收入与盈利预测 ERP实施服务业务的扩展主要是靠人力资源推动的,实施顾问人数的多少直接决定公司实施服务项目的多少,从而决定公司实施服务业务收入的多少。另外,随着实施顾问项目实施经验的不断积累,公司ERP 实施顾问人均产值的有望提高,这将成为推动公司业务快速发展的另外一个主要因素。对于公司的营业收入预测,我们做了如下关键假设: 1、2011-2013年公司员工人数分别达到1554人、2021人和2627人,分别同比增长30%、30%和30%。随着实施顾问经验不断积累,人均实施服务产值分别同比增长8%、5%会和3%; 2、公司ERP 软件外包服务主要为对日软件外包,考虑到日本地震的负面影响,我们预计2011年公司软件外包服务业务收入同比增速为15%,2012-2013年同比增速恢复到25%和20%; 3、ERP客户支持服务业务与公司ERP软件实施服务保持同步增长,2011-2013年业务收入同比增速分别为34.31%、36.50和33.90%。根据上述假设,我们预计2011-2013年公司营收分别为4.76亿元、6.40亿元和8.44亿元,实现净利润分别为0.96亿元、1.33亿元和1.76亿元,对应EPS 分别为0.59元、0.82元和1.09元。公司目前股价对应11-13年动态市盈率分别为29倍、21倍和16倍,公司业绩未来三年的复合增长率达到40.84%,给予公司“推荐”评级。 风险提示 公司ERP 实施服务市场开拓低于预期。日本经济复苏低于预期导致公司ERP 软件外包业务增长低于预期。

根据公司产能的释放,我们预计2011-2013年公司的营业收入分别为14.79亿元、25.45亿元和32.55亿元,归属于母公司净利润分别为0.97亿元、1.59亿元和2.10亿元,对应每股收益分别为0.49元、0.79元和1.05元,公司业绩未来三年复合增长率达到41%。公司目前股价对应11年、12年PE 分别为28倍、17倍。公司股权激励计划对于公司未来业绩增长预计略显保守。通过对公司产能释放以及公司主要客户的市场需求情况的详细分析,我们预计公司未来的成长较为确定。基于公司良好的成长性,我们给予公司“推荐”评级。

前期我们对公司进行了调研,了解了公司的经营情况以及公司未来的发展规划。 我们预计未来三年国内GIS基础平台软件和软件技术开发服务行业的市场规模均保持25%左右的增长。随着公司提供行业解决方案水平的不断提升,依靠在GIS基础平台软件产品上的核心竞争力,公司未来能够承接的GIS技术开发服务的项目能力越来越强,公司基础软件平台和技术服务行业的市场占有率不断提高。 我们预计公司2011-2013年自行开发软件业务收入增长率分别为51.21%、35.00%和34.26%;技术开发服务业务收入同比增长率分别为34.07%、38.89%和35.03%;代理销售软件业务收入同比增长率分别为45%、40%和40%。 根据上述假设,我们预计公司2011-2013年公司营业收入分别为2.88亿元、3.95亿元和5.34亿元,归属母公司净利润分别为6000万元、8000万元和10200万元。在公司最新股本1.2亿计算,2011-2013年公司EPS分别为0.50元、0.66元和0.85元。 目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为33倍、25倍和20倍,我们给予公司“谨慎推荐”评级。公司未来获得的大合同的事件性因素有望成为推动公司股价上涨的催化剂。

近期我们对公司进行了调研,了解了公司的经营情况以及未来的发展规划。 根据CCID的统计,2010年国内管理软件的市场总额为137.66亿元,同比增速为17.2%。从增长的来源看,SAP和Oracle的成长20%来自于新客户,而用友和金蝶40-50%来自于新客户,其中10几%来自于替换其他ERP厂商,说明大企业的ERP渗透率虽然高,但企业竞争导致管理需求的改变,是ERP增长的源泉;对中小企业来说,规范运作的要求和人力成本上升的压力,是选择ERP的主要原因,而集中度的上升是确定的趋势。 国内ERP厂商看好市场,扩张积极。用友去年扩张2000多人,而金蝶扩张4000多人,从而国内2个最大的ERP公司的人数基本接近(用友10698人,比金蝶多1000人左右),但用友的人均收入是金蝶的2倍。 2010年用友软件营业总收入为29.79亿元,同比增长26.92%,公司营业收入增速高于管理软件市场的整体增速。2010年,公司在国内管理软件市场占有率为22.80%,连续9年位居国内市场第一名。 随着国内经济发展方式的转变,人力成本上升已经给企业运营带来较大的成本压力。我们认为,公司产品的可复制性以及未来分销业务比重和实施外包比重的提升将能够有效地缓解人力成本上升带来的压力。分产品业务情况来看,我们预计未来三年公司软件销售业务的同比增长率分别为37.70%、33.18%和30.48%;技术服务及培训业务收入同比增长率分别为45%、40%和35%;软件配套用品销售收入同比增长率分别为25%、22%和20%。 我们预计2011-2013年公司营业收入分别为40.23亿元、54.31亿元和71.49亿元,归属于母公司净利润分别为5.39亿元、7.53亿元和9.59亿元,对应11-13年EPS分别为0.66元、0.92元和1.18元。目前股价对应公司11年、12年和13年动态市盈率分别为31倍、22倍和17.5倍。公司经过2010年人员扩充以及业务结构调整后,业绩将有望重回上升轨道。基于看好公司未来几年的稳定增长,给予公司“推荐”评级。

收入与业绩预测 对于公司的营业情况和盈利预测,我们做了如下关键假设: 1、我们预计2011-2013年公司募投建设扩产1400万套/年智能控制器项目达产率分别为0%、60%、95%。未来三年公司智能控制器业务收入同比增速分别为22.50%、33.62%和13.96%。公司产品主要采用“成本加成定价”的方式,毛利率水平趋于稳定。随着上游原材料供应逐步稳定,我们预计2011-2013年毛利率分别为19.00%、19.50%、19.50%; 2、根据市场价格及公司产能释放情况,我们预计2011-2013年公司LED照明产品业务收入分别为3840万元、1.46亿元和2.83亿元,毛利率分别为30%、29%和29%。 我们预计2011-2013年公司营业收入分别为5.66亿元、8.52亿元和10.87亿元,归属于母公司净利润分别为0.56亿元、0.86亿元和1.14亿元,对应11-13年EPS分别为0.56元、0.86元和1.13元。目前股价对应公司11年、12年和13年动态市盈率分别为32倍、24倍和18倍。随着公司新增产能的不断释放以及汽车电子、LED照明新产品业务收入的快速增长,公司未来业绩增长明确。基于公司目前的估值情况以及公司未来的发展前景,我们给予公司“谨慎推荐”评级。

近日对公司进行了调研,了解公司的业务及发展状况。 公司具备一定的技术领先性,未来在各行业的应用都有成长基础和空间,短期内消防及武警客户有望给公司带来较大业绩提升,预计公司2011-2013年的EPS分别为0.79元、1.00元和1.28元,对应目前股价的市盈率为35倍、27倍和22倍。 目前公司估值略高于行业平均值;但到公司账上仍有约5.23亿元超募资金,而公司10年收入仅1.03亿元,如果成功实现后续收购将较大幅度增加公司业绩;综合考虑到公司的成长潜力和技术优势,给予“谨慎推荐”评级。如果有后续收购,我们将及时更新盈利预测和公司评级。

在行业解决方案业务方面,公司规划仍旧保持原来的业务平稳发展。同时在社保、医疗、电信、电力等传统领域继续扩大公司市场份额并向纵深领域发展,保证公司行业业务解决方案的平稳增长成为公司新业务发展的基石,预计公司未来行业解决方案业务收入将保持在20%左右。通过并购和新客户的拓展,公司国际软件外包业务将会保持在15%左右。在保持原有产品市场优势地位的同时,通过不断提出新产品,公司医疗系统业务有望保持较快速度的增长。 我们预计11-13年公司营业收入分别为57.85亿元、69.85亿元和82.51亿元,归属于母公司净利润分别为4.93亿元、5.75亿元和6.58亿元,对应EPS 分别为0.40元、0.47元和0.54元。目前股价对应11-13年动态市盈率25倍、23倍和21倍。基于对公司业务发展的整体判断,我们给予公司“谨慎推荐”评级。

看好公司长期稳定发展,给予公司“推荐”评级 根据公司产能的释放,我们预计2011-2013年公司的营业收入分别为14.79亿元、25.45亿元和32.55亿元,归属于母公司净利润分别为0.97亿元、1.59亿元和2.10亿元,对应每股收益分别为0.97元、1.59元和2.10元,公司业绩未来三年复合增长率达到41%。公司目前股价对应11年、12年PE 分别为28倍、17倍。基于公司良好的成长性,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示。 产能释放低于预期;研发费用和试生产费用增速过快,导致业绩低于预期。

事项: 近期我们拜访了新国都公司,了解了公司所处POS机行业的发展状况及公司的经营情况。 行业领先的POS 终端生产企业 公司生产的金融POS 机终端产品是金融机构及第三方收单服务机构实现银行卡电子支付的基础,其中安全性是金融支付的核心要求。金融机构及收单服务机构在POS 机终端采购之前都会经过严格的认证,在招标过程中对供应商的历史业绩,包括POS 机终端生产年限、累计销售数量及过往中标记录等都是重要的参考指标。 目前,国内POS 机终端已经形成深圳百富、惠尔丰、新国都、新大陆、福建联迪等5家为主的相对寡头垄断市场格局,这5家企业合计占国内联网POS 机终端市场增量超过70%的市场份额。上市后,资金面压力的缓解带动产品产销量大增,公司成为现阶段同行业中成长速度最快的POS 终端供应商。2010年公司销售的POS 终端数量占全国联网POS 增量的23.77%,在业内排名前三位。 中国银行、农业银行的突破将带动公司POS 机出货量的快速增长 为了吸引商户储蓄,扩大储蓄规模,支持信用卡业务发展,获得信用卡的规模效益,国内各大商业银行开始从战略层面上高度重视POS 机收单业务,加大了收单市场的投入力度。近年来,建设银行、招商银行、农业银行等商业银行开始将收单业务与信用卡业务绑定,实现信用卡发卡与商户收单一体化运营。 公司在稳定中国银联及社会第三方收单服务机构等传统市场的情况下,积极开拓商业银行市场。公司对商业银行客户的POS 机销售数量从09年的2万多台增加到10年的4万多台。同时,10年对商业银行客户的POS 机销售收入达到4118.51万元,同比增长72.38%。 目前公司已经中标邮储银行、招行、农行、中行等商业银行的POS 机采购招标。随着商业银行加大POS 机支付终端的布局力度,公司凭借与银联和第三方收单服务机构多年的合作经验将会在商业银行POS 机市场中占据一定的市场份额,保证产品销量的不断增长。 未来三年公司POS 机出货量将保持35%的复合增长率 凭借市场和技术先发优势,公司POS 机终端产品业务将随着金融支付行业的发展而迅速成长。在商业银行加大POS 机布局力度、POS 机终端存量更换以及EMV 迁移带来的POS 机终端升级改造(接触的POS 机已满足要求,非接触的POS 机要改变读头)等系列因素推动下,中国银联预计国内POS 机行业需求量有望保持30%左右的增长率。 公司将成为POS 机相对封闭的垄断市场格局下的既得利益者。公司IPO 募投建设项目将在2012年达产,新增POS 机具产能为30万台/年。募投项目达产后,公司的产能瓶颈将会得到解决。随着公司进入国内四大国有银行的采购体系,公司POS 终端机出货量将会迎来快速增长。预计公司未来三年POS 机终端出货量将保持35%左右的复合增长率。 电子支付运营项目为公司转型小额支付整体方案提供商提供实践基础 根据中国银联的月度消费行为分析,单笔金额小于100元的小额支付占到银行卡交易比例50%以上。相比于现金消费,小额电子支付具备安全、便利等方面的优势;同时与传统的银行卡交易相比,特定行业小额电子支付成本更低。小额电子支付在超市、便利店、停车场等交易场所具有得天独厚的优势。香港八达通卡即为特定行业小额支付应用较为成熟的范例。截至2008年底,八达通卡已发行超过1900万张,平均每位香港市民拥有2.5张八达通卡,全香港12岁至65岁的居民持有率高达95%。八达通卡每日平均交易笔数超过1000万笔,每日平均交易总额超过8500万港币。 公司IPO 募投建设项目之一为电子支付终端设备运营项目。公司此前的运营项目主要为简单的POS 机租赁,收费模式为公司向客户收取设备租赁费和后续的维护服务费用。 此次募投项目电子支付终端设备运营项目将部分采用与特定行业客户合作运营的模式,即公司为项目提供终端支付的POS 机等设备以及提供资金管理、清算系统等软件平台,收费模式则是公司与合作的运营商参与交易手续费的分成。 公司电子支付项目主要借鉴香港“八达通”城市交通卡模式,与广州羊城通公司开展合作运营,共同开发“羊城通” 小额支付市场。目前公司合作方广州羊城通公司已经着手申请非金融机构从事开展预付卡的发型与受理业务的相关许可资质。 我们认为羊城通项目(即电子支付终端设备运营项目)未来的成功实施将为公司进入特定行业小额支付行业打下坚实基础。项目实施过程涉及设备提供、设备维护及现金管理、清算等各方面业务的处理,需要公司具备很强的基础设备供应维护能力的同时,还需要具备财务管理、清算等综合管理能力。项目的顺利实施将有利于公司由设备制造商向整体解决方案提供商转型。 第三方支付牌照的发放有利于公司未来的业务发展 2011年5月26日,央行给27家支付企业颁发了《支付业务许可证》。在获得正式的支付牌照之后,第三方支付业务迎来来快速发展期。第三方支付是指一些和国内外各大银行签约,并具备一定实力和信誉保障的第三方独立机构提供的交易支持平台,它通过与银行的商业合作以银行的支付结算功能为基础,向政府、企业、事业单位提供中立的、公正的面向其用户的个性化支付结算与增值服务。 第三方支付业务的发展必然会对POS 机等支付终端产生较大的需求。公司作为专业的POS 机支付终端生产企业, 将会直接受益于第三方支付业务的快速发展。 公司估值与评级 公司2010年POS 机销量已经达到22万台左右,远超出公司2009年12万台/年的POS 机制造产能。随着公司募投项目扩产年产30万台POS 机项目的投产,公司POS 机的产能瓶颈将会得到缓解。随着公司开发四大国有银行的成功以及第三方支付业务的快速发展,公司POS 出货量有望实现快速增长。 我们预计2011-2013年公司分别实现营收3.18亿元、4.40亿元和5.66亿元,归属于母公司净利润分别为0.85亿元、1.13亿元和1.46亿元,对应的全面摊薄后公司EPS 分别为0.75元、0.99元和1.28元,对应11-13年动态PE 分别为24倍、18倍和14倍。基于公司所处在POS 机行业需求的快速增长以及公司四大国有银行客户开发的顺利进行,公司未来两年将保持确定性的稳定增长,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示 产品价格下降过快、新客户开拓低于预期以及募投建设项目产能释放低于预期等。

目前处于前期的投入期,看好公司规模化后带来的快速成长,给予公司“谨慎推荐”评级 未来公司业务发展重点主要在CDN 业务。基于公司CDN 业务平台运行峰值的增长速度,我们预计2011-2013年公司公司CDN 业务营业收入增长率分别为67%、50%、33%;公司IDC 业务营业收入分别增长15%、14%、12%。根据我们的假设,我们预计2011年-2013年公司营业收入分别为5.13亿元、6.98亿元和8.83亿元,实现归属母公司净利润分别为5007万元、6825万元和8744万元;对应每股收益分别为0.32元、0.44元和0.57元。目前股价对应11、12年动态市盈率分别为40倍和29倍,首次关注我们给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示 CDN 业务竞争激烈导致盈利能力快速下降;移动互联网市场发展低于预期。

公司在防盗标签领域市场优势明显,未来在RFID标签潜力巨大,由于公司已经具备一定技术积累、在产业应用方面也做了前期的研究,通过初步的收购已经跨入到RFID方案商领域,我们比较看好公司未来的成长前景。 预计公司11-13年EPS分别为0.74元、0.96元和1.2元,对应当前股价(21.11元),11-13年市盈率分别为28倍、22倍和18倍,经过前期的大幅调整,公司目前估值已经具备一定优势,我们给予公司“推荐”投资评级。

评论: 汽车电子进入收获期 公司汽车电子产品主要包括车载、车身、电控等电子设备。技术水平的提升和市场营销体系的搭建,带动汽车电子业务快速成长,开始进入放量成长期。2010年此块业务收入达到2.0亿元,同比增长79%,远高于总营业收入17% 的增长率。 此前公司汽车电子业务收入主要来源于防盗报警器、雨刷器和车身控制器等后装产品。2010年下半年公司车载电子与4S 合作正式推广GPS 导航、音响系统等准前装产品业务。同时公司在今年5月19日发布公告称公司已与一汽轿车达成合作协议,将向一汽2011款奔腾B70车型提供所需的5款车载电子零部件,意味着公司产品正式进入前装市场。 根据一汽集团的“十二五”规划,到“十二五”规划末期,一汽集团将实现汽车销量500万台左右,占整个国内市场比例为20%左右,其中自主品牌汽车销量260万台左右。目前公司汽车电子业务主要与公司大股东一汽集团下面的子公司合作。按照公司前装电子产品占一汽集团自主品牌30%,合资品牌5%的比例估算,公司前装产品的市场规模为72亿元左右。随着一汽集团规模的不断扩大以及公司技术制造配套能力的提升,未来公司前装产品业务有望取得跨越式成长。我们预计未来3年公司汽车电子业务营业收入复合增长率将超过100%。 新能源汽车电子和D_Partner 车载信息服务业务未来有望成为新的增长点 2010年,公司在新能源汽车电子和车载信息服务领域也取得新的突破,未来有望成为公司新的增长点。 在新能源领域,公司与一汽大众签订了新能源汽车战略合作协议。根据协议,公司将为一汽大众电动汽车提供整车控制策略,其中包括电池控制、电子控制等系列服务和解决方案。目前合作的车型大众宝来已经通过了前期的路演, 正式进入立项阶段。预计10年公司此块的软件业务收入为数千万元左右。 公司车载信息服务主要基于D_Partner 信息服务平台。服务的车辆主要包括物流车辆、公安金融特种车辆等,目前入网数量为6万台左右,每年近2000万的收入。根据公司与一汽轿车的协议,公司的D_Partner 服务平台将搭建到2011款奔腾B70车型,意味着公司的车载信息服务业务正式向乘用车市场推广。D_Partner 服务平台将为车主提供互联互通、智能导航、车辆监控、生活商务、娱乐服务五大模块和数十项功能。D_Partner 服务平台每年收费预计为1000-1500元/年左右。随着入网车辆数量的增多,公司车载信息服务将获得规模效应,成为公司利润新的增长点。 灾备数据中心建成后将为公司获得稳定收入 公司配股项目“数据灾备中心及数据灾备服务项目”将于2011年底建成,2012年正式投入运营。公司此前的数据灾备业务主要为一汽集团及其附属企业提供数据恢复和灾备服务,每年的收入稳定在3000万元左右。数据灾备中心项目建成后,公司将数据灾备业务拓展至为吉林省有关政府结构、金融企业、省内大中型企业及中小企业提供托管及灾备业务,每年的稳定收入在1.5亿左右,利润约为7000-8000万元左右。数据灾备业务收入将在未来两年快速增长,成为公司业务收入增长新的推动力。 汽车电子业务放量和数据灾备业务将推动公司业绩快速增长,给予“推荐”评级 我们预计2011年-2013年公司分别实现营业收入20.93亿元、30.37亿元和40.99亿元,实现归属母公司净利润分别为1.54亿元、2.64亿元和3.95亿元。公司2010年利润分配预案为以资本公积金每10股转增4股,转增后公司总股本约为4.09亿股,全面摊薄后公司EPS 分别为0.38元、0.65元和0.97元。目前股价对应公司11年、12年和13年动态市盈率分别为27倍、16倍和10倍,给予公司“推荐”评级。

公司估值与评级 根据我们的预测,我们预计公司2011-2013年净利润分别为1.42亿元、2.03亿元和2.59亿元,EPS 分别为1.42元、2.03元和2.75元,目前股价对应2011-2012年动态PE 为30x、22x。公司未来三年公司业绩复合增长率为38.3%, 成长性较好,我们给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示 公司下游最终的需求取决于国家电网对智能电表的招标情况,国家电网智能电表投资可能低于预期;智能家居等物联网的市场进展低于预期。

近期我们调研了公司,了解了公司的经营状况和未来发展战略规划。 在不考虑公司畅联业务贡献的情况下,我们预计2011-2013年公司营收分别为8.16亿元、10.73亿元和14.06亿元; 归属于母公司净利润分别为2.78亿元、3.70亿元和4.75亿元;对应每股收益0.90元、1.20元和1.59元。目前股价对应11、12年动态市盈率分别为39倍、29倍。公司在酒店信息系统行业的龙头地位将保证公司业绩快速稳定的增长,同时定位为第三方支付的收单业务和酒店客户畅联业务的突破使得公司业绩有较大超预期可能,我们给予公司“谨慎推荐”评级。

公司未来成长明确,首次关注给予“谨慎推荐”评级。 我们预计2011年-2013年公司分别实现营业收入25.64亿元、39.15亿元和58.65亿元,实现归属母公司净利润分别为5.58亿元、8.37亿元和12.70亿元,对应EPS 分别为0.75元、1.13元和1.71元。目前股价对应公司11年、12年动态市盈率分别为29倍、19倍。公司未来成长性明确,我们首次关注给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示 胶州基地建设低于预期,导致产能供应瓶颈仍旧存在;轮胎行业投资放缓导致公司设备需求放缓。