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魏涛

太平洋证

研究方向: 非银行金融业

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工作经历: 执业证书编号:S1190517030001,曾供职于中信建投证券和中银国际证券。北京大学管理学博士,CPA,中信建投非银行金融业首席分析师,金融地产组组长。致力于在大金融视野内研究各细分子行业,曾覆盖银行保险业,较早从事信托业和租赁业的相关研究,拓展和引领了资本市场对金融业、特别是新型金融业(信托业、租赁也等)的认识广度和深度。此外,对国内外投资银行和证券经纪业发展历程和未来趋势也有深入研究。...>>

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北京银行 银行和金融服务 2010-11-19 9.36 5.14 70.15% 9.39 0.32%
9.39 0.32%
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前三季度实现净利润59亿元,同比增长35%。 北京银行前三季度实现净利润59.49亿元,同比增长35.46%。期中:实现营业收入114.78亿元,同比增长33.68%,利息净收入104.13亿元,同比增长30.96%;手续费及佣金净收入7.5亿元,同比增长52.79%。 利息净收入增长主要原因:生息资产规模扩张(同比扩张37.83%,增幅在同业中相对较高)。手续费及佣金净收入高速增长的主要原因是:融资类顾问业务、债券投资、银行卡和投资银行业务出现较快增长。但是北京银行净息差同比和环比都出现下降。 综合化经营日渐成型,异地分行盈利显著。 北京银行综合化经营结构日渐成型,旗下包括:消费金融公司、保险公司、村镇银行和金融租赁公司,综合化经营成效初步显现。 村镇银行今年开始盈利,保险公司明年将实现盈利。 北京银行拥有8家异地分行,而且南昌分行获批成立,异地分行资产规模总计1033亿元,同比增长50.71%,贷款总额同比增长47.84%,存款总额同比增长53.67%,实现净利润7.31亿元。 3季度,净息差环比下降,成本收入比下降,资产质量改善。 3季度,净息差环比下降。主要原因是:同业存放/债券投资占比提高,贷款收益率提高的幅度低于存款收益率提高幅度。贷款收益率按季提高,2季度和3季度提高的幅度在2bp左右,而且贷款增速受限;存款的成本率也在提高,主要因为理财类存款占比提高,部分活期存款转变为通知类存款,存款成本提高,存款成本率提高的幅度为5bp-6bp。 成本收入比同比和环比下降。10年3季度26.20%,去年同期28.38%,10年2季度28.32%。2010年存贷比始终维持60%左右。 资产质量改善,不良率下降到0.72%,拨备覆盖率达到265.2%。 加息对北京银行影响正面。 加息对其净息差的影响是正面的。10月20日,加息时,活期存款利率没有调整,而且北京银行重定价资产规模大于重定价负债规模。 未来的资产规划。 2010年3季度,北京银行资本充足率为12.8%,本年内将发行35亿的次级债,预计年内资本充足率将达到14%。银监会对大型/中小型银行资本充足率的要求分别11.5%/10.5%,这个资本要求近期内不会有变化。本行达到监管指标要。 地方政府融资平台贷款的变动。 一般将平台类贷款分为三类:公益性贷款、非公益性贷款和介于两者之间的贷款。在平台类贷款方面,最新的规定是:政府不能够再为平台类贷款提供担保。到2010年9月底,全行业的公益性贷款规模总计为2万亿,北京银行的规模为200多亿元。在这些公益性的贷款中,60%已经追加了担保,剩余的部分将在本月内追加担保。 平台类贷款的不良率为零。个别贷款属于关注类贷款。平台类贷款期限相对较短,3年以内的占比1/3,5年以内的占比1/2,而且6-7年内的贷款占比相对较大。而且平台类贷款有分期还款的安排。 投资建议: 在城商行中,北京银行综合化经营优势明显,部分业务已经开始贡献业绩。同时,中间业务收入同比将呈现快速发展,成本费用管理改善。存贷比较低,资产业务改善空间较大,随着银行资产负债结构的逐步改善,以及加息,银行的净息差将进一步提高,我们预测10/11年净利润增速为34%和21%,EPS分别为1.22/1.48。我们维持“增持”评级。
交通银行 银行和金融服务 2010-11-03 5.17 4.96 76.92% 5.38 4.06%
5.38 4.06%
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前3季度,净利润296亿,同比增长28%. 前三个季度实现净利润296亿元,同比增长28.43%;其中利息净收入615亿元,同比增长30.66%,手续费及佣金净收入106.65亿,同比增长24.99%。净利息收入依然是主要的收入来源,10年3Q利息净收入占营业收入的比重为81.31%,手续费和佣金净收入占比为13.32%。 利息净收入增长主要来源于:生息资产规模扩大(10年3Q相对09年3Q增长15%),净息差提高(09年3Q2.08%,10年3Q为2.27%)。净息差提高主要受益于生息资产收益率提高幅度高于付息负债成本率提高的幅度。 手续费和佣金净收入主要受益于银行卡类业务(+27.8%)、支付结算类业务(+27.8%)、咨询顾问费收入的较快增长。受益于代理理财及投融资顾问业务的持续快速增长,咨询顾问费收入同比增幅最大,达到69.16%。 资产质量持续改善,风险管理能力不断提高. 2010年3季度,不良贷款率下降到1.22%,相对于年初的1.36%,下降0.14%;拨备覆盖率达到167.95%,比年初提高16.9%。但是,关注类贷款占比达到3.26%,相对年初提高0.53%。资产质量是否恶化,还取决于关注类贷款的迁移率。我们总体判断,资产质量在改善。 资产质量持续改善主要得益于日渐成形的全面风险管理框架,以及公司贷款的行业结构、地区结构和客户结构的进一步优化和改善。60.66%的贷款分布在制造业、交通运输、仓储和邮政业、批发和零售业、水利、环境和公共设施管理业。63.1%的贷款主要集中在经济发达的地区,如:长江三角洲、环渤海经济圈和珠江三角洲地区。1-5级优质客户贷款余额占比提高到93.32%,6-10级贷款客户占比下降。 投资建议. 我们预期2010年,交行净利润增长34%,配股融资完成后,10/11摊薄后的EPS为0.72/0.92,BVPS为3.93/4.84,PE为8.6/6.74,PB为1.57/1.38。交行估值优势明显,我们继续维持“增持”评级。
招商银行 银行和金融服务 2010-11-03 13.31 11.88 52.60% 14.22 6.84%
14.22 6.84%
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前三季度净利润增长57%,增幅高于业绩预告. 前三个季度实现营业收入512.98 亿元,同比增长35.59%;净利润205.85 亿元,同比增长57.40%;高于业绩预告(50%增幅)。 前三个季度,利息净收入408.69 亿元,同比增长40.89%,主要原因是生息资产规模扩张(相对09 年同期提高17%),净息差同比提高(09 年3 季度为2.06%,10 年3 季度提高到2.49%)。而且,净息差环比小幅提高。3 季度,生息资产收益率(环比提高8 个bp,达到3.83%)增幅高于付息负债成本率(环比提高5 个bp,达到1.33%)的增幅,从而净息差小幅提高(环比提高3 个bp,达到2.49%)。 手续费和佣金净收入81.43 亿元,同比增长31.8%。主要原因是:银行卡、代理服务手续费收入增加。招商银行收入结构相对合理,零售业务、中间业务起步早、发展快,手续费和佣金净收入增长拥有持续的动力。 “二次转型”的成效已经开始显现. 上半年,招商银行主要通过加快发展中小企业贷款业务、零售银行业务、深入挖掘客户价值,来落实“二次转型”,提高了贷款的风险定价能力。前三个季度,新发放人民币对公贷款加权平均利率浮动比例较2009 年提高3.3%。这也是净息差同比大幅提高主要原因。而且随着招商风险定价能力持续提高,再加上基准利率同比提高,净息差将持续提高成本收入比环比提高,同比下降. 3 季度成本收入比39.6%,环比提高4.6%,但是09 年3 季度,成本收入比为44.5%,同比下降。成本收入比同比下降,主要得益于:招商银行在预算管理、资源整合以及流程改造等多方面大力加强成本费用管理,这方面的努力成效显著。而且成本收入比同比下降5%,这也是净利润增幅超过50%的主要原因之一。 投资建议. 随着风险定价能力和成本控制能力提升,招行的净利润将呈现较快增长。我们维持招行2010 年净利润增速预测,增幅为37%。 10/11 年摊薄后EPS 为1.16/1.43,PE/PB 分别为12.54/10.22,2.33/2.01。招商净利润增长空间较大,估值优势存在。我们维持“买入”“评级。
华夏银行 银行和金融服务 2010-11-03 9.19 5.93 25.83% 9.51 3.48%
9.51 3.48%
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前3个季度业绩同比增长71%,各项业务表现不俗。 2010年前三个季度,华夏银行实现净利润45.27亿元,同比增长71.34%,增速低于上半年的81%。前三季度利息净收入163.92亿,同比增长46.28%;手续费及佣金净收入11.60亿,同比增长34.62%。三季度,实现净利润15.20亿元,同比增长56%,利息净收入占营业收入的比重提高到94%。 利息净收入增加原因是:生息资产快速增长(3季度同比增长23%),净息差提高(从09年3Q的1.69%提高到10年3Q的2.31%)。净息差提高主要因为:生息资产的收益率增幅高于付息负债成本率的增幅,例如:3季度,贷款收益率提高了7bp,存款收益率只提高了4bp。这都归功于本年内华夏银行始终致力于提高贷款定价能力方面的努力。 手续费和佣金净收入快速增长的原因:投资银行业务(+95.1%)、信用卡业务(82.4%)和资产托管业务(+62.1%)快速增长,而且中间业务结构日趋合理,新兴和传统中间业务同步发展。 存贷款业务高速增长。 3季度,华夏银行存款增速20.3%,同业内仅仅低于光大和中信,活期存款占比提高到41.5%,环比增长3.8%,降低了资金的成本。 储蓄存款占比提高到15.5%,环比增长1.1%。华夏不断提高客户服务质量,客户的满意度方面努力使得存款的稳定性较好,而且储蓄存款增速提高。 前3季度,新增贷款802亿元,同比增长18.6%。预计本年内新增贷款增速为22%,第四季度,新增贷款的增速提高4%。 前三季度,小企业贷款884亿元,增长37.2%,占全部贷款的比重围17.4%。预计本年内小企业贷款能够实现“两个不低于”。 加息对净息差的影响中性偏正面。 存款基准利率同步提高,主要基于“十二五规划”主要精神,从国富转变民富,解决负利率问题,同时防止未来经济过热,缓解人民币升值的压力。由于华夏银行90%的贷款为浮动利率贷款,贷款重新定价的周期较短,加息对净息差影响中性偏正面。 地方政府融资平台风险可控,拨备覆盖率继续提高。 平台类贷款的清理分为两个阶段:第一个阶段主要是32号文,对平台类贷款进行摸底清查;第二个阶段是不久前展开的“四方会谈”,即企业、银行、政府和协会进行协商。基本的结论是: 年底清理完毕,这主要看地方政府的政策。华夏的平台类贷款共涉及434个部门。目前只有一笔贷款为次级贷款,其他都为正常类贷款。 2010年前三个季度,华夏银行贷款拨备覆盖率为202.42%。在不良贷款率、不良贷款额“双降”背景下,华夏拨备覆盖率提高,主要是为了在年底达到2.5%的拨备要求,部分是因为不良贷款额的进一步增加。 盈利预测和投资建议。 我们将华夏银行2010年净利润增速调高到51%,预计本年内实现净利润59亿元。如果本年内完成定向增发,摊薄以后的EPS10/11分别为0.86/1.18,对应的PE为15/11,PB为1.61/1.46。在中型银行中,华夏银行业务发展的瓶颈在逐步消除,可持续发展的经营理念有助于其业绩持续高速增长,尤其是在中间业务收入占比较小背景下,未来业务提升空间较大。另外,目前估值优势依然存在。我们维持“增持”的评级。
中信证券 银行和金融服务 2010-11-02 14.35 15.78 66.01% 15.66 9.13%
15.66 9.13%
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佣金率短期接近底部,市场份额扩展迅速。 2010Q3中信证券(合并)的佣金率有较大程度的下降。我们判断2010Q3中信金通的佣金率下降程度较大,一定程度影响了中信证券。但中信金通市场份额的提升也最大。 中信金通地处浙江,面临激烈的经纪业务竞争,虽然佣金率有较大下降,但市场份额提升较快,为中信证券市场份额的急速扩展做出了重要贡献,一定程度抵消了佣金率下降的带来的影响。 展望未来,目前中信系公司,特别是中信金通、万通以及中信证券母公司的佣金率已经下降到万8左右。随着《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知》于2011年开始实施,未来中信证券佣金率的下降空间已经非常有限。 随着2010年4季度成交量有较大幅度增长,我们可以预期2010Q4中信证券的经纪业务收入将有较大程度增长。 投行业务业绩将在4季度体现。 根据我们的计算,中信证券合并2010Q3的投行业务收入应该为6.6亿元左右,但报表上只有3.9亿元。我们认为,报表上并没有完全体现Q3的业务收入,譬如农行IPO的1.7亿元承销收入就很有可能没有纳入Q3进行核算,但应该在4季度核算,我们认为4季度的投行业务由于会计核算的原因应有较大程度的增长。 自营持有较多金融股和其他周期股,4季度值得期待。 2010H1交易性金融资产为157亿元,而Q3为172亿元,有较大程度增长。可供出售金融资产2010H1为370亿元,而Q3为357亿元。从中报中可以看出,中信证券的自营持股有较多的银行股等周期股,因此我们认为在4季度由于估值修复,包括银行在内的周期股有较大幅度的上涨,我们可以预期,2010Q4中信证券的自营业绩值得期待。 估值和投资建议。 鉴于流动性充沛带来的活跃成交有利于行业,以及未来公司佣金率将有所企稳,业绩释放的可能性较大,维持对公司的增持评级。
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