事项点评 业绩稳健增长,龙头地位稳固。 受益于广告行业整体回暖,公司2017年及2018年上半年预期业绩实现稳健增长。公司作为电梯媒体的龙头地位稳固,已覆盖一、二线城市主流消费人群,是广告投放的首选媒体之一。截止到一季度末,公司已形成了覆盖约300多个城市的生活圈媒体网络。其中,自营电梯电视媒体约为31.3万台,覆盖全国约93个城市和地区以及韩国的15个主要城市,加盟电梯电视媒体约1.1万台,覆盖全国30个城市和地区;自营电梯海报媒体约128.6万个,覆盖全国117个城市,外购合作电梯海报媒体覆盖145个城市,超过22.4万个媒体版位;影院媒体的签约影院超过1750家,合作院线37家,银幕超过11,800块,覆盖全国约300多个城市的观影人群。 优质客户资源覆盖行业广泛。 (1)生活圈媒体广告相比传统媒体、互联网媒体广告,会在封闭场景形成强制收视,这种有着更高有效到达率和回忆率的广告形式符合行业发展趋势。(2)分众是楼宇电梯媒体、中国影院映前广告领域的开创者,公司拥有超高的市场占有率、强大的市场定价和议价能力,充分地把握着行业市场的主导权。(3)阿里、腾讯、京东、宝洁、联合利华、农夫山泉、金龙鱼、奔驰、宝马和通用汽车等数千个品牌广告投分众。大型、优质客户往往实力强、信誉好、知名度高、抗风险能力强,广告预算规模较大且持续、稳定增加。 公布股票回购预案。 公司公布股票回购预案,回购股份的价格不超过人民币13元/股(含13元/股),回购股份的资金总额不超过人民币30亿元(含30亿元)。公司将根据回购方案、回购实施期间股票市场价格变化情况,结合公司经营状况实施本次回购。公司拟在回购股份后优先将其用于员工股权激励,同时不排除根据实际情况注销部分股份。回购计划显示公司对未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:宏观经济波动风险、媒体资源租赁变动、市场竞争加剧、限售股解禁及财务投资者减持风险等。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司18、19年实现EPS为0.576、0.673元,以4月24日收盘价11.04元计算,动态PE分别为19.29倍和16.15倍。WIND传媒广告行业上市公司18年预测市盈率中值为19.90倍,公司的估值与传媒广告行业的平均值持平。 公司作为楼宇广告龙头企业,开辟的领域符合广告行业发展趋势,较早进入使得公司积累了众多资源,获得强大的议价能力和垄断利润。我们看好公司在保持现有优势领域的同时继续开拓海外市场,维持公司“谨慎增持”评级。

教辅政策调整及纸价成本上涨致公司盈利下滑。 公司2017年收入103.60亿,同比下降6.70%,收入下降的主要原因:一是公司积极响应国家中小学生减少课业负担的号召,在教辅发行业务上减少应试类教辅发行力度;二是公司旗下天闻数媒公司积极推动公司整体战略转型,公司由集成供应商向平台供应商转型,缩减了公司业务中毛利率较低竞争力不强的部分。教材教辅方面:公司教材教辅的销售面向全国,已覆盖31个省(区、市)。主要竞争对手为全国的各出版社(集团),如人民教育出版社、北京师范大学出版社等;图书出版方面,公司旗下有9家出版社,其中5家为全国百佳出版社。根据开卷监测数据,报告期内中南传媒一般图书在全国实体店零售市场的码洋占有率为3.66%,排名第三。公司旗下中南博集天卷公司2017年市场占有率为1.55%,在一般零售图书竞争公司中排名第一,发行业务实现主营业务收入784,151.25万元。 积极调整产品,重构教材教辅体系。 公司在2018年将积极调整产品体系,教材方面,抓好《音乐》《美术》《地理》《数学》等教材的修订送审,积极开发教材周边产品,包括教材解读、教学参考书、教案、课件、习题、测试题等,形成拱卫和补充。延伸教育出版产品线,在幼儿教育、艺术教育、职业教育、高校教育等领域积极开发新教材品种。教辅方面,集中优势资源,打造品种齐全、内容优质的评议类教辅和市场类教辅。数字教育方面,持续优化天闻数媒CCE产品运营,加快推动ECO云开放平台商用,加快“校比邻”App推广;进一步强化贝壳网资源积累和产品研发,扩大省内中小学教师覆盖范围;力推中南迅智A佳教育项目,力争在市场和营收上实现新突破。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:市场竞争加剧风险、教辅教材需求下滑风险、转型不达预期风险等。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司18、19年实现EPS为0.862、0.985元,以4月23日收盘价12.08元计算,动态PE分别为14.02倍和12.26倍。WIND传媒行业上市公司18年预测市盈率中值为14.90倍。公司的估值略低于行业市盈率中值。 虽然受到教材教辅政策调整及纸张成本上涨影响,公司2017年业绩有所下滑,但是公司湖南省内传媒龙头地位依然稳固。我们看好公司在教材教辅产品方面的积极调整及出版行业码洋占有率的稳步提升,结合公司当前充沛的资金及高比例现金分红政策,我们维持公司“谨慎增持”评级。

广告业务平稳,影视业务项目储备丰富。 公司广告业务收入主要集中在户外LED大屏幕领域,2017年总体较为平稳,2018年一季度有一定程度的回暖,郁金香在原有大屏广告业务的基础上,继续加强广告主资源优势与集团内容资源优势的协同整合,与集团的协同效应进一步加强。 公司影视业务方面,2017年度,公司共策划、制作十部电视剧或网剧,总集数473集。电视剧方面:公司积极推进电视剧《封神之天启》、《亮剑之雷霆战将》、《亲爱的设计师》等项目的首轮发行或预售;《八九不离十》、《恩情无限》、《胜利之路》及其他过往剧目完成了部分地面频道发行及多轮次发行;电影方面:由PDAL开发的电影《美人鱼2》已经进入拍摄阶段,影片计划于2019年上映;计划投资由甄子丹导演、主演的电影《肥龙过江》和王晶、关智耀担任导演的电影《贼王》,其中《肥龙过江》预计于2018年第四季度上映。下属子公司将主导院线电影《福星旅行团》的发行业务,该片由洪金宝导演及主演、彭于晏参演,目前正处于拍摄阶段,计划于今年第四季度上映;参与电影《荒城纪》的发行业务,该片处于后期制作阶段,预计于第二季度上映。影院业务方面,报告期内新开业了兰馨影城嘉兴店,目前公司共在上海及嘉兴两地运营3座电影院;网生内容方面:公司积极探索包括网络大电影、网剧在内的网生内容创作、开发和投资。参投项目包括《斗战胜佛2》、《保龙一族》、《热血厨娘》、《玩命保镖》等在内的7部网络大电影目前开发情况良好,部分项目已进入后期制作阶段,其中《玩命保镖》计划于第二季度登陆互联网播放平台,其他网络大电影预计于2018年内陆续上线。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。预计公司18、19年实现EPS为0.472、0.603元,以4月20日收盘价10.25元计算,动态PE分别为21.71倍和17.01倍。WIND传媒行业上市公司18年预测市盈率中值为18.48倍。公司的估值高于行业市盈率中值。 公司持续推动广告及影视业务协同发展,广告业务中的植入广告比重逐渐增加,未来几年影视项目储备丰富。我们认为公司目前广告业务发展良好,影视业务也储备了《轩辕剑》、《美人鱼》等IP,未来影视项目业绩确定性强,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:市场竞争加剧风险、影视剧投资制作计划执行风险、应收账款风险等。

基于网吧渠道优势拓展新业务,Q4业绩反转后高增速短期内有望持续 受页游市场萎缩影响,公司页游收入下滑致使上半年整体收入下滑约10%。依托于网吧渠道优势,公司及时调整业务结构,携手Steam平台拓展了以端游为核心的游戏CDkey及周边产品代售业务及游戏加速器业务。同时,受益于《绝地求生》的火爆带动的网吧流量回升,公司业绩Q4实现反转,实现收入6.24亿元,同比增长23%;扣非后净利润1.37亿元,同比增长47%。公司业绩增长态势未来有望持续,公司预告2018Q1归母净利润1.52-1.71亿元,扣除非经常性损益影响,利润环比续增10%-25%。 网吧场景:受益于流量回暖,相关业务有望维持良好增长态势 公司是目前国内最大的网吧平台服务商,旗下核心网吧管理产品“网维大师”构建了国内领先的网吧管理平台,市场份额稳居行业第一。从网吧收费软件市场占有率来看,公司下属子公司开发的“万象”和“Pubwin”系列在网吧收银计费软件领域市场份额分别位列第一与第二名,公司在网吧渠道的占有率具有明显优势。依托于网吧场景,公司主要开展以下业务实现变现,相关业务约占公司整体收入的50%:1、广告业务:广告是公司网吧场景的主要变现渠道之一,该业务收入占公司整体收入的35.94%。受益于“吃鸡”游戏的火爆带来的网吧流量回升以及各大游戏厂商的“吃鸡”品类产品大战升级,未来广告投放需求有望进一步提升,18年公司广告业务持续增长确定性较高。2、页游业务:公司页游联运业务完成流水1.54亿元,独代业务完成流水1.55亿元。受行业影响,页游整体收入出现一定下滑,但独代游戏《神印王座》等表现良好。3、新兴业务:包括端游代销、加速器业务等,是公司2017业绩增量的重要组成部分。公司加速器业务于10月上线,报告期内实现收入2042.35万元。端游代销业务2017年实现收入8091.76万元。 其他业务:整体趋势良好 公司部分其他业务与网吧场景关联度相对较小。其中,浮云(休闲棋牌游戏平台,以手游为主)17年实现收入5.38亿亿元,同比增长13%,实现净利润2.95亿,同比增长7%。浮云用户规模及充值流水持续突破,2017Q4实现月均流水5209万元,为近年来新高;汉威信恒(展会服务)实现净利润0.89亿元,国瑞信安(网络安全产品)实现净利润0.41亿元。两公司实际业绩增长均超过对赌业绩。公司费用率控制得当,业务结构变化使毛利率下滑公司费用控制能力较好,期间费用率33.18%,较去年同期减少2.07pct,但受传统页游收入下滑+新增业务毛利较低影响,公司综合毛利率70.02%,下滑5.2pct。 盈利预测与估值 我们看好公司作为网吧行业龙头有望持续分享“吃鸡”热潮带来的流量红利,同时公司各项非网吧场景业务实现稳健发展。预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为6.31亿元、7.16亿元和8.12亿元,每股EPS分别为0.91、1.03和1.17元,对应PE为22.88、20.16、17.77倍。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 游戏行业监管趋严、页游市场加速萎缩、“吃鸡”游戏热度可持续性不及预期

公司动态事项 公司发布2018年一季报,2018年一季度公司实现营业收入9.31亿元,较上年同期增长39.91%;归属于上市公司股东的净利润为1.89亿元,较上年同期增长63.75%,每股EPS为0.42元。 事项点评 Q1影市回暖,公司盈利超预期。 2018年一季度,全国实现电影票房收入202.13亿(含服务费),延续去年下半年以来的回暖趋势,三四五线城市票房同比超过20%的增速成为拉动国内票房增长的主要力量。公司一季度实现了收入与利润的大幅增长,主要受益于在三线以下城市的快速布局。根据猫眼数据显示,截止到4月16日,公司影投收入7.98亿,位列国内第三名,下属影院数量284家,较2017年末新增18家,继续保持扩张态势。随着影院数量扩张,预计公司的卖品业务及广告业务收入将保持较快增长。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司18、19年实现EPS为0.814、0.942元,以4月16日收盘价32.53元计算,动态PE分别为39.95倍和34.55倍。WIND传媒行业上市公司18年预测市盈率中值为24.97倍。公司的估值高于行业市盈率中值。 受益于国内电影票房回暖,公司2018年一季度营业收入及利润都实现快速增长,随着新建影院陆续进入盈利期,预计公司2018年盈利水平将持续向好。我们看好公司在三线以下城市的布局,同时考虑到目前公司估值高于行业均值,我们维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:市场竞争加剧风险、新传播媒体竞争风险、优质影片供给不足风险等。

迅游科技公布了2018Q1业绩预告,报告期内,公司实现归母净利润5000-5260万元,同比增长220.30%-236.96%。 n 事项点评 并表狮之吼,业绩增长符合预期 公司于2017年12月正式完成对狮之吼的并表。狮之吼作为国际知名的移动互联网工具类App开发商,旗下拥有PowerClean、PowerBattery等拳头产品,公司的产品主要服务于海外Android手机用户,相关产品曾多次登顶包括美国在内的多个国家及地区的GooglePlay工具类软件下载榜首,产品的累计注册用户超过2亿人。公司的盈利模式主要是将自有流量通过广告的方式变现,是Google、Facebook旗下广告平台的重要客户。公司的广告业务2018Q1实现收入3200-3300万元,同比增长30%-33%,业绩增速符合业绩对赌要求。狮之吼承诺2017-2019年公司公司净利润分别为1.92、2.50、3.24亿元。Q1业绩达成情况相对全年平均较低符合公司历史数据以及移动互联网广告行业收入每季递增的规律。 游戏加速业务同比继续增长,受益于竞技类手游持续火热 公司加速业务2018Q1实现净利润1800-1960万元,同比增长15%-25%。加速业务最终利润受到今年新增的1100万元股权激励费用及并表公司无形资产摊销影响,若还原这部分费用,则利润较去年同比大增85%-96%。我们预计公司加速业务已经实现连续四个季度正增长,公司作为游戏加速龙头充分受益于PUBG等外服竞技类游戏的火爆所带来的PC游戏加速服务的需求提升。同时,公司手游加速业务子公司获腾讯战略投资,公司手游加速产品通过内嵌的方式与国内游戏巨头深入合作,有望快速抢占用户需求快速增长的手游加速市场份额。 盈利预测与估值 我们预计公司2018-2019年归属于母公司股东净利润分别为3.57亿元和4.54亿元,每股EPS分别为1.58元和2.00元,对应PE为25.67、20.20倍。我们看好公司作为游戏加速业务龙头有望充分受益于竞技类游戏火爆带来的需求提升,同时并表狮之吼使公司晋升为全球知名的移动互联网工具软件开发商及头部流量平台,将持续受益于流量稀缺性带来的变现能力提升。维持公司“增持”评级。 风险提示 收购标的业绩不及预期风险;手游加速业务推广不及预期风险;外汇风险;海外广告平台政策风险。

业绩符合预期,一二线城市占据先发优势。 公司2017年业绩符合预期。分季度来看,公司四季度收入5.51亿元,同比增长11.79%,归母净利润6,769万元,同比增长11.73%,同时2018年一季度业绩预计大幅增长。连续三个季度业绩增长主要原因是去年下半年以来电影市场持续回暖,今年一季度更创新超过200亿的票房新高。公司作为院线龙头之一,充分受益于行业的整体增长。我们预计2018年电影票房有望继续保持15%以上的增速,公司项目多聚焦于一二线成熟市场,将继续受益于行业回暖。 公司将加速影城拓展,强化“影院现场+在线自营电商”。 公司目前业务中,电影放映业务占比较高。截至2017年末,公司旗下共拥有341家已开业影院,银幕2,033块,其中直营影院149家,银幕996块。猫眼票房数据显示,截至2017年4月11日,金逸院线票房收入达9.55亿元,在全国院线中排名第7位,占全国城市票房的份额约为4.70%。公司在2018年将加速影城拓展及项目建设,目标新增影城40-50家,并加强现有影城的设备改造,拟完成1000个影厅激光改造,实现公司普通影厅的全激光化。持续进行影城终端与自营电商平台双向运营导流,通过公司特有的“影院现场+在线自营电商”强大运营优势,实施实体业务线上化、电商业务实体运营的赋能式经营,预期全年完成400万注册用户拓展目标,月度活跃用户突破50万。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:对上游电影制作依赖的风险、影院选址风险、票房季节性波动风险等。

游族网络发布了2017年年报,报告期内实现营收32.36亿,同比增长27.89%;实现归母净利润6.56亿,同比增长11.57%;实现扣非后归母净利润5.99亿元,同比增长7.91%。公司公布2017年业绩分配方案:拟10派0.7元。 公司2017年营收同比增长27.89%,在公司重点游戏产品上线延期的情况下仍保持了良好的增长势头;综合毛利率52.17%,同比增长1.09pct;净利润同比增长11.57%,利润增速放缓主要受汇兑损益、产品延期、游戏行业流量获取成本上升、研发成本上升、投资收益递延等多重因素影响。从最近一个季度的业绩来看,公司Q4业绩表现良好,单季度实现营收8.02亿元,环比增长6.4%,游戏产品总流水稳中有升;实现归母净利润1.97亿元,环比增长63.99%,主要是因为公司Q4无重点新产品上线,使得推广费用大幅降低,毛利率环比回升7.86pct至61.49%。 报告期内,公司重点发力手游业务,手游业务实现收入23.01亿元,同比增长79.55%,占公司整体收入的71.12%,较上一年度大幅增长20.47pct。收入增长主要受益于《狂暴之翼》海外版的强势表现,《狂暴之翼》全球月流水峰值4100万美元,DAU超150万人,是公司2017年的重点发力产品。页游方面,公司收缩业务规模,全年实现营收9.04亿元,同比减少26.56%。业务收缩使得公司页游业务聚焦于《射雕》、《女神联盟》系列等精品运营,相应的推广成本减少,毛利回升。 公司MMORPG玩法的新游《天使纪元》1月11日上线公测,公司宣布游戏5日流水达5000万元,目前维持在iOS畅销榜20+,超市场预期。受此影响,预计公司2018Q1有望实现营收大幅增长。同时,考虑到游戏上线初期广告投放量巨大(根据AppFlyer,《天使纪元》为2月份广告投放量最大的作品),由该款游戏产生的利润可能较难在短期内得到充分释放。除了《天使纪元》外,公司在2018年还将推出《猎龙计划》(日本著名游戏公司Colopl研发,对标网易《猎魂觉醒》)、《三十六计》(SLG、自研)。公司储备的重点IP产品《权力的游戏-凛冬将至》也将在2018年开启测试,未来新游看点丰富。 多重刺激,彰显公司管理层对公司未来业绩信心:1)公司于2017年11月21日披露控股股东林奇计划在未来12个月内增持公司股票不少于500万股,截止12月31日,林奇已增持133万股。2)公司计划以3-5亿自有资金回购公司股票,股价不超过30元/股,截止4月4日,公司已完成回购约1.3亿元。3)公司定增于去年12月落地,定增价25.78元,较目前股价倒挂约20%。本次定增公司董事长林奇194万股,占新增股份的约7%。 我们预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为10.19亿元、13.06亿元和15.83亿元,每股EPS分别为1.15元、1.47元和1.78元,对应PE为18.92、14.76、12.17倍。考虑到公司公告的1.5亿递延投资收益大概率在今年兑现,同时公司重磅的产品储备为未来发展奠定了良好的基础。维持公司“增持”评级。

聚焦自有版权图书,利润率大幅提升 公司2017年综合毛利率43.7%,较去年增长7.1pct;净利率24.6%,增长6.8pct。公司利润率大幅增长主要是公司聚焦毛利率较高的自有版权图书的策划与发行业务,自有版权图书业务实现收入6.94亿元,同比增长37.9%,占总营收比的73.5%。 畅销书头部效应显著,竞争力强 根据开卷数据,2017年我国图书零售市场整体规模803.2亿元,同比增长14.55%,行业增速回暖。图书零售市场头部效应显著,畅销书贡献码洋的占比持续提升:2014-2017年,前1%畅销书目的码洋贡献率分别为43.73%、46.39%、48.38%和51.70%。新经典作为民营图书公司龙头,其畅销书策划、发行能力远超行业平均水平,公司凭借约0.16%的动销品种取得了1.36%的市场占有率,码洋品种效率高达8.5(码洋品种效率=销售码洋占比/动销品种占比),远超市场平均水平,未来有望持续受益于图书市场头部效应的进一步发酵。 加速人才队伍建设,组建童书发行团队 国内图书市场以少儿类图书及文学类图书增长最为显著,增速分别达到15.11%和21.18%。而公司少儿类图书收入增长相对偏缓(少儿类图书收入同比增长19.06%,文学类图书同比增长45.81%),公司计划在2018年组建童书发行团队,形成有针对性的畅销童书发行模式,增加公司在少儿板块的市场竞争力。公司在报告期内已经加快了编辑、营销团队的扩张速度,2017年新增编辑34人,营销人员43人,为组建新的发行团队打下了良好的基础。同时,公司还对包括编辑在内的骨干员工发行了第一期股权激励计划,深度绑定公司核心员工利益。 新业务稳步推进,PageOe旗舰店示范效应良好 公司坚持以图书业务为核心,其余新业务稳步、谨慎推进。公司收购了线下连锁实体书店PageOe,意图打造一个有特色的文化互动空间。其中PageOe北京坊店作为地标性建筑,在2017年11月试营业后,吸引了大批消费者,稳居大众点评(北京)热门书店好评第一的位置,为公司未来的图书零售打造了更优质的平台。另一方面,公司基于自有优质文学版权,尝试推动“书影联动”,影视投资有望为公司提供一定的业绩弹性。目前,路遥《人生》、梦枕貘《阴阳师》等作品已处于拍摄筹备阶段。 盈利预测与估值 我们预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为2.95亿元、3.73亿元和4.65亿元,每股EPS分别为2.19元、2.77元和3.46元,对应PE为35.44、28.05、22.48倍。我们看好公司具备强大的图书出版、发行能力,能够持续不断的推出新的畅销图书;同时,看好公司通过实体书店运营打通线上线下资源、“书影联动”具备进一步深挖的潜力。维持公司“增持”评级。 风险提示 持续选择并获取具有畅销书潜力的图书存在不确定性;IP影视化不及预期。

业绩符合预期,联运游戏占比提升。 公司2017年业绩基本符合预期,分季度看,第四季度公司收入3.75亿元,环比三季度增长8.70%,归母净利润1.66亿元,为年内最高。在四季度无重磅新游戏产品推出的情况下,公司收入增速基本符合预期。从全年来看,公司整体游戏业务维持平稳增长,《问道》端游、《问道手游》、《不思议迷宫》、《地下城堡2》等游戏均保持良好运营,净利润小幅增长主要是由于联运游戏分成成本及运维成本增长较快,同时计提了股权激励相应的股份支付费用,研发投入及员工薪酬增加所致。 坚持原创精品游戏研发为核心。 公司一直奉行以产品研发为核心的经营理念,长期坚持和专注于互联网游戏产品的设计、研发与制作。核心端游产品《问道》已上线12年,目前仍保持稳定的在线人数。手游产品《问道手游》自2016年上线以来,一直保持APPSTORE畅销榜前列。据CQASO数据显示,今年一季度以来《问道手游》排名继续稳定在畅销榜20-30名。2018年2月,公司运营的《贪婪洞窟》安卓官网上线,上线首日,《贪婪洞窟》分别位于TapTap安卓游戏下载榜第1名、热门榜第1名、热玩榜第2名。同时《贪婪洞窟2》已经于3月9日开启公测,公司在研重磅产品M68项目仍按预期推进。通过吉相投资,公司根据战略发展需要,通过股权投资、产业并购等方式延展相关产业链。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:依赖少量游戏的风险;市场竞争加剧的风险;新游戏产品研发运营失败的风险。

公司动态事项。 公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入39.46亿元,较上年同期增长12.60%;归属于上市公司股东的净利润为8.28亿元,较上年同期增长2.46%,扣非净利润1.31亿元,同比大幅增长426.13%,每股EPS为0.30元。 公司发布2018年一季度业绩预告,预计归母净利润为25053.27万元-25553.27万元。 事项点评。 业绩符合预期,影视业务回暖。 公司2017年业绩符合预期。分业务来看,影视娱乐收入为337,392.80万元,同比增长31.70%。2017年,公司参与投资发行的影片主要有《西游伏妖篇》、《少年巴比伦》、《疯岳撬佳人》、《美好的意外》、《绝世高手》、《星际特工:千星之城》、《引爆者》、《芳华》、《前任3:再见前任》等,累计实现国内票房约51亿元(截至2017年12月31日);其中,《芳华》在年内票房约12亿元,《前任3: 再见前任》在年内票房约3亿元,由公司协助发行的影片《摔跤吧!爸爸》取得12.95亿元票房。电视剧方面,公司实现收入的项目主要有《黎明之战》、《五鼠闹东京》等。网络剧方面,公司参与投资并发行的网剧及网络大电影主要包括《花间提壶方大厨》、《决对争锋》、《少女的奇幻日记》、《超能太监3》、《云客江湖》、《谋杀记忆》、《喜欢你时风好甜》、《快递侠》、《白蛇后传之拯救玉帝》等。综艺节目方面,浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司参与多档综艺节目《奔跑吧》、《王牌对王牌》、《天生是优我》、《来吧冠军》、《跨界歌王》、《年味有FUN第二季》、《来吧,开饭啦》、《约吧,大明星第二季》等。公司2017年影视业务回暖趋势明显,依靠《芳华》、《前任3》等影片实现了较高的收益。 2018年继续深贯彻三大发展战略。 公司将继续贯彻三大战略:“强内核”战略角度,公司将通过创新激励机制和提供具有吸引力的平台,集合了国内外顶尖的创意人才,持续储备和开发优质内容;从“大娱乐生态圈”战略角度,目前公司已经覆盖了电影、电视剧、网络大电影、网剧、漫画、动画、游戏、综艺、直播等多种娱乐内容形式,未来将继续提升全产业链IP流转和增值能力;从国际化战略角度,公司将继续在内容端发力布局。坚持“一横一竖,形成大娱乐产业模型”的核心战略,聚焦核心项目,构建全产业链文化产业体系。 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司18、19年实现EPS 为0.361、0.397元,以3月26日收盘价9.28元计算,动态PE 分别为25.67倍和23.40倍。WIND 传媒行业上市公司18年预测市盈率中值为27.15倍。公司的估值低于行业市盈率中值。 公司2017年业绩符合预期,影视业务收入增速回升,同时2018年一季度跨期影片《芳华》、《前任3》分别贡献2.2亿和16.4亿票房,我们看好公司的影视及实景娱乐业务发展前景,预计今年出品的影视剧将有较好表现,考虑到目前公司估值低于行业均值,我们维持公司“谨慎增持”评级。

公司动态事项 1、公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入9.12亿元,同比增长60.26%;实现归母净利润1.28亿元,同比增4.87%;扣非后归母净利润1.09,同比减少3.52%。公司公布2017年分红预案,拟10派0.7元。 2、公司预计2018Q1实现归母净利润5000-8000万元, 同比增长19234.88%-30835.81%。 事项点评三费增长过快影响利润增长公司营收大幅增长而净利润仅微增主要是由于公司净利率下滑所致。 2017年公司净利率14.05%,较2016年下滑7.42pct。净利率下滑主要是因为公司业务扩张中三费增长过速所致。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较2016年增长了0.34pct、3.70pct、3.81pct。管理费用增长较快主要是由于公司业务扩张致使经营费用增加,此外公司收购力度加大也产生了较高的中介机构费用。财务费用增长主要是因为公司借款大幅增加所致。 影视业务: 影视剧产量提升,产品市场认可度较高公司影视业务2017年实现收入5.89亿元,同比增长46.44%。影视业务收入占公司总收入的64.60%。影视业务毛利率53.17%,较2016年增加5.06pct。根据公司公布的影视剧推行进度表,公司2017年完成拍摄发行的影视剧部数、集数均较2016年实现大幅增长,预计2018年仍将维持高速增长态势。2017年公司存货(主要包括剧本、在拍影视剧等)同比大幅增加80.4%,同样佐证了公司影视剧产量大幅增长这一情况。公司出品的影视剧较受市场欢迎:由公司出品的十九大献礼剧《爱人同志》播出后最高收视率破2%,成为央视八套收视冠军,并荣获中央电视台2017年电视剧突出贡献奖等奖项。 体育业务: 并表影响毛利率,体育营销业务获顶级赛事认可体育业务中,体育营销与咨询业务实现收入2.58亿元,同比增长62.04%,毛利率59.08%,同比减少9.47pct,毛利率减少主要是因为公司新增并表汉为体育,具体育场馆运营等业务毛利率较低所致;体育经纪业务实现收入0.62亿元,同比增长703.79%,毛利率70.32%,同比减少6.53pct。收入大幅增长主要是因为报告期内公司完成了对耐丝国际的并表,正式进军体育经纪领域。体育营销业务方面,子公司双刃剑取得业务突破,成功获得2018年俄罗斯世界杯亚洲区独家销售代理合同,这也是国际足联首次将相关代理权授予中国公司。公司可以向不超过4家公司出售亚洲区赞助商的席位,目前,公司已促成雅迪集团成为首家俄罗斯世界杯亚洲区赞助商,一次性确认收入2000万美元。考虑到世界级顶级赛事赞助合同毛利率较高(一般超过50%,如奥运会),公司有望在Q1确认约1000万美元毛利,成为公司Q1业绩的主要组成部分。 收购新英体育获批,完善体育产业全产业链布局公司近年来致力于体育产业全产业链布局,目前已经成功布局俱乐部运营、体育经纪、赛事运营、体育营销、场馆运营等业务,公司计划收购新英体育,补全体育视频、版权运营业务这一关键环节。公司收购新英体育项目正在稳步推进中,目前已获得商务厅、发改委及外管部门关键批文。新英体育核心版权资产为英超2013/2014-2018/2019赛季的全媒体版权及2018-2022年欧足联国家队系列赛事(包括2020年欧洲杯)新媒体版权。公司还成立合资公司与苏宁体育共同运作2019/2020-2021/2022赛季英超版权。根据公司公布的重大资产购买报告书(草案)所作出的预计,预计新英体育2018-2020有望实现净利润3.14、3.26、4.18亿元,同比增长28.39%、3.84%、28.16%。收购新英体育的标的价格为5亿美元,相关资金将通过公司自有资金及境内外债权融资取得。 盈利预测与估值 我们看好公司“影视+体育”双主业并行,影视业务项目储备丰富,制作水平较高;体育业务深耕体育服务业,受益于国内体育服务行业受重点政策扶持,规模高速发展;2018年为体育大年,重点赛事丰富,行业景气度高。预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为1.91亿元、2.50亿元和3.33亿元,每股EPS 分别为0.39、0.51和0.68元,对应PE 为43.23、33.03、24.76倍,假设新英体育收购下半年顺利落地,业绩符合预期&债务融资成本8%,则备考净利润分别为2.48亿元、3.76亿元、5.51亿元,对应EPS0.51、0.77、1.13元,PE33.29、21.96、14.97倍。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 影视项目推进不及预期;体育营销进展不及预期;收购进展不及预期;赛事版权成本过高;重点赛事版权续约存在不确定性

公司公布了2017年全年主要经营数据,其中出版业务实现收入29.11亿元,同比增长15.74%;发行业务实现收入38.37亿元,同比增长8.17%(未考虑内部抵消);游戏业务收入39.50亿元,同比减少15.78%,游戏推广费用6.87亿元,同比大幅下降54.61%。 公司2017年游戏业务实现收入39.50亿元,同比减少15.78%。游戏业务成本与营销费用持续减少,扣除推广营销费用后公司游戏业务实现毛利14.60亿元,同比增长44.17%,利润持续释放。公司毛利大幅增加主要得益于COK推广成本大幅下降及《乱世王者》流水分成较为可观。值得注意的是,公司游戏业务收入在Q4迎来拐点,2017Q4公司游戏业务实现收入9.41亿元,环比增长4.10%,收入止跌回升,主要原因在于:1、拳头产品COK流水趋于稳定:COK最近四个季度月平均流水分别为2.73亿、2.62亿、2.32、2.17亿元,环比分别减少16.89%、4.03%、11.45%、6.47%。作为一款运营时间超过3年的长寿手游,相对稳定的流水表现反映出游戏用户粘性良好,持续盈利能力较强;2、《奇迹暖暖》等海外代理游戏表现出色:公司于Q2代理了《奇迹暖暖》欧美地区业务,游戏在美国iOS畅销榜最高排名第10,已经成为公司游戏业务的重要业绩增长点之一。通过代理《奇迹暖暖》,公司与国内女性向游戏龙头公司苏州叠纸构建了良好的合作关系,近期,公司又取得了该公司研发的爆款游戏《恋与制作人》的海外代理权(不包括日本、韩国),随着女性向游戏在世界范围内热度不断升高,预计公司游戏海外代理业务将持续贡献可观收入。 公司游戏业务由子公司智明星通独立运营,目前公司已超额完成3年业绩对赌。为保证公司今后业绩的长期稳健发展,公司出台了业绩考核激励方案。以3.61亿元(2014-2016年智明星通扣非净利润平均数)为2017年业绩考核基数,并在此基础上以CAGR13%作为2018-2020年的业绩考核基数。视当年经营业绩的完成情况,可计提15%-40%的净利润作为绩效工资,超额部分可另行计提不超过40%的超额业绩奖励,作为智明星通核心经营管理层的激励。游戏行业作为人才密集型行业,员工激励与公司业绩正相关性高。本次激励方案力度较大,有望有效提升员工积极性。 公司2017年出版、发行业务收入分别增长15.74%、8.17%,主要受益于图书出版市场整体回暖。公司在业绩弹性较好的少儿图书板块布局较为深入。根据《2017年中国图书零售市场报告》显示,2017年图书零售市场整体规模803.2亿元,同比增长14.55%。其中少儿图书所占码洋比重达24.64%,是市场上最大的细分分类,也是市场增长贡献最大的类别,2017年图书零售市场的增长有三分之一以上是来自于少儿类图书。公司旗下21世纪出版集团是国内最大的少儿类图书出版社之一,码洋占比长期位居少儿类出版社Top3。不考虑内部抵消,公司出版、发行业务总体毛利同比增长8.17%,增速略低于收入,主要是由于纸价上涨使得成本端压力较大。 我们认为公司未来存在几大看点:1、COK稳健运营,持续释放利润;2、《乱世王者》分成可观、海外代理游戏流水持续上涨;3、携手苏州叠纸,共同开拓前景广阔的女性游戏市场;4、新游戏储备丰富,公司拥有《全面战争》、《使命召唤》两款游戏的手游改编权,有望与SEGA、动视暴雪这两大世界游戏巨头展开深入合作。预计公司2017、2018、2019年归属于母公司股东净利润分别为14.75亿元、17.23亿元和19.55亿元;EPS分别为1.07元、1.25元和1.42元,对应PE为14.81、12.69和11.18倍,维持“谨慎增持”评级。

全年业绩符合预期,多部剧集在Q4确认收入。 按照公司业绩快报数据,公司四季度收入27.08亿元,同比增长29.57%,归母净利润3.24亿元,同比增长63%。公司四季度业绩增长主要是确认了全网剧收入,同时公司以规模化爆品生产能力为依托,提高了爆品版权价格、提升了内容产品海外售价、带动了经纪业务和整合营销规模的快速增长。2017年全年业绩符合预期,随着头部内容价格的持续走高,预计公司2018年仍将保持良好发展势头。保持战略定力,深化SIP内涵。 公司将保持战略定力,继续深化SIP战略内涵,持续聚焦全网剧爆品制作。公司自2015年初步实施SIP战略,而后向SIP+X战略升级,目标是通过与多个行业的融合发展,使公司成为娱乐内容的价值提升者。在影视剧方面,公司将复制爆款作品的成功运营经验,进行系列化开发,实现规模效应和品牌效应叠加。公司历年均保持较高的头部内容市场份额,且已建立起一整套工业化的制作、发行体系,未来有望产出更多头部爆款作品。电影方面,公司继续加大投入,依循发行加制作双轮驱动的业务思路,巩固影业人才团队,提升资源整合能力。“华流出海”进入加速期,预计公司在国外的收入在最近几年会保持高速增长。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:公司制作的影视剧等节目销售不及预期、政策监管风险、市场竞争加剧、投资并购和整合风险等。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司17、18年实现EPS为0.358、0.442元,以2月27日收盘价12.88元计算,动态PE分别为36.02倍和29.11倍。WIND传媒行业上市公司17、18年预测市盈率中值为38.90和28.83倍。公司的估值低于行业市盈率中值。 公司2017年业绩符合预期,我们看好公司的IP储备及影视剧投拍能力,预计今年出品的影视剧也将有较好表现,考虑到目前公司估值低于行业均值,我们维持公司“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司发布公告称,公司控股股东万达投资将以51.96元/股的价格分别转让总股本的5.11%给文投控股出资设立的有限合伙或信托制基金,转让总股本的7.66%给杭州臻希投资管理有限公司。 事项点评 强强联合,优势互补。 万达电影目前拥有中国规模最大的电影院线,已形成电影放映、发行、广告、时光网平台、游戏等业务板块。2017年营业收入132亿元,会员数量突破1亿;拥有直营影院516家,4571块银幕,约占全国电影票房市场14%的份额。此次股权转让,阿里巴巴出资46.8亿元、文投控股出资31.2亿元,完成后将分别成为万达电影第二、三大股东,万达集团仍为万达电影控股股东,持股比例降至48.09%。 阿里巴巴文化娱乐集团旗下包括阿里影业、优酷、UC、阿里音乐、阿里文学、阿里游戏、大麦网等业务版块,其中阿里影业是以互联网为核心驱动,拥有内容生产制作、互联网宣传发行、IP授权及综合运营、院线票务管理及数据服务的全产业链娱乐平台,淘票票是国内最大的在线票务平台之一。根据协议,阿里巴巴和万达电影将基于双方在文娱产业丰富的资源和电影消费场景方面的优势展开全方位战略合作。 文投控股是北京市国有企业,为首都文化创意产业核心投融资平台,围绕北京全国文化中心建设,通过市场化的投融资与资本运作,推进北京市文化创意产业提升发展。文投集团在电影产业已投资耀莱影城、怀柔影视基地、环球影城等项目。文投控股将与万达电影在院线加盟、影院广告等业务方面开展全面合作,文投集团利用丰富的土地和旅游资源与万达集团开展文化旅游合作。 新引入的两家战略投资者将利用自身优势与万达电影开展全面战略合作。同时三家企业承诺所持万达电影股票至少锁定两年。我们认为此次两家战略投资者与万达电影业务之间存在互补效应,长期利好公司发展。 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级。 预计公司17、18年实现EPS为1.312、1.644元,以停牌时价格52.04元计算,PE分别为39.66倍和31.66倍。公司的估值高于传媒行业的平均值。 公司是国内院线行业龙头,拥有先进的连锁院线管理服务模式,此次引入战略投资者有利于优势互补。当前国内电影行业仍处于快速成长期,相关龙头公司将持续分享行业增长带来的利润。我们认为2018年整体票房有望保持15%以上的增长,看好公司长期发展战略,维持“增持”评级。