并购Outfit7,大IP构筑核心竞争力 2018年1月4日,公司完成对Outfit7股权的购买事宜,发股价10.77元/股。目前公司合计持有Outfit7的71.4%的股权。“会说话的汤姆猫”系列作品为Outfit7的核心资产,该系列旗下产品全球累计下载量超70亿,全球月活超4亿、日活超4000万,是目前全球市场上最成功的移动互联网亲子互动类App。“会说话的汤姆猫”作为全球顶级IP,具有以下优势:1、当今世界移动互联网已进入存量博弈阶段,以流量为王。基于“汤姆猫”强大的IP影响力与用户群,公司成为了稀缺的流量卖方,广告收入占比占公司总收入的75%以上,将持续受益于移动互联网流量单价走高。2、“汤姆猫”系列App获取用户主要来自于用户自愿主动下载及“汤姆猫”系列App之间的互相导流,用户获取成本相对较低,销售净利率高达70%以上。 Outfit7与公司既有互联网业务有望产生良好协同效应 “汤姆猫”系列与公司既有互联网业务协同效应显著,有望进一步增厚公司业绩:1、“汤姆猫”系列的广告业务主要采取代理模式,由Applovi、Google、Smaato等国际知名营销服务商负责具体运营。受政策及竞争环境限制,该类公司在国内竞争优势不强。上市公司旗下浙江哲信主营休闲类移动游戏的发行及运营业务,具备广阔的用户群及良好的渠道关系。Outfit7与浙江哲信的业务合作有望加速打开中国市场,通过议价提升“汤姆猫”系列在国内的广告位价格,通过各渠道有望使“汤姆猫”目标用户群进一步下沉,拓展国内市场用户规模。2、Outfit7计划在2018年之后加快“汤姆猫”系列App的推出频率,计划每年上线4款App,新产品以休闲类游戏为主,意图提升公司相对较为薄弱的软件内购收入水平。浙江哲信是国内较为知名的休闲游戏运营商,在休闲游戏运营及前置行政审批上具有丰富经验。 而上市公司旗下的另一家公司:每日给力是休闲类手游研发商,Outfit7或通过IP授权的方式加速新产品的推出。此外,公司也计划未来围绕“汤姆猫”这一IP为中心开拓动漫、衍生品、早教、主题乐园等业务,打造“汤姆猫”泛娱乐生态圈。 盈利预测与估值 我们看好公司互联网业务围绕“汤姆猫”IP所做的一系列既有广度又有深度的布局,同时公司化工业务受产能扩张、技术进步等因素有望维持稳中有升的发展态势。预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为4.16亿元、10.02亿元和11.97亿元,每股EPS分别为0.21、0.51和0.61元,对应PE为51.32、21.33、17.86倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 收购标的业绩不及预期;汇兑损失;IP授权产品质量不及预期;化工业务业绩不及预期。

投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司17、18年实现EPS为0.280、0.369元,以1月29日收盘价13.80元计算,动态PE分别为49.31倍和37.42倍。WIND电影与娱乐行业上市公司17、18年预测市盈率中值为35.42倍和28.87倍。公司的估值高于传媒行业的平均值。 1月元旦档以来,国内票房持续回暖。公司作为影视剧行业龙头企业在2017年电影项目未有爆款的背景下,体现了较强的抗风险能力。我们认为公司作为影视行业龙头,影视剧业务在2018年将进一步发力,视频直播业务、实景娱乐业务锦上添花,维持“谨慎增持”评级。

图书出版市场增速提升,畅销书头部效应显著 根据开卷数据,2017年我国图书零售市场整体规模803.2亿元,同比增长14.55%,增速高于2016年水平,增量主要由网店渠道贡献。整体图书市场呈现量价齐升状态:图书动销品种及平均码洋均有小幅提升。图书零售市场头部效应显著,畅销书贡献码洋的占比持续提升:2014-2017年,前1%畅销书目的码洋贡献率分别为43.73%、46.39%、48.38%和51.70%。2017年前1%畅销书码洋贡献率首次超过50%。新经典作为民营图书公司龙头,其畅销书策划、发行能力远超行业平均水平,将受益于图书市场头部效应的进一步发酵。 深耕“大众文学+少儿类”图书赛道,新老畅销书表现出色 在12月实体书店虚构类图书畅销榜中,由新经典策划发行的书目占据了Top30热销书目中的11席,占比约37%。相较于民营出版公司普遍较低的市占率(2017年新经典根据码洋计算的市占率为1.36%,行业排名第二),公司的畅销书出品率极高,龙头优势明显。其中,《解忧杂货店》连续两年卫冕年度畅销书销量冠军,2017年上线的书目《活着》、《秘密》、《圣女的救济》等也连续多月上榜。新书方面,《假面山庄》、《阴阳师》等新书在2018年的前几周开始发力,分别跻身近期虚构类畅销榜、新书榜前列。少儿类图书作为目前图书市场中增速最快的细分品类,公司在这方面也有着深度布局。公司的少儿类自有版权书籍《窗边的小豆豆》累计销量已经突破1000万册,位居2017年少儿类畅销榜榜首。此外,公司储备有大量海外经典童书资源,未来发展空间巨大。 扩充编辑团队,施行股权激励,有望提升公司核心竞争力 公司于报告期内对高管和骨干员工进行了第一期股权激励,产生股权激励费用1,297.76万元。同时,公司积极吸引优秀人才、扩充编辑队伍,使得公司在报告期内人力成本同比增加约1,732.29万元。人力成本的增加虽然在短期内对公司净利润增长构成一定压力,但长期来看,编辑作为参与到图书的引进、定位、翻译等多个环节的核心员工,编辑团队的丰富经验是图书出版类公司重要的核心资源。扩充编辑团队有望帮助公司拓展图书策划的广度与深度,实现图书业务多品类快速扩张;而股权激励有助于绑定核心员工利益,实现公司可持续发展。 新业务稳步推进,2018年影视投资有望部分兑现 公司坚持以图书业务为核心,其余新业务稳步、谨慎推进。公司收购了线下连锁实体书店PageOne,意图打造一个有特色的文化互动空间,从而提升公司美誉度。另一方面,公司基于自有优质文学版权,尝试推动“书影联动”,影视投资有望为公司提供一定的业绩弹性。目前,路遥《人生》、张爱玲《红玫瑰与白玫瑰》、井上靖《敦煌》、梦枕貘《阴阳师》等作品已处于影视剧改编阶段,部分项目有望于2018年兑现。 盈利预测与估值 我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为2.31亿元、2.95亿元和3.73亿元,每股EPS分别为1.72元、2.19元和2.77元,对应PE为37.92、29.70、23.50倍。公司预告净利润符合预期,未来业绩有望持续较高增长。我们看好公司具备强大的图书出版、发行能力,能够持续不断的推出新的畅销图书;同时,看好公司通过实体书店运营打通线上线下资源、“书影联动”具备进一步深挖的潜力。维持公司“增持”评级。 风险提示 持续选择并获取具有畅销书潜力的图书存在不确定性;IP影视化不及预期

公司动态事项 公司发布公告,北京光线传媒股份有限公司与江苏省扬州市江都区人民政府签署了《光线(扬州)中国电影世界项目合作框架协议》,其仅为双方合作事项的框架性安排,具体实施尚需双方进一步协商确定,有关合作事项须以双方后续签署正式合作协议的约定为准。双方拟在优势互补的基础上,在扬州建设中国第一个集影视拍摄制作、教育培训、旅游度假、休闲娱乐等多元业态于一体的影视产业综合体。 事项点评 合作模式为BOT+BOO。本次合作双方为公司(包括公司指定的机构)及扬州市江都区人民政府,拟采用BOT(建设-运营-移交)+BOO(建设-拥有-运营)模式。项目具体投资额在双方确定投资范围、建设内容、区域规划等条件后,以PPP协议为准。PPP协议由双方协商一致后另行签署。合作模式等符合公司的经营发展方向和战略投向,若具体项目能有效实施,将有利于公司实景娱乐业务的开拓和发展,由于项目建设周期较长,短期对业绩影响有限,未来项目落地将有利于实现公司内容产业价值最大化,将对公司未来经营发展起到带动作用。 线上布局票务入口,线下布局实景娱乐。 线上通过猫眼对在线票务及流量入口进行整合和链接。由于“新猫眼”和淘票票占据了国内在线票务市场的绝大多数份额,预计“新猫眼”将给公司带来持续的利润增量。线下拟通过光线(扬州)中国电影世界项目进军实景娱乐行业,此项目是在长三角区域签约的第一个文旅项目。项目拟包含制片基地、电影主题乐园、影视主题度假区、电影文化城、影视文创基地、影视主题社区、光线电影小镇七大核心业态。未来光线传媒将继续在电影、电视剧、动画、实景娱乐与互联网视频等领域全面发力,打造具有国际竞争力的传媒娱乐集团。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:影视作品销售的市场风险;预付账款金额较大的风险;市场竞争加剧风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。预计公司17、18年实现EPS为0.304、0.334元,以12月25日收盘价10.18元计算,动态PE分别为33.50倍和30.48倍。WIND电影与娱乐行业上市公司17、18年预测市盈率中值为32.21倍和26.23倍。公司的估值高于传媒行业的平均值。公司作为影视剧行业龙头企业在今年电影市场增速放缓的背景下,仍保持了较高的业绩增速。国庆档公司参投的影片《缝纫机乐队》、《羞羞的铁拳》表现较好。我们认为公司目前影视剧业务发展良好,视频直播业务、实景娱乐业务锦上添花,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 1、公司发布2017年业绩预告,预计公司全年归母净利润达10.4亿元-11.95亿元,同比增长95.67%-124.84%;其中Q4预计实现净利润4.63亿元-6.18亿元,业绩大幅增长。增长主要系趣店上市确认部分投资收益以及各项主营业务保持稳定增长。扣除3.45亿元投资收益影响,Q4扣非净利润预计为1.18亿元-2.73亿元,同比增长203%-600%。 2、2017年12月12日,香港万维与GXMusicLimited签署了《股份回购协议》,根据股份回购协议,香港万维通过此次退出预期可获得投资收益23,443,707.07美元(约为155,084,811.01元人民币)。 事项点评 地方棋牌成为业绩高增长主要推动力 公司手机棋牌游戏收入来源于今年2月新增并表的闲徕互娱,闲徕互娱通过机制创新变传统金币模式为房卡模式,迎合了了熟人间棋牌游戏的社交需求,带动地方棋牌游戏市场大幅增长。根据公司中报,闲徕互娱上半年实现收入6.58亿元,较去年下半年(7月-11月)环比增长74.54%;闲徕互娱上半年实现净利润3.22亿元,单月贡献利润0.64亿元。根据少数股东权益推算,截至Q3,闲徕互娱实现净利润已接近6亿,业绩继续保持高增速。 转型研运一体,增资软星增强研发实力 公司的游戏业务原先以代理为主。近年来,随着公司主要代理运营的Supercell旗下游戏产品流水接连下滑,公司将业务重心逐渐转移到自研自运的游戏产品。公司研发的新游戏《Seal:新世界》于7月率先在台湾地区上线,上线即获得台湾地区AppStore和GooglePlay双平台下载榜第一名的好成绩。随后,游戏陆续在港澳、东南亚、拉美等地区相继上线,整体表现良好。此外,公司拟以2.13亿元的对价认购北京软星全部新增股份。交易完成后,公司将持有北京软星51%的股权。北京软星系台湾大宇资讯的全资子公司,是《仙剑奇侠传》系列、《轩辕剑》系列及《大富翁》系列等知名单机PC游戏的研发商。公司最新作《仙剑奇侠传7》及《大富翁10》正在锐意研发中。我们同样看好北京软星旗下作品手游化后的表现,相关游戏IP有望取得类似于“端转手”的良好效果。近期,由软星授权,畅游运营的《仙剑奇侠传5手游》上线即冲至iOS畅销榜Top5,并连续数月保持在畅销榜Top20,展现了“仙剑”IP具备巨大的用户号召力。由软星及昆仑两家公司联手打造的《轩辕剑汉之云手游》预计将于年底上线。 布局互联网新兴领域,投资收益值得期待 中报显示,公司持有可供出售金融资产18.71亿元,长期股权投资13.21亿元,除了已经部分兑现的趣店外,预计2018年可实现投资收益的项目包括:1、香港万维出资2,000万美元与光信投资成立投资基金GXMusicLimited(持股比例80%)。投资基金定向投资于音乐及短视频平台Musical.lyIc。现因被投公司被今日头条全资收购,投资基金GXMusicLimited通过出售股份完成退出。香港万维计划同时退出相应基金,通过此次退出预期可获得投资收益约1.55亿元。2、公司拟出售持有的北京蜜莱坞网络科技有限公司(即“映客”)股份,预计可能获得的投资收益5.03亿元人民币。 盈利预测与估值 假设映客、Musical.ly.Ic所产生的投资收益如期于2018年兑现的情况下,预测公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为11.08亿元、16.39亿元和18.40亿元,每股EPS分别为0.96、1.42和1.60元,对应PE为23.75、16.06、14.31倍,公司估值在板块内处于较低水平,给予“增持”评级。 风险提示 新游戏产品市场表现不及预期;地方棋牌监管&竞争进一步加剧;境外市场经营风险。

思美传媒是中国壹级广告企业(综合服务类),为客户提供消费者调研、品牌管理、全国媒体策划及代理、广告创意设计、娱乐行销、公关推广活动、户外媒体运营、数字营销等全方位整合营销传播服务。公司近年来完成等多项并购,开始涉足内容制作与宣发、SEM服务、汽车数字整合营销等领域,与宝洁、上海家化、相宜本草、百事可乐、云南白药、中粮集团等知名品牌客户保持长期合作关系。2008年加入中国4A协会,2010年成为中国4A组织综合代理专业委员会第五届理事单位,2012年成为中国4A协会副理事单位。 我们认为:(1)国内广告市场增速趋稳,互联网广告相比传统媒体板块有更高的增速及更好的发展前景,思美传媒近年逐渐削减传统媒体业务而在互联网广告等新型业务上逐渐发力,符合行业发展规律。(2)思美近些年完成的收购整合,可打通文化传媒业链上下游,发挥协同效应,增加公司的服务内容,实现“IP源头+内容制作+营销宣发”的内容产业化运营,从而提升客户粘性和公司的整体竞争力。(3)公司因收购观达影视、科翼传播等涉足内容制作,相比于之前公司仅涉及营销来说,有利于提升公司整体估值。 我们预计2017-2019年公司收入分别增长22.87%、24.84%、25.22%,归母净利润分别增长66.94%、44.24%、31.37%。按目前3.17亿股股本测算得到2017-2019年EPS分别为0.75元、1.08元和1.42元,对应的PE为36.31倍、25.21倍和19.18倍(股价为2017年11月14日收盘价27.23元/股)。同行业可比上市公司17、18年动态市盈率的中值分别为23.71倍、18.17倍,公司估值水平高于同行业可比上市公司的中值。首次给于“谨慎增持”评级。

衍生品业务及并表驱动收入高增长,投资收益提升净利润公司Q3单季度实现收入3.33亿元,同比增长33.39%。公司收入增长主要是由于国内二次元市场高速发展且三季度相关展会较多,带动公司IP服饰衍生品业务高速增长。另一方面,公司3月份并表手机社交游戏的研发及运营商真趣网络,真趣网络承诺全年业绩1.07亿元,使公司游戏业务收入迎来较大提升。此外,子公司香港美盛出售国内领先的手游直播平台“触手TV”的运营公司KascendHolding.Inc6.17%股权,Q3确认投资收益1.4亿元,使得公司净利润增速高于营收。费用方面,公司三费控制稳定,公司销售、管理、财务费用率分别为4.21%、12.46%、1.93%,同比分别变动-2.91%、-4.35%、+1.93%个百分点。财务费用增长主要是利息支出增加所致。 入股JAKKS,IP衍生品业务日益完善公司以动漫衍生品的生产与销售起步,下游销售渠道及客户不断拓展。目前,公司旗下已经拥有国内最大的Cosplay服饰类品牌电商悠窝窝和漫有引力。在海外市场拥有Disguise、MegaToys、Christy等动漫服饰巨头作为核心客户。今年上半年,公司投资了美国第三大玩具、动漫服饰巨头JAKKS,持股比例高达19.5%。投资JAKKS,公司有望增强自身的衍生品设计及研发能力,同时有望共享JAKKS拥有的优质上游IP资源,公司与JAKKS成立的合资公司已经帮助公司获得迪士尼玩具及相关衍生品销售的授权。 动漫、游戏业务稳步推进公司动漫及游戏业务齐头并进,内容相互协同。根据公司自有动漫IP《妖神记》改编的电影已处于制作阶段,同IP手游也将于明年上线。公司持有的另一大IP《星学院》系列已经推出了两季动画,第三季动画计划将于11月上映。同名游戏也已经以网页、手机app等多形式推出。 盈利预测与估值我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为3.95亿元、4.79亿元和5.96亿元,每股EPS分别为0.43元、0.53元和0.65元,对应PE为42.99、35.48、28.54倍。我们看好国内动漫衍生品市场未来的发展前景,看好公司在衍生品产业链的广泛布局。同时,进军游戏产业有望提升公司IP变现能力。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。

端游加速业务回暖,手游加速首次盈利 公司同时布局有端游及手游加速器业务。端游加速方面,前三季度公司实现收入1.14亿元,较去年同期有轻微下滑。三季度单季实现收入0.41亿元,同比增长6.35%,环比增长13.26%。公司端游加速业务回暖主要受益于《绝地求生》等“大逃杀”类游戏在国内热度的爆发性提升,带动端游加速市场整体回暖所致。手游加速业务方面,预测负责手游加速业务的子公司速宝科技Q3单季度实现收入约1300万元,与上半年收入基本持平,实现收入大幅增长。从公司Q3少数股东损益增长判断,公司在Q3首次实现盈利。手游电竞高速发展及公司深度绑定《王者荣耀》等爆款手游是驱动公司手游加速业务发展的重要原因。 毛利率小幅提升,财务费用略有增加 公司Q1-Q3实现综合毛利率70.78%,较去年同期增长2.73个百分点。费用方面,公司销售、管理、财务费用率分别为11.08%、38.92%、1.06%,较去年同期分别变动-6.14、-1.67、+2.52个百分点。其中财务费用增长主要系公司本期支付回购限制性股票利息所致。 《绝地求生》本土化受阻,利好端游加速业务发展 《绝地求生》在国内持续火热,根据Steamspy数据,10月份国内的《绝地求生》活跃玩家已经达到了600万人,占总活跃玩家数的42%。 10月份单月Steam平台《绝地求生》销量超过500万份,玩家数量持续增长。不过,《绝地求生》至今未能推出国服,玩家只能通过国际服架设在境外的服务器进行游戏,再加上游戏强竞技玩法对网速的要求较高,导致游戏对加速服务的需求较高。而如果《绝地求生》国服上线,则游戏对加速服务的需求可能会大幅降低。在这次广电总局对游戏本土化表达否定意见,叠加《绝地求生》开发商蓝洞处于限韩令对象范围内,短期内游戏在国内取得版号的几率不大。而迅游科技作为国内加速器龙头,曾经一度与《绝地求生》官方达成合作,将持续收益于《绝地求生》带来的端游加速市场回暖。 软硬兼顾,加速服务覆盖率有望大增 公司本次首次与国内手机硬件巨头达成深度合作,公司加速服务用户覆盖率有望大幅提升。OPPO作为国内手机硬件巨头之一,2017Q2手机出货量占有率高达17.9%,预计潜在装机量约有上亿台的市场规模。在迅游游戏加速服务首先覆盖OPPO最新机型后,迅游加速有望全面渗透OPPO旗下的全系列手机,使公司手机加速用户量迎来一个数量级的提升。 收购“狮之吼”,完善手机工具类布局 公司重大重组方案已获证监会有条件批准,公司拟收购知名手机系统服务工具商“狮之吼”,公司承诺2017-2019年归母净利润分别为不低于1.92 亿、2.50 亿、3.24 亿元。我们认为,“狮之吼”的工具类产品与公司的加速服务有望实现有效协同,且“狮之吼”在海外市场的用户优势对公司游戏加速业务的海外推广存在推动作用。 盈利预测与估值 假设公司于2018年初并表狮之吼,我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为0.69亿元、3.22亿元和4.03亿元,每股EPS分别为0.42元、1.42元和1.77元,对应PE为124.93、37.16、29.73倍。我们看好公司作为游戏加速龙头,将进一步扩大公司在游戏加速市场占有率,同时并表“狮之吼”将于公司既有业务构成有效协同。首次覆盖,给予“增持”评级。

事项点评 Q3收入同比持平,费用增长较快。 三季度公司收入3.45亿元,同比持平,环比今年二季度也持平,归母净利润1.44亿元,同比下降14.44%。在三季度无重磅新游戏产品推出的情况下,公司收入增速基本符合预期。净利润同比下滑主要原因是《不思议迷宫》、《地下城堡2》游戏分成成本及运维成本增长较快,同时三季度继续计提股权激励相应的股份支付费用,研发投入及员工薪酬增加。 专注原创精品游戏研发,核心产品竞争力强。 公司顺应行业研运一体化的发展趋势,立足自主创新、自主研发并积极向产业链下游延伸网络游戏运营业务。核心端游产品《问道》已上线11年,目前仍保持稳定的在线人数。手游产品《问道》自去年上线以来,一直保持APPSTORE畅销榜前列。据CQASO数据显示,10月以来《问道》手游排名较三季度有明显回升,稳定在30名左右。《不思议迷宫》安卓端自8月上线以来,也保持了良好的增长势头。公司在研重磅产品M68项目预计将在明年投入市场。《问道》手游及《地下城堡》海外版也将陆续发行。目前公司现金储备充足,对游戏相关产业链优质企业也有所布局。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:依赖少量游戏的风险;市场竞争加剧的风险;新游戏产品研发运营失败的风险。 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级。 预计公司17、18年实现EPS为9.666、11.155元,以10月31日收盘价212.02元计算,动态PE分别为21.93倍和19.01倍。WIND游戏行业上市公司17、18年预测市盈率中值为26.62和22.31倍。公司的估值远低于游戏行业市盈率中值。 公司目前《问道》产品流水稳定,《不思议迷宫》、《地下城堡》系列游戏新平台及版本陆续上线也将增厚公司业绩。同时我们看好公司研发实力,预计明年出品的新游戏也将有较好表现,考虑到目前公司估值远低于行业均值,我们维持公司“增持”评级。

公司发布2017年三季报,2017年1-9月公司实现营业收入97.30亿元,较上年同期增长了15.74%;归属于上市公司股东的净利润为39.17亿元,较上年同期增长24.45%。公司预计全年归母净利润区间为54.8-55.8亿元。 三季度公司收入30.89亿元,同比增长18.11%,增速高于去年同期及今年一、二季度,归母净利润13.84亿元,同比下增长11.05%。毛利率74.98%,同比提升3.8%。公司已形成了覆盖全国约290多个城市的生活圈媒体网络,拥有115万块电梯海报,22万块电梯电视,5亿人次城市主流人群的日均到达。公司覆盖一、二线城市主流消费人群,是广告投放的首选媒体之一。 (1)生活圈媒体广告相比传统媒体、互联网媒体广告,会在封闭场景形成强制收视,这种有着更高有效到达率和回忆率的广告形式符合行业发展趋势。(2)分众是楼宇电梯媒体、中国影院映前广告领域的开创者,公司不仅受益于未来市场规模的进一步扩大,还受益于超高市占率带来的强大议价能力和垄断性利润。(3)公司入股信息、娱乐、共享经济等领域的公司,加快推进生态圈建设,可借此机会将既有的广告销售网络和推广优势延伸到相关产业,实现战略性的产业升级。 公司公告部分股东进一步减持,减持股东包括:GlossyCity(HK)、Gio2HongKongHoldings、PowerStarHoldings(HK)、GiovannaInvestments在报告期内进一步减持,持股比例已分别降至5.47%、5.18%、5%、3.98%,未来减持压力较年初有所减小,随着公司业绩进一步增长,有望消化市场对减持带来的担忧。 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司17、18年实现EPS为0.45、0.51元,以10月30日收盘价12.15元计算,动态PE分别为27.00倍和23.82倍。WIND传媒行业上市公司17、18年预测市盈率中值为27.12倍和23.30倍。公司的估值与传媒行业的平均值持平。公司作为楼宇广告龙头企业,开辟的领域符合广告行业发展趋势,较早进入使得公司积累了众多资源,获得强大的议价能力和垄断利润。与此同时,公司的生态圈战略稳步推进,将自身的广告销售网络和推广优势延伸到相关产业,拓展对接多产业链的能力。维持公司“谨慎增持”评级。

公司动态事项公司发布2017年三季报,2017年1-9月份,公司实现营业收入66.80亿元,比上年同期增长8.02%,实现归属于公司股东的净利润为7.08亿元,比上年同期增长2.52%,每股收益0.38元。 事项点评 Q3业绩平稳增长,四大业务板块齐头并进。 受益于《战狼2》对于暑期档票房的拉动,三季度整体票房同比大幅增长,四季度影市有望持续回暖。公司三季度实现营业收入21.28亿元,同比增长24.66%,归母净利润1.07亿元,同比增长25.58%。我们认为全年票房有望保持15%以上的增长。公司作为我国电影行业中综合实力最强、产业链最完整、品牌影响力最广、拥有经验丰富并卓有成就的经营管理团队、推动国产电影走向世界的领军企业,有望持续受益于我国影视产业发展。 拟收购中影巴可9%股权,并表后增厚业绩。 公司子公司拟以1.76亿元收购中影巴可9%股权,收购完成后,公司将间接持有中影巴可51%股权,并可纳入合并报表范围。同时公司拟投资2000万美元于中光巴可20%股权,新设立的中光巴可将致力于中国自主知识产权影院设备的“走出去”,面向中国大陆以外的全球影院市场提供高端影院解决方案。投资完成后将增强公司在影视服务行业的竞争优势,提升全球影院市场的品牌影响力,进一步推进数字放映设备国产化进程。

营收、净利持续高增长,Q3影视业务确认收入公司Q3业绩表现出色,单季度实现营业收入19.36亿元,环比增长35.63%;实现归母净利润4.07亿元,环比增长21.39%。公司Q3收入及利润环比较大幅度增长主要是因为当季影视剧《深海利剑》、《神犬小七》等确认收入,使得公司影视业务收入有了较大幅度提升。 游戏业务:游戏流水稳定,产品布局丰富我们认为公司Q3游戏业务整体流水有小幅回升。从报表上看,以游戏递延收入为主的其他流动负债项目与半年度时相比开始止跌回升;从产品上看,公司拳头游戏产品《诛仙》在新资料片《云梦川》上线之后,在iOS畅销榜排名有较大回升,其他《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等移动游戏,《无冬OL》PS4版、《星际迷航》Xbox版、《星际迷航》PS4版等主机游戏也稳定贡献收入。公司游戏业务未来看点丰富,公司仍储备有端转手IP《武林外传》、《完美世界》、《笑傲江湖》等手机游戏,预计将于2017年底到2018年陆续上线。电竞游戏方面,公司运营的《CS:GO》三季度正式上线,为端游业务带来增量部分。不过,包括《CS:GO》在内的电竞游戏受到国内《绝地求生:大逃杀》玩家数量爆发式增长的冲击,游戏热度有所下滑。不过,随着近期大逃杀类游戏受到了广电总局“不符合社会主义核心价值观和传统文化习惯”的批语,预计今后该类游戏将难以申请版号,游戏直播等方面也将受到限制。在《绝地求生》被禁后,同属FPS玩法相对类似的《CS:GO》或将受益于老用户回流。 影视业务:公司Q3确认了《深海利剑》、《神犬小七》收入,带动影视业务收入大幅增长。公司近期投资拍摄的影视剧数量大幅增加,存货科目(主要是影视剧)较年初大幅增长198.63%。公司已经开拍的影视剧包括《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡之黄泉故事》、《勇敢的心2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》等11部作品,其中多部作品近期亮相优酷秋季战略发布会“优酷秋集”,预计将于2018春夏季集中网络上映。电影方面,公司与环球影业合作的片单投资正稳步推进中;与威秀娱乐集团、WME|IMG成立完美威秀娱乐集团,已公布片单包括成龙主演的科幻动作电影《机器之血》、韩庚/凤小岳/山下智久主演的科幻动作电影《解码者》、张艺谋执导的《影》以及真人动画电影《当小七遇上加菲》,将于2017年底、2018年陆续上线。2018年公司预计上线影视剧数量较为密集,公司影视业务有望迎来高峰期。销售及管理费用率降低,财务费用率增长公司Q1-Q3期间费用率为41.48%,较去年同期大幅减少8.88个百分点。其中,公司销售及管理费用率均有较大幅度降低,财务费用率增长2.37个百分点,主要是公司通过银行借款、基金等方式融资产生的利息支出所致。 盈利预测与估值我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为14.66亿元、17.34亿元和21.01亿元,每股EPS分别为1.12元、1.32元和1.60元,对应PE为30.17、25.51、21.05倍。考虑到公司以影视、游戏双主业为核心,同时具备整合整个泛娱乐产业链的潜力,且公司在国内外均具有一定的品牌影响力,维持“增持”评级。

公司发布2017年三季报,2017年1-9月公司实现营业收入16.40亿元,较上年同期下降1.37%;归属于上市公司股东的净利润为1.44亿元,较上年同期增长6.64%,每股EPS为1.14元。公司预计全年净利润区间为20951.09万元-21649.30万元,同比增长7.18%-10.70%。 三季度公司收入5.71亿元,同比增长16%,归母净利润4,559万元,同比增长1,418.67%。三季度业绩较去年同期大幅增长主要原因是今年暑期档票房在战狼2带动下增长强劲,分账票房同比增长23%。公司作为院线龙头之一,三季度保持了较快增速。我们预计全年电影票房有望突破500亿元,保持15%以上的增速,公司将持续受益于整体票房的增长。 公司的主营业务为电影放映业务。截至2017年6月30日,公司已取得放映许可证并开业经营的自有影院为144家,加盟影院177家。猫眼票房数据显示,截至2017年10月31日,金逸院线票房收入达24.23亿元,在全国院线中排名第6位,占全国城市票房的份额为5.40%。公司在市场开拓、影院选址方面具有较强的独立性。公司电影院遍布国内主要大中型城市。已正式签订租赁协议或者租赁意向书的影院投资项目数十家,形成了充足的项目储备。募集资金到位后,公司将用于在全国投资建设40家电影院,进一步提高公司市场份额,增强盈利能力。 未来六个月,给于“谨慎增持”评级。 预计公司17、18年实现EPS为1.264、1.477元,以11月1日收盘价44.12元计算,动态PE分别为34.92倍和29.87倍。WIND传媒行业上市公司17、18年预测市盈率中值为32.49和25.90倍。公司的估值略高于行业市盈率中值。考虑到公司目前在电影放映、院线行业内的市场地位和未来的发展前景,我们首次给于公司“谨慎增持”评级。

公司动态事项公司动态事项公司动态事项公司动态事项公司动态事项 公司发布2017年三季报,2017年1-9月公司实现营业收入24.97亿元,较上年同期增长6.04%;归属于上市公司股东的净利润为3.08亿元,较上年同期增长9.93%,每股EPS为0.18元。 事项点评 Q3业绩符合预期业绩符合预期业绩符合预期业绩符合预期业绩符合预期,多部剧集将在多部剧集将在多部剧集将在多部剧集将在Q4集中确认收入集中确认收入集中确认收入集中确认收入。 三季度公司收入7.46亿元,同比下滑7.52%,归母净利润3324万元,同比增长281.88%,符合预期。公司三季度仅确认了全网剧《时间都知道》、《柒个我》,四季度预计确认9部全网剧收入,包括《甜蜜暴击》、《老男孩》等。公司毛利率为27.11%,同比下滑0.96%,环比二季度有所回升。存货同比增长102.69%,系全网剧、电影和综艺节目投资增加所致。 SIP+XIP+XIP+X战略升级稳步推进战略升级稳步推进战略升级稳步推进战略升级稳步推进战略升级稳步推进战略升级稳步推进。 公司2015年初步实施SIP战略,而后向SIP+X战略升级,目标是通过与旅游观光、互动娱乐、教育培训、时尚品牌、前沿科技、广告营销、金融、电子商务等多个行业的融合发展,使公司成为娱乐内容的价值提升者,在“娱乐内容供应商——娱乐内容运营商——娱乐内容增值商”这一战略实现路径上快速前行,持续不断的打通多个产业,逐步扩大公司的产业边界,并最终实现“内容链接一切,规模改变商业模式”。在影视剧方面,公司历年均保持较高的头部内容市场份额,且已建立起一整套工业化的制作、发行体系,未来有望产出更多头部爆款作品。“华流出海”进入加速期,预计公司在国外的收入在最近几年会保持高速增长。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:公司制作的影视剧等节目销售不及预期、政策监管风险、市场竞争加剧、投资并购和整合风险等。

公司动态事项 新经典公布了2017年三季报,Q1-Q3公司实现营收6.94亿元,同比增长12.70%,实现归母净利润1.77亿元,同比增长53.38%,扣非后归母净利润1.55亿元,同比增长54.18%。 事项点评 聚焦自有版权图书与数字图书业务,毛利率较大幅提升 公司Q1-Q3季度综合毛利率为43.78%,较去年同期大幅提升7.02个百分点。公司毛利率提升主要是由于公司聚焦高毛利率的自有版权图书与数字图书业务,而毛利率相对较低的图书分销业务规模有一定收缩。业务优化推动公司净利润增速维持高速增长。 自有版权图书业务:公司深耕文学、少儿两大图书领域,是国内规模最大的民营图书公司之一,尤其在外国文学领域具有明显优势。在开卷数据公布的9月虚构类图书畅销榜Top30中,有12部外国文学作品上榜,其中由公司出版发行的有6部,畅销书覆盖率高达50%。公司致力于打造畅销且长销的优秀作品,在畅销书的选定与发行上有独到之处。而良好的销售业绩又使公司与多位畅销书作者及版权方构建了良好而持续的合作关系。以日本推理小说作家东野圭吾为例,公司为其发行的小说《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》分列9月畅销榜第一、第四、第七,且以上三部作品均连续在榜超过30次,是外国文学作品中当之无愧的销量王。而同样是东野圭吾名著之一的《秘密》南海版即将于11月上架,公司畅销书序列又将增添新的主力军。 数字图书业务:为应对数字阅读加速普及的大潮流,公司发挥自有畅销书版权储备优势,与Kindle、掌阅、阅文等数字阅读平台公司积极开展合作,获取版权分成收入。公司出版的数字图书同样是销量榜的常客,《解忧杂货店》在2015/2016年连续两年成为Kindle付费畅销书销量冠军。随着公司畅销书数字化的不断推进,预计公司数字图书业务仍将维持较高增速。 试水“书影联动”,提升IP变现能力 影视剧、电影等内容公司越来越依赖文学内容作为改编的素材。根据阅文集团招股说明书,2016年,我国票房最高的50部国产电影中有36%改编自文学作品;收视率最高的50部电视剧中有28%改编自文学作品。在IP一体化运营的指导思想下,拥有丰富畅销书版权的公司参与到影视剧的投资策划可谓水到渠成。公司已于2014年成立新经典影业,目前主要从事影视剧的IP授权、剧本创作及投资业务,从而获取相应分成收入。影视剧具备较强的业绩弹性,有望成为公司新的收入增长点。 期间费用率较为稳定,Q3股权激励摊销确认为管理费用 公司Q1-Q3销售、管理、财务费用率分别为7.92%、5.65%、-0.24%,较去年同期分别变动-0.46、+0.75、-0.27个百分点,整体较为稳定。公司销售费用率小幅减少主要是缩减图书分销业务推广支出;管理费用率小幅增长主要是由于Q3确认了部分股权激励摊销所致;财务费用率小幅减少系公司上市融资后利息收入增加。 盈利预测与估值 我们预计公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为2.26亿元、2.92亿元和3.69亿元,每股EPS分别为1.68元、2.16元和2.74元,对应PE为38.98、30.22、23.86倍。我们看好公司具备强大的图书出版、发行能力,能够持续不断的推出新的畅销图书;同时,看好公司在数字图书、“书影联动”上具备进一步深挖的潜力。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 持续选择并获取具有畅销书潜力的图书存在不确定性;IP影视化不及预期