投资建议:我们看好公司收购美的洗衣机资产后的整合效应,预计未来内销市占率有望进一步提升,出口渠道整合效应释放带来出口收入大幅增长,销售净利率提高和净利润增长将随之而至,业绩增长确定性较高,短期经营趋势是可跟踪的,我们预计公司2010/2011/2012年EPS为0.84/1.10/1.36元,给予“增持”的投资评级。

鉴于LED背光源和LED照明行业发展方兴未艾,及兆驰取得成功的可能性较大。我们维持公司2010年0.76元的盈利预测,上调2011年和2012年的盈利预测至1.10元和1.42元,其中LED业务的贡献分别为0.03元和0.10元。 LED业务未来发展前景广阔,目前涉及LED照明的浙江阳光2011年估值约37x,2012年估值约30x。我们给予公司原有业务2011年30x和LED业务2012年30x的估值,两部分合理估价分别为32元(1.07×30)和3元(0.10×30),上调目标价至35元(此前为31元),维持“增持”的投资评级。若公司LED业务有实质性进展,可能给予整体较高的估值,预计股价还存在更大上行空间。

投资建议:一季度科龙完成了对海信白电资产的整合后,整合效应的释放低于预期,管理层激励的缺失是一个方面。此次股权激励的推出做出了弥补,运营效率提高和治理改善的动力更加充足。我们预计公司今年年报将符合摘帽条件,预计明年将走上快速复苏之路(请参考今年4月份报告《ST科龙(000921)深度研究报告:潜龙在渊终抬头》)。暂维持公司未来三年EPS为0.45/0.50/0.59元的盈利预测,其中主营EPS为0.32/0.42/0.53元,给予2011年主营EPS22x的估值,加上华意压缩股权值每股0.2元,调高投资评级至“买入”,目标价9.5元。

主营液晶电视等消费电子ODM。公司主营液晶电视、机顶盒和DVD等的ODM(原始设计制造),产品90%以上出口。2010年前三季度营业收入20.7亿元,净利润2.5亿元。公司近年把机顶盒和DVD的优势拓展到液晶电视,目前电视占收入比重最大(2010H154%),其次为机顶盒(40%)。 中国继续承接消费电子外包转移。随着科技的进步,消费电子未来仍将不断推陈出新,行业增长空间广阔,预计未来几年复合增长率有望达到20%。全球性的激烈竞争导致品牌企业必须把更多精力集中于产品的研发和推广,生产外包大势所趋。中国是全球消费电子的生产中心,未来仍将受益于这一趋势,国内对液晶面板和玻璃基板等配套产业的投资如火如茶,液晶电视生产向中国转移可期,占全球产量比重相对目前的40%将有较大提升。 四大特点助公司争夺订单。1、兆驰产品周转快,开发时间短,特别擅长在产品升级时快速跟进;2、整合和集成能力强,通过对优势产品液晶电视、机顶盒和播放器等的搭配设计,产品线极为丰富;3、部件的标准化程度和生产的自动化程度高,生产成本较品牌企业低;4、股权激励的实施将为增长提供长期动力。消费电子升级和周转速度快,要求代工企业供货及时、产品线丰富且生产成本低,兆驰的特点有助在订单争夺中占据有利地位。 产能释放助推收入增长,盈利能力小幅下滑。公司近期订单饱满,产能紧张;预计新租厂房到明年上半年投产,募投项目明年年底建成;产能瓶颈打开后,收入有望快速增长。代工企业一般在规模扩大的同时盈利能力有所下滑,我们认为兆驰长期也不例外,但预计中短期下滑幅度将较小:1、整合和集成能力强,丰富产品线提高议价能力;2、跟进速度快,能迅速实现新产品的低成本生产并分享高盈利;3、客户结构由品牌企业逐步向终端渠道转移。 风险因素:恶性竞争导致产业链盈利能力恶化;劳动力成本上升。 盈利预测及投资评级:我们预计公司未来三年收入复合增长率为24%,归属于母公司股东净利润复合增长率36%,预计2010/2011/2012年EPS为0.75/l.07/1.犯元。以2011年业绩为基准,目前电视品牌企业和机顶盒公司平均估值为27x(剔除后),消费电子整机和部件外包公司的平均估值30x,给予兆驰股份平均估值定价,目标价31元,看好产业变迁给公司带来的发展机遇,首次给予“增持”的投资评级。

收入增速下滑,治理持续改善。前三季度公司实现营业收入11835亿元,同比增长2426%,实现归属于上市公司股东的净利润5432万元,同比增长13倍(基数较低所致),合每股收益0.24元。第三季度实现营收4.2亿元,同比增长6.21%,增速有所放缓,但治理改善继续进行,单季度实现净利润2049万元,同比增长26.83%。公告预计全年净利润增长90%一120%。 高基数和房地产调控导致营收增速放缓。第三季度收入和二季度基本持平,但同比显著下滑(l季度+76.2%,2季度+l6.0%)。一方面受去年同期基数较高影响,另外也反映出公司的主营产品燃气灶、抽油烟机和热水器等与房地产行业存在较高的关联度,年初以来房地产成交量持续下滑,滞后6个月影响灶具需求。预计4季度高基数和房地产的影响犹存,收入增长仍将维持低位,但随着渠道继续开拓,全年仍有望实现16.3亿元的经营目标。 毛利率略有下滑,费用率继续下降。第三季度毛利率为犯.29%(环比一2%,同比一3.8%),原材料价格上涨所致;但降幅不大,主要是高端产品聚能灶等占比提升(目前巧%左右)支撑,未来产品结构将进一步改善,毛利率有望稳定。公司延续了2009年扭亏为盈以来期间费用率的逐步改善趋势。第三季度期间费用率24.6%(同比一2.9%,环比一2.9%),其中销售费用率18.6%(同比一3.4%,环比一3.5%),由于3季度预提费用较多,预计4季度还将下降。 存货下降周转速度加快,预收账款进一步上升。公司前三季度经营性现金流1.4亿元,同比基本持平。精益生产和优化销售流程效果彰显,第三季度存货显著下降;存货周转天数23.7天,同比环比均有大幅下降(同比一11.5天,环比一7.8天)。三季度末预收款项余额1.34亿元,同比增长122%,较6月底有进一步提升,预计公司4季度收入增长仍有保障。 风险因素:房地产调控影响;行业竞争更加激烈;原材料价格上涨。 盈利预测、估值及投资评级:公司收入增速受房地产的影响可能放缓,但在各级渠道继续扩充的拉动下,预计仍有望持续增长。3季度期间费用率继续降低,治理改善得到进一步确认,我们小幅上调公司未来三年EPS分别至0.48/0.56/0.68元。治理改善将继续支撑公司未来几年净利润增长,给予相对2011年20倍的估值,目标价11.2元,维持“增持”的投资评级。

营收增速放缓,业绩低于预期。公司前三季度实现营业收入21.2亿元,同比增长62.6%,归属于母公司的净利润2.1亿元,同比增长38.4%,基本每股收益0.64元。其中第三季度实现营业收入7.1亿元,同比增长33.3%,净利润5519万元,同比增长20.7%,每股收益0.17元,低于我们的预期(0.21元),低于预期的原因主要是收入增长放缓(上半年收入增长82.7%)。 市场开拓力度减小致收入增速下滑。洗衣机行业竞争逐渐激烈,三季度合肥三洋市场开拓力度降低,销售费用投入下滑(一13.1%),市占率止步不前。预计公司四季度将加大开发力度,表现可望回升。往后看公司洗衣机市占率相对前几年已经处于较高水平(零售量8.5%左右),再大幅提升难度增加,收入更快增长可望由新增的电机业务和将要发展的冰箱业务贡献。 毛利率和销售费用率均有下降。第三季度毛利率下滑8.5个百分点至31.1%,环比上半年下滑销售费用率下降8.9个百分点至16.8%,共同的原因产品结构发生变化,毛利率较低的三四级市场和出口业务翻倍增长,占比上升。毛利率下降更重要的原因是市场竞争加剧,波轮洗衣机和滚筒洗衣机销售价格均下滑,同时原材料价格同比却明显上升。预计4季度竞争将继续,原材料影响通过增加预付账款(+l33%)锁定价格将有缓解。 管理和财务费用率上升,经营性现金流量净额大增。广告支出增多和研发投入加大,第三季度管理费用显著增加(+56.6%),费用率上升0.85个百分点。银行承兑汇票贴现增加,人民币升值,汇兑损益增加,财务费用率小幅上升。三四级市场对经销商的收款情况比一二级市场对家电连锁好,同时应付给上游企业的账款增加,经营性现金流量净额5.7亿元,同比增长247%。 风险因素:洗衣机行业竞争加剧;新业务开拓的风险。 盈利预测和投资评级:公司上半年在城镇市场推出低价滚筒、三四级市场发展经销商和加强出口业务等措施取得成效,但市场竞争加剧降低了整体盈利能力。按最新股本,我们下调2010/2011/2012年EPS预测至0.54/0.68/0.83元,近几年公司洗衣机业务仍可望快于行业增长,期待变频电机和冰箱等新业务的贡献,给予2011年22一25倍的估值和“增持”的投资评级

单季度收入大幅增长,业绩显著超预期。前三季度实现营业总收入443亿元,同比增长44.4%,归属于上市公司股东的净利润28.9亿元,同比增长45.1%,每股收益1.03元,显著超出市场和我们的预期(0.96元)。超预期的原因是第三季度营业收入高速增长,同比增长80.4%。 旺季后延,出口快速恢复,收入高速增长。今年国内天气炎热时间较迟,但持续时间长范围广,空调旺季后延;09年出口受挫,今年调整政策后快速反弹,同时3季度北半球酷夏带动需求,格力出口增长达到90%左右;三季度行业销量在高基数下屡超预期,格力同比增长45%(产业在线)。节能惠民补贴拉低09年同期收入,贡献今年三季度收入增长约15%;变频空调占比提升,今年6月份起销售均价上升10%~15%,拉高收入。国庆至今公司空调销售仍然旺盛,我们预计4季度在高基数下仍将保持增长。 毛利率显著回升,费用率同步增加。由于产品提价,第三季度公司毛利率上升至25.6%(同比+0.34%),扭转上半年毛利率下滑的态势。近期产品售价趋于稳定,原材料价格上涨影响滞后,预计4季度毛利率可望维持稳定。惠民工程补贴减少,单季度销售费用率上升4个百分点至17.63%,其他流动负债85亿元(+60%),主要为预提的销售费用,已经为4季度做好准备。 预收账款金额巨大,经营性现金流量净额显著下滑。三季度末预收账款达126亿元,同比增加5%,侧面印证目前旺盛的销售态势,同时预示4季度增长有望。前三季度经营性现金流量净额9.5亿元,同比下滑95.7%,主因是09年同期基数高、今年旺季后延结算推后,预计4季度将好转。前三季度收到惠民工程补贴共17.4亿元,预计4季度仍将收到。 风险因素:天气突然变凉;房地产调控影响需求;政府补贴收到时间不可控。 盈利预测、估值及投资评级:我们此前反复提示空调企业三季度业绩将异常靓丽,主因是经营利润回归正常叠加巨额的惠民工程补贴。但格力三季报仍然超出预期,同时公司正在进行再融资程序,增发有助长远发展,近期业绩释放动力充足。我们上调公司未来三年盈利预测至1.40/1.56/1.80元,对应目前股价的PE估值仅13x/12x/lOx,仍然看好公司近期表现,维持“买入”的投资评级,目标价24元。

第三季度营收保持快速增长,经营性利润贡献业绩。公司前三季度实现营收69.0亿元,其中第三季度实现营收23.2亿元,同比+25.5%。冰箱空调双主业均延续上半年良好增长势头。第三季度实现归属于母公司净利润0.79亿元,由于科大讯飞股权于上半年基本出售完毕,业绩大部分来自经营性利润(0.75亿元,同比+30%)。 冰箱主业表现稳健。2009年下半年来,美的加力开拓冰箱市场,市占率快速上升,行业竞争更加激烈。公司在新的竞争环境中表现稳健。1一8月市占率按销量计10.6%,居行业第三(仅次于海尔和美的),按销售额计8.5%,居行业第四。未来公司将以“规模化战略”应对竞争,着重开垦农村市场及补足高端产品市场,市场地位可望巩固。 毛利率保持稳定,销售费用率稳中有降。公司第三季度实现毛利率24.2%,同上半年基本持平(24.6%);公司致力于改善的销售费用率在第三季度如预期下降(19一。%,同比一3.4%,环比一1.7%),带动第三季度期间费用率下降(21.1%,同比一3.8%,环比一1.4%)。考虑到公司今年以来正加力渠道建设、大品牌建设,为家电下乡产品计提了“十年保修”费用,第三季度销售费用率下降殊为可贵,如能持续说明公司对销售费用的控制开始展现成效。 单季度经营性现金流转正。公司第三季度实现经营性现金流1.30亿元,现金流状况较去年同期和上半年均有所改善。存货显著上升,收入快速增长及空调业务并入带来库存增加所致。前三季度空调惠民工程补贴导致营业外收入大幅增至1.28亿元,预计4季度仍将继续收到补贴贡献业绩。 风险因素:冰箱行业竞争加剧;原材料价格上涨;治理改善遇阻。 盈利预测及投资评级:美菱完成整合长虹的空调业务后,长虹集团白电业务均归于美菱电器,治理和利益关系理顺。依靠长虹在全国广泛的销售网络,美菱未来几年有望和行业同步增长。公司销售费用率偏高,业务整合后有下降的空间。美菱正在进行非公开发行程序,发行底价10.18元,业绩释放的动力充足。我们上调公司2010/2011/2012年的EPS预测至0.82/0.70/0.82元,2011年公司的净利润将全来自主营,给予相对2011年18一20x的PE估值,合理价格区间12.6一14.0元,上调投资评级至“增持”。

上调盈利预测,维持“增持”评级 鉴于豆浆机行业今年以来增速较快,同时近期九阳市占率出现企稳,我们上调公司三季度的业绩预测至0.25元,上调2010/2011/2012年EPS预测至0.85/0.99/1.18元。 我们看好作为城乡市场普及和升级给小家电行业带来的需求增长,公司目前股价相对2010年和2011年的PE为2lx和18x,和同行苏泊尔相比(30x和23x),即使考虑两者近期增长态势的差异,九阳的估值也较为便宜,维持九阳股份“增持”的投资评级。

营收净利增速放缓,业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入12.9亿元,同比增长25.8%,实现归属于母公司股东的净利润9600万元,同比增长37.6%,摊薄后每股收益0.24元,略低于预期。其中第三季度营收增长15.7%,净利润增长25%,增速较上半年均有所放缓。公司同时预计全年归属于母公司股东的净利润同比增长10%一30%。 彩电结构件业务拖累增速,白电及汽车结构件业务保持快速增长。三季度液晶电视行业增速放缓,内资品牌份额被外资品牌逐渐蚕食,导致公司占据营收7成以上的平板电视结构件业务增长疲软,CRT电视结构件业务随行业下滑持续萎缩。白电和汽车结构件业务继续维持上半年高速增长态势,其中白电结构件全年增速有望达400%,占收入比重再次提升。受彩电结构件业务拖累,预计四季度公司整体增长或将继续放缓。 整体毛利率较为稳定。彩电结构件业务方面,尽管下游彩电市场竞争日趋激烈,但公司业务模式仍有一定议价能力,毛利率环比较为稳定。白电及汽车结构件方面,受益于规模扩张,毛利率水平较去年大幅提升。公司前三季度整体毛利率为19.41%,同比基本持平(一0.05个百分点),环比较上半年略有回升(+0.83个百分点)。预计随着明年模具配套项目投产和白电结构件业务的继续扩张,公司毛利率料将进一步提升。 期间费用率下降带动净利率上升,经营现金流净额依然为负。公司前三季期间费用率10.0%(一0.5个百分点),带动净利率提升至8.2%(+0.7个百分点)。其中,销售费用率受益于规模效应同比下降至2.3%(一0.2个百分点),财务费用率因发行股份降至0.7%(一0.3个百分点)。公司采购大宗原材料锁定价格,应收票据大幅增加,致前三季经营性现金流量依然为负,预计第四季经营现金流将有所改善。 风险因素:液晶电视行业竞争加剧;白电及汽车结构件业务扩展不力。 盈利预侧及投资评级:公司今年由于黑电结构件业务增长逊于预期,拖累整体增速,但白电及汽车领域的开拓及募投项目的进展为未来增长奠定基础。下调公司盈利预测至2010/2011/2012年0.37/0.51/0.62元,维持“增持”的投资评级。强调我们看好公司未来业务模式的扩张特性,并因其在家电上游领域有差异化竞争能力建议给予估值溢价。

前三季度每股收益0.50元,业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入41.犯亿元,同比增长43.97%,实现归属于上市公司股东的净利润2.88亿元,同比增长41.52%,合每股收益0.50元,完全符合我们的预期。 营收仍然快速增长,基数高致增速下滑。三季度单季度公司营业收入14.94亿元,同比增长38.34%,增速相对上半年(47.4%)小幅下滑,原因主要是09年上半年受经济危机影响收入较低,下半年明显回升基数较高。预计公司4季度销售收入将继续较快增长,高基数可能导致增速有所下降。 渠道拓展拉动内销,SEB订单推高出口。前三季度公司内销约增长30%,城市市场加大苏宁国美和大卖场的进店力度,农场市场增加经销商数量拓展三四级渠道,同时和日日顺签约经销,销售较快增长可望持续。前三季度出口增长达60%,SEB订单转移继续拉动出口增长,目前对SEB出口已基本完成去年全年水平,预计年初制定的10亿元订单目标能够实现。 炊具小家电均衡增长,竞争力不断提高。炊具内销增长约20%,增速高于行业正常水平(约10%),来自公司三四级市场的开拓和整体竞争力的提高;外销增长60%,SEB订单继续拉动。小家电内销增长约40%,主要小家电产品市占率有所提高;外销增长80%,增速较高,主要是之前小家电出口较少,今年对SEB出口增加。整体来看,炊具收入增长约40%,小家电45%,保持均衡增长的态势。 毛利率环比稳定,经营性现金流大幅下滑。和二季度相比,三季度毛利率基本维持,同比约下滑2个百分点,主要受原材料价格上升和产品结构变化影响,预计4季度环比保持平稳。前三季度经营性现金流量净额8174万元,同比下滑75%,销售规模扩大后略微放宽经销商付款期限、提前购买原材料锁定成本及绍兴基地建设预付资金较多所致,预计4季度将有好转。 风险因素:原材料价格上涨;人民币汇率上升。 盈利预侧及投资评级:苏泊尔三季报完全符合此前的判断,我们仍然维持公司2010/2011/2012年0.74/0.97/1.23元的EPS预测。小家电行业消费属性较强,预计未来在城乡普及和更新需求下将保持快速增长。苏泊尔目前股价相对2010年估值约29x,相对2011年约22x,考虑小家电行业的增长前景和公司竞争力,维持“增持”的投资评级。