事件:10月25日碧水源公布三季报,7-9月,公司实现营业收入24,196.79万元,同比增长43.76%;营业成本17,765.89万元,同比增长43.04%,营业利润3,502.72万元,同比增长44.03%,归属于母公司净利润2,527.37万元,同比增长22.19%。前三季度,公司实现营业收入70,817.59万元,同比增长92.40%;营业成本47,947.01万元,同比增长108.05%,营业利润,366.03万元,同比增长64.20%,归属于母公司净利润10,593.31万元,同比增长31.27%。 点评:营业收入继续高速增长,高成长趋势不减。单季度营业收入增速达43.76%,营业利润增速达44.03%,表现优异。前半年收入增速超100%的主要原因是去年5月合并久安建设,久安建设5月之后才参与并表,而久安建设从事的业务是高收入低毛利的施工业务,对收入增长贡献大。第三季度单季度的增长更能体现增长的质量,从目前看,这个增长质量还是比较理想的。公司去年、今年投资的子公司陆续进入利润释放期,预计将维持高速增长趋势。 毛利率较中报有所降低。第三季度单季度综合毛利率26.58%,比第一季度、第二季度都要低。三季报未披露分业务的收入成本数据,从中报来看,污水处理解决方案业务毛利率比较稳定,主要还是久安建设的施工业务拉低了综合毛利率。因此综合毛利率变化并不能很好地反应公司盈利能力变化情况,我们应重点关注分业务的毛利率。 风险提示:1、宏观经济不景气,地方支付能力下降、水务投资规模不及预期的风险;2、市场竞争加剧,毛利率下降的风险;3、合资子公司盈利不及预期的风险。 盈利预测:预计公司2012-2014年的期末摊薄EPS分别为0.97元、1.44元、1.98元,以当前股价和预计EPS计算得出2012-2014年的市盈率为37.47X,25.24X,18.35X,看好公司所在行业的市场空间和公司的竞争优势,我们认为公司长期成长性良好,给予增持评级。

盈利预测与建议:我们预计公司2012-2013年归属母公司净利润分别为2.52与3.38亿元,EPS为1.05与1.40元。按照最新收盘价对应PE分别为22、16倍,目标价29.40元。给予“买入”评级。

烟煤喷吹煤需求增长确定,双重替代价值有待市场进一步挖掘:烟煤喷吹煤的需求主要由喷煤比、生铁产量和烟煤喷吹煤占比决定。我们保守预计到2015年喷煤比将上涨到168kg/吨,年均增长4kg/t;考虑到资源稀缺性带来的价格上涨以及烟煤喷吹技术,无烟喷吹煤占比将进一步下滑。乐观估计生铁产量年均增长5%,到2015年,烟煤喷吹煤的需求量达到7300万吨左右,平均增速达到16%;即使采用悲观预计生铁产量零增长,烟煤喷吹煤的需求量也将达到6000万吨,未来四年平均增速在10%左右,均远高于生铁产量增速和喷吹煤总量的增速。因此,烟煤喷吹煤对焦炭和无烟喷吹煤的双重替代价值将进一步得到市场挖掘。 本部产量增长有限,整合矿产量集中释放期在14-15年:公司本部产量增长空间有限,预计维持在3300万吨左右。蒲县和忻州整合矿集中释放期在2014-2015年,今明两年仅有少量产能释放。预计2012-2014年煤炭产量为3493、3723、4233万吨,同比增长2%、6.6%、13.7%。 集团注入已无实质性障碍,焦化业务短期业绩贡献有限:集团资产注入主要需要解决资本运作方式、员工股退出以及等待资本市场回暖,因此注入已无实质障碍。公司焦化业务增长潜力巨大,但短期业绩贡献有限。 公司资源量位居行业前列,优势明显:公司资源优势明显,每股可采储量为1.47吨、每股煤炭产量为0.149吨,均位居行业前列,依据公司2011年产量计算的储采比为99年,位居行业中上水平。公司的资源优势及持续发展能力明显优于阳泉煤业和西山煤电两家公司。 风险提示:整合矿投产慢于预期、集团资产注入出现较大不确定性 业绩预测:预计2012-2014营业总收入232亿、256亿、300亿,同比增长3.5%、11.4%、16.1%,预计实现每股收益为1.75元、2.05元和2.39元,同比增长5%、17.3%、16.2%,目前股价对应的PE为15.4x、13.2x、11.3x,短期估值并无优势。但考虑到随着未来喷吹煤的确定性的需求增长逐渐被市场发掘,公司14-15年整合矿产量释放以及集团资产注入预期,公司估值会得到进一步提升,我们给予喷吹煤业务20倍PE,动力煤业务15倍PE,综合18.3倍PE,目标价32元,给予“买入”评级。

行业发展趋势:我们认为钕铁硼行业仍处于发展阶段,行业内我们相对更看好粘结钕铁硼的发展。日后随着技术的突破,热压磁体以及HDDR 各向异性粘结钕铁硼将具有非常好的发展前景。由于钕铁硼的热稳定性、抗腐蚀性差,表面防护技术在磁体的发展中将继续起到重要作用。 MQ 磁粉专利到期解除粘结钕铁硼行业发展桎梏:MQ 磁粉专利逐步到期失效后,磁粉价格必将出现较大程度下降,作为技术领先成本控制得力的粘结钕铁硼行业龙头企业,银河磁体一方面将在市场规模的增长中收益最大,同时,原材料成本的降低也将提高公司的毛利率。同时公司很有可能通过合资或者收购的方式向上游磁粉制造方面发展。 热压磁体有可能给公司带来质的飞跃:在高温下,副钕相融化,外压力下主相在副钕相中择优生长,c 轴平行于压力方向,从而形成各向异性大大提高了材料的磁性能。而且由于形成的是致密磁体,大大提高了材料磁能积上限。随着技术的突破,热压磁体有可能给公司带来飞跃式发展。 烧结钕铁硼成本上升带来部分替代机遇:在钕铁硼中,镨钕合金质量占比一般为30%左右,成本占比则接近90%,如果按2%质量镝取代镨钕合金(不加入铽),则原材料成本将翻番。而且,由于重稀土比轻稀土更加稀缺,成本差距以后很有可能继续拉大。 必然会在部分性能要求相对较低的领域给粘结钕铁硼带来一些替代机遇。 盈利预测、估值与投资建议:我们预计银河磁体2012-2014年营业收入分别为6.22,8.06,和10.04亿元,实现净利润1.26亿,2.25亿和3.07亿。EPS 分别为0.78元、1.39元和1.90元。考虑到MQ 磁粉专利到期之后将会给粘结钕铁硼带来系统系机会,而公司粘结钕铁硼行业龙头地位不可动摇,另外,我们判断公司热压钕铁硼磁体技术的突破,非常有可能给公司带来远超市场预期的业绩。首次给出公司‘买入’评级,结合相对和绝对估值法,给出目标价40元。

煤炭产量释放期在2013和2014年:公司今年技改矿释放空间有限,兰兴煤业和宝欣煤业预计在年底会释放少量产能。集中释放期在2013、2014,6座整合矿井将基本投入生产,达产预计在2014年和2015年,新建的玉溪煤矿2013年底预计释放少量产能,2015年达产,慢于我们此前的预期,我们预计公司2012-2014年的煤炭产量为622、810和1110万吨,同比增长3.45%、30.23%、37.04%。 今年预计整体煤炭价格较2011年小幅下降:公司2011年综合煤炭价格为933.6元/吨,毛利率高达77%,但随着近期无烟煤价格的下跌,预计今年整体的销售价格将较2011年有所下滑,受制于540万吨左右的煤销票,因此,公司今年的煤炭销量预计将略高于2011年的水平,产销率80%左右。 亚美大宁今年保守预计在400万吨,5%的股权过户时间尚不确定:亚美大宁煤矿今年400万吨产量基本可以保证,但是5%的股权的过户时间仍不明确。按照该矿40%的净利率以及36%的股权占比,预计贡献投资收益5.47亿元,如果股权占比提高到41%,预计贡献投资收益6.23亿元。 化肥业务整体向好,己内酰胺仍存疑虑:近期尿素价格出现大幅上涨,使公司一季度整体化肥业务获得盈利,公司预计今年整体化肥业务将较2011年继续减亏,实现整体盈亏平衡。己内酰胺项目仍存疑虑,但公司将先期投资10万吨产能,根据当时市场情况决定是否投资剩余10万吨。 风险提示: 整合矿及玉溪矿投产时间慢于预期 业绩预测:预计2012-2014营业总收入84.11亿、94.32亿、112.44亿,同比增长11%、12%、19%,预计实现每股收益为3.71元、4.25元和4.84元,考虑到尽管公司煤炭业务的增长较为确定,但化肥业务以及己内酰胺项目的投资仍存在较大的不确定性,因此给予行业平均的15倍PE,目标价56元,维持“买入”评级。

东方钽业(000962)发布2011年报,2011年实现营业收入23.24亿,同比增长41.93%。归属母公司所有者净利润2.37亿,同比增长87.67%。 评论:2011年业绩略低于预期:11年实现净利润2.37亿,略低于我们预期的2.44亿,主要因为新能源电池材料成本上升以及产品成品率一般导致毛利率为-8.50%。其中四季度营业收入4.21亿,同比环比均下降,主要因为钽粉和钽丝订单减少和价格降低导致。主营业务维持高毛利率:公司依靠自身在资源和技术上的领先地位,在确保市场占有率的同时,适当提高产品价格,维持了高的毛利率,其中钽制品毛利率34.76%,高于我们之前预期的27.8%。虽然四季度订单有所下降,从公司了解到今年一季度订单情况已经有所好转,我们认为主业能够持续给公司提供确定的盈利保证。新兴产业仍然处于市场开拓中,长期前景看好:钛材分公司生产线目前已形成年产3000吨钛管、棒、锭加工材的生产能力,报告期内销售钛材1474.6吨,完成销售额1.76亿元。东方南兴已形成了每年3万吨刃料级碳化硅产品的生产能力,逐步实现达产达标。能源材料分公司三元前驱体基础技术和包覆钴球镍工艺技术开发基本完成,也将逐步为公司贡献利润。报告期内公司新产业销售额占到公司总销售额的近四分之一,新产业规模效益初步显现。估值与投资建议:随着今年一季度公司订单的逐渐回暖,主营业务仍能够持续给公司提供确定的盈利保证,新兴产业给公司带来广阔的发展空间。维持公司12-14年每股收益为0.51元、0.67元、0.77元的盈利预测,对应市盈率分别为38、29、25倍。维持“买入”评级。

盈利预测与投资建议:我们预计东方钽业2011-2014年营业收入分别为24.42亿元,32.61亿元,39.43亿元和46.87亿元,实现每股收益分别为0.55元、0.51元、0.67元和0.77元,对应目前股价市盈率为32.67,35.23,26.94,23.53. 我们认为钽铌主业将给公司带来稳定的盈利,新兴产业为公司带来广阔的发展空间,首次给出公司‘买入’评级。通过相对和绝对估值法,给出目标价24.5元。

投资观点 交通银行整体经营稳健,主要股东实力雄厚。未来净息差有望持续保持稳定,小企业业务增长潜力大,现阶段打造“两化一行”(综合化、国际化和财富管理银行)的目标正在持续推进中,协同效应渐现。交行目前的PE(TTM)和PB分别为6.12和1.13,在银行板块中处于绝对低位,估值优势非常明显。但在银行业整体监管趋严背景下,公司的拨备压力较大,这将对未来利润释放造成负面影响,估值修复缓慢。给予“增持”评级。

事件: 公司12月23日发布公告,其全资子公司兖煤澳洲与澳大利亚格罗斯特煤炭有限公司签订合并协议,并替代其在澳交所上市。本次合并后,兖州煤业持有兖煤澳洲77%股权、格罗斯特原股东持有23%股权(须经尽职调查进一步确认)。 点评: 我们认为本次兖煤澳洲借壳上市具有三点利好:第一,本次交易的对价基本合理,资源量和产量基本在2倍左右,因此77%:23%的股权占比基本是双赢的结果;第二,公司实现澳洲上市为以后进一步的收购澳洲煤炭资源做好了基础;第三,两家公司同处新南威尔士州和昆士兰州,其中格罗斯特公司的最大优势在于其在其手中持有11.6%的纽卡斯尔港集团的股权,本次合并后达到27%,缓解了公司港口运输的压力。 我们认为本次收购对公司的短期业绩提升空间有限。首先,产量增长将被煤价下行吞噬。我们预测2012年兖煤澳洲的合计煤炭产量在1920万吨,权益产量为1712万吨,本次合并后产量将提高到2520万吨,兖州煤业的权益产量为1782.6万吨,权益增长4%,较2011年的增长43%左右;但是如果明年不发生特大洪水,预计一季度整体澳洲煤炭供应较2011年将会出现较大程度的增长,同时全球经济增速放缓带来的需求下滑使一季度的动力煤和焦煤价格将出现一定程度的下行,因此从短期看,此次合并的业绩贡献不大;其次,格罗斯特将拉低公司利润率。兖煤澳洲的原煤产量为格罗斯特的2.23倍、销售量为2.78倍,但净利润却达到15倍(统一澳大利亚2011财年计算,澳洲汇率假设为6.4285),说明格罗斯特公司的整体煤质低于兖煤澳洲,因此其利润率较低,合并后公司利润率将被拉低。 但长期分析,兖煤澳洲的在澳洲的成功上市为集团到2015年产量达到1.5亿吨起到了良好的平台作用,我们预计兖煤澳洲到2015年产量将达到6830万吨,较目前增长3倍以上,因此长期的确定性的业绩增长和强大的海外资源扩张能力是值得关注的。未来3年可以重点关注其在澳洲的资源扩张。 投资建议:我们下调对2012年澳洲动力煤及焦煤价格的预测为720元/吨和1450元/吨,预计2011-2013年EPS为1.80、1.94、2.33,对应的PE为11.5、10.7、8.87倍,短期给予公司“增持”评级。 风险提示:1.全球经济下行风险加大导致国际煤价大幅走弱;2.汇兑损失加大;3.新矿投产低于预期;4.成本压力快速上升导致利润率严重下滑。

本次股权激励计划覆盖人员广,行权有效期长,有助于形成对公司管理层的长期激励机制,在房地产调控时期,该计划有利于稳定公司核心团队,强调公司长期持续增长。本次股权激励计划拟授予激励对象5,704万份股票期权,占当前公司已发行股本总额的0.959%。激励对象包括公司董事、高级管理人员及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理骨干和技术骨干,激励对象总人数为179人,占公司员工总数的1.56%。激励计划的有效期为6年。授予的股票期权从授权日开始,经过两年的行权限制期,在之后的行权有效期内分三期分别有30%、30%、40%。 行权条件夯实公司管理层提出的“3-5年内再造一个保利”构想实现的基础,若满足行权条件,三年半即可完成。2008年至2010年公司净利润复合增长率30%,考虑到房地产调控影响,行权条件中对净利润增长率的要求较符合现实,且对管理层激励作用明显。产行权条件:1)T+1至T+3年的ROE分别不低于14%、14.5%、15%;2)T+1至T+3年的净利润增长率分别不低于50%、80%、120%,即2011-2014年的净利润复合增长率为22%;3)营业利润占利润总额比重大于92%。 本次股票期权的行权价格为9.97元,由于近一个月以来公司股价涨幅较大,9.97处于一个相对高位,股权激励计划将核心骨干利益与股票价格相关联,中长期看,公司股价未来较行权价格上涨动力充足。 本次股权激励后续需经国务院国资委审核同意、证监会备案无异议、公司股东大会审议批准之日起生效。激励计划能否实施还有待后续观察,房地产调控周期内,央企的股权激励计划实施具有不确定性。 保利地产作为行业龙头中增长业绩较确定的公司,国企背景,属于龙头企业中杠杆率较高的扩张型企业。行业总体面临宏观调控,扩张型龙头公司更享行业集中度提高优势,预计公司11年、12年对应EPS为1.11元,1.42元,维持公司增持评级。

公司2011年第三季度实现营业收入11.93亿元,营业利润0.86亿元,归属于母公司股东的净利润0.66亿元。前三季度实现营业收入32.74亿元,同比增长25.00%;营业成本28.69亿元,同比增长25.60%;实现营业利润2.20亿元,同比增长25.42%;归属于母公司股东的净利润1.66亿元,同比增长22.85%;实现每股收益0.46元,上年同期经调整后每股收益0.38元,同比增长21.05%。公司经营稳健,业绩基本符合预期。 点评: 三季度营业收入同比增长22.86%,但环比略有下降,营业利润、归属于母公司股东的净利润同比、环比均有增长,总体经营情况较好。 出口贸易和化工产品两项主要业务均以较高速度增长,从而推动营业总收入以较高速度增长,综合毛利率和净利率与历史相比变动较小,但净资产收益率达到历史高值,主要是由于期间资产周转率大幅度提高。 国泰华荣化工5000吨到10000吨锂离子电池电解液扩产项目处于试生产中,新增一倍的产能的释放将进一步扩大公司在电解液市场的市场份额,电解液业务的高速增长值得期待。 国泰锂宝自本年3月起,陆续进行锰酸锂、磷酸铁锂和三元正极材料的试生产,亚源高新正在进行六氟磷酸锂产品的中试,这两块业务一旦突破,将拉动公司业绩快速增长。 风险提示:1、原材料价格、劳动力成本上涨的风险;2、销售收入增长低于预期的风险;3、六氟磷酸锂产品中试进度低于预期的风险。 盈利预测及估值分析。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.60元、0.82元、1.10元,参考可比公司市盈率并考虑公司业绩未来的成长性,给予公司2011年底30-35倍的PE,公司目标股价为19.50元。维持买入评级。

保利地产公布2011年第三季度报告,1-9月, 公司实现营业总收入218亿元,净利润34.67亿元,分别同比增长26.2%、51.3%。实现基本每股收益0.58元。 利润率较去年同期上升。三季度,公司结算毛利率39.9%,净利率16.4%,分别较去年同期上升7.5个百分点、2个百分点,主要系公司今年结算项目为前期销售的广州保利中环广场等高毛利率项目。1)公司今年上半年所拿13块地中12块以底价成交,控制未来产品成本;2)三季度,公司管理费用和销售费用占销售收入之比为2.19%,费用控制水平突出。因此,我们预计公司未来净利润率将较10年有所上升,维持15%以上,我们的估值预测14.8%净利润率较为保守。 财务状况改善。三季度,公司资产负债率为80.74%,扣除负债总额中高达795亿元的预收款项,实际资产负债率40.1%,较去年同期下降4.6个百分点。负债总额中有息借款为691.5亿元,净负债率为125%,较11年中期的净负债率146%有所下滑。三季度,公司手持货币资金220亿元,而短期借款及一年内到期流动负债为125亿元,货币资金多余负债金额,短期偿债压力小。 新开工积极,销售增长。1-9月公司新开工面积1061万平方米,同比增长63.48%,与万科相比,公司前三季新开工较积极。三季度,公司实现房地产销售签约面积499.3万平方米,销售签约金额572.8亿元,比去年同期分别增长3.41%和38.36%。 公司795亿的预售账款已锁定11年全年和12年半年业绩,业绩增长无忧,预计今年全年销售770亿左右;产品以普通住宅为主,还包括部分区位较好、售价较高的商业项目,在调控严格时期,住宅与商业销售互补,毛利率较10年低点也有望提高。保利地产作为行业龙头中增长业绩较确定的公司,国企背景,属于龙头企业中杠杆率较高的扩张型企业。行业总体面临宏观调控,扩张型龙头公司更享行业集中度提高优势,预计公司11年、12年对应EPS为1.09元,1.31元,给予公司增持评级。

投资建议: 预计2011/2012/2013年实现净利润105.63亿元/155.77亿元/190.92亿元,同比增长率为68.1%/47.47%/22.56%。目前对应2011年动态PE为8.1,PB为1.2倍。公司长期将受益于平深整合的协同效应,但在短期内扩张受限,给予“增持”评级。

万科公布2011年三季报,1-9月实现营业收入293.08亿元,归属母公司股东的净利润35.84亿元,分别同比增长31%和9.5%。实现EPS0.33元,同比增长9.4%。 三季度结算面积小于销售面积,费用上升,预计第四季度改观。1-9月,公司累计实现结算面积236.9万平方米,结算收入281.0亿元,分别比去年同期增长9.7%和26.9%。由于经营规模扩大导致期间费用增多,三季度销售费用同比增加68%,管理费用同比增加47%,1-9月,公司累计实现净利润35.8亿元,同比增长9.5%,利润增速慢于结算收入增速。预计公司全年结算集中于第四季度,第四季度结算面积大于销售面积,利润同比增速将超越前三季度。 产品定位合理,销售突出,未来1.5年业绩锁定。前三季度公司实现销售面积841.2万平方米,销售金额970.8亿元,分别比2010年同期增长39.9%和35.9%。报告期末,公司已售未结项目累计达1208万平方米,合同金额合计约1380亿元。公司2012年全年和2013年部分业绩锁定。 财务安全性高。截止报告期末,公司持有货币资金339亿元,明显高于短期有息负债的总和237亿元。剔除因销售增长而增长的收账款1228亿元的影响,按照公司剩余其他负债项目计算的资产负债率仅35.6%。财务安全性较高。 经营策略不变,寻机获取优质土地。根据市场环境,年初公司就教保守地预计全年开工面积为1329万平方米,1-9月,公司共实现开工面积1139万平方米,完成全年计划数的85.7%。由于公司装修房比例不断上升,工程进度控制难度增加,竣工方面,预计公司全年竣工略低于年初计划。总体来说,根据公司目前的销售情况,公司整体经营策略不变。截止报告期,公司今年累计新增项目18个,权益面积约115万平方米,规划建筑面积约323万平方米。考虑未来发展需要,未来公司多考虑谨慎获取低价、优质土地资源。 财务稳健,业绩锁定性强,维持龙头优势。公司财务结构安全,弱市中仍手持大量现金,为未来持续投资、经营奠定基础。公司全年合理调整了推盘节奏,预计全年推盘单月高点已在6月份实现,总体平滑了全年销售分布,减轻了下半年集中推盘的销售压力,全年销售业绩突出,预计公司2011年、2012年EPS0.9元、1.16元, 10月25日收盘价7.4元,对应市盈率率为8.2倍、6.4倍,增持评级。

我们认为公司的核心竞争力在于: 一、公司由研究所改制而来,具有强大的研发能力,公司人员中拥有工程院院士1人,博士生导师4人,研究员及正高级工程师21人。 二、公司的汽车尾气催化剂业务具有巨大的进口替代空间。 三、公司业务发展符合国家产业政策导向。 汽车尾气催化剂:按1.5升/辆计算催化剂需求量,2010年市场规模为2700万升,我国从2000年开始在汽车上安装汽车尾气净化催化剂,随着汽车尾气催化剂失效,催化剂的更新也将产生巨大的市场需求。公司催化剂产品同性能情况下由于稀土的掺入成本要低30%,同时具有适应性好的优点,目前公司的市场占有率不到10%,有很大的进口替代空间。 二次资源回收项目:本项目建成后,将形成年处理3,000吨贵金属二次资源物料。达到年回收5吨贵金属的生产规模。公司进行该项目主要优势在于两点:一是公司具有领先的二次资源回收技术,铂族金属回收率达到98%以上;二是公司利用自身行业内的影响已经建立了一定的二次资源市场回收渠道。目前一期项目已经完成,可回收贵金属1吨/年。项目的建成将有效延伸公司贵金属产业链,形成完整的贵金属资源——深加工——贸易产业链。 盈利预测、估值与投资建议: 预计2011至2013年营业收入分别为34.4亿、42.0亿、52.4亿,净利润分别为8.7亿、12.4亿、15.1亿,对应每股收益0.49元、0.69元、0.84元。公司目前股价对应2011至2013年的PE分别为40、28、23,估值合理,给予公司‘买入’评级,考虑到二次资源回收以及汽车尾气催化剂产业升级项目完成后,公司利润在2014年后将呈爆发式增长,给予2013年30倍市盈率,目标价25.2元。 风险提示:新能源汽车技术取得重大突破;公司市场开拓业务进展低于预期