公司公告2020年第三季度报告，三季度业绩继续领跑行业。公司前三季度营业收入13.77亿元，同比增长，归母净利润3.49亿元，同比增长，其中第三季度单季营业收入6.10亿元，同比增长，归母净利润1.87亿元，同比增长36.38%。公司一季度业绩较行业抗跌，二季度业绩率先实现正增长，三季度业绩继续领跑，实现高增长。 主要得益于，运动鞋服行业和高端可选消费持续景气，公司深耕主业，产品力、品牌力、渠道力持续提升，同时积极开展线上销售，实施全员营销，发力新零售，电商业绩表现突出。 公司前三季度毛利率稳定，期间费用率下降。公司前三季度毛利率，去年同期为，其中第三季度单季为，较上年同期增加0.91个百分点，主要由于公司严格控制折扣，同时对供应商议价能力不断提升。公司前三季度期间费用率为，去年同期为，其中第三季度单季公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为23.89%、7.66%、，分别较上年同期下降0.47、下降2.84、增加1.29个百分点。财务费用率增加主要由于可转债利息支出。 公司前三季度存货周转天数下降，经营性现金流净额大幅增长。公司前三季度存货周转天数395天，较上年同期减少19天。经营性现金流净额3.84亿元，较上年同期增长138.75%。主要得益于公司加强了供应链快反比例，经营效率不断提升。 20-22年每股收益预计分别为0.90元/股、1.24元/股、1.53元/股。现价对应21年PE为15倍，处过去三年估值区间下沿，参考公司过去三年平均PE，基于业绩基数变大，增速较之前稍慢，维持公司合理价值26.02元/股的观点不变，对应21年21倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：新品牌不及预期、零售业态变化的风险。

公司公告前三季度业绩预告，第三季度业绩大超预期。2020年前三季度公司归母净利润预计3.42亿元-3.58亿元，较上年同期增长10%-15%，其中第三季度归母净利润预计1.81亿元-1.97亿元，同比增长31.83%-43.16%（上年同期增长64.41%）。公司一季度业绩优于行业，二季度业绩率先实现正增长，三季度业绩进一步加速，实现高增长。主要得益于，运动鞋服行业和高端可选消费持续景气，公司深耕主业，产品力、品牌力、渠道力持续提升，同时积极开展线上销售，实施全员营销，发力新零售，电商业绩表现突出。 我们看好公司未来业绩有望持续保持高增长。首先，运动鞋服行业和高端可选消费景气度高，公司作为国内高尔夫服饰龙头，赛道优势明显。其次，公司渠道未来开店空间大，且未来有望加速渠道拓展，根据公司2020年半年报，公司拥有终端门店909家（直营452家，加盟457家），未来将深挖一二线城市的高端社区作为潜在市场，同时将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市，预计市场容量达到1500到2000家。且疫情加速行业洗牌，公司现金充裕，预计未来将加速渠道拓展，拿下优质商铺。第三，公司6月9日与腾讯智慧零售签署战略合作协议，全面开启数字化运营赋能，推进智慧零售。最后，公司与中国国家高尔夫球队继2013年开展合作以来近日再度战略合作开启第二个8年之约，品牌影响力不断提升。 20-22年每股收益预计分别为0.90元/股、1.24元/股、1.53元/股。现价对应21年PE为14倍，处公司过去三年估值区间下沿，参考公司过去三年平均估值，同时基于公司业绩基数变大，增速较之前稍慢，维持21年21倍PE，合理价值26.02元/股，维持“买入”评级。 风险提示：新品牌不及预期、零售业态变化的风险。

公司公告收购优衣库核心供应商之一上海嘉乐。公司公告全资子公司收购上海嘉乐28.70%股权，同时全资子公司参与设立的基金（出资比例37.01%）收购上海嘉乐10.90%股权，合计持有上海嘉乐32.73%股权，成为第一大股东。其中28.70%股份的价格为3.26亿元，10.90%股份的价格为1.24亿元。上海嘉乐主要生产和销售各类中高档纺织休闲时装和运动系列产品，服务于全球知名客户Uniqlo（优衣库）、GU、Champion、VF集团、Point等。其中，于2006年开始与优衣库合作，是优衣库纺织服装核心供应商之一。2019年上海嘉乐营业收入13.25亿元，净利润1.05亿元。通过此次收购，公司代工业务产品品类从箱包延伸至纺织服装及面料生产，为未来发展提供新的品类和市场空间。 我们看好公司代工制造业务进一步做大做强。首先，公司收购上海嘉乐有助于两家公司实现合作共赢。在工厂布局上，公司在印尼、安徽等布局工厂，上海嘉乐在上海和印尼均建有生产基地，在安徽建有成衣制造工厂，两者布局方向高度一致。在生产工艺上，箱包与服饰及面辅料同属纺织业。在人才储备上，公司代工制造业务的核心团队曾在大型纺织服装及面辅料生产公司任职，具备充足的行业运营及管理经验。其次，公司服务于耐克、VF集团、迪卡侬等全球知名客户，有助于上海嘉乐的优质客户拓展。最后，根据公告，上海嘉乐的股权估值为11.35亿元，如果未来任一会计年度上海嘉乐对优衣库的直接销售所产生的年度营业收入达到11亿元以上，估值调整为12.60亿元。20-22年EPS预计分别为0.93元/股、1.41元/股、1.84元/股。现价对应21年PE为23倍，参考过去三年平均PE，同时由于公司基数变大，给予21年25倍PE，合理价值35.25元/股，维持“增持”评级。 风险提示：新品类拓展不及预期的风险；疫情二次爆发的风险。

公司公布2020年中报，收入超预期，净利润符合预期。公司2020H1收入8.82亿元，同比增长72.8%；归母净利润1.22亿元，同比增长209.7%。2020Q1收入同比增长36.2%，归母净利润同比增长225.7%；2020Q2收入同比增长107.54%；归母净利润同比增长199.8%。此外，2020H1毛利率38.7%，同比提升12.3个PCT，主要系高毛利率的消毒湿巾放量；营业利润率23.7%，同比提升12.0个PCT；归母净利率13.8%，同比提升6.1个PCT。净利率升幅低于营业利润率和毛利率主要系所得税率提升，和本次疫情下贡献较多利润的杭州国光49%未并表，少数股东权益占比利润较高。此外，单二季度消毒湿巾销售占比回落较小，毛利率环比降幅较低。但产品进驻商场和运杂费提升，导致费用率有所提升，进而导致二季度净利润增幅环比略有放缓。 水刺布：2020H1水刺布收入3.92亿元，同比增长46.7%；毛利率30.8%，同比提升8.7个PCT。这主要是因疫情导致水刺布行业供不应求，出厂价上调，但成本增幅不高。下半年水刺布新产线开始动工，预计2021年下半年开始逐步贡献产能增量，解决当前产能瓶颈。 l 水刺制品：2020H1水刺制品收入6.05亿元，同比增长95.4%；毛利率36.6%，同比提升12.5个PCT。这也是因为消毒湿巾供不应求，且出厂价远高于普通湿巾，但成本变化很小。后续消毒湿巾需求预计有所下降，ASP会回落至正常水平，但纳奇科二期工厂有望在年内启用，湿巾产能将大幅增加，解决产能瓶颈问题，量的大幅增长有望抵消大部分ASP的下降。 20-22年业绩分别为1.65/1.23/1.62元/股。H1收入超预期，上调盈利预测，给予20年30xPE，合理价值49.4元/股，维持“增持”评级。 风险提示。终端需求回落，库存压力陡增。

Q2营收降幅收窄，转让中捷时代股权获得1.17元投资收益。2020H1公司实现营收/归母净利润11.3/2.5亿元，同比-14.2%/+49.0%，2020Q2营收/归母净利润7.2/2.2亿元，同比-9.9%/+52.9%，2020Q1营收及归母净利润分别同比-21.0%/+18.6%，营收降幅有所收窄，归母净利润大幅增长主要系转让子公司中捷时代的股权，取得1.17亿元投资收益。2020H1实现扣非后归母净利润1.2亿，同比-22.4%。 拉链收入降幅好于纽扣，国际收入降幅好于国内。拉链/纽扣营收为6.3/4.7亿元，分别同比-8.9%/-18.9%，毛利率34.4%/42.3%，较去年同期分别-0.90/-3.52pct。国内/国际营收8.1/3.2亿元，分别同比-18.3%/-1.8%，毛利率36.0%/41.9%，较去年同期分别-3.06/-0.56pct。 公司公布第四期股权激励计划草案，彰显发展信心。公司第四期股权激励计划参与对象包括公司、控股子公司、分公司董监高及骨干员工等149人，激励计划限制性股票的数量为1800万股，占公司总股本的2.37%，限制性股票授予价格2.95元/股。此次股权激励计划分三次解锁，解锁条件分别为以2019扣非归母净利润为基数，2021/2022/2023年扣非归母净利润增长率不低于15%/32%/52%，解锁股份数上限分别为40%/30%/30%。此次股权激励计划深度绑定股东利益与员工利益，有利于公司长期发展。 预计20-22年业绩分别为0.50/0.47/0.53元/股。由于疫情蔓延至全球，公司2020年主业存在一定压力，但作为辅料行业龙头，公司有望利用行业危机期间提升市场份额。公司近3年估值中枢在17倍左右，通过剥离军工业务集中发力主业，长期竞争力有望提升，给予21年PE估值17倍，合理价值7.99元/股，维持“增持”评级。 风险提示。全球宏观经济持续下滑风险，原材料涨价风险，竞争对手产品降价风险。

公司公布2020年中报。2020H1公司营收12.23亿元(YOY-1.7%）；归母净利润1.06亿元(YOY+11.5%)。归母净利润逆势增长主要由于防疫物资业务的开展。2020H1公司毛利率、期间费用率、净利率分别为34.1%、22.8%、8.6%；上年同期分别为31.4%、24.41%、7.6%。 分品牌。2020H1服装业务收入8.81亿元(YOY-25.7%)。其中，红豆男装7.82亿元(YOY-23.8%)；贴牌0.99亿元(YOY-38.4%）。2020H1服装毛利率30.4%(YOY-1.4pp)；其中红豆男装31.0%(YOY-2.6pp)；贴牌25.0%(YOY+5.7pp)。分季度，Q1红豆男装收入4.23亿元(YOY-35.5%)；Q2红豆男装收入3.59亿元(YOY-2.9%)，降幅环比大幅收窄。渠道方面，2020H1红豆男装门店1279家，较年初减少97家，较上年同期减少81家。 分线上、线下销售渠道。2020H1线上服装销售收入1.33亿元(YOY-34.4%)；线下服装销售收入7.48亿元(YOY-24.0%)。毛利率方面，线上毛利率28.1%(YOY-4.1pp)，线下毛利率30.8%(YOY-0.9pp)。分季度，Q1线上服装销售收入0.8亿元(YOY-36.1%)；Q2线上服装销售收入0.5亿元(YOY-31.8%)。Q1线下服装收入4.11亿元(YOY-32.5%)；Q2线下服装收入3.37亿元(YOY-10.0%)。 预计下半年红豆男装有望收入实现同比转正。伴随国内疫情转好，服装家纺社零稳步复苏，同时公司明确“三十而立穿红豆男装”的品牌定位，通过打造爆款单品，加强产品设计，打造敏捷韧性的供应链，包括积极推进智慧零售，我们预计对于销售的拉动作用有望不断显现。 20-22年业绩分别为0.08元/股、0.09元/股、0.10元/股。参考DCF估值，公司合理价值为3.68元/股，维持“增持”评级。 风险提示：需求减弱，竞争加剧。

公司公告2020年半年报。公司上半年营业收入11.00亿元，同比下降0.41%，归母净利润1.67亿元，同比增长8.11%，其中第二季度单季营业收入和归母净利润分别增长1.02%和23.55%。伴随国内疫情转好，且一季度疫情下展现的韧性，公司二季度业绩率先恢复正增长。l经销商和直营业务保持平稳，电商业务快速增长。公司上半年经销商业务、直营业务、电商业务和其他业务（团购和家居）收入占比分别为23%、27%、42%、8%，上年同期分别为23%、28%、36%、13%。上半年经销商业务和直营业务保持平稳，电商业务同比增长13%，其他业务有所下降。截止上半年，公司门店数量1301家，其中直营440家，加盟861家，专卖店与专柜分别占比为65%和35%，上年同期公司门店数量1350多家，专卖店占比60%，专卖店占比进一步提升。l毛利率提升，期间费用率控制较好。公司上半年毛利率53.66%，较上年同期增加3.36个百分点，上半年期间费用率37.52%，较上年同期增加0.51个百分点。主要得益于公司收入占比42%的电商业务通过品牌运营，提升高价格产品规模，毛利率不断提升，同时注重自营直播与中腰部主播合作，关注产品利润，对费用投放控制较好。l经营性现金流净额由于基数原因稍有波动。公司上半年经营活动产生的现金流量净额0.44亿元，同比下降91.02%，主要由于去年同期推进经销商去终端库存，导致经营活动产生的现金流量净额大幅增加。l20-22年EPS预计分别为0.65元/股、0.76元/股、0.88元/股。家纺行业疫情后回弹较快，公司上半年业绩表现好于行业，原创品牌和精细化运营效果不断显现，看好全年业绩稳健增长。参考过去三年平均估值，维持今年14倍PE，合理价值9.10元/股，维持“买入”评级。l风险提示：市场竞争加剧的风险；家具业务的拓展风险。

公司公告2020年半年报，二季度业绩超预期。公司上半年营业收入32.17亿元，同比增长，归母净利润1.21亿元，同比下降8.53%，其中第二季度营业收入和归母净利润分别增长25.56%和146.73%。二季度业绩大幅回弹，超预期。主要得益于公司快反升级和产品升级，包括传统电商持续发力，积极拥抱新零售。 旗下所有品牌二季度单季营业收入均实现正增长，太平鸟女装和乐町女装高速增长。分品牌，太平鸟女装营业收入第一季度和第二季度分别下降13.94%和增长36.18%。太平鸟男装分别下降22.85%和增长0.70%。乐町女装分别下降7.03%和增长37.22%。太平鸟童装分别下降14.19%和增长5.11%。其他品牌分别下降29.26%和增长1.81%。 二季度线下迅速恢复，加盟占比改善，线上持续快速增长。分直营、加盟、线上，直营营业收入第一季度和第二季度分别下降18.16%和增长3.14%。加盟分别下降60.72%和增长31.70%。加盟占线下收入比例从一季度的14.66%提升至，不断改善。线上分别增长16.30%和增长35.32%。 毛利率和期间费用率上半年下降，商品库存持续优化。公司上半年毛利率，较上年同期减少4.59个百分点，主要由于受疫情影响，营销活动及折扣力度有所增加，但第二季度毛利率已经有所改善。公司上半年期间费用率，较上年同期下降4.78个百分点。公司上半年存货周转天数213天，较上年同期减少24天。 2020-2022年EPS预计分别为1.30元/股、1.63元/股、1.99元/股。现价对应2021年PE14倍，处上市以来PE区间下区间。我们维持合理价值27.54元/股不变，对应2021年PE17倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势等风险。

公司公告2020年半年报，二季度业绩超预期。公司上半年营业收入81.02亿元，同比下降24.43%，归母净利润9.47亿元，同比下降55.42%，其中第二季度单季营业收入和归母净利润分别同比下降8.18%和同比下降28.78%。二季度业绩环比一季度快速回弹。l分品牌看，主品牌快速回弹。海澜之家系列营收一二季度单季分别下降36.69%和下降12.48%。圣凯诺营收分别下降46.25%和增长51.22%。其他品牌营收分别增长118.89%和增长94.08%。分渠道，海澜之家系列门店上半年5576家，其他品牌1665家，较去年底分别减少22家，增加9家，较上年同期分别增加279家，增加698家。 上半年线上销售高增长。公司线上销售营收一二季度单季分别增长16.70%和增长40.22%。上半年线上销售收入占比9.54%，去年线上销售收入占比6.19%，我们看好公司未来线上销售收入占比不断提升。 毛利率微降，期间费用率增加。公司上半年毛利率40.05%，较上年同期减少1.62个百分点，其中二季度毛利率45.10%，较上年同期增加5.94个百分点，主要由于高毛利率圣凯诺收入占比提高等原因。公司上半年期间费用率19.57%，较上年同期增加4.73个百分点。 公司经营质量进一步提升。公司上半年经营性现金流净额8.81亿元，同比增长76.79%，主要得益于对于库存的消化和购买商品支付的现金减少所致。公司上半年存货82.17亿元，环比一季度88.39亿元，年初90.44亿元，上半年同期88.42亿元，均有所下降。 20-22年EPS预计分别为0.55元/股、0.74元/股、0.85元/股。现价对应2021年市盈率9.79倍，参考公司过去五年平均市盈率，给予公司2021年13倍PE，合理价值9.62元/股，维持“买入”评级。 风险提示：终端库存积压的风险；极端气候影响服装销售的风险等。

公布股权激励方案，调动员工积极性。公司公布2020年限制性股票激励计划，总股数362万股，约占当前总股本1.2亿股的3.02%，授予价格为19.64元/股。本次股权激励拟授予的激励对象总人数为48人（不包括杭州国光）。其中，高管6人，合计163万股，占比本次激励股份总数约45%；核心骨干42人，合计199万股，占比本次激励股份总数约55%。考核以2019年剔除杭州国光后的净利润为基准，且每个年度的考核指标均为该年度剔除杭州国光及股权激励费用后的净利润，解锁要求分别为： （1）2020年修正后净利润同比增长不低于20%； （2）2020-2021年修正后净利润均值相比2019年基准增长不低于20%，且2021年单年的修正后净利润高于2019年； （3）2020-2022年修正后净利润均值相比2019年基准增长不低于20%，且2022年单年的修正后净利润高于2019年。此外，公司预计2020-2023年股权激励费用分别为1845.35/3471.58/1346.14/429.9万元。无纺布产能扩张，消毒湿巾高景气，看好中报业绩高增长。 （1）无纺布方面，去年诺邦全年产能约3万吨，今年全年产能约4万吨，增长较为明显，且公司一直满产满销； （2）湿巾方面，杭州国光生产的消毒湿巾高毛利率，今年疫情下推动一季度业绩高增长，预计二季度国内开学和国外疫情扩散影响下，消毒湿巾带来的利润弹性仍存。因此，我们看好公司二季度业绩继续高增长。20-22年业绩分别为1.56/1.28/1.54元/股。预计20-22年收入14.1/16.4/18.9亿元，同比增长28.5%/16.5%/15.1%；归母净利润1.87/1.53/1.85亿元，同比增长127.1%/-18.3%/21.1%。给予公司20年30xPE，对应合理价值为46.85元/股，维持“增持”评级。 风险提示。终端需求回落，库存压力陡增。

公司2020H1营收和归母净利润分别同比-12.0%/-61.7%。归母净利润下滑幅度显著大于营收主要由于毛利率较高的无缝服饰下滑明显，另外销售费用率/管理费用率/所得税率较2019H1上升所致。2020H1毛利率21.2%，较2019H1下降7.5pct，销售费用率/管理费用率/所得税率分别为3.3%/11.0%/12.5%，分别较2019H1上升0.5/1.3/1.9pct。2020Q2营收和归母净利润分别同比-15.9%/-99.6%（2020Q1同比-7.8%/-20.5%），主要受全球疫情暴发，国际市场需求严重萎缩。且公司于上半年关闭整合了杭州工厂，将生产设备和订单转移至其他生产基地，费用增加。2020H1公司实现收入7.3亿元，其中棉袜业务收入5.3亿元，与去年同期持平，无缝业务实现销售收入2.0亿元，较去年同期下降33%，主要由于客户较为集中且定位偏高端，受影响较大。 公司公布第二期员工持股计划草案，彰显发展信心。公司员工持股计划参与对象为董事、监事、高管以及骨干员工等不超过140人，持股计划规模为1486.3万股，参与员工受让公司回购股票的价格为4元/股，其中11名董监高占持股计划比例为33.1%。此次员工持股计划分三次解锁，解锁条件分别为以2017-2019的平均值为基数、2020/2021/2022年度营收或归母净利润增长率不低于0%/30%/70%，解锁股份数上限分别为40%/30%/30%。此次员工持股计划深度绑定股东利益与员工利益，有利于公司长期发展。 2020-2022年预计EPS分别为0.51/0.67/0.83元/股。伴随欧美逐步解封，看好公司下半年业绩逐步回升，且长期看行业洗牌加速，疫情后公司市场份额有望进一步提升。公司近年估值在20倍左右，疫情未影响公司核心竞争力，给予公司2020年20倍PE估值，对应合理价值10.2元/股，给予“买入”评级。 风险提示。海外疫情二次暴发风险，汇率剧烈变化风险。

公司二季度业绩增速环比大幅增长。公司公告2020年半年度业绩快报，其中二季度单季营业收入、营业利润、利润总额、归母净利润分别为4亿元、0.79亿元、0.77亿元、0.64亿元，同比增长7.03%、54.68%、51.78%、45.92%，增速环比一季度大幅增长。主要得益于运动行业景气度高，且高端消费受疫情影响小，伴随国内疫情转好，公司经营加速回暖，另外公司不断优化运营管理和销售渠道，严格控制销售折扣和费用支出，使得经营利润增长高于营业收入增长。今年一季度虽然受到国内疫情影响，但公司采取了积极的应对措施，加速新零售建设，建立私域流量，实现了精准营销，整体表现好于行业，公司一季度营业收入、营业利润、利润总额、归母净利润分别同比下降22.34%、下降25.64%、下降25.41%、下降25.27%。 看好公司未来业绩持续快速增长。首先，运动行业景气度高，公司作为国内高尔夫服饰龙头，赛道优势明显。其次，疫情加速行业洗牌，有助于公司进一步巩固行业龙头地位。第三，公司竞争力强，今年上半年业绩表现优于行业。第四，公司主品牌开店空间大，且未来伴随产品力、品牌力、渠道力和运营能力进一步提升，单店店效有望持续提升，新品牌威尼斯有望借助新零售实现弯道超车。最后，公司官微报道与腾讯智慧零售签署战略合作协议，全面开启数字化运营，公告拟收购上海微祥，进一步助推新零售业务发展。 20-22年每股收益预计分别为0.90元/股、1.24元/股、1.53元/股。现价对应21年PE为14倍，处公司过去三年估值区间下沿，参考公司过去三年平均估值，同时基于公司业绩基数变大，增速较之前稍慢，维持21年21倍PE，合理价值26.04元/股，维持“买入”评级。 风险提示：并购事项不确定、新品牌不及预期、零售业态变化的风险。

公司公告拟向股东森马集团出售全资子公司法国SofizaSAS100%的资产和业务。SofizaSAS拥有Kidiliz集团100%股权。公司自2018年10月完成对Kidiliz集团的收购之后,虽然在经营上对Kidiliz集团业务进行整合,但因为欧洲经济持续不景气,Kidiliz集团营收持续下滑,且亏损呈放大趋势,特别是在今年全球新冠疫情爆发之后,经营风险进一步放大,2018年、2019年和2020年一季度Kidiliz集团并表利润总额分别为-4884万元,-3.07亿元,-1.21亿元,2020年二季度由于预计亏损进一步加大直接导致公司公告下修2020年半年度业绩预告(归母净利润同比下降70-90%,修正为同比下降90-100%)。我们认为出售子公司,剥离Kidiliz集团的资产及业务,有利于降低公司经营风险,避免公司业绩遭受更大损失。从流程上看,尚需审计和评估工作结束后确定交易价格,并经董事会审批,股东大会通过。 伴随国内疫情转好,公司原有业务稳步回弹,看好疫情后市场份额进一步提升。虽然公司上半年业绩承压,但从二季度看,伴随国内疫情持续好转,中小学复课,公司线上渠道零售情况恢复良好,线下渠道零售情况持续回升,我们看好公司原有业务下半年有望恢复增长。而且疫情加速行业洗牌,疫情后公司作为童装和休闲装行业龙头市场份额有望进一步提升。 2020-2022年EPS预计分别为0.45元/股、0.63元/股、0.73元/股。由于此次拟出售全资子公司的交易尚未完成,我们暂时维持公司的盈利预测不变。现在对应今年市盈率17倍,参考公司上市至今平均市盈率,给予公司今年20倍市盈率,合理价值9.00元/股,维持公司“增持”评级。 风险提示:拟出售子公司的交易存在不确定性、零售不景气的风险;

公司公告第五期限制性股票激励计划。拟向激励对象授予1200万股限制性股票,占总股份1.42%,其中首次授予960万股,预留240万股。首次授予激励对象为公司中层管理人员及核心技术骨干共111人。首次授予价格为3.66元/股。有效期为授予之日起60个月。解除限售时间为授予登记完成之日起12月后、24个月后、36个月后的首个交易日起,比例为40%、30%、30%。业绩考核目标为,以2019年营业收入为基数,2020年、2021年、2022年营业收入的增长率不低于3%、6.09%、9.27%或者以2019年扣非净利润为基数,2020年、2021年、2022年扣非净利润的增长率不低于3%、6.09%、9.27%。l激励计划有助于保障公司未来持续快速发展。实施激励计划有助于统一公司利益和核心团队个人利益,充分调动激励对象积极性和创造力,保障公司未来持续快速发展。公司上市至今先后推出两期股票期权,五期限制性股票,一期员工持股,一期经销商持股,从实施效果看,自2009年底上市至今公司仅2019年收入、归母净利润、扣非归母净利润略有下降,其余年份收入、归母净利润、扣非归母净利润均实现增长,成效显著。2019年业绩下降主要由于公司主动调整经销商渠道,进行管理革新,帮助经销商去终端库存,今年一季度在遭受疫情冲击下,公司得益于抗风险能力大幅提升,收入、归母净利润、扣非归母净利润分别仅下降2.02%、下降5.95%、下降9.74%,远优于行业。l20-22年EPS预计分别为0.65元/股、0.76元/股、0.88元/股。家纺行业疫情后回弹较快,公司一季度受疫情影响较小,且积极推进线上销售和渠道下沉,看好全年业绩稳健增长。参考公司过去三年平均估值,维持今年14倍市盈率,合理价值9.10元/股,维持“买入”评级。l风险提示:市场竞争加剧的风险;家具业务的拓展风险。

公司公告拟收购上海微祥。公司公告与江西微传签订了并购意向协议,拟以现金方式收购江西微传持有的上海微祥100%股权。上海微祥承诺2020-2022年净利润(扣非前后孰低)分别不低于4000万元、5000万元、6000万元。总估值参考2020年预测的归母扣非前后熟低的净利润4000万元,为4亿元,对应市盈率10倍。 公司新零售业务持续发力。继6月初与腾讯智慧零售签署战略合作协议,此次收购如果最终落地,将进一步助推公司新零售业务发展。上海微祥是某新三板挂牌公司旗下企业,是国内领先的短视频专业营销机构,在快手、抖音等平台内容制作、传播、引流等方面具备优势,帮助客户在短视频自媒体、社交自媒体等载体上提供优质的视频内容制作、发行、推广服务。我们认为如果收购最终落地,未来除了能够帮助公司切入短视频及社交电商赛道,增厚公司净利润之外,还能够与公司新品牌威尼斯狂欢节发挥协同效应,因为威尼斯狂欢节品牌定位更加年轻,且客群对于短视频和社交电商接受度更高,两者未来的协同能够使其抓住当下零售渠道变革的契机,借助新零售业务实现弯道超车,快速发展。 20-22年每股收益预计分别为0.90元/股、1.24元/股、1.53元/股。公司今年一季度业绩表现好于行业,二季度有望快速回弹,运动鞋服子行业景气度高,公司作为国内高尔夫服饰细分领域龙头,赛道优势明显,我们看好公司未来业绩持续快速增长。现价对应21年PE为16倍,处公司过去三年估值区间下区间,参考公司过去三年平均估值,同时基于公司业绩基数变大,增速较之前稍慢,给予21年21倍PE,合理价值26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:并购事项不确定、新品牌不及预期、零售业态变化的风险。