事件:前二个交易日公司股价连续上涨,累计涨幅超过19%。 投资要点 订货会订货金额增长超预期,公司业绩拐点基本确立。我们预计公司近期结束的14 年春夏订货会金额约有低双位数增长,远超市场此前预期。透射出此前一直制约公司业绩的罗莱主品牌加盟业务逐步复苏,一方面,经过自11 年底订货政策调整,不再给订货指标,经营压力不断缓解,库存经过这几年的消化,基本已处于正常水平,另一方面,加盟商对未来的信心也在逐渐增强。基于罗莱主品牌直营业务二季度已较一季度有所好转,小品牌业务近年基本保持较快增长,因此我们预计公司业绩拐点基本确立。 借鉴港股运动品牌经验,我们预计公司股价上涨有望延续。根据我们之前对于港股运动品牌在13 年三季度上涨的研究,订货会情况出现改善后,虽然最终业绩还有待确认改善,但估值修复将提前推动股价上涨,估值修复的幅度基本是回到股价下跌前水平,因此借鉴港股运动品牌经验,考虑到公司在本轮股价大幅下跌前平均估值基本在20 倍以上,且今日深交所交易公开信息显示,机构对公司的关注度重新提升,我们预计公司股价上涨将有望延续。 股权激励今年营收条件增长15%压力较大,但仍有希望。公司目前加盟商库存风险可控,特别是信心得到恢复,直营管理加强,小品牌及电商继续保持较快增长,特别是双十一天猫的冲量,都有望为公司下半年,特别是四季度营收增速加快提供较为积极的基础。 从中长期角度看,我们认为公司已经探明经营和估值底部。我们看好家纺行业相对服装处于消费升级后阶段带来的更大发展空间,也看好公司这样多品牌矩阵发展策略下的龙头公司未来市场份额的提升。 财务与估值 我们对公司维持2013-2015 年每股收益分别为1.53、1.83、2.23 元的预测, 参考行业平均,同时基于公司未来三年复合增长率,我们给予公司14 年17 倍PE 估值,对应目标价31.11 元,维持公司买入评级。 风险提示 国内四季度经济复苏低于预期风险,公司高新技术企业复评不通过风险等。

投资要点 公司前三季度营业收入和净利润分别增长28.65%和21.22%。其中第三季度单季营业收入和净利润分别增长8.58%和5.95%。公司前三季度实现每股收益0.83元。公司预计2013年全年净利润变动幅度为25%至45%。 第三季度收入增速大幅低于上半年主要是由于项目落地和开工进度有所放缓。从公告看,公司第三季度单季新签订单仅为14.5个亿,而保障项目在第三季度新开工项目较上半年仅增加了3个,除了受宏观经济和市场环境影响外,我们预计公司为了防范回款风险,一定程度上也有意放缓了项目落地及开工进度。(保障条款不落实,宁可不签订单,合同不落地,宁可先不开工) 第四季度是公司经营的关键时点。首先,10月份是保障类项目的一个重要的回款节点,考虑到保障项目不管是在处理结算上,还是在回款条件,包括保障性上都要远优于传统模式,因此如果10月公司保障类项目回款按时到位,则公司现金流,包括产值收现比将较去年出现明显改善。其次,对于市场担忧的传统项目未结算收入存在的风险,从公司的公告看目前有8个项目,累计6.3个亿的传统类项目结算存在延期或者滞后,需要公司尽快着手予以解决。最后,如果公司金融保障方面在第四季度能迈出第一步的话,对公司防范回款风险,特别是在当下地方政府债务压力较大的背景下,将十分有利的 公司全年完成55亿产值,对应净利润增长25~45%上区间概率较大。我们预计公司三季度末已签约待施工合同约49个亿(中报已签约待施工合同约45个亿,第三季度新签14.5个亿,完成10.55个亿),如果保障类项目回款,传统项目结算和金融模式推进在四季度都比较顺利,在经营良性的背景下,公司在四季度有望通过加快施工进度,实现年初目标还是概率较大的。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.58、2.30、3.25元,结合行业平均,维持公司13年25倍PE估值,对应目标价39.50元,维持公司买入评级。 风险提示 应收账款不能及时收回的风险,传统项目结算进度低于预期的风险等。

投资要点 公司全年实现18个亿营收目标有望。虽然公司上半年由于重大项目落地较慢(仅公告1例),加之天气因素一定程度影响了施工进度,导致上半年收入仅为5.34亿,低于市场预期,但7月开始公司重大项目落地速度明显加快,接连公告北京、新疆和珠海三个重大项目,从目前公司在手项目金额看,即使不考虑新签订单,下半年完成13个亿产值也是非常有希望的,据公开信息粗略测算,公司今年上半年结转至下半年的订单约在11.96亿左右,加上下半年北京、新疆和珠海项目一共测算是18.53亿。 我们预计地方债审核对公司影响较小。首先,我们预计地方债整体风险可控,虽然不排除会有个别地区风险加剧,但考虑到园林行业目前集中度依然较低(行业收入规模第一的东方园林市场占有率不到5%),且行业龙头公司在项目的选择和风险控制上要优于同行,因此预计受负面影响较小。其次,截至9月底,从公司在手重大项目的回款情况看,甲方均按时回购,从侧面反映出公司在项目筛选和回款风险控制方面的能力较强,另外公司的重大项目合同金额主要在1-2个亿左右,对于项目规模的控制除了能加快项目的周转缓解公司现金流压力之外,也有利于公司回款的安全(甲方负担较轻)。 公司目前财务状况和融资能力有望支持未来三年的收入增长。首先,截至6月公司货币资金余额5.25亿,资产负债率42.95%,财务及资金状况良好。其次,据我们粗略测算公司预计未来三年有望保持营收50%左右增长,所需增加的营运资金约在10个亿左右,虽然目前创业板再融资并未放开,但公司可以通过债务融资方式筹措资金满足需求。公司目前尚有2.5亿短期融资券额度,同时截至9月底公司约有17.9亿的综合授信额度尚未使用。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.93、1.33、1.83元,参考行业平均,同时基于公司本身的特点,我们维持公司13年30倍PE估值,对应目标价27.90元,维持公司买入评级。 风险提示 应收账款不能及时收回的风险等。

投资要点 公司上半年营业收入和净利润分别增长4.01%和2.56%。其中第二季度单季营业收入和净利润分别增长9.61%和87.80%。公司上半年每股收益0.49元。公司预计1-9月净利润变动幅度-10%至20%。 上半年公司业绩扭亏为盈超出市场预期。除了受益于去年同期的低基数,公司2012年中报由于期间费用率大幅攀升,导致净利润下滑17.7%之外,首先,公司订货制度的改变,多次订货,且基于今年供应链效率的提升,进一步减少订货首单量,减少前置期,包括对加盟商零售终端的关注,预计使得公司二季度主品牌罗莱加盟商发货下滑比慢于一季度,另外,公司直营二季度预计个位数左右增长,比第一季度稍好,其次,小品牌及电商上半年预计继续保持较快增长,最后,今年上半年公司费用控制较好,期间费用率28.22%和去年基本持平。 存货控制较好,经营性现金流净额有所改善。公司上半年存货周转率0.95较去年同期略有提升,另外经营性现金流净额较去年同比增长59.63%,主要由于公司销售收入的增长及收回以前年度的应收账款增加。 股权激励今年营收条件增长15%压力较大,但预计还是有望做到。公司目前加盟商整体库存风险可控,直营管理得到加强,小品牌及电商继续保持较快增长,加上下半年国内经济预计将呈现弱复苏,都有望为公司下半年营收增速加快提供较为积极的基础。 从中长期看,我们认为公司已经探明经营和估值底部,我们看好家纺行业相对服装处于消费升级后阶段带来的更大发展空间,也看好公司这样多品牌矩阵发展策略下的龙头公司未来市场份额的提升。 财务与估值 我们维持之前的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为1.53、1.83、2.23元,参考行业平均,同时基于公司未来三年复合增长率,我们维持公司13年17倍PE估值,对应目标价26.01元,维持公司买入评级。 风险提示 国内下半年经济复苏低于预期风险,公司高新技术企业复评不通过风险等。

投资要点 公司上半年营收和净利润分别增长29.86%和14.09%。其中第二季度单季营收和净利润分别增长27.48%和7.28%。公司上半年实现每股收益0.27元。 公司上半年收入增速略低于市场预期。公司上半年已开工重大项目绝大多数都在南方,受南方降雨天气较多影响施工进度,另外行业整体环境受国家宏观经济增速放缓的影响。我们预计公司下半年项目推进速度将加快,一方面预计下半年南方降雨较少,施工条件有望好转,另一方面,宏观经济预计也将企稳回升。 净利润增速低于营收增速主要是期间费用率大幅上升5.73个百分点所致。其中管理费用率增加1.07个百分点,主要受股权激励期权费用摊销所致,而财务费用率增加4.66个百分点,主要是银行贷款及短期融资券增加相应利息支出所致。 BT项目回款正常,公司上半年产值收现比为0.47和去年同期基本持平。公司承接BT项目选择财政状况良好的地方政府,同时完善担保抵押等还款保障措施,加强BT项目建设管理及应收帐款的管理,及时收回到期的应收款项。重大在手项目中,上半年进入回款期的衡阳项目和梅县项目均按时收到回购款,其中衡阳项目上半年收到回购款本金1200万及投资收益320.39万,梅县项目收到第一期回款3545.35万。 我们预计公司下半年会有较多的项目落地。根据公司年初设立的股权激励业绩条款,净利润增速除了第一年30%以外,之后连续三年都需要保持在50%左右,因此必须有足够的订单予以支持,公司上半年新签施工合同10.76亿,尚难以完全覆盖明年的业绩增长,因此我们预计后续还需要有不断的大订单支持,像近期落地的北京和新疆项目,我们预计下半年还会不断有类似公告。 财务与估值 我们维持对于公司2013-2015年每股收益分别为0.93、1.33、1.83元的预测,参考行业平均,同时基于公司本身的特点,我们维持公司13年30倍PE估值,目标价27.80元,维持公司买入评级。 风险提示:应收账款不能及时收回的风险等。

公司上半年实现营收和净利润分别同比增长30.95%和12.59%,其中第二季度单季营收和净利润分别增长30.84%和-31.91%。公司上半年实现每股收益0.43元。公司预计1-9月净利润变动幅度0-30%。 收入继续保持快速增长主要受益于渠道扩张和对外投资。公司上半年渠道净增加59家,特别是占收入比重70%以上的直营业务继续保持较快的店铺扩张速度,上半年净开店62家。另外公司对衡阳连卡福和杭州连卡福的投资,也为公司上半年带来了3272万的营收。 净利润增速慢于营业收入增速主要由于公司期间费用率大幅攀升。其中,销售费用率和管理费用率分别较去年同期增加4.61个百分点和2.79个百分点,主要由于:1)团购定制业务团队刚组建完毕,短期尚未贡献收入,但已产生人员工资和办公费用;2)对《时尚先生》《南方航空》等时尚休闲杂志平面广告的投放;3)新开店和老店重新装修导致门店装修费用大幅增加。 运营质量需要提高。受终端整体低迷影响,公司加大了对加盟商的信用支持,期末应收帐款比上年同期末增长了93%,同时受直营继续开店备货等影响,期末存货比上年期末增长了88%。报告期经营活动净现金为-5947万元。 我们预计公司全年业绩有望实现20%左右的增长。预计下半年除了零售主业有望继续保持平稳增长外,团购定制业务下半年预计有望贡献5000-6000万元的销售,增加公司收入和业绩。 公司积极探索多层次营销渠道网络建设。为了适应终端市场变化,特别是购物中心兴起和顾客一站式购物的需求,公司借鉴发达国家经验,将在广州、澳门、衡阳尝试推出品牌集合店和品牌集合大店模式,如果尝试成功,则有望成为公司未来新的商业模式,预计公司将继续推动渠道的扩张。 财务与估值 根据中报我们对公司部分盈利预测做了调整,预计公司13-15年每股收益分别为1.05、1.26、1.55元(原预测1.12、1.43、1.82元),参考可比公司估值,维持公司13年18倍PE,对应目标价18.90元,维持“增持”评级。 风险提示 收到收到 终端销售情况低于预期的风险。新业务发展受挫的风险等。

投资要点 公司上半年营业收入和净利润分别增长41.57%和32.09%。实现每股收益0.53元。公司预计1-9月净利润增长幅度10%至40%。 净利润增速低于营收增速主要由于毛利率下降3.43个百分点所致。设计业务税收营改增,包括低毛利率施工图设计占比提升,共同导致设计业务上半年收入和毛利率大幅下滑42.2%和21.39个百分点,进而推低公司综合毛利率。 经营性现金流净额和产值收现比较上年同期有一定程度改善。其中经营性现金流净额同比增长36.95%,产值收现比由上年同期34%提升至38%。除了新模式下合同进度收款比例有所提高外,通过培养大型供应商,应付票据和应付账款同比大幅增加145.80%至27.66亿。从中长期看随着公司继续提高目标项目门槛,改进现有土地保障模式保障效果,加强回款内部考核,积极探索金融创新在回款保障方面的应用,我们预计公司回款情况将不断改善。 虽然存货较上年同期增长65.99%,但较前两年还是有一定程度放缓。显示出公司新模式下结算进度有所加快,通过约定结算时间,和设置甩项条款等措施,对于甲方结算的及时性还是起到一定效果的,但传统模式下项目的结算进度,从公司公告看还是比较缓慢,期待公司想办法尽快解决。 地方债务审计预计对公司业务影响有限。虽然从行业层面看可能会对新签订单和回款造成一定冲击,但公司作为行业龙头,较早便启动大城市战略,聚焦GDP前50大城市的核心项目,近年更是推出土地保障模式,不断提高回款条件,因此我们预计对公司业务影响有限,且从长期看,地方政府债务审计有利于摸清地方政府家底,进而推动地方政府合理进行举债和建设的安排,对以承接地方政府项目为主的市政园林来说有利于行业持续健康发展。 财务与估值 根据中报,我们小幅下调了公司设计收入增速和毛利率,预计公司13-15年每股收益分别为1.58、2.30、3.25元(原预测1.70、2.43、3.44元),结合行业平均,维持公司13年25倍PE估值,对应目标价39.50元,维持买入评级。 风险提示 应收账款不能及时收回的风险等。

投资要点 公司上半年营收和净利润分别增长26.06%和26.11%。其中第二季度单季营收和净利润分别增长31.70%和26.37%。公司上半年实现每股收益0.28元。公司预计1-9月净利润变动幅度为20%至50%。 上半年业绩增速接近预计区间下限,略低于市场预期。我们预计可能是由于6月份市场资金紧张,开发商对公司施工项目的结算和回款发生拖延,为了应对风险,公司放缓了部分项目施工进度所致。公司上半年预收款同比增长98%,透射出公司开工项目很多,但存货同比大幅增长182.54%,折射出结算放缓,产值收现比由去年同期0.65下降至0.57,则反映出回款减少。随着7、8月份市场资金紧张状况逐步缓释,我们预计公司施工进度将恢复正常,下半年收入增速有望快于上半年,而存货和产值收现比预计也将有改善。 公司跨区域运营能力不断提升。上半年除东北外,公司华南以外其他地区均实现较快增长,显示出公司上市后在全国重要区域设立分支机构,同时对组织运营架构进行相应调整,其产生的效果正不断显现。另外上半年通过设立普融小贷,完善与上游供应商的合作,收购拥有建筑设计甲级等资质的建筑设计院城建达,拓展了公司设计业务的方向,公司综合实力得到不断提升。 除受益预期渐稳的地产产业链之外,我们更看好公司未来中长期持续稳定的增长。首先,大客户发展战略使公司业绩在地产市场多变的环境下能够相对保持稳定增长;其次,股权激励给出了13年至15年净利润增速不低于27%、30%、33%、36%的考核指标;最后,公司经营稳健,财务状况远优同行,拥有货币资金近14亿,资产负债率仅为33.48%,能够有力支持未来发展,特别对于从今年开始适度参与对风控和资金要求较高的市政园林项目。 财务与估值 根据中报我们调整了部分盈利预测,预计公司13-15年每股收益分别为0.56、0.72、0.98元(原预测0.61、0.83、1.07元),参考可比公司估值,维持公司13年26倍PE估值,对应目标价14.56元,维持公司增持评级。 风险提示 房地产调控带来的经营风险;应收款出现坏账损失的风险等。

投资要点 公司上半年营收和净利润分别增长-7.79%和-17.43%。其中第二季度单季营收和净利润分别增长-19.81%和-39.42%。公司上半年实现每股收益0.53元。 直营化和终端零售疲弱共同导致公司二季度营收大幅下滑。二季度公司继续稳步推进直营化,预计期内共完成300多家加盟店转直营,虽然从长期看该举措有利于提升公司对终端的把控和抗风险能力,但短期由于涉及退货,因此冲减了公司部分营收。另外行业二季度终端零售整体疲弱,预计公司直营同店销售出现一定程度下滑,加盟平均发货额也较去年同期减少。 公司上半年毛利率增加,但期间费用率也大幅增长。主营业务毛利率较去年同期增加4个百分点主要受益于公司直营占比增加,另外出于维护品牌形象,公司今年对终端价格进行了一定限制,并未加入行业漫无目的的打折促销,这也在一定程度上提升了公司毛利率,而人工成本的上升和直营化带来的费用支出的增加共同导致了公司上半年期间费用率增加了7.1个百分点。 营运能力下滑,存货和应收账款周转天数大幅增加。公司上半年存货周转天数117天,较去年同期增加42天,主要由于直营占比提升导致公司存货增加。应收账款周转天数从103天增加至161天,我们预计主要来自公司对经销商授信,行业不景气预计导致公司经销商压力增大,但从期限看1年以内应收账款占比达99.54%,因此风险是可控的。 公司采取积极措施应对不利环境,有望较同行率先复苏。面对不利的行业环境和激烈的市场竞争,公司采取了包括丰富招商、设立国际店、央视推广、终端精细化管理、订货改革、发展电商等一系列举措,我们预计随着这些措施的落实,效果的逐步发挥,在行业复苏时,公司有望较同行率先复苏。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.04、1.10、1.26元(原预测为1.43、1.68、2.02元),基于行业平均,给予公司2013年15倍PE估值,对应目标价15.60元,维持公司增持评级。

投资要点 公司上半年营收和净利润分别增长-12.17%和52.91%。其中第二季度单季营收和净利润分别增长-22.16%和58.18%。公司上半年实现每股收益0.42元。 销售政策导致上半年营收同比下滑,但毛利率实现大幅增加。受益于国内外棉价差收窄,色纺销售均价回升,公司高价库存基本在去年底前后消化,公司上半年色纺业务毛利率同比增加2.29个百分点。但是,我们预计可能公司销售策略过于注重价格,主动放弃了一部分低毛利率的小单,因此产品销量有所下滑,直接导致上半年色纺收入同比下降8.07%。另外占主营比重13%的材料销售大幅下滑32.37%也在一定程度上影响了公司上半年的营收。 公司下半年营收增速预计将有所回升。首先,全球棉花12/13年和13/14年产销存变化不大,中国虽然库存增加,但有收储托底,所以我们预计下半年内外棉价,包括棉价差将和上半年差不多,因此色纺售价预计将保持平稳。其次,公司山东和江苏两个募投项目按进度推进建设,预计下半年将有8万锭左右产能可以释放,约占现有产能的7%左右,随着产能释放,我们预计公司下半年销售策略将会有一定调整,产品销量,包括收入下半年增速将会有所回升。另外越南项目目前处在建设期,如果进度快的话不排除年底前能够有部分产能释放,而这将进一步推升公司下半年的收入。 公司三季度业绩增速有望进一步超预期。剩下另外三家新疆子公司股权在7月份完成转让预计将给公司第三季度带来4000万左右的投资收益(具体以最终公告为准),加之去年第三季度基数较低,毛利率较第二季度大幅下滑5.45个百分点,同时期货业务在当季大幅亏损3000多万,预计将使得公司今年三季度业绩的增幅较中报进一步扩大,有望再次超出市场预期。 财务与估值 根据中报我们对公司收入和毛利率进行了小幅调整,预计公司13-15年每股收益分别为0.64、0.62、0.80元(原预测0.62、0.64、0.80元),基于行业平均,维持公司13年1.39倍PB估值,目标价11.45元,维持买入评级。 风险提示 棉花价格出现下跌的风险;国内纺织服装出口回暖趋势不达预期的风险等。

投资要点 公司上半年营收和净利润分别增长-2.29%和-14.03%。其中第二季度单季营收和净利润增速分别为-11.23%和-23.33%。公司上半年每股收益0.50元。 营业收入下滑主要由于加盟业务收入下滑所致。近年国内终端销售持续低迷对公司加盟业务的冲击不断显现,加盟不管是在货品齐备上还是在拿货成本上都较直营有劣势,从公司上半年销售终端数店铺数的变化看,较年初减少59家,其中直营店增加42家,加盟店减少101家。考虑到公司2013年秋冬订货会已于年初召开,我们预计订货金额大约有个位数的下滑,考虑到公司加盟后期补货较少,因此预计下半年很难有所改善。 公司上半年主营业务毛利率较上年减少0.21个百分点。虽然上半年公司终端店铺数的变化预计使得公司高毛利率的直营业务收入占比有所提升,但今年整体行业终端折扣力度较去年加大,因此预计公司直营毛利率下滑较多,在一定程度上冲抵了之影业务占比提升对公司毛利率的推动。 直营库存控制较好,对加盟的支持进一步加大。公司上半年存货周转天数226天,较上年同期239天略有下降,显示公司库存控制情况较好,而应收账款周转天数则几乎较上年同期增加了一倍,从22天增加至39天,我们预计主要来自于公司对加盟商授信的力度进一步加大。 公司上半年积极推进各项经营计划。具体主要包括,进一步完善一线销售人员的培训和激励;预留直营店铺一定比例订货额,通过季中新品与畅销品补单来保证商品适销对路;进一步完善加盟数据库建设,强化对加盟团队的管理,提高对加盟商的管理和帮扶。虽然短期看公司精细化运营很难马上见效,但我们认为随着公司零售管理能力上升,在行业趋暖时,能够先于同行复苏。 财务与估值 我们预计公司13-15年每股收益为1.07元、1.29元、和1.51元(原预测为1.12元、1.31元、1.54元),参考可比公司估值水平,维持公司2013年15倍PE,对应目标价16.05元,维持公司“增持”评级。 风险提示 国内经济复苏缓慢对服饰消费的影响;公司店效提升低于我们预期的风险。

投资要点 公司上半年营收和净利润分别增长35.70%和18.46%,其中第二季度单季营收和净利润分别增长44.46%和25.16%,公司上半年实现每股收益0.30元。公司预计1-9月净利润变动幅度为0~30%。 营收入实现较快增长得益于地产园林稳步推进和市政业务进展顺利。市政业务上半年进展顺利,加强落地后的效果显著,我们预计实现收入3个亿以上,其中第1季度收入6919万元,第2季度仅公告的重大项目已经贡献近2个亿收入(其中聊城3790万元,潍坊滨海6137万元,兴业环城8972万元),还不包括正在施工的中小项目,比如成都七彩明珠项目、岳阳项目、孝感项目等。如此推算,公司上半年主业地产业务预计增长在25%以上,保持稳健。 设计和苗木销售业务下半年预计将好于上半年,增速有望转正。上半年公司设计和苗木销售收入分别下降8.86%和34.92%,下半年设计随着订单在上半年的大幅攀升,1-6月新签设计订单约1.4亿,同比增长100%,有望实现正增长,而苗木销售,一方面之前公告的2500万迪斯尼苗木供应项目下半年将兑现收入,另一方面随着公司今年重点加快苗木周转,有效盘活苗木存量,下半年整体销售预计也将好于上半年。 公司经营性现金流净额上半年同比增加45.54%,改善明显。除了加强结算和回款的原因之外,我们预计战略供应商的建立,也在一定程度上分担了公司的资金压力,公司上半年应付票据和应收账款两项合计同比增长57.03%。 我们认为公司全年业绩实现30%以上增长是大概率事件。首先,1-6月新签地产订单15个亿,同比增长30%,因此预计下半年地产业务有望能够维持上半年25%的增长。其次,市政业务今年有望实现100%左右增长,即使不考虑公司近期新签的项目,仅从目前在施工项目结合工期看,都已超过10个亿。 财务与估值 我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.90、1.25、1.64元,参考可比公司平均估值,给予13年24倍PE,目标价21.60元,维持公司买入评级。 风险提示 市政园林业务开工进度低于预期的风险。应收账款不能及时收回的风险等。

公司中报业绩超预期,预增幅高达50%-70%。业绩高增长的主要原因可能是,1)内外棉价差收窄,色纺纱销售均价有所提高;2)高价库存消化,主营业务毛利率回升;3)转让子公司股权,实现部分投资收益。特别是对价格的控制较好,预计使公司第二季度毛利率较第一季度进一步有所提升。 公司销量增速下半年预计将快于上半年。销量增长不是公司上半年业绩增长的主要原因,对于价格的把控虽然有利于公司上半年毛利率,但同时也影响了公司产品的销量,比对同行华孚色纺上半年销量增速20%以上,公司上半年销量增长预计仅为个位数。但对于下半年,随着公司募投产能的进一步投放,公司的营销策略预计也将发生调整,销量增速将有望明显快于上半年。 公司三季度业绩增速有望进一步超预期。剩下的另外三家新疆子公司的股权在7月份完成转让预计将给公司第三季度带来4000万左右的投资收益(具体以最终公告为准),加之去年第三季度基数较低,毛利率较第二季度大幅下滑5.45个百分点,同时期货业务在当季大幅亏损3000多万,预计将使得公司今年三季度业绩的增幅较中报进一步扩大,有望再次超出市场预期。 出售新疆子公司不会对公司原材料采购造成不利影响。首先,长绒棉在公司产品中的使用比例不大,预计在10%左右。其次,新疆长绒棉不在国家收储范围之内,导致近年产量逐年下降,以新疆最大的长绒棉生产县阿瓦提为例(该县长绒棉产量约占全国长绒棉总产量的70%),今年长绒棉产量预计仅有2、3万吨左右,国内公司现在对长绒棉的需求主要从美国、印度、埃及等地进口。最后,新疆采购棉花运输成本高,新疆车皮入省和出省不平衡,加之农产品运输季节性强,很多集中在8、9月份,所以导致运输十分紧张。 财务与估值 考虑三家新疆子公司股权将在7月完成转让,我们相应上调公司13-15年每股收益预测至0.62、0.64、0.80元(13年原预测为0.57元),基于行业平均,维持公司13年1.39倍PB估值,对应目标价11.43元,维持买入评级。 风险提示 棉花价格出现下跌的风险;国内纺织服装出口回暖趋势不达预期的风险等。

我们预计公司中报业绩增长至少在30%以上。12 年年底中标的两个重大项目,潍坊CBD 和老河口项目在5 月均已签署合同,从进度上预计已顺利开工,另外去年上半年推进速度缓慢的衡阳和郴州两个老项目,从去年下半年开始推进速度便有所加快。重大项目预计上半年进展顺利将保证公司中报的业绩增长。而且公司股票期权从6 月开始分摊激励成本(单月约为487.61 万元),因此上半年业绩受期权成本影响很小。下半年虽然公司需要分摊近2925.66 万元的期权成本,但考虑到下半年为行业旺季,且工程推进速度要快于上半年,因此预计期权成本对公司下半年业绩的影响也不大。 目前股价回落接近期权行权价格(23.63 元),安全边际逐渐显现。虽然创业板再融资还没有放开,但我们认为公司即使通过债务融资的方式也能够实现股票期权对于13、14、甚至15 年的净利润增速要求(分别为30%、50% 和48.72%),因为以12 年计算,公司资产负债率为35.75%,营业收入为12.04 亿,和东方园林10 年时相当,东方园林10 年资产负债率为32.92%, 营业收入为14.54 亿,在随后的11 和12 年东方园林没有通过股权融资,仅凭借债务融资,即实现年均复合60%以上的增长,所以再融资目前看不是问题,另外从接单实力方面看,凭借公司在品牌、技术、资金等方面的优势, 预计未来获取订单的数量,包括质量都是有保障的。 公司是园林行业少有的对行业细分子领域进行一定技术储备的企业。公司目前在垂直绿化、土壤修复等领域均有研究,以土壤修复为例,我们认为虽然短期不能马上给公司带来收益,但借鉴国外经验,一旦我国对于土壤问题推出类似美国超级基金法的污染强制买单制度,相信这个市场会迅速做大,而有准备的企业则无疑能够享受市场做大带来的红利。 财务与估值 我们预计公司13-15 年每股收益分别为0.93、1.33、1.83 元(根据公司除权后调整),参考行业平均,同时基于公司本身的特点,我们维持公司13 年30 倍PE 估值,目标价27.80 元,维持公司买入评级。 风险提示:应收账款不能及时收回的风险等。

内外棉价差再度收窄利好公司。受美国南部天气几度干旱,不利棉花作物生长,美国农业部下调2013/14年度棉花产量3.6%影响,外棉价格自6月以来重拾涨势,目前内外棉价差再度缩窄至年初以来的低位,我们认为受此影响将利好公司色纺纱产品出口定价和毛利率改善。同时从月初海关总署公布出口数据看,前5月纺织品出口同比增长10.2%,明显好于去年,因此我们预计公司二季度接单量将延续一季度的上涨态势,同比实现个位数增长。 我们预计公司中报业绩增长在30%以上。首先,公司一二季度接单量预计较去年有个位数增长,同时色纺纱价格小幅提升,其次,毛利率受棉价启稳,高价棉库存消化,内外棉价差收窄的影响,预计较去年同期有所提升,但是考虑到公司去年毛利率在第三季度大幅下滑,第二季度整体毛利率依然较高(17.94%),所以预计提升幅度有限。最后,公司12年新疆三家子公司经营性资产转让款70%的余款按协议规定在今年6月30日前截止,同时今年5月11日公司又转让了这三家新疆子公司的股权,据我们测算这两项交易将给公司上半年带来6300万的投资收益。 三季度预计是公司全年业绩增长的高点。我们预计公司三季报业绩增速有望超过70%。首先,公司去年三季度毛利率较中报大幅下滑1.37个百分点,使得同期基数较低,而今年预计公司毛利率将基本保持稳定;其次,公司2012年三季度投资收益大幅减少152.31%,主要由于在第三季度期货业务出现大幅亏损所致,当季亏损金额通过二三两季度财报的投资收益倒推预计在3700万左右,而今年由于公司没有进行相关期货业务,所以也就没有这项亏损。 财务与估值 我们主要对公司投资收益和营业外收入进行了调整,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.57、0.64、0.80元(原预测为0.48、0.59、0.78元),基于行业平均PB估值,维持公司2013年1.39倍PB,对应目标价11.37元,维持公司买入评级。 风险提示 棉花价格出现下跌的风险;国内纺织服装出口回暖趋势不达预期的风险等。