公司公布业绩快报,预计2020H1归母净利润同比增长约-8.6%,扣非后归母净利润同比增长约129.1%。公司预计2020H1实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润32.2亿/1.2亿/5622.3万元,较2019H1同比增长+3.1%/-8.6%/+129.1%。2020Q2单季收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.3/1.1/0.9亿元,同比+25.5%/+146.7%/+1490.4%,而2020Q1单季收入/归母净利润/扣非归母净利润的增速分别为-16.7%/-89.9%/-216.3%,收入及盈利增速环比出现大幅改善。 新零售推进迅速,业务模式优化促进公司Q2收入及盈利大幅回弹。根据业绩快报,公司新零售及电商零售额大幅提升,Q2电商零售额同比增长30%+且线下零售业务快速调整恢复,部分弥补线下门店疫情期间损失。渠道合作方租金减免及社保减免政策使经营性利润同比增长较大。公司进行了组织结构和业务模式优化,处于亏损状态的孙公司宁波贝甜形成了稳定的盈利模式,在报告期内实现盈利;对原未确认的递延所得税资产在报告期内予以确认;MG、鸟巢等孵化品牌亏损额同比减少等多因素使得公司扣非归母净利润出现较大幅度提升。 预计2020-2022年业绩分别为1.21/1.41/1.64元/股。2020由于新冠疫情影响,服装零售行业面临较大压力,公司新零售渠道优势明显,在上半年疫情严重影响情况下仍能实现收入增长,受影响明显小于行业。预计2020-2022年EPS为1.21/1.41/1.64元/股,当前股价对应2020年PE为12.6倍。公司TOC项目稳步推进且取得成效,近一年动态PE区间多在14-16之间,看好公司经营质量提升,给予公司2020年合理PE估值15倍,合理价值18.15元/股,维持“增持”评级。 风险提示。宏观经济环境持续恶化风险;疫情反复风险;行业竞争加剧风险;存货跌价风险;流行趋势变化的风险。

20-50元是一次性洗脸巾销量最高的价格带。据淘宝,淘宝全网20年1-5月一次性洗脸巾销量872万件,其中0-10元177万件,10-20元189万件,20-50元393万件,50元以上113万件。据天猫,诺邦旗下一次性洗脸巾产品约20-40元,所在的20-50元价格带销量最高的。 诺邦股份自有品牌“邦怡”、“小植家”有望抢占一次性洗脸巾市场。诺邦股份是水刺无纺布龙头,业内技术领先。公司开发的邦怡、小植家两个一次性洗脸巾子品牌有望打造爆款单品。 (1)线上消费成为趋势,渠道由最早的百货到商超到现在的电商,历史上凡是抓住渠道变革的企业,都有机会实现快速弯道超车。如开润股份(小米90分旅行箱)销售过程中避开传统渠道,依托米系渠道实现降维打击,成为国内箱包龙头。如新宝股份(摩飞电器)通过电商打出面包机、榨汁机等多个非传统小家电网红爆款。 (2)一次性洗脸巾用于替代容易滋生细菌和发生交叉感染的传统毛巾,市场空间广阔; (3)一次性洗脸巾暂时没有消费者耳熟能详的品牌; (4)诺邦股份一次性洗脸巾产品极具性价比,与天猫相对销量较高的三利家纺相比,同样20cm*20cm规格的一次性洗脸巾,三利家纺单片重量为60克,而邦怡为65克,邦怡用料够更足、吸水性更好,但是邦怡一次性洗脸巾单片价格约0.15元,明显低于三利家纺的0.25元/片。 (5)诺邦控股股东是老板集团,对公司“懒人厨房抹布”等厨卫擦拭产品有一定协同效应。 20-22年业绩分别为1.56/1.28/1.54元/股。预计20-22年收入14.1/16.4/18.9亿元,同比增长28.5%/16.5%/15.1%;归母净利润1.87/1.53/1.85亿元,同比增长127.1%/-18.3%/21.1%。给予公司20年30xPE,对应合理价值为46.85元/股,维持“增持”评级。 风险提示。终端需求回落,库存压力陡增,产品质量问题。

公司与腾讯智慧零售签署战略合作协议,全面开启数字化运营。根据公司官微,腾讯智慧零售将为公司提供在智慧门店升级、私域流量运营、IP联名、广告营销、大数据应用、超级导购知识赋能、商品生命周期管理、数据中台等领域的深度合作,帮助公司高效连接用户、建立数字资产,进行数字化运营。看好公司未来运营效率有望全面提升。 公司一季度业绩表现优于行业,得益于多年来的VIP深耕和对私域流量的提前布局。公司从2019年就已经开始关注私域流量运营,并通过了信息化改造升级,疫情期间,公司通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员引流线上,通过微信会员商城小程序线上线下联动,提升客户消费体验,线上销售成效显著,极大的对冲了疫情对于线下销售的冲击,使得公司一季度业绩表现优于行业。 运动鞋服行业景气度高,公司赛道优势明显,看好未来业绩持续快速增长。根据淘数据,一季度淘宝天猫运动鞋服成交额是仅有的实现同比增长的子行业,二季度的4月份,运动鞋服成交额继续保持快速增长,显示出行业的高景气,而且疫情催化健康需求,有望进一步推动行业未来发展。公司作为国内高尔夫服饰和旅游度假服饰龙头,近年产品力、品牌力、渠道力和运营能力不断提升,包括携手故宫推出联名款产品,积极推动明星直播带货,同时疫情加速行业洗牌,有助于公司进一步巩固行业龙头地位,看好公司未来业绩持续快速增长。 20-22年每股收益预计分别为0.90元/股、1.24元/股、1.53元/股。现价对应20年PE17倍,处公司过去三年估值区间下限,基于公司业绩基数变大,增速较之前稍慢,同时参考公司过去三年平均估值,给予20年25倍PE,合理价值22.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新品牌销售不及预期风险;零售业态变化的风险。

受疫情影响,公司Q1营收及归母净利润均出现下滑。2020Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.7亿/5476.6万/4506.6万,同比-7.8%/-20.5%/-5.1%。毛利率较2019Q1下滑1.6pct,预计主要由于毛利率较高的无缝服饰订单受影响较大,占比下降,期间费用率同比下降1.6pct。业绩下滑主要由于公司复工较往年延迟,一季度生产受到影响,同时3月下旬开始海外疫情扩散导致部分订单取消。 全球疫情持续发酵,预计海外订单有所下滑。3月起国内疫情逐步好转,但海外持续扩散,2019公司海外收入占比88.8%,欧洲/美洲占比分别达35.8%/13.6%,3月中下旬欧美疫情爆发导致客户订单部分取消,预计将对公司后期业绩有所影响。公司原先计划2020-2022越南新增棉袜及无缝内衣产能的整体规划不变,但实施进度可能有所延迟。 短期波动不改核心竞争力,看好后续行业格局改善公司市场份额提升。目前来看我国棉袜制造行业整体较为分散,业内中小型企业居多,产品档次较低,资金及技术实力不足,必然有一批抗风险能力不足的企业难以渡过此次危机。公司作为国内棉袜行业唯一的上市企业,从客户资源、技术积累、资金实力等方面来说都属于行业绝对领先水平,看好疫情结束后行业格局改善,公司市场份额有望进一步提升。 2020-2022年预计EPS分别为0.58/0.73/0.85元/股。公司收入以国外为主,目前海外疫情尚未出现明显好转,预计2020年业绩将受到一定程度影响。长期看公司棉袜和无缝服饰技术实力领先、客户资源优质、海外产能持续扩张,将会在未来持续增长。预计公司20-22年EPS分别为0.58/0.73/0.85元/股。最新收盘价对应2020年PE仅13.5倍,处于三年来低位,公司核心竞争力不改,给予公司2020年18倍的PE估值,对应合理价值10.44元/股,给予“买入”评级。 风险提示。市场需求持续不佳风险,汇率剧烈变化风险,海外产能建设不及预期风险。

公司公告2019年年报。营收193.37亿元,同比增长23.01%,归母净利润15.49亿元,同比下降8.52%,归母扣非净利润14.84亿元,同比增长11.23%。每股收益0.58元。公司拟每10股派发现金红利4.50元,分红比例78.37%。 原有森马业务保持稳健,归母净利润下滑主要受法国K公司影响。森马业务2019年营收163.23亿元,同比增长9.27%,利润总额24.05亿元,同比增长3.71%。法国K公司2019年营收30.24亿元,利润总额-3.07亿元,2018年为7.95亿元和-0.49亿元(四季度并表业绩)。 童装营收保持较快增长,休闲装略有下滑,电商快速增长。公司休闲装2019年营收65.44亿元,同比下降3.64%。童装(剔除法国K公司)营收96.39亿元,同比增长19.78%。渠道方面,休闲装2019年门店数量3766家,较上年同期减少64家,童装门店数量5790家,较上年同期增加497家。法国K公司2019年门店数量701家,较上年同期减少81家。线上销售渠道,森马业务电商营收51.83亿元,同比增长27.01%。法国K公司电商营收1.51亿元,同比增长443.92%。 毛利率提升,经营性现金流净额大幅增长。公司2019年毛利率42.53%,较上年同期增加2.75个百分点。休闲装毛利率35.60%,较上年同期减少1.38个百分点,童装(剔除法国K公司)毛利率41.02%,较上年同期增加0.91个百分点。法国K公司2019年毛利率为62.13%。 公司2019年经营性净现金流16.77亿元,同比增长75.59%。 20-22年业绩分别为0.47元/股、0.67元/股、0.78元/股。虽然一季度业绩承压,但看好疫情后公司市场份额提升,参考公司上市至今平均PE,给予今年20倍PE,合理价值9.40元/股,维持“增持”评级。 风险提示:终端销售不景气风险;法国K公司投后管理不善风险。

核心观点: 公司公布2020年一季报。20Q1公司实现总营收10.67亿元,同比减少40.88%;扣非归母净利润6027.94亿元,同比减少43.78%。20Q1公司毛利率18.18%,同比提升3.69个PCT;期间费用率7.39%,同比提升1.46个PCT;净利率7.96%,同比减少0.25个PCT。 印染主业收入下滑主要系疫情影响运营时间。印染业务20Q1实现营收4.91亿元,同比减少33.8%,19Q1为7.41亿元。印染业务营收下滑主要系疫情导致20Q1实际经营的时间缩短。此外,20Q1虽然ASP较为平稳,但成本端的固定费用基本不变,导致单位成本上升,20Q1印染毛利率18.89%,同比下降3.95个PCT。展望Q2,由于海外服装消费下滑,导致我国纺织制造业整体订单砍单较多,对公司的印染业务也有一定影响,若海外疫情有所回落,公司印染业务有望回暖。 黄金业务收入下滑主要系旺季动销弱。公司黄金饰品收入4.91亿元,同比下降33.8%,19Q1为7.41亿元;销量8.13吨,同比下降55.09%,19Q1为18.11吨;ASP为6033万元/吨,同比上升47%。收入下滑主要系疫情影响航民百泰复工,以及黄金珠宝行业传统的Q1销售旺季不旺。ASP大幅提升主要系金价上行。展望Q2,黄金销售并非旺季,且消费属性高度可选,预计Q2黄金业务继续承压,但黄金周等特殊时段,黄金消费有望恢复。 盈利预测及投资建议。预计公司20-22年EPS分别为0.65/0.76/0.85元/股,当前股价对应20年PE为8.4倍。近三年公司平均PE(TTM)为11.6倍,给予20年PE估值11倍(公司黄金业务同样属于加工业务,且贡献利润低,因此合并估值),对应合理价值为7.2元/股,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格上涨;下游需求不景气;双主业管理等风险。

由于疫情原因公司营收下滑, 但整体表现优于同业。 。2020Q1公司实现营收 13.8亿元,同比-16.7%,归母净利润 875.6万元,同比-89.9%。 2020Q1限额以上服装鞋帽针纺织品零售额增速-32.2%,公司表现明显优于同业。公司毛利率 51.9%,同比下降 5.6pct,主要由于销售收入下滑且线上渠道占比提升,经营活动现金流充裕,较 2019同期增加0.88亿元,期末库存较 2019年末降低 11.4%,较上年同期增加 3.4%。 女装品牌 收入降幅 较小,男装销售 降幅 较为明显。分品牌看,PB 女装/乐町女装 2020Q1分别实现营收 5.0/2.0亿元,同比-13.9%/-7.0%,PB 男装实现营收 4.5亿元,同比-22.9%,MP 童装实现营收 1.8亿元,同比-14.2%,女装及童装表现优于男装。 线上销售 平稳 增长,线下直营好于加盟 。分渠道看,线上渠道实现营收 5.3亿元,同比+16.3%,毛利率 44.9%,同比上升 3.3pct。系公司为应对疫情快速反应,在社交零售方面取得突破,线上销售平稳增长。 线下渠道实现营收 8.4亿元,同比-29.5%,其中直营/加盟/联营渠道收入分别同比-18.2%/-60.7%/-91.2%,2020Q1直营/加盟门店分别净关闭 14/35家预计 预计 2020-2022年业绩分别为 1.10/1.37/1.55元/ 股。2020由于新冠疫情影响,服装零售行业面对较大压力,公司新零售渠道优势明显,受疫情影响明显小于行业。预计 2020-2022年 EPS 为 1.10/1.37/1.55元/股,当前股价对应 2020年 PE 为 13.8倍。公司 TOC 项目稳步推进且取得一定成效,近一年动态 PE 区间多在 14-16之间,看好公司经营质量的提升,给予公司 2020年合理 PE 估值 15倍,合理价值 16.5元/股,维持“增持”评级。 风险提示 。宏观经济环境持续恶化风险,行业竞争加剧风险;存货跌价风险;流行趋势变化的风险。

公司公布2020年一季报。20Q1公司营收3.38亿元,同比增长36.24%;毛利率39.0%(YOY+14.2pct);期间费用率11.8%(YOY-3.1pct);扣非净利润4714万元,同比增长256.02%,超Q1业绩预期(120%)。 水刺制品。水刺制品占总收入约一半,绝大部分为湿巾。Q1因疫情影响,大概率2-3月绝大部分湿巾产能生产消毒湿巾。据1688询价,国光消毒湿巾出厂价12元/50片。成本方面,据倍加洁数据,50片普通湿巾成本约3.4-3.9元,由于消毒湿巾与普通湿巾仅精华液不同,我们推断成本基本一致。若参考行业数据,公司Q1毛利率或远高于历史上25%左右的水平,推动Q1业绩超预期。展望Q2,国光历来以出口为主,Q1因特殊原因以内销为主,国内疫情虽然回落,但海外疫情尚未出现拐点,预计Q2消毒湿巾国外订单依然饱满,业绩弹性依旧可期。 水刺材料。公司此前产能紧张,但19H2新增1.5万吨产能爬坡,19年底满产,该产线19年贡献5千吨(19年总产能约3万吨)。该产线额外的1万吨将推动20年水刺产能达4万吨左右,推动收入稳健增长。此外,据1688询价,近期水刺无纺布作为热风无纺布的替代品,用于制作口罩亲肤层,此前市价每吨1.5万元以下,当前市价最低一吨2万元(基本无货),一般在3-8万元不等,但以粘胶纤维为主的原材料价格依旧低迷,20年截止4月17日,粘胶纤维均价对比19年全年均价,下降约19%。因此,Q2水刺材料的业绩弹性也较大。 20-22年业绩分别为1.56/1.28/1.54元/股。预计20-22年收入14.1/16.4/18.9亿元,同比增长28.5%/16.5%/15.1%;归母净利润1.87/1.53/1.85亿元,同比增长127.1%/-18.3%/21.1%。给予公司20年30xPE,对应合理价值为46.85元/股,维持“增持”评级。 风险提示。需求减弱,竞争加剧。

公司2019年业绩保持平稳。公司2019年营业收入48.60亿元,同比增长0.98%,归母净利润5.46亿元,同比增长2.16%。拟每10股派发现金红利5元,分红比例76.05%。分产品看,家纺业务收入39.92亿元,同比微降0.25%。家具业务收入8.68亿元,同比增长7.10%。 毛利率保持平稳,加强费用管控,期间费用率下降。公司2019年毛利率43.86%,较去年同期微降1.64个百分点,其中家纺和家具业务毛利率分别为45.54%和36.12%,分别较上年同期微降1.49个百分点和1.84个百分点。公司2019年期间费用率28.92%,较上年同期下降3.9个百分点,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为21%、8.73%、-0.80%(上年同期为22.32%、10.49%、0.01%)。 经营性现金流净额大幅增长,营运指标保持平稳。公司2019年经营性现金流净额7.61亿元,同比增长616.19%。主要由于公司消化库存优化采购,管控运营费用减少现金流出。公司2019年存货周转天数和应收帐款周转天数分别为170天和37天(上年同期为162天和36天)。 公司2020年一季度受疫情影响,业绩有所下滑。公司2020年一季度营业收入8.93亿元,同比下降21.94%,归母净利润0.71亿元,同比下降50.66%。归母净利润降幅高于营业收入降幅主要由于费用较为刚性,公司一季度期间费用率33.22%,较上年同期增加4.58个百分点。基于公司2020年经营计划,计划营业收入同比增长-10%~5%,净利润同比增长-10%~10%,我们预计未来公司费用管控会进一步加强。 2020-2022年EPS预计分别为0.65元/股、0.71元/股、0.79元/股。参考可比公司平均估值,同时基于公司是家纺龙头可给予一定溢价,给予2020年17倍PE,合理价值11.05元/股,维持“买入”评级。 风险提示:库存压力加重的风险;新业务布局的投资风险。

公司公告2019年年报,业绩保持稳健增长。2019年公司营业收入23.78亿元,同比增长13.23%,归母净利润6.24亿元,同比增长8.75%,归母扣非净利润5.67亿元,同比增长20.55%。其中第四季度单季营业收入和归母净利润分别为6.74亿元和1.45亿元,同比增长7%和16.34%。公司拟每10股派发现金股利10元,同时转增2股。 分渠道看,公司线下业务营业收入增长主要来自同店贡献。2019年公司直营、加盟、电商营业收入分别为10.43亿元、10.24亿元、3.06亿元,同比增长14.65%、10.16%、19.86%。其中线下业务(直营+经销)营业收入20.68亿元,同比增长12.38%。公司2019年门店数量1104家,较上年增长3.95%,所以线下业务营业收入增长主要来自同店贡献。2019年公司直营平均单店零售额较上年同期增长11.6%。 毛利率小幅提升,期间费用率保持平稳。2019年公司毛利率75%,较上年增加1.1个百分点,其中直营、加盟、电商毛利率分别为79.28%、69.92%、78.21%(上年同期为77.73%、69.70%、76.44%)。公司2019年期间费用率为39.90%,上年同期为41.02%。 公司营运指标和现金流良好。2019年公司存货周转天数和应收帐款周转天数分别为174天和9天,较上年同期168天和10天,基本保持平稳。公司2019年经营性现金流净额为7.25亿元,同比增长24.03%。 20-22年EPS预计分别为1.52元/股、1.91元/股、2.15元/股。虽然线下业务受疫情影响,但是公司积极开拓线上业务,保持毛利率稳定,近期伴随国内疫情转好,虽一季度业绩可能承压,但看好未来逐季回升。现价对应20年PE估值为14倍,参考公司上市以来PE估值区间,给予20年16倍PE,合理价值24.32元/股,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争日益激烈的风险;终端零售不景气风险。

公司公告拟将控股子公司礼尚信息分拆至创业板上市。分拆完成后,公司仍将维持对礼尚信息的控股权。将礼尚信息打造成为公司下属独立电子商务代运营业务上市平台,通过上市进一步加大对电商代运营的投入,实现电商代运营业务板块的做大做强。 礼尚信息是国内奶粉、宠物主粮等领域电商代运营龙头。礼尚信息是天猫五星服务商之一,属于电商代运营第一阵营。公司代运营的品牌,奶粉方面包括a2、雅培、惠氏、贝拉米等,宠物主粮包括Orijen(2019年天猫国际双十一五大最受消费者喜爱品牌之一)。礼尚信息2018年实现净利润6281万元,同比增长104.79%。2019年上半年实现净利润4298万元,同比增长19.55%。考虑到奶粉和宠物主粮都是必需品,我们预计今年礼尚信息受国内疫情影响不大。另外公司奶粉库存储备充足,短期海外疫情加剧对公司供应链风险可控。 公司拟转让其持有的礼尚信息16.50%的股份。转让对象为长兴启芮股权投资合伙企业等六方,转让价格11220万元。交易完成后公司对礼尚信息仍拥有控制权,持股53.50%。此次股权转让有助于优化礼尚信息的公司治理,降低公司风险,进一步拓展礼尚信息的业绩增长空间。 2019-2021年EPS预计分别为0.79元/股、0.91元/股、1.23元/股。虽然年初受疫情影响,公司服装业务遭遇门店闭店包括客流大幅减少,但公司积极通过线上业务、社交电商自救,整体效果好于预期,看好疫情后资源向以公司为代表的龙头公司集中,另外公司电商代运营业务市场空间大,头部效应明显,参考可比公司平均估值,给予公司女装业务2020年11倍市盈率,电商代运营35倍市盈率,合理估值17.19元/股,维持“买入”评级。 风险提示:品牌合作及拓展风险;运营平台合作风险;竞争加剧风险。

2019业绩稳步增长,海外产能占比提高带动盈利能力提升。公司2019营收同比+12.9%,其中棉袜营收同比+8.7%,无缝服饰营收同比+16.8%。归母净利润同比+32.4%,扣非后归母净利润同比+27.3%。归母净利润增速高于营收增速主要由于棉袜业务和无缝服饰业务盈利能力增强,棉袜业务毛利率较2018上升1.5pct,无缝服饰业务毛利率上升0.9pct,整体毛利率上升1.2pct,同时越南产能占比提升所得税率继续下降,2019所得税率为9.0%,较上年下降3.0pct。公司实现经营活动现金流量净额3.5亿,同比+36.2%,系销售增长且客户按时回款,收到现金增加,公司拟每10股派发3.5元(含税)现金股利。 俏尔婷婷2019营收快速增长,扣非后归母净利润超业绩承诺俏尔婷婷2019年实现营收6.4亿元,同比+16.8%,实现扣非后归母净利润1.1亿元,达到业绩承诺的115.0%。无缝服饰单价29.2元/件,同比+23.1%。俏尔婷婷业绩快速增长主要由于无缝服饰产品竞争力强,产品结构持续改善,与客户合作关系紧密,下游需求向好。 海外产能高效运行,越南棉袜和无缝服饰产能扩张推动业绩增长。2019越南海防棉袜产能达1.45亿双,生产基地高效运行。清化9000万双棉袜产能及兴安1800万件无缝服饰正在建设。预计2020-2022越南棉袜产能达到1.85/2.3/2.9亿双,无缝产能达到500/1500/1800万件,未来越南棉袜和无缝内衣产能的扩张将成为公司增长的主要驱动力。 预计2020-2022年业绩分别为0.76元/股、0.96元/股、1.11元/股。2020-2022年棉袜和无缝服饰产能持续释放带来业绩增长。目前股价对应2020年PE14.5倍,处于历史较低水平。给予公司2020年PE18倍,对应合理价值13.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示。市场需求不佳风险,汇率剧烈变化风险,海外产能建设不及预期风险。

公司公告第二期员工持股计划草案,调动高管及核心员工积极性。第二期员工持股计划拟筹集资金总额上限为1.18亿元。资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及其他合法合规方式获得的资金等。股票来源为通过二级市场购买。在股东大会通过员工持股计划后的6个月内完成标的股票的购买。存续期为48个月。锁定期为12个月。每满12个月以后可以分期赎回所持份额的40%、30%、30%。出资参加本员工持股计划为公司高级管理人员、关键员工共计不超过98人。 2019年年度业绩快报低于预期,受疫情影响2020年一季度或承压。 公司2019年营收193.59亿元,同比增长23.15%,归母净利润15.46亿元,同比下降8.72%。营收增长主要由于儿童业务快速增长及电商业务快速发展,同时合并法国Sofiza公司2019年营业收入。归母净利润下降主要受法国Sofiza公司亏损影响。第四季度单季营业收入和归母净利润增速分别为2.39%和-43.44%,业绩表现弱于前三季度(35.82%和2.79%),除了去年同期基数较高外(Sofiza公司去年四季度并表),预计还和公司自三季度开始主动调整发货节奏,控制渠道库存风险,另外法国Sofiza公司亏损加大有关。受疫情影响,公司2020年一季度业绩或承压,但公司通过电商公司、线上云店、社群营销、直播等数字化经营方式进行自救,积极增收降本改善现金流。我们预计疫情将加速行业洗牌,疫情后龙头公司市场份额有望进一步提升。 2019-2021年EPS预计分别为0.57元/股、0.59元/股、0.70元/股。 参考公司上市至今平均市盈率,给予公司今年20倍市盈率,合理价值11.80元/股,维持公司“增持”评级。 风险提示:终端销售不景气风险;存货减值计提风险;法国公司投后管理不善风险;

公司公告2019年度业绩快报,业绩靓丽。公司2019年营业收入18.26亿元,同比增长23.70%,归母净利润4.09亿元,同比增长40.04%。其中第四季度单季营业收入和归母净利润分别增长20.53%和13.64%(2018年四季度所得税率为-31.40%,2019年四季度为13.84%)公司2019年净资产收益率为20.88%,较2018年提升2.93个百分点。 公司上市至今业绩连续十多个季度实现高增长。主要得益于公司产品研发投入持续增加,打造极具竞争力的产品;品牌宣传加大力度,从赛事推广、跨界联名、明星代言等多方面进行营销整合,有效提升品牌影响力;优化营销网络建设及供应链管理,建立电商销售渠道,推广微信营销,加大VIP社群营销,发展新零售业务;持续推出员工持股计划激励方案,充分调动员工积极性。 疫情加速行业洗牌,看好资源向公司等龙头集中。疫情期间公司作为上市公司,高尔夫服饰和度假旅游服饰龙头,抗风险能力更强,而且公司加速新零售落地,积极推动如故宫宫廷文化联名系列直播专场,威尼斯天猫旗舰店开业等,我们认为未来伴随新零售长效机制的建立,看好疫情结束后显示出更大的效果。 公司公告修正公司章程,增加经营范围。主要涉及增加非许可类和许可类医疗器械经营等经营范围,落实公司社会责任,保障持续开展口罩、防护服生产,预计3月底公司口罩产量达200万只,用于满足政府的疫情防控应急物资特供需求和捐赠。 19-21年每股收益预计分别为1.33元/股、1.68元/股、2.07元/股。现价对应20年PE仅14倍,参考可比公司,同时考虑到公司成长性良好,维持20年PE约25倍,合理价值42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新品牌销售不及预期风险;零售业态变化的风险。

公司公告2019年业绩预告。2019年公司归母净利润1.11亿元-1.16亿元,上年同期为-1.82亿元。业绩成功实现扭亏为盈。主要得益于公司聚焦户外用品主业,逐步退出利润率较低的旅行服务业务及相关投资项目,持续提升户外用品主业的产品竞争力,增强品牌文化和品牌精神传播,优化渠道结构,提升运营效率,加上总体费用减少,相关投资、资产减值的计提风险大幅降低,同时非经常损益较上年增加。 我们看好公司2020年业绩有望继续回升。首先,公司2019年渠道以优化结构为主,2020年预计有望实现净开店。其次,单店店效方面,公司近年持续推动产品提升颜值,提高性价比,加大科技含量,加大日常化产品比例,包括推出全新的城市机能户外子品牌“TOREAD×行者”,定位新一代年轻人,预计店效有望持续提升。第三,营销方面,2020年公司将开展以短视频平台为载体的主题活动,以及极地大秀、“行走的力量”等一系列营销活动,进一步推动公司品牌形象升级。 协议转让部分公司股份完成过户,引入战略股东。公司年初公告实际控制人向通域基金协议转让7.733%的股份已完成过户,转让价格4.5元/股,通域基金成为公司第二大股东。通域基金的执行事务合作人北京通域合盈投资管理有限公司具有地方国资背景,北京通州区房地产开发公司持有其40%股份。我们认为引入战略股东,有利于进一步优化公司的股权结构和治理结构,增强公司的竞争力及提升公司价值。 19-21年EPS预计为0.13元/股、0.17元/股、0.23元/股。公司是户外用品行业龙头,短期处在收缩非主业过程中,净利润率有所失真,中长期有望回归,维持20年合理价值5.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业增速持续放缓的风险;若公司净利润连续亏损面临退市的风险。