事件 中机公司5月10日发布《关于实施重型柴油车国四排放标准的通知》,要求按照《车用压燃式发动机排气污染物限值及方法》(GB17691-2005),经请示工信息部同意,决定自2013年7月1日起,新申报重型柴油车产品均应符合国四排放标准,并停止受理国三重型柴油车新产品。我们点评如下:7月1日才停止工信部老产品公告申报,国IV 排放实施已经延期。 从法规推进的顺序来看,国4排放法规要实施,首先是工信部国3排放产品停止申报公告,然后国3产品的生产停止,最后才是销售停止。考虑到刚申报的产品若立即停止销售会形成社会资源的浪费,因此,国3产品的销售停止时间较公告停止申报时间势必应该有一段时间间隔,因此,市场预期的7月1日国3产品停止销售事实上已经落空。 国IV 排放实施日期不会间隔太久,14年1月或7月可能性较大。 工信部国3公告目录停止申报,意味着国4排放法规即将全面实施。背后的政策逻辑在于,一旦新产品停止申报,而市场需求又在变化,容易出现生产和销售脱节的现象,因此GB17691-2005规定中间的间隔是12个月,而参考国2升级国3的实际进程来看,07-08年国2升级国3从工信部公告停止申报至销售停止,大约是9-10个月。因此,我们估计2014年1月1日至7月1日间全面实施国4排放的概率较大,媒体报道的2015年1月1日实施、个别企业已经接到通知,我们认为可能性不大,属于误传。 投资建议 我们预计13-15年EPS 分别为1.48元、1.92元和2.44元,5月13日收盘价对应13年 PE 约28.8倍,PB3.0倍,公司符合国家节能减排政策方向,未来有望高速增长,我们维持公司“买入”评级。 风险提示 公司风险主要来自中重卡行业进一步下滑,国Ⅳ排放标准大幅推迟。

核心观点: 公司发布2013年一季报 公司发布2013年一季报,一季度实现营业收入约88.5亿元,同比增长约18.1%;归属于上市公司股东净利润2.1亿元,同比增长约93.1%,实现每股收益0.16元。 毛利率大幅提升来自于产品结构调整及成本费用合理化 公司盈利水平大幅度提高,第一季度毛利率约为16.5%,同比增加约1.7个百分点,净利率约为2.4%,同比增加约0.9个百分点,三费率约为11.0%,同比增加约0.4个百分点。 一季度公司MPV 中高端产品占比进一步提升;轻卡和重卡不仅结构优化和升级,同时在公司运营调整告一段落后,成本及费用更加合理;SUV的高增长主要来自于公司新车型瑞风S5 3月下旬上市带来的销售增量;而受315事件影响,同悦、和悦销量在季度末出现了一定程度下滑。 投资建议 我们认为,公司12年基本完成了运营调整,13年产品结构改善和成本及费用的合理化将进一步提升公司盈利水平,弹性较高。我们预计公司2013-2014年EPS 为0.79元、1.00元,对应当前股价PE 分别为9.8和7.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 轿车业务恢复的持续性;投资若收紧对卡车市场冲击;新车S5上量不及预期。

母公司与合并报表有显著差异,检测业务利润同比增五成13年1季度公司实现营业收入2.9亿元,同比增长9.5%。归属于上市公司股东净利润约0.57亿元,同比增长3.4%,全面摊薄后EPS约0.09元;而以检测业务为主的母公司净利润同比增长50%,从0.18亿至0.27亿。 公司季报盈利波动一直较大,轨交业务拉低了公司一季度盈利增速公司有别于一般汽车股,收入确认对收入和盈利能力均有较大影响,从公司过去披露的季报来看,盈利能力波动不小。13年1季度,公司收入增长9.4%,毛利率为34.2%,较同期下降2.8%,期间费用率保持平稳。我们估计,毛利率下降与公司轨交业务一季度一次性的财务处理有关。 全年整体表现更重要,维持对全年盈利增速20%的判断下游汽车企业公告费用是公司检测收入的领先指标,我们的草根调研表明,由于标准法规的升级,13年下游汽车企业公告费用的增速普遍在30%以上,公司检测业务尽管受到新基地搬迁的影响,但我们估计收入保持较高增速仍将是大概率事件;此外,公司合并报表货币资金约15.8个亿,财务费用仍有较大下降空间,可提升盈利能力。再加上公司轨交业务13年有望保持平稳,我们维持对公司13年利润增速20%的判断。 投资建议我们预计13-15年EPS分别为0.55元、0.71元和0.93元。目前股价对应13年动态PE约17.4倍,PB1.9倍,维持“买入”评级。未来检测业务、轨交业务、燃气系统都有超预期的可能,新的政策法规推出和国4排放实施有望成为公司股价的催化剂。 风险提示公司的风险主要来自监管模式的变化、政策法规推出低于预期。

公司发布2013年一季报 公司公布2013年一季报,一季度实现营业收入约127.6亿元,同比增长约46%;归属于上市公司股东净利润19亿元,同比增长约73%,实现每股收益约0.62元。 销售结构的进一步改善和费用的季节性回落是公司一季度继续表现靓丽的核心因素 SUV占公司销售比例已经从2012年一季度的36%增长至约50%,占比大幅提升,结构改善。同时公司盈利水平进一步提升,一季度毛利率约28.1%,同比提升约2.7%,环比提升约0.4%,三费率约6.9%,同比基本持平,环比下降约2%。 上海车展哈弗系列新车受瞩目 近日开幕的上海车展上,公司发布了哈弗系列H2、H7、H8等未来重点明星产品,受到市场瞩目。 预计13-14年业绩分别为2.30元/股、2.98元/股我们预计2013-2014年EPS为2.30元、2.98元,对应当前股价PE分别为16.1和12.4倍,维持“买入”评级。 风险提示 SUV市场竞争加剧,汽车调控政策出台。

2013年一季度净利润增长5.0%,基本符合我们的预期 2013第一季度,公司实现营业收入13.3亿元,与去年一季度持平;归属于上市公司股东的净利润约为2.6亿元,同比增长5.0%;全面摊薄后实现每股收益约为0.38元。 投资收益大幅正增长122%,从0.55至1.2个亿 其中公司参股企业的利润从0.55亿上升至1.0亿,从12年公司投资收益的构成,公司投资收益主要来自博世汽柴和联合电子,我们估计联合电子13年1季度的投资收益提高可能是主要原因,增长的原因除了乘用车行业1季度整体性的增长、日系车份额下降,还来自公司在整车厂内对竞争对手的替代。 重型柴油车国4排放法规实施小幅延期可能是大概率事件 考虑到新车国3认证停止并经过一段时间过渡才有可能停止国3产品销售,而工信部国3公告目录目前依然可以申报,我们估计7月1日国3产品停止销售概率不大,国4排放法规实施对公司13年业绩影响不大。若国3公告目录停止申报的时间确定,意味着国4排放升级不会太遥远。 投资建议 在不考虑轿柴的刺激政策假设下,我们预计13-15年EPS分别为1.48元、1.92元和2.44元,4月24日收盘价对应13年PE约25.3倍,PB2.9倍,考虑到公司符合国家节能减排政策方向,盈利阶段性的下滑已经告一段落,未来有望高速增长,我们维持公司“买入”评级。 风险提示 公司风险主要来自中重卡行业进一步下滑,国Ⅳ排放标准大幅推迟。

2012年净利润减少26.2%,基本符合我们的预期 2012年,公司实现营业收入50.2亿元,同比减少15%;归属于上市公司股东的净利润约为8.9亿元,同比减少26.2%;全面摊薄后实现每股收益约为1.31元。 12年商用车行业向下,导致公司利润大幅下滑 公司收入与中重卡关联度较高,12年下游行业低迷导致公司盈利能力下降。其中,公司投资收益从5.0个亿下降到4.0个亿,与整体情况相当。 13年周期性因素影响渐弱,公司下游行业有望保持平稳 经历了连续下滑,2013年商用车行业,尤其是重卡行业有望保持平稳,公司共轨的份额也有望企稳,周期性的影响因素逐渐减弱。 即使不考虑商用车行业销量增长,公司成长空间也大 我们估计,重型柴油车国Ⅳ排放标准对公司13年业绩贡献有限,但一旦实施有利于公司未来业绩提升,且对于轻卡行业的监管可能超出市场预期;轿柴的鼓励政策符合国家解决能源问题的大方向,未来有望出台。公司即使不考虑商用车行业的周期向上,未来成长的空间也较大。 投资建议 在不考虑轿柴的刺激政策假设下,我们预计13-15年EPS分别为1.48元、1.92元和2.44元,3月29日收盘价对应13年PE约27倍,PB2.8倍,考虑到公司符合国家节能减排政策方向,盈利阶段性的下滑已经告一段落,未来有望高速增长,我们上调公司评级至“买入”。 风险提示 公司风险主要来自中重卡行业进一步下滑,国Ⅳ排放标准大幅推迟。

公司发布2012年度年报 2012年实现营业收入431.6亿元,同比增长43.4%;归属于上市公司股东净利润56.9亿元,同比增长66.1%,实现每股收益约1.87元。 规模经济效应爆发+结构改善成就靓丽业绩 公司2012年实现了“盈利增速>收入增速>销量增速”且盈利逐季度上升的良好态势。公司在销售高增长、产能利用率大幅提升的过程充分享受了规模经济效应,同时高盈利产品SUV占比大幅提升,成就靓丽业绩。 保持低成本优势:费用、资本支出及减值管理有序 公司远超整车行业平均的盈利水平和公司极其优异的低成本优势密不可分,而公司也从战略发展和运营上有力的维持了该趋势。 经济型SUV需求旺盛,销量将继续稳定增长 从公司哈弗H系列主要涉及的8-12万元SUV细分市场来看,增长仍然在延续。据公开媒体信息整理,公司2013年内将以改款车为主,产品规划助推公司13年收入维持稳定增长。 行业竞争恶化压力不大,保障未来公司盈利稳定 我们认为,哈弗H系列定位精准,作为经济型SUV细分市场龙头,竞争优势明显。同时,未来合资品牌小型SUV对公司哈弗H系列所在细分市场冲击有限,较为稳定的竞争格局将保障公司盈利稳定。 预计13-14年业绩分别为2.2元/股、2.9元/股 我们预计2013-2014年EPS为2.2元、2.9元,对应当前股价PE分别为15.2和11.6倍,维持“买入”评级。 风险提示 SUV市场竞争加剧,节能标准严格实施,打压高能耗汽车政策出台。

2012年净利润增长 48.8%,与公司业绩快报基本吻合2012年,公司实现营业收入11.4亿元,同比减少41.3%。归属于上市公司股东的净利润约为3.0亿元,同比增长48.8%,全面摊薄后每股收益约0.46元,消除了投资者对公司上市不久、业绩可能变脸的疑虑,公司良好的经营情况与其良好的商业模式密切有关。 检测业务占比大幅提升,盈利能力进一步提高 12年公司检测收入为5.7亿元,收入占比大幅上升至50%,一方面是检测业务收入同比增长34.3%,另一方面,盈利能力低下的改装车业务大幅下降。从收入贡献来看,公司正成为一个越来越地道的“检测股”。受益于盈利能力更强的检测业务占比不断提升,公司的盈利能力显著提高,12年公司总体业务毛利率为41.8%,较去年大幅提升20个百分点。 未来看点颇多,业绩增长稳健可期 未来几年,公司技术服务受益于汽车政策法规的密集升级与出台,收入与利润率将呈现双增;轨道交通收入15年以后尽管可能下降,但AM市场会有稳健贡献,燃气汽车业务未来想象空间很大。 投资建议 我们预计12-15年EPS分别为0.55元、0.71元和0.93元,对应13年PE约15.1倍,PB1.6倍,维持“买入”评级。 风险提示 公司的风险主要来自于法规监管模式的变化;如排放、安全等政策法规推出低于预期。

我们认为公司短期运营良好,中期趋势向上,维持“买入”评级。 公司13年盈利的改善不只是一个新车S5,市场对公司轿车业务的改善预期并不充分。 从销售总量和销售结构看,公司13年重要的业绩贡献点轿车业务的盈利改善趋势有望维持,轿车业务的改善全年可能贡献约3亿元的盈利增量。 MPV、轻卡等传统重要赢利点维持平稳。 投资建议:维持“买入”评级。 1)短期来看,公司乘用车业务当前整体零售好于批发,渠道库存不足0.9个月,运行良好,一季度业绩将大幅正增长,且低库存可能推动盈利进一步超预期增长;2)中期来看,公司度过扩张高点后进入了战略发展的转型期,正在积极进行着人事、投资及运营等全方位调整,中期趋势向上,我们预计公司2012、2013年盈利分别为0.45、0.74元,并认为公司盈利有进一步超预期的潜力,对应当前股价PE分别为17.6和10.7倍,维持“买入”评级。 风险提示。 瑞风对应MPV细分市场出现下滑,轻卡市场出现明显下滑,轿车业务减亏不及预期。

核心观点: 公司积极进行人事、投资及运营的全方位调整 公司1月28日发布公告,聘任项兴初同志担任公司总经理,继安进董事长2012年上任后,再次进行了管理团队的调整。 我们认为,公司在人事,在投资及运营方面积极的调整在稳步进行。 从投资看,公司在07年基本完善了乘用车布局之后,资本支出比例处于稳步下降阶段,较行业可比企业呈现了更加谨慎稳健的投资策略。 从运营看,以存货为代表的运营风险也在稳步下降。从存货的同比变化看,公司已经完成了一年以上的“去存货”过程,而当前存货占净利润比例也逐渐回落至约10%的低风险水平,运营的调整已经稳步实现。 公司13年业绩提升主要期待轿车业务的改善及新品SUV的有力助推瑞风S5的上市直观上将成为公司最为可预期的直观盈利增长点,同时轿车业务可能的减亏也有望为公司带来进一步的盈利回升。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2012、2013年盈利分别为0.45、0.74元,对应当前股价PE分别为19.7和12.1倍,维持“买入”投资评级。 风险提示 瑞风对应MPV细分市场出现下滑,轻卡市场出现明显下滑,轿车业务减亏不及预期。

我们为什么建议关注中国汽研 2013年汽车行业仍处于调整的中途,我们估计,总量刺激的汽车政策难以出台;对于汽车企业来说,比拼耐力和内力,提升企业核心能力是最关键的应对策略;对投资者来说,寻找具有良好商业模式和具有核心竞争力的公司则是精选投资标的的重要线索。汽车行业从快速增长到平稳增长期以后,行业政策法规升级或新法规的密集出台将给检测类公司带来业绩的持续、较高增长,我们判断,中国汽研良好的产业定位在这个阶段将使其有望逐渐得到市场高度关注。 收入增长的双轮驱动:标准法规与竞争 汽车检测业务是公司最主要的盈利来源,检测业务由政府授权的独立第三方机构承担。汽车行业竞争加剧使得汽车整车企业不断推出新车型,行业进入平稳增长期后,技术法规逐步升级和监管的不断趋严,公司业绩有望保持稳定、较高的增速。 有护城河的汽车检测股 检测业务需要授权,有着独特于其他汽车股的天然的高壁垒,新的法规标准要求的较高的固定资产投资、大量的专业技术人员和紧密的上下游企业关系构成了公司的护城河,此外,公司独立的背景受到下游整车企业的欢迎。 盈利预测、投资建议与风险提示 我们调高公司12、13年EPS至0.44、0.53元,对应目前股价PE分别是17.7倍、14.8倍,并认为公司未来业绩仍具有超预期的可能,维持“买入”评级。公司可能的风险主要来自于经济景气度的下滑、监管模式的变化、政策法规推出低于预期等。

核心观点: 国际化及稳健调整战略有望维持 公司主要经营高端内外饰,各业务主要同南北大众息息相关,相关业务贡献公司盈利80%以上。虽然南北大众连年表现好于行业整体,但公司在11年12年进行了大量的会计调整及海外并购尝试,盈利水平及盈利总量受到了一定影响,13年该运营战略有望保持稳定。 未来公司可能意向进一步加强控制力 截止2012年3季报,集团及高管公司持股比例仅约28%,我们认为公司未来可能意向进一步加强控制力;同时公司当前现金及现金等价物约8.3亿元,即将上市的一汽富奥约17.86%的股权,今后可以作为可供出售金融资产,资金充裕。 参股公司一汽富奥未来上市可能助推公司市值重估 一汽富奥借壳ST盛润上市计划已经在12年12月过会,有望在13年上市,当前宁波华翔市值约40亿,st盛润当前约15亿市值,一汽富奥上市后对公司可能带来市值重估的机会。 盈利预测与投资建议 我们预计公司12、13年EPS分别为0.4、0.45元,对应当前股价PE分别为18.3和16.2倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 海外并购及整合风险超预期,参股公司上市进度不及预期

近日我们调研了松芝股份,拜访了公司相关专家。 13年经营有望改善 在12年三季报中公司对2012年全年经营进行了预估:产品需求下降,销售收入略有下滑。产品销售价格下降,人工成本增加,使得毛利率下滑。 归属上市公司股东净利润变动范围为-30%到0%。 13年我们预计公司受益三四线城市空调客车比例进一步提升及配套下游企业长安及江淮自主品牌乘用车新车型及新客户的开拓带来的增量,盈利具备实现15%以上的增长潜力。 轨交空调业务未来可能的突破是公司估值的主要催化剂 估值催化剂主要来自于轨道交通空调业务突破。经过了销售、技术等资源的集中投入,公司在2012年实现了城轨空调大修的突破,当年实现销售额约1000-2000万元。2013年公司将冲击城轨空调招标,并有望以此实现城轨业务真正的突破。 盈利预测与投资建议 我们预计公司12、13年EPS分别为0.58和0.69元,对应当前股价PE分别为15.9和13.4倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 轨交空调业务突破不及预期,13年零部件行业大幅降价趋势延续。

事件: 2013年1月19日,上柴股份发布《回购公司部分境内上市外资股(B股)股份预案》公告,将在9个月内以不高于0.748美元每股价格(相对停牌前价格溢价12%),回购不超过6493万美元B股股份。我们点评如下: 处于困境反转前夜,公司看好未来的前景 回购事件深层次的原因在于公司看好未来的经营前景。公司下游行业经历了两年的调整后呈现企稳态势,进一步下滑空间有限,且公司财务稳健,具有一定的安全边际;另一方面公司依托上汽,进入全面发展期,12年11月与通用五菱签订了《战略合作协议》,若成功则收入可能实现翻番。 回购有利于提升每股价值 公司通过此次股本回购,将提升每股盈利,维护公司股价的稳定。 优化股本结构,市场对公司的关注度将从漠视到重视 如回购成功,公司长期以来流通A股(除大股东外)小,而B股多,配置价值有限的问题有望逐步解决,有助于优化公司的股本结构,且通过一次标志性的事件,公司的市场关注度有望从漠视到重视。 预计公司12-14年EPS分别为0.23、0.32及0.43元 基于可测算和谨慎的考虑,在不考虑回购和潜在的轿车柴油化对盈利的正面影响,我们预计公司2012-2014年EPS为0.23元、0.32元和0.43元,对应当前股价PE水平分别48.4、35.4和25.9倍。考虑到未来发展空间巨大,回购对每股盈利有正面影响,上调为“谨慎增持”投资评级。 风险提示 新产品的投放周期较长;国家乘用车柴油化鼓励政策出台低于预期。

公司发布2012年度业绩快报 2013年1月21日,公司发布2012年度业绩快报,预计2012年年度实现归属于母公司股东的净利润约56.8亿元,与上年同期相比增加约65.73%。 对此我们有如下评论: 哈弗SUV的高速增长铸就公司靓丽业绩 2012年公司销售整车总计约62万辆,同比增长约34%,其中:SUV实现年销售约28万辆,同比增长约90%;皮卡销售约13.7万辆,同比增长约12%;轿车销售约20万辆,同比增长约6%。哈弗系列是公司最为重要的盈利点,其明星车型H6上市以来高速增长,铸就公司靓丽业绩。 依托SUV增长及产品规划,2013年收入将稳定提升 从公司哈弗M系列主要涉及的5-8万元SUV和H系列主要涉及的8-12万元SUV细分市场来看,增长仍然在延续。据公开媒体信息整理,公司2013年内将以改款车为主,产品规划助推公司13年收入维持稳定增长。 行业竞争恶化压力不大,保障未来公司盈利稳定 我们认为,未来合资品牌小型SUV对公司哈弗H系列所在的8-12万SUV细分市场区间冲击有限,而合资品牌大尺寸SUV进一步价格下探可能会影响其品牌形象,短期并不会带来细分市场变局。 预计12-13年业绩分别为1.87元/股、2.20元/股 我们预计2012-2013年EPS为1.87元、2.20元,对应当前股价PE分别为14.7和12.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 SUV行业景气度下降;经济型SUV行业竞争显著恶化;政策变化。