瑞格列奈占降糖药市场份额逐步提升 瑞格列奈是非磺酰脲类促胰岛素分泌剂,是由丹麦诺和诺德及德国勃林格联合研发。瑞格列奈具有吸收快、代谢迅速的特点,逐步抢占第二代磺脲类药物市场份额。该药在降糖药市场份额从2006年的5.43%上升至2010年的7.86%。国内仅有诺和诺德和豪森制药两家企业,目前还有几个厂家仿制药正在报批。 降糖药系列添新军,营收规模将扩大 原先公司仅有格列美脲一款降糖药,今年上半年降糖药销售额仅为212万元,降糖药是公司着力发展三大领域之一。格列美脲是第二代磺脲类降糖药,赛诺菲-安万特原研药亚莫利占据80.43%份额,仿制药生产批文较多,竞争激烈。瑞格列奈获批后,降糖药规模有望大幅扩大 后续对比剂新品处于评审阶段,获批与否意义重大 碘帕醇和碘克沙醇处于在审评阶段,扩充碘对比剂产品线。其中碘克沙醇是唯一等渗非离子对比剂,具有更高安全性。后续对比剂获批后,能利用目前销售队伍,迅速打开市场,且这两个产品竞争并不激烈,预计销售规模不亚于目前的碘海醇。我们预计碘克沙醇将在明年上半年获批,新对比剂获批对公司业绩更具实质性影响。 估值和投资建议 瑞格列奈获批丰富公司降糖药产品线。我们预测2011年-2013年每股收益分别为0.28、0.38、0.54元,继续给予增持评级,目标价为11.10元。 重点关注事项 风险提示:药品降价;新药审批晚于预期。

投资要点:华润北药重组提速,中药资源整合渐入佳境短期业绩贡献有限,关注后续资产整合效果收购北京北贸,完善销售网络以4.04亿元收购北药集团下属四家企业本溪三药、合肥神鹿、北京双鹤高科、北京北贸,收购后这四家企业将成为华润三九全资子公司。这些企业原先隶属于北药集团下面的天然药物事业部,本溪三药、合肥神鹿、北京双鹤高科为生产企业,北京北贸负责销售本溪三药、合肥神鹿的重点产品及双鹤高科的产品。此次收购标志着华润北药整合提速,华润三九作为中药、天然药物平台,整合效果会逐步体现。未来华润北药与中国中医科学院进行战略合作,中药产学研体系得到完善,关注后续合作进展情况。2010年收购四家企业合计净利润为2041万元,主要由生产企业贡献,占公司当期净利润额的2.5%。收购PE为19.79倍,短期内对公司利润影响有限,可关注后续资产整合效果。本溪三药的气滞胃痛颗粒为国家基本药物,用于治疗胸痞胀满,胃脘疼痛等症。合肥神鹿的温胃舒、养胃舒在急慢性胃炎,萎缩性胃炎方面疗效显著,特点是一病两药,分型治疗。公司自身在胃病领域有着传统强势品种三九胃泰,新收购胃药品种适应症范围与其类似。双鹤高科的舒血宁注射液属于优质优价产品,成为公司心脑血管处方药的生力军。目前华润三九拥有直控销售终端5万家,覆盖30万个销售终端。公司在药品零售领域耕耘多年,凭借现有药品和第三终端庞大销售网络,收购企业品种有望实现快速增长。北京北贸覆盖417家三级医院、589家二级医院,拥有1万多家药店。收购后增强公司在北京周边地区的销售能力。 估值和投资建议此次收购北药集团下属中药资产在市场预期内,未来还要看资产整合效果。我们预测2011年-2013年每股收益分别为0.90、1.08、1.26元,继续给予买入评级,目标价为21.60元。 重点关注事项风险提示:药品降价;原材料成本上升。

投资要点: 输液产品布局全国,成本控制能力强。科伦药业为航母级大输液企业,2010年大输液产品销量超过26亿瓶袋,市场占有率第一。输液生产基地遍布13个省份,覆盖国内大多数地区。公司具有规模化生产和原材料采购优势,成本控制能力强。 输液包材升级,盈利能力增强。独家品种可立式软袋是公司近几年快速成长的重要因素。随着科伦在大输液行业份额提高,在输液销量稳定的情况下提高利润水平就有赖于输液包材的升级。玻璃瓶、塑瓶输液价格战愈演愈烈,而新型输液产品能有效规避价格竞争。未来PP软袋、液固双室袋等新产品上市,有望成为下一个“可立袋”。 发展非输液业务,构筑下一个增长点。下属珍珠制药、中南科伦等子公司以生产普药为主,并以这些公司为平台,拓展国内OTC市场。目前非输液业务仅占公司营收的9.3%,依靠品牌联动效应,加上外延式并购,实现非输液业务的快速增长。 鉴大输液成功模式,进军抗生素原料药领域。与大输液类似,抗生素原料药行业也要求对产品成本具有较强控制能力,市场容量大。公司将生产基地建在新疆地区,也是看中当地玉米、能源的低廉价格。在国家严控药品费用,普药中标价节节走低的情况下,能取得成本优势将成为打开市场的利器,且未来与下游抗生素原料药和制剂产能对接,会进一步增强竞争力。一期硫氰酸红霉素预计将在2013年建成投产。 估值和投资建议。科伦药业在基础大输液领域的优势逐步扩大,今后高毛利输液和非输液业务比重增加。我们预测公司2011年-2013年每股收益分别为1.99、2.46、3.21元。未来输液产品创新和非输液业务拓展将是公司后续增长的关键,首次给予增持评级,目标价73.80元。 重点关注事项 股价催化剂:PP软袋、液固双室袋等新产品上市。 风险提示:大输液市场竞争加剧;可立袋竞争品种上市;控制药品滥用

事件:2010年12月29日,英特集团(000411)子公司暨主要经营实体英特药业与温州供销全体股东签署了《投资合作协议书》,将出资2990万元收购温州供销51%的股权,其中2011万元用于收购股权,979万元用于同比例增资。收购完成后,英特药业将成为温州供销的控股股东。 收购价格较为合理。不考虑增资款,温州股权51%股权的收购价格为2011万元,对应于2009年销售规模,本次收购的市盈率PE为5.4倍,市销率PS为0.07倍,要远低于近期上海医药收购中信医药(0.83倍)和华润收购苏州礼安(0.51倍)的市销率。考虑到收购标的的规模效应,我们认为这个收购价格还是较为合理的。 本次收购将产生协同效应并增厚EPS。温州供销作为温州第二大医药商业企业,纯销业务的占比超过85%,2009年净利率达到1.25%,与公司基本一致,与公司纯销为主的业务结构和“名优新特”的商业定位十分吻合,未来业务整合操作性强。投资完成后,英特药业将以温州供销为平台整合温州地区的所有业务,在温州地区的经营效率将大幅提升。考虑到具有较好的协同效应,我们认为温州供销的销售规模在明年有望实现高速增长,随着2011年1月1日并表,有望增厚公司2011年EPS在0.015-0.02元,相较于2009年EPS0.15元来说还是比较明显的。 本次收购将进一步巩固公司浙江省医药商业龙头地位,具有战略意义。子公司英特英特药业是浙江省医药商业两巨头之一,2009年市场份额11.2%,仅略低于华东医药的13.5%。相较于渠道多集中于杭嘉湖地区的华东医药,英特药业的优势在于渠道覆盖面广,基本实现了县级以上医院全覆盖。 而温州供销是温州第二大医药商业企业,2009年省内市场份额约为1.3%,英特药业在控股温州供销后将进一步紧逼华东医药,并加强在浙南地区的竞争优势,从而巩固自身在浙江省的龙头地位,具有战略意义。 公司未来最大看点还是在于其在省内扩张过程中具有较大的业绩弹性。不同于国药、上药等医药商业巨头在全国范围跑马圈地,公司作为浙江省商业龙头则专注于在自己的地盘深耕细作、苦练内功。由于药品招标和配送均是以省为单位,省级范围内的并购更具协同效应,有利于净利率的提升,所以英特集团将首先受益于行业政策推动下的集中度提升,外延式并购的业绩弹性较大。 盈利预测及投资评级: 我们维持之前的盈利预测,即不考虑外延式扩张和物业处置收益,英特集团2010-2012年实现EPS分别为0.21元、0.27元和0.38元。我们认为,公司立足于浙江市场,龙头地位巩固,未来在行业兼并重组的浪潮中具有较强的业绩弹性。随着上药收购中信医药、华润收购苏州礼安引发的终端渠道争夺战的打响,医药商业企业的估值有望水涨船高,当前仅仅20亿元出头的市值无法反映公司巨大的终端渠道价值和被收购价值,故我们继续维持公司“买入”的投资评级,6-12个月目标价16.35元。目前公司股价在大幅调整后投资价值已经显现,可以择机战略性建仓。

做大中药产业,有利于提升盈利水平。目前公司的中药业务主要以钱王中药为平台,主营保健类中药材的初加工和销售,规模较小,2009年销售规模不足1亿。但是在分产品统计中,中药销售的毛利率却是最高的,达到19.52%,高于其他药品(4.43%)和医疗器械(16.42%)。未来公司将以英凯物业作为中药产业平台,整合钱王中药等相关资产和业务,逐步建设成为“以科研为先导、中药精制生产为基础、品牌营销及中药饮片销售为中心、保健养生为两翼的中药科工贸一体化的产业基地”,相当于在钱王中药的基础上进一步扩大了业务规模并提升产品附加值,有利于提升公司整体的盈利水平。此外,我预计钱王中药所在的康桥医药产业基地(目前主要功能是中药饮片加工和现代医药物流),将全部用于打造公司的医药物流中心,进一步提升公司在物流配送方面的核心竞争力。 进一步聚焦医药商业主业。之前公司已经公告将出售英特物业、英华物业和英辰物业等三处物业,现在随着英凯物业的改造,公司的物业管理业务将彻底退出,从而进一步突出医药商业主业。而且物业出售获得的巨额资金将支持医药商业业务后续的外延式扩张,提升渠道控制力。 差异化竞争战略明确,龙头地位有望进一步巩固。针对国药、上药和华润的医药商业三巨头在全国范围内的快速扩张,英特药业作为浙江省医药商业龙头,必须未雨绸缪。而实施差异化竞争战略便不失为一个明智之举,本次中药产业战略以及之前的医药物流战略(之前公告的在临海建设医药物流中心)都是差异化竞争的核心内容:一方面,医药商业巨头们品种以成药、处方药为主,对本地化程度较高的中药饮片和保健类中药关注较少;另一方面,医药商业巨头们在浙江市场根基尚浅,缺乏足够的物流配送能力。我们认为,通过实施差异化竞争,英特药业在浙江省市场的先发优势将得到进一步巩固。 盈利预测及投资评级: 我们暂时维持之前的盈利预测,即不考虑外延式扩张,英特集团2010-2012年实现EPS分别为0.21元、0.27元和0.38元。我们认为,公司立足于浙江市场,龙头地位巩固,未来在行业兼并重组的浪潮中具有较强的业绩弹性。随着上药收购中信医药、华润收购苏州礼安引发的终端渠道争夺战的打响,医药商业企业的估值有望水涨船高,当前仅仅23亿元的市值无法反映公司巨大的终端渠道价值和被收购价值,故我们继续维持公司“买入”的投资评级,6个月目标价上调至16.35元。 风险提示:外延式并购进展滞缓;药品价格调控超预期。

血压计研发效率突出,国内和美国市场成为后续增长点:公司血压计产品以ODM代工方式进入欧洲市场,凭借可靠质量、高效新产品研发能力,抢占台湾厂商的原有市场份额,2009年血压计销售台数已超越台湾优盛、百略、合世三大厂家。美国血压计普及程度远不及欧洲国家,是公司下一个重点开发市场。国内高血压人数众多,除一线城市外的血压计普及率较低,未来市场容量巨大,公司通过超市、药店、直营店等渠道进行销售,并聘请著名裁判科里纳作为代言人,提升公司品牌形象,在国内市场可享受到品牌溢价,产品毛利率较高。随着个人可支配收入增加,健康意识加强,庞大高血压人群将会成为潜在血压计消费人群,带动血压计产品长期稳定增长。 血糖仪充实产品梯队,为公司发展插上腾飞翅膀:血糖仪是公司继血压计之后第二款健康医疗领域产品。由于不良饮食习惯和生活方式,糖尿病患病率急剧上升,成为不折不扣的“甜蜜杀手”。目前利用血糖仪对自身血糖进行监控的比例较低,市场远未达到饱和。血糖试纸作为耗材,是在血糖监测中最主要的费用,低廉试纸价格使公司产品具有竞争力。美国等地区经济仍然不振,经济条件不佳者倾向于选择物美价廉的产品。公司血糖仪一旦通过FDA认证,有望迅速放量,挤占市场份额。 在Apple产品中植入血压测量功能,提高产品附加值:公司正在为Apple设计带血压测量功能的充电器,预计在明年一月正式面世。依托iphone、ipad庞大使用人群,进一步扩大公司测血压产品的应用范围。公司逐渐摆脱原先委托加工设计模式,转向自主研发创新,这正是国内大多数企业所缺乏的特质。向Apple产品附加测血压功能,仅是和Apple合作的第一步,未来带测血糖功能的产品也会陆续开发。 投资建议:我们预测九安医疗2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.29元、0.50元、0.73元。血糖仪和新开发Apple健康功能配件有望在明后两年内放量,我们继续给予“增持”评级。 风险因素:血糖仪通过FDA时间晚于预期;与Apple合作出现分歧

抗生素业务重组基本完成。2009年,上药集团在上海医药重大资产重组时承诺将最迟于2011年12月31日前将抗生素资产注入上市公司。其中,上药集团抗生素资产的主体是新亚药业、新华康医药和新先锋药业。随着新亚药业和新华康医药的注入以及新先锋药业(仍未达到上市公司的要求)的托管,上药集团抗生素业务重组基本完成。 我们认为,抗生素业务重组主要有3大积极因素: 1)履行重组承诺,解决同业竞争和关联交易问题。虽然上药集团仍保留了新先锋药业,但根据托管协议,新先锋药业将全权委托新亚药业管理,故不会与公司构成同业竞争。因此,通过抗生素业务重组,公司与上药集团在抗生素业务领域的潜在同业竞争将基本消除,关联交易也将大幅减少。 2)有助于公司工业业务的整合和产品结构调整。本次注入的抗生素业务资产质量优良,多个产品在国内市场份额领先,其中拥有头孢曲松、头孢噻肟和头孢替安3个过亿品种。此外,上海医药还将以新亚药业为平台进一步整合抗生素业务,在新先锋药业由新亚药业托管的基础上,拟将新华康医药注入新亚药业。我们认为,本次注入将进一步丰富公司工业品种,完善工业业务的产品结构优化;根据上药集团抗生素资产重组前后公司合并财务数据来看,重组后公司净利率水平提升,说明本次重组对公司盈利能力具有一定的提升作用。 3)从更深层次来看,是有助于强化工商业联动的核心优势。今年以来,公司在商业扩张方面大手笔不断,相继收购了广州中山医、福建医药盒中信医药;相比之下,公司在工业方面相对沉寂。而公司目前最大的优势便在于工商业联动,因此本次抗生素资产重组有助于平衡公司内部工商业的比例,实现工商业持续的联动效应。 盈利预测及投资评级 按照公司H股上市工作2011年年中完成计算,我们预测上海医药2010-2012年EPS分别为0.73元、1.08元和1.45元。我们看好公司工商业联动的核心优势,继续维持上海医药“买入”的投资评级,6个月目标价32.43元。 风险提示:H股发行失败;后续外延式并购以及工业整合进程滞缓。

核酸血筛产品获批,公司有望分享核酸血筛市场蛋糕。据了解,目前申报三联核酸检测试剂盒的公司共有5家,分别是罗氏、诺华、浩源生物、科华生物和公司,其中公司是最后一家获得生产批文的企业。本次产品获批标志着公司搭上了分享核酸血筛市场蛋糕的末班车,意义重大。 核酸血筛市场将启动,市场空间巨大。酝酿多年的核酸血筛试点工作已于2010年年中启动,将到年底结束。试点规模并不大,试点范围局限于12各省市的15个中心血站,且试点血站也并未全面应用核酸血筛。市场的关键在于核酸血筛的全面推广。考虑到试点结束后还有一个评估环节,我们预计,核酸血筛全国推广会推迟至明年二季度或者明年年中开始,且推广会有个循序渐进的过程。2009年全国血站用血量为3600吨,按临床用血量15%年增速的估计,至2012年用血量将达到5475吨,折合约2600万袋;以40元/袋的检测费用计算,2012年整个核酸血筛市场的理论容量便高达10.4亿元。 受益于核酸血筛市场,公司业绩弹性大。从产品角度来看,罗氏是国际上诊断领域的领军企业,在技术上具有一定的优势,其他企业则在伯仲之间;而从渠道角度来看,科华生物长年来深耕血站市场,在渠道上占据先发优势,因此我们认为罗氏和科华将占据市场份额的前两位,而其余企业将瓜分剩余市场份额。我们保守预计达安基因市场份额为10%。假设2011-2014年核酸血筛覆盖率分别为30%、80%、90%和100%,并按照30%净利润率计算,我们预计,达安基因2011-2012年血筛产品销售额为0.27亿和0.83亿,分别增厚EPS0.02元和0.08元。按照以上的测算,达安基因2012年核酸血筛业务对公司EPS的贡献占2009年业绩的比例为48%(若科华生物按照30%份额乐观估计,这个比例为34%),受益弹性较大。 盈利预测及投资评级考虑核酸血筛受益,我们预测达安基因2010-2012年EPS分别为0.23元、0.34元和0.52元。当前核酸血筛市场仍是公司最大的看点,但公司作为核酸诊断试剂龙头企业,在产业链延伸方面已经走在行业的前列,尤其是第三方临床检验业务已经具备了爆发式增长的潜力,公司未来成长性得以保证。故我们维持公司“增持”的投资评级,6个月目标价为18.89元。 风险提示:核酸血筛推广进程延缓;新产品推广风险;临检市场开拓慢于预期。

投资要点: 近期开发的独家品种益心舒胶囊销售情况良好,今年预计销售额能达到约8000万元。公司脉血康胶囊是以水蛭为原料的口服制剂,由于水蛭素是较具应用前途的抗凝化瘀物质,今年销售额增速较快,预计达到4000-5000万元。而生产相同产品的厂家仅有重庆时珍阁药业,该品种明年有望继续保持高速增长。先前主要产品银杏叶片、六味安消胶囊、护肝宁片,由于竞争对手较多,产品销量难有增长。 一类新药人参皂苷Rd自9月25日上报材料,现处于评审过程中,如进展顺利,预计明年中期能拿到新药证书和生产批件。人参皂苷Rd是一种钙离子通道拮抗剂,作用机理新颖,能降低缺血性脑卒中的死亡率,保护缺血区脑神经细胞。国际上主要神经保护剂为依达拉奉,被列入缺血性脑卒中诊疗指南,目前国内依达拉奉的销售额合计达到7.4亿元。人参皂苷Rd上市后有望凭借公司心脑血管领域营销经验,迅速取得良好销售成绩,成为公司另一重要利润来源。 目前公司产品已覆盖1800多家医院,有500人销售队伍,明年还将继续扩充。下设市场部、营销部、商务部,分产品线和区域进行精细化营销,各地销售办事处也增加至60多个。 公司手中还握有4-5亿元的超募资金,但秉承谨慎原则,正在努力寻找合适的投资标的。公司希望收购已进入医保目录的独家品种,但难度较大,未来逐步向化学药和生物制药领域拓展。 投资建议:我们预测信邦制药2010年、2011、2012年每股收益分别为0.59元、0.81元、1.02元。近期利润增长点在于益心舒胶囊和脉血康胶囊两个品种,一类新药人参皂苷有利于提升公司估值水平。我们继续给予公司“增持”评级。 风险因素:中药材价格继续大幅上涨;新药审批进程缓慢

投资要点: 禾正制药净资产7281.37万元,2009年度实现营业收入43595.63万元,实现净利润808.28万元。禾正制药是一家专注于新药研发、生产和销售的企业。主要产品是五酯胶囊,为国家医保乙类品种、国家中药保护品种,五酯胶囊用于慢性、迁延性肝炎谷丙转氨酶升高者,有研究表明五酯胶囊作为增效剂增加FK506的血药浓度,扩大使用范围和药品需求。另外还有四类新药赖氨匹林肠溶胶囊,主要用于抑制血小板聚集,减少动脉粥样硬化患者的心肌梗塞、短暂性脑缺血或中风发生。 本次收购标的不包括禾正制药所持有的西藏泰达厚生医药有限公司55%的股权。先由青海明胶向禾正制药回购西藏厚生股权,莱美药业再出资收购禾正制药。禾正制药转让西藏厚生的收益归青海明胶享受。青海明胶资产质量不甚理想,出售禾正制药后能显著改善公司现金流,也为莱美药业以较为低廉价格收购提供条件。 扣除西藏厚生后,母公司禾正制药2009年度实现营业收入2109.73万元,实现净利润513.32万元。西藏厚生是西藏地区的大型药品批发经营企业,地域偏远且与公司经营业务关联度小,其排除在收购有一定合理性。 投资建议: 由于是框架协议,最终还需股东大会批准,我们暂时不调整盈利预测。预计莱美药业2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.47、0.77、0.86元。收购禾正制药将扩充公司产品线,收购PE值为17.5倍,基本处于合理范围,我们继续给予莱美药业“增持”评级。 风险因素:新产品研发遇阻

事件:公司拟使用超募资金1.5亿元收购北京思达医用装置有限公司100%股权,进军人工心脏瓣膜领域。 思达公司是国内人工机械心脏瓣膜的领先企业。思达公司主营人工机械心脏瓣膜,2009年销售5371枚,国内市场份额达到15%左右。其主导产品双叶瓣膜是国内应用的主流产品,也是国内唯一一家国产品牌供应商,技术水平与进口产品接近,且具有明显的价格优势。 国内人工心脏瓣膜市场空间广阔,机械瓣膜占主导。我国拥有223.5万风湿性心脏病患者,其中每年需要进行心脏瓣膜置换术的病人约20万人。然而,2009年国内换瓣手术量仅为3万例左右,未来市场成长空间巨大。考虑到发病患者自然增长、医保报销标准的提高以及医院换瓣手术能力的提升,预计国内换瓣手术量和人工瓣膜使用量将保持15-20%的稳定增长。从产品结构来看,我国机械瓣膜使用量在90%以上,由于我国换瓣患者平均年龄低于发达国家(生物瓣更适合高龄患者)且生物瓣置换术技术难度较大,我们认为未来较长时间内机械瓣膜都将占据主导地位。 收购思达公司将提升公司盈利能力。由于思达公司在国内具有一定的竞争优势,销售增速高于市场平均水平,基本保持在20%以上,而净利润的增长弹性将更高。公司预计思达公司2011年实现销售收入2719万元,净利润1303万元,从而增厚公司2011年EPS0.016元。 产业链延伸,打造心血管诊疗一体化平台。依托在心血管领域的渠道和品牌优势,公司正在逐步打造心血管诊疗一体化平台:继收购卫金帆进入心血管类医疗器械领域以及与天方药业合作涉足心血管药物市场之后,公司通过收购思达公司的心脏瓣膜业务进一步扩大自身在心血管介入治疗领域的核心竞争力。通过产业链延伸,公司将最大限度地发挥在心血管领域的协同作用和竞争优势,并逐步摆脱对目前药物支架业务的业绩依赖。我们认为,公司在本次投资之后仍结余2.72亿元超募资金,将更多地选择并购来实现产业链的延伸。 目前公司投资部门在对相关领域进行广泛调研,未来并购预期强烈,有望不断提升公司的估值水平。 盈利预测及投资评级 不考虑后续并购因素,我们预测乐普医疗2010-2012年EPS分别为0.51元、0.72元和1.00元。目前公司在持续高景气的药物支架市场中占据了技术和营销上的优势,未来将最大限度地享受行业的高成长性,而且公司将继续打造心血管诊疗一体化平台,未来强烈的并购预期将赋予公司一定的估值溢价。故我们维持乐普医疗“买入”的投资评级,6个月目标价为39.66元。当前股价相对2011年业绩的PE为42倍,考虑到公司高成长预期,估值并不高,股价仍有上升空间。建议投资者长期持有。 风险提示:创业板系统性风险;药物支架系统的更新换代;新产品研发进程受阻。

近期我们实地调研九安医疗,与公司高管交流经营情况和未来发展思路。 投资要点: 欧洲市场血压计的市场需求总量正逐步下降,公司市场占有率较高,销量受影响。而美国和国内血压计的市场成熟度较低,是未来开拓的重点。国内一线城市血压计普及率已经达到25%,接近发达国家水平。而二三线城市普及率较低,随着健康意识的增强,国内血压计保有量有一定提升空间。 在ODM代工领域,公司主要竞争对手是台资厂家。由于台资企业将生产基地搬到内地,九安在生产成本上没有优势,关键在研发速度上处于领先水平。目前有130多人研发队伍,研发优势体现在两方面:(1)快速响应客户需求,在短时间内为公司设计产品;(2)开发新产品,例如借助Apple平台,植入自己血压计。另外血压计的核心技术为血压值的算法程序,需要采集大量血压异常者的血压。采集值越多,算法越精确,这就给后进入者带来一定障碍。 血糖仪和与Apple合作新产品是今后的投资亮点,由于FDA认证要推后几个月,血糖仪在国外销售时间推迟。此前已和经销商接触,获得较好的反响,认证通过后外销量有望大幅增加。血糖试纸是患者日常测量血糖时重要耗材,相对国外知名产品,九安血糖试纸价格低廉,质量也不相上下,未来有替代国外产品的潜力。 为Apple设计生产含血压计功能的充电器,并贴上自主品牌,未来还将继续开发新Apple健康领域配件,例如含血糖仪功能的充电器等。该款产品将在1月上旬国际消费电子展上正式面市,iphone、ipad使用者众多,市场容量大,且产品毛利率远高于公司其他产品。并且用超募资金在美国设立全资子公司,配合Apple血压计新产品的推出,为今后自有品牌推向美国市场打下伏笔。 投资建议:我们预测九安医疗2010、2011、2012年的每股收益分别为0.29、0.40、0.52元。与Apple合作的产品销量具有一定不确定性,但盈利空间巨大。血糖仪作为新上市品种,正处于市场开拓期,能挤占原有厂家的部分市场份额。目前估值较高,暂时给予公司“增持”评级。 风险因素:欧洲血压计市场复苏停滞;FDA认证进程推迟

事件:公司发布利卡汀IV 期临床试验总结报告。 利卡汀IV 期临床报告进一步明确疗效和安全性,有助于学术推广。 利卡汀作为公司最大的看点,其IV 期临床试验的结果决定了市场对公司业绩的预期。本次利卡汀IV 期临床试验共纳入了341例中晚期原发性肝癌受试者,其中利卡汀联合TACE 治疗者167例、TACE 对照组174例。从试验结果来看,利卡汀联合TACE 治疗原发性肝癌疗效确切、安全性高,符合之前的市场预期。 作为一个独创的一类新药,医生在接受时更关注的是其疗效和安全性,而IV 期临床结果无疑是最有说服力的,因此利卡汀疗效和安全性的明确有助于提高其学术接受度,相应地我们认为,利卡汀未来的终端推广将更上一个台阶。 疗效确切,适应症进一步明确。试验组 6个月及 12个月生存率分别为 87.79%和 74.97%,高于对照组 6个月及 12个月生存率 83.23%和65.59%,而且 III 期患者的 1年生存率明显高于 IV 期受试者。这说明,利卡汀联合TACE 可有效提高中晚期肝癌患者的生存率,而且对于分期越早的患者治疗效果越好。适应症进一步明确为中晚期原发性肝癌患者,尤其是术后复发及多发结节的患者。疗效和适应症的明确有助于未来利卡汀的学术推广。 安全性得到进一步验证:放射性主要靶向聚集于肝脏肿瘤组织,靶向效果理想。而且不良反应也不明显,主要为一过性的骨髓抑制和肝功能损伤,以I 和II 度为主,基本上术后1-2月即可恢复。 小放射剂量仍是利卡汀推广的关键。IV 期临床报告的利好将对利卡汀的推广产生积极作用,但当前大放射剂量核素治疗对环境、设备苛刻要求而造成的利卡汀的推广瓶颈已经存在。为了突破瓶颈,公司针对性地推出了小放射剂量的利卡汀,2010年下半年已经进入实质性推广期,未来其推广的成效将成为利卡汀的成败关键。从目前来看,其在试用中受限制较小,可在普通医院推广,而且已初步证明在肝癌术后防复发和转移方面具有明显疗效,配合IV 期临床结果的利好,我们对小放射剂量利卡汀的推广效果持乐观态度。 盈利预测及投资评级。 不考虑未来定向增发,我们预测公司2010-2012年EPS 分别为0.04元、0.26元和0.40元。我们认为,IV 期临床对利卡汀疗效和安全性的明确,配合小放射剂量利卡汀投放市场,将有助于利卡汀在终端推广上实现突破,加上未来新产品的上市,有望实现爆发式增长。股权激励等众多非经常性因素决定了公司今年业绩处于低谷。从股价上来看,公司2011年、2012年PE 分别为60倍和39倍,已基本反映了高成长带来的估值溢价,故我们维持公司“增持”的投资评级。目前公司股价偏高,不建议短线投资者介入;而对于长期投资者,我们认为公司具备优势的研发实力和产品将保证公司长期成长性,待调整深入即可战略建仓。 风险提示:小放射剂量利卡汀推广不理想;主导药品大幅度降价。

公司核心业务消毒灭菌设备处于景气周期,且景气高峰将至。消毒灭菌设备是公司的核心业务和主要收入来源,主要分为医院感控设备和制药设备两大块。公司是国内消毒灭菌设备龙头,在中高端市场份额在60%。我们认为,受政策推动,2009-2013年将是公司核心业务本轮的景气周期,而2011-2012年由于医院和药企两块市场都处于政策推动的黄金期,将是本轮景气的高峰。 感控设备受益于基层市场扩容,高增速有望维持。由于三级医院市场接近饱和,公司感控设备的增量主要集中在县级医院。受益于新医改主导的基层医院大规模建设,公司感控设备业务自2009年进入景气周期后,今年增速继续保持高增长,前三季度增速在40%以上。考虑到基层医疗机构的大规模建设仍在继续,且存在超预期可能,我们认为公司医院感控设备业务明后年仍能维持40%左右的高增长。 新版GMP标准的出台将推动制药设备高景气。新版GMP标准将成为公司制药设备的核心推动力。目前新版GMP标准已基本征求完业内意见,预计会在今年底明年初颁布,实施的过渡期为三年。参考1998年版GMP标准公布后,公司消毒灭菌设备在1999-2002年实现了55%的复合增长率,我们认为,未来三年内公司制药设备业务将迎来更新换代高峰。今年前三季度公司制药设备业务增速在40%左右,我们认为,受益于新版GMP标准的出台,未来三年公司制药设备增速将会更高。 大输液生产线销售超预期,未来尚存亮点。公司非PVC软袋生产线与目前市场主流的德国PLUEMAT产品相比技术方面已基本接近,但具有明显的价格优势(不到对方的1/2)。考虑到2010年是国内大输液市场的扩张年,新建扩建项目纷纷上马,公司非PVC软袋生产线销售超预期,其中前三季度即实现销售30多条,远远超出全年20条的生产计划。随着新版GMP标准的出台,大输液生产线同样面临更新换代的需求,未来高增长仍可期。此外,固-液双室袋非PVC软袋生产线有望成为公司该业务的一大亮点,其具有使用方便、避光保存、避免污染等优点,目前在国内市场还是空白。该生产线主要定位于高端客户,售价高达2000万/条,目前已经销售3条,但由于政策规定药企试用新的制药设备满两年才能申请注册,尚未确认收入,如一切顺利,将从明年开始陆续确认收入。 致力于多元化发展,自主研发和外延并购双管齐下。除了原有业务之外,公司致力于多元化发展,打造医疗器械航母。公司已将中高端医疗器械作为突破口,分别从自主研发和外延并购两方面着手。公司自2009年起开展战略研发,首年即投入近2000万元,未来公司将在北京和上海建立战略研发中心,负责中长期的研发项目,目前部分项目已经成熟,即将进入产业化阶段。而考虑到大股东急切做大健康产业的意愿和强大的现金流,外延并购则是公司实现多元化发展的主路径。如果说上半年公司收购两家商业公司股权只是准备工作的话,公司三季度收购北京威泰科的微生物检测设备业务便是在多元化发展的道路上迈出了扎实的一步。同时,2009年奖励基金方案的改革新增了对年度资产增值保值率的考核,并购同样符合管理层的利益,为此我们认为公司后续并购仍将持续进行,或将成为一种常态。 盈利预测及投资评级。 考虑到公司消毒灭菌设备业务贡献业绩超预期,我们略微调整了公司的盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为0.47元、0.72元和0.97元。我们认为,公司核心业务景气高峰将至,加之多元化发展战略对公司业绩的持续推动,公司“以消毒灭菌设备为核心,多业务协同发展,打造国内医疗器械航母”的宏伟蓝图已开始勾勒,我们维持公司“买入”的投资评级,上调公司6个月目标价为35元。当前30亿元左右的市值尚未体现公司的销售和产业规模,未来市值提升空间巨大。 风险提示:新医改等政策的效果低于预期;大规模并购进程延缓。

近期我们实地调研红日药业,与公司高管交流经营情况和未来发展思路。 血必净注射液已经覆盖1500多家医院,在目前公布16个省市基本医疗目录中,已进入11个地方目录,预计最终入选地方医保目录数不会少于此前的16个。血必净注射液治疗脓毒症,广泛用于医院中的外科、骨科、创伤科。目前治疗该领域的药品较少,患者一个疗程血必净的需求量为90-180支,未来增长空间较大。公司还计划开发血必净泡腾片,用于脓毒症的前期和恢复期。 预计今年血必净销售额将增长40%以上,毛利率受中药材价格上涨而出现下降,今后通过工艺改进进行弥补。 今年收购康仁堂药业是国内少数生产中药配方颗粒的企业之一,由于09年北京将中药配方颗粒列入医保范畴,扩大整体市场容量。目前康仁堂80%营业收入来自于北京地区,未来继续向山西、天津、内蒙地区推广。中药配方颗粒今年销售额有望在9000万元以上,毛利率大约为70%。 在09版国家医保目录中限制法舒地尔的使用范围,限蛛网膜下腔出血后患者在三级医院使用。公司法舒地尔注射液市场份额占据绝对优势,限定范围有可能会影响今后使用量。公司积极开发法舒地尔注射液新的适应症急性脑梗塞。 由于原料成本上升等因素影响,今年中期低分子肝素钙处于亏损状态。公司通过内部技改,提高工艺水平,产品收率已上升20%,毛利率有望得到提升。 氯吡格雷、盐酸沙格雷酯等产品都预计将在明年一季度申报生产批件,产品线逐步从脓毒症领域转向抗凝血领域。后期较有潜力的产品还有与天津药物院合作的ML4000、与上海药物研究所合作的抗丙肝新药。公司投资天以股权基金,将以色列的新品种和项目引入到国内,分享其中收益。 投资建议:我们预测红日药业2010年、2011、2012年每股收益分别为0.99元、1.55元、1.89元。近期主要看点在于血必净销量持续高增长和康仁堂业务并表,未来新收购业务及新仿制药推出也能提升公司估值水平,因此我们上调公司评级至买入,6个月目标价54.25元。 风险因素:注射液安全问题;中药材价格继续大幅上涨