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罗嫣嫣

招商证券

研究方向: 交通运输行业

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工作经历: 上海交通大学交通运输(规划与管理)专业学士、硕士,美国乔治亚理工学院工业与系统工程专业硕士。09年5月加盟招商证券,交通运输行业助理分析师。...>>

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厦门空港 航空运输行业 2013-12-10 16.10 -- -- 16.18 0.50%
16.18 0.50%
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事件: 2013年10月份,公司完成飞机起降同比增长12.6%,旅客吞吐量同比增长12.1%,货邮吞吐量同比增长8.3%。 评论: 1、10月份公司飞机起降和旅客吞吐量保持2位数的快速增长,呈现客货两旺的情况。10月份,公司完成飞机起降1.44万架次,同比+12.6%。旅客吞吐量和货邮吞吐量分别完成173.3万人次和2.53万吨,分别同比增长12.1%和8.3%。今年1-10月份累计来看,公司完成飞机起降13.9万架次,同比增长14.7%。旅客吞吐量和货邮吞吐量分别完成1655万人次和24.3万吨,分别同比增长14.9%和10.9%。快速发展得益于公司对机场时刻扩容不遗余力,对航线拓展的持续重视。 2、由集团代建的T4航站楼预计明年年中投入使用,对公司暂不构成大额折旧压力,但未来存在择机注入上市公司的可能。T2改造投产后,公司航站楼的合计设计吞吐能力达到年1800万人次,极限吞吐能力预计在2320万人次。空侧方面,单跑道起降能力可以达到600架次/日。公司积极挖掘时刻容量资源,我们预计2013年全年来看公司空/陆侧产能利用率分别在75%和85%左右,仍有一定空间。预计在2014年年中,总投资约10亿元,总建筑面积12万平,先期工程7.2万平,年设计旅客吞吐能力1000万至1200万人次的T4航站楼将投入使用,年旅客设计吞吐能力将提升50%至2700万人次,未来产能空间充足。 3、预计2013-15年EPS为1.48、1.65和1.86元,给予“审慎推荐-A”的投资评级。公司目前股价对应PE分别为10.8倍、9.7倍和8.6倍。公司经营管理稳健,腹地旅游市场发展较快,受商务需求乏力影响较小,业绩增长较为稳定。厦深高铁预计年底开通,公司至广州和深圳的航班占比在10%左右,同时考虑新增航线,实际分流影响预计大幅小于此比例。同时,自贸区概念有望持续发酵,继上海自贸区获批后,厦门等地也计划申报自贸区,建议关注。 4、风险提示:夏深高铁分流影响高于预期、T4航站楼注入时间和方案的不确定性、对台关系恶化、宏观经济低于预期等。
广深铁路 公路港口航运行业 2013-11-28 2.94 -- -- 3.14 6.80%
3.14 6.80%
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事件: 公司公布了2013年10月经营数据。10月份公司旅客发送量同比增长4.5%。货运量合计同比增长0.8%。 评论: 1、客运方面,需求增长较为稳定。10月份城际列车旅客发送量同比增长较快,长途车同比增速放缓。10月份,城际列车发送旅客完成331万人次,同比+7.7%,延续较快增长态势。直通车发送旅客完成36.3万人次,同比亦+7.3%。其他车发送旅客完成303万人次,同比增长仅+0.9%,增速显著回落。公司旅客发送量合计完成671万人次,同比增长4.5%。1-10月份累计来看,公司旅客发送量同比增长5.3%。其中广深城际同比增长2.9%;广九直通车同比增长3.6%;长途车同比增长7.4%,主要受益于春节期间同比的大幅增长。 2、货运方面,整体需求仍较疲软,但环比已出现改善。10月份,公司货运量同比增长0.8%。1-10月份累计来看,同比仍下降5%。但环比来看,自6月份以来,货运需求有同比改善趋势,降幅呈逐渐收窄态势。 3、公司未来看点主要还是政策支持,基本面承压。铁路行业正处于变革期,年初的政企分开已经吹响了改革的号角。我们预计,铁路改革将逐步推进,铁路改革细则值得期待。可能的利好政策包括土地流转、客货运价市场化等。特别是土地流转,将给公司带来巨大的价值重估空间。客货运价的市场化也会给公司带来一次性业绩增厚的机会和更为灵活的经营空间。但从基本面来看,公司未来几年仍面临需求端高铁的分流和成本端上涨的双重压力。 4、维持2013-15年EPS0.20、0.21和0.22元的预测,维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司股价破净,但若考虑公司5%左右的ROE水平,而合理资金成本在8%,合理PB约0.64倍,对应股价约2.4元。我们建议在股价具有安全边际时积极介入,等待政策红利。综合考虑,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 5、风险提示:铁路改革进程和方案低于预期、高铁分流影响高于预期、宏观经济大幅回落等。
白云机场 公路港口航运行业 2013-11-19 6.89 -- -- 7.38 7.11%
7.48 8.56%
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事件: 公司公布了10月份经营数据,完成飞机起降33893架次,同比增长4.6%。旅客吞吐量456万人次,同比增长8.1%。货邮吞吐量11.9万吨,同比增长12.4%。 评论: 1、10月份公司业务量增长稳健。10月份,公司完成飞机起降、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比增长+4.6%,+8.1%和12.4%。2013年1-10月份,公司累计完成飞机起降32.8万架次、4374万人次和106.5万吨,分别同比增长5.5%、9.1%和3.9%。 2、枢纽地位加强,潜在需求稳健增长。近年来,南方航空着力打造广州枢纽。目前,南航国际化战略已初见成效,并加密航线向增加衔接航线转变,“广州之路”从量的提升转向质的提高。公司受益枢纽地位的增强,中转客流显著上升。 3、产能瓶颈凸显,公司是扩建工程项目法人,大额资本开支压力压制估值。公司现有航站楼设计年吞吐能力仅为3500万人次,实际负荷能力5500万人次左右。而公司去年旅客吞吐量已超4800万人次,我们预计2013年全年旅客吞吐量将接近5200万人次。现有产能空间已相当有限。白云机场扩建工程按2020年旅客吞吐量8000万人次、货邮吞吐量250万吨目标设计,总投资188.5亿元。计划兴建一条3800*60的第三跑道和滑行系统,以及占比59.5万平方米的2#航站楼主楼、东西两侧5、6号候机指廊和100个机位的站坪。而公司作为机场扩建工程项目的法人,未来资本开支压力将对公司估值形成压力。 4、预计2013-15年EPS为0.78、0.88和0.87元,对应13PE8.6倍,维持“审慎推荐-A”的评级。受今年4月起实施的内外航收费并轨、财务费用大幅下降、去年营业外支出大增(报废了候机楼部分行李处理系统)以及经营杠杆的推动,公司今年业绩增速较快。明年,内外航收费并轨在Q1仍有同比效应,经营杠杆持续。但考虑到产能瓶颈制约和临近的深圳机场新航站楼投产影响,预计业绩增速有所放缓。2015-18年,预计随着新基础设施的投产,公司业绩存在一定压力。 5、风险提示:航空突发事件、高铁分流、宏观经济风险等。
上海机场 公路港口航运行业 2013-11-04 14.90 -- -- 15.77 5.84%
15.77 5.84%
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事件: 公司公布了2013年三季报,全年实现营业收入38.9亿元,归属母公司净利润14.6亿元,合EPS0.76元。 评论: 1、三季报EPS0.76元,实现归属母公司净利14.6亿元,同比增长24.4%,符合预期。今年1-9月,公司实现营业收入38.9亿元,同比增长10.4%,实现营业成本20.8亿元,同比下降3.3%,毛利率46.5%,同比大幅提升14个pct。实现投资收益3.98亿元,同比减少3.1%。其中三季度单季实现EPS0.3元,同比大幅增长35%。 2、内外航收费并轨、广告收入的增长,以及地服公司剥离后成本的同比减少等三项推动中报业绩快速增长的因素在三季度中仍得以持续。今年以来,受经济增长乏力的影响,公司业务量增速放缓,但整体仍保持平稳。但今年4月起执行的内外航收费并轨、公司广告业务收入的较快增长,以及去年底地面服务公司的剥离带来成本同比减少等因素,在三季度仍然持续对同比增速起到较大推动作用。 3、受三季度油价走高的影响,浦东航油业绩较中报有所回升,公司对应的投资收益的同比下降幅度有所收窄。前三季度公司投资收益实现3.98亿元,同比减少3.1%,投资收益占到公司税前利润的21%。 4、预计四季度业绩增长仍在20%以上,未来几年业绩亦有望持续较快的增长。在业务量平稳增长、内外航收费并轨和地服公司剥离等因素的推动下,我们预计四季度单季公司的业绩仍将持续较快增长,预计同比增速在20%以上。展望2014年,随着公司T1航站楼改造项目的完成,商业面积的增加使得非航收入增长仍会有亮点。领先的基础设施建设使得未来几年公司的资本开支压力在上市机场公司中为最小,经营杠杆推动公司业绩走在上升通道中。腹地市场的发展和国际枢纽机场的定位带来的腹地和中转客流的持续增长是公司航空性业务收入,以及广告、商贸等非航业务收入持续较快增长的有力支撑。 5、主题热点有望持续发酵,中期内不乏股价催化因素。明年,上海自贸区实施细则有望落实,随着时间的推移,概念将逐步走向具体的落实,并有望转化为对公司客流、货流和商流上的实质利好。同时,上海迪士尼建设的推进、上海国企改革等,都将是中期内公司股价的潜在催化因素。 6、维持2013-15年每股收益1.02、1.19、1.35元的预测,维持强烈推荐-A的投资评级。目前股价对应13年PE为13.7倍,13年PB为1.5倍。考虑到公司业绩处于快速增长期,且受益于上海自贸区、上海国企改革和上海迪士尼建设等,股价催化因素较多,维持“强烈推荐-A”的评级。 7、风险提示:对日关系恶化,宏观经济大幅下滑,相关主题、政策低于预期等。
中国国航 航空运输行业 2013-11-04 3.93 -- -- 4.28 8.91%
4.31 9.67%
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事件: 公司公布了2013年三季报并召开了业绩说明会。前三季度公司实现营业收入737.9亿元,归属母公司净利润40.6亿元,合每股收益0.33元。 评论: 1、公司前三季度实现归属母公司净利润40.6亿元,折合EPS0.33元,同比下降5.7%,略低于预期。公司前三季度实现营业收入和营业成本分别为737.9和607.9亿元,分别同比-3.3%和+1.0%;毛利率17.6%,同比下滑3.6个pct。实现投资收益5.83亿元,较去年同期的1.73亿元大幅增长,主要是参股的国泰航等经营情况好转;三季度单季,实现归属母公司净利润29.4亿元,合EPS0.24元,同比下降7.7%。 2、今年1-9月公司业务量稳步增长,运力控制较为稳健。公司前三季度完成RPK和ASK分别为1067亿客公里(+9.5%)和1306亿座位公里(+8.5%),客座率81.1%(+1.1pts),其中国航RPK同比+7.6%,ASK同比+6.2%,客座率81.7%(+0.7pts)。国内、国际需求整体增长平稳,其中国内RPK和ASK分别同比9.6%和8.8%,客座率82.4%(+0.6pts)。货运前三季度完成RFK和AFTK分别为36.8和63.3亿吨公里,同比+1.7%和2.5%,货邮载运率58.1%(-0.5pct),情况难言乐观。 3、行业真实需求疲软致票价同比较大幅度下滑。成本方面,起降费、航路费等有所上升,油价基本保持稳定,汇兑收益在一定程度上缓解了压力。公司国内业务主要围绕北京市场展开。今年前三季度,尽管北京市场客流量同比仍有约2%-3%的增长,但票价同比下滑约8%。三季度单季来看,客流量亦下滑1%,票价下滑6%。西部市场上,前三季度客流实现约4%的小幅增长,但旅游客流为主的市场竞争激烈,票价下滑较为显著。两舱方面,前三季度收入实现约7%的正增长,但票价同比下滑约4%。今年弱势的市场环境给公司经营带来不小挑战,但是公司积极实施了成本控制,同时油价保持相对稳定,且受益人民币前三季度升值约1.8%,我们预计公司汇兑收益在12亿元以上,在一定程度上缓解了公司的经营压力。 4、展望明年,预计公司ASK投放将较快,预计在16%左右。根据公司的运力引进计划,明年国航本部预计引进飞机39架,退出11架飞机,净增加28架。含深航则净增加46架。预计2014年公司ASK投入增速在16%左右,其中国内市场投放约8%-9%,国际市场投放增速约20%。国内市场运力整体呈扩大趋势;国际方面,北美今年下半年运力投入增长很快,明年主要以消化和补齐为主。欧洲预计会有恢复性增长。货运方面,预计AFTK增加10%-12%。 5、下调2013-15年EPS至0.35、0.37和0.39元,维持“审慎推荐-A”的评级。展望四季度,宏观经济复苏基础仍弱,行业重回淡季,全年盈利难有惊喜。尽管行业尚看不到显著的反转迹象,但考虑到公司作为行业龙头,经营较为稳健。目前股价对应13年PE为11.3倍,PB为1倍。维持“审慎推荐-A”的评级。 6、风险提示:宏观经济复苏低于预期、油价大幅上涨、高铁冲击持续高于预期等
广深铁路 公路港口航运行业 2013-11-04 2.99 -- -- 3.06 2.34%
3.14 5.02%
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事件:公司公布了2013年三季报,前三季度实现营业收入116.4亿元,归属母公司净利润9.8元,合每股收益0.14元。 评论: 1、三季报每股收益0.14元,略低于预期。2013年三季度,公司实现营业收入和营业成本分别为116.4和91.0亿元,分别同比增长4.3%和6.7%,毛利率21.9%,下滑1.7pct。实现归属母公司净利润9.8亿元,同比下降9.2%。合每股收益0.14元,略低于预期。其中三季度单季实现归属母公司净利润3.31亿元,合EPS0.05元。 2、今年前三季度,公司客运量实现平稳增长,主要是受长途车旅客量较快增长的拉动。受宏观经济疲软的影响,货运量出现一定程度下滑。但环比来看,三季度客、货运量均实现了一定程度的改善。今年1-9月,公司累计完成客运量6931万人,同比增长5.4%。其中广深城际完成客运量2772万人,同比增长2.3%;广九直通车为286万人,同比增长3.2%;长途车为3874万人,同比增长8.0%。货运方面,受宏观经济不景气,货运量同比下降5.7%。三季度单季来看,广深城际同比增长了7.9%,而上半年同期为负增长。货运量仍同比下降2%,但较上半年同比7.5%的下降已有较大幅度收窄。 3、成本上涨压力较大,但三季度已大幅收窄。前三季度,公司营业成本同比增长了6.7%,高于业务量和收入的同比增长。但环比来看,公司三季度单季度成本同比仅上涨不到2%,较中报时同比上涨9.4%已有大幅收窄。 4、公司的业务结构决定其将受益于客、货运价的市场化。其中,公司业绩对客运运价提价弹性较大。我们测算,若普铁客运运价整体提价1%,则净利润将增长约2%。按2012年公司的收入结构来看,公司可受益普铁客运提价的收入约占公司总收入的33%。普铁货运运价方面,由于公司广坪段执行特殊运价,受益的收入占比较小,约3.5%。 5、维持2013-15年EPS0.20、0.21和0.22元的预测,维持审慎推荐-A的评级。我们认为,政策面的支持仍是公司未来的主要看点。铁路改革细则的出台,土地流转和客、货运价的市场化均将使公司受益。特别是土地流转,将给公司带来巨大的价值重估空间。但从基本面来看,公司未来几年仍面临需求端高铁的分流和成本端人员成本上涨的双重压力。从估值来看,目前动态PE在13.3倍的较水平,PB约0.7倍。若考虑合理资金成本在8%,按2012年公司ROE5.1%计,合理PB约0.64倍,对应股价约2.4元。我们建议在股价具有安全边际时积极介入,等待政策红利。综合考虑,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 6、风险提示:铁道部市场化改革进程和方案的不确定性、广深港高铁分流影响高于预期、宏观经济大幅回落等。
大秦铁路 公路港口航运行业 2013-10-31 7.20 -- -- 8.00 11.11%
8.09 12.36%
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事件: 公司公布了2013年三季报,前三季度实现营业收入377亿元,归属母公司净利润96.3亿元,合EPS0.65元。 评论: 1、前三季度,公司实现归属母公司净利96.3亿元,合EPS0.65元,同比增长10%,基本符合预期。公司实现营业收入377.0亿元,同比增长12.6%,实现营业成本234.2亿元,同比增长16.5%,毛利率37.9%,同比下降2.1pct。实现归属母公司净利润96.3亿元,同比增长10.0%,合EPS0.65元,其中Q3实现EPS0.21元,基本符合预期。前三季度实现投资收益19.9亿元,同比大幅增长38.4%,占公司本期净利润的20.7%,主要为朔黄公司本期净利润增加。 2、维持2013年全年大秦线运量达4.4亿吨(+3.5%)的预测,朔黄线投资收益仍是公司利润增长的重要动力。今年1-9月,大秦线煤炭运输量完成3.32亿吨,同比+5.8%。7月份以来,随着国内煤炭与进口煤炭价差的逐步缩小、季节性用煤需求的增加,上半年煤炭需求低迷的局面已有显著改善。由于去年4季度基数较低,对今年同比增速形成一定支撑,但考虑到8月底以来,国内重点电厂库存天数已由15天上升至近期的23天,整体上我们维持大秦线运量全年4.4亿吨,同比增长3.5%的预测。同时,朔黄线线路-港口产能充裕,未来仍将持续成为公司业绩增长的重要动力。 3、关注今年四季度至明年4、5月份的货运行政性提价的时间窗口。我们认为,运量的企稳并未改变南方“六省一市”煤炭需求放缓、进口煤炭冲击和北方煤炭通道运力供给瓶颈逐步解除等所共同决定的北方煤炭运输供需关系的基本趋势。市场化逻辑下货运价格难以大幅上涨。但高负债率使得货运提价仍是现阶段改善铁总盈利的重要手段,货运价格的最终走势将是行政化与市场化博弈结果。而四季度至明年4、5月份将是行政性提价的时间窗口,建议积极关注。 4、维持2013-15年EPS0.87元、0.90元和0.91元的预测,维持“强烈推荐-A”的投资评级。受宏观经济增长乏力,煤炭需求放缓以及进口煤炭冲击影响,公司上半年业务量增速缓慢,股价亦大幅回调。但是进入下半年后,公司业务量环比已逐步企稳回升。同时,目前仍处于货运行政性提价时间窗口。公司目前股价对应13PE为7.6倍,13PB为1.3倍。在四季度弱势市场预期下,公司较高的股息收益率具有较强吸引力(持有至明年的税前股息收益率预计在6.2%左右),维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险因素:提价进度和方案低于预期、煤炭需求大幅放缓、进口煤量大增、大盘系统风险等。
大秦铁路 公路港口航运行业 2013-09-03 6.84 -- -- 7.82 14.33%
8.07 17.98%
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事件: 公司公布了2013年中报,2013上半年实现营业收入243.2亿元,归属母公司净利润64.8亿元,合EPS0.44元。 评论: 1、上半年,公司实现归属母公司净利64.8亿元,合EPS0.44元,同比增长6.8%,基本符合预期。公司上半年实现营业收入和营业成本分别为243.2和148.5亿元,分别同比增长9.3%和12.9%。毛利率38.9%,同比下滑2.0个pts。投资收益13.7亿元,同比增长30.5%,投资收益占利润总额的21%,主要为对朔黄公司的投资收益。 2、需求疲软导致公司业务量继续下滑,但受益于上半年国铁普货提价影响,营业收入仍有较大幅度增长。(1)公司业务受宏观经济和进口煤冲击影响,增速下滑。上半年公司货物运输量完成3746万吨,同比增长6.4%,其中大秦线货物运输量完成2.2亿吨,同比仅+2.2%。货物发送量完成26,794万吨,同比下降0.4%;换算周转量完成1,891亿吨公里,同比增长1.7%。旅客发送量完成2774万人,同比下降2.7%。(2)主营业务收入增长的主因是普通货物运价上调带来的货运收入的增加以及公司货车使用费收入、提供客货服务收入的增加。上半年公司主营业务收入中货运业务同比增长8.5%。客运业务低迷,收入同比下降1.0%,其他业务分别同比大幅增长27.3%。(3)成本仍有上升压力,人员费用、货运服务费、客运服务费等是主营成本较快增长的主因。人员费用、货运服务费、客运服务费,同比分别增长18.7%、18.3%、10.1%。 3、预计2013年全年大秦线运量达4.4亿吨(+3.5%),朔黄线投资收益仍是公司利润增长的重要动力。今年1-6月,大秦线运量同比仅+2.2%,但进入7月份,环比企稳回升迹象显著,5-7月,大秦煤炭运量同比去年增加5.1%,增速较去年提升12.0个pct。下半年随着国内煤炭与进口煤炭价差的逐步缩小、季节性用煤需求的增加,预计煤炭需求低迷的局面有望改善,而去年4季度基数较低,运量同比增速有望持续改善。预计大秦线运量全年达4.4亿吨。朔黄线线路-港口产能充裕,未来仍将持续成为公司业绩增长的重要动力。 4、预计2013-15年EPS0.87元、0.90元和0.91元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司上半年股价大幅回调,进入下半年,公司业务量环比企稳回升,同时兼具货运提价预期。按50%的分红比例计算,目前股价对应的股息率为6.4%,维持公司“强烈推荐-A”的评级。 5、风险因素:提价进度和方案低于预期、煤炭需求大幅放缓、进口煤量大增、大盘系统风险等。
中国国航 航空运输行业 2013-08-30 4.13 -- -- 4.65 12.59%
4.65 12.59%
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事件:公司公布了2013年中报。上半年公司实现营业收入458.58亿元,归属母公司净利润11.19亿元,合每股收益0.09元。 评论:1、公司上半年实现归属母公司净利润11.2亿元,折合EPS0.09元,同比增长7.3%,基本符合预期。公司上半年实现营业收入和营业成本分别为458.6和395.3亿元,分别同比-3.9%和+0.4%;毛利率13.8%。剔除“营改增”的影响,营业收入和成本实际分别同比增长2.9%和6.1%。实现投资收益1.7亿元,较去年同期的-2.1亿元大幅增长,主要是国泰航空经营情况较去年同期好转,对国泰航投资收益实现0.44亿元(去年同期为-1.97亿元);受人民币升值影响,公司实现汇兑净收益11.2亿元(去年同期为-3.4亿元)。 2、上半年公司业务量稳步增长,运力控制较为稳健,客座率较大幅度提升。公司上半年合计完成RPK和ASK分别为679.1亿客公里(+8.9%)和837.2亿座位公里(+7.5%),客座率81.1%(+1.1pts),其中国航RPK同比+7.6%,ASK同比+6.2%,客座率81.2%(+1.04pts)。国内航线需求整体增长较为平稳,RPK和ASK分别同比10.9%和9.4%,客座率82.3%(+1.1pts)。国际航线业务量同比小幅增长,RPK和ASK分别同比4.7%和3.0%。货运方面,上半年完成RFK和AFTK分别为23.7和41.3亿吨公里,分别同比增长4.7%和4.0%,需求有所好转。 3、营业收入的实际增长低于业务量的增长,主因是今年以来的真实需求较为疲软,行业普遍采取“降价保量”策略,票价同比大幅下滑。剔除“营改增”的影响,公司营业收入同比小幅增长2.9%,远低于RPK8.9%的增长。上半年公司客公里收益仅为0.60元,同比下滑13.0%。剔除“营改增”影响,实际票价下降幅度也达到了7.0%。货运吨公里收益1.71元,同比下降7.7%。 4、公司积极实施成本控制,成本的增长小幅低于运力投放的增长。剔除“营改增”的影响,公司实际营业成本同比增长6.1%,低于ASK7.5%的增长。吨公里单位成本3.82元,同比减少0.2元。不含油的吨公里单位成本2.42元,小幅提升0.02元,继续保持行业领先。受益于二季度航油价格的回落,上半年公司航油采购均价7237元/吨,同比减少4.5%,燃油成本163.7亿元,同比下降8.1%。剔除“营改增”的影响,燃油成本同比略有增长。另外,餐食成本有较大幅度下降,同比下降15.4%。 5、预计2013-15年EPS为0.41、0.45和0.54元,维持“审慎推荐-A”的评级。下半年来看,公司的运力投入将高于上半年。预计国内、国际航线ASK分别同比增长10%和19%,仍然维持较高的水平。今年7月旺季不旺,票价同比大幅下滑。8月份才开始出现较为显著的恢复,主要还是受稳增长政策的影响。展望四季度,宏观经济复苏基础仍弱,四季度重回行业淡季,盈利前景受到压制,全年盈利难有惊喜。目前股价对应PE和PB分别为9.9倍和1.0倍,维持“审慎推荐-A”的评级。 6、风险提示:宏观经济复苏低于预期、油价大幅上涨、系统风险等
大秦铁路 公路港口航运行业 2013-05-03 6.65 -- -- 6.93 4.21%
6.93 4.21%
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预计2013-15年EPS0.87元、0.9元和0.93元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。尽管我们认为煤炭运输的供需关系决定铁路货运价格,特别是煤炭特殊运价的涨价幅度不可能很大,但是考虑到公司运量已经逐步趋稳回升,且今年普铁货运较大的提价幅度增厚业绩约0.09元。同时,公司拟每股派现0.39元(含税),51%的分红比例,目前股价对应股息率为5.5%(税前)。如果明年维持此分红比例,则对应股息率为6.3%,配置价值凸显,我们维持公司”强烈推荐-A”的投资评级。 风险因素:煤炭需求大幅放缓、进口煤量大增,大盘系统风险等。
中国国航 航空运输行业 2013-05-03 5.12 -- -- 5.50 7.42%
5.50 7.42%
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事件: 公司公布了2013年一季度业绩。一季度公司实现营业收入227.2亿元,归属母公司净利润2.5亿元,合每股收益0.02元。 评论: 1、公司一季度实现归属母公司净利润2.5亿元,折合EPS0.02元,同比小幅增长4%,基本符合预期。公司一季度实现营业收入和营业成本分别为227.2和196.8亿元,分别同比-0.8%和+0.9%。投资收益7360万,较去年同期的510万大幅增长,主要收益于国泰航空经营情况较同期好转。实现归属母公司净利润2.5亿元,折合EPS0.02元,同比小幅增长4.0%。 2、一季度,公司业务量稳步增长,客座率较大幅度提升。合计完成RPK和ASK分别为335.27亿客公里(+8.7%)和410.49亿座位公里(+5.4%),客座率81.7%(+2.43pts)。其中国航RPK同比+7.38%,ASK同比+3.89%,客座率81.8%(+2.67pts)。国内航线需求整体增长较为平稳,RPK和ASK分别同比10.4%和6.9%,客座率82.9%(+2.61pts)。国际航线RPK同比小幅负增长,主要受日韩航线需求较大幅度下滑的影响(日韩航线一季度RPK和ASK分别同比下滑18.4%和16.8%,客座率68%,同比下降1.33pts)。货运方面,一季度完成RFK和AFTK分别为9.7和18.4亿吨公里,分别同比增长3.5%和3.1%,需求有所好转。 3、营业收入的增长低于业务量的增长,显示票价水平与RPK、客座率的提升相背离,提示需求实质仍较为疲软,而供给具有一定刚性。剔除“营改增”的影响,公司营业收入同比增长6.0%,低于RPK8.7%的增长。票价与RPK的稳步增长和客座率的较大提升相背离,而较低的票价有利于激发潜在需求。 4、成本的增长小幅高于运力投放的增长,主要受航油均价小幅提升的影响。剔除“营改增”的影响,公司营业成本同比增长6.7%,高于ASK5.4%的同比增长主要是一季度公司航油采购均价小幅提升的影响。一季度公司航油采购均价7546元/吨,同比小幅增长1%,但环比逐月回落。 5、预计2013-15年EPS为0.47、0.52和0.63元,维持“审慎推荐-A”的评级。尽管航企3月份RPK较快增长、客座率提升较快,但票价同比下滑显著。我们认为,不同的票价水平,对应不同的需求函数,低票价可以激发潜在需求。票价的下滑,意味着同比来看,需求并不像RPK增速和客座率同比大幅提升所显示的那样乐观。目前股价对应PS、PE和PB分别为3.0倍、11.1倍和1.2倍。考虑到航空业在去年较高的票价水平下仍实现较高的客座率和日飞行小时,显示行业不存在显著的产能过剩。一旦经济复苏带动商务需求复苏,航空公司业绩的向上弹性较大,可作为经济复苏的配置性品种,维持“审慎推荐-A”的评级。 6、风险提示:宏观经济复苏低于预期、疫情等突发因素、系统风险等
广深铁路 公路港口航运行业 2013-03-28 3.02 -- -- 3.00 -0.66%
3.00 -0.66%
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事件: 公司公布了年报,实现营业收入150.9亿元,归属母公司净利润13.2元,合每股收益0.19元。公司拟每股派现金红利0.08元(仍需股东大会批准)。 评论: 1、公司2012年业绩同比下降24%,低于预期。2012年实现营业收入和营业成本分别为150.9和117.7亿元,分别同比增长2.7%和9.7%,毛利率22%,下滑5pct。实现归属母公司净利润13.2亿元,派现率42%,股息收益率为2.56%。 2、客、货运收入双降,清算单价提升推动清算收入较快增长。2012年,公司客运、货运、路网清算及其他运输服务、其他业务收入分别实现78.4(-2.3%)、13.4(-3.1%)、48.9(+14.9%)和10.2(-0.54%)亿元,占比分别为52%、9%、32%和6.7%。客运收入下降的主因,一是部分“和谐号”动车组达四级修修程而返程检修,投入的运力有较大减少。同时,广深港高铁开通运营产生部分分流影响。2012年广深城际旅客发送量同比下降8.4%,收入同比下降8.9%。二是2012年春运起,主管部门重新规范了超员率,并实施常态化管理,长途车旅客发送量同比下降6.4%,收入同比仅增长0.57%。货运收入下降主要受海内外经济疲软,铁路货运量整体下滑的影响,同时益湛铁路分段开通分流了部分原京广铁路运输的货物。 3、人工及清算成本推动营业成本较快增长。占比最大的设备租赁和服务成本(37.2%)和人工成本(24.4%)同比增长较快,分别增长11.5%和16.9%。 主因是2012年全国铁路机车牵引费和电力接触网使用费单位清算价格提高,清算支出增加,以及去年铁道部员工待遇在整体上有一个明显的上调。同时,管理人员待遇也显着提升,管理费用同比+14.2%。 4、普铁客运价格趋势性看涨,空间较大,但一次性大幅涨价可能性小。结构性提价和峰值定价是较为可行的客运价格市场化方向。从我们对成本覆盖、需求弹性(含替代竞争运输方式的定价)和全球横向比较三个维度的研究来看,我国普铁客运存在50%的提价空间。但考虑到舆论的压力,需要通过一段较长的时间来逐步完成,一次性大幅提价的可能性小。从方式上看,通过提升K、T、D车型的占比,以及提升硬卧、软卧等坐席的价格中枢实现结构性的提价,以及通过峰值浮动定价来实现更为科学的收益管理是较为可行的市场化方向。 5、公司的业务和财务结构决定其业绩对普铁客运提价的弹性较大,我们测算,约为2.8。2月份的普铁货运提价对业绩影响有限。我们测算,按2012年公司普铁客运业务占收入33%和税前利润占收入11.6%的静态指标计算,若普铁客运整体提价1%,公司税前利润增长约2.8%。由于公司广坪段执行特殊运价,2月份的普铁货运提价公司的受益收入仅占3.5%,我们测算对2013年公司EPS的增厚约0.01元。 6、给予2013-15年EPS至0.20元、0.21元和0.22元,维持审慎推荐-A的评级。从基本面来看,公司未来几年仍面临需求端高铁分流和成本端人员成本上涨的双重压力。从估值来看,目前动态PE在16倍的较高水平,但PB仅0.8倍。尽管公司业绩对普铁客运提价的弹性较大,但普铁客运的提价,无论从时间上和幅度上都具有较大不确定性。综合考虑,我们维持审慎推荐-A的投资评级。 7、风险提示:铁道部市场化改革进程和方案的不确定性从而给公司带来的影响的不确定性、广深港高铁分流影响高于预期、宏观经济大幅回落等。
上海机场 公路港口航运行业 2013-03-06 13.06 -- -- 13.80 5.67%
13.80 5.67%
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事件: 公司公布了2012年年报,全年实现营业收入47.2亿元,归属母公司净利润17.2亿元,合EPS0.82元。 预计公司2013-15年EPS为1.05、1.25和1.43元,维持强烈推荐-A的投资评级。年增速为28%、19%和15%,目前股价对应2013年PE为12.6,相对于行业有20%的溢价。但考虑到公司业绩处于上升通道,而今年受益收费并轨业绩有望大幅增长,同时兼具整体上市和迪士尼预期,我们维持强烈推荐-A的评级。 风险提示:整体上市进度或方案低于预期、航空突发事件、大盘系统风险等。
白云机场 公路港口航运行业 2012-11-05 6.32 3.94 -- 6.43 1.74%
7.29 15.35%
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事件:公司公布了2012年三季报,前三季度实现营业收入34.6亿元,归属母公司净利润5.76亿元,合EPS0.51元。 评论:1、公司前三季度实现EPS0.51元,实现归属母公司净利5.76亿元,同比增长16.5%,略低于预期。2012前三季度,公司实现主营收入和主营成本分别为34.6和21.7亿元,同比分别+11.4%和+13.1%。毛利率37.3%,同比下滑0.91个pct。 营业外收入3519万元,同比提升71%,主因是受到政府对老机场征地的补偿款。 2、1-9月公司飞机起降增速领跑一线机场。2012年1-9月份,公司完成飞机起降27.7万架次,同比+7.3%。旅客吞吐量和货邮吞吐量分别完成3586.2万人次和91.2万吨,分别同比增长7.3%和6.1%。三季度来看,飞机起降、旅客和货邮同比增速分别为7.6%、7.1%和10.8%。 3、集团代建机场扩建工程,缓解短期大额资本开支担忧。新白云机场的设计旅客年吞吐量为3500万人次,考虑到航站楼通过能力的弹性,极限产能在5500万人次。而2011年全年,公司旅客吞吐量为4500万人。基本可以支持2012-14年8%的旅客复合增速。今年7月底,总投资为188.54亿元的广州白云国际机场扩建工程正式启动,其中新建第三跑道拟于2014年投入使用,二号航站楼拟于2016年建成投入使用。由于集团代建的明朗化,市场对公司中短期的最大担忧消除。但考虑到在新航站楼建成之前公司产能将达到瓶颈,改扩建工程带来的小额资本开支仍在预期之内。 4、南方航空强化广州枢纽与着力实施国际化战略利好公司长期发展。枢纽机场的发展离不开强势的基地航空公司的大力配合。今年以来,南方航空进一步强化广州枢纽,并持续大力打造“广州之路”,这无疑对公司是长期利好。在今年航空业整体需求中枢下移的背景下,南航国际航线ASK持续以近30%的同比增速,成为公司业务量增长领先同行的重要驱动力。同时,国际化带来国际客流的增长将为公司改善空间较大的非航业务,特别是免税业务,奠定良好基础。 5、小幅下调2012-14年盈利预测至每股收益0.69、0.79和0.91元,幅度约3%,维持审慎推荐-A的评级。下调的原因是公司成本上升和毛利率下滑幅度略超预期。公司长期受益南方航空广州枢纽和国际化战略。受客流增速的推动和经营杠杆的撬动,我们预计公司未来3年业绩复合增速约15%。而目前股价对应2012年PE仅9.5倍。公司过去三年平均派现率高达57%,考虑到公司未来无较大资本开支,资金较为丰富,高派现率维持的可能性较大。以此计算,公司目前股价下的股息收益率高达6%。按2012年10-12倍PE给予目标区间6.9-8.3元。 6、风险提示:航空突发事件、大盘系统风险等。
大秦铁路 公路港口航运行业 2012-11-02 5.71 -- -- 5.96 4.38%
6.90 20.84%
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事件: 公司公布了2012年三季报,上半年实现营业收入334.8亿元,归属母公司净利润87.5亿元,合EPS0.59元。 评论: 1、三季报EPS0.59元,实现归属母公司净利87.5亿元,同比-4.9%,基本符合预期。公司2011年1-9月实现营业收入和营业成本分别为334.8和200.9亿元,分别同比增长0.6%和7.2%。毛利率39.98%,同比下滑3.66个pct。 投资收益14.4亿元,同比增长4.3%,投资收益占利润总额的12.8%,主要是朔黄公司等股权的投资收益。 2、公司收入增长乏力的主因是经济下滑背景下煤炭运量同比负增长。今年1-9月,大秦线实现运量3.1亿吨,同比-3.6%。尽管从9月份单月看,运量同比已开始实现正增长,但主要还是受到大秦线检修前电厂提前补库存的影响。 从目前电厂煤炭库存和经济形势来看,尚难预期运量同比情况会有明显改善。 我们预计,今年全年大秦线完成运量约4.2亿吨,同比去年将有一定的下滑。 3、朔黄公司远期设计运能为3.5-4亿吨,对朔黄公司的投资收益是公司业绩增长的主要驱动力。大秦线通过发展重载技术和提升组织效率来提升运能空间的方式的边际效应正逐步递减,运能瓶颈将制约大秦线对公司的业绩增长的贡献。而公司持41.6%股权的朔黄铁路是西煤东运的第二大通道,承担中国神华的煤炭运输任务,货源充足,执行特殊运价,盈利能力强。我们预计朔黄铁路今年运量在1.8亿吨左右,而其远期运能规划在3.5-4亿吨,需要配合下水港的产能配套投放。朔黄将成为公司未来业绩持续增长的主要动力。 4、市场恐慌张唐铁路分流致估值大幅下挫,但实质影响仍需进一步思考。对张唐线分流大秦线的恐慌预期下,公司股价出现了较为明显的下跌,这种下跌超出了对今年业绩小幅下滑的合理反映。我们认为:(1)张唐线的预期开通时间在2014年底,对公司的影响至少要在2015年才会体现。(2)分流的影响主要取决于货源地的重合度、运力的紧张程度、铁路在煤炭运输中相对于其他运输方式的竞争力、运输价格以及其他行政因素等。(3)大秦线与张唐线货源地虽同在蒙西,但仍有较为明显的区分与定位。从我们了解的情况来看,张唐线的定价很可能高于大秦。同时,公路煤运仍大有市场的现实也从一个侧面说明了了铁路运力仍是处于相对紧缺的状态。 5、小幅下调2012-14年EPS预测至0.76、0.81和0.87元,维持强烈推荐-A的投资评级。公司目前动态PE仅7.9倍。过去两年的分红率平均在50%,按此计算的股息收益率高达6..4%,吸引力凸显。近期公司刊登的《分红征求意见书》也使市场对公司是否会进一步提高分红比例承诺颇具期待。 6、风险因素:煤炭需求走弱和大盘系统风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名