`尔康制药是国内最大的辅料生产和销售企业,14年营业收入13.7亿元,净利润2.8亿,08-14年净利润年复合增长率49%。作为目前全球唯一一家实现淀粉胶囊产业化的药用辅料生产企业,公司于15年开始进入植物淀粉系列产品的收获期。目前公司可年产300亿粒淀粉胶囊和100亿粒淀粉软胶囊,15年上半年淀粉胶囊收入超过1亿元。公司辅料互联网交易平台的建设对接国家药用辅料备案制度,亦将带动现有辅料品种的销售,提升企业价值。 龙头地位保持,公司业绩持续增长 公司拥有辅料品种120个,是国内品种最全,规模最大的辅料供应企业,是辅料行业的标准制定者。09-14年毛利率呈上升趋势,净利润年复合增长率达49%。 自2014年开始,公司将发展重心转向木薯淀粉系列产品,传统辅料业务收缩,木薯淀粉和淀粉胶囊贡献新的利润增长点。 打通淀粉全产业链,占领全球制高点 公司把握木薯种植源头,形成原料-技术-产品完整产业链闭环,成本优势打造产品竞争力。 全球首创木薯淀粉胶囊,替代明胶胶囊市场空间巨大。目前国内胶囊每年需求量约3,000亿粒,未来5年若能够替换明胶胶囊7%的市场占有率,收入接近40亿元,净利润不低于13亿元。 公司目前已拿到食品批件,尝试用淀粉制造食品包装袋。中国是方便食品和保健品消费大国,淀粉囊跨界食品保健品领域,市场空间达百亿级。 定增打破产能瓶颈,届时可年产1000亿粒淀粉胶囊和300亿粒淀粉软胶囊,充分享受竞争真空期,淀粉胶囊将成为公司主要利润来源。 “辅联网”建立国内药用辅料行业新模式 平台对接药用原辅料备案(DMF)数据库,公司将自身地位提升到行业管理者的层面。 行业规范提高促使市场份额集中,公司利润提升。 享受平台数据优势,提高企业运行效率。 变废为宝,新型塑化剂将成为成长双翼 整合技术资源,掌握生产植物来源塑化剂核心竞争力。 空间巨大,柠檬酸酯类替代传统DEHP塑化剂是发展趋势。 估值提升空间较大,建议买入 预计公司未来三年营业收入可达19.7,24.1,29.8亿元,同比增长44%,22%和23%。净利润6.3,9.8和12.5亿元,对应EPS分别为0.69元,1.08元和1.37元。 考虑到公司未来的高成长性,给予公司2016年PE为35倍,对应目标价37.5元。

公司是甘肃、青海地区最大的水泥生产企业集团,占甘肃市场份额近50%;凭借区域竞争优势近5年业绩稳步增长,盈利能力领先同行;2009年大股东中材集团进入后进一步提升竞争力,未来公司有望继续受益于央企整合及一带一路刺激,目前估值低于区域类水泥上市公司且股价滞胀明显,预计后期有继续上涨潜力。 固守甘肃青海,竞争优势凸显。 公司水泥年产能2800万吨(其中近几年投产的大型生产线占比高达45%),在甘肃市场份额近50%(拥有十八大生产基地,产能布局较为均衡),并拥有区位、规模、资源及品牌四大核心优势;其中甘肃天水、陇南及兰州占公司营业收入比重约67%;此外公司近年积极布局商品混凝土,目前产能已达585万吨。 经营稳健增长,盈利能力突出。 2009-2014年5年间公司营业收入大增150%,位于A 股7家区域性水泥上市公司第一,主要受益于公司产能持续扩充;2014年净利润高达5.6亿,近5年增长38%亦排名7家公司第3名,且公司业绩稳定性最强;依靠自有矿山等优势,公司毛利率基本稳定在28-30%的较高水平,销售净利率近2年约9%。 区域竞争激烈,受益于一带一路。 2014年以来西北地区固定资产投资增速明显放慢;叠加前期水泥新增产能陆续释放,导致2014年以来水泥价格持续下降;今年以来政策强力推动一带一路战略,公司也率先筹划在吉尔吉斯新建一条水泥生产线;4月份以来包括7只一带一路主体基金发行,募集金额约400亿,公司作为核心标的之一未来有望受到新基金建仓青睐。 受益于央企整合预期。 公司大股东中材股份(集团)合计持有公司24.8%股份,目前中材股份旗下5家A股上市公司,其中包括3家水泥上市公司;在去年以来央企及国资整合加快的刺激下,大股东出于做大做强或避免同业竞争等考虑,预计公司未来将受益于此。 估值及投资建议。 预计2015-2016年每股收益0.72、0.87元,目前股价12.7元,折合2015年PE 仅17.5倍;且近1年涨幅滞后于其他区域性水泥上市公司(更滞后于同期中盘指数中证500),估值低于同行,给予2015年25倍PE,对应目标价18.04元

事件: 11月29日召开的董事会会议通过了《关于挂牌转让安徽九华山沃尔特酒店有限公司股权的议案》及《关于撤销公司非公开发行股票方案的议案》。 正文: 转让九华山酒店有利于提升公司资金运用效率并获得投资收益 公司拟通过安徽省产权交易中心以不低于3988万元的价格挂牌转让全资子公司安徽九华山沃尔特酒店有限公司100%股权(帐面净值48万元)。 该项目计划总投资2.5亿元,已投资6639万元,目前酒店辅楼已建设完成,主楼结构已封顶;其他相关配套尚未开始建设。转让成功有望为公司带来3940万的投资收益。 公司将通过其他融资渠道弥补撤消非公开增发的不利影响 公司称鉴于国家对房地产行业及房地产上市公司股权融资的相关政策发生了较大变化,拟通过临时股东大会表决撤销非公开增发募资(不超过6亿元用于投资3个房地产项目的)的预案。 公司将通过其他融资渠道如发行票据、银行贷款,甚至不排除继续出售部分未来盈利能力较弱或与公司主营业务关系不大的资产以利于房地产业务(目前的3个房地产项目已使用自有资金建设中)的顺利开展。 未来水利建设力度加大有利于公司业绩的提升 国务院批复《全国水资源综合规划》以及近期在国家领导人号召下全国掀起冬春农田水利基本建设的热潮;预计“十二五”期间国家将继续加大水利水电及大中型水电站项目的建设;公司将利用在水利水电建设及已有运营水电站的优势,积极拓展相关项目。 公司多元化初见成效未来业绩有望大幅提升 新管理层上任后,公司加大业务开拓力度,目前未完工合同约60亿,省外占2/3;公司土地储备约200万m2,地价不足300元/m2;公司已签约超过10亿元的高毛利率BT类基建项目;现有水电站及蚌埠酒店贡献稳定收益。 盈利预测及投资建议 预计公司2010-2012年实现每股收益分别为0.36、0.60、0.78元,目前股价12.08元,PB为4倍,2011年PE为20倍,维持公司“推荐”的投资评级。

1工程建设带动地产,多元化初见成效. 公司通过承建省内部分城市的工程建设,优先获取当地的土地储备,形成“建筑+地产”驱动的双轮发展模式。公司对水电及酒店项目的投资也陆续进入回报期,近两年公司积极通过BT模式介入多个城市的市政项目。 2新签合同大幅提升,未完工合同充足. 公司近两年新签合同大幅增长,2009年新签合同31亿,同比增长133%;目前在手未完工合同近60亿元,且省外项目占比增至2/3;新管理层上任以来加大业务拓展力度获得成效较为明显。 3地产贡献业绩大幅增加,低价土地储备依然充足. 2010年至今公司房地产销售面积23万m2,均价约4000元/m2;今年有望结算7亿元。公司目前土地规划建筑约200万m2;已有土地成本不足300元/m2;另有蚌埠及芜湖约50万m2土地尚处于一级开发阶段,当地政府已基本同意协议转给公司。 4积极进入BT投资领域,水电业务贡献稳定收益. 公司近两年通过BT模式积极介入滁州(6亿元)、咸阳(4亿元)等多个高毛利率(较传统施工项目高5%左右)的市政项目;公司投资的蚌埠水电站每年贡献约1000万元的净利润,投资2亿元的锦江大酒店目前运营良好;公司表示未来将继续加大此类高盈利项目的投资。 5非定向增发若通过有利于加大地产开发并降低财务费用. 公司拟以不低于每股8.95元非公开增发不超过6000万股,投向包括蚌埠龙湖春天3期(13.6万m2)、六安和顺4期(11万m2)、合肥东方花园3期(12.1m2)在内的三个地产项目;若顺利实施有望降低公司资产负债率14%;并为公司贡献2.3亿元的净利润。 6盈利预测及投资建议. 预计公司2010-2012年实现每股收益分别为0.36、0.60、0.78元,公司目前股价10.43元,考虑到公司未来成长性较为突出,给与公司“推荐”的投资评级。

1区域水泥价格稳步上涨有利于盈利能力提升 受到湖北及周边省份产能集中释放导致过剩的拖累,公司前3季度盈利能力较弱;不过随着区域市场需求的旺盛及限电措施的实施,湖南、河南等周边省份水泥价格大幅上涨,带动公司的水泥整体出厂价格3季度以来稳步上涨,目前价格已高于今年低点15%以上;公司预计今年4季度水泥价格仍能维持在目前高位,将带动公司盈利能力的大幅提升。 2固定资产投资增速维持高位有利于产能压力逐步缓解 湖北产能过剩的压力对公司销量有所影响;不过公司业务覆盖的各省份特别是湖北省近几年城镇固定资产投资同比增速明显高于全国水平;随着新增产能增速的逐步缓解及落后产能淘汰力度的加大,公司凭借到年底5500万吨的产能,预计公司今明两年水泥销量达3600、4200万吨。 3混凝土及AFR业务有望成为新的增长点 近几年公司陆续加大混凝土投资力度,截至2009年底已实现420万方的产能。根据公司规划2010-2013年公司将新增3050万方产能,根据目前销售价格,若产能按时建成并达到销售预期,有望贡献40亿元以上的收入。 武穴水泥窑协同处理环保预处理工程的扩建工程即将完成,可形成处置垃圾能力10万吨/年,成为国内首个采用第三代技术的预处理市政垃圾工厂。 4定向增发若成行,有望降低财务费用及提升整合能力 2010年7月公司公告修订的增发预案,拟非定向增发募资不超过19.06亿元,大股东承诺按持股比例认购,已报证监会,预计2011年实施。 增发若成功有利于缓解目前公司资产负债率较高(69%)的压力;同时有利于公司未来的资本投资及利用其行业优势进行整合的能力。 5盈利预测及投资建议 预计2010-2012年公司实现每股收益分别为0.62、1.02、1.45元,目前股价19.3元,PB为1.7倍(位于行业内重点公司最低水平),2011年PE约19倍,作为中西部水泥行业龙头,竞争优势有望逐步体现,维持公司“推荐“的投资评级。

事件:3季度实现营业收入1021.4亿元,同比增长29.7%,实现净利润-13.6亿元,主要受沙特项目巨亏影响,折合每股收益-0.11元。 1-3季度实现营业收入3020.9亿元,同比增长34.3%;实现净利润20.2亿元,同比下降45.0%;折合每股收益0.16元。 正文:沙特项目巨亏拖累公司业绩. 受益于基建投资快速增长及前期在手合同充足,3季度公司营业收入继续保持较快增长,不过沙特项目巨亏41.5亿元,导致公司3季度亏损13.6亿元;若扣除沙特项目影响,公司3季度仍实现净利润18亿元左右。 新签合同快速增长,未完工合同依然充足. 3季度新签合同2260亿元,同比增长70.9%;1-9月份公司累计新签合同额达5395亿元,同比增长38.5%。两者均远高于同期中国中铁的同比增速;显示公司在新业务开拓上仍保持较为进取的态势。 公司目前未完工合同为9416亿元(其中铁路项目合同6155亿元),约是其2010年预计营业收入的2倍左右,仍保持较为充足水平。 股价已反映沙特项目亏损,仍看好公司未来前景. 3季报公司已将沙特项目全部亏损进行确认及计提,考虑到此项目的重要性,公司正积极与业主协商,项目完工后有望从中获得一定比例的补偿。 公司将接受此类项目的重大教训,在未来新项目承接及施工工程中有望进一步加强管理及成本控制,因此我们仍看好公司未来的发展前景。 盈利预测及投资建议. 预计公司2010-2012年实现每股收益分别为0.43、0.77、0.90元,目前股价7.52元,PB为1.7倍,2011年动态PE不足10倍,作为我国基建建设龙头;给予公司“推荐”的投资评级。

事件: 3季度实现营业收入883.9亿元,同比增长36.3%,实现归属于上市公司股东的净利润19.3亿元,同比增长45.9%,折合每股收益0.065元。 1-3季度实现营业收入2466.3亿元,同比增长40.0%;实现归属于上市公司股东的净利润65.6亿元,同比增长78.9%;折合每股收益0.22元。 正文: 收入及净利润均快速增长。 受益于建筑业及房地产投资的强劲增长,公司3季度的营业收入延续上半年快速增长的态势;毛利率同比小幅增加0.3%;加上三项费用率的良好控制,致使公司净利润增速高达45%。 新签合同及房地产销售均快速增长。 1-3季度公司累计实现新签合同4060亿元,同比增速高达63.8%;实现房地产销售额445亿元,同比增长20.4%,房地产销售受到4月份以来行业调控的不利影响;不过3季度公司的房地产销售额仍超过上半年的同比增速。 估计公司目前在手未完工合同超过6000亿元,是其2010年预计营业收入的1.8倍左右,未完工合同依然充足。公司土地储备4880万平方米,较为充足;2009年地价高企时公司获得多幅土地,对公司未来盈利能力有所影响,公司今年以来明显已放慢拿地节奏。 盈利预测及投资建议。 预计公司2010-2012年实现每股收益分别为0.31、0. 36、0.41元,目前股价3.67元,PB为1.5倍, 2011年动态PE为10倍,公司作为我国房屋建筑及房地产的龙头,竞争优势明显;给予公司“推荐”的投资评级。

事件:3 季度实现营业收入1021.4 亿元,同比增长9.2%,实现归属于上市公司股东的净利润21.4 亿元,同比增长16.6%,折合每股收益0.10 元。 1-3季度实现营业收入2947.6亿元,同比增长22.1%;实现归属于上市公司股东的净利润54.3亿元,同比增长10.2%;折合每股收益0.25元。 正文:业绩低于预期. 3 季度营业收入及净利润增速均低于预期,2、3 季度收入同比增速甚至低于同期固定资产投资,这和公司近两年新签合同的快速增长有所背离,预计大型工程项目结算周期偏后对收入增速有所影响。 毛利率基本持平,三项费用率同比有所下降,致使销售净利率有所回升。 新签合同平稳增长,未完工合同依然充足. 3季度新签合同1964亿元,同比增长23.8%;远低于1-3季度同比36.8%的增速;也低于同期中铁建的同比增速。公司目前未完工合同为9326亿元,约是其2010年预计营业收入的2.1倍左右,仍保持较为充足水平。 其他业务有望逐步成为公司新的增长点. 公司在包括地产、投资、资源等领域的积极开拓,并逐步进入投资回报期,有望缓解公司在基建建设方面可能面临的增速下降的不利影响。 盈利预测及投资建议. 预计公司2010-2012年实现每股收益分别为0.38、0. 46、0.54元,目前股价4.77元,PB为1.5倍, 2011年动态PE为10倍,作为我国基建建设龙头;给予公司“推荐”的投资评级。

收入及净利润快速增长 公司作为水泥行业龙头,连续16年位居行业第一;1997年上市以来业绩持续快速增长,2001-2010(Q3)年公司收入及净利润复合增长率分别高达35.5%、42.8%,远超同期行业及水泥行业内其他上市公司的同比增速。 经营稳健,财务良好 公司产品主要以42.5级、32.5级水泥及熟料为主,产品布局合理,华东及华中是其优势所在地,近年积极拓展西部地区。公司毛利率保持在同行内较高水平,三项费用率位于同行最低,凭借其卓越的经营优势,逐年下降,致使销售净利率稳步提升;公司资产负债率位于同行业最低,保持稳健经营的同时,并有利于产能的进一步扩大。 行业需求仍有望稳健增长,供给增速逐渐偏紧 保障性住房力度加大、中小城市化的推进及建材下乡政策的推行刺激水泥行业未来需求的增加,有望缓和房地产及基建投资增速下降的不利影响;新建生产线停止及淘汰落后产能力度加大,有利于行业价格的稳定;今年下半年以来多个省市水泥价格持续上升,并可持续到4季度,有利于公司今年盈利能力的提升。 公司投资亮点 2008年增发募集巨额资金投资的15条水泥生产线及23条余热发电项目大部分已投产,自筹资金建设的多条生产线也陆续进入投产项目,有利于公司产能的进一步提升;预计公司2010年新增产能新增熟料产能约2880万吨,水泥产能约5000万吨。 估值及投资建议 预计公司2010-2012年实现每股收益分别为1.38、1.68、2.02亿元,目前股价27.26元,2011年动态PE16倍,相对行业内主要上市公司估值仍偏低;结合DCF模型,公司内在价值为29.34亿元。维持公司”推荐”的投资评级,按2011年18-20倍PE预计,未来6个月目标价格区间为30.24-33.60元。

事件。 3季度实现营业收入8.7亿元,同比增长22.8%,实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,同比增长0.3%,折合每股收益0.32元。 1-3季度实现营业收入22.8亿元,同比增长20.7%;实现归属于上市公司股东的净利润3.97亿元,同比增长27.8%;折合每股收益0.84元。 正文。 收入稳步增长,净利润受毛利率下降同比持平。 受益于产能的逐步释放及公司所在区域水泥价格的持续高企,2010年各季度营业收入均保持在20%以上的快速增长,3季度毛利率的同比大幅下降(环比基本持平)对净利润增速有所拖累。 未来两年产能有望进一步释放。 公司通过增发募集7亿元及自筹资金建设的5条水泥生产线2010年3月份以来陆续投产,预计2011年1季度公司产能将达1500万吨,约是2009年底产能的2倍。同时公司收购宏达建材60%的股权,并参股玉丰水泥60%的股权。 中材股份变更为大股东后有利于公司业绩的进一步提升。 中材股份通过控股祁连山建材加上增发认购及二级市场增持合计持有公司19.3%的股份,是公司实际控制人。将为公司所在的西北地区的水泥行业提供良好的竞争环境,同时对公司未来的发展有望提供更大的支持。 行业未来需求仍较快增长,供给因政策调控略有偏紧。 保障性住房加大、建材下乡推进等带来的新增需求有望弥补基建投资及房地产(商品房)投资增速下降的不利影响,公司所在的甘青地区仍将受益于西部开发持续进行,预计未来几年水泥需求仍有望保持较快增长。新建生产线停产导致水泥投资逐渐降低,政府对落后产能淘汰力度的加大,有利于缓解目前行业产能过剩的压力。 盈利预测及投资建议。 预计公司2010-2012年实现每股收益分别为1.10、1.39、1.75元,目前股价18.47元,PB为3.6倍,2011年PE仅为13.8倍,给予公司“推荐”的投资评级。

产能释放助推公司业绩大幅增长 受益于公司2009年下半年以来新增产能的大幅释放,公司营业收入大幅度增加;毛利率较2009年同期较高时期出现1%左右的小幅回落,不过仍保持在30%以上的较高水平;公司加强对三项费用的控制,三项费用率在营业收入大幅度增长的情况下出现较大幅度下降,部分弥补了投资收益减少及少数股东所占净利润大幅增加的不利影响。 未来两年新增产能仍有望进一步释放 2008年6月公司增发募集约29亿资金,加上公司自筹资金投资近20条水泥生产线,每年均增加约10条生产线,折合产能约2000万吨;随着新增产能的使用效率逐步提升,预计未来两年公司水泥产量仍将保持较快增长。 行业未来需求仍稳健增长,供给因政策调控略有偏紧 水利投资增加、保障性住房加大及建材下乡等带来的新增需求有望弥补基建投资及房地产(商品房)投资增速下降的不利影响,预计未来行业需求仍有望保持稳健增长。 新建生产线停产导致水泥投资逐渐降低,政府对落后产能淘汰力度的加大,有利于缓解目前行业产能过剩的压力。 盈利预测及投资建议 预计公司2010-2012年实现每股收益分别为1.20、1.51、1.79元,目前股价22.70元,PB为3.5倍,2011年PE为15倍,给予公司“推荐”的投资评级。

事件: 3季度实现营业收入13.9亿元,同比增长30.8%,实现归属于上市公司股东的净利润0.64亿元,同比增长65.3%,折合每股收益0.165元。 1-3季度实现营业收入34.4亿元,同比增长14.1%;实现归属于上市公司股东的净利润1.57亿元,同比增长19.5%;折合每股收益0.405元。 正文: 收入及净利润增速逐步回升 公司收入逐步摆脱钢价下降的不利影响,出现逐季回升态势;三项费用率的良好控制有效抵消了毛利率同比下降的不利影响,导致净利润同比增速远高于营业收入同比增速。 新签合同步入快速上升态势 1-3季度公司累计实现承接业务额51.4亿元,其中已签约39.8亿元,中标的未签约11.6亿合同中金额超过5000万元的铁路及车站工程占比高达4.9亿元;随着铁路车站及机场候机楼等基建后期项目陆续开工,公司未来在此类项目中将有望继续获得多项大型合同。 大股东增持及股权激励计划预示公司未来高成长依然可期 大股东于2010年6月份增持公司股份774万股,占公司总股本的2%;公司于7月份公布股权激励草案,拟向9名高管及103名核心员工以10.15元/股授予1220万份股票期权,一旦获得实施,进一步将员工和公司利益融为一体,有利于公司未来业绩的提升。 盈利预测及投资建议 预计公司2010-2012年实现每股收益分别为0.62、0.78、0.98元,目前股价12.39元,PB为3.2倍,2011年PE为16倍,给予公司“推荐”的投资评级。