事件公 司公布2014年年报及2015年一季报。 报告期内 公司实现营业收入182.57亿元,同比下降29.33%;实现归属于上市公司股东净利润2437万元,同比97.94%,折合EPS0.0098元,其中4季度单季-0.0071元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。2015年一季度,公司实现营业收入35.9亿元,同比下降35.07%,实现归母净利501万元,同比下降93.21%,折合EPS0.0018元。 简评产量下滑,成本下降难抵均价下跌。 2014年公司上半年,完成原煤产量3294.65万吨,同比减少452.41万吨,同比降低12.07%;合计生产精煤1699.57万吨,其中,冶炼精煤1143.20万吨,同比减少167.49万吨,降低14.65%。据计算,2014年公司原煤折算均价425元/吨,同比大幅下滑123元/吨,相比上半年448元/吨也有下降。而报告期内公司平均原煤成本317元/吨,同比下降72元/吨。公司成本控制力度不敌煤价下跌幅度。 煤炭收入大幅下滑,毛利率创下新低。 随着2014年量价齐跌,报告期内公司煤炭收入140.07亿元,同比下降31.79%;煤炭成本104.3亿元,同比下降28.35%。由于成本降幅小于煤炭收入的降幅,公司今年毛利率25.51%,同比减少3.57%,延续了2012年上半年以来煤炭业务毛利率的持续下滑,也创下了公司上市以来煤炭业务毛利率的新低。 化工业务毛利水平仍较低。 报告期内公司化工业务实现收入29.03亿,同比下降7.8%;化工业务成本为27.7亿,同比下降%,化工业务毛利率仅为1.17%,同比下降了1.42%。2014年上半年,公司生产焦炭127.9万吨,同比增加2.23%;从公司专门从事化工的两家子公司的情况看,持股50%的金牛天铁煤焦化净利润2056万,但另一子公司金牛化工则亏损。报告期内公司生产甲醇18.30万吨,同比降低9.00%;生产PVC树脂11.42万吨,同比降低32.82%。 建材、电力收入下降。 2014年生产玻纤制品5.91万吨,同比降低0.17%;生产水泥154.63万吨,同比降低38.16%;生产水泥熟料112.42万吨,同比降低30.92%;发电11.15亿千瓦时,同比降低16.04%公司报告期内建材收入6.2亿元,同比下降32%,毛利率3%;电力收入2.9亿元,同比下降7.8%,毛利率16.81%。 题材不多,业绩弹性较大。 2015年,公司计划完成原煤产量3350万吨,营业收入173亿元。1季度公司盈利情况并不乐观,净利人同比下降93%。公司在建矿井进度依旧较为缓慢。公司后续成长性除依赖于目前几个技改矿外,集团资产注入是重要推动力。集团的磁西矿区、九龙矿,以及前次注入张矿和邯矿集团遗留几个矿井也可能注入。我们预计公司2015年EPS0.03元,仍然维持增持评级。

事件 公司公布2014年报及2015年一季报 2014年公司实现营业收入79.12亿元,同比下降19.62%;实现归属母公司净利润4.05亿元,同比下降14.95%;折合EPS0.11元,其中四季度0.003元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.20元(含税)并向全体股东每10股转增3股。2015年一季度公司实现营业收入16.39亿元,同比下降3.32%;实现归属母公司净利润3680万元,同比下降31.92%,折合EPS0.007元。 简评 产量小幅增加,原煤外销比例大增 全年公司实现原煤产量1141.63万吨,同比增加61万吨,增幅6%,销量1149.25万吨,其中:对外销售1016.36万吨、内部销售132.89万吨。精煤产量85.47万吨,同比下降363万吨,降幅81%,精煤销量81.86万吨。报告期内,公司原煤外运量1016.36万吨,同比增加532%,精煤外运量81.86万吨,同比下降82%。 贸易煤量246.65万吨,同比下降83万吨。 吨煤成本大幅下降,煤炭开采毛利率回升 公司报告期内煤炭开采收入55.52亿元,同比下降16%;成本25亿元,同比下降31%。煤炭开采毛利率55%,同比增加9.5个百分点。按照原煤产量折合的吨煤均价为486元/吨,同比下降128元/吨,相比2014上半年的509元/吨下降23元/吨;吨煤成本219元/吨,同比下降116元/吨,相比2014上半年下降10元/吨。报告期内公司煤炭开采毛利率同比有所回升,主要由于公司煤炭成本下降较多。我们认为这可能由于减少精煤外销,直接销售原煤,因此选煤厂费用节省所致。 煤炭贸易毛利率6.9%同比提升 公司报告期内煤炭贸易收入22.45亿元,同比下降25%;成本20.91亿元,同比下降29%。毛利率6.9%,同比增加5.8个百分点. 2015一季度盈利大幅下滑 2015年1-3月,公司累计实现原煤产量242.76万吨,销量251.76万吨;洗精煤产量11.97万吨、销量16.00万吨;煤炭贸易量45.50万吨。公司实现EPS0.007元,同比下滑30%,这与控制产量、价格下跌以及资源税改革均有一定关系。 页岩气勘探重大进展显著提升其估值空间 公司发布关于公司所属贵州永泰能源页岩气开发有限公司页岩气项目取得重大进展公告,经承担本次勘查任务的江苏长江地质勘查院初步估算,勘查区域内页岩气储量约为2000亿立方米左右,较之前预期的1200亿立方超出近70%。目前,贵州地区页岩气收储价格为2.78元/立方米,国家相关补贴为0.40元/立方米。后续公司还将进行详查和精查,预计每年还需投入资金1个多亿,按照正常进度,公司2015年下半年可以打井,2016年可以出气进入生产,并且2016年国家输气管道也将建好。目前单口井投资成本9000万。目前中石化涪陵地区页岩气盈利约0.6元/方,单口井日均产量15万方左右。假设公司初期打10口井,单井日均产量15万方,则年产页岩气约5.5亿方,贡献利润3亿元以上,约占公司13年利润70%。公司页岩气项目的重大进展对于公司估值提升的意义重大。 华瀛石化项目正在建设中 公司2014年公告收购华瀛石化燃料油调和和配送中心及码头工程开发项目主要包括:1)燃料油调和配送中心项目:一期115万立方油品存储及配套设施(其中59万方拟建为保税仓库),拟于2015年底竣工,2016年5月投产。2)燃料油调和配送中心码头工程项目:总投资预计约15.65亿元,拟于2015年底竣工,2016年5月投产。3)燃料油贸易业务;华瀛石化项目2016年投产归属于母公司净利润约为5.7亿元;2017年约为9.9亿元;项目盈利能力较好,在建码头隔壁中石化、中海油正在运营,有储运,将来可能接一个管道,帮助储运,用公司的码头。将来建设3个正规码头,船用油原来到新加坡、韩国加,现在这个项目配套了船用油项目,就地加工,并为国际货轮提供燃料油。公司2000万吨量,其他两个加公司的合计5000万吨左右。惠州在珠三角处,宁波、青岛等在长三角处,都是战略储备的地点。位置在大亚湾核电站,距离10里路,距离深圳40分钟。 收购电力资产,继续向综合化能源集团转型 公司拟现金购买国利能源所持三吉利25%股权、华电金泰所持三吉利25%股权和桂清投资所持三吉利3.125%股权,合计53.125%股权,收购完成后加上公司已经持有10%股权累计持有63.125%股权。标的资产账面净资产11.32亿,评估净资产24.33亿。按公司收购价12.75亿推算,整体三吉利能源估价24亿,约为1PB。收购后,2013年增厚公司利润1.12亿,约23.53%;14年前三季度利润1.38亿,增厚公司利润33.98%,增厚扣非后净利润137.89%。2014年前三季度三吉利能源利润2.11亿,13年全年利润1.77亿,如果按照2014年业绩计算,收购PE约8.5倍。 三吉利能源目前装机容量491万千瓦,权益装机465.8万千瓦,其中燃煤机组413万千瓦,燃气机组78万千瓦。 其中裕中能源运营两台100万千瓦、两台30万千瓦以及两台13.5万千瓦燃煤机组,另有两台66万千瓦燃煤机组已获得国家发改委核准;沙洲电力运营两台63万千瓦燃煤机组,另有两台100万千燃煤电机组尚待江苏省发展和改革委员会核准;华兴电力运营两台39万千瓦燃气机组,另有两台40万千瓦燃气机组尚待核准。截至2014年末,三吉利控股装机容量491万千瓦,已取得国家相关部门核准开工的在建的和取得“路条”进行前期工作的装机容量412万千瓦,总装机容量903万千瓦。14年前三季度发电量143.25亿度,上网电量135.42亿度。 专注企业转型,最终实现“煤炭、电力、油气”多元化发展格局 公司2015年经营目标:焦煤产量1000万吨,煤炭贸易量200万吨,发电量(5-12月)144亿千瓦时,实现营业收入力争120亿元,利润总额力争10亿元。能源方面,公司将稳定煤炭产量,加快电力和油气加工产业发展。 未来三年内,规划形成1000万吨/年焦煤、1000万千瓦电力装机容量和1000万/年吨油气加工能力;物流方面,公司将加快广东大亚湾码头和仓储项目建设,尽快形成2000万吨/年码头吞吐能力、1000万吨/年油品仓储能力;投资方面,则稳妥推进感知科技物联网项目和贵州凤冈页岩气项目。我们从2011年起持续对永泰能源的跟踪与关注,一直将其作为我们在煤炭行业首选的品种,并持续看好其全方位能源企业的战略定位与发展方向。公司对15年业绩充满信心,我们从中期角度仍然看好永泰能源,维持对公司买入评级。不考虑电力资产并表后增厚部分,预计15年EPS0.09元,若考虑并表则有全年业绩将达0.15元以上。

事件 公司公布2014年报及2015一季报 2014年公司实现营业收入411.5亿元,同比下降4.79%;实现归属上市公司股东净利润9.5亿元,同比下降72.7%;实现EPS0.1,其中4季度单季0.01元。公司拟每10股分派现金股利0.30元(含税)。2015年一季度公司实现营业收入85.8亿元,同比下降12.48%,实现归母净利-2.9亿元,同比下降148.56%,折合EPS-0.03元。 简评 煤炭产量同比下降,销量增2%,毛利率35.3% 报告期内,公司实现煤炭产量11524万吨,同比减少125万吨,下降1.07%;实现煤炭销量13465万吨,同比增加298万吨,增长2.26%。其中:铁路运量5546万吨,同比增加170万吨,增长3.16%。公司煤炭售价剔除“一票制”结算变化影响后为261.21元/吨,同比减少47.24元/吨,降幅15.32%。自产煤完全成本181.48元/吨,同比下降13.22元/吨,降幅6.79%;洗精煤完全成本290.15元/吨,同比下降61.48元/吨,降幅17.48%。报告期内公司煤炭业务毛利率为35.3%,同比增加1.3个百分点,但相比2014上半年则下降0.9个百分点。 一票制结算增加销售费用45.39亿元 公司全资子公司陕西省煤炭运销(集团)有限责任公司自2013年10月起,应客户要求对部分长期客户实施“一票制”结算,即运销与客户结算的总价,包含国铁运杂费、运煤专用线运杂费、煤炭价格。因结算方式变化,形成公司营业收入与销售费用同步增加,其中2013年10-12月同步增加8.70亿元,2014年同步增加45.39亿元。 一季度亏损,且公司对中报业绩较为悲观 公司资源税从价计征从14年12月开始,因此15年增加税金83%;此外财务费用增加110.8%,主因借款增加按期计提利息增加。公司投资收益6234万元同比下降57.52%,是煤炭市场低迷,售价下降,联营企业利润下降所致。因煤炭市场低迷,售价下降,公司预测年初至下一报告期期末的累计净利润可能为亏损。 进军煤炭供应链金融,提升估值想象. 公司在年报中披露,未来将重点以陕西煤炭交易中心为平台,推进煤炭现货、期货、电子化交易和供应链金融,整合煤炭交易信息、支付、金融、物流等资源,创新煤炭交易新模式。公司在陕西煤炭市场具有绝对话语权,年产量过亿吨,客户资源丰富,未来在煤炭电商领域将有突破。 国企改革进展虽慢,集团大量资产仍有较大注入预期. 国企改革方面整体进展较慢,但陕煤化集团可能会在陕西省整体改革相关政策出来以后比别的企业进展更快。集团上市时候6个煤矿不符合上市条件的煤矿,另外彬长、陕北都有一些新矿。后续集团煤炭板块注入上市公司几无悬念。其他板块上,集团电力规模较大,但股权出资需要几年磨合期,磨合期过后肯定也会考虑注入。此外由于电力运输比煤炭运输环保,未来公司会逐步考虑建设坑口电站。而化工领域与煤炭相关性较小,暂时不考虑注入。 次新股、弹性佳、进军煤炭互联网,提升其股价预期. 公司2015年目标为力争全年实现原煤产量10605万吨,实现销售收入423.50亿元。公司是煤炭上市企业中唯一次新股,其资源优势明显,在陕西地区是仅有的大型煤炭集团之一,当地下游企业对其依赖性较强。进军煤炭互联网将进一步提升公司估值。我们看好如陕煤这样高弹性的煤炭企业。我们预计公司15年EPS0.05元,维持买入评级,目标价12元.

事件 公司公布2014年报及2015一季报 2014年公司实现营业收入411.5亿元,同比下降4.79%;实现归属上市公司股东净利润9.5亿元,同比下降72.7%;实现EPS0.1,其中4季度单季0.01元。公司拟每10股分派现金股利0.30元(含税)。2015年一季度公司实现营业收入85.8亿元,同比下降12.48%,实现归母净利-2.9亿元,同比下降148.56%,折合EPS-0.03元。 简评 煤炭产量同比下降,销量增2%,毛利率35.3% 报告期内,公司实现煤炭产量11524万吨,同比减少125万吨,下降1.07%;实现煤炭销量13465万吨,同比增加298万吨,增长2.26%。其中:铁路运量5546万吨,同比增加170万吨,增长3.16%。公司煤炭售价剔除“一票制”结算变化影响后为261.21元/吨,同比减少47.24元/吨,降幅15.32%。自产煤完全成本181.48元/吨,同比下降13.22元/吨,降幅6.79%;洗精煤完全成本290.15元/吨,同比下降61.48元/吨,降幅17.48%。报告期内公司煤炭业务毛利率为35.3%,同比增加1.3个百分点,但相比2014上半年则下降0.9个百分点。 一票制结算增加销售费用45.39亿元 公司全资子公司陕西省煤炭运销(集团)有限责任公司自2013年10月起,应客户要求对部分长期客户实施“一票制”结算,即运销与客户结算的总价,包含国铁运杂费、运煤专用线运杂费、煤炭价格。因结算方式变化,形成公司营业收入与销售费用同步增加,其中2013年10-12月同步增加8.70亿元,2014年同步增加45.39亿元。 一季度亏损,且公司对全年业绩较为悲观 公司资源税从价计征从14年12月开始,因此15年增加税金83%;此外财务费用增加110.8%,主因借款增加按期计提利息增加。公司投资收益6234万元同比下降57.52%,是煤炭市场低迷,售价下降,联营企业利润下降所致。因煤炭市场低迷,售价下降,公司预测年初至下一报告期期末的累计净利润可能为亏损。 进军煤炭供应链金融,提升估值想象 公司在年报中披露,未来将重点以陕西煤炭交易中心为平台,推进煤炭现货、期货、电子化交易和供应链金融,整合煤炭交易信息、支付、金融、物流等资源,创新煤炭交易新模式。公司在陕西煤炭市场具有绝对话语权,年产量过亿吨,客户资源丰富,未来在煤炭电商领域将有突破。 国企改革进展虽慢,集团大量资产仍有较大注入预期 国企改革方面整体进展较慢,但陕煤化集团可能会在陕西省整体改革相关政策出来以后比别的企业进展更快。集团上市时候6个煤矿不符合上市条件的煤矿,另外彬长、陕北都有一些新矿。后续集团煤炭板块注入上市公司几无悬念。其他板块上,集团电力规模较大,但股权出资需要几年磨合期,磨合期过后肯定也会考虑注入。此外由于电力运输比煤炭运输环保,未来公司会逐步考虑建设坑口电站。而化工领域与煤炭相关性较小,暂时不考虑注入。 次新股、弹性佳、进军煤炭互联网,提升其股价预期 公司2015年目标为力争全年实现原煤产量10605万吨,实现销售收入423.50亿元。公司是煤炭上市企业中唯一次新股,其资源优势明显,在陕西地区是仅有的大型煤炭集团之一,当地下游企业对其依赖性较强。进军煤炭互联网将进一步提升公司估值。我们看好如陕煤这样高弹性的煤炭企业。公司对2015年全年亏损的预测过于悲观,我们预计公司15年EPS0.05元,维持买入评级,目标价12元。

事件 拟转让丰汇租赁 公司拟转让持有的丰汇租赁22.50%的股权,受让方为金叶珠宝。金叶珠宝拟以发行股份及支付现金购买,其中向公司现金支付4.46亿元,发行股份8735万股,发行价11.92元。 发布一季报 实现营业收入3.76亿元,同比增长51.04%,净利润4057万元,同比增长11.61%,单季EPS为0.0766元。 简评 转让丰汇租赁,可确认投资收益8.36亿元,大幅增厚业绩 丰汇租赁整体的预估值为66.11亿元,转让价格对应14年PE为19.44倍,转让价格较为合理。此次转让公司将回收现金4.46亿元,同时获得金叶珠宝股份8735万股。如15年转让完成,公司预计可产生股权转让收益8.36 亿元(税前),假定公司非公开发行也将在15年顺利完成,按照发行完毕后的总股本6.595亿计算(所得税率按15%估算),将增厚公司15年EPS约1.08元。此次转让除一次性确认股权转让收益外,公司持有的金叶珠宝8735万股在未来数年还将给公司带来长期的股权投资收益。 一季度收入保持快速增长,毛利率略有下降,财务费用大幅增长 一季度公司实现营业收入3.76亿元,呈现较快增长(51.04%),收入的增长主要来自于垃圾焚烧工程建设和运营收入的增长。整体毛利率为32.05%,同比下降2.3个百分点,净利润4057万元,增长11.61%,增速慢于营业收入增长,我们认为主要原因是公司毛利率略有降低,另外融资规模增加导致财务费用大幅提高所致(83%); 非公开发行和股权转让,资金瓶颈得到解决,项目有望加速推进 公司非公开发行募集资金21.66亿元,此前剥离输送机械回收资金3.42亿元,此次转让丰汇租赁回收现金4.46亿元,同时公司桐庐、宣城、锦州等多个项目即将投入运营,将为公司带来稳定的运营现金流,困扰公司资金问题将得以解决。资金到位后,公司多个在手项目有望加速推进,带来工程建筑收入的快速增长。 剥离全部非环保类资产,显示对环保业务发展壮大的坚定信心,未来成长空间巨大。 此前公司已剥离全部输送机械业务、此次又转让盈利前景良好的丰汇租赁,体现了公司对于环保产业未来大发展的坚定信心。未来公司将集中精力在环保领域深度耕耘,全力拓展垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、医疗废弃物处理、生物质发电等环保业务。公司在手项目充足,其中仅垃圾焚烧发电项目(包括、已建、在建、签订协议和意向书阶段)就已达40余个,遍布全国各地,总规模已接近3.5万吨/日,规模位居全国前列。此外,公司拿单能力超强,随着PPP模式的大力推广,公司新一轮的快速扩张期即将开启,未来成长空间巨大。 补涨动力十足,维持买入评级,目标价35元。 若不考虑增发摊薄和股权转让收益,预测15-17年EPS分别为0.70、1.13、1.53元,对应PE仅为27、18、12倍。若考虑增发摊薄和股权转让收益,则15-17年EPS为1.63、0.91和1.22元。公司自3月16日停牌至今已有一个多月,停牌期间创业板指涨幅为32.8%,中信环保指数涨幅为31.9%,环保板块强势崛起,我们认为公司复牌也应顺势回归,补涨动力十足。复牌强烈建议买入,目标价调高至35元。 风险提示。 1)项目建设推进不及预期;2)新订单获取不及预期;3)因地方政府财政紧张导致公司应收账款大幅增加。

事件 公司发布2014年年报2014年,碧水源实现营业收入34.5亿元,同比增长10.08%;实现归属于母公司净利润9.4亿元,同比增长15.27%;14年全年EPS0.88元,其中四季度单季EPS0.72元。 简评 污水处理整体解决方案保持高增长,收入同比增长37.76% 2014年公司污水处理整体解决方案收入26.96亿元,同比增加7.39亿元,增幅为37.76%。收入增长幅度虽然比2013年40.15%有所下滑,但总体仍保持在较高水平。不过盈利能力有略微下滑,公司2014年污水处理整体解决方案营业成本15.52亿元,同比增加了4.81亿元,增幅为44.84%,增速高于收入增速。毛利率42.25%,比2013年的45.26%略微下降了2.81个百分点。 市政与给排水工程结算收入大幅减少,同比下降39.57% 报告期内公司市政与给排水工程结算收入6.6亿元,同比减少4.32亿元,降幅为39.57%。我们认为工程收入减少主要有两方面原因,一是去年反贪风暴升级,很多地方领导在调整,影响了一些项目的进度;二是公司2012年底签订了4.9亿元园博会周边5条次干道路工程BT项目,该项目在2013年确认收入较多,导致14年结算收入相对下滑。不过我们可以看到,由于道路工程的盈利能力弱于给排水工程,所以公司市政与给排水工程毛利率从13年的20.98%上升到14年的25.32%,增加了4.34个百分点。 净水器销售平稳,未来有爆发潜力 2014年公司净水器销售收入8949万元,同比增长9.72%。在北京举办的2014年APEC领导人会议和工商领导人峰会上,碧水源被指定为会议现场全部直饮水设备唯一指定供应商。而今年碧水源更是联手京东以众筹模式推智能纳滤净水机,上线短短17天,已经获得4151名支持者,众筹到656.6万元。未来公司计划用5年时间大力发展家用净水器业务,甚至提出希望净水器占总营收50%的目标。 各项费用均大幅增长 2014年公司销售费用增长了68.41%至6148万元,主要是公司业务目前已拓展到全国市场,增加了人员及差旅费等,还有一个重要原因是公司大力推进净水器销售导致销售费用的增加。管理费用上升32.39%,主要是公司继续加大研发费投入及人工成本上升。而公司财务费用增加96.90%,主要是公司BOT项目模式越来越多,该模式对资金的需求增加,导致公司的各项融资增加。 “水十条”发布,公司有望受益于污水处理提标及再生水利用 2015年4月,国务院正式印发《水污染防治行动计划》(简称“水十条”),提出到2020年全国水环境质量得到阶段性改善,污染严重水体较大幅度减少等目标,特别强调提高市政污水处理标准以及促进再生水利用。我们认为,在污水处理的提标改造和再生水的利用中,MBR作为一种新型、高效的污水处理工艺,将会成为大多数新建污水处理厂或老厂提标改造的首要选择。随着MBR渗透率的提高,市场规模则有望达到300亿元左右。碧水源是国内MBR的龙头企业,占MBR市场接近一半的份额,将会直接收益于污水处理的提标改造和再生水利用。 PPP模式将帮助公司展开新一轮的快速扩张 自14年11月起,国务院、财政部、发改委先后出台了相关文件对PPP进行规范,预计未来还会对PPP进行立法,这些都将对投资者利益保障起到重要作用。而水污染治理是PPP的重点领域之一,随着水十条的发布和PPP模式的大力推广,未来水务市场将加速释放。碧水源是我国开展PPP模式最早的公司之一,目前已在北京、环太湖、环滇池、海河流域、南水北调、华南经济发达地区及西部缺水地区等我国水环境敏感区域拥有二十多家PPP模式合资公司。2015年以来,公司签下新疆沙湾县15.15亿PPP项目,并于贵州水投水务签订《战略合作框架协议》,目前在手订单已经超过110亿。 维持买入评级,上调目标价至55元 公司目前正在进行总金额78.86亿元的非公开发行,完成后将解决公司项目资金不足的问题,使得订单转化速度加快,而且也有助于降低公司的财务费用。我们预计公司2015-2017年净利润分别为16.6亿元、22.2亿元及28.7亿元,按现有股本计算EPS分别为1.54元、2.06元和2.67元(如考虑增发摊薄则为1.25元、1.67元和2.16元)。考虑到“水十条”发布后污水处理市场有望爆发及公司在PPP领域的特定优势,我们维持公司的买入评级,上调目标价至55元。

事件 公司公布2014年报及2015一季报 报告期内公司实现营业收入51.75亿元,同比下降5.99%;实现归属于上市公司股东的净利润3.07亿元,同比减少34.98%;折合EPS0.19元,其中4季度单季-0.03元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.60元(含税)。2015年1季度,公司实现营业收入10.49亿元,同比下降17.44%,实现归母净利16.76亿元,同比下降83.36%,折合EPS0.01元。 简评 商品煤产销未完成全年计划 报告期内,公司生产精煤374.69万吨,同比下降4万吨,降幅1.14%;生产混煤392.95 万吨,同比下降9万吨,降幅2.2%;原煤997.34万吨,同比增加37万吨,增幅3.89%。 报告期内公司销售商品煤752.35万吨,同比下降18万吨,降幅2.31%。受国内煤炭产能过剩、需求不足、煤炭价格持续下滑、煤炭赋存条件和生产条件变化等不利因素影响,公司原煤产量较年初计划减少103万吨,商品煤产销量较年初计划减少81万吨。 吨煤毛利同比下降37元 报告期内我们测算的吨煤销售均价为638元/吨,同比去年的702元/吨大幅下降64元,降幅9.12%;吨煤成本404元/吨,同比下降27元/吨,降幅6.33%。报告期内公司吨煤毛利234元/吨,同比下降37元/吨,降幅13.56%。公司煤炭业务毛利率36.7%,同比下降1.8个百分点。公司煤炭毛利水平相比2014上半年小幅回升0.5个百分点,主因成本下降3元/吨。 各项费用增加较多至四季度单季亏损 报告期内公司整体业务毛利率33.3%,同比下降1.3个百分点,但相比上半年小幅回升。造成4季度亏损主因费用增加。其中销售费用2.09亿元,同比增加133.6%,主要由于2014年我公司对攀钢集团和西昌钢钒的销售由原来的运费、煤款两票结算改为一票结算。财务费用较上年同期增加29.53%,主要原因是公司根据生产经营和资本支出的需要,债务融资增加,以及在建工程陆续转资,使费用化利息支出增加。 松河煤业亏损,在建矿进展较慢 报告期内公司持股35%的松河煤业亏损,净利润-1.66亿元。在建矿中,马依煤业本年处于停建状态,马依西一井:项目核准所需25个支撑性文件已经完成。马依东一井:项目核准已完成报批14项。恒普煤业;探矿权已办理,采矿权尚未办理。 一季度盈利状况不乐观。 一季度公司营业利润同比下降81.21%,主要是煤炭价格下跌,利润下降所致。销售费用同比增加155.51%,主要是上年同期公司无一票结算运费。财务费用同比增加273.07%,主要是本期借款利息增加所致。公司还公告,由于市场原因,公司商品煤销售价格与上年同期相比大幅下降,预测年初至下一报告期期末的累计净利润与上年同期相比将发生大幅变动。 行业内国企改革先行者。 贵州盘江投资控股(集团)有限公司、贵州水矿控股(集团)有限责任公司集团层面通过引进战略投资者进行股权多元化改造,加强资源整合,加快产业转型升级,发展成为以煤炭开采及深加工为主、相关产业多元化的企业。子公司引进战略投资者,实现产权多元化,发展混合所有制。盘江集团层面,其已经开始的国企改革涉及内容主要包括剥离劣质资产、引进战略投资者以及员工持股计划。盘江集团最为重要的能源板块,六枝工矿集团已剥离,林东矿业集团也已经注入,两步几乎是同步进行。集团将逐步剥离水泥等业务,仅保留煤炭、煤层气等优质资产。盘江控股将引进战略投资者,此外,公司管理层和员工作为自然人成立投资公司持有5%股份。作为盘江控股旗下唯一上市公司平台,当盘江控股混合所有制改革全部完成后,我们认为公司将积极采取各种资本运作方式,实现资源类资产的整体上市。旗下煤层气资产则有可能注入或另起炉灶。 投资建议:国企改革先行者,资源优势常在。 2015年预计完成原煤产量1110万吨,商品煤产量848万吨,商品煤销量848万吨,营业收入47.95亿元。公司矿井产量稳定,且仍有技改提升产能的空间,后续接力矿井保证未来增量。国企改革是目前公司最大看点,其改革路径和结果都值得其他煤炭上市企业借鉴。煤价方面,我们的判断是2015年上半年煤价会相对平淡,不排除淡季来临时小幅下挫;下半年煤炭价格会逐渐走出低谷,此后会缓慢上行。我们预计公司15年EPS分别为0.14元,但公司前期股价涨幅较多,我们维持增持评级,目标价16

事件 公司发布2014年年报及2015年一季报 公司报告期内实现收入632.38亿元,同比下降22.24%;实现归属于母公司所有者的净利润-17.1亿元,同比下降2739.8%;实现EPS-0.87元,其中四季度单季-0.91元。2015年一季度公司实现营业收入124.26亿元,同比下降26.78%;实现归母净利润1120万元,同比下降64.4%,折合EPS0.003元。 简评 煤炭产量小幅增加,均价同比降47.57% 报告期内公司煤炭原煤产量为1700万吨,同比增加370万吨,同比增幅为27.82%;煤炭开采业务实现营业收入44.44亿元,同比减少32.99%;成本29.65亿元,同比减少22.76%。根据公布收入成本折算的吨煤均价为261元/吨,同比下降237元/吨,降幅47.57%;而吨煤成本为174元/吨,同比下降114元/吨,降幅39.57%。报告期内煤炭生产吨煤毛利87元,同比下降123元。煤炭生产毛利率33.3%,同比下降8.8个百分点。 贸易量下降,毛利同比小幅提高 报告期内公司完成煤炭贸易量1.05亿吨,同比下降2500万吨;煤炭进出口量共计225.88万吨。实现销售收入440.67亿元,成本428.15亿元,煤炭贸易毛利率2.84%,同比增加1.12个百分点。 计提资产减值损失12亿元 报告期内公司计提资产减值损失12.13亿元,同比增加722.92%,其中坏账损失9.64亿元,同比增加8倍,主因下属多家公司公司涉及纠纷或诉讼仲裁案件,公司向律师咨询胜诉概率及可回收金额的估计,据此计提资产减值损失。若排除该影响,公司报告期内EPS约为-0.26元。 进军煤炭电商,积极转型 公司年报中表示,借助全省规划建设煤炭贸易物流大体系和扶持发展电子商务等新型业态的有利时机,快速搭建煤炭贸易电商平台,做到传统贸易、电商贸易、物流配送三位一体,优化贸易资源配置;扶优扶强,稳妥推进煤炭贸易单位兼并重组工作,优化公司组织体系。此外还将逐步拓宽贸易物资品种,做好有色金属贸易。公司背靠山西煤炭进出口集团,贸易量超过1亿吨,市场占有率极高,其进军煤炭电商平台有助于发挥客户优势,进展迅速的话对15年大幅扭亏有显著效应。 变更会计估计增加利润4亿元. 公司2015年重要会计估计变更,其中坏账准备计提比例变更增加利润1.6亿元;维检费计提标准变更增加利润4617万元;固定资产折旧年限变更增加利润1.9亿元。合计约4亿元。 上调评级至买入,目标价12元. 公司2015年目标是煤炭产量力争突破2000万吨,营业收入达到700亿元。公司2014年虽大幅亏损,但15年公司将进军煤炭互联网,大幅增加贸易业务盈利水平空间,且变更会计估计也将增加利润4亿元。公司15年大幅扭亏概率高,股价在现阶段有较好弹性,我们预计公司2015年EPS0.07元,上调评级至买入,目标价12元。

事件 公司公布2014年报及2015一季报 报告期内公司实现营业收入52.16亿元,同比下降20.7%;实现归属上市公司股东净利润2.91亿元,同比下降71.72%;折合EPS0.06元,其中三季度单季0.04元。公司拟以2014年末总股本为基数,每10股分配现金红利0.18元(含税)。2015年一季度,公司实现营业收入10.3亿元,归母净利859万元,同比扭亏增长116%,折合EPS0.0075元。 简评 产销量同比小幅增加 报告期内,公司煤炭产品产量670.59万吨,同比增长6.39%;其中伯方矿产量195.5万吨,望云矿67.37万吨,唐安矿183.8万吨,大阳矿184万吨。报告期内公司销售煤炭678万吨,同比增长6.86%。公司销量增加43.56万吨,增加收入2.57亿元。 价格同比降22%,毛利率持续下滑 报告期内公司煤炭累计平均不含税价格为463元/吨,同比下降128元/吨,降幅22%,价格下降减少收入8.65亿元。公司煤炭累计平均单位成本249元/吨,同比下降14元,降幅5%。煤炭产业实现收入33.74亿元,同比下降16.35%;营业成本19.37亿元,同比增加0.43%,报告期内公司煤炭业务毛利率42.58%,同比减少9.59个百分点。 化肥产业环比毛利率改善 报告期内公司化肥产业累计生产尿素120万吨,同比下降25%;销售尿素122万吨,同比下降27%;尿素销量减少45.44万吨,减少收入8.17亿元。报告期内公司尿素产品价格1563元/吨,同比下降13%,成本1457元/吨,同比下降12%,价格降低234.89元/吨,减少收入2.87亿元。上半年公司所属化肥分公司关停搬迁,计提资产减值准备2.54亿元。此外二甲醚售价较去年降低262.99元/吨,减少收入0.53亿元,二甲醚销量减少2.09万吨,减少收入0.7亿元。报告期内公司化肥板块毛利率4.1%,同比下降0.3个百分点,主要是受到市场尿素价格下跌影响,但相比上半年0.3%的毛利率水平环比有所改善。 华润大宁投资收益贡献持续下滑 报告期内华润大宁实现营业收入12.5亿元,同比下滑45%;实现净利润3.23亿元,同比下滑64%。煤价下跌对华润大宁造成较大影响。华润大宁2014年投资收益1.31亿元,同比减少65.83%。 2015Q1业绩同比显著回升。 2015一季度公司煤炭产品产量184.86万吨,同比增长15.61%;销售煤炭161.5万吨,同比增长6.9%。煤炭不含税价格431.6元/吨,同比下降21.66%;成本197.1元/吨,同比下降21.77%。报告期内公司化肥产业累计生产尿素31.72万吨,同比增加14.22%,销售尿素22万吨,同比下降27%;尿素销量减少15.12万吨,价格1618.16元/吨,同比下降3.21%,成本1415.18元/吨,同比下降10.82%。一季度公司业绩同比显著回升,主因去年一季度化肥分公司关停提取资产减值准备,今年同期资产减值准备同比下降98.66%。 维持增持评级。 公司2015年的主要工作目标是:生产煤炭713万吨,尿素119万吨,产销基本平衡。实现销售收入56亿元,实现利润2.6亿元。2014年一季度公司所属化肥分公司关停搬迁,计提资产减值准备2.54亿元造成全年业绩较低,刨除该部分影响2014年公司EPS应为0.31元。今年1、2季度公司业绩仍会较低,但我们认为下半年煤价将有小幅回升,且煤价回升后公司作为优质无烟煤企业将会有较好的弹性。我们预计公司全年EPS0.29元,仍维持增持评级,目标价。

事件 公司发布2015年一季报 2014年一季度公司实现营业收入1.4亿元,同比增长61.01%,净利润1291万元,同比增长9.22%,EPS为0.07元。 简评 一季度营业收入维持快速增长,确认资产减值损失导致净利润仅增长9.22%。 一季度营业收入1.4亿元,同比大增61.01%,符合我们预期。收入大幅增长的原因是一季度工程结算的增加以及杭能环境并表的贡献。一季度毛利率为38.04%,与去年全年平均水平相当。由于收入的快速增长,销售费用率和管理费用率有一定下降,然而由于负债的增加,财务费用率有上升,总体而言三项费用率同比下降2.76个百分点。由于一季度确认了资产减值损失360万元,同比大幅增加,导致净利润仅同比增长9.22%。 在手订单充足,确保公司业绩高增长 2014年公司签订垃圾渗滤液订单4.8亿元,餐厨垃圾订单3.06亿元,污水处理及生活垃圾处理2.7亿元,烟气处理4661万元,杭能环境1.67亿元,总额达到12.7亿元。由于公司订单签订到执行具有滞后期,2014年的大量的新签订单将于2015年建设完毕并确认收入和利润,公司2015年的业绩将确定性高速增长。 公司业务布局逐步完善,2015年公司新签订单有望超预期 公司致力于成为环保服务解决方案综合提供商,近年来先后进入餐厨垃圾、市政污水处理、污泥处置、土壤修复、危废、农业废弃物等领域,目前各个领域均已取得突破。2015年是十二五末年,环保投资将同比大幅增加,同时随着PPP模式的大力推广,公司新签订单有望大幅增加。 盈利预测与投资建议 预测公司2015-2017年的净利润分别为1.77、2.26和2.61亿元,EPS为1.01、1.30和1.49元,对应PE为45.8、35.6和31.0倍, 维持增持评级。 风险提示 1)项目建设推进不及预期;2)因地方政府财政紧张导致公司应收账款大幅增加。

事件 公司公布2014年年报 2014年公司实现营业收入120.10亿元,同比下降16.55%,净利润2.57亿元,同比增长2.16%,EPS为0.12元,扣非后净利润-5500万元。 利润分配预案为:每10股派现0.38元(含税)。 简评 化工产品和煤炭价格大幅下跌导致公司传统业务大幅下滑 公司实现营业收入120.10亿元,同比去年下降23.83亿元(-16.55%),其中医药板块收入下降18.4亿元(-45.6%),主要原因是公司上半年转让医药流通企业所致。化工板块收入下降9.8亿元(-14.1%),虽然公司化工板块PVC、烧碱等产品产量均实现历史新高,但由于产品价格快速下降,导致收入下降。煤炭板块收入提高7.2亿元(29.3%),但由于煤炭价格也持续下跌,导致公司毛利率快速下降。2014年公司化工产品和煤炭价格的大幅下降,导致公司的业绩大幅下滑,扣除非经常性损益后净利润为-5500万元。 综合毛利率下降1.25个百分点,期间费用率上升1.79个百分点 报告期内,公司综合毛利率为9.21%,较2013年下降1.25个百分点,其中化工产品毛利率下滑0.61个百分点,煤炭毛利率下滑7.15个百分点,毛利率下滑的主要原因在于产品化工产品和煤炭价格的大幅下降。公司的三项期间费用绝对值与上年同期相比变化较小,但费用率均同比略有上升,上升的主要原因是公司营业收入同比下降,而三项费用相对刚性。 传统业务有望触底回升,清洁能源业务逐渐突破 随着国家稳增长政策的发力,2015下半年我国实体经济有望触底回升,公司的化工和煤炭板块也将有望走出低谷。2014年起,公司开始转型做清洁能源高效运营商,采用微煤雾化技术快速切入工业园区锅炉改造市场,是抗霾主力军。公司微煤雾化技术属于煤炭清洁利用技术,符合未来国家大力发展的方向,清洁锅炉改造未来4年市场空间5000亿;公司微煤雾化项目逐步开始落地,已获得宿迁、沂水、广饶、利津、奉新、济宁等多个项目,获得津冀鲁苏等地方政府的认可,预计今年将有更多项目落地。项目收益较好,投资回收期3-4年,获得的项目进入建设期,随着项目的逐步投产,公司的业绩将在2016年迎来爆发。 智慧能源业务迈出一步,未来更多期待。 除微煤雾化外,公司还分别布局了智慧能源和三废治理两大业务。近日,公司与泰国立盛橡胶工业园签订了智慧能源BOO协议,公司在智慧能源规划领域迈出实质性一步,对公司战略转型意义重大。泰国项目的获取也是公司践行“一带一路”的第一步,随着国家一带一路战略的推进,公司有望在海外将获得更多的机会。未来几年,公司在智慧能源、三废治理以及在海外业务方面都将带来更多期待。 盈利预测与投资评级。 考虑到2015年上半年公司的化工与煤炭产品价格仍在底部,我们调低公司2015年盈利预测。预计公司2015-2017年EPS分别为0.21(原预测为0.26),0.48和0.62元,考虑到未来几年公司在微煤雾化、智慧能源、三废治理外延并购、海外业务方面均有望取得较大突破,维持买入评级。 风险提示。 下游企业用汽需求不足,导致公司微煤雾化项目开工率下降;竞争加剧导致毛利率下降;原有PVC和煤炭业务继续大幅下滑。

事件 公司公布非公开发行预案 拟以16.65元/股向长城国融、铁路基金、先盛投资、开源投资和众禄基金发行不超过1.3亿股,筹集资金不超过21.66亿元,用于偿还公司借款和补充流动资金,限售期为36个月。 简评 非公开发行解决资金瓶颈,项目推进速度有望超预期 公司的垃圾焚烧发电项目多采用BOT 或BOO业务模式运作,项目前期投入资金较多,需要充足的营运资金作为保障。2014年由于建设资金的严重缺乏,使得公司2014年项目推进速度整体低于预期,同时公司通过大量借款满足项目需求,导致公司财务费用快速增长。此次融资中的15亿元将用于偿还借款,偿还后每年可节省财务费用约9000万。此次融资剩余部分将用于补充公司的项目建设资金,资金瓶颈得已解决,2015年项目的推进速度有望超我们预期。公司的拉萨、凯里、招远、枣庄、鹰潭、辽阳等垃圾焚烧发电项目以及枣庄餐厨、宣城生物质项目均已开工,儋州、海阳等项目也有望下半年开工,我们推算2015年公司垃圾焚烧炉和工程建造收入将超过15亿,带来巨大业绩增量。 剥离输送机械,未来将剥离丰汇租赁,更名为盛运环保,均体现了公司聚焦环保主业,做大做强的决心 2014年12月,公司剥离了盈利水平较低的输送机械业务,公司又公告拟将所持有的丰汇租赁22.5%的股权剥离,预计此次剥离丰汇租赁将为公司回收资金超过20亿元,进一步为垃圾焚烧项目补充建设资金。丰汇租赁盈利能力较强,2014年为公司贡献投资收益1.52亿元,是公司2014年净利润的重要来源,公司果断舍弃质地如此优良的资产,体现了公司对于环保产业未来大发展的坚定信心,同时也表明了公司未来将集中精力在环保领域深度耕耘,把环保事业做大做强的决心。此外,公司拟将股票简称更改为“盛运环保”,有利于公司未来的业务的拓展。 在手项目充足,未来业绩有保障。 公司拿单能力超群,在手项目充足。根据我们的统计,公司目前在手的垃圾焚烧发电项目(包括、已建、在建、签订协议和意向书阶段)已达40余个,遍布全国各地,总规模已接近3.5万吨/日,位居行业前列,公司已经成为名副其实的垃圾焚烧发电巨头。随着在手的项目逐步投资建设完毕投入运营,将给公司带来稳定的现金流,公司未来的业绩有保障。十三五期间垃圾焚烧发电将持续高景气,预计至十三五末垃圾焚烧发电规模将在十二五的基础上再翻一番。公司作为垃圾焚烧巨头,拿单能力超群,将最受益于垃圾焚烧行业的高景气。此外,除垃圾焚烧发电外,公司还在医疗废弃物处置、餐厨垃圾处理、生物质质热电联用等新业务上取得突破,业务范围进一步拓宽。 盈利预测与投资建议。 目前增发处于预案阶段,暂不考虑增发摊薄,预计2015-2017年公司EPS分别为0.70、1.13和1.53元,对应PE分别为26.8、16.5和12.2倍,维持买入评级。 风险提示。 1)项目建设推进不及预期;2)新订单获取不及预期;3)因地方政府财政紧张导致公司应收账款大幅增加。

事件 控股子公司与泰国企业签署智慧能源BOO项目 控股子公司北京亿利智慧能源科技有限公司与泰国泰倍佳签署了《立盛橡胶工业园智慧能源BOO项目特许经营协议》,公司将在泰国立盛橡胶工业园内展开整体能源投资与运营合作,整体能源涵盖电力、热力、制冷、蒸汽、天然气、生物质能、工业余能、压缩空气、氮气、生活热水等能源。 合作范围涵盖整体能源投资与运营相关的规划咨询、工程设计、投资建设、运营管理、结算收费、能源交易等全部阶段。特许经营期为30年,至2045年5月31日止。 简评 智慧能源业务迈出实质性一步,海外第一单,响应“一带一路”公司的战略定位是转型为清洁能源高效运营商,智慧能源和三废治理是公司除微煤雾化以外的另外两个发展方向,此次签订智慧能源BOO项目,在智慧能源整体解决方案和能源互联网方面得到了园区开发商和国际客户的认可,是公司在智慧能源规划领域迈出实质性一步,对公司战略转型意义重大。东南亚是我国“一带一路”战略实施的重点区域,泰国智慧能源BOO项目是公司海外投资开发的第一个项目,该项目如成功实施将给公司在海外项目获取带来示范效应,有助于公司开拓更为广阔的海外市场。 向清洁能源高效运营商战略转型,未来想象空间巨大公司除了为立盛橡胶工业园提供全面的能源规划外,还将充分利用当地的天然气、太阳能、生物质能、工业余能等能源和资源,因地制宜地投资、建设并运营区域能源互联网,为园区提供整体能源和解决方案。我们预计第一步将是采用微煤雾化为工业园区供汽,然后逐步拓展至投资建设运营包括智能变电站、分布式电源、配电系统等在内的配电网,向用户直供电和分销电力,投资建设运营园区燃气管网,向用户供应和分销天然气;公司未来的发展战略是要做清洁能源的高效运营商,此次获得智慧能源BOO项目,将使得公司的业务领域进一步拓宽,未来想象空间巨大。 微煤雾化项目逐步落地,逻辑得到验证煤炭清洁高效利用符合国家政策鼓励方向,未来市场空间5000亿,公司微煤雾化技术在节煤同时降低污染排放,十分受地方政府欢迎。河北省日前发布《燃煤锅炉治理实施方案》,专门提到了以公司为代表的微煤雾化技术的推广利用,表明微煤雾化已经得到了地方政府的认同。 预计未来一段时间,其他省市将会相继出台类似方案,推动燃煤锅炉治理走向高潮。公司微煤雾化项目逐步落地,广饶、利津、奉新、济宁等项目陆续签订,公司作为清洁燃煤锅炉改造先锋的逻辑得到验证。预计未来一段时间,将有更多的项目将集中落地,随着这些项目建成投产,公司业绩将于2016年迎来爆发。 维持买入评级,继续强烈推荐我们预测2014-2016公司的归母净利润分别为4.03、5.34和9.93亿元,对应EPS分别为0.19、0.26和0.48元。 考虑到公司在智慧环保、一带一路方面有望实现更大突破,继续强烈推荐,维持买入评级,目标价调高至15元。 风险提示:下游企业用汽需求不足,导致公司微煤雾化项目开工率下降;竞争加剧导致毛利率下降;原有PVC和煤炭业务大幅亏损。

事件 公司公布2014年报王祎佳 报告期内公司实现收入207.23亿元,同比下降20.81%,实现归属母公司净利润7.84亿,同比降低16.63%,折合EPS0.33元,其中四季度单季0.15元,业绩好于我们预期。 简评 产销量同比小幅下滑 2014年,公司原煤产量完成3105万吨,与同期相比增加0.88%;采购集团及其子公司煤炭3027万吨,与同期相比减少3.87%;其中收购集团原料煤1173万吨。销售煤炭5481万吨,与同期相比减少4.71%。其中块煤556万吨,与同期相比降低4.14%;喷粉煤555万吨,与同期相比降低9.02%;选末煤4174万吨,与同期相比降低3.22%;煤泥销量196万吨,与同期相比降低21.29%。 报告期内公司喷粉煤销量下滑最多,而虽产量仅下滑小于1%,但采购集团原料煤下降更多,使销量下滑。 综合均价同比降79元/吨,跌幅18.56% 2014年公司煤炭销售综合价格347元/吨,同比下降79元/吨,相比上半年361元/吨继续小幅下滑。其中价格下降最多的是煤泥,吨煤下降32.3%至143元/吨;此外洗块煤下降20.1%至654元/吨;洗粉煤下降18.53%至551元/吨;洗末煤下降17.62%至288元/吨。 吨煤成本下降17.96%至295元/吨,毛利率小幅下滑 2014年公司煤炭成本下降明显。全年煤炭吨煤均价同比下降65元/吨至295元/吨,相比2014上半年的311元/吨也有下降。分煤种看,成本下降最多的是洗块煤,吨煤下降20%至385元/吨。此外洗粉煤下降14.33%至410元/吨;洗末煤下降18.85%到281元/吨。根据公司公告,这主要是由于公司把降成本作为适应市场求生存的第一反应和必然选择,以对标管理为手段,以优化设计为重点,集中采购、合理最低价中标、清理挂靠、内保整顿多管齐下,促使公司经营水平不断提高。成本下降明显,从毛利率角度看,公司三个主力煤种毛利率下滑幅度较小,其中洗末煤、洗块煤毛利率分别小幅上升,达到2.4%和41.1%;但洗粉煤毛利率仍由去年的29.2%降至25.6%。报告期内公司煤炭业务整体毛利率15%,同比下降0.6个百分点。 电力热力规模下降 公司报告期内电力业务收入6300万元,成本4900万元,毛利率22.8%,同比下降4.8个百分点;供热收入1700万元,成本800万元,毛利率50.7%,同比下降10.7个百分点。 成本持续下降,维持增持评级 2015年的主要工作目标:煤炭产量达到3604万吨,营业收入达到221亿元。我们认为公司估计的收入规模较为保守,若产量能达到3604万吨,收入应超过221亿元水平。但我们对公司成本持续下降的可能性仍有疑问。 乐观估计2015年公司成本与14年持平,但煤价较14年将下滑。我们仍看好公司煤炭资源价值,在当前市场下公司仍是煤炭股中较高弹性品种。我们预计15年EPS0.32元,上调公司评级至买入,目标价13元。

公司公布 2014 年年报. 报告期内,公司实现收入243.9 亿元,同比下滑17.3%;实现归属母公司净利润2.73 亿元,同比下滑74.13%,折合EPS0.087 元,其中三季度单季-0.02 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.03 元(含税),送红股0 股(含税),不以公积金转增股本。 产销量同比下滑,精煤率环比提升. 报告期内公司生产原煤 2686 万吨,同比下降 151 万吨,降幅5.32%;其中洗精煤1315 万吨,同比下降4.64%。公司商品煤销量2686 万吨,同比下降5.32%;其中精煤合计销量1247 万吨,同比下降47 万吨,精煤洗出率81%,同比2013 年的83%下降2个百分点,相比2013 上半年的78%则小幅回升。报告期内公司原煤销量216 万吨,同比增加33.3%;洗混煤销量1153 万吨,同比下降9.71%;煤泥销量70 万吨,同比下降32.69%。 商品煤均价降 19.9%至 463 元/吨. 报告期内公司商品煤均价为463 元/吨,同比下滑115 元/吨,跌幅19.9%。公司商品煤均价相比上半年的496 元/吨跌幅也达到33元。报告期内公司各煤种价格均有较大跌幅,其中精煤跌幅最大的是气精煤,同比下降30%至476 元/吨;此外瘦精煤同比下降27%至530 元/吨;电精煤同比下降18%至417 元/吨;此外公司原煤、洗混煤及煤泥分别同比下降37%、14%和28%。 煤炭成本下降较多,毛利同比回升0.6 个百分点. 报告期内公司煤炭业务收入123.23 亿元,同比下降24.87%,;成本70.43 亿元,同比下降25.73%,折合吨煤成本262 元,相比去年同期的334 元/吨大幅下降,公司成本持续压缩效果明显,煤炭毛利率42.8%,同比小幅回升0.6 个百分点;相比上半年41.7%提升更多。 电力热力业务毛利率小幅回升. 报告期内公司发电量为146 亿度,同比下降8.18%;售电量为132亿度, 同比下降8.97%;公司报告期内供热344 万GJ。公司电力及工业业务收入42.46 亿元,同比下降11%,毛利率21.6%,同比上行3.6 个百分点。 预计15 年迎来业绩低点,看好炼焦煤回升后公司股价弹性. 2015 年生产经营计划指标是:原煤产量2845 万吨,洗精煤产量1330 万吨,年发电量153 亿度,焦炭466 万吨。 2014 年公司下半年已经亏损,且根据公司规划,公司2015 年原煤产量仅增加49 万吨,洗精煤产量增加83 万吨,我们认为在行业如此弱势情况下,公司2015 年盈利将进一步小幅下滑,预计15 年EPS0.08 元。但从另一个角度看,公司2015 年将迎来业绩阶段低点,从15 年下半年将迎来煤价从底部回升。我们仍看好公司焦煤资源价值,随着连焦煤价格触底,未来在宽松货币政策和房地产复苏带动下出现反弹的机率较高,再加上在国企改革政策推动下,公司股价有望回升,我们维持对公司的买入评级,目标价10 元。