事件 公司公布2014年中报 报告期内公司实现营业收入107.2亿元,同比下降26.3%;实现归属于上市公司股东净利润5270万元,同比下滑93.3%,折合EPS0.02元,其中二季度单季-0.01元,符合此前公告。 简评 均价下跌,产量下滑,成本改善有限 2014年上半年,公司完成原煤产量1,763.02万吨,同比减少126.1万吨,降低6.68%;合计生产精煤892.68万吨,同比减少80.60万吨,降低11.82%,精煤洗出率较去年同期有0.9个百分点的下降。据计算,上半年公司原煤均价446元/吨,相对于13年上半年596元/吨的价格大幅下滑150元/吨,相比2013全年546元/ 吨也下降了100元/吨。而报告期内公司平均原煤成本332元/吨, 同比下降96元/吨,相对于去年全年下降57元/吨,成本改善有限。 煤炭收入大幅下滑,毛利率创下新低 随着上半年的量价齐跌,报告期内公司煤炭收入78.9亿元,同比下降30.2%;煤炭成本58.6亿元,同比下降27.6%。由于成本降幅远小于煤炭收入的降幅,公司今年上半年毛利率25.8%,同比减少2.66个百分点,延续了2012年上半年以来煤炭业务毛利率的持续下滑,也创下了公司上市以来煤炭业务毛利率的新低。 化工业务受PVC 业务影响,亏损扩大 报告期内公司化工业务实现收入21.2亿,同比增加4.2%;化工业务成本为20.8亿,同比增加6.0%,上半年化工业务毛利率仅为1.84%,较去年同期下降了1.64个百分点。2014年上半年,公司生产焦炭65.27万吨,同比增加10.25%;从公司专门从事化工的两家子公司的情况看,持股50%的金牛天铁煤焦化上半年净利润1014万化工业务,相对于去年上半年亏损879万,同比成功扭亏。但公司另一块化工业务PVC 则收到价格持续下跌的影响较大。2014年上半年PVC 期货平均价格大约为6140元/吨,相对于2013年上半年均价6600元/吨下跌了7%,而公司上半年生产PVC 树脂7.95万吨,同比降低13.59%;持股56.08%的金牛化工上半年净利润为亏损9895万,而去年上半年为盈利174万元。 建材、电力收入下降 2014年上半年,公司生产玻纤制品2.86万吨,同比降低2.72%,生产水泥80.26万吨,同比降低37.68%,生产水泥熟料49.00万吨,同比降低37.09%;公司建材收入2.93亿,同比下降43.26%,毛利率4.98%,同比减少0.36个百分点。上半年公司发电6.49亿千瓦时,同比降低10.36%;公司发电收入1.59亿,同比下降2.89%,毛利率受煤价下跌影响上升至23.92%,同比增加9.88个百分点。 下半年煤价会有所反弹,但公司盈利改善有限 从目前神华、中煤相继减产减销,再加上各地方开始严查煤矿超产的情况看,下半年煤炭供给有收缩的趋势,煤炭价格可能会有小幅回升,但幅度不大。考虑到上半年煤炭价格一直处于回落过程,即使下半年反弹,我们预计煤炭全年均价与上半年基本持平。 公司目前在建仅有段王180万吨(进度97%)、榆树沟120万吨(进度13.74%)等几个技改项目。可以看出公司在建矿井进度依旧较为缓慢。公司后续成长性除依赖于目前几个技改矿外,集团资产注入是重要推动力。集团的磁西矿区、九龙矿,以及前次注入张矿和邯矿集团遗留几个矿井也可能注入。我们预计公司2014年EPS0.07元,仍然维持增持评级。

环境监测子领域全覆盖,打造全方位环境监测服务商 空气监测:公司各业务中占比最高的是大气监测领域,其从2007年至今大气监测收入不断增长,从2007年的收入仅2300万元,达到2013年的2.6亿元。2013年全年公司订单金额在2.01亿元,而2014年截至8月6日订单金额已达1.94亿元,增长速度极快。重金属监测:2013年公司美国子公司Sailhero US 收购CES 公司并对其增资。增资后公司持有CES 公司股权60.515%。CES 目前占据全球重金属连续在线监测市场领导地位,是90%国际此类产品销售市场的拥有者。目前CES 在国内空气重金属监测市场占有率在50%以上。VOCs 监测:公司与中国人民解放军环境科学研究中心签署了《大气污染治理战略合作协议》,并成立先河蓝宇环境治理技术有限公司作为其工业有机废气治理公司,计划未来与全军环科中心合作成立工业有机废气治理技术研发机构,开始谋划迈进VOCs 监测领域。根据公司预测,成立合资公司后的前三年收入将分别达到0.5、0.65和1.19亿元,利润0.05、0.07和0.12亿元。此外,公司在水质监测市场也有一定布局,时机成熟会有爆发性增长。 持续外延式并购发展,收购科迪隆、广西先得增厚当年业绩 8月15日公司公告收购科迪隆、广西先得80%股权并配套融资,两家公司主要从事环境质量在线监测系统建设和环境监测设备的第三方运维服务。股票发行价格确定为12.93元/股,拟发行股份数量为14292341股。此次交易总估值3.3亿元,标的公司2014年实现净利润不低于3400万元,对应PE 9.7倍。根据公司公布的合并盈利预测情况,2014、2015年按照增发后摊薄股本计算,公司EPS 将分别为0.22元和0.31元。我们认为公司盈利预测较保守,根据我们的盈利预测增发收购资产后,公司2014、2015年EPS 将分别达到0.24元和0.4元水平。 各领域相继爆发,看好其并购扩张能力,首次覆盖给予买入 公司在大气领域环境监测全国市场占有率达到30%,且近几年增速一直维持在较高水平。我们认为未来两年重金属和VOCs 监测有望爆发式增长,给公司带来新的持续的盈利增长点。此次收购位于广东和广西的两家环境监测公司有助于公司在当地开发新的市场,环境服务行业整体未来增量不容小觑。此外公司收购的两家公司具有很强的第三方环境服务实力。不考虑收购我们预计公司2014、2015年EPS 将分别达到0.22元和0.31元。若考虑收购2014、2015年EPS 将分别达到0.24元和0.4元水平,对应PE为54倍和32倍。此次收购对公司业绩有明显增厚。我们首次覆盖公司给予买入评级,目标价18元。

事件 公司公布2014年中报报告期内公司实现营业收入25.72亿元,同比下降16.79%;实现归属上市公司股东净利润-794万元,同比下降101.13%;折合EPS-0.01元,其中二季度单季0.04元。 简评 产量小幅增长,销量同比下降 报告期内,公司煤炭产品产量350.78万吨,同比增长8.02%;其中伯方矿产量97.53万吨,望云矿35.07万吨,唐安矿110万吨,大阳矿86.57万吨,百盛煤矿22万吨。销售煤炭312.09万吨,同比下降0.91%。报告期内煤炭销量减少2.86万吨,减少收入1841万元。 价格降幅21.62%,毛利率下滑8.62百分点 今年1-6月,公司煤炭累计平均不含税价格为504.52元/吨,同比下降21.62%,价格下降减少收入4.34亿元。公司煤炭累计平均单位成本246.60元/吨,同比下降4.91%。煤炭产业实现收入15.75亿元,同比下降22.33%。;营业成本7.78亿元,同比下降5.92%,报告期内公司煤炭业务毛利率50.6%,同比减少8.62个百分点。煤炭实现利润7.35亿元,同比下降32.57%。 化肥产业尿素价格跌幅较大 报告期内公司化肥产业累计生产尿素58.51万吨,同比下降28.07%;销售尿素59.11万吨,同比下降9.49%;尿素销量减少6.20万吨,减少收入1.28亿元。报告期内公司尿素产品价格1532.55元/吨,同比下降25.7%,成本1502.24元/吨,同比下降11.68%,价格降低530.13元/吨,减少收入3.13亿元。报告期内公司化工产业累计生产二甲醚8.65万吨,同比下降12.63%;销售二甲醚8.72万吨,同比下降12.97%。 扣除化肥分公司搬迁减值损失2.54亿元后化肥产业仍亏损 报告期内公司所属化肥分公司关停搬迁,计提资产减值准备2.54亿元。化肥企业亏损41468万元,剔除化肥分公司搬迁损失25417万元后亏损16051万元,较同期5712万元减利21763万元。化工企业亏损3883万元,较同期-7648万元减亏3765万元。报告期内公司化肥板块毛利率0.3%,想比去年同期的7.8%大幅下滑,主要是受到市场尿素价格下跌较多影响。 华润大宁投资收益贡献持续下滑 报告期内华润大宁(原亚美大宁)实现营业收入8.21亿元,同比下滑12.6%;实现净利润3.19亿元,同比下滑13.5%。上半年华润大宁贡献EPS0.11元,同比减少0.02元。煤价下跌对华润大宁盈利造成较大影响。 在建矿推进较慢 公司资源整合矿井兰花焦煤宝欣煤业90万吨/年矿井试运转项目正在进行联合试运转,已通过临汾市局的竣工前置预验收,目前正在准备环保专篇验收。 兰花焦煤兰兴煤业60万吨/年矿井项目矿井建设工程基本结束,地面生产及生活设施基本完成,正在申请试运转。 兰花口前90万吨/年矿井项目一、二期工程基本结束,三期工程正在建设;地面工程基本完成,正在完善中。 兰花永胜120万吨/年矿井项目一期工程全部结束,二期工程完成80%,三期工程准备开工建设;地面工程基本结束。 同宝90万吨技改项目 二期工程正在建设。百盛90万吨/年矿井项目一期工程正在进行,二期工程招投标结束。此外玉溪煤矿已开始二期工程建设。 下半年将扭亏 2014年上半年,公司实现营业收入25.72亿元,完成年初计划68亿元的37.82%,同比下降16.79%。一季度公司所属化肥分公司关停搬迁,计提资产减值准备2.54亿元造成公司亏损。此外公司煤炭、化肥两大主导产品价格持续低迷,尤其尿素价格虽然六月后有小幅反弹,但目前价格水平仍难以实现扭亏。下半年尿素亏损情况会有好转,且煤价将有小幅回升,因此我们预计下半年公司经营情况将有小幅好转,业绩在0.09元,鉴于公司目前估值较高,下调评级至增持。

事件 公司公布2014中报 报告期内公司实现收入112.89亿元,同比下降18.35%,实现归属母公司净利润3.55亿,同比降低44.63%,折合EPS0.15元,其中二季度单季 0.10元,业绩略好于我们预期。 简评 产量同比小幅下滑,采购集团煤炭弥补销量 2014年上半年,公司原煤产量1556万吨,完成全年预计3304万吨的47.09%,同比减少2.69%;采购集团及其子公司煤炭1569万吨,同比增加2.48%;其中收购集团原料煤576万吨。销售煤炭2882万吨,完成全年预计5722万吨的50.36%,同比增加4.01%。其中块煤289万吨,同比降低2.36%;喷粉煤275万吨,同比降低13.52%;选末煤2210万吨,同比增加8.23%;煤泥销量108万吨,同比减少6.09%。从销售结构看,2014年上半年煤种销量占比小幅变化,末煤占比同比提高2.9个百分点到76.7%,相比去年全年的75%也小幅提高;喷粉煤同比下降1.8个百分点至9.5%。此外洗块煤占比10.0%,下降0.7个百分点;煤泥占比 3.7%,下降0.5个百分点。 综合均价同比降106元/吨 2014年上半年,公司煤炭销售综合价格361元/吨,同比下降106元/吨,较2013年全年的426元/吨下降65元。其中价格下降最多的是喷粉煤,吨煤下降199.7元至565元/吨;块煤下降192元/吨至702元/吨。此外末煤下降72.2元至301元/吨;煤泥下降68元至160元/吨。 综合毛利同比降1个百分点到14%,末煤毛利率提高 报告期内各煤种吨煤成本继续下降,其中喷粉煤同比下降98元至438元/吨;末煤下降83元至295元/吨;块煤下降96元至422元/吨。从毛利率角度看,公司三个主力煤种中下降最多的是喷粉煤,同比下降7.4个百分点至22.6%,相比2013年全年也下降6.6个百分点;末煤毛利率同比上行3.2个百分点达到1.9%,相比2013年全年也增加1个百分点。报告期内公司煤炭业务整体毛利率14%同比下降1.5个百分点。 电力热力业务毛利率回升 公司报告期内电力业务收入4000万元,成本2200万元,毛利率44.1%,同比增加5.8个百分点;供热收入2200万元,成本1500万元,毛利率30.3%,同比增加2.7个百分点。 二季度毛利提升,费用下降 。 公司二季度单季EPS0.1元,相比1季度的0.05元有所好转。从毛利水平看,2季度单季毛利率15.95%,环比提升1.8个百分点。此外,公司销售费用占营收比例从一季度的1.53%下降至1.14%;管理费用占比从一季度的8.52%降至5.19%。 2014年业绩下滑,维持增持评级 。 报告期内公司营业收入112.89亿元,完成全年预计220.57亿元的51.18%。公司在煤炭企业中盈利较为稳定,在此弱势市场下业绩下滑幅度较小。但公司目前没有明显增长点。预计下半年煤炭市场小幅好转,我们上调公司2014年EPS0.32元,对应当前股价估值20倍,维持增持评级。

事件 雪迪龙公布2014 年中报 报告期内公司实现营业收入2.78 亿元,同比增长43.83%;实现归属上市公司股东净利润0.61 亿元,同比增长73.76%;折合EPS0.22 元,同比增长69.23%,其中2 季度单季0.15 元。业绩略超预期。 简评 环境监测收入增幅较大,工业过程分析占比下降 报告期内公司环境监测系统收入1.93 亿元,同比增长72.58%, 是公司营收快速增加的最主要推动力。但公司环境监测系统成本增长略超其收入,报告期内毛利率为39.49%,同比下降0.46%。工业过程分析板块公司报告期内收入同比下降30.79%,为0.15 亿元,此版块毛利率也有1.99%的下滑,来到17.24%。 仍持续看好运营服务业务 运维服务业务实现营业收入2591.63 万元,同比增长5.48%;且毛利率水平同比下降9.06%,为56.82%。公司认为由于地方环保局对污染源企业的监管力度有所不同,第三方运维业务增长平缓,但随着国家环保监管力度加大,各污染源脱硝工程的完工并投入使用,运维业务将在后续期间得到较快的增长。 积极开拓新业务领域 公司目前作为牵头单位承接国家重大科学仪器设备开发专项“定污染源废气VOCs 在线/便携监测设备开发和应用项目”,预计2017 年节题。此外公司4 月通过决议投资思路创新公司3200 万元,取得其20%股权。思路创新主要业务在环境监测设备的配套软件设计,预计公司入股后会对公司整合环境监测整体产业链, 拓展智能环保领域业务有所带动。5 月公司还投资设立北京雪迪龙检测技术有限公司,从事第三方检测业务。 上半年增长较快,看好其全年业绩 公司上半年实现EPS0.22 元,同比增幅近70%。该行业普遍有下半年订单集中实现,确认收入等特征,因此下半年业绩普遍高于上半年较多。从上半年情况看,我们认为公司全年业绩有望维持在55-60%高水平。我们上调公司EPS 至0.7 元,给予公司增持评级,对应估值35 倍,目标价24.4 元,增持评级。

事件 公司发布关于公司所属贵州永泰能源页岩气开发有限公司页岩气项目取得重大进展公告,经承担本次勘查任务的江苏长江地质勘查院初步估算,勘查区域内页岩气储量约为2000 亿立方米左右。 简评 勘察区域页岩气储量约2000 亿立方米较预期提高近70% 根据公司公告,公司所属贵州永泰能源页岩气开发有限公司对贵州凤冈二区块页岩气矿产资源的勘查与开发工作截至目前共完成1030.4 平方公里,分别完成勘查区域内志留系龙马溪组、寒武系牛蹄塘组钻井2 口,并开展了页岩气测井工作。经化验本区牛蹄塘组高有机质页岩层厚度较大,有机碳含量高,热演化程度高,可压裂性好,储气性较好。经承担本次勘查任务的江苏长江地质勘查院初步估算,勘查区域内页岩气储量约为2000 亿立方米左右, 较之前预期的1200 亿立方超出近70%。 预计 2016 年可出气生产,盈利可观 目前,贵州地区页岩气收储价格为2.78 元/立方米,国家相关补贴为0.40 元/立方米。后续公司还将进行详查和精查,预计每年还需投入资金1 个多亿,按照正常进度,公司2015 年下半年可以打井,2016 年就可以出气进入生产,并且2016 年国家输气管道也将建好。目前单口井投资成本9000 万。目前中石化涪陵地区页岩气盈利约0.6 元/方,单口井日均产量15 万方左右。假设公司初期打10 口井,单井日均产量15 万方,则年产页岩气约5.5亿方,贡献利润3 亿元以上,约占公司13 年利润70%。 非公开增发进军石油仓储物流及新能源汽车领域 公司目前进行非公开增发,收购惠州华瀛石化100%股权,并增资22 亿用于燃料油调和配送中心和配套码头项目,38 亿用于偿还公司债务。目前收购公司的燃料油调和配送中心项目以及燃料油调和配送中心码头工程项目仍处建设阶段,预计2015 年陆续投产。燃料油贸易业务则拟于2014 年下半年开始。标的公司目前尚未有收入,13 年亏损150 万。根据2010 年所作项目可行性报告,预计达产后年营业收入约288 亿元,年上缴税金约5.8 亿元,税后财务内部收益率为18.03%,投资回收期8.04 年。此外公司还公告与泰坦能源公司(02188.HK)合作,进军电动车充电桩领域,由公司主导成立合资公司。 中长期角度持续看好公司前景,建议积极买入 公司页岩气项目的重大进展对于公司估值提升的意义重大。从收入角度看,2000 亿立方页岩气合计储量按照收储价格+补贴价格合计3.18 元/立方计算,未来将给公司带来超千亿规模累计收入,按照我们测算年净利润将达到3 亿元以上,占2013 年归属母公司净利润的70%。页岩气作为未来国家大力投入的资源类品种,将实现永泰能源转型成全方位的能源企业的重要一步。我们从2011 年起持续对永泰能源的跟踪与关注,一直将其作为我们在煤炭行业首选的品种,并持续看好其全方位能源企业的战略定位与发展方向。公司EPS 短期没有调整,维持2014 年0.12 元的盈利预测,但公司页岩气领域重大进展将使其估值空间大大提升。我们从中期角度仍然看好永泰能源,建议投资者中期加大对公司配置,维持对公司买入评级。

调研目的 近期我们对维尔利进行了调研,与公司管理层就收购杭能环境的情况、公司餐厨垃圾处理、垃圾渗滤液处理业务的发展情况,以及公司未来战略和发展规划等问题进行了交流。 调研结论 新获的工程项目陆续开工建设,项目推进平稳顺利,进入收入确认的节点,未来业绩将集中释放 1) 渗滤液业务方面,南京、长沙、三亚、浏阳等渗滤液项目陆续开工建设,项目推进顺利,按照工程进度有望在今年全部建设完成,考虑到去年仍有尚未完成的渗滤液项目贡献的收入,我们预计2014年公司渗滤液处理业务将给带来2亿元的收入。2)餐厨垃圾处理业务方面,公司常州、宁德、日照、长春、三亚等项目均已开工建设,工程建设期为一年左右,今年下半年将是建设的高峰期,预计餐厨垃圾业务将为公司带来的收入将超过2亿元。3) 渗滤液运营方面,公司承接的委托运营和BOT 项目运营相对比较稳定,预计将带来给收入约8000万元。4)水处理业务方面,子公司北京汇恒承接的重庆大足项目预计将完成污水处理厂的工程建设,也将为公司带来4000万的收入。5)子公司常州埃瑞克烟气处理业务也已取得突破,并获得相关订单,预计今年也将为带来约2000万的收入。考虑到公司收购的浏阳填埋场等其他方面收入,预计公司2014年全年的总收入将超过6亿元(不考虑杭能收入),实现净利润约8000万。 收购杭能已通过证监会审核,预计8月并表,进一步增厚公司的业绩 杭能环境是专注沼气工程业务20余年,积累了全国领先沼气的技术和市场优势,设计了250余项、承建了180余项沼气工程, 尤其是在大型500KW 及1MW 以上的大型沼气工程项目中,杭能环境处于绝对领先地位。公司收购杭能目前已通过证监会并购重组委员会审核,预计近期将拿到正式批文,公司将开启发行股份收购和配套融资程序,并于8月完成收购和实现财务并表。根据公布收购杭能环境报告中的盈利预测,杭能环境今年将贡献收入1.5亿元,实现净利润约4000万元,我们认为这一预测,偏于保守,今年有望超预期,将进一增厚公司的业绩。 收购杭能环境后,公司厌氧发酵技术大幅增强,餐厨处置工艺环节全打通,有利于公司餐厨项目拓展 公司餐厨垃圾处理工艺中的前处理工艺已经在常州应急工程项目成功试运行一年有余,充分验证了公司前处理工艺中的分选技术、淋滤技术,油水分离技术得到验证。而杭能环境的核心技术是厌氧发酵技术,收购完成后公司厌氧发酵技术水平将大幅提升,因此公司在餐厨垃圾处理的工艺技术环节全部打通,可大幅提高餐厨垃圾处理运营效率,获得领先于对手的竞争优势。未来,杭能环境的厌氧发酵技术将被迅速应用于公司的餐厨项目中,其中常州BOT项目将于明年年中建成投产,该项目将成为公司第一个全餐厨全处置的标杆项目。随着常州项目的运行成功,未来借助该项目标杆的示范效应,预计公司的餐厨垃圾处理项目订单将纷至沓来,餐厨垃圾业务将成为公司未来的主要盈利增长点。 餐厨垃圾处理市场即将爆发,公司作为餐厨垃圾处理技术型龙头企业将受益最大 目前我国餐厨垃圾的无害化处理率不超过10%,餐厨垃圾大量流向畜禽养殖、地沟油提炼等行业带来了食品安全隐患,或被随意丢弃严重污染周边环境。为推动餐厨废弃物资源化利用和无害化处理,2010起我国开始启动餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点工作,近期试点城市再次扩容(共4批),数目已达83个,中央财政安排专项资金补贴示范项目。截止到2013年底,在83个城市中,仅有24个城市的项目已投运,实际能够稳定运行的项目屈指可数,由于对运行稳定性的担忧,大部分城市的餐厨垃圾处理项目还未启动,餐厨垃圾处理将成为环保行业的下一个蓝海。未来两年,餐厨垃圾处理项目建设需求非常旺盛,公司近期连续拿下日照、宁德等异地餐厨垃圾EPC合同,表明公司的餐厨垃圾处理技术正逐步获得市场认可,公司作为拥有全套领先餐厨垃圾处理技术的龙头公司,将受益于餐厨垃圾处理市场的爆发。 新建焚烧厂需求、提标改造需求将逐步释放,公司渗滤液处理业务将稳步发展 渗滤液业务方面,未来几年垃圾焚烧厂建设需求仍将快速放量,作为必选配套设施的垃圾渗滤液处理工程也将同步发展。另外,由于标准提高、执法驱严带来的提标改造需求未来几年也会逐步释放。预计到2015年,我国年产生垃圾渗滤液超过20万吨,渗滤液处理设施建设投资和运营费用将达到80亿元,年均增速将保持20%。公司在国内渗滤液处理企业中总处理规模排名第一,在渗滤液处理行业的市场占有率约10%,尤其是在中大型渗滤液处理项目(渗滤液处理量500吨/日以上)、渗滤液处理工程系统解决方案方面,公司具有绝对的优势,占比达50%,未来几年公司的渗滤液处理业务也将稳步发展。 业务范围继续拓宽,转型综合性环保平台 公司在新业务拓展方面也取得突破: 1)生活垃圾混合处理业务:公司从德国引进的MYT技术(常温分选最大获能技术)成功中标广州花都项目,该技术不产生二恶英,一旦该项目建设运营成功,将可能成为继填埋、焚烧之后的第三种生活垃圾处理方案,市场空间广阔。2)垃圾填埋场业务:公司收购浏阳填埋场进入生活垃圾填埋特许经营业务,获得长期稳定的运营收入的同时,继续扩大公司在城市固废方面的经验范围,建立生活垃圾处理技术的中试研发基地,促进技术研发。3)生物质沼气发电业务:收购杭能,切入生物质沼气业务,杭能是该领域的龙头企业,具有强大的技术优势和丰富的项目经验,分切千亿级沼气工程市场大蛋糕。4)污水处理业务:收购北京汇恒60%股权之后,公司进入市政污水处理领域,获得1.34亿元重庆大足污水处理EPC合同,证明了公司在水处理领域得到客户认可,未来水处理业务将成为公司新的业绩增长点。5)其他业务:公司还通过常州埃瑞克开展烟气治理业务,并已取得了千万级的订单;通过常州大维进入工业危险废物(含医疗废物)领域。此外,公司还积极布局土壤修复、污泥处置等技术,静待相关产业的商业模式的成熟。经过一系列的布局后,公司的业务范围得到进一步拓宽,公司逐步转型为综合性环保平台,有利于避免业务单一带来的业绩波动,实现稳定长久的发展。 盈利预测和估值 我们认为目前公司部分新获的工程项目陆续开工建设,项目推进平稳。公司的部分工程项目进入收入确认的节点,业绩将集中释放。另外,公司对杭能环境的收购进展顺利,目前已通过证监会并购重组委审核通过,预计8月份能完成并表。我们判断未来几年,维尔利的营业收入将实现快速增长,测算公司2014-2016年营业收入(按照杭能环境全年并表计算)分别为7.82、10.59和13.41亿元,净利润为1.18、1.53和1.98亿元,对应EPS分别为0.67、0.87和1.12元,对应于2014~2016年PE为38、29和23倍,参考公司未来广阔的餐厨垃圾处理市场空间,我们给予维尔利首次 “增持”评级。

抛开亏损水泥资产,纳入优良资产,转型为再生资源利用旗舰 秦岭水泥发布重组预案,拟出售亏损多年的水泥资产,以发行股份方式收购8家废旧家电回收利用公司。标的公司质地优良,2013年总营收10.9亿元,净利润1.2亿元,市场占有率达到19%。未投产的两家新公司在2014年投入生产,公司市场占有率将进一步提高,盈利能力将进一步加强。重组完成后,公司转型为中国再生资源回收利用行业的旗舰企业。 背靠大股东全国性收购网络,拥有稀缺补贴资质,竞争优势明显 收购网络是家电回收处理企业的核心竞争力,公司作为中再生旗下废家电回收处理的独苗,将独享中再生在全国布局的5000 家回收网点。强大的回收网络将保证足够的原料应,维持较高的产能利用率,降低成本摊销,获得拆解规模效应。8 家标的公司均获得基金补贴资质,资质的稀缺性将进一步提高行业集中度。公司的产能利用率和补贴率均高于全国平均水平,竞争优势明显。 回收利用率偏低,报废数量大,废旧电器回收处理市场空间巨大 2013年,我国废旧电器的回收处理率仅38%,远低于日本等发达国家,提高回收利用率将是大势所趋。我国家电保有量的快速增加,报废量迅速膨胀,预计2015年我国四机一脑的总报废量将达到1.6亿台。且随着未来基金征收和补贴的范围的扩容,铅酸蓄电池、手机、复印机、打印机等其他电子产品的处理也将爆发, 未来废弃电器电子产品回收利用的市场空间巨大。 内生增长动力足,外延扩张看点多,打造废旧物资回收利用的全国型大平台 2014年,唐山公司和广东公司开始正常运转,其他公司产能也将逐步释放,预计2014年公司平均产能利用率将达到83%,年拆解量达1150万台,相比2013年增长近50%,公司内生增长动力足。秦岭水泥完成重组后,公司成为中再生旗下唯一的上市公司平台,未来大股东可能会以上市公司为平台,开展更多的资本运作和产业链整合,加快外延式扩张,将公司打造称废旧物资回收利用全国型大平台。 盈利预测与投资建议 公司2014-2015的净利润分别达到2.26和2.66亿元,EPS分别为0.17元、0.20元,对应于2014-2015年P/E为37倍、32倍,低于可比公司格林美,给予公司2015年35倍估值,目标价7.00元, 建议增持。 风险因素 重组失败的风险;激烈竞争导致利润下降;产能利用率不达预期; 原股东冀东水泥等大幅减持。

事件 公司公告重大资产重组变更为非公开发行股票并公告预案 重大资产重组变更为非公开发行股票,并公告预案,以1.97元/股价格非公开发行50.76亿股募资100亿,大股东永泰控股认购50亿,西藏泰能、山东诺德分别认购15亿,襄银投资和南京汇恒分别认购10亿,发行后永泰控股持股比例由40.88%增加至46.26%。其中40亿收购惠州大亚湾华瀛石油化工公司100%股权,并增资22亿用于大亚湾燃料油调和配送中心项目和配套码头项目,38亿用于偿还公司债务。发行对象认购的本次非公开发行的股票自发行结束之日起36个月内不得转让。 此外,公司公告于2014年6月9日与中国泰坦能源技术集团有限公司签署了《战略合作框架协议》,就双方子公司拟分别出资成立合资公司,开展城市电动公交车BOT、城市电动乘用车等电动汽车合作项目事宜达成战略合作意向。 简评 华瀛石化:燃料油调和配送中心及码头工程项目2015年底投产 公司拟使用40亿元收购华灜石化100%股权,并在收购完成后使用22亿元向华灜石化进行增资,用于燃料油调和配送中心和码头工程项目的后续建设。华瀛石化持股80%的子公司华瀛(惠州大亚湾)石化仓储码头有限公司为燃料油调和配送中心码头工程项目的项目单位。此外华瀛石化(深圳)供应链管理有限公司为华灜石化的控股子公司,供应链公司为华灜石化于2014年1月15日在深圳前海成立的子公司,目前尚未开展业务。华瀛石化主要业务有: (1)燃料油调和配送中心项目:该项目建设地点为惠州大亚湾芒洲岛,项目一期建设115万立方米油品存储及配套设施,其中59万立方米拟建为保税油库,建设完成后拟从境外产油国炼厂采购重油、渣油、油浆和重柴油等组分油,按国际标准调和加工成180#、380#等型号船用燃料油,年调和配送能力1000万吨,动态仓储能力1000万吨。项目已在广东省发改委进行基本建设投资项目备案,目前处于设计建设阶段,项目总投资金额预计约14.68亿元,拟于2015年底投产。 (2)燃料油调和配送中心码头工程项目:该项目在芒州岛建设1个30万吨级原料油码头,近期设计年接卸能力1100万吨,装船能力250万吨;3个2万吨级油品泊位,设计年装船能力800万吨;以及环保船、工作船泊位等配套设施。该码头油品总吞吐量 。 超过2150万吨/年。项目已获得国家发改委立项核准,目前处于设计建设阶段,项目总投资金额预计约15.65亿元,拟于2015年底投产。 3)燃料油贸易业务:14年下半年拟开展燃料油进口业务,从俄罗斯、中东等产油国进口M100等型号燃料油;预计项目建成后,公司拥有华南最大的30万吨级民营公众油品码头,且具备完整的大型接卸装船设施、进出港口码头和大型仓储油库,可承担珠三角海上过驳油品的中转任务。 标的公司目前尚未有收入,13年亏损150万。怒气尚未有该项目最新的盈利预测数据,根据2010年所作项目可行性报告,预计达产后年营业收入约288亿元,年上缴税金约5.8亿元,税后财务内部收益率为18.03%,投资回收期8.04年。 拟募资偿还还不超过38亿元债务,股本扩张19.3亿,新增净利润2.75亿元,折合EPS0.14,对业绩有所摊薄公司此次募集资金将以不超过38亿元用于偿还公司及其全资子公司债务。根据公司计算,按照本次非公开发行募集资金共计100亿元及其中38亿元偿还公司及全资子公司债务简单测算,本次发行完成后,公司资产负债率预计将由72.77%下降至57.86%。以本次拟利用不超过38亿元募集资金偿还债务的负债明细表的加权平均利率9.64%测算,本次非公开发行募集资金中38亿元用于偿还有息负债后,公司每年可节省财务费用约3.66亿元,扣除所得税(按所得税率25%计算)影响后,每年可为公司新增净利润约2.75亿元。 与中国泰坦能源技术集团有限公司签署战略合作框架协议 ,进军新能源汽车领域 。 公司还公告与泰坦能源公司(02188.HK)合作,进军电动车充电桩领域,由公司主导成立合资公司。泰坦能源公司作为目前国内电动汽车充放电设施的领先者,拥有雄厚的技术、产品实力及充电设施设计、建设、运营的经验,在该电动汽车产业中具有良好的商誉。永泰能源拟通过子公司深圳永泰能源发展有限公司与泰坦能源公司子公司珠海泰坦电力电子集团有限公司共同出资成立合资公司,两年内珠海泰坦有权要求再次获得深圳永泰持有的40%股权。合资公司旨在开展城市公交、出租、公务等领域中的电动交通工具及充放电等配套基础设施项目的开发、建设、系统整合和整体运营,并积极拓展上下游产业链,具体商业模式可以采用城市电动公交车BOT、城市电动乘用车共享或其他适当的模式。本次合作是公司在新能源领域进行战略布局的重要突破。 向综合能源集团转型的里程碑,全部投产后营收达500亿规模 。 公司现有及计划投资业务全部投产后,将拥有1000多万吨/年的煤炭产能,2000多万吨/年的物流吞吐量,1000万吨/年的油品加工能力,115万立方米的油品储罐,59万立方米的保税油库,初步形成西北煤炭、华东电力、华南油品的全国布局,向“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”并举的综合性能源集团的发展战略。 电力业务方面,公司在江苏沛县拟投资建设的2×100万千瓦发电机组项目,已通过江苏省发改委批准,正待国家能源局核准;在陕北靖边地区,公司与国电陕西电力有限公司合作的一期2×100万千瓦发电机组项目正在积极进行前期筹备和报批准备工作。 短期看,公司原有的煤炭业务虽产量每年都有增长,但无奈煤炭市场低迷不利于业绩上行。但长期看,公司“煤炭、电力、油气”全方位布局,是优质的能源企业。我们维持对公司的买入评级,鉴于目前标的资产相关财务数据尚不清楚,盈利预测暂时不考虑此次增发,不改变2014年的盈利预测0.12元。

1. 大海则煤矿 该煤矿总投资163亿元,通常吨产能投资500-600元,按照200万吨/年投资算,总投资应在100亿元,但投资数更高,主要由于大海则虽然赋存条件相对较好,但埋藏较深。该矿在50亿吨资源基础上,可能进一步增长潜力。第一层煤平均厚度630米。井田:水平煤层,没有瓦斯,开采条件较好。按照效益优先原则应当还能发挥更大产能预期。井深、煤厚等,按照工艺技术标准预测,投资相应较高。大海则矿计划建设65个月,按照建井安排,形成生产能力的工期不到40个月。 公司煤炭板块投资建设有两个出发点,第一是产品结构(如平朔煤高硫高灰,蒙陕质量较高,以此来提高市场竞争力);第二,所有投资煤矿中,除了煤质特别好的(如小回沟)外,剩下基本都是为了产业结构配套。大海则:榆林化工项目原料配套 2. 煤化工项目进展 a) 算上图克气化岛项目,目前公司共有六个正在开展的煤化工项目。其中三个完成建设并投入试生产,根据这三个项目情况,目前投资、建设期控制较好。没有出现大事故。原料和产品价格和当时情况基本相符。因此认为效益应当与决策吻合。 i. 特点:投资与当时概算有的略超,有的有结余,但均在5%以内,基本符合投资概算ii. 三个项目建设工期和决策安排的相比稍有延长,但延长均在2个月以内。工期得到比较好的控制。 iii. 影响项目效益和投资情况:原料价格以及产品市场。这两个因素均有较大波动,但现在不论是煤价还是产品价格都基本回落到决策时水平。 b) 正在进行的项目:根据经验,投资、工期、市场情况均符合当时预期。 3. 公司长协和现货定价策略? a) 目前市场煤价已经市场化,不像以前还有长协价的巨大价差。现在煤价本质上看都是市场价,而公司为了稳定销售,与大客户有长协合同,主要锁定一年的供应量,价格基本随行就市。对大客户有少量优惠政策,但不超过10元/吨。因此公司煤价基本全部进入市场化,只是有的有少量优惠。若市场价格反弹,对大客户的优惠价格可能略低,基于稳定销售。 b) 产品结构问题:反弹往往指5500大卡动力煤。而比如平朔煤平均发热量在5000左右,这些煤在市场不好的时候,反弹可能偏低。此外平朔煤炭含硫量超高,在治理雾霾环境下,按照含硫量可能还会下压价格。 c) 鄂尔多斯蒙陕基地高质煤若走入市场,煤质将得到明显改善。 4. 煤价 从现情况看,煤炭行业产能过剩较严重,进口煤冲击打压,其他清洁能源投产都造成煤炭行业的经营压力。资本市场也有反映。未来煤价受到经济放缓、进口煤、替代能源、产能过剩影响,公司认为动力煤价格560-570可能是常态。未来:提高效益,控制成本,生产更加优质煤炭,调整产业结构提高抗风险能力。 5. 成本: 2008-2013公司成本控制效果较显著,自产商品煤销售成本复合增长率2.2%,在此期间煤炭外部环境内部结构变化很大,应该说公司在成本管控还是有所成效。自产商品煤成本:根据矿井规模、所在地区、投产年代,成本都有差异。老矿区原始吨煤成本低,折旧费用很低,而新矿井投资较大,折旧刚刚开始,则折旧费用较高。(平朔矿区:露天矿140元/吨,井工矿略高。) 控制成本是公司重中之重。有完整手段和体系。现在建矿井很多,对新建矿井加大科技投入,从系统设计源头控制吨煤成本,为运行成本打下良好基础。同时提高矿井产出效率。此外还有现代化管理手段和科技进步来加强成本管理。 根据2013年报,公司预计2014年原煤产量增长5%左右,营收同比增长5%左右,此外自产商品煤单位销售成本同口径同比增幅控制在5%以内。公司虽年年有煤矿投产,但由于体量较大,预计未来几年产量仍将仅保持个位数比例增长。公司一季报显示其产量虽同比增长33万吨,但销量同比下降115万吨,其销售均价也同比下降47元/吨。环比看,公司一季度产量环比增加133万吨,销量同比下降307万吨。一季度公司EPS0.04元,相比去年四季度0.03元小幅回升。在目前煤炭市场低谷阶段,公司2014年经营情况并不会有本质好转,我们暂时维持公司2014年EPS0.17元,增持评级。

事件 公司公 2013年年报和2014年一季报 2013年,公司实现收入261.69亿元,同比下降13.11%,实现归属母公司净利润9.35亿,同比降低159.12%,折合EPS0.39元,其中四季度单季 0.07元,业绩略好于预期;公司拟向全体股东按每10股派发现金红利1.17元(含税)。2014年一季度公司实现收入57.75亿元,同比下降25.6%,实现归属母公司净利润1.23亿,同比降低75.51%,折合EPS0.05元。 简评 煤炭销量结构基本稳定,收购原料煤小幅增加 2013年,公司原煤产量完成3078万吨,同比增加1.18%;采购集团及其子公司煤炭3149万吨,同比增加4.03%;其中收购集团原料煤1168万吨。销售煤炭5752万吨,同比增加2.20%。其中块煤580万吨,同比降低4.45%;喷粉煤610万吨,同比降低11.85%;选末煤4313万吨,同比增加5.09%;煤泥销量249万吨,同比增加10.67%。从销售结构看,2013年给煤种占比基本保持稳定,末煤占比小幅提高2.6个百分点到75%,喷粉煤下降2.1个百分点至10.6%。此外洗块煤占比10.1%,下降0.7个百分点;煤泥占比4.3%,增加0.2个百分点。 喷吹煤、煤泥价格同比下降较多,综合均价大幅下滑 2013年全年,公司煤炭销售综合价格426元/吨,较2013年中期的468下降42元/吨,较2012年513元/吨下降87元。其中价格下降最多的是喷粉煤,吨煤下降212.9元至676元/吨;块煤下降103.6元/吨至818元/吨。此外末煤下降48.8元至350元/吨;煤泥下降64.9元至211元/吨。 各煤种成本均有不同幅度下降,但综合毛利仍大幅下滑 报告期内各煤种吨煤成本均有下降,其中喷粉煤下降65元至479元/吨;末煤下降47元至347元/吨;块煤下降37元至483元/吨。从毛利率角度看,公司三个主力煤种中下降最多的是喷粉煤,同比下降9.6个百分点至29.2%,相比2013上半年也下降0.8个百分点。可见虽成本下降,但煤价下跌对整体毛利水平的影响更大。报告期内公司煤炭业务整体毛利率15.6%同比下降4.3个百分点。 变更会计估计提高整体毛利率 公司报告期内变更会计政策:为突出煤炭主业,同时减少与集团公司及其下属企业之间的关联交易,2013年12月9日,公司与阳煤集团新环宇国际贸易有限公司签订《阳泉煤业集团国际贸易有限公司承包经营合同》,该承包经营合同经公司第四次临时股东大会批准后,于2013年12月25日将下属全资子公司阳泉煤业集团国际贸易有限公司承包给新环宇公司。自此公司不再经营与煤炭主业无关的贸易业务,并且收取由新环宇公司按国贸公司 2013年 12月净利润的 80% 确定的承包经营费139.30万元。根据公告该项会计估计变更影响2013年营业收入减少504.5亿元,成本减少503.0亿元,对净利润的影响为零。 资产减值损失增加,所得税率大幅增长 公司 2013年资产减值损失大幅增加,主要由于坏账损失同比增加1455%至3.7亿元。此外公司2013年所得税高达50.4%,主要由于受到会计变更影响,2012年所得税费用影响减少3844万元,而2013年仅有947万元。 2014年一季度收入大幅下降 公司 2013年一季度实现收入57.75亿元,同比大幅下降25.58%;营业成本49.58亿元,同比下降73%。从毛利水平看,一季度公司毛利同比有所提升,从去年的6.97%回升至14.15%。但整体收入大幅下降使公司业绩下滑较多。这可能是因为虽成本控制得当,但煤价大幅下跌削减了大部分营业收入。报告期内公司销售费用8842万元,同比增加30%,主要由于公司煤炭服务费增加所致;营业外收入1267万元,同比增加392%,主要因为报告期内政府补助增加。 2014年业绩下滑,维持增持评级 公司2014年的经营计划:2014年全年预计煤炭产量为3304万吨,预计煤炭销量为5722万吨,预计全年实现营业收入为220.57亿元。短期看公司并无显著增长点,受到煤价下跌影响2014年业绩将继续下滑。我们预计公司2014年EPS0.23元,对应当前股价估值26倍,估值较高,维持增持评级。

事件. 公司公布2013 年报和2014 一季报 . 2013 年公司实现营业收入432.19 亿元,同比减少2.35%;实现归属上市公司股东净利润34.86 亿元,同比下降45.67%;按90 亿股本计算实现EPS0.39 元,其中四季度单季0.04 元。公司拟每10 股分派现金股利1.20 元(含税)。2014 年一季度公司实现营业收入98.08 亿元,同比下降6.9%;实现归属于上市公司股东的净利润5.99 亿元,同比下降53.14%,按100 亿股本计算实现EPS0.06元。 煤炭产量稳定增长,洗精煤提高. 公司全年实现原煤产量11649 万吨,同比增加989 万吨,增长9.28%。其中:渭北老区煤炭产量2266 万吨,同比减少33 万吨,下降1.44%;彬黄矿区煤炭产量3255 万吨,同比增加464 万吨,增长16.62%;陕北矿区煤炭产量6128 万吨,同比增加558 万吨,增长10.02%。从煤种看,公司全年实现洗精煤产量1350 万吨,同比增加271 万吨,增长25.14%。 煤炭销量同比增加13.33%. 公司全年销售煤炭13167 万吨,原选煤销量11838 万吨,同比增加1392 万吨,增长13.33%;洗精煤销量1329 万吨,同比增加261 万吨,增长24.44%。公司铁路运输销量5376 万吨,同比增加115 万吨,增长2.19%;公路及其他运输销量7791 万吨,同比增加1538 万吨,增长24.60%。 煤炭毛利率水平同比降至34% . 报告期内,公司煤炭售价315.05 元/吨,同比减少53.69 元/吨,降幅14.56%。根据我们计算,公司原煤均价312 元,西煤均价346 元,同比分别下降46 元和131 元。根据公司公告公司自产原选煤完全成本194.70 元/吨,同比减少15.27 元/吨,降幅7.27%;洗精煤完全成本351.63 元/吨,同比减少19.45 元/吨,降幅5.24%。 成本虽有所下降,但煤价下降更多,使得报告期内公司煤炭业务毛利率同比下降9.4 个百分点至34%。 2014 年一季度业绩下滑明显. 2014 年一季度公司业绩大幅下滑,净利润下降53.14%,主要受到煤炭市场大幅下滑影响。但整体看该下降幅度在煤炭上市公司中比较小。此外公司1 季度销售费用同比增加279%达到7.9 亿元,由于运销集团应部分客户要求实行一票制结算,运输费用由运销集团承担,本期增加运输费6.51 亿元。

事件 公司公布2013年年报和2014年一季报 2013年公司实现收入258.3亿元,同比减少14.09%;实现归属母公司净利润11.84亿,同比减少47.39%,EPS0.51元,其中四季度单季0.05元,业绩略超预期;一季度实现收入55.30亿,同比减少26.31%,归属于母公司净利润0.74亿,同比减少85.47%,EPS0.03元,低于预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 简评 原煤产量小幅增长,均价大幅下跌 2013年公完成原煤产量3747.06万吨,同比增加104.58万吨,增加2.87%;合计生产精煤1954.34万吨,其中,冶炼精煤1310.69万吨,同比增加34.40万吨,增加2.69%;销量3762.91万吨,同比减少34万吨;煤炭收入205.4亿元,同比减少19.02%,成本145.63亿元,同比下降14.99%,煤炭毛利率29.08,较2012年全年下降3.36%。毛利率下降主要受到报告期内煤炭综合售价下降所致。从原煤均价来看,2012年全年为696元/吨,2013年全年为548元/吨;吨煤成本2012年470元/吨,2013年全年为389元/吨。报告期内公司煤炭单价同比大幅下挫148元/吨;成本同比下降81元/吨。 非煤业务稳定,焦炭业务拖累,化工业务盈利能力大幅下滑 2013年公司共生产焦炭125.11万吨,同比增加85.93%;生产甲醇20.11万吨,同比降低4.65%;生产玻纤制品5.92万吨,同比降低0.17%,生产水泥250.06万吨,同比降低16.29%;发电13.28亿千瓦时,同比增加3.19%;生产PVC 17万吨,同比下降8.01%。分业务看,2013年公司电力毛利率同比提升6.14%,化工业务毛利率同比提升4.08%,其余贸易、建材等毛利率均下滑。 分公司看:仅段王煤业和通达煤电实现盈利 根据公司2013年各主要子公司盈利情况,2013年实现盈利的只有段王煤业净利润5928万元以及通达煤电净利润1.15亿元。其余主要子公司均亏损。其中亏损最多的是金牛化工,净利润为-1.49亿元;另外冀中内蒙古公司亏损1.04亿元,天铁煤焦亏损3921万元,天泰煤业亏损3849万元,金牛玻纤亏损2971万元,邢北煤业亏损2346万元。 一季度业绩同比大幅下滑 2014年一季度实现收入55.30亿,同比减少26.31%;成本 43.02亿元,同比下降21.2%;毛利率22.2%,同比下降5.1个百分点。2014年一季度公司煤价同比大幅下滑使得业绩也大幅下降。 非公开发行股份用以偿还贷款和补充流动资金 公司于2013年8月20日公告称,将向其控股股东冀中能源集团有限责任公司非公开发行40,000 万股股份,发行价格为7.75 元/股。募集资金总额为人民币310000 万元,扣除发行费用后将用于偿还银行贷款和补充流动资金,其中不超过200000 万元用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充流动资金。公司拟通过本次非公开发行优化资本结构、减轻财务负担及偿债压力,提升营运资金规模、缓解流动资金压力。本次发行将逐步解决公司长期发展中的资金问题。截止目前,本次非公开发行股票事宜已获得中国证券监督管理委员会核准。 短期缺乏看点,下调评级 根据公告,2014年,公司计划完成原煤产量3600万吨,营业收入250亿元。公司13年产量规划同比下降,看点仍为集团资产注入和煤炭价格弹性。公司十二五期间产量目标6000万吨,目前技改矿有段王180万吨、榆树沟120万吨、平安和友众各120万吨技改项目。目前进度分别为90%、14.74%、60%(平安)和100%(友众)。可以看出公司在建矿井进度较为缓慢。公司后续成长性除依赖于目前几个技改矿外,集团资产注入是重要推动力。集团的磁西矿区、九龙矿,以及前次注入张矿和邯矿集团遗留几个矿井也可能注入。我们下调公司2014年EPS至0.15元(增发后为0.12元)同比大幅下滑,短期公司看点不多,我们下调公司评级至增持。

事件 维持买入 公司公布2013年年度报告王祎佳 2013年公司实现营业收入98.4亿元,同比增长27.53%;实现归属母公司净利润4.76亿元,同比下降51.77%;折合全年EPS0.27元,其中四季度单季EPS0.01元,业绩低于我们预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.00元人民币(含税);同时以资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增10股。 简评 煤炭产量增幅28%,精煤外销增加 2013年全年公司实现原煤产量1081.08万吨,同比增长235万吨,增幅28%;精煤产量448.69万吨,同比增长47万吨,增幅12%。公司实现煤炭销量977.38万吨,其中对外销售606.87万吨。对外销售精煤446万吨,同比增加40万吨,原煤161万吨,同比下降132万吨。四季度公司原煤产量312万吨,较三季度239万吨增加73万吨,同比增加17万吨。公司全年贸易煤量330万吨,单季104万吨。 吨煤成本大幅上升63元/吨来自选煤厂费用 公司2013年煤炭开采收入66.5亿元,同比增加23.46%;成本36.25亿元,同比增长57.25%。煤炭开采毛利率45.45%,同比减少11.72个百分点。按照原煤产量折合的吨煤均价为615元/吨,同比下降21元/吨,相比上半年的648元/吨下降33元/吨;吨煤成本335元/吨,同比增长63元/吨,相比上半年下降25元/吨。公司煤炭开采毛利率下行较多,除煤价下跌外,吨煤成本同比上升较多成为更重要的原因。根据公司披露数据计算,2013年公司吨煤人工成本上升27元/吨至90元/吨,吨煤制造费用上升38元/吨至131元/吨。除该两项外,吨煤原材料也上涨2元/吨至38元/吨;吨煤行政规范则下降5元/吨至76元/吨。公司制造费用中除了车间经费等,还包含公司选煤厂的一些费用。下半年公司出售部分选煤厂,因此成本环比有所下降。2014年公司选煤厂费用将有所下降,从而使制造费用小幅下行,此外全年停止计提价格调节基金和转产基金将使行政费用继续下降。 四季度管理费用、财务费用集中计提 公司2013年管理费用5.58亿元,占营收比例5.7%,同比去年5.6%水平并无显著上行,但相比前三季度的5%大幅增加:四季度单季公司管理费用占营收比例高达8.2%。财务费用方面也是如此,2013年全年财务费用14亿元,占营收比例14.4%,同比2012年15.3%甚至小幅下降;但公司前三季度财务费用占比仅12.3%,而四季度单季占比高达21.8%。历史上看,公司有四季度集中计提费用的表现。 扣除营业外收入四季度亏损 公司2013年营业外收入0.34亿元,同比增加26%,其中前三季度仅4百万,营业外收入在四季度集中体现。若刨除营业外收入对4季度业绩的贡献,公司四季度EPS为-0.01元。 分公司看:康伟集团吨煤毛利最高,新疆煤矿亏损 根据公司披露的2013年各主要矿井所在公司的经营情况,2013年吨煤价格最高的是华瀛山西,吨煤价格645元/吨,最低的是新疆永泰兴业能源,价格仅148元/吨。成本方面,成本最低的是永泰兴业,吨煤成本179元/吨,最高的是华瀛山西,吨煤成本448元/吨。从吨煤毛利情况看,2013年经营情况最好的是康伟集团,吨煤毛利高达304元/吨,永泰兴业则亏损。 与国电陕西电力合作,共同投资靖边6×100万千瓦电力项目和建设靖边海则滩煤矿 公司于2014年3月7日与国电陕西电力有限公司签署了《合作意向协议》,就建设陕西靖边6×100万千瓦项目(一期2×100万千瓦项目)及公司子公司陕西亿华矿业开发有限公司所属海则滩煤矿项目合作事宜达成合作意向协议。双方同意共同出资设立合资公司,合作投资建设靖边6×100万千瓦项目(一期2×100万千瓦项目),国电陕西公司或所属公司持股比例为51%,永泰能源或所属公司持股比例为49%。双方同意与四个自然人股东三方出资设立合资公司,共同合作投资建设靖边海则滩煤矿项目,永泰能源持股比例为40%,国电陕西公司持股比例为30%,四个自然人股东持股比例为30%。目前公司正在积极推进陕西亿华海测滩矿井项目前期工作,该项目相关的工商变更、探矿权变更手续已全部完成,并已纳入国家“西电东输”规划,从陕西经山西至山东的特高压输电线路已经过国家能源局组织的审查,公司已与国电陕西电力有限公司签署了煤电联营的《合作意向协议》,将根据审批进度和市场情况适时组织开工。 与华瀛山西收购西藏朗鑫矿产资源投资有限公司100%股权 公司年报披露于2013年11月15日由华瀛山西收购西藏朗鑫矿产资源投资有限公司100%股权。西藏朗鑫矿产投资有限公司持有隰县华鑫煤焦有限公司100%股权和山西瑞德焦化有限公司100%股权,两家子公司分别在山西临汾地区隰县和浮山县拥有详查资源储量为1.54亿吨和1.83亿吨的焦煤、贫瘦煤探矿权。报告期内郎鑫矿产为公司贡献净利润647万元,占净利润0.71%。 14年专注企业转型,最终实现“煤炭、电力、油气”多元化发展格局 公司2014年发展重点是企业转型。在现有1000万吨焦煤产量的基础上,加快电力和油气产业的发展,争取用三年左右的时间形成3000万吨煤炭产能、1000万千瓦电力装机容量、1000万吨油气物流和加工能力,实现“煤炭、电力、油气”多元化经营的发展格局。值得注意的是,经营计划中除原有的煤炭、电力和页岩气项目外,公司还提出将力争在电力、油气项目中有所突破。公司于4月15日公告称其正在筹划重大收购事项,该事项对公司构成了重大资产重组,公司股票自2014年4月15日起停牌不超过30日。我们认为公司正在谋划的重大收购有可能是此油气和电力项目。 14年关注重大资产重组进展 2014年经营目标:实现营业收入目标力争100亿元,利润总额目标力争5亿元。原煤产量目标1200万吨,煤炭贸易量目标240万吨。公司今年盈利目标是在1季度煤价基础上制定。公司1季度产量220万吨左右(去年237万吨有新疆的产量,现在不让新安矿正在停产技改中)。我们预计2014全年净利润在5亿元。公司看点很多,短期关注重大资产重组进展。公司“煤炭、电力、油气”全方位布局,是极优质的能源企业。我们维持对公司的买入评级,预计2014年EPS0.24元。

事件 公司公布2013年年度报告 报告期内公司实现营业收入111.7亿元,同比下降12.85%;实现归属于上市公司股东的净利润11.93亿元,同比下降33.32%;折合EPS0.5元,业绩低于我们的预期。此外,公司拟以2013年底总股本为基数,每10股派1.5元(含税)。 简评 2013煤炭销量增加6%,但营收同比下降 报告期内公司生产原煤2494.66万吨,同比增产251.30万吨,增幅11.2%。销售煤炭2366.06万吨,同比增销138.72万吨,增幅6.23%。2013年公司煤炭开采收入达到85.4亿元,同比下降8.23%,成本53.10亿元,同比增加1.38%,毛利率为37.8%,同比下降5.9个百分点。 价格大幅下行,成本压缩小幅缓解 报告期内公司煤炭销售均价361元/吨,相比去年417元/吨的水平大幅下降56元/吨,相比2013上半年的381元/吨下降20元/吨。成本方面,2013年公司吨煤成本224元/吨,同比下降11元/吨,2013全年成本相比上半年的215元/吨则有所上升。根据公司披露,2013公司全年四项可控费用同比降低15.09%,单位完全成本同比降低13.44% 天峻义海贡献净利润超5亿元 从公司主要子公司2013年经营情况看,天峻义海仍是为公司贡献盈利最多的。2013年天峻义海营业收入17.3亿元,实现净利润5.65亿元,同比增长4.6%。其余公司2013年盈利能力均下降较多:义络煤业净利润约2146万元,同比下降约78%;李沟矿业144万元,同比下降95%;铁生沟-1.62亿元;义安矿业970万元。 天峻义海聚乎更采矿权转让事项仍未解决 报告期内公司全资子公司天峻义海能源煤炭经营有限公司持有的青海木里矿区聚乎更一露天煤矿首采区采矿权,根据青海省木里矿区资源整合政策的要求,于2013年1月25日签订《采矿权转让协议》以“零价格”转让给青海省木里煤业集团有限公司,给公司的持续经营带来严重不确定性,公司为此一直在配合直接控股股东义煤集团、间接控股股东河南能源集团及河南省政府有关部门,与青海省有关方面协调。但截至目前公司此事件仍未解决。 短期受煤价下行影响较多,天峻义海采矿权纠纷未解决;但长期看注入前景较好 公司2014年的目标为:营业收入101亿元;煤炭产销量2267万吨;原煤制造成本228.16元/吨;利润10.2亿元。受到煤炭市场持续下行影响,公司业绩也受到较大影响。此外天峻义海后续矿井的采矿权纠纷也为其盈利能力最强的矿井的持续性画上问号。但长期看,受到公司大股东义煤集团根据省政府安排将与河南煤业化工集团组成新集团,而河南煤化旗下煤矿资产较多,公司很有可能作为两大集团煤炭资源的唯一上市平台,将来从两大集团获得优质资源的优势较明显。我们预计公司2014年EPS为0.35元,相比2013年将下滑较多,下调评级至增持,目标价6.6元。