事件 公司发布2013年中报2013年上半年公司实现收入94.74亿元,同比下降6.93%;归属上市公司股东净利润9.43亿元,同比下降48.38%。上半年EPS0.41元,基本符合我们的预期。 简评 营收略降,煤减少焦炭增加 公司2013年上半年营业收入94.74亿元,同比下降6.93%。其中煤炭收入86.78亿元,同比下降10.64%;焦炭收入4.05亿元,同比增加65.42%。煤炭收入下降主要是由于煤价的下降,煤炭综合售价从去年同期的723元/吨降至目前的603元/吨。而商品煤销量方面上半年销售1439万吨,同比增长7%。量的增长难以抵销价格下降,因而导致公司煤炭收入下降。上半年公司焦炭销量37万吨,比去年全年多销售近4万吨,因此使焦炭收入同比增长较多。但由于价格成本倒挂,焦炭仍然亏损。 价格下跌、单位成本环比上升,继续压缩煤炭盈利空间 公司2013年上半年煤炭综合售价603元/吨,同比下降16.6%。而上半年吨煤综合成本371元/吨,同比下降6.5%。致煤炭业务毛利率从2012上半年的45.1%降至如今的38.5%。而今年上半年的吨煤综合成本与2012下半年相比上升了5.5%,吨煤综合售价则环比下跌5元/吨左右。因而,不仅同比盈利空间减小,环比盈利空间继续压缩。 费用同比增加较快侵蚀利润 公司上半年销售费用1.8亿元,同比增加32.31%,而销量同比增长只有7%。市场需求不好致公司承担更多的销售费用。财务费用上半年2.05亿元,同比增长49.81%。体现于短期借款,年中较之年初增加近8.5亿元即78.53%;体现于长期借款,年中较之年初增加22.3亿元即48.9%。借款量的增加无疑导致了财务费用的骤升。此两项费用同比增加1.02亿元,致EPS减少3分左右。 应收账款、存货趋于稳定 公司1季度末的应收账款从2012年底4.32亿元攀升至15亿元,二季度末应收账款升至17.97亿元,但应收票据从年初的73.28亿元降至如今的62.23亿元。所以,应收款项较之年初总体趋稳。存货目前8.97亿元虽然仍高于年初但已经较1季度末的9.57亿元有所回落。 技改矿2季度未见好转,期待投产减亏 公司原计划蒲县部分技改矿将陆续投产,但从上半年少数股东权益看,仍亏损近1.74亿元。预计如果下半年蒲县部分技改矿可以投产,将能减少部分亏损。 维持买入评级,目标价16.5元 鉴于目前煤价低迷而公司成本刚性,即使考虑到山西两项基金减免带来的约2亿元利润增厚,我们仍需下调2013-2015年EPS预期至0.72、0.93、1.1元。鉴于公司仍有优良资产的注入预期,维持买入评级,目标价16.5元。

事件 公司发布2013年中报 2013上半年,营业收入达到1272.3亿元,同比增长4.7%;归属于母公司股东的净利润达到239.8亿元,同比减少4.8%。上半年EPS1.21元,符合预期。 简评 煤炭贸易增加致销量增加、毛利下降直接导致公司利润同比下滑 公司2013上半年实现商品煤产量1.583亿吨,同比增长1.6%;煤炭销量2.427亿吨,同比增长9.3%。其中国内贸易煤销量2910万吨,同比增长42.65%,成为煤炭销量增长的主要因素。进口煤590万吨,虽然绝对量还比较小但同比增长156%。贸易毛利原本较低,所以增加的量对煤炭业务毛利贡献较小。而上半年公司煤炭销售加权均价406元,同比下降7.6%。成本方面,自产煤成本123.4元/吨,同比增长5.4%,略有提升。在煤价下行而生产成本刚性上行的情况下,煤炭业务的毛利受到挤压,上半年247.51亿元毛利同比下降12.66%。这也是公司上半年利润下降的主要推手。 煤炭产量与去年同期基本持平,陕西略增、内蒙和山西略减 公司上半年的商品煤产量微增250万吨,其中大柳塔-活鸡兔多生产290万吨至1730万吨,布尔台矿多生产180万吨至850万吨,包头能源的李家壕矿多生产110万吨,其余各矿产量各有增减。从区域看,公司陕西的矿井产量合计略有增加(共增产310万吨),内蒙合计减少50万吨,山西合计减少20万吨。在总产量变化不大的情况下,公司根据各地市场需求对各矿产量进行了调整。 煤价下降、电价稳定,电力业务盈利能力提升 公司2013上半年共发电1054.6亿千瓦时,同比增长2.7%,总售电量983.1亿千瓦时,同比增长2.8%。上半年平均煤价与去同期基本持平,所以内部抵消前收入371亿元,同比增长2.98%。而在成本方面,上半年单位成本263元/兆瓦时,同比下降7.5%。其中由于煤价下降,原材料成本由去年同期的223.7元/兆瓦时降至2013上半年的200.3元/兆瓦时,降幅达10.5%。不过人工成本13.8元/兆瓦时升至16元/兆瓦时部分抵消了原材料价格下降带来的利好。如此,则上半年电力业务毛利内部抵消前为108.33亿元,同比增长27.9%,即30.22亿元。 自有铁路运输周转量占比继续提升、单位运输成本在下降,铁路线仍在延伸 公司整个上半年的铁路运输周转量为1241亿吨公里,同比增长14.1%。其中公司自有铁路运输周转量1017亿吨公里,同比增长16.9%。这意味着公司自有铁路运输周转量占总运输周转量的比例进一步提升至81.95%。上半年铁路分布的单位运输成本为0.049元/吨公里,同比去年同期的0.056元/吨公里下降12.5%,主要是铁路运输周转量的增长摊薄了固定成本。今年虽然铁路车皮资源并不紧缺,但在铁路运输成本大大低于公路运输的情况下,无疑增添了公司煤炭产品的竞争力。目前自有铁路除神朔、朔黄-黄万、大准、包神铁路之外,甘泉铁路已经在试运行阶段,巴准铁路和准池铁路尚在建设中,预计下半年可全线贯通。 自有港口下水煤量增长迅速、航运降至微利 公司2013年上半年港口下水煤量1.11亿吨,同比增长13.7%。其中自有的黄骅港下水煤量6110万吨,同比增长40.5%;天津煤码头下水1510万吨,同比增长29.1%。公司自有港口下水煤量占总下水煤量的68.6%,同比提高12个百分点。黄骅港四期工程的前期工作和天津码头二期工程进展顺利,珠海高栏港神华煤炭储运中心一期工程试运行,公司的港口下水煤量还有很大增长空间。 航运业务方面,受到国内煤炭下水量不足和运力富余的影响,公司的航运业务也不景气。上半年货运量达到4330万吨,同比下降8.6%;航运周转量4330亿吨海里,同比增长9.1%。上半年航运分部单位运输成本为0.038元/吨海里(2012年上半年:0.045元/吨海里),同比下降15.6%。经营收益率从去年同期的13.5%,下降到3.8%。还处于略有盈利状态(6700万元)。 时间过半、投资进度未达30%,航运投资进度垫底 公司计划2013资本开支674.5亿元,截至上半年完成165.97亿元,占比24.6%。其中只有港口投资上半年完成全年计划的47.8%,其余煤炭、发电业务完成的投资额不足全年计划的30%,铁路和航运则低于20%。由于今年煤炭需求的不景气,铁路和航运部门运力都没有压力,所以从轻重缓急来看,进度放缓也是可以理解的。 全方位一体化遮风挡雨、化解冲击,仍维持“买入”评级 在上半年煤炭行业企业盈利状况普遍急剧下降的情况下,公司凭借煤电路港航一体化的模式极大地降低了经济周期波动带来的冲击,使得公司业绩得以保持平稳。我们预计今年业绩会同比小幅下降,2013-2015EPS分别为:2.33、2.45、2.65元,维持买入“评级”,目标价23.3元。

焦煤企稳回升,预计下半年业绩好转 冀中能源自8月初起停牌,停牌期间煤炭板块经历了年初以来最大幅度反弹。焦煤价格逐步企稳,前期冀中能源1/3焦和峰峰主焦煤不含税上调20元/吨,条后重点用户含税挂牌价1/3焦994.5元/吨;主焦煤1076.4元/吨。煤价企稳、证券反弹带动下,我们认为复牌后冀中能源将经历小幅补涨。公司拟通过本次非公开发行优化资本结构、减轻财务负担及偿债压力,提升营运资金规模、缓解流动资金压力。本次发行将逐步解决公司长期发展中的资金问题。预计按照增发后股本27.1亿股计算公司2013年EPS约0.52元,业绩略有摊薄,目标价10元。

事件 公司公布2013年中报报告期内,公司实现收入403.98亿元,同比下降11.6%;实现归属母公司净利润27.42亿元,同比下滑43.4%,折合EPS0.21元,其中二季度单季EPS0.09元,业绩基本符合我们此前的预期。 简评 商品煤产量同比增9.8%,中煤华晋焦煤产量大增 公司上半年完成原煤产量7815万吨,同比增加698万吨,增长9.8%。完成商品煤产量5884万吨,同比增加292万吨,增长5.2%。其中二季度公司完成商品煤产量2918万吨,环比一季度下降48万吨。公司上半年商品煤增量主要来自中煤华晋公司,其焦煤产量同比增加288万吨;此外南梁公司商品煤产量也增加32万吨,增幅44%。 商品煤销量增3.3%,长约合同占比提高 公司报告期内完成商品煤销量7517万吨,同比增加240万吨,增幅3.3%。上半年自产煤销量5629万吨,同比增加186万吨,增幅3.4%。其中自产煤国内销量5603万吨,同比增长3.7%;自产煤出口量26万吨,同比下降33.3%。上半年买断贸易煤量1709万吨,同比增加44万吨,增长2.6%。其中,国内销量1639万吨,同比增13.7%;进口量54万吨,同比下降75.1%。自产煤销量中,现货煤2276万吨,占比40.4%,同比下降16.4个百分点;长约煤3353万吨,占比59.6%。公司上半年长约合同煤占比有所回升。 商品煤价格同比下降较多,其中内销现货价跌26% 报告期内公司自产商品煤销售均价436元/吨,同比下降60元/吨,降幅12.1%。上半年均价相比1季度的448元/吨也下降了12元/吨。其中,公司内销长协煤价434元/吨,同比下降29元/吨;内销现货煤价格383元/吨,同比下降136元/吨,降幅高达26.2%。公司今年上半年现货煤占比有所下降,对总体均价下跌有一定支撑作用。 焦煤销量增加较多,煤价同比微降 焦煤方面,公司2013年上半年达到282万吨,相比去年同期的3万吨大幅增加。其中二季度销量158万吨,环比增加27%。焦煤均价810元/吨,同比下降2元/吨,但相比1季度的946元/吨下降了136元/吨。 公司上半年自产商品煤成本223元/吨,同比下降13元/吨,但相比一季度单季的216元/吨有所提高。虽成本同比下降,但自产煤毛利率48.9%的水平仍然相比去年同期下降了3.6个百分点。公司煤炭业务整体毛利率36.6%,同比下降2.1个百分点。 煤焦化毛利同比改善 2013年上半年,公司煤焦化业务实现毛利2.22亿元,比2012年上半年的1.46亿元增加0.76亿元,增长52.1%;毛利率11.4%,比2012年上半年6.2%增加5.2个百分点。报告期内各主要焦化业务产品价格均同比大幅下滑,但煤炭价格持续下跌使原料煤的采购价格同比下降,成本降幅高于收入降幅,使煤焦化业务毛利率同比提高。 2013增量来自东露天和王家岭 山西平朔东露天煤矿和选煤厂工程已全部完工,东露天煤矿2013年计划产量1200万吨。王家岭煤矿2013年将全部建成并达产,形成产能600万吨/年。东露天、王家岭、禾草沟等新建矿井煤炭产能进一步发挥,小回沟等煤矿项目加快建设。孔庄矿井改扩建项目矿建、安装工程已全部完成,已于2012年10月1日正式联合试运转。陕西禾草沟煤矿项目首采工作面已经形成,地面工程全部完工。我们预计东露天、王家岭和陕西禾草沟2013年将贡献公司煤炭主要增量,合计达到约1000万吨。 新疆、内蒙增量确定,但推进较慢 新疆106煤矿累计完成投资7.29亿元,占设计概算的108%,该项目目前仍在建设中。新疆苇子沟煤矿目前累计投入5.68亿元,占设计概算的37.4%,目前也仍在建设。内蒙古鄂尔多斯母杜柴登煤矿已于2011年取得国家安全生产监督管理总局项目安全核准,正在办理项目其他审批手续。平朔小回沟300万吨/年等项目已被核准,计划2013年开工建设。总体来看公司未来增长点较多,且增量也很大,但内蒙项目推进较慢。 下半年煤价回暖业绩会有所回升 总体看公司2季度受到煤价下行影响较多。上半年公司商品煤量稳步增长,公司焦煤产量增长加速,虽然总量相比动力煤仍数量极少,但焦煤价格同比下跌幅度较小,且未来仍有产量增加空间。我们预计下半年公司盈利将好于2季度,但相比1季度难有起色。预计全年EPS0.38元,维持买入评级,给予目标价6.5元,对应估值17倍。

明年可期待鹿台山和豹子沟投产,鉴于今年业绩低于预期调低至增持评级 鹿台山煤矿是优质无烟煤,设计产量60万吨,已经基本完成基建,尚待验收,预计如果今年年底前完成验收则明年可以完整贡献全年正向净利润。豹子沟煤矿是优质焦煤,设计产量90万吨,尚在基建中,估计明年可以投产。这两个优质煤矿的投产将会大为增厚公司明年的业绩。我们预计公司2013年EPS0.27元,2014-2015年EPS分别为0.43、0.61元。由于业绩低于预期,故调低至增持评级,目标价8元。

事件 公司公布2013年中报 报告期内公司实现营业收入30.91亿元,同比下降21.87%;实现归属上市公司股东净利润7.0亿元,同比下降36.16%;折合EPS0.61元,其中二季度单季0.24亿元。业绩基本符合此前我们0.6元的预期。 简评 产销量小幅增长 报告期内,公司累计生产原煤317.66万吨,同比增长23万吨,增幅7.54%;销售煤炭309.2万吨,同比增长10万吨,增幅3.62%。公司报告期内煤炭销量增加10.8万吨,增加收入8849万元。 价格大幅下降21%,毛利率下滑 报告期公司煤炭产品累计平均售价727.74元/吨,同比下降21%,煤炭平均售价下降173.25元/吨,减少收入5.36亿元。公司煤炭累计平均单位成本258.67元/吨,同比上升8.2%,主要是人工成本和安全费用上升。公司煤炭产品累计实现销售收入20.27亿元,较同期24.46亿元下降17.11%;营业成本8.26亿元,同比增长15.74%,报告期内公司煤炭业务毛利率59.22%,同比减少11.57个百分点。煤炭实现利润7.35亿元,同比下降32.57%. 化肥毛利率水平提高,但下半年仍不乐观 报告期内公司生产尿素81.34万吨,同比增长1.5%;销售尿素65.31万吨,同比下降12.15%。尿素产品累计平均售价2062.68元/吨,同比下降6.32%;尿素累计平均单位成本1700.99元/吨,同比下降11.01%,主要是原料煤、燃料煤价格和消耗较同期下降。化肥化工产品累计实现销售收入20.67亿元,较同期25.01亿元下降17.35%,主要原因是尿素销量减少9.03万吨,减少收入1.99亿元,尿素价格降低139.07元/吨,减少收入9083万元。报告期内公司化肥业务毛利率7.82%,同比增加1.42个百分点。化肥企业实现利润5712万元,同比减少1165万元,化工企业累计亏损7648万元,较去年同期增亏772万元。 虽然上半年公司尿素均价达到2063元,但从目前尿素价格来看,最新的尿素价格数据看,目前尿素价格已经跌至1650元/吨左右水平,因此若该价格没有改善,下半年公司尿素业务很有可能出现亏损。我们预计下半年公司尿素业务毛利率水平将不能维持上半年的高水平,业绩贡献将减少。 华润大宁投资收益减少较多 报告期内华润大宁(原亚美大宁)实现营业收入9.4亿元,同比下滑49%;实现净利润3.69亿元,同比下滑56.8%。上半年华润大宁贡献EPS0.13元,其中二季度仅0.05元。二季度单季亚美大宁实现营业收入9.4亿元,实现净利润1.13亿元,净利润环比1季度下滑55.8%。煤价下跌对华润大宁盈利造成较大影响。预计全年华润大宁贡献投资收益3亿元左右。 在建矿中两焦煤矿最先投产 公司资源整合矿井兰花焦煤宝欣煤业90万吨/年矿井项目、兰花焦煤兰兴煤业60万吨/年矿井项目、兰花口前90万吨/年矿井项目争取三季度联合试运转;兰花永胜120万吨/年矿井项目年底实现联合试运转;同宝、百盛两矿90万吨/年矿井项目2014年三季度联合试运转。今年1月新收购的芦河煤矿和沁裕煤矿现在开始建设,也在2014年底投产。公司拿到主体资格后,主要为了找空白资源,将来有扩产空间。 2013年盈利下滑已成定局,但14、15年产量集中爆发将迎来高速增长 公司2013年增量主要来自三季度以后开始贡献产量的兰兴、宝欣两个焦煤矿以及口前动力煤矿。预计公司在建产能2014年底、2015年初集中释放。届时8个整合矿+玉溪煤矿产能完全释放后,权益产能将翻倍。公司对2013年经营预算目标进行了调整,全年销售收入由80亿元调整为63.71亿元,实现利润由23.5亿元调整为12.15亿元。短期来看,在当前市场行情下尿素价格过低可能是拖累下半年业绩主要因素。但公司对下半年预计仍较悲观,因此目标过于保守。我们认为公司业绩在0.9-1元可能性较大。我们下调公司2013-2015年EPS分别为0.96、1.25和1.46元。兰花科创是我们在这次煤炭股反弹行情中看好的标的之一,维持买入评级,目标价16元。

事件 公司发布2013年中期报告 上半年公司实现收入405.93亿元,同比增长20.88%;获得净利润5.97亿元,同比下降54.92%。上半年每股EPS0.27元,2季度0.06元,符合我们预期。 简评 煤炭产销双降 公司2013年上半年产原煤1599万吨,同比下降2.97%;采购集团及其子公司煤炭1,531万吨,同比增加0.46%,其中原煤是638万吨。 共销售煤炭2767万吨,同比下降6.65%。其中块煤296万吨,同比降低3.58%;喷粉煤314万吨,同比降低14.44%;选末煤2,042万吨,同比降低5.90%;煤泥销量115万吨,同比降低4.17%。在下游需求不旺的情况下不仅产量下降,洗出率也下降。 煤价全面下降,喷吹煤毛利下降最快,末煤亏损近亿 公司2013年上半年煤炭综合售价为467.51元/吨,同比降低12.29%。其中喷吹煤均价从去年同期964元/吨降至765元/吨,下降20.65%;块煤均价从去年同期953元/吨降至894元/吨,下降6.19%;末煤均价从去年同期413元/吨降至373元/吨,下降9.51%。其中喷吹煤价降幅最大,而块煤相对最小。相应的公司喷吹煤毛利从去年同期的14.64亿元下降至7.2亿元,块煤毛利从去年同期的12.61亿元降至11.12亿元,末煤毛利从0.86亿元降至亏损0.96亿元。 电力、供热毛利率上升,收入下降 2013年上半年公司发电量完成45,021.45万千瓦时,同比增长1.5%;供热完成230.52万百万千焦,同比增长3.5%。电力收入同比下降6.91%,供热收入同比下降1.8%;但由于煤价下降毛利率都有提升,前者提升2.64个百分点至38.33%,后者提升4.64个百分点至27.57%。 虽然需求不旺,但公司费用控制较好、存货略升、应收账款平稳公司2013年上半年的营业税金及附加同比下降38%,销售费用和管理费用也均有下滑,但财务费用有所增加。下游需求虽然不旺,但公司的存货和应收账款余额比较平稳,并没有出现大幅上升的情况。存货比年初余额上升17.62%,应收票据与账款余额比年初还略有下降。 后续亮点不多,维持增持评级 公司景福矿预计2014年方能实现90万吨设计产量。天泰公司所整合的小煤矿中,泰昌今年投产,整体预计2013年底全部技改完成,有几个矿预计到14年5月份,预计今年天泰整合矿能够生产200万吨左右,整体进度受制于证照办理和资金问题,进展缓慢。公司今年产量增量有限。维持增持评级,预计2013-2015年EPS为0.45、0.49、0.62元,目标价10元。

事件 公司公布2013年半年报报告期内,公司实现收入38.28亿元,同比增长2.32%;实现归属上市公司股东的净利润3.73亿元,同比下滑44.65%,实现EPS0.31元,其中二季度单季EPS0.13元,业绩符合我们此前的预期。 简评 高家梁矿增幅较多,产销量超预期 报告期内公司原煤产量达到592.97万吨,同比增加96.03万吨,增幅为19.32%。其中:京西矿区无烟煤产量为247.72万吨,高家梁煤矿产量为345.25万吨。报告期内公司完成商品煤销量856.75万吨,同比增加212.80万吨,增幅为33.05%。其中:京西矿区销量为265.70万吨;高家梁煤矿销量为328.97万吨;煤炭贸易量为262.99万吨。高家梁矿2013年上半年产量同比增加32.8%,是公司煤炭产量大增的主要原因。公司本部产量则同比减少了4.7%。 煤价跌幅巨大,煤炭毛利下行 报告期内公司含高家梁煤矿在内的商品煤综合平均售价为438.80元,同比降低133.78元/吨,降幅23.36%。报告期内公司单位制造成本完成208.74元/吨,同比降低46.44元/吨,降幅为18.20%。其中材料单位成本24.55元/吨。报告期内公司煤炭业务毛利率为28.97%,同比2012年上半年的41.1%大幅下降12.1个百分点。 费用占比相对稳定,有效税率下降较多 报告期内公司销售费用、管理费用占收入比例分别为2.9%和7.8%,均较为稳定。财务费用7267万元,占收入比1.9%,相比一季度的1.3%有所增加。财务费用增加主要由于长期借款大幅增加导致利息支出增加。报告期内公司有效所得税率仅为19.1%,同比减少较多。 非洲煤业仍是公司长期盈利增长点 昊华能源出资1亿美元认购非洲煤业普通股股票的工作已于2013年2月7日完成上市交割手续,并于3月26日,在约翰内斯堡签署正式合作协议。增发完成后,昊华持有非洲煤业23%股份,成为其第一大股东。但由于持股比例仍达不到合并报表的标准,非洲煤业亏损对昊华没有实质影响。从运输方面考虑,非洲煤业具有一定的投资价值。当威乐煤矿达产后,公司成为南非最大的焦煤生产企业,同时通过马普托港,公司生产的焦煤可以出口到其他国家。这有助于昊华能源获得稳定的海外资源,扩大公司在海外的销售额。非洲煤业盈利主要在Vele矿以及Makhado矿,因此我们认为其在2014-2015年以后才有可能扭亏为盈。长期来看,由于非洲煤业资产质量很好,在建矿井产能水平较高,且与南非主要港口有良好的沟通,几年后会有效提高昊华能源的资源水平、产能水平以及盈利能力。 下半年业绩继续下滑 根据公司公告,预计2013年公司净利润为5.52亿元,比2012年减少3.76亿元,减幅为40.52%,其主要原因是2013年上半年综合售价比2012年出现较大幅度下降,预计2013年下半年价格仍处于下行趋势。2013年高家梁煤矿完全达产,预计销量同比增加83万吨左右,但由于动力煤价格下降幅度更大,对净利润的贡献仍然比较有限。从4月份起,公司出口煤炭的代理费收费标准从收入的2%降低至1%,对公司业绩有一定程度提振作用。 总体来看下半年煤炭价格只有可能小幅回暖,趋势性回升可能性小,且公司产能增加较多的高家梁矿主要为动力煤,相比来看公司本部的无烟煤价格更具有抗风险能力。长期来看,公司红庆梁煤矿项目正在开展必要的前期工作和工程准备,短期不能贡献效益。从公司历年业绩来看,一季度都是全年业绩高点,且下半年会有计提费用增加的可能。我下调公司13-15年EPS至0.45元、0.48元和0.51元,维持增持评级,目标价9元。

自有矿增量主要看天峻义海,预计2013贡献EPS近1元 天峻义海1季度产量已经达到100多万吨,预计全年达到300-400万吨没有问题。2012年该矿产量200万吨,是最近几年最少的。目前天峻义海煤价下降较多,在10%左右。该矿煤炭主要销往河北、陕西、河南等地,以汽运为主,销售方式为原煤销售,运费由买家承担。虽然目前煤价有所下跌,但天峻义海露天矿成本较低,此外产量增加较多对吨煤成本会有所摊薄。我们预计吨煤净利润达到300元问题不大。我们根据天峻义海产量、吨煤净利润变化做了该矿对公司EPS贡献的预测,认为该矿贡献EPS将在0.9-1.1元左右。 今年预计现金注入500万吨产能 目前集团尚有1000万吨产能左右未注入,若加上煤炭资源整合小煤矿合计产能达到2000万吨。公司计划今年3季度后从集团新建未投产矿井中挑2-3个条件较好的矿井注入,另外会从整合矿中挑一些优质资源,合计将注入权益产能500-700万吨,资源量在10亿吨左右。集团矿井中条件较好的金鼎矿由于水害问题一直没有正常生产,但该矿煤质较好,主要生产主焦煤,公司预计将来该矿盈利可以抵本部其他所有盈利。现在上市公司现金较充裕,因此预计将采取现金收购的方式,最大程度提升上市公司业绩。 远期发展看天峻义海二、三采区开发以及澳大利亚项目 除自身增长以及集团资产注入外,公司远景发展潜力同样不容小觑。远期看天峻义海仍有更多资源待开发,公司对2、3采区的探矿权申请已经上报,未来会在木里矿区开发更多资源。澳大利亚方面,3季度起会有煤炭产量,主要消费地将是国内以及东南亚地区。公司对澳洲的远景规划是初期200万吨产能,远景达到600万吨。公司会将澳洲资产独立在澳洲上市,后续与大有能源结合到一起。 自有矿业绩稳定,注入预期强,短期重点推荐 公司本部价格1季度同比下跌5%左右,环比四季度变化不大。现在不含税价格约400左右。五一前后公司库存下降较多。最近半个月下降40-50万吨左右。虽然煤炭市场持续低迷,但公司除跃进矿亏损停产外,其余矿井仍盈利。公司认为煤价在2季度是全年相对低点,6月底迎来需求高峰,价格会出现回升。成本方面,人工成本今年不会上涨,因工资下调。目前公司策略是有价格优势的矿多生产,没价格优势的少生产。 公司集团资产注入预期强烈,今年注入后合并全年业绩且不摊薄股本。我们认为短期看大有能源是煤炭板块最值得投资的个股之一,维持对公司2013年1.86元的盈利预测,对应估值仍只有12倍,此外公司股价目前仍仅略高于增发价。我们维持对公司的买入评级,目标价26元。

事件 公司公布2012年年报和2013年一季报 2012年公司实现收入300.72亿元,同比减少20%;实现归属母公司净利润22.5亿,同比减少26.2%,EPS0.97元,业绩符合预期;一季度实现收入75.05亿,同比减少11.3%,归属于母公司净利润5.07亿,同比减少37.03%,EPS0.22元,与我们预期的0.21元基本一致。公司拟每10股派发现金股利2.5元(含税)。 简评 原煤产量小幅增长,外购煤减少 2012年公司原煤产量3642万吨,同比增加228万吨;洗精煤1908万吨,同比减少143万吨;销量3797万吨,同比减少36万吨;煤炭收入253.6亿元,同比减少58.56亿元,煤炭毛利率32.4%,较2012年全年的28.8%小幅增加。毛利率增加主要来自收入结构变化,低毛利率的外购煤2012年大幅减少。从原煤均价来看,2011年全年为814元/吨,2012年全年为668元/吨;吨煤成本2011年579元/吨,2012年全年为451元/吨。煤炭生产成本来看,12年较11年基本稳定,11年自产煤生产成本为276元/吨,12年为278元/吨。煤价下跌影响了公司煤炭业务毛利额,12年上半年毛利额为47.3亿,12年下半年为34.97亿,环比减少12.34亿。 非煤业务稳定,焦炭业务拖累,化工业务盈利能力大幅下滑 2012年公司共生产焦炭67.29万吨,同比降低48.31%;生产甲醇21.09万吨,同比增长5.08%;生产玻纤制品5.93万吨,同比降低13.68%,生产水泥298.71万吨,同比降低3.17%;生产水泥熟料177.04万吨,同比降低4.33%;发电12.87亿千瓦时,同比增加6.01%;生产PVC树脂18.48万吨,同比增长25.03%。焦炭业务受下游需求疲弱,下半年亏损加剧。上半年化工业务还有5200万毛利额,下半年毛亏损额达到9500万。主要亏损来自金牛天铁煤焦化(50%权益),12年亏损2.72亿。金牛旭阳化工和金牛化工分别盈利5012万和7881万元。 2013年煤炭产量几无增长,5月1日起变更会计估计 2013年公司目标产量3500万吨,收入目标300亿,我们判断公司实际产量应在3600万吨左右,较2012年几无增长。2013年更改会计估计变更,将1年以内的应收账款坏账准备计提比例由原10%下调至5%,1-2年由15%下调至10%,依次类推,该会计估计变更自13年5月1日执行,预计增加公司利润总额2.1亿。 一季度毛利率环比回升,单季业绩环比回升 2013年一季度,公司收入75.05亿,环比小幅增加5.88亿;毛利率27.3%,环比四季度单季的26.3%小幅回升。此外由于一季度单季计提管理费用环比四季度减少(四季度为11.24亿,一季度为8.24亿),毛利率回升和管理费集团减少,使得公司一季度环比利润小幅回升,归属母公司净利润从四季度的4.16亿增加至5.08亿,EPS从四季度单季的0.18增加至0.22元。 小幅调整公司13年EPS至0.89元,估值13倍 公司13年产量增长不大,看点主要在于集团资产注入和煤炭价格弹性。公司十二五期间产量目标6000万吨,目前技改矿有段王180万吨、榆树沟120万吨、平安和友众各120万吨技改项目。目前进度分别为85%、25%、70%(平安)和85%(友众)。此外,公司持股72%的盛鑫矿业技改进度为30%。公司后续成长性除依赖于目前几个技改矿外,集团资产注入是重要推动力。集团的磁西矿区、九龙矿,以及前次注入张矿和邯矿集团遗留几个矿井也可能注入。我们小幅调整公司13年EPS至0.89元(原0.91元),14年为0.92元,15年为0.97元。维持买入评级。

事件 公司公布2012年年报和2013年一季报 2012年,公司实现收入715.17亿元,同比增长41%,实现归属母公司净利润22.88亿,同比降低18.6%,折合EPS0.95元,业绩略好于预期;2013年一季度公司实现收入200.7亿元,同比增长28.98%,实现归属母公司净利润5.03亿,同比降低32.75%,折合EPS0.21元。 简评 原煤产量小幅增长,收购集团煤大幅增长 报告期内,公司原煤产量3042万吨,同比增加285万吨;收购集团煤炭产量3052万吨,同比增加598万吨。公司煤炭销量5653万吨,同比增加542万吨,其中洗块煤609万吨,喷粉煤719万吨,末煤4095万吨,煤泥230万吨。销售结构中,末煤占比提升至72.4%,喷粉煤占比略有上升,洗块煤略有下降。 喷吹煤、煤泥价格同比下降较多,块煤价格有增长 2012年全年,公司煤炭销售综合价格513元/吨,较2012年中期的533下降20元/吨,较2011年全年的548元/吨下降35元。其中喷粉煤、煤泥价格下降较多,分别下降了14.27%和14%。末煤价格比较平稳,块煤价格同比增长6.96%。 末煤毛利下降最大,洗块煤毛利上升 公司三个主力煤种,洗块吨毛利额从392元提高到403元;喷吹煤吨毛利从450元下降到345元,而末煤从17元下降至5元。由此末煤毛利率从2011年的4%下滑至2012年的1.2%。 2013年一季度收入、毛利率环比均有好转,管理费用拉低收益 公司2013年一季度实现收入200.73亿元,环比增长1.58%;毛利率从2012年4季度的6.4%提升至7%,主要是成本上升慢于收入上升所致。虽然毛利环比提升1.35亿元,但管理费用上升1.75亿元,从而导致2013年1季度净利润环比有所下滑。 2013年煤炭产量稳定,预计整合矿2014年放量 2013年公司计划生产3108万吨煤炭,预计2014年小煤矿开始投产,公司整合的720万吨(权益487万吨)产能将逐步释放;此外,平舒煤业温家庄二期技改也将于2014年完成,因此公司2014年增量较多。 开滦停牌使信达持股问题相关公司关注度再起 公司采购母公司煤炭量增长很快,母公司煤矿资产注入到上市公司是同业竞争的解决之道。但由于信达资产持阳煤集团比例较高,只有待这一问题妥善解决后才会进一步推动资产注入。目前开滦股份已经停牌,信达问题有望得到解决,公司在此方面能否亦有进展也值得期待。 整合矿逐步释放产量,信达概念值得关注,维持买入评级 整合矿将逐步结束建设期开始释放产量;末煤价格已经在成本区域,未来有望触底回升。除经营因素,还有信达问题解决,集团资产注入的预期。我们继续看好公司股价表现,维持买入评级,2013-2015年EPS为0.88、1.02、1.32元,目标价16元。

事件 公司公布2013 年一季报 报告期内,公司实现收入20.29 亿元,同比增长11%;实现归属上市公司股东的净利润2.2 亿元,同比下滑42.18%,实现EPS0.18 元,业绩略好于我们此前预期的0.15 元。 简评 收入同比增长,源于产销量超预期 报告期内公司营业收入20.29 亿元,相比去年同期的18.25 亿元增长11%;环比四季度16.79 亿元更大幅增长20.8%。据了解公司营业收入大幅增加主要由于一季度产量、销量均增长较多。 因煤价下跌,毛利率同比下降 报告期内公司毛利率为30%,远低于去年同期的44.1%;但环比来看,去年四季度公司毛利率仅为26.2%,环比看公司毛利率有所好转。 财务费用增加较多 报告期内公司财务费用2595 万元,同比增加87%,主要由于报告期内公司借款增加导致利息支出增加。此外公司营业外收入215 万元,同比减少63.6%,主要由于报告期内政府补助减少。 非洲煤业仍是公司长期盈利增长点 昊华能源出资1 亿美元认购非洲煤业普通股股票的工作已于2013 年2 月7 日完成上市交割手续,并于 3 月26 日,在约翰内斯堡签署正式合作协议。增发完成后,昊华持有非洲煤业23%股份, 成为其第一大股东。但由于持股比例仍达不到合并报表的标准, 非洲煤业亏损对昊华没有实质影响。从运输方面考虑,非洲煤业具有一定的投资价值。当威乐煤矿达产后,公司成为南非最大的焦煤生产企业,同时通过马普托港,公司生产的焦煤可以出口到其他国家。这有助于昊华能源获得稳定的海外资源,扩大公司在海外的销售额。非洲煤业盈利主要在Vele 矿以及Makhado 矿, 因此我们认为其在2014-2015 年以后才有可能扭亏为盈。长期来看,由于非洲煤业资产质量很好,在建矿井产能水平较高,且与南非主要港口有良好的沟通,几年后会有效提高昊华能源的资源水平、产能水平以及盈利能力。

简评 同比收入小幅下降,净利润大幅下滑公司2013年1季度实现收入76.7亿元,只同比小幅下滑4.87%。虽然母公司商品煤综合售价下降249.93元/吨,晋兴公司商品煤综合售价下降117.67元,但是通过量的增长部分弥补了价格下跌对收入的冲击。这一点在2012年的下半年有很好的体现。由于毛利率的下跌和费用的增长,净利润同比大幅下滑就在情理在之中了。 环比净利润上升,但并非经营好转公司2012年4季度以每股亏损0.03元收关,2013年1季度在收入环比微降4%的情况下取得EPS0.17元的业绩。从数字方面看,环比盈利状况大为好转,实则不然。公司1季度净利润的增长主要是由成本环比下降和费用环比下降所导致,商品价格环比并没有好转、销量也没有提升。而费用和成本的上升并不是运营效率改善而是季节性结算的结果,这一点从公司历年1季度与其它季度经营绩效的比较可以看出。所以,我们认为虽然数字方面盈利已经转正,但是并非实质性的转好。 短期借款增加,财务费用上升较快公司2013年1季度财务费用是2.36亿元,同比增长63.17%,环比也有18.59%的增长。其中,新增的武乡电厂贷款导致的利息支出增加是主要影响因素。报告期内,公司短期借款余额从期初的21.46亿元增至31.18亿元,主要是京唐焦化比年初增加7.27亿元,晋兴公司比年初增加5亿元。虽然武乡发电的借款余额减少了2.55亿元,但由于其他短期借款增加更多,以后的财务费用会继续增长。 维持增持评级,期待下游回暖 我们预计公司2013年业绩将继续下滑,主要是煤价尚无明显回升迹象以及公司焦炭业务短期难以明显盈利,将是公司业绩的重要拖累。预计2013-2015EPS分别为0.5、0.64、0.78元。鉴于公司焦煤龙头的地位,维持增持评级,目标价13.5元。

收入同比略降,利润大幅下滑. 公司1季度收入为44.68亿元,仅同比下降7%,而无论是喷吹煤还是焦煤较之2012年1季度均已出现20%左右的跌幅。在煤价下行较多的情况下,公司1季度毛利率为38.1%,比去年同期的43.5%下滑5.4个百分点,从而导致利润大幅下滑。我们测算,13年一季度公司毛利额为17亿,去年同期为20.89亿,同比减少了3.89亿。 费用刚性上涨. 公司一季度的三费总额约为9.66亿元,其中管理费用8.16亿,较去年同期的7.52亿继续增加,销售费用8000万,同比小幅下滑,财务费用增加1600万至7000万。总体看,价格下跌和费用刚性上涨使得公司营业利润仅7亿,较去年同期的11.56亿大幅下滑。 应收账款增速较快,经营现金流出现恶化. 公司1季度末的应收账款由年初的4.32亿元攀升至期末的15亿元,存货也从7.49亿元上升至9.57亿元,其他应收也由年初的1.38亿增加至4.35亿。本期经营活动净现金流从去年同期的11.19亿元变为-1.34亿元。现金周转变慢而各项支出仍在增加,所以随之而来的是借款的增加,公司短期借款从期初的10.9亿元增至期末的17.75亿元,长期借款也从期初的45.61亿元升至期末的57.78亿元。这意味着今年财务费用将会有所上升,一季度公司财务费用7000万。 技改矿一季度仍旧亏损较大,未来逐步扭亏,看点仍在资产注入. 公司在蒲县和忻州的整合技改矿在今年将逐步进入完工投产期,这将大幅减少过对业绩的拖累。但从公司一季度报表看,少数股东损益仍亏损8000万,较去年一季度5400万继续增加,表明公司技改矿产量和盈利能力仍旧没有改观。公司目前最大的期待仍是司马、郭庄等煤矿的注入进程。

收入同比略降,利润大幅下滑. 公司1季度收入为44.68亿元,仅同比下降7%,而无论是喷吹煤还是焦煤较之2012年1季度均已出现20%左右的跌幅。在煤价下行较多的情况下,公司1季度毛利率为38.1%,比去年同期的43.5%下滑5.4个百分点,从而导致利润大幅下滑。我们测算,13年一季度公司毛利额为17亿,去年同期为20.89亿,同比减少了3.89亿。 费用刚性上涨. 公司一季度的三费总额约为9.66亿元,其中管理费用8.16亿,较去年同期的7.52亿继续增加,销售费用8000万,同比小幅下滑,财务费用增加1600万至7000万。总体看,价格下跌和费用刚性上涨使得公司营业利润仅7亿,较去年同期的11.56亿大幅下滑。 应收账款增速较快,经营现金流出现恶化. 公司1季度末的应收账款由年初的4.32亿元攀升至期末的15亿元,存货也从7.49亿元上升至9.57亿元,其他应收也由年初的1.38亿增加至4.35亿。本期经营活动净现金流从去年同期的11.19亿元变为-1.34亿元。现金周转变慢而各项支出仍在增加,所以随之而来的是借款的增加,公司短期借款从期初的10.9亿元增至期末的17.75亿元,长期借款也从期初的45.61亿元升至期末的57.78亿元。这意味着今年财务费用将会有所上升,一季度公司财务费用7000万。 技改矿一季度仍旧亏损较大,未来逐步扭亏,看点仍在资产注入. 公司在蒲县和忻州的整合技改矿在今年将逐步进入完工投产期,这将大幅减少过对业绩的拖累。但从公司一季度报表看,少数股东损益仍亏损8000万,较去年一季度5400万继续增加,表明公司技改矿产量和盈利能力仍旧没有改观。公司目前最大的期待仍是司马、郭庄等煤矿的注入进程。