上半年经营情况 2011年上半年永城矿区生产原煤243万吨,同比减少13万吨,其中新庄138万吨,葛店27万吨,刘河23万吨,薛湖56万吨,许昌矿区115万吨,其中梁北30万吨,同比减少19万吨,兴隆泉店矿53万吨,同比增加14万吨,庇山矿15万吨,同比增加15万吨;边沟矿17万吨,同比增加4万吨,上半年合计原煤产量358万吨。上半年梁北矿只完成了2个月的产量,盈利在6000-7000万元。全年合理的利润总额应在7个多亿,梁北自5月份开始正常生产,全年达到90万吨核定产能没有大问题。目前梁北矿瘦精煤价格为1580元/吨(含税),泉店矿瘦精煤1560元/吨(含税),永城地区无烟精煤1310-1320元/吨,块煤1650-1670元/吨,从煤价看目前较为平稳,与我们4月份调研数据差不多。 小煤矿整合全年产量100-200万吨之间 公司在河南地区共整合了44个小煤矿,其中拟整合后关闭的10座,此次募投项目28座,剩下的6座用自有资金发展,预计整合后形成总产能约在550万吨,整合矿最近有3个矿已经复工了,剩下的矿抓紧整改,保证安全情况下尽快复工。今年小煤矿预计产量为100-200万吨产量,明年基本达产。 电解铝已开始盈利,自备电厂投产后可新增EPS0.24元 600MW自备电厂投产后能满足90%以上,但公司还会使用部分上网电价,预计年底投产。目前沁澳铝业产能14万吨,全部使用上网电,神火铝业70%网上电,神火铝业总产能52万吨,已投产37万吨,还有15万吨没有投产。我们测算,公司自供电成本0.5元,较上网电价便宜0.1元(含税),按神火铝业2012年45万吨产量,按吨铝耗电13800度计算,2011年30%自供比例,则2012年共需新增47.6亿度,则可节省4.07亿税前利润,折合EPS0.24元(按16.8亿股本计算)。 未来3年均有增量,近期首推品种 我们认为公司今年下半年利润增量主要来自:1)梁北矿达产带来的增量和成本下降,预计下半年梁北矿净利润为3亿左右,该矿正常生产税前利润应该在7亿左右,2010年净利润5.03亿;2)电解铝价格上涨:按照目前18600元/吨铝现货价格计算,公司吨电解铝情况是沁澳为1280元/吨,神火铝业为855元/吨,加权平均约964元/吨,下半年生产30万吨铝产品,那么多挣约2.9亿元,上半年公司分部报告显示电解铝亏损2.68亿元,如果目前铝价格能维持到年底,那么全年公司铝业务有望实现盈亏平衡。3)小煤矿:下半年预计产量为100-200万吨,权益产量约50-100万吨,我们按80万吨,吨煤100净利润,那么约有8000万元净利润;那么下半年由于煤炭业务好转、铝价上涨和小煤矿共可贡献业绩增量为0.4元。加上原业务单季0.23元计算,那么全年业绩为0.38+0.46+0.4=1.24元,按18.4亿股本计算为1.13元,我们姑且保守按全年1元EPS。 2012年公司增量主要来自:1)600MW电厂投产带来增量,按每度电自供较上网便宜0.1元(含税价)计算,2011年30%自供比例,2012年100%自供比例,全年可增加4.07亿税前利润;2)小煤矿按400万吨产量计算,权益产量粗略按200万吨计算,增量120万吨,吨煤100元净利润,可增加1.2亿净利润;3)本部煤矿增产,明年主要来自薛湖、泉店矿达产,40万吨增量,按吨煤350元净利润,则贡献利润1.4亿。合计三项增量,明年可贡献EPS0.28元,目前盈利预测未考虑价格变动和铝产量变化。我们测算,2012年公司业绩为1.39元(按增发后18.4亿股本计算)。2013年主要贡献点在梁北矿技改。 预计2011-2013年EPS为1.01、1.39、1.73元,我们继续将神火股份作为近期首推品种,目标价21元。 盈利预测见下页。

简评 梁北矿遇断层影响上半年产量,大幅拉升吨煤成本 今年1-4月份公司主力矿井许昌新龙梁北矿(98%)在开采过程中遇到断层,影响了一季度和上半年业绩,上半年公司生产原煤358万吨,销量356万吨,产销量略低于预期,完成公司预定计划不到45%。上半年公司煤炭业务均价达到910元/吨,高于我们此前预期,但受到梁北矿产量减少,成本增加影响,上半年吨煤成本大幅增加至447元/吨,较去年同期的328元/吨和去年全年的354元/吨大幅提升,由此拉低煤炭整体毛利率至50.8%。目前公司已经在梁北矿布置了备用工作面以避免以后类似事情发生。我们预计随着梁北矿的正常投产,下半年公司煤炭业务有望恢复正常,梁北矿产量缺口也有望在下半年补齐。 铝业务环比大幅好转,下半年有望继续好转 上半年公司铝业务产量24.3万吨,销量24.57万吨,铝和铝制品均价为16771元/吨,成本为17404元/吨。我们测算公司上半年铝和铝制品业务(不含氧化铝)毛利率为-2.8%,这较2010年下半年-10.8%毛利率已大幅好转。其中,铝锭业务上半年毛利率为-5.4%,较去年下半年的-28.2%已大幅好转;铝锭价格上涨使得铝合金铸轧卷等铝制品毛利率有所恶化。日前,铝价连续上涨已突破18000元/吨大关,7月29日铝价达到了18490元/吨,我们测算,7月份以来的铝均价较上半年已上涨超过1500元,如果按照此价格维持至年底,那么下半年约30万吨铝锭产量累计可多挣4.63亿元,折合EPS0.28元。因此,我们按此测算,未来3、4季度单季EPS 维持二季度水平,加上铝涨价多挣0.28元EPS, 那么全年EPS 有望突破1元,达到1.12元(按16.8亿股本计算), 如果按照18.4亿计算,约为1元。如果考虑到下半年梁北矿产量加大和成本下降因素,那么如果乐观的话,即使铝价下半年阶段性走弱,那么全年维持在1元EPS 仍有可能。 下半年铝价上涨+梁北好转,首推品种,明年三大爆发点高增长 我们认为公司2012年在三大增长点带动下有望实现业绩爆发:1) 2011年底随着公司600MW 自备电厂投产,以及公司氧化铝原料自给率逐渐提高,公司铝成本将有显着下降,按目前自备电厂较外购电便宜约0.02元/度计算,则吨铝成本可节约超过600元,我们测算可增厚EPS0.2元。2)主力矿井梁北矿2012年下半年技改投产有望为公司带来又一增长点;3)小煤矿,包括目前增发募投的28个和其余16个,2012年将基本达产,是公司第三个业绩爆发点。我们预计2011-2013年EPS 为1、1.43、1.66元(按增发后18.4亿股本),维持公司买入评级,目标价21元,维持下半年首推品种。

全年原煤产量预计在160-180万吨之间 公司一季度原煤产量25万吨,二季度产煤40万吨,上半年共65万吨,其中荡荡岭煤矿39.4万吨,目前公司原煤价格638元/吨, 精煤1108元/吨,均为不含税价格,上半年公司煤炭均价为751元/吨,平均成本为284元/吨,我们预计全年公司原煤产量有望在160-180万吨之间,其中冯家坛45万吨,荡荡岭60-80万吨, 集广煤矿35万吨,银源安苑15万吨,双安矿业5万吨。此次增发的银源安苑和新生两个矿预计8月份并表。 2012年原煤产量有望达到374万吨 目前公司正在技改的矿井有金泰源(90%,90万吨)、孙义煤矿(100%,60万吨)、华瀛柏沟(51%,60万吨)以及已经开始出煤的集广煤矿。集广煤矿技改从去年10月份动工,时间最早, 目前一期工程已经结束,在做二期工程,预计2012年元月份试运转,今年产量预计35万吨,下半年25万吨,明年40万吨。柏沟煤矿明年5、6月份能正常投入运营,明年原煤产量预计40万吨。银源安苑和新生两个矿都属于边生产边技改,公司目前已支付部分订金,预计8月份并表,今年银源安苑产量15万吨, 明年为50万吨,银源新生为40万吨。孙义煤矿预计到2012年一季度末出煤,明年产量预计50万吨。双安矿业明年仍在扩建中,产量预计9万吨,2013年正式投产。 煤炭结构调整,完善运销产业链 公司目前正在调整销售结构,去年10月份过来,公司销售的煤炭全部为原煤,煤种单一也使得公司销售主动权掌握在客户手里。公司将在3个方面改善产品结构:1)新建和租赁选煤厂, 目前租了3个选煤厂,增加原煤变精煤比例,以提高附加值。2) 增加原煤排矸系统系统,节省费用和增加产量(排1吨矸增加1吨产量)。未来物流系统规划是洗煤与生产配套,2013年产量和洗选量达到540万吨。公司新建的120万吨中介洗煤厂,10月份投产,此外还新建300万吨中介洗煤厂。3)发煤站建设:公司目前有两个200、300万吨发运点,在灵石共有3个发运点,共1000万吨发煤能力。 下半年财务费用难降 公司现有技改矿需要资金量为:孙义矿4.94亿,集广3.79亿, 柏沟4.09亿,金泰源5.25亿元。上半年公司财务费用1.35亿, 单季财务费用为1亿元。2011年上半年公司中报中,短期借款18.04亿,较去年年底增加了7.27亿元,1年内到期非流动负债5亿,较去年年底增加3亿,长期负债19.42亿,较去年年底增加12.42亿,长期借款增加主要来自江西国际信托10亿元,7%年利率,和两家银行共4.42亿元(年利率7.61%)。从公司中报看, 已经预付给此次收购的自然人股东张玉禄、何文苑、马计斌、张玉山26.96亿元,还有将近约22亿元资金缺口。公司下半年还准备发行公司债10亿。 我们测算,按照目前负债水平单季1亿财务费用,到年底约需要3.5亿财务费用,加上下半年还将新增部分借款,我们估算全年财务费用在3.5-4亿之间。2012年随着公司增发资金到位以及公司债发行和筹措低成本资金等手段降低资金成本,明年如果没有新收购项目下财务费用有望大幅缓解。 未来发展思路:山西为本,蒙陕接续,新疆储备 未来3-5年公司将发展成为1000万吨焦煤骨干企业,将继续在山西进行小范围整合。中长期利用国家西部大开发,以山西为中心,蒙陕为接续,以新疆煤炭开发为储备,10年内成为3000万吨的煤炭产业龙头。但公司目前进展较快,未来规划是新疆1000万吨,山西1000万吨,榆林1000万吨。 煤炭板块成长最佳组合:“泰山组合”首推品种 我们将永泰能源作为中长期推荐首选组合:“泰山组合”(永泰能源、山煤国际)的首选品种。测算公司原煤总产量在2015年将从2011年的180万吨增加到1080万吨,年产量复合增速43%。2013年之前主要依靠灵石地区矿井的技改达产贡献业绩,2013年之后主要依靠新疆和陕西的新建矿井。此外,公司还将在此间收购潜在优质标的,因此实际的产量复合增速将可能超过43%。我们测算2011-2015年母公司净利润将从2.28亿增长到26.32亿元,年利润复合增速超84%。2011-2015年EPS分别为0.26、0.96、1.58、2.12、2.98元(按增发后8.84亿股本计算),2011年净利润预计在2.5-3亿元之间。 投资建议 我们建议在目前价位逐渐配置该股,目标价30元。

近期铝现货价和期货价连续上涨,沪铝期货价两个交易日上涨超700元,7月27日收盘价突破18000元/吨大关。 2010年全年公司电解铝业务生产成本为14002元/吨,吨铝毛亏损额为618元/吨,其中神火铝业电解铝全年均价为15474元/吨,2010年亏损额3.05亿元,产量29万吨,按此计算2010年全年吨铝亏损额为1035元/吨,沁澳铝业2010年全年吨铝价格16219元/吨,吨铝净亏损为622元/吨。按照公司此前公布的数据,2011年1-5月份神火铝业收入31.36亿元,净亏损额2.62亿元,我们测算神火股份前5个月吨铝亏损额约在1539元左右,但这包含了铝业务一次性启动费用,约4000万元,扣除以后测算前5个月吨铝亏损额1519元。如果考虑到沁澳铝业,由于沁澳铝业有自备电厂,吨铝亏损较神火铝业少,2010年吨铝亏损为622元/吨,而神火铝业为1035元/吨,平均为923元/吨,因此前5个月公司平均吨铝亏损额应在1300-1400之间。截止7月27日,6月份以来铝期货价格上涨了1450元/吨(含税),不含税为1239元,按照我们的测算,已经接近神火股份的盈亏平衡线。因此,如果铝价三季度能继续保持强劲,则神火股份铝业务有望大幅减亏,甚至可能扭亏。 公司一季度受多种因素:梁北矿遇断层、铝业务启动费用过高等不利因素影响,业绩低于预期,虽然EPS仅0.25元,但每股现金流高达0.51元,显示公司经营情况依然很好。我们认为公司2012年在三大增长点带动下有望实现业绩爆发:1)2011年底随着公司600MW自备电厂投产,以及公司氧化铝原料自给率逐渐提高,公司铝成本将有显著下降,按目前自备电厂较外购电便宜约0.02元/度计算,则吨铝成本可节约超过600元,我们测算可增厚EPS0.2元。2)主力矿井梁北矿2012年下半年技改投产有望为公司带来又一增长点;3)小煤矿,包括目前增发募投的28个和其余16个,2012年将基本达产,是公司第三个业绩爆发点。我们上调公司2011-2013年公司业绩至1、1.43、1.52(按增发1.6亿股本后的18.4总股本计算)。2012年估值仅11倍,维持买入评级,目标价21元。并将神火作为我们近期首推品种。

尿素业务大幅减亏,二甲醚依然低迷,全年业绩有望突破3元 报告期内公司实现尿素产量75.17万吨,尿素销量83.02万吨,分别较去年同期增加了8万吨和21万吨。化肥板块收入31.1亿元,同比增长42.31%。报告期内公司子公司兰花煤化工(83.7%)亏损约2600万元,去年全年亏损额为1.23亿元,因此上半年尿素业务较去年同期出现了大幅减亏。根据公司各子公司尿素情况,我们推算,上半年公司整体尿素业务亏损额约为1.03亿,折合EPS为0.18元。尿素业务减亏一方面得益于尿素价格的上涨,另一方面公司产量增加摊薄了吨尿素成本。我们测算公司尿素业务完全成本约在1800元/吨附近(不含税)。2010年全年公司吨尿素亏损额约为370元/吨,上半年吨尿素亏损额约为96元。目前尿素价格已突破2000元/吨,7月份以来不含税价格维持在1870元/吨附近,按此水平测算目前尿素价格已突破公司尿素业务盈亏平衡点。公司一季度尿素业务亏损7000多万,根据中报我们估算上半年尿素业务亏损约在7770万元,因此二季度尿素业务基本保平,目前尿素价格水平下单月能实现盈利,因此如果尿素价格维持现状,到年底尿素业务有望大幅减亏或不亏不赚。二甲醚的兰花清洁公司(75%)上半年亏损约5400万,较去年的6900万略有好转。我们测算,未来3、4季度,由于尿素价格回升将为公司带来单季0.06元增量EPS,因此未来3、4季度单季EPS在0.8元左右,如果考虑到亚美大宁四季度投产,那么一个季度将大约能为公司贡献EPS0.2元。因此,我们认为公司今年全年EPS有望达到3.1元。 煤炭业务经营符合预期,2012年继续高增长 上半年公司生产煤炭313万吨,销量为259万吨,均价917元,吨煤成本296元,吨煤毛利额达到621元。公司未来3年煤矿投产计划是:2012年2月和7月预计兰花焦煤公司(80%)下属的古县宝欣煤业(90万吨)和蒲县兰兴煤业(60万吨)有望投产。山阴口前90万吨动力煤有望明年一季度投产。2013年投产矿井有永胜煤业(100%,120万吨,2013年1月投产)、百盛煤矿(2013年7月,90万吨)、同宝煤矿(90万吨,2013年4月投产),玉溪矿有望2014年10月份投产。因此2012年公司有望有90万吨动力煤和70万吨焦煤产能投产。 2012年:亚美大宁贡献业绩,部分小矿投产,EPS有望超出4元2012年兰花将继续高增长,主要来自:1)亚美大宁复产带来的业绩高增长;按照目前煤价我们测算全年将为公司带来增量EPS约为0.9元。加上明年兰花焦煤和兰花朔州部分产能投产,2012年业绩有望超过4元EPS,我们测算为4.24元,我们维持对公司买入评级,目标价64元。

2011年中期报告符合预期 昊华能源公布中报,EPS0.72元,符合预期。上半年煤炭主营收入增长76.6%,成本增长95.6%。上半年煤炭收入1.82亿中,国内收入19.47亿,增长93%,其中高家梁矿收入8.31亿,同比增长15倍。业绩符合预期。 高家梁矿加外购煤毛利率下滑,本部优质煤种议价优势明显 毛利率分析看,中报整体毛利率为48.4%,较2010年中报的51%和去年同期的53.4%有所下滑。其中,国内煤炭毛利率下滑是主要原因,出口煤上半年毛利率为65.1%,符合预期,较年报的59.9%和去年同期的57.8%有所增长,环比去年下半年的61.7%毛利率也有所提高。我们观察毛利率下滑主要来自高家梁煤矿加外购煤部分,上半年高家梁煤矿与外购煤部分毛利率为15.9%,较去年全年的23.6%大幅下滑,推测主要是因为外购煤比例的提升拉低了毛利率水平。上半年高家梁矿与外购煤收入为8.31亿元,本部煤矿收入为11.16亿元,因此高家梁矿与外购煤的毛利率下滑拉低了整体毛利率提升。公司本部国内销售毛利率提升明显,上半年为54.2%,较去年全年的49%大幅提升,也较去年同期的51.3%有所提升。上半年高家梁矿与外购煤收入已超过去年全年的4.33亿一倍,但成本上升较收入上升快些,我们推测高家梁矿与外购煤上半年增收但未明显贡献业绩。 费用控制得力,各项费用占比下滑明显 公司中期报表的三项费用占收入比重下滑明显,其中销售费用占收入3.8%,较去年同期减少0.5%;管理费用占比7.1%,较去年同期下滑1.5%;财务费用占比0.8%,较去年同期下滑0.7%,基于三费的节约增厚了公司约0.06元EPS。 本部提价仍是首要驱动因素,我们判断2012年仍有提价空间 我们认为本轮煤价上涨周期尚未结束,煤价在2013年之前将趋势向上,请参考我们中期策略报告《能源价格周期视角之二:整固-上扬,2013年煤价迎来第二高峰》。我们预期公司2011-2013年EPS为1.38、1.54、1.67,维持增持评级,目标价30元。

简评 超预期可能主要来自于贸易业务好转,煤源和煤价均对贸易有利 虽然没有看到更多的解释,但我们从公司公布的数据判断中报超出我们预期主要是由于贸易业务好转带来的。按照公司公布的数据我们测算公司营业利润率为5%,较2010年全年的4.7%提高0.3%。我们此前的预期营业利润率也是5%,可见主要是收入超预期。今年的煤价持续上涨也十分有利于贸易业务好转,公司今年规划贸易业务突破7000万吨,总收入达到500亿规模,到十二五末突破1亿吨贸易规模。公司目前的业务定位是煤炭生产创造利润,贸易部分保证规模,也为以后公司煤炭生产产能扩张打下市场基础,贸易业务将丰富煤炭产业供应链。公司今年贸易将实行精细化管理,节约费用开支。目前贸易业务货源在逐步好转, 山西省资源整合慢慢出来,外省调进煤源好一些。贸易业务最大的成本是购进煤源成本和资金成本,最大风险是市场波动,而今年的煤价持续上涨有利于贸易业务恢复。 年内完成增发,二次注入明年可期 预期公司10.1之前增发能过会,年底之前7个煤矿就能做完。此次增发注入矿完成后,就会着手集团其余9个矿的事情,但注入方案尚未成型,但明年将考虑注入,公司原来考虑2013年剩余900万吨均能装进来。 三季度又一利好待释放:霍尔辛赫投产 公司的霍尔辛赫煤矿目前还没有投产,正在试生产,三季度应该能够验收。霍尔辛赫煤矿规划300万吨产能,今年产量能达到150万吨,明年达产。其煤种相比铺龙湾好,吨煤盈利在300-350元之间,霍尔辛赫矿今年预计毛利润4亿,我们预期净利润约1.28亿元,贡献0.16元EPS。 “泰山”组合小爆发,煤炭板块成长最佳组合TOP2 我们认为,“泰山”组合(永泰能源、山煤国际)是煤炭板块未来3、5年成长最好的品种。上半年山煤抓住煤价持续上涨和煤源紧张缓解有利时机加大贸易发展,并实现了好转,我们认为只要煤价不出现大幅波动,山煤的贸易业务都将能实现不错收益。我们调高2011-2013年EPS 为1.31、2.2、3.2(增发完全摊薄)。我们依然将山煤作为煤炭板块未来3年成长最好的品种推荐,维持对公司买入评级,目标价45元。

公司一季度受多种因素:梁北矿遇断层、铝业务启动费用过高等不利因素影响,业绩低于预期,虽然EPS仅0.25元,但每股现金流高达0.51元,显示公司经营情况依然很好。虽然铝业务仍然亏损,但最坏情况已被市场预期到我们认为公司2012年在三大增长点带动下有望实现业绩爆发:1)2011年底随着公司600MW自备电厂投产,以及公司氧化铝原料自给率逐渐提高,公司铝成本将有显著下降,按目前自备电厂较外购电便宜约0.02元/度计算,则吨铝成本可节约超过600元,我们测算可增厚EPS0.2元。2)主力矿井梁北矿2012年下半年技改投产有望为公司带来又一增长点;3)小煤矿,包括此次募投的28个和其余16个,2012年将基本达产,是公司第三个业绩爆发点。我们预测2011-2013年公司业绩为1.05、1.55、1.67元(未考虑增发摊薄),假设按增发1.6亿股份计算,2012-2013年EPS为1.42、1.52。2012年估值仅10倍,维持买入评级。

公司公布非公开发行修订稿 公司公布非公开发行修订稿,拟以不低于22.76元/股增发不超过24165万股,募资总额不超过55亿元,主要用于收购鹿台山煤矿(100%)、豹子沟煤业(100%)、长春兴煤业(51%)、韩家洼煤业(51%)、东古城煤业(51%)、鑫顺煤业(65%)、宏远煤业(65%) 以及太行海运100%权益及耗资5.5亿增资太行海运用于建造4艘4.75万吨船舶。本次收购吨资源储量收购价约11元,其中左权鑫顺、宏远、鹿台山、豹子沟煤矿吨资源收购价均在25元之上,其煤种为贫瘦、焦肥煤和无烟煤,左权长春兴、韩家洼、东古城煤矿吨资源收购价在1-4元不等,主要用动力煤。 注入产能870万吨增厚77%,权益产能增加559万吨 公司现有在产和在建产能超过1000万吨,其中经纺、凌志达和大平在产产能约500万吨,新投产的霍尔辛赫和铺龙湾产能分别为300万吨和120万吨,经纺下属的庄子河和镇里煤矿合计210万吨。本次注入870万吨产能占现有产能约77%。 注入煤矿均已开工技改,预计2012年下半年陆续投产 注入煤矿中,鹿台山煤业于2010年12月13日开工建设,豹子沟煤业于2010年12月16日开工建设,长春兴煤业于2011年1月18日开工建设,韩家洼煤业于2010年10月29日开工建设, 东古城煤业于2010年11月18日开工建设,宏远煤业于2011年1月10日开工建设,鑫顺煤业于2011年5月22日正式开工建设; 如果按照18个月技改期推算,预计2012年下半年将有技改矿井陆续投产。 收购太行海运100%权益并增资5.5亿新造船舶扩大运输能力 此次增发公司还将耗资7732万元收购太行海运100%权益并增资5.5亿用于购买4艘47500吨级的新造船舶,收购PE14.14倍(按照2010年净利润测算)。太行海运目前由6艘散货船,其中5艘为7-7.5万吨级巴拿马型船,主要承担北煤南运海上运输任务, 而适合长江航线运输的4.2-4.5万吨级灵便型运力仅1艘2.5万吨型船。公司新购4艘4.75万吨船舶主要用于扩大煤炭沿长江航线运输业务,目前太行海运长江航线船型上的不足。 未来3、5年煤炭板块成长性最好的“泰山组合”成员 我们认为公司是未来3、5年煤炭板块成长性最好的煤炭股之一, 贸易业务虽然目前亏损,但从煤源角度来说最紧张时刻已经过去,因此未来贸易业务有好转可能。2011年业绩增量主要来自霍尔辛赫和铺龙湾投产,较高的煤价提升也是今年利润的保障, 2012年之后将来自霍尔辛赫放量以及此次注入技改矿的陆续投产,因为公司业绩在未来3年将保持快速增长势头,预计2011-2013年EPS 分别为0.98(完全摊薄,不考虑增发摊薄业绩为1.28)、2.09(增发摊薄后)、2.97(增发摊薄后),维持公司买入评级,给予公司2012年20PE 估值,目标价42元。

公司公告收购子公司五九煤炭集团部分股东股权 公司公告全资子公司上海新大洲投资公司收购广州龙望实业等五九煤炭集团小股东权益以及部分关联方权益合计33.33%,转让价格合计5亿元,收购后公司直接持有五九煤炭52.55%,间接持有33.33%,合计85.88%。收购完成后五九煤炭集团股东仅为新大洲A(85.88%),上海蓝道投资(14.12%)。收购PB 为5.63(2010年账面净资产),若按评估5.69亿净资产计算收购PB 为2.64, PE 为12倍(2010年净利润)。其中,五九煤炭集团在产煤矿采矿权为3.24元/吨,新胜利矿和白音查干探矿权评估为0.44元/ 吨(新胜利矿为0.51元/吨,白音查干为0.42元/吨)。 收购股权以2010年业绩计算增厚EPS0.057元,增厚比率30.79% 2010年公司控股的五九煤炭集团实现收入5.72亿,净利润为1.25亿,按照此次现金收购的33.33%股权折合测算可增厚公司2010年业绩0.057元,占公司2010年业绩的30.79%。 五九股权理顺,增厚的不仅仅是业绩,更加快了五九发展速度 收购之前的五九煤炭集团股东除公司外,还有其他之前引进的小股东,主要包括公司摩托车业务供应商和部分高管(如现任董事长赵序宏、董事黄赦慈妻子等)以及其他独立小股东,虽然新大洲为第一大股东,但持股比例相对较低,不利于五九快速发展。 五九煤炭集团2013年步入高速发展轨道 公司现有控股的五九集团下属5对生产矿井,分别为鑫鑫矿一、二区(30、30万吨);五九集团二矿、三矿(30、30万吨);全资子公司牙星煤业(90万吨),共210万吨产能。2010年公司实现产量241万吨。在建的包括新胜利矿(120万吨,探矿权,1.76亿吨储量长焰煤)、白音查干(120万吨,1000万吨采矿权和12.9131亿吨褐煤探矿权)。新胜利矿预计2013年下半年投产, 白音查干矿预计2015年投产。公司预计今年年底完成新胜利矿1.76亿吨探转采工作,白音查干煤矿还需等待当地发改委统一规划后交国家部门审批。 摩托车业务稳健发展 公司摩托车业务每年产量继续稳健发展,2010年产量80万辆, 销量77万辆,净利润1.26亿,贡献6300万元投资收益,折合0.09元EPS,占公司整体利润的50%。未来公司摩托车业务将每年为公司贡献稳定的一部分盈利。 区位优势明显,长期价值投资明显 我们认为公司煤矿所在地牙克石市较露天和平庄煤业的煤矿距离东北消费地有明显的地理优势。目前公司的煤炭价格与平庄相当,2011年价格为274元/吨,平庄2010年全年均价为278元/ 吨。公司摩托车业务今年保守测算贡献0.11元EPS,目前摩托车类估值为:钱江摩托按2010年PE 为52倍,宗申动力为25倍,我们给予公司摩托车业务25PE,对应股价为2.7元,剩下的PVC 业务和煤炭业务估值仅3.78元。公司今年上半年还将投产20万吨电石法PVC 首期8万吨,我们按照一吨600元净利润水平,则完全达成可贡献EPS0.07元。我们测算公司2011-2013年EPS 分别为0.25、0.38、0.46元,维持买入评级,目标价10元。

公司主力矿井经坊煤业(75%)一季度生产遇到断层,煤质略差,共生产50多万吨。目前经纺原煤、精煤平均价在800-810之间,配套洗选能力达到120万吨(核定90万吨,技术改造后达到120万吨),但目前还有个联营的洗煤厂。2010年经纺煤业共生产原煤314万吨,全年均价767元/吨,其中151万吨不入洗直接销售,销售精煤115万吨。下属整合的煤矿庄子河和镇里煤矿预计2012年底试生产。 贸易业务虽然目前亏损,但从煤源角度来说最紧张时刻已经过去,因此未来贸易业务有好转可能。霍尔辛赫被我们寄予厚望,2011、2012年主要靠霍尔辛赫和铺龙湾投产,此次增发的产能也将在2012、2013年陆续投产,2013年之后公司成长性也非常好。我们继续推荐煤炭行业未来3、5年成长性最好的“泰山组合”:永泰能源、山煤国际。不考虑增发,2011-2013年业绩为1.31、2.35、2.52元,考虑增发摊薄2011-2013年EPS分别为1.00、2.11、3.07(假设增发2.29亿股本)。维持对公司买入评级,目标价42元。

简评 原煤产量稳健增长,业绩符合预期 2010年公司原煤产量1140万吨,其中精煤产量350万吨,混煤产量397万吨,商品煤销量753万吨。全年煤炭均价717元/吨,吨煤成本396元/吨,较2009年的631元/吨和373元/吨分别提高了86元/吨和23元/吨,公司吨煤毛利额也有2009年的258元/吨提高至321元/吨。 一季度成本上涨效应显现 从单季毛利分析看,从2010年二季度单季收入均在14-15亿之间,2011年公司提高了原煤价格,单季收入达到了17.72亿,但由于公司从2011年开始安全费用标准从原来的15元/吨提高到40元/吨,且价格调整基金也上调(原煤(含洗混煤)每吨30元、洗精煤(含无烟块煤)每吨50元、焦炭每吨70元),由此公司成本2011年出现较大幅度上涨,一季度公司毛利率由去年四季度的44.2%下滑至42.2%,单季毛利额一季度7.48亿。 关注集团资产注入和贵州整合带来的机遇 目前集团尚有的可注入煤炭资产包括响水矿(400万吨),目前有待土地证和采矿权证问题的解决。未来公司主要增长点包括恒普煤业(90%)、马依煤业(67%)等煤矿,参股、合营煤矿包括松河煤业(35%)、首黔资源(25%)等煤矿。我们预计2011-2012年公司原煤产量分别为1320万吨、1500万吨。测算公司2011-12年EPS分别为1.55元、1.81元。维持公司买入评级,目标价38.7元。

1)一季度公司销量206万吨,其中出口量48万吨、高家梁80万吨,本部内销78万吨,一季度国内本部煤价800元/吨含税价,公司计划今年通过提高技术增加30-40万吨冶金煤量; 2)2011年出口仍实行年度合同价,出口煤量基本与2010年持平,约200万吨,但合同价格较去年同期增长至少为10%(去年为185美元/吨,含10%关税、17%增值税); 3)一季度业绩中国内煤价上涨因素已体现在报表中,但国际煤价上涨因素尚未体现;一季度成本计提尚未体现人工等上涨因素;本部外购煤量每年不定,下属贸易公司还会自己做煤炭贸易业务; 4)高家梁煤矿一季度产量84万吨,平均售价为240元/吨(含税),包括块煤价340元/吨,精煤价格为320元/吨,销量80万吨,今年计划340万吨,一季度成本117元/吨,4000万税前利润; 5)高家梁铁路计划今年5,6月份完工,3季度进行调试运行,在年底或明年初通车。通车以后,煤炭可以直接通过铁路到达港口下水运输,打造沿海终端客户,大大提高销售的覆盖区域。 6)成本方面将会有所提升,2011年公司计划加大安全方面6大系统改造的投入;同时原材料涨价在7%以上(7.5%);员工工资预计增长15%左右,全年利润预计在15~16亿左右(税前)。 7)红庆梁煤矿进入国家十二五规划没有问题,2013年开工建设,2015年建成投产; 8)加大海外收购,可能在澳洲有收购计划; 9)未来1年内没有直接融资计划,未来2-3年是有可能的; 10)我们预测2011-2013年EPS为2.96、3.29、3.42,维持增持评级。

2011年一季度业绩提升完全来自煤炭业务 2011年一季度公司收入17.43亿,同比增加5.08亿元,母公司(主要为本部四煤矿)收入12.78亿,同比增加4.27亿元,也就是说一季度收入增长80%以上来自母公司,主要靠煤炭价格提升。我们在此前调研纪要《继续关注亚美大宁矿复产时间》中提到目前公司末煤含税车板价格为830~850(从700多1季度上调7次,一季度均价同比上涨30%),块煤价格为1300~1400元/吨含税价,精煤净价900元/吨。我们测算,公司煤炭均价为920元/吨,超过2010年全年均价708/吨约211元/吨。 2011年公司主要靠价格提升,本部产量稳定 2010年产量为600万吨(含不计入业绩的技改小煤矿产量),其中本部产量为577万吨。2011年产量目标650万吨,主要增量来自不计入业绩的整合矿。预计技改矿在2012年年底投产,玉溪矿产能2013年投产,实际为300万吨产能(规划240万吨产能)。 亚美大宁复产仍无时间表 日前香港华润集团下属华润电力(0836.HK)3月13日晚间公告,公司出资6.69亿美元(折合44亿人民币)收购山西亚美大宁56%股权,这使公司对亚美大宁矿权收购变得渺茫,目前亚美大宁处于停产状态,一季度亚美大宁亏损约为9800万元,影响公司EPS0.06元。 化肥子公司拟改制为分公司,实现合理避税 2010年全年化肥板块实现收入32.21亿元,生产尿素106万吨,其中全资子公司兰花科创化肥(100%)亏损1.83亿,较09年的1.49亿亏损面有所扩大,兰花煤化工(80.3%)亏损1.23亿,生产二甲醚的兰花清洁能源公司(75%)亏损1.3亿。公司下属非煤业务中,仅兰花工业污水处理(58%)、兰花能源集运公司(72%)和重庆兰花太阳能电力公司盈利,其他均处于亏损或微利状态。而公司煤化工业务亏损无法减少公司煤炭业务纳税额,因此未来将陆续把兰花科创化肥等亏损的化肥子公司并入母公司,不再单独核算,这样可以减少税收支出,预计将节省2亿左右的所得税支出。 基本面已触底,未来向好较大 我们认为公司化肥业务已经基本触底,亚美大宁矿也处于停产状态对公司业绩影响已完全体现业绩中,未来公司基本面向好概率大于向差概率,我们预计公司2011-2013年EPS为2.77、3.3、4.06元,维持公司买入评级,目标价50元。

事件 公司公布2010年年报及2011年一季报 2010年公司实现收入27.95亿,同比增长27.75%;实现归属母公司净利润1.32亿,同比增长17倍,折合摊薄EPS0.45元,略高于我们此前预期的0.42元,公司拟每10股送0.5股派发现金0.1元(含税)并转增6股。2011年一季度公司实现净利润8323万, 折合EPS0.28元,按2010年增发后3.76亿股本摊薄计算为0.22元,符合我们预期。 简评 2010年顺利实现主业转型 公司2010年将原有鲁润股份的石化业务悉数转让,此前鲁润子公司山东、菏泽、梁山鲁润和鲁润宏泰石化公司均已出售,此外鲁润地产、鲁润黄金矿业也被出售。目前公司子公司主要是华瀛山西(100%)及江苏永泰发电(100%)及南京永泰发展公司。公司主业已顺利实现煤炭转型。 增发后财务压力减轻,2011年经营目标令人振奋 一季报显示公司的单季财务费用高达3640万,主要是公司长短期债务大幅增长所致。此外,由于公司招募煤炭人才也使得管理费用显得较高,单季达到2736万元。受春节因素,一季度原煤产量略低导致收入略低,为1.63亿。按照公司2011年规划,全年力争实现原煤产量150万吨,洗精煤产量70万吨,实现营业收入12.4亿元,营业成本控制在5.9亿元以内。我们按此测算, 毛利额应高于6.5亿,基本在我们此前预期的范围内。 远景目标宏伟 公司力争未来3-5年内实现公司焦煤采选年产能达到1000万吨规模,未来10年内煤炭采选年产能达到3000万吨以上规模, 其中:山西地域通过收购重组达到1000万吨/年,陕蒙地域通过收购资源建设新矿达到1200万吨/年,新疆地域通过收购与新建相结合达到800万吨/年。并大力推进煤电一体化,筹划建设大型燃煤机组和热电机组,力争未来10年内形成7,000MW 发电能力, 10年内规划建成江苏沛县2×1,200MW 大型超超临界燃煤机组、晋陕蒙4×1000MW 大型超超临界煤矿坑口燃煤机组和新疆东部4×150MW 热电机组,到2020年末形成7000MW 发电能力。目前,江苏省沛县2×120万千瓦(远期规划4×120万千瓦)大型超超临界燃煤机组项目已委托华东电力设计院完成初步可行性研究报告工作。陕西省靖边县大型超超临界煤矿坑口燃煤机组已完成前期项目调研工作。山西,新疆电力项目正在有序开展前期项目调研工作。 2011年再次启动定向增发注入煤矿,实现焦煤采选年产能1000万吨目标 公司4月19日再次公告拟向不超过10名特定投资者非公开发行不超过2.31亿股,价格不低于23.41元/股,共募集资金54亿元,主要用于增资华瀛山西用于收购焦煤资源已经收购陕西亿华矿业70%股权。大股东拟认购不低于10亿元。主要收购项目包括: 1:永泰能源以不超过19.70亿元向华瀛山西增资,由华瀛山西用于: 1) 收购银源煤焦、何文苑及何小帅持有的银源安苑100%股权,暂定收购价款为6.72亿元; 2) 收购银源煤焦、马计斌及温建军持有的银源新生100%股权,暂定收购价款为7亿元; 3) 收购王满富持有的富东煤业49%股权及相关债权,暂定收购价款为5.60亿元。 2:永泰能源收购三星建工、金山贸易、万隆能源、和丰化工持有的亿华矿业70%股权,收购价款暂定为34.30亿元。 目前增发工作正在顺利进行。 高成长可持续5年,维持公司买入评级和长期重点推荐 我们认为,公司在未来5年仍仍将保持高速增长势头,2010-2013年将通过现有焦煤矿井技改矿投产贡献业绩,2013-2015年公司的优质动力煤资源将开始贡献业绩,加上公司未来仍将通过资源收购进行扩张,潜在的注入预期也很大。我们认为,公司在未来5年内都将保持高速增长势头,维持公司买入评级和长期重点推荐。不考虑此次增发,预计2011-2013年EPS为0.84(按2011年3.76亿股本,下同)、2.11、2.89元,考虑2011年增发后股本摊薄至6.07亿(假设增发2.31亿股),2011-2013年EPS分别为0.52、1.31、1.79,维持公司买入评级,目标价32元。