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王皓宇

第一创业

研究方向: 宏观经济及策略

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工作经历: 硕士,毕业于中国人民大学财政金融学院。第一创业证券固定收益部研究员,主要从事宏观经济、货币政策与债券理论的研究分析工作....>>

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金科股份 房地产业 2011-11-17 10.79 -- -- 11.73 8.71%
12.23 13.35%
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报告要点:实施“大重庆”战略公司战略目标是成为重庆房地产市场的领跑者(2014年争取市场占有率超过10%),中国西部地区的地产龙头企业(2014年争取区域规模第一、综合盈利能力第一);巩固、扩大长三角、华北、湖南区域的竞争优势;争取成为全国10强地产企业。 产业链一体化初具规模金科旗下的业务包括园林施工、苗圃以及酒店业务等。公司园林施工2010年的收入规模约为4亿左右,2011年计划做到7亿,同时为了进一步提高利润水平,计划进军市政园林。目前公司已经聘请资深人士担纲公司副总裁,专门负责市政园林业务的拓展。 土地储备价格低廉目前储备中76.8%为2009年及之前获得,楼面地价不超过1200元/平米。而重庆区域为927元/平米;地价最低的浏阳项目仅146元/平米;北京区域最高为8340元/平米。 奉行“高周转”策略公司实行精细的进度管理,公司年存货周转率达0.42次,超过行业龙头万科0.15次,超越保利地产0.14次,甚至超越了被市场誉为“高周转二三线龙头”的荣盛发展0.03次。 重庆周边布局,三四线城市开发正当时1998-2010年,重庆市资本形成总额、最终消费和净流出对经济增长的年平均贡献率分别为69.8%、41.4%和-11.2%。投资对重庆经济增长的贡献率最大,在经济增长过程中起到了非常重要的作用。重庆市商品房市场保持快速增长势头,前三季度,重庆市施工面积为1.85亿平米,同比增加26.5%;住宅施工同比增加24%,销售面积为2918万方,同比增加11.6%,其中住宅销售面积为2682万方,同比增加9.1%,销售金额为1412.58亿元,同比增加36.2%,其中住宅销售金额为1237.69亿元,同比增加30.8%。目前公司已获取项目的开县、巫山、荣昌、永川、涪陵、璧山的房地产投资同比增速分别为72.8%,83.6%,24.6%,25.1%、26.6%和75.5%,增速远远高于全国平均水平。二三线城市城市化进程要远滞后于一线城市,商品房发展的历程较短,人们对住房需求较为强烈,这也为公司业务的拓展和销售业绩的提升奠定了刚性基础。 股价催化剂-市政园林业务有望取得突破性进展目前公司的两家全资控股子公司展弘园林、凯尔辛基园合计拥有苗圃面积约30000亩,年销售苗圃收入约为四千万左右,将为公司进军市政园林打下坚实的基础。 2011-2013年,EPS分别为0.99元、1.41元和1.71元基于本文结算假设,我们预测公司2011-2013年营业收入(考虑园林业务部分的收入)分别为82.67亿元、114.7亿元和149.2亿元,净利润水平分别为11.5亿元、16.3亿元和19.8亿元,EPS分别为0.99元、1.41元和1.71元,对应PE水平为10.7倍、7.6倍和6.2倍。 维持“强烈推荐”评级按重组后11.58亿股本和较为保守的均价测算,金科股份RNAV16元,其中开发类RNAV15.5元、出租类(金科大酒店等)0.45元,目前市价约折价32%左右。维持“强烈推荐”评级。
兴化股份 基础化工业 2011-11-14 10.10 -- -- 10.45 3.47%
10.45 3.47%
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事件:兴化股份发布非公开发行A股股票预案,公告称拟非公开发行不超过1.35亿股股票,发行价格不低于9.75元/股,此次发行对象包括公司实际控制人陕西延长石油(集团)有限责任公司、符合中国证监会规定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者以及其他机构投资者、自然人等,其中上市公司实际控制人延长集团认购20%。募集资金主要用于: (1)一期硝酸铵迁改工程; (2)年产2x27万吨硝酸工程; (3)年产13万吨合成氨扩改工程; (4)年产500吨羰基铁粉装置迁、扩建工程; (5)购买兴化集团三大车间资产项目。 点评 募投项目将解决公司硝酸铵原料供应瓶颈。公司本次募集资金主要用于合成氨和硝酸铵的扩建,以及硝酸铵的改迁。这主要是因为公司受制于原料合成氨供应不足,硝酸铵开工率仅能达到75%,不能够充分享受行业景气带来的利好,该募投项目投产后将解决公司硝酸铵原料供应瓶颈,并完全替代外购合成氨,实现100%开工率。上述三个项目投产之后,预计将来能为公司带来12.38亿元营业收入增长,实现净利润1.53亿元,增厚EPS0.31元。 收购集团资产避免了关联交易,消除了市场对公司利润转移的担忧。公司拟使用本次发行募集资金中的4,800万元向公司控股股东兴化集团购买其所拥有的水汽车间、电力车间、仪表车间的资产。2010年度、2009年度该等关联交易涉及的金额分别为9,909.06万元和6,633.04万元,占当年度营业成本的比例分别为12.86%和10.64%。公司收购三大车间资产后将大幅减少公司与兴化集团的关联交易,进一步增加上市公司独立性,同时也消除了市场对上市公司通过关联交易向集团利润输送的担忧。 羰基铁粉项目对公司贡献较小。羰基铁粉被广泛应用于航天、航空、国防、化工、原子能、电工、电子、磁性材料、屏蔽材料、微波通讯、无线电通讯、导航、定位、雷达、卫星地面接收站等领域,市场需求空间广阔。公司目前的羰基铁粉产能仅为200吨/年,已不能满足日益增大的市场需求,此次扩建500吨将体现出公司的规模优势,降低生产成本。预计项目投产后。可实现年销售收入4,500万元,年均税后净利润700万元,增厚EPS0.014元,对公司业绩贡献相对较小。 维持 “强烈推荐”评级。我们继续维持之前的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.56元、0.75元、和0.98元,按照增发1.35亿之后摊薄为0.40元、0.54元和0.71元,按照最新股价9.58元,摊薄前对应的PE分别为18倍、13倍和10倍。由于进入四季度以来大多化工产品价格出现大幅下跌,市场担心硝酸铵价格也会大幅回调,导致前期出现非理性下跌,且跌幅较大。目前硝酸铵价格仍维持在高位,逐渐消除市场的担心。我们认为公司目前估值远低于同类型公司柳化股份的40倍和联合化工的25倍估值,且估值相对较低,继续维持“强烈推荐”评级。
通产丽星 基础化工业 2011-10-25 11.12 -- -- 12.28 10.43%
12.28 10.43%
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事件:公司公布11年三季报,公司实现营业收入2.33亿元,较上年同期增长25.63%;公司实现归属上市公司股东的净利润2310万元,较上年同期下降0.96%;实现每股收益0.09元。 点评:收入持续增长,毛利率小幅下滑公司三季度实现营业收入2.33亿元,较上年同期增长25.63%;前三季度累计实现营业收入6.55亿元,同比增长27.70%,公司营业收入继续维持稳步增长。公司三季度毛利率23.02%,同比下降2.05%,主要因公司原材料及人工成本上涨。在劳动力成本持续增加的大趋势下,公司未来毛利率仍然会受此影响,由于公司不断提升自动化率及生产效率,影响继续扩大的可能性不大。 短期业绩受累财务费用增加公司三季度财务费用403万元,同比大幅增加360.89%。主要因公司短期借款增加,利息大幅上升所致。公司短期借款大幅增加主要由于公司坪地和吴江项目的建设需求,短期公司仍将继续面临较高的财务费用。 产业链整合及延伸提供持续增长动力近年来公司在产业链整合及延伸中取得了显著的成果,首先是将产业链延伸至灌装领域,由于避免了轻质包装如软管等的运输,为客户节省了成本及工序,达到了双赢的局面,公司灌装业务今年上半年已经达到3704万元,同比增长64%。同时,公司还通过收购、组建合资公司等形式,不断拓展业务范围,如近期公司与自然人唐林设立的致力于吹塑模具及产品的研发及制造的深圳丽琦;与美祺印刷设立的致力于无线射频和二维码等不干胶标签的深圳美弘;及公司与松德股份、自然人沈道付设立的丽德富公司致力于具有进口替代前景的聚合物锂电池铝塑复合包装材料等。 给予“审慎推荐”投资评级我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.42元、0.55元和0.76元,对应的动态市盈率分别为28倍、21倍和15倍,给予公司“审慎推荐”投资评级。
招商地产 房地产业 2011-10-20 15.49 -- -- 18.20 17.50%
18.53 19.63%
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事件: 招商地产发布三季报, 2011年1-9月份公司的营业收入为124.7亿元,同比增加30.13%;归属于上市公司股东的净利润为20.8亿元,同比增加46.09%,业绩符合我们的预期,每股净资产为11.74元。扣除非经常性损益后加权平均ROE为10.86%,较上年同期增加2.47个百分点。 点评: 盈利水平稳步提升 1-9月份,公司综合毛利率和净利率分别为50.83%和21.95%,较去年同期分别提升10和4个百分点。三季度单季结算营业收入为43.8亿元,同比增长69%;结算毛利率为56.82%,环比上季度提高8ppt,主要由于多数结算项目位于一线城市,毛利率较高。 费用控制能力优秀 1-9月份,三项期间费用占营收比重仅为4%,处于行业较好水平,由于人民币升值幅度较大,1-9月份汇兑收益增加,节省财务费用约2700万;分季度看,三季度期间费用率为5.83%,环比二季度增长4.49ppt, 是因为受“三限”影响,去化率下降,公司加大了营销费用列支,较二季度增加约4000千万元,且从财务费用支出结构来看,公司汇兑收益主要集中于第二季度,三季度单季财务费用为4500万元。 存货周转率继续下降,去化率走低 公司上半年推货量约200亿元,下半年预计推货量也维持在200亿左右,由于项目去化率走低,期末存货余额约470亿元,较年初增加20%左右;预收款期末余额为140亿元,由于年初余额为112亿元,1-9月份结算收入为124亿元,推算公司销售金额约为100亿元左右(此处非认购金额)。 手握“重金”在手,财务政策较为稳健 期末公司持有现金约123亿元,资产负债率为66.9%,利息保障倍数为29X,净借贷率仅为34.2%,财务政策较为稳健。 土地购置保持谨慎 在土地获取方面,公司保持适度谨慎、稳步扩张的策略。上半年公司在佛山、武汉、镇江等经济较活跃的城市获得5个项目,7-9月份,公司仅购得深圳一块安居型商品房用地(约5万平米), 目前公司已进入17座城市,总项目资源保持在1400万平米以上,足够未来4-5年的开发运作。“强烈推荐”评级 招商地产为央企招商局集团旗下的“红色旗舰”,在资金来源、土地获取等方面均有望获得大股东支持,且上半年公司认购金额已达到120亿元,预计先认购金额已超150亿,完成全年200亿销售目标是大概率事件,预计2011-2013年公司每股收益为1.48元/股、1.93元/股和2.57元/股,对应最新收盘价15.69元,2011-2013年的P/E分别为10.9倍、8.4倍和6.3倍。综合以上分析,给予“强烈推荐”的投资评级。
沧州明珠 基础化工业 2011-10-20 7.93 -- -- 9.67 21.94%
9.67 21.94%
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摘要:PE燃气、给水管正处黄金发展期随着西气东输、川气东送等输气工程的建设,我国地区管道和城市燃气管道建设已经进入一个高速增长阶段。10年我国天然气管道总长仅3.5万公里,据预测到2015年天然气管道总长将达到10万公里,未来几年我国天然气管道建设将进入黄金期。我国的城镇化建设和各地大规模给水节水工程为给水用塑料管创造巨大的市场,2015年我国城市供水管道80%将采用塑料管,村镇供水管道90%将采用塑料管。而我国正在运行的市政公用管道中,城市供水管约有13万公里是20世纪80年代以前铺设的,现在已到使用年限,需要更新和修复。需求的高速增长使公司PE燃气、给水管进入黄金发展期。 BOPA薄膜赢利探底回升上半年公司BOPA薄膜毛利率大幅下降,一是由于原材料价格处于高位;二是由于国家对食品加工企业进行了集中的治理整顿,造成很多食品加工企业阶段性的开工不足,影响到BOPA薄膜产品的使用量减少,从而造成了BOPA薄膜产品的销售价格不能随着原材料价格的上涨而提高。由于国家对食品加工企业的集中整顿为突发性和短期的行为,我们认为下半年公司BOPA薄膜的赢利能力将逐步回升。 锂电隔膜蓄势待发公司在BOPA薄膜生产中积累了丰富的塑料薄膜拉伸技术,与锂电池隔膜的生产工艺具有一定的相通性,目前,公司已申请了5项有关锂电池隔膜的发明专利,同时公司在中式线中积累了丰富经验,公司通过非公开增发建设2000万平米锂电池隔膜生产线预计12年底投产,成功的概率较高。 给予公司“审慎推荐”投资评级不考虑非公发增发对股本摊薄的情况下,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.39元、0.52元和0.75元,给予公司“审慎推荐”投资评级。
鲁西化工 基础化工业 2011-09-06 6.50 -- -- 7.02 8.00%
7.02 8.00%
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事件: 鲁西化工公布半年报,半年报显示报告期内,公司实现主营业务收入500,715.23万元,同比增长 49.53%;实现营业利润236,967,914.30元,同比增长294.04%;归属于上市公司股东净利润 18,085.24万元,同比增长181.63%,上半年公司实现EPS0.144元,同比增长136.07%。 点评 公司主营产品量价齐升,业绩大幅提升。公司上半年实现净利润18,085.24万元,同比增长181.63%,主要是除了因为公司主营产品尿素和复合肥同比去年价格有较大幅度上涨,其中尿素毛利率提高1.42个百分点之外,公司12万吨甲烷氯化物在报告期内投产,其销售量和价格比去年同期都有大幅增加为公司上半年业绩作出了重要贡献。公司上半年实现EPS0.144元,超出我们之前预测的0.13元,主要原因是公司甲烷氯化物的销量超出我们预期。 公司销售费用和管理费用控制良好,为公司业绩大幅提升提供了保障。公司上半年尽管销售量与去年相比有较大幅度增加,油价也有较大幅度上涨,但公司的销售费用仍然控制良好,同比仅增加48.77%,低于公司营收增速和利润增速。同时公司的管理费用也仅增长率45.19%,远低于利润增速,体现了公司良好的管理能力。公司的管理费用和销售费用增长幅度都低于公司的营收增速和利润增速,为公司上半年业绩增长提供了保障,也是公司上半年业绩大幅提升的主要原因之一。 30万吨航天炉尿素项目试运行,下半年业绩值得期待。公司募集资金投资建设的原料路线和动力结构调整年产30万吨尿素项目,已进入全面联动试运行阶段。公司30万吨航天炉尿素项目投产后,不但能够大幅降低公司的尿素生产成本,更重要的是以其为原料的下游联产效应将提高其他产品的盈利能力。我们在今年5月3号的报告《在蜕变中成长》中提到,公司的众多产品是以原料煤生产尿素为基础建立起来的综合利用完整产业链,一旦30万吨尿素投产,将放大产品之间的协同效应,大幅降低产品的生产成本,提高综合利用效率,各产品的盈利能力也将远高于行业水平,因此,我们认为随着公司30万吨尿素项目进入全面联动生产状态,公司下半年不但有新产品不断投产,销售量大幅增长,而且还将提高原有产品的盈利能力,综合来看,在不考虑宏观经济下滑导致需求下降的情况下,我们认为下半年公司盈利能力将超过上半年,下半年业绩有望达到0.2元左右,值得期待。 维持“强烈推荐”评级。我们上调前期的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.35元、0.57元、和0.81元,按照最新股价6.91元,对应的PE分别为21倍、12倍和8倍,我们认为目前住处于由化肥原料向精细化工转型期,未来公司成长性非常好,继续给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、公司主营产品价格大幅下滑;2、公司主要原料煤大幅上涨;3、募投项目进展低于预期等
康得新 基础化工业 2011-09-06 12.25 -- -- 12.25 0.00%
12.25 0.00%
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事件: 康得新公布 2011年半年报,公司实现营业收入6.47亿元,同比增长189.72%;营业利润7262万元,同比增长98.24%;归属于母公司的净利润5918万元,同比增长89.97%;每股收益0.18元。 点评: 预涂膜业务高速增长 在绿色印刷等政策扶持下,公司预涂膜产品销售实现了快速的增长。新产品的不断推广更是提升了公司的盈利能力,包括防划膜、数码膜、增粘膜、尼龙膜、柔面膜等新产品已经占到销售总额的35%。从分类产品上看,公司亮光BOPP预涂膜收入同比增长106%,亚光BOPP预涂膜收入同比下降19%,PET预涂膜收入同比增长115%。 募投项目即将投产 公司募投项目计划于9月份逐步投产,将使公司产能翻倍,从美国Davis-Standard进口的450米/分钟的高速全自动生产线也将提升公司的生产效率,为公司在预涂膜领域的持续增长提供保证。 覆膜机业务发展框架已成 公司控股的“杭州康得新机械有限公司”已挂牌成立,同时与意大利塞纳吉公司签署技术合作协议,引进世界先进覆膜机型,加速新品开发和技术提升。公司在覆膜机领域的一系列收购和技术引进措施将大幅提升公司在这一领域的盈利能力,同时使公司产品有望进入国际市场。11年上半年公司覆膜机收入同比增长138%。 光学膜成最大看点 公司的长期战略发展目标是打造国际高分子复合膜材料领军企业,光学膜将是实现这一目标的下一个关键步骤,目前公司光学膜项目计划得到了北京市政府的大力支持,纳入北京市平板显示产业发展战略规划,确立以康得新为龙头打造光学膜产业集群,与京东方配套,促进北京市LCD支柱产业发展。公司计划9月份建成投产张家港保税区康得菲尔实业有限公司年产4000万平米光学膜示范线。由于光学膜市场空间广阔,毛利率较高,将成为公司业绩增长最大的看点。 “审慎推荐”投资评级 在不考虑公司光学膜对业绩的贡献情况下,我们预计公司11-13年EPS分别为0.47元、0.69元和0.96元,对应的动态PE分别为60X,41X和29X。公司目前股价较高,然而公司光学膜如果成功将使业绩爆发增长,给予公司“审慎推荐”投资评级。
丹化科技 基础化工业 2011-09-06 19.50 -- -- 20.96 7.49%
24.48 25.54%
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原材料大幅下降导致业绩亏损。公司上半年亏损30,530,194.05元,实现EPS-0.0392元,远低于我们之前的预期。公司上半年亏算的主要原因是上半年公司主要原材料醋酸、煤炭等价格上涨幅度较大,导致公司成本上升9.12个百分点,而公司主营产品醋酸酐价格相对比较平稳,上述原因综合的结果是公司主营产品醋酸酐毛利率下滑7.92个百分点至-12.09%,导致公司上半年大幅度亏损。 公司销售费用和管理费用有较大幅度上升,吞噬公司一部分利润。公司上半年尽管销售量和去年相当,但由于油价上涨,运输费用增加,导致公司上半年销售费用同比增长24.91%;管理费用也同比去年增加了20.76%,管理费用和销售费用增长幅度都远远超过营收增速和利润增速,吞噬了公司上半年一部分利润,也是公司上半年亏损的原因之一。 公司没之一二醇项目仍处于摸索中,开工率有望进一步提升。辽通一期煤制乙二醇项目经过上半年试生产,开工率仅能达到30%左右,目前公司已经进行了停车消缺工作,更换了部分加氢催化剂,经开车试运行,加氢催化剂性能良好,装置的产量及稳定性有所提高,开工率以提升至40%左右,随着公司不断试生产,不断改进调试中发现的问题,降低催化剂中毒几率,提高催化剂的使用效率,公司开工率有望实现逐步提升。按照目前乙二醇的价格和生产成本,公司煤制乙二醇开工率提升到40%既能实现盈利。随着开工率的逐步提升,公司煤制乙二醇仍然值得期待 。 给与“审慎推荐”评级。我们下调前期的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为-0.02元、0.57元、和0.96元,按照最新股价19.50元,对应12和3年的PE分别为35倍和20倍,我们认为由于目前全球煤制乙二醇仍无成熟工艺和经验可循,公司只能在一步步的摸索中前进,因此公司媒体改一次开工率要花费相当高的资金和时间成本,短期内仍很难见到成效,我们给与公司“审慎推荐”评级。 风险提示: 1、公司主营产品价格大幅下滑;2、公司主要原料大幅上涨;3、煤制乙二醇项目进展低于预期等
蓝丰生化 基础化工业 2011-09-05 14.34 -- -- 14.17 -1.19%
16.51 15.13%
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事件: 蓝丰生化公布半年报,半年报显示报告期内,公司实现营业收入 590,851,137.87元,比上年同期增长36.31%,利润总额 71,322,105.30元,比上年同期增长45.62%,净利润 54,714,383.61元,比上年同期增长30.25%,上半年实现EPS0.74元,同比下降2.63%。同时中期以6月30日得总股本7400万为基数,向全体股东实施每10股转增8股派发现金红利3元(含税)的利润分配方案。 点评 杀菌剂价格上涨推升公司业绩。公司半年度实现EPS0.74元,其中二季度贡献0.44元。二季度本身是公司主营产品杀菌剂的淡季,而公司却实现业绩大幅上涨主要是因为国内第一大杀菌剂生产厂家广信农化由于环境污染问题被责令搬迁,导致杀菌剂市场出现供应偏紧,杀菌剂类产品多菌灵价格上涨至32000元/吨以上,同比上涨了20%左右,尽管公司原材料价格也在上涨,公司杀菌剂的毛利率还是提高了1.21个百分点至19.20%,杀菌剂盈利能力的提升助推了公司业绩大幅增长。 公司期间费用增速远低于营收增速,体现了公司良好的成本控制和管理能力。尽管公司的主营产品销量较去年同期有大幅增长,公司营业收入同比增长36.31%,而公司的销售费用却同比仅增长18.12%,管理费用仅增长23.49%,都低于公司的营收和利润增速,体现了公司良好的成本控制和管理能力,为业绩增长提供了强有力的保障。公司的财务费用同比去年下降54.39%,降幅较大,主要是因为公司上市募集的资金使利息收入增加所致。 募投项目保证公司未来业绩稳步增长。公司募投的项目年产8,000吨乙酰甲胺磷原药及制剂技改项目目前已完成项目进度的62.63%,2,000吨/年氯氰菊酯、800吨/年高效氯氰菊酯、1,000吨/年氯菊酯、50吨/年高效氯氟氰菊酯(功夫菊酯) 原药及制剂搬迁技改项目已完成项目进度的30.79%,年产4,000吨敌草隆原药项目已完成项目进度的12.22%,将分别于12年和13年投产,这些募投项目都具有较强的盈利能力,将保证公司未来能够实现业绩稳步增长。 给与 “强烈推荐”评级。预计2011-2013年EPS分别为1.82元、2.31元、和2.86元,按照最新股价43.57元,对应的PE分别为24倍、19倍和15倍,我们看好公司募投项目的盈利能力和公司未来的稳步发展,给与“强烈推荐”评级。 风险提示:1、在建项目进展低于预期; 2、公司主营产品价格大幅下滑; 3、公司主要原料大幅上涨等
云天化 基础化工业 2011-09-01 24.04 -- -- 23.84 -0.83%
23.84 -0.83%
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事件:云天化公布半年报,半年报显示报告期内,上半年实现营业收入49.95亿元,同比增长50%,实现利润总额1.44亿元,净利润1.24亿元, 归属于上市公司的净利润9545万元, 同比减少50.08%,上半年公司实现EPS0.16元,同比下滑51.59%。 点评 原料供应不足导致公司上半年业绩低于预期。公司上半年实现EPS0.16元,低于我们预测的0.28元。究其原因如下:公司天然气供应不足,导致水富本部气头尿素上半年累计停产2个月之久,尿素毛利率也由去年同期的45.57%下滑至39.37%,同时由于公司原料上涨幅度较大导致公司另一大主营产品玻璃纤维毛利率由去年同期的28.60%下滑至23.40%,两大主营产品毛利率大幅下滑导致公司上半年仅实现0.95亿元净利润,同比下滑约50%。 公司财务费用大幅上升,吞噬公司一部分利润。公司上半年由于欧元汇率变动导致汇兑损失比上年同期大幅增加, 及报告期内借款增加利息支出有所增加导致公司财务费用比上年同期增加191.52%,达到320,176,426.58元。高额的财务费用吞噬了公司上半年的大部分利润,导致上半年业绩同比大幅下滑,这也是上半年业绩低于预期的主要原因。 原料天然气供应不足仍将是公司第一大难题。公司水富本部的部分尿素一直受困于天然气供应不足不能够满负荷生产,甚至不得不停产,导致公司尿素盈利大幅下降。另外,公司的玻璃纤维也因为天然气供应不足,而不得不采用轻质柴油,造成玻纤成本大幅上升,盈利能力也出现大幅下滑。由此可见,天然气供应依然是公司的命脉,解决天然气供应问题也就解决了公司未来发展问题。尽管目前公司正在大力发展煤头尿素以及进行煤代气技改,规避天然气供应不足风险,但短期内公司仍将受制于天然气供应不足。 集团重组窗口已经打开,静待集团整体上市。云天化集团资源丰富,拥有磷矿资源5亿吨左右,6亿吨左右煤炭资源以及在老挝8.5亿吨的钾盐资源,集团年收入在500亿元左右,年净利润高达10亿元以上。在ST马龙借壳给昆钢问题解决之后,集团整体上市狂口已经打开,我们推测时间点最有可能是明年初,集团资产注入之后将大幅提升公司的业绩,静待公司整体上市。 给与“审慎推荐”评级。在不考虑集团资产注入情况下,我们下调前期的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.38元、0.57元、和0.79元,按照最新股价24.59元,对应的PE分别为65倍、43倍和32倍,给与公司“审慎推荐”评级。 风险提示: 1、公司主营产品价格大幅下滑;2、公司主要原料大幅上涨;3、集团资产注入进展低于预期等
齐翔腾达 基础化工业 2011-08-31 24.14 -- -- 25.29 4.76%
25.29 4.76%
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甲乙酮量价齐升助推公司上半年业绩。公司上半年实现EPS0.74元,与我们之前预测的0.73元基本吻合。公司上半年净利润同比增长156.15%,主要原因:日本地震导致两大甲乙酮生产厂商停产,全球23%的甲乙酮产能受损,国际甲乙酮供应量锐减,受此影响,公司甲乙酮价格比去年同期暴涨120%左右,最高达到23000元/吨,甲乙酮毛利率也有去年同期的22.19%提升到40.67%,与此同时,公司加大甲乙酮生产,生产量也同比去年有所增长,公司主营产品甲乙酮的量价齐升助推了公司净利润的大幅提升。 公司管理费用有较大幅度上升,而财务费用大幅下降。公司上半年管理费用本期发生额21,963,648.31元,较上期增加 108.42%,主要是合并博实管理费用 285万元以及腾达公司本期研发费用增加所致。而财务费用本期发生额-19,623,113.11元,较上期减少 828.67%,主要是募集基金定期存款利息收入所致。财务费用的大幅下降基本弥补了公司管理费用大幅增长带来的损失,在合并搏实管理费用之后,未来公司的管理费用有进一步下降空间。 随着下游需求旺季到来,甲乙酮价格已开始有启动迹象。由于二季度后期下游进入需求淡季,甲乙酮价格已回落至10000元/吨左右。三季度末和四季度是涂料生产的旺季,对甲乙酮的需求随着下游旺季的到来也将逐步回升,即使日本完善复产,甲乙酮供需也基本平衡,甲乙酮价格对下游需求存在边际效应,需求的增加将放大甲乙酮价格。上周甲乙酮市场已有启动迹象,截止上周末甲乙酮价格单周已上涨4.5%至10400元/吨,市场成交逐步活跃,后市随着需求增加,价格有进一步上涨空间。公司作为国内最大甲乙酮生产厂家甲乙酮的业绩弹性最大,最受益甲乙酮价格上涨。 丁二烯项目有望超预期,成为未来最大看点。我们在4月18号的深度报告《迈向飞黄腾达的好日子》以及6月7号的深度报告《甲乙酮涨价风波再起,未来看好丁二烯》中一再强调,甲乙酮将使公司未来业绩增长的保障,是未来公司稳健成长的一大利器。半年报中已披露公司10万吨丁二烯项目目前稳步进行,预计12年二季度投产。我们认为10万吨丁二烯项目进度未来有望超预期在明年一季度投产,目前全球丁二烯供给偏紧,国内更是有20%左右的缺口,公司为抓住丁二烯高盈利时机,一定会加快项目建设,未来存在超预期可能。 维持“强烈推荐”评级。我们预计2011-2013年EPS分别为1.41元、2.07元、和2.88元,按照最新股价29.43元,对应的PE分别为21倍、14倍和10倍,我们看好公司丁二烯项目的盈利能力,短期内仍有甲乙酮价格上涨支撑公司业绩,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、公司主营产品价格大幅下滑;2、公司主要原料大幅上涨;3、募投项目进展低于预期等
浙江众成 基础化工业 2011-08-31 20.96 -- -- 20.33 -3.01%
21.98 4.87%
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事件:公司公布11年半年报,公司实现营业收入21,763.45万元,较上年同期上升了20.28%;公司实现营业利润6,282.42万元,较上年同期增长68.61%;实现归属母公司所有者的净利润5,320.57万元,较上年同期增长94.06%;实现每股收益0.31元。 点评:上半年业绩同比高速增长公司上半年归属母公司所有者的净利润5,320.57万元,较上年同期增长94.06%;实现每股收益0.31元,公司业绩符合我们之前的预期。公司预计1-9月份净利润同比增长50-90%,对应净利润7002万元至8869万元,对应EPS0.41-0.52元。 公司具有很强的成本转嫁能力在今年上半年油价大幅波动的情况下,公司主要产品毛利率呈现小幅上升,显示出公司具有很强的成本转嫁能力。其中POF普通型膜毛利率30.01%,同比上升0.52%;POF交联膜毛利率47.84%,同比上升1.30%;POF高性能膜毛利率42.18%,同比上升1.04%。 POF交联膜未来发展空间广阔公司的交联POF热收缩膜具有很强的技术门槛,国际上仅四家企业具有相关技术,目前国内没有竞争对手。 相比美国交联膜的使用量达到总体POF热收缩膜用量的70%,我国5%的用量占比具有极大发展空间。同时,交联POF热收缩膜对PE热收缩膜和纸制包装等具有替代竞争力,潜在市场空间是目前市场容量的数倍。 募投项目投产后业绩将进入爆发期我们预计公司募投项目9000吨POF热收缩膜和2000吨印刷膜将于12年底逐步投产,公司利用超募资金建设的9000吨POF热收缩膜二期预计将于13年中期逐步投产。 公司新建的生产线可在普通型膜和交联膜之间进行柔性化生产。公司募投项目投产后将使公司热收缩膜产能,尤其是高端交联膜生产能力大幅提升,使公司业绩进入爆发性增长期。 维持“强烈推荐”投资评级产品结构升级及现有产能的进一步挖掘是公司近期业绩的主要增长点。募投项目投产后公司将向全球热收缩膜龙头企业迈进,我们认为公司具有规模、技术等多项优势,具有很强的市场竞争力,公司长期的高速成长可期。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.68元、0.83元和1.12元,给予公司“强烈推荐”投资评级。
金正大 基础化工业 2011-08-19 17.16 -- -- 19.58 14.10%
19.58 14.10%
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事件:金正大公布半年报,半年报显示报告期内,公司实现营业收入377,648.63万元,同比增长52.54%,实现营业利润27,465.79万元,同比增长60.04%,实现净利润22,478.58万元,同比增长56.98%,公司上半年实现EPS0.32元,同比增长33.33%。 复合肥量价齐升推升公司业绩。公司上半年公司实现营业收入377,648.63万元,较上年同期增52.54%,主要原因:上半年菏泽金正大公司的30万吨/年控释肥项目产能开始充分利用,控释肥销量增速较快;另外,公司加大了以“渠道下沉、驻点营销和农化服务”为重点的营销服务模式,复合肥、控释肥产品销售收入大幅增长。公司上半年实现净利润22,478.58万元,同比增长56.98%,高于营收增速,主要是因为公司主营产品复合肥价格上涨,毛利率提升所致,其中硫基缓控释肥价格上涨至2900元/吨,同比上涨26.08%,带动了公司缓控释肥毛利率提高0.77个百分点。 公司期间费用控制良好,体现了公司较强的管理能力。公司为提高销量,报告期内公司在大力推广驻点销售的同时,建立了专家指导业务员、业务员培训经销商的技术服务模式并通过配备钟肥同播机创造需求,这些新的营销模式使得公司的销售费用同比增长50.4%,仍低于公司的营收和利润增速,体现了公司较强的管理能力,为业绩增长提供了强有力的保障。公司的管理费用同比去年增长40.66%,主要是因为公司为异地扩张,提前储备管理人员及职工薪酬增加所致。 受益国家政策支持,公司将迎来大发展。缓控释肥具有高效、环保的特性,被誉为“21世纪新型环保肥料”。5月份国家发改委公布的《产业结构调整指导目录(2011年本)》首次将缓控释肥纳入优先发展的产业;农业部首次将缓控释肥列为主推技术;科技部将缓控释肥列入“十二五”科技支撑计划。国家政策的支持,将助推缓控释肥行业实现跨越式发展。目前国内缓控释肥产能不足250万吨,公司160万吨的产能占据了国内的半壁江山,稳居国内第一。随着行业的高速发展,公司募投项目的投产恰逢其时,预计未来三年公司将实现年均复合增速40%左右。 进军贵州磷矿资源,完善上游产业链的同时,寻求新的利润增长点。公司在半年报发布的同时公告,公司拟出资50,000万元在贵州省瓮安县设立全资子公司贵州金正大生态工程有限公司,以利用当地资源,打造磷资源循环经济产业。公司设立贵州子公司,除了因为公司为巩固龙头地位进行异地扩张的目的外,更重要的是公司看中了当地的磷矿资源。瓮安县是贵州三大磷矿基地之一,磷矿资源丰富,储量超过10亿吨,品质较高,水文地质结构简单,易于采选。公司凭借资金和研发优势强势进入,不但为公司完善上游产业链,而且更重要的是公司寻找到了未来新的利润增长点。 维持“强烈推荐”评级。维持原来的盈利预测不变,预计2011-2013年EPS分别为0.69元、1.05元、和1.46元,按照最新股价17.84元,对应的PE分别为26倍、17倍和12倍,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、公司主营产品价格大幅下滑;2、公司主要原料大幅上涨等
兴化股份 基础化工业 2011-08-18 11.15 -- -- 12.32 10.49%
13.56 21.61%
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硝酸铵量价齐升推升公司业绩。公司半年度实现EPS0.21元,其中二季度贡献0.13元,符合我们的预期。公司上半年营业收入和净利润增长的主要原因是主营产品硝酸铵产销量和价格同比都有较大幅度提升,根据百川资讯的数据统计,公司多孔硝酸铵平均出厂价由去年同期的2122.9元/吨增长到今年的2481.9元/吨,同比上涨16.9%,而颗粒状普通硝酸铵有去年同期的1846.2元/吨上涨到今年的2306.4元/吨,同比上涨24.9%,同时公司硝酸铵销量也同比增长,成为公司营收和利润增长的主要动力。 公司期间费用增速低于营收和利润增速,体现了公司良好的成本控制和管理能力。尽管公司的主营产品销量较去年同期有大幅增长,公司营业收入同比增长27.76%,利润同比增长38.31%,而公司的销售费用却同比仅增长6.79%,管理费用仅增长17.04%,都低于公司的营收和利润增速,体现了公司良好的成本控制和管理能力,为业绩增长提供了强有力的保障。公司的财务费用同比去年仅增长1.08%,主要是因为公司目前资金比较充足,资产负债率仅31.8%,利息同比去年基本没有增长。 三季度业绩超预期值得期待。我们在7月份的深度报告《硝酸铵行情渐起,公司彰显龙头地位》中提出我们对硝酸铵行业的观点,认为长期来看硝酸铵产能过剩,经过近几年的消化已经大大缓解,行业出现供应偏紧的局面,行业处在景气上升期;短期来看受需求和成本拉动,硝酸铵价格将继续上涨。市场已验证我们的观点,自7月份以来,硝酸铵价格已上涨15.38%,目前硝酸铵价格同比去年上涨41.46%,三季度已经过去一半,而且未来仍有上涨动力。我们按照三季度平均价格2900元/吨来计算,单季度有可能实现EPS0.2元,超预期的可能性极大,未来值得期待。 公司存在集团资产注入预期。兴化股份是延长石油(集团)实际控制的唯一一家基础化工类上市公司,公司未来发展有望得到实际控制人的鼎力支持。集团旗下 30万吨合成氨将于8月份投产,未来一部分合成氨将直接供给上市公司,解决公司原料合成氨的产能瓶颈,将与上市公司构成同业竞争和关联交易。半年报中也披露,陕西延长石油(集团)有限责任公司承诺避免同业竞争。因此未来集团有可能将 30万吨合成氨、30万吨甲醇、30万吨联碱等基础化工类资产注入到上市公司,将兴化股份打造成延长集团发展基础化工的最佳平台。 维持“强烈推荐”评级。上调2011-2013年EPS分别为0.56元、0.75元、和0.98元,按照最新股价11.30元,对应的PE分别为20倍、15倍和11倍。集团合成氨投产后,将解决公司原料瓶颈,硝酸铵开工率将进一步提高,而且将进一步降低成本,内生性增长有动力;短期内,三季度业绩超预期值得期待,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、公司主营产品价格大幅下滑;2、公司主要原料大幅上涨等
天晟新材 基础化工业 2011-08-18 13.75 -- -- 14.45 5.09%
14.45 5.09%
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中期业绩增速放缓 软质泡沫材料受市场因素的影响,营业收入5981万元,同比下降19.30%,受原材料上涨因素的影响,毛利率19.68%,同比下降1.50%;结构泡沫材料营业收入7085万元,同比增长50.38%,由于新增结构泡沫加工产能的达成需要有逐渐释放的过程及人力成本的上升,毛利率同比下降8.71%;后加工产品营业收入5521万元,同比增长22.11%,但毛利率同比下降10.97%,主要原因一是由于采取部分产品主动降价提升市场占有率的营销策略;二是各类成本费用上升;三是CIM事业部项目前期成本费用较高。 结构泡沫是公司未来增长的重点 虽然公司中期业绩增速放缓,但结构泡沫的收入仍然取得了50.38%的同比增速,显示出公司在下游风电行业遭遇政策调控下仍具有很强的增长能力。我们预计随着公司结构泡沫加工能力在下半年的投放,公司在结构泡沫领域的产业链将向下游延伸,其毛利率也有望企稳回升。与思瑞安(中国)”成立的合资企业于2011年9月份开始市场运作也将帮助公司打开结构泡沫的市场。 储备项目将是公司长期增长的动力 我们仍然强调公司的长期投资价值不仅仅局限于PVC 结构泡沫,而是公司丰富的技术储备和在多个新领域的潜在市场。公司一直将技术创新和新产品开发作为公司发展战略的核心,这种运作模式使公司多次填补国内空白,我们认为公司仍将不断的推出新产品,创造利润新的增长点。公司在中报中提出将“责成管理层做好PET 结构泡沫的技术及市场评估,按时完成PET 结构泡沫的产业化可行性研究报告并提交董事会审议”。我们认为PET 结构泡沫将是公司储备项目逐步产业化的第一步。公司还将建设超临界PP 发泡材料和PMI 结构泡沫材料的工业化中试工场,为未来的发展打下了基础。 维持“强烈推荐”投资评级 在不考虑公司储备项目投产的情况下,我们预计公司11年、12年和13年EPS 分别为0.49元、0.94元和1.18元,维持“强烈推荐”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名