事件 公司召开第七届董事会第七次会议 2016年12月29日,公司召开第七届董事会第七次会议。审议通过了《关于“证监许可【2016】3101号”落实情况说明的议案》等九项议案;并逐项审议通过《关于调整公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易具体方案的议案》,涉及本次重组交易价格下调、下调配套募集资金总额及各配套融资认购方的认购数额、增加公司与长沙韶光业绩承诺方的业绩承诺相关条款并修改现金支付条款。 简评 1、针对重组委就本次重组的不予核准意见,公司控股股东新余昊月、实际控制人及公司分别进行了以下整改措施: (1)公司控股股东及实际控制人出具书面承诺,有效延长了控制权承诺期限,承诺自本次重组完成后36个月内不放弃公司控制权;(2)对收购公司股份使用的委托贷款办理了展期(展期至2019年7月4日,之后再可选择续贷两年至2021年7月4日);(3)修订新余昊月控股股东火炬树的《合伙协议》:延长合伙期限至10年,火炬树修改增资条件,认缴出资为24亿元,其中,2016年12月31日前实缴6亿元,2017年9月30前应缴付18亿元。进一步加强卫洪江先生对企业的控制权以及偿还委托贷款的资金支持。(4)下调重组交易对价3%,新余昊月所持公司股权比例由原重组方案的17.60%上升至17.81%;加上相关股东的表决权委托,本次重组顺利完成后的36个月内,新余昊月实际控制的公司有表决权股份比例将上升至28.85%,远高于公司其他股东,公司控制权的稳定性进一步增强。(5)提高了长沙韶光的业绩承诺覆盖率,根据承诺业绩完成情况分批支付剩余30%现金对价。 2、业绩承诺按期兑现,标的公司经营情况良好 根据最新一期的审计报告,截至11月30日,长沙韶光完成利润5431万(2016年全年承诺6500万),深圳威科电子完成利润3024万(2016年全年承诺承诺3500万),成都创新达完成利润4809万(2016年全年承诺承诺5000万)。三家标的公司合计完成净利润合计为1.3264亿,标的公司经营情况良好。 3、静待二次上会审核结果,公司推进重组进程意愿强烈 由于不涉及方案的重大调整,本次方案通过董事会审议后,无需再通过股东大会审议通过,公司将按照证监会的流程要求履行二次上会程序。我们认为,公司重新履行报会审核程序,预计春节后能够上会审核,静待审核结果。与所有重组类标的一致,公司仍面临重组不能过会的风险。但本次整改措施实施后,卫洪江先生通过新余昊月对公司的实际控制权进一步加强,公司控制权的长期稳定得到进一步保证,公司及股东的权益将得到更有效的保护。公司推进重组进程的意愿强烈,会继续推进重组方案的实施。 4、A股军工电子潜在龙头,维持”买入“评级 公司当前股价为12.15元/股,交易完成后考虑配套融资以11.14亿股计算,总市值为135.35亿元。我们预测2016年、2017年、2018年备考合并后净利润分别是2.77亿元、3.39亿元、4.23亿元,EPS分别是0.249、0.304、0.380元,对应当前价格的动态市盈率分别是48.80、39.97、31.97倍。我们认为公司具备成长为A股军工电子龙头潜力,综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,未来发展空间广阔,维持“买入”评级。

事件 公司12月26日晚间发布公告,拟以1.1亿元现金收购新三板公司华阳密封控股权。公司于12月25日与梁玉韬、韩瑞签订《华阳密封收购项目合作框架协议》,公司分别受让梁玉韬持有华阳企管42%股权和持有华阳密封8%股权、韩瑞持有华阳企管28%股权。此次收购完成后,公司将直接和间接持有华阳密封37.20%股权,从而获得对华阳密封的控股权。 简评 公司基本情况:机械密封行业龙头,业绩迎来拐点 公司是机械密封行业龙头企业,产品定位中高端市场,机械密封和干气密封共占营收近八成,重点应用于石油化工领域,近5年综合毛利率始终稳定维持在57%-60%之间,居行业领先水平。公司2016年前三季度实现归母净利润6041万元,同比上升16.23%。随着产品结构优化和下游行业触底回暖,公司业绩迎来拐点。 传统机械密封:市场空间仍广阔,公司市占率具备提升潜力 公司终端客户已占到公司60%收入、90%利润,看好公司率先摆脱行业下滑的趋势,进一步巩固其在我国机械密封行业中高端领域的地位。我国机械密封行业市场空间约45亿元,公司排名第二,市占率不足10%,未来通过自身发展、进口替代和产业整合等手段,同时对标海外巨头,公司国内外市占率仍有较大提升空间。 核电机械密封:储备项目推进顺利,进口替代瞄准三代核电 公司是国内仅有的三家具备相关核电产品供货资质的厂家之一,目前核电机械密封90%以上为国外产品,国产产品中70%为公司产品,公司进口替代将瞄准未来增量,重点针对三代核电,逐步提升核电领域市占率和影响力。2015年公司核电领域实现收入1000万元,预计3-4年后来自核电领域的收入将达到5000万元。 外延战略“3+2”:重点推进"传统密封+核电+海外",积极关注"军工+新兴产业" 公司明确制定“3+2”外延战略:重点推进"传统密封+核电+海外",打造国际化“大密封”全产业链集团;积极关注"军工+新兴产业",抓住军民融合机遇,打造技术高门槛的民参军企业,探索密封技术在新兴产业中的应用,整合产业资源,为公司长远发展注入新的活力。公司已合作设立并购基金,外延并购大幕开启。 收购华阳密封:强强联合协同效应显著,产业整合正式迈出第一步华阳密封是公司机械密封领域强有力的竞争对手。华阳密封综合毛利率水平(70%左右)甚至高于公司(60%左右),部分产品技术性能也优于公司。此次收购强有力的竞争对手,标志着公司产业整合正式迈出第一步,公司将全面整合华阳密封的市场、技术、人员、采购,产生强大的协同效应,整合完成后,公司未来的综合实力和经营业绩将获得进一步提升,同时有助于公司产业后续整合的顺利推进。 盈利预测及投资建议:公司市值较小,看好未来成长空间,外延扩张值得继续期待,给予“增持”评级公司作为机械密封行业龙头,主打中高端产品,随着产品结构不断优化和下游行业触底回暖,公司业绩已迎来拐点。公司外延战略明确,重点推进"传统密封+核电+海外",积极关注"军工+新兴产业"。收购华阳密封,产业整合正式迈出第一步,后续外延扩张值得继续期待。公司市值较小,内生与外延并举,我们看好公司未来成长空间,预计16-18年的归母净利润分别为0.91、1.13和1.43亿元,相应EPS分别为0.85、1.06、1.33元,对应当前股价PE分别为49、39、31倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

事件 公告2016年三季报。 前三季度公司营业总收入142.18亿元、同比下降3.63%,营业利润20.81亿元、同比下降14.61%,归母净利润11.43亿元、同比下降29.41%,扣非后归母净利润9.62亿元、同比增长27.9%。 简评 前三季度收入和归母净利润下降因去年同期剥离高斯国际。 2016年前三季度公司非经常损益1.8亿元、较去年同期减少约6亿元,主要因2015年三季度公司完成了对原子公司高斯国际的债转股(相当于剥离)为公司贡献投资净收益约8.5亿元。此外,2015年前半年高斯国际收入就达到6.1亿元。剔除高斯国际影响,前三季度公司营业收入和归母净利润分别增长约1.5%和48.3%。 扣非后归母净利润三季度增长40.4%,前三季增长27.9%。 三季度公司实现扣非后归母净利润3.99亿元、同比增长40.4%,主要因期间费用较去年同期减少5210万元,资产减值同比减少6156万元。公司前三季度累计实现扣非后归母净利润9.62亿元、同比增长27.89%,主要因毛利率同比提升0.27个百分点、期间费用率同比下降2.51个百分点。公司前三季度扣非后归母净利润规模已经超过2015年的7.48亿元或高出28.6%。 预收账款显示新梯销售良好,预计电梯服务仍将增长20%。 三季度末公司预收账款161.6亿元、同比增长6.4%,主要由电梯新梯销售新签合同订金和新梯销售待确认收入组成;预收账款高于2015年底的154.8亿元,反映出2016年公司电梯新梯销售良好。前半年公司电梯服务收入同比增长约25%、占电梯业务总收入的比重达到29%。预计2016年公司电梯服务业务收入约50亿元、同比增长约20%,从而带动电梯业务的收入和净利润增长。 精密减速器项目已经投产,但20万台产能释放需要时间。 公司与日本纳博特斯克合资企业纳博精密中国首期年产20万台/套RV 精密减速器项目已于今年5月正式投产。基于可靠性、使用寿命和系列化供应的考虑,预计未来3-5年纳博精密中国是国内唯一能够为下游企业大批量供货的公司。但产能释放将是一个逐步提高的过程,预计2017年之后有望达到满产条件。 仍维持 2016年扣非后归母净利润同比增长约50%的判断。 2014-2015年公司陆续将亏损的印刷机械资产剥离,截止2016年6月底剩余资产均为优质、且未来能够盈利的资产。纵观2016年,电梯业务业绩仍将小幅增长、剥离印机业务后期间费用将大幅减少(2016Q1-Q3同比减少4.16亿元)、亏损资产和资产减值同比将减少。我们预计2016年扣非后归母净利润约11.5亿元、同比增长约50%,仍维持2016年扣非后业绩高增长的判断。 有望受益于电气集团国,仍坚持打造智能制造平台的判断。 电气集团(总公司)国企改革与转型发展的战略目标是整体上市,且存在产业布局重新划分或整合的可能。 公司将充分利用合资伙伴技术、市场和产品等优势,延伸合作领域,积极打造智能制造装备制造平台,形成新的增长模式。 盈利预测与投资建议。 电梯服务相对高增长仍将带动电梯业务整体增长,剥离印机业务后期间费用将大幅减少,公司有望受益电气集团国改,并积极打造智能制造平台;预计2016年扣非后归母净利润增长约50%。我们预计公司2016-2017年归母净利润14.24和15.69亿元,EPS 为1.39元、1.53元,对应PE 分别为14.71和13.35倍,维持“买入”评级。

事件。 公告2016年三季报。 前三季度公司实现营业总收入2.59亿元、同比增长6.7%,营业利润4192.15万元、同比增长11.1%,归母净利润3601.3万元、同比增长3.7%,扣非后归母净利润3529.5万元、同比增长11.4%。 简评。 收入增速逐季提升,三季度归母净利润同比增长21.6%。 前三个季度公司收入增速分别为2.33%、7.34%和12.07%,呈逐季提升趋势。三季度公司实现营业利润585万元、同比增长26.8%,归母净利润526.3万元、同比增长21.56%、扣非后同比增长24.53%。 毛利率提升1.3个百分点,期间费用率升0.9个百分点。 前三季度公司整体毛利率为36.54%、较2015年同期提升1.28个百分点,也高于2015年的34.81%。前三季度公司销售费用1434万元、同比下降6.62%,管理费用3557.7万元、同比增长28.3%,财务费用-148万元、去年同期为12.45万元;期间费用合计4844万元、同比增长18.67%,期间费用率同比提升0.9个百分点。 设立资本管理公司致力于公司业务相关领域的战略投资。 2016年公司继续致力于在主营业务的发展同时,借助资本市场的资源收购相关优质企业,推动商业模式优化升级。报告期内,公司投资设立全资子公司华丰通远(北京)资本管理有限公司,主要致力于上市公司业务相关领域的战略投资,将有助于扩展公司业务领域。 收购龙之杰和博日鸿股权交易虽过会,但仍处于等待期。 2016年3月公司公告通过发行股份和支付现金的方式收购龙之杰100%股权和博日鸿100%股权,6月3日获证监会并购重组审核委员会有条件通过。但6月底因西南证券事件,该交易被暂停审核,公司至今尚未取得中国证监会的书面核准文件。 该次交易未来若完成,将为公司业绩增长提供较强动力。 如果公司成功收购龙之杰和博日鸿,将进入康复医疗机械和制药智能化后道包装领域。2016-2018年,龙之杰承诺扣非后净利润不低于2718.6、3806和5256万元,即复合增速不低于61.75%;博日鸿承诺不低于500、1000和1500万元,即复合增速不低于70%。显然该次交易未来若能够顺利完成,将有望为公司业绩增长提供较强劲的动力。 盈利预测与投资评级。 公司是国内领先的医药、生物工业自动控制系统方案提供商,将受益于医药制造行业智能化生产水平提高,若收购龙之杰和博日鸿股权交易能够顺利完成,将显著提升公司业绩增长的动力。假设公司发行股份购买资产及配套募集资金交易在2017年初完成,预计2016-2018年摊薄EPS分别为0.60、0.98和1.23元,给予“增持”评级。

事件 公告2016年三季报 前三季度公司实现营业总收入21.29亿元、同比增长3.62%,利润总额2.98亿元、同比下降5.1%,归母净利润2.446亿元、同比下降1.08%,扣非后归母净利润1.56亿元、同比增长498%。 简评 三季度收入环比加速,归母净利润实现同比增长107% 2016年三季度公司实现营业收入7.99亿元、同比增长14.47%,收入增速较二季度提升10个百分点;营业利润8575.8万元、同比增长117.1%,归母净利润7332万元、同比增长107.34%;归母净利润大幅增长主要因母公司经营好转和烟台冰轮香港贡献。 母公司经营利润连续两个季度盈利,全年将大幅好转 受益于低温冷链行业逐渐复苏,母公司三季度收入2.93亿元、同比增长7.88%,为2014年四季度以来首次恢复正增长。前三季度母公司经营利润(营业收入-营业总成本)为-751万元,其中三季度母公司经营利润339.5万元,二季度为688万元,连续两个季度实现盈利。我们预计2016年母公司经营利润有望在盈亏平衡附近,而2015年全年为-5546万元。 前三季度冰轮集团(香港)净利润同比增长超过90% 烟台冰轮集团(香港)100%股权由烟台冰轮集团于2015年8月注入上市公司,冰轮集团承诺其2016-2017年净利润分别不低于8291万元和10096万元。我们测算前三季度冰轮香港实现净利润约7140万元、同比增长约94%,其中三季度约4300万元;主要因城轨车站中央空调及医院等公共服务施设订单执行推动。 预计全年同口径比较扣非后归母净利润增长约60% 根据公司年报,烟台冰轮(香港)期初至合并日产生的净利润2960.6万元计入2015年非经常损益,年报中扣非后归母净利润为8883.32万元。与今年相比,公司2015年同口径扣非后归母净利润不超过11843.9万元。我们预计2016年公司扣非后归母净利润约1.866亿元,同口径比较同比增长57.6%。 “三驾马车”将继续推动2017年扣非后业绩增长 目前公司业务主要由低温冷链、中央空调和环保制热三块组成,2015年三块业务收入比重大致为4:4:2,但利润主要来自中央空调和环保制热。预计2016年母公司(主要为低温冷链)经营利润有望在盈亏平衡附近,明年实现盈利。中央空调和环保制热业务分别因订单增长和外延并购等因素将继续推动公司2017年业绩增长。 盈利预测与投资评级 公司目前已形成低温冷链、中央空调和环保制热三个板块布局,低温冷链板块景气在提升,中央空调将确定性受益于城轨投资建设,环保制热板块也面临较好的机遇。预计2016-2017年公司归母净利润分别为2.88亿元和3.13亿元,扣非后归母净利润分别为1.87和2.38亿元,给予“增持”评级!

事件 公告2016年三季报 前三季度公司实现营业收入7.9亿元、同比增长15.46%,利润总额6556万元、同比下降10.43%,归母净利润5527.8万元、同比下降13.02%,扣非后归母净利润4239.7万元、同比下降30%。 简评 前三季度公司数控金属板材成形机床业务表现稳健 母公司主营数控金属板材成形机床及生产线业务,前三季度母公司实现收入7.47亿元、同比增长10.98%,利润总额7444.2万元、同比下降3.6%,净利润6316.6万元、同比下降3.69%,收入增长但净利润下降主要因母公司销售费用较同期增加约1600万元。 母公司三季度收入增长29.34%,净利润增长34.8% 得益于公司在销售方面投入力度的加大,2016年三季度母公司实现收入2.44亿元、同比增长29.34%,毛利率为24.6%、同比提升1.92个百分点,营业利润1499万元、同比增长44.14%,实现净利润1338万元、同比增长34.8%。 前三季度业绩下降主因销售费用增加和创科源亏损 2016年前三季度因扩大销售规模、展宣费、差旅费、职工薪酬等增加,公司合并报表销售费用6130万元、同比增加2004.3万元、或同比增长48.6%。2015年公司收购无锡创科源,且其承诺2016年扣非后净利润不低于1800万元,但前半年创科源亏损412万元,预计前三季度亏损约750万元。销售费用大幅增长及创科源亏损是前三季度公司扣非后业绩下降30%的主要原因。 现金收购盛雄激光100%股权有望于四季度实现并表 9月初公司公告以自有现金4.78亿元收购盛雄激光100%股权,盛雄是从事工业成套激光微细加工装备及应用的国家级高新技术企业。据江苏苏亚金诚会计师事务所出具的审计报告,前半年盛雄实现收入8635万元、净利润2307万元。我们认为盛雄激光实现全年4000万的业绩承诺可能性较大。该交易还有待11月7日股东大会审议通过后执行,预计四季度盛雄激光有望并表。 成形机床、工业机器人、激光加工设备将产生协同 2014年6月公司与德国徕斯合资成立亚威徕斯机器人,生产线性机器人和水平多关节机器人,与公司成形机床组成智能化加工单元运用于钣金自动化成套生产线。盛雄激光产品主要应用于蓝宝石、液晶面板和触摸屏、半导体微电子、手机部品件等非金属类的精密细微加工,客户包括欧菲光、三环集团、顺络电子等。若成功收购盛雄激光,公司不仅将激光加工业务拓展到消费电子领域,且成形机床、工业机器人、激光加工设备有望产生协同效应。 限制性股权激励受益面广,将充分调动员工积极性 2016年6月公司授予副总经理及中层管理人员、核心业务人工等119人限制性股票期权646.5万股,激励对象在未来36个月内每年按30%、30%、40%比例解锁;业绩考核目标为以2015年净利润为基数,2016-2018年净利润增长分别不低于10%、20%和30%。公司第二次限制性股票期权计划受益者主要是中层管理人员及技术骨干、且授予人员多,非常有利于调动授予人员积极性。 盈利预测与投资建议 公司成形机床、工业机器人、激光加工设备已产生协同效应,订单增长良好,自动化成套生产线、工业机器人本体销量突破性大幅增长。若成功收购盛雄激光100%股权,公司则将激光装备业务延伸拓展到消费电子产业的非金属材料领域,并有望为三星、华为、VIVO、OPPO、小米、乐视等主流品牌的供应商提供核心装备,预计公司以自有现金收购盛雄激光的交易有望于四季度完成。考虑盛雄激光并表及其业绩承诺,我们预计公司2016-2017年归母净利润为8272万元和1.33亿元、同比增长12.44%和60.54%,对应摊薄EPS为0.22和0.36元,对应PE为67.41倍和41.99倍,维持“增持”评级!

前三季度智能成表收入增长46%推动毛利率提升至39%。 公司前三季度智能成表销量同比增长40.5%,收入1.74亿元、同比增长45.8%;智能成表占主营业务收入比重较去年同期提升10个百分点至35.44%。智能成表是公司高附加值产品(价格和毛利率均大幅高于传统机械表),前三季度智能成表占比提升推动公司整体毛利率达到38.9%、较2015年同期提升5个百分点。 期间费用过快增长和营业外收入减少制约了净利润增长。 前三季度公司销售费用4935万元、同比增长18.87%,管理费用5012万元、同比增长30.5%,财务费用-873万元、同比增加267万元;期间费用合计9074万元、同比增长32.4%,期间费用率为18.43%、较去年同期提升3.9个百分点。2015年7月因处置土地增加营业外收入约1400万元,使得前三季度营业外收入较去年同期减少1431万元。期间费用过快增长和营业外收入减少使得了前三季归母净利润增长仅4.9%。 预计全年传统表略降、智能基表趋稳、智能成表增长约40%。 前三季度母公司收入4.27亿元、同比增长10.75%,主要因智能成表收入增长46%。我们预计2016年公司智能成表收入约2.2亿元、同比增长约40%,其中物联网水表销量20-30万台、同比增长超过100%;传统机械表业务因子公司甬岭水表收入下降或略降,智能基表基本趋稳。展望未来,智能成表收入高增长和高毛利率仍比较确定,依旧是推动公司业绩增长的主要动力。 与华为合作开发、参与四表合一将拓宽智能成表销售渠道。 公司去年开始与华为合作开发基于NB-IOT通信技术的智能物联网水表,目前已在华为实验室和国外客户进行测试,未来有望借助华为的影响力进入国外智能水表市场。公司积极参加国家电网的“四表合一”项目,相当于新增了产品销售渠道,有望借助国家电网项目进一步扩宽国内市场渠道,从而提升市占率。 预计2016年外延扩展及资本运作项目仍在持续推进。 去年公司经过与并购标的接触与尽职调查,明确了并购发展的方向,积极筹划设立产业并购基金,围绕智慧水务、互联网金融开展产业并购,预计2016年外延扩展仍在持续推进。 智能成表高增长、基表趋稳将带动水表业务收入增长和毛利率提升;2016年因拓展销售渠道和研发投入增加使得销售费用和管理费用大幅增长,但明年这种高增长的趋势有望得到有效控制;战略方向明确后,外延扩展仍在持续推进。预计2016-2018年EPS为0.15、0.19和0.25元,维持“增持”评级。

(1)公司半年报预计1-9月份经营业绩区间为1.06-1.23亿元,同比增长30-50%,而实际实现归母净利润1.08亿元,同比增长31.42%,位于预计区间下部,低于预期,主要受嘉业航空和黄山神剑两公司影响。 (2)公司2015年收购黄山神剑,2016年下半年黄山神剑1.5万吨产能扩产,届时公司产能扩充到15万吨,由于扩产期间设备调试影响,成本费用上升,而新老产能并行预计10月底才能逐步释放。2015年黄山神剑实现净利润687万元,预计2016年将实现净利润300-400万元。而母公司传统主业稳步增长,虽然产品价格有所降低,但毛利率水平小有提升,母公司前三季度实现净利润9162万元,预计传统主业2016年合计将实现净利润1.3亿左右。 (3)公司2015年完成收购嘉业航空,其主要为航空航天及轨道交通行业提供工装、结构件及总成产品,客户群稳定,航空航天占比60%以上,2015年实现净利润3374万元。根据其业绩承诺,16、17年的净利润不低于4,100万元、5,100万元。前三季度嘉业航空实现净利润1750万元,截至目前产品交付基本完成,但因为行业特点收入集中在四季度进行确认,全年4100万的业绩承诺问题不大。 (4)我们预计公司2016年-2017年净利润水平分别为1.7、2.1亿元,同比增长分别为45%、24%,EPS分别为0.20、0.24元,对应PE分别为38、32倍。虽然公司传统主业增长不及预期,但公司作为民参军领域的优质标的,市值较小估值较低,给予调低增持评级。

财务顾问评级为C类,列入审慎审核正常 本次重组财务顾问为东兴证券,其在2015年证券业协会发布的“并购重组财务顾问执业能力”评价中评级为C类。并购重组分道制将并购重组项目分为豁免/快速审核、正常审核、审慎审核三类通道,自该办法2013年10月实施以来,评级为C类的券商所承担项目一般都被列入审慎审核类。 审慎审核对重组过会进程无实质影响 审慎审核与正常审核流程、经历时间没有本质区别,与是否过会没有必然联系。相关流程包括接收、补正、受理、反馈、反馈回复、并购重组委会议和审结7个主要环节。从年初截止到9月9日,已有星美联合(有条件通过,98天)、金卡股份(无条件通过,70天)等列入审慎审核的公司获得重组委会议通过,从接收到上会的平均工作日时间为84天,与正常审核项目基本一致。 且时间快慢主要取决于项目本身的合规性和成长性,与审核类型关系不大。若公司及注入资产没有任何不良情况,审慎审核对公司重组无实质影响。 重组仍存风险,但通过概率较大 与所有重组类标的一致,公司仍面临重组不能过会的风险,但我们认为重组过会概率较大,预计公司将在年底前上会。在证监会最新公布的《上市公司并购重组行政许可申请基本信息及审核进度表》中,公司排名131位(共145家公司),排序规则是按照方案接收时间排序,与上会时间亦没有必然联系。 A股军工电子龙头,维持”买入“评级 再次重申观点:我们认为公司具备成长为A股军工电子龙头潜力,预计公司2016年、2017年、2018年备考合并后净利润分别为2.77亿元、3.39亿元、4.23亿元,EPS分别是0.25、0.30、0.38元;综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,未来发展空间广阔,维持“买入”评级。

事件 公告拟以自有现金4.78亿元收购东莞盛雄激光100%股权 盛雄激光一致行动人承诺2016-2018年实现扣非后净利润分别不低于4000、5000和6000万元。 简评 盛雄激光是国家级高新技术企业,今年业绩增长好 盛雄激光专业从事工业激光技术应用及成套激光微细加工装备,是集系统研发、生产、销售、服务于一体的“国家级高新技术企业”。2015年盛雄激光实现收入9031.7万元、净利润2330万元,2016年前半年实现收入8631万元、净利润2396万元。目前来看,盛雄激光实现全年4000万的业绩承诺压力不大。 激光加工业务拓展到消费电子的非金属类精密加工 去年8月公司成功收购无锡创科源94.52%股权,创科源专注于金属类三维激光切割系统业务。而盛雄激光产品主要应用于蓝宝石、液晶面板和触摸屏、半导体微电子、手机部品件等非金属类的精密细微加工,客户包括欧菲光、三环集团、顺络电子等。若成功收购盛雄激光,公司将激光加工业务拓展到需求较好的消费电子产业的非金属材料类精密加工。 创新的交易方式更加有利于推动公司未来业绩成长 对盛雄激光实际控制人支付现金分三期,资产过户完成后支付45.5%股权对应的价款(约2.18亿元),2017年审计报告后支付29%股权对应价款,2018年审计报告后支付剩余价款。盛雄激光一直行动人及其关联方承诺,资产过户完成后6个月内,通过二级市场购买亚威股票金额不低于5000万元,且自愿锁定一年。该交易方案,短期有利于缓解公司自有资金流出压力,长期有利于敦促盛雄激光兑现业绩承诺,从而推动公司业绩增长。 公司传统主业前半年业绩表现优于同行业其他企业 2016年前半年收入实现收入5.3亿元、同比增长9.7%,归母净利润4568万元、同比下降14.4%。净利润下降主要因为当期传统主业数控金属板材成形机床毛利率下降1.61个百分点,本期销售人员职工薪酬增加309万元、研发费用增加937.4万元。与同行业其他企业比较,2016年前半年沈阳机床、昆明机床、秦川机床、华东数控都亏损,公司前半年业绩明显优于同行业其他企业。 成形机床、工业机器人、激光加工设备已产生协同 2014年6月公司与德国徕斯合资成立亚威徕斯机器人制造(江苏),生产线性机器人和水平多关节机器人,可与公司成形机床组成智能化加工单元运用于钣金自动化成套生产线中。2015年收购无锡创科源后,使得公司成套设备增加了金属激光切割功能。得益于上述三类产品的产生协同效应,2016年前半年, 公司数控二维激光切割机业务订单同比增长120%,自动化成套生产线、工业机器人本体销量突破性大幅增长,铝板精整加工自动化生产线实现订单突破。 限制性股权激励受益面广,将充分调动员工积极性 2016年6月公司授予副总经理及中层管理人员、核心业务人工等119人限制性股票期权616.5万股,激励对象在未来36个月内每年按30%、30%、40%比例解锁;业绩考核目标为以2015年净利润为基数,2016-2018年净利润增长分别不低于10%、20%和30%。公司第二次限制性股票期权计划受益者主要是中层管理人员及技术骨干、且授予人员多,非常有利于调动授予人员积极性。 盈利预测与投资建议 公司成形机床、工业机器人、激光加工设备已产生协同效应,订单增长良好,自动化成套生产线、工业机器人本体销量突破性大幅增长。若成功收购盛雄激光100%股权,公司则将激光装备业务延伸拓展到消费电子产业的非金属材料领域,并有望为三星、华为、VIVO、OPPO、小米、乐视等主流品牌的供应商提供核心装备。预计公司以自有现金收购盛雄激光进度较发行股份要快,四季度盛雄激光有望并表贡献业绩。考虑盛雄激光并表及其业绩承诺,我们预计公司2016-2017年归母净利润为8346万元和1.3亿元、同比增长13.45%和55.6%,对应摊薄EPS为0.22和0.35元,对应PE为68.2倍和43.8倍,首次覆盖给予“增持”评级!

公司概况:传统主业面临瓶颈,亟待转型升级。 方大化工始建于1939年,主要从事基础化工原料制造业,包括液碱、环氧丙烷、聚醚三大系列产品。化工产业正处在去产能与调结构的阵痛期。尽管公司通过严控生产成本、节约财务支出,加强管理与营销等措施,2015年实现了净利润逆势增长。但在行业景气度低迷的大环境下,传统主业的结构性改善难以持续保持业绩增长,亟待转型升级。 战略转型:全面切入军工电子,三大标的协同效应显著。 公司拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权,合计交易作价19.93亿元。长沙韶光是我国军用集成电路产品的重要供应商,具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商;成都创新达则专注军用微波器件及系统的研制。本次收购完成后,公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试、厚膜集成电路及微波系列产品的业务体系,三家标的公司分属于集成电路(芯片)、关键组件两大环节,在技术研发、产品供应、市场拓展等方面协同效应显著,有望较大提升公司综合竞争力。三大标的未来成长性显著,2016-2018年合计对赌业绩分别为1.5、2.05、2.8亿元,年复合增长率37%。 行业前景:国防信息化大潮涌动,军工电子市场广阔。 我国国防信息化建设正处于持续加速的全面建设期,未来10年市场总规模有望达到1.66万亿元。军工电子作为国防信息化建设基石,市场前景广阔。以半导体技术为基础的军用集成电路广泛应用于军工各个细分领域,国产化率亟待提升;厚膜集成电路具备高集成、低功耗、小体积等显著优势,军工领域需求旺盛;军用雷达更新换代驱动微波器件市场快速增长,相控阵雷达技术普及有望形成微波器件市场新增长点。 盈利预测与投资评级:业绩快速增长,维持买入评级。 公司当前股价为12.82元/股,交易完成后考虑配套融资以11.16亿股计算,总市值为143.07亿元。我们预测2016年、2017年、2018年备考合并后净利润分别是2.77亿元、3.39亿元、4.23亿元,EPS分别是0.25、0.30、0.38元,对应当前价格的动态市盈率分别是51.28、42.73、33.74倍。采用分块估值法计算公司参考市值为175.4亿元,对应参考股价为15.72元。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力,未来发展空间广阔,仍维持“买入”评级。

事件 发布2016年半年报 报告期内公司实现营业总收入92.71亿元、同比下降5.68%,营业利润12.96亿元、同比增长35.25%,归母净利润7.42亿元、同比增长34.55%,扣非后归母净利润5.63亿元、同比增长20.29%。 简评 因去年剥离高斯国际使收入下降5.7%,但影响将逐季减弱 2016年前半年公司印刷机械业务收入8556万元、较去年同期减少6.54亿元,主要因去年8月公司对高斯国际债转股完成后不再并表(2015年前半年高斯国际收入6.1亿元)。剥离高斯国际使得今年前半年公司营业总收入下降5.68%,但高斯国际去年3季度已不再并表,其对公司收入增长的影响将逐季减弱。 电梯服务增长25%、占比28%推动电梯业务收入增长1.8% 前半年公司电梯服务(安装、维保等)实现收入25亿元、同比增长约25%,服务占电梯业务总收入的比重达到28.8%、同比提升约5个百分点。电梯服务较高的增速推动前半年电梯业务总收入达到86.82亿元、同比增长1.79%。随着运行时间超过15年的电梯数量逐渐增多,维保及旧梯改造业务需求将持续增长,预计未来2-3年内公司电梯服务收入仍有潜力保持约20%的增长。 预计2016年非经常损益将大幅小于2015年的10.8亿元 2015年因对高斯国际实施债转股贡献归母净利润约8.4亿元,高斯中国搬迁补偿4.31亿元计入营业外收入,扣除职工安置及搬迁支出等,2015年非经常损益对归母净利润的贡献为10.86亿元。2016年前半年公司出售申威达土地获益1.35亿元、出售法维莱49%股权获益4870万元。预计8月出售的日用-友捷10%股权将获益约6000万元,预计2016年非经常损益累计为2.5-3亿元。 维持2016年扣除非经常损益后归母净利润高增长的判断 2014-2015年公司陆续将亏损的印刷机械资产剥离,截止2016年6月底剩余资产均为优质、且未来能够盈利的资产。纵观2016年,电梯业务业绩仍将小幅增长、剥离印机业务后期间费用将大幅减少(2016H1同比减少3.64亿元)、亏损资产和资产减值减少。我们预计2016年扣非后业绩约11.5亿元、同比增长约50%,维持2016年扣非后业绩高增长的判断。 有望受益电气集团国改,打造智能制造平台 电气集团(总公司)国企改革与转型发展的战略目标是整体上市,且存在产业布局重新划分或整合的可能。公司将充分利用合资伙伴技术、市场和产品等优势,延伸合作领域,积极打造智能制造装备制造平台,形成新的增长模式。 盈利预测与投资建议 电梯服务相对高增长仍将带动电梯业务整体增长,预计2016年扣非后归母净利润增长约50%。预计16-17年EPS为1.39元、1.53元,对应PE分别为15.32和13.90倍;公司有望受益电气集团国改,并积极打造智能制造平台,维持“买入”评级。

事件 发布2016年半年报 报告期内实现收入20.32亿元、同比下降8.62%,营业利润3.61亿元、同比下降6.15%,归母净利润3.3亿元、同比下降6.05%,扣除非经常损益后归母净利润3.26亿元、同比下降6.9%。 简评 前半年电梯业务收入下降6.45%,但毛利同比基本持平 前半年广日电梯实现收入5.97亿元、同比下降9.32%、毛利率升0.9个百分点至22.97%,电梯安装及维保收入1.13亿元、同比增长12.5%,毛利率升4个百分点至29.66%。电梯业务合计实现收入7.09亿元、同比下降6.45%;毛利率24.03%,同比提升1.49个百分点;毛利1.7亿元,与去年同期的1.71亿元基本持平。 电梯零部件收入降约20%,物流和包装收入均降约9% 前半年公司电梯零部件业务收入8.11亿元、同比下降19.76%,主要因原料材料价格同比下降幅度较大,导致零部件售价下降。前半年仓储物流收入2.21亿元、同比下降9.25%,包装业务收入1.46亿元、同比下降9.22%。物流和包装业务毛利率较去年同期分别提升1.76和2.39个百分点。 预计后半年广日电梯有所回升,全年电梯净利润降5% 前半年虽然电梯业务、物流和包装业均下降,但毛利率均有小幅提升、期间费用有所下降,全资子公司广日电梯净利润仅下降4.2%。随着后半年发货量提升、安装及维保等服务业务持续扩展,广日电梯业绩将有所回升。但考虑到前半年公司持股30%的日立电梯(中国)净利润下降9.5%,预计全年公司电梯业务归母净利润下降约5%。 地铁屏蔽门和智能立体停车库有望成新的业绩增长点 公司持股65%的西屋月台屏蔽门(广州)去年签约郑州地铁一号线二期(10座站)和长沙地铁三号线(25座站)等项目,今年8月又与杭州地铁签订地铁二号线一期(26座站)。公司下属广日智能停车设备公司引进日本和德国先进技术,2015年已承接贵阳高端智能车库项目,后又与先控捷联、广州较真等公司共同打造“互联网+智慧停车系统”,首个实体项目已在运行测试。展望未来,地铁屏蔽门和智能立体停车库有望成为新的业绩增长点。 拓展智能制造装备业务,参与设立创新产业投资基金 公司以稳步发展电梯产业,拓展智能制造装备与服务为战略导向,致力于成为提供城市优质智能装备及解决方案提供商。2016年4月公司公告拟以2亿元现金参与“广州国资国企创新投资基金”,从而利用国资系统优势拓宽公司对并购企业的考察渠道,以提升外延扩展效率。 盈利预测与投资建议 公司对电梯业务的智能化改造将提升生产效率,地铁屏蔽门和智能立体停车库将成为公司新的业绩增长点,参与“国资国企创新投资基金”有利于提升公司外延扩展效率。不考虑外延及未收到的土地补偿款,预计-2018年EPS为0.80、0.91和1.04元,对应PE分别18.23倍、16.08倍和14.08倍,维持“增持”评级。

事件 发布2016年半年报 报告期内实现营业收入1.17亿元、同比增长22.67%,营业利润2846.5万元、同比增长19.26%,归母净利润2549.3万元、同比增长21.32%、扣除非经常性损益后同比增长17.31%。 简评 收入增长超20%,毛利率提升1.37个百分点至52.66% 前半年公司营业总收入同比增长22.67%,高于2015年的18.3%、2014年的19.2%和2012-2015年复合增速12.65%。分产品来看,沸腾干燥/制粒系列收入1926万元、同比增长26.4%,清洗系列收入1930万元、同比增长65%。前半年销售毛利率52.66%,较2015年前半年提升1.37个百分点,也高于2014年同期的49.73%。 销售费用和管理费用增长推动期间费用率升至26.52% 报告期内销售费用1246.5万元、同比增长65.2%,因北京迦南莱米特并表、推广费用和薪资福利增加;管理费用1959.4万元、同比增长20.6%,因工资福利和研发费用增加;财务费用-108.1万元、同比减少30万元。期间费用合计3098万元、同比增长34.7%,期间费用率26.52%,较2015年同期提升2.1个百分点。 内生与外延并举提升固体制剂整体解决方案提供商能力 固体制剂生产线包括前处理、制粒、总混、转运、成型、包装等环节,迦南是国内少数可提供三种制粒工艺的供应商。2015年底收购北京莱米特(55%),增加前处理设备供应能力;2016年公司拟以现金收购凯鑫隆制药机械(55%),完善后端成型环节;收购小蒋机械科技(51%),完善后端的包装环节;非公开发行拟投资智能中药提取生产线项目。公司通过自主研发、募投项目与不断的外延扩展完成并提升固体制剂整体方案解决能力。 非公开发行投入智能化中药提取产线与工业4.0实验中心 公司拟非公开发不超过1000万股,募集资金不超过3.49亿元,拟投入智能化中药提取生产线项目和制造装备工业4.0实验中心。前者针对各大中成药制药企业及食品、保健品生产企业,预计达产后可新增年收入2亿元、净利润4000万元;后者将开展制药设备的前瞻性研究。7月中旬公司非公开发行已拿到批文。 大产业中的小公司,成长潜力值得期待 根据国家统计局数据,制药行业每年采购设备工具规模超过1000亿元,2015年公司收入仅2.17亿元,确是大产业中的小公司。公司通过内生与外延并举发展,将具备制药工艺整线提供能力,未来成长潜力值得期待。 盈利预测与投资建议 2016年1-7月医药制造行业固定资产累计投资3352亿元、同比增长11.3%,增速较高出制造业整体8.3个百分点,下游需求相对较好。内生与外延并举将提升公司在固体制剂整体解决方案提供商能力,有利于拿下系统及整线项目。北京莱米特承诺2016-2018年扣非后净利润分别为625、781和976万元,凯鑫隆和小将机械2016-2018承诺业绩年均分别为462.5万元和440万元。我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为6377、8092和10016万元,对应EPS分别为0.54、0.69和0.85元,首次覆盖给予“增持”评级。

1、传统主业面临瓶颈,亟待转型升级。方大化工主营烧碱、环氧丙烷以及聚醚三大板块,受主营业务所处的氯碱行业产能过剩、需求萎靡等下行压力影响,近五年内公司主业增长停滞不前,利润水平波动较大,正面临严重的发展瓶颈。 2、三大标的分属军工电子产业链不同环节,协同效应显著。本次收购的标的中,长沙韶光是我国军用集成电路系列产品的重要供应商,具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商,其高端产品多芯片组件可广泛应用于机载雷达、舰载雷达、卫星通讯、电子对抗、雷达及末端制导、灵巧武器等高端领域;成都创新达专注于军用微波器件、组件及系统的研发与生产,其微波产品在航空、航海、航天、通讯、遥感、遥测、各类雷达、电子对抗等高科技领域得到广泛应用。 本次收购完成后,公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试、厚膜集成电路及微波系列产品的业务体系,三家标的公司分属于集成电路(芯片)、关键组件两大环节,在技术研发、产品供应、市场拓展等方面协同效应显著,有望较大提升公司综合竞争力。 3、利润快速增长显著增厚业绩,后续发展值得高度可期。本次收购所签署的业绩对赌协议中,长沙韶光承诺2016-2018年实现的净利润分别不低于6500万元、9500万元及13800万元;威科电子承诺2016-2018年实现的净利润分别不低于3500万元、5000万元与7000万元;成都创新达承诺2016-2018年实现的净利润分别不低于5000万元、6000万元与7200万元。三者合计2016-2018年实现的净利润分别不低于1.5亿元、2.05亿元与2.8亿元,对应于上市公司2015年净利润比例分别为119%、163%与222%。拟收购标的利润快速增长不仅大幅增厚上市公司业绩,更彰显了交易双方对于未来的坚定信心,后续发展值得高度期待。 4、公司2016年2月5日停牌,停牌时股价为6.57元/股,交易完成后考虑配套融资以11.16亿股计算,预计总市值73.32亿元。我们预测2016年、2017年、2018年内备考合并后净利润分别是2.76亿元、3.31亿元、4.06亿元(假设传统主业业绩维持2015年水平),EPS分别是0.25、0.30、0.36元,对应停牌价格的动态市盈率分别是26.3、21.9、18.3倍。 由于公司化工业务仍占比较高(对应2016年备考业绩占比为46%),采用分块估值法进行计算。A股化工原材料公司的平均估值水平为25倍左右,化工主业对应市值为31.5亿;对于军工电子业务,我们选取A股中具有代表性的5家可比公司(均具有军工芯片业务),其对应2016年平均PE约为112倍,中位数PE约为100倍。我们保守按照可比公司中位数估值计算,给予军工电子业务100倍估值,即对应市值为150亿。两大业务合计目标市值为181.5亿元,对应股价为16.26元,对应现有股价仍有147%上涨空间,首次评级给予“买入”评级。