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和晶科技 电子元器件行业 2014-11-21 24.68 -- -- 33.58 36.06%
33.58 36.06%
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投资要点: 白电智能控制器细分市场龙头,聚焦核心客户。公司以冰洗智能控制器的研发、生产和销售为主,并向热水器、空调等领域拓展,主要客户包括三星、海信、海尔、美的等国内外知名家电厂商,已开发博世西门子、倍科等潜在客户,核心客户占公司收入约90%,聚焦核心客户保障公司订单提量的可持续增长和产品结构升级的针对性。 智能控制器市场空间足够大,专业化厂商将迎来历史性发展机遇。智能控制器广泛应用于家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、汽车电子等终端产品中,全球智能控制器行业目前市场空间预计在万亿美元以上,未来年10%增速仍可期待,中国大陆市场空间预计突破万亿元,逐步承接全球产能转移。此外,专业分工深化,机厂商智能控制器需求从自制转向外购大势所趋,为专业化厂商带来历史性机遇。 公司主业高增长具有较强可持续性。公司聚焦核心客户带来的订单提量保障公司规模快速增长,2013年、2014年前三季度营收分别增长65.52%、39.18%,只与现有客户整体规模相比,公司仍有4倍左右潜在提升空间,短期不存在天花板。随着智能生活到来,智能控制器渗透率将持续提升,市场将向综合性优势突出的专业化龙头集中, 公司新增产能明年投放解除生产瓶颈,未来几年高增速有望延续。 外延拓展,布局“智慧生活”。公司在主业稳健增长同时,积极整合资源,布局“智慧生活”:1)收购中科新瑞,布局物联网:中科新瑞主要从事智能化工程、系统集成产品和系统维护及技术服务业务,此次并购将实现公司从智能家电向智能建筑、智慧城市等领域的拓展,完善物联网领域布局,并购估值10倍左右;2)参股环宇万维, 进入移动教育领域:民办幼儿园教育信息化平台市场空间大,公司主打产品“智慧树” 幼教互动云平台采用“免费+增值+商家”的商业模式,有望充分分享市场发展机遇。 “ 买入”评级:假定中科新瑞2015年并表,预计2014-2016年EPS 为0.20/0.55/0.90元,公司现在业务正处于快速发展前期,业绩弹性仍未充分显现,综合考虑智能控制器主业快速发展、物联网布局对估值提升,给与2016年35-45XPE,对应合理价格区间为31.50-40.50元。 风险提示: “智慧树”在幼儿园普及推广进度可能低于预期。
亿利达 机械行业 2014-11-06 14.06 -- -- 15.00 6.69%
15.00 6.69%
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EC电机荣获韩国发明专利。根据公告,公司无刷直流电机(EC电机)荣获韩国专利商标局颁发的发明专利证书,授权登记日2014年9月26日,有效期20年(自申请日2013年3月11日起算)。 EC电机首获海外专利保护,海外提前精心布局彰显公司对产品绝对信心。公司EC电机性能优良,节能环保,性价比高,此前已获得国内发明专利,通过部分客户采购认可。公司放眼全球,积极在多个国家和地区申请专利保护,韩国发明专利申请历经1年半努力终获认可,我们同样对未来在其他国家和地区通过专利认证抱有乐观信心。在中国产业亟需“走出国门”和专利纠纷不断大背景下,公司掌握EC电机核心技术,主动申请海外专利保护,充分发挥自主知识产权优势,提升竞争力,有望为后期公司布局海外市场打下坚实基础,将对今后在韩国等国际市场上推广增长产生积极影响。 EC电机为公司未来业绩带来较高弹性空间,好产品要有耐心。公司EC电机是配套两只盘管小风机价格的5-6倍左右,在理想情况下,如果能全部实现与公司目前生产的盘管小风机配套销售,有望推动目前营收规模翻倍;从大的环境看,节能升级大势所需,中央空调、家用空调领域电机从交流向直流升级潜力巨大,并可向其他家电、工业设备领域拓展,具体参考3月26日深度报告《亿利达:风机业务提振, EC电机空间大》。业绩贡献要看市场客户认可进度和订单释放节奏,好产品要求耐心。 重申长期看好逻辑。公司稳定业绩同时,积极内优外拓,转型升级,明年预计进入业绩成长快车道:1)中央空调大风机募投项目明年初投产,产能瓶颈缓解承接新的大订单能力明显增强;2)海外市场开拓提速,大品牌客户认可度高,海外收入有望持续较快增速;3)马尔风机整合优化后,规模有望翻倍增长;4)EC电机未来存在爆发式增长潜力,存在超预期可能性;5)向空气通风净化等领域外延式扩展仍将持续进行,对标公司德国EBM规模已达百亿元。 维持“增持”评级。预计2014-2016年EPS为0.35/0.53/0.80元,结合高成长预期和估值提升,给予2015年32-40XPE,对应股价16.96~21.20元,“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速下移影响中央空调行业需求。
三花股份 机械行业 2014-11-03 14.93 -- -- -- 0.00%
14.93 0.00%
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投资要点: 三季度盈利超预期。根据公告,公司2014前三季度实现营业收入45.53亿元,同比增长16.64%,归属上市公司股东净利润4.01亿元,同比增长52.05%接近中报对业绩预测范围的上限,对应EPS0.52元;其中,三季度实现营业收入13.95亿元,同比增长15.57%,归属上市公司股东净利润约1.61亿元,同比大增115.86%,对应EPS0.21元,盈利超出此前预期。 节能环保新产品持续放量,向控股股东转让以色列HF 公司股权确认投资收益,亚威柯经营业绩持续改善,助推三季度盈利高增长。国内空调市场延续高景气度,特别是高能效变频空调需求持续增长,公司电子膨胀阀等节能环保系列产品增长显著,家用Omega 泵和变频控制器等智能控制系统集成产品不断取得市场突破,带来规模和盈利双升。同时,公司向控股股东三花控股转让以色列HF 公司30.23%股权预计增加公司利润约4000万元。亚威柯业务整合进展顺利,前三季度收入增长约27%,亏损较去年同期收窄约2200万元,业绩改善明显,随着新产品投放和市场开拓,协同效应将持续凸显。 未来业绩弹性有望持续释放。公司业绩预告全年归属净利润同比增长35%-65%,预计仍将向上限靠拢,在经过前期的调整和产业转型升级,未来业绩弹性有望持续释放:1)目前国内空调销量中变频空调占比接近60%,但一二级高能效变频空调占比仅20%左右,受益于能效新标准实施和行业节能升级导向,高能效空调提升空间很大,电子膨胀阀等节能阀将是标配,公司在该领域基本处于龙头垄断地位;2)商用部品市场重点推进,热泵变频控制器、高低压传感器等智能控制系统集成产品实现突破,有望成为未来新的增长动力;3)德国三花亚威科电器在家电多部件领域具有长期核心竞争力,全球知名厂商是其主要客户,整合协同工作深入推进,今年亏损状况预计大幅改善,未来将贡献重要利润增量。 维持“增持”评级:预计2014-2016年EPS 为0.67/0.78/1.01元,给予2015年20--25X估值,对应价格区间15.60-19.50元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售改善进度可能低于预期。
和而泰 电子元器件行业 2014-11-03 18.80 -- -- 22.35 18.88%
22.35 18.88%
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投资要点: 三季度业绩符合预期。根据公告,公司2014年前三季度实现营业收入6.32亿元,同比增长15.63%,归属上市公司股东净利润3764万元,同比增长34.53%,对应EPS0.25元,处于中报时对三季报业绩预告范围的中值附近;其中第三季度实现营业收入2.40亿元,同比增长20.24%,归属上市公司股东净利润1626亿元,同比增长36.01%,扣非后同比增长40.74%,对应EPS0.11元,符合此前预期。 规模增速稳步回升,盈利能力持续增强。公司贯彻实施市场战略,强化客户拓展,继续深挖行业高端大客户,提升在国内外大客户产品内部的份额,保证营业收入的增长,三季度增速较二季度大幅改善。第三季度毛利率21.45%,净利率6.99%,较去年同期均提高0.87pct,分别创最近两年新高,凸显公司大客户战略和成本费用控制提升盈利能力的成效。 智能控制器市场空间大,产能向中国转移,公司将充分受益。目前全球智能控制器市场容量万亿美元左右,国内市场规模约在8000多亿元人民币,随着全球家电制造业向中国大陆转移,中国智能控制器需求规模越来越大。公司作为智能控制器市场龙头,深入国际高端市场,坚持优质大客户战略,80%以上销售额来自海外大客户,核心客户订单呈现快速增长势头,国内家电终端厂商逐步从自产转向外购,也将释放大量订单需求,为解决产能瓶颈,公司拟定增扩产能约28000万套。同时,公司积极开拓汽车电子、智能建筑与家居等非家电智能控制器新领域,未来几年高增长有望延续。 积极布局智能家居市场。在坚守主业同时,公司积极向智能家居互联网在线服务平台、大数据运营平台延伸,设立相关子公司,并致力于实现硬件产品平台、互联网在线服务平台、大数据平台的良性互动与协调扩张。今年已与喜临门战略合作,进入智能卧室及相关云服务领域。公司有望充分分享智能家居万亿市场空间机遇,提升潜力看好。 维持“增持”评级:预计2014-2016年EPS 分别为0.34/0.57/0.81元,结合公司业绩较快增速预期和智能家居上游高弹性品种,给予2015年35-45X 估值,对应价格区间19.95-25.65元,维持“增持”评级。 风险提示:经济不景气影响家电消费热情,进而影响对上游智能控制器的采购规模。
日出东方 家用电器行业 2014-11-03 16.90 -- -- 18.28 8.17%
18.28 8.17%
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投资要点: 三季度业绩基本符合预期。根据公告,公司2014年前三季度实现营业收入20.99亿元,同比下滑11.07%,归属上市公司净利润2.92亿元,同比增长8.54%,扣非后同比增长14.97%,对应EPS0.73元;其中第三季度实现营业收入6.73亿元,同比下滑13.68%,归属上市公司净利润1.18亿元,同比增长11.84%,基本符合前期业绩逐步改善的预期。 传统零售渠道受行业宏观环境低迷和城镇化建设停滞等因素影响,盈利能力提升助推利润稳定增长。宏观经济不景气和前期家电下乡政策退出带来的透支效应导致乡村市场需求出现萎缩,国家宏观的新农村建设与城镇化建设政策处于等待期间,新增需求不足,导致公司传统零售渠道持续下滑,工程市场增长规模短期还是难以完全对冲传统渠道下滑势头,亟需新的市场空间的拓展。但是,通过产品结构优化和精益化成本控制,毛利率持续上升,第三季度同比提高6.12pct 至36.71%,净利润率达到17.56%,同比提高4.01pct,为单季度新高,其中雄厚的资金储备带来的财务费用节约和理财产品受益也为利润做出较大贡献。 太阳能热利用空间广阔,多细分市场潜力有望逐步释放。雾霾等严重污染天气重现,节能环保设备需求未来仍有较大增长空间,目前乡村太阳能热水器普及率估计在50%左右,仍有不小提升空间;江苏、山东等地已要求中低层建筑强制安装太阳能热水器,城市民用市场需求有望逐步打开;城市工程太阳能热水器和太阳能热水器工程系统仍处于成长初期,对传统燃煤供热等替代空间广阔。太阳能热利用与建筑节能相融合大势所趋,随着新型城镇化和新农村建设步入正规,太阳能热水器业务有望触底回升。 财力雄厚,内生外延拓展值得期待。公司手握30亿元左右类现金资产,为内生外延拓展提供雄厚财力支持,一方面作为光热利用龙头,在产业链规模、技术、品牌、渠道方面均处于领跑地位,从低温向中高温领域、民用向工程市场积极拓展,国内相关企业超1000家,亟需劣汰整合,马太效应将凸显,另一方面,参股深圳鹏桑普,多地设立投资公司,存在较强的外延拓展预期。 维持“增持”评级。预测公司2014/2015/2016年EPS 为0.91/1.11/1.37元,给予2015年20-25X估值,对应价格区间18.20-22.75元,维持“增持”评级。 风险提示: 国内太阳能热水器传统渠道市场可能持续低迷。
亿利达 机械行业 2014-11-03 14.50 -- -- 14.96 3.17%
15.00 3.45%
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三季度业绩符合预期。根据公告,公司前三季度实现营业收入5.03 亿元,同比增长4.14%,归属上市公司股东净利润6605 万元,同比下滑4.73%,扣非后微降1.07%,对应EPS0.24 元,符合此前业绩预告范围;其中三季度实现营业收入2.01 亿元,同比增长9.48%,归属上市公司股东净利润2815 万元,同比下滑10.57%,对应EPS0.10元,符合此前预期。前三季度经营活动现金净流量8076 万元,盈利质量良好。 规模逆市稳增长,三季度利润下滑主要受补贴减少和财务费用增加影响,四季度增速有望进一步上移。第三季度营收增速明显上移,这在宏观经济不景气和固定资产投资增速持续下移背景下十分难得,凸显公司作为行业龙头的业绩抗风险波动性,具体看,得益于空调风机、工程风机增长拉动及马尔风机并表,预计盘管小风机和工程风机营收增速15%以上;净利润较去年同期减少约300 万元,主要是政府补贴减少和募投资金使用带来利息收入降低,整体盈利能力依然稳定。展望四季度,工程风机订单前期延迟确认的收入将在四季度体现,同比将大幅提高,并表的马尔风机预计增加收入2000 万元以上,四季度整体增速有望超过30%。 厚积薄发,明年有望迎来业绩拐点。最近几年宏观大环境向下,公司稳定业绩同时,积极内优外拓,转型升级,明年预计将再次进入快车道,迎来业绩拐点:1)中央空调大风机募投项目明年初投产,产能瓶颈缓解承接新的大订单能力明显增强;2)海外市场开拓提速,大品牌客户认可度高,今年上半年收入增长46%,未来将持续放量;3)马尔风机整合优化后,规模有望翻倍增长;4)EC 电机认证通过后明年开始订单释放,预计在亿元以上,后年有望爆发式增长,中央空调和家用空调领域潜力巨大,规模增速弹性高,存在超预期可能性;5)向空气通风净化等领域外延式扩展仍将持续进行,对标公司德国EBM 规模已达百亿元。 维持“增持”评级,积极长期看好。公司稳健与创新并重,内生与外延并购齐拓,将打开新的成长空间,预计2014-2016 年EPS 为0.35/0.53/0.80 元,结合高成长预期和估值提升,给予2015 年32-40XPE,对应股价16.96~21.20 元,“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速下移影响中央空调行业需求。
老板电器 家用电器行业 2014-10-28 30.56 -- -- 36.79 20.39%
42.45 38.91%
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投资要点: 三季报业绩符合预期。根据公告,公司2014年前三季度实现营业收入24.93亿元,同比增长36.74%,归属上市公司净利润3.46亿元,同比增长47.23%,贡献EPS1.08元,其中第三季度实现营业收入8.94亿元,同比增长33.31%,归属上市公司净利润1.28亿元,同比增长42.00%,贡献EPS0.40元,符合此前预期。前三季度实现经营活动现金净流量5.35亿元,显示盈利质量良好。 逆市而上,量利双升保障业绩快速增长。虽然前三季度面临宏观经济不景气和房地产调控的影响,厨电行业增速放缓,但是公司凭借深入人心的高端品牌形象,线上线下多渠道拓展发力,深耕布局三四线市场和专卖店数量持续增长,营收规模仍保持30%以上较快增长势头,四季度随着房地产调控普遍松绑,商品房销量逐步企稳,公司规模增速有望进一步上移。盈利能力上,毛利率55.92%,销售净利率13.67%,较去年同期分别提高1.61pct、1.12pct,盈利能力稳步提升,得益于高端产品定位客户价格敏感度低,采购、生产、物流等多方位管控优化,同时电商渠道费用率远低于线下渠道,预期未来仍有持续提升空间。 短期不存在天花板,未来高增长依然可期。油烟机三四线市场空间潜力巨大,未来行业仍有2-3倍提升空间,公司作为龙头,目前销量市场占比大约6%,市场集中度远低于白电,未来几年不存在天花板问题,同时公司在积极开拓微蒸烤等其他新品类;未来两年计划年增500-600家专卖店,同时对渠道模式进行变革,对原有市场区域进行细化切分,培育更多一级代理商,深耕三四线市场,充分抓住新型城镇化带来的历史机遇,采用事业合伙人模式,通过参股实现新老代理商利益捆绑;股权激励锁定业绩高增长下限,未来3年复合增速不低于28.6%,强化公司与基层核心人员利益一致性,凸显公司对未来持续较快增长信心。 “买入”评级:预计2014-2016年EPS 分别为1.71/2.35/3.13元,结合业绩持续较快增长预期和估值切换因素,给予21-25X 估值,对应未来6个月合理价格35.91-42.75元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场在调控松绑后回暖程度存在不确定性。
美的集团 电力设备行业 2014-10-28 19.85 -- -- 22.53 13.50%
33.48 68.66%
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三季报业绩符合预期,全年业绩预告高增长。根据公告,公司2014 年前三季度实现营业收入1090.84 亿元,同比增长16.36%,归属上市公司股东净利润89.53 亿元,根据并表备考口径同比增长49.21%,对应EPS2.12 元;其中第三季度实现营业收入317.53 亿元,同比增长14.19%,归属上市公司股东净利润23.43 亿元,根据并表备考口径同比增长28.65%,对应EPS0.56 元,符合此前预期。根据同时发布的业绩预告,全年预计实现归属上市公司股东净利润100-110 亿元,根据并表备考口径同比增长37%-51%,延续较快增长势头。 战略转型效果持续凸显,逆市增长有质有量。面对行业增速趋缓态势,公司前期主动战略收缩调整,从重量转向求质,为后期可持续成长打下坚实基础。虽然家电行业今年以来受到宏观经济不景气和房地产调控影响,但公司依靠优化产品结构、提高高端占比、改善资产和运营效率,实现稳健较快增长,三季度空冰洗等大家电收入增速估计超过20%,其中空调收入增速预计高于上半年;小家电收入不高,主要受产品品类收缩精简、客户聚焦及前期基数影响,盈利能力改善仍是重点,明年收入增速有望明显上移。第三季度利润率8.26%,较去年同期提高1.02pct。短期房地产销售有望企稳,长期受益于新型城镇化建设和居民生活消费改善,内需空间依然较大;公司出口市场布局较早,兼顾本土化经营,出口产品结构优化有助于海外规模和盈利稳步双升。 集团多方位发力,积极布局智慧家居战略抢占新业态高地,持续发展可期。集团整体上市实现资源共享,最大化地整合利用公司资源、成本及效率优势,多品类协同的市场竞争优势进一步稳固,业绩持续高增长;转变革新加速互联网转型,布局智慧家居扩展成长空间,以开放、务实、创新的精神推进整体智慧家居战略、电商突破战略,新时代背景下公司新经济增长模式逐步夯实,未来可持续发展动力充足。 维持“买入”评级。集团整体上市后综合性优势持续彰显,战略布局不断,股份回购方案提振市场信心。预计2014-2016 年EPS2.51/2. 94/3.53 元,给予10-12X估值,未来六个月合理股价区间25.10~30.12 元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控松绑后销售回升程度可能低于预期。
美菱电器 家用电器行业 2014-10-22 5.87 -- -- 6.16 4.94%
6.88 17.21%
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三季报业绩基本符合预期。根据公告,公司前三季报实现营业收入87.86亿元,同比增长3.23%,归属上市公司股东净利润约2.39亿元,同比增长16.62%,对应贡献EPS0.31元;其中第三季度实现营业收入24.41亿元,同比下滑4.61%,归属上市公司股东净利润约0.80亿元,同比增长15.37%,盈利增速基本符合此前预期,对应贡献EPS0.11元。 冰箱预计受行业不景气拖累,销售费用控制显成效推动业绩利润增长。受宏观经济低迷、房地产调整和前期需求透支等影响,2014年冰箱行业内销持续低迷负增长,根据产业在线统计,7月、8月行业内销出货分别下滑3.37%、10.46%,出口高景气度一定程度上对冲内销下滑局面,但盈利贡献主要来自于内销;受行业影响,美菱冰箱出货同样出现适度下滑。公司空调出货则保持较快增长,根据产业在线数据,7月、8月分别同比增长7.9%、21.74%。虽然第三季度毛利率同比减少1.83pct,但销售费用率下降2.71pct,净利润率提高0.53pct,控费提效成果凸显。近期房地产调控普遍松绑,需求企稳有助于公司四季度规模好转上行,产品结构升级和持续运营优化将进一步提升盈利能力。 后续提升空间大。与海尔、科龙等其它白电龙头相比,盈利能力仍有翻倍以上提高潜力,以下三个方面有望成为重要推动力:(一)产品智能化和变频化等高端战略:公司积极发展中高端、大容量双门及三门冰箱,开发变频空调新产品,CHiQ冰箱和空调引领行业智能化浪潮,产品结构升级持续拉升盈利空间;(二)运营上积极开展对标管理,在“人效、钱效、物效”三方面提升工作,加强营销渠道建设和优化,多方面控费提效;(三)核心管理层调整,建立长期业绩激励机制,提取激励基金购买公司股票,强化管理层与公司长期利益一致性。 维持“增持”评级:公司智能和变频创新引领行业,冰箱、空调业务弹性空间大,长虹国企改革预期提升估值。预计2014-2016年EPS为0.43/0.53/0.62元,给予14-16X估值,合理价格区间6.02-6.88元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气和前期房地产调整影响短期白电消费。
小天鹅A 家用电器行业 2014-10-16 11.98 -- -- 12.87 7.43%
14.96 24.87%
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三季度业绩超预期。根据业绩预告,公司前三季度预计归属上市公司股东净利润4.70-5.18亿元,同比增长45%-60%,对应EPS0.74-0.82元;其中,第三季度预计归属上市公司股东净利润1.53-2.02亿元,同比增长49%-96%,对应EPS0.24-0.32元,超出此前市场预期。 经营转型成效持续显现,内销逆势增长,出口领跑行业,结构改善助推盈利大幅提高。依托美的集团大战略,公司持续深化经营转型,产品结构不断优化,高端产品占比持续提升,销售收入规模稳定增长,根据产业在线统计,公司7月、8月内销出货量分别增长26.19%、6.76%,出口分别增长36.59%、46.63%,在品牌公司里面均处于领跑地位,预计销售收入增速在15%以上,并有望在四季度延续,房地产限购政策松绑稳定刚需也将有助于行业需求平稳增长。在产品优化升级拉高毛利率同时,期间费用率有所下降,利润率进一步提高,预计第三季度净利率有望突破7%,实现业绩较去年同期大幅增长,符合我们之前提出的行业消费升级背景下量缓利增新态势,与空调等相比,未来利润率仍有进一步提高的余地。 长期仍有望保持稳健增长。作为洗衣机行业龙头,公司发展有望持续受益于以下方面:(一)行业内的侵蚀性增长:国内洗衣机行业出货CR3占比不到50%,存在不少区域性中小企业,行业增速放缓后大量中小企业面临倒闭破产,近期浙江慈溪家电企业倒闭即是例证,龙头品牌业内侵蚀性增长空间很大;(二)产业消费升级:行业结构调整较快,中高端产品占比上升,滚筒、大容量、变频、智能化洗衣机等销量有望大幅攀升,龙头品牌最为受益;(三)集团内业务协同:美的集团要约收购公司股权,除增强控制权外,将有望提升小天鹅在美的家电产业链条中的地位和作用,在资源整合、创新求变等多方面业务协同,增强长期核心竞争力。 维持“增持”评级:预计2014-2016年EPS分别为0.97/1.16/1.37元,考虑到业绩改善预期和控股股东要约收购对估值提振,给予公司15-17X估值,预期未来六个月价格区间为14.55-16.49元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行和房地产市场调整影响消费潜力释放。
TCL集团 家用电器行业 2014-10-13 2.86 -- -- 3.46 20.98%
4.26 48.95%
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投资要点: 三季度业绩略超预期。根据业绩预告,前三季度净利润30 亿元-30.80 亿元,同比增长72%-77%,归属上市公司净利润21.80-22.30 亿元,同比增长72%-76%,其中三季度净利润10.20-11.00 亿元,同比增长51%-63%,归属上市公司净利润7.10-7.60 亿元,同比增长44%-54%,小幅超出此前预期。前三季度加权平均EPS0.2410-0.2466 元,其中三季度为0.0751-0.0804 元。 面板盈利持续提高和通讯业务改善强劲仍是三季度业绩高增长推动力。正如我们此前预期,华星光电投产玻璃基板同比增长14.7%,产能稼动率和产品综合良品率继续保持行业领先水平,大部分尺寸供不应求,售价稳中提升,材料成本及单位固定成本下降及生产效率进一步提高,盈利水平环比第二季度显著提高,综合考虑政府减免贷款分年度收益确认,全年面板净利润有望挑战25 亿元,第二条8.5 代线募资建设,将为公司战略性抢占未来面板显示领域先机打下坚实基础。通讯业务继续保持销售强劲增长势头,智能手机占比提高至58.4%,盈利明显提高,预计全年利润有望达到8 亿元,成为公司又一增长动力。此外,TCL 多媒体第三季度经营同比有所改善,智能化持续推进;集团其他业务稳定增长。 与思科合作共同投资建设公有商用云服务平台,“双+”战略转型持续推进。公司与思科签署投资协议,拟成立合资公司,首期投资8000 万美元。新公司拟通过搭建位于中国的数据中心,为中小企业和行业用户提供具有优质互动体验的多方视频会议、数据实时交付、远程协作等商用云服务及相关终端产品,在此基础上搭建公有商用云服务平台,面向公开市场为中国的企业和行业市场提供“产品+服务”的一站式云服务解决方案。公有商用云服务平台将是公司“双+”战略转型的重要组成部分,为集团互联网应用和大数据等提供后台支持,并提高基于集团云服务的技术和运营能力。 维持“买入”评级。面对行业变革,公司战略性布局不断,产业链垂直一体化成效逐步显现,预计2014-2016 年最新摊薄后EPS 分别为0.35/0.42/0.49 元,给予9-10X 估值,未来六个月合理价格区间为3.15-3.50 元,维持“买入”评级。 风险提示:彩电市场价格面临冲击;面板行业存在周期性波动风险。
老板电器 家用电器行业 2014-09-11 31.50 -- -- 32.33 2.63%
36.79 16.79%
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投资要点: 万股,激励对象为公司董事、中高层管理人员以及认定的核心业务(技术)人员,价格为15.16元/股(为公告前20个交易日公司股票交易均价30.30元的50%)。分三次解锁,各次申请标的股票解锁的公司业绩条件分别为:(1)以2013年净利润为固定基数,2014年、2015年、2016年公司净利润增长率分别不低于30%、65%、110%;(2)2014年、2015年、2016年净资产收益率均不低于20%;(3)锁定期内,归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。 股权激励锁定业绩高增长下限,强化公司与基层核心人员利益一致性。2014年净利润增速30%、未来3年复合增速28.6%,如此高的业绩解锁条件在家电行业还是首次,A 股市场也不多见,特别是在老板电器多年业绩高增长拉升基数之后,彰显公司对未来发展充满信心。同时,首次股权激励对象87人中,80人为中层管理人员、核心业务(技术)人员,涵盖生产、研发、采购、物流等多个领域,强化公司与基层员工利益一致性,低授予价格凸显公司注重与员工业绩高增长成果。 业绩激励目标实现可能性大。油烟机三四线市场空间潜力巨大,未来行业仍有2-3倍提升空间,公司作为龙头,目前销量市场占比大约6%,市场集中度远低于白电,未来几年不存在天花板问题,同时公司在积极开拓微蒸烤等其他新品类;未来两年计划年增500-600家专卖店,同时对渠道模式进行变革,对原有市场区域进行细化切分,培育更多一级代理商,深耕三四线市场,充分抓住新型城镇化带来的历史机遇,采用事业合伙人模式,通过参股实现新老代理商利益捆绑,与公司共谋发展。公司多方位优势明显,未来3年复合增速30%目标超预期实现概率较大,利润增速预期更高。 “买入”评级:股权激励计划将进一步增强市场对公司业绩高增长确定性的信心,预计2014-2016年EPS 分别为1.71/2.35/3.05元,给予22-25X 估值,对应未来半年合理价格37.62-42.75元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场持续下行调整幅度可能高于预期。
青岛海尔 家用电器行业 2014-09-04 16.19 -- -- 17.26 6.61%
19.01 17.42%
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投资要点: 中报业绩符合预期。根据公告,公司上半年实现营业收入470.01亿元,同比增长9.16%,归属上市公司股东净利润25.77亿元,同比增长20.84%;其中二季度实现营业收入246.08亿元,同比增长9.75%,归属上市公司股东净利润17.10亿元,同比增长21.29%,符合此前预期。上半年对应EPS0.95元,经营活动现金净流量1.37元,盈利质量良好。 提升核心业务产品力与渠道力,规模和盈利能力逆势稳步提高。上半年受宏观经济不景气、房地产市场走低等因素影响,白电行业增速明显放缓,公司积极推进产品结构升级,高差异化产品创新引领市场,强化渠道力建设,发挥渠道综合服务的强大优势,实现规模稳居增长和盈利能力持续提升。其中,空冰洗、热水器收入分别同比增长1.61%、-0.30%、4.81%、3.50%,厨房电器及小家电收入增长10.52%,渠道综合服务业务及其他收入增长18.24%;分地区看,国内收入增长6.31%,国外收入增长36.11%。盈利能力继续提升,上半年毛利率25.00%,同比提高0.19pct,其中白电业务毛利率同比提高约1.09pct;公司净利润率7.01%,同比提高0.73pct。 坚持网络化发展方向,持续推动向平台型企业转型,整合利用国内外资源,全方位变革,构建智慧生活生态圈平台。通过引进全球一流资源与推动用户的深入交互持续提升企划研发竞争力,实现产品迭代引领,高端产品市场份额大幅提升;强化电商渠道业务发展,推广个性化家电定制、D2D等新模式,上半年电商渠道收入增速超过150%;推进供应链体系的智能自动化与模块化,建成业内首条智能自动化互联示范工厂和7类核心模块的22条智能无人生产线,提高供应链柔性,保持公司的行业竞争优势。推进智慧家电业务转型为以U+系统为核心的智慧生活生态圈平台,聚合智能家居产业链的不同资源,创造“智慧生活解决方案的最佳体验”,引领智能家居产业发展。 维持“买入”评级:公司网络化战略引领行业变革,战略举措不断,布局智能家居强化未来智能生态话语权,预计2014-2016年EPS分别为1.66/1.97/2.30元,给予11-13X估值,对应合理价格区间为:18.26-21.58元,维持“买入”评级。 风险提示:若房地产市场持续调整,将影响家电产品消费潜力释放。
海信科龙 家用电器行业 2014-09-02 8.78 -- -- 9.58 9.11%
9.58 9.11%
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二季度盈利略低于预期。根据公告,公司上半年实现营业收入153.98 亿元,同比增长18.51%,归属上市公司股东净利润6.10 亿元,同比下滑13.73%,其中二季度实现营业收入90.00 亿元,同比增长17.06%,归属上市公司股东净利润3.83 亿元,同比下滑19.33%,盈利略低于此前预期。上半年对应EPS0.45 元。 市场投入加大、衍生品业务亏损和所得税费用大幅增长是盈利短期盈利下滑主要因素,未来核心盈利能力仍有望上行。公司变革营销模式,加大市场投入力度,上半年销售费用同比增长30.57%,明显高于营收规模增速,销售费用率提高1.37pct,明显高于毛利率0.55pc 的提升幅度;报告期内衍生品业务合计确认损益-5480.43 万元,去年同期为4231.80 万元,较去年亏损9712.23 万元;由于各公司应纳税所得额增加及本年可用未弥补亏损减少,所得税费用确认1.03 亿元,较去年同期大幅增加8321.4万元。如果剔除这些因素影响,上半年预计能实现20%左右稳健增长。展望未来,销售费用率提高因渠道投入加大具有一定可持续性;衍生品业务损益受汇率短期波动影响较大,长期看将相对稳定;随着未来可用未弥补亏损的减少,所得税费用率将重返常态。作为国内白电龙头,公司加快产品高端化、智能化研发推广,多环节挖掘提效潜力,核心盈利能力有望持续上行,目前净利润率较格力、美的仍有很大改善空间。 空调放量是推动增长主力,冰洗业务弱市保持稳定。上半年空调多方位发力,收入同比增长42.68%,大幅领跑行业,毛利率提高2.6pct;虽然国内冰箱行业下滑,但公司冰洗业务收入同比微增0.55%,保持稳定,其中出口量增长23.3%,明显高于行业出口增速。公司产品力持续提升,市场投入加大,着力改善服务质量,整体规模仍处于上升期,收入增速有望持续领跑白电行业。 维持“增持”评级:公司经过前期战略转型调整后,开始进入规模和核心盈利能力双升的稳健发展车道, 业绩弹性有望逐步释放, 预计2014-2016 年EPS 分别为0.99/1.35/1.70 元,给予10-12X估值,对应合理价格区间为9.90-11.88 元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场调整影响白电需求释放。
桑乐金 家用电器行业 2014-09-01 10.29 -- -- 11.97 16.33%
11.98 16.42%
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投资要点: 中报业绩相对稳定。根据公告,公司上半年实现营业收入1.28亿元,同比增长3.92%,归属上市公司股东净利润1116万元,同比增长3.59%;其中二季度实现营业收入6351万元,同比增长11.60%,归属上市公司股东净利润4640元,同比增长4.81%,符合对公司业绩短期稳健增长的预期。 国内远红外理疗房市场仍处于培育期,公司着眼未来,积极精耕细作,深化布局。远红外理疗房利用特定波长远红外线与人体水分子共振原理,激活人体细胞,帮助排出重金属等有害物质,契合健康养生治未病生活理念,在芬兰和欧美市场日益普及,在中国目前认知度和普及率还比较低,市场整体仍处于培育期,但亚健康人群的增加和养老等健康产业兴起有望催化远红外理疗房市场的崛起,未来预计市场空间100亿元以上,公司作为行业龙头,2013年相关收入只有2亿元左右,潜力空间巨大。公司未来一段时间仍将以加大品牌建设和渠道深化为主,2012年收购德国高端品牌Saunalux,今年拟并购国内企业深圳卓先实业,构建“三端”品牌体系和差异化市场定位。渠道方面,加大国内营销网络体系下沉延伸,扶持重点客户同时开发新客户,上半年升级门店和新开店50多家,海外收购卓先实业后有望实现优势互补。 向健康产业深度延伸,积极打造智能健康家居平台。养老等大健康产业万亿市场空间,公司借助上市公司平台优势,推进产品多元化品类集合,着力构建智能健康家居平台。 2014以来积极有序构建“智能健康家居、家庭健康管理”两大事业板块,5月成立金梧健康科技公司,依托台湾蒋依吾教授研发的自动医疗诊断设备,逐步探索开展远程诊断;新推出的实木空气净化器近期已中标万达酒店部分项目;同时在重点推进二类物理治疗及康复设备医疗器械注册证申请工作,大健康产业布局已现雏形。 “增持”评级:公司稳妥推进主业发展布局的同时,积极向健康产业深度延伸,打造智能健康家居平台,有望充分受益于健康产业需求爆发,弹性空间很大,静待行业需求拐点到来。未考虑并购,预计2014-2016年EPS为0.08/0.10/0.15元,给予“增持”评级。 风险提示:远红外理疗房普及进度可能低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名