投资要点: Q2业绩高速增长。蒙发利2014H1实现收入12.0亿元(YoY35.5%),归母净利0.6亿元(YoY92.5%);其中Q2单季度实现收入6.5亿元(YoY25.6%),归母净利0.6亿元(YoY71.4%)。公司业绩实现高速增长,主要得益于自有品牌业务的发展和OEM业务结构的优化。 自有品牌整合得力,大幅提振利润率。2014年初公司在收购国际品牌“OGAWA”(奥佳华)后,进行了一系列的整合管理,收效显著。2014H1,奥佳华海外营业额2.53亿元,中国区营业额突破1.42亿元,相比上年均有大幅增长,尤其中国区的增幅达到93%。自有品牌的发展带动了公司毛利率的提升,也增加了公司的销售费用投入。如2014年5月,奥佳华公布了近阶段的品牌升级战略,与全国主流大型百货连锁企业、北京卫视《养生堂》栏目签署战略性合作框架;至2014H1,奥佳华已在全国设立门店257家(直营门店95家),其中在全国营业额排名25强的高端百货商场进驻率近85%。为综合判断自有品牌业务的影响,我们考察“毛利率-销售费用率”指标,Q1为14.4%,Q2为16.4%,相比2013年12.4%的水平有明显提升,显示公司自有品牌业务提振了公司整体的利润率。 OEM业务结构优化。公司逐步淘汰市场增长潜力小,附加值、毛利率低的业务,同时,进一步推进精益化生产,如按摩椅生产基地开展了与日本松下在工程制造方面的深度合作,健康环境生产基地与美国知名品牌HONEYWELL进行全面合作等。 2014H1,公司OEM业务毛利率相比上年同期增长2.0%。 主力区域均有斩获。分地区来看,公司在国内、北美、东亚及东南亚三大主力地区实现了57.7%、33.0%、42.1%的高速增长。近日,公司又设立台湾奥佳华国际有限公司。我们认为,公司开拓台湾市场,具有地缘优势。 给予“买入”评级。奥佳华与公司原有主业具有突出的协同效应,收购后整合进展顺利,预计今年可大幅提振公司的收入和盈利水平。公司OEM业务结构也在优化之中,与国际大厂的合作能够获得品牌背书,提升竞争力。目前公司还在积极布局空气净化器业务,完善大健康产业布局。预测未来三年EPS0.52/0.78/0.99元,按2014年EPS给予40x估值,目标估值中枢20.80元,给予“买入”评级。 风险提示:消费景气或大幅下行,海外需求或持续低迷。

二季度业绩基本符合预期。根据公告,公司上半年实现营业收入578.66亿元,同比增长9.40%,归属于上市公司股东净利润57.18亿元,同比增长42.41%;其中二季度实现营业收入332.90亿元,同比增长7.80%,归属上市公司股东净利润34.63亿元,同比增长29.23%,基本符合此前预期。上半年实现EPS1.90元。 整体规模增速受出口拖累,内销规模和毛利率持续双升,生活电器开始放量。上半年出口增速放缓,主要由于外销收入同比下滑15.89%,与出口整体形势疲弱有关,内销收入增长15.73%,延续稳健增长势头,特别是内销毛利率提高5.79pct,是拉动利润增长重要因素。分业务看,空调收入增长8.33%,毛利率提高6.07pct,生活电器收入同比增长41.91%,在得到公司重视后开始放量,毛利率提高10.87pct,反映出规模增长和产品优化升级同步推进。在产品方面,中央空调上半年国内市占率16.9%,远超其他品牌,成为公司业绩增长重要推动力;热泵热水器15.5%是市占率雄踞榜首;大松品牌原创净水机、“零耗材”空气净化器等新品有望延续公司在空调领域辉煌。 持续增长空间仍在,核心盈利能力有望持续提高。在上半年渠道库存消化清理后,下半年新冷年铺货有望助推收入增速上移,三季度预收账款情况值得关注,二季度末存货较去年同期减少约20亿元,销售返利负债已达343亿元,彰显强大渠道影响力。长期看,国内家用空调市场天花板仍未到来,海外自主品牌占比稳步提高和新兴市场开拓,公司家用空调收入有望保持10%左右持续增长,中央空调和生活电器未来几年30%-50%持续放量值得期待。公司产品品质和品牌影响力突出,受益于产品结构消费升级和对产业链的把控能力,毛利率和净利润率双升局面仍将延续,今年上半年分别达到33.20%、9.98%,较去年同期提高5.59pct、2.23pct,期间费用率基本稳定,可能出台的领跑者制度将进一步强化公司在节能空调领域的领先优势,提升盈利空间。 维持”买入”评级:预期公司下半年营收增速上移,长期看将在制冷相关领域精耕细作,持续发展能力不改,预计2014-2016年EPS分别为4.59/5.64/6.69元,给予8-10X估值,对应价格区间为36.72-45.90元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调整影响空调消费需求释放。

中报业绩符合预期。根据公告,公司上半年实现营业收入19.89亿元,同比增长9.60%,归属上市公司股东净利润1.21亿元,同比增长31.91%;其中二季度实现营业收入10.43元,同比增长0.76%,归属上市公司股东净利润7544万元,同比增长29.46%,符合对公司业绩稳步改善的预期。上半年实现EPS0.34元。 逆势稳健增长,双品牌全市场布局深挖潜力,转型升级。上半年房地产市场在2013年快速增长后进入调整期,厨电行业整体增速放缓,公司坚持经营转型和内部管理提升,实现规模稳步增长,油烟机收入同比增长7.73%,炉具同比增长19.68%,热水器收入同比下滑3.26%。公司坚持“华帝”、“百得”双品牌运作,高中低档全线布局,“华帝”定位于中高端,在苏宁、国美等KA渠道进店率提高到60.19%,新兴渠道方面重点参加大型网购促销活动,房地产渠道方面实现收入同比增长132.94%;“百得”品牌立足二级市场,做透三级县级市场,覆盖农村市场,深度挖掘新型城镇化带来的三四级市场需求爆发机会,国内市场实现同比增长28.35%。除华北市场下滑15.39%外,其他区域均实现不错增长。公司积极从制造型向“服务+产品“型转变,对终端网点进行形象升级改造,提升终端能力与产出效率,逐步推动一级经销商向整体厨房服务方面转型、线上线下O2O并举的营销渠道模式,未来有望带来品牌形象提升和盈利能力持续改善。 盈利能力稳步向上,提升空间大。家电子行业中,厨电市场竞争格局良好,中高端产品占比提升成为行业趋势,契合大众对生活品质诉求,市场将逐步向优质品牌龙头集中,公司主动转型有望充分受益于行业优化升级,渠道精耕细作为后续量利共升打下坚实基础。公司上半年毛利率和净利润率35.09%、6.29%,分别提高1.04pct、1.08pct,盈利能力稳步提高,但较老板电器约56%毛利率、13%净利率,提升空间依然很大,业绩弹性较强。 “增持”评级:预计2014-2016年EPS分别为0.84/1.10/1.39元,给予16-20X估值,对应合理价格区间为13.44-16.80元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场调整幅度可能超出预期。

投资要点: 二季度营收基本稳定,利润下滑明显。根据公告,公司上半年实现营业收入132.58亿元,同比下滑2.54%,归属上市公司股东净利润6.13亿元,同比下滑24.37%;其中二季度实现营业收入63.54亿元,同比下滑5.64%,归属上市公司股东净利润1.56亿元,同比下滑50.32%,二季度盈利明显下滑,导致中报业绩略低于预期。 前期高效节能补贴政策退出透支导致上半年内销收入同比明显下滑,出口占比提升拉低整体毛利率叠加刚性费用支出降低,下半年有望逐步改善。高效节能补贴政策标准,刺激去年上半年国内彩电内销高增长,大幅拉高基数,政策退出后,国内需求短期内面临透支调整压力,中怡康推总数据统计显示今年上半年市场零售量下降约9.7%,零售额下降15.5%,公司内销收入下滑12.12%,优于行业表现。受世界杯等因素拉动,公司出口收入同比增长26.69%。内销毛利率保持稳定,但出口毛利率不到3%,上半年出口占比提升导致整体收入毛利率下滑1.38pct,同时销售、管理等期间费用支出刚性较强,今年上半年略有提高,导致净利率下降1.54pct,其中二季度下将2.36pct,盈利下滑明显。下半年高基数影响弱化,内销出货有望企稳回升,依托在智能电视技术和制造、产业链方面的领先优势,公司业绩有望逐步改善。 坚持研发创新,布局行业智能电视生态发展,公司领跑行业优势明显。彩电需求规模持续增长空间不大,智能化、高清晰、大屏幕是趋势,也成为新时期行业发展的新动力和业绩掘金点。公司作为国内彩电智能化龙头,以“显示技术+内容应用”为导向打造“终端+服务”的生态系统,以技术及产品为基础推进商业模式创新,今年上半年推出4KULED 电视系列、65英寸曲面4K 超高清智能电视、激光大屏幕影院等高品质新品,发布的VIDAA 2智能电视具有“聚好看”、“聚享家”、“聚好玩”和“聚好用”四大功能,在产业生态演变上紧抓历史机遇,潜力空间依然很大。 维持“增持”评级:短期业绩调整不改变公司在智能电视生态方面的长期竞争优势,预计2014-2016年EPS 分别为1.09/1.23/1.38元,给予10-12X 估值,对应价格区间10.90-13.08元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气影响彩电消费更新升级需求进度。

投资要点: 二季度当季业绩增速61%。美的集团上半年实现收入777.1亿元(YoY+17.7%),归母净利66.1亿元(YoY+58.2%,可比口径)。其中,公司二季度单季度实现收入391.8亿元(YoY13.9%),归母净利40.7亿元(YoY+61.3%,可比口径)。公司二季度业绩高速增长,略超市场预期,主要原因是毛利率持续提升。 盈利能力改善明显。从2013Q3以来,公司单季度毛利率逐季提升,2014Q2达到26.5%,高于去年同期3.8pct。从上半年分产品数据来看,大家电产品的毛利率提升尤为明显,空调、冰箱、洗衣机分别比去年同期提升2.7pct、8.5pct、2.4pct。公司毛利率的提升,一方面受益于原材料价格持续低位运行,另一方面也得益于公司对战略方向和产品结构的调整。结合近两年来美的的运营情况,我们认为,公司减少价格战、提升产品定位的转型已经得到贯彻。 公司电商渠道业务顺利推进。2014年上半年,美的集团电商累计销售额39.3亿元(YoY+160%),其中大家电累计销售额19.3亿元(YoY+245%)。电商收入主要来自淘宝(含天猫)和京东,二者合计占比达到91.3%。美的品牌已成为全淘(含天猫)小家电行业成交额第1品牌,空调、冰箱、热水器、电饭煲、电磁炉、电压力锅、微波炉、电风扇等品类销售占比进入行业前2名,实现“数一数二”的电商发展目标。 建立股份回购长效机制。美的集团拟在2014-2016年推出两期股份回购方案。其中,第一期方案不晚于2015年6月30日推出,回购资金总额的上限为公司2013年归母净利的30%,即15.95亿;第二期不晚于2016年6月30日推出,回购资金总额的上限为公司2014年归母净利的30%。公司回购股份的价格上限,为公司董事会通过各期回购方案决议前十个交易日或者前三十个交易日公司股票平均收盘价的130%(按照孰高原则)。股份回购是有效的市值管理工具,有利于增强投资者的信心。 上调盈利预测,重申“买入”评级。公司战略转型已逐步取得成效,在智能家居领域的布局处于业内领先地位,电商渠道推进顺利,高毛利率水平有望在今明两年维持,甚至进一步提升。此次推出的股份回购方案有助于提振市场信心。上调未来三年盈利预测至2.51/2.94/3.53元(原2.33/2.79/3.26元),按2014年预测EPS 给予10-12x估值,对应目标估值区间25.10~30.12元,重申“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅上行,地产景气或大幅下行压制消费需求。

投资要点: 中报业绩符合预期。上半年实现营收437.93亿元,同比增长12.1%,归属上市公司股东净利润14.74亿元,同比增长90.8%,其中二季度实现营收226.38亿元,同比增长9.9%,归属上市公司股东净利润7.39亿元,同比增长57.8%,符合此前预期。 面板盈利持续提高和通讯业务彻底扭转是拉动业绩增长主要动力。华星光电面板上半年收入85.06亿元,同比增长24.8%,净利润9.81亿元,占整个集团利润约50%,产能稼动率和产品综合良率保持行业领先水平;3月下旬以来面板售价企稳回升,盈利水平持续提高,综合考虑政府减免贷款分年度收益确认,全年面板净利润有望接近25亿元。受益于智能终端放量和中高端智能终端占比扩大,TCL通讯上半年销量大增45.1%,均价提高31.4%,净利润3.40亿元,彻底扭转去年同期亏损1.66亿元局面,逐季改善势头强劲,全年利润有望达到8亿元,成为公司新的增长动力。受国内市场需求疲软及节能补贴政策退出影响,TCL多媒体业绩下滑在预料之中,但上半年净利润1.36亿元,好于预期,启动“双+”战略,积极向互联网模式华丽转型。 拟定增57亿元加码第二条8.5代线,战略性布局抢占新型显示技术和市场需求结构变化先机。根据非公开发行预案,公司拟向国开创新10名特定对象以2.09元价格发行约27.3亿股,募资57亿元,其中40亿元用于第二条8.5代线建设,17亿元补充流动资金。该条线计划总投资244亿元,包含氧化物半导体和AMOLED等未来最具发展潜力的新一代显示技术,增加现有产线缺失的42寸、65寸等主流尺寸产品,抓住大尺寸产品需求快速增长的市场机遇。全球高世代面板线产能不足,液晶面板属国家战略新兴产业,国内自给率远低于规划目标,该线建设将推动完善国内产业链配套,并且公司第一条线已形成业内领先盈利能力,贡献公司约50%利润,该线建设将有助于进一步打造公司产业链垂直一体化优势,增强公司长期核心竞争力。 维持“买入”评级。公司产业链垂直一体化成效渐显,重要战略布局不断,步入良性发展轨道,新面板线明显贡献业绩预期在2016年以后,预计2014-2016年EPS分别为0.36/0.40/0.45元,分项估值价格区间为2.95-3.35元,维持“买入”评级。 风险提示:面板行业存在周期性波动风险。

投资要点: 受制于市场需求低迷,公司二季度业绩同比略微下滑。日出东方上半年实现收入14.3亿元(YoY-10.0%),归母净利1.7亿元(YoY+6.4%)。其中,二季度单季度实现收入8.5亿元(YoY-17.0%),归母净利1.1亿元(-2.6%)。 太阳能热水工程系统业务保持快速增长。上半年,分业务来看,日出东方零售太阳能热水器收入YoY-18.8%,工程太阳能热水器收入YoY-25.5%,主要受制于市场整体需求低迷;太阳能热水工程系统业务收入YoY+15.2%,延续了近年来的增长态势。公司近年来将发展重心向工程业务转移,相应的收入比重有望进一步提升。分地区来看,几个地区的收入出现同比下滑,但华南地区(YoY+50.2%)和东北地区(27.4%)增长态势值得关注。公司将华南地区视为种子市场,今年1月份决定将“阳台壁挂式太阳能热水器建设项目”实施地点由连云港变更为佛山市。未来,随着项目达产,华南地区的业务拓展将得到更加有力的支持。 公司的毛利率提升明显。自2013Q3以来,公司的单季度毛利率持续提升,2014Q2单季度毛利率36.2%,达到历史最高水平。毛利率持续提升,主要受益于成本控制,公司加强了生产性消耗材料全过程的精益化控制。另外,根据我们了解,公司的产品结构改善,高毛利产品占比提升,对整体毛利率的提升亦有一定贡献。 投资收益对业绩有所贡献。今年上半年,公司有多项理财产品到期,加上深桑普按权益法核算的长期投资收益,合计实现投资收益4194万元,对净利润亦有较大贡献。 维持“增持”评级。下半年,随着家电下乡政策透支效应的逐步消褪,新农村建设和城镇化建设的推进,尤其是棚户区改造和户籍改革政策的落实,太阳能热水器的需求有望复苏,行业的增长拐点可期。日出东方的渠道体系拥有3000+多家一级经销商,在市场转暖之际可以快速做出响应。与此同时,我们注意到,五金卫浴、净水器等产品已经进入日出东方的渠道体系,在局部区域的试销取得了非常良好的收效。未来,新增产品有望向全国经销商体系推广,为公司的下一步发展贡献力量。我们预计,公司或将通过外延式扩张完善产业布局。预测公司未来三年EPS0.86/0.99/1.11元,按2014EPS给予18-20x估值,估值区间15.53~17.25元,维持“增持”评级。 风险提示:消费景气或持续低迷,渠道新增业务或推进缓慢。

投资要点: 中报业绩符合预期。根据公告,公司上半年实现营业收入49.74亿元,同比增长24.41%,归属上市公司股东净利润3.16亿元,同比增长43.17%;其中,二季度实现营业收入23.98亿元,同比增长46.30%,归属上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长32.40%,符合此前对二季度业绩预期明显改善的判断。上半年实现EPS0.50元,每股经营活动现金流量净额1.30元,盈利质量良好。 经营转型成效持续显现,内销逆势增长,出口领跑行业。依托美的集团大战略,公司持续推动和深化经营转型,上半年业绩领跑行业,内外销收入分别增长24.2%、21.3%,毛利率分别提高2.3pct、0.3pct,凸显转型成效。内销方面,加快分销网络拓展,大力发展电商渠道,终端标准化建设提升用户体验,产业在线数据显示上半年内销月度销量增速持续攀升,6月达到18.92%,远超行业平淡表现;出口方面,加大战略和成熟市场进入力度,清理海外空白市场,推行自主品牌,欧洲地区实现较高增长,拉美份额持续第一,干衣机取得较大突破,产业在线数据显示公司二季度出口销量增长约35%。渠道发力背后是产品力和品质改善、运营效率提升。 长期仍有望保持稳健增长。作为洗衣机行业龙头,公司发展有望持续受益于以下方面:(一)行业内的侵蚀性增长:国内洗衣机行业出货CR3占比不到50%,存在不少区域性中小企业,行业增速放缓后大量中小企业面临倒闭破产,近期浙江慈溪家电企业倒闭即是例证,龙头品牌业内侵蚀性增长空间很大;(二)产业消费升级:行业结构调整较快,中高端产品占比上升,滚筒、大容量、变频、智能化洗衣机等销量有望大幅攀升,龙头品牌最为受益;(三)集团内业务协同:美的集团要约收购公司股权,除增强控制权外,将有望提升小天鹅在美的家电产业链条中的地位和作用,在资源整合、创新求变等多方面业务协同,增强长期核心竞争力。 维持“增持”评级:预计2014-2016年EPS分别为0.87/1.07/1.28元,考虑到业绩改善预期和要约收购对估值提振,给予公司14-17X估值,预期未来六个月价格区间为12.18-14.79元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行和房地产市场调整影响消费潜力释放。

投资要点: 中报业绩大幅预增:根据公告,公司预计2014上半年实现净利润19.2-20亿元,同比增长80%-88%,归属上市公司股东净利润14.3-14.8亿元,同比增长85%-92%。反向推算,二季度净利润9.92-10.72亿元,同比增长69.40%-83.07%,归属上市公司股东净利润6.95-7.45亿元,同比增长48.45%-59.13%(计入2013年4月10日起到6月30日华星光电30%对应的净利润1.45亿元),略超此前预期。 面板业务盈利水平持续提高和通讯业务明显改善助推业绩高增长。二季度华星光电投入玻璃基板39.3万片,同比增长15.9%,产能稼动率和产品综合良率保持行业领先水平;3月下旬以来全球液晶电视面板市场需求回升,部分产品供不应求,产品售价企稳回升,盈利水平持续提高,综合考虑前期政府减免贷款分年度收益确认,全年面板净利润有望再创新高,接近25亿元,后续几年看新增面板线释放的弹性空间。同时,二季度TCL通讯销售手机1,633.4万台,其中智能手机872万台,同比增长168.6%,智能手机销量占比从去年同期26.7%提升至53.4%;销售均价及毛利率同比提升,延续强劲改善势头,全年利润贡献有望达到8亿元,成为公司新的增长动力。 TCL多媒体业务下半年有望走出低谷,白电等其他业稳稳健增长。2014年二季度受国内市场需求疲软影响,公司LCD视销量373.1万台,同比下降1.87%,随着4月份TV+等新品上市,毛利率较前两季度有所改善。6月份销量同比增长47.04%,下半年去年同期高基数效应消除,有望持续改善。空冰洗业务增长稳健,势头有望延续。 互联网模式华丽转型。面对市场变革,公司推出“智能+互联网”与“产品+服务”“双+”战略,启动O2O平台项目,整合旗下资源,抢滩布局家电互联网化新前沿,跨界合作,推出的TV+、游戏机等新品市场反响热烈。新的互联网模式与已构建的业内领先的“面板+液晶模组+彩电+智能手机”垂直产业链模式相融合协同,公司有望成为提供硬件、软件、服务和内容的高端智能家庭影院娱乐全方位解决方案的领导者。 维持“买入”评级。公司传统业务领域的产业链垂直一体化成效渐显,互联网模式转型战略布局不断,业绩和估值有望实现双升,步入良性发展轨道,预计2014-2016年EPS分别为0.36/0.40/0.45元,维持“买入”评级。

立足家用电器智能控制器核心优势,积极拓展非家用电器类应用领域。公司目前收入中家用智能控制器是主要部分,且是去年增长主要动力。同时,公司将积极汽车电子、电力工具、健康医疗、LED 应用等相关领域,去年下滑主要是部分客户调整等原因,公司未来仍将采取多种形式积极深入开拓这些相关领域。 市场环境更为成熟,公司积极布局新的智能控制器业务。智能家居市场受到普遍关注,市场环境更为成熟,公司去年开始积极关注智能家居应用,进行新的智能控制器的测试,包括增加通信模块(Wifi、蓝牙等),公司以往供应的智能控制器没有通信功能。 通讯模块从外采购,芯片主要从海外进口,主要是客户要求较高。与以前的控制器相比,增加传感功能,价格可能增加几十到几百不等,取决于具体的方案。大环境提供机会,公司专业、技术方面都有优势,想在智能家居里面做的更大。 与喜临门合作,期待年底量产。近期跟喜临门合作,通过传感器,获得声音(呼吸、呼噜声)、压力的数据(压力传感器、音频传感器),帮助用户了解自己的睡眠状况,未来有望开发助眠系统。合作形式上,喜临门从和而泰采购控制板和传感器,目前已在推进中,希望年底能够量产。云平台由和而泰管理,数据双方共享。 海外客户为主,国内客户积极开拓,业绩有望较快增长。公司专注智能控制器业务,研发和配套投入较大,得到客户认可。预计今年伊莱克斯、惠而浦等海外大客户订单会有好的增长,博世西门子还有待放量,份额稳步提高,海外订单稳定性好,付款及时,国内客户去年开始积极拓展。国内大家电厂商控制器多是自己做,其实公司承担这些智能控制器的技术和生产实力没有问题。今年增长拉动主要靠传统的智能控制器,新产品算是投入期。毛利率仍有提升空间,预计全年业绩有望实现较快增长。 维持“增持”评级:公司内外高端优质客户持续开拓,毛利率和净利率均处于提升期,预计2014-2016 年EPS 分别为0.50/0.69/0.90 元,结合业绩较快增速和智能家居上游高弹性品种,给予40-45X估值,对应价格区间19.95~22.45 元,“增持”评级。 风险提示:经济不景气影响家电消费热情,进而影响对上游智能控制器的采购规模。

行业领先的智能控制器龙头。和而泰专业从事智能控制器技术研发、产品设计、软件服务、产品制造的高新技术企业,是国内智能控制器行业具有领导地位的龙头企业, 产品涵盖家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、汽车电子及其他类智能控制器,其中家用电器智能控制器占2013 年营收、归属母公司净利润33.7%、34.1%, 2014 年一季度分别同比增长27.56%、75.63%,呈现明显上升势头。 深入国际高端市场,坚持优质大客户战略。公司坚持以国际高端客户与高端市场为主导市场定位,凭借自身过硬的产品设计和完善的服务体系在国际著名终端产品厂商赢得很好信誉和市场口碑,出口收入占比、前五大客户收入占比均保持在50%以上。2013 年,公司超过80%销售额来自国际大客户,如伊莱克斯、惠而浦、TTI、HUNTER、欧威尔等,优秀客户群体为公司长期持续地稳定发展奠定坚实的基础。 智能控制器市场空间大,产能向中国转移,公司将充分受益。目前全球智能控制器市场容量万亿美元左右,国内市场规模约在8000 多亿元人民币。随着全球家电制造业向中国大陆转移,中国智能控制器需求规模越来越大,公司核心客户订单呈现快速增长势头。为解决产能瓶颈,公司拟定增扩增产能约28000 万套。同时,公司积极开拓汽车电子、智能建筑与家居等非家电智能控制器新领域,未来几年高增长有望延续。 与喜临门合作,积极布局智能家居市场。公司与喜临门签署战略合作框架协议,拟共同研发并制造以科学睡眠为核心理念的智能卧室系列产品,并且作为智能卧室系统的唯一云服务提供商。智能家居市场万亿空间待挖掘,仍处于单品智能提升阶段,公司核心优势凸显。积极进军下游智能单品和构建大数据平台服务,公司有望充分分享智能家居万亿市场空间机遇,提升潜力看好。 “增持”评级:随着高端优质客户持续开拓,公司毛利率和净利率均处于提升期,预计2014-2016 年EPS 分别为0.50/0.69/0.90 元,结合业绩高增速和智能家居上游高弹性品种,给予40-45X估值,对应价格区间19.95~22.45 元,“增持”评级。 风险提示:经济不景气影响家电消费热情,进而影响对上游智能控制器的采购规模。

投资要点: 美的集团拟要约收购小天鹅20%股权。根据公告,控股股东美的集团计划联同其全资控制的境外公司TITONI对小天鹅A股及B股股票实施部分要约收购,本次要约收购预定收购股份数量126,497,553股,占小天鹅总股本比例为20%,给予A、B股各15%的溢价进行收购。目的在于,进一步提升美的集团和小天鹅之间的业务协同效应,增强公司洗衣机产业的核心竞争能力。本次要约收购不以终止小天鹅股票的上市地位为目的。 公司盈利改善处于上升期。作为目前美的集团下属的洗衣机业务平台,公司经过2012年的战略性收缩调整和转型定位后,运营、渠道、研发、管理层均实现进一步优化,2013年开始进入重品质、在保持适度规模增长基础上寻求核心盈利能力的持续提升发展期,依托美的大平台,国内提高中高端产品占比,海外有选择地承接订单,2013年、2014年一季度整体毛利率分别提高2.35、3.22个百分点。公司2013年净利率5.44%,与合肥三洋、海尔电器相比仍有2~5个百分点的提升余地,并且白电节能升级、智能化趋势有望助推行业整体盈利能力的进一步提高。 要约收购凸显公司长期投资价值。目前美的集团直接和间接持股小天鹅股权40.08%,明显低于海尔对海尔电器(64.94%)、TCL对TCL多媒体(61.19%)的持股比例64.94%。此次要约收购若能全部完成,持股比例上升至60.08%,在增强控制权、分享公司价值同时,更能提升小天鹅在美的家电产业链条中的地位和作用,公司洗衣机业务领跑行业,并且是美的集团下属的唯一的事业部上市平台,规模远小于美的集团目前的千亿元体量,从长期看,不论是在资源整合、业务协同还是创新求变方面,都具有很强的灵活性。综合来看,此次要约收购凸显公司长期投资价值。 维持“增持”评级:经过前期主动战略调整后,公司已进入良性发展轨道,业绩持续改善预期空间较大,控股股东要约收购更凸显长期投资价值。预计2014-2016年EPS分别为0.85/1.06/1.30元,考虑到业绩改善预期和要约收购对估值提振,我们给予公司14-16倍估值,预期未来六个月价格区间为11.91-13.61元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场不景气影响消费潜力释放。

我们组织参加公司年度业绩交流会,核心内容和观点汇总如下: 一季度盈利下滑主要受非经常性因素影响,核心盈利依然稳定。一季度归属利润下滑原因主要有三点:1)公司2013 年提高工资,是从二季度开始财务确认,所以2014 年一季度工资成本同比高于2013 年一季度;2)政府补贴比2013 年少150 多万;3) 2014 年公司要进行高新技术企业复审认定,一季度暂时按照25%所得税计提,高新技术企业所得税率是15%。每年一季度都是传统淡季,在全年占比不高,对全年实质性影响不大,公司预计上半年归属净利润增速区间为-10%~20%,我们预计将向上半区间靠拢,不排除有超预期表现。 创新产品EC 电机认证仍在进行中,好产品市场要有耐心。公司EC 电机对主要客户已送样, 目前仍处在客户验证、反馈、优化修改阶段,公司电机独特的设计和研发技术受到关注和逐步认可。约克、特灵等大客户通常立足建立长期、稳定供应关系,对新产品进入供应链体系认证通常比较慎重,且可能提出新的多样化的需求方案,1-2 年都是有可能的,认证完成时间节点比较难把握。正如我们3 月发出的公司深度报告《风机业务提振,EC 电机空间大》中所指出的,公司EC 电机设计独特,拥有国家专利,且在多个国家、地区申请专利保护,护城河高, 并可向其他家电、空气净化等多领域延伸,如果通过主要客户认可批量采购,有望拉动公司整体规模进入快速增长期,在国家节能减排大背景下,潜力空间很大。我们认为,公司不急于求成,精益求精,好产品市场要有耐心等待。 发展升级,并购延伸重在价值创造。在传统主业稳定基础上,公司寻求向空气净化系统等风机、电机系统集成领域拓展,EBM 是公司学习榜样。公司对外并购重在能为公司创造新的价值,进行系统化整合,不盲目追求速度,以开放心态、协同共生理念谋求对外合作发展。 维持“增持”评级。公司稳健与创新并重,工业精神彰显,深具长期投资价值,2014 年下半年业绩弹性将逐步凸显,预计2014-2016 年EPS 为0.78/0.97/1.28 元,预计未来6 个月合理估值区间25-28 倍,对应股价范围19.48~21.82 元,“增持”评级。 风险提示:房地产、基建投资增速下滑将会影响对中央空调需求。

我们参加了格力电器5 月20 日召开的股东大会,并与董事长董明珠女士、新任董事孟祥凯先生、常务副总裁黄辉先生、董秘望靖东先生进行了交流。纪要请见正文。 孟祥凯先生顺利当选董事。股东大会以99.34%的同意率通过议案,补选孟祥凯为公司董事。格力高管对孟总的运营管理能力、战略视野给予高度肯定。 高管团队对完成今年经营目标充满信心。虽然在去年收入基础上增长有较大压力,且存在地产调控、天气、消费景气等方面的变数,公司高管依然对达成目标充满信心。格力渠道调整之后,公司管控力度加大。按“预收款+冷年确认的收入”口径考察经销商的打款金额,该项指标增长了10+%,渠道库存水平与去年同期基本持平,而今年1-4 月安装卡比去年同期增长16%,各项数据均显示渠道进货、出货均在良性增长轨道上。中央空调业务的利润水平较高,且保持高速增长,对业绩的提振作用逐步提高。.出口业务去年着力于提升利润率,今年将更加重视规模增长。 小家电业务发展态势良好。格力的空气能热水器已经有接近10 亿收入规模,净水器目前已有4~5 亿收入规模。虽然与格力的整体收入相比,占比不大,但是公司的新业务已经在各个细分市场占据领先地位,未来有望伴随着市场的逐步成熟带来更加显著的业绩贡献。 技术为本的思路未变。格力上个月成立了第五个研究院:新能源环境研究院。公司已经将光伏技术引入空调,新能源环境研究院将致力于相关技术的完善,如进一步提升转换率(目前18%),开发单体家用光伏空调等等。公司技术为本的思路未变,第六个研究院有望在下个月成立。 盈利预测与投资建议:公司产品品质和品牌影响力突出,渠道管控能力较强,中央空调和小家电等新业务推进顺利。我们认为公司今年有望再次实现200 亿元的收入增长,并持续提升净利率。未来,格力集团的国企改革进程逐步推进,将是重要的催化剂。预测公司2014~2016 年EPS 4.55/5.35/6.08 元,按2014 年EPS 给予8~10x 估值,对应目标估值区间36.40~45.50 元。目前公司估值仅为6x 水平,重申“买入” 评级。 风险提示:地产景气大幅下挫、市场竞争恶化、原材料价格大幅上涨。

投资要点: 一季度业绩略低于预期。根据公告,公司2014年一季度实现营业收入1.12亿元,同比增长1.32%,归属上市公司股东净利润1002万元,同比下滑29.59%,扣非后同比下滑21.33%,略低于此前预期,对应EPS0.07元。 核心业绩稳定,淡季波动对全年业绩影响不大,二季度预计进入上升期。我们在年初发出的深度报告《风机业务提振, EC 电机空间》中曾提示,一季度是公司业务传统淡季,只占全年业绩16%左右,要关注全年特别是下半年业绩表现。从绝对数值看, 净利润下降约421万元,实质性影响不大,分细项看,一季度利润下滑主要受以下因素影响:工资上调导致成本和费用比去年同期增加,公司规模扩张招收储备中高层管理技术人员,在新的高新企业认证前公司暂时按25%税率提及税费,2013年有上市奖励等。二季度开始进入行业产销旺季,公司业绩有望明显好转,公司预计上半年归属净利润增速区间为-10%~20%,我们预计将向上半区间靠拢,不排除有超预期表现。 下半年募投产能,有望释放业绩弹性。公司盘管风机市占比已较高,有望伴随行业同步增长,中央空调大风机、建筑通风机募投产能2014年下半年预计投产,产能瓶颈打开,推动规模发展提速。中央空调大风机对内市占比仍有较大提升空间,对外出口规模有望放量;建筑通风机中高端进口替代仍处于快速增长期,引入外资品牌,快速切入大型民用和工业用建筑、地铁等工程领域市场,目前规模不足亿元,成长空间大。 New EC电机认证顺利,内给外拓潜力大。公司的New EC 电机解决传统EC 电机推广应用存在的问题障碍,在效率、成本、使用周期、节能等方面综合性优势突出,仍处于下游客户认证和细节调整阶段,技术持续优化提高,单从给自己企业生产的风机部分配套角度考虑,2015年业绩规模有望开始明显放量,拉动公司整体规模高速增长,并可向其他家电、工业设备领域拓展,潜力空间大。 维持“增持”评级。公司聚焦风机和电机主业,将受益于国内中央空调市场回暖和EC 电机潜力释放,2014年下半年开始业绩弹性将逐步凸显,预计2014-2016年EPS 分别为0.78/0.97/1.28元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产调控若再加码,短期可能影响中央空调市场需求增速。