事件 公司发布14年年报,全年实现营业收入46.7亿元,同比增长21.3%;归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比增长6.4%;EPS0.34元,与此前公布的业绩快报一致。14年利润分配预案为每10股派现2元(含税)。 15年起公司业绩有望持续高速增长 公司14年业绩增速相对平缓的原因主要是受到联碱业务盈利下滑、期间费用率增长以及营业外收入减少所致,我们预计未来复合肥和品种盐业务的盈利提升仍将推动公司业绩持续高速增长。 14年公司联碱业务毛利率同比下降4.3个百分点,毛利同比下降43.8%,我们判断纯碱和氯化铵价格基本处于底部,未来此块业务盈利继续下滑的空间有限。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别提升0.3、0.4、0.9个百分点,主要由于公司业务处于快速扩张期带来的费用和资金需求增长,我们预计随着收入规模的快速扩大以及增发对流动资金的补充,费用率增速将有所放缓。 14年公司销售复合肥145万吨,同比增长33%,毛利率同比提升4.0个百分点。公司复合肥产能处于快速扩张期,预计到15年将达到503万吨/年,随着深度营销的进行和品牌推广方面力度持续加大,公司复合肥销量有望保持稳健增长。此外公司在农村电商领域也有所布局,已打造包括化肥、农机、农药、种子等在内的电商平台,预计在15年将建设100个县级配送中心和2万名农村代理人的电商服务体系。 14年公司销售品种盐29万吨,同比增长45%,产品平均单价从1187元/吨上升到1519元/吨,毛利率同比提升3.2个百分点至45.3%,子公司益盐堂的净利润从13年5400万元增长至14年1.1亿元。公司在14年加速与各地盐业公司合作以及在全国范围内产能布局,同时通过并购进入调味品领域提前布局销售渠道。我们预计随着盐业专营的放开,公司有望成长为国内食盐市场的领导者。 维持“买入”评级 暂不考虑增发摊薄的影响,我们预计公司15~17年的EPS分别为0.58、1.12、1.70元,维持“买入”评级。 风险提示:复合肥销量不达预期;品种盐推广不达预期。

事件。 公司发布14 年年报,全年实现营业收入113.9 亿元,同比增长4.2%;归属于上市公司股东的净利润4.9 亿元,同比增长745.4%;考虑增发摊薄后的EPS 为0.93 元,业绩基本符合我们预期。 公司14 年业绩同比大幅增长的原因主要是非经常性损益所致,在增发收购湖北泰盛51%股权时,对原持有的湖北泰盛24%股权及湖北兴瑞对金信公司50%股权按公允价值确认投资收益,共增加其他投资收益4.4 亿元。 公司业绩将持续好转。 我们预计公司业绩将持续好转,主要来源于磷矿石、精细磷酸盐等传统业务的盈利提升,磷肥业务的扭亏,以及实现并表的湖北泰盛新增产能释放带来的业绩增长。 磷矿石和精细磷酸盐是公司传统业务和主要利润来源。公司拥有磷矿石产能500 万吨/年,14 年销售443 万吨,销量同比增长23%,营收和毛利与13 年基本持平,主要下游磷肥行业的持续低迷导致磷矿石价格处于下跌趋势。我们预计随着产能增速的放缓和新的关税政策更有利于出口,磷肥行情有望在15 年继续回暖,从而带动磷矿石涨价。精细磷酸盐的下游需求和产品价格相对稳定,随着出口退税率上调,毛利率有望得到改善。 公司磷铵项目13 年投产,产能60 万吨/年,13 年销售约20 万吨,14年销售58 万吨,产能利用率得到明显提升,同比减亏约0.8 亿元。10 万吨/年湿法磷酸项目将于15 年投产,届时公司磷铵成本将进一步下降,同时磷肥行情的回暖也有利于此块业务实现扭亏为盈。 公司14 年通过增发收购湖北泰盛51%股权实现并表,同时宣布新建6万吨/年草甘膦和4 万吨/年甘氨酸项目,预计都将于15 年3 季度投产,新增产能的释放也将为公司业绩带来持续增量。 维持“买入”评级。 我们预计公司15~17 年的EPS 分别为0.61、0.89、1.13 元,维持“买入”评级。 风险提示:磷肥行情持续低迷;新项目进度不达预期。

事件。 公司与新疆农资集团及其下属全资子公司阿克苏农佳乐肥业公司(简称“农佳乐肥业”)签署增资合作协议。公司与新疆农资集团拟以农佳乐肥业作为合作平台建设新型作物专用肥项目,规划建设20万吨/年新型作物专用肥、10万吨/年水溶肥、10万吨/年功能性液体肥料,首期共同向农佳乐肥业增资5000万元,其中公司出资3060万元,取得增资后农佳乐肥业51%股权,新疆农资出资1940万元,取得增资后农佳乐肥业49%股权。 借力新疆农资渠道开拓水溶肥市场。 水溶肥是指能够完全溶解于水的多元素复合型肥料,相比传统复合肥,其在速效性、有效养分吸收率、节水性等方面具有明显优势。水肥一体化已被正式纳入“国家农业十二五规划”,目前国内水溶肥占化肥市场份额不到3%,水肥一体化应用面积约3000万亩,而按照农业部出台的《水肥一体化技术指导意见》规划,到2015年水肥一体化推广面积将达到8000万亩以上,新增推广面积5000万亩以上,预计将带来超过500万吨的水溶肥市场需求。 新疆地区气候干旱,农业用水资源贫乏,同时滴灌技术发达,具有推广水溶肥的先天有利条件。新疆农资集团是新疆地区农资流通龙头企业,销售和配送网络已覆盖全疆15个地州、83个县市、800个乡镇和1600个自然村,拥有农资连锁经营网点4500余个、配送中心7家。公司水溶肥产品是在引进世界先进技术的基础上通过自主研发完成,在国内处于领先地位,未来有望借助新疆农资集团的渠道优势实现水溶肥产品的快速推广。 公司产品结构持续升级,在缓控释肥领域目前已处于国内市场绝对领导者地位(市占率近50%),近年来明显加大硝基肥和水溶肥等新型产品的产能投放和市场推广,未来有望形成新的利润增长点。 维持“买入”评级。 公司在2014年11月完成非公开增发,考虑业绩摊薄影响,预计公司14~16年的EPS分别为1.11、1.46、1.89元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品销量不达预期。

事件 公司发布公告,拟通过全资子公司宝利控股(新加坡)在俄罗斯投资设立子公司,注册资本2000万美元,主要从事公路项目的投资、建设和养护,沥青新材料的生产、销售等。 响应“一带一路”战略,积极布局海外市场 公司是国内改性沥青行业少数具备竞争优势的企业,技术和施工经验均不弱于国际领先同行。此前公司通过与中铁建等公司合作已开拓了阿尔及利亚等北非市场。基于国家推行“一带一路”政策下的历史发展机遇,此次设立俄罗斯子公司,着手布局海外市场,我们认为公司将具备较大的发展空间。 在政策上,国家层面正创造较好的外交环境,鼓励国内企业在“一路一带”沿线的发展中国家进行投资,尤其是推动钢铁、有色、建材等过剩产能走出去。从行业本身而言,改性沥青在发展中国家的普及程度不高,如俄罗斯、中亚等国家仍使用普通沥青,其多数路面状况等同于国内90年代末期,因此改性沥青未来存在较大的市场需求。从时点上看,目前做海外拓展除公司自身能承揽业务外,伴随着国内高铁、基建等央企大批量的走出国门,公司获得相关配套工程的机会也大大提升。 全国布局基本完成,国内业务有望迎来拐点 公司自2010年上市以来,已先后完成了包括江苏、吉林、陕西、湖南、四川、新疆、西藏等地业务布局,未来将充分受益于中西部地区交通建设项目的投资,同时中东部地区日益庞大的公路养护市场也将会对公司业务贡献一定增量。 2014年由于原油价格波动,订单延后实施及其它非经常性因素,公司盈利出现负增长。2015年随着油价低位企稳,部分延后订单开始正常实施,我们预计公司2015年国内业务有望迎来拐点,盈利将现恢复性增长。 给予“增持”评级 我们预计公司14~16年的EPS分别为0.13、0.27、0.37元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:公司海外业务拓展不达预期。

公司概况公司是国内汽车改性塑料行业龙头,产品95%以上用于汽车领域,主要分为改性聚烯烃类、改性ABS类、塑料合金类和其他等四大类别,在上海、浙江、重庆拥有3个生产基地,改性塑料产能合计21万吨/年。 研发优势突出,销量维持高增长公司09~13年改性塑料销量复合增速达到40%,市场占有率持续提升。 国内汽车改性塑料市场容量超过350万吨,公司市场占有率约为3.4%,还有较大成长空间。我们认为公司市场占有率持续提升的核心原因在于凭借突出的研发优势使产品逐步获得越来越多客户的认可,13年公司进入宝马全球采购体系从而打开高端汽车品牌市场大门。随着重庆基地新增产能陆续释放,我们预计未来公司改性塑料销量仍将维持20%以上增长。 油价下跌有利于公司毛利率提升PP、ABS、PC三者采购成本占公司生产成本的85%,PP、ABS受油价波动影响较大,而改性塑料价格相对刚性,因此油价下跌有利于公司降低采购成本提升毛利率。当前油价水平相比14年年中跌幅超过50%,PP和ABS价格跌幅分别为38%和25%,我们预计从15年1季度开始就将观察到公司销售毛利率的明显提升。 收购WPR拉开全球化扩张大幕公司宣布以4.3亿元价格现金收购美国WPR公司全部股权,WPR是北美领先的利用再生原料生产改性尼龙塑料的供应商,未来公司有望与WPR在技术、产品结构、市场及客户分布等多方面实现互补,发挥协同效应。公司定位于全球领先的中高端复合材料供应商,后续外延式扩张值得期待。 维持“增持”评级销量增长叠加毛利率提升有望使公司在15年迎来业绩爆发期,暂不考虑WPR并表的影响,我们预计公司14~16年的EPS分别为0.84、1.30、1.52元,维持“增持”评级,目标价30元。

事件公司发布14年业绩快报,全年营业收入20.3亿元,同比增长18.5%;归属于上市公司股东的净利润2.0亿元,同比增长2.0%,略低于我们此前2.2亿元的业绩预测,主要原因是14年4季度的营业外收入减支出同比下降了2300万元。 公司14年4季度实现营业收入6.3亿元,同比增长15.7%;归属于上市公司股东的净利润4820万元,同比下降19.6%。 4季度营业利润率有所提升,业绩下滑主要由于营业外支出增加公司14年4季度15.7%的营收同比增速略低于前三季度19.8%的增速水平,我们预计是受到油价下跌导致公司产品价格下调的影响,不过由于产品降价幅度低于原材料降价幅度,我们预计公司毛利率有所提升,体现在4季度公司营业利润率为11.2%,环比前三季度提升了0.9个百分点。 营业外支出大幅增加是4季度业绩同比下滑的主要原因。公司14年4季度营业外收入减支出为-1539万元,同比13年4季度下降了2300万元,我们预计主要是由于计提了收购WPR前期费用所致。 维持“增持”评级我们维持对公司观点不变。过去5年公司改性塑料销量维持40%复合增速增长,同时凭借突出的研发优势已进入宝马等全球豪华品牌车企供应体系,随着重庆基地产能逐步释放,公司产品销量有望继续维持20%以上增长。油价下跌有利于公司毛利率提升,14年4季度已经有所体现,我们预计15年1季度有望继续观察到毛利率的明显提升。销量增长叠加毛利率提升有望使公司在15年迎来业绩爆发期。同时收购WPR也宣布拉开公司全球化扩张大幕,发展空间已经打开。我们下调公司14年业绩预测,同时维持15、16年的业绩预测,暂不考虑WPR并表的影响,预计14~16年的EPS分别为0.75、1.30、1.52元,维持“增持”评级。

事件 公司发布公告与广东省盐业集团签订《战略合作意向书》,未来将在广东佛山共同投资建立高端盐研发、生产基地并对外销售。 同时公司公告全资子公司应城化工以1.3亿元价格竞拍取得诚丰科技破产资产,主要包括年产30万吨硫铁矿制酸、20万吨磷酸一铵项目资产。 品种盐业务全国布局再下一城 按照意向书内容,公司与广盐集团合资建立的品种盐基地将以低钠盐、海藻碘盐、雪花盐、竹盐、烤炙盐、玫瑰盐等高端食用盐为主要产品,销售市场将覆盖广东省周边区域以及东南亚国家。其中产品研发、生产将由公司负责,销售则由广盐集团负责,从而充分发挥公司在品种盐开发和广盐集团在销售渠道方面的优势。 由于盐产品单位价值较低不适用于长途运输,以及在当前国内食盐专营体制下销售渠道由盐业公司垄断的原因,近年来公司通过与各地盐业公司合作加快实现品种盐业务的全国布局,此前公司已相继公告与河南盐业、吉林盐业、广西盐业等建立品种盐加工和生产基地。我们认为,公司通过前期布局,凭借产品开发优势和盐业公司渠道优势先行打开市场,随着专营制度的后续放开,公司有望迅速成长为国内品种盐行业龙头。 收购上游资产增强产业链一体化优势 公司收购的诚丰科技资产主要用于生产磷酸和磷酸一铵,预计将于2015年10月恢复生产,同时公司雷波基地拥有磷矿资源,届时将形成“磷矿石→磷铵→复合肥”完整产业链,从而强化成本优势。此外收购的资产紧邻长江,具有水运物流优势,也有利于降低原料和复合肥运输成本。 维持“买入”评级 由于增发还未完成,暂不考虑摊薄的影响,我们预计公司14~16年的EPS分别为0.46、0.68、0.99元,维持“买入”评级。 风险提示:盐业改革进度低于预期;公司复合肥销量低于预期。

事件。 公司公布14 年业绩预告,预计全年实现归属于上市公司股东的净利润为7.3~8.8 亿元,同比增长50%~80%,业绩基本符合我们预期。 醋酸盈利提升是业绩增长主因。 14 年醋酸的高盈利是公司业绩增长的主要原因。公司现有醋酸产能50万吨,基本处于满产。受到国内产能集中检修的影响,醋酸价格从14 年3月份以来持续上涨,至9 月份最大涨价幅度已接近1000 元/吨,我们估算公司14 年前三季度醋酸的毛利率维持在30%以上。随着14 年下半年以来原油价格跳水,醋酸价格从14 年四季度开始进入下行通道,华东地区醋酸市场价格已从高点时的4000 元/吨下降到目前的2500 元/吨,而煤炭价格相对平稳导致煤化工企业盈利受到一定影响,我们预计目前公司醋酸的毛利率已回落到10%左右。 尿素景气度有望回升,煤气化改造增强成本优势。 公司另一主要利润来源尿素14 年盈利有所下滑。公司尿素年产销量160 万吨,尿素价格从13 年初持续下跌至14 年5 月,从6 月份开始逐步企稳回升,当前山东地区尿素市场价格维持在1500~1600 元/吨,相比最低点时已上涨约200 元/吨,我们估算尿素盈利在14 年下半年有所恢复,但全年来看仍有所下滑。随着15 年尿素出口政策取消淡旺季差异,以及实行全年统一的80 元/吨关税,我们预计出口有望进一步提振从而改善国内供需局面。同时未来三年公司将投资28 亿元完成的固定床合成气装置改造项目也将使公司成本优势进一步增强。 维持“增持”评级。 考虑到油价下跌对煤化工企业盈利带来的影响,我们小幅下调公司14~16 年的EPS 分别至0.85、0.90、1.06 元,维持“增持”评级。 风险提示:尿素回暖低于预期;油价继续下跌。

公司微煤雾化业务目标市场不断扩大:此前公司公告在广饶、沂水等地的项目均为新建蒸汽(热)中心。此次收购的标的——江苏三明是成熟工业区已有的供热中心,在完成锅炉替换和改造后供汽量有保证。我们预计公司微煤雾化项目未来将形成新工业区蒸汽中心,成熟工业区集中供热和已建成供热中心锅炉改造三大主要目标市场。 江苏三明未来业绩有进一步提高的空间:收购后,江苏三明已有的锅炉将改为煤粉炉,同时亿利管理层进驻后经营效率有改善空间。随着所在工业区规模的不断扩大和用气量的提升,江苏三明在已有锅炉完成改造后不排除进一步扩产,因此未来盈利有进一步提升的可能。 长期逻辑不变,收购江苏三明拉开15 年项目落地的序幕:“两个转向”促进工业燃煤锅炉改造自2015 年开始加速,而且煤粉炉将是工业锅炉减排的最佳方案。公司资源、技术、融资优势明显,运营商定位准确,有利于在市场竞争中脱颖而出。微煤雾化项目盈利稳定,将为公司提供广阔成长空间。 维持“买入”评级:长期看好微煤雾化业务的市场空间和政策趋严,短期项目陆续落地将是股价的催化剂,预计公司14 年至16 年EPS 分别为0.19 元、0.20 元和0.51 元,维持“买入”评级。 风险提示:项目拓展进度低于预期;蒸汽中心运行效益低于预期;替代能源如天然气价格大幅下跌对煤炭清洁利用业务开展将造成冲击。

公司简介公司拥有50万吨/年PVC、40万吨/年离子膜烧碱,氯碱规模排名靠前,且拥有煤炭、电力和电石一体化的产业链。14年起公司布局“微煤雾化”产业,开启煤炭清洁利用业务。 “两个转向”促进工业燃煤锅炉改造自2015年开始加速首先,随着火电减排达到“十二五”规划目标,国家大气污染治理的重点从15年起将转向工业燃煤锅炉领域。其次,在13年底发改委叫停“煤改气”后,14年11月七部委联合发文制定到2018年高效燃煤锅炉推广总量达到50万蒸吨的目标以解决目前工业锅炉大气污染问题。 煤粉炉将是工业锅炉减排的最佳方案,同时亿利能源竞争优势明显从成本和排放水平两方面来看,煤粉炉(微煤雾化)是工业燃煤锅炉减排的最佳解决方案。亿利能源定位于供热(蒸汽)运营商,凭借融资优势,微煤雾化项目将快速推广。此外,继吉林省和河北省后,控股股东帮助上市公司从上至下获得各地热源建设和改造订单的模式有望复制。 微煤雾化(煤粉炉)项目盈利稳定,将为公司提供广阔成长空间预计公司微煤雾化项目的投资回报期可以控制在5年左右。按15-16年燃煤工业锅炉的改造比例在4%-6%计算,保守预计每年新增的由高效锅炉提供的蒸汽销售收入在280-420亿元,将为公司长期发展提供广阔的成长空间。 化工业务有望逐步复苏公司主营氯碱业务产业链一体化程度较高,循环经济综合效应明显。 随着国内PVC产能增速持续放缓和下游需求受房地产新开工恢复增长提振,我们预计公司化工业务有望逐步复苏。 给予“买入”评级预计公司14年至16年EPS分别为0.19元、0.20元和0.51元,首次覆盖给予“买入”评级。长期看好微煤雾化业务的市场空间和政策趋严,短期项目陆续落地将是股价的催化剂,6个月目标价为11.5元。 风险提示:项目拓展进度低于预期;蒸汽中心运行效益低于预期;替代能源如天然气价格大幅下跌对煤炭清洁利用业务开展将造成冲击。

公司快速成长的内外因都没发生变化。 公司的快速成长动力来自于“好行业”+“好公司”,这两个因素至今都没有改变:海外农药巨头在成本压力下,产能向国内转移的趋势未变;而公司依旧保持清晰的战略定位、强有力的执行力以及精细化的管理体系,通过定制生产模式与全球农药及医药巨头保持紧密联系,公司的护城河依然存在。 中间体龙头重回成长。 公司的盈利能力稳中有升,资本结构相对稳定,ROE 下降的根本原因在于近几年公司的资本开支快速增加,周转效率较低的在建产能占用大量资金导致总资产周转率下降;我们预计15Q1江苏联化和盐城联化将有4-5亿元的在建产能投产,加上14Q2台州联化约1-2亿元的在建产能投产,公司的总资产周转率将步入向上趋势,ROE 有望回升,公司将重回成长。 受益于油价下跌,盈利能力稳中有升。 油价下跌使整个精细化工全产业链价格都有下行趋势,但由于产业链中每个产品的供需及库存具有缓冲作用,导致油价下跌从上游向下游的传导依次减弱,且下游产品价格跌幅滞后于上游产品;公司业务处于精细化工中下游,其定制生产及自产自销模式在油价下跌有助于拉大原料与产品间的价差从而提高盈利能力,且库存跌价的风险相对较小,公司是油价下跌受益标的。 估值现向上修复良机,给予“买入”评级。 11年以来ROE 的持续下降使市场对公司能否保持快速成长持怀疑态度,从而导致股价估值偏低。我们认为随着公司在建产能陆续贡献业绩,加上油价下跌利好盈利增加,公司15年的ROE 将有望回升,届时市场会重新认识公司的成长性,公司股价估值将出现向上修复的良机。我们预计公司14-16年EPS 分别为0.69元,0.96元和1.28元,当前股价分别对应23x、16x 和12x,首次给予“买入”评级,目标价22元。 风险提示:江苏联化和盐城联化投产进度低于预期的风险

具备全球化布局优势的化工龙头将受益于“一带一路”战略的推进 公司实际控制人中化集团前身是中国化工进出口总公司,历史上曾为国内最大的外贸企业,在对外贸易和投资方面底蕴丰厚。公司是集团化工及天然橡胶两块业务的多元化平台,其精细化工、天然橡胶以及化工物流都已实现全球化运营,境外资产占总资产比例超过50%,境外并购&投资经验丰富,并与多家国际化工巨头保持战略合作关系,是国内全球化布局最具优势的化工龙头,将充分受益于“一带一路”战略的推进。 优质的央企改革标的 中化集团是较早提出实行改革的央企之一,集团本身在寻求管理变革和战略转型方面具有较强的内在动力;因此,在国企改革的大背景下,中化集团改革的推进程度预计会相对更为顺利。在集团打造精益企业的战略背景下,公司也具有进一步做大做强的潜力,是优质的央企改革标的。 精细化工业务推动业绩稳定增长 精细化工业务包括农化、新材料&中间体以及橡胶化学品业务,是公司未来发展的重点,目前公司在上述领域已初步布局完成并具备较强的竞争优势。凭借过往成功的并购经验,预计公司将在精细化工领域继续拓展,未来有望成为国内外精细化工的龙头企业。 橡胶和化工物流处于底部 公司橡胶产业链的全球化布局正不断完善,但目前受行业景气下行影响,盈利处于底部;未来大周期向上可期。化工物流业务在国内外都极具竞争力,但同样受国际物流行业景气下行影响,毛利率也处于底部。物流行业特别是危险品物流的进入门槛将持续提高,结合行业发展,未来该业务具有较大的变革空间。 上调至“买入”评级。公司是全球化布局走在行业前列的国内化工龙头,将充分受益于“一路一带”战略的推进,同时也是央企改革的优质标的之一;公司已完成从贸易企业向生产型企业的转型,主营业务竞争优势突出,业绩增长稳定,同时橡胶及化工物流业务未来具备较大的向上弹性。预计公司14-16年EPS分别为0.40元、0.55元和0.71元,上调至“买入”评级,3个月目标价14元。 风险提示:中化集团改革进度低于预期的风险。

事件:公司公告拟出资9.7亿元收购中化集团农化资产,包括中化农化100%、沈阳科创49%(其余51%股权为中化农化所有)、中化农化香港100%、中化农化巴西20%(其余80%股权为中化农化香港所有)以及中化农化阿根廷10%(其余90%股权为中化农化香港所有)的股权。上述收购价包含标的企业拟于2014年12月31日前剥离非农药业务资产所产生的现金约3.01亿元,实际收购成本约6.69亿元。 中化国际作为中化集团农药整合平台顺利推进,基本符合市场预期。中化集团已明确中化国际为集团农药业务整合主体,并在今年3月将中化农化交于中化国际托管。因此,我们认为此次资产注入进度基本符合市场预期。 收购完成后中化国际将拥有集团大部分农化资产。(i)中化农化定位于中化集团农药业务统一管理平台,13年收入15亿元,净利润3830万元;(ii)沈阳科创13年收入8.2亿元,净利润3970万元,是13年中化农化的主要利润来源,也是中化农化最主要的生产平台,未来预计将成为中化农化产业布局的重点;(iii)中化农化香港,中化农化巴西和中化农化阿根廷则将进一步完善中化农化的销售网络。 后续公司对集团农药业务整合仍将继续推进。集团农化资产尚有沈化院等研发资产未注入中化国际,根据公司公告,在本次收购完成后的12个月内,沈化院农药所相关资产将注入公司,因此我们相对看好公司后续农药业务整合以及未来外延发展的前景。 收购价格相对合理。本次收购实际成本6.7亿元,对应收购标的13年16亿元收入,0.47亿元净利润约14倍PE,0.42倍PS。收购标的净利率约3%,显著低于8%-10%的行业平均水平,我们预计主要原因是部分收购标的仍处于整合阶段导致盈利水平相对偏低,一旦整合完成,收购标的的盈利水平有望回升至行业平均水平,因此我们认为此次收购价格相对合理。 给予“增持”评级。关注中化国际后续的农药业务进展,预计公司14-16年EPS 分别为0.40元、0.50元和0.59元,给予“增持”评级◆风险提示:公司整合中化集团农化资产进度低于预期的风险。

事件 公司发布非公开增发预案,同时公司股票将于12月15日起复牌。 大股东参与增发,彰显对公司未来发展的信心 增发方案主要内容为向公司实际控制人宋睿、平安创新资本、招商基金、博时基金、光大永明等5名特定对象非公开发行不超过7300万股股票,占目前公司总股本3.31亿股的22%,发行价格为15.5元/股,募集资金总额不超过11.3亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。所有增发股份限售期为自发行结束之日起36个月,其中公司实际控制人宋睿承诺认购2200万股,占此次增发股份总量的30%,彰显大股东对公司未来发展的坚定信心。 转型方向明确,定位食盐和川味调味品市场龙头 公告显示公司预计随着复合肥产能集中释放和加强营销投入,以及品种盐和调味品业务快速扩张,未来两年对流动资金的需求量将达到16.3亿元/年,因此此次增发募集资金全部用于补充流动资金,有利于保障各项业务顺利发展和降低财务费用。 我们认为公司转型思路已经非常明确,将从传统的上游盐化工和复合肥企业向下游食盐和调味品领域发展,未来复合肥、食盐、调味品将成为公司三大主导业务和增长极。复合肥到2015年底产能将达到503万吨,相比2013年底扩张近一倍,配套营销方面加大投入,未来业绩将保持稳定增长;食盐业务已经处于高速增长中,后续随着国内盐业改革逐步推进市场空间有待充分打开;调味品业务公司从今年开始真正进入,与食盐业务有望形成协同效应,未来最有可能的是通过并购实现持续扩张。 维持“买入”评级 暂不考虑增发摊薄的影响,我们维持公司14~16年的EPS分别为0.42、0.59、0.77元的业绩预测,维持“买入”评级。 风险提示:复合肥销量不达预期,新业务推广不达预期。

事件 12月8日,公司发布公告与佳沃集团就肥料供应、使用及技术支持等方面签署了《合作框架协议》。 公司进入佳沃农资供应平台,将为其提供肥料及技术服务 协议的主要内容为公司通过评审进入佳沃集团的农资供应平台,将为佳沃集团及其关联公司提供肥料产品及相关技术服务,具体包括(1)为佳沃集团及其关联公司提供质量符合要求的肥料产品;(2)公司根据佳沃集团的需求派出专业人员到基地现场指导,为其提供农化培训,并结合当地基地情况开发新产品,在基地开展肥料实验,帮助佳沃集团合理使用植物营养套餐肥料等。 佳沃集团于2012年在联想集团原农业投资事业部的基础上组建成立,主要从事现代农业和食品领域的投资和相关业务运营。其是中国最大的水果全产业链企业,在海外及中国拥有规模化的蓝莓和奇异果种植基地,同时在茶叶、葡萄酒领域也有所布局。佳沃最大的特点是建立了从品种选育、种植管理、采摘分选、到冷链物流和营销网络的全产业链业务模式,以及从田间种植到餐桌的全程可追溯系统,从而确保产品质量安全。 事件具有代表性意义,折射肥料行业未来发展方向 我们认为这一事件具有代表性意义,折射出国内肥料行业未来的发展方向,也验证了我们此前一直推荐公司的逻辑,即随着国内土地流转加速,农业向规模化转变,农业经营者结构向品牌企业、家庭农场等新型主体转变,其对肥料等农资产品的需求从只考虑单一的价格因素向更多的考虑产品质量、品牌、提供农化服务能力等综合竞争力的方向转变,类似金正大这样的龙头企业的竞争优势将逐渐放大,市场份额有望进一步提升,而很多中小企业可能将会被市场淘汰,此外农资电商的兴起对农资流通环节的变革也有望加速这一过程的进行。 维持“买入”评级 公司增发已完成,考虑摊薄后的影响,预计公司14~16年的EPS分别为1.13、1.51、1.97元,维持“买入”评级。 风险提示:公司产品销量不达预期。