公司今日(2011年3月1日)发布非公开发行股票预案等一揽子公告。公司计划向包括公司控股股东新华都实业集团股份有限公司、公司实际控制人陈发树先生以及证券投资基金、保险机构投资者、信托投资公司、财务公司、证券公司、合格境外机构投资者、自然人及其他符合公司认定条件的合格投资者等不超过10名(含10名)的特定投资者发行不超过2200万股A股,发行价格不低于20.73元(定价基准日前20个交易日均价的90%),拟募集资金45606万元。 控股股东新华都实业集团和实际控制人陈发树先生承诺分别以不低于本次非公开发行拟募集资金总额的30%和20%认购本次非公开发行股份,即若以发行低价20.73元/股,拟募集资金总额45606万元计算,两者将分别认购不低于660万股和440万股,限售期均为三十六个月;其他发行对象限售期为十二个月。 本次非公开发行募集资金投向为连锁超市及百货发展项目,拟在福建省内的福州、泉州、厦门、漳州、龙岩、三明、宁德、南平,以及广东省汕头市,贵州省贵阳、遵义共11个城市,开设38连锁超市和3家百货。 本次非公开发行股票尚需提交公司股东大会审议批准,并需取得中国证监会的核准。 业绩预测和投资建议。公司此次增发预计募集资金总额不超过45606万元,扣除发行费用后全部用于投资连锁超市及百货发展项目;即公司拟计划以租赁店面的方式,在福建省内的福州、泉州、厦门、漳州、龙岩、三明、宁德、南平等8个城市,以及广东省汕头市、贵州省贵阳市、贵州省遵义市发展38家连锁超市和3家百货(参见表1),新增租赁面积约35万平米;其中福建省内项目31个,总面积为26.72万平米,福建省外项目10个,总面积为8.7万平米;项目完成后预计新增年营业收入约31亿元(含税)。 我们认为,公司对该项目的实施主要仍是为了通过高速展店、快速扩张,从而加快销售规模的扩张;而此次新开门店中,公司仍以福建省内为主要扩张区域,福建省内新开门店面积占比达到75%以上,认为此举体现了公司继续在福建省做大做强的目标。 我们预计该项目的41家门店可能在今明两年内相继开出,因此对收入和利润均会产生一定的贡献。在考虑到此次定增项目及股本摊薄的影响下(总股本18232万股),我们预计公司2011-12年净利润分别为1.22亿元和1.72亿元,增速分别为58.12%和41.22%,2011-12年摊薄后的EPS分别为0.67元和0.94元;考虑到公司未来由于规模扩张带来的收入和利润的相继释放,我们认为公司可以享受一定的溢价,即合理价值在23.45元-26.8元之间(相对11年35-40倍PE),并维持“增持”的投资评级。公司2010年报预约披露时间为2011年3月18日,我们将在此之后对公司进行更详尽的分析及盈利预测。

年报概述。重庆百货今日(2011年2月28日)发布2010年报,公司实现营业收入212.13亿元,同比上升19.08%;实现利润总额6.22亿元,同比增长20.02%;实现归属于上市公司股东的净利润5.27亿元,同比增长30.50%;扣除非经常性损益的净利润1.80亿元(即仅包括原重庆百货自身净利润),同比增长21.41%。 2010年公司重组后全面摊薄每股收益为1.413元(基本符合我们此前1.44元预测),加权净资产收益率为26.91%,较2009年的20.84%提升6.07个百分点,主要是利润增长及新合并新世纪百货的增厚作用所致;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为5.89元,2009年末为4.63元(调整后)。此外,公司报告期每股经营性现金流4.17元,同比略增加0.03元,与每股收益的比率在2.95倍。 公司2010年的分配预案:拟按公司现总股本37309万股,每10 股派发现金红利2.00元(含税)。 简评和投资建议。 1.年报简评 (1)收入方面,公司2010年营业收入212.13亿元,同比增长18.22%。分业务中,电器销售业务增速最高,为28.48%;百货与超市业务增速分别为18.22%和14.60%,增长稳定(参见表1)。由于报告期内公司有多家商场停业改造,包括南坪商场、丰都商场等,影响了当期收入,但总体212.13亿元的收入额,较此前重组中承诺的2010年完成196.66亿元销售额的完成率已达107.87%。 (2)毛利率方面,公司百货、超市和提供劳务业务也基本保持稳定,2010年主营业务毛利率为12.75%,同比略提升0.03个百分点。同时其他业务收入增长较快,带动综合毛利率同比提升0.3个百分点至14.9%(参见表1)。 (3)费用方面,由于多家门店调整、重百酒店的装修、新开门店及新建计算机中心等,增加了当期费用(参见表2和表3),2010年总体期间费用率较2009年增加0.34个百分点至11.52%。其中主要是销售费用率为9.15%,同比增加0.3个百分点,管理费用率同比略有下降0.05个百分点至2.1%。 (4)公司2010年归属于上市公司股东的净利润为5.27亿元,同比增长30.5%,但其中包含合并的新世纪百货在2010年度收购少数股东权益增厚影响(约4300万元)。以净利润口径计算,2010年5.3亿元的净利润,同比2009年4.5亿元净利润,增速为17.83%,基本与18.22%的收入增速同步。 2.经营展望 我们认为公司2010年2.5%的净利率依然低于行业可比公司水平1-1.5个百分点,其具有从较低的净利率向上提升的空间。其业绩提升的潜力将主要来源于:(1)规模议价:重百与新世纪合并后,已从一个销售规模80亿左右,转变为超过200亿的公司,并且消除了二者之间的竞争,增强了区域垄断议价能力,这将体现于新公司未来毛利率的提升上面。(2)经营协同:重百门店和新世纪门店有一定的差异化定位,前者主要定位于“大众百货”,后者主要定位于“时尚流行百货”,合并后将获取经营互补的协同效应。(3)管理效率:合并后,公司组织体系将在整合之后得到效率提高,费用率将有下降空间。(4)外延扩张:合并后,公司将拥有更为优势的竞争和扩张地位,受益重庆良好的区域经济前景,公司成长也将获取主城区的内生提高和主城区以外区县的外延增量的综合带动。 而在重组之后,预期公司的治理改善和效率提升,将使公司也这一业绩提升有潜在转化为现实。未来业绩释放值得期待。 略调整盈利预测。我们略调高公司2011-2013年EPS分别为1.91元、2.40元和2.93元,分别同比增长35.42%、25.27%和22.38%(参见下页表4)。对应当前41.97元的股价,PE分别为21.93倍、17.51倍和14.31倍,估值已具备较大优势。考虑到公司资产整合后仍可能带来较大的内生增长(区域规模优势,以及或可期待的协同效应,从而提升利润率),以及公司此次重组完成变成销售规模200亿左右(目前157亿的市值对应2011年的PS为0.62倍)的一线零售龙头之后,有可能通过更多元的方式实现外延扩张。我们维持长期“买入”评级,维持57.1元目标价(给予2011年以30倍PE),对应当前股价有36%左右的空间。 风险与不确定性。公司重组后的资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。

年报概述。天虹商场今日(2011年2月26日)发布2010年报,公司实现营业收入101.74亿元,同比上升26.28%;实现利润总额6.41亿元,同比增长36.22%;实现归属于上市公司股东的净利润4.85亿元,同比增长36.25%;扣除非经常性损益的净利润4.69亿元,同比增长37.07%。 2010年公司全面摊薄每股收益为1.212元(基本符合我们此前1.219元预测),净资产收益率为21.40%,较2009年的41.7%减少20.3个百分点,主要是新增股本(及资本公积等)摊薄所致;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为8.27元,2009年末为2.58元。此外,公司报告期每股经营性现金流3.15元,同比略减少5.69%,与每股收益的比率在2.6倍的合理水平上。 公司2010年的分配预案:按2010年末股本40010万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利6元(含税),并按每10股派送5股红利;同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 简评和投资建议。 公司收入增长26.28%至101.74亿元(其中同店增长为17.48%),利润增长36.25%至4.85亿元,基本符合我们预期。得益于毛利率的稳步提升和费用率的下降,公司2010年度净利率为4.77%,较2009年同期提升0.35个百分点,表现出有效率扩张和可持续增长特点。 门店扩张方面,公司2010年度新开东莞黄江天虹、北京国展天虹、东莞厚街天虹、浙江湖州天虹和深圳横岗天虹等6家直营门店及深圳公明天虹加盟店,同时于2010年11月25日实现天虹购物广场升级,推出君尚百货第一家门店-中心店,全年新增营业面积12.19万平米,新增门店面积占比为12.56%。截至2010年末,公司共经营40家直营门店(含君尚百货)和3家加盟店,合计直营面积约97.09万平米(计入加盟店面积为104.78万平米)。此外,公司2010年内立足“巩固华南和东南市场、提高华中市场影响力、夯实华东市场发展基础,扩大华北市场份额,开拓西南市场”的战略思路,实现14个新店租赁项目的签约,为完善向全国发展的零售网络奠定了基础。 维持对公司的判断。公司拥有优良的治理结构和有效的激励机制,其“区域密集布点”的战略取向和“百货+超市+X”的经营模式,能够较好契合当前大众消费趋势性兴起的宏观行业环境,公司同时具备较优秀的管理、组织架构保障和强势股东支持。公司有望以相比较行业平均水平更快的速度成长,值得长期投资。 维持盈利预测与目标价。我们预计公司2011-2013年净利润为6.63亿元、8.78亿元和10.99亿元,分别同比增长36.73%、32.47%和25.13%,对应EPS为1.66元、2.20元和2.75元(暂按40010万股本计算)。公司属于治理和激励较好,能够全国性扩张,拥有较高投资回报率的公司,且考虑其35%以上的利润复合增长,较零售A股可享受溢价,按2011年EPS给予30-35倍PE水平,对应目标价为49.80-58.12元。 风险与不确定性。(1)外延扩张的数量和质量低于预期;(2)新门店盈利改善低于预期;(3)扩张速度失衡,且门店规模和布局不合理,竞争因素导致毛利率和净利率下滑,从而业绩增长低于预期。

暂维持对公司2011-12年摊薄后EPS预测,分别为0.755元和0.922元,对应于31.71%和22.06%的利润增速,按照公司当前13.76元的市场价格,对应PE为18.22倍和14.92倍。公司11年18倍左右的PE估值在整个商业零售板块中仍处于最低水平,具有较大吸引力,基于优异的业绩表现和持续增长预期,我们维持“买入”评级,目标价18.88元(对应于2011年摊薄后EPS约25倍PE)。我们将在公司年报披露后做进一步的分析和业绩更新。

公司今日(2011年2月28日)发布2010年业绩快报。2010年公司实现营业收入35.64亿元,同比增长29.77%,实现营业利润3亿元,同比增长47.61%,实现归属于上市公司股东的净利润2.17亿元,同比增长45.04%,公司2010年实现全面摊薄每股收益0.62元,基本符合我们之前的预期0.63元;2010年公司实现净资产收益率13.78%,同比减少2.83%,实现每股净资产4.76元,同比下降38.58%,主要是由于报告期内实施了每10股派发现金红利3元(含税),并以资本公积每10股转增8股的权益分配方案影响所致。 简评和投资建议。公司10年整体呈现了较好的经营形势,全年销售收入增速达到29.77%,其中主营业务收入增长30.23%;从季度分拆数据看(参见表1),公司四季度销售在去年同期相对较高基数(去年9月开始并入湖南新雅地服饰贸易有限公司以及去年四季度改扩建门店收入有所释放)的基数上仍实现26.92%的较好增速,反映了公司各门店持续较好的经营状况。 从毛利率水平看,虽然由于友谊商店引进国际一线品牌的收入占比不断提升导致公司四季度毛利率的下降,但全年公司主营业务毛利仍实现27.22%的较好增长;而在费用方面,10年公司财务费用为-1500万元,同比下降481.79%,主要得益于募集资金到位后利息支出的减少;此外,10年公司实现投资收益686.82万元,其中家润多生活超市及长沙银行的现金分红约分别为250万元和400多万元。 我们维持之前对公司较为积极的评价,认为公司作为湖南地区的百货零售龙头,在当地有着良好的商誉和较高的市场份额,主力门店大都地处优质商圈,具有较强的竞争实力;现有门店持续的品牌调整以及或可存在的扩建空间提供了内生增长的保障,长沙及湖南省内二、三线城市较好的发展趋势也为公司在省内未来可能存在的扩张奠定了基础;此外,公司较高的自有物业占比给公司目前较好的净利润率水平提供了一定的保障也有利于其进一步提升;而公司大股东的增持行为也体现了其对公司未来发展的信心。因此,我们认为公司是值得长期关注及参与的品种。 我们维持对公司2011-2012年的盈利预测,即摊薄每股收益分别为0.83元和1.44元,其中2012年剔除天津住宅项目EPS为1.05元;公司2011年2月25日22.38元的股价对应总市值78.15亿(总股本3.492亿),剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行(未来有可能上市)少数股权所包含的市值,公司主业对应市值71.15亿,对应2011-12年PE分别为24.6倍和14.2倍(2012年剔除住宅后PE为19.4倍)。目前公司奥特莱斯新业态正顺利推进(2010年12月20日天津奥特莱斯奠基;2011年1月23日,长沙奥特莱斯开始试营业),考虑到如果长沙、天津奥特莱斯项目近两年有超出预期的可能等,公司估值仍有出现相对于行业溢价的可能;我们维持对公司26.86元的目标价(对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值),维持“增持”的投资评级。公司2010年报预约披露时间为2011年3月29日,我们将在此之后对公司进行更详尽的分析。 风险和不确定性:两大奥特莱斯项目商业部分实际经营情况的不确定性;天津住宅部分结算时间和结算比例的不确定性;如果有新开门店或者新的面积扩张,则可能给公司短期业绩带来不确定性等。

公司今日(2011年2月26日)发布董事会决议公告,审议并通过了《关于合资设立漳浦项目公司议案》。公司决定与福建嘉博筑业投资管理集团有限公司按65%、35%比例共同出资2000万元在福建省漳浦县设立一家项目公司永嘉(漳浦)房地产开发有限公司,专项开发漳浦县2010G01号宗地,公司存续期为五年。 项目所涉地块经2010年3月4日公司第一届董事会第十次会议批准竞拍并于当年竞得,占地面积20051.76平米,规划建成定制永辉超市漳浦旗舰店并集购物、餐饮、娱乐、休闲于一体的“漳浦城市生活广场”(参见图1),整体规划初步拟定为:裙房商业9054平米,多层商业25667平米,低层商业4908平米,酒店公寓40579平米,地下室15872平米,合计面积96080平米。超市物业建成后,公司将以低成本取得所定制超市物业(约12000平米),其后将适时退出项目公司。 项目总投入39242万元(其中可获得部分银行开发贷款),销售收益37460万元,现金结余-1782万元,持有物业价值28417万元,综合收益26635万元。 简评和投资建议。我们认为,此次公司与嘉博筑业合作开发项目并以此获得定制的超市物业主要仍是为了在目前内外资超市企业“跑马圈地”加速扩张的背景下抢占较为优质的稀缺物业资源;同时公司自有物业的增加也在一定程度上降低了超市企业租赁物业占比较大所带来租金上涨的经营风险;此外,以定制获取物业的方式也使得公司在门店面积、门店位置等方面具有一定的话语权和主导权,从而更为有效的发挥门店的销售能力和经营效率。 我们预计,该城市综合体整体建成可能需要3-4年时间,而其中超市门店可能将于2012-13年先行建成,建成后,依据公司计划,其将以低成本获取这一超市物业,并在其后适时退出项目公司。由于该项目所处漳浦县城市中心,地理位置优越,且是漳浦政府招商引资的重点项目,物业体量大,辐射范围广,因此我们预计该超市门店在开业后有望较快走出培育期获得盈利。 由于该项目建设期较长,在短期内对公司业绩不会有较大影响,因此我们维持对公司2010-12年营业收入126亿、183亿和261亿以及净利润2.95亿、4.72亿和6.76亿的预测,维持对其2010-12年摊薄每股收益0.384元、0.615元和0.88元的预测;公司2011年2月25日收盘价为28.29元,对应总市值217亿元,相对于我们预测的公司2011-12年183亿和261亿的销售收入,动态PS分别为1.18倍和0.83倍,相对于未来几年收入可能保持的40-50%的复合增速,目前这个市销率属于合理水平,从长期看,公司也处于可投资区域,因此我们维持对公司35元(对应2012年1倍左右的PS和40倍左右的PE)的12个月目标价以及“增持”的投资评级。 我们仍维持之前对公司的看法,认为其主要的看点在于开店速度和成功率,以及收入的快速提升,而非净利润率短期的大幅提升;公司在重庆地区成功跨区域扩张的发展经历是其较为优异的经营管理能力和供应链整合能力的体现,我们对公司在安徽和北京等地区的进一步扩区域拓展仍具有一定的信心,认为其相对于其他企业,公司复制跨区域成功的几率更大。

公告主要内容。步步高今日(2011年2月25日)公布2010年度业绩快报,预计2010年公司实现营业收入67.70亿元, 同比增长18.25%,实现营业利润2.21亿元,同比增长2.63%,实现归属于母公司的净利润1.72亿元,同比增长4.14%; 预计公司10年实现摊薄每股收益0.64元;实现净资产收益率11.11%,较去年同期略减0.06个百分点;实现每股净资产5.80元,同比增加0.63%。 公告简评和投资建议。公司10年归属于母公司净利润的较低增速基本在我们预期之内,我们在前期曾判断由于公司10年(尤其是前三季度)因为外资团队磨合期超出预期导致新店展店及老店改造速度低于预期,同时老店的同店增速在前三季度也仍处于较低水平,因此全年业绩增速可能仅略高于09年。 我们仍维持之前对公司的判断,认为10年将是其业绩增速的底部,随着外资团队与各层面不断磨合适应,11年公司将有望进入一个向上的拐点,并可能于其后进入一个从收入较好增长到利润较好增长的时期。而从公司此次业绩快报的季度分拆数据(表1)中我们也可以看到,公司10年一至四季度营业收入增速不断提升,分别达到14.29%、15%和21.42%和22.65%(我们估算,其中三、四季度湘潭购物广场关店扩建使得基数较低对收入增速的正向贡献大致在4-5个百分点左右),我们判断这一收入的增长应同时来自于新店的外延贡献和老店的同店增长贡献。 此外,虽然公司下半年仍由于较高的费用压力导致营业利润增速远低于收入增速,但从三、四季度数据看,公司营业利润增速也正逐步处于一个稳步上升的趋势,反映了其逐季向好的经营状况。 我们暂维持对公司2011年0.88元的预测,公司目前26.85元的股价对应2011年PE为30.5倍,估值属于超市行业的合理水平;但考虑到公司目前正处于变革之中,且已经历了较长时间的磨合及低于预期的阵痛时期,我们认为其未来可能将进入一个较高增长的时期,同时也考虑到目前CPI仍处于上升趋势中、国家对外资超市监管力度加强等外部有利环境以及公司大股东不断增持这一信心的体现,我们认为可以给予公司一定的估值溢价,因此,维持对公司30.80元(对应11年35倍PE)的目标价以及“增持”的投资评级。公司2010年报预约披露时间为2011年3月22日,我们将在此之后对公司进行更详尽的分析并更新对其的盈利预测。 风险和不确定性:展店速度低于预期;外资团队对当地文化习性等磨合时间较长等。

(1)新一轮外延扩张有序进行,业绩进入短暂平淡期,但外延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位,构成公司外延业绩增长的重要内容。2011年上半年是考察公司外延扩张效果的时间窗口,而内容主要在于费用控制力度和新门店培育会否符合预期,2011年下半年,公司业绩将有望重新进入较快增长期。 (2)“物美新华”正在临近。物美控股2006年入主新华百货之后,通过管理支持和费用控制手段,依赖公司管理层实现了过去几年的业绩高增长,成为民营企业控股经营区域商业龙头的典范。而我们认为物美后续会重启借新华百货回归A股之路,届时“物美新华”将成为年销售额超过180亿,净利率在4.5%以上的全国性商业企业,将更加成为A股的优秀投资标的。随着时间进入2011年,我们建议投资者可以在关注公司2011年下半年业绩的同时,更多地将对公司的投资逻辑切换到这一角度上来,去考察评判公司的投资价值。 维持盈利预测。预计公司2010-2012年EPS分别为1.07元、1.26元和1.46元,同比增长为15.76%、17.79%和15.98%。对应于公司当前26.69元的价格,PE分别为24.94倍、21.18倍和18.28倍,考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续增长潜力,以及物美回归A股的预期,维持对公司的“增持”评级,6个月目标价为31.5元以上(对应2011年25倍以上PE)。

年报概述:今日(2011年2月23日)公司发布2010年报,2010年公司实现营业收入23.43亿元,同比增长7.63%;实现利润总额6813万元,同比增长9.93%;实现归属于上市公司股东的净利润5939万元,同比增长18.01%,扣除非经常性损益的净利润5483万元,同比增长20.38%;2010年公司全面摊薄每股收益为0.195元。 2010年公司净资产收益率为7.19%,较去年同期增加0.8个百分点;公司10年归属于上市公司股东的每股净资产为2.64元,而去年同期为2.95元;公司每股经营性现金流在报告期为0.35元,较去年同期减少4.55%。此外,公司拟以2010年12月31日总股本30431万股为基数,向全体股东每10股派现金0.50元人民币(含税)。 简评及投资建议:公司10年全年对宝鸡商业进行并表并对09全年数据做了追溯调整。公司10年全年收入增长7.63%,主要仍来自于主力门店民生百货大楼和子公司宝鸡商业的贡献,而其中百货大楼由于已是成熟门店,增速较慢;公司综合毛利率由于主业毛利率和其他业务毛利率均有上升而提升了1.21个百分点;但期间费用的较大增加抵消了公司毛利额的增长,并最终导致其营业利润下降2%以上;另一方面,由于营业外支出的减少以及受益于西部大开发优惠政策带来的所得税率降低,公司最终归属母公司净利润同比增长了18.01%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长20.38%。 我们仍维持之前对公司的看法,基于其“立足现有基础,做强区域,走向全国,将公司打造成为连锁化、专业化、集约化、品牌化的现代的百货集团”的发展战略,以及其“加快发展步伐,深耕陕西,走向全国”的指导思想,我们认为无论是公司的定增行为还是其预期注入计划,更大的意义仍在于公司股本、资产和销售规模的进一步做大做强,从而为未来可能存在的各种方式的外延扩张提供铺垫。 根据公司最新的经营情况,我们略调整了公司的盈利预测,在不考虑定增项目股本扩张以及资产注入的影响下,预计公司2011-12年EPS分别为0.25元和0.30元(参见表2),目前公司8.19元的股价对应2011-12年PE分别为32.6倍和27.3倍,估值相对目前零售行业平均水平偏高;但考虑到公司未来逐渐明朗的资产注入预期、注入后规模的增加和或可存在的整合效应、定增项目等外延的持续扩张以及公司25亿市值与所处西北区域未来发展空间的对比,我们认为从长期看,可以给予公司一定的估值溢价,即合理价值区间为7.53-8.79元(对应2011年30-35倍PE),维持长期“增持”的投资评级。 风险和不确定性:非公开发行方案尚需通过证监会审议;新开/扩建门店项目可能会对公司短期业绩有一定压力等;资产注入的不确定性。

公告内容。小商品城今日发布关于国际商贸城五区和篁园市场招商结果情况公告。2010年11月22日开始的国际商贸城五区和篁园市场招商工作目前已基本告一段落。公司计划在3月份完成各类经营户的商位定位抽签工作并试营业。国际商贸城五区与篁园市场剩余商位及篁园市场七楼、八楼特色区域馆的市场化招商政策另行确定。 简评和投资建议。 计划招租部分概况。本次用于招商的国际商贸城五区市场(1-4层)商位为6776个,篁园市场(1-5层)商位4986个,合计商位11762个。国际商贸城五区市场符合入场资格条件的经营户共3231户,折合I型商位2917.5户。其中搬迁入场资格889户,A类招商(选商)1712户、B类招商(选商)341户、C类招商(选商)264户、D类招商(选商)25户。篁园市场符合入场资格条件的经营户7564户,折合I型商位4323户。其中搬迁入场资格4169户,A类招商(选商)2757户、B类招商(选商)409户、C类招商(选商)229户。 我们的观点。 (1)本次公告标志五区与篁园市场计划招租工作告一段落,3月份试营业后4月份有望开始贡献租金。公司自2010年11月22日开始进行五区与篁园市场的招商工作,经过约3个月时间的前期准备、甄别等,已于2011年2月20日完成了B、C、D 类经营户资格抽签工作(B、C、D 类经营资格按90%、80%、70%的比例抽签选取)。计划在3月份完成各类经营户的商位定位抽签工作并试营业。 (2)五区和篁园市场招商模式的改革(招商价格亦超预期)标志着义乌小商品城市场租金价格形成模式的转变,肯能预示着后续到期市场(一、二、三区市场)、新建市场(一区东扩、宾王市场)等租金价格的市场化改革趋势,因此在提升业绩同时意义深远。此次五区和篁园市场招商,是由政府制定一个基准价,在基准价的基础上根据租户性质、楼层、商位位置等分别给予不同的上浮系数;其中五区市场基准价为2833元/㎡·年,按选商、选楼层和选摊位系数综合测算,计划招商商铺均价约为4292元/㎡·年,较四区市场计划价格超出54.7%;篁园市场基准价为2593元/㎡·年(由于土地便宜),按选商、选楼层和选摊位系数综合测算,计划招商商铺均价约为3928元/㎡·年,较四区计划价格超出41.6%。 (3)我们判断五区政府定价与市场招标面积比例略超预期。五区市场总建筑面积为64万平米,扣除其中的免租面积(我们估算约4万平米),实际可租面积约20万平米,有效出租比例约为31%(符合我们此前30%的假设)。根据此次公告测算计划招租面积为9.76万平米(按6776个商位,每个商位14.4平米计算),则计划招租面积比例为48.8%,及计划与市场定价比例为50:50,低于我们此前60%的假设测算,则最终综合租金水平有望略超我们此前5775元/年/平米的假设。但需要提示的是,在3月计划招租商位开业后,我们预计市场招标部分可能要在6月前后确定价格后开业。 (4)公司2010年报将在4月20日披露年报,我们认为其市场主业业绩符合预期(约为0.58元),而公司地产业绩确认可能略低于预期(约为0.13元)。但由于公司五区及篁园市场在2011年开业,并且综合租金价格有望略超预期,以及2010年未确认地产收益部分有更大可能分摊在2011及2012年,维持对公司2011年1.19元的主业预测及0.32元的地产业绩预测,2011年综合EPS约为1.50元,较2010年业绩同比增长110%。 维持对小商品城的业绩预测及价值判断。 维持对公司2010-12年EPS分别0.72元、1.50元和2.26元的假设(2011-2012年,地产贡献的EPS在0.30元左右)。2011和2012年业绩分别同比增长109.78%和50.57%。公司当前31.26元的价格,对应2011年和2012年EPS的PE分别为20.79倍和13.81倍(其中股价对应2011年市场主业的PE为26.38倍)。 我们认为,小商品城首先是一个持续快速增长,资产型、价值型加成长型、控股股东与流通股东利益基本一致的优秀的公司,在目前情况下,更是一个兼具短期、中期和长期投资机会的品种。在公司新市场招商模式创新和招商价格超预期的背景下,公司业绩具有较明确的高增长,并且渐进市场化改革的预期有望为公司打开长期可持续的成长空间,公司估值也将由此得到提升。维持40.33元目标价(按2011年市场业务30倍PE、地产业务15倍PE计算),维持买入评级。 风险与不确定性。10年房地产收入确认低于预期;市场租金水平的不确定性。但我们认为,在目前估值水平依然较低的情况下,这个投资品种的可能的超额收益与风险相对比明显是更有吸引力的。

公告内容。公司2011年2月12日发布2010年业绩快报。2010年实现营业收入58.25亿元,同比增长25.78%,实现利润总额2.34亿元,同比增长4.53%,归属于上市公司股东的净利润为1.74亿元,同比增长5.1%,全年摊薄每股收益1.03元;公司每股净资产为7.61元,同比增长9.65%,加权净资产收益率为14.33%,同比略下降0.67个百分点。 公司同时公告非公开发行股票申请于2011年2月10日获得证监会核准,公司此前发行预案拟以23.65元底价发行不超过2500万股,募集约5.9亿元用于购买物业、建设物流配送中心及新开门店项目。 简评和投资建议。公司2010年1.03元的业绩略低于我们此前预期。虽然全年收入保持25%以上的增长,但由于新开门店尚处于培育期,以及销售商品结构变化等原因,导致利润增幅低于收入增幅,仅为5.1%。 收入方面,公司门店内生增长,以及新开门店不断增加,2010年各季度均保持25%左右的增速,全年25.78%的收入增长也明显高于2009年8.84%的增速。 利润方面,较多的新开门店处于培育期,从拉低毛利率和增加费用等角度,对公司短期利润有所压制。但观察2010年的季度利润增长可以发现,公司2010年四季度净利润增长17.66%,较前三季度合计1.37%的增速有明显改善,这一方面是由于2009年四季度同期新开3家门店,基数较低,另一方面也体现公司新开门店有较好的成长趋势。 维持之前对公司的综合评价。(1)公司连锁百货的发展仍将以广东省为主。公司09年以来开业或签约门店较多,但经营思路上依然坚持做透做深广州市场,同时发展广东省内以及附近省份的市场。武汉和成都的两个新签网点目前是公司跨区域扩张的尝试,和对未来的准备,但不是当前阶段的发展常态;(2)公司老门店内生增长可对冲新开门店培育期亏损,收入、费用和利润可以较好匹配。虽然公司新开门店较多,并包含省外门店,但老门店(北京路店、天河城店、新一城店、新市店等)的内生增长,可以对冲2009年-2011年新开门店的培育期亏损。而新开门店尤其是广东省内新开门店将为后期的业绩增长奠定基础;更长远地,我们应关注公司积极的外延扩张能否及时体现出效益,以及收购新大新后的整合能力。 公司于2010年7月24日公告非公开发行股票预案。拟向不超过机构或个人投资者发行不超过2500万股普通股,发行价格不低于23.65元/股;募集资金约5.91亿元用于购买新一城广场部分物业、大朗物流配送中心项目以及开设湛江民大店。在此次获得证监会核准后,预期发行事项将在短期内完成。募集资金到位后,将从保障长期稳定经营、门店持续规模扩张以及完善物流体系等各方面增强公司实力,提升盈利能力。具体分析请参照《广百股份增发预案点评:增发收购物业及开设新店,外延扩张仍在加速进行,维持增持20100724》。 按增发后19388万股计算,预测2011-2012年摊薄后EPS分别为1.09元和1.37元(考虑到毛利率和费用压力短期仍难以缓解,2011和2012年业绩分别较我们此前预测下调15%左右),对应于当前27.06元股价的PE分别为24.9倍和19.74倍,估值合理,维持增发后27.25元以上的目标价(按2011年增发后业绩的25倍估值)。 风险与不确定性。(1)公司的新开门店,尤其是武汉店和成都店培育期和期内亏损额超预期;(2)公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。

公告内容。公司2011年1月29日发布公告。下属全资孙公司山东银座置业有限公司与济南市旧城改造投资运营有限公司联合竞得济南2010-G119、G120号地块,两地块总出让起始价为32511万元,旧城改造承担11721万元,其余成交价款、两地块的出让契税均由本宗地的使用权人缴纳。银座置业及旧城改造公司已经济南市国土资源局签订《成交确认书》和《国有建设用地使用权出让合同》。 简评和投资建议。 在联合竞得的2010-G119、G120地块中,2010-G120号地块土地证办理至旧城改造名下,而银座置业公司取得2010-G119地块,位于济南市天桥区顺河街三角地A地块,面积为19806.4平方米,用途为商务金融用地,总价为人民币16961万元,单价为8563元/平米,公司将在该地块上开发建设零售新门店,预计现在投入建设,最快可在2012年开业。 该项目是公司近几年公告的第9个自建或自购项目(参见下页表2),继续体现了公司积极的外延扩张态度,并且由于公司在济南及山东地区已经拥有40多家门店,合适的存量可租赁物业趋向减少,公司外延扩张更多的呈现重资产模式,这也是公司银行借款和财务费用增加较快,短期业绩受到压制的主要原因之一。 另外,公司由于新拿地较多但尚未开始建设(截至三季度末,账面无形资产为15.31亿元,较年初增加5.65亿元),形成无形资产摊销计入费用,也是公司短期业绩表现不佳的另一影响因素。 展望未来,从短期经营角度,公司2009年以来的公司持续高速开店及收购引起公司期间费用的大幅提升,但将为其未来收入和利润的提升提供了较为有效的保障;预计在公司2008-2009年的高速开店之后,后续期间的开店速度会有所下降(约9个自建或自购项目及3个租赁门店项目将陆续在2011-2013年间分摊开业),并且公司多个已公告自建或收购项目产生的费用压力(财务费用和摊销)已经在相当程度上体现,而随着公司新拿地开始投入建设,以及自建项目所涉及的财务费用支出在会计处理上可以进行资本化处理,预期未来期间公司费用压力将有下降,从而带来较大的业绩弹性。 从长期价值角度,公司在经济实力雄厚的山东省内保持着领先的竞争优势,并持续增强。而省外扩张和大股东优质资产的继续注入(解决同业竞争的需要)仍构成公司继续做大做强的有力支撑,公司具有中长期投资价值。 因此,我们建议投资者从收入和毛利的角度客观评价公司的真实业务经营能力,并从项目的进展和费用处理方法的角度辩证地看待其短期业绩的欠佳表现,从而根据未来的业绩弹性和中长期价值判断公司的投资前景。 暂维持盈利预测。预测2010-12年收入增速分别达为65.26%和35.20%和21.17%,归属于母公司净利润增速可分别达到92.59%%和52.46%和31.16%;预计公司2010-12年EPS分别为0.79元、1.21元和1.59元。 需要提醒的是,我们对公司收入的预测基于我们对公司正常开店计划以及目前在手项目按预期进行的基础之上;对净利润的预测也基于公司相对稳定的毛利率以及一般会计制度范畴下费用的处理方式。但扩张中的连锁商业零售公司一般而言具有相对自由的业绩调控空间,而如果公司开店步伐出现超常规的速度,可能在公司业绩中长期快速增长的趋势中出现短期的大弹性现象。如果公司财务费用仍居高不下,公司短期业绩仍有低于预期可能。 目前公司收盘于22.26元,相较此前股价也有相当调整(自2010年10月以来累计下跌约24%)。考虑到公司未来的业绩弹性和增长潜力,我们认为公司的合理价值在30.2元(对应11年25倍PE),维持“增持”的投资评级。 风险与不确定性。公司2010年报业绩增长可能继续如三季度一般,较为有限;公司因门店扩展速度较快,新门店的培育期会侵蚀老门店的内生增长以及公司保守的财务口径等可能让2010年业绩低于我们的预期。

公告内容。人人乐今日(2011年2月1日)公布2010年度业绩快报,预计2010年公司实现营业收入100.41亿元,同比增长14.54%;实现营业利润2.88亿元,同比增长16.22%;实现利润总额2.89亿元,同比增长11.56%;实现归属于母公司的净利润2.40亿元,同比增长4.08%;预计公司10年实现摊薄每股收益0.60元(按总股本40000万股摊薄),净资产收益率6.92%,较去年同期减少19.61个百分点,主要是由于归属于上市公司股东所有者权益增加所致。 公告简评和投资建议。公司2010年归属母公司净利润4.08%的增速符合其三季报中全年净利润增长0%-10%的预测。根据公司的业绩快报,我们对其业绩做了以下拆分,公司10年四季度营业收入同比增长14.51%,与前三季度11.6%、17.03%和15.54%的增速基本一致(考虑到09年四季度基数相对较高),我们认为收入的增长仍主要来自门店的同店增长以及外延扩张。由于工程进度原因,公司有9家新开门店延至2011年1月份开业,导致2010年全年新开门店仅10家,改造门店1家,慢于09年拓展19家门店的速度,从而在一定程度上减缓了外延收入的增长速度。 从拆分数据看,公司2010年四季度营业利润同比增长64.30%,利润总额同比增长56.89%,由于公司未披露更具体的数据,因此我们仅从这些已有的数据判断,预计公司营业利润的增长可能主要来自新开门店逐步成熟后毛利率的提升以及期间费用(如财务费用)的下降;此外,公司09年四季度由于亏损带来的递延所得税影响使得有效所得税率为-6.51%,而10年四季度其有效所得税率大致在17%左右,因此最终公司四季度归属母公司净利润同比增长21.27%,较前三季度14.01%、15.22%以及-80.88%的增速明显提升。 从公司披露的数据情况看,我们初步判断其四季度经营情况较好,08-09年新开的门店正逐步走出培育期,贡献利润;我们暂维持对公司2011年0.80元的盈利预测,公司目前21.32元的股价对应其2011年PE为26.7倍(85亿的市值对应10年100亿收入静态PS只有0.85倍),PE估值趋于合理而PS估值处于相对低位;同时,考虑到公司09年新开的较多门店在11年可能超预期的净利润贡献以及CPI仍处于上升趋势中、国家对外资超市监管力度加强等外部有利环境,我们调高其评级至“增持”,并维持24元以上的六个月目标价(2011年30倍PE)。公司年报预约披露时间为2011年4月11日,我们将在此之后对其做更为详细的分析及预测。 风险和不确定性:门店开业速度导致的费用率影响;新门店培育期低于预期;内部激励机制改革过程中的治理结构问题。

公告内容。公司2011年1月29日发布2010年业绩快报。2010年实现营业收入211.77亿元,同比增长189.60%,实现利润总额6.21亿元,同比增长240.60%,归属于上市公司股东的净利润为5.3亿元,同比增长237.91%。收入利润高速成长大部分来自于资产收购后合并报表项的增加。全年摊薄每股收益1.42元;公司每股净资产为5.89元,同比增长27.77%,摊薄净资产收益率为24.09%,同比增加7.43个百分点。 简评和投资建议。公司2010年重组后合并的收入和净利润基本符合我们预期(我们之前的预期为212.78亿元收入和5.38亿元净利润)。 由于截至2010年12月31日,在同一控制人下的重庆百货与新世纪百货的重组事项已经完成,2010年财务报表将对新世纪百货按全年并表计算,而2009年度则仅为原重庆百货报表数据,所以公司业绩快报中所有关于收入、利润总额、净利润、总资产和净资产等数据及增速指标均以上述统计口径计算,每股指标则按照增发后37309万新股本计算得出。 若追溯合并调整重百和新世纪2009年报表,按可比口径计算,公司2010年211.77亿元收入相对2009年178.19亿元收入,增速为18.84%,2010年5.3亿元净利润相对2009年4.47亿元净利润,增速为18.37%,基本与收入增速同步。 维持盈利预测。我们维持对公司2011-2012年EPS预测为1.90元和2.35元,分别同比增长31.84%和23.4%(参见下页表3),我们将在公司2010年年报公布之后做更深入的分析。 由于近期商业板块整体较为疲弱,公司二级市场股价也跟随调整至当前的42元,对应2011-12年PE为22.07倍和17.89倍,估值已经具备较大优势。考虑到公司资产整合后仍可能带来较大的内生增长(区域规模优势,以及或可期待的协同效应,从而提升利润率),以及公司此次重组完成2011年的销售规模有望达到250亿左右(目前157亿的市值对应2011年的PS为0.64倍)的一线零售龙头之后,有可能通过更多元的方式实现外延扩张。我们维持“买入”评级,维持57.1元目标价(给予2011年以30倍PE),对应当前股价有36%左右的空间。 风险与不确定性。公司重组后的资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。

公告内容。公司2011年1月29日发布2010年业绩预增公告。预计2010年度实现归属于母公司所有者的净利润将比上年同期增长70%-90%。公司2009年净利润为6043.43万元,按此计算,公司2010年净利润范围在10274万元-11483万元之间,对应EPS为0.33元-0.37元。 简评和投资建议。 公司2010年年业绩大幅增长70%-90%,EPS在0.33元至0.37元之间,在我们预期范围内(0.367元)。公司业绩主要来源于百货主业的快速增长以及下属子公司房产销售带来收益等。其中百货方面,天山百货、友好商场等主力门店持续取得较好的收入和利润增长,处于培育期的商业门店日臻成熟,前期亏损的库尔勒店和独山子金盛店等门店均有不同程度的减亏。 地产方面,公司下属全资子公司友好华骏报告期内实现房地产销售收益约2.6亿元,而2009年同期几乎没有房地产销售收入(仅29万元)。 以公司预测范围上限的11483元计算,扣除前三季度合计5726万元净利润,第四季度净利润约为5757万元,同比增长约46%,这其中应主要是百货主业的贡献,体现成熟门店增长和培育门店减亏趋势良好。 我们将在公司年报公布后再做更详细分析。 维持对公司的判断。公司作为新疆商业龙头,以7家百货门店和3家卖场共约30万平米经营面积,具备规模竞争优势,并且百货和超市均在快速扩张之中,能够最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。而公司改善的管理也有望带来较高的业绩弹性,公司具备可持续的业绩增长和长期投资价值。 维持业绩预测。维持对公司2011-2012年零售主业EPS为0.42元和0.52元,可比口径业绩增速为39.6%和23.9%,按当前12.95元股价,对应PE分别为30.92倍和24.95倍。近期公司股价也有所调整(2010年11月中旬最高点为17.2元),并且地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益(新的汇友地产项目最早可在2011年开始再次贡献利润),虽然从短期主业估值角度,公司相对应行业不具备明显估值优势,但考虑到公司所处的特殊区域,以及公司未来业绩增速有超区域潜质,调高投资评级至“增持”,维持六个月目标价14.59元(2011年约33倍PE加上0.88元/股的一次性地产业务的价值)。