事件:1-9月公司实现营业收入218.0亿元,同比增加13.86%,归属母公司净利润16.8亿元,同比增加1.11%,合EPS1.25元。7-9月实现营业收入83.9亿元,同比增长17.78%,归属母公司净利润6.8亿元,同比增加0.14%,合EPS0.5元。业绩增速低于预期。 投资要点: 收入增长源于销量,主品牌增速回升。公司前三季度吨酒价格3196元,较上半年的3208元基本持平,收入主要来自销量增长。1-9月公司实现啤酒总销量682万千升,同比增长12.8%,而全国啤酒同期产量仅增长3.3%,公司作为龙头增速仍远高于行业。公司主品牌青岛啤酒销量360万千升,同比增长10.2%,高于上半年的8.2%;崂山啤酒、银麦啤酒等第二品牌也保持了较快增势,我们测算主品牌之外的其他品牌同比增速约为15.8%。 净利润基本无增长,主要受成本高企拖累。毛利率同比下降1.97pct,净利润率下降1.36pct。Q1-Q3营业成本同比增长17.6%,高于收入增速13.7%。 销售费用率小幅上升2.6pct,但期间费用率整体下降0.46pct至22.4%,可见净利润增长缓慢的主要原因是营业成本。公司Q1-Q3使用的大麦成本仍处于3-6个月以前的高位价格,预计今年美国旱灾将进一步推升全球大麦价格,明年成本仍将维持高位。此外,公司面临的人工和包装成本呈上升趋势,预计明年也难见改观。今年Q3单季销售费用率增加5.8pct,可能是由于伦敦奥运会期间加大品牌及市场营销力度所致。 啤酒行业竞争激烈,预期公司盈利能力短期内难以改善。啤酒行业增速放缓,大企业各自优势区域落定,可供并购的标的减少等因素使得啤酒行业竞争更加激烈,公司作为行业龙头企业,一直保持高于行业的销量和收入增速。公司现在仍处于全国化深入布局时期,我们认为待公司市占率显著增加后,盈利能力才可能受益于提价能力提升和规模化效应带来的的成本优势。 财务与估值:我们预计公司业绩增速将受成本及行业竞争影响放缓,下调盈利预测。预计公司2012-2014年每股收益分别为1.31、1.54、1.82元(原预测为1.50、1.81、2.02元),依据可比公司给予2012年25倍PE估值,对应目标价32.75元,基于上述分析,下调公司评级至增持。 风险提示:成本波动风险、行业增速放缓。

事件: 1-9月公司实现营业收入211.3亿元,同比增长35%,归属母公司净利润78亿元,同比增长61.9%,合EPS2.06元。7-9月实现营业收入60.8亿元,同比增长20.2%,归属母公司净利润27.6亿元,同比增长89.3%,合EPS0.73元。公司之前已公布三季报业绩增速区间61.6%-62.0%。 投资要点 Q3业绩增速89.3%超预期,毛利率同比大增14.09cpt至79.9%。Q1-Q3毛利率增加3.34pct至69.4%。我们认为业绩和利润率大幅增长的主要原因是2011年9月将52度五粮液提价30%之后,高端产品毛利率提升,而公司因为欠货使得提价效应到今年Q2才开始显现。此外,公司7月上调团购价至709元,团购比例的提升也使得高端产品增量明显,贡献利润。 前三季度期间费用率下降4.66pct,净利润率增加6.14pct。公司期间费用率下降主要来自货币资金存款利息收入带来的财务费用增加,但在营收增长较快的同时,销售费用率同比仅增加0.8pct,管理费用率同比增加0.97pct,控制情况也都比较良好。Q1-Q3净利润率同比增长6.14pct至36.93%。同时,公司预收账款余额65亿元,同比下降17.6%,环比下降13%。 公司是一线白酒中业绩增长较为确定的品种,基本面向好。股权划转后,股份公司与集团的利益趋于一致,未来最大的看点在营销改革:目前华东、华北营销中心已开始运作,有利于公司进行更加贴近终端的营销,同时也为团购的开展提供便利。而上海、北京、成都销售公司类似自营店的运营方式,有望能够让渠道利润更好的回归公司。此外,预计公司未来也可能通过高档酒进一步提价,中档酒放量等方式进一步调整产品结构,锁定利润增速。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.32、3.02、3.66元,依据可比公司给予2012年22倍PE估值,对应目标价51.00元,维持公司买入评级。 风险提示 宏观经济下滑;社会舆论对高酒价压力

事件:1-9月公司实现营业收入32.6亿元,同比增长45.7%,归属母公司净利润5.3亿元,同比增长51.3%,合EPS1.05元。7-9月实现营业收入10.3亿元,同比增长57.7%,归属母公司净利润1.2亿元,同比增长86.12%,合EPS0.23元。公司之前已公布业绩增长区间50%-60%。 投资要点: 公司Q1-Q3毛利率同比下滑1.77pct,Q3单季毛利率同比下滑5.41pct。我们推测公司在全国化布局过程中,省外市场收入增长较快,中低档酒销售占比增加,拉低了公司的综合毛利率。但从收入和净利润保持的较高增速来看,年份原浆的销售情况良好,作为高档酒品种也并未受到8月底酒精勾兑事件的影响,预计完成今年30亿销售收入计划问题不大。我们推测明年公司年份原浆内部结构升级将得以持续,8年及16年高档产品比重将进一步提升。 Q3单季净利润增速抢眼(同比增86%)。我们分析认为其原因除了正常的销售收入增长外,还缘于公司今年将下半年的预付广告费提前到二季度支付,降低了三季度的费用压力。Q1-Q3公司净利润率同比增加0.6pct,Q3单季同比增加1.72pct。前三季度的期间费用率下降2.65pct,Q3单季更是大幅下降6.08pct,其主要原因是管理费用率的下降。预计公司未来仍将不断加大在省内和省外市场的广告投入,预计销售费用率短期内难以下降。公司Q1-Q3经营性现金流同比大增258%,主要因为销售商品收到的现金增加及应收票据到期回款。 公司业绩增速已回归稳健,期待全国化布局中省内产品结构升级和省外市场销售拓展。公司今年业绩增速一直保持在50%左右的稳定水平,但徽酒市场竞争已十分激烈,口子窖、迎驾等酒企营销能力见长,公司扩大本省市占率难度较大,我们期待公司年份原浆结构升级能够更好地填补徽酒高端市场空白,提升企业毛利率。同时,公司在全国化布局中如果能将持续的广宣费投入顺利转化为省外市场份额,未来营收增速将有望能够维持在相对稳定的高增长水平。 财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.76、2.48、3.38元,依据可比公司给予2012年30倍PE,对应目标价52.81元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济疲软;产能建设进度不达预期;终端价格出现松动。

事件:1-9月公司实现营业收入140亿元,同比增长44.34%,归属母公司净利润48.3亿元,同比增长65.6%,合EPS4.47元。7-9月实现营业收入46.9亿元,同比增长33%,归属母公司净利润16.5亿元,同比增长50.1%,合EPS1.53元。公司同时公布2012年全年业绩增速区间50%-70%。 投资要点:业绩增速接近三季报预增公告中50%-70%的上限,符合我们65%的预测。 毛利率同比增加5.45pct,环比增加0.42pct。我们认为毛利率增长主要来自产品销售结构优化,随着公司全国化战略的初步实现,省外市场份额进一步扩大,高端产品梦之蓝和棉柔苏酒的品牌影响力及销售收入增长较快。目前公司产品线清晰,新苏酒系列较好的填补了蓝色经典系列的价格空白,同时超高端产品梦3/6/9及棉柔苏酒已与国窖1573和茅台同处一个价格带,我们认为随着公司未来销售渠道布局的深入,毛利率仍有进一步提升空间。 净利润率同比增加4.42pct,环比增加6.56pct,公司全国化战略带来的规模效应对费用率的优化已经开始显现。Q1-Q3期间费用率同比仅小幅上升2.18pct,Q3单季期间费用率同比增加3pct,环比大幅降低9pct。预收款余额7.88亿元,较Q2增加1.16亿元。同时销售商品收到的现金同比增长33%,经营性现金流同比增长36%,公司各项财务数据正常。 未来看点:我们认为公司目前产品线已较为清晰有序,品牌也有较好的影响力。2013年深度全国化战略启动后,如果能够成功在省外复制类似江苏容量的市场,将有助于高端产品销量的提升与毛利率的增长;公司还将在亿元省的基础上进一步打造亿元市、亿元县,在渠道网络上如能实现类似地产酒的全面铺开和下沉,规模效应带来的优势将较为可观;同时,公司日前公布的2012-2014股份回购计划开创了白酒上市公司股东回报制度管理的新河,参照白酒板块平均市盈率,我们认为回购价格基准不低,预计将为股价形成一定支撑。 财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为5.98、8.68、11.59元.取可比公司2012年调整后29倍PE估值,对应目标价173.00元,维持公司买入评级。 风险提示:宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。

事件:1-9月公司实现营业收入17.5亿元,同比增长24.6%,归属母公司净利润4.3亿元,同比增长50.8%,合EPS0.77元。7-9月实现营业收入4.8亿元,同比增长18.1%,归属母公司净利润1.2亿元,同比增长45.3%,合EPS0.22元。 公司之前已公布业绩预增50%以上。 投资要点:营收增速正常,毛利率提升显著。1-9月公司营收同比增长24.6%,而1-8月安徽省规模以上白酒企业营收增速为17.6%。公司作为徽酒强势品牌,销售情况良好,省内增长对营收的贡献明显。Q1-Q3毛利率提升4.5pct,Q3单季提升4.1pct。我们分析认为公司产品结构仍在进一步优化,徽蕴六年和珍藏贡献毛利,柔和经典贡献收入。未来徽蕴仍将是公司高端主打产品,而醉三秋和种子系列酒内部结构也将进一步优化。 期间费用率下降,净利润率大幅提升。Q1-Q3公司销售费用率同比下降3.4pct,管理费用率基本持平,期间费用率下降3.1pct,良好的费用控制使得净利润率增长4.3pct。Q3单季期间费用率下降1.6pct,净利润率增长4.6pct。 此外,公司Q1-Q3经营性现金流同比大增256%,主因销售回款增加,采购款、应交税金跨期结算所致。 公司在高增长之后,业绩增速回归稳健。我们看好公司高端产品“徽蕴”系列对利润的贡献,同时,期待“柔和”系列销售有望能够保持高速增长势头。 公司目前仍是徽酒市场中品牌实力强、销售增速快的品种,预计未来如果能在保证省内市场地位的同时,成功向省外周边市场铺开并扩大市占率,公司竞争优势将更加明显。同时,公司或将进一步整合生化制药业务,向主业的聚焦将成为公司稳健增长的有力保障。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.02、1.45、1.92元,依据可比公司给予2012年30倍PE,对应目标价30.00元,维持公司买入评级。 风险提示宏观经济疲软;终端价格松动。

事件:2012年1-9月,公司实现营业收入199.3亿元,同比增长46.1%,归属母公司净利润104.2亿元,同比增长58.6%,对应每股收益10.04元。7-9月实现营业收入66.7亿元,同比增长74.7%,归属母公司净利润34.2亿元,同比增长106.1%,对应每股收益3.3元。前三季度业绩增速超出市场50%-55%的一致预期。 投资要点: 业绩增速超预期,受益于直营店开设与提价效应。公司Q3仅确认预收账款2.98亿,收入基本来自真实增长。营收和净利润增速较Q2大幅提高,一方面是6月底直营店全面铺开后,渠道利润回归公司,单品盈利能力提升效应在下半年逐渐显现;另一方面是9月初提价对营收的直接贡献。前三季度公司毛利率增加0.3pct至91.83%,可见以高度茅台酒为主的中高档产品销售良好。虽然53°飞天茅台出厂价升至819元,但“双节”期间一批价格已回升至1400-1450元,经销商所获近600元的价差仍较为充裕,我们预计随着提价效应逐渐被消化,产品量上的需求仍将保持旺盛。 费用控制良好带来净利润率提升。前三季度公司在收入大幅增长的同时,销售费用率仅增加0.61pct至4.22%,管理费用率下降0.88pct至6.46%,期间费用率下降0.17pct至9.20%,营业税金率下降5.38pct,良好的费用控制使得净利润率增加4.13pct至52.28%。此外,公司经营性现金流同比下降16.23%主因收入增长带来的广告宣传费用及各项税费增加,销售商品收到的现金仍实现了10%的增长。 预计实现全年51%收入增长目标无忧。按照公司2012年全年收入增长51%(达278亿元)的规划,前三季度已实现收入199亿元,对应的四季度收入应为79亿元。考虑到目前公司可释放的预收账款有37.5亿元,且公司在Q4将持续受益于提价效应与直营店开设对收入的贡献,我们预计公司实现全年增长目标无忧。 财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为13.63、18.30、22.91元,依据可比公司给予2012年22倍PE估值,对应目标价300.00元,维持公司增持评级。 风险提示:宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。

投资要点 公司发布公告:1、公司董事会制定了《关于制定股份回购计划的长效机制》;2、36.89亿元投资两个项目,分别为来安基地25.4万吨陈化老熟项目和来安基地名优酒酿造技改及配套工程(三期)。 洋河总是给人以意外和惊喜,公司股份回购计划(2012-2014)开创了白酒上市公司股东回报制度管理的新河。公司确立了股份回购的价格和金额标准。回购价格:以上一年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的EPS为基础,参考国内A股白酒行业上市公司静态市盈率的平均水平,公司董事会再以此确定的EPS和PE测算的回购价格为基数,结合公司当时的财务状况和经营状况,确定回购价格区间。回购金额:以不高于上一年度归属于上市公司股东的净利润的20%为股份回购金额(我们预计2012年该值为12.92亿元)的参考依据,结合公司当时的财务状况和经营状况,确定回购股份的资金总额上限。我们认为公司确定的回购价格标准合理,回购金额如果靠近上限将是十分可观的。公司回购计划分两期进行,第一期的有效期自首期股份回购计划经股东大会审议通过之日起不超过十二个月;第二期有效期自第二期回购股份计划经股东大会审议通过之日起不超过十二个月,第二期回购期限应该在首期回购期限结束或提前届满以后开始。 产能提高有助于公司长期发展需要。公司自上市以来,在产能扩张上已经投入50亿元以上,此次在来安基地公司将投资近37亿元进行产能扩张,以求缓解公司快速发展的供给压力。项目建设期预计30个月,达产后,将形成30000吨/年的酿造能力及包装物流配套、存储能力。 财务与估值我们预计公司2012-2014年EPS分别为5.98、8.68、11.59元,取可比公司12年调整后平均29倍PE估值,对应目标价173.00元,维持买入评级。 风险提示宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。

事件:2012年1-9月,公司实现营业收入80.09亿元,同比增长42.3%;归属上市公司股东净利润29.54亿元,同比增长47.1%;合EPS2.11元。7-9月实现营业收入28.17亿元,同比增长36.5%;归属上市公司股东净利润9.45亿元,同比增长58.2%;合EPS0.68元。公司同时公布2012全年业绩预告,预计归属上市公司股东净利润同比增长50%-60%,对应EPS3.12-3.33元。 投资要点: 业绩增长略好于预期,受益于国窖1573、窖龄酒等主导产品收入增长。1-9月公司营收保持了42.3%的稳定增速,国窖1573的销售并未受到5月“控量保价”的影响,依然保持了良好的增长势头。65%的毛利率水平较去年同期的66.92%略有下降,我们推测是由于精品特曲和特曲所代表的腰部产品今年放量,中低档酒收入增长较快所致(前三季度少数股东损益所代表的博大公司收入增长59%)。考虑到转让华西证券12%股权所获投资收益的影响,我们剔除扣税后2092万元的收益,前三季度净利润实际增速为46.08%,净利润率为36.62%,较去年同期增加0.95pct。 柒泉模式下期间费用率继续下降,现金流情况良好。公司前三季度继续受益于柒泉模式,期间费用率9.06%,较去年同期的9.22%减少0.16pct。其中销售费用率略增至4.96%,主因运输费及广宣费增加,管理费用率下降1.14pct至4.49%。公司三季度预收账款环比持平,同比增长61.4%,销售商品收到的现金同比增长80.3%,经营性现金流净额同比增长90.9%。 全年业绩增长确定,看好未来国窖1573等高端产品的收入增长。受茅台提价及“双节”消费旺季等因素提振,以国窖1573为主的高端产品一批价格回升,动销情况良好。同时今年公司团购和直营专卖店1573的销量增长较快,直供专卖店年底有望达到1000家。我们看好国窖1573等高端产品带来的收入增长与利润率水平提升,公司全年50%以上的业绩增长较为确定。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.98、3.80、4.67元,给予公司2012年20倍PE,对应目标价60.00元,维持公司买入评级。 风险提示:宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。

投资要点 事件:公司发布提价公告,为更好地统筹兼顾各种因素,公司经研究决定,自2012年9月1日起适当上调部分产品出厂价格,这些产品平均上调幅度约为20%~30%。本次调整不涉及公司产品的市场指导价格。此次价格调整预计将会对本公司2012年经营业绩产生一定的影响。 提价时点早于预期,幅度好于预期。我们认为公司今年提价的时点应该在四季度左右,此次在国庆中秋双节消费旺季前提价(相距上次提价近两年),时点要早于市场预期,我们分析认为,该时点白酒终端价会上浮,有利于经销商更好地接受提价。提价幅度20-30%(相当于52°茅台酒每瓶提价幅度为123.8-185.7元),我们预计每瓶提价幅度在150-180元。 提价有助于今、明两年业绩较快增长。我们在今年《公司积极进取,十二五步入高增长》报告中提到,要实现今年茅台酒75亿元增量目标:1、加快自营店建设,6月底前,完成了31家自营店建设;2、每家自营店投放量取决于公司策略,如果新增量全部投放自营店,预计贡献收入52亿元,如果新增量一半投放自营店,一半供应经销商,预计贡献收入39亿元左右;3、基于以上两项均比较难实现公司收入目标的考虑,直接提价可能是公司完成目标的重要选项。虽然公司6月底有40亿元巨额预收款,但此次提价会对今年业绩产生积极作用,预计将更利于2013年业绩的增长。 提价针对出厂价,不调整终端指导价,有助于减轻社会各方压力。从公告看,公司此次提价不会调整终端指导价,使得来自价格主管部门和社会舆论对公司压力减轻,我们判断茅台的提价将会引发各个高端酒新一轮的提价潮。 财务与估值 由于不确定此次提价的范围和具体幅度,我们维持原来的盈利预测,预计2012-2014年每股收益分别为13.63、18.30、22.91元,参考可比较公司PE估值,考虑公司业绩的更高成长率、稳定性和确定性因素,给予公司2012年22倍PE,对应目标价300.00元,维持公司增持评级。 风险提示 宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。

投资要点:高档酒毛利及占比提升,井台装贡献收入,典藏版贡献毛利。上半年公司利润增速大于收入增速。酒类综合毛利率提升3.67pct至81.1%,其中中高档酒毛利率提升2.35pct至82.2%。中高档酒实现收入8.19亿元,同比增长40%,占酒类收入的比重提升至94.6%(2011年底为91.3%)。我们判断主力产品井台装水井坊销量增长较快,一季度提价后,终端价格保持稳定,对收入贡献较大。2012年公司也重点加大典藏版水井坊的销售力度,这在广告投放和经销商激励方面都有体现,带动水井坊系列结构中枢上移,贡献毛利增长。此外低档酒占比下降及毛利率提高16.9pct也有一定贡献。 渠道扩张情况良好,省外收入同比增长40.4%。目前公司的第一家品牌体验店已在四川乐山建成,将对公司品牌形象提升及团购销售起到积极作用。我们预计2012年公司计划的15-20个品牌体验店将在下半年逐渐落成(第一家准备的时间相对较长)。此外,公司上半年省外市场收入取得40.4%的高增长,收入占比提升至81.5%,年初计划建立的北京、上海、广东、武汉、四川五个办事处性质的大区平台已相继组建完成。同时,公司上半年成功登陆英国市场,迈向欧洲。目前已进驻19个国家和港澳的免税及有税市场。 恢复性增长确立,预计实现全年目标无忧。公司一季度取得高增长之后,市场对其持续性仍有怀疑,但二季度传统淡季公司仍保持了35%的净利润增速,可以说恢复性增长已基本确立。上半年公司销售和管理费用率分别上升10.9pct和1.6pct,可见公司在水井坊品牌建设和市场投入上的努力。我们预计下半年费用率仍会维持在较高水平,但市场投入带来的水井坊系列结构升级以及国内外渠道扩张,有望保证营收与利润的稳定增长。公司管理层经营稳健,年初定下的全年增长目标为20%,预计下半年实现目标无忧。 财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.97、1.27、1.60元,根据可比公司给予35倍PE,对应目标价34.00元,维持公司增持评级。 风险提示:宏观济的不确定性;社会舆论对高端酒高价定位的压力。

公司公布中期业绩报告:报告期内,公司实现收入和归属于母公司所有者的净利润分别为12.63 亿元和3.08 亿元,同比分别增长27.31%和53%,实现每股收益为0.55 元。 公司中期业绩基本符合公司此前50-55%的预期区间,白酒业务仍是公司业绩贡献主体。上半年,公司白酒业务收入增长34.11%,而生化制药业务继续萎缩,收入同比下降7.9%,收入占比下降至9.34%。 白酒、制药业务双贡献使盈利能力继续大幅提升,销售规模效应有所显现。报告期内,公司综合毛利率提升4.7 个百分点达到63.65%,其中,白酒业务毛利率增加1.57 个百分点至70.28%;生化制药业务毛利率提升3.16 个百分点至6.86%。销售费用率下降最为明显,同比下降4.28 个百分点,管理费用率略升,期间费用率下降给公司净利润大幅同比做出了贡献,我们分析认为,随着省内市场的逐步成熟,公司销售费用支出的规模效应已经逐步显现,但短期内进一步下降的空间并不大。 产品结构继续优化,渠道深耕。徽蕴六年“金种子”系列中高档酒的推出,优化了公司产品结构,其增速取得较快增长,对公司毛利率的贡献继续加大。我们分析认为随着白酒销售旺季的到来和“双节”的推动,徽蕴系列酒销量将继续强劲增长势头,从而带动公司综合毛利率的提升。公司对“醉三秋”和“种子”系列酒销售结构的调整,以及对生化制药业务的压缩,亦将利于公司利润的提升。渠道上,公司利用产品的差异化定位,在保证省内市场产品升级的同时,全面铺开省外市场,我们继续看好2012 年公司省外市场布局的扩大和深入带来的收入增长。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.02、1.45、1.92 元, 给予2012 年30 倍PE 估值, 对应目标价30.00 元,维持公司买入评级。 风险提示 宏观经济疲软;终端价格松动。

投资要点 公司公布中期业绩报告,实现收入和归属于上市公司股东的净利润分别为93.10亿元和31.74亿元,同比分别增长50.85%和74.98%,实现每股收益2.94元。公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长50-70%。 上半年公司业绩符合我们前篇报告预计的75%预期,中高档酒收入远高于普通酒;省外市场收入增速高于省内市场。上半年,公司白酒业务收入增速达到50.81%,其中中高端酒收入增速达到56.91%,但普通酒收入出现1.3% 的下降,中高档酒收入占比达到了93.14%。从白酒收入的来源区域看,公司在省外市场收入增速继续保持高于省内的态势,省内、省外收入增速分别达到47.13%和58.11%。 公司产品盈利能力有望继续提升,费用率提高。报告期内,公司毛利率提升4.59个百分点至61.7%,贡献主要来自于中高档酒收入的快速提高(中高档酒毛利率提升4.07个百分点)。销售费用率提高1.21个百分点至10.67%, 管理费用率提高0.6个百分点至5.32%,公司仍处于市场扩展期。 预计公司的全国化布局效果显著且深入。2012年初步全国化将会实现初步全国化的定量指标:一是所有省外市场收购过亿元(除港澳台外);二是重点省份实现10亿元;三是网络覆盖所有的县(全国300多个地级市,2862个县),2011年已经覆盖差不多了,我们认为洋河完成2012年布局应该问题不大。2013-2015年是深度全国化的过程:一是省外要有一两个类似于江苏容量的市场;二是网络的构建要像地产酒一样的规模和效果。上半年,募投项目、名优酒酿造技改二期工程、三万吨名优酒酿造技改工程、双沟酒业园区包装物流项目、名优酒酿造技改三期工程等项目建设稳步推进并逐渐投产,公司的生产条件、生产规模、研发能力得到明显的改善和提升。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年EPS 分别为5.98、8.68、11.59元,取可比公司12年调整后平均PE 估值29倍,对应目标价173.00元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。

事件: 公司公布2012年中报,上半年实现营业总收入22.3亿元,同比增长40.71%;营业利润5.5亿元,同比增长41.09%;归属上市公司股东的净利润4.1亿元,同比增长43.68%;合基本每股收益0.82元。 投资要点 高档酒增速放缓,低档酒放量。上半年公司白酒业务毛利率75.36%,同比下降0.96%。其中高档酒收入增速仅32.1%,低档酒增速达到204.7%。高档酒收入占比由2011年底的66.16%下滑至58.24%。但从以年份原浆为主的高档酒毛利率上升1.28%可见,年份原浆内部高价位产品比重持续上升,符合我们之前对今年8年与11年产品逐渐发力取代5年及献礼版的判断,预计下半年年份原浆内部结构升级趋势仍将得到延续。由于公司低档酒收入占比仅2%左右,放量对综合毛利率的影响不大,预计旺季到来之后,高档酒终端销售有望回暖,毛利率将随高档酒占比回升及高档酒结构升级增长。 二季度费用率仍居高位,预计短期内难以下降。公司一季度费用率大幅上升之后,二季度没有出现明显改善:环比上看,营业税金率增长2.13%至17.59%,管理费用率增长2.74%至9.77%,销售费用率减少1.24%但仍在26.25%的高位,期间费用率整体增加1.01%。居高不下的费用率使得二季度净利润率环比下降2.1%,同比也仅增长30.5%。公司目前正处于产品结构升级和全国化布局的进攻时期,省外市场广告等营销投入难以减少,而省内市场的激烈竞争也使得公司近20%市场份额短期内难以大幅提高,预计2012全年费用率都将维持在高位。 下半年两大看点:年份原浆销售回暖、省外市场收入增长。公司计划2012年年份原浆收入突破30亿,我们估算目前已完成目标的40%左右,期待公司三四季度销售旺季的表现。渠道上,上半年收入增速最快的是华中市场的48.8%,我们推测贡献最大的还是安徽省内市场。而华南市场增速下滑至46.3%,华北市场仅实现6.7%的增长。下半年豫苏浙冀鲁等省外重点市场将对全年营收增长起到较大影响。 财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.76、2.48、3.39元,给予2012年30倍PE,对应目标价52.81元,维持公司买入评级。 风险提示:宏观经济疲软;产能建设进度不达预期;终端价格出现松动。

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.32、3.02、3.67元,给予2012年22倍PE,对应目标价51.00元,维持公司买入评级。

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.98、3.80、4.67元,目标价60.00元,维持公司买入评级。