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杨涛

国盛证券

研究方向: 建筑工程行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0680518010002,曾就职于中信证券股份有限公司、安信证券股份有限公司和天风证券股份有限公司和中泰证券。...>>

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金螳螂 非金属类建材业 2019-08-23 9.90 -- -- 9.80 -1.01% -- 9.80 -1.01% -- 详细
Q2收入及盈利显著加速,下半年有望进一步加速。 公司 2019H1实现营收138.0亿元,同比增长 27%(剔除电商家装业务后同比增长 25%) ;实现业绩 11.1亿元,同比增长 12%符合预期。 其中装饰(公装) /互联网家装/幕 墙 / 设 计 业 务 分 别 实 现 营 收 103/17/9/8亿 元 , 同 比 增 长26%/35%/35%/17%; 装饰(公装)/互联网家装业务分别实现毛利润 18/4亿元, 同比增 长 40%/3%, 公装业务利润贡 献占比显著提升。 公司2019Q1/Q2分别实现营收 61/77亿元, 同比增长 20%/33%; 分别实现业绩6/5亿元,同比增长 9%/16%,营收及业绩均显著加速。 预计随着公司前期公装订单不断转化、家装业务稳健增长, 下半年有望持续加速增长。 毛利率小幅下降, 现金流持续改善。 2019H1公司毛利率 18.9%, 同比小幅下降 0.3个 pct,其中装饰(公装) /互联网家装业务毛利率分别为17.2%/23.2%,较上年同期分别变动+1.8/-7.2个 pct, 公装业务毛利率上升可能系持有部分商票所获贴息由“ 利息收入” 确认为“营业收入”财报科目,家装业务毛利率下降可能系较低利润率精装科技业务贡献收入占比提升所致。 期间费用率 9.61%,较上年下降 0.19个 pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.41/+0.06/+0.33/-0.17个 pct, 销售费用率下降预计主要系金螳螂家业务营销费用下降所致;财务费用率上升可能系持有部分商票所获贴息由“ 利息收入” 确认为“营业收入”财报科目。 经营性现金净流出 5.4亿元, 同比少流出 15%, 在紧信用环境下公司现金流持续改善难能可贵。 2019H1净利率下降 0.5个 pct,为 8.7%。 收现比/付现比分别为96%/118%, 较上年同期分别变动-4/-1个 pct。 持续提升管控与服务能力,强化核心竞争力。 上半年公司主动适应市场变化,提升管理水平和服务能力, 具体来看: 1)凭借突出的设计优势,加大 EPC业务承接力度, 相关合同产值增长较快; 2) 完善供应链管理机制, 通过集中招标、 集中采购、集中调拨,提升供应链话语权,实现规模经济效应; 3)推出针对公共建筑的 BIM 系统,实现工程信息云端同步,推进工业化、信息化转型; 4) 建立完整的事前、事中、事后现金流管理体系, 审计收款已见成效; 5) 探索全屋定制 OEM+ODM 模式,通过主材、辅材与海外 ODM供应商资源整合, 以实现全屋定制产品优势。 公司持续提升管控能力,针对市场新需求主动研发产品,未来核心竞争力有望不断提升。 持续经营稳健,历史现金流优异,被忽视的核心资产。 装饰行业规模庞大且具有消费属性,公司作为行业龙头: 1) 经营持续稳健, 2016-2018年营收分别增长 5%/7%/20%, 业绩分别增长 5%/14%/11%; 2) 历史现金流优异, 2016-2018年经营性现金流净额分别为 11.0/17.8/16.5亿元, 堪称核心资产。 在外资趋势流入、前期核心资产整体估值大幅提升之际,公司具有较强的配置价值。 投资建议:目前估值已处历史较低水平,重点推荐。 我们预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 24.4/27.6/31.0亿元,同比增长 15%/13%/12%,对应 EPS 分别为 0.91/1.03/1.16元(18-21年 CAGR 为 13.4%) , 当前股价对应 PE 分别为 11/10/9倍,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,家装门店盈利不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。
东易日盛 建筑和工程 2019-08-22 8.66 -- -- 8.65 -0.12% -- 8.65 -0.12% -- 详细
Q2收入放缓致中期业绩亏损,下半年有望改善。 2019H1公司实现营收 18.6亿元, 同比增长 3%; 业绩亏损 6181万元,去年同期盈利 1097万元, 主要因公司收入增长放缓、毛利率有所下降及费用率有所上升。 分季度看,公司Q1/Q2分别实现营收 8.0/10.7亿元,同比增长 11%/-2%;分别实现归母净利润-7969/1788万元,去年同期为-6207/7304万元。分板块看,上半年公司家装/精工装/公装业务分别实现营收 16.4/0.3/1.6亿元,同比增长2%/149%/-5%,其中速美业务实现营收 1.2亿元, 去年同期为 0.4亿元,实现大幅增长。 公司 2019Q2收入下滑主要系 2018Q4新签订单显著下滑所致, 而 2019H1新签订单实现增长,因此我们预计下半年公司收入有望改善。 毛利率小幅下降,现金流持续表现优异。 2019上半年公司毛利率 33.4%,较上年同期下降 2.7个 pct,其中家装业务毛利率为 31.6%, 较去年同期下降 2.3个 pct, 主要系客单价承压及用工成本上升所致。期间费用率 34.5%,较上年同期提升 2.3个 pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动+1.2/+0.7/+0.1/+0.3个 pct,销售费用率提升主要系上半年公司业务宣传、销售团队扩充和客户资源拓展等前期工作较多所致。资产减值损失较上年减少 574.7万元。净利率降低 3.9个 pct 至-3.3%。 2019年上半年公司经营性现金流量净额 2.3亿元,与上年同期基本持平, 在当前紧信用环境下, 现金流仍然表现优异难能可贵。收现比/付现比分别为 113.3%/113.3%,同比变动-0.4/+1.3个 pct。 H1订单重回小幅增长, 调整营销策略以期打开新局面。 公司上半年合计新签订单 24.0亿元, 同比增长 8%,相比去年 Q4下滑 17%有所改善, 其中家装/公装业务新签订单 20.5/2.2亿元, 分别同比 3%/-7%, 增速较去年同期变动-3/-52个 pct, 新签精工装业务订单 1.3亿元(去年同期为新签 70万元), 家装业务订单增长有所放缓, 精工装业务实现较快增长。 分季度看,2019Q1/Q2分别新签订单 11.5/12.6亿元, 同比增长 9%/7%。截止 2019Q2末,公司在手已签约未完工订单 39.1亿元,其中家装/精工装/公装业务分别为 32.1/2.7/4.2亿。 面对精装交付、售房限价政策,公司积极推进定制精装(B2B2C)业务, 助力中小开发商实现批量个性化交付, 同时也在探寻翻新、局装等新业务领域, 有望促订单改善。 信息化管理系统有望提升经营效率, 促管理半径扩大。 公司近年来持续向信息化管理方向转型,不断提升设计、采购、施工等环节管理效率: 1)通过Sass 系统大数据分析客户画像,精准营销以提高客户线索转化率; 2)DIM+系统实现三维施工图自动生成和自动精准报价,目前图纸的算量及报价准确率达 95%以上; 3)通过“在线监理系统”掌控工程质量、进度、风险,提升协同效率,目前速美业务上线率 100%; 4)易日通业务提供泛家居领域仓配装供需链一体化服务,供应链效率不断提升,促公司管理半径持续扩大。 投资建议: 根据公司目前在手订单情况,我们预测 19-21年公司 EPS 为0.60/0.66/0.75元(18-21年 CAGR 为 7.9%),当前股价对应 PE 分别为14/13/12倍, 预期股息率 6%, 鉴于公司极佳现金流, 维持“买入”评级。 风险提示: 地产政策调控风险,市场竞争加剧风险, 成本快速上涨风险。
中国建筑 建筑和工程 2019-08-20 5.50 -- -- 5.65 2.73% -- 5.65 2.73% -- 详细
房建发力,基建回暖,驱动7月订单加速。公司2019年1-7月份新签合同额14378亿元,同增8.7%,较上月提升5.6个pct,其中7月单月新签1860亿元,同增70.8%。7月订单大增主要系去年基数较低,受严监管下新签PPP订单大幅减少等因素的影响,去年7月新签订单仅1089亿元,系全年最少月份。分业务板块来看,1-7月份房建新签合同额同增23.3%,较上月提升4.4个pct,其中7月单月新签大幅同增67.7%,今年以来房建订单表现持续较好,是公司订单增长的主要动力;1-7月份基建新签合同额同降30.1%,较上月降幅收窄7.3个pct,改善明显,其中7月单月新签大幅同增85.8%,系7个月以来单月增速首次回正。分区域来看,1-7月境内/境外新签订单分别同增7.3%/32.9%,较上月变动7.1/-41.7个pct。 7月地产销售势头继续强劲。2019年1-7月份公司地产业务合约销售额2208亿元,同增39.4%,较上月提升8.8个pct,其中7月单月合约销售额365亿元,同比大增110%;1-7月份合约销售面积1201万平米,同增12.8%,较上月提升5.3个pct,其中7月单月合约销售面积174万平米,同比大增59.6%。公司待结算资源充足,今年房地产业务收入有望加快增长。公司2019年前7月新购置土地面积1111万平米,同降30.0%,在房企融资环境收紧背景下,公司拿地节奏慢于去年。截至7月末公司总土地储备11511万平米,同增18.8%,土地储备较为充裕。公司旗下最主要的地产平台中海地产管理和激励机制完善后,中期向上拐点已现,未来表现有望超预期。中海地产1-7月份销售金额/面积分别同增30.7%/10.6%,较上月提升2.0/1.7个pct,其中7月单月增速分别为43.8%/22.6%,明显加速。 政策以稳为主,公司低估值高ROE优势显著。从7月公布的宏观数据看,当前我国经济下行压力加大,预计政策仍将延续宽松,以稳为主。地产融资政策虽有所收紧,但当前的调控重心是稳定房价及预期,防止房地产相关数据大幅波动,因此预计后续地产投资会有所回落但不会失速。由于地产收紧,基建成为稳增长必选项之一,近期发改委公布《西部陆海新通道总体规划》,显示了政策的潜在方向,基建投资有望企稳回暖。公司作为国内建筑央企龙头,有望受益稳增长政策逐步显效,预计业绩仍将保持稳健增长。公司过往连续8年ROE维持在15%以上,业绩增长稳定,当前PB仅0.99倍,市场预期已处于极低位置,优势显著。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为429/472/517亿元,同比增长12%/10%/10%,对应EPS为1.02/1.12/1.23元(2018-2021年CAGR11%),当前股价对应PE分别为5.3/4.8/4.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,海外经营风险,政策效果不达预期风险。
中设集团 建筑和工程 2019-08-15 11.43 -- -- 12.24 7.09% -- 12.24 7.09% -- 详细
2019H1业绩稳健增长23%,符合预期。公司2019H1实现营收19.2亿元,同比增长12%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长23%,符合预期,实现扣非后归母净利润1.8亿元,同比增长15%。分业务板块看,勘察设计业务实现营收17.1亿元,同比增长24%,继续保持良好增长态势;工程承包业务实现营收2.1亿元,规模较去年有所收小,预计主要系去年同期洋口港EPC项目体量较大,基数较高影响所致。分季度看,Q1/Q2分别实现营收7.9/11.3亿元,同比增长35%/1%,Q2增速下滑主要系去年基数较大影响(2018Q2单季营收增速达97%);分别实现归母净利润0.8/1.3亿元,同比增长29%/20%。上半年新承接订单40.0亿元,同比增长19%;其中勘察设计类业务新承接订单33.2亿元,同比增长13%,在今年江苏省内重大基础设施项目较去年明显减少的基础上,公司订单基本保持稳健增长,彰显龙头竞争优势。 毛利率显著回升,薪酬发放较多致现金流出有所扩大。2019上半年公司毛利率30.7%,较上年同期回升2.5个pct,其中勘察设计/工程承包业务毛利率为33.9%/4.8%,较上年同期分别变动-2.5/+3.9个pct,勘察设计业务毛利率有所下降预计主要系业务分包比例有所提升所致,工程承包业务毛利率回升主要系低利润率洋口港EPC项目于去年基本完成收入确认,今年工程承包业务毛利率回升至正常水平所致。期间费用率15.45%,较上年同期小幅提升0.06个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.49/-0.19/-0.13/+0.87个pct,研发费用率提升主要系公司在BIM技术应用、干线公路及桥梁关键技术、综合交通等领域加大投入所致。资产减值损失较上年减少6322万元。净利率提升0.94个pct至10.78%。2019年上半年公司经营性现金流净额净流出4.60亿元,较去年同期流出扩大1.67亿元,主要系发放员工2018年度薪酬和采购付款增加所致。收现比/付现比分别为77.7%/124.0%,同比提升4.9/28.6个pct。 拟回购股份用于员工持股计划,彰显长期成长信心。公司发布股份回购预案,拟自董事会审议通过回购股份预案之日起12个月内,以集中竞价方式回购公司股份3000-6000万元,回购价不超过14.00元/股,回购股份拟用于实施员工持股计划。公司作为基建设计龙头,成长性突出,此前我们也曾以FCFF模型测算出公司当前市值已被明显低估(详见6月4日外发报告《换一个视角定价,FCFF模型详解设计龙头被低估》),此次回购彰显公司未来发展前景信心和内在价值认可,亦有望增强核心员工凝聚力,提升中长期经营效率。 投资建议:根据公司在手订单及新业务拓展情况,我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为4.9/5.8/6.9亿元,同比增长23%/20%/19%,对应EPS分别为1.05/1.26/1.49元,2018-2021年CAGR为21%,当前股价对应PE分别为11/9/8倍。鉴于公司作为基建设计龙头,长期成长性突出,维持“买入”评级。 风险提示:交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、省外业务开拓不达预期风险、工程承包业务开拓不及预期风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2019-07-31 11.05 -- -- 11.17 1.09% -- 11.17 1.09% -- 详细
订单持续快速增长,订单质量显著提升。公司2019上半年新签订单224.7亿元,同比快速增长25%,其中新签公装/住宅装修/设计订单分别为127.4/83.6/13.7亿元,同比增长24%/27%/30%,增速环比变动+11/-29/+3个pct,公装订单增长较快,我们预计公共建筑装修为公装订单增长主要增量来源,同时住宅精装修业务扩张有所控制,公司总体订单质量显著提升,有望带动利润率及现金流有所改善。Q2单季公司新签+中标未签约订单总额184.9亿元,同比快速增长31%,其中新签+中标未签约公装/住宅/设计订单分别为100.1/76.6/8.2亿元,同比增长14%/64%/38%,公装订单增长有所放缓主要受去年同期较高基数影响。截止2019Q2末,公司在手已签约未完工订单为621.7亿元,同比/环比分别增长23%/3%,约为18年收入2.5倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩有望加快增长。 地产竣工趋快,收入与盈利迎较强支撑。18年以来地产新开工增速持续较快增长,在补库存和交付压力下,今年施工和竣工应有所保障。在竣工及交付有望加快背景下,装饰环节将从中受益,收入和盈利有望得到较强支撑,公司作为装饰龙头有望显著受益。 公装受益行业集中度提升,家装持续提升经营效率。公装业务方面,近年来行业集中度加速向龙头公司集中:1)营改增使得财务及采购不规范、依靠挂靠生存的企业逐渐从市场退出;2)原材料及资金价格大幅上涨,龙头公司更具议价和应对能力;3)EPC等装修模式推广使具有设计总包能力的龙头企业掌握项目主动权。公司作为公装龙头有望受益于行业集中度提升,订单有望加快增长。家装业务方面,公司在过去3年每年60-70家新开店后,今年不主动扩张,致力于改善存量门店管理和盈利质量,经营效率有望提升。 持续经营稳健,历史现金流优异,被忽视的核心资产。装饰行业规模庞大且具有消费属性,公司作为行业龙头:1)经营持续稳健,2016-2018年营收分别增长5%/7%/20%,业绩分别增长5%/14%/11%;2)历史现金流优异,2016-2018年经营性现金流净额分别为11.0/17.8/16.5亿元,堪称核心资产。在外资趋势流入、前期核心资产整体估值大幅提升之际,公司具有较强的配置价值。 投资建议:目前估值已处历史较低水平,重点推荐。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为24.4/27.6/31.0亿元,同比增长15%/13%/12%,对应EPS分别为0.91/1.03/1.16元(18-21年CAGR为13.4%),当前股价对应PE分别为12/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,家装门店盈利不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。
苏交科 建筑和工程 2019-07-31 9.20 -- -- 9.26 0.65% -- 9.26 0.65% -- 详细
2019H1业绩继续稳健增长20%,符合预期。公司2019H1实现营收21.1亿元,同比下降29%,主要系出售TestAmerica(2018H1营收6.9亿元)及减少工程承包业务影响所致;实现业绩2.2亿元,同比继续稳健增长20%,扣非后业绩增长23%,符合市场预期。分业务看,工程咨询/工程承包业务实现营收19.9/1.2亿元,分别同比下降22%/74%,工程咨询业务营收下降主要系出售TestAmerica所致,其中境内工程咨询业务实现营收16.7亿元,同比增长11%,实现业绩2.6亿元,同比较快增长27%;海外子公司Eptisa实现收入3.2亿元,同比下降7%,实现毛利润0.6亿元,同比下降5%。总体来看,公司核心业务境内工程咨询业务持续稳健增长,非核心工程承包业务有所收缩。我们预计2019H1公司设计规划类业务订单稳健增长20%,后续随着订单不断转化,有望为公司业绩稳健增长护航。 出售TA及减少工程承包致毛利率大幅提升,经营性现金流较为平稳。2019H1公司毛利率36.0%,YoY+8.2个pct,主要因出售TestAmerica(2018H1净利润-465万元)及减少低利润率工程承包业务影响所致,其中工程咨询/工程承包业务毛利率分别为38.3%/-4.2%,YoY+6.8/-10.2个pct。期间费用率17.9%,YoY-1.5个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.5/-1.8/+0.5/+0.3个pct,销售及管理费用率下降主要系出售TestAmerica后销售及管理费用显著下降,研发费用率上升系公司加大研发投入,财务费用率上升主要系公司带息负债增加所致。资产减值损失少计提0.85亿元。所得税率19.1%,较上年同期下降2.8个pct,主要系部分子公司获得高新技术企业认定所致。归母净利率10.4%,YoY+4.3个pct。经营活动现金净流出6.5亿元,较上年同期基本持平,现金流为负主要受季节性影响,预计全年仍将为正。收现比与付现比分别为90%与136%,YoY-6/+13个pct。 环境与绿色交通业务拓展成果显著,有望成为新增长点。2019上半年公司环境业务承接额较2018全年快速增长2.6倍,目前已完成大气、土壤、水环境83个检测参数扩项,获得江苏环境检测实验室检测报告质量评比第一名,业务拓展成果显著。同时借助TestAmerica管理经验,公司开发了环境检测管理体统LIMS,预计年底能够上线运行。绿色交通业务方面,公司依托江苏省交通环境在线监测平台获得了2019-2021年江苏交通环境数据统计和分析项目,为交通行业主管部门提供技术服务,并与湖北、新疆、河南等地政府及非政府组织和企业已建立合作,未来有望成为全新业务增长点。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.5/9.0/10.8亿元,同比增长20%/20%/19%,对应EPS分别为0.77/0.93/1.11元(2018-2021年CAGR20.0%)。当前股价对应PE分别为12/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、订单转化不及预期风险、收购整合不及预期风险等。
中国化学 建筑和工程 2019-07-29 5.92 -- -- 5.90 -0.34%
5.90 -0.34% -- 详细
事项: 公司公告下属子公司天辰公司、公司控股股东全资子公司国化投资、战略投资人齐翔腾达和员工激励平台拟共同组建项目公司(注册资本金 27亿元),四方持股比例分别为 31%、 41%、 10%和 15%,项目规划建设年产 100万吨尼龙 66新材料产业基地,一期建设内容主要包括:建设 30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、 20万吨/年己二腈装置等内容,项目计划工期为 3年,自第 4年正式投产运营。 己二腈有望突破外国限制,技术引领实业能力凸显。 该项目是国内首套完整产业链的工业化尼龙 66装置,其中关键产品己二腈生产技术长期由国外企业所垄断,限制国内尼龙 66的发展。天辰公司经过多年科研攻关,全面掌握了己二腈到尼龙 66生产参数和工艺指标,并通过实验装置顺利产出合格产品。项目有望在己二腈生产环节突破外国进口限制,如果顺利投产,有望为公司贡献可观投资收益。公司旗下有八大化工设计院,技术前沿,且储备丰富,具备极强的转化潜力,前期投资 PTA 项目、福建己内酰胺项目积累了相关经验, 此次投资己二腈项目再次体现出公司利用丰富技术储备向实业转化潜力, 未来有望通过技术输出、合作投资等模式降低风险,提高技术转化效率,核心技术引领实业投资值得期待。 6月境内订单发力推动增速回升,全年新签总量有望再创新高。 2019年 1-6月,公司累计新签合同额 893.2亿元,同增 11.6%,较上月回升 17.5个 pct,6月单月新签 318.2亿元,同增 68.1%。 6月单月新签订单回升主要系境内订单发力, 6月境内新签订单 256.6亿元,同比大增 185%, 1-6月境内累计新签 582.4亿元,同增 44.1%。 2018年公司全年新签订单 1450.1亿元创历史新高,较 17年增长 53%,新签订单完成率达 132%,公司计划 2019年全年新签订单 1616亿元,同比增长 12%有望再创新高。 在手订单充裕,向收入转化顺利,毛利率与资产减值负面影响有望减弱。 公司 2019年 1-6月累计实现营业收入 388.7亿元,同增 13.3%,较上月回落2.5个 pct, 6月单月营收 88.0亿元,同增 5.5%。公司 2018实现营业收入814.5亿元,同比增长 39%,收入规模创历史新高,预计公司 2018年在手订单将超过 1800亿元,同比大幅增长 47%,是 2018年营业收入的 2.31倍,为历史新高,后续收入有望保持稳健增长。 2018年公司毛利率下滑幅度较大, 2019年 Q1毛利率已与 2018年全年持平,后续有望保持平稳; 2018年公司计提资产减值 12.64亿, 2016-2018三年累计计提减值 40亿元,资产负债表风险得到一定释放,同时 PTA 项目已租赁给四川能投开始运营,后续进一步减值风险较小。 投资建议: 预计公司 19-21年归母净利润分别为 25/33/40亿元, EPS 分别为 0.51/0.66/0.80元,分别增长 31%/30%/21%,当前股价对应三年 PE 分别为 12/9/7倍, PB 为 0.9倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 相关技术不成熟风险、 项目进展不达预期风险、油价下跌风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险等。
设计总院 综合类 2019-03-26 15.36 -- -- 22.08 0.45%
15.43 0.46%
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18年业绩大幅增长51%符合预期,19年计划继续实现15%-35%较快业绩增长。公司2018年实现营收16.5亿元,同比增长20%;实现业绩4.4亿元,同比大幅增长51%,符合预期。业绩增速显著快于营收增速主要系公司期间毛利率大幅提升所致。分季度看,Q1-4分别实现营收增速42%/58%/32%/-15%,业绩增速65%/162%/93%/-24%,2018Q4单季下滑主要系2017年Q4基数极高所致。2018年拟10派4.1元(含税)转4股,连续3年实现分红率超过30%。同时公司计划2019年实现营收同比增长10%-40%,业绩同比增长15%-35%,营收及业绩增长区间中值均为25%,展现了公司较快增长的信心。 盈利能力持续提升,经营性现金流大幅改善。2018年公司毛利率47.5%,YoY+4.3个pct,预计主要系公司2018年省内大型高速公路等高毛利率项目占比提升,且国企人员薪资上升幅度有限所致;其中省内/省外毛利率分别为53.9%/23.1%,YoY+6.4/-2.5%个pct。期间费用率12.0%,YoY+1.5%,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+0.8/+1.1/-0.4个pct,销售费用率提升系营销活动显著增多所致,管理费用率提升主要系管理人员增加所致。资产减值损失少计提0.2亿元。所得税率较上期下降2.0个pct。归母净利率26.5%,YoY+5.5个pct。受益于去年下半年地方政府资金改善以及“严禁新官不理旧账”等政策的影响,公司现金流显著改善,实现经营性现金流量净额2.6亿元,较上年增加1.4亿元,并创历史新高;收现比与付现比分别为82%与98%,YoY+7.4/+7.8个pct。 积极拓展省外市场,在手订单充裕,未来业绩增长动力充足。公司在扎实省内市场的基础上持续推动省外扩张,2018年分别实现省内/省外(海外)业务收入13.04/3.43亿元,同比增长19%/25%。2018年受省内永久基本农田、环保要求提升等政策影响新签订单18.4亿元,同比有所下滑(上年同期为23.0亿元),预计随着安徽省基建补短板政策加快落地,省外业务持续拓展,未来订单增长有望加快。同时公司目前在手订单29.6亿元,为公司2018年营收额的1.8倍,较为充裕,仍可促进公司业绩持续较快增长。 国企背景优势显著,未来资产负债表扩张潜力大。大股东交通控股是安徽省高速公路投资运营统一管理平台,实力雄厚,公司背靠交通控股前景广阔。目前公司资产负债表健康,在手现金达7.7亿元,短期刚性债务已全部归还,资产负债率仅30.7%,资产负债表扩张空间大,有较强外延扩张潜力。未来公司有望不断纵向完善“工程投资咨询+规划+设计+建造”和“工程健康监测+诊断+设计+修复”两大产业链,并围绕“勘察设计+”横向进军文化旅游、综合管廊、环境与景观绿道等领域,实现多产业链多业务品类协同发展。 投资建议:我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为5.5/6.7/8.0亿元,同比增长26%/21%/20%,对应EPS分别为1.70/2.05/2.46元(18-21年CAGR为22%)。当前股价对应PE分别为13/11/9倍,鉴于公司未来优异的成长能力及极佳的现金流,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:交通基建投资下滑风险,专业技术人员流失风险,应收账款坏账风险,省外市场拓展不及预期风险等。
中设集团 建筑和工程 2019-03-07 14.02 -- -- 22.43 6.05%
14.87 6.06%
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盈利增长34%略超预期,拟10转4.8股派3.8元,年报整体表现优异。公司2018年实现营业收入42.0亿元,同比增长51%;实现归母净利润4.0亿元,同比增长34%,略超市场预期。其中营收增速显著快于业绩增速主要系公司EPC业务快速扩张所致,2018年公司实现EPC业务营收6.6亿元,同比大幅增长259%,若剔除EPC业务,则公司勘察设计类业务收入增长约36%,亦实现较快增长。Q1-Q4收入同比增长31%/97%/56%/34%,归母净利润同比增长21%/51%/27%/31%,Q4业绩有所加快。2018年拟10转4.8股派3.8元(税前),分红率继续保持30%水平。年报整体表现优异。 异地扩张持续推进,新签订单快速增长,在手订单饱满,2019年信心充足。公司在牢牢把握江苏省内市场话语权的同时,积极开拓省外市场,2018年省内及省外业务营业收入分别为26亿元及16亿元,占比分别为62%及38%,剔除EPC影响后,省外收入占比为45.4%,同比提升1.2个pct。2018年新签订单64.1亿元,同增25%。其中勘察设计类业务新签订单57.0亿元,同增21.3%,勘察设计类订单/收入覆盖率为172%(YoY+12个pct),勘察设计订单较为饱满。基于设计和项目管理的EPC业务取得高速增长,较2017年增长400%,展现了公司从单一设计机构向全专业链、全产业链转变。公司2019年计划新签订单增长15-35%、收入增长20-40%、盈利增长15-35%,对保持继续较快增长展示较强信心。公司力争通过“产业化、平台化、国际化”战略引领,三年内打造国内首家“百亿级”设计集团。 毛利率与费用率下降,现金流持续优异。2018年公司毛利率26.2%,YoY-5.5个pct;其中省内/省外毛利率分别为27.3%/24.2%,YoY-6.2/-4.8个pct。剔除EPC后毛利率30.5%,YoY-3.2个pct,预计因公司业务外协比例有所加大。期间费用率11.4%,YoY-3.1个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-1.5/-1.7/+0.1 个pct,销售与管理费用率下降主要系公司经营效率提升以及EPC业务营收占比提高所致。资产减值损失多计提0.4亿元,主要系应收款坏账损失计提增加。所得税率较上期下降1.1个pct。归母净利率9.4%,YoY-1.3个pct。受益于政策开展专项清欠民企账款政策,公司经营活动现金净流入3.3亿元,同比增长13%,表现良好。收现比与付现比分别为83%与88%,YoY-4.6/-5.3个pct,主要受EPC业务影响。 回购及首期员工持股计划凝聚力量,彰显信心。公司于去年10月发布回购预案,截至目前公司已回购股份172万股,占公司总股本0.55%,支付总金额3000万元。3月5日公司公告将已回购股份全部用于开展第一期员工持股计划,购买价17.41元/股,资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金,参与人数不超过140人(含董、监、高12人),锁定期12个月。本次员工持股计划显示公司现金较为充沛,对未来发展充足信心。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为5.2/6.7/8.4亿元,同比增长31%/29%/25%,对应EPS分别为1.65/2.13/2.67元,2019-2021年CAGR为28%,当前股价对应PE分别为12/10/8倍,考虑到公司良好的成长性和现金流,目前仍具较强投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:交通投资下滑、应收账款坏账、省外业务开拓不达预期风险等。
全筑股份 建筑和工程 2019-03-01 6.80 -- -- 7.94 16.76%
9.04 32.94%
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住宅全装修细分领域龙头,成长性优异。公司是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商,业务涵盖设计、施工、部品加工全产业链,同时也涉及公装及豪宅装修。持续推进大客户战略,深度绑定房地产龙头客户,受益于地产行业集中度提升,业务规模快速扩张。近期公司预告2018年实现归母净利润2.55-2.75亿元,同比增长55%-67%,延续高增长趋势,未来随着住宅全装修渗透率进一步提升,公司业绩有望持续高增长。 2018全年订单持续高增长。公司公告2018年新签合同额107.8亿元,较2017年增长39%,增速维持高位;其中全装修施工/定制精装/设计分别新签63.9/25.8/4.3亿元,同比增长42%/108%/97%。分季度来看,2018Q1-4分别新签21.6/42.7/22.4/21.2亿元。截至2018年末,公司累计已签约待实施合同额为109.9亿元,约为2017年收入比的2.4倍,在手订单充裕,保障业绩稳健。 拟引入国盛海通基金增资全筑装饰,现金流有望得到改善。公司近期公告与国盛海通基金签署《战略投资框架协议》,拟由国盛海通基金以对全筑装饰增资的方式获得不超过其20%的股权。全筑装饰是公司旗下承接和实施住宅全装修业务的平台,具备设计甲级和施工一级资质。若本次交易最终完成,将有望改善全筑装饰资金状况、减少财务成本并降低资产负债率,提升业务发展空间。回购股份彰显公司未来发展信心。公司于2018年10月通过回购股份议案,拟回购公司股份0.5-2亿元,回购价不超过8.8元/股,预计回购数量为568-2273万股,约占总股本的1.05%-4.22%。截至2019年1月31日,公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份5500万元,合计963万股,约占公司总股本的1.79%。积极回购公司股份彰显了公司未来发展信心。 投资建议:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为2.7/3.5/4.4亿元,同比增长65%/30%/26%,对应EPS分别为0.50/0.66/0.83元,2017-2020年CAGR为39.2%。当前股价对应PE分别为14/11/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,市场竞争风险,《战略投资框架协议》不能落地风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2019-02-28 10.51 -- -- 12.00 14.18%
12.83 22.07%
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2018年业绩稳健增长11%符合预期。公司公告2018年实现营收251.0亿元,同比增长20%,我们预计家装业务实现营收约40亿元,同比增长约110%,非家装业务实现营收约210亿元,同比增长约10%;2018年实现归母净利润21.3亿元,同比增长11%符合预期。Q4单季实现营收65.6亿元,同比增长25%,增速较Q3提升2个pct;实现归母净利润5.5亿元,同比增长14%,增速较Q3提升4个pct增长加快。预计随着公司前期公装订单不断转化、家装业务快速放量,未来业绩有望加速增长。 2018年订单快速增长24%,逐季加速趋势清晰。公司2018全年新签订单392.3亿元,其中新签公装/住宅装修/设计订单分别为213.4/155.9/23.1亿元,同比增长+7.2%/+58.0%/+21.4%,住宅业务驱动订单加快增长。2018Q1-4公司单季新签订单分别同比增长+15.9%/+21.2%/+28.5%/+28.6%,逐季加速趋势清晰。截止2018年末,公司在手已签约未完工订单为572亿元,为18年收入2.3倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩增速有望提升。 积极推进装配式产品市场化,有望成为全新增长点。近年来由于传统装修用工成本快速上升及资源材料的现场严重损耗浪费,装配式装修的相对优势有望不断显现与增强,装配式装修逐步替代传统装修的行业变革有望到来。根据公司官网,作为首批被住建部认定为“装配式建筑产业基地”的企业,公司通过较强的产业链整合与技术研发能力,结合BIM信息管理化平台,近期发布装配式内装1.0产品,目前已进入市场化推广阶段,未来有望成为公司全新业务增长点。 受益于地产新开工加速,行业集中度提升,装饰龙头有望逐步向好。自2018年2月以来,全国地产新开工增速持续加速,到年底创出全年增长17.2%新高,在补库存和交付压力下,今年施工和竣工应有所保障,装饰环节受益。而回顾过往的逆周期调控年份,地产行业总是主动或被动放松。当前经济下行压力犹存,地产行业因城施策边际有望趋松。而近期货币宽松环境下,市场利率逐渐降低也逐渐传递至地产市场,促地产链需求边际改善。近年来营改增使得财务及采购不规范、依靠挂靠生存的企业逐渐从市场退出,同时EPC等装修模式推广使具有设计总包能力的龙头企业掌握项目主动权,未来有望加快成长。 投资建议:目前估值已处历史较低水平,重点推荐。我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为21.4/24.6/28.3亿元,EPS为0.80/0.92/1.06元(17-20年CAGR为13.8%),当前股价对应PE为14/12/10倍,考虑到公司公装业务稳健增长、家装业务中长期潜力大,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,利润率快速下降风险等。
中国化学 建筑和工程 2018-10-15 5.96 -- -- 5.96 0.00%
5.96 0.00%
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乙二醇及搬迁技改项目助力9月订单大增。公司公告2018年1-9月份新签订单1076.8亿元,同比增长80.16%,较上月提升4.79个pct,前9月订单增速加速站上80%,9月单月新签89.73亿元,同比大增157.55%,主要因9月新签煤化工和搬迁技改大单,同时去年同期订单新签绝对值较小。 分区域看,1-9月公司境内新签合同额605.61亿元,同比增长70.92%,较上月提升10.16个pct,9月单月新签89.37亿元,同比增长169.19%,境内订单增速明显发力;1-9月份境外新签471.19亿元,同比增长93.61%,较上月小幅下滑1.16个pct。近期布伦特原油现货价已经站上80美元,较去年同期已大幅上涨约60%,石化领域资本开支有望提速。9月公司新签内蒙古久泰100万吨乙二醇项目(42亿元)及湖北合成氨搬迁技改项目(15亿元)两项大单,助力订单大增,预计后续公司将继续受益石化、煤化工及搬迁技改类投资增加,订单有望保持较快增长。 9月收入再加速,订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-9月份累计实现营收539.43亿元,同比增长40.6%,较上月提升4.67个pct,其中9月份单月实现营收85.74亿元,同比大幅增长71.8%,较上月提升33.15个pct。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,9月份营收增速明显提升,显示前期订单向收入转换顺畅。公司 2018年计划新签合同额 1100亿元,较 2017年增长 15.7%,而截至9月已签订单完成计划进度为97.9%,全年有望明显超额完成目标,并创历史新高。 PTA 价格上涨有望带动资产减值减少,汇兑收益增厚公司业绩。PTA 价格9月创出近六年新高,预计2018年全年均价将明显高于2015-2017年,PTA项目对业绩负面影响有望大幅减少。此外,公司境外业务占比约30%,今年来人民币兑美元贬值幅度达5.8%,如年底汇率保持现在水平,则预计今年将产生明显的汇兑收益,并进一步增厚公司业绩。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为26.3/32.8/39.0亿元,分别增长69%/25%/19%,EPS0.53/0.67/0.79元,当前股价对应PE分别为12/10/8倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。
中国化学 建筑和工程 2018-09-13 6.54 -- -- 6.85 4.74%
6.85 4.74%
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8月订单增速有所放缓。公司公告2018年1-8月份新签订单987.07亿元,同比增长75.37%,较上月下滑6.0个pct,前8月订单增速维持75%以上增速,延续高增长趋势,8月单月新签81.77亿元,同增28.35%。分区域看,1-8月公司境内新签合同额516.24亿元,同比增长60.76%,较上月下滑19.64个pct;境外新签470.83亿元,同比增长94.78%,较上月提升12.3个pct。9月5日国务院印发《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,大力支持国内油气行业勘探开发力度,“三桶油”相继召开专题会议研究油气增产,行业资本开支有望提振。近期油价震荡上行,今年油价整体较去年上升一个台阶,预计后续公司将继续受益石化及化工领域投资复苏,订单有望继续保持较快增长。 8月收入加速,订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-8月份累计实现营收453.69亿元,同比增长35.93%,较上月提速0.43个pct,其中8月份单月实现营收62.21亿元,同比增长38.68%。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,近期营收增速继续保持向上,显示前期高增长订单向收入转化依然顺利,后续有望延续良好趋势。公司2018年计划新签合同额1100亿元,较2017年增长15.7%,而截至8月已签订单完成计划进度为89.7%,全年大概率可完成年初计划,创历史新高。 近期PTA价格上涨有望带动资产减值减少,汇兑收益增厚公司业绩。近期PTA价格处于迅速上涨趋势,创出四年新高,预计2018年全年均价将明显高于2015-2017年,PTA项目对业绩负面影响有望大幅减少。此外,公司境外业务占比约30%,近期人民币汇率贬值幅度较大,如年底汇率保持现在水平,则预计今年将产生明显的汇兑收益,并进一步增厚公司业绩。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.1/35.2亿元,分别增长82%/13%/10%,EPS0.58/0.65/0.71元,当前股价对应PE分别为11/10/9倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。
龙元建设 建筑和工程 2018-09-03 6.99 -- -- 7.68 9.87%
8.17 16.88%
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2018H1业绩大幅增长70%符合预期,PPP利润贡献占比不断加大。2018 H1公司实现营业收入103.8亿元,同比增长26%;归母净利润3.9亿元,同比大幅增长70%符合预期。2018Q2单季实现营业收入49.9亿元,同比增长16%;归母净利润1.8亿元,同比增长58%。公司2018H1业绩大幅增长主要系:1)PPP融资审批及提款较为顺利,2018H1新获项目贷款批复5笔,提款金额30多亿元,累计提款70多亿元,促在手PPP订单持续向收入转化;2)高利润率PPP业务贡献占比不断提升所致。 毛利率有所提升,三项费用率保持平稳。2018H1公司毛利率9.15%,较上年同期提升1.35个pct,主要系高利润率PPP业务占比由20.4%提升至38.7%所致。三项费用率3.01%,较上年下降0.05个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.01/-0.13/+0.07个pct较为平稳。资产减值损失较上年增加0.14亿元。净利率上升0.98个pct,为3.80%。 准确理解并表条件下三项现金流变化,PPP项目质量明显提升,项目贷款情况良好。1、经营性现金流:经营性现金流净额-17.8亿元,去年同期为2.6亿元,由于公司对PPP项目公司采取并表会计处理,项目公司支付给上市公司的PPP项目施工工程款被内部抵消,而与这些PPP项目施工对应的成本(上市公司支出的材料和劳务款)形成了负的经营性现金流。随着PPP收入同比大幅增长,造成经营性现金净流出同比加大。上半年公司收现比为40.1%,同比显著下降亦是因为公司从PPP项目收回的工程款被内部抵消处理所致。2、投资性现金流:同样由于并表处理,公司投资性现金流流出并非为对项目公司的资本金支出(对项目公司资本金的支出被内部抵消,在投资性现金流里无体现),投资性现金流的流出主要为SPV公司在PPP项目中对前期费用的投资(由于并表,被并到上市公司整体的投资性现金流流出)。上半年投资性现金流净额-18.7亿元,去年同期为-24.3亿元,在公司PPP业务快速增长的同时同比大幅减少23%,表明公司PPP项目的前期费用占比显著降低,表明公司PPP项目的含金量(施工金额占比)明显提升。3、筹资性现金流:上半年筹资性现金流净额63.3亿元,同比增长153.6%,其中非公开发行募集资金28.7亿元,PPP项目贷款增加约30亿元,银行流贷增加约3亿元,公司2018H1现金净增加额为26.8亿元,剔除非公开募资影响,在公司业务大幅增长的同时现金基本持平,突显公司较强的PPP融资能力。 在手现金及订单充足,未来业绩增长动力强劲。公司15年/16年/17年/18H1新承接PPP订单额分别为76.5/217.1/327.6/89.6亿元,18H1完成PPP相关收入40.2亿元,同比大幅增长141%。截至目前在手PPP订单约为742亿元,为2017年PPP相关收入的17倍,在手订单十分充足。公司目前账上货币资金达46.2亿元,在当前紧信用的环境下,在手充足资金有助于强化竞争优势、跨越成长。 投资建议:我们预测2018-2020年公司净利润分别为9.0/14.4/18.8亿元(17-20年CAGR=46%),对应EPS分别为0.59/0.94/1.23元,当前股价对应PE分别为12/8/6倍,考虑公司高成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,项目融资进度不及预期风险,PPP政策风险,利率快速上行风险,传统房建业务快速下滑风险。
中国建筑 建筑和工程 2018-08-30 5.50 -- -- 5.51 0.18%
5.65 2.73%
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收入与业绩稳健增长,二季度有所放缓。公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入5889亿元,同比增长12.1%;归母净利润191.4亿元,同比增长6.1%。分季度看公司Q1/Q2单季收入分别增长15%/9.8%,Q2收入增长有所放缓,预计主要因融资环境趋紧项目进度放慢以及地产业务结算进度较慢;归母净利润分别增长15%/0.35%,Q2业绩放缓主要因收入放缓以及投资收益减少。 基建业务快速增长,业务结构不断优化。分版块看,2018年上半年房建实现营业收入3750亿元,同比增长14.1%,占比63.72%,同比提升0.71个pct;基建实现营业收入1263亿元,同比增长30.2%,占比达到21.46%,同比提升2.85个pct;房地产业务实现营业收入833.9亿元,同比下降10%,收入下降主要因结算进度较慢,占比14.17%,同比下降3.6个pct。基建业务快速增长,占比不断提高,业务结构得到进一步优化。 毛利率提升,投资收益下降,拿地增多等致经营活动现金流净流出增加。2018年上半年公司毛利率10.50%,较上年同期增加0.1个pct,主要因高毛利率基建业务占比提升同时房地产业务毛利率大幅提升,房建/基建/地产毛利率分别变化-0.4/+0.7/+5.9个pct。三项费用率3.15%,较上年同期上升0.14个pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别变动0/+0.08/+0.06个pct。管理费用率提升主要因员工薪酬增长较多;财务费用率提升主要因本期流动负债增加造成利息支出增加。资产减值损失较上年同期减少5.91亿元,主要系本期计提存货跌价准备与无形资产减值减少。投资收益较上年同期减少12.08亿元,主要因去年同期子公司中海外发展收购合营公司BigProfitEnterprisesLimited剩余50%股权产生的分步合并收益较多。净利率下降0.18个pct,为3.25%。公司经营性现金流净额-616亿元,去年同期为-587亿元,主要因本期地产业务中拿地支出、工程款支付增加所致。 1-7月新签订单小幅增长,新开工加速,地产销售稳健拿地积极。2018年1-7月公司建筑业务新签合同额同比小幅增长2%至13229亿元,其中,房建业务新签9576亿元,同比增长5.2%;基建业务新签3583亿元,同比下滑5.8%,符合预期,主要因严监管下新签PPP订单减少;新开工面积同比增长18.9%,较1-6月加快6.4个pct。公司地产业务实现合约销售额1584亿元,同比增长17.7%;合约销售面积1064万平米,同比增长15.1%。1-7月新购置土地1587万平方米,同比大幅增长45%,显示公司拿地积极。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.86/0.95/1.04元,分别增长10%/11%/9%,当前股价对应三年PE分别为6.4/5.8/5.3倍,给予买入评级。 风险提示:融资环境持续收紧、政策波动风险、地产调控风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名