投资要点 事件:公司公告2013年年报,2013年实现营业收入25.7亿元,同比减少10.6%,营业利润-19.8亿元,较去年减少20.7亿元,归属母公司所有者净利润-21.8亿元,较去年减少22.7亿元,EPS为-0.46元。公司同时发布了2014年一季度预盈公告,预计盈利1.4-1.9亿元。 点评: 巨额亏损主要是计提资产减值损失所致。近几年航运市场的低迷导致船舶价格持续下跌,报告期内,公司对19艘油轮资产计提了资产减值损失共计19.8亿元,这是导致巨额亏损的主要原因,同时公司出售了两艘VLCC老龄油轮,由于固定资产处置损失形成了营业外支出1.6亿元,这些都是一次性的影响。公司实际的经营性亏损仅4800万元。 油轮、干散货业务盈利下滑。2013年公司油轮船队完成货运量3111万吨,同比增长0.3%,实现运输收入17.6亿元,同比减少16.7%,毛利-8420万元,较去年减少9142万元,毛利率为-2.9%,较去年下滑5.1个百分点。公司干散货船队完成货运量1450万吨,同比增长30%,实现干散货运输收入8亿元,同比增加5%,毛利148万元,较去年减少5646万元,毛利率为-0.2%,较去年下滑7.8个百分点。 LNG、理财产品贡献投资收益。2013年公司LNG船队完成货运量1649万立方米,同比增长27%,贡献投资收益9052万元,较去年增长17.3%。公司将闲置资金由定期存款转为购买保本型理财产品,导致利息收入减少,财务费用上升,但获得投资收益1.7亿元。 一季度业绩预计大幅改善。公司发布了一季度预盈公告,一季度预计盈利1.4-1.9亿,去年同期为亏损7087万。一季度业绩的大幅改善受益于市场复苏,从一季度的运行情况来看(截止3月24日),国际干散货市场BDI均值1360点,同比上升58%;国际原油运输市场VLCCTD3航线WS均值53点,同比上升51%。 估值与评级。我们预计2014年航运市场将开始复苏,公司业绩将持续改善。其中干散货市场供求关系将首次出现边际改善,海外矿山的扩产可能带来铁矿石运量超预期增长,BDI有望大幅反弹,我们预计BDI全年均值有望达到1600-1800点,如果矿商集中在某段时间出货,短期内BDI甚至有可能突破3000、4000点,这将极大提振市场情绪;油轮市场供需增长都比较缓慢,将更多地呈现季节性波动。公司2013年抓住船价低点,订造了10艘VLCC和12艘超灵便型干散货船,进一步优化船队结构,加强了长期竞争优势。公司长期投资价值显著,维持“增持”评级,预计2014-2015年EPS为0.05、0.09元,对应2014-2015年PE为45、26倍。 风险提示:航运市场持续低迷,替代能源快速发展,海上安全事故。

事件: 公司发布2013年年度报告。2013年实现营业收入278亿元,同比增长3.95%。实现归属于上市公司股东净利润3.35亿元,同比下降16.47%。实现扣非后归属于股东净利润2.26亿元,同比增长10.01%。实现EPS0.3641元,扣非后EPS0.2452元。拟每10股送2股,转增8股,派现0.5元(含税)。 点评: 经营稳健,扣非后主业净利润仍保持平稳增长。2013年,尽管生产资料相关产业持续低迷,但公司强化营销、加强内控,使得主业仍保持平稳增长。由于2012年公司有一项南京物流地产项目的拆迁补偿款1.67亿元,因此2013年归属净利润下降16%,扣除这项影响,主业净利润仍有10%左右的增长。2013年,公司实现物流业务收入26.3亿元,同比下降3.77%。其中仓储业务收入3.7亿元,同比下降2.23%;进出库收入5.4亿元,同比增长8.96%;配送业务收入3.5亿元,同比下降7.92%,完成配送运输总量1014万吨,同比下降21%;国际货运代理收入9.5亿元,同比增长5.14%,完成货运代理量2414万吨,同比增长15%;集装箱业务收入6,656万元,同比下降10.58%;现货市场收入1.6亿元,同比下降17.80%;物流贸易收入252亿元,同比增长4.84%。 物流金融规模大幅压缩,风险控制加强后有望再启航。2013年质押监管业务实现收入1.7亿元,同比下降37.18%,总质押量4088万吨,同比下降36.85%。2013年公司对监管业务进行了清理整顿,通过限制额度、限制业务类型、限制监管物品种及跨地区开展业务、提高最低收费标准、淘汰弱小、资质差的客户等措施,大幅压缩了业务规模。 我们认为,2012钢贸风波过后,公司作为中央所属大型仓库企业的市场地位反而加强,预计今年开始仓单质押监管业务在进一步完善控制风险机制的情况下将重新发展起来。质押监管业务不仅可以为公司带来货物监管收入,还可以带动公司的仓储业务和进出库业务,带动物流业务的整体收入提高。另一方面,公司也正积极推进国际期货交割库的建设,目前,公司是上海期交所最大的期货交割库,约有70%的仓库由中储提供,公司在寸土寸金的上海自贸区内拥有5万平米仓库,同时,在天津自贸区内的土地储备更为丰富,这为未来开展国际期货交割库业务打下坚实基础。 物流地产有序推进,土地循环开发有望持续贡献业绩。2013年是公司物流地产的起步年,共完成投资额10.5亿元。其中,南京中储房地产开发公司完成注册、组织机构设臵、团队招聘,现址开发一期项目各项工作按计划稳步推进,二期土地交储及其它工作正积极磋商、洽谈中;天津唐家口项目已完成原商户清场及方案初步设计;无锡项目概念规划方案和可行性研究招标等工作正在有序进行。2013年,公司物流基地项目累计完成投资3亿元,沈阳苏家屯、南京滨江、上海临港奉贤等项目均取了较快进展。公司今年1月公告成立中储物流地产开发有限公司,注册资金10亿元,专门从事房地产开发、销售,说明商业地产有望为公司持续贡献盈利。我们预计,今年开始,如果进展顺利,除南京项目外,预计还会有一批商业地产项目陆续进入开发进程,总体下来,预计在5到8年的时间内,公司100-200万平米的商业地产项目有望持续开发和贡献利润。 央企改革拉开序幕,内控得当,严控费用,期间费用率下降明显。2013年,公司销售费用1.64亿元,同比下降17.32%;管理费用2.87亿元,同比下降19.06%;财务费用7676万元,同比下降33.2%。期间费用下降体现了公司在内部控制上努力的成效。今年是央企改革的元年,混合所有制改革有望破冰,企业效率的提高呼声强烈,以公司为代表的老牌国企在成本节约、效率提升、风险控制方面的改善空间巨大。 仓储物流向消费品方向转型升级,增值服务提升仓库价值。我们预计公司将适当调整钢铁、有色、化工等大宗生产资料的物流业务,进一步融合期货交割库、电子商务、货运代理、物流融资等功能,同时大力发展城市快消品物流、商超物流、冷链物流、电视购物物流、电商物流。在新形势下,公司仓库网络的核心价值将逐步被挖掘。 定增募资20亿,发力线下物流节点与线上信息化建设。公司前期出台定增预案,非公开发行股票数量不超过18,260.68万股,发行价不低于10.91元/股,拟募集资金总额不超过199,224.00万元,发行对象为不超过十家的特定对象(控股股东中储总公司、实际控制人中国诚通控股集团不进行认购),最终发行对象将以竞价方式确定。本次募集的20亿资金投向可以分为两类:新物流节点的建设和物流网络信息化建设。这四个项目可以让公司现有土地资源增加约100万平米,并且跳出了原来大宗商品仓储为主的范畴,积极发展冷链、消费品物流仓储、期货交割库、智能交通等现代化仓储模式,极大的加强了仓库网络的价值,为公司仓储业务转型打下坚实基础。另外,本次定增项目将对中储股份现有物流信息系统和电子商务平台进行全面改造升级,实现公司由传统物流向现代物流的转变。 从普洛斯近期资本运作看中储仓库价值被显著低估。电子商务时代,公司旗下近千万平米仓储资源的隐性价值有极大的挖潜空间。以普洛斯最近一次资本运作的交易价格测算,普洛斯中国物业的单价估值为5389元/平米。目前普洛斯中国在华已建及在建物业面积达1230万平方米,网络覆盖中国主要空港、海港、高速公路、加工基地和消费城市。而中储股份目前市值约117亿元,仓库分布在全国30多个中心城市和港口城市,产权物业面积约450万平米(运营面积640万),测算下来物业单价仅为2600元/平米。而仅考虑公司未来待开发的200万平米的商业物业价值已达到155亿元。安全边际显著。 盈利预测,传统贸易平稳增长,物流地产快速发展,物流与新经济结合可圈可点。预计公司传统贸易业务保持平稳增长,未来几年的主要业绩增长动力来自于商业地产的项目贡献,物流与新经济的结合同样值得期待。不考虑增发摊薄的情况下,预计2014年至2015年EPS分别为0.66元、0.94元,考虑增发后的完全摊薄EPS分别为0.55元、0.79元(假设底价发行)。 投资建议:重申“买入”评级。我们认为,随着公司开始积极拥抱新经济,在央企国企改革的大背景下,身处完全竞争领域的公司有十足动力寻求转型,在公司积极将传统物流与电商、物联网、金融融合的过程中,原本静态的仓库将会连成动态的仓库网络,潜在效益巨大。同时,公司的商业地产项目能够实现旗下土地的循环开发和潜在价值的显性化,今年开始有望持续提供业绩的强劲增长动力。公司若能通过定向增发引入战略投资者,成功推进物流与金融、与物联网的结合,大力发展物流O2O,资产价值和运营效率将大大提升。综上,我们看好公司未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济持续低迷影响公司以大宗商品为主的物流主业;商业地产项目开发进度慢于预期;物流业务转型所需成本过高;智慧物流网建设不成功。

2月28日我们与建发股份的董事长、董事会秘书交流,就公司业务发展战略、转型规划进行了深入沟通。 一、供应链运营业务已有明显护城河 供应链运营板块可概括为7+2+1 建发股份的供应链运营板块贡献公司约45%的利润来源。主要业务包括7项工业品相关业务:浆纸、钢铁、矿产品、化工产品、机电产品、轻纺产品和农产品;2项消费品的经销业务:中高端汽车和酒类产品;1项综合物流服务业务:进出口物流、国内物流服务。公司主要客户是一些小型的商家,较少涉及终端客户。 规模优势形成公司较难逾越的护城河 2013年公司供应链运营业务板块收入规模接近900亿元,如此大的业务规模,能够让公司拿到更低利率的资金、规模采购降低物资和运输成本、对产品所在行业理解更深从而更好的为客户服务、与供应商建立长期合作关系。 公司常年合作的活跃客户有4万多家,累计合作过的更是达到12万余家,这么大量的客户关系网是数十年经营积累起来的,很难短时间内被竞争对手复制。 二、线上平台开始发力,线下庞大的客户资源网是坚强后盾 公司作为最早具有供应链思维的企业之一,很早就开始将互联网引入日程经营中。目前公司管理层已经充分具备新经济变革传统业务的战略思维,正组织各业务部门思考推进如何更好的将原有业务与互联网结合,预计很快就有更多动作。 数个线上平台已经初具规模 公司之前搭建的网站多是为了商务沟通,作为电商平台的功能并不齐全。目前公司正在试图建立贸易的线上信息平台和交易平台,公司已经建立了“建发电子商务平台”,作为线上平台的入口。 公司旗下有数个电商平台已经初具规模:纸源网,目前年交易额1亿,而公司纸业的交易额有100多亿;建发物资网,主要经营钢材;建发物流电子商务系统;美酒汇,已经开始做酒类的线上交易,同时入驻京东、亚马逊;建发汽车网,目前是汽车信息发布平台,未来将基于公司每年50多亿的线下销售额,向汽车门户网站发展。 公司今年的工作重点是将原来以营销为主的网站向电子商务平台方向运作,并整合线上线下业务,通过互联网升级产业链,给上下游企业提供更多服务。 线下客户资源网络是公司向线上发展的坚强后盾 电子商务企业发展的核心是流量,于是很多初创期的电商为了吸引流量花费巨大代价,甚至有花钱买流量的行为。而公司多年贸易经营积累的客户资源庞大,且合作关系良好,未来推进线下业务走到线上会出现一呼百应。 以纸源网为例,依托于建发纸业,纸源网作为其纸张纸浆的网上营销平台,现在已经很成熟了。为何这个平台较早成功,是因为公司在这个行业的话语权,基本是行业老大,下游的纸厂印刷厂大部分都是公司的客户,重点合作伙伴包括APP、晨鸣纸业、太阳纸业、泉林纸业等,公司推进网上交易只要挖掘原有客户就有足够空间。 互联网的战略思维已经建立:公司将以线上平台整合业务,打造三位一体的供应链运营业务 未来公司将以线上平台整合业务,从而让交易更加便利、风险控制更加合理。而线下供应链运营将深耕细作,坚持发展,致力于为中小企业提供优质服务。而供应链金融业务(担保、融资租赁服务)也将迎来快速增长期。总体上,公司将形成线上整合平台、供应链运营、供应链金融三位一体的现代供应链服务商。 三、房地产业务加快周转,风险可控,较快增长仍可期待 公司2013年全年签约销售金额增速接近40%,土地储备超过1000万平米。其中,省内约400万,占40%(厦门的不是特别多)。由于省外竞争更激烈,最近开始回到省内拿地(龙岩、漳州、三四线县城等),省内三四线城市城市化程度低、经济发达,整体风险小于全国其他三四线城市。 由于土地拿的早,账面成本比较低,预计未来几年地产业绩仍然保持较高增长。地产经营的思想是加快周转,很贵的地不拿,做的项目都是人口聚集、有品牌口碑的区域。并且房地产业务也会根据大环境适时调整,顺势而为。 四、盈利预测与投资建议 我们预计2013-2014年供应链运营收入增速17%、15%、毛利率4.6%、4.6%,地产业务收入增速20%、15%,毛利率41%、40%。2013年实现净利润25亿元,同比增长约16%。暂不考虑配股摊薄,预计2013-2015年EPS分别为1.12、1.39、1.67元,对应当前股价PE为5.96、4.79、3.98倍。 我们认为,当前公司的业绩稳定性与估值严重不匹配。2014年不足5倍的估值已经反映了市场对房地产业务最悲观的预期,而公司的房地产业务由于结构原因,风险可控,充足土地储备、较低的成本以及签约销售将保证地产业务的盈利增长。而公司的供应链业务今年已经改变了去年博差价的经营方式,线上平台的推出也将极大激发公司庞大客户资源的潜能。公司的管理水平和稳健经营是业绩有力保障。 对于业绩增速有望保持15%、积极寻求转型、2014年动态估值不足6倍的标的,股价向上的动力将显著大于向下的风险。我们重申公司“买入”评级。 五、风险提示 房地产调控超预期;地产价格大幅下跌;经济下滑超预期导致大宗商品景气度大幅下跌。

定增概况:募资20亿,发力线下物流节点与线上信息化建设。公司出台定增预案,非公开发行股票数量不超过18,260.68万股,发行价不低于10.91元/股,拟募集资金总额不超过199,224.00万元,发行对象为不超过十家的特定对象(控股股东中储总公司、实际控制人中国诚通控股集团不进行认购),最终发行对象将以竞价方式确定。本次募集的20亿资金投向可以分为两类:新物流节点的建设和物流网络信息化建设。这四个项目可以让公司现有土地资源增加约100万平米,并且跳出了原来大宗商品仓储为主的范畴,积极发展冷链、消费品物流仓储、期货交割库、智能交通等现代化仓储模式,极大的加强了仓库网络的价值,为公司仓储业务转型打下坚实基础。另外,本次定增项目将对中储股份现有物流信息系统和电子商务平台进行全面改造升级,实现公司由传统物流向现代物流的转变。 国企改革的大背景下,本次定增有望引入战略投资者。国资委要求,在完全竞争领域,国有资本不需要控制并可以由社会资本控股的国有企业,可采取国有参股形式或者可以全部退出。原有国有物流巨头的体制、管理能力越来越不能适应物流业的激烈竞争,引入战略投资者、发展混合所有制,将能极大的激发中储这类资源型国企的效率。由于本次融资规模达20亿之巨,且发行对象不超过10个,一般财务投资者很难支撑如此大的投资量。鉴于国企混合所有制改革的背景,和此次定增募投项目在物流网络上的深耕,因此,我们认为,公司有望以此次增发为契机引入战略投资者。 电子商务时代,公司旗下仓库资源被显著低估。以普洛斯最近一次资本运作的交易价格测算,普洛斯中国物业的单价估值为5389元/平米。而中储股份目前市值约131亿元,产权物业面积约450万平米(运营面积640万),测算下来物业单价仅为2911元/平米。而仅考虑公司未来待开发的200万平米的商业物业价值已达到155亿元。因此,公司通过较目前股价打折约25%的定增价格引入战略投资者的吸引力也是巨大的。 投资建议:重申“买入”评级。由于增发最终完成可能在下半年,我们暂不考虑摊薄,预计2013年至2015年EPS分别为0.45元、0.66元、0.94元,对应当前股价市盈率为31、21、15倍。看好公司积极将传统物流与电商、物联网、金融融合,以及商业地产有望持续提供业绩的强劲增长动力,且公司若能成功通过引入战略投资者进行混合所有制改革,效率将大大提升,重申“买入”评级。 风险提示。宏观经济持续低迷影响公司以大宗商品为主的物流主业;商业地产项目开发进度慢于预期;物流业务转型所需成本过高;智慧物流网建设不成功。

事件: 公司发布2013年年度报告。2013年实现营业收入1.67亿元,同比下降6.48%。实现营业利润5266万元,同比下降29.90%。实现利润总额6167万元,同比下降25.07%。实现归属于上市公司股东净利润4867万元,同比下降24.07%。实现EPS0.4056元,同比下降24.07%。拟每10股送1股,转增9股,派现0.3元(含税) 点评: 珠海地区不景气是业绩下滑主因。过去一年,珠海地区石化仓储行业竞争明显加剧,多个竞争对手新建储罐,造成以往公司供不应求的储罐出现招商困难,长期租客减少的情况。而2013年珠海库区三期工程一阶段投产,弥补了一定量的业务量下滑,造成收入基本稳定。 上市以来首次高送转,符合公司长期发展要求。年报推出分配预案:每股送1股,转增9股,派现0.3元(含税)。公司已进入稳定发展阶段,目前股本规模较小(1.2亿),上市以来从未送红股和转赠股本,此次送配提高了公司股票流动性,且未来几年是公司跨区域发展的关键时期,因此分配预案符合股东利益和公司长期发展要求。 盈利预测与估值。预计公司2014至2016年EPS为0.47、0.56、0.66元。今年是石油化工产业链改革的元年,公司有望受益(公司已参股设立山东石油天然气投资有限公司),另外横琴自贸区对公司也有积极影响(公司在横琴新区注册成立了两家子公司)。维持对公司的“增持”评级。

投资要点 事件:公司发布2013年度业绩快报。2013年实现营业收入22.5亿元,同比增长11.35%。实现营业利润8530万元,同比下降36.29%。实现利润总额9602万元,同比下降37.84%。实现归属于上市公司股东净利润5664万元,同比下降43.95%。实现EPS0.34元,同比下降44.26%。加权平均净资产收益率5.97%,同比下降-5.58%。 点评: 受累于主要客户业务量下降,非经常性损益减少。今年以来,PC行业受到平板电脑和智能手机的严重冲击,出货量为历史新低。在此大环境下,公司主要客户也受到牵连:核心客户宏基和华硕的业务量下降、南京飞力达核心客户爱立信订单减少、深圳飞力达核心客户华硕的主板项目处于培育期都对公司业绩产生很大影响。另一方面,2013年经常性损益约800万元(主要是财政补贴及募投资金利息收入),较上年同期(1,545.99万元)下降幅度较大。 股权激励计划未完成,将冲回相应财务成本。公司2012年初推出限制性股票股权激励计划,按照股权激励方案,第二次解锁期解锁的业绩考核要求为,2013年度的净利润不低于2011年度的150%(约1.25亿),且2013年度的净资产收益率不低于10.50%。2013年的业绩未达到考核要求,按照规定,当期可申请解锁的限制性股票不得解锁并由公司以授予价格回购后注销。相应的股权激励费用约1200万元将冲回。 预计2014年公司状况将有好转,关注公司新业务的拓展。经历2013年的行业大幅萎缩后,预计2014年PC行业将维持稳定,华硕宏基的出货量将企稳回升,另外华硕宏基在平板电脑上的培育也会带来业务增量。因此公司的业务量将较去年有所回升。目前公司的业务地区由长三角地区逐步扩展到西南、华南、香港、新加坡等地。业务范围也跨出IT行业,未来可关注公司控股子公司常州融达现代物流的期货交割、保税仓库等业务。 盈利预测与估值。预计公司2014-2015年EPS分别为0.4、0.5元,对应PE分别为32.5、25.8倍。公司明年的看点在于,若能找到高速增长的客户或行业,成长速度或能再度提升。维持“增持”评级 风险提示。IT产业景气度持续下滑、公司核心客户业务下滑、公司跨区域和跨行业扩张带来成本上升过快。

跨境物流的坚守者--外运发展。摘中外运系统是中国跨境运输物流的开拓者和主导者,中国对外贸易运输(集团)总公司(简称中外运)是中国外运长航集团有限公司的前身,成立于1950年,是以海、陆、空国际货运代理业务为主。外运发展由中国外运集团的优质空运业务资产重组而成,最核心的主营业务为国际航空货运代理,其市场份额稳居国内行业第一。从1979年DHL开始与中外运合资成立中外运敦豪运作中国国际快递开始,已过去了35年,在过程中,中外运学习了先进的管理体制和信息支持系统,获得了竞争力的提升和国际快件业务的发展空间。 国际货代电商平台&跨境电商,多年跨境物流经验厚积薄发。公司打造货代电商平台,适应物流客户越来越小型化,需求也越来越个性化的趋势,目前华北地区国际货代业务已经全部进入电商平台。预计公司今年开始将与珠三角地区海关口岸合作,打造跨境电商平台,成为这一朝阳行业的开拓者。目前跨境电商发展迅速,行业规模超2万亿。通关仍是跨境电子商务交易的最大壁垒,公司在这一业务上的优势是:1、多年跨境物流经验,熟悉货物进出口通关流程,2、海外国家网络密集度国内领先,3、与海关形成数据对接,目前唯一一家实现了货物进出口流程的可视化,4、跨境物流企业中率先推出电商平台,理念和执行力已走在竞争对手之前。 盈利预测与投资建议。预测公司2013~2015年EPS为0.79、0.91、1.07元,对应市盈率分别为15.1、13.0、11.1倍。公司估值长期低于物流行业平均水平(对应2014年13倍),我们认为随着公司上线国际货代电商平台,试水跨境电商,在国家不断出台扶持跨境电商的政策的大环境下,加之公司后续在网络支付方面的推进,都有可能让市场认识到传统行业老大插上新经济翅膀的积极转型所带来的活力,公司在跨境物流领域数十年的积累将厚积薄发,市场关注度有望不断升温,而中外运敦豪在中国国际快递市场上的领导地位将持续提供公司利润增长的安全垫。综上,公司的向上弹性大,而安全边际足够高,因此我们重申公司“买入”评级。 风险提示。全球经济持续低迷;国际货代电商平台和跨境电商的尝试道路曲折;DHL与公司终止合作;银河航空不能按计划清算。

物流地王迎来价值重估契机。中储股份运营土地640多万平米,在全国30多个中心城市设有物流中心和实体,是国内最大的仓储网络。电子商务时代,公司旗下近千万平米的仓储资源的隐性价值有极大的挖潜空间。而潜力爆发的契机就是新经济给公司传统业务带来的变革。 老树开花--物流与新经济的融合。1、物流与电商的融合:公司的线下能力具有天然优势。2、物流与物联网的融合:O2O,线上线下资源一体化的整合者,公司一旦与现代化的信息采集、管理、运用手段结合后,分散在各地的单独仓库将连成网络,让静态仓库变动态货站、中转站。3、物流与金融的融合:上海、天津自贸区内国际期货交割库是一大看点,2012年钢贸风波过后,质押监管业务进入新阶段。 新经济助力公司腾飞过程中,商业地产提供业绩安全垫。公司商业地产的模式是既获得了城市中心稀缺地段商业物业开发的收益,又让自己的物流用地资源增长,新获得土地若干年后又可以再做商业物业开发,实现了土地的循环开发。虽然这部分商业物业开发体现为非经常损益,但实际上由于公司可开发土地不断增长,这部分非经常损益有望实现经常化。今年开始,预计还会有一批商业地产项目陆续进入开发进程,若进展顺利,预计2015年开始公司旗下约200万平米商业地产项目将持续贡献业绩。 盈利预测与投资建议。预计2013至2015年EPS分别为0.45、0.66、0.94元,对应当前股价市盈率分别为27.36、18.77、13.24倍。我们认为,在央企国企改革的大背景下,身处完全竞争领域的公司有十足动力寻求转型,在公司积极将传统物流与电商、物联网、金融融合的过程中,原本静态的仓库将会连成动态的仓库网络,潜在效益巨大。同时,公司的商业地产项目能够实现土地的循环开发和潜在价值的显性化,今年开始有望持续提供业绩的强劲增长动力。另外,公司拥有天津和上海自贸区、智能物流等热点主题。综上,我们看好公司未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济持续低迷;商业地产项目开发进度慢于预期;物流业务转型所需成本过高;智慧物流网建设不成功。

2013年大秦线全年运量4.45亿吨,2014年1月运量3974万吨,全年、单月运量均创历史新高。我们认为2014、2015年大秦线运量依然稳健,运能依然有2000万吨的提升空间,运量关键在于煤炭运输需求,我们预计今明两年,大秦线运量约为4.5-4.6亿吨。 随着春运接近尾声,我们估计铁路提价渐行渐近。根据往年提价规律,我们认为2月是提价窗口期。去年三季度铁总公布的铁路投融资方案提出用铁路与公路比价的方法确定铁路合理运价,因此我们预计本次全路平均运价将提高约0.015元/吨公里,提价幅度约为13%,与去年基本持平,而大秦线特殊运价与普铁运价并轨、同步提价是大势所趋。假设特殊运价与普铁同时提价0.015元/吨公里,公司年收入可增加55亿元,利润增加38.5亿元,相比2012年实际利润增加33.7%,相比2013年预测利润增加29.8%。 2016年新建煤炭通道开通后,大秦线凭借运价相对便宜及运距短的优势,依然是煤炭西煤东运的良好选择,因此新建通道对大秦线的分流影响可控,分流量约为2000万吨-4000万吨,因此大秦线运量依然可以保持4亿吨以上运量。 考虑提价、人力成本上涨、营改增等多方面因素.我们预计2013-2015年,大秦铁路EPS分别为0.85元、1.02元、1.26元,同比增10%、21%、23%。 对应目前7.38元的股价,PE为8.68x、7.23x、5.87x。对应50%的分红率,公司的股息率为5.8%、6.g%、8.5%。2016年之后考虑分流影响,公司EPS依然可以维持在1.1元以上。我们再次重申公司的“买入”价值。 风险提示:煤炭需求短期萎靡,提价幅度及时间点低于预期。

事件: 1月27日,深高速与政府签署了《梅观高速公路调整收费补偿及资产移交协议》,主要内容自2014年3月31日24时起对梅观高速梅林至观澜约13.8公里路段实施免费通行;政府同意以现金方式进行补偿安排,包括免费路段的未来收益补偿约人民币159,795万元以及其他相关成本,费用补偿约人民币110,237万元。 点评: 公司取消梅观高速13.8公里路段收费:梅观高速全长19.2公里,南至深圳梅林、北至深莞边界黎光。1995年建成通车,2010年启动改扩建工程,南段已于2011年8月完工,北段于2013年年底完工(双向拓宽至8车道)。梅观高速原投资8.9亿元,改扩建预算7.7亿元。收费期限到2027年3月到期。目前,公司持有梅关高速100%股权。此次与政府协商对梅观高速中段至南段实行免费通行(观澜-梅林段),免费通行路段长13.8公里。取消梅林、华南物流、坂田、华为、观澜5个收费站,将梅林主线收费站北移至外环高速黎光立交南侧。 政府补贴27亿,预计增加2014年资产处置收益11亿元:此次政府补贴范围及资金:1)免费路段的未来收益现值16亿(13.8公里,13年收费权);2)梅观清湖至观澜段扩建费用3.4亿(均摊梅观北段共7.7亿扩建费用);3)新增4个匝道收费站未来运营费用人民币1.6亿;4)梅林主线迁改费用约1.8亿元;5)相关税费约人民币5.8亿。需要说明的是,鉴于梅观高速北段2013年完成扩建,为了更可靠的估计未来收益,此次测算的16亿未来收益是基于扩建之前收益水平给予测算的,同时政府补贴改扩建的成本费用3.4亿元。因此,用于补偿13.8公里免费路段的总补贴应为未来收益现值16亿元以及3.4亿元的扩建费用,共19.4亿元。预计截止2014年3月免费路段账面资产净值为8.45亿元,因此,公司2014年约可获得资产处置收益11亿元。 公允价值出售,估价合理:评估报告对资产价值的评估使用计算未来收益净值的方式,测算结果合理,我们认为该资产以市场公允价值出售。根据评估报告,其假设未来2014年预计净利润增长约30%、2015年-2016年净利润增长约10%,2017年之后预计每年利润增长1%-2%。我们认为增速假设基本合理、符合高速公路生命周期的增长情况。评估给予免费路段收益的这算率为8.4%。虽然高于银行6.55%的借款 利率,但是考虑到目前高速公路融资成本普遍较高的情况,我们8.4%的折现率属于合理范围内。 高速公路价值的体现:PB 2.3X,PE 14X收购:政府以19.4亿元收购8.45亿元账面价值高速公路收费权,PB约为2.3倍;如果不考虑改扩建,政府以16亿元收购3.6亿元账面价值高速公路收费权,PB则更高达4.44倍。这与目前深高速平均0.85倍的PB情况差距较大。从PE的角度看,梅观高速免费路段年收益1.11亿元,以16亿的收购价格看,PE为14.3X,这与目前深高速11.3X的市盈率也有差距。因此,此次收购证明了二级市场对于高速公路板块价值的低估。 资产处置收益估计用来归还贷款、提高分红以及再投资:公司并未公告此次资产处置收益如何利用,我们预计公司会首先归还银行借款,目前公司资产负债率54%,在高速公路上市公司中属于中等偏高的水平,因此归还借款可以降低公司资产负债率,同时减少财务费用。此外,如果没有更好的投资标的,我们预计公司将提高分红率,回馈投资者,目前公司分红率约为48%,与高速公路分红率最高的宁沪高速70%的分红率还有差距,如分红率可提高至70%,则股息率也可高达7%。当然,如果有投资回报率较好的项目,公司也可能继续投资,但是考虑到目前高回报率的高速公路项目较少,我们估计公司短期内不可能大量收购或者建设高速公路项目,可能会考虑多元发展。 政府回购首个案例,为高速公路打开另一出路:梅观高速是政府以公允价值收购上市公司高速公路的第一案例(需等股东大会通过,合同才正式生效),这为高速公路未来发展打开了又一出路,也相应解决了中国物流成本高的问题。未来这条路是否能走通,还在于地方政府是否有足够的资金以市场价格收购高速公路,鉴于目前地方政府资产负债率也较高的情况,我们认为收购的可能近存在于经济发达地区。另,对于上市公司来说,资产处置收益是分红?还是再投资?分红可以直接回馈投资者,但是公司失去了成长性,而再投资考验上市公司的投资能力,是否能拿到高投资回报率的项目?总之,政府回购给上市公司打开了一扇门,是否能走好需要继续观察。 投资策略:再次重申上调“高速公路”行业评级至“推荐”:2013年12月初我们发布的2014年高速公路行业策略报告,已经将高速公路行业评级从“中性”上调至“推荐”,主要逻辑为:1)政策风险释放:经历了2011年的五部委高速公路清查、2012年四节取消一类车收费,再到今年出台《收费公路管理条例》征求意见稿,我们认为政府对高速公路行业的负面政策已基本出清,未来作为补偿,可能会出台一些对高速公路有利的正面政策,例如节假日免费的补偿措施、二级路取消收费的补偿,可能的方式是延长收费期、或者给予一次性资金补偿等。2)车流量稳步向好:预计2014年小汽车流量增速保持在10%以上,而货车流量企稳回升,通行费收费同比增速提高。综合以上两因素,我们认为高速公路最差的时间已经过去,上调行业评级至“推荐”。对于深高速,我们维持“增持”评级。 风险提示:宏观形势尚不明朗,《梅观高速公路调整收费补偿及资产移交协议》需待股东会通过方可生效。

投资要点 钢铁电商发展的黄金期正在到来。伴随着钢铁需求增速的缓慢下降,钢铁价格的趋稳,一些小型的依靠简单赚取差价的贸易商越来越难生存,整个钢铁物流链条有望缩短。未来的钢铁物流商必须以专业取胜,第三方钢铁物流的增值服务内容从传统的仓储、加工向更广阔的领域发展。提供转货、质押监管、信息服务、供应链解决方案等一站式服务。电商理念符合钢铁物流趋势,空间广阔。 线上服务让公司从传统钢铁物流商中脱颖而出。“实体物流+电子商务”的经营模式做到了线上线下的有机融合。若今后依托“欧浦钢铁交易市场”和“欧浦钢网”,不断扩大电子商务的影响力,使单一企业的“钢材仓库”成为面向全国公开互联的“钢材超市”。新的业绩成长点将会打开。 线下能力是未来公司电商业务取得突破的有力保障。由于标准化程度低、信用管理难度大等原因,B2B电商鲜有成功案例。对于欧浦钢网,我们认为其电子商务业务可能成功的原因正是其强大的线下能力,公司线下强大的仓储、加工、综合物流服务能力也让线上服务真正落地。总的来说,线上平台因线下实体而更有效,线下实体因线上平台而更便利,线上线下能够形成互动,这对传统的钢铁加工行业来说是个颠覆性的革命。 盈利预测与询价建议。预计2014至2016年EPS为0.93、1.14、1.37元。公司未来三年在募投项目投产、跨地区新业务拓展的带动下,业绩有望保持复合22%左右的增长,并且公司基于O2O的一站式钢铁物流模式,未来想象空间巨大,另一方面,中证指数披露的仓储业最新滚动市盈率为26.76倍。综上,我们认为,公司对应2014年EPS合理估值约在22倍至26.76倍,对应股价20.46元至24.89元,且公司具有第一批新股、大宗商品电商等概念,市场情绪的带动下或能享受估值溢价,相对于18.29元的发行价,我们建议公司二级市场上市后可积极参与,给予“买入”评级。 风险提示。钢铁行业景气波动、募投项目不达预期、所得税优惠终止。

事件: 公司拟以现金17.02亿元受让大新华航空持有的祥鹏航空52.90%股权(9.35亿股)。受让完成后,公司与云南国资委持有祥鹏航空股权比例分别为86.68%和13.32%,公司将成为祥鹏航空的控股股东,方案后续仍需要等待股东大会审议通过。 点评: 收购大股东所持祥鹏航空剩余股权,成为祥鹏航空控股股东。祥鹏航空是中国一家以昆明为基地的航空公司,2004年筹建,2006年2月正式开航,由海航集团与云南省国资委合资组建。祥鹏航空2012年运输旅客371万人次,截止2013年9月,祥鹏航空共运营22架客机(其中8架波音737-700型飞机,8架B737-800型飞机,3架空客319型飞机,3架空客320型飞机),主要经营云南省内航空客货运输业务及其他国内航空运输业务,目前航班飞行涉及42个国内城市,45条国内航线。将大新华航空持有的云南祥鹏航空全部股权注入上市公司,是2012年海航集团就解决可能存在或潜在的同业竞争做出的承诺。 航空主业整合持续推进,协同效应逐步显现。除了祥鹏航空外,集团承诺2015年8月前将把直接或间接持有的包括天津航空、西部航空、北京首都航空、香港航空在内的航空公司股权注入海南航空。2017年8月前将其持有的所有航空业务全部注入海南航空。集团航空资产注入后,海南航空的机型依然较为简单、网络布局更加全面、机队数量可与三大航抗衡、整体协同效应还有较高提升空间,同时可以移植和复制公司的优秀管理经验,提高经营效率和盈利水平,未来业绩弹性可能会超出市场预期。 精耕云南市场,受益昆明门户枢纽建设。祥鹏航空的基地机场是昆明长水国际机场,目前祥鹏航空在昆明市场的市场占有率大约为12%,居于第三位。 昆明长水机场定位的近期目标是国内大型机场,远期目标是建成中国面向东南亚、南亚,辐射印度洋区域,连通中东、非洲,连接欧亚的国家门户枢纽,将承担起实践国家“民航强国”战略和云南省“建设中国面向西南开放桥头堡”战略的重大任务。祥鹏航空借助长水机场平台,加快运力引进,着重利用云南省的旅游资源和区位优势,在增加省内航线密度巩固省内市场,同时进一步拓展国内及国际航线网络,未来将建立辐射国内主要一线和二线城市并连接国内与东南亚和南亚地区的航线网络布局。本次资产注入完成后,有利于海南航空增强云南地区区域竞争力,扩大主营业务规模,对海南航空未来发展将产生积极影响。 海航网络进一步优化,规避高铁冲击。海南航空已经建立起北京、海口、广州、深圳、大连、兰州、乌鲁木齐、西安、太原9个运营基地及多个航空运营站,翔鹏航空专注于云南市场,注入后使得公司能够构筑更加灵活、合理的航线结构,规避高铁对短途航线带来的冲击,提高运营利润率。 国际旅游岛建设如火如荼,保持海南市场领先地位。在离岛免税政策、航空客运市场开发奖励办法、以及东环高铁沿线形成的“同城效应”的作用下,海南岛旅游市场呈现高速增长态势。特别是离岛免税政策在海南取得良好效应,释放了国内游客巨大的购物需求,也提升了海南旅游的吸引力。海南航空在海南省的市场份额约39%,远高于三大航,同时海口机场和三亚机场始发航班占到公司总航班量的13.4%,公司在海南航空市场中占有明显竞争优势。海南国际旅游岛政策后续细则的颁布与实施将对海南岛旅游经济起到积极的促进作用,以海南起家、在海南航空市场占有领先地位的海南航空,有望继续保持其先发优势,分享海南岛航空市场发展的盛宴。 B787开始交付,北美、欧洲市场持续开拓。在国际航线的开辟上,起步较晚的海南航空面临着国内外航空公司的激烈竞争和优质市场资源的匮乏,因此公司独辟蹊进,抢占细分市场,进行差异化竞争。2013年7月到10月,波音公司向海航陆续交付了三架B787飞机,海南航空共计预定了10架787梦想飞机,年内计划交付4架,并计划先期将787投入北京=海口的国内航线,后续将逐步投入执行北京=芝加哥、北京=多伦多、北京=西雅图等北美国际航线。同时,集团去年10月收购了法国蓝鹰航空48%的股权,预计2014年通过海南航空与蓝鹰航空合作的方式开通巴黎至北京的航线。随着这些国际航线逐渐培育成熟,公司盈利水平将上一个新台阶。 收购价格相对公允,方案仍待股东大会通过。祥鹏航空2012年及2013年前三季度的净利润分别为2.33亿与1.98亿元,预计2013年全年为2.5-3.0亿元,本次收购资产PE估值对应2012年及2013年分别约为14、11倍,动态市盈率与股份公司相当;截止到今年3季度末净资产29.19亿,PB估值约为1.1倍。考虑到云南旅游市场持续开发的广阔空间和未来东南亚市场的开拓,我们认为本次收购价格相对公允,方案后续仍需要等待股东大会审议通过。 盈利预测与估值:海南航空航线布局差异化并贴合市场需求、受高铁影响小、优秀管理和年轻机队打造强大成本优势、内外并举不断整合资源,公司未来发展值得期待。注入祥鹏航空资产有利于公司增强云南地区区域竞争力,扩大主营业务规模,对公司未来发展将产生积极影响。我们上调公司2013~2015年EPS分别0.01、0.02、0.02元(假设年底前完成收购),2013~2015年全面摊薄EPS上调至0.22、0.25、0.28元,对应PE为9、8、7倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,高铁分流,突发性战争、天灾、疾病和安全事故。

事件:海南航空2013年第三季度实现营业收入83.64亿元,归属母公司股东净利润15.39亿元,同比增长1.62%和28.14%。1-9月实现营业收入227.88亿元、归属母公司股东净利润21.84亿元,同比增长3.01%和28.44%,合EPS0.25元/股,同比下降34.21%,按全面摊薄计算EPS为0.18元/股。 点评: 需求和运力平稳增长,载运率大幅上升。1~9月份公司完成RTK35.59亿吨公里、RPK339.32亿客公里、RFTK5.05亿吨公里,同比增长14.8%、17.0%、2.8%。同时,公司提供运力ATK43.25亿吨公里、ASK389.60亿客公里、AFTK8.19亿吨公里,同比增长0.8%、13.6%、-32.1%。需求增长高于运力增长,载运率82.3%、客座率87.1%、货邮载运率61.7%,同比增长10.1PT、2.6PT、20.9PT。 国内航线旺季效应明显,国际航线稳步增长。第三季度海航国内航线旅客人数679.2万人,同比增加25.8%,PRK同比增加26.3%,ASK同比增加24.6%,客座率88.2%,同比上升2.5PT。国内客运需求增速和运力投放增速均高于前两个季度(Q1、Q2的RPK同比增速分别为6.6%、24.5%,Q1、Q2的ASK同比增速分别为3.2%、19.5%)。虽然商务客源需求乏力,但暑期出游需求在十一新旅游法提价影响下集中释放,同时随着海岛旅游概念的不断深入,带来国内客运需求的有利支撑。同时国际航线维持稳步增长,第三季度国际航线旅客人数28.5万人,同比增加6.5%,PRK同比增加6.1%,ASK同比增加3.9%,客座率82.7%,同比上升1.7PT。 汇兑收益大幅增长,财务费用大幅下降。前三季度人民币兑美元升值2.19%,第三季度升值0.50%,我们估算1-9月公司汇兑净收益4.4亿元,同比增长480%。公司1-9月财务费用22.47亿元,同比减少33.19%。 优化网络结构,规避高铁冲击。公司已经建立起北京、海口、广州、深圳、大连、兰州、乌鲁木齐、西安、太原9个运营基地及多个航空运营站,这些基地使得公司能够构筑更加灵活、合理的航线结构,规避高铁对短途航线带来的冲击,提高运营利润率。 国际旅游岛建设如火如荼。2011年4月离岛免税政策在海南试点取得良好效应。2012年10月,该政策调整,购物限额由5000元提高至8000元,并新增美容、保健器材等三大类商品。新政释放了国内游客更大的购物需求,也提升了海南旅游的吸引力。公司在海南航空市场中占有明显竞争优势。海南国际旅游岛政策后续细则的颁布与实施将对海南岛旅游经济起到一定促进作用,提高对民航运输的需求。 B787开始交付,继续拓展北京国际航线。2013年7月到10月,波音公司向海航陆续交付了三架B787飞机,海南航空共计预定了10架787梦想飞机,年内计划交付4架,并计划先期将787投入北京=海口的国内航线,后续将逐步投入执行北京=芝加哥、北京=多伦多、北京=西雅图等北美国际航线。 航空主业整合持续推进,但整合速度低于我们的预期。2013年5月30日公司第七届董事会第十二次会议审议通过了《关于增资天津航空有限责任公司的报告》,为进一步解决可能存在或潜在的同业竞争问题,拓展主营业务规模,增强主营业务竞争力,公司董事会同意对天津航空有限责任公司现金增资16.8亿元人民币(12亿股);其全资子公司海南航空(香港)有限公司以每股1.1港元的价格对香港国际航空租赁有限公司现金增资3.85亿港元(3.5亿股);其全资子公司海南航空(香港)有限公司的全资子公司海南航空投资控股有限公司以每股1.56港元的价格对香港航空有限公司和香港快运有限公司的母公司HKAGroupHoldingsCompanyLimited现金增资7.76亿港元(1亿美元),并海航投资以4.01亿港元(1.56港元/股)的价格收购海航集团国际总部(香港)有限公司持有的HKAGH2.57亿股股权。2013年10月19日公司宣布拟以10.93亿受让海航集团有限公司持有的天津航空13.95%股权(7.81亿股)。受让完成后,公司与天航控股有限责任公司、天津保税区投资有限公司的持有天津航空股权比例分别为44.65%、51.78%、3.57%。总体来说,公司持续整合集团旗下航空业务,但整合速度略低于我们的预期。 盈利预测与估值:海南航空航线布局差异化并贴合市场需求、受高铁影响小、优秀管理和年轻机队打造强大成本优势、内外并举不断整合资源,公司未来发展值得期待。按股份完全摊薄计算,我们预测公司2013~2015年全面摊薄EPS为0.21、0.23、0.26元,对应PE为10、9、8倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,高铁分流,突发性战争、天灾、疾病和安全事故。

事件: 白云机场2013年1-9月实现收入37.97亿元,同比增长9.73%,归属母公司股东净利润6.65亿元,同比增长15.34%,合EPS0.58元/股。扣非后归属母公司股东净利润6.50亿元,同比增长17.83%。 点评: 航空业务平稳增长,净利润增速超越营收增速。2013年第三季度白云机场完成飞机起降10.15万架次,旅客吞吐量1362万人次,货邮吞吐量33.47万吨,同比分别增长7.2%、10.5%和2.8%。前三季度白云机场完成飞机起降29.38万架次,旅客吞吐量3918万人次,货邮吞吐量94.57万吨,同比分别增长5.62%、9.22%和2.87%。公司通过不断优化业务结构,严控成本费用支出,提高资产使用效率,培育新的经济增长点,大力提高国际业务、非航业务比重等方式,提升收入水平。同时营改增使得公司的营业税大幅下降,内航外线收费并轨对营收提升作用从第二季度开始显现。 产能瓶颈问题突显、面临深圳机场、京广高铁分流风险。公司目前仅有2条跑道和T1航站楼(设计容量3500万人次/年),而三季度旅客吞吐量已达3918万人次,目前飞机起降高峰小时容量为65架次,进一步提升空间有限。未来公司将投资2亿元改造国际旅客流程以满足国际旅客吞吐量增长的需求。考虑到京广高铁去年年底全线贯通,深圳机场T3航站楼13年11月启用,将会对白云机场客源产生分流。因此,我们认为未来两年公司航空业务可能呈现低速增长态势。另外,航站楼的超负荷运营对机场商业收入也可能产生不利影响,至少商业面积基本没有了扩展空间。 机场扩建稳步推进,未来打开产能瓶颈。扩建工程主要包括第三跑道及滑行道系统、2号航站楼,总投资约179.81亿元。申请法人自2012年8月3日开工以来,白云机场改扩建工程的各项工作都在按计划稳步推进当中。为避免与控股股东的同业竞争、减少关联交易、促进规范运作的目的,2013年4月23日,公司董事会同意公司向国家有关主管部门申请核准白云机场为机场工程的项目法人。如果白云机场更改为扩建工程项目法人,将利用自有资金和融资出资建设,国家资本金将以合法的形式投入建设。随着南航国际化战略转型初见成效,以及通程联运政策、24小时直接过境旅客免办边检手续政策正式试行,72小时过境免签政策落地实施,有利于公司未来更好地吸引国际中转旅客。我们预计,第三跑道有望于2014年底建成启用,T2航站楼有望于2016年底建成启用。届时,白云机场的产能瓶颈彻底打开,其国际枢纽地位也将得到进一步确立。 机场收费并轨,白云机场明显受益。根据《关于调整内地航空公司国际及港澳航班民用机场收费标准的通知》,自2013年4月1日起,内航外线收费按外航外线标准收取。根据我们的测算,在中国目前上市的6家机场中,如果收费并轨,上海、白云、深圳、厦门、首都、美兰机场EPS有望年化提升11.9%、7.9%、1.9%、4.1%、9.0%、0.8%。考虑到此项政策从4月1日起调整,则有望提升EPS8.9%、6.0%、1.4%、3.1%、6.8%、0.6%。 财务费用大幅下降,资本结构持续改善。今年以来公司筹资额度下降,使得财务费用持续降低。第三季度公司财务费用-193.65万元,前三季度公司财务费用1388.93万元,同比下降72.58%,资产负债率降至22.08%,公司的资本结构持续改善。 盈利预测与估值:受2012年公司利润低基数(受大额营业外支出影响)、2013年机场收费并轨和财务费用持续下降的影响,我们预计公司2013年业绩将呈现较快增长。不考虑T2扩建工程可能的资产注入,我们预测公司2013~2015年EPS为0.82、0.97、0.96元,对应PE为7.9、6.7、6.8倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,深圳机场和高铁分流,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。

事件: 上海机场2013年三季度末实现收入35.19亿元、归属于上市公司股东净利润11.75亿元,同比增长10.4%和24.42%,合EPS0.76元,符合我们的预期。 点评: 航空业务保持小幅增长,收费并轨对公司营收带来积极影响。浦东机场1-9月共实现飞机起降27.78万架次,旅客吞吐量3569万人次,分别比去年同期增长2.0%和3.61%,货邮吞吐量213万吨,比去年同期下降1.7%。 收费并轨对公司营收带来积极影响,分季度核算,上海机场第一季度实现收入11.88亿元、归属于上市公司股东净利润4.24亿元,同比增长7.8%和15.2%。第二季度公司实现收入12.83亿元、归属于上市公司股东净利润4.69亿元,同比增长9.5%和21.2%。第三季度公司实现收入14.15亿元、归属于上市公司股东净利润5.70亿元,同比增长13.6%和35.4%。二季度实施内外航收费并轨以来,公司收入及盈利增速显著上升。 国际枢纽建设不断推进,消费升级带动国际航班保持较快增长。三季度,浦东机场国际航班起降架次3.59万次,旅客吞吐量516万人次,分别同比增长7.1%和13.7%,远高于公司航空业务的整体增速,其主要原因是新旅游提价带来的跨境游需求的集中释放。我们认为,随着中国国民收入提升和消费的不断升级,以出境游和跨国商务等国际航线需求将会快速增长,公司作为亚太核心航空枢纽也将持续受益,并进一步带动非航业务的快速增长。 上海国企改革预期,利好公司发展前景。上海面临改革开放的新机遇和转型发展的新挑战。作为仅次于央企的第二大国资系统,上海国资是上海加快“四个率先”、建设“四个中心”和社会主义现代化国际大都市的重要力量。根据我们了解到的信息,本次上海国资改革将存在潜在的三个改革思路:监管领域的思路转变、优化国资结构与产业布局、市场化的激励机制与创新容错机制。母公司上海机场(集团)有限公司作为上海国资委旗下的监管企业,势必会受上海国资改革影响,加快管理机制改变,提升效率与竞争力。上海机场也将因此受益于改革的进行。上海机场作为体量比较大的上市公司,证券化之后有利于提高整体的证券化率。集团还有虹桥航站楼、物流、广告、商业地产等丰富资产。如果这些资产注入上市公司将很大提高集团资产证券化率,符合国资委的计划预期。 两大长期利好:自贸区和迪斯尼。2013年9月27号,《中国(上海)自贸区总体方案》正式公布,方案支持浦东机场增加国际中转货运航班建设。我们认为,自贸区塑造的商业环境增强了对国内外企业经营投资的吸引力,从而增加了区内企业的数量和货物、资金的流量和流通速度,推动更高层次的配套的现代服务业发展。作为自贸区中唯一的空港区域,上海机场必将大大受益于自贸区的建设,同时有助于浦东国际机场航空枢纽价值。此外,上海迪斯尼乐园也将极大促进公司未来的发展。乐园规划面积3.91平方公里,其中一期约369英亩。2011年5月开始大规模施工,预计2015年建成启用。鉴于上海迪斯尼一期的庞大规模和人口基数,我们预计上海迪斯尼乐园年均入园人数在2000万人次左右。根据上海世博会经验数据,世博会带来新增航空客流约占入园人数的7%,据此我们估计上海迪斯尼开园后将年均新增航空旅客141万人次,约占2012年上海航空旅客吞吐量的3.6%,这将为上海机场带来长期利好。 提前布局:T1改造,预付款项与在建工程大幅增加。T1航站楼改造项目各项施工任务正按计划时间节点稳步推进。T1航站楼的改造导致三季度末预付款项和在建工程分别达到1.13亿元和5.43亿元,分别较年初增长135倍和74%。截至二季度,T1航站楼楼改造项目完成项目进度13.15%,我们预计T1改造在2014年完成。改造完成后,T1航站楼年旅客吞吐量将从目前的2000万人次增加到3680万人次,浦东机场旅客吞吐量增长28%,盈利预测与估值:我们预测公司2013~2015年EPS为1.00、1.16、1.37元,对应PE为15.7、13.6、11.5倍。从产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价、自贸区、迪斯尼预期、税改负面影响消除等角度来看,我们认为上海机场是低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种,维持增持评级。 风险提示:国内外宏观经济表现不佳影响航空需求,油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。