预收增长理想,收入受到扰动。2020Q1公司收入同降6.2%至12.3亿元,归母净利同增9.5%至1.16亿元。相比之下,Q1经营现金流入同增12.7%至42.69亿元、预收款项同增25.5%至54.72亿元。几项数据增幅差额充分说明:1、受疫情影响,2-3月无法线下授课降低了消课速度;2、对应考试推迟对导致部分收入无法确认。同时公司历来Q1收入占比较低(低于15%)而费用相对均衡,收入端下降导致期间费用升幅明显(销售/管理/研发费用率上升0.15/0.15/0.22PCTs至22.2%/17.0%/8.6%),因此归母扣非净利润同降27.8%至7769万元。但收益疫情期间享受增值税减免,其他收益3669万元有效拉升整体净利润增速。 Q2逐步改善,下半年有望进入收入确认高峰。受疫情影响,2020年国考面试、省考笔试、硕士研究生考试复试以及多项金融类从业考试延期,上半年教师资格考试推迟至下半年一并组织实施,对公司收入确认产生扰动。按目前形势,我们判断各招录考试日程有望自5月后陆续明晰,而真正考试实施估计将至6月以后。因此,我们认为Q2开始,公司报名参培人次及现金流入将逐步开始改善,而收入端集中确认有望在下半年开始爆发。 “保就业”下的确定景气周期。4月17日中央政治局会议首次提出以保居民就业为首的“六保”要求,并把高校毕业生就业作为重中之重。其政策背景系疫情对经济产生明显负面影响,同时预计2020届高校毕业生同增40万人至874万人。此前国常会已出台硕士研究生/专升本扩招18.9/32.2万人;此基础上医疗、老师、大学生村官/三支一扶等基层就业均将得到项目同步引导。而伴随2019年机构改革告一段落,后期公务员及事业单位招录人数亦有望增加(湖北已明确2020年省考招录计划增加20%、选调生招录计划增加50%、事业单位招聘计划3万名以上)。综合而言,公司所处赛道景气周期判断较为确定。 投资建议:作为职业培训市场龙头,公司规模及平台优势不断体现,其在公职考试培训领域积淀的规模化教研体系建设、全直营网点渠道布局、多元化产品结构是其未来成长的三大护城河。2020年研究生扩招+稳就业政策环境下,中公有望凭借规模及品牌优势逆势实现份额提升。我们维持2020-2022年归母净利润预测24.86/33.24/39.71亿元,同增37.7%/33.7%/19.5%,对应EPS0.40/0.54/0.64元。基于公司的竞争优势及龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:招录政策变化风险;受新冠疫情等不可抗力因素影响线下授课和报名进度,恐致收入和业绩低于预期;新增业务扩张不及预期。

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年营业收入26.88亿元,同比增长31.70%,归母净利润2.68亿元,同比增长44.57%;19Q4营业收入9.67亿元,同比增长33.89%,归母净利润1.01亿元,同比增长53.03%;2020年Q1营业收入7.40亿元,增长17.32%;归母净利润1.03亿元,同比增长83.66%。公司拟派发现金红利1.2亿元,分红率为44.75%。 收入持续高增长,Q1疫情之下仍逆势增长。2019年公司收入分品类看,电动类厨房小家电贡献最大增量,增速达46.29%,锅煲、壶类和西式厨房小家电和生活类小家电基本都维持在30%左右增速,电热类小家电增速较低,仅5.97%。公司的细分产品电饭盒、打蛋器、养生壶等产品2019年在天猫商城热销品牌榜排名第一。2020年Q1尽管有疫情影响生产和物流,但疫情催生更多需求,公司收入增速达17.32%,成为家电中少数能够有较高增速的公司。展望二季度,预计随着生产端的问题解决,预计增速仍将环比改善。 成本红利和费用投放节奏导致Q1利润高增长。2019年公司受益成本红利和产品结构改善,毛利率和净利率分别提升1.75、0.89pct。2020年Q1由于塑料价格持续下降,公司整体成本降低,毛利率同比上升1.35pct至35.64%;费用端方面销售费用率和管理费用率和财务费用率分别下降2.49/0.52/0.79pct,研发费用率继续小幅提升,Q1公司整体期间费用率降低3.75pct,综上公司Q1净利率提升5.03pct至13.93%。公司Q1费用存在季度间不均衡,预计后续公司费用端仍会环比上升。公司Q1经营活动净现金流量净额1.83亿(去年同期-365万),改善明显,主要系公司经营利润大幅增长、存货减少以及应付款项降低。 对消费者的洞察力和独特的线上渠道运营能力是公司核心竞争力。在产品端,公司通过深入研究消费者的生活方式及市场需求变化,精准把握小家电用户需求,快速响应并进行新品研发、设计,研发费用近三年复合增速60%;渠道端,公司独特的线上店群模式能够享受到流量的马太效应,同时通过社交电商、直播和种草等方式带来站外流量,持续保持高增长。未来成长可期:1)挖掘用户未被满足的需求,继续开发开发新的小众的细分品类2)以特定消费人群需求切入,收获一部分主流小家电品类的份额。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2021年归母净利润为3.52亿元和4.37亿元(前值3.37/4.09亿元),新增2022年盈利预测为5.49亿元,增速分别为31.07%、24.23%和25.76%,对应2020-2022年动态PE为34.9/28.1/22.3倍,公司未来将通过不断的品类拓展实现收入增长,维持“增持”评级。 风险提示:新品拓展不及预期;行业竞争加剧。

2019年公司营收微降-0.1%,归母净利润同增187.6%,龙门教育营收同增10.3%。公司2019年营收微降0.1%至9.59亿元,归母净利同增187.6%至8052万元;其中龙门教育营收同增10.3%至5.52亿元,贡献并表净利润8206万元(持股49.76%);对应2019Q4营收同增5.6%至2.62亿元,归母净利同比扭亏。公司19年归母净利润同比大幅增加主要由于:①期内毛利率同增4.4PCTs至41.7%,龙门教育培训毛利率同增6.1PCTs至52.3%,K12业务成本效应凸显;②资产减值损失由2018年的8507万元降至76万元。费用率总体稳定,销售/管理/研发费用率同增-0.5/0.8/-0.4PCTs至8.5%/8.4%/1.5%,综合使得公司归母净利率同增5.5PCTs至8.4%。 龙门教育增长稳健,客单价提升为全封闭业务主要增长动力。2019年龙门教育营收同增10.3%至5.52亿元,归母净利润同增25.1%至1.65亿元,达成19年对赌业绩(1.6亿)。其中,全封闭中高考补习/K12课外/教辅软件收入同增17.9%/10.7%/-26.9%至3.26/1.73/0.45亿元。全封闭中高考补习业务校区利用率较高,班型结构优化带动客单价提升贡献收入增量,截至2019年末在西安拥有5个培训校区,2019年春/秋季学期在校人数10856/11874人,春秋两季在校人数合计同增2.5%,学期平均客单价同增15.1%至1.44万元,全年毛利率同增7.0PCTs至54.6%。K12培训业务开展OMO教学模式,19年毛利率同增4.2PCTs至48.4%。教辅软件业务以跃龙门育才科技为核心,专注智能教学软件与OMO课程模块研发,并向合作机构输出产品与课程服务,目前累计获得25项软件著作权。 2020Q1龙门教育推动业绩逆势增长,西安第6所校区预计秋季开始招生。2020Q1公司营收受疫情影响同降21.3%至1.71亿元,归母净利润逆势同比增长29.4%至2168万元。其中,油墨业务受疫情影响营收同降29.5%,龙门教育表现亮眼,依托深圳跃龙门提供的技术支持,通过积极将线下培训转至线上,实现归母净利润同增5.2%至3793万元,预收学费模式下的全封闭业务受影响较小,K12业务出现收入下滑。2020年3月9日,公司收购龙门教育剩余50.17%股权事项完成过户,龙门教育成为公司全资子公司,向马良铭等5位自然人增发的3225万股已于4月10日上市。校区扩张方面,西安第6所校区有望于2020年9月开始招生,伴随新校区投入使用后在校生人数提升,龙门教育有望迎来量价共同驱动收入提升的阶段。 投资建议。龙门教育作为中高考封闭培训的细分赛道龙头,有望立足现有品牌和规模优势进一步提高市场份额。基于2019年报及2020年一季报,考虑龙门教育全资并表、2020年新校区招生以及未来未来的异地扩张,维持公司2020/21年归母净利润预测至1.81/2.56亿元,新增2022年归母净利润预测2.94亿元,同增124.9%/41.1%/15.0%,对应EPS0.66/0.93/1.07元,现价对应2020年PE28倍,维持“买入”评级。 风险提示:受疫情影响公司业绩低于预期;K12课外培训政策监管趋严,封闭培训异地扩张恐受限制致拓展速度不达预期;报名人数增长不达预期;油墨业务订单需求下降。

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年实现营业收入77.6亿元,同比增长4.52%,归母净利润15.90亿元,同比增长7.89%,其中Q4收入21.36亿元,同比增长5.15%,归母净利润5.04亿元,同比增长9.14%。2020年一季度公司实现营业收入12.66亿元,同比下滑23.77%,归母净利润2.45亿元,同比下滑23.35%。2019年公司分红比例为29.85%。 Q4工程渠道增速略有放缓,Q1收入端表现好于行业。1)2019年厨电行业景气度仍在底部,根据奥维数据显示,2019年烟、灶线下零售额分别下滑11.4%、8.5%,线上厨电套餐零售额下滑4.2%;工程渠道增幅达26.4%。 2019年公司工程渠道收入表现大幅优于行业增速,增速达90%。分品牌看,2019年公司子品牌名气业务收入下滑14%。2)单四季度看,公司Q4收入增速仍主要由工程渠道驱动,但预计环比前三季度增速有所放缓,线下零售和电商渠道增速预计维持和前三季度的增长态势。3)2020年Q1公司受疫情影响的幅度小于行业(奥维数据显示Q1全渠道油烟机销售收入下滑51.7%),拆分渠道看,工程和电商渠道表现相对较好,线下零售渠道受影响较大。4)展望全年,随着疫情影响逐步减小,预计二季度公司的收入将有较为明显的改善,2020年公司工程渠道的增长确定性较强,预计仍能保持40%左右的增速。 公司盈利能力稳定性强。2019Q4公司毛利率下降1.9pct,主要是由于毛利率相对较低的工程渠道占比提升;Q4整体费用率有较大幅度下降,其中销售和研发费用率下降3和0.1pct,管理费用小幅提升0.6pct,财务费用率基本持平,综上,公司净利率提升1.1pct。2020年一季度公司毛利率逆势提升,主要是由于原材料成本红利和电商占比提升。费用率方面,由于一季度公司收入受疫情影响下滑,而费用端投放相对刚性,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别上升1.72/0.94和1.14pct,公司净利率基本持平。 2020年Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-2.45亿元,主要是因为Q1疫情影响收入,导致销售商品收到的现金同比下降29.6%,此外公司应收款项同比增长18%。2020年公司将推动降本增效,优化供应链体系,预计2020年利润率将与2019年持平或小幅增长。 盈利预测与投资建议。由于疫情影响,我们调整公司20-21年的盈利预测,预计2020-2021年公司净利润为17.11和19.31亿元(之前预测2020-2021年分别为17.57/19.36亿元),新增22年盈利预测21.58亿元,对应20-22年动态市盈率分别为17.5、15.5和13.9倍,多渠道协同发展和新品类继续开拓,维持“增持”投资评级。 风险提示:疫情影响存在不确定性;竞争加剧。

公司2019年收入/业绩分别同增13.4%/16.9%,符合市场预期。2019年公司实现营业收入496.3亿元,同比增长13.4%;实现归母净利润14.1亿元,同比增长16.9%。受金价快速攀升影响终端需求,单Q4收入/业绩分别同增3.0%/11.8%,有所放缓。2019年毛利率提升0.3PCTs至8.5%,销售/管理/研发费用率分别为1.5%/1%/0.04%,较上年基本持平,公司净利率提升0.4PCT至3.7%。 珠宝业务收入增长稳健,金价带动毛利率提升。老凤祥有限营收占公司营收的98.9%,贡献业绩比例达91.3%,为公司经营业绩的重要保证。公司2019年/2020年Q1珠宝业务收入分别为371.0/114.6亿元,分别同比+9.75%/-2.84%。珠宝业务收入增长主要来自于渠道端的快速扩张(2019年新增网点372个至3893家),单店收入表现平稳。毛利率层面,受到产品结构升级及金价提升(2019年Au9999黄金年平均价格为308.70元/克,较2018年增长13.7%),珠宝业务毛利率2019年同比提升0.2PCT至10.28%,2020Q1毛利率保持平稳。 2020年Q1表现优于行业,预计全年业绩平稳增长。2020年Q1实现营收/归母净利润144.9/3.72亿元,同比下降3.4%/0.6%,扣非后归母净利润增长10%,符合市场预期。2020年Q1受到疫情影响,根据社零数据,黄金珠宝行业零售额下滑40%左右,公司表现优于行业,Q1订货会销售表现相对稳定。展望全年,我们认为黄金珠宝中送礼、婚庆等需求为刚需,疫情过后,珠宝消费有望得到复苏,公司收入长期来看在门店扩张和产品结构优化过程中依然能实现增长。我们预计2020年全年收入和业绩依然能够实现平稳增长。 开展“双百行动”,完善管理机制。公司股权多元化和混合所有制改革于2018年拉开序幕,部分有效解决了公司老员工退出、核心员工激励的问题,并引入了战略投资者。2020年公司将加快推进下属企业的股权结构改革,为公司建立新的长效激励机制奠定基础。 投资建议:公司作为珠宝饰品龙头,在黄金饰品消费属性逐渐增强的过程中,老凤祥产品升级与渠道展店并行,业务增长稳定。公司混改后股权结构清晰,有望的释放公司制度活力。我们预计公司2020-2022年预计公司归母净利润为14.4/16.9/19.3亿元,现价39.00元,对应2020年/2021年PE分别为14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:金价波动带来的影响;新冠疫情对消费带来的冲击影响,汇率波动带来的影响;终端销售放缓,门店拓展不及预期。

公司2019年收入/业绩/扣非后业绩分别同比+23.01%/-8.52%/+11.23%。2019年公司收入同增23.01%至193.37亿元,归母净利同降8.52%至15.49亿元,扣非后归母净利同增11.23%至14.84亿元。剔除KIDILIZ并表约3亿元亏损影响,公司收入/业绩均实现10%左右增长。公司毛利率同增2.8PCTs至42.5%,受KIDILIZ并表影响及主业品牌推广影响销售/管理费用率同增4.6/1.8PCTs至21.0%/7.5%。综上,公司净利率同减2.8PCTs至7.9%。公司预计2020年Q1营业收入下滑30%+,归母净利润下滑90%+,我们估算主业业绩下滑70%左右。 休闲装承压,童装增长强劲。1)森马休闲装贡献收入65.4亿元,同比下滑3.64%。受Q3-Q4终端零售承压影响,休闲装2019年净关店64家至3766家门店,叠加同店下滑我们判断其线下收入个位数下滑,线上业务保持双位数增长。折扣力度加大导致毛利率同比下降1.4PCTs至35.6%。2)森马童装贡献收入96.9亿元,同增20.5%。我们估计线下收入实现10%左右增长,业务快速增长来自于门店快速扩张(较年初净增497家至5790家)及同店增长;估计线上收入实现30%增长。我们测算森马童装毛利率提升1PCTs至约41%。3)KIDILIZ童装贡献收入29.7亿元,门店数量净减少81家,净亏损3.1亿元。 存货周转与现金流优化,经营质量改善。受公司下半年调整发货节奏叠加并表影响,2019年公司存货周转天数同比增加9天至138天。同时,公司计提存货跌价准备从而产生资产减值损失6.2亿元,占归母净利润40%。应收账款周转天数相对稳定,同降2天至37天。随着销售增长,经营活动现金净额同增75.6%至16.8亿元。整体经营质量有所改善。 第二期员工持股计划草案出炉,调动高管与核心员工积极性。公司3月5日公告第二期员工持股计划草案,涉及公司高管和关键员工不超过98人,拟筹资不超过1.18亿元(约占公司现有股本0.5%)。存续期48个月,每满12个月分期赎回所持份额的40%/30%/30%。我们认为此次员工持股计划将充分调动高管及核心员工积极性,利于公司长期发展。 投资建议:森马服饰童装业务国际化布局持续推进,品类矩阵得到完善,巴拉巴拉品牌龙头优势基础上维持高速增长。考虑疫情短期影响,以及KIDILIZ集团整合仍需一定时间,我们预计公司2020-2022年归母净利润11.2/13.3/15.3亿元,现价6.91元,对应20年PE17倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间超过预期;宏观经济不景气导致消费疲软;加盟业绩不及预期;新品牌门店扩张进展低。

事件 :公司发布 2019年年报,营业收入 83.55亿元,同比增长 4.39%,净利润 8.9亿元,同比下滑 0.99%,其中 Q4收入 25.85亿元,同比增长 6.99%,净利润 2.88亿元,同比下滑 12.41%。2020年 Q1实现收入 10.3亿元,同比下滑 38.05%,净利润亏损 0.07亿元,同比下滑 108.26%。 Q4收入环比改善,变革初显成效,2020Q1受疫情影响较大 。2019年作为地产后周期行业,尽管公司仍面临外部环境的压力,公司通过内部持续改革调整,四季度收入相比前三季度有所改善;2020年 Q1公司受新冠疫情影响,导致收入出现较大的下降。1)2019年:分渠道看,预计 2019年线下渠道是大个位数下滑,电商渠道增速约 15%-20%左右,商用照明渠道高增长,在 20-25%区间;海外渠道在-5%--10%左右下滑;2)2020年 年 Q1:照明行业由于具有装修属性,受疫情影响较大:线下渠道 2-3月基本停止营业,预计下滑幅度达到 50-55%,商用照明下滑约 35%-40%左右;电商渠道下滑幅度相对较少,预计下滑-15%-20%左右,海外渠道 3月开始受到影响,预计下滑约 10%左右。3) 展望二季度:随着疫情影响逐步消失,公司 Q2收入增速将环比 Q1有较大幅度的改善,预计公司全年仍能够实现正增长。 2019Q4, 费用率有所增长,Q1。 规模降低导致亏损。2019Q4毛利率 36.85%,同比提升 1.54pct;Q4销售费用投入有所增长,销售费用率同比增长 2.1pct,管理费用有所优化,同比下降 0.25pct,财务费用率基本持平,研发费用率下降 1.9pct 至 4.32%。从公司基本的运营情况看,Q4基本较为平稳。Q4投资收益减少 0.885亿元,拖累公司整体净利率,2019Q4公司净利率为11.15%,同比降低 2.46pct。2020Q1公司由于受到疫情影响,导致收入端有较大幅度下滑,而费用和折旧相对刚性,导致公司的毛利率下降 1.98pct至 34.24%,销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比增长8.19、1.31、1.31和-0.1pct。 现金流量较为 明显改善,报表质量提升。2019年 Q4公司继续去库存,降低公司存货额度,同时“双十一”公司电商表现亮眼;公司加强海外应收账款的管理,提升了公司的现金流量表和资产负债表质量。Q4单季度销售商品收到现金同比增长 13.5%,应收款项降低 13.14%,存货降低 10.22%,Q4经营活动现金流量净额同比提升 55.4%,全年角度提升 79.28%。 盈利预测与投资建议。由于疫情影响,我们略下调盈利预测,预计公司2020-2022年的利润分别为 9.37、10.73和 12.29亿元,同比增长 5.2%、14.5%和 14.5%,公司作为照明领域龙头,竞争力突出,维持“买入”投资评级。 风险提示 :地产竣工不及预期;行业竞争加剧。

2020Q1收入/归母净利分别同增29.6%/74.9%,业绩超预期。公司2020Q1营业收入9749万元,同增29.6%;归母净利润2738万元,同增74.9%;归母扣非净利2821万元,同增80.2%,业绩超过此前预告上限。报告期内毛利率/归母净利率同增1.0/7.3PCTs至53.7%/28.1%。净利润高速增长主要系(1)教育考试信息化行业市场需求增加,带动公司标准化考点设备产品收入增加;(2)公司智慧教育产品获得更多市场机会,智慧教育业务收入增加所致。 疫情影响:预算制下标考业务受影响有限,在线教育需求提升利好智慧教育业务。标考业务方面,2020Q1新冠疫情背景下,各地标准化考点建设招标进度受到一定影响。全年来看,各地招标采用预算制,招标项目提前一年进行规划,高考延至7月订单推进更加游刃有余,疫情影响有限。智慧教育业务方面,疫情导致在线教育渗透率提升,K12学校及高校在线教育需求增加,2020年智慧教育领域有望出现较大订单。 智慧招考:2020年标考省级招标有望提速,英语口语机考提供新机遇。截至2019年末,公司已中标国家教育考试综合管理平台和6个省级平台,在政策明确2021年高考前完成高考标准化考点建设的要求下,2020年省级招标有望提速。在国家、省、市、县、学校五级联网建设下,公司中标省级平台为取得下级平台建设提供竞争优势。此外,新高考及新中考提出英语口语机考要求,公司于2017年收购的子公司上海好学提供英语听说考、评、练三位一体综合解决方案,2019年实现净利润1295万元(+42.7%),该项业务将迎来快速增长。 智慧教育:B端/C端双向发力,2020有望维持高速增长。公司智慧教育业务2019年收入同增163.8%至1.79亿元,2020年有望维持高速增长。分业务看,①考教统筹:与标考建设的协同性得到验证,公司自主知识产权产品受到客户认可,2020年预计进一步扩大推广区域;②新高考:以面向C端客户的生涯规划为着力点,江油项目预计年内完成建设并运营,此外公司筹划与多个地市政府合作,打造生涯体验中心;③智慧校园:一期项目建设毛利率较低的集成产品占比高,2019年集成产品毛利率19.8%,后期建设将融入更多自有产品,提升自有产品销售。 投资建议:公司在标考领域中拥有高市场份额,政策强推动和新高考改革间的双重催化下,2020年标考业务将延续高速增长的周期,智慧教育业务积极拓展,有望进一步贡献增量。基于2020一季报,维持2020/21/22年归母净利润预测3.01/4.18/5.02亿元,同增46.9%/38.7%/20.3%,对应EPS1.13/1.57/1.89元,现价对应2020年PE28倍,维持“买入”评级。 风险提示:受疫情影响,招标进度不及预期;市场竞争加剧风险,拖累公司整体利润率水平;技术人员流失风险。

丸美2019年保持稳健增长。丸美2019年实现营业收入18.00亿元(yoy+14.28%),归母净利润5.15亿元(yoy+23.99%),经营性现金流量净额4.66亿元(yoy-9.90%);其中,2019年Q4收入同比增长13.30%,归母净利润下滑13.18%。公司2019年毛利率微降0.21pcts至68.16%,实际营销节奏使得销售费用率下降3.92pcts至30.01%(其中广告宣传类费用占比下降4.07pcts至20.65%),管理及研发费用合计增长0.77pcts,因此公司净利率进一步提升2.33pcts至28.48%。 2019经营品牌&渠道情况:分品牌来看,主品牌丸美收入增长18.08%,占比上升至92%,春纪与恋火处于下滑调整期。分渠道来看,线上渠道增长22.89%,占比提升至45%,细分平台中,天猫直营增长40%左右,唯品会经销增长20%+,淘分销较弱,目前天猫直营占线上渠道的比重约为30%;线下渠道增长8.20%,其中CS/百货/美容院渠道分别增长5%+/12%+/18%+。 2020年初至今经营情况:线上新品“小红笔”眼霜首发成为爆款。公司着重发力直营电商,自2020年3月起,六星美妆TP壹网壹创接手丸美天猫旗舰店代运营权,同时公司内部将丸美电商团队转至新媒体运营部门,有利于改革传统营销方式。在营销改革和疫情的双重影响下,公司将新品首发渠道改至天猫平台,4月新品“小红笔”眼霜在新媒体集中营销后,丸美天猫旗舰店不到一个月已达成4万销量、1300万销售额。2020年线下销售压力较大。鉴于2020年新冠疫情对线下渠道产生较大影响,全国Q1化妆品社零整体下滑11.6%,丸美有55%的线下业务,亦受到较大终端零售和经销商库存压力。线上部分,丸美天猫旗舰店Q1成交额增长30%,春纪和恋火依然处于调整期,分别下滑30%/80%。 盈利预测与投资建议。结合疫情调整对丸美股份的盈利预测,预期2020-2022年收入20.19/23.55/27.61亿元,同比增长12.1%/16.6%/17.3%,归母净利润5.87/6.79/7.87亿元,对应EPS1.5/1.7/2.0元,公司现价73.75元,对应2020年PE为50倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品销售不达预期,线下经销商进货积极性低迷等。

2019年公司收入/业绩同增31.58%/30.09%。2019年公司实现收入/归母净利润26.95/2.26亿元,同比增速分别为31.58%/30.09%。主营业务收入和扣非后归母净利润分别同增36.59%/36.48%,收入业绩增长强劲。2019年公司毛利率同增1.8PCTs至27.8%,销售/管理费用率分别增0.3PCTs/1.0PCTs至9.6%/7.6%。综上,公司净利率微降0.1PCTs至8.4%。 B2B业务增长稳定,收购印尼工厂切入耐克供应链。我们估计2B业务增速40%+。1)客户优质且关系稳定:核心客户包括联想、惠普、华硕、戴尔、新秀丽、迪卡侬等,2019年前5大客户销售收入占比62.27%,我们估计原有传统业务双位数增长;2)产能全球布局:2019年2月收购印尼工厂切入耐克供应链体系,全年贡献约2.5亿元订单,未来有望持续拓展优质客户。 B2C业务品牌力和产品力提升,核心竞争优势不断强化。我们估计2C业务增速为25%~30%,非米渠道增长较快。1)产品端增加科技研发投入(研发费用率2.9%),推出产品迭代,拉宽产品价格带,当下产品单价从300至2700元均有分布;2)品牌端通过影视剧植入、全平台营销、联名合作、在京沪机场投放广告等方式提升品牌知名度;3)渠道端推进全渠道布局:传统电商渠道持续稳定发展;网红直播等新兴渠道积极试水;海外渠道在多个国家扎实推进,海外业务收入同增86.82%。4)供应链端做优做深供应链体系,同时加强供应链伙伴的管理整合。 疫情影响Q1存在压力,长期公司增长可期。短期:疫情影响压制出行需求,公司Q1业绩存在压力。我们预计Q1公司2B业务基本稳定,2C业务基本持平,预计Q1收入/业绩分别个位数/双位数下滑。随着国内疫情转好,我们判断公司2C端恢复优于行业,2B端业务受全球疫情影响恢复滞后,疫情稳定后预计全年收入双位数增长。长期:公司2020年4月10日发布非公开发行股票预案,拟募集不超过6.95亿元资金,用于印尼箱包生产基地、滁州米润科技有限公司时尚女包工厂项目、安徽开润公司信息化建设及补充流动资金。定增项目有望进一步提升产能,拓宽产品结构,助力公司业务规模扩张,长期增长可期。 投资建议。公司2B/2C业务并行发展,2B业务切入耐克供应链,2C业务非米渠道有望迎来快速增长,定增预案体现公司扩张决心。考虑疫情影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.54/3.33/4.28亿元,现价26.79元,对应PE为23/18/14倍,维持“增持”评级。 风险提示:2C新产品业务开展不顺;疫情持续时间超过预期;海外业务开展不顺;外汇波动对业绩带来的影响。

事件:公司发布2020年一季度业绩预告,Q1归母净利润预计3,974.12万元–5,298.82万元,同比下降60%-70%。 受疫情影响需求下滑,预计收入下滑约40%左右。根据奥维云网数据显示,2020年Q1行业中,厨电套餐销售额线下同比下滑54.81%,线上下滑26.47%;油烟机线上和线下销售额分别下滑51.96%和9.47%。燃气灶线上和线下分别下滑48.01%和增长5.49%。受新冠肺炎疫情影响,一方面,公司终端门店复工时间不断推迟,复工后到店客流明显减少;另一方面,由于厨电具有安装属性,在一季度受交通管制、小区村庄封锁以及快递、物流和上门安装等条件的限制下,销售受到较大影响。拆分渠道看,预计Q1公司工程渠道仍有较大幅度的增长,但整体占比较小,线下渠道下滑幅度预计接近50%,线上表现略好于线下。展望二季度,随着各地疫情好转,装修逐步开始,对厨电的需求将释放,预计Q2公司收入端预计将逐步回升。 收入规模减少,而成本相对刚性,导致利润下滑幅度大于收入端。预计Q1公司毛利率整体维持稳定,由于人员工资、费用端等成本具有刚性,导致公司费用率同比上升,导致利润下滑幅度高于收入端。 关注华帝在行业景气底部的改革。渠道端:1)推动层级扁平化:鼓励一级经销商加大直营比例,将二级经销商转为运营商,增强自身零售能力;进军新零售渠道;公司也在积极开拓工程渠道,同时加大信息系统建设力度。2)产品端:拓展洗碗机、蒸烤箱等品类,积极调整热水器业务。2020年地产竣工可能会因疫情影响有所后移,但预计仍将好于2019年竣工面积,后续等待行业回暖。 盈利预测与投资建议:由于受疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年净利润分别为7.46、6.36和7.89亿元,同比变动分别为10.14%、-14.6%和24.02%,对应2019、2020和2021年PE 分别为 13.1、15.4、12.4倍,疫情为短期影响,厨电需求不会因为疫情而消失,只是延后,维持“买入”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,地产竣工不及预期。

事件:公司发布2020年Q1业绩预告,2020年Q1销售收入同比增长约17%,净利润在8978.24万到1.066亿元之间,同比增速60%-90%。Q1收入增速符合预期,利润端大幅超市场预期。 疫情之下,收入逆势增长。需求端:2020年Q1由于受疫情影响,消费者在家做饭增多,导致对厨房小家电的需求增速上升;复工之后加热饭盒等产品受到办公室白领追捧。公司主要渠道在线上,受影响小,一季度收入逆势增长。生产端:公司受疫情影响,春节复工进度有所延后,导致公司产品供给端在一季度存在短板,后续产能逐渐恢复正常供应。公司销售模式导致其渠道备货相对较少,导致部分需求没能满足。展望二季度,公司收入端随产能问题解决预计能继续环比改善。 成本红利和销售费用投放节奏影响,导致利润端增速大幅高于收入端。由于塑料价格持续下降,公司整体成本降低,带来毛利率同比上升;费用端方面,去年一季度销售费用投放8740万,2020Q1因受新型冠状病毒肺炎疫情影响,公司推广费滞后投放,销售费用率预计有较大幅度下降;此外,公司利用闲置募集资金和自有资金进行了现金管理,收益同比增加。展望二季度,预计公司费用端后续将有所投放,但成本红利仍能够带动公司利润增速高于收入端。 细分需求挖掘能力+电商运营能力是公司核心竞争力。公司长期积淀起来的对消费者需求的洞察能力是其不断开拓产品的基础。组织架构上,公司有用户研究组,这个是很多公司都没有的。公司电商为主,有丰富的数据可以挖掘,进而根据数据分析精准开发产品。电商运营上:独特的店群模式,小熊具有600多家经销商,专注线上运营,经销商错落有致,主推不同品类,形成了店群,这种模式有利于小熊在各个品类获得第一,提高搜索流量的排序。搜索流量的马太效应又会进一步推高公司销量,细分品类领域不断加强竞争壁垒。 未来成长可期。1)挖掘用户未被满足的需求,继续开发开发新的小众的细分品类等,实现新品类的拓展;2)以特定消费人群需求切入,收获一部分主流小家电品类的份额,即使是市占率再高的品类,始终存在着覆盖不到人群的需求,这个便是小熊切入大单品分一杯羹的机会。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.60/3.37/4.09亿元,同比增长40.3%/29.7%/21.1%,对应PE为35.1/27.0/22.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品拓展不及预期;行业竞争加剧。

事件:4月12日格力电器公告,拟回购30亿元-60亿元;回购价不超过70元/股,回购股份将用于员工持股计划或者股权激励。 股价处于低位,低成本回购股权激励。受疫情影响及部分外资流出的影响,格力电器年初以来股价下跌18%,目前处于股价较低的位置。此次30-60亿元预计可以回购股份约占公司目前总股本的0.71%-1.42%。格力电器在此前的股权转让中曾承诺,转让完成后,上市公司层面将给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%上市公司股份的股权激励计划。此次公司在股价的低位回购股份能够以较低的成本实现股权激励。 基本面判断:一季度大概率是行业至暗时刻,二季度将有改善。根据奥维云网数据,一季度整个空调行业线下销售额下滑62%,线上销售额下滑43%。董明珠在公开场合表示,格力电器2020年产值将负增长,2月份基本没有销售收入。一季度格力呈现销售量和价格一起下跌的趋势,疫情期间格力大量的线下专卖店体系优势没有得到发挥。我们展望二季度,随着各地疫情影响逐步降低,装修逐步开始,安装工也可以上门安装,二季度将是下降幅度逐月缩小的过程。空调行业,包括格力美的和海尔,特价机型4月初开始已经有所上调价格。尽管格力4月后续还会有一些促销活动,但是预计整体价格的竞争幅度会好于之前的预期。 估值判断:处于底部位置,已经有较高性价比;预计股价的修复将早于基本面改善。目前格力的估值已经具有较高的吸引力,虽然在2015年行业底部时估值低至7-8倍,我们认为近年来格力的估值体系整体是在上移,投资者结构也在发生于变化,包括格力自身的激励机制、企业性质也发生了变化,不会再回到之前那种极端的低估的时候。如果我们横向去比较消费品,格力30%左右的ROE水平和比较低的估值之间存在不匹配,格力目前的估值其实已经是有吸引力的。我们复盘2015-2017年空调上一轮周期,2016年的1月开始,白电龙头股价就开始了逐步上涨的过程,而整个空调行业数据转正其实已经是2016年的8月份,估值的修复时间早于基本面改善时间。 盈利预测与投资建议。格力电器海外收入占比较低,受海外疫情影响较小,国内收入的确定性更高,预计未来市占率将进一步提升。格力电器股权转让完成后,管理层和公司利益更加一致,激励机制更加完善;我们维持公司2019-2021年归母净利润288.46/326.32/361.54亿元的预测,对应PE11.2/9.9/8.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:空调行业增速放缓;行业竞争加剧;回购还存在不确定性等。

事件:4月9日,公司公告其全资子公司福建英吉微电子设计有限公司自主研发的人脸活体检测算法于2020年4月8日获得国家金融IC卡安全检测中心-银行卡检测中心的技术认证。 新大陆AI人脸算法取得国家级认证,且在全球顶级AI会议获优异成绩。1)活体检测作为人脸识别的关键技术环节,是图像抓取后的第一道确认关卡,对金融支付、安防安检应用有重要作用,受到工业界与学术界的广泛研究关注。此次通过银行卡检测中心认证,系公司成功进入人脸识别算法市场后的首次重要商业化突破,跻身BCTC刷脸支付体系人脸识别算法厂商,有助于进一步提高金融支付行业影响力。2)根据腾讯报道,2020年3月,公司人脸识别算法团队参加被誉为计算机视觉领域“奥斯卡”——CVPR2020(2020年国际计算机视觉与模式识别会议)。该会议共吸引了全球340支队伍报名参赛,包括奥卢大学(芬兰)、VisionLabs(俄罗斯)、Intel(美国)、中国科学技术大学、中科院计算所、地平线等全球顶尖的科研机构和企业。3)经过激烈比拼,新大陆创新发展中心人工智能团队荣获多模态活体检测全球第四(国内企业获得的最高名次)、单模态活体检测全球第五的好成绩。尤其是在更有应用价值的多模态活体检测,关键指标APCER(AttackPresentationClassificationErrorRate,假体误判率)获全球最佳。此举标志着新大陆在活体检测算法领域达到全球一流水平,体现优秀的研发基因。4)近年来,新大陆持续发力人工智能领域,通过视觉识别算法、边缘计算设备、视觉云服务等软硬结合、边云结合的方式,提供多场景的解决方案,现已在金融支付、安防、教育、运营商服务等多个行业应用落地。 2019Q3交易规模高增体现流水质量,金融服务规模稳步增长,扣除激励影响增速乐观。1)公司支付服务业务2019年前三季度交易流水1.2万亿元,同比增长9.33%(单季度环比增长21.60%)。2019年前三季度监管加强环境下行业整体流水增速放缓,而公司收单业务流水仍保持较快增长,佐证其交易流水质量高于同业。2)公司为多种场景推出定制化的数据模型与金融服务,推出“陆商贷”和“陆车贷”两大产品线。截至2019年6月,累计服务用户超9.4万户,累计放款余额22.84亿元,较2018年底增加39.92%。并且与建设银行、民生银行等大型银行建立合作关系。金融科技服务9月当月放款金额超过4.3亿元,预计全年放款余额在30亿以上。3)2019年前三季度若剔除股权激励成本摊销影响(不考虑所得税),则归属上市公司股东的净利润为6.80亿元,同比增长41.82%。 第三方支付竞争格局改善,数据运营SaaS成发力点,激励落地后业务进展有望加速。1)随着“断直连”时代来临,互联网巨头受压制,行业竞争格局改善。合规经营企业在经历严厉的监管环境以后将享受“剩者红利”,2019年上半年支付服务费率普遍上行。2)“96费改”后发展增值服务成为行业趋势。公司坐拥百万商户数据资源,SaaS增值服务极大提升客户粘性和流量价值。公司线上数据风控金融产品占比不断提升,经历极端环境考验后有望加速放量,成功切入金融助贷服务千亿市场。3)2018年对核心高管和技术人员的股权激励计划落地,治理结构改善后大幅提升团队执行力,业务进展有望加速。 维持“买入”评级。根据关键业务假设及近期财报,预计2019-2021年营业收入分别为61.17亿、71.15亿和82.37亿,归母净利润分别为7.00亿、9.62亿和13.07亿。维持“买入”评级。 风险提示:业务推进不达预期;宏观经济风险;关键假设与实际情况不符。

2019年收入/ 归母净利分别同增 49.3%/65.5% ,拟每 10股转增 5股 股 并分红 分红 3元 元。 。公司 2019年营业收入 5.83亿元(+49.3%),归母净利润 2.05亿元(+65.6%),归母扣非净利润 2.03亿元(+65.0%);对应 2019Q4收入 1.81亿元(+23.4%),归母净利润 4984万元(+6.5%)。2019全年毛利率同降 4.3PCTs 至 53.9%,主要系智慧教育硬件集成类产品毛利率较 低 影 响 , 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 同 降 1.8/2.0/2.7PCTs 至8.8%/7.1%/6.1%,经营效率稳步提升,综合使得归母净利率同增 3.4PCTs至 35.2%。公司拟每 10股转增 5股并派发现金红利 3元(含税)。 智慧招考: 标考保持份额领先 , 积极探索 新 品类。 。2019年智慧招考业务收入 3.50亿元(同增 20%),若综合考虑和智慧教育业务交叉部分,估计整体招考业务收入增长40%左右,产品和解决方案遍布全国29个省级行政区。 具体看:①标考业务保持较高市占率,中标国家教育考试综合管理平台,保持省级平台市场占有率第一;②探索英语口语人机对话产品、高考无纸化体检、智能试卷流转系统等新产品,其中无纸化体检项目在四川省试点,并在深圳高考无纸化体检中得到应用;智能试卷流转系统在青海省投入使用。 智慧教育: 收入 爆发增长 ,市场拓展迅速。 。2019年智慧教育业务收入同增163.8%至 1.79亿元,其中软件类/硬件及集成类产品收入 1.18/0.61亿元,毛利率分别为 70.1%/19.8%。具体看,①考教统筹:在标考建设带动下,考教统筹产品进入多省的 K12和高等院校;②新高考:以生涯规划产品为着力点,与江油市政府合作投资建设“川西北区域智慧教育产业园总部基地项目”,预计在 2020年完成建设并开始运营,此外,公司筹划与多个地市政府合作,试点打造生涯体验体验中心。 管理架构优化, 管理架构优化,2020年前景可期 年前景可期 。公司已完成管理架构优化,成立智慧教育/智慧招考/战略发展/综合四大事业部,设置省级销售区域总经理制度,配备售前、售后等技术支持人员,支撑各区域项目的独立运作和客户服务,各区域总经理负责地方人员招聘、团队建设和客户维护,对四大事业部负责。 以事业部为核心、区域为抓手的扁平化架构有利于公司业务拓展过程中更快更高效应对市场需求。展望 2020年,一季度智慧教育业务的线上授课相关订单和智慧招考业务的刚性贡献下,预增 Q1净利润同增 46.9%-66.1%。 全年看,智慧招考业务受疫情影响有限,高考延期后订单推进有望更加游刃有余;智慧教育业务则获得部分考场疫情防控相关产品等需求。此外,K12学校及高校在线教育需求增加,2020年智慧教育领域有望出现较大订单。 投资建议:公司在标考领域中拥有高市场份额,政策强推动和新高考改革间的双重催化下,2020年标考业务将延续高速增长的周期,智慧教育业务积极拓展,有望进一步贡献增量。基于 2019年报,预计 2020/21年净利润预测 3.01/4.18亿 , 新 增 2022年 净 利 润 预 测 5.02亿 元 , 同 增46.9%/38.7%/20.3%,对应 EPS 1.13/1.57/1.89元,现价对应 2020年 PE 28倍,维持“买入”评级。 风险提示 :受疫情影响,招标进度不及预期;市场竞争加剧风险,拖累公司整体利润率水平;技术人员流失风险。