投资要点：公司坚持差异化TPU扩产的同时，我们认为己二腈国产化打开HDI市场空间，HDI工艺及光气资源建立的HDI进入壁垒仍在，HDI项目有望打造出公司第二成长曲线。 公司基本情况公司创始人团队具备多年异氰酸酯从业经验，其中董事长王仁鸿先生作为公司实控人，通过直接持股和间接控股公司53.85%的股权。公司业务以差异化TPU起家，经过多年积累，向上游布局HDI等特种异氰酸酯完善产业链，打开公司第二成长曲线。 TPU业务重点突出差异化竞争，持续扩产夯实业绩TPU属于聚氨酯弹性体的一种，主要应用于鞋材、胶黏剂、管材、薄膜等，2017-2021年TPU消6费0万量吨CA。GR供高给达端12，.92%0，212年02C1R年10需约求77量%，约国内TPU主要厂商包括万华、华峰等一体化产业龙头，以及美瑞、一诺威等差异化TPU新锐。 市场结构性过剩，行业开工率仅为55%左右，未来公司坚持差异化TPU的路线，通过持续扩产（2021产能8.5万吨，2023年底有望增至28.5万吨），带动业绩稳健增长。 高壁垒HDI打开公司第二成长曲线HDI是一类重要的水性聚氨酯涂料固化剂，具有耐黄变等突出性能，目前全球需求约30余万吨，己二腈的国产化有望带动HDI原材料己二胺大幅降价，成本下降有望进一步打开HDI的市场空间。HDI工艺中，己二胺的光气化是核心技术环节，并且由于光气属于高危化学品，光气的项目审批也成为了HDI扩产的重要政策壁垒，目前HDI供给被垄断在传统MDI巨头手中，美瑞新材拟在河南鹤壁建设12万吨特种异氰酸酯一体化项目，有望打破HDI的供给垄断，同时带动自身业绩中枢上台阶。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为18/27/53亿元，yoy分别为+38%/+50%/ +99%，归母净利润分别为1.47/2.13/5.96亿元，yoy分别为+24%/+45%/ +180%，EPS分别为0.74/1.06/2.98元，3年CAGR为71%。TPU的产销量增长带动传统主业的业绩提升，HDI项目有望在2024年投产带动公司业绩上台阶，鉴于公司相比可比公司具备显著的业绩高成长性，我们给予公司24年20倍PE，对应2024年目标价59.60元，对应2022年PE为80.54倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：HDI项目建设的风险、盈利能力不及预期的风险；安全生产的风险。

公司是吉林市碳纤维产业碳丝上市平台，在国内率先实现大丝束碳纤维的量产，受益于风电叶片带动碳纤维需求的快速提升，公司迎来发展机遇期。 风电等新能源产业带动碳纤维需求增长风电装机的增长以及叶片大型化对大丝束碳纤维的需求提升显著，此外光伏用碳碳热场、氢能源用压力容器为代表的碳纤维应用市场也在逐步打开，2021年全球碳纤维需求11.8万吨，我们测算2030年全球碳纤维需求将达到38万吨，CAGR约为13.5%，新能源产业的高歌猛进驱动碳纤维需求的快速提升。 中国民用碳纤维产业具备弯道超车的基础当前阶段中国民用大丝束碳纤维设备、原丝、碳化等工艺均实现了国产化，参照日本碳纤维产业依托下游飞机产业链弯道超车的经验，我们认为中国在新一轮能源革命中，风、光、氢等赛道均走在了全球前列，碳纤维产业有望依托中国占据优势的新能源产业实现民用碳纤维弯道超车。 公司在风电用碳纤维领域具备优势吉林化纤于2019年率先实现了T300/T400大丝束碳纤维的量产，公司在2022年3月公告集团承诺3年内将解决和国兴碳纤维的同业竞争问题，考虑到吉林化纤是集团的碳纤维碳丝上市平台，未来实现资产注入将是大概率事件。我们假设将来吉林化纤集团碳丝资产有望全部注入上市公司体内，届时上市公司可形成宝旌8千吨（49%权益）+国兴碳纤维1.2万吨在产和1.2万吨在建（承诺3年内注入）+1.2万吨定增募投，合计4万吨大丝束碳纤维权益资产，有望充分受益民用大丝束碳纤维的需求放量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为38/48/49亿元，同比增长分别为5%/27%/3%，归母净利润分别为0.63/3.15/3.66亿元，同比增长分别为149%/401%/16%，对应EPS分别为0.03元、0.13元、0.15元，当前股价对应PE分别为193/39/33倍。我们按照FCFF估值法，给予公司2022年目标价6.36元，对应2023年PE为50倍。鉴于大丝束碳纤维迎来机遇期，公司具备阿尔法属性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游拖累碳纤维需求；在建项目进度不及预期；国兴碳纤维注入上市公司的不确定性。

事件：公司发布2022年半年度业绩报告，22H1实现营业收入142.2亿元，同比增长28.96%;实现归母净利25.75亿元，同比增长156.45%;实现扣非后的归母净利25.29亿元，同比增长159.85%；基本每股收益0.83元。 受益于量增、产品涨价及毛利率上行，公司业绩大超市场预期公司22H1盈利落在业绩预告上分位，净利率提升至18.11%，同比+8.87pct。 22Q2单季度盈利达14.16亿元创历史新高，同比+137.6%，环比+22.2%，Q2净利率18.87%，同比+8.31pct。 公司上半年量价利齐升。吉林白城基地新增30万吨赖氨酸产能于今年2月达产达效，赖氨酸产能规模达百万吨级，新增产能得以有效释放。与此同时，公司主要产品味精、赖氨酸、黄原胶以及其他饲料氨基酸产品售价上涨：受益于行业集中度提升，公司控价能力上行，上半年赖氨酸（98%）市场价格同比+8.75%，赖氨酸(70%)市场价格同比+13.53%；味精（40-100目）市场均价+27.99%；苏氨酸市场均价维持高位震荡。受益于石油行业的复苏，上半年黄原胶市场价格同比+71.16%。在主要原料价格涨幅不大情况下，公司上半年整体毛利率水平提升至26.97%，同比+8.96pct。公司量价利齐升，实现同比高增长。 分板块观察，22年H1饲料氨基酸产品收入56.67亿，同比+37.52%；鲜味剂产品收入46.35亿，同比+22.43%；大原料产品收入24.54亿，同比+34.97%。 展望后市，随着生猪价格的持续攀升，如果大豆、玉米价格持续坚挺，我们认为下半年饲料需求的好转将再度刺激苏、赖氨酸价格的抬升，叠加公司对产品控价能力的提升，公司业绩中枢还将进一步上移。 盈利预测、估值与评级我们维持此前的盈利预测， 预计公司2022-24年营业收入分别为277/302/325亿元，yoy+21%/9%/8%，归母净利润分别为41/46/51亿元，yoy+75%/12%/10%，三年CAGR为29%，对应EPS分别为1.33/1.48/1.64元，当前股价对应PE分别为9.3/8.3/7.5倍。鉴于味精及苏、赖氨酸产品行业集中度提升，公司定价能力持续提高，按照2022年EPS给予12倍PE，维持目标价15.92元，维持“买入”评级。 风险提示：公司主要产品价格回落、在建项目投产进度不及预期。

事件：公司发布业绩预增公告，预计22H1归母净利为25-26亿元，同比增长149%-159%,其中22Q2归母净利为13.4-14.4亿元，同比增长125%-142%，环比增长16%-24%。 受益于产品涨价&利润率提升，公司业绩大超市场预期公司22Q2创下单季度净利润新高，我们认为主要原因在于产品涨价&利润率提升。22Q2公司主要产品赖氨酸（98.5%）、苏氨酸、味精的均价分别为1.15/1.17/1.06万元/吨，同比分别+16%/-4%/+26%，环比分别-5%/-4%/+1%,主要原料玉米均价2.86元/公斤，同比+2%，环比+3%。 同比看，赖氨酸和味精同比大幅上涨，原因在于行业集中度的提高增强公司对产品的控价能力，同时考虑到22Q1达产的30万吨/年赖氨酸产能放量，在玉米涨价有限的背景下，产品量价齐升带动业绩同比高增长；环比看，苏、赖氨酸价格环比略有下降，主要是来自饲料端需求疲软的压力，环比超预期因素在于黄原胶和低价库存：小品种黄原胶受原油持续高位的影响，市场供不应求，价格持续攀升，卓创资讯7月初最新报价4万元/吨，较年初上涨30%左右,公司产能6万吨/年，黄原胶涨价贡献环比增量；截至22Q1末公司存货为35.53亿元，显著高于去年29亿左右的存货水平，我们推测公司一季度增加玉米库存，低价玉米增厚产品毛利率。 展望后市，随着生猪价格的持续攀升，如果玉米价格持续坚挺，我们认为下半年饲料需求的好转将再度刺激苏、赖氨酸价格的抬升，叠加公司对产品控价能力的提升，公司业绩中枢还将进一步上移。 盈利预测、估值与评级受益于行业集中度提升、公司定价权的提高，我们上调盈利预测，预计公司2022-24年营业收入分别为277/302/325（前值264/289/312）亿元，yoy+21%/9%/8%，归母净利润分别为41/46/51（前值31.5/36.2/40.7）亿元，yoy+75%/12%/10%，三年CAGR为29%，对应EPS分别为1.33/1.48/1.64元，当前股价对应PE分别为9.1/8.1/7.4倍。按照2022年EPS给予12倍PE，上调目标价至15.92元，维持“买入”评级。 风险提示：公司主要产品价格回落、在建项目投产进度不及预期。

事件：公司发布业绩预告，公司预计2022年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元-2.60亿元，同比增长209.95%-266.30%；扣除非经常性损益后的净利润为2.18亿元-2.58亿元，同比增长250.61%-314.94%。 水处理药剂业务格局优化，公司盈利能力显著提升水处理药剂市场需求受经济周期扰动较小，当前国内市场玩家主要是泰和科技和清水源供应，结束价格战后公司产品价格和利润率均有显著改善，价格方面随着黄磷价格中枢的上移，公司相应提价、价格传导顺畅；利润率方面，21Q2、21Q3、21Q4、22Q1公司销售净利率分别为7.54%、9.05%、19.36%、17.23%，盈利能力中枢显著上移。 托管氯碱项目贡献业绩增量根据公告，公司租赁枣庄中科化学氯碱资产后，已于2022年5月7日开始生产，项目包含年产30万吨烧碱（折百）和25万吨液氯及7500吨氢气，目前运行二期15万吨/年离子膜烧碱。烧碱当前处在景气周期，22Q2片碱山东市场均价4285元/吨，自2012年以来的价格历史百分位高达92%，烧碱的投产直接成为公司有效业绩增量。 锂电材料业务有望成长为第二增长级公司拥抱产业趋势、切入锂电材料业务，目前在建1万吨/年磷酸铁锂、1万吨/年VC项目预计22Q4投产，未来锂电材料有望成为公司第二增长级。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为28.9/45.6/60.4亿元，同比增长分别为30.9%/52.8%/32.4%，归母净利润分别为3.9/6.2/7.5亿元，同比增长分别为39.8%/58.7%/20.8%，对应EPS分别为1.8元、2.9元和3.5元，当前股价对应PE分别为15X、10X和8X。鉴于公司主业格局持续好转&新能源材料打开成长空间，按照20倍PE上调目标价至36.00元(前值29.79元)，维持“买入”评级。 风险提示：锂电材料业务拓展不及预期的风险；氯碱项目运营不及预期的风险。

事件： 2022年7月4日晚，公司发布半年报业绩预告，预计2022年1-6月盈利4.15亿元至4.85亿元，同比上年增长104.75%至139.29%。 氯化钾产品价格持续上行，公司业绩略好于预期2022年上半年公司净利润大幅增长， 净利润预告中值为4.5亿元，对应二季度净利润为2.49亿元，环比增长23.75%。 上半年净利润同比增速中值为122.02%， 略高于我们此前对公司的全年盈利增速预期109.86%。 公司业绩增长主要系氯化钾产品价格大幅提升，山东地区氯化钾主流价格已由今年年初的3700元/吨上涨至7月初的5000元/吨，今年累计上涨35.1%。 氯化钾二季度均价4924元/吨，相比一季度4168元/吨增长了18.1%。 与此同时， 粮价持续攀高，玉米、小麦、大豆二季度均价环比上涨4.21%、 5.98%、9.04%， 提升了下游对钾肥价格接受度， 支撑钾肥价格上行。 俄乌战火延续，钾肥供给格局持续紧张国际钾肥市场由加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三大寡头垄断，俄钾仍深受战火羁绊， 白俄钾肥受美国制裁从立陶宛出口受阻， 合计1700万吨钾肥出口困难，约占全球总需求的37%， 全球钾肥供给紧张格局短期内难以缓解，钾肥业务景气延续超市场预期。 公司钾矿储量高、质地好，扩产项目如期推进公司在老挝甘蒙省和沙湾拿吉省拥有141平方公里的钾盐矿，分龙湖、广财、文泰三个矿区，其中首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。公司在建年产50万吨钾肥项目计划于2022年底竣工，新增产能有望在高景气周期兑现业绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为37.35/47.43/56.01亿元， 对应增速分别为34.26%/26.99%/18.10%，归母净利分别为8.48/12.68/16.36亿元， 对应增速109.79%/49.54%/28.96%， EPS分别为0.68、 1.02、 1.32元，当前股价对应PE为16.5、 11.0、 8.5倍。鉴于钾肥业务景气度持续高涨，公司扩产积极有序，维持“买入”评级。 风险提示： 钾肥价格大幅波动； 项目推进不及预期；海运成本超预期

油煤价差持续扩大，煤制烯烃路线优势显著受油气勘探投资长期低位、世界能源危机及通货膨胀影响，叠加俄乌战争的刺激，全球能源价格持续上行。近两年来原油、 LNG、动力煤价格分别累计上涨了192.6%、 166.3%、 55.4%，截至2022年6月24日，三者价格分别为120美元/桶、 6925.0元/吨、 843.0元/吨，单位热值价格131.9、 127.7、 36.6元/Gj，动力煤经济性优势明显。 我国PE生产工艺中油、煤路线占比分别为76%、 20%， PP的油煤路线占比分别为59%、 25%。根据中国科学院测算，相同烯烃成本下，原油价格为120.02美元/桶对应的煤炭等效价格约为1200元/吨,当前煤炭价格不足850元/吨，煤制烯烃路线具有显著成本优势。 在建项目如期推进，公司成长路径清晰2022年5月公司焦炭投产300万吨产能，目前公司拥有“810万吨/年煤矿、700吨/年焦炭、 640万吨/年甲醇、 120万吨/年PE、 120万吨/年PP、 40万吨焦油加工、 20万吨碳四利用、 12万吨碳四异构”的煤化工产业规模，另外公司宁东三期尚有50万吨/年煤制烯烃、 25万吨/年EVA、 30万吨/年PP产能正在建设，按照公司年报披露，项目将于2023年上半年投产；同时公司电解水制氢、太阳能发电项目如期推进；内蒙古绿氢耦合煤制烯烃项目能效优异，审批手续正在持续推进，随着能耗政策的调整，审批有望在年内落地，公司中长期具有较大的成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为268/348/458亿元，对应增速分别为14.98%/29.73%/31.69% ， 净 利 润 分 别 为 82/108/140亿 元 ， 对 应 增 速15.46%/32.29%/29.28%， EPS分别为1.11元、 1.47元和1.90元，三年CAGR为25.6%，当前股价对应PE分别为13X、 10X和8X，鉴于公司煤化工循环经济产业布局不断完善，规模优势持续提升，维持“买入”评级。 风险提示： 油价大幅下跌压缩煤制烯烃盈利空间；项目审批及建设进展不及预期；疫情防控风险仍存。

公司是国际知名综合油服业务供应商中曼石油是国际综合油服业务供应商，依靠自身油服装备制造能力，重点开拓国际钻井工程市场，已成为国内最具实力的国际化钻井工程大包服务承包商和高端石油装备制造商之一。公司也是第一家获得国内石油区块探矿权和向国家申报石油储量的民营企业。公司以油气勘探开发、一体化钻完井工程技术服务为核心业务，带动高端石油装备制造业务的发展。 油价回暖，钻井工程、钻井装备制造业务景气上行自2014年起，全球油气勘探开发投资受低油价抑制，已连续6年低于5000亿美元，而全球石油消费量仍不断提升，原油供给或有周期性短缺的风险，叠加俄乌战争影响，国际原油价格在未来3-5年内有望保持强势。持续的高油价将支撑全球油气勘探开发投资大幅上行，显著利好公司的钻井工程及装备制造业务。同时，公司不断开拓钻井工程业务市场，2021年与沙特阿美签定1.7亿美元的钻井项目合同，进入门槛最高的沙特市场。公司也逐渐从小包向大包业务转型，钻井工程业务盈利能力持续提升。 勘探业务快速发展，温宿油田迅速起量2018年公司竞得新疆塔里木温宿区块1086.26平方千米石油天然气勘查探矿权，经勘探发现了4个有利目标区域，其中明确了温北油田温7区块为一个中型油气田，石油技术可采储量达644.71万吨，目前温7区块产能建设项目已获得环评批复。2021年公司温北油田累计产油已达17万吨，预计2022-24年公司原油产量将达到37、46、51万吨，伴随油价持续上行，将贡献显著业绩增量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为32.88/43.92/46.58亿元,归母净利润分别为6.27/10.85/11.51亿元，yoy分别为848.06%/73.08%/6.03%，EPS分别为1.57元、2.71元、2.88元，三年CAGR为156.8%，对应PE分别为12.9、7.4、7.0倍。 我们给予公司2022年19倍PE的估值，对应目标价29.83元，相对目前价格具有47.67%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅下跌；温北油田开采进度不及预期；国际局势动荡

事件：公司发布公告，计划向不特定对象发行可转换债，总额不超过人民币12.00亿元，用于骨化醇类原料药项目、骨化醇类制剂项目、年产6000吨维生素A和20000吨维生素E粉项目、年产5000吨维生素B6项目、年产200吨生物素项目以及高端仿制药品研发项目。待规划项目全部达产，可研报告预计增加年平均收入达到44.63亿元，年平均利润达到16.66亿元。 “一纵一横”战略落地，公司发展思路清晰公司围绕“一纵一横”发展新战略，以VD3产品为核心，向医药领域纵向延伸（一纵），并开展维生素产品的横向扩张（一横），推动公司快速成长。 “一纵”战略具备原料优势，骨化醇类药物项目将大幅增厚公司业绩公司是全球唯二能够批量生产25羟基VD3的企业之一，且分馏萃取工艺相较同行发酵法成本更低。公司在25羟基VD3的基础上，推动全活性VD3产业化，并向下游骨化醇类原料药及制剂进一步延伸的战略清晰、一体化优势显著。此外，公司于2021年将母公司旗下花园药业装入上市公司体内，为医药产品的发展提供牌照和渠道基础。骨化醇类原料药及制剂项目建设周期48个月，待项目达产，可研报告预计年均收入18.9亿元，年均利润12.5亿元。 “一横”战略实施，向综合性大健康营养公司迈进公司普通VD3基本盘具备显著的成本优势，在此基础上横向布局6000吨VA、2万吨VE粉、5000吨VB6、200吨生物素等项目，促进公司从单一品种维生素生产向多品种维生素生产的综合型大健康营养公司发展。 盈利预测、估值与评级我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-24年净利润分别为5.10、6.45、7.97亿元，对应增速6.30%、26.42%、23.65%，EPS分别为0.93、1.17、1.45元，当前股价对应PE分别为16.2/12.8/10.4倍。鉴于公司全活性VD3药品进入工业化阶段，成长空间进一步打开，估值有望进一步提升，按照PE法将2022年18倍上调至25倍，将目标价由16.74上调至23.25元，维持“买入”评级。 风险提示骨化醇类药物生产或市场推广不及预期；25-羟基VD3市场推进不及预期。

投资要点：公司是国内唯一能够规模化生产羊毛脂胆固醇的企业，禁用动物源胆固醇后公司一体化生产VD3优势凸显；向下游延伸，公司突破帝斯曼垄断，全球第二家实现25-羟基VD3量产，产品替代市场空间大。 公司致力于打造VD3金西科技园公司总部位于浙江金华东阳，实际控制人为浙江邵钦祥家族，目前公司产线正逐步往金华生产基地搬迁，在金西科技园规划了3600吨/年饲料级VD3、540吨/年食品级VD3，1200吨/年羊毛脂胆固醇，1200吨/年25-羟基VD3产能，所有项目预计年内全部投产，规模优势将进一步扩大。 新国标落地，公司一体化经营优势凸显公司是全球少数几家掌握羊毛脂制胆固醇技术的企业，也是全球唯一拥有“羊毛脂-NF胆固醇-VD3”完整产业链的企业。随着新国标的落地，动物脑干胆固醇被禁用，羊毛脂胆固醇将成为全球VD3原料唯一合法来源。受益于行业格局优化，公司业务壁垒提升，一体化经营优势凸显。 25-羟基VD3替代市场空间大，进一步打开成长空间25-羟基VD3能够有效解决动物肝脏损伤问题，理论上能完全替代饲料级VD3约6000吨的市场规模，替代市场空间大。公司打破帝斯曼垄断，成为全球第二家系统掌握25-羟基VD3生产技术的企业，且公司的化学合成法收率更高、成本较低，进一步打开成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为15.13亿元、19.60亿元、24.22亿元，归母净利润分别为5.10亿元、6.45亿元、7.97亿元，同比增长分别为6.30%、26.42%、23.65%，对应EPS分别为0.93元、1.17元、1.45元，当前股价对应PE为14.9/11.8/9.5倍。我们保守按照FCFF估值法，给予公司2022年目标价16.74元，对应PE为18倍。鉴于公司VD3的一体化优势和25羟基VD3应用的逐步打开，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示在建产能释放不及预期；25-羟基VD3市场推广不及预期；新冠疫情风险。

大豆持续涨价推动豆粕价格大幅上涨，豆粕减量替代加速，带动苏氨酸、赖氨酸景气度上行，苏、赖氨酸行业集中度高，公司是全球最大苏、赖氨酸厂商，业绩弹性大。 公司是味精和苏氨酸、赖氨酸全球龙头企业公司总部位于河北廊坊，是一家生物发酵龙头企业。目前公司围绕玉米和煤炭主产区，投建吉林白城、内蒙古通辽和新疆五家渠三个主要生产基地，年产95万吨味精产能（全球第二）、100万吨赖氨酸产能（全球第一）和30万吨苏氨酸产能（全球第一）。 公司对股东分红慷慨，2012年至今股利支付率常年超70%。 豆粕减量替代提速，推动苏、赖氨酸景气上行豆粕价格从2018年1月均价3006元/吨涨至2022年4月均价4488元/吨，豆粕与杂粕的粗蛋白价差拉大，推动豆粕减量替换加速。为保证饲料中整体氨基酸平衡，杂粕中需加入饲料氨基酸，苏、赖氨酸需求抬升。大豆涨价直接刺激本轮苏、赖氨酸行情，豆粕减量替代提速抬高苏、赖氨酸中期价格中枢。 味精寡头垄断，盈利中枢有望上移目前中国味精产量约占全球产量的60%，国内味精产能集中在梅花、阜丰和伊品，国内CR3超90%，寡头格局下竞争相对有序，叠加食品工业化助推味精需求的增长，味精的价格和盈利中枢有望上移。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为263.97亿元、289.12亿元和312.08亿元，同比增长分别为15.59%、9.53%、7.94%，归母净利润分别为31.49亿元、36.23亿元、40.73亿元，同比增长分别为33.94%、15.04%、12.44%，未来三年CAGR为20.1%，对应EPS分别为1.02元、1.17元、1.31元，当前股价对应PE分别为9.4、8.2、7.3倍。我们谨慎选择FCFF法估值结果，给予公司2022年目标价11.94元，对应2022年PE为11.7倍，较当前股价有24.9%上行空间。鉴于豆粕减量替代加速，公司是全球苏、赖氨酸龙头，业绩弹性大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示豆粕减量替代进度不及预期、公司主要产品价格回落、在建项目投产进度不及预期

公司是中国出海钾肥头部企业，产品50%反哺国内。当前钾肥行业供需态势逆转，我们认为本轮钾肥景气持续性有望超预期，公司业绩弹性大。 钢结构起家，重点发力钾肥业务公司传统主业为铁塔钢结构，盈利稳定。2016年，公司收购老挝开元矿业，切入钾肥业务。开元矿业目前在役产能50万吨/年，在建钾肥产能50万吨/年，钾肥总产能规划200万吨/年，未来钾肥业务贡献主要业绩。 通胀助推钾肥价格创十年新高，粮食安全提升钾肥需求通胀高企、大宗上行，叠加极端天气的影响，全球粮食价格大幅上涨，玉米、大豆、小麦2020年初至今价格涨幅分别为108%、76%和94%，4月初氯化钾温哥华FOB价涨超850美元/吨，钾肥价格创近十年来新高；全球贸易摩擦和疫情的冲击使全球主要经济体更加重视粮食安全，2021年钾肥全球需求4600万吨（折K2O），同比增长4.5%，远高于2016-2020年均2.8%的增速，我们推算2022年钾肥需求有望提升至4800万吨。 全球钾肥寡头垄断，我们判断2022年迎来供不应求的格局逆转近年来全球钾肥供需关系偏松(名义产能5900万吨)，但供给格局是加拿大、俄罗斯、白俄罗斯的寡头垄断。美国制裁导致白俄钾肥经立陶宛出口通道受阻，俄乌冲突进一步加大俄罗斯和白俄约1700万吨钾肥出口难度，考虑到两地边贸出口量和全球钾矿产能利用率的不确定性，我们判断2022年全球钾肥迎来供不应求的格局逆转，景气周期有望持续至2024年。 公司钾矿储量高、质地好，扩产项目如期推进公司在老挝甘蒙省和沙湾拿吉省拥有141平方公里的钾盐矿，分龙湖、广财、文泰三个矿区，其中首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。公司钾矿溢晶石含量低且富含溴素资源，有效地保证了矿区开发的持续性，并降低了开采的综合成本。公司在建年产50万吨钾肥项目计划于2022年底竣工，新增产能有望在高景气周期兑现业绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为37.35、47.43和56.01亿元，归母净利分别为8.48、12.68和16.36亿元，EPS分别为0.68、1.02、1.32元，当前股价对应PE为16.5、11.0、8.5倍。综合PE估值法和FCFF估值法，我们给予公司2023年目标价格为16.10元，鉴于公司钾肥景气持续高涨，扩产积极有序，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示国际钾肥价格大幅波动；在建项目推进不及预期；海运紧张形势超预期。

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，公司2021年实现营业收入15.6亿元，同比增长19.22%(调整后，下同)；归母净利3.3亿元，同比增长30.65%；公司2022Q1实现营业收入3.92亿元，同比增长19.05%；归母净利9633.34万元，同比增长20.66%。 点评：植物胶囊放量推动业绩高增长2021年公司纤维素醚实现销量3.5万吨，毛利率32.28%，销量和毛利率同比持平，均价提升带动板块收入同比增长8%至9.76亿元；植物胶囊实现销量141.5亿粒，同比增长58%，叠加均价提升3%，带动板块收入提升62%至3.17亿元，毛利率为63.69%，同比提升0.81pct，实现毛利2.02亿元，植物胶囊毛利占比提升至35%，推动公司整体业绩高增长。22Q1植物胶囊进一步放量，业绩创一季度历史新高。 主营产品持续扩产，公司业绩有望持续上台阶截至2021年底公司具备纤维素醚产能3.4万吨/年，在建产能4.1万吨/年,具备植物胶囊产能277亿粒/年，在建产能73亿粒/年，公司随年报披露可转债预案，拟募集资金6亿元投资建设3万吨/年纤维素醚和年产150亿粒植物胶囊项目，随着拟在建项目的持续扩产，尤其是高毛利的植物胶囊项目，公司业绩有望持续上台阶。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022~2024年实现收入分别为24.48亿元、31.67亿元和36.51亿元，归母净利分别为5.24亿元、7.11亿元和8.48亿元，EPS分别为1.53元、2.07元和2.48元，当前股价对应PE分别为23X、17X和14X，考虑公司高毛利品种植物胶囊持续扩产增厚业绩，我们给予“买入”评级。 风险提示植物胶囊扩产不及预期；产品出口受国际贸易局势和人民币汇率的影响。

投资要点：公司是国内首家实现水处理药剂连续化生产的企业，2021Q4行业格局显著好转，水处理药剂业务盈利能力大幅改善。同时，公司涉足氯碱业务，我们认为公司一方面纵向一体化夯实成本优势，另一方面向锂电材料领域拓展，打开公司的成长空间。 泰和科技是一家工业循环水水处理药剂头部生产商公司位于山东枣庄，产品主要包括磷系和聚合物类水处理药剂，国内首家利用管式反应器实现主要产品的连续化生产，是国内的药剂龙头，我们测算公司2021年在国内循环水处理药剂市场占有率约8.3%。水处理药剂市场规模逐步扩大，当前行业格局好转，未来考虑环保和融资优势，龙头市占率还将进一步提升，公司水处理药剂业务进入量和利润率双升通道。 氯碱项目副产液氯，具备向上一体化潜力公司计划租赁经营中科化学的年产30万吨氯碱项目资产，副产25万吨液氯，项目位于水处理药剂所在园区。液氯剧毒，是公司重要原料三氯化磷的上游原料，罐车运输随着政策逐步收紧，用氯成本上升，公司可实现园区内管道输送，未来具备低成本补齐上游三氯化磷的潜力。 锂电材料业务有望成长为第二增长极新能源车快速发展带动锂电材料需求快速增加，公司顺势切入锂电材料业务，目前在建磷酸铁锂、碳酸亚乙烯酯（VC）项目，预计2022年四季度投产。值得关注的是，氯碱项目副产液氯是VC等多个锂电材料的原料，公司具备涉足其他锂电材料的基础。 盈利预测、估值与投资评级我们预计公司2022-24年归母净利分别为3.9亿、6.2亿和7.5亿元，对应EPS分别为1.8元、2.9元和3.5元，当前股价对应PE分别为12X、7X和6X。 根据FCFF估值模型，2022年公司目标价29.79元，鉴于公司主业格局持续好转&新能源材料打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示锂电材料业务拓展不及预期的风险；氯碱项目运营不及预期的风险。

事件：公司发布年报，2021年实现营业收入74.24亿元，同比增长36.92%；实现归属于上市公司股东的净利润8.91亿元，同比增长37.61%；基本每股收益0.99元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.91元（含税）。 点评： 氟树脂量价齐升，带动公司业绩超预期公司下属院所中晨光院、黎明院、西北院和西南院贡献主要业绩，2021年分别实现归母净利2.98、1.56、1.09、0.81亿元，占公司归母净利分别为33%、17%、12%、9%，同比增长分别为101%、4%（气体业务分拆至气体公司）、30%、11%。报告期内，以氟材料为主的晨光院5000吨/年高端PTFE新增产能持续释放，PTFE销量达2.9万吨，同比增加10%，销售均价达到4.43万元/吨（不含税），同比增加19%，收入达12.95亿元，同比增加32%，氟材料板块毛利率28.38%，同比增加6.54pct，带动公司业绩超预期。 国家队背景，研发实力雄厚公司主体为原化工部下属的11个研究院所，研发队伍实力积累深厚，近三年研发费用分别为3.53、4.23、5.43亿元，2021年研发费用率为7.31%，截至2021年底研发人员数量2658人，占公司总人数的37%，研发实力在国内新材料领域上市公司中居前列。 资本开支扩大，研发成果兑现截至2021年底，公司在建工程8.95亿元，固定资产30.60亿元，在建项目预算数达59.63亿元，在建项目主要依托自主研发技术实施，且建设周期普遍在3年内，可以预见的是公司“十四五”期间大额资本开支不断兑现研发成果，内在价值凸显。 盈利预测、估值与投资评级我们预计公司2022-2024年营收分别为78.5、92.0和106.2亿元，归母净利分别为10.7、12.9和15.7亿元，EPS分别为1.17、1.41和1.70元/股，当前股价对应PE分别为29X、24X和20X，考虑到公司深厚的原创技术积累和持续大额的资本开支，我们认为公司未来业绩有望持续稳健增长，给予“买入”评级。 风险提示在建项目投建进度不及预期的风险，PTFE价格大幅回落的风险。