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陈建文

平安证券

研究方向: 化工行业

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恒力石化 基础化工业 2019-08-15 13.25 -- -- 13.43 1.36% -- 13.43 1.36% -- 详细
炼化项目投产助力业绩提升:2019上半年实现收入423.3亿元,同比增长60.0%,其中第二季度收入272.8亿元,同比增长83.5%,环比增长81.2%。主要原因是公司2000万吨炼化项目5月份投产,开始贡献业绩。截止6月底,成品油产销量45万吨,化工品产量228万吨,销量226万吨。上半年炼化板块的总营收为164.7亿元,鉴于炼化装置下半年有效作业时间远大于上半年,因此预计三季报和年报仍有较大的业绩增量。 PTA业务表现优秀,下游长丝产品承压:上半年PTA景气度回升,由于上半年原油价格受OPEC减产等因素影响强势反弹,PTA价格支撑较强,公司PTA产品平均售价5492元,同比增长10.69%。但受贸易摩擦等因素的影响,涤纶长丝需求和价格承压,上半年POY江浙库存一度达到19天,DTY达到30天以上。公司上半年民用涤纶长丝产品平均售价9994元/吨,工业涤纶长丝平均售价10767元/吨,同比分别下滑3.78%和13.72%。PTA原料的价格上涨和长丝产品价格的下跌挤压了长丝的利润空间。 在建项目将为2020和2021年提供业绩增量:公司在建500万吨PTA项目(PTA-4和PTA-5各250万吨)和150万吨乙烯项目,新建项目的上游原料大部分来自炼油装置出产的PX、炼厂干气、正丁烷及石脑油,产品包括乙二醇、苯乙烯、高密度聚乙烯(HDPE)、聚丙烯(PP)等,投产后将进一步提高下游业务的原料自给率和盈利能力。目前项目的建设进入关键的设备安装期,计划2019年9月乙二醇、聚烯烃、苯乙烯等装置将投料开车,10月20日乙烯装置、PTA-4号线投料;2020年2月PTA-5号线安装结束,3月初投料开车。 盈利预测与投资建议:国内几大民营炼化项目中,公司的项目进度最快,2019年5月领先全行业率先投产。2个月的时间为公司上半年业绩贡献164.7亿元营收,目前炼化装置稳定运行,下半年有效运行时间6个月,是上半年的三倍,业绩可期。公司涤纶长丝承压但PTA景气回升,在建500万吨PTA项目和150万吨乙烯项目将陆续投产,成为公司业绩新的增长点。结合最新的市场环境和项目进度,我们调整公司2019-2021年的归母净利预测分别是89.9亿元、166.0亿元和192.0亿元(2019原值96亿元,2020原值125亿元),对应的EPS为1.28、2.36、2.73元,对应的PE分别为10.2、5.5和4.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场风险:公司的产品包括民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、聚酯切片、聚酯薄膜、工程塑料、汽油、柴油、航空煤油等,下游市场覆盖服装、汽车、包装、电子、交通运输等多个行业。这些行业的国内外景气程度跟公司产品的销售息息相关。2)在建项目进度不及预期:公司目前在建PTA和乙烯项目,项目进度直接影响盈利。3)国际原油大幅波动:国际油价的大幅波动会影响企业的成本管理,影响企业盈利。4)行业竞争:公司产品众多,易受到国内外竞争对手荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、中国石油、中国石化等的竞争。同时公司的主要产品涤纶长丝还受到天然纤维(棉花)和其他化纤(腈纶、氨纶和尼龙等)的竞争。
卫星石化 基础化工业 2019-08-08 13.10 -- -- 13.05 -0.38% -- 13.05 -0.38% -- 详细
业绩同环比均大增,丙烯酸(及酯)和丙烷脱氢板块贡献最大毛利增量:公司总营收跟去年同期相比增长18.4%,归母净利同比大增70.4%。二季度营收同比增17.2%,季度环比增长44.9%,归母净利同比增57.9%,环比增长53.2%,创季度业绩新高。除双氧水去年同期无可比数据之外,所有主营版块均实现了营收、毛利和毛利率的同比增长(同时受新增产能投放和2018年上半年嘉兴园区蒸汽断供导致的基数过小等因素影响)。分版块来看,丙烯酸酯业务和丙烷脱氢业务的营收同比分别增长22.3%和21.5%,两者贡献了公司营收增量和毛利增量的绝大部分。主要得益于上半年丙烯酸(及酯)景气度恢复和丙烷脱氢新增产能的投放和转固。 SAP业务表现亮眼:正如我们之前的报告所言,SAP业务虽然在公司整体业务中占比不大,但产品质量提升并获得国际卫生用品生产商的订单之后,业务发展迅猛,该业务营收同比增长49%,毛利同比增长149%,毛利率同比升9个百分点,我们持续看好公司SAP业务对于公司业绩的影响,随着SAP新增产能的投放,我们预计SAP业务在公司主营业务中的占比将持续增长。 连云港轻烃裂解项目稳步推进:2019年上半年公司投产了45万吨丙烷脱氢制丙烯二期装置、年产15万吨聚丙烯二期装置,目前年产6万吨SAP三期装置已处于调试阶段;平湖基地年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目进入建设阶段;连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目有序推进。新增产能的陆续投放将为公司提供新的业绩增长点,尤其是连云港项目投产后公司将实现C2和C3产业链的协调发展。 盈利预测和投资建议:公司为中国丙烯酸和丙烯酸酯行业龙头,丙烷脱氢项目投产后完全打通了C3产业链,公司在建项目(SAP技改、丙烯酸(酯)二期和乙烷裂解),将为公司带来新的业绩增长点。结合最新的中报数据、产能投放进度和产品市场环境,我们调整2019-2021年业绩预测,归母净利预计分别为13.7、16.4和19.7亿元(原值13.6、17.4和25.4亿元),对应的EPS分别为1.29、1.54元和1.85,对应的PE分别为10.5、8.8和7.3,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场需求风险:宏观经济的波动(尤其是建筑、房屋装修、汽车等涂料和胶黏剂使用大户的增速)对公司业务影响很大。如果这些行业的增速不及预期,将会影响公司产品的价格和销售增速,造成利润率的下滑。2)油价和原材料价格大幅波动风险:公司目前完全覆盖了C3产业链并在建C2产业链项目,进口丙烷和乙烷作为公司的原料,其价格的波动对公司成本端影响巨大,丙烷和乙烷原料的价格受到OPEC原油减产幅度、美国页岩气开采等多种影响。油价和原材料价格的大幅度波动会影响企业的成本和成本管理难度。3)项目进度不及预期风险:公司在建项目进度会受到资金到位情况、工业园区配套设施、主要设备生产和安装进度、主要技术和生产人员招聘进度、试运行是否顺利等因素的影响,倘若建设进度不及预期,将会影响公司的盈利。4)资金风险:连云港乙烷裂解项目为公司自成立以来投资最大的项目,资金需求量非常大。项目融资受到公司经营状况、宏观经济、资本市场和相关政策影响。因此,资金问题也是影响项目顺利推进的因素之一。
新凤鸣 基础化工业 2019-07-30 12.17 -- -- 12.58 3.37% -- 12.58 3.37% -- 详细
公司作为聚酯龙头,ROE全行业领先:公司是民用涤纶长丝行业龙头,近年来业务高速增长,2018年公司营收达到327亿元,同比增长42%,2010年-2018年营收年均复合增长率为22%,其中2015-2018年营收年均复合增长率为33%。公司的ROE连续多年领先全行业,而且远远超过其他竞争对手。 行业集中度提升和产业链上延提高公司竞争力:根据目前的产能规划,预计2021年公司将以580万吨长丝产能跃居行业第二,产能占全行业的13%,呈现出强者恒强的趋势。此外,公司在建两期共440万吨PTA产能,投产后将实现原料自给自足、提高公司竞争能力和企业抗风险能力。 PX和乙二醇产能大量投放,改善公司成本面:随着恒力石化和浙江石化陆续投产,PX开始投入市场,供需面代替成本面成为PX价格变动的最主要因素。产业链利润开始从上游的PX转到下游的PTA和涤纶环节。结合PX产能规划,预计未来PX紧缺的局面将不复存在,公司将从中改善成本端。此外,乙二醇原料产能过剩严重,价格弱势,也有利于公司盈利的提升。 投资建议:结合公司的运营、产品和原料市场以及公司在建产能进度,我们预计2019-2021年公司总体营收增长率分别为9%、38%、33%,营业收入分别为357、491、651亿元,归母净利分别是15亿元、32亿元、40亿元,对应的EPS分别为1.30、2.66、3.37元,对应的PE分别为9.4、4.6、3.6倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)市场需求风险;2)在建项目进度不及预期;3)产品价格大幅下滑或原料价格大幅上涨;4)行业竞争加剧。
盘江股份 能源行业 2019-07-25 5.49 -- -- 5.63 2.55%
5.63 2.55% -- 详细
业务以煤为主,经营持续改善。公司主要从事煤炭的开采、洗选加工和销售以及电力的生产和销售,主要产品为煤炭和电力,2018年煤炭业务营收占 94%。供给侧改革下, 17年、 18年营业收入分别增长 55.36%、 0.14%,19Q1同比增长 10.61%,毛利同样保持了较快增长。 利润稳健,分红可期。2017年以来,公司煤价和盈利水平回归高位。近五年,公司分红率维持 65%以上,18年拟每 10股派息数(含税)为 4.00元,以 7月 12日收盘价 5.83元计算,公司股息率为 6.86%,资本回报率约 12%。公司仍有新建产能,煤价高位稳定,未来业绩仍有增长,股息率和 ROIC 将保持高位。 公司资源丰富,产能相对优质。公司所在盘县煤田主要赋存气煤、肥煤、焦煤、瘦煤、贫煤和无烟煤。公司在产煤矿拥有 10.5亿吨资源,产能 910万吨/年,规模最小的为 115万吨/年,其中火烧铺煤矿的煤种为低硫低灰优质肥煤。公司在建煤矿分别为马依煤业和恒普煤业煤矿,资源量 44.8亿吨,产能 1500万吨/年。未来产能增长空间较大。 供给侧改革优化区域产能,供需持续紧张。贵州煤炭基础储量、产能分别占西南及周边地区的 43.9%、52.5%。区域去产能基本完成,占全国的25.2%,而其煤炭产量占比不到 10%。同时区域 30万吨以下产能占比高,去产能仍有较大空间。而西南及周边地区煤炭消费保持平稳,16年同比增长 0.71%。区域煤炭供需持续偏紧。 西南经济快速发展,支撑能源需求增长。西南 GDP 增长领跑全国,其中贵州连续三年位居全国首位。经济增长显著拉动煤炭需求增长,区域发电量和用电量保持较快增长,高于全国平均水平,火电占总发电量比例保持在 35%左右,是区域重要的电力来源。区域钢铁产量逐步增长,2018年西南及周边地区粗钢产量达到 13024万吨,同比增长 12.5%,拉动了焦煤需求。 盈利预测与估值: 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.63、 0.70、 0.73元,同比分别增长 10.19%、10.57%、4.62%,对应 PE 分别为 9.2、8.3、8.0倍。从煤炭行业看,未来几年将保持供需总体平衡,煤炭价格略有下降,但仍将维持高位。西南经济快速发展将支撑区域能源需求,公司作为区域煤炭龙头将显著受益。考虑公司焦煤资源优质,新增产能逐步投产,股息率维持高位,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:1)受宏观形势因素影响,可能出现区域经济放缓,煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求下降,公司煤炭销量或价格受到影响。2)西南水电资源丰富,水电、风电等新能源发电量增加替代部分煤炭需求,导致煤炭产能过剩。3)公司大多数矿井属于瓦斯突出或高瓦斯矿井,如果发生安全事故,可能会产生较大影响。4)公司在建矿井可能会出现工程进度不及预期、产能释放滞后的情况,影响公司煤炭产量。
云铝股份 有色金属行业 2019-05-02 4.95 -- -- 5.10 3.03%
5.10 3.03%
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成本压力缓解,毛利率水平回升:2019年一季度公司主导产品电解铝的价格企稳略回升,与此同时,氧化铝、预焙阳极等主要原材料价格持续走低,公司成本压力减轻,毛利率回升至11.07%,同比提升近3个百分点。公司期间费用相对稳定,因此,毛利率提升是公司一季度业绩同比扭亏的主要原因。公司非经常性损益主要是政府补助和营业外收入,在公司盈利能力仍不高的情况下,非经常性损益对净利润有一定的影响。 未来成本压力减轻可持续的可能性较高:2018年受海德鲁巴西氧化铝工厂停产、美铝罢工、俄铝受制裁等事件影响,全球氧化铝供给较为紧张,氧化铝价格坚挺。目前上述事件均得到缓解,预计2019年国内新增氧化铝产能约390万吨,海外复产及新投产氧化铝产能约580万吨,2019年氧化铝供给较为宽松,电解铝成本压力减轻可持续可能性较大。 未来铝价格或企稳回升:未来我国电解铝执行等量和减量置换政策,电解铝长期产能增长受限。且前期较高的库存在2019年以来逐步减少,中国出台稳增长措施也有利于电解铝需求向好,因此,我们判断,未来电解铝价格将企稳回升。 公司电解铝规模仍有较大提升空间:公司现有电解铝产能约170万吨,同时,公司拥有较多的在建合规产能,未来随着昭通、鹤庆、文山等水电铝项目建成,公司电解铝产能将超过300万吨。在电解铝产能受限的背景下,公司是为数不多电解铝产能规模仍有较大提升空间的企业。 盈利预测及投资评级:根据价格和成本判断,我们下调公司2019、2020年盈利预测,并导入2021年盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.08(-28%)、0.16(-16%)和0.21元,对应2019年4月26日收盘价的PE分别为66、34和25倍。尽管目前公司盈利水平较低,但未来改善可能性较高,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。
云南铜业 有色金属行业 2019-04-30 11.01 -- -- 11.22 1.91%
11.28 2.45%
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产销增长和毛利率提升推动业绩增长:2018年下半年公司东南铜业40万吨电解铜产能建成投产,公司电解铜产能有较大提升,我们预计2019年一季度东南铜业产能释放,公司产销规模增长,是一季度业绩增长的主要原因之一。此外,公司加强管理,毛利率水平保持较好水平,主导产品毛利率提升,2019年一季度综合毛利率为7.91%,同比提升2.04个百分点。 管理和财务费用有一定增长,对利润造成压制:2019年一季度公司管理费用2.73亿元,增加约1亿元,主要是公司下属一家矿山企业因安全提升改造暂时性停产导致。2018年公司加快了东南铜业和赤峰云铜的项目建设,长期借款增加较快,为此,公司2019年一季度财务费用约2亿元,同比增加1亿元左右。公司2019年一季度期间费用上升对利润增长有一定压制,但产销规模以及毛利率提升带来的盈利改善更大,因此,尽管期间费用增长,但公司净利润依然实现较好增长。 2019年铜价企稳的可能性较高,新产能释放助推业绩增长:我们预计2019年随着中美贸易谈判取得进展以及中国稳增长措施的逐步落地,铜需求预期将有所好转,预计2019年铜价格企稳略回升的可能性较大,对公司经营有较为正面的影响。2019年公司增量主要来自东南铜业40万吨电解铜产能释放,此外,未来随着赤峰项目建成,公司电解铜的规模仍有进一步提升的空间。 盈利预测及投资评级:我们维持此前的盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.34、0.47和0.52元,对应2019年4月26日收盘价的PE分别为32、23和21倍,维持“推荐”投资评级。 n 风险提示:1)产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品,而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响,波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动,将对公司业绩和经营造成较大的影响。2)套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易,在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误,或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况,则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。3)需求低迷的风险。铜需求和宏观经济较为相关,如果未来市场需求低迷,将影响公司产销,进而对公司盈利造成不利影响。
华友钴业 有色金属行业 2019-04-30 24.42 -- -- 30.38 -4.65%
23.95 -1.92%
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产品价格下跌叠加资产减值准备提取,业绩大幅下降:2019年一季度公司收入增长主要因贸易业务规模增加导致,但公司主导钴产品价格自2018年二季度开始持续较大幅度下降,且2019年年初到一季度末钴价格仍继续下跌约20%。由于价格下跌幅度较大叠加盈利能力较弱贸易业务增加,公司2019年一季度综合毛利率仅为12.02%,是2017年以来单季度综合毛利率的低点。同时,由于2019年一季度钴价格下跌,公司计提存货减值准备,产生1.6亿元资产减值损失,相比2018年一季度增加约1.2亿元,对公司利润的负面影响也较大。 预计2019年钴价格可能低位运行:随着钴价格较大幅度的下跌,目前钴盐企业盈利能力已经大幅下降,未来如继续大幅下跌,将可能导致行业减产和停产,为此,我们认为未来钴价格下跌将趋缓,但考虑到2019年以来钴矿以及冶炼产能增加较多,供给充足,未来钴价格并不具备大幅回升的基础。综合来看,我们认为2019年钴价格低位运行的可能性较大,公司面临一定经营压力。 积极拓展产业链,增强综合竞争力:公司近年来积极向下游正极材料拓展,拥有2万吨三元前驱体产能,并且和浦项、LG合作成立正极材料生产企业。同时公司近期发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,拟收购中国正极材料龙头企业巴莫科技100%股权,公司产业链延伸有望继续获得突破。而产业链拓展,将有利于增强公司抗风险能力和综合竞争力。 盈利预测及投资评级:考虑到钴价格走势较为低迷,我们下调公司2019年~2021年的盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.50(-52%)、0.88(-36%)和1.08(-40%)元,对应2019年4月26日收盘价的PE分别为69、39和32倍。尽管短期受钴价格低迷影响,公司业绩承压,但考虑到公司较为完整产业链和较强的行业竞争力,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。(2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。(3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。
山西焦化 石油化工业 2019-04-19 10.45 -- -- 11.08 3.65%
10.83 3.64%
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事项: 公司公布2018年年报,18年实现营业总收入72.29亿元,同比增长20.58%;归属于上市公司股东净利润15.33亿元,同比上涨1567.38%;扣非净利12.94亿元,同比增长1152.37%。拟每股派发现金红利0.2元(含税)。 平安观点: 焦炭量价齐升,营收利润同步增长。18年,公司累计实现营业收入72.29亿元,同比增长20.58%。主要因为焦炭产量和价格均实现同比增长,18年累计销售焦炭299.68万吨(同比增长5.93%),焦炭平均销售价格1777.36元(同比增长9.70%)。从2018年以来,公司产品价格与原料价格的价差总体扩大。公司通过调整开工时间,在非供暖季加大生产负荷,全年产量有所增长。 18年焦煤资产收益占利润总额74%。18年,归属于母公司的净利润15.33亿元,同比增长1567.38%,主要是因为公司完成了中煤华晋重大资产重组资产交割工作(持有中煤华晋49%股权),从利润占比来看,仅投资收益就占利润总额的74%。 公司位于汾渭平原,区域焦炭产量仍有影响。临汾四周环山,污染物扩散条件较差,污染防治形势严峻。近日山西临汾发布“关于对《关于实施非采暖季重点区域工业企业差异化生产管控》的征求意见的紧急通知”。预计对当地焦化企业生产有一定影响。公司产能先进,环保持续投入,受影响较小,预计全年焦炭产能略有下降。 公司受益于炼焦煤量价提升。预计19年全国焦煤价格同比上涨,一季度焦煤、喷吹煤整体价格同比上涨,在焦煤长协价格上涨和焦煤进口减少的支撑下,公司或将受益焦煤量价提升。 投资建议:公司形成煤炭-焦炭-化工一体化经营格局,焦化产能先进,环保设施逐步完善,但临汾地区大气污染治理压力下,公司焦炭产量或将受到一定影响;预计未来焦煤价格稳中有升,投资收益稳健。我们下调公司2019、2020年EPS预测分别为1.00、1.07元(原预测值按最新股本摊薄为1.20、1.23元),新增21年预测值1.11元。对应PE分别为10.6、10.0、9.6倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险导致下游钢铁需求减弱。如果宏观经济大幅下降将导致焦炭行业以及焦煤需求下降,进而影响业绩增长;2、焦化去产能不及预期。如果焦化去产能政策出现松动,进度不及预期,产能及行业开工率有可能出现反弹,影响产品价格的稳定;3、非供暖季限产政策对公司影响超预期。山西临汾环保政策可能会超预期限产,从而导致公司产能利用率不及预期,对公司业绩产生影响;4、公司在建环保项目进度不及预期。如果在建环保项目不能及时投产可能会影响排放效果,从而对公司的产能利用率产生影响;5、国际油价下降对煤化工盈利影响较大。国际油价下降,煤化工的经济性显著下降,国际油价若低于50美元/桶,公司化产回收板块的业绩或将下滑。
天地科技 机械行业 2019-04-12 4.16 -- -- 4.31 2.13%
4.25 2.16%
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近期安全事故频发,政府安全监管趋严。我国煤矿百万吨死亡率降至0.1以下,相当于世界产煤中等发达国家水平。国家对煤矿安全要求仍越来越高,煤矿安全水平仍有很大提升空间;特别是近期煤矿、化工等安全事故频发,进一步促进监管要求提高。 n 公司安全装备板块营收增长率由负转正。2018年公司安全技术与装备板块增长率由2017年的-10.4%变为+8.9%,预计随着新建煤矿的逐步投产和存量煤矿安全投入提升,安全装备板块将进一步受益,营业收入和占比稳步提升。 安全科技门槛高,公司拥有煤炭安全科技优良基因。天地科技承袭煤科总院丰富经验和先进技术,在矿井通风、瓦斯治理、井下防灭火、水害防治与灾害救援、冲击地压防治、顶板灾害防治、安全监测监控、应急救援等领域深耕多年,积淀丰富业务经验,形成有体系的技术优势,构筑深广护城河,为公司发展提供有力支撑。 依托核心技术,逐步推进智能安全体系建设与市政应用。公司依托多年来的技术装备和工程积淀,推进施工由地下转到地面,防治由局部转为区域化,应用智能安全技术与装备实现智能安监和决策,逐步实现施工地面化、措施区域化、决策智能化、服务专业化的智能安全体系。同时公司安全科技(智慧安监)具有通用性,可以向市政领域拓展,已成功应用到轨道交通领域并成立智慧城市公司。 盈利预测与投资建议:公司拥有煤炭安全科技优良基因,积淀丰富业务经验,形成有体系的技术优势,构筑深广护城河;依托核心技术,逐步推进智能安全体系建设,拓展市政领域应用。随着国家对煤矿安全要求越来越高,煤矿安全水平仍有很大提升空间,公司作为煤炭安全科技领域的先行者值得关注,业绩可期。我们维持公司2019-2021年EPS预测分别为0.33、0.40、0.44元,同比分别增长42%、21%、11%,对应PE分别为12.9、10.7、9.6倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)受宏观形势因素影响,可能出现煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求低迷,导致煤炭消费量出现大幅下降,导致煤炭产能过剩,固定资产投资放缓;2)进口煤政策出现调整,放开进口煤导致国内煤炭供给过剩,拖累在建煤矿项目进度低于预期,影响公司煤机设备及安全设备收入;3)煤炭安全监管政策或出现不够严格或局部地区、局部时段偏松的情况,导致公司安全板块业务增长不及预期;4)过剩产能退出后,公司可能存在部分应收账款难以收回的问题,或煤炭行业利润下降带来新的应收账款问题。
云南铜业 有色金属行业 2019-04-04 10.89 -- -- 12.73 16.90%
12.73 16.90%
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主导产品盈利提升,费用及资产减值增加负面影响较大:正面:2018年由于公司减少利润较低贸易,导致公司收入有所减少,但公司生产业务较为良好,生产电解铜68万吨,同比增加8.65%,与此同时,公司主要产品电解铜和硫酸价格同比增长,公司综合毛利率水平同比2017年提升3.77个百分点至7.63%。负面:相比2017年,2018年公司管理费用因职工薪酬及子公司停工损失增加;增加了约3亿元;财务费用因长期借款增加,增加了约3.4亿元;资产减值损失主要因牟定郝家河铜矿暂时停产计提准备增加2.7亿元。而费用以及资产减值损失增加是公司业绩低于预期的主要原因。 定增完成,规模及资源优势提升:2018年12月公司完成定增,募集资金净额21.04亿元,用于收购迪庆有色50.01%股权、东南铜业铜冶炼基地项目、滇中有色10万吨粗铜/年、30万吨硫酸/年完善项目。迪庆有色主要从事铜矿的采选,盈利能力较强,2018年实现扣非后净利润2.75亿元,将是公司重要的利润来源。此外,根据披露,公司东南铜业项目投产,公司2019年电解铜规模也将进一步提升。 2019年铜价或企稳:2019年随着中美贸易谈判取得进展以及中国稳增长措施的逐步落地,铜需求预期将有所好转,我们预计2019年铜价格企稳略回升的可能性较大,对公司经营有较为正面的影响。 盈利预测及投资评级:我们预计尽管费用有所增加,但随着减值损失影响消除以及增发项目贡献,公司2019年业绩将恢复增长,我们略上调公司2019、2020年盈利预测,并导入2021年预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.34(+3%)、0.47(+8%)和0.52元,对应2019年4月2日收盘价的PE分别为33、24和22倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品,而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响,波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动,将对公司业绩和经营造成较大的影响。2)套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易,在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误,或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况,则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。3)需求低迷的风险。铜需求和宏观经济较为相关,如果未来市场需求低迷,将影响公司产销,进而对公司盈利造成不利影响。
山东黄金 有色金属行业 2019-04-03 31.20 -- -- 32.18 3.14%
44.50 42.63%
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矿产金量升价跌、财务费用增加,业绩下滑:2018年公司主导产品矿产金产量39.32吨,同比增长9.57%,主要因公司2017年6月完成对贝拉德罗金矿50%权益收购,2018年其对应权益产量计入公司产量所致。价格方面,2018年美联储持续加息,黄金价格受到压制,而公司黄金开采成本相对刚性,导致公司矿产金毛利率略下降1.7个百分点至42.78%。此外,由于2017年收购贝拉德罗金矿50%权益,公司增加了较多借款,导致2018年财务费用增加约2.9亿元,但随着公司用港股募集资金归还借款,2019年公司财务费用将有所下降。 2019年预计黄金价格中枢将有所抬升:进入2019年,由于美国经济增长的压力开始显现,美联储货币政策有所调整,预计2019年或将不加息,并停止缩表,且全球其他经济体货币政策亦趋于宽松,黄金价格压制因素明显减弱,2019年黄金价格中枢抬升的可能性高。 公司受益黄金价格上涨较为显著:公司是我国黄金的龙头企业,拥有权益黄金资源量近1000吨,黄金产销量和资源量均位居行业前列。根据我们测算,目前在A股黄金企业中,以每股对应的黄金产量衡量,公司弹性位居首位,未来黄金价格上涨对公司业绩推动显著。 大股东优质黄金资产有望继续导入:公司大股东山东黄金集团在国内拥有33处探矿权,探明备案的黄金资源量677吨,同时拥有16处金矿采权,公司拥有向大股东收购相关资源的优先买权,未来有大股东优质黄金资产导入上市公司预期。 盈利预测及投资评级:我们略微调整费用假设,略调低公司2019、2020年的盈利预测,并导入2021年盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.80(-2%)、0.90(-1%)和1.12元,对应2019年3月28日收盘价的PE分别为40、35和28倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品,黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响,黄金价格的不确定性在加剧,黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性,若金价出现大幅下跌,公司的经营业绩将会受到影响。(2)资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少,个别矿山存在资源接续紧张问题,为保证生产,公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格,若在矿权审批过程中出现延滞现象,则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。(3)矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业,若发生安全事故,将会造成人员伤亡或财产损失,直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物,若环保措施出现问题,废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染,将影响企业生产经营的正常进行。
中国石化 石油化工业 2019-03-29 5.42 -- -- 6.10 7.21%
5.81 7.20%
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事项: 中国石化披露年报:2018年实现收入28911.8亿元,同比增长22.5%;归母净利润630.9亿元,同比增长23.4%;每股收益0.52元,每股净资产5.93元。拟每10股派发现金股利2.60元(含税)。 平安观点: 油价上涨抵消联合石化事件影响:2018年公司负责采购原油的子公司联合石化在套期保值业务中策略失当,造成损失共计人民币46.5亿元。但由于该子公司业务在公司整体业务中占比较小,2018年国际原油均价的同比大涨抵消了这部分亏损,整体来看全年业绩仍然有可观的增长,营收同比增长22%,归母净利同比增长23%。 炼油毛利贡献最大,勘探生产毛利涨幅最大:子版块来看,公司毛利主要来源是炼油(占比63%),紧随其后的是营销(18%)、化工(11%)、勘探开采(7%)和其他(1%)。但从毛利的同比涨幅来看,勘探板块暴涨959%(主要受益于油价大涨和天然气产销高速增长),其他主营(主要为联合石化业务)暴跌72%,其余板块基本持稳,其中炼油同比增1%、化工同比增4%,营销同比跌6%。 科技开发和资本支出持续投入,增强公司长期盈利能力:2018年公司科技开发投入同比大涨24%,主要用于油气勘探开发技术、油品质量升级技术、特色炼油产品技术、高端新材料技术等。2018年公司资本支出1180亿元,主要用于页岩气产能建设、现有炼油项目结构调整和新建炼化项目。2019年公司计划资本支出1363亿元(计划同比+16%)。持续的研发和资本投入将助力公司稳固其在炼化、高端材料和页岩气开发的领先地位,增强其持续盈利的能力。 油价走出低谷,2019一季度业绩可期:2018年四季度到年底,国际油价在供需基本面和地缘政治的共同驱动下急剧下跌,造成公司当季归母净利同比下跌76%,环比下跌83%,拖累了全年业绩。进入2019年以来随着OPEC国家和俄罗斯等非OPEC产油国持续推进减产计划,原油库存整体下降,国际油价开始反弹,目前布伦特已接近70美元/桶,该油价是公司整体业务的“舒适区”,预计2019年一季度业绩仍有可观的表现。 盈利预测与投资建议:受联合石化黑天鹅事件影响,2018年全年业绩略低于我们预期。但该事件对公司的长期盈利和投资价值影响甚微,相反公司加强内控力度完善内控流程后将有利于公司的稳健发展。考虑到国际油价进入反弹上升通道但上行幅度略低于我们此前的预期,部分业务(原油销量、合成橡胶等)增长不及预期等因素,我们调整2019-2021年的归母净利预测分别是643(原值712亿元)、755(原值836亿元)和779亿元,对应的EPS分别为0.53、0.62、0.64元,对应的PE分别为10.8、9.2、8.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)油价过高或者过低都会盈利产生不利影响;2)未来国内成品油市场竞争将日趋激烈;3)需要应对国外的低成本地区的竞争和国内竞争对手的竞争;4)宏观经济不景气造成产品需求增速下滑;5)国家管网公司成立和销售板块混合所有制改革有风险存在;6)在建项目进度不及预期,将影响公司盈利。
中国石油 石油化工业 2019-03-28 7.57 -- -- 7.83 3.43%
7.83 3.43%
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事项: 中国石油披露年报:2018年实现收入23535.9亿元,同比增长16.8%;归母净利润525.9亿元,同比增长130.7%;每股收益0.29元,每股净资产6.64元。拟每10股派发现金股利0.90元(含税)。 平安观点: 油气生产拉动全年业绩大涨:2018年国际原油在供需基本面和地缘政治的驱动下,布伦特同比上涨31.6%;WTI同比上涨28.3%。因此公司四大业务的营收均有不同程度的上涨,其中上游勘探生产同比上涨31%,其余板块同比上涨20%以上。毛利来看,勘探生产板块同比大涨120%;受成本上涨影响炼化和销售板块同比分别持平和下跌;天然气板块毛利同比上涨1.6%(销量大增但受进口LNG亏损影响,整体毛利受到影响)。 产销出现结构性分化:从公司各个业务子版块来看,炼油好于化工,海外好于国内。表现优秀的主要包括海外油气产量(同比+7.8%)、成品油产量(汽柴煤同比分别为16.3%、38.8%和7.8%)和天然气销量(同比+8.9%)。而国内原油产销量和合成材料产销量整体表现较差甚至同比下跌。预计未来中国石油仍会继续投资海外油气,同时优化现有炼油资产(油品升级和降低柴汽比),利用天然气发展黄金期不断提高产销量和板块盈利能力。 投资建议:1月份以来国际油价开始反弹。考虑到公司炼化在建和技术改造项目有望进一步提高公司盈利,天然气价格改革和基础设施的发展有望解除公司业务发展瓶颈,预测2019-2021年的归母净利分别是628(原值608)、657(原值642)、712亿元,对应的EPS分别为0.34、0.36、0.39元,对应的PE分别为22、21、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)油价下跌风险;2)宏观经济下滑;3)行业竞争风险;4)海外项目风险。
中国神华 能源行业 2019-03-27 20.00 -- -- 20.94 4.70%
20.94 4.70%
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事项:公司公布2018年年报,实现营业收入2641.01亿元,同比增长6.2%;净利润438.67亿元,同比下滑2.6%;基本每股收益2.21元。分红预案:10派8.8元。 平安观点: 煤炭产量、价格平稳:商品煤产量达2.966亿吨,同比增长0.4%,神东矿区、神宝矿区保持稳产增产。价格方面,平均销售价格为429元/吨(不含税),同比增长0.9%。煤炭长协比例达到82%。19年宝日希勒、哈尔乌素煤矿将恢复正常,北电胜利露天矿增加800万吨产能。 电力装机、利用小时大幅增长:全年完成发电量2853.2亿千瓦时,同比增长8.5%;完成总售电量2675.9亿千瓦时,同比增长8.7%。总装机容量达到6184.9万千瓦,同比增长6.9%,其中,燃煤发电机组总装机容量5999.4万千瓦。煤电机组平均利用小时为4877小时,较全国平均水平高出516小时。 运力、运量稳步提升:自有铁路运输周转量达到2839亿吨公里,同比增长4.0%;港口下水煤销量达2.7亿吨,同比增长4.6%;航运货运量1.04亿吨,同比增长11.4%。从营业收入来看,铁路、港口和航运业务收入分别增长4.2%、7.1%和25.9%。报告期内,新建黄大铁路河北段线位已确定、神朔铁路朱盖塔煤炭集运站(发运能力1000万吨/年)专用线开通。公司铁路集疏运辐射能力进一步提高。 煤化工量稳价升:公司全年累计销售61.13万吨聚烯烃产品,同比下降3.49%。价格受油价影响,聚丙烯同比上涨14%,聚乙烯价格同比上涨0.9%。原料成本保持稳定,毛利率24.9%,较上年增长4.3个百分点。 股利支付率39.9%,股息率4.16%:公司拟派发股息0.88元/股(含税),共计175.03亿元(含税),占归母净利润39.9%,以3月23日股价测算,股息率为4.16%。 投资建议:煤炭去产能任务基本完成,煤电一体化+长协有利于保持业绩稳定。19年煤炭产能恢复,电力装机仍有增量,运输板块继续增长、化工业务保持平稳。考虑到煤炭价格将回归绿色区间,未来煤价较18年或略有下降,预计公司2019-2021年EPS分别为2.32元、2.38元、2.44元(原预测2019-2020年为2.47元、2.52元),对应PE分别为9.1、8.9、8.7倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭和电力需求;2、国家可能会进一步核增产能,如果增幅过高可能会导致供大于求,煤价下跌影响公司业绩;3、内蒙环保检查对宝日希勒露天矿、哈尔乌素等大型露天矿影响较大,导致自产煤同比下降,煤炭板块业务经营收益下降,对公司全年业绩造成一定影响;4、内蒙、陕西等地发生安全事故,频发的安全大检查或影响公司生产。
紫金矿业 有色金属行业 2019-03-26 3.57 -- -- 3.84 7.56%
3.90 9.24%
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矿产铜产量较快增长,毛利率承压:产量方面,2018年公司主导产品矿产金、矿产锌产量和2017年基本持平,而矿产铜随着新项目投产有较大增长,同比增长19.5%。价格及毛利率方面,2018年在美联储加息、中美贸易战以及中国经济放缓等因素影响下,公司主导产品铜、黄金、锌价格较为弱势,同时矿产开采成本有所上升,2018年公司矿产业务毛利率同比下降0.93个百分点。此外,公司冶炼业务的毛利率也出现了一定的下降,故公司2018年综合毛利率下降1.35个百分点至12.6%。 财务费用、资产减值损失和投资收益影响正面,公允价值变动有一定拖累:正面因素:2018年由于人民币走势偏弱,公司产生汇兑收益,财务费用减少7.6亿元;2018年尽管计提了15亿元资产减值准备,但因2017年计提金额较多,仍同比减少7.2亿元;由于联营和合营公司投资收益增加以及重新计量长期股权投资产生的收益,2018年公司投资收益同比增加约9亿元。负面因素:由于股票、期货合约、套保合约等亏损,公司公允价值变动亏损1.36亿元,而2017年公允价值变动实现收益7.50亿元。 积极并购,资源储量进一步增加:2018年公司完成塞尔维亚RTB BOR集团63%股权收购,增加铜权益资源量超过600万吨,未来该项目矿产铜年产量将由2018年的4.25万吨分两期提高到12万吨;2018年公司启动了对加拿大Nevsun收购,2019年3月完成100%股权收购,目前公司拟公开增发募集资金,缓解收购带来的资金压力。Nevsun旗下拥有塞尔维亚未开发的Timok铜金矿及非洲厄立特里亚在产矿山Bisha铜锌矿,收购后增加公司铜、锌权益资源量约819、188万吨,金资源量约236吨。 卡莫阿-卡库拉项目进展顺利:公司位于刚果(金)的卡莫阿-卡库拉铜矿项目是世界级超大型高品位未开发铜矿,铜资源储量超4200万吨。目前该项目完成了初步经济评估,项目将分三期开发,每期矿石年处理量均为600万吨,最终达到1800万吨年矿石处理的目标,全部建成达产后,预计矿产铜年产量将有望超70万吨。我们预计从2020年起一期项目将逐步建成投产,公司未来矿产铜产量仍有较大提升空间。 公司2019年展望:价格方面:预计随着美联储缩表结束以及中国出台应对经济压力措施,公司主导产品铜、金、锌面临环境好转,价格或企稳回升。产量方面,矿产铜由于多宝山二期、刚果(金)科卢韦齐二期项目投产以及并购项目贡献,预计仍将保持较快增长;矿产锌由于并购NevsunBisha项目贡献,预计也将有较大增加;而矿产金相对平稳,预计略有增加。 盈利预测及投资评级:根据最新价格、产量以及费用假设调整,我们维持2019年盈利预测,略调低2020年EPS,并新增2021年EPS,预计公司2019~2021年EPS 0.22元(0%)、0.24元(-8%)和0.30元,对应2019年3月22日收盘价的PE分别为16、15和12倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌,公司生产经营将承受较大压力。(2)汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果(金)等海外项目开发,公司海外收入将有较大提升。如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡,将影响公司海外矿山业务的发展。(3)新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和锌矿均有新项目在建或者规划,如果新项目投产及达产进度低于预期,公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。(4)安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故,公司正常经营将受一定影响,同时如果未来环保标准提高,公司环保压力和投入也可能增加。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名