维持买入评级。预计公司2012-2014年EPS 为0.97元、1.4元、1.84元,对应PE 分别为22.9倍、15.9倍、12.1倍。我们看好公司磷矿石资源属性及其成长空间、磷化工业务未来的盈利改善,维持公司买入评级。 风险。磷矿石价格波动风险。资产负债率偏高,财务费用较高。湖北省磷矿石产业整合不达预期风险。

公司2012年一季度实现营业收入2.07亿元,同比增长21.2%;实现净利润0.29亿元,同比下降14.2%。实现每股收益0.09元,净资产收益率为1.56%。 公司业绩略低于预期。公司一季度业绩略低于我们预期,首先,一季度属于行业传统淡季,国内基础建设尚未全面启动;其次,2011年11月贵州爆炸事故后民爆产品运输限制影响了公司产品销量;最后,公司原材料成本高于去年同期水平。两会以后,随着我国基础建设逐步启动和民爆产品运输恢复正常,预计未来公司产品销量有望回升。 收入显著增长、毛利率环比略有回升。公司收入同比增长21.2%,主要在于2011年4月收购内蒙柯达,本期并表范围大于去年同期。 公司一季度毛利率为37.99%,同比下滑6.46个百分点,环比提高0.5个百分点。公司毛利率同比下降主要在于:一是子公司内蒙柯达盈利能力偏弱,二是尽管硝酸铵原料价格明显下跌,但仍高于去年一季度同期水平。 公司毛利率将持续回升。目前兴化股份硝酸铵价格为2600元/吨,比去年最高点下降了16.1%;随着国内硝酸铵165万吨新增产能的释放,硝酸铵价格仍有下跌空间。2011年硝酸铵价格大幅上涨是从5月份开始,我们预计硝酸铵价格下降的影响将从二季度开始逐步凸显,未来公司毛利率将显著回升。 工程爆破业务推动一体化发展。公司将工程爆破一体化作为重要发展战略,旗下拥有9家专业工程爆破公司,在四川、内蒙、新疆等需求旺盛地区进行了布局。尽管我国经济增速放缓对爆破服务市场有一定的短期负面影响,但我们认为一体化模式是民爆行业发展的主要方向,长期发展前景广阔。 维持买入评级。考虑公司一季度业绩低于预期,以及经济增速放缓对公司爆破工程业务拓展的影响,我们下调公司2012-2014年EPS至0.78/0.93/1.12元,对应PE为20.1/16.8/13.9倍。未来硝酸铵价格下滑降低炸药生产成本,爆破服务一体化提高公司市场空间和盈利能力,外延式并购也将稳步推进,维持公司买入评级。 风险。产品需求下滑风险、并购不确定性风险、硝酸铵价格波动风险。

公司发布2012年一季报,实现营业收入32.81亿元,微增3.1%;实现净利润4.42亿元,同比下降8%。公司实现每股收益0.2元,净资产收益率为5.9%。 预计公司12-14年EPS为1.08/1.4/1.63元,对应PE为13.4/1.4/1.63。 未来需求有望逐步回暖、公司产能稳步扩张、一体化优势不断强化,维持公司买入评级。

公司发布 2012 年一季报,实现营业收入21.09 亿元,同增53.7%;实现净利润0.66 亿元,同比大幅增长70.9%。公司实现每股收益0.18 元,净资产收益率为3.39%。 公司业绩超预期,主要在于贸易业务扩大和磷矿石价格上涨。公司一季度实现收入21.09 亿元,同比增长53.6%,主要由于贸易业务规模扩大。公司净利润大幅增长70.9%,除贸易业务增长外,国内磷矿石价格同比大幅增长也是重要原因。一季度公司毛利率为13%,同比提升2.2 个百分点,显示公司主业盈利能力持续提高。 磷矿石量价齐升带动公司业务增长。公司现有磷矿石储量1.62 亿吨,预计树空坪后坪矿段和瓦屋四矿段资源量分别为1 亿吨和4600 万吨,此外磷化公司6026 万吨将有望注入公司,未来公司磷矿石储量有望翻倍。2011 年,湖北28%磷矿石价格从340 元/吨上涨至500 元/吨,涨幅高达47%。2012 年以来,湖北磷矿石价格继续上涨10%左右。我们预计,随着湖北磷矿资源整合的不断推进,公司磷矿石量价齐升的局面将得以持续。 不考虑增发摊薄影响,预计公司2012-2014 年EPS 为0.99/1.35/1.75元,对应PE 为21.6/15.8/12.2 倍,给予公司买入评级。 风险。磷矿石及磷化工产品价格波动风险、磷矿整合进程不达预期风险。

公司是国内特种聚酯薄膜翘楚。公司是我国规模最大的中厚型特种功能性聚酯薄膜供应商之一,主要产品包括太阳能背板基膜、特种电气绝缘用膜、特种电子用膜、光学基膜、触摸开关膜等。公司目前产能2.2万吨,在国内仅次于乐凯集团。2010年国内中厚型特种功能性聚酯薄膜产能12.5万吨,公司产能占比达16%。 薄膜行业高端产品供不应求。预计2012年我国薄膜产能新增31万吨,整体产能过剩。但新增产能中90%以上为普通包装用膜,产能过剩主要集中于低端。2009年国内特种膜需求约16万吨,占聚酯薄膜需求的19.75%,而同期国内特种膜产能仅占聚酯薄膜的10%,高端膜供给不足。我国聚酯薄膜进口产品主要为特种膜,2011年进口量高达23.63万吨,进口均价是我国薄膜出口均价的3.1倍,从侧面体现了我国高端薄膜产品的供不应求。 公司具有较强的自主研发能力。不同于通用膜企业技术依赖设备商、采用“以量取胜”的模式,公司通过向不同设备商引进设备自行组装、调试,并根据市场和客户的特殊需求,通过原料改性、工艺设计、配方优化等措施生产差异化产品。与向单一设备商整线引进相比,公司可节省约40%的设备投资,更摆脱了产品低端同质化竞争。公司自主研发能力保障了其不断推出新品能力。公司2007年推出特种电气绝缘用膜、特种电子膜、太阳能背材基膜、触摸开关膜产品,2008年推出了光学基膜,2010年推出了综丝膜。由于单一高端薄膜产品具有一定的周期性,且市场容量有限,公司较强的产品研发能力是其获得长期增长的关键。 公司是国内首家成功研发太阳能背材基膜的企业,预计行业景气可维持至2013年中期。一般来说,每GW太阳能装机容量需太阳能背材基膜2625吨。根据欧洲光伏产业协会报告,2011年全球光伏并网系统装机量达27.7GW,相应的太阳能背材基膜需求7.27万吨,同比增长65.9%。欧洲光伏产业协会预计2015年全球新增装机量将达到43.9GW,是2011年的1.58倍。目前国内太阳能背板产能占全球的30%左右,预计2015年有望提升至50%以上,国内背板产能提升将带动背材基膜的进口替代需求。目前太阳能背板基膜主要由日本东丽、杜邦帝人、韩国SKC等公司提供,国内仅有裕兴股份、东材科技、杜邦鸿基掌握核心技术,另有大东南、双星新材、南洋科技等公司积极进入。在下游需求稳步增长以及进口替代的推动下,预计在2013年中期之前太阳能背材基膜景气度仍可维持。 公司2011年太阳能背材基膜销量8365.8万吨,同比增长61.5%,毛利率高达36%。公司是ISOVOLTAIC、日本东洋铝业扥国际知名太阳能电池(背材)企业的指定基膜供应商,2010年公司特种太阳能背材用聚酯薄膜被江苏省科技厅认定为高科技产品。未来公司将率先受益于太阳能背材和基膜的进口替代。 聚酯光学基膜前景广阔。随着LED液晶电视渗透率提升、智能手机、平板电脑、智能电视的繁荣,未来LED行业将保持较快增长。我国大陆多条高世代面板生产线未来逐步投产,将相应拉动对聚酯光学薄膜的需求。一张液晶显示屏需要7-8张具有不同功能的专用聚酯薄膜,而聚酯薄膜基膜是生产光学聚酯薄膜的原材料。全球2006-2011年LCD光学薄膜复合增速达19%,保持快速增长。2011年全球LCD背光模组用光学薄膜出货量预计超过4亿平米,折光学基膜约10万吨。预计目前我国光学膜和光学基膜90%以上依赖进口,而国内聚酯光学基膜主要供应商仅裕兴股份、合肥乐凯等少数企业。未来我国光学基膜将充分受益下游产业的快速发展以及进口替代。 公司从2007年开始研发聚酯光学基膜,2010年开始批量生产,并被江苏省科技厅认定为高新技术产品。2011年公司聚酯光学基膜实现大批量生产,销量达到1786吨,毛利率高达40.5%。公司2012年签订的光学基膜销售合同达5960吨,我们预计光学基膜将成为公司未来2-3年内的重要增长点。 其他产品将稳步增长。公司通过研发,实现了塑料综丝对钢制综丝的替代,2010年公司综丝膜的市场占有率高达45.85%。公司其他产品如特种电气绝缘用膜、特种电子用膜、护卡膜等产品将随下游需求而稳步增长。 公司拟发行2000万股,建设1.5万吨高端中厚规格BOPET薄膜生产线建设项目和补充营运资金,其中包括太阳能背材基膜4600吨、光学基膜3800吨、特种电气绝缘用膜3800吨以及特种电子用膜2800吨。 公司已采用自有资金投入,预计1.5万吨生产线将于12年2季度试生产。此外,公司计划新建“年产1万吨高端特种电子专用聚酯薄膜生产线项目”,预计今年4季度开始设备安装。 预计公司2012-2014年EPS为1.81、2.28、2.75元,对应发行PE为23.2、18.4、15.3倍。公司主要从事高端薄膜业务、产能大幅扩张、光学基膜业务前景乐观。未来三年公司业绩复合增速为25.42%,给予2012年25.42倍估值,对应目标价46元,给以增持评级。 风险。原材料价格波动风险、技术流失风险、新产品持续研发风险。

公司发布公告,2011年公司实现营业收入和净利润分别为11.06亿元和1.9亿元,分别同比增长44.9%和15.5%,略低于我们预期。公司实现每股收益0.59元,每股经营性净现金流0.49元,净资产收益率为10.9%。 收购内蒙柯达是推动公司业绩增长的主要因素。公司2011年收购内蒙柯达后,工业炸药产能从原来的8.2万吨提高至12万吨。2011年,公司工业炸药收入同比增长70.2%。由于主要业务毛利率下滑、所得税上升等因素影响,公司净利润增速为15.5%。 工业炸药业务盈利将大幅回升。首先,内蒙柯达系2011年3月底并表,2012年将多贡献1个季度业绩;其次,子公司三台化工因改造导致净利润下降768万元,2012年将不存在该因素;再次,硝酸铵产能大幅扩张,生产成本下降将推动工业炸药毛利率明显回升;最后,随着公司工程爆破一体化、收购民爆经营企业以及向爆破合成新材料、安全气囊点火具等下游拓展,公司炸药价格有望实现小幅提升。2011年,公司工业炸药毛利率38.9%,比上年下降5.8个百分点。近期公司采购的硝酸铵价格已下滑至2100元/吨,公司工业炸药毛利率提升是大概率事件。 雷管业务毛利率略有下滑。2011年公司雷管收入同比小幅增长7.5%,该业务在公司总收入中占比下滑至19.5%。2011年爆破线、高压聚乙烯等原材料价格上涨,导致公司雷管业务毛利率同比下降3.6个百分点。我们预计在油价维持高位的背景下,未来雷管业务生产成本难以下降。未来公司2000万发高精度延期电雷管和1000万发高精度延期导爆管雷管投产后,公司产品结构将有所提升。 工程爆破业务重视程度高,长期发展乐观。工程爆破一体化是公司未来重要发展战略,并在四川、内蒙、新疆等需求旺盛地区进行布局。 公司旗下共有9家工程爆破公司,其中雅化实业集团工程爆破有限公司主要在四川红格矿区发展矿山爆破服务,未来公司募投项目的实施将推动业务快速增长;子公司包头市资达爆破设计施工有限责任公司(持股70%)主要在内蒙发展爆破服务业务。公司在四川、内蒙爆破服务具有明显的一体化优势和良好的市场定位。2010年公司设立了新疆哈密德盛化工有限公司(持股55%),主要在新疆地区从事煤矿开采业务,计划利用混装车来实施工程爆破一体化服务。 2011年,公司工程爆破收入增速下滑至13.8%,主要受经济下滑导致四川地区部分矿山新开工项目推迟所致。我们认为,随着经济形势逐步明朗以及西部大开发的推进,公司工程爆破业务有望逐步恢复较快增长。 并购是公司成长的第一推动力。公司从2003年开始逐步并购了十多家企业,通过集团管理模式大幅被并购企业的技术水平和盈利能力。 2012年四川省国防科工办提出继续推进产业结构调整、资源整合。公司规划未来完成同行业重组3-5家,其中2012年力争完成1-2家整合重组,实现跨区域发展目标。2011年底公司拥有货币资金10.8亿元,以公司收购内蒙柯达的单吨价格计算,可支撑公司产能翻番。 估值。我们保守预计公司2013、2014年通过并购获得的炸药新增产能分别为2万吨和3万吨,公司2012-2014年EPS为0.81/0.97/1.17元,对应PE为20.4/16.9/14.1倍。硝酸铵价格下滑降低工业炸药生产成本,爆破服务一体化提高公司市场空间和盈利能力,外延式并购将稳步推进。维持公司买入评级。 风险。原材料价格波动风险、并购进程不达预期的风险。

2011 年公司实现营业收入136.6 亿元,同比大幅增长44.9%;实现归属于母公司所有者净利润18.5 亿元,同比增长21.2%。公司实现每股收益0.86 元,每股经营性净现金流0.93 元。公司平均净资产收益率27.6%,分配预案为每10 股派6 元。 公司业绩快速增长,成本降低提升毛利率。尽管2011 年下半年以来MDI 价格下跌、宁波万华停车检修导致公司四季度业绩同比下滑43.8%,但得益于上半年景气良好、公司产能扩张以及生产成本下降等因素推动,公司全年业绩仍增长21.2%。2011 年公司MDI 产品毛利率达到32.98%,比上年提高5.28 个百分点。公司毛利率提高主要在于宁波二期全面贡献产能降低折旧成本,宁波苯胺装置投产带来生产成本下降。 MDI 价格逐步上涨。巴斯夫在美国路易斯安那的26 万吨MDI 装置从2 月中旬开始停车检修30 天;陶氏化学在德国施塔德的19 万吨MDI装置计划从4 月末开始为期6 周左右的停车检修;上海拜耳MDI 装置正在停产检修。在供给约束下,公司3 月份聚合MDI、纯MDI 挂牌价分别上调1000 元/吨和1200 元/吨,至17800 元/吨和21900 元/吨;巴斯夫3 月份聚合MDI 和纯MDI 合同价分别上涨1000 元/吨和700 元/吨;拜耳MDI 价格也进行了相当程度的上调。预计未来随着MDI 原料成本提高以及行业竞争强度下降,未来MDI 价格将逐步上涨,同时行业盈利能力将有所提升。 下游需求缓慢复苏。根据公司统计,2011 年全球MDI 需求增长7%,中国市场需求增长12%。随着房地产保刚需政策的逐步落实,将拉动冰箱冰柜等产品的需求复苏;住建部公告“46 号文”仍然有效,建筑保温对聚氨酯的需求将有望恢复。浆料、鞋底原液、氨纶等领域需求有待全球经济的拉动。我们预计未来几年国内MDI 需求保持7-10%的增长。

预计公司12-14年EPS分别为0.86/1.23/1.72元,对应最近21.47元收盘价,PE分别为25/17.4/12.5倍。公司AKD产能不断扩张,技术优势突出、成本优势不断增强。其他造纸化学品产能继续释放。医药中间体GMP改造负面影响减轻,未来中间体原料药发展前景乐观。我们给予公司买入评级。

给予公司买入评级。我们预计公司2012-2014 年EPS为1.02/1.5/2.45元,按23.50 元的收盘价计算,对应PE 为23/15.7/9.6 倍。假设按增发后股本计算,对应2012-2014 年EPS 为0.82/1.2/1.97 元,PE 为28.6/19.5/11.9 倍。我们认为,公司在预涂膜领域竞争优势显著、产能大幅扩张,光学膜技术先进、市场拓展和产能投放较快,公司未来业绩有望保持快速增长,给予公司买入评级。

公司发布公告,预计公司2011年度净利润为1.89-1.97亿元,同比增长15-20%,对应EPS为0.59-0.62元。公司在三季报中预计全年业绩增速20-40%,本次业绩预测有所下调。公司业绩下调的主要原因在于生产成本上升、销量略低于预期及生产线改造等因素影响。 原材料价格上涨是影响公司业绩的主要原因。四川金象硝酸铵价格从2011年5月开始稳步上行,从2000元/吨上升至最高2700元/吨。 按炸药的硝酸铵单耗0.8吨计算,生产成本提高了560元/吨。 我们认为,随着宏观经济刺激政策退出、铁路建设的停滞、金属矿产需求减弱,我国工业炸药需求增速将从高位逐步回归至10%左右。 国内硝酸铵价格将受制于下游需求放缓而逐步下行。 合成氨价格大幅下行,硝酸铵的生产成本松动。从2011年12月中旬以来,山东合成氨市场价格从3400元/吨下降至2850元/吨,印证了我们前期关于硝酸铵的原料供应趋于宽松的判断。按硝酸铵的合成氨单耗0.45吨计算,硝酸铵生产成本下降247.5元/吨。硝酸铵生产成本下滑,使得硝酸铵价格成本支撑下降。 硝酸铵产能大幅增长,推动硝酸铵价格下降。2010年我国硝酸铵产能600万吨,产量420万吨,表观消费量395万吨。预计2011年硝酸铵产量482万吨,从2011年下半年到2012年,我国将有165万吨以上的硝酸铵新增产能投产。硝酸铵产能扩张较快、工业炸药对硝酸铵需求放缓,将推动硝酸铵价格大幅下降。从2011年10月至今,四川金象硝酸铵价格下降了11.1%。根据测算,公司硝酸铵采购成本每下降300元,公司2012年EPS增厚0.09元。

估值。预计公司2011-2013年EPS 为1.11、1.45、2.10元,对应PE分别为38.7、29.6、20.4倍。短期内,公司受益于国内铝电容化学品订单集中,出口增长和产品结构升级;长期内,固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液具备高成长性。公司具备轻资产运营特征、技术优势突出、行业地位领先。给予公司增持评级。

估值。鉴于硝酸铵价格上涨幅度较高,我们下调公司2011-2013EPS至0.68、0.85、1.02元,对应PE为25.8、20.6、17.2倍。公司成本压力开始缓解、竞争优势突出、未来存在并购预期,但估值略高,下调公司评级至增持。 风险。硝酸铵价格波动风险。

公司发布公告,2011年1-9月,公司分别实现收入和净利润12.03亿元和1.30亿元,同比增长9.92%和-30.64%。实现基本每股收益0.33元,净资产收益率7.8%。其中3季度公司分别实现收入和净利润4.12亿元和1.15亿元,同比增长6.06%和-74.65%。实现基本每股收益0.03元。 公司业绩低于市场预期,主要在于氨纶价格大幅下滑。 氨纶景气下行是公司业绩下滑的主要原因。我国氨纶行业从09年开始景气逐步上行,大量项目逐步上马导致今年新增氨纶产能较多。 同时,我国纺织服装出口量低速增长,下游需求不旺。价格方面,今年我国氨纶价格呈现单边下跌的态势,目前氨纶价格4.5万元,比年初下跌25%。成本方面,PTMEG占氨纶生产成本的50%以上,受全球多套装置意外停车影响,PTMEG价格总体保持坚挺。 氨纶已处于市场底部区域。根据测算,目前氨纶行业毛利率在0%左右,处于全行业亏损状态。以华峰氨纶为例,3季度大幅亏损,毛利率和净利率分别仅为4.9%和-4.65%。在我国纺织服装出口环比连续下滑的背景下,2011年4季度氨纶行业或将维持亏损局面。 公司现有氨纶产能3万吨,并有7000吨舒适氨纶项目在建,公司氨纶产能和差别化率稳步提升。我们预计棉花价格大幅下跌有利于提升明年纺织服装需求、PTMEG价格有望高位回落,2012年氨纶行业将逐步走出亏损局面,公司氨纶业务2011-2013年贡献EPS0.03元、0.14元和0.26元。 芳纶业务将持续增长。从全球来看,全球间位芳纶(1313)产能3.5万吨,供需基本平衡。我国间位芳纶需求约10000吨,未来主要下游环保、防护服、芳纶纸对1313的需求有望分别保持10%、50%和20%的增速。预计随着苏州圣欧7000吨间位芳纶项目投产,过滤织物领域的竞争将加剧。目前公司间位芳纶产能5000吨,在建3000吨项目预计2012年上半年投产。公司将通过拓展防护服和作训服市场,实现与其他企业的错位竞争。 对位芳纶(1414)前景广阔。全球对位芳纶产能6.3万吨左右,处于供不应求状态。2010年我国芳纶进口量约2300吨(主要为对位芳纶),考虑我国军方需求,对位芳纶潜在总需求在7800吨左右,未来国内需求增速有望15%左右。预计未来国内外对位芳纶仍将保持供需偏紧的局面,对位芳纶的价格和盈利可维持在较高水平。公司1000吨对位芳纶项目已于2011年5月底投产,预计2011-2013年为公司贡献EPS分别为0.04元、0.11元和0.13元。未来公司对位芳纶产能有望继续提高,成为推动公司重要增长点。 估值。我们预计公司2011-2013年EPS为0.39、0.58、0.78元,对应最近13.55元收盘价,PE分别为35.2、23.2、17.3倍。短期内,公司业绩增长主要来自于氨纶行业景气恢复,其次是公司7000吨舒适氨纶、1000吨对位芳纶、3000吨间位芳纶产能的逐步释放。长期来看,公司通过持续的技术研发,实施氨纶产品的差别化、间位芳纶的下游高端应用、对位芳纶的产能扩张,推动公司的长期增长。我们给予公司买入评级。 风险。氨纶行业周期性强,尽管目前处于底部,但仍存在行业低迷持续时间和未来景气上行的幅度低于预期的风险。

公司发布三季度业绩快报,2011年1-9月公司实现营业收入、净利润分别28.84亿元和1.27亿元,同比增长6.84%和21.43%。公司1-9月实现基本每股收益0.223元,净资产收益率9.85%。其中3季度公司实现营业收入、净利润分别9.77亿元和0.19亿元,同比增长3%和-67.1%。公司3季度实现基本每股收益0.03元,低于市场预期。 公司3季度业绩明显下滑,我们认为主要在于今年电力供应紧张影响公司产能发挥,以及传统产业PET切片、BOPP市场转淡,偏光膜市场竞争加剧等因素的影响。 PET切片和BOPET盈利性下降。目前公司PET切片产能18万吨,设备运行效率不高。随着国内棉花价格下跌对聚酯产业链带来负面影响,3季度国内聚酯切片盈利下降。未来国内纺织行业旺季将拉动聚酯切片需求、近期原油价格下跌降低聚酯切片生产成本,预计四季度公司聚酯切片盈利将有所恢复。BOPET景气高点已过,大量新建产能在2011年下半年投产,预计公司来自杜邦鸿基的投资收益出现下滑。 BOPP市场转淡,偏光膜竞争加剧。公司现有BOPP产能6万吨,装置相对较老。BOPP下游需求较弱,市场旺季不旺。2011年全球3D电影市场景气下滑,再加上部分企业新进入偏光膜产业,公司偏光膜销量明显下滑。 锂电池隔膜二期进入试产阶段,明年贡献业绩。公司正在试产的锂电池隔膜二期项目产能4500万平米,是公司目前产能的3.75倍。我们预计公司锂电池隔膜毛利率高达60%左右,预计二期项目将在明年贡献收益。未来将有部分新建项目投入市场,如天津东皋膜技术有限公司3000万平米隔膜生产线近期投产、云天化1500万平米项目正在试车、南洋科技1500万平米项目12年上半年投产,以及九九久1320万平米、沧州明珠2000万平米、新乡格瑞恩1亿平米等多个拟建项目。 所有在建锂电池隔膜生产线全部投产后,国内产能或达6亿平米,加上国外隔膜企业扩产后的5亿平米,存在产能过剩风险。考虑到我国锂电池隔膜进口依存度高达60%,以及生产工艺、配方的掌握、客户认证等方面存在不小的难度,预计近一、两年内锂电池隔膜竞争态势不会显著恶化、盈利能力仍维持较高水平。 公司短期内受传统产品市场需求下滑、BOPET景气周期波动等因素影响,业绩有所下滑;长期内锂电池隔膜市场存在竞争加剧的风险。 在不计算房地产业务利润的情况下,我们下调公司2011-2013年EPS为0.28、0.39和0.50元,对应10.45元收盘价,PE为36.8、26.5、20.9倍。 未来公司传统业务逐步处置、锂电池隔膜二期、三期产能的逐步释放、杜邦鸿基2.7万吨环保新能源应用BOPET项目的实施,公司不断向新能源、新材料和节能环保产业转型。综合考虑,我们下调公司评级至增持。

公司于9月6日发布公告,拟出资4975万元收购德州德丰化工有限公司与三聚氰胺生产相关资产。德丰化工现有年产1万吨三聚氰胺生产装置,公司计划分两期建设10万吨三聚氰胺装置。 三聚氰胺市场空间大,将保持较快增长。三聚氰胺主要下游为层压板、粘合剂、涂料等领域,09年全球三聚氰胺产量180万吨,其中我国产量50万吨,占全球的27.8%。随着森林禁伐和木材加工业的发展,全球三聚氰胺需求将保持较快增长;未来我国环保要求趋严和下游需求增长,将推动三聚氰胺需求保持15%左右的增长。 我国三聚氰胺出口强劲。2011年1-7月,我国三聚氰胺出口10.85万吨,同比剧增57%。平均每吨三聚氰胺消耗尿素约3吨,出口三聚氰胺可规避我国尿素出口限制政策。预计未来我国将成为全球最重要的三聚氰胺生产国和出口国。 三聚氰胺延伸公司产业链、提升抗风险能力和盈利能力。投资三聚氰胺项目,有利于公司部分消化尿素产能,根据季节和市场行情灵活调整生产负荷,抗风险能力和盈利性得到提高。公司新建三聚氰胺产能10万吨,可消化尿素30万吨左右。公司原材料成本优势突出,按目前山东三聚氰酸出厂价格9200元/吨计算,预计毛利率20%以上。 新产能陆续投放,公司业绩进入释放阶段。公司16万吨己二酸项目预计在11月左右投产,按目前18700元/吨出厂价计算,公司毛利率在30%以上。公司己二酸项目具有一定的成本优势和渠道优势,即使未来己二酸行情转淡,仍可获取合理利润。未来公司可能再上马16万吨己二酸产能,长期内将通过向下游延伸的方式消化40%的己二酸产能。公司5万吨乙二醇项目近期将投料试产,考虑5万吨规模不高、公司催化剂技术实力和工程化经验,预计投产难度不大。如果公司5万吨项目成功,并最终放大至30万吨的规模,公司业绩和估值将大幅提升。 按照目前乙二醇价格9950元/吨,毛利率可达到40%左右。 2012年公司醋酸产能将从35万吨提高至80万吨,公司作为全球生产成本最低的企业之一,未来有望成为行业寡头企业。公司通过向醋酐、醋酸乙烯、EVA树脂等下游延伸,提升盈利性。上半年公司醋酸毛利率达到18.91%,同比大幅提高了6.1个百分点。 预计公司11-13年EPS为0.50、0.77、0.93元,按最近9.83元的收盘价,对应PE为19.54、12.76、10.58倍。公司水煤浆技术带来了巨大的成本优势、多联产和柔性生产带来了较强的抗风险能力、产业链向高端发展提升公司产品档次和业绩成长性,维持公司买入评级。