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刘晓宁

申万宏源

研究方向: 能源行业

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工作经历: 证书编号:A0230511120002...>>

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金风科技 电力设备行业 2018-05-24 17.28 -- -- 17.29 0.06% -- 17.29 0.06% -- 详细
公司专注研发直驱永磁风电机组,市占率全球领先。公司是专注研发直驱永磁风电机组,是国内首家具有自主知识产权的风机企业,经过十余年发展,公司逐步成长为国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商,国内市占率不断提升,常年稳占第一,2017 年国内新增装机约27%;全球市占率第三,占比约 11%。目前公司拥有自主知识产权的1.5MW、2.0MW、2.5MW、3.0MW、6.0MW 永磁直驱系列化机组,覆盖陆上、海上不同风能资源区市场需求,研发出适合高温、低温、高海拔、潮湿、防沙、低风速、超低风速等不同细分领域的风机,公司各风机系列平台基本实现风力范围全覆盖。 公司长期布局低风速领域,加码低风速领域抢占市场先机。随着我国低风速发展趋势确定,低风速机组需求增长。受益于直驱永磁技术,低风速机组性能优势凸显,公司竞争优势显著。公司长期布局低风速领域,顺应市场需求变化,实现了低风速风机全谱系覆盖;同时依托先进的研究平台,自主研发配套的塔架、叶片提高发电效率。通过“混合单机容量、混合轮毂高度、混合叶片直径”等排列组合方式,满足客户的个性化需求,完善细分产品的谱系和精准的产品定位。 持续发力海上风电市场,海外市场开拓成果显著。2017 年海上风电全面启动,国内外企业纷纷布局大兆瓦海上风电机组。公司十年探索海上风电,积累经验攻克技术难关,在原有的3.X(MW)海上产品平台基础上,于2017 年推出新一代海上大兆瓦产品——GW6.X 平台及整体解决方案。同时,公司海外业务进入收获期,海外业务实现营业收入20.9 亿元,同比下降5.5%。公司海外市场新增开发及储备项目容量创历史新高,截止至18Q1 公司海外在建及待开发项目容量达到1.8GW,在手国际订单813GW,国际业务遍布六大洲。今年以来公司成功开发了美国RattleSnake、澳洲StockyardHill,通过LomaBlanca 项目开拓阿根廷市场,中亚、南美、东欧市场成为海外业务新亮点。 多元化夯实金风根基,专业化协作布局产业链后端。风电行业经过十余年的快速发展,行业竞争逐步由产业链前端向后端转移,后服务市场正逐步释放巨大的市场空间。公司积极开拓风电场开发、风电服务业务等盈利模式,转型风电整体解决方案提供商。同时,公司技术革新把握行业前沿技术,紧随智能化、共享化、集中化的行业发展趋势,投资建设了金风大数据平台、金风新能源气象数据资产管理平台、金风全球监控中心、全生命周期资产管理系统、大数据预警系统等智能服务支撑平台,利用先进的信息化技术,提供全面的智慧运维服务,提高风电项目收益。 维持盈利预测,维持“买入”评级:随着风电度电成本降低,风电发展有望打破行业发展周期性,进入平价上网新时代,公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑整个行业。预计公司18-20 年实现归母净利润40.54、50.09、64.64 亿元,对应的EPS 分别为1.13、1.40、1.81 元/股,当前股价对应18-20年的PE 分别为16 倍、13 倍和10 倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不达预期;弃风限电改善不达预期;
卧龙电气 电力设备行业 2018-05-23 9.29 -- -- 9.45 1.72% -- 9.45 1.72% -- 详细
实控人重任董事长,管理重构后战略执行确定性增强。陈建成先生是卧龙控股集团的创始人及实际控制人,最近五年内任浙江卧龙置业投资有限公司董事长、卧龙电气章丘海尔电机有限公司董事长、浙江卧龙舜禹投资有限公司董事长,以及卧龙控股集团有限公司董事长,并持有卧龙控股集团48.93%的股权。陈建成先生自2004年卸任卧龙电气董事长后,时隔13年重新掌舵上市公司,公司战略执行确定性有望明显增强。 完善组织架构,增强激励,盈利趋势向上。2018年一季度公司实现营业收入24.70亿,同比增长10.68%,实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长238%。2018Q1公司毛利率达到24.86%,相比2017Q1提升2.34个百分点,盈利能力明显回升。公司于2017年开始战略回归核心电机业务,陆续剥离变压器、电源等非核心经营资产。同年,公司完成管理组织架构变动,按产品线划分事业部,并将生产和销售分开,形成六大事业部,经营权下放给事业部且设立考核目标,同时增加了事业部管理人员的激励。新型的管控模式减少原有内部竞争损耗,本次结合实控人重掌帅印,公司盈利反转向上趋势有望加强。 新能源汽车业务海外获突破,国内业务景气持续。2017年公司得到了某世界知名汽车零部件企业第一期50万辆以上新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,对应一款全球主流豪华车企即将投产的新能源乘用车,其他世界知名零配件商也正在和公司联合研发、试制新能源汽车电机,海外市场成为公司新能源汽车发展重点。国内方面,公司配套北汽EC系列车型产销景气,根据乘联会数据,北汽EC180车型2018年3、4月份以7818辆、7471辆的销量稳居纯电动乘用车销售榜首。我们认为公司技术与量产能力受到海外客户认可是公司发展重大节点,未来为海外客户配套过程中公司有望导入先进技术与管理经验,进一步增强国内竞争力。 维持盈利预测,维持“买入”评级:实控人重新掌舵,公司业绩增长确定性强,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润6.88亿、7.84亿、8.88亿,对应每股收益为0.53元、0.61元、0.69元,当前股价对应的PE分别为18倍、15倍、14倍,维持“买入”评级。
正泰电器 电力设备行业 2018-05-17 30.43 -- -- 30.17 -0.85% -- 30.17 -0.85% -- 详细
公司是国内低压电器行业龙头,转型智慧能源解决方案供应商。公司主要从事配电电器、终端电器、控制电器、电源电器等低压电器及电子电器、仪器仪表、建筑电器和自动化控制系统等产品的研发、生产和销售。逐步实现低压电气系统解决方案供应商的转型。2016年,公司收购正泰新能源100%的股权并进行业绩并表,完成光伏资产的注入。2017年公司实现营业收入234.17亿元,同比增长16.13%;实现归母净利润28.40亿元,同比增长29.98%。2018年一季度,公司实现营业收入50.95亿元,同比增长27.99%;实现归母净利润6.13亿元,同比增长70.59%,主要受益出售部分光伏电站带来的投资收益增长。 低压电器行业增速回升,公司业务实力强劲。公司自上市以来大力发展低压电器设备业务,目前已经拥有100多个系列、10000多种规格的低压电器产品,2017年公司低压电器设备产量达到91027万台,各类设备产销比均达到98%以上。2017年,低压电器业务实现营业收入140.73亿元,同比增长14.21%。 公司凭借自身品牌、渠道、技术等多方面优势,不断巩固行业地位,目前拥有17%左右的国内市场份额。 重点布局分布式光伏,实现新的盈利增长点。2017年,公司光伏业务实现营业收入87.94亿元,同比增长18.16%,毛利率24.97%,较上年同期增加1.55个百分点。公司目前已在全国持有329个光伏电站,合计装机总量为2315MW。公司通过全产业链布局,有效降低了电站建设成本,在光伏补贴下调的情况下,可通过规模效应和全产业链布局保证足够的市场优势。2017年12月31日,正泰新能源签订协议转让甘肃、宁夏地区9座集中式光伏电站项目公司51%的股权,涉及装机容量405MW,公司业务重心转向分布式。2017年公司分布式业务品牌认可度高,在浙江地区市占率已高达40%,随着户用分布式光伏市场爆发,分布式业务将成为公司新的盈利增长点。 公司全力推动全球化发展,海外业务收入大幅提升。经过多年的全球化经营和布局,公司已经在全球拥有3大研发中心、6大国际营销区域和22个国际物流中心,为130多个国家和地区提供产品与服务。 2017年,公司海外业务实现营业收入58.22亿元,占总营业收入的25.46%,占比同比增长1.78个百分点。公司产品和工程承包已进入50多个“一带一路”沿线国家,并取得了良好的市场效益,如正泰电力变压器占据了巴基斯坦70%的市场份额。同时,公司产品还进入了80%的非洲国家和巴西、阿根廷、墨西哥等主要拉美国家市场。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司作为全球低压电器龙头,随着渠道开拓和高端产品放量,低压电器发展进入加速状态,户用光伏进入收获期。预计公司18-20年实现归母净利润38.00、44.00、54.00亿元,对应的EPS分别为1.77、2.05、2.51元/股,当前股价对应18-20年的PE分别为17倍、15倍和12倍。可比公司2018年平均估值为20倍,给予公司2018年20倍PE,对应18%的涨幅。首次覆盖,给予“增持”评级。
中金环境 机械行业 2018-05-16 11.19 -- -- 11.36 1.52% -- 11.36 1.52% -- 详细
资产重整再出发,公司环境医院模式更加清晰。环境服务贯穿客户全生命,项目建设期环境规划、环境设计咨询、环境影响评价,项目开工后有设备制造、环境工程、环境监理,项目结束后验收及运营期维护和环保管家业务,最终停运及搬迁需要进行环境治理。公司创建的环境医院模式与客户全生命周期环境需求之一一对应,同时布局前端环境服务实现优势卡位,先发接触客户,同时公司作为最大民营环境设计咨询公司,项目导入优势明显。 2017年遭遇突发事件,公司果断应对,出售金山环保保留优质污泥运营资产新增危废处置,资产重整后环境医院模式更加清晰。公司经营总部迁至北京,我们认为未来以中咨华宇主导整个环保平台导口作用将更为顺畅,环境服务贯穿客户全生命周期,期待公司理顺后再发力。 环评咨询业务受益改革红利,加速布局扩张。2017全国环评改革整顿,集中治理后,对不符合相应资质条件的55家环评机构,重新核定或注销资质,竞争格局改善。品类不断完善,领域加速拓宽。公司2016年11月收购洛阳水利勘测设计,切入水利设计,2017年承诺业绩2400万(实际实现2874万)。2017年收购惠州市华禹水利水电工程勘测设计65%股权,2017年承诺业绩2800万(实际实现3349万),带来业绩增长点。此外,公司内部提升新增林业调查规划设计丙级资质。公司原先环评占比60%,当前环评订单在绝对量稳定增长,预计在设计咨询业务快速上升背景下,环评占比逐步缩小到30%~40%,整体订单量有望翻倍。当前发展目标清晰,立志打造一流设计咨询平台,优质项目经验,品牌优势领先。 危废项目有望加速扩张,业绩或超承诺预期。金泰莱2016年6万吨产能,2017年上半年在运行12万吨,2017年11月在运行产能达18万吨,当前单吨净利润在1000元以上,区域供需结构良好,承接大量外省危废,处理价格较高。在成本端,公司将危废尾料交付红狮水泥进行尾处理,成本约500元/吨,当前公司已初步完成技改,技改后有效将尾渣进一步资源化,成本节约后盈利能力将显著提升。此次金泰莱收购业绩承诺2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2亿和2.35亿,按照公司未来产能规划我们预计金泰莱年内将加速扩张,未来几年业绩贡献有望超出业绩承诺预期。 高质量成长低估值,维持买入评级:根据在手订单情况,我们维持18-19年公司归母净利润分别为8.96亿、11.37亿,对应18年PE为15倍,新增2020年预测归母净利润14.19亿,低于行业平均值。我们认为资产重整后公司依托环境咨询服务打造垂直一体化环境医院模式更加清晰,优质危废资源引入以及优质PPP项目的尝试为公司带来业绩超预期空间,公司估值优势明显,重申“买入”评级。 风险提示:金泰莱业绩对赌不达预期,PPP进展低于预期。
越博动力 交运设备行业 2018-05-16 54.13 -- -- 108.55 100.54% -- 108.55 100.54% -- 详细
专注纯电动汽车动力总成,受益新能源汽车增长。公司成立于2012 年,为新能源汽车整制造厂商提供整体动力系统解决方案,主要产品为电机、电机控制器、自动变速器、整车控制器,主要运用于纯电动客车、纯电动专用车等领域。公司业务近几年快速发展,经营规模迅速扩大,2017 年,公司实现营业收入9.00 亿元,同比增长37.73%;实现归母净利润0.94 亿元,同比增长15.14%;扣非后归母净利润0.8 亿元,同比增长115%。2014-2017 年营收复合增长率为117%。 募投项目有望打开产能瓶颈,新增产能8 万套/年。2017 年纯电动动力总成系统收入8.67 亿元,同比增长36%,毛利率为24.74%。2017 年在新能源汽车补贴大幅调整的情况下,公司毛利率仍保持稳定。2017 年公司产能为3.2 万套/年,销量为29479 套,同比增长79.32%。公司2015-2017 年产能利用率分别为73.55%、93.12%、90.43%。公司将投资4.66 亿元用于新增产能8 万套/年。 公司长期专注动力总成研发,研发投入不断增加。公司纯电动汽车动力总成系统采用永磁同步电机集成自动变速器一体化技术方案,性能优势显著。公司研发投入不断增加,2015-2017 年公司研发投入金额分别为26.81、28.15、40.11 百万元,营收占比分别为7.61%、4.31%和4.46%。本次募投项目有新能源汽车动力总成系统生产基地建设,新能源汽车动力总成研发中心。同时公司2017 年以1.33亿元的价格收购重庆北奔,有望实现核心零部件自产。 公司下游客户为行业内领军企业。公司积累了众多优质客户,包括东风特汽、一汽、长安客车、金旅客车、陕汽宝华、聊城中通、大运汽车、申龙客车、南京金龙、唐骏汽车等。从2015 年至2017 年,公司产品市场占有率从4.78%增至15.68%。 未来,随着公司对新客户的不断开拓及现有客户需求的深度挖掘,销售规模有望持续增加,届时市场占有率将进一步提高。 盈利预测与估值:公司是以自主创新为核心驱动力的专业动力总成系统制造商,公司积累了众多优质客户,在客车以及物流车的市占率有望持续提升。我们预计公司18-20 年实现归母净利润1.02、1.22、1.59 亿元,对应EPS 分别为1.30、1.55、2.02 元/股,对应PE 分别为34 倍、29 倍、22 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:动力电池产销量低于预期、公司扩产进度低预期、产品推进低于预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-10 30.39 -- -- 31.80 4.64% -- 31.80 4.64% -- 详细
企业研发与经营体系成型,股权转让期间经营不受扰动。研发方面,公司与清华大学、中科院、同济大学等展开了技术合作,先后组建了垃圾焚烧、危废、医疗废物等技术研发中心以及垃圾分选和破碎的设备研发平台,成果基本覆盖全产业链,研发、咨询、设计、建设、运营等方面。运营方面,公司已建立较为完善的固废处置投资、建设运营管理体系,并在业内示范效应好;在市政环卫领域,项目分布于全国各地,环卫一体化运营网络初具规模;在再生资源回收及利用领域,电子废弃物拆解能力达到2259万台/年,居行业领先地位。启迪控股为清华大学100%控股子公司,启迪控股拟发生股权重组或将脱离清华大学,当前启迪桑德技术研发已与多家高效科研院所对接,后续研发实力依旧强劲。公司停牌期间仍正常推进浦华环保100%股权收购推进(支付对价13亿,17年净利润5929万,2018~2020年承诺扣非净利润分别为7500万、8650万、1亿),公司投资决策不受影响。 环卫订单增多,运营项目投产,2018年业绩可期。截至2017年底,公司已投入运营的各固废细分领域项目共30余个,其中生活垃圾焚烧发电项目8个、餐厨垃圾处理项目4个、医废处置项目4个,其他为生活垃圾填埋、填埋气发电等项目。2018年将投运垃圾焚烧发电3个,餐厨垃圾4个。2017年度,公司新增互联网环卫业务运营服务合同235份,年度合同额合计约10.31亿,运营期内合同额累计为123.16亿。2018Q1新签合同超过2017年全年40%,增速强劲。 环卫模式创新,生活垃圾分类与再生资源实现两网融合,期待协同发力。同时衍生出社区服务、电商、物业服务、物流配送与新能源等,通过互联网形成完整闭环。安徽省蚌埠市项目试点已经成型,好嘞社区在蚌埠市已经有87个社区在开展生活垃圾分类及物流、物业、快递、广告、社区经济服务工作,并陆续在安徽、山东、浙江等近20个环卫项目开展生活垃圾分类、再生资源回收、快递、同城配送等业务。2017年,再生板块电子废弃物年资质拆解能力达到2,259万台/年,签约通辽市医疗废物处置中心、宜昌市危险废物集中处置中心等危废项目;在全国投资兴建产业园区5家,广泛涉及废塑料、废轮胎、危险废物、报废汽车等废弃资源循环利用;在湖南省邵阳市落地废塑料、废轮胎深加工项目,进一步延伸产业链价值,增强资源再生业务盈利能力。 盈利预测与投资建议:我们维持公司2018-2020年归母净利润预测16.26、21.13、26.23亿,对应18年PE18倍,低于行业平均值,订单充足,期待协同,维持“增持”评级。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-05-10 18.10 -- -- 20.53 13.43% -- 20.53 13.43% -- 详细
国内锂原电池龙头切入动力电池,综合盈利能力不断提升。公司成立于2001年,是中国锂原电池龙头企业。公司2017年实现营业收入29.82亿元,同比增长27.46%;实现归母净利润4.03亿元,同比增长60.18%。得益于公司锂离子电池业务的毛利率改善,2014-2017年公司整体销售毛利率从25.97%增至29.25%,净利率从6.69%增至14.52%。 积极布局锂离子电池领域,国内首家量产三元圆柱21700。公司近年来持续发力锂离子电池领域,产品主要分为消费、动力和储能三大类。预计2018年公司产能有望达到9GWh,拥有全面的产品解决方案。2017年公司动力锂电池出货量为800MWh,国内排名第八,市占率2.2%。2015-2017年,公司锂离子电池毛利率分别为13.12%、22.9%和22.16%。2017年6月,公司成为国内首家量产三元圆柱21700电池厂商,其21700电池容量提升大于50%,能量密度提升7%-10%,成组数量减少30%-35%,能量效率提高约5%。 进入推广目录主流名单,开拓国内主流车厂客户。公司磷酸铁锂电池主要供应亚星、金旅、开沃。公司三元电池主要供应物流车和乘用车客户,其中物流车客户包括开沃、通途等,乘用车客户包括东风日产、众泰、御马等。公司三元电池以2.6Ah的NCM622电池为主,单体能量密度高达205Wh/kg,位居国内前列。2018年1-3批次公司入选国家新能源汽车推广目录数量共29款,仅次于CATL和北京国能,表明客户对公司产品的认可。 科研实力雄厚,研发投入不断增加。公司董事长刘金成博士毕业于华南理工大学,曾任“国家新型储能材料工程中心”技术部经理。公司拥有一批技术过硬的专家队伍和生产团队,拥有超过900名跨学科的综合研发工程师团队。2015-2017年公司研发投入金额分别为0.7亿元、1.16亿元和2.33亿元,营收占比分别为5.23%、4.97%和7.81%。 盈利预测与估值:公司是中国锂原电池龙头,同时战略布局动力与储能电池,公司产能扩张执行力强,产品覆盖面广,技术创新能力突出。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润5.19、6.95、9.03亿元,对应EPS分别为0.61、0.81、1.05元/股,目前股价对应PE分别为30倍、22倍、17倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:动力电池产销量低于预期、公司扩产进度低预期、高镍化产品推进低于预期。
湖北能源 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-09 4.34 -- -- 4.51 3.92% -- 4.51 3.92% -- 详细
机组投产、来水偏丰驱动发电量同比增长,电力、煤炭、天然气业务规模增长驱动整体营收大幅提升。截至目前公司已投产控股装机达707.35万kw,其中水电369.43万kw、火电263万kw,风电50.62万kw、光伏发电24.30万kw。公司清洁能源装机占比高,呈现“水火互济”的结构特征。受益于来水较好,公司2017年实现水电发电量117亿kwh,同比增加9.63%;受鄂州二期超低排放改造及外送卡口等因素影响,火电发电量比2016年减少1.19亿千瓦时,为89.51亿千瓦时,同比减少1.31%。 天然气方面,公司销售量稳步增加,全年实现销售量14.92亿方,同比增长13.20%。公司17年实现营收115.68亿元,同比增长23.46%,除上述板块收入有不同程度增加外,主要是由于公司煤炭贸易业务量大幅增加,全年实现煤炭板块营收21.09亿元,同比增长165.61%所致。 煤价高企导致火电盈利受损,清洁能源贡献毛利同比提升;有效控制财务成本、资产减值同比减少驱动归母净利润同比增长。目前公司天然气管输业务尚处于市场培育期,暂处于亏损状态;煤炭贸易业务处于从贸易型向储配实体型转变的过程中,2017年实现利润总额618.62万元。公司盈利主要由电力业务贡献。2017年湖北省年均电煤价格指数约627元/吨,同比增长38.87%。燃料成本大幅上涨导致公司火电业务实现毛利率5.28%,同比减少15.12个百分点,影响公司火电收益。截至2017年底公司清洁能源装机占比达68.05%,2017年水电、风电贡献毛利分别同比增加1.38、1.36亿。2017年公司合理使用闲置募集资金,财务费用同比减少0.91亿,财务费用率同比减少1.73个百分点;叠加公司计提的应收款项、固定资产减值准备同比减少1.58亿,公司全年归母净利润同比增长13.84%。 18Q1来水延续向好趋势带来水电业绩提升,煤电继续承压煤价;出售陕西煤业股票贡献巨额投资收益。2018Q1公司流域内来水持续向好,公司水电发电量同比增加30%以上,煤电部分由于Q1煤价同比大幅上升业绩预计有所下滑,综合来看公司Q1仍实现扣非归母净利润5.05亿元,同比增长15.19%。另外公司Q1发生包括出售股票在内的若干非经常性损益,其中出售陕西煤业股票贡献2.71亿元投资收益,由此导致公司Q1实现归母净利润7.14亿元,同比增加61.74%,高于申万宏源预期。 鄂州三期项目有望如期投产,公司装机规模大增;继续加码天然气全产业链布局,携手三峡集团海外资产布局今年落地。火电:当前公司在建的鄂州三期项目(210万kW)进展顺利,预计将于18年全部投产,项目投产后公司火电装机规模将会同比增长85.89%。新能源:17年公司积极开拓鹤峰走马等省内10个新能源项目,共计47.6万kW取得核准(备案),储备利川建南等新能源项目约20万kW,未来新能源发电有望成为公司装机增长的主要方向。天然气:公司18年将在上年基础上,继续全力推进辽宁营口燃机、武汉东西湖燃机、鄂州燃机,以及广东、山东、浙江等其它燃机项目前期工作。海外资产:公司17年携手三峡扩张海外清洁能源,公司拟收购秘鲁水电项目40%股权,目前已签署购买协议,上述项目预计将于18年完成交割,增厚公司投资收益。 盈利预测与评级:我们维持公司18、19年归母净利润预测25.87亿和27.7亿不变,新增20年归母净利润预测30.04亿,当前股价对应PE分别11、10和9倍。公司为三峡集团旗下综合能源运营平台,有望携手三峡集团,拓展海内外资产布局,维持“买入”评级。
红相股份 电力设备行业 2018-05-09 15.75 -- -- 16.33 3.68% -- 16.33 3.68% -- 详细
立足电力设备状态检测、监测主业,外延式并购拓展发电、铁路、军工领域。公司成立于2005年,是国内电力设备状态检测、监测领域的龙头企业。公司持续加大研发投入,深化对现有产品的技术创新和工艺改进,维持产品高毛利率。2016年,公司电力设备状态检测、监测产品毛利率为55.34%。2015年10月收购浙江涵普电力公司增加配网自动化产品线,取得发电渠道;2017年9月,公司完成收购合肥星波通信股份有限公司67.54%股份、卧龙电气银川变压器有限公司100%股权,增加军工电子、变压器产品线,取得军工和铁路渠道。公司已初步形成电力(电力技术与服务)、铁路与轨道交通(供电及检测服务)、军工(军工电子信息)三大主营业务板块协同发展的格局。我们认为公司立足电力电子技术基础通过收购相关领域优质标的,将高毛利的电力设备检测监测主业拓展到发电、军工、轨交等领域,保持公司竞争力并带动业绩增长。 星波通信为军品市场优质民企,将受益国防投入逐年增长及军民融合的持续推进。星波通信主要从事射频/微波器件、组件、子系统等混合集成电路产品的研制、生产、销售和服务,产品主要为雷达、通信和电子对抗系统提供配套。星波通信2017-2019年业绩承诺不低于4300万元、5160万元、6192万元。军品市场进入壁垒高,星波通信拥有优质的下游客户群体,其产品配套层级也较高。星波通信产品盈利能力较强,2016年公司微波器件、微波组件及子系统、技术服务毛利率分别为64.77%、64.39%、79.43%。星波通信在手订单丰厚,截至2017年3月31日,星波通信尚未执行完成的订单金额约为1.5亿元(税后)。星波通信作为国内少数具备为军工客户提供微波子系统研制生产能力、且为多个弹载武器平台提供组合级产品的民营企业之一,伴随着国防投入逐年增长、军民融合的持续推进,我们认为其将持续增厚上市公司业绩。 银川卧龙为铁路牵引变压器龙头,与公司协同效应显著。银川卧龙主要从事铁路牵引变压器的生产、销售及维修,同时生产、销售电力变压器、特种变压器和箱式变电站,可承接(修、试)三级电力设施业务。银川卧龙2017-2019年业绩承诺不低于9000万元、1.06亿元、1.20亿元。预计国内铁路牵引变压器2018-2020年市场规模达33亿元,银川卧龙作为国内铁路牵引变压器龙头将充分受益。同时,银川卧龙将与母公司产生资本、技术、市场、资质等多方面协同效应,进一步增厚上市公司业绩。 维持盈利预测,维持“买入”评级:考虑收购带来的业绩增厚和股本摊薄,我们预计2018-2019年备考归母净利润分别为2.99、3.51亿元,对应EPS分别为0.71和0.83元/股;新增2020年盈利预测,预计2020年备考归母净利润4.02亿元,对应EPS为0.95元/股。当前股价对应PE分别为21、18、16倍,维持买入评级。 风险提示:军工订单不及预期;各版块业务融合较慢。
卧龙电气 电力设备行业 2018-05-09 8.92 -- -- 9.48 6.28% -- 9.48 6.28% -- 详细
月27日公司发布2017年报与2018一季报。2017年全年公司实现营业收入100.86亿元,同比增长13.15%,实现归属于上市公司股东的净利润6.65亿元,同比增长162.51%,符合申万宏源预期。2018年一季度公司实现营业收入24.70亿,同比增长10.68%,实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长238%,超申万宏源预期30%左右,主要是高压电机领域下游复苏导致公司盈利能力回升。 投资要点: 主业盈利逐渐恢复,事业部制框架搭建完成。2017年公司实现营业收入增长13.15%,主业电机销售增长19.9%。其中高压业务收入同比增长33.5%,毛利率增加6.71个百分点至22%。2018Q1公司毛利率达到24.86%,相比2017Q1提升2.34个百分点。我们预计高压领域景气度将持续,同时公司收购荣信传动后高压变频控制能力大幅提升,高压业务盈利点增加。2017年公司完成了事业部制改革,将业务分成大型驱动、工业驱动、日用电机以及EV电机事业部,同时设立中国销售总部与国际销售总部统筹全公司销售。新型的管控模式减少了原有内部竞争损耗,同时增加了事业部管理人员的激励,公司内部业务的协同效应有望得到切实体现。 出售资产聚焦主业,电机业务有望再添新丁。报告期内公司陆续实现了对银川卧龙、卧龙变压器、烟台变压器和北京华泰的出售工作本期投资收益大幅增加,财务负担明显减轻。 非核心资产的剥离使得公司管理层能更加专注于电机与控制这一关键核心业务的发展,2017年12月公司与美国通用电气公司签署协议,收购后者的小型工业电机业务,如果收购完成公司将有权使用GE品牌,公司在北美的销售有望显著增加。目前公司并购通用电气下属小型工业电机业务相关资产已通过国内注册地发改委、商务厅备案及美国反垄断审批,尚需美国外资投资委员会(CFIUS)及墨西哥反垄断审核。 新能源汽车电机拿下超大订单,有望进入“百万辆俱乐部”。报告期内公司得到了某世界知名汽车零部件企业第一期50万辆以上新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,对应一款全球主流豪华车企即将投产的新能源乘用车,其他世界知名零配件商也正在和公司联合研发、试制新能源汽车电机。公司年产10万台套电动汽车电机及控制系统的产能建设项目进展顺利,过去几年在新能源汽车电机领域的布局进入收获期,海外大单的斩获不会是独立事件,未来中国开放新能源汽车投资股比限制,公司有望成为外资新能源汽车主流供应商之一,进入“百万辆俱乐部”值得期待。 调整盈利预测,上调至“买入”评级:公司主业复苏强劲,经营性利润贡献占比显著提升,我们下调18年盈利预测,上调19年盈利,并新增20年盈利预测,预测预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润分别为6.88、7.84和8.88亿元(调整前18-19年预测净利润为7.95和6.85亿元),对应每股收益为0.53元、0.61元、0.69元,当前股价对应的PE分别为16倍、14倍、13倍,上调至“买入”评级。
国新能源 基础化工业 2018-05-09 6.40 -- -- 6.94 8.44% -- 6.94 8.44% -- 详细
山西省“煤改气”驱动公司售气量大幅提升,气价下调叠加折旧增加导致公司毛利率下滑。受益于山西省加速推进“煤改气”,2017年公司销售天然气及煤层气45.62亿方,同比增长37.41%。2017年7月1日起气价整体下调0.1元/方,部分抵消销气量增长带来的收入增加,公司全年营收同比增长37.84%。公司在建工程较多,其中在建长输管线于2016Q4转固并于2017年全年计提折旧,叠加2017年部分在建工程转固导致公司折旧增加。2017年公司计提折旧5.45亿元,同比增长56.61%。在气价变动、折旧增加的综合影响下,2017年公司综合毛利率16.73%,同比减少4.99个百分点。 借款规模增加带来财务成本上涨,工资、折旧增加导致期间费用率同比提升,公司归母净利润大幅下降。为支付在建工程开支,公司借款规模大幅上涨,截至2017年底公司长期借款112.36亿元,较上年同期增长33.51%。借款增加导致公司利息支出增加,2017年公司财务费用同比增长2.07亿元。 截至2017年底,公司在职员工合计5279人,同比增加71.23%。受工资、折旧上涨的影响,2017年公司销售费用同比增长3.15亿元,管理费用同比增长0.88亿元。综合来看,2017年公司实现期间费用率16.81%,同比增加2.31个百分点。期间费用大幅上涨拖累公司盈利,2017年公司归母净利润同比减少95.4%。 持续受益“气化山西”,加速LNG业务布局。公司将打造长输管道、城市燃气、液化工厂、燃气电厂、LNG加气站建设运营等五个专业化板块,全力推进全产业链发展。目前公司年管输能力超过255亿方,形成“两纵、十五横”覆盖全省11市的网络化供气格局。公司建成和在建11座液化工厂、近200座CNG/LNG加气站、3座燃气热电联产工厂,延伸发展燃气产业体系。随着“气化山西”战略逐步推进,公司有望充分获益。 “十三五”期间山西省煤层气发展空间广阔,未来有望优化公司气源结构提升盈利能力。山西省煤层气资源丰富,其地面抽采量占全国总量的90%以上。2017年8月印发的《山西省煤层气资源勘查开发规划(2016—2020年)》中指出,到2020年力争煤层气抽采量达到200亿立方米,煤层气勘探、抽采、运输、转化全产业链条产值达到1000亿元左右。目前公司所建设管道已覆盖省内主要煤层气气源地,并在中石油煤层气公司、中石油华北油田煤层气公司和晋煤集团所属的9大煤层气区块接气。未来随着煤层气并网能力提升,有助于进一步摊薄购气成本、减少对常规天然气供应商的依赖,提高公司盈利能力。 盈利预测与评级:我们下调公司盈利预测,预计18-20年公司归母净利润为0.52、1.47、2.23亿元(调整前18、19年归母净利润预测分别为2.96、4.9亿元),当前股价对应PE分别为122、44和29倍。下调评级至“增持”。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-09 16.17 -- -- 17.05 5.44% -- 17.05 5.44% -- 详细
来水偏丰驱动发电量同比提升,助力营收、毛利同比增长。17年长江上游溪洛渡水库来水总量约1390亿立方米,同比偏丰1.40%,三峡水库来水总量约4214亿立方米,同比偏丰3.14%。来水同比偏丰驱动公司17年实现发电量2109亿kWh,同比增加2.35%。公司溪洛渡及向家坝的外送电采用落地端电价倒推机制,17年7月1日起溪洛渡右岸送广东电价上调0.25分/度,向家坝送上海电价上调1.07分/度。电价上调叠加公司少量市场化电量让利的综合影响下,17年公司上网电价与2016年基本持平,公司整体营收同比增长2.47%。17年公司实现毛利率61.21%,同比增加0.52个百分点。 财务费用大幅缩减、处置股票增厚投资收益,公司归母净利润同比提升,高股息具备防御价值。17年公司通过加强资金调度,减少日均带息负债规模,降低综合融资成本;同时受欧元升值影响,公司汇兑收益同比增加3.18亿。公司全年财务费用同比减少7.83亿元,实现期间费用率13.47%,同比减少1.88个百分点。17年公司处置广州发展和上海电力股票确认投资收益6.46亿,同时参股公司、可供出售金融资产贡献收益增加,17年公司投资收益同比增加9.78亿。多因素影响下,公司归母净利润同比提升7.12%。当前公司股息率达4.22%,考虑到公司经营现金流强劲,且短期内无重大资本开支,未来公司有望延续高分红,具备“类债券”属性及防御性投资价值。 18Q1来水持续向好,公司投资收益同比减少拖累整体业绩增速。18Q1长江流域延续来水偏丰态势,公司实现发电量345.27亿kWh,同比增加5.09%。发电量提升驱动公司Q1营收同比增加3.75%,毛利同比增加2.78亿元,同时公司因增值税返还增加等原因确认其他收益同比增加1.93亿(去年同期计入“营业外收入”科目)。17Q1公司因出售股票确认大额投资收益,今年无此项收益导致投资收益同比减少3.62亿。多因素影响下,18Q1公司归母净利润同比增加4.59%。 积极参与电改,布局配售电产业;增持国投电力、川投能源,提升流域联合统一调度能力。公司深度参与重庆电改,17年公司成立重庆长电联合能源,顺利完成对重庆乌江实业和重庆涪陵聚龙电力的股权整合,成功打造重庆区域的配售电业务平台;重庆两江长兴电力已与国网重庆公司签署增量配电试点项目合作协议,双方按各占50%持股组建新公司,负责两江新区工业开发区增量配电建设、运营及全市范围内售电业务;公司进一步增持三峡水利,成为其单一大股东,未来有望于重庆市实现“四网融合”,进一步提升公司电量的入渝规模。公司增持国投电力、川投能源成为其第二大股东,并启动长江流域水资源统一调度信息平台建设项目,未来有望通过股权加技术双纽带实施流域联合统一调度、发挥协同效应。 盈利预测与评级:我们上调18、19年公司归母净利润预测(调整前分别为211、213亿),并新增20年归母净利润,预计18-20年公司归母净利润分别为224.66、231.16、235.17亿元,当前股价对应PE分别为16、15和15倍。公司主业稳健,积极拓展电力产业链及海内外清洁能源,维持“买入”评级。
吉电股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-08 3.22 -- -- 3.43 6.52% -- 3.43 6.52% -- 详细
电力主业量价齐升驱动营收同比增加,新能源板块贡献公司主要毛利。2017年公司实现发电量115.8亿kWh,同比增长8.32%,多发电量均为新能源机组贡献。2017年公司新增风电、光伏装机72.31万kW,驱动公司新能源装机同比增长43.08%,新能源发电量占比提升至25.12%,2017年公司实现毛利5.62亿,其中风电、光伏业务贡献6.64亿毛利,系公司主要利润来源。受益于新能源装机规模增长,且新能源机组弃风、弃光率大幅下降,18Q1归母净利润同比增长103.3%。 吉林省电煤价格高位运行,火电、热力板块盈利承压,导致公司17全年业绩亏损。2017年吉林省年均电煤价格指数同比上涨36.77%,公司燃料成本相应增加36.46%,导致公司火电、热力业务共计实现毛利-1.19亿,较2016年大幅减少4.76亿。受火电、热力板块拖累,2017年公司归母净利润亏损3.4亿,同比减少2710.81%,其中Q3、Q4分别亏损1.47、2.3亿,影响公司全年业绩。2018年3月吉林省电煤价格指数536元/吨,仍处近年高位,公司业绩释放有待煤价进一步回落。 热电项目投产贡献火电装机增量,积极加码风电光伏布局。18年1月长春东南热电项目1#正式投运,2#有望尽快投产,投产后公司火电装机较17年底增长24.87%。公司17年投资近20家新能源子公司,金额共计11.17亿元。截至17年底,公司已投产新能源装机240.17万kW,装机占比达46%,布局遍布18个省份。公司4月27日公告投资修建吉林白城光伏应用领跑基地2号、3号各100MV光伏发电项目,总投资13.92亿元,预计2018年底全容量建成并网。此外,公司河南南旋风(100MW)、大山水风电(180MW)、江西莲花山(100MW)等新能源项目有序推进,公司有望加速转型为新能源电力运营商。 盈利预测与评级:综合考虑公司未来几年的装机增长及煤价、电价变动趋势,我们下调18、19年公司归母净利润(调整前18、19年盈利预测分别为2.66、4.2亿元),并新增20年归母净利润,预计18-20年公司归母净利润分别为2.17和2.76和3.83亿元,当前股价对应PE分别为32倍、25倍和18倍。公司新能源板块处于快速成长期,火电、热力板块业绩释放尚待煤价回落,维持“增持”评级。
智光电气 电力设备行业 2018-05-08 5.35 -- -- 6.14 14.77% -- 6.14 14.77% -- 详细
事件: 公司发布2017年度报告。2017年公司实现营业收入18.31亿元,同比增长30.98%;归母净利润为1.25亿元,同比增长12.36%;基本每股收益0.16元,同比下降4.28%;加权平均净资产收益率4.57%,较上年同期下降2.59个百分点。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)。业绩增速低于申万宏源预期。 公司发布2018年一季度报告。2018年一季度,公司实现营业收入4.54亿元,同比增长88.75%;归属于上市公司股东的净利润0.13亿元,同比增长27.83%;基本每股收益0.0171元,同比上升27.61%;加权平均净资产收益率0.48%,较上年同期上涨0.09个百分点。 投资要点: 气设备业务稳步增长,新增合同同比增长42%。2017年公司电气设备业务营收10.92亿元,同比增长59.63%,产品新增合同金额同比增长42.3%,全年累计签订合同较上年增长61%。公司电气设备技术优势明显,市场占有率高,产品化能力持续增强。公司消弧选线成套装置已成功应用于应用到国家电网、南方电网绝大部分地市级供电系统。公司不断自主研发新产品,现已成功进入地铁、港口等领域。公司子公司岭南电缆实现营业收入7.25亿元,实现净利润总额0.8亿元,超额完成三年业绩承诺。 综合能源业务稳定增长,多种手段提升竞争优势。2017年公司综合能源业务营收7.39亿元,同比增长40.37%。子公司智光节能实现营业收入3.2亿,实现净利润0.69亿元。综合节能服务业务继续保持稳定增长,但净利润有所下降,主要原因是部分项目所得税优惠期结束,节能项目政府补贴减少,新增EMC、EPC项目和分布式能源项目尚处于建设期。子公司智光用电2017年实现营业收入4.26亿元,净利润0.21亿元,以多种方式拓展市场,“互联网+专变运维”的新模式获得良好实践。 内外增长并行,市场前景广阔。公司重点聚焦区域能源,积极开展对外投资、并购优质标的,为公司的综合能源大服务战略及业绩增长注入强劲动力。公司相继在广东、广西、云南和福建四省布局售电市场。公司2017年交易电量达11.5亿千瓦时,电力销售增值业务持续在广东、广西、云南、福建发展市场。2017年公司增资参股公司南电能源综合利用股份有限公司和上海同祺新能源技术有限公司,逐步在成都、安徽也赢得了市场。 下调盈利预测,维持评级不变:我们下调公司盈利预测,预计公司18-19年归母净利润分别为1.54、2.01亿元(原18-19年归母净利润为2.03、2.82亿元),新增20年盈利预测,预计2020年归母净利润为2.44亿元,对应的EPS分别为元0.20元/股、0.26元/股和0.31元/股,公司当前股价对应的PE分别为23倍、17倍和15倍。维持“增持”评级不变。
中金环境 机械行业 2018-05-08 10.64 -- -- 11.60 9.02% -- 11.60 9.02% -- 详细
公司发布2017年年报。报告期公司实现营收和归母净利润分别为38.15、5.91亿,同比增速分别为36.72%、15.83%。低于原预期7.15亿。 公司发布2018年一季报。报告期公司实现营收和归母净利润分比为8.86亿、1.22亿,同比增长分别为35.75%、32.14%。 投资要点: 营收增速符合预期,毛利下滑,暂不确认处置收益,最终业绩低于预期。2017年公司通过制造业与环保订单双双发力。其中,通用设备制造板块实现营收23.45亿,同比增长28.33%,净利润3.28亿,同比增长37.83%。环保工程与设计板块实现营收6.64亿元,同比增长164.49%,其中环保咨询实现营收3.39亿,环保设计实现营收2.34亿,环保工程实现营收8,994万元,各板块合计实现净利润1.35亿。由于制造板块、环境设计咨询人工成本增加,污泥板块制造成本增加,对应板块毛利率分别下滑1.55、11.48、0.39个百分点。此外,薪资增加,股权激励增加,管理费用增加大幅提升1.6亿。最终业绩低于预期。出售金山环保预计产生8,000万收益,鉴于部分交易价款存在逾期风险,公司谨慎性处理暂不确认。 18年一季度多项业务推进,公司业绩迅速提升。报告期内,得益北方供暖改造及客户消费升级,公司泵产品销售收入稳步增长加之严格控费,制造板块实现营业收入5.79亿元,净利润3,307万(上年2,941.60万)。环境咨询及设计业务持续发力,且环境综合治理项目陆续开工建设,报告期实现营收2.41亿,净利润5,379万(上年同期3,421.52万)。危废并表,业绩并入新增长点,金泰莱实现营收6633万元,净利润3,530万(比上年金山环保2882万有所提升)。 金泰莱产能迅速提升,加在手工程充沛,公司2018年增长可期。收购标的金泰莱主业为危险废物处置及资源回收利用, 18个大类危险废物,辐射浙江、江苏、上海、江西、福建等东部省区。体量位列第三,但前两者主要以油水混合物为主,而标的公司处置更全面。 其承诺2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2亿和2.35亿。2017年公司危废产能18万吨/日处理能力,2018年内新项目投产有望,实现产能快速提升。当前公司在手未完工EPC1亿、BOO2.87亿、BOT12.36亿,在手订单充足。运营项目投产,带动业绩提升,2018年大丰3万吨提标+10万吨供水项目,无锡350万吨污泥项目(当前仅100万吨/日)。当前环境医院产业链依旧完整,期待环评、咨询导流。 维持盈利预测及评级:我们维持18-19年公司归母净利润分别为8.96亿、11.37亿,对应18年PE 为14倍,新增2020年预测归母净利润14.19亿,低于行业平均值。我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻辑仍在,优质危废资源引入,估值优势明显,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名