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刘晓宁

申万宏源

研究方向: 能源行业

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工作经历: 证书编号:A0230511120002...>>

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刘晓宁 7 2
隆基股份 电子元器件行业 2018-02-09 32.42 -- -- 34.25 5.64% -- 34.25 5.64% -- 详细
事件:2月5日晚公司发布多条公告:1)与OCI 签订硅料供应长协,三年合同采购量合计64,638吨;2)国内投资滁州5GW 单晶组件项目,印度投资1GW 电池片与1GW 组件项目;3)陕煤新增持公司0.5%股份。 投资要点:硅片降价超出市场预期,硅料长协锁定原料供应。2月4日公司硅片产品降价0.4元至4.8元/片,超出市场预期,以目前硅料市场价计算毛利率降至15%附近,若上游硅料价格下调10-15%,则本轮降价影响基本被成本端消化。2月5日公司公告与韩国硅料供应商签订三年期重大采购合同,合同采购量合计64,638吨,具体订单价格月议,预估合同总金额为10.23亿美元左右(国际采购价格,不含税)。我们认为公司与OCI 的长协互惠特征明显:未来3年内会有大量低成本国内硅料供给出现,对海外高成本硅料供给造成替代压力,对于OCI 来说与隆基签订3年协议锁定出货量动力十足;而对隆基来说,锁定供应商份额能够换取稳定的供给与少量的价格优惠,在未来产量不断扩张的情况下减少了原材料供应的量、价不确定性。 国内组件有序扩产,印度投资规模扩大规避贸易壁垒。2月5日公司公告投资滁州5GW 单晶组件项目,总投资额约15.58亿元,产能爬坡期约10个月,扩产后产能达到12GW。国内产能有序扩张,确保公司在组件端的实力逐步提升。同时公司公告在印度安得拉邦投资建设500MW单晶高效电池和500MW 组件生产项目变更为1GW 单晶高效电池及1GW 组件项目,预计总投资变更为约19.41亿元。近期印度政府就光伏电池片及组件双反问题进行调查,一旦双反或保障税落地将对国内对印度的产品出口形成强大贸易壁垒。公司快速应对,向印度扩张产能,彰显公司反应力与执行力。印度组件厂区计划于2019年8月底完成建设并投产,电池厂区计划于2019年底完成建设并于2020年1月开始投产,有望将未来潜在的贸易壁垒风险降至最低。 短期降价利空进一步释放,龙头份额提升确定性增强,陕煤继续增持彰显信心。本轮单晶硅片0.4元降价至4.8元,是对多晶硅片价格进一步下探的坚定跟随。公司采取价格跟随策略,将单多晶价差始终维持在1元以内,对下游系统商选型单晶形成强支撑,从而保障未来3-6月内的新增装机结构中单晶不占劣势。目前硅料市场价情况下,多数硅片厂商入不敷出,小厂停产将导致硅料下跌,硅片环节利润空间打开,产业链价格重构逐渐完成,下游需求在看到价格稳定后逐渐回归,产业链运行回归常态。我们认为2018年行业新增装机需求将达55GW左右,需求层面不悲观是看好公司及行业的前提,目前这个前提仍然存在,而公司的跟随降价一方面保证份额提升,一方面对上游硅料价格形成影响,经营确定性反而增强。2月5日公司公告陕煤继续增持公司股份9,970,000股,占公司总股本0.5%,彰显对公司发展的信心。 盈利预测与估值:我们维持盈利预测,预计17-19实现归属于母公司的净利润为35.18亿,43.73亿,53.39亿,对应EPS 分别为1.76元、2.19元、2.68元/股,对应PE 分别为18、15、12倍,维持“买入”评级。
刘晓宁 7 2
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-08 14.56 -- -- 15.09 3.64% -- 15.09 3.64% -- 详细
示范意义明显积极布局雄安。鉴于雄安新区发展潜力,公司拟以5000万设立雄安全资子公司,进行优势区域卡位,与传统业务结合形成新业务。具体主营包括环境工程,环保设备,能源技术研究、开发、服务,环保咨询服务,信息工程、生态环境监测网络建设等业务。布局西南地区,助力西部大气改造推进。为开拓西南地区环保业务,开辟新业绩增长点,公司拟以自有资金(出资51%)与贵州金州电力有限责任公司(出资25%)、浙江广翰环保科技股份有限公司(出资15%)以及深圳毅诚达投资有限公司(出资9%)共同出资1亿设立贵州清新万峰能源科技有限公司(名称暂定)。贵州子公司将凭借股东背景,全面整合资金、设备制造、下游用户等资源,加快推进公司西南地区业务。 京津冀特别排放坚决推进,督查+许可证核发提升政策兑现度。日前,环保部印发《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》,决定在京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值。强调钢铁排污升级、锅炉整治及重点行业(石油石化、农药、医药、橡胶、加剧、汽车、包装印刷)VOCS治理。本次要求除钢铁外,“2+26城市”其他行业均需执行特别排放限值,有特别排放限值的行业需按时完成,缺少特别排放限值的行业修订后执行特别排放限值。其中石化、化工、有色(不含氧化铝)、水泥、焦化已有特别排放限值的行业将率先执行。河北省2017年通过15个行业排污许可核发,发现问题企业不予核发461张,列出详细整改名单。2018年1月19日,6个督查组检查北京、天津、太原等6城市,未来督查将常态化。 最严环保监管下,非电领域去产能加速落地,烟气治理高峰再现确定性高。目前环保督查为有史以来最严,政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权,利于烟气治理向非电领域拓展。当前冶金行业雾霾贡献接近20%,行业环保标准带来的去产能需求强烈。6月13日,环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,涉及非电行业众多,标准趋向火电排放标准大幅趋严。公司牵手中铝集团进行业务合作并于7月收购石化治理标的博惠通,结合自身技术优势,未来有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同。 盈利预测及投资评级:考虑2017年业绩预告及在手订单情况,我们维持公司17-19年预测净利润分别为7.84、9.72、12.26亿元,对应17、18年PE分别为21、17倍。我们仍旧看好2018年非电治理行业市场空间打开,公司作为行业龙头,发展空间依旧看好,维持“买入”评级。
刘晓宁 7 2
星云股份 电子元器件行业 2018-02-08 45.70 -- -- 53.49 17.05% -- 53.49 17.05% -- 详细
公司发布2017年度业绩预告和利润分配及公积金转增股本预案:1)预计公司2017年实现归属于上市公司股东的净利润6092.71万元-7108.16万元,同比增长20%-40%,业绩增长略低于申万宏源预期;2)公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1元(含税),同时,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。受锂电池扩产推迟影响,业绩增速低于申万宏源预期。 业绩低于申万宏源预期,受锂电池扩产推迟影响。得益于锂电产业高景气度,2017年度公司锂电池设备检测业务实现稳步增长,预计实现归属于上市公司股东的净利润6092.71万元-7108.16万元,同比增长20%-40%。同时,公司拟以截止2017年12月31日的公司总股本6770万股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增10股,转增后公司总股本增加至13540万股。高送转比例大大扩充公司股本规模,提升股票流动性,同时彰显公司发展决心。 不断完善生产、营销网络,贴近优质客户产业集群。报告期内,公司不断加大市场开拓力度:在昆山投资设立全资子公司星云智能装备,发展动力电池组智能制造业务,更加贴近华东地区客户产业集群;在武汉、东莞、天津设立分公司,深入新能源产业集聚区,吸引华中、华南、华北地区优质客户资源,形成覆盖全国大部分地区的营销网络布局;同时,通过为全资子公司福州星云自动化以及控股子公司武汉星云综合能源增加注册资本、转让公司持有的上海星历新能源73%的股权等方式,不断优化公司资源配置。 化成分容产品进入试运行阶段,携手宁德时代战略布局储能业务。公司不断加大研发力度,积极进入市场空间更广阔的化成分容设备领域。化成分容检测设备占整体锂电设备投资的20%,预计2020年市场空间约为42亿元。目前,公司化成分容设备产品已完成开发及测试,并已送往客户端试运行,预期2018年实现收入。在储能领域,公司与宁德时代达成合作,进行风光储充一体化智能电站相关产品研发,目前成功应用于星云科技园内的风光储充一体化智能电站示范站、CATL宁德产业园示范站以及青海西宁某智能电网。 下调盈利预测,维持“买入”评级:公司在锂电池检测设备领域先发优势明显,且拥有大量优质客户资源,我们看好公司在新业务的开拓。我们预计公司17-19年归母净利润0.66亿元、1.00亿元和1.50亿元(调整前分别为0.80亿元、1.20亿元和1.73亿元),对应EPS分别为0.98元/股、1.48元/股和2.22元/股(调整前分别为1.19元/股、1.78元/股和2.55元/股),目前股价对应PE分别为46倍、31倍和20倍。维持“买入”评级。
刘晓宁 7 2
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-08 22.55 -- -- 24.65 9.31% -- 24.65 9.31% -- 详细
事件: 基于上市公司近年来经营状况良好,业绩持续快速增长的现状,在综合考虑公司未来业务发展需要、新业务拓展等因素后,公司控股股东为与全体股东分享公司的经营成果,回馈中小投资者对公司的支持,提出2017年度利润分配预案:2018年上半年,以不低于2017年下半年归母净利润30%进行利润分配或股份回购。 公司公告称2017年下半年预计实现归母净利润为4.5~5.0亿元。2017年全年预计实现归母净利润为9.0~9.5亿元,同比增长29~36%,符合申万预期。 投资要点: 控股股东提议现金分红或股份回购,回馈中小投资者,同时彰显对公司未来快速发展的信心。2月5日,公司参加上交所的“上市公司现金分红专项说明会”,就2014~2016年度未进行利润分配做解答。2014年度公司考虑2015年现金支出较多,2015及2016年筹划定增期间因担心利润分配影响重组进度,未提出利润分配。2017年5月完成配套募集资金后,公司在2017年半年度进行每10股派1.6元的利润分配,现金分红率31.28%。此次公司控股股东提议,在2018年上半年以不低于2017年下半年归母净利润30%进行利润分配或股份回购,延续了2017年上半年的现金分红措施,进一步彰显对回报股东的重视以及对上市公司发展的信心。其中,大股东提议或将采取股份回购的方式一旦实施,公司每股净资产和盈利能力等财务指标都将得到提高,直接利好中小投资者。 完成资产注入后公司供暖面积、接网面积持续增长,推动业绩大幅提升。2016年资产注入后,公司供热地块从沈阳浑南区拓展至沈阳北部商贸金融开发区、沈水湾地区等五大区域,规划新地块尚处于建设期,公司供热业务处于高增长通道。当前公司规划的供热面积仍有较大的扩容空间,同时在抚顺、包头等区外供热、接网业务规模持续扩张。2017年全年业绩预计同比增长29~36%。公司软硬件实力兼备,自建+轻资产托管运营双管齐下,异地扩张步伐有望全面提速,驱动业绩持续高增长。 投资以色列3D成像公司,战略性参股人脸识别高科技业务,布局多元化产业结构。公司1月公告拟出资3600万美元成为MantisVision公司大股东。MV公司拥有全球领先的3D人脸识别技术,下游应用空间广阔。此举系上市公司成为信达财险二股东之后的又一次多元产业布局,有利于平滑供暖主业的业绩波动,增强抗风险能力。 盈利预测与评级:我们维持预计公司17~19年归母净利润为9.01、12.20和15.99亿元,对应的每股收益分别为1.02、1.39和1.82元/股,当前股价对应的PE分别23、17和13倍。公司系优质环保供热龙头,未来3年业绩30%左右高增长,具备持续分红能力,且公司在手资金充沛,软硬件扩张可复制性强,业务多元化布局提升发展空间。维持“买入”评级。
刘晓宁 7 2
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-05 7.64 -- -- 7.56 -1.05% -- 7.56 -1.05% -- 详细
事件: 公司发布2017年度业绩快报,17年公司实现营收335.91亿元,同比增长11.94%;实现归母净利润44.92亿元,同比增长0.06%;实现扣非归母净利润44.8亿元,同比增长5.98%。 投资要点: 装机增长驱动公司发电量大幅提升,福清电站追溯调整福清2-3号机组电价拖累公司17年盈利。2016年下半年以来海南核电2号机组、福清核电3、4号机组陆续投产,装机增长驱动公司发电量大幅提升。17年公司实现发电量1007.47亿kWh,同比增长15.71%;累计上网电量940.25亿kWh,同比增长16.04%。2017年下半年,福建省先后调整福清电站2-4号机组上网电价,并确定新电价自机组正式投运之日起执行,因此公司于17Q4完成对之前电价的追溯调整。受电量增长和电价下调综合影响,2017年公司营收增长11.94%。电价追溯调整拖累公司盈利水平,17年公司扣非归母净利润同比增长5.98%,低于营收增速。另外,16年公司因提前偿还俄罗斯政府贷款享受的折扣优惠获得非经常性损益6.6亿元,2017年公司无此项收益,导致归母净利润仅增长0.06%。 电力供需底部反转提升机组运行效率,煤电价格上调有力支撑核电上网电价。“十二五”末期电力供需矛盾加剧、影响核电消纳,15、16年全国核电设备利用小时数分别同比减少384、361小时。2017年全社会用电量同比增长6.6%,受煤电供给侧改革影响,全国火电装机同比增长4.95%,电力供需底部反转初现。初步测算公司2017年利用小时数增加80h左右(全国平均增加67h),核电运行效率初步改善。根据核电电价形成机制,市场普遍担心公司后续投产核电机组上网电价下调,考虑到17年7月1日多省市上调煤电标杆价,当前煤价高企煤电价格有望进一步上调,将会有力支撑核电上网电价。 控股股东与中核建集团重组获批准,开启核电行业新格局;核电审批重启终有时,公司迎来新一轮成长。经国务院批准,中核建集团整体无偿划转进入中核集团。中核建集团下属公司中国核建在我国核电建设领域拥有绝对主导地位,承建我国全部在役机组的核岛工程。此次央企重组进一步整合双方优势资源,集团核电产业链布局进一步延伸,公司背靠中核集团全产业链优势明显。当前,多次延期的三代核电首堆投产在即,标志三代核电技术日益成熟;电力供需趋于改善,新建核电消纳不必过分担心;两年(16、17年)未核定新机组,核电十三五规划目前仍有3000万千瓦核准缺口。综合以上因素,我们判断核电审批终将重启,公司长期成长空间广阔。核电审批一旦重启,公司未来三年内有望新开工至少6-10台新机组,到十四五期末公司装机量较目前有超过一倍以上增长空间。 盈利预测及投资评级:回溯公司四季度盈利大约12亿元并未低于预期,只是考虑到福清电站2-3号机组电价追溯调整,我们下调公司17年盈利预测并维持18-19年归母净利润预测不变,依次为44.9、58.67和68.07亿(调整前分别为50、58.67和68.07亿),对应EPS分别为0.29、0.38和0.44元/股,当前股价对应PE分别为27、20和18倍。考虑到公司为A股唯一核电运营龙头,稀缺性较高,核电重启在即公司成长确定性有望大幅提升,海上核电以及核电出海有望进一步加速公司成长,维持“买入”评级。
刘晓宁 7 2
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-02 25.02 -- -- 24.65 -1.48% -- 24.65 -1.48% -- 详细
出资3600万美元成为以色列3D成像解决方案及算法研发公司第一大股东,参股科技业务助力主业持续发展。公司拟出资3600万美元购买MV公司17.36%的股权,其中以2800万美元认购MV公司增发的255.34万股优先股,同时以800万美元受让MV公司原股东持有的85.83万股股权。此次投资完成后公司将成为MV公司第一大股东。截至本次投资前,MV公司主要股东包括美国高通、Flextronics、欧菲光和舜宇光学科技等全球知名高科技企业,并在技术研发与应用领域与谷歌、霍尼韦尔等知名公司广泛开展合作项目。MV公司在图像处理和光学系统方面具备核心技术竞争力,拥有世界领先的编码结构光技术(CodeStructureLight)即3D成像引擎技术。由于苹果iPhoneX手机对3D人脸识别技术的应用和引领,3D成像引擎技术市场空间广阔。公司继2017年10月底增持信达财险、战略性加码金融领域之后,此次进一步拓展非供暖主业投资。公司积极布局多元化产业结构,有利于平滑单一供暖主业的业绩波动、增强抗风险能力,实现长期可持续发展。 2017H1公司派发现金红利1.41亿元,未来有望保持稳定分红;大股东看好公司业绩,以增持行动彰显信心。2017年上半年,公司实施分红方案,每股派发现金红利0.16元(含税),共计派发1.41亿元现金红利。公司系优质环保供热龙头,业绩稳定、现金流充沛,未来有望保持稳定分红。大股东基于对公司长远发展的持续看好,坚定增持。2017年12月公司大股东联美集团合计增持58.65万股公司股票,在后续6个月时间内还将继续增持公司股份,总共拟增持金额2000万元-20000万元,累计增持比例不超过公司已发行股份的1%。 环保加压+气荒困局,清洁供暖空间广阔;管理、技术、资金优势兼具,异地扩张之路有望持续提速。近年来北方区域环保日益趋严,大气质量成为环保治理重点,今冬煤改气大力推进下气荒造成困局,在此背景下近日能源局解读北方清洁化取暖时特别强调集中式清洁燃煤仍是基础热源。公司具备多种清洁能源供热项目运作经验,市场开发空间广阔;“互联网+”能源管理平台助力公司加速实现项目扩张。公司当前在手资金充沛,截至三季度末公司账面货币价值超过50亿元;公司17年3月与辽宁抚顺经开区达成生物质项目框架协议,8月与沈阳皇姑区供暖公司签署合同,以特许经营租赁形式拓展当地供暖项目,11月与包头广洁源热能签订合作框架协议,异地扩张持续加速。公司管理、技术、资金优势兼具。公司有望通过"自建+收购”等多种方式加速清洁供热项目异地扩张。 盈利预测及投资评级:我们维持预计公司17~19年归母净利润为9.01、12.20和15.99亿元,对应的每股收益分别为1.02、1.39和1.82元/股,当前股价对应的PE分别25、18和14倍。 公司未来3年业绩30%左右高增长,具备持续分红能力,且公司在手资金充沛,软硬件扩张,可复制性强,维持“买入”评级。
刘晓宁 7 2
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-02 16.25 -- -- 15.95 -1.85% -- 15.95 -1.85% -- 详细
建造项目进度低于预期&财务费用大幅增加,拖累公司业绩增速不达预期。公司发布17年业绩预告,我们预计因公司于2017年年中对公司架构进行了调整,由原先的流水线式部门作业,改成了目前以地区划分的事业部制,部门之间尚需磨合,导致建造项目低于预期。 且审计部门更加严格,加之财务费用较2016年大幅提升,拖累业绩。公司公告,预计实现归母净利润6.33亿到8.56亿,同比增减-15%到15%,低于原预期增速38.9%。此外,我们预计因审计造成的订单业绩确认虽将结转至下一年,但随BOT 业务拓展,公司资产负债率将继续维持较高水平,18年财务费用压力依旧巨大。 高度重视绿水青山建设,京津冀大气攻坚战下,烟气治理景气。当前中央第四批中央环保督查正在进行,京津冀2+26进入攻坚期,部分城市上半年污染物浓度不降反生压力巨大,1-9月京津冀PM2.5和PM10分别同比上升10.3%和10.7%,为完成全年目标,压力巨大,攻坚战已经打响。加之党政同责加大落地率,中央大气污染防治预算较上年执行数增加250%,带动地方配套资金,及PPP 模式下民营资金的参与,大气行业投资景气。 最严环保监管下,非电领域去产能加速落地,烟气治理高峰再现确定性高。目前环保督查为有史以来最严,政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权,利于烟气治理向非电领域拓展。当前冶金行业雾霾贡献接近20%,行业环保标准带来的去产能需求强烈。6月13日,环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,涉及非电行业众多,标准趋向火电排放标准大幅趋严。公司牵手中铝集团进行业务合作并于7月收购石化治理标的博惠通,结合自身技术优势,未来有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同。 盈利预测及投资评级:考虑2017年业绩预告,我们下调公司17-19年预测净利润分别为7.84、9.72、12.26亿元(原为10.33、12.70、15.85亿元),对应17、18年PE 分别为27、22倍。我们仍旧看好2018年非电治理行业市场空间打开,公司作为行业龙头,发展空间依旧看好,维持“买入”评级。
刘晓宁 7 2
兖州煤业 能源行业 2018-02-01 17.91 -- -- 20.64 15.24% -- 20.64 15.24% -- 详细
1月30日公司公告称,经财务部门初步测算,预计2017年度归属于上市公司股东的净利润60.55亿元-71.35亿元,同比增加193-245%左右。略低于预期。 “冬季环保限产”抑制需求,导致业绩略低于预期。公司业绩略低于预期,分析认为主要原因为2017年11月份以来,环保部发布的《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,环保限产扩展至“2+26”城市,对钢铁、焦炭、水泥生产等行业进行大范围限产,山东省在限产之列。因此导致本部地区焦精煤销售量略低于预期,使得利润受到小幅影响。 受益于产能扩张和煤价上涨,预计一季度业绩同比增长34%。2017年1月份开始公司内蒙古地区营盘壕和石拉乌素煤矿先后投产并在下半年逐步安,为公司增加权益产能1950万吨,预计该部分产能18年贡献产量较17年增长400万吨左右,预计2018年鄂尔多斯地区一季度煤价较2017年一季度上涨60元/吨,因此预计同比增加盈利2.4亿元;同时预计澳洲并购联合煤炭公司一季度增加盈利5亿元,财务公司贡献利润0.3亿元,初步预计2018年一季度业绩27.7亿元,同比增长34.14%。公司为A 股动力煤上市公司鲜有的高成长标的。 公司产融结合战略持续推进,金融领域投资为公司带来投资收益高增长。公司坚持推进产融结合的战略,2014-2016年公司投资收益持续增长。2016年底持续投资约10家金融企业,公司2017年11月投资21.53亿元持有临商银行7.18亿股股份,占临商银行增资扩股后总股本的19.75%。公司2017年前三季度投资净收益达6.99亿元,同比增长44.99%,预计未来投资收益的增长成为公司利润新的增长点。 盈利预测与评级。根据公司业绩预告,预计公司未来18-19年也将受到环保限产影响,因此下调公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为分别为68.15、94.63、77.63亿元,分别下调7.17%、5.34%和5.51%;EPS 分别为1.39、1.93、1.58元,对应PE 倍为13倍、9倍和12倍。公司未来新增煤矿及海外并购煤矿带来产能大幅增加,内生成长性叠加外延并购具有稀缺性,而甲醇业务及金融领域投资有望给公司带来新的利润增长。继续维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,煤价下跌。
刘晓宁 7 2
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-01 6.05 -- -- 6.12 1.16% -- 6.12 1.16% -- 详细
竞得塔里木盆地某地块油气勘探权,油气业务实现区外扩张。公司系上海市“电力+油气”综合能源运营商,电力供应量约占上海市的1/3(不包括外送电),旗下天然气管网公司独家经营上海天然气主干网,统一接收并配售各种气源;下属石油天然气公司系上海唯一的一次能源生产企业,并进行东海平湖油气田的开采。此次公司以14.91亿元成功竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块勘探权,系油气领域区外延伸的重要一步。该区块的勘查区面积2646.14平方公里。随着油气改革推进,三桶油以外的多种所有制企业有望以多种方式获得参与上游油气资源布局的机会。目前国际石油价格稳步回升并有望进入上行通道,竞拍油气勘探权有望为公司贡献较大收益。 当前在手资金充沛、资产负债率显著低于行业平均水平,持续完善综合能源业务布局。公司大股东为申能集团,实际控制人为上海市国资委,集团及公司为上海市国资委旗下核心能源投资平台,依托上海国资委背景、集团牵头,公司资源优势突出。公司资金实力雄厚,截至17Q3在手货币资金为86.79亿元,同时公司资产负债率仅为39.14%,远低于电力行业平均资产负债率70%以上的水平。2017年底公司参股的中天合创煤化工项目已经顺利投产,并于2018年1月投资设立青海新能源子公司。此次中标新疆油气区块勘探权,为公司持续布局综合能源业务的重要举措。 发电资产结构优良,加码清洁高效电源项目,业绩增量可期。目前公司控股装机达904万千瓦,权益装机达940万千瓦,其中清洁能源装机占比35%以上。公司清洁能源装机结构多元且优质,电力资产盈利能力较强且波动较小。公司未来还将继续加码清洁高效电源项目,在建崇明燃机(84.8万千瓦)、奉贤热电(80万千瓦)以及安徽平山二期(135万千瓦清洁煤电示范机组)三个主要电源项目预计将于18-20年间陆续投产,进一步提升公司盈利规模。 2017年公司发电量同比提升19.7%,上网电价均价0.403元/千瓦时,与2016年基本持平。 但煤价高位运行拖累公司盈利水平,随着18年电价有望进一步上调、煤价逐步回落,煤电资产盈利有望逐步好转。 盈利预测及投资评级:我们维持预计公司17~19年归母净利润分别为19.84、23.31和24.92亿元,对应EPS分别为0.44、0.51和0.55元/股,当前股价对应PE分别为14、12和11倍。 公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源领域的布局带来发展增量,维持“增持”评级。
刘晓宁 7 2
山西焦化 石油化工业 2018-02-01 12.60 -- -- 15.40 22.22% -- 15.40 22.22% -- 详细
1月26日公司公告称,公司于2018年1月25日收到中国证监会的通知,经中国证监会审核,公司以向山焦集团发行股份6.66亿股支付的对价为42.92亿元,加以现金支付的对价为6亿元,合计48.92亿元,购买标的资产中煤华晋49%股权并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。通过此次交易,公司截至2018年1月25日,市值达到161.83亿元。 山焦集团持股增至54.14%绝对控股山西焦化,公司成为山焦集团唯一绝对控股焦炭资产上市平台。通过此次交易重组,控股股东山焦集团持股比例由14.22%增至54.14%,成为绝对控股股东,实际控制人仍然为山西省国资委。同时中煤华晋将成为公司的联营企业。 也使得山西焦化成为山焦集团绝对控股的唯一焦炭资产上市公司平台,当前与山焦集团存在大量的同业竞争问题,分析认为随着山西国企改革的不断推进,国有资产证券化的不断挺好,该问题在不久的未来将得到妥善解决。 中煤华晋号称 “中国焦煤瑰宝”,注入后优质焦煤资产带给山西焦化18年19亿投资收益。 中煤华晋现有煤矿3座,分别为王家岭煤矿、华宁焦煤公司崖坪矿和韩咀煤业公司韩咀矿设计生产能力合计为1,020万吨,据14-17年公司历史煤炭产量测算,预计2018年实际产量可达到1400万吨左右,三座煤矿均为近五年内投产的新建矿井,吨煤生产成本约140元/吨,在行业处于绝对低位;并主产优质的2号低硫低灰炼焦精煤,属于较为优质且稀缺的炼焦煤资产,焦煤质量比肩甚至超过西山煤电。注入山西焦化部分资产,权益占比49%,分析预计2018年和2019年权益后年化可获得投资收益分别为19.04亿元和16.77亿元。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年分别实现营业收入52.56亿元、55.57亿元、52.78亿元;假设注入的中煤华晋股权18年追溯采用全年投资收益计入山西焦化,因此经过测算预计该部分股权2018年和2019年可为公司贡献投资收益为19.04亿元和16.77亿元;基于此,未调整盈利预测,公司17年-19年归母净利润为分别为0.72亿元、19.7亿元和17.29亿元;考虑到增发摊薄后,EPS 分别为0.09、1.38、1.21元,对应PE 为133倍、9倍和10倍。此次交易完成,公司成为持有最优质主焦煤资产的上市公司,估值被严重低估,亟待修复,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,煤价下跌。
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华测检测 综合类 2018-02-01 4.10 -- -- 4.21 2.68% -- 4.21 2.68% -- 详细
积极拓展业绩有所上升,子公司业务整合,加之处置长期股权投资,业绩低于预期。公司预告归属于上市公司股东的净利润预计比上年同期增长20%–50%,公司盈利12,184.54万元–15,230.68万元,尽管主营业务保持较好的增长态势,营业收入比上年同期有较快增长,但公司毛利率下滑,影响业绩。同时,处于长期发展需要,公司对杭州华安无损检测技术有限公司进行全面的业务及财务整合,预计2017年度经营业绩较上年同期下降。此外,本报告期内公司收到的保本浮动收益型理财收益约1,173万元、处置长期股权投资损失约900万元以及收到的多项政府补助,上年同期非经常性损益为2,172.32万元,预计非经常性损益对公司净利润的影响额为3,860万元。 员工持股计划全部做完,彰显信心,股价倒挂,安全边际充足。17年6月的公司股东大会决议通过首期员工持股计划,参与总人数不超过54人(包括部分董事、高级管理人员及公司骨干),总资金不超过5400万元,锁定期12个月。截至2017年8月30日,功能公司通过资管计划于二级市场购买的方式共计买入公司股票1027万股,占公司总股本的0.61%,成交金额4,950万元,成交均价为人民币4.8199元/股,当前股价倒挂,安全边际充足。 国内第三方检测逐步放开,多政策推动市场化改革,第三方检测企业迎来机遇。国内检测行业处于高速增长阶段,2015年市场规模已达2500亿。非强制性许可类业务领域,第三方检测逐步放开,2015年突破千亿级市场。当前检测市场竞争激烈,国有企业占据主体,民营企业市场份额小。国家市场化政策逐步落实,检测行业已被国务院作为国家重点发展的八个高技术服务业领域之一,未来将迎来大规模结构性调整,市场化改革为第三方企业带来机遇。 投资评级与估值:根据业绩预告,我们下调公司17-19年净利润预测的1.4、1.9、2.43亿,(原为2.38、3.35、4.54亿元),对应17、18年PE为52倍和38倍。我们认为公司借助检测行业民营龙头地位与多年积攒的优良信誉,受益于检测行业市场化改革,抢占先发优势,未来将通过并购扩产等途径进一步扩张公司规模,打造成为覆盖面较广的全国及跨国综合性检测服务商。公司竞争优势明显,战略思路清晰,未来第三方检测订单进一步放量,业绩增长和市值成长具备高弹性,维持“增持”评级。
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万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-01 19.39 -- -- 19.06 -1.70% -- 19.06 -1.70% -- 详细
昊天节能四季度未能正常生产,导致利润略低于预期。惠州项目基本完成,吉林危废市场开拓,公司业绩长期增长趋势向好。报告期,由于督查影响昊天节能停工,影响当期业绩1000至5000万,预计归母净利润为3.51-4.02亿元,略低于预期4亿元。但报告期公司两大业务出现重大推进,其中1.公司惠州伊科思碳五/碳九分离及综合利用EPC 项目设备供货、工程施工等顺利推进,工程建设安装已基本完成,公司净利润有较大提高;2.因市场开拓顺利,全资子公司吉林省固体废物处理有限责任公司净利润有较大提高。两大重点项目推进提升公司业绩高成长可能。 优质危废牌照,期待产能落地。京盛华42种废弃物综合处置牌照辐射全黑龙江省,该省危险废物年产量到2020年将达到 104万吨。项目一期正在建设,年综合处理危废规模约为8.39万吨,预计19年5月建成投产。经公司测算预计该危废项目达产后净利润可达7099万元/年。公司全资子公司吉林固废牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。同时在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,极为稀缺。且公司于16年收购控股泰祜石油51%股份,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场,将与公司深厚石化资源协同。 十三五重点开展黑臭河治理,公司先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,经测算,2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。 废酸处置业务落地,市场空间充足,业绩增厚明显。废酸处理为刚需,总量巨大。据中国化工信息中心统计,我国每年产生各种工业废酸超过1亿吨。按全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000万吨经计算未来对应投资需求100亿,运营空间100亿/年。全国共有9大废钢加工基地,废钢产能超过3000吨/日,有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势,首期投产后前三年,每年净利润为1348.21万,业绩增厚明显。 控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。 C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD 氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。 盈利预测与投资建议:结合业绩预告情况,我们略微下调17年维持18、19年净利润预测至3.90、6.99、10.83亿,(原为17年4.15亿),对应17、18年PE 为44倍和24倍,业绩拐点明确,订单加速释放,维持“买入”评级。
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万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-31 19.46 -- -- 19.54 0.41% -- 19.54 0.41% -- 详细
事件: 公司发布中标公告。签三份BOO项目合作协议,分别为贵州毕节200万吨/年煤制清洁燃料项目水处理系统、固体废物处理系统、热电装置。 投资要点: 资深煤化工废水处理专家,深挖客户资源,废水、固废、热电装备全方位涉足,提升单个煤化工客户业绩贡献额。本次公司中标贵州毕节200万吨/年煤制清洁燃料项目水处理系统、固体废物处理系统、热电装置,其中水处理系统、固体废物处理系统、热电装置估算总投资分别约16亿、6亿元、26亿元。短期来看,上述项目将于2018年下半年正式开工,项目建设期预计四年,年均合同执行额约12亿,进入建设期将大幅增厚公司业绩。从长期看,运营期锁定20年的特许经营权,且项目的委托方将按“照付不议”原则,逐月结算,现金流稳定,项目优质。 优质危废牌照,期待产能落地。京盛华42种废弃物综合处置牌照辐射全黑龙江省,该省危险废物年产量到2020年将达到104万吨。项目一期正在建设,年综合处理危废规模约为8.39万吨,预计19年5月建成投产。经公司测算预计该危废项目达产后净利润可达7099万元/年。公司全资子公司吉林固废牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。同时在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,极为稀缺。且公司于16年收购控股泰祜石油51%股份,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场,将与公司深厚石化资源协同。 十三五重点开展黑臭河治理,公司先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,经测算,2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。 废酸处置业务落地,市场空间充足,业绩增厚明显。废酸处理为刚需,总量巨大。据中国化工信息中心统计,我国每年产生各种工业废酸超过1亿吨。按全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000万吨经计算未来对应投资需求100亿,运营空间100亿/年。全国共有9大废钢加工基地,废钢产能超过3000吨/日,有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势,首期投产后前三年,每年净利润为1348.21万,业绩增厚明显。 控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。 盈利预测与投资建议:结合项目进展情况,我们维持17-19年净利润预测4.14、6.99、10.83亿,对应17、18年PE为41倍和24倍,业绩拐点较为明显,维持“买入”评级。
刘晓宁 7 2
宝钢股份 钢铁行业 2018-01-30 9.87 -- -- 11.48 16.31% -- 11.48 16.31% -- 详细
2018年制造业增长的定性高。12月制造业投资累计同比增速拐头向上,环比增加了0.7个百分点,结束了6月以来的下降趋势。18年制造业投资继续复苏是大概率事件,工业企业盈利大幅增长会刺激企业产能扩张,而新增产能受限的行业会加大环保和产线技改投入,总体资本开支会较2017年有明显增长,拉动制造业相关的钢材需求。汽车和家电等消费型用钢行业18年增速会下降,但绝对量仍有增长。宝钢产品以高端板材为主,下游为制造业(包括汽车和家电),因此需求相比市场预期悲观的基建来说,增长的确定性更高。 协同效应提速+青山基地高业绩弹性+湛江基地全面投产,后续业绩具备成长性。我们预计宝钢业绩18年至少还会有20%-30%的增长。1)青山基地高业绩弹性。青山基地产能占宝钢约40%,但2017年前三季度盈利仅2.15亿,全年盈利占宝钢总盈利预计不会超过10%。 2018年随着青山基地信息系统改造完成,与宝山本部,梅钢和湛江基地实现全面无缝对接,宝钢对青山基地的生产经营提升有了抓手。假设青山基地2018年盈利能达到行业平均水平,利润增长将超过30亿,并且未来会逐步接近宝山本部的盈利水平。2)降本增效持续进行。公司继续通过精细化管理、优化融资策略和技术降本等手段在压缩期间费用、优化采购渠道、降低制造成本等方面全方位削减成本,定比2015年,前三季度公司累计削减成本55.4亿元,全年60亿目标无压力。3)湛江项目全部产线顺利投产,产品市场竞争力持续巩固,产品结构进一步优化。9月12日,具备硅钢,碳钢精品钢种生产能力的湛江1550冷轧智能化产线全部进入生产试运行状态,标志着湛江钢铁在建工程全部竣工并顺利投产,高质量的冷轧产品将优化公司产品结构,持续提升公司盈利能力。 低估值,高分红。按2017Q4净利润中值对应年化PE7倍,ROE18.8%;2017H2净利润中值对应年化PE8.2倍,ROE16.1%,考虑全年业绩后,预计2017年PB对应当前股价将降至1.32倍。另外,公司过去股利支付率均在50%以上,考虑到公司未来无大额资本支出计划,且盈利稳定,分红比例有望逐步提高。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。宝武合并后通过降本增效和协同效应,未来将持续改善原武钢资产的盈利能力,湛江基地全面投产,先进产能成本优势突出。我们认为公司是钢铁行业内少有的有内生量价齐升改善空间的公司,看好公司中长期发展,上调盈利预测,预计2017-2019年EPS为0.87、1.13、1.30(原为0.77、0.87、0.95)元,当前股价对应PE为11、9、7倍,PB1.4倍,维持“买入”评级!
刘晓宁 7 2
隆基股份 电子元器件行业 2018-01-30 37.60 -- -- 38.85 3.32% -- 38.85 3.32% -- 详细
事件:1月25日晚公司发布公告,经财务部门初步测算,预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润33亿元到36亿元,与上年同期相比,将增加17.53亿元到20.53亿元,同比增加113%到133%;归属于上市公司股东的扣非净利润同比增长113%-133%,业绩超出申万宏源预期10%-15%,主要原因是行业需求景气度超预期,带动公司产销两旺。 投资要点: 产能扩张叠加成本下降,业绩持续超预期。报告期内,公司主要产品单晶组件和硅片销量实现快速增长,主营业务收入大幅增加;同时,受益于技术工艺的持续改进、设备不断改良及自建产能的逐步释放,主要产品成本进一步降低,毛利率水平同比提高。截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%,单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%。公司产能提升与成本下降均领先行业,业绩持续超预期。 行业景气度延续可期,三年降本增产规划保障未来增长。根据能源局数据,2017年我国光伏新增装机容量达53.06GW,同比增长53.62%,行业景气超预期。2018年,地面电站标杆电价下调0.1元,自发自用分布式补贴下降5分钱,运营商盈利依然可观。随着屋顶分布式、户用、以及扶贫项目的进一步推广,我们预计2018年行业需求有望达到55GW,行业景气度延续。近期公司公布硅片扩产降本规划,2018-2020年公司产能将达到28、36、45GW,非硅成本降至1元以下。我们认为行业景气度延续是合理扩产的前提,而持续降本是维持行业竞争力的关键,公司历年战略规划清晰而执行专注,未来市占率稳定提升值得期待。 短期降价利空初步释放,行业分化正在上演。近期单晶硅片价格下调0.2元至5.2元,市场担忧的价格战利空初步释放。目前多晶市场价4.3元,单多晶价差维持在1元以内,单多晶性价比相近。一季度是光伏行业历来的淡季,需求较弱情况下下游观望情绪浓厚,我们认为目前价格已接近部分多晶厂家现金成本线,短期价格继续下探概率不大。若需求继续弱化,部分硅片厂停产可能导致硅料价格松动,降价压力向上游进一步传导。目前公司组件供不应求,硅片开工率维持高位,而部分硅片厂已提前停产,行业分化正在上演,市场集中度提升正在发生。 盈利预测与估值:我们上调2017年盈利预测,预计17-19实现归属于母公司的净利润35.18亿,43.73亿,53.39亿(调整前为32.39亿,43.73亿,53.39亿),对应EPS分别为1.76元、2.19元、2.68元/股,对应PE分别为21、17、14倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名