公司披露2011年业绩快报1.17元/股,同比增长16.5%,低于申万预测1.22元/股。公司2011年总共实现营业收入507.2亿元,同比增长81.53%,实现营业利润37.6亿元,同比增长12.53%,归属母公司净利润28.1亿元,同比增长16.5%;营业收入增长速度大幅超越利润增速主要原因在于公司2011年大幅扩大煤炭贸易业务使得其他业务收入增长快速,2011年中报披露公司其他业务增速高达281.2%,但该业务盈利能力较煤炭开采主业差距较大。 业绩低于预期主要源于四季度成本费用大幅提升。从营业收入季度环比上看,公司四季度单季环比三季度单季下滑10%,但是营业利润单季度环比下滑高达35%;四个单季营业利润率分别为:7.6%、10.5%、6.6%、4.8%;同去年情况类似,每年二季度为公司盈利高点,二季度之后随着管理费用率的逐季提升以及毛利率的逐季下滑,利润率也逐季下滑。 公司12年业绩增长主要依靠综合售价上涨20元/吨(不含税)。公司销售结构中沫煤占比75%左右比重最大,且电煤合同占比高,按照发改委限制今年允许涨价5%所以这部分对公司业绩影响较大;另外,公司无烟块煤和喷吹煤由于提价幅度不及晋城地区,所以今年较去年同期略有上涨,综合来看不含税价格上涨20元/吨。 下调公司12年业绩预测至1.28元/股(原先预测为1.40元/股),当前估值15.8倍,略高于行业平均,维持增持评级。此次下调公司业绩预测主要原因在于上调了公司三项费用率假设以及其他业务成本。虽然公司近两年增长不多,但是集团在建及整合矿储备丰富,且继续完成煤炭资产整体上市的决心仍然较大,考虑到公司外延式增长较大且煤价及业绩较为稳定,我们继续维持“增持”评级。

为发挥集团化工业务协同效应,集团将金牛电源公司54.17%股权托管至公司子公司金牛化工。根据冀中能源集团的战略部署和公司的战略规划,为发挥化工业务的协同效应,经协商,冀中能源子集团邢矿集团拟将其持有的天津金牛电源公司54.17%股权托管给公司控股子公司金牛化工。公司拟与邢矿集团签署《股权托管协议》。截至2010年底,天津金牛电源公司的总资产为2.1亿元,净资产为1.89亿元;2010年实现的净利润为7008万元。 为发挥公司化工业务的协同效应,公司拟将其所持河北金牛旭阳化工50%股权托管给子公司金牛化工。截至2010年底,旭阳化工的总资产为6亿元,净资产为2.3亿元;2010年实现的净利润为7173万元。托管期内旭阳化工的损益由公司享有或承担,金牛化工向公司收取托管费用,托管费用由两部分组成固定费用每年50万元;托管期内旭阳化工每年净利润在2011年净利润基础上增长额归属于冀中能源部分的30%。 公司拟参与子公司金牛化工非公开增发,控股比例从30.29%增至41.40%。冀中能源控股子公司金牛化工拟非公开发行不超过35,598万股股票,公司拟以不低于12亿元(含12亿元)且不高于16亿元(含16亿元)的现金认购本次非公开增发。依据公司按认购价格6.18元/股及认购资金总额12亿元的情况进行计算,本次非公开发行完成后,公司的持股比例将从当前的30.29%上升至41.40%,控股能力将增强。 预计公司11年业绩1.30元,12年业绩1.42元/股,当前估值13.7倍,维持增持评级。12年公司收购的山西矿业和内蒙小矿将开始贡献业绩,且集团成熟产能较多持续资产注入与继续整合山西内蒙资源预期强烈,继续维持增持评级。

投资要点: 公司11年业绩快报略超申万预期。11年公司实现营业收入224.3亿元,同比增长4.66%;实现利润总额43.5亿元,同比增长5.37%;实现归属于母公司净利润38.4亿元,同比增长11.62%,实现每股收益1.67元/股。公司11年业绩虽未能达到10年年报中设定的利润总额50亿元、净利润39亿元的经营目标,但市场前期担忧的四季度成本费用集中计提压力以及省内电煤供应压力对公司业绩的影响小于预期。 公司四季度业绩分别为:0.41、0.45、0.39和0.42元/股,四季度业绩环比上升7.3%,同比下滑15.5%。四季度业绩环比大幅上升主要是因为四季度煤炭销量有所回升。公司前三季度煤炭销售预计分别为560、875和765万吨。四季度为保省内电煤喷吹煤销量环比减少30万吨,预计为220万吨,但收益于混煤销量环比回升四季度业绩环比改善。四季度业绩同比大幅下滑主要是因为公司于10年四季度冲销了前三季度多计提的所得税费用(母公司所得税优惠税率15%报备成功),因此10年四季度业绩突增,导致11年四季度业绩同比大幅下滑。 12年集团司马矿、郭庄矿注入预期强。司马矿核定产能300万吨,12年注入预期强。如公司通过发债或现金方式进行收购,预计司马矿注入后年贡献盈利9.4亿元左右,将增厚公司业绩0.41元/股。郭庄矿核定产能180万吨/年,因其证照尚未齐全,进度较司马矿慢。该矿年盈利2-3亿左右,如现金或发债注入将增厚公司业绩0.11元/股左右。 下调公司12-13年盈利预测至1.76元/股(原1.93)和2.11元/股(原2.34),对应12年PE15倍,与现行业平均估值水平14-15倍相近。下调盈利预测主要考虑了12年经济的下滑冶金煤价格目前看不到上涨预期,故将公司12年冶金煤价格调至与11年平均价格持平。12年集团司马矿郭庄矿有望注入,且12年底公司2000万吨整合小矿将开始陆续贡献产量。另外,集团规划15年省内达到1.1亿吨,承诺逐步注入上市公司,鉴于后续公司成长性优异,维持“买入”评级。

“一行三会”共商落实国发2号文,向“黔”看变为向“钱”进。为贯彻落实国发2号文,近期中国人民银行、中国银监会、中国证监会、中国保监会和各大金融机构的领导齐聚一堂,共商落实中央部署、支持贵州发展,真正落实钱的问题。 贵州“十二五“新增融资有望超万亿,为打造“工业强省”注入新鲜“血液“。根据贵州金融专项规划“十二五”时期,贵州省社会新增融资总量将确保达到9000亿元,力争11000亿元,将为贵州未来经济发展注入充足的“血液”。 资金落实有力保障国家重点项目推进。能源基地、资源深加工基地、交通水利基础设施以及钢铁火电等特色产业的建设将得到有效的资金落实,在工业需求拉动下煤炭产业也将迎来量价齐升的大发展。 再次重申盘江大集团战略:集团“十二五“有望实现7000万吨,11年底债转股问题解决彰显大股东整体上市决心。通过盘江矿区新建及整合(5000万吨)+合并重组六枝工矿及林东(1400万吨),将实现省政府要求的6400万吨规划(前期规划5000万吨),如果考虑云南煤炭整合将有望突破7000万吨大关。 公司内生权益产能3年翻番,12年关注响水矿注入:本部产量1100万吨,改扩建后达1510万吨,新建矿达产后为3000万吨。12年集团400万吨响水矿亟待注入,集团整合云贵、六枝林东待酝酿成熟后可考虑注入。 预计公司11-13EPS分别为1.59/1.94/2.28元/股,考虑响水矿,12年为2.14元/股,当前估值13.7倍,鉴于政策红利和大集团战略双轮驱动,且工业发展所带来的区域煤炭供需矛盾将加剧,盘江有望量价齐升,给予20倍估值,12年目标价43元,重申“买入”评级,强烈建议投资者作为长期战略配置。

兖煤澳洲拟借壳澳洲公司格罗斯特,资产对价比例由原先的77:23,调整为78:22,并取消了原先的价值保障延期机制,整体看调整对公司有利。2009年公司收购澳洲Felix 公司时,曾向FIRB 承诺在2012年12月31日前在澳洲上市,11年底兖煤澳洲同格罗斯特签署《合并提案协议》,当时签订的对价方案为77:23,后来经过几个月的尽职调查后,评估师根据详细资料重新确定了资产对价比例为78:22,兖煤澳洲对价比例略有提高,并取消了前期制定的价值保障延期机制。由于兖煤澳洲参与本次合并的资产不包括刚收购的普力马煤矿、新泰克资源、以及原Felix 下属尚处于勘探开发阶段的哈利布兰特、雅典娜和维尔皮纳项目、兖煤澳洲技术发展有限公司以及超洁净煤技术公司等的权益,所以交易对价中实际上还应扣除Felix 下属的三个探矿权项目,再考虑节省的上市等相关费用,我们认为此对价对公司有利。 预计此次合并收购将于12年6月完成,合并交易后,兖煤澳洲公司将成为澳大利亚最大的独立上市煤炭公司,并有效发挥运营资产和港口、运输等基础设施的协同效应。根据披露2011公历年度,兖煤澳洲公司生产原煤1,306万吨,煤炭销量为1,006万吨,相较11年上半年原煤产量577万吨,商品煤产量439万吨,下半年产量销量分别环比增长26%和29%;格罗斯特公司生产原煤484万吨,商品煤285万吨。 公司拟通过境外一家全资子公司在境外融资不超过10亿美元(含10亿美元)债券,目的是为了改善债务结构,补充流动资金等方面。 如果考虑此次收购预计 12-13年业绩分别为1.78、1.98元/股,12年PE14.5倍。鉴于公司本次收购对价调整对公司有利,且协同效应明显,成功上市后将有望成为澳洲当地最大的煤炭上市公司,继续看好公司中长期成长优势及海外扩张实力,维持买入。

投资要点: 公司11年业绩0.40元/股,同比去年减少12%,大幅低于申万预期0.49元/股:业绩低于预期的原因在于公司焦炭业务毛利率大幅降低。2011年公司焦炭业务收入为198237.65万元,依然是公司的第一大收入来源。2011年上半年焦炭业务毛利率为25.38%,而全年焦炭业务毛利率仅为17.85%,较上半年大幅下降了7.53个百分点。同时,第四季度成本中计提的影响业绩的大幅下降也可能受到公司。 公司龙泉矿井预计将于12年11月份联合试运转,进度略慢于预期。龙泉矿公司持股42%,产能500万吨,为公司后续主力矿井。公司披露由于龙泉矿前期项目资金紧张,控股子公司龙泉能源将申请7年期借款14.586亿元。按公司计划,龙泉矿将于2012年11月份实现联合试运转生产,我们预计2012年产量50万吨,2013、2014年将分别达到300、500万吨。 集团收购神龙焦化保障晋中市供气,未来公司焦化业务有望搬迁至晋中修文工业园。集团08年成立晋中燃气有限公司,主要从事晋中市城区的燃气输配与供应服务。集团公司此次收购神龙焦化,一是为了保障晋中市城区的煤气供应及完善煤气管网,二是为了获得晋中市政府授予的管道燃气特许经营权,而且晋中市政府大力支持修文煤化工基地建设,在神龙焦化周围预留了充足的工业场地,未来公司焦化厂将从太原搬迁至修文工业园。从近期来看,该事件对公司业绩未构成实质影响,但未来集团有望将神龙焦化资产注入公司。 下调公司12年盈利预测至0.65元/股,对应12年PE 27倍,维持“增持”评级。基于龙泉矿项目的进度慢于预期,我们预计公司12年龙泉矿产能将在50万吨左右,13、14年分别达到300、500万吨。由于盈利假设变化,12-14年业绩也从0.88、1.00、1.74元/股分别下调至0.65、0.98、1.15元/股。未来公司成长主要在于华苑煤业、龙泉矿及蒲县华胜煤业的产能逐步释放。

投资要点: 实施“工业强省”战略,国发〔2012〕2号文激活贵州省工业跨越大发展,上游煤炭必将腾飞。贵州省11年人均GDP位列全国倒数第一;固定资产投资全国占比长期以来在1.1%左右,城镇化率全国倒数第一。未来随着国家对贵州发展的政策支持,贵州工业必将迎来大发展,煤炭上游也必将腾飞。 红利1:未来4年粗钢产量料将增长3倍。贵州省11年人均粗钢产量仅为0.12吨/人,远低于全国平均水平0.51吨/人和周边其他省份水平0.25吨/人。 红利2:预计未来4年火电装机年均增长16%,火电耗煤年均增速17.8%,(过去5年中有3年贵州火电装机都几乎零增长,但云贵地区已连续3年干旱)。 红利3:率先推行电力价格改革,适时调整西电东送电价,将打开省内电煤提价空间。贵州上网电价远低于周边省份,为了推进“西电东送”,未来上网电价有望进一步提高,对电煤需求日益增多。 红利4:推进铁路公路建设力度,盘江优质煤可在省内外两个市场中获取更多溢价。省内省间铁路网的建设不仅可以拉动煤炭需求,而且将为公司提供更广阔的市场,公司可在省内外两个市场中获取更多溢价,好煤紧俏应卖给价高者。 集团“十二五“有望实现7000万吨,11年底债转股问题解决彰显大股东整体上市决心。通过盘江矿区新建及整合(5000万吨)+合并重组六枝工矿及林东(1400万吨),将实现省政府要求的6400万吨规划(前期规划5000万吨),如果考虑云南煤炭整合将有望突破7000万吨大关。 公司内生权益产能3年翻番,12年关注响水矿注入:本部产量1100万吨,改扩建后达1510万吨,新建矿达产后为3000万吨。12年集团400万吨响水矿有望注入,集团整合云贵、六枝林东待酝酿成熟后可考虑注入。预计公司11-13EPS分别为1.59/1.94/2.28元/股,考虑响水矿,12年为2.14元/股,当前估值13.4倍,鉴于政策红利和大集团战略双轮驱动,且工业发展所带来的区域煤炭供需矛盾将加剧,盘江有望量价齐升,给予20倍估值,12年目标价43元,上涨空间50%,重申“买入”评级,强烈建议投资者作为长期战略配置。

公司拟以首次公开发行A股募集资金收购神华集团及其下属公司所持有的3996辆铁路敞车资产(7.39亿)、国华太仓发电有限公司50%股权(13.37亿)、神华国际(香港)有限公司100%股权(7.67亿)和神华巴彦淖尔能源有限责任公司60%股权(6.06亿)。收购价款以资产评估结果34.49亿元为基础,最终交易价格取决于神华集团对前述评估报告的备案情况以及个别价格调整事项。 国华太仓主要从事电力生产和销售,盈利能力较强,收购价款合理。国华太仓现有2*63万千瓦电力装机容量,10-11年净利润均达2.4亿元左右,ROE10%左右,预计12年随着电价的上调,其净利润将增至2.51亿元左右,此次收购预计将增厚公司12年业绩0.006元/股。以收购价款13.37亿元、10年净利润2.47亿元计算,收购PE仅10.8倍,低于电力行业估值平均水平16-17倍。 神华香港公司主要从事风电项目投资及煤炭进出口业务,11年受风力不足影响风电投资盈利有所下滑。公司利润主要来源于参股的7家风电公司的盈利贡献(均无控股权故列示在投资收益中)。11年年化后公司ROE仅7.3%,较10年ROE13%下滑明显,主要是受11年风力不足影响利润下滑。以7.67亿收购价款、10年净利润计算,收购PE为11.6,低于行业平均水平。 巴彦淖尔公司借助地理优势和垄断铁路资源撬动煤炭进口贸易和煤炭深加工业务。公司位于甘其毛道口岸加工园,毗邻蒙古,进口煤炭十分便捷。外加公司拥有该地区唯一煤炭运输铁路—甘其毛道铁路,对煤炭采购价格具有强议价能力,公司不仅可以赚取煤价价差,而且可以挣取运输费。另外,公司现规划建成1200万吨洗煤、240万吨焦炭、24万吨甲醇产能,计划分两期建成,其中一期600万吨/年洗煤、120万吨/年焦炭、12万吨/年甲醇项目已开工建设,预计1-2年可以建成。待煤炭深加工配套设施建成后,公司将对进口煤炭进行洗选或深加工为焦炭、甲醇后再运往国内销售,届时煤炭附加值将得到进一步提升,公司的盈利能力也有望增强。 考虑本次注入后,预计公司12年业绩2.43元/股(原2.42元/股),13年业绩2.74元/股(原2.72元/股),对应12年市盈率为11.3倍,远低于行业平均水平14-15倍。“十二五”期间,公司将借助集团资产的持续注入,自有铁路系统的优势不断扩大煤炭销售总量,电价改革的逐步推进也终将使电力业务不仅增收而且增利,这些都是超预期的因素,维持“买入”评级。

省政府下拨1.03亿元用于补贴控股子公司金牛化工(ST金化)。公司收到集团公司转来的《河北省人民政府国有资产监督管理委员会关于2012年省级国有资本经营预算支出安排的通知》,通知载明:《2012年省级国有资本经营预算》已经河北省政府同意,并由河北省财政厅批复河北省国资委。根据预算批复,2012年预算支出安排冀中集团10,300万元,用于子公司河北金牛化工股份有限公司重组项目,项目承担企业为:冀中能源股份有限公司控股的金牛化工。 公司拟参与子公司金牛化工非公开增发,控股比例从30.29%增至41.40%。冀中能源控股子公司金牛化工拟非公开发行不超过35,598万股股票,公司拟以不低于12亿元(含12亿元)且不高于16亿元(含16亿元)的现金认购本次非公开增发。依据公司按认购价格6.18元/股及认购资金总额12亿元的情况进行计算,本次非公开发行完成后,公司的持股比例将从当前的30.29%上升至41.40%,控股能力将增强。 按照控股41.40%股权计算,此次补贴款将增厚公司0.018元/股。此次政府补贴将增厚金牛化工利润总额1.03亿元,预计该款项不征缴所得税款,且用于抵消PVC业务亏损,合并后将为公司减亏0.018元/股业绩。 上调公司12年业绩至1.42元/股,当前估值14倍,维持增持评级。12年公司收购的山西矿业和内蒙小矿将开始贡献业绩,且集团成熟产能较多持续资产注入与继续整合山西内蒙资源预期强烈,继续维持增持评级。

投资要点: 公司 11年实现每股收益1.54元/股,基本符合申万预期。11年公司实现营业收入95.0亿元,同比增长8.91%;实现净利润14.1亿元,同比增长9.6%;实现归属于母公司净利润12.8亿元,同比增长8.6%。 11年实现原煤产量接近1600万吨,受矿难影响较10年产量有所下滑。公司11年原计划实现煤炭产量1700万吨左右,但“11.3”千秋矿难停产整顿影响公司四季度煤炭产量100万吨左右。而在产量下滑情况下,公司营业收入和利润仍能实现大幅增长主要得益于11年煤炭价格的大幅上涨,预计公司11年煤价较10年上涨18%左右。 12年集团将履行承诺向公司注入首批煤炭资产,完成后公司12年有望实现煤炭产量2230万吨左右,同比增幅达41%。公司于12年2月19日披露拟通过非公发行股票以募集不超过75.39亿元用于购买集团煤炭资产,收购完成后将为公司新增核定生产规模445万吨/年(未考虑持有豫新煤业)。另外,主力矿井天峻义海因尚未获得矿井部分资源采矿权,此次收购仅包含约4300万吨保有储量和约3200万吨可采储量。待条件成熟时,公司将完成剩余煤矿储量的收购,将大幅度提升其开采年限。根据收购报告披露,天峻义海所产煤炭盈利能力强,吨煤净利可达到270元/吨左右。 河南国资委已批复公司收购子公司义络煤业剩余51%股权。义络煤业11年实现营业收入4.74亿元,实现净利润1.14亿元,收购完后,预计将增厚公司业绩0.05元/股(按增发后11.48亿股计算)。 按照公司非公开行股票后股本11.48亿股计算(假设增发价24元),预计公司12-13年业绩为2.16元和2.41元,对应12-13年PE为13.5倍和12.1倍,低于行业14-15倍的平均水平。且义煤集团10年承诺将在两年内将集团煤炭资产注入公司,因此集团后续资产注入预期强。鉴于此次资产注入后公司盈利能力增强,后续注入仍可期待,且当前估值水平低于行业平均,故维持“增持”评级。

投资要点: 公司本部增产主要首山一矿、改扩建和整合矿井。公司本部为低灰、低硫、低磷、粘结性较强的焦煤资源,核定能力3300多万吨,未来扩能一方面是新建首山一矿240万吨达产,另一方面是矿井技改扩能。预计公司本部11年原煤产量3840万吨,预计12年原煤产量可提升至3980万吨左右。 集团整合 1872万吨产能,公司直接参与465万吨产能,预计12年开始逐步释放产能。集团整合118个小煤矿,1872万吨产能,可采储量约2亿吨;公司负责整合29家,对应465万吨产能,合计可采储量3442万吨。预计12年公司整合矿贡献40-50万吨,集团整合矿贡献350-400万吨,产能将逐步释放。 哈密矿业注资4亿,着眼1000万吨矿区。11年公司收购集团哈密矿业,增资至4亿元,规划1000万吨产能,将来可通过哈密矿业这一平台,充分利用公司的技术和资金优势,加大在新疆获取煤炭资源的力度。 集团规划“十二五”亿吨产量,两次承诺资产注入,整体上市箭在弦上。平煤同神马集团合并后融资需求较大,承诺解决平煤和神马两个同业竞争问题,但目前神马已启动资产注入,而平煤承诺期已到,集团尚有成熟产能千万吨,资源储量4.4亿吨,权益可采储量1.6亿吨,在建产能2000万吨有待注入。 宝钢武钢近期提价超预期表明节后大钢厂出货较为顺畅,预计粗钢日均产量下滑空间收窄,焦煤价格下跌风险短期释放。 预计公司11年业绩0.78元/股,12年业绩0.90元/股,13年业绩1.05元/股,12年估值13倍(低于行业平均15倍)。根据测算,公司优质的焦煤资源吨可采储量价值仅6元,明显低于行业平均14元,且11年焦煤资源采矿权交易价格在28-72元/吨,远高于公司吨资源焦煤价值,如果按照行业平均水平估算公司合理市值370亿元,对应股价15.7元/股。另一方面,如果考虑集团资产注入增厚15%(并不激进),公司12年业绩1.04,给予15倍行业平均估值,对应股价15.5元/股,所以综上两种估值方法给予公 司目标价15.5元,评级从“中性”上调至“买入”,将公司作为申万煤炭一季度首推品种。

公司拟增资内蒙古公司8.5亿元,用于加快资源整合进程和补充资源整合资金需求。为了加快公司在内蒙古自治区的资源整合进程,进一步做强做大煤炭主业,提升公司煤炭产业规模和盈利能力,公司拟向全资子公司冀中能源内蒙古有限公司(以下简称“内蒙古公司”)增资8.5亿元人民币,以满足资源整合的资金需求,提高资源整合规模,加快资源整合进程。此次增资后该公司注册资本金将提升至22.09亿元,且目前资产负债率较低仅18.7%,具备较强的融资能力。 内蒙古煤炭资源整合要求整合主体具备产能500万吨以上规模,预计冀中内蒙古公司将力争资源整合主体资格。按照内蒙整合规划,全区将综合考虑煤炭生产企业资产状况、生产规模、管理水平和产业化发展等条件确立兼并主体。 其中,原煤生产能力在500万吨以上的企业,或已拥有至少一处井工矿单井规模在120万吨及以上、露天矿单矿规模在300万吨及以上,且三年内未发生10人以上重大事故、资产优良的企业,可优先作为兼并主体。 内蒙古公司目前已经收购产能达300万吨,预计为达到整合主体资格,内蒙古公司未来仍将继续扩充产能。公司11年已整合鄂尔多斯武媚牛煤矿51%和乾新煤业100%股权。其中武媚牛煤矿改扩建后核定产能120万吨,资源储量9191万吨;乾新煤矿核定产能60万吨,资源储量5324万吨。近期内蒙古公司又以6.84亿元收购内蒙东胜煤田万利川矿区盛鑫煤业72%股权,对应煤炭保有储量6773万吨,可采储量3987.05万吨,后续产能可达120万吨。由此推断后续公司为达到整合主体资格还需扩充200万吨左右产能。 预计公司11-13年盈利预测1.30、1.40、1.59元/股,当前12年PE 14倍,维持增持评级。近期钢价持续下跌,钢铁库存提升,年后焦煤价格仍有下跌风险,但依然看好公司整体上市及内蒙山西持续整合预期,故维持增持评级。

公司于1月5日与母公司平庄煤业签订《股权转让协议》,以5244.04万元收购母公司下属瑞安公司100%股权。通过此次收购,公司将增加煤炭保有资源储量273.4万吨,可采储量104.37万吨,按照收购中采矿权评估价值555.15万元计算,吨资源采矿权价值为2.0元/吨,吨可采储采矿权价值为5.3元/吨,资源收购价款较为合理。另外,根据公司披露资料,收购瑞安公司后,公司将加快瑞安公司四井改扩建项目工程进度,用于西露天矿深部煤炭开发,同时瑞安公司将实现120万吨的年生产能力(两矿水平距离不足500米)。该改扩建项目预计总投资33085.68万元,截至评估基准日已经投资2,954.35万元,对应吨煤建设成本275.7元/吨,低于一般新建矿成本500元/吨。而且该扩建项目预计2013年末完成,比新建同类矿井节省建设工期一年以上。 此次收购增厚公司产能30万吨左右,增厚公司业绩0.01元/股。产能方面:预计瑞安公司12年将增厚公司产能30万吨左右,13年120万吨改扩建完成后将开始开采公司西露天矿深部资源,届时西露天矿产能也将相应缩减,所以预计13年以后瑞安公司和西露天矿一并将为公司增加产能约30万吨。盈利方面:由于瑞安公司当前煤质相对较差以及集团负担偏重,且所得税率25%,所以盈利能力欠佳,预计收购完成后管理费用及成本将有所减轻,转采西露天矿深部资源后煤质也将有所改善,产能扩张后有望将所得税率降为15%,所以预计13年以后吨煤净利将在30-40元/吨,增厚业绩0.01元/股。 维持公司2011年业绩预测0.69元/股,下调12-13年业绩分别为0.72元、0.78元/股(原预测分别为0.75和0.82),当前12年PE13.7倍,维持增持评级。下调12-13年业绩预测的主要原因是下修了12年煤炭销售价格假设从315元/吨到306元/吨,同时上调了12年原煤产量假设从1000万吨到1020万吨,且下调吨煤生产成本从190元到188元。公司后续内生增长有限,但此次收购瑞安公司表明集团解决同业竞争态度明确,且公司体外资产较大整体上市预期不改,故维持增持评级不变。

6.84亿元收购内蒙东胜煤田万利川矿区盛鑫煤业72%股权,对应煤炭保有储量6773万吨,可采储量3987.05万吨:本次公告称公司全资子公司冀中内蒙古公司拟以6.84亿元收购盛鑫煤业72%的股权,收购完成后,择机将该部分股权注入内蒙古公司控股子公司鄂尔多斯市嘉信德煤业,并由由嘉信德公司向地方政府申请煤炭资源整合主体资格。评估采矿权价款约为8.3亿元,折合吨采矿权价格12.25元/吨,交易价格基本合理。 盛鑫煤业技改后产能120万吨,技改即将完成,预计12年供需业绩0.02元/股。盛鑫煤业原有产能60万吨,技改后可扩建至120万吨,预计技改总投资为9133.94万元,截止2011年7月31日,该公司已完成投资7086.76万元,目前技改已快完成,但尚需自治区组织相关部门对技改工程进行整体验收,并向相关主管部门申请办理煤炭生产许可证、安全生产许可证后,方可正式投产。 假设吨净利80元,12年贡献产量80万吨,那么12年增厚业绩0.02元/股,完全达产全年可贡献0.03元/股。 国务院国资委批复集团用上市公司6526.6万股流通股股权置换信达公司持有峰峰集团14.89%股权,峰峰集团优质资产整体上市障碍逐步清除。公司近日收到集团转来国务院国资委《关于冀中能源股份有限公司国有股东转让部分股份有关问题的批复》,通过重新计算,转给信达公司股权由原来6,600万股变更为6,526.5975万股。目前,股权转让手续正在办理之中。转让完成后,信达公司持公司股权比例2.82%。信达股权解决后公司资产注入障碍将逐步清除,峰峰集团优质资产整体上市将更加顺利。 下调公司11-13年盈利预测至1.30、1.40、1.59元/股(原预测为1.34、1.62、1.84元/股),当前12年PE11.6倍,维持增持评级。下调原因:略微下调11年焦精煤量假设、假设12年焦煤价格维持11年不变(原先预测上涨7%),同时考虑盛鑫煤业12年新增贡献80万吨产量。短期钢铁产量下滑,焦煤价格仍有下跌风险,中期依然看好公司整体上市及内蒙山西持续整合预期。

投资要点: 公司公告:东坡矿已复产,自集团矿井发生透水事故后,公司停产的5座煤矿中已有3座恢复生产。2011年9月16日,公司控股股东中煤集团下属山西金海洋公司元宝湾煤矿发生透水事故。事故发生后,山西省人民政府要求中煤集团及公司在山西省的井工煤矿于9月19日开始停产整顿,经验收合格后方能复工复产。公司所属5座停产煤矿中的平朔安家岭1#和安家岭2#井工矿经地方有关部门验收合格后于10月1日恢复生产,东坡矿已于10月19日恢复生产。公司表示将继续完成安太堡和井东两座煤矿的安全检查工作,积极争取尽快通过地方政府部门的验收,实现全部停产整顿煤矿恢复生产。 静态测算:假设未复产两矿停产至10月底,保守预测影响公司今年商品煤产量397万吨,产量占比3.83%。公司停产整顿5矿井包括安家岭1号矿、安家岭2号矿、安太堡矿、井东矿以及东坡矿,去年共计原煤产量5894万吨,其中恢复生产的两矿井去年共计原煤产量3234万吨。假设今年5矿产量6000万吨,安家岭1#和2#矿井产量按3300万吨,东坡矿按700万吨预测,洗出率72%计算,共影响本年商品煤产量为397万吨,占公司商品煤产量(按照1-9月数据年化)比重3.83%;影响三季度商品煤产量145万吨,占三季度商品煤产量(9月按照8月产量预测)比重5.52%。 动态考虑:通过跟踪山西日产量快报发现,停产矿井对公司平朔矿区煤炭产量影响较小。9月19日至30日停产期间山西平朔矿区日均煤炭产量19.0万吨,较8月份日均产量25.8万吨减少6.8万吨,降幅26.2%;10月1日至20日平朔矿区日均煤炭产量26.1万吨,较9月停产期间日均产量增加7万吨,增幅36.9%。可见,停产矿井对山西省煤炭产量影响较小,且随着矿井的陆续复产,虽仍有两矿未复产但煤炭产量已恢复至停产前水平。另外,公司表示井工矿复产后将通过提高设备使用效率和工作效率等方式,尽全力减小负面影响。所以动态看,对公司今年业绩影响较小。 王家岭焦煤矿即将复工,保守预计明年可贡献100万吨,上调12年业绩至0.85元(原预测为0.83元),明年产量增长点较多。王家岭矿600万吨焦煤产能,预计仍需8-10月工期。禾草沟煤矿年底具备首采工作面试运转,明年9月份第二个工作面投产两个工作面450万吨产能,明年至少可贡献200多万吨产量;平朔东露天矿目前联合试运转正常,四季度预计贡献产量200万吨,明年至少1000万吨。另外,南梁矿改扩建也有望增加150万吨。 公司停产矿陆续复产且产量负面影响低于预期,预计11-13年业绩分别为0.70、0.85、1.26元/股,当前估值12.5倍,12年PE10.3倍,维持买入。公司未来三年产量增长较快,资产注入预期明确,现货比例逐步提升业绩拉动明显,具备中长期投资价值。另外,9月中煤集团通过二级市场增持公司0.08%股份,并拟在未来12月内继续通过二级市场增持公司股份(累计不超过2%),表明了母公司对公司未来发展的信心和扶持态度。