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刘晓宁

申万宏源

研究方向: 能源行业

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工作经历: 证书编号:A0230511120002...>>

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刘晓宁 7 2
杉杉股份 能源行业 2018-01-26 18.99 -- -- 18.76 -1.21% -- 18.76 -1.21% -- 详细
事件: 公司发布2017年年度业绩预增公告。预计2017年年度实现归属于上市股东净利润为8.5亿元到9.5亿元,同比增加157.50%到187.79%,扣非后归母净利润为4.16亿元到4.66亿元,同比增加62.39%到81.89%。业绩增速略超申万宏源预期。 投资要点: 正极材料业务助推业绩高增长,积极布局高镍产品。公司预计2017年年度实现归属于上市股东净利润为8.5亿元到9.5亿元,同比增加157.50%到187.79%,扣非后归母净利润为4.16亿元到4.66亿元,同比增加62.39%到81.89%。业绩预增主要原因是公司正极材料业务经营业绩同比大幅增长,以及出售所持宁波银行股票投资收益约4.66亿元(含税)。 规划10万吨正极材料项目,高镍产品有望放量。公司宁乡基地月产100吨的高镍产线已顺利投产,宁夏石嘴山基地三元622/811交钥匙工程年产7200吨共用产线12月底试投产,预计2018年3月达产。杉杉能源拟投资建设10万吨级高能量密度锂离子电池正极材料开发、生产、销售基地项目,一期第一阶段计划于2018年底前建成并试产,设计综合产能为1万吨/年。同时,公司与洛阳钼业实行战略合作,稳定上游钴资源供应。正极材料产能扩大的同时产品结构趋于高镍化,为未来业绩增长提供有力保障。 打造负极一体化基地项目,综合实力进一步提升。公司在包头投资建设负极一体化基地项目,打造从原材料到成品的一体化基地,一期计划于2018年底投产。未来产能集中到包头将实现负极材料的自动化、半自动化生产,降低成本的同时提高产品品质,有利于公司保证负极供应能力、提升动力类产品市场份额。 推进新能源汽车运营和储能业务,打造产业链闭环。公司以充电桩为核心,重点提升充电桩利用率并推行场站类项目建设,并完成A轮融资,为新能源汽车运营业务顺利拓展及后续发展提供充分保障,同时考虑到新能源汽车运营业务短期内影响公司业绩,未来将逐步出表。同时公司积极推进储能管理工作的落地,聚焦储能系统的整合与推广,行业快速发展有望带动公司储能业务的业绩增长。 上调盈利预测,维持“增持”评级不变:考虑公司出售宁波银行股权获得投资收益,我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.02亿元、9.13亿元、11.15亿元(原2017-2019年归母净利润分别为7.12亿元、9.11亿元、11.13亿元),对应的EPS分别为0.80元/股、0.81元/股和0.99元/股,公司当前股价对应的PE分别为24倍、23倍和19倍。维持“增持”评级不变。
刘晓宁 7 2
中金环境 机械行业 2018-01-24 12.25 -- -- 12.89 5.22% -- 12.89 5.22% -- 详细
公司归母净利润符合预期,扣除非经常损益略低于预期。1)制造板块业务受益于经济复苏及公司市场开拓,增长较快。2)污水及污泥处理新签订单的逐个落地业绩有所增长。3)环保咨询与环保设计从单一的环保咨询服务商到环境治理综合服务商的转型,业务类别及服务行业双扩容,带动业绩持续增长。公司预计2017年归母净利润约6.53亿~7.5亿之间,其中非经常损益约6000万,扣非后业绩略低于预期,由于金山环保项目确认因素,最终业绩略低于预期。 保留优质污泥资产,环境医院产业链依旧完整。传统业务渠道拓宽至海外,完善产业布局,实现可持续发展。公司收购美国tigerflow 来为开拓北美市场,加之西班牙HYDROO 高端制造布局,有望后期通过整合公司专业技术与标的公司营销渠道,扩大公司营业规模。公司立足中游制造业,向上收购中资华宇,通过设计咨询对接项目。环评方面,公司不断完善资质,环评资质共12个类型。在设计方面,公司将在建筑、景观、市政、水利,勘察测量多方向发展。当前已通过华宇导入清河县PPP 及陆良蔬菜无害化等项目。下游方面,由于污泥处理率低,市场潜力巨大,公司此次出售金山环保仍保留宜兴南方中金环境治理有限公司(无锡350t/d 污泥处置)、江苏南方中金污泥处理有限公司(工业污泥项目)、宜兴清凌 (100t/d污泥蓝藻项目)、大丰港10万吨供水项目。同时金山承诺委托运营无锡和工业污泥项目运营收益分别不低于3545万、990万元。优质污泥及工业水资产保留,公司后续仍将下游环境工程作为重要布局。 收购浙江体量前三大危废公司,规模、品类优势明显。收购标的金泰莱主业为危险废物处置及资源回收利用,处置范围包括废包装物、废酸、废碱、废催化剂、含铜镍废物、含有机硅废渣、表面处理废物、含油废物等18个大类危险废物,辐射浙江、江苏、上海、江西、福建等东部省区。截止17年9月13日浙江环保厅危险废物经营名单,标的公司经营规模仅次于舟山纳海油污水处理有限公司和宁波臻德环保科技有限公司,位列第三,但前两者主要以油水混合物为主,而标的公司处置更全面。收购完成后,公司将拓展到危废处置领域,完善环保服务平台。低价收购优质标的,运营期持续贡献现金流。此次收购业绩承诺2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2亿和2.35亿。收购作价18.5亿,对应18年业绩承诺仅10.9倍,且危废项目运营期现金流较好,本收购价较低。 维持盈利预测及评级:根据公司业绩指引及重组方案,我们下调17-19年公司归母净利润分别为7.15、8.96、11.37亿(原为7.65、10.97、13.95亿),对应17-18年PE 分别为20倍和16倍,低于行业平均值。我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻仍在,优质危废资源引入,估值优势明显,维持“买入”评级。
刘晓宁 7 2
隆基股份 电子元器件行业 2018-01-22 34.55 -- -- 40.03 15.86% -- 40.03 15.86% -- 详细
事件:1月17日晚公司公告,陕西煤业(601225)举牌隆基股份(601012)持股达到5%。2018年1月16日陕西煤业增持隆基股份109,500股股份,占隆基股份总股本的0.01%。本次投资完成后,公司直接持有隆基股份109,500股股份,通过信托计划持有隆基股份99,590,043股股份。合计持有隆基股份 99,699,543股股份,占隆基股份总股本的5%。陕西煤业同日公告新增人民币70亿元用于不涉及关联交易的对外投资。 举牌是传统能源拥抱新能源的标志性事件,后续深入合作值得期待。2017年7月17日,陕西煤业与西部信托有限公司签署《西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托项目资金信托合同(事务管理类)》,将自有资金委托给西部信托设立信托,通过信托计划对外投资。 2017年7月18日至2017年12月5日,陕西煤业通过“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”于证券交易所的集中交易增持隆基股份99,590,043股,占隆基股份总股本的4.99%。2018年1月16日,公司通过上海证券交易所证券集中竞价交易系统增持隆基股份109,500股股份,占隆基股份总股本的0.01%。我们认为此次增持是传统能源拥抱新能源的标志性事件,也充分表明陕西煤业管理层对于隆基股份公司价值充满信心。我们认为陕煤财务投资成分居多,但后续双方在经营层面展开更多战略合作值得期待。 无惧贸易战利空,短期行业需求不必悲观。近期市场两个担忧:1、印度保障措施总局公告,建议对进入印度的太阳能光伏电池片、组件征收70%的临时保障措施税。我们认为政策博弈不确定性较大,悲观情形的合理演变将是,行业预期保障税会兑现时印度会抢国内组件,类似2017Q3美国201抢库存,而保障税落地后龙头会迅速在印度布局产能,将受影响时间降到最低,我们认为隆基将是悲观情形下受影响最小的公司。2、一季度需求较淡,影响产品价格。一季度历来是光伏淡季,2018年春节在2月,因此1-2月之间的需求情况不具有太多参考意义,短期对于行业需求过于悲观不具备理论基础。 我们深度报告解读公司在电池、组件领域的竞争优势,市场认知不充分。公司在硅片领域的优势已众所周知,但市场一度认为公司因为电池片研发、生产能力弱,所以不敢大幅扩产电池片。实际上,电池片、组件领域的格局总体可以总结为“后发优势”四个字,新投产产能的初始投资明显降低,生产效率明显提高,生产成本与产品稳定性有明显优势。公司通过大规模的研发投入,掌握了Perc 以及双面电池的稳定生产工艺,这种高效电池路线在组件端成本与常规组件类似,而发电功率明显提升,售价高于传统产品,形成超额利润。我们认为随着高效电池路线的推广,公司在组件与电池端的盈利能力会更加增强。 盈利预测与估值:我们维持盈利预测,预计17-19实现归属于母公司的净利润为32.39亿,43.73亿,53.39亿,对应EPS 分别为1.62元、2.19元、2.68元/股,对应PE 分别为21、15、12倍,维持“买入”评级。
刘晓宁 7 2
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-22 7.55 -- -- 7.81 3.44% -- 7.81 3.44% -- 详细
中核集团旗下核电运营平台,A 股唯一核电运营标的。当前国内仅有两家核电运营,分别为公司和中广核电力,公司为A 股唯一核电运营标的。截至目前公司在运控股装机达1434万千瓦,占国内核电总装机的40%。公司当前项目储备丰富,同时在建装机达988.8 万千瓦,后续发展空间广阔。公司大股东中核集团是国内唯一拥有完整核燃料循环产业、能够实现核电闭式循环的特大型央企,公司作为集团旗下唯一运营平台,尽享全产业链优势。 电力供需底部反转提升机组运行效率,煤电价格上调有力支撑核电上网电价。“十二五”末期电力需求增速明显下滑、装机持续高增长,电力供需失衡对核电机组利用小时数造成不利影响,15、16 年全国核电设备利用小时数分别同比减少384、361 小时。2017 年电力供需底部反转初现,下游用电需求持续回暖、煤电供给侧改革为装机增长踩下刹车,核电运行效率已初步改善,初步测算公司17 年利用小时数增加80 h 左右(全国平均48h)。 根据核电电价形成机制,市场普遍担心公司后续投产核电机组上网电价下调,考虑到17月7 月1 日多省市上调煤电标杆价,当前煤价高企煤电价格有望进一步上调,将会有力支撑核电上网电价。 核电审批重启终有时,公司开启新一轮成长。截至目前我国已经连续两年(16、17 年)未核准任何新增核电机组。站在目前时点,多次延期的三代核电首堆(三门核电#1)投产在即,标志三代核电技术日益成熟;电力供需趋于改善,新建核电消纳不必过分担心;两年未核定新机组,核电十三五规划目前还有3000 万千瓦核准缺口。综合以上因素,我们判断核电审批终将重启,公司长期成长空间广阔。核电审批一旦重启,公司未来三年有望新开工至少6-10 台新机组,到十四五期末公司装机量较目前有超过一倍以上增长空间。 技术进步带来核电行业新机会,公司布局完善、静待花开。内陆核电方面,公司储备厂址丰富,后续一旦国家放开内陆核电建设,将会进一步加速公司成长。海上核电方面,中核集团技术储备完善。考虑到中广核旗下首个海上核电项目有望于2019 年左右投产,以及国家大力开发海洋资源的战略布局,公司海上核电有望进一步加速。核电出海方面,中核集团已在海外布局多个核电项目,核电项目管理运营难度较大,公司绑定集团项目输出运维服务,打造利润新增长点。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司装机、利用小时、电价变化,我们维持公司17~19年归母净利润预测分别为50、58.67 和68.07 亿,对应EPS 分别为0.32、0.38 和0.44元/股,当前股价对应PE 分别为23、20 和17 倍。考虑到公司为A 股唯一核电运营龙头,长期成长性确定,内陆核电、海上核电以及核电出海有望进一步加速公司成长,维持“买入”评级。 风险提示:在建装机投产时间推迟;2018 年核电新增项目审批未能重启。
刘晓宁 7 2
露笑科技 电力设备行业 2018-01-16 15.71 -- -- 17.19 9.42%
17.19 9.42% -- 详细
公司起家于传统漆包线业务,逐步向新能源转型。公司于2011年上市,起家于传统漆包线业务,是国内主要电磁线产品供应商之一。从2013年起,公司通过收购优质标的进行业务结构调整,由单一漆包线业务开始转向多元化布局。公司先后于2013年、2016年、2017年收购露通机电、浙江中科正方、江苏鼎阳绿能电力,布局新能源汽车及新能源光伏领域。目前,公司业绩的主要增长点已经转为新能源光伏系统集成业务,而传统漆包线业务以及新能源汽车业务在营业收入中的占比相对较小。 公司收购江苏鼎阳,利用区位优势持有分布式光伏电站。2017年4月,公司出资5.5亿元收购江苏鼎阳100%股权,后者目前是无锡地区最大的分布式光伏发电企业。2015年7月,公司电站发电量占无锡市分布式光伏上网电量总量的37.85%。截至2016年10月底,公司累计实现38.32MW 分布式光伏电站并网,仍有46.7MW 项目在建。由于公司拥有良好的区位优势,所在的江阴地区制造业企业众多,具有丰富的适合建设分布式光伏电站的工业企业屋顶资源,因此我们说公司在分布式光伏电站运营上有着先发优势。 公司积极发展分布式系统集成业务,业绩承诺实现是大概率事件。除了分布式光伏运营之外,公司积极把握光伏扶贫和分布式光伏市场中的系统集成业务机会。由于标的公司所处的长三角地区工业企业用电价格高,而多数客户的经营情况良好,自发自用比例高,因此分布式光伏系统集成业务的需求量较大。根据约定的业绩承诺,江苏鼎阳在2017年纳入上市公司合并报表期内、2018年和2019年度实现的净利润分别不低于1.2亿元、1.3亿元和1.5亿元。考虑到2017上半年江苏鼎阳已经实现净利润9886.39万元,我们认为分布式光伏系统集成业务也是公司未来重要的利润来源。 盈利预测与估值:我们认为公司已经成功由传统产业转型新能源产业,未来有望扎根新能源开展分布式光伏系统集成业务,同时稳步开拓新能源汽车三电业务。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.79、6.09、8.00亿元,对应EPS 分别为0.52、0.83、1.09元/股,当前股价对应估值分别为30、19、14倍。2018年同类可比公司估值为22倍,我们给予公司2018年22倍估值,较当前股价有15%的上涨空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:江苏鼎阳业绩承诺无法兑现,新能源汽车业务不达预期。
刘晓宁 7 2
海螺水泥 非金属类建材业 2018-01-16 31.59 -- -- 37.10 17.44%
37.10 17.44% -- 详细
1月11日,长江下游熟料价格大幅下调120-170元/吨,海螺熟料价格下调170元/吨,出厂价跌至350元/吨左右。我们此前提示,受外来熟料扰动预计华东熟料价格将在一月中后旬下降100元/吨左右,目前看,此次下调无论在时间上还是力度上均超我们预期。 降价非基本面供需恶化,主要系打击进口熟料。熟料是水泥的半成品,2017年相较于水泥价格的上调,熟料的涨价其实更加疯狂,甚至阶段性和水泥价格出现了倒挂。近日,长三角沿岸价格到达500元以上,而从越南进口的熟料到岸价仅在370元到400元,给外来熟料提供了充分套利空间。根据统计,去年11月至今我国熟料进口已超过100万吨,创历史新高。 我们认为,海螺此次降价主要是对外来扰动的精准打击,从520元降到350可以说完全杜绝了进口商的套利空间,意在狙击进口熟料扩散趋势,防止其在淡季抢占粉磨站库存。 熟料爆跌不等同水泥趋势,维持一季度与四季度持平判断。我们认为水泥价格不会像熟料一样出现大幅回落。行业层面看,海螺基本属于自供熟料,且今年以来外卖量持续走低(预计今年仅10%),对业绩影响不大。因此,熟料价格下调的影响主要是针对外购熟料的粉磨站:成本端,企业原意通过外购低价熟料放大利润,降价的结果是原材料由进口熟料重新回归国产熟料;价格端,库存处在历史绝对低位,供需维持强势下企业大幅降价而放弃原有利润空间是小概率事件。从数据层面看,这一轮水泥价格下调普遍只有30-40元,属于淡季正常回落,我们监测历史以来的水泥熟料价格差,发现现在处于底部位置,将对水泥价格形成支撑。综上,我们维持原判断,认为淡季华东水泥淡季降价幅度在100元以内,18年一季度均价和17年四季度基本持平,全年高位起点奠定。后续随着节后需求复苏,水泥价格具备很强的涨价基础。 维持盈利预测,误判提供布局良机。我们强调,熟料降价带来的水泥板块股价暴跌属于市场误判,此轮价格下滑并非供需恶化导致,水泥行业2018年基本面大概率延续强势,海螺2017年EPS 超预期逻辑完美兑现,2018年供给侧强势下差异化盈利能力将进一步凸显,全行业PE 中枢上移逻辑下我们认为公司应该享有合理估值溢价。我们提示关注短期回调带来的预期差修复窗口。我们维持公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为160.58/177.74/197.50亿元,对应每股收益分别为3.03/3.35/3.73元。目前股价对应17-19年PE 为10倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。
刘晓宁 7 2
隆基股份 电子元器件行业 2018-01-16 36.35 -- -- 40.03 10.12%
40.03 10.12% -- 详细
公司是单晶硅片领域全球第一。公司2006年进入光伏领域,凭借前瞻的战略眼光,十多年来专注于单晶硅产业链。2012年硅片产能首超1GW,2014年通过金刚线切割大幅降低非硅成本。目前公司是单晶领域最大的硅片与组件生产商,硅片产能达到15GW,组件产能达到8.25GW。2017年上半年公司单晶硅片产品在国内市占率达到45%以上,实现归属于母公司净利润12.29亿元,是光伏产业链盈利最强公司。 三大因素决定硅片领先优势,电池与组件优势尚未被市场充分理解。公司多年来专注单晶产品生产,积累了深厚的技术与工艺经验,毛利率高于竞争对手5%以上,形成了光伏产业链上少见的“先发优势”。我们认为公司成本核心竞争力由三大因素构成:1)生产设备自主研发设计,硬件代工降低成本,同时提高技术保密性;2)工艺能力不断演进,通过连续拉棒、增加棒长、提高拉棒速度等各种方式不断降本增效;3)培育全球最大、技术实力最强金刚线企业杨凌美畅,形成切片环节成本与效率优势。同时公司目前拥有电池片产能3.5GW,以及组件产能8.25GW,公司推广使用的单晶Perc电池转化效率相较传统电池提升1.5%以上,而组件环节公司已充分布局全球渠道,这两个环节公司已经做到行业最优,但市场对此尚未充分认知。 短期行业稳健增长,平价上网后需求空间打开,单晶替代趋势将延续。我们认为短期全球光伏需求将保持稳健增长,2020年行业将实现发电侧平价上网,届时行业需求打开。根据IRENA预测,2030年全球光伏累计装机有望达到1757GW,累计装机量至少还有5倍空间。单晶由于晶格排列整齐,具有先天优势,未来在薄片化、N型高效电池上的应用效果更优。我们认为未来单晶替代趋势将延续,公司作为单晶领域绝对龙头将受益单晶份额提升与自身在单晶领域份额提升的双击,未来将成为硅片、电池、组件全面配套的全产业链巨无霸。 盈利预测与估值:我们维持盈利预测,预计17-19实现归属于母公司的净利润为32.39亿,43.73亿,53.39亿,对应EPS分别为1.62元、2.19元、2.68元/股,对应PE分别为22、16、13倍,维持“买入”评级。
刘晓宁 7 2
山西焦化 石油化工业 2018-01-15 11.06 -- -- 15.40 39.24%
15.40 39.24% -- 详细
我国焦炭产能严重过剩,但是环保限制产量,预计18年焦炭行业盈利实现稳定。我国每年都制定焦炭去产能计划,但是淘汰量远不及新增量,使得我国焦炭产能不断增长。截止2015年,我国产能规模达到6.87亿吨,产能利用率仅为65%。按照《焦化行业十三五规划》,到2020年中国需淘汰焦炭产能5000万吨,但是即便无新增产能的前提下,完成淘汰任务后,中国焦炭产能利用率也仅为70%左右。我国焦炭产能严重过剩。但是受到环保限产等因素的影响,导致了在2017年,焦炭供给严重不足的局面,造成焦炭价格大幅上涨。另外价格方面,虽然钢铁价格上涨,可以带动焦炭价格上涨,但是焦炭价格与焦煤价格相关性更大。焦煤价格上涨对焦炭利润影响更大,而当焦煤、钢铁价格保持相对稳定价格差的受,焦炭利润将会大幅增长。预计2018年下半年钢铁、焦煤价格将会逐步稳定,钢焦价差稳定,进而使得焦炭价格稳定,焦化厂保持相对稳定利润。 背靠山焦集团,焦化行业区域龙头公司。公司主营业务为焦炭及相关化工产品的生产和销售,现有年产360万吨焦炭、30万吨煤焦油加工、34万吨甲醇、10万吨粗苯精制及8万吨炭黑等主要生产装置。公司因背靠山西焦煤集团,产业链优势明显。公司焦化厂地处山西临汾,是我国焦煤产地之一,因此拥有更低的焦煤采购成本,具有成本优势。同时在产能上具有规模优势,产业链完整,供给销售相对稳定,在区域市场中居于龙头地位。 中煤华晋号称“中国焦煤瑰宝”,待注入后优质焦煤资产带给山西焦化18年19亿投资收益。中煤华晋现有煤矿3座,分别为王家岭煤矿、华宁焦煤公司崖坪矿和韩咀煤业公司韩咀矿设计生产能力合计为1,020万吨,预计2018年实际产量可达到1400万吨左右,三座煤矿均为近五年内投产的新建矿井,吨煤成本较低;并主产优质的2号低硫低灰炼焦精煤,属于较为优质且稀缺的炼焦煤资产,焦煤质量比肩甚至超过西山煤电。拟注入山西焦化部分资产,权益占比49%,分析预计2018年和2019年权益后年化可获得投资收益分别为19.04亿元和16.77亿元。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年分别实现营业收入52.56亿元、55.57亿元、52.78亿元;假设待注入的中煤华晋股权18年并表,且模拟采用全年投资收益计入山西焦化,因此经过测算预计该部分股权2018年和2019年可为公司贡献投资收益为19.04亿元和16.77亿元;基于此,公司17年-19年归母净利润为分别为0.72亿元、19.7亿元和17.29亿元;考虑到增发摊薄后,EPS分别为0.09、1.38、1.21元,对应PE为128倍、8倍和9倍。18年炼焦煤上市公司平均估值13.47倍,而公司估值PE仅为8.32倍,估值折价幅度60%以上。待中煤华晋49%股权注入后,公司成为持有最优质主焦煤资产的上市公司,估值被严重低估,亟待修复。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:注入资产存在一定不确定性;宏观经济下滑,煤价下跌。
刘晓宁 7 2
华新水泥 非金属类建材业 2018-01-15 14.18 -- -- 15.99 12.76%
15.99 12.76% -- 详细
业绩预增超300%,略超申万宏源预期。1月11日晚,公司发布2017年年度业绩预增公告,预计实现归母净利润同比增加13.6-15.8亿元,增幅300%-350%,其中四季度公司实现归母净利润8.05-10.25亿元,同比增加177%-252%,增速环比有所提升,略超申万宏源预期。 量价齐升助业绩上行,2018年关注新增有效产能和精准扶贫。公司四季度净利润增长得益于量价齐升:量上,我们预计公司四季度水泥及熟料综合销量约1709万吨,同比增长32%,剔除原拉法基中国水泥有限公司云南、贵州、重庆等工厂并表贡献的约20%增量,销量仍有10%以上增长。价上,两湖、西南四季度均价同比分别上涨55、50元/吨,我们预计公司四季度吨毛利约102元/吨,同比增加14元/吨。除了水泥行业量价齐升,公司合并原拉法基公司后对并购工厂的业绩修复以及骨料环保等业务的大幅改善也是增量的一大贡献。看2018年,区域供需关系大概率延续,水泥主业盈利增量主要关注三块: (1)西藏3期和日喀则2期的投产; (2)1万吨落后产能置换的落地; (3)精准扶贫带动的弹性空间。 危废兼具产线和技术优势,环保端或重塑进攻逻辑。我们提示公司相较于传统水泥企业最大亮点在于其环保端的潜在空间。在“2018年建材行业投资策略”中我们强调关注水泥股中符合危废改造标准且拥有环保平台资源的估值重塑标的。受益于环保高压,目前我国危废处置景气度上行,水泥窑协同处置危废的魅力在于其利润端的高弹性(净利润有翻番空间)和其相对于传统工艺在成本端和环保端的绝对优势(空间有保障)。根据我们统计,截至2017年中报,涉足危废水泥企业仅35家,处理能力200万吨,不足总经营规模的4%,空间充分。针对水泥企业危废业务的三大瓶颈: (1)产线资源; (2)技术资源; (3)危废资源,华新水泥天然继承其二:公司产线储备超过50条,技术方面依托大股东国际龙头拉豪成熟经验几无瓶颈,潜在空间在现有水泥企业中优势明显。目前,公司危废处置全面提速,武穴、恩平、株洲、十堰产线累计11万吨危废处理能力已进入试生产阶段,我们认为后续随着环保端持续发力,公司或重塑进攻逻辑。 盈利预测与估值: 公司是两湖及西南地区水泥龙头,2018年水泥行业估值中枢上行旋律下,公司是兼具环保端潜在进攻属性的弹性品种,我们提示关注环保逻辑兑现后的估值重塑。我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为19.43/23.93/26.27亿元,对应每股收益分别为1.30/1.60/1.75元(原1.15/1.31/1.47元)。目前股价对应17-19年PE 为11/9/8倍,维持“买入”评级。
刘晓宁 7 2
京运通 机械行业 2018-01-15 5.31 -- -- 5.44 2.45%
5.44 2.45% -- 详细
公司是被市场忽视的新能源光伏及风电开发商。公司上市之初的业务是光伏高端装备制造业务,但是在行业投资放缓后,公司转型进入新能源电站投资和运营领域。目前已经成为A股市场上为数不多的新能源光伏及风电电站运营商,持有光伏及风电电站规模超过1GW。从2017年中报来看,公司的新能源发电业务的营收占比为65.20%,已经成为公司第一大收入来源。公司从切入电站投资之初就高度重视可再生能源消纳,在项目选址和运维上精细化管理,因此电站运营的盈利能力优于行业平均水平。 可再生能源消纳状况整体改善,公司盈利能力及估值有望提升。2017年前三季度,全国弃风电量同比减少103亿千瓦时,弃风率同比下降6.7个百分点;弃光电量同比增加14亿千瓦时,弃光率同比下降4个百分点。2017年11月13日,国家发展改革委、国家能源局下发《解决弃水弃风弃光问题实施方案》,明确按年度实施可再生能源电力配额制,并在2020年全国范围内有效解决弃水弃风弃光问题。截至2017年第三季度,公司新能源发电事业部光伏及风力发电累计装机容量1070.92MW,其中光伏971.92MW,风电99MW。我们认为,随着国家政策层面对于可再生能源消纳积极支持的态度明朗化,以及过去存在的弃风弃光限电问题持续改善,公司盈利能力及估值有望提升。 节能环保业务力争减少亏损,硅片制造业务刚刚起步。公司于2013年收购山东天璨环保100%股权,掌握了非电市场废气治理的专利。公司的稀土基脱硝催化剂技术具备较强的技术优势,但是用户仍希望产品价格下降,因此市场推广并不理想,公司通过精细化管理,力争在2018年减少亏损。公司利用库存的单晶炉切入单晶硅片制造环节,目标产能规模5GW,尽管市场新增产能较多,但是公司选址内蒙古乌海,利用当地低电价的成本优势,未来仍有可能占据市场一席之地。 盈利预测与估值:我们认为公司是国内优质的新能源运营商,看好公司在单晶硅片的业务拓展。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.92、6.86、10.11亿元,对应EPS分别为0.20、0.34、0.51元/股,当前股价对应估值分别为27、16、11倍。2018年同类可比公司估值为25倍,处于审慎的态度,我们给予公司2018年20倍估值,较当前股价有25%的上涨空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:弃风、弃光情况恶化;光伏需求减弱;
刘晓宁 7 2
通威股份 食品饮料行业 2018-01-12 12.40 -- -- 12.75 2.82%
12.75 2.82% -- 详细
事件: 公司1月8日发布业绩快报,预计2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长80%-100%,业绩高增符合申万宏源预期。 投资要点: 行业景气与产能扩张共同作用,业绩高增长预期兑现。公司光伏板块业绩大幅增长主要受多晶硅产能释放以及电池片产能释放两方面影响。报告期内公司完成多晶硅扩产,产能由1.5万吨/年提升至2万吨/年。产能提升的同时,公司生产成本也进一步下降,多晶硅生产成本由6万元/吨降至5.7万元/吨。电池片环节,2016年投产的1GW单晶电池项目产能全部释放,2017年三季度2GW单晶电池项目顺利投产,公司电池片总产能达5.4GW,预计2017年出货量3.85GW,同比增长约75%。传统业务方面,饲料销量大幅增长,高盈利产品占比提升,也带动公司整体盈利正向增长。 短期电池片环节随硅片价格下降,但长期凭借产能扩张与成本优势胜出。公司目前已形成5.4GW的太阳能电池产能,根据公司前期公告,下属子公司通威太阳能(合肥)分别与合肥高新产业开发区、成都双流西航港经济开发区签署投资协议,各投资10GW高效晶硅电池片产能,总投资达到120亿元。项目完成后,公司将拥有电池片产能20GW以上,成为全球最大电池片制造商之一。根据光伏亿家数据,近期伴随硅片降价趋势,电池片环节价格也小幅降价,多晶主流成交价格1.62-1.65元/W,单晶主流成交价格1.67-1.68元/W。电池片主要竞争力在于设备先进性与精细化管理能力,公司产线的自动化程度属于一流水平,非硅成本已降至0.2-0.3元/W,远低于行业平均水平。我们认为公司受益产线扩张与成本优势,业绩有望继续增长。 2018上半年硅料环节确定性最强,静待多晶硅料新巨头诞生。公司目前多晶硅料产能2万吨,成本低于6万元。2017年12月16日公司公告可转债预案,募集资金50亿元用于包头、乐山各2.5万吨多晶硅扩产项目,项目完成后,公司产能达到7-7.5万吨,产能晋级全球前三。我们认为2018年国内需求不弱,总体装机有望在50-55GW区间,上半年硅料仍是产业链上最紧俏环节,价格坚挺有保障。我们看好公司上半年受益多晶硅环节的量价齐升,下半年产能释放后受益产能扩张与成本继续下降。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计2017-2019年公司实现归母净利润19.27亿、23.43亿、30.04亿元,对应每股收益0.50、0.60、0.77元/股,目前股价对应PE分别为25、21、16倍,维持“买入”评级。
刘晓宁 7 2
先河环保 电子元器件行业 2018-01-11 22.10 -- -- 22.40 1.36%
22.40 1.36% -- 详细
下游需求景气,产品线丰富+商业模式优化,业绩快速增长。2017年大气攻坚战打响,公司监测产品具备高效数字化特点,利于监管,下游需求景气。加之公司网格化丰富产品线,推出有毒有害气体传感器监测仪、便携式特征污染物监测仪、源解析、道路交通尾气产品线,优化商业模式打包出售大数据咨询服务,营收快速增长。此外通过有效管理,公司成功控制期间费用增长。 环保税开征,排污许可证不断推进,工业VOCs排放的监测、治理迎机遇,公司作为首个试点承接单位有望率先受益。十三五规划纲要将VOCs新纳入总量控制指标,提出VOCs在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制,全国排放总量下降10%以上。16年10月起,全国启征VOCs排污费。2017年~2020年政府推进排污许可证颁发将为相应监测仪器公司带来新增市场。公司中标雄县VOCs治理及河北监测中心大单,彰显实力。2015年9月公司中标行业VOCs治理领域首个大型项目——保定雄县包装印刷行业VOCs第三方治理项目,示范项目承接将增强公司竞争实力。此外,公司新承担了河北省重点研发计划科技治霾专项VOCs治理技术开发与示范项目,最终实现回收溶剂资源化和稳定达标排放。 有机废气净化处理系统发明专利获得授权,填补高效吸附回收领域国内空白。2017年10月签署河北省环境监测中心“1+18”大气监测专项1包省控自动站建设项目合同,龙头地位不断验证。 不断产业升级,迎合监测委托运营趋势,由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。 公司是国内高端环境监测仪器龙头企业,也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商,打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式,迎合日渐增长的专业化第三方运营服务需求。此外,公司16年通过美国子公司收购SunsetLaboratoryInc.公司60%的股权,布局在碳气溶胶分析市场;通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司,切入了民品净化领域。 投资评级与估值:结合17年业绩预报,我们上调17-19年净利润预测至1.92、2.52、3.25亿,(原为1.55、2.11、2.73亿),对应EPS分别为0.56、0.73、0.94元/股,17-18年PE分别为39倍和30倍。我们认为网格化监测、第三方运维增多,VOCs治理等高端业务推进,公司业绩将进入新一轮成长期,维持“买入”评级。
刘晓宁 7 2
海螺水泥 非金属类建材业 2018-01-10 34.05 -- -- 37.10 8.96%
37.10 8.96% -- 详细
业绩超预期,EPS逻辑完美验证。近日,公司发布2017年年度业绩预增公告,预计实现归母净利润同比增加59.7-76.8亿元,增幅70%-90%,比此前公司预计的50-70%大幅提高,其中四季度单季同比约增加21.3-38.4亿元,增幅83%-150%,增速环同比均大幅提升,超申万宏源预期。我们判断业绩高弹性主要来自涨价逻辑:预计公司四季度水泥及熟料综合销量8277万吨,同比增长7%%,四季度吨净利75元/吨,同比增加42元/吨,EPS超预期逻辑完美兑现。 预期差依然存在,看好海螺误判修复。我们认为,现阶段市场对需求端依然存在预期差,随着公司业绩确定性提升,市场或加速步入“误判修复+春季躁动”的黄金窗口期。一方面,市场对房地产销量增速下滑过于悲观,后续地产投资韧性有望超预期:(1)一二线城市未来租赁房占比会逐步放大,但这块并不统计在销售面积,使表观数据存在低估;(2)政府对房地产态度的边际放宽和2018年棚改计划超预期或带来中长期化学反应。另一方面,公司西部产能的主要布局区位陕西、甘肃以及云贵地区,是精准扶贫规划的重点区域,我们认为未来几年,中西部需求将受政策偏重,或现高弹性。 估值有望进一步提升,差异化盈利优势助公司享受估值溢价。供给端而言,我们近期反复提示供给侧强势贯穿下中长期水泥股的上涨逻辑应跳出涨价范畴,从EPS主导切入PE驱动,关注高盈利可持续带来的估值提升。2018年排污许可证和环保税的影响蓄势待发,以环保税而言,因为不同区位费率差异巨大,或进一步提升海螺利润端份额。一方面,公司布局区位费用率普遍在中游偏低水平,具备相对优势,边际影响不大;另一方面,公司环保标准一直引领行业,预计约有16%的生产线可享受氮氧化物减免,70%的生产线享受二氧化硫减免。我们认为,公司作为行业龙头,环保高压下差异化盈利能力将会进一步放大,在全行业估值提升逻辑下应该优先享有估值溢价。 分红率大概率上行,估值具重塑价值。今年以来公司资本开支拐头向下而现金流大幅改善,后续我们认为,公司资本性开支基本维稳,近几年只要需求不发生断崖式下跌,盈利端将延续强势,净现金流入为后续分红率上行提供充足的稳定性,安全边际或带来估值重塑。 盈利预测与估值:公司EPS超预期逻辑完美兑现,后续供给侧驱动行业PE中枢上移逻辑下我们认为公司凭借差异化盈利能力应该享有合理估值溢价。我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为160.58/177.74/197.50亿元,对应每股收益分别为3.03/3.35/3.73元(调前业绩分别为2.72/2.78/3.02元)。目前股价对应17-19年PE为11倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。
刘晓宁 7 2
隆基股份 电子元器件行业 2018-01-09 37.80 -- -- 40.03 5.90%
40.03 5.90% -- 详细
1月4日,隆基股份发布公告称,全资子公司隆基乐叶光伏科技有限公司与滁州经济开发区管委会签订项目投资协议,就公司投资建设滁州年产5GW单晶组件项目达成合作意向。 项目子公司投资约19.5亿元,建设周期约28个月。 组件产能快速爬坡,出货量显著上升。今年以来,公司衢州、银川2.5GW 组件产能到位,泰州2GW 产能基本完工,2017年公司组件产能达到6.5GW,相比2016年4GW 产能继续显著增长。公司2017年第三季度组件出货量1.05GW,前三季度总出货量达3.11GW,组件出货量稳定爬坡。本次扩产完成后公司组件产能达到10GW 以上,成为光伏产业链组件环节龙头之一。 硅片环节降价,产业利润重构龙头市占率进一步提升。2017年第四季度,公司宣布调低硅片销售价格0.2元至5.4元/片,市场价格有所松动。根据光伏亿家数据,从2017年11月至今,一线厂商285W单晶组件市场价格由3.15元/W下调至2.87元/W,后续仍有继续降价趋势。我们认为2018年单晶硅片供给释放充分,产业链各环节利润进入重构期。 价格调整后,部分高成本产能加速出清,龙头市占率有望进一步提升。 行业需求持续超预期,未来成本制胜占比有望提升。2017年全国光伏新增装机预计达53.1GW,相比2016年34.5GW 大幅增长53.9%。随着光伏扶贫项目的深入推进以及分布式发电市场化交易催生的分布式装机需求,我们认为2018年行业需求维持景气,装机量有望落在50-55GW区间。长期来看,平价上网后单晶占比将继续提升,公司在单晶硅片制造方面成本优势明显,公司有望依托技术与成本优势实现市占率的继续提升。 上调盈利预测,维持“买入”评级不变:根据最新产能与出货量预期,我们小幅上调盈利预测,预计17-19实现归属于母公司的净利润为32.39亿,43.73亿,53.39亿(上调前为30.96亿、41.98亿和49.51亿,对应EPS 分别为1.62元、2.19元、2.68元/股(上调前为1.55元、2.10元、2.48元/股),对应PE 分别为24、17、14倍,维持“买入”评级。
刘晓宁 7 2
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-08 5.53 -- -- 5.53 0.00%
5.53 0.00% -- 详细
控股股东深化改革整合转型工作方案获准。公司控股股东成都市兴蓉集团有限公司接到成都市国资委转发的成都市政府有关批复文件,原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。公司董事、总经理李勇刚先生将调任公司控股股东成都市兴蓉集团有限公司副总经理。 改革方案重大推进,期待集团吸收整合相关资源。公司控股股东成都市兴蓉集团有限公司接到成都市国资委转发的成都市政府有关批复文件,原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。此前,2017年8月公司受托运行母公司兴蓉集团的水六厂B 厂(40万立方米/日)。公司2017年8月11日公告了《关于正式接手成都市自来水六厂B 厂BOT 项目的公告》,披露此项目资产圆满移交,为后续市域供水资源整合打下了坚实基础。此次集团深化改革方案获批,为市政水资源整合的重大推进。但方案仍涉及多部门审批,仍有一定不确定性。 西南水务龙头,凭借国企背景,已经初步实现环保平台化发展。截止17年上半年公司运营及在建供排水规模超过600万吨/日,污水处理量224.66万吨/日,投产和在建的垃圾焚烧厂规模合计将近10000吨/日,供水量位列同类上市公司最高,污水处理量位于第一梯队,并且维持供水50%毛利率,污水处理38%毛利率的较高盈利水平。公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入比值稳定在1以上,现金流充沛。加之多重融资手段,助力公司进一步发展。 原水处理业务空间充沛,环保政策景气依旧。“水十条”制定提标任务,“十三五”规划制定实施节奏,行业空间充足。“十三五”期间,新增污水处理设施规模 5022万立方米/日;提标改造城镇污水处理设施规模 4220万立方米/日;城镇污水处理及再生利用设施建设共投资约 5644亿元,其中新增污水处理设施投资 1506亿元,提标改造污水处理设施投资 432亿元。此外,污泥治理、中水回用技术推广均为国家十三五重点工作方向,公司有望乘势而上,扩大业务规模。 固废焚烧落地,业务多元化,服务半径向全球延伸,展现发展活力。此外,公司首个垃圾焚烧发电项目于2017年2月正式投入运营,2018年隆丰项目投产产能有望提升60%。 业务多元化下,业绩有望持续增加。公司服务半径不断扩大,西南地区以外业务占比逐年提升,同时公司与中冶在巴基斯坦设立合资公司推进垃圾焚烧发电项目,将打造示范项目。 盈利预测及投资评级:由于缺乏方案细节,暂不考虑资产整改方案影响,我们维持公司2017-2019年归母净利润预测分别为9.3、11.01、12.75亿,对应EPS 分别为0.31、0.37、0.43,对应PE 分别为18、15、13倍。由于公司现金流较好,以地方国企水务公司做可比公司, 17、18年行业平均PE 分别为27倍、24倍,我们认为公司相对低估,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名