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刘晓宁

申万宏源

研究方向: 能源行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:A0230511120002...>>

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卧龙电气 电力设备行业 2018-07-20 7.75 -- -- 8.17 5.42% -- 8.17 5.42% -- 详细
事件: 7月16日晚公司发布公告,经财务部门初步测算,预计2018年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为2.75亿元左右,与上年同期相比将增加1.45亿元,同比增加111.51%;归属于上市公司股东的扣非净利润为2.76亿元左右,与上年同期相比将增加1.53亿元,同比增加124.63%。 投资要点: 下游景气度回升,业绩继续大幅增长。上半年公司扣非业绩大幅增长,主要是抓住了下游行业景气度较高的机遇,主营业务收入取得了一定增长,产品毛利率亦有所提升;同时,公司继续深化内部改革,各项费用得到了有效的控制,经营潜能不断显现,盈利能力大幅提升。今年以来,油价持续上涨,目前布伦特原油维持在75美元左右高位,油价景气带动油气行业投资增加,同时国内煤炭、天然气行业景气度皆维持高位,公司高压电机业务受益明显。 国内新能源汽车出货量领先,海外订单即将进入量产期。公司深耕新能源汽车电机业务多年,国内市场最主要客户为北汽EC180车型,2018年3-5月蝉联国内纯电动乘用车销量榜首。海外客户方面,根据公司公告显示2017年公司得到某世界知名汽车零部件企业第一期50万辆以上新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,对应一款全球主流豪华车企即将投产的新能源乘用车,2018年9月产线投放完成后即将进入量产爬坡期。同时,公司与其他世界知名零配件商也正在和公司联合研发、试制新能源汽车电机,海外市场未来将是公司新能源汽车发展重点。 实控人重新理顺管理机制,业绩反转不断兑现。2017年公司完成管理组织架构变动,按产品线划分事业部,并将生产和销售分开,形成六大事业部,经营权下放给事业部且设立考核目标,同时增加了事业部管理人员的激励。新型的管控模式减少原有内部竞争损耗。2018年5月公司实控人陈建成先生重新上任董事长,公司战略执行确定性进一步加强。Q1公司实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长238%,Q2公司业绩继续大幅增长,反转逻辑不断验证。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司机制理顺、实控人重新上任后,连续两个季度交出满意业绩答卷。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润6.88亿、7.84亿、8.88亿,对应每股收益为0.53元、0.61元、0.69元,当前股价对应的PE分别为15倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。
当升科技 电子元器件行业 2018-07-17 32.21 -- -- 34.77 7.95%
34.77 7.95% -- 详细
公司发布2018年半年度业绩预告,预计净利润为1.0-1.2亿元,同比下降17.20-31.00%。扣非净利润为0.95-1.10亿元,同比增长92.45%-122.84%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 正极材料出货量有望翻倍,扣非利润持续高增长。预计公司2018年上半年净利润为1.0-1.2亿元,同比下降17.20-31.00%。上半年非经常损益对净利润的影响金额约为500-1000万元,扣非净利润为0.95-1.10亿元,同比增长92.45%-122.84%。公司合并后净利润同比下降,主要原因是上年同期转让星城石墨股权,股权转让收益对净利润影响值为0.91亿元。扣非净利润同比大幅增长,主要受益于公司正极材料业务持续增长,新产能逐步释放,销售收入及利润显著提升。 拟建10万吨锂电材料基地,高镍正极扩产有望提速。5月28日,公司与金坛金城科技产业园管理委员会签署了《关于“当升科技锂电新材料产业基地项目”合作协议》,拟建年产10万吨锂电新材料产业基地,首期规划产能5万吨/年,将于18年内开工。2018年初,公司锂电正极材料产能约1.6万吨。江苏当升三期工程建设落实后,19年底公司产能有望达到3.2万吨。公司近年来锂电材料基地持续扩张,新增产能加快建设步伐,有效弥补现有高镍三元材料产能不足的缺口,有利于公司快速将技术优势转化为产业优势,巩固市场地位,扩大高镍动力产品销量。 动力电池高镍化方向明确,公司有望享受技术红利。 “补贴+双积分”政策持续推动新能源汽车锂电池升级,“高能量密度、高续航里程”要求带动高镍三元材料需求增长。我们预计未来动力电池在高镍化趋势下产品的原材料成本逐渐下降,但由于NCM811等生产技术难度大,设备要求高,行业良品率低的原因,高镍加工费高于其他正极材料,高镍材料单吨毛利持续提升。研发能力强、实力突出、良品率高的当升科技将享受技术红利。 维持盈利预测,维持评级不变:我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.06亿元、4.07亿元和7.94亿元,对应的EPS 分别为0.70元/股、0.93元/股和1.81元/股,公司当前股价对应的PE分别为46倍、35倍和18倍。维持“买入”评级不变。
宁德时代 机械行业 2018-07-17 82.70 -- -- 95.08 14.97%
95.08 14.97% -- 详细
业绩增速符合预期,扣非后归母净利润同比增长31.43%-39.56%。公司2018年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润8.84-9.38亿元,同比下降51.20%-48.19%,业绩同比下滑主要受上年同期转让北京普莱德股权取得的处置收益的影响。公司预计实现扣非后归属于上市公司股东的净利润6.71-7.13亿元,同比增长31.43%-39.56%,经营性业绩上升主要原因是2018年上半年新能源汽车快速发展带动动力电池市场需求,同时公司加强市场开拓并合理控制成本。 新能源汽车进入备货景气周期,动力电池环节集中度提升。中汽协数据显示,2018年6月新能源汽车产销量分别为8.6万辆和8.4万辆,同比分别增长31.7%和42.9%。根据动力电池应用分会的数据,2018年6月动力电池装机量为2.87GWh,同比增长33.58%,其中宁德时代以1.08GWh的装机量位列第一,占比37.77%,动力电池环节集中度逐步提升。随着“6.11”补贴换挡,新车型逐渐主导市场份额,Q3进入备货景气周期,预计中游企业出货量增速提升明显。作为动力电池龙头,公司有望充分受益新能源汽车持续高景气。 德国建厂开启全球化战略布局,产能规模快速扩张。公司拟投资2.4亿欧元于德国图林根州建立生产研发基地,计划于2021年投产,2022年达产后将形成14GWh产能,在欧洲形成本土化动力电池供应能力。公司目前已与奔驰、宝马、大众、本田等国外厂商建立了密切的合作关系。2017年,公司锂离子动力电池销量为11.85GWh,位居全球第一。截至2017年底,公司锂离子电池产能为17.09GWh,此外公司IPO募投项目计划新增产能24GWh,预计将于2019年底投产。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司上半年业绩符合预期,近期公司发布股权激励计划提振员工士气,下半年经营增长确定性强。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为32.55、49.55、66.77亿元,对应EPS分别为1.50、2.28、3.07元/股,当前股价对应PE分别为55倍、36倍、27倍。维持“买入”评级。
宁德时代 机械行业 2018-07-13 76.03 -- -- 95.08 25.06%
95.08 25.06% -- 详细
2018年7月10日,公司发布2018年限制性股票激励计划(草案),拟向1776名激励对象授予限制性股票3083.53万股,占公告时公司股本总额的1.42%。其中首次授予2572.59万股,占公告时公司股本总额的1.18%,首次授予价格为每股35.15元。 投资要点: 股权激励范围广、力度大,为公司长期发展注入动能。本次激励计划激励对象为公司中层管理人员及核心骨干员工共计1776人。其中中层管理人员217人,首次授予限制性股票2125万股,获授股票分5次解禁,业绩考核目标为2018、2018-2019、2018-2020、2018-2021、2018-2022累计营业收入分别不低于220、460、720、1000、1300亿元。核心骨干员工1559人,首次授予限制性股票447.59万股,获授股票分两次解禁,业绩考核目标为2018、2018-2019累计营业收入分别不低于220、460亿元。此外,解禁比例与个人绩效考核挂钩,保持公司核心团队稳定性的同时激发员工工作热情。 德国建厂开启全球化战略布局,产能规模快速扩张。公司拟投资2.4亿欧元于德国图林根州建立生产研发基地,计划于2021年投产,2022年达产后将形成14GWh 产能,在欧洲形成本土化动力电池供应能力。公司是国内首先与合资车企建立合作关系的动力电池厂商,与奔驰、宝马、大众、本田等都建立了密切的合作关系。截至2017年底,公司锂离子电池产能17.09GWh,此外公司IPO 募投项目计划新增产能24GWh,预计将于2019年底投产。 全球动力电池销量第一,成本管控叠加研发实力打造核心竞争力。2017年,公司锂离子动力电池销量为11.85GWh,位居全球第一。2017年,公司实现营业收入199.97亿元,同比增长34.4%;实现归母净利润38.78亿元,同比增长36%。在新能源汽车补贴逐年退坡以及原材料价格持续上涨的背景下,公司2017毛利率维持在36%以上,远高于行业平均水平,体现了优秀的成本管控能力。公司注重研发投入,拥有优秀的研发团队和深厚的技术积累,2015-2017研发投入营收占比分别为4.96%、7.39%和8.37%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司本次股权激励范围广、力度大,为公司长期发展注入动能,业绩增长确定性进一步增强。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为32.55、49.55、66.77亿元,对应EPS 分别为1.50、2.28、3.07元/股,当前股价对应PE 分别为51倍、34倍、25倍。维持“买入”评级。
麦格米特 电力设备行业 2018-07-12 27.53 -- -- 30.45 10.61%
30.45 10.61% -- 详细
收购三家子公司股东权益,电力电子新贵踏上加速发展轨道。公司是专业的定制电源制造商,为制造类客户提供定制电源解决方案及工业自动化核心部件,2013-2017年实现营收复合增速29.57%,净利润复合增速48.59%。2018年4月公司发布公告,拟收购怡和卫浴、深圳控制和深圳驱动三家子公司股东权益,6月23日公司公告并购方案过会。等待收购完成后,公司将持有怡和卫浴86.00%股权、深圳驱动99.70%股权、深圳控制100%股权。若收购于2018年完成,三家子公司2018-2020年业绩承诺为扣非归母净利润合计达到1.39亿元、1.83亿元、2.35亿元,复合增速达到44%。 华为-艾默生基因塑造战略定力与精细化管理。公司是研发型创新企业,历年研发费用占收入比重在12%左右,基于功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台三大核心技术平台,进行产品的研发和新产品的拓展。公司管理层脱胎华为-艾默生系,董事长童永胜博士曾任华为电气副总裁,后来主导了艾默生对华为电气7.5亿美元的收购事宜。公司延续了独特的“艾默生式”管理过程,发展可控度强。 收购怡和卫浴34%股权,切入高速增长的智能家居子行业。2013、2015年公司陆续收购怡和卫浴52%股权实现控股,股权收购成本仅2438万元,而根据收购草案,2017年怡和卫浴已实现净利润4649万元,体现了公司收购时的战略眼光与收购后的强大管理能力。本次公司收购后公司将持有怡和卫浴86%股权,充分享受智能马桶盖行业高增长。我国智能坐便器普及率仅1%,怡和卫浴早期突破外资技术垄断,部分核心技术已处于国际领先。公司结合惠达卫浴品牌知名度成立合资子公司惠米科技,同时借助小米开拓线上销售渠道。 PEU产品绑定大客户,受益新能源汽车放量。公司2013年开始进军新能源汽车领域,2016年子公司深圳驱动进入北汽的二级供应链,凭借过硬的产品质量和优质快速的服务响应,2017年深圳驱动成为北汽一级供应商,直接向其供应新能源汽车PEU产品。2018年北汽新能源规划销售新能源汽车15万辆,相比2017年增长50%,目前公司已成为北汽新能源EU、EX系列车型的主流供应商,未来深圳驱动高速增长值得期待。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级。我们维持盈利预测不变,预计公司2018-2020年实现归属于母公司的净利润2.35亿、3.27亿、4.25亿,考虑收购带来的股份摊薄,对应每股收益为0.75元、1.04元、1.36元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,新能源汽车产品推进低于预期
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-11 7.16 -- -- 8.09 12.99%
8.35 16.62% -- 详细
事件: 2018年7月5日,公司控股子公司晋江气电收到《关于2018年度发电计划电量指标转让替代有关事项的通知》。2018年晋江气电出让上网电量为24.73亿kWh,转让替代电价为0.33元/kWh(含税,含超低排放),上网电价为0.5957元/kWh(含税)。 投资要点: 2018年电量转让指标与上年基本持平,自发电盈利改善+替代电量收益稳定,晋江气电全年盈利恢复可期。公司控股子公司晋江气电属于政策性调峰电厂,2015年以来由于上游印尼气源价格波动较大,福建省政府每年将晋江气电部分发电指标转让给省内煤电机组,晋江气电通过替代电量的购销价差直接获取收益。2017年由于采购气价上调,公司自发电业务处于亏损状态,替代电量贡献气电板块的主要利润来源,全年晋江气电实现净利润1498万元。2018年晋江气电替代电量指标为24.73亿kWh,与2017年基本持平;替代电量的购电成本同比提升0.04元/kWh(含税,下同),上网电价同比提升0.0523元/kWh,预计全年替代电量可增加气电毛利5.66亿元。另外,6月气电新政出炉,晋江气电自发电业务上网电价上调0.0523元/kWh,采购气价下调0.057元/方,追溯从年初开始执行。自发电业务盈利改善叠加替代电量政策落地,预计晋江气电全年净利润将恢复至合理水平。 背靠福建省国资委、携手三峡集团,公司发展风电项目资源优势凸显;恢复28亿元可转债申请,募集资金全力加码风电资产。福建省风力资源较好,属于IV 类风区、上网电价高,且无弃风限电,风电项目回报率较优。截至2017年底公司在运风电66.4万kW,在福建省风电装机规模中占比26.14%; 在建风电42.3万kw,储备风电超过300万kW,助力公司风电板块持续高成长。综合考虑公司装机核准和投产进度,我们预计公司2020年底在运风电装机有望达154万kw,较当前有132%的增长空间。公司背靠福建省国资委、携手三峡集团,在福建省内获取项目能力一流;近期公司已签署莆田平海湾海上风电项目的土地出让协议,并向证监会恢复28亿元可转债申请,募集资金拟全部投资于永春外山、南安洋坪、莆田潘宅三个陆上风电项目和莆田平海湾海上风电场F 区项目。公司项目资源+资金优势兼具,后续规划明确全力开启风电板块装机高成长。 18Q1外延煤电项目收购落地,增厚公司业绩;2020年底前集团资产注入可期,火电装机具备成长空间。2017年由于福建省煤价高企,公司煤电资产盈利下降。2018Q1公司完成收购华润温州(20%)和华润六枝(51%)两个煤电项目,其中华润六枝装机132万kW,助力公司控股装机规模大幅提升,配套煤矿预计今、明两年陆续投产,提升项目盈利;华润温州作为可供出售金融资产核算,2018Q1华润温州宣告派发现金红利,公司一季度确认投资收益1.14亿元。当前福能集团尚有218.5万kW的权益装机(174.9万kW火电、43.6万KW 核电)承诺于2020年底之前完成注入,若承诺如期兑现,预计2020年底公司火电权益装机达到570万kW,较2017年底实现翻倍。 盈利预测与评级:我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.99、13.19和15.46亿,对应EPS 为0.71、0.85和1.0元/股,当前股价对应PE为10、8和7倍。公司作为福建省属清洁能源龙头,未来风电板块成长性较高,传统火电板块盈利有望逐步修复,维持“买入”评级。
华新水泥 非金属类建材业 2018-07-11 16.43 -- -- 21.25 29.34%
21.99 33.84% -- 详细
业绩增长179%-192%,超申万宏源预期。公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现归母净利润20.3亿元到21.3亿元,同比增加179%到192%,大幅超过市场预期,验证了我们二季报是华新业绩相对优势爆发点的判断。我们预计公司一季度实现归母净利润20.41亿元,其中水泥及熟料销量同比增长1.3%,二季度单季同比增速5.9%,环比大幅回升;全收入口径吨毛利约138元,二季度约150元,创历史新高。对华新水泥的研究我们相对市场有高度的前瞻性,超预期的背后是年初独家提出的区域属性(水泥主业)和成长属性(骨料+环保)逻辑的逐步兑现。 区域属性逐步兑现,西南布局继续贡献弹性。区域属性是华新水泥相对于其他水泥股的优势之一,需求平台期,区域强于全国。公司主要布局华中、西南,1-5月份西南、中南是全国水泥需求仅有的正增长区域,供需格局无忧,大本营华中受益于行业平衡,腹背受敌格局大幅改善,传统弱势区域鄂东业绩弹性充分释放;西南布局区域,产能权重的提升一直被市场所忽视,目前,公司西藏的山南和日喀则2期预计将分别于本月和年底投产,将在下半年贡献利润增长。我们认为,财政收紧背景下“精准脱贫”的刚性需求是预期差所在,下半年云南有望接棒贵州,凭借“组组通”大幅提振水泥需求,是潜在的高弹性区域;另一方面,西藏是目前唯一的供不应求区域,价格冠绝全国,西南地区将持续为业绩输送新鲜血液。 “水泥+”路径业绩贡献超预期,“骨料+水泥窑协同处置危废”开启新成长。成长属性是华新水泥相对优势之二,骨料与水泥窑协同处置危废两项业务于公司而言,最大的魅力是其业绩潜在增量之于原有业绩的高弹性。随着环保高压带来的供需洗牌,“水泥+”业务盈利水平持续提速,骨料时点毛利率已经超过70%,预计今年公司骨料产能将超过3000万吨;危废业务处理能力将超过11万吨,到2020年 “+”业务有望贡献超过10亿元净利润增量,占2017年全年业绩比约50%,是水泥行业里稀缺的成长性标的。我们认为,公司实际控制人国际水泥龙头拉豪集团在纵向延伸领域的经验积累和技术储备系公司独有优势,将在行业平台期为公司的发展铺平道路。 盈利预测与估值: 公司是A股最典型“水泥+”企业,兼具区域属性和成长属性,水泥主业西南权重继续提升,有望受益“精准脱贫”;“+”路径,骨料、危废相对于原有主业利润具备高弹性,长期估值有望享受环保端溢价。我们上调公司2018-2020年归母净利润至43.94亿元、50.34亿元、56.58亿元(原归母净利润为33.67亿元、37.34亿元、41.56亿元),对应18-20年每股收益分别为2.93元、3.36元和3.78元。目前股价对应18-20年PE为5.6倍、4.9倍和4.4倍,远低于行业18年中枢水平,维持“买入”评级。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-07-06 16.39 -- -- 17.18 4.82%
17.18 4.82% -- 详细
事件: 公司披露2018年半年度业绩预告,报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1.43-1.54亿元,较上年同期下降38.45%-33.72%(上年同期业绩为2.33亿元)。2018年半年度业绩同比下降的主要原因是上年同期转让了深圳麦克韦尔股份有限公司控股权的处置收益1.22亿元。扣除该处置收益后,公司业绩预计同比增长30%-40%。 投资要点: 新能源汽车和储能产品持续放量,已成长为动力电池领域排头兵。公司从去年下半年开始9GWh动力储能电池产能的逐步释放,在汽车和储能市场实现业务快速增长。根据第三方机构的数据统计,2018年5月份国内新能源汽车动力电池装机量为4.442GWh,同比增长207.8%,环比增长18.26%。而公司动力电池出货量达到328MWh,仅次于CATL(1.96GWh)和比亚迪(0.542GWh)。近期公司还设立亿纬集能开展软包电池业务,引进国际先进技术和人才来帮助完成软包领域布局,对公司进军高端新能源乘用车市场意义重大。 公司业绩增长整体确定性强,财务费用变化的影响需要重视。在传统市场智能表计领域,可以看到“煤改气”政策和智能化需求推动智能燃气表市场需求增长。此外,公司在物联网市场应用也在多元化,公司在共享单车、智能安防、环境监测等领域的需求快速增长,再加上去年实现孚安特的并表,我们预计这一领域对业绩增长的贡献具有确定性。在2018年一季度,公司的销售费用率6.4%,同比降低0.43%;管理费用率11.95%,同比增加3.95%;财务费用率3.42%,同比增长2.01%,主要是公司借款增加带来的利息支出增长,以及人民币升值带来的汇兑损益增加。我们认为财务费用率继续增长的可能性较大,对于财务费用变化带来的影响需要重视。 公司科研实力雄厚,研发高投入打造核心竞争力。公司董事长刘金成博士先后毕业于成都电子科技大学、武汉大学、华南理工大学,公司拥有一批技术过硬的专家队伍,以及超过900名的跨学科的综合研发工程师团队。2015-2017年公司研发投入金额分别为0.7亿元、1.16亿元和2.33亿元,在营收中的占比分别为5.23%、4.97%和7.81%。 盈利预测与估值:公司在新能源汽车及储能、物联网应用两大领域的扩张非常成功,产品覆盖面广,技术创新能力强。尽管短期受社会融资成本上升影响,但公司的核心竞争力仍未动摇。我们对于公司2018-2020年的盈利预测不变,预计实现归母净利润分别为5.19亿元、6.95亿元和9.03亿元,对应EPS分别为0.61/0.81/1.06元/股,目前股价对应估值分别为28倍、21倍和16倍。维持“买入”评级不变。
红相股份 电力设备行业 2018-07-05 13.95 -- -- 14.50 3.94%
14.50 3.94% -- 详细
公司三大主营业务板块协同发展格局已经顺利形成。公司已初步形成电力(电力技术与服务)、铁路与轨道交通(供电及检测服务)、军工(军工电子信息)三大主营业务板块协同发展的格局。未来公司立足电力电子技术基础,将高毛利的电力设备检测监测主业拓展到发电、军工、轨交等领域,保持公司竞争力并带动业绩增长。 公司通过收购星波通信,积极投身高速发展的军工通信领域。星波通信主要从事射频/微波器件、组件、子系统等混合集成电路产品的研制、生产、销售和服务,产品主要为雷达、通信和电子对抗系统提供配套。星波通信2017-2019年业绩承诺不低于4300万元、5160万元、6192万元。星波通信拥有优质的下游客户群体,其产品盈利能力较强,且在手订单丰厚。星波通信是国内少数具备为军工客户提供微波子系统研制生产能力、且为多个弹载武器平台提供组合级产品的民营企业之一。 一季度业绩已经呈现高增长态势,并购增厚业绩叠加主业收入大幅增长。在2018年一季度,公司实现营业收入2.49亿元,同比增长669.31%;实现归属母公司股东净利润0.59亿元,同比增长1218.48%。公司收入大幅增长的原因,第一是新增了纳入合并范围的银川卧龙和星波通信的销售收入;第二是母公司在2017年延迟的项目在一季度完成交货验收确认,带来主业收入大幅增长。 盈利预测与估值:公司在传统电气设备、铁路与轨道交通、军工电子信息三大领域的协同发展较为顺利,在各个领域都保持较强竞争力以及业绩持续增长。我们对于公司2018-2020年的盈利预测不变,预计实现归母净利润分别为2.99亿元、3.51亿元和4.02亿元,对应EPS分别为0.71/0.83/0.95元/股,目前股价对应估值分别为20倍、17倍和15倍。维持“买入”评级不变。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-05 33.87 -- -- 35.31 4.25%
39.87 17.71% -- 详细
新疆地区天然气分销商,新增乌鲁木齐高新区,销气规模稳定增长。公司主营业务天然气分销、入户安装及CNG运输,拥有南北疆区域市场规模优势,目前已经取得新疆8个市(区、县)天然气市场的长期经营权。2017年公司总销气量5.5亿方。2017年8月新增乌鲁木齐高新区燃气销售特许经营权,向高新区“一镇两乡”行政区域范围内提供可靠气源。预计2017~2020年高新区新增年用气规模2.17亿方,中远期(2020~2030年)新增年用气4.83亿方,保障公司销气量稳定增长。 公司5月发布公告以要约方式收购港股上市公司亚美能源50.5%控制权,进入煤层气开采领域。亚美能源为港股上市公司,业务模式为通过与中联煤层气及中石油订立产品分成合同,参与山西省沁水盆地潘庄(亚美持80%权益)和马必(亚美持70%权益)煤层气区块的运营。其中,潘庄项目17年底证实储量加概算储量为69.55亿立方米,设计产能5亿立方米/年,目前已投入生产,17年实现营业收入5.13亿元。马必项目17年底证实储量加概算储量为243.18亿立方米,约为潘庄项目的3.5倍,一期设计产能10亿立方米/年,目前试点销气。马必项目有望在国家发改委完成备案后半年内进入大规模商业性开发,未来将成为亚美最主要的盈利增长点。此次收购对价约25亿人民币,其中15亿元为银行贷款,利率为8%,借款期限为6年,采用分期还款方式;7亿元为公司IPO募集资金变更用途,其余资金为公司累计经营利润。 切入煤层气上游稀缺资源,优势互补协同效益强。我们天然气消费处于高速发展阶段,供给存在缺口导致气价易涨难跌。煤层气系稀缺资源,有望充分受益燃气消费、气价双增长。目前外资企业在境内从事煤层气勘探、开采均受到一定政策限制,此次收购完成后,亚美能源公司属性由外资变更为中资民营企业,煤层气投资、新区块开发的权限进一步释放,收购协同效应明显。公司打通产业链上下游的同时,可显著提升亚美能源融资能力及管理效率。经营区域由新疆拓展至山西,助力区外业务扩张。 盈利预测与估值:考虑2018年下半年并表亚美能源,我们预测公司18-20年归母净利润分别为2.95、4.03和5.51亿元,EPS分别为1.85、2.52和3.44元/股,当前股价下18-20年估值分别为18、13和10倍。天然气行业高增长背景下,煤层气资产具备稀缺性,盈利能力有望逐步提升。马必区块投产预期将显著拉动业绩高速增长。公司新开拓乌市高新区带来主业稳定增长,借由收购亚美能源切入上游煤层气开采,打通产业链具备协同效应。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:收购亚美能源进度低于预期;马必区块开发进展低于预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-03 10.01 -- -- 11.65 16.38%
11.65 16.38% -- 详细
大股东再发增持计划。6月26日公司公告大股东以11.27元均价从二级市场增持约487万股,完成2017年12月公告的增持计划。6月27日公司再度公告,大股东计划5个月内通过集中竞价交易增持2000万元-2亿元,累计增持比例不超过已发行股份的1.15%。 投资要点: 大股东连续增持,彰显对公司业绩及发展的信心。截至6月27日,联众新能源和联美集团作为一致行动人,合计持有公司64.85%的股份。大股东认为公司在市场内的估值偏低,并对公司盈利能力、创新发展极具信心。基于对公司价值的长期认可,联美集团计划未来5个月再度增持2千万至2亿元,累计增持比例不超过1.15%股份。 清洁化供暖面积持续扩张,传统主业保障充沛现金流及稳健的收益增长。联美控股传统主业为清洁化燃煤集中供暖。受益接网面积扩张及北方锅炉“拆小连大”,公司2017年供暖、接网面积同比增长超过20%。截至2017年公司供暖面积5600万㎡,联网面积7360万㎡,距规划的1.5亿㎡供热面积尚有约1.5倍的扩张空间。今年一季度公司归母净利润同比增长31.71%。集中供暖下游客户为居民、工商业、公福类用户,实行预收款制,保障充沛的现金流。截至一季度末公司在手资金47.5亿元,且无有息负债。凭借成本控制、管理效率上的优势,公司加速扩张异地供暖业务,2017年先后与抚顺经开区、沈阳市皇姑区供暖公司及包头广洁源热能公司签订合作框架协议。公司通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速业务拓展步伐,未来供暖业务有望持续高增长。 参股MV 公司3D 成像技术商业化应用落地,科技领域业务盈利可期。5月31日小米新品发布会上披露小米8透明探索版手机,系安卓首款“FaceID”手机。小米8探索版的人脸识别3D 摄像头模组所使用的结构光技术来自以色列Mantis Vision 公司(简称MV)。今年1月联美控股参与MV 公司D 轮融资,成其第一大股东,持股比例17.36%。螳螂慧视科技由联美控股与MV 公司合资设立,系MV 在大中华区的独家授权,负责该区域的商务合作。小米官方信息显示,其新机采用的3D 结构光技术相比指纹识别,误识率仅为百万分之一,更加安全。我们认为,基于物品和场景的3D 传感及识别技术有望在安防等多领域实现市场开拓,MV 及螳螂慧视盈利可期。 盈利预测与评级:暂不考虑3D 技术商业化应用的利润贡献,维持18~20年盈利预测分别为12.19、15.99亿元和20.02亿元,EPS 分别为0.69、0.91和1.14元/股,当前股价对应PE 分别为14倍、11倍和9倍。传统供暖主业保障公司未来3年业绩增速25%以上,且在手资金充沛,具备持续分红能力。供暖主业软硬件扩张,可复制性强,高科技业务下游应用订单可期,有望带来利润新增长点。公司2017年配套募资定增价9.68元/股(转增股本后),定增解禁及市场调整导致短期超跌,维持“买入”评级。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-06-28 18.98 -- -- 20.62 8.64%
21.12 11.28% -- 详细
电网节能再添大单,合同金额同比翻倍增长。此次新签的两个项目合同额分别为1.16亿元和10.46亿元,合计11.62亿元,相较去年同期新签合同额5.54亿元,同比增长109.68%。 此次新签项目投资额总计约为6.4亿元,建设期分别为6和12个月,分享期分别为6和9年。本次项目建成后,预计每年将为公司贡献收入约1.36亿元,为2017年公司节能业务收入的17%,公司业绩有望持续稳定增长。 综合能源服务业务触发全产业链变革,公司有望直接受益。顺应能源发展大势,国家电网公司于2017年10月22日正式宣布将综合能源服务作为主营业务。综合能源服务是顺应现代能源供应体系和消费方式多样化变革发展的新兴业态,不仅包括节能改造业务,还涵盖能效诊断监测、冷热电三联供、储能等技术,满足客户对水、电、气、冷、热等各类能源服务需求,市场空间更为广阔。公司间接控股股东国网节能为国网公司综合能源服务业务实施龙头,公司有望直接受益,顺势拓展综合能源服务业务,为业绩增长打开更为广阔的空间;同时,公司立足涪陵工业强区,拥有“输配售”一体化优势,有望依靠现有资源、积累的售电经验等,发展成为综合能源服务商。 配电网节能市场广阔,行业高壁垒保障公司盈利空间。2017年我国节能服务行业总产值4184亿元,同比增长16.3%,节能效益分享型成为主流模式。我国电网线损率比发达国家高出1-2个百分点,其中110(66)kV及以下的配电网损耗占各电压等级损耗总和的50%以上,公司主营的配电网节能业务空间广阔;同时作为覆盖国土面积88%的国家电网旗下唯一一家专业从事电网节能业务的公司,受到高进入壁垒保护,配电网节能业务竞争压力小,丰厚的盈利空间有保证。 国网承诺解决同业竞争,期待省级节能公司资产整合。公司是国网节能领域的唯一上市平台,目前多省电力公司下属均有电网节能业务的相关公司,根据协议国网公司承诺5年内解决同业竞争问题,我们预测未来国家电网将此类公司整合到公司可能性较大,公司配电网节能业务规模有望进一步扩大。 盈利预测与评级:由于新增订单,我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.95亿、4.32亿、5.30亿(调整前预测分别为2.95、3.53和4.15亿元);EPS分别为1.85元/股、2.70元/股、3.31元/股,对应PE分别为14倍、10倍、8倍,维持“买入”评级。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-06-22 7.30 -- -- 7.77 4.02%
7.80 6.85% -- 详细
事件: 公司6月14日公告,公司控股子公司国投北疆二期工程4号机组(100万千瓦)于2018年6月14日通过168小时试运行,正式投入商业运行。 投资要点: 国投北疆二期工程投产,公司火电机组结构进一步优化。公司控股子公司(持股64%)国投北疆负责建设和运营4×100万千瓦超超临界燃煤发电机组,其中1、2号机组已建成投产,是2017年公司为数不多的仍然保持盈利的火电机组。此次投产机组为二期扩建工程,叠加2017年下半年投产的湄洲湾二期(2×100万kW),公司火电装机规模已实现大幅扩张。截至目前,公司火电装机容量为1475.6万kW,约占公司总装机的45%,另外国投北疆3号机组已于5月实现首次并网,预计也将于近期投产。目前公司无30万kW以下机组,单机规模大的火电机组供电煤耗低、发电效率高,兼具成本效率优势。待国投北疆机组全部投产后,公司百万千瓦机组将达控股火电装机容量一半,进一步优化公司火电装机结构。 17年火电业绩受煤价及发电效率拖累,18年发电效率改善带来业绩弹性。16年下半年以来全国电煤价格持续高涨,17年公司参控股火电企业多出现不同程度亏损。16年公司位于广西及福建的火电机组受当地水电冲击,发电效率骤降;17年受新机组投产影响,公司火电机组实现利用小时数3543h,创近年低位。18Q1受益于用电需求回暖,叠加区域内降水量整体偏枯、水电负荷下降,公司火电机组利用小时同比提升205h。据测算,不考虑煤价变动及今年新投产机组,18年若火电利用小时同比增长400h(尚未回到15年利用小时数),公司整体业绩弹性达11.8%;17H2多省上调煤电上网电价,考虑电价调整带来的业绩增量后,预计公司全年业绩弹性将达到16.6%。 雅砻江中游开发进行时,“十四五”期间迎来投产高峰。公司拥有雅砻江全流域开发权,目前控股水电装机容量1672万千瓦。雅砻江流域可开发规模约3000万千瓦,公司计划分四阶段实施雅砻江水能开发计划,目前雅砻江中游杨房沟、两河口水电站相继核准开工,合计装机容量450万千瓦,计划于2021-2023年间投产。中游另外5个电站前期工作正有效推进,拟建项目共计730万千瓦,预计2025年公司水电装机容量达2852万千瓦。此外,公司已启动上游“一库十级”计划工作,共计240万千瓦,将成为“十四五”后的主要装机增量。公司水电开发按计划推进,装机增长确定性高,将开启新一轮高速增长。 来水持续向好,公司18年水电业绩稳中向好。2018年上半年我国南方地区来水持续向好,1-4月全国水电发电量同比增长1.3%,较去年同期提升5.8个百分点;广西、湖北、四川水电发电量同比增长16.3%、5.4%和3.5%。公司水电机组所在的雅砻江流域持续受益,预计公司上半年公司水电发电量稳中向好。 盈利预测与评级:综合考虑来水、煤价、电力供需等因素,我们上调公司18~20年归母净利润预测分别为39.5、42.1和45亿元(调整前分别为34.3、36.4和39.1亿元),对应PE分别为13、12和11倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力,火电盈利处于低点,今年火电板块发电效率大幅改善盈利或超市场预期,将评级从“增持”上调至“买入”。
宁德时代 机械行业 2018-06-14 43.80 -- -- 78.94 80.23%
95.08 117.08% -- 详细
公司是全球动力电池销售量的第一名。2015年-2017年,公司营业收入年均复合增长率为87.26%;净利润年均复合增长率为110.05%。2017年,公司锂离子动力电池销量为11.85GWh,超过松下电器和比亚迪,荣登全球第一。2017年,公司实现营业收入199.97亿元,同比增长34.4%;实现归母净利润38.78亿元,同比增长36%;2018年一季度公司归母净利润为4.13亿元,同比增长3636.53%。公司业绩持续高速增长的主要原因是动力电池下游客户需求增加及自身产能持续释放。 成本管控能力远超竞争对手,注重研发打造核心竞争力。在新能源汽车补贴逐年退坡的情况下,动力电池系统单价呈现下降趋势,同时上游原材料价格持续涨价,但是公司成本控制仍取得较好效果,2017年毛利率维持在36%以上,远高于行业平均水平。公司2015-2017年研发投入分别为2.81亿元、10.80亿元和16.03亿元,研发投入在主营业务收入中的比重分别为4.96%、7.39%和8.37%,公司研发收入占比稳步提升,打造核心竞争力。 布局锂电池材料业务,打造产业链闭环。子公司湖南邦普是目前国内最大的废旧锂电池资源化回收处理和高端电池材料生产企业。公司的锂电池材料销售量不断增长,2015-2017年年均复合增长率达80.46%。2017年锂电池材料销售收入大幅增长,增幅达到304.2%。 未来锂电池材料业务有望成为公司新的盈利增长点。动力电池三元高镍化是未来技术进步的发展方向,而三元前驱体是正极材料的关键材料,公司通过广东邦普实现了产业链闭环打造。 公开发行募集53.52亿元,用于新建产线及研发项目。本次拟公开发行不超过2.17亿股,占发行后总股本比例不低于10%。全部为发行新股,募资金额53.52亿元。其中,33.52亿元用于公司湖西锂离子动力电池生产基地项目,20亿元用于公司动力及储能电池研发项目,扩产完成后公司将新增24GWh动力电池产能。值得注意的是,早期招股说明书(3月21日披露版本)披露的拟募集资金为131.12亿元,而本次募集资金53.52亿元较之前下降59.21%,募集资金缺口将由公司自有资金进行支持。 盈利预测与估值:公司是全球销量第一的动力电池“独角兽”,成本管控能力远超竞争对手,与国内外整车龙头企业保持长期战略合作,已经进入一流整车企业的供应体系。我们预计公司18-20年实现归母净利润分别为32.55、49.55、66.77亿元,对应EPS分别为1.50、2.28、3.07元/股,当前股价对应PE分别为27倍、17倍、13倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:动力电池产销量低于预期、行业需求低于预期、公司扩产进度低于预期。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-06-12 8.14 -- -- 8.55 5.04%
8.55 5.04% -- 详细
事件: 2018年6月7日,公司控股子公司晋江气电收到福建省物价局下发的《关于我省LNG燃气电厂临时上网电价的通知》和《关于中海福建天然气有限责任公司印尼合同天然气门站价格的通知》,通知核定燃气发电临时上网电价为0.5957元/千瓦时,从2018年1月1日起执行;中海福建天然气公司印尼合同天然气销售给燃气电厂的门站价格为73.4513元/吉焦(折2.803元/立方米),自2018年1月1日起执行。 投资要点: 气电新政出炉,电价上调、气价下调,气电资产上半年亏损预计大幅收窄,全年盈利可期。公司下属晋江气电公司上网电价上调至0.5957元/千瓦时(增加0.0523元/千瓦时),采购中海油气价下调至2.803元/立方米(减少0.057元/立方米),上述政策均于2018年1月1日起执行。晋江气电自17年初以来,盈利持续下滑,主要原因在于天然气采购价格多次上调。今年一季度至今,气电资产处于亏损状态,对公司整体盈利拖累较为严重。此次政策出炉,且追溯从年初开始执行,预计将使气电资产上半年亏损幅度大幅收窄。尽管18年晋江气电发电指标转让替代政策尚未明确,但是我们判断此次电价、气价调整效果积极,政策扶持意味明显。经初步测算,假设今年后续电量替代指标数额等于或者略低于去年,公司气电资产全年预计将获得较好的盈利水平。 福建发展风电禀赋优异,公司项目+资金优势兼具,铸就风电板块高成长。福建省风力资源较好,同时属于四类风区上网电价较高;省内无弃风限电,在2017、2018年度风电开发投资监测预警中评级均为绿色,未来风电开发空间广阔。截至2017年底公司在运风电66.4万kW,在福建省风电装机规模中占比26.14%;在建风电42.3万kw,其中陆上风电22.3万kw,海上风电20万kw;后续储备风电约300万kW,助力公司风电板块持续高成长。综合考虑公司装机核准和投产进度,我们预计公司2020年底在运风电装机至少将达到154万kw,较当前有132%的增长空间。公司背靠福建省国资委,携手三峡集团,在福建省内获取项目能力一流;公司今年以来积极推进可转债发行计划,后续增量资金到位风电项目发展有望进一步提速。 火电板块业绩有望逐步修复,18Q1外延收购落地、后续集团资产注入可期,盈利修复+装机增长带来成长空间。17年由于煤价高企,公司下属煤电业绩承压、亟待反转。2018Q1公司完成收购华润温州(20%)和华润六枝(51%)两个煤电项目,其中华润六枝装机132万kW,助力公司控股装机规模大幅提升,后续其配套煤矿投产后项目盈利能力有保障;华润温州收购后作为可供出售金融资产核算,18Q1华润温州已宣告派发现金红利,助力公司一季度确认投资收益1.14亿元,同比增加49.99%。另外,当前福能集团体内尚有218.5万kw的权益装机承诺于2020年底之前完成注入,若承诺如期兑现,将会助力公司火电板块整体规模进一步扩大。 盈利预测与评级:考虑到公司气电新政出炉、全年盈利保障显著增强,我们略微上调公司18~20年盈利预测,预计归母净利润分别为10.99、13.19和15.46亿元(调整前分别为10.52、13.03和15.39亿元),对应eps分别为0.71、0.85、1.0元/股,当前股价对应PE分别为11、9、8倍。公司风电板块高成长确定性强,火电业绩后续有望修复,继续维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名