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刘晓宁

申万宏源

研究方向: 能源行业

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工作经历: 证书编号:A0230511120002...>>

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上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-02 16.00 -- -- 15.78 -1.38% -- 15.78 -1.38% -- 详细
上海国资控股的地区环保龙头企业,积极发展外埠业务。2017年城投控股重组原阳晨B股后,环境业务以上海环境为主体分拆上市。重组后公司实际控制人为上海市国资委。2017年公司固废处理业务(市政垃圾)、污水处理及工程承包及设计的营收占比分别为60%、16%和24%。公司的生活垃圾、污水处理两大主业在上海具备龙头地位,市占率分别达80%、25%。 公司立足上海积极发展外埠业务,生活垃圾焚烧发电项目已延伸至成都、青岛、威海、漳州、南京、洛阳、太原等地。受成都1200吨垃圾焚烧项目搬迁影响,2018年一季度归母净利润下滑4.72%。 上海市环保规划再加速,公司作为区域龙头有望充分受益。今年3月,上海市发布《2018-2020年环境保护和建设三年行动计划》。该计划要求到2020年上海市生活垃圾无害化处理达到3.28万吨/日,较2017年上海市的1.88万吨/日的处理规模有74%的提升空间,3年平均年复合增速约20%。公司目前在上海的生活垃圾处置能力为1.43万吨/日,占上海市总份额的近80%,有望优先受益上海市垃圾无害化处置需求的快速增长。 布局“2+4”业务结构,开展土壤、危废、污泥及固废资源利用等新兴领域。土壤修复是上海环境院重点开发的新兴业务,下属的上海污染场地修复工程技术研究中心获上海首批“污染修复工程专项设计”甲级资质。2017年12月,公司又拿到土壤修复施工资质,目前已中标上海桃浦科技智慧城核心区场地污染土壤与地下水修复工程。公司在危废、污泥处置、餐厨垃圾及建筑垃圾资源化领域也在积极研发投入,布局新兴领域业务发展。 集团承诺2020年以前,助力公司在污水、固废、危废等领域提升市场地位。上海城投集团旗下环境业务还包括:上海老港垃圾焚烧项目(已委托上海环境管理经营);城投水务旗下拥有大量污水与污泥处置资产,持有竹园污水处理厂剩余48.31%股份;上海环境实业拥有上海固体废物处置中心,垄断上海医废市场。2017年3月发布《上海城投(集团)有限公司关于避免同业竞争的承诺函》:“在约定情况下,3年内将上海城投控制的环境类资产和业务注入上市公司。”,未来有助于提升公司上海环保龙头地位,助力公司多业务发展。 盈利预测及投资评级:综合考虑公司在建项目投产进度,以及存量项目产能利用效率的提升,我们预测公司2018~2020年归母利润分别为5.53、7.50和8.48亿元,对应EPS分别为0.79、1.07和1.21元/股。当前股价对应公司未来三年PE估值分别为20、15和13倍。 对比同类型公司看,公司18年PE低于行业平均水平(22倍)。公司作为上海区域龙头,积极外埠扩张,在手订单充足、布局土壤、危废、污泥、固废资源利用等新领域,带来新的利润增长空间。集团承诺2020年前为解决同业竞争问题进行资产注入,公司规模做大做强可期。首次覆盖,给予“增持”评级。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-01 7.86 -- -- 7.66 -2.54% -- 7.66 -2.54% -- 详细
积极加码海上风电,加快清洁能源转型。2017年公司成功收购国电投江苏公司,清洁能源装机规模大幅提升。截至2017年底,公司控股在运装机1290万kW,其中风电109万kW、光伏126万kW,合计占比18.19%;同年公司风电实现利润4.06亿元,同比增长50.09%,光伏实现利润1.63亿元,同比增长62.72%,合计贡献公司总利润的30%。截至2017年底公司新能源核准项目达118万kW,开工项目达74万kW,未来有望持续贡献公司清洁能源装机增量。江苏省风电资源较好,尤其海上风力资源较优,目前国电投江苏公司已投产江苏滨海H1、H2海上风电项目共计50万kW,在建江苏大丰海上风电项目规模30万kW。此前江苏滨海H3项目(30万kW)已得到批准,加上此次获批的江苏如东H4、H7项目,公司后续可开展前期工作的海上风电视模达110万kW。根据《风电发展“十三五”规划》,到2020年江苏省海上风电累计并网容量为300万kW,开工规模达450万kW,并网及开工规模均位于全国首位,远高于其他省份。公司在手项目储备丰富,未来几年江苏省海上风电发展空间广阔,公司有望充分发挥先行优势,持续拓展海上风电装机规模,加速清洁能源转型。 火电装机持续扩张,业绩释放尚待煤价回落。2017年国电投江苏公司建设的2*100万千瓦超超临界煤电项目于四季度投产,今年6月新疆哈密燃机发电项目(32万kW)顺利并网,公司火电装机规模持续扩张。截至目前,公司煤电装机848万kW,且无30万kW以下机组,气电装机239万kW,机组结构较为优质。去年7月公司公告闵行燃机项目获上海市发改委核准,拟建设合计120万kW燃机项目,投产后将进一步提升公司火电装机。2017年7月1日起上海市统调燃煤发电上网电价上调1.07分/kWh(含税),安徽省燃煤电厂的“皖电东送”燃煤机组上网电价上调1.51分/kWh,电价上调在一定程度上增厚公司利润。公司煤电机组主要分布于上海、江苏及安徽,2017年三个省份年均电煤价格指数涨幅均超过30%,18年初至今煤价依然高位运行,未来公司煤电业绩释放尚待煤价回落。 海外资产加速扩张,再造“上海电力”值得期待。公司加快实施“走出去”战略,通过新建及资本运作,积极加码海外资产。目前公司已有马耳他火电项目和日本光伏项目投入运营,近期公司控股投资的土耳其胡努特鲁燃煤电项目(132万kW)正式实施场平工程,标志着项目进入实质性建设阶段,工程计划工期约48个月。据公司规划,到2020年公司控股装机容量达1680万kW,较17年底增长30%;其中海外控股装机580万kW,清洁能源占比不低于50%(新能源占比不低于25%)。另外,公司收购巴基斯坦KE公司目前仍处于谈判进程,由于电价协调问题后续收购存在一定不确定性。 盈利预测与评级:暂不考虑巴基斯坦KE项目并表,我们下调公司2018-2019年盈利预测,增加2020年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为11.3、13.2和14.9亿(调整前假设KE项目并表,预测2018-2019年为24.09、28.92亿元,其中KE项目分别贡献10.28、12.16亿元),对应EPS为0.47、0.55和0.62元/股,当前股价对应PE为17、14和13倍。公司火电机组结构优质,海上风电项目发展空间广阔,海外资产加速扩张,维持“增持”评级。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-30 6.00 -- -- 6.39 6.50% -- 6.39 6.50% -- 详细
深圳城中村燃气改造加速,居民管道燃气用户数高速增长。公司是深圳地区城市燃气供应商,2003年获得深圳市管道燃气业务30年经营特许权,实际控制人为深圳国资委。目前深圳居民管道燃气普及率只有54%,远低于同类城市。根据深圳市城中村及旧城改造规划,十三五期间计划完成居民管道天然气改造100万户,至2020年管道燃气居民用户超过260万户。由于前期探索过程工程进度较慢,深圳全市16、17年累计仅完成15万户,未来三年改造速度将大幅提高,用户数年均增速达15%。宝安、龙岗两区已制定详细计划确保规划按时完成,参照广州燃气管道改造历程,深圳城中村燃气管道改造进度或超预期。 华电坪山电厂年内投产+工商业终端气价下调,非居民用气量高枕无忧。目前华电坪山燃气电厂工程已接近尾声,预计于2018年投产,每年贡献约1.6亿方用气量;南山热电厂自2018年起改用公司气源,贡献额外电厂售气量。由于环保压力,深圳原则上不再批准燃煤电厂,新建电厂以燃气机组为主,宝昌、钰湖燃气电厂扩建计划于“十三五”期间投产,两电厂均曾与公司签订意向协议,估算合计用气量超过8亿方/年,公司电厂售气量有望长期保持高速增长。2017年以来天然气增值税率接连两次下调,天然气价格进入下行通道,有利于公司拓展下游工商业客户,并刺激存量客户燃气消费。此外,公司近年来加大外埠拓展力度,目前已拥有除深圳以外33个城市特许经营权,受益于“煤改气”政策的持续推进,公司前期布局将陆续进入收获期,业绩有望逐步释放。 天然气储备与调峰库工程预计2018年年中投产,带来额外利润弹性。公司2013年12月可转债募投项目天然气储备与调峰库工程(年周转80万吨)目前已完工,预计年内投产。目前国际LNG 价格长期低于国内LNG 市场价格,进口LNG 存在巨大套利空间,而我国LNG 接收站属紧缺资源,公司未来有望实现“低气价+高周转”,盈利能力值得期待。 居民、非居民门站价并轨+重新核定省内输配价格,气价改革有序推进,但预计对公司业绩影响有限。今年5月国家发改委发文理顺天然气价格机制,实现居民、非居民门站价并轨。由于广东省通气较晚,且最先启动天然气价格改革试点,此前广东省已基本实现居民、非居民门站价的并轨,因而此次新政对公司的业绩影响较小。另外,2018年底前各省要重新核定省内输配价格并设定不高于7%准许收益率,但是由于深圳市没有省管网且当地接驳业务不收费,预计核定后的天然气购销差有望基本维持,以弥补公司接驳业务成本; 17年公司ROA 为5.07%,未来盈利水平仍有提升空间;深圳市电厂用气价差小但规模大,未来电厂售气占比有望不断提升,驱动购销差缩减,公司盈利提升将主要由销气规模驱动。 盈利预测与估值:考虑接收站投产进度以及城燃业务发展,我们调整18~20年公司归母净利润预测分别为10.42、12.58、14.57亿元(调整前18、19年预测为10.65、12.52亿元),EPS 分别为0.36、0.44和0.51元/股,对应18-20年PE 分别为17、 14、12倍,低于行业平均估值水平,接收站达产后有望释放更大业绩弹性,上调至“买入”评级。 风险提示:接收站投产进度不及预期,LNG 进口价格大幅上涨。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-25 7.63 -- -- 8.35 9.44% -- 8.35 9.44% -- 详细
煤电收购落地驱动装机增长,存量机组效率提升,2018H1公司营收大幅增长。2018Q1公司完成收购华润温州(20%)和华润六枝(51%)一参一控两个煤电项目,其中华润六枝装机132万kW,收购后公司控股装机规模较17年底实现翻倍。另外年初以来福建省用电高增长,2018H1全省用电量增速达13.62%,较去年同期增加9.95ppt,公司控股子公司鸿山热电、晋江气电和新能源公司发电量分别同比增长19.21%、60.73%和3.86%。收购落地驱动装机增长,叠加存量机组效率大幅提升,2018H1公司实现发电量87.55亿kWh,同比增长101.11%。2017年下半年和2018年初福建省先后上调燃煤、燃气电厂上网电价1.95、5.23分/kWh,华润六枝所在地贵州燃煤标杆上网电价较福建低,拉低公司平均电价,因此上半年公司实现营收38.36亿元,同比增长55.8%,增幅低于发电量。 主营业务稳步提升,参股优质资产贡献投资收益,2018H1公司归母净利润实现高增长。鸿山热电发电量增长叠加电价上调助力公司盈利能力稳步提升。另外,公司将新收购的华润温州20%股权作为可供出售金融资产核算,18Q1华润温州宣告派发现金红利,公司确认投资收益1.18亿元。2018H1公司实现归母净利润4.07亿元,同比增长37.85%;考虑到去年同期公司出售太阳电缆股票所得0.5亿元属于非经常性收益,2018H1公司扣非归母净利润同比增长60.47%。 下半年晋江气电开始执行替代电量政策,气电板块全年盈利可期。公司控股子公司晋江气电系政策性调峰电厂,每年通过省政府下发的替代电量转让指标获取补贴收益。2017年晋江气电替代电量指标为24.86亿kWh,确认转让替代电量毛利5.38亿元,但由于气价上涨晋江气电全年净利润仅1498万元。2018年晋江气电替代电量指标为24.73亿kWh,与2017年基本持平,且全部电量均于下半年进行交易。考虑到替代电量的购电成本同比提升4分/kWh(含税,下同),上网电价同比提升5.23分/kWh,叠加增值税率下调至16%,预计全年替代电量可确认毛利5.66亿元。今年6月气电新政出炉,晋江气电自发电上网电价上调至0.5957元/kWh,采购气价下调至2.803元/方,追溯从年初起执行。17年晋江气电自发电平均上网电价约0.543元/kWh,采购天然气均价为2.86元/方,新政调整后公司自发电业务盈利将大幅提升,预计全年净利润将恢复至合理水平。 竞价上网新规发布,短期内投产项目电价无忧,长期利好公司运营。今年5月能源局发布《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》,要求自2019年起,各省新增核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定上网电价。根据政策规定截至目前已核准项目不会受到本次竞价新规影响,仍执行过去核准的风电上网标杆电价。截至17年底公司在建风电项目42.3万千瓦,储备项目充足,因而后续2-3年内公司新投产项目的电价以及回报率仍有保障。另外,竞价上网制度的提出,预计将会倒逼风电设备、工程和“路条”等费用项目的降低。公司系福建省风电龙头,背靠福建省国资委、携手三峡集团,资金和项目资源优势突出;且公司具备多年风电运营经验,已形成明显的规模优势,成本控制能力较其余小开发商更强。目前公司储备风电超过300万kW,综合考虑公司装机核准和投产进度,我们预计公司2020年底在运风电装机至少将达154万kw,较当前有132%的增长空间。 盈利预测与评级:我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.99、13.19和15.46亿,对应EPS为0.71、0.85和1.0元/股,当前股价对应PE为11、9和7倍。公司为福建省属清洁能源龙头,风电板块成长性较高,传统火电板块装机大幅扩张后续盈利有望逐步修复,维持“买入”评级。
卧龙电气 电力设备行业 2018-07-20 7.75 -- -- 8.17 5.42%
8.17 5.42% -- 详细
事件: 7月16日晚公司发布公告,经财务部门初步测算,预计2018年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为2.75亿元左右,与上年同期相比将增加1.45亿元,同比增加111.51%;归属于上市公司股东的扣非净利润为2.76亿元左右,与上年同期相比将增加1.53亿元,同比增加124.63%。 投资要点: 下游景气度回升,业绩继续大幅增长。上半年公司扣非业绩大幅增长,主要是抓住了下游行业景气度较高的机遇,主营业务收入取得了一定增长,产品毛利率亦有所提升;同时,公司继续深化内部改革,各项费用得到了有效的控制,经营潜能不断显现,盈利能力大幅提升。今年以来,油价持续上涨,目前布伦特原油维持在75美元左右高位,油价景气带动油气行业投资增加,同时国内煤炭、天然气行业景气度皆维持高位,公司高压电机业务受益明显。 国内新能源汽车出货量领先,海外订单即将进入量产期。公司深耕新能源汽车电机业务多年,国内市场最主要客户为北汽EC180车型,2018年3-5月蝉联国内纯电动乘用车销量榜首。海外客户方面,根据公司公告显示2017年公司得到某世界知名汽车零部件企业第一期50万辆以上新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,对应一款全球主流豪华车企即将投产的新能源乘用车,2018年9月产线投放完成后即将进入量产爬坡期。同时,公司与其他世界知名零配件商也正在和公司联合研发、试制新能源汽车电机,海外市场未来将是公司新能源汽车发展重点。 实控人重新理顺管理机制,业绩反转不断兑现。2017年公司完成管理组织架构变动,按产品线划分事业部,并将生产和销售分开,形成六大事业部,经营权下放给事业部且设立考核目标,同时增加了事业部管理人员的激励。新型的管控模式减少原有内部竞争损耗。2018年5月公司实控人陈建成先生重新上任董事长,公司战略执行确定性进一步加强。Q1公司实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长238%,Q2公司业绩继续大幅增长,反转逻辑不断验证。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司机制理顺、实控人重新上任后,连续两个季度交出满意业绩答卷。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润6.88亿、7.84亿、8.88亿,对应每股收益为0.53元、0.61元、0.69元,当前股价对应的PE分别为15倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。
宁德时代 机械行业 2018-07-17 82.70 -- -- 95.08 14.97%
95.08 14.97% -- 详细
业绩增速符合预期,扣非后归母净利润同比增长31.43%-39.56%。公司2018年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润8.84-9.38亿元,同比下降51.20%-48.19%,业绩同比下滑主要受上年同期转让北京普莱德股权取得的处置收益的影响。公司预计实现扣非后归属于上市公司股东的净利润6.71-7.13亿元,同比增长31.43%-39.56%,经营性业绩上升主要原因是2018年上半年新能源汽车快速发展带动动力电池市场需求,同时公司加强市场开拓并合理控制成本。 新能源汽车进入备货景气周期,动力电池环节集中度提升。中汽协数据显示,2018年6月新能源汽车产销量分别为8.6万辆和8.4万辆,同比分别增长31.7%和42.9%。根据动力电池应用分会的数据,2018年6月动力电池装机量为2.87GWh,同比增长33.58%,其中宁德时代以1.08GWh的装机量位列第一,占比37.77%,动力电池环节集中度逐步提升。随着“6.11”补贴换挡,新车型逐渐主导市场份额,Q3进入备货景气周期,预计中游企业出货量增速提升明显。作为动力电池龙头,公司有望充分受益新能源汽车持续高景气。 德国建厂开启全球化战略布局,产能规模快速扩张。公司拟投资2.4亿欧元于德国图林根州建立生产研发基地,计划于2021年投产,2022年达产后将形成14GWh产能,在欧洲形成本土化动力电池供应能力。公司目前已与奔驰、宝马、大众、本田等国外厂商建立了密切的合作关系。2017年,公司锂离子动力电池销量为11.85GWh,位居全球第一。截至2017年底,公司锂离子电池产能为17.09GWh,此外公司IPO募投项目计划新增产能24GWh,预计将于2019年底投产。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司上半年业绩符合预期,近期公司发布股权激励计划提振员工士气,下半年经营增长确定性强。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为32.55、49.55、66.77亿元,对应EPS分别为1.50、2.28、3.07元/股,当前股价对应PE分别为55倍、36倍、27倍。维持“买入”评级。
当升科技 电子元器件行业 2018-07-17 32.21 -- -- 34.77 7.95%
34.77 7.95% -- 详细
公司发布2018年半年度业绩预告,预计净利润为1.0-1.2亿元,同比下降17.20-31.00%。扣非净利润为0.95-1.10亿元,同比增长92.45%-122.84%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 正极材料出货量有望翻倍,扣非利润持续高增长。预计公司2018年上半年净利润为1.0-1.2亿元,同比下降17.20-31.00%。上半年非经常损益对净利润的影响金额约为500-1000万元,扣非净利润为0.95-1.10亿元,同比增长92.45%-122.84%。公司合并后净利润同比下降,主要原因是上年同期转让星城石墨股权,股权转让收益对净利润影响值为0.91亿元。扣非净利润同比大幅增长,主要受益于公司正极材料业务持续增长,新产能逐步释放,销售收入及利润显著提升。 拟建10万吨锂电材料基地,高镍正极扩产有望提速。5月28日,公司与金坛金城科技产业园管理委员会签署了《关于“当升科技锂电新材料产业基地项目”合作协议》,拟建年产10万吨锂电新材料产业基地,首期规划产能5万吨/年,将于18年内开工。2018年初,公司锂电正极材料产能约1.6万吨。江苏当升三期工程建设落实后,19年底公司产能有望达到3.2万吨。公司近年来锂电材料基地持续扩张,新增产能加快建设步伐,有效弥补现有高镍三元材料产能不足的缺口,有利于公司快速将技术优势转化为产业优势,巩固市场地位,扩大高镍动力产品销量。 动力电池高镍化方向明确,公司有望享受技术红利。 “补贴+双积分”政策持续推动新能源汽车锂电池升级,“高能量密度、高续航里程”要求带动高镍三元材料需求增长。我们预计未来动力电池在高镍化趋势下产品的原材料成本逐渐下降,但由于NCM811等生产技术难度大,设备要求高,行业良品率低的原因,高镍加工费高于其他正极材料,高镍材料单吨毛利持续提升。研发能力强、实力突出、良品率高的当升科技将享受技术红利。 维持盈利预测,维持评级不变:我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.06亿元、4.07亿元和7.94亿元,对应的EPS 分别为0.70元/股、0.93元/股和1.81元/股,公司当前股价对应的PE分别为46倍、35倍和18倍。维持“买入”评级不变。
宁德时代 机械行业 2018-07-13 76.03 -- -- 95.08 25.06%
95.08 25.06% -- 详细
2018年7月10日,公司发布2018年限制性股票激励计划(草案),拟向1776名激励对象授予限制性股票3083.53万股,占公告时公司股本总额的1.42%。其中首次授予2572.59万股,占公告时公司股本总额的1.18%,首次授予价格为每股35.15元。 投资要点: 股权激励范围广、力度大,为公司长期发展注入动能。本次激励计划激励对象为公司中层管理人员及核心骨干员工共计1776人。其中中层管理人员217人,首次授予限制性股票2125万股,获授股票分5次解禁,业绩考核目标为2018、2018-2019、2018-2020、2018-2021、2018-2022累计营业收入分别不低于220、460、720、1000、1300亿元。核心骨干员工1559人,首次授予限制性股票447.59万股,获授股票分两次解禁,业绩考核目标为2018、2018-2019累计营业收入分别不低于220、460亿元。此外,解禁比例与个人绩效考核挂钩,保持公司核心团队稳定性的同时激发员工工作热情。 德国建厂开启全球化战略布局,产能规模快速扩张。公司拟投资2.4亿欧元于德国图林根州建立生产研发基地,计划于2021年投产,2022年达产后将形成14GWh 产能,在欧洲形成本土化动力电池供应能力。公司是国内首先与合资车企建立合作关系的动力电池厂商,与奔驰、宝马、大众、本田等都建立了密切的合作关系。截至2017年底,公司锂离子电池产能17.09GWh,此外公司IPO 募投项目计划新增产能24GWh,预计将于2019年底投产。 全球动力电池销量第一,成本管控叠加研发实力打造核心竞争力。2017年,公司锂离子动力电池销量为11.85GWh,位居全球第一。2017年,公司实现营业收入199.97亿元,同比增长34.4%;实现归母净利润38.78亿元,同比增长36%。在新能源汽车补贴逐年退坡以及原材料价格持续上涨的背景下,公司2017毛利率维持在36%以上,远高于行业平均水平,体现了优秀的成本管控能力。公司注重研发投入,拥有优秀的研发团队和深厚的技术积累,2015-2017研发投入营收占比分别为4.96%、7.39%和8.37%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司本次股权激励范围广、力度大,为公司长期发展注入动能,业绩增长确定性进一步增强。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为32.55、49.55、66.77亿元,对应EPS 分别为1.50、2.28、3.07元/股,当前股价对应PE 分别为51倍、34倍、25倍。维持“买入”评级。
麦格米特 电力设备行业 2018-07-12 27.53 -- -- 30.45 10.61%
30.45 10.61% -- 详细
收购三家子公司股东权益,电力电子新贵踏上加速发展轨道。公司是专业的定制电源制造商,为制造类客户提供定制电源解决方案及工业自动化核心部件,2013-2017年实现营收复合增速29.57%,净利润复合增速48.59%。2018年4月公司发布公告,拟收购怡和卫浴、深圳控制和深圳驱动三家子公司股东权益,6月23日公司公告并购方案过会。等待收购完成后,公司将持有怡和卫浴86.00%股权、深圳驱动99.70%股权、深圳控制100%股权。若收购于2018年完成,三家子公司2018-2020年业绩承诺为扣非归母净利润合计达到1.39亿元、1.83亿元、2.35亿元,复合增速达到44%。 华为-艾默生基因塑造战略定力与精细化管理。公司是研发型创新企业,历年研发费用占收入比重在12%左右,基于功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台三大核心技术平台,进行产品的研发和新产品的拓展。公司管理层脱胎华为-艾默生系,董事长童永胜博士曾任华为电气副总裁,后来主导了艾默生对华为电气7.5亿美元的收购事宜。公司延续了独特的“艾默生式”管理过程,发展可控度强。 收购怡和卫浴34%股权,切入高速增长的智能家居子行业。2013、2015年公司陆续收购怡和卫浴52%股权实现控股,股权收购成本仅2438万元,而根据收购草案,2017年怡和卫浴已实现净利润4649万元,体现了公司收购时的战略眼光与收购后的强大管理能力。本次公司收购后公司将持有怡和卫浴86%股权,充分享受智能马桶盖行业高增长。我国智能坐便器普及率仅1%,怡和卫浴早期突破外资技术垄断,部分核心技术已处于国际领先。公司结合惠达卫浴品牌知名度成立合资子公司惠米科技,同时借助小米开拓线上销售渠道。 PEU产品绑定大客户,受益新能源汽车放量。公司2013年开始进军新能源汽车领域,2016年子公司深圳驱动进入北汽的二级供应链,凭借过硬的产品质量和优质快速的服务响应,2017年深圳驱动成为北汽一级供应商,直接向其供应新能源汽车PEU产品。2018年北汽新能源规划销售新能源汽车15万辆,相比2017年增长50%,目前公司已成为北汽新能源EU、EX系列车型的主流供应商,未来深圳驱动高速增长值得期待。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级。我们维持盈利预测不变,预计公司2018-2020年实现归属于母公司的净利润2.35亿、3.27亿、4.25亿,考虑收购带来的股份摊薄,对应每股收益为0.75元、1.04元、1.36元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,新能源汽车产品推进低于预期
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-11 7.16 -- -- 8.09 12.99%
8.35 16.62% -- 详细
事件: 2018年7月5日,公司控股子公司晋江气电收到《关于2018年度发电计划电量指标转让替代有关事项的通知》。2018年晋江气电出让上网电量为24.73亿kWh,转让替代电价为0.33元/kWh(含税,含超低排放),上网电价为0.5957元/kWh(含税)。 投资要点: 2018年电量转让指标与上年基本持平,自发电盈利改善+替代电量收益稳定,晋江气电全年盈利恢复可期。公司控股子公司晋江气电属于政策性调峰电厂,2015年以来由于上游印尼气源价格波动较大,福建省政府每年将晋江气电部分发电指标转让给省内煤电机组,晋江气电通过替代电量的购销价差直接获取收益。2017年由于采购气价上调,公司自发电业务处于亏损状态,替代电量贡献气电板块的主要利润来源,全年晋江气电实现净利润1498万元。2018年晋江气电替代电量指标为24.73亿kWh,与2017年基本持平;替代电量的购电成本同比提升0.04元/kWh(含税,下同),上网电价同比提升0.0523元/kWh,预计全年替代电量可增加气电毛利5.66亿元。另外,6月气电新政出炉,晋江气电自发电业务上网电价上调0.0523元/kWh,采购气价下调0.057元/方,追溯从年初开始执行。自发电业务盈利改善叠加替代电量政策落地,预计晋江气电全年净利润将恢复至合理水平。 背靠福建省国资委、携手三峡集团,公司发展风电项目资源优势凸显;恢复28亿元可转债申请,募集资金全力加码风电资产。福建省风力资源较好,属于IV 类风区、上网电价高,且无弃风限电,风电项目回报率较优。截至2017年底公司在运风电66.4万kW,在福建省风电装机规模中占比26.14%; 在建风电42.3万kw,储备风电超过300万kW,助力公司风电板块持续高成长。综合考虑公司装机核准和投产进度,我们预计公司2020年底在运风电装机有望达154万kw,较当前有132%的增长空间。公司背靠福建省国资委、携手三峡集团,在福建省内获取项目能力一流;近期公司已签署莆田平海湾海上风电项目的土地出让协议,并向证监会恢复28亿元可转债申请,募集资金拟全部投资于永春外山、南安洋坪、莆田潘宅三个陆上风电项目和莆田平海湾海上风电场F 区项目。公司项目资源+资金优势兼具,后续规划明确全力开启风电板块装机高成长。 18Q1外延煤电项目收购落地,增厚公司业绩;2020年底前集团资产注入可期,火电装机具备成长空间。2017年由于福建省煤价高企,公司煤电资产盈利下降。2018Q1公司完成收购华润温州(20%)和华润六枝(51%)两个煤电项目,其中华润六枝装机132万kW,助力公司控股装机规模大幅提升,配套煤矿预计今、明两年陆续投产,提升项目盈利;华润温州作为可供出售金融资产核算,2018Q1华润温州宣告派发现金红利,公司一季度确认投资收益1.14亿元。当前福能集团尚有218.5万kW的权益装机(174.9万kW火电、43.6万KW 核电)承诺于2020年底之前完成注入,若承诺如期兑现,预计2020年底公司火电权益装机达到570万kW,较2017年底实现翻倍。 盈利预测与评级:我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.99、13.19和15.46亿,对应EPS 为0.71、0.85和1.0元/股,当前股价对应PE为10、8和7倍。公司作为福建省属清洁能源龙头,未来风电板块成长性较高,传统火电板块盈利有望逐步修复,维持“买入”评级。
华新水泥 非金属类建材业 2018-07-11 16.43 -- -- 21.25 29.34%
21.99 33.84% -- 详细
业绩增长179%-192%,超申万宏源预期。公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现归母净利润20.3亿元到21.3亿元,同比增加179%到192%,大幅超过市场预期,验证了我们二季报是华新业绩相对优势爆发点的判断。我们预计公司一季度实现归母净利润20.41亿元,其中水泥及熟料销量同比增长1.3%,二季度单季同比增速5.9%,环比大幅回升;全收入口径吨毛利约138元,二季度约150元,创历史新高。对华新水泥的研究我们相对市场有高度的前瞻性,超预期的背后是年初独家提出的区域属性(水泥主业)和成长属性(骨料+环保)逻辑的逐步兑现。 区域属性逐步兑现,西南布局继续贡献弹性。区域属性是华新水泥相对于其他水泥股的优势之一,需求平台期,区域强于全国。公司主要布局华中、西南,1-5月份西南、中南是全国水泥需求仅有的正增长区域,供需格局无忧,大本营华中受益于行业平衡,腹背受敌格局大幅改善,传统弱势区域鄂东业绩弹性充分释放;西南布局区域,产能权重的提升一直被市场所忽视,目前,公司西藏的山南和日喀则2期预计将分别于本月和年底投产,将在下半年贡献利润增长。我们认为,财政收紧背景下“精准脱贫”的刚性需求是预期差所在,下半年云南有望接棒贵州,凭借“组组通”大幅提振水泥需求,是潜在的高弹性区域;另一方面,西藏是目前唯一的供不应求区域,价格冠绝全国,西南地区将持续为业绩输送新鲜血液。 “水泥+”路径业绩贡献超预期,“骨料+水泥窑协同处置危废”开启新成长。成长属性是华新水泥相对优势之二,骨料与水泥窑协同处置危废两项业务于公司而言,最大的魅力是其业绩潜在增量之于原有业绩的高弹性。随着环保高压带来的供需洗牌,“水泥+”业务盈利水平持续提速,骨料时点毛利率已经超过70%,预计今年公司骨料产能将超过3000万吨;危废业务处理能力将超过11万吨,到2020年 “+”业务有望贡献超过10亿元净利润增量,占2017年全年业绩比约50%,是水泥行业里稀缺的成长性标的。我们认为,公司实际控制人国际水泥龙头拉豪集团在纵向延伸领域的经验积累和技术储备系公司独有优势,将在行业平台期为公司的发展铺平道路。 盈利预测与估值: 公司是A股最典型“水泥+”企业,兼具区域属性和成长属性,水泥主业西南权重继续提升,有望受益“精准脱贫”;“+”路径,骨料、危废相对于原有主业利润具备高弹性,长期估值有望享受环保端溢价。我们上调公司2018-2020年归母净利润至43.94亿元、50.34亿元、56.58亿元(原归母净利润为33.67亿元、37.34亿元、41.56亿元),对应18-20年每股收益分别为2.93元、3.36元和3.78元。目前股价对应18-20年PE为5.6倍、4.9倍和4.4倍,远低于行业18年中枢水平,维持“买入”评级。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-07-06 16.39 -- -- 17.18 4.82%
17.18 4.82% -- 详细
事件: 公司披露2018年半年度业绩预告,报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1.43-1.54亿元,较上年同期下降38.45%-33.72%(上年同期业绩为2.33亿元)。2018年半年度业绩同比下降的主要原因是上年同期转让了深圳麦克韦尔股份有限公司控股权的处置收益1.22亿元。扣除该处置收益后,公司业绩预计同比增长30%-40%。 投资要点: 新能源汽车和储能产品持续放量,已成长为动力电池领域排头兵。公司从去年下半年开始9GWh动力储能电池产能的逐步释放,在汽车和储能市场实现业务快速增长。根据第三方机构的数据统计,2018年5月份国内新能源汽车动力电池装机量为4.442GWh,同比增长207.8%,环比增长18.26%。而公司动力电池出货量达到328MWh,仅次于CATL(1.96GWh)和比亚迪(0.542GWh)。近期公司还设立亿纬集能开展软包电池业务,引进国际先进技术和人才来帮助完成软包领域布局,对公司进军高端新能源乘用车市场意义重大。 公司业绩增长整体确定性强,财务费用变化的影响需要重视。在传统市场智能表计领域,可以看到“煤改气”政策和智能化需求推动智能燃气表市场需求增长。此外,公司在物联网市场应用也在多元化,公司在共享单车、智能安防、环境监测等领域的需求快速增长,再加上去年实现孚安特的并表,我们预计这一领域对业绩增长的贡献具有确定性。在2018年一季度,公司的销售费用率6.4%,同比降低0.43%;管理费用率11.95%,同比增加3.95%;财务费用率3.42%,同比增长2.01%,主要是公司借款增加带来的利息支出增长,以及人民币升值带来的汇兑损益增加。我们认为财务费用率继续增长的可能性较大,对于财务费用变化带来的影响需要重视。 公司科研实力雄厚,研发高投入打造核心竞争力。公司董事长刘金成博士先后毕业于成都电子科技大学、武汉大学、华南理工大学,公司拥有一批技术过硬的专家队伍,以及超过900名的跨学科的综合研发工程师团队。2015-2017年公司研发投入金额分别为0.7亿元、1.16亿元和2.33亿元,在营收中的占比分别为5.23%、4.97%和7.81%。 盈利预测与估值:公司在新能源汽车及储能、物联网应用两大领域的扩张非常成功,产品覆盖面广,技术创新能力强。尽管短期受社会融资成本上升影响,但公司的核心竞争力仍未动摇。我们对于公司2018-2020年的盈利预测不变,预计实现归母净利润分别为5.19亿元、6.95亿元和9.03亿元,对应EPS分别为0.61/0.81/1.06元/股,目前股价对应估值分别为28倍、21倍和16倍。维持“买入”评级不变。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-05 33.87 -- -- 35.31 4.25%
39.87 17.71% -- 详细
新疆地区天然气分销商,新增乌鲁木齐高新区,销气规模稳定增长。公司主营业务天然气分销、入户安装及CNG运输,拥有南北疆区域市场规模优势,目前已经取得新疆8个市(区、县)天然气市场的长期经营权。2017年公司总销气量5.5亿方。2017年8月新增乌鲁木齐高新区燃气销售特许经营权,向高新区“一镇两乡”行政区域范围内提供可靠气源。预计2017~2020年高新区新增年用气规模2.17亿方,中远期(2020~2030年)新增年用气4.83亿方,保障公司销气量稳定增长。 公司5月发布公告以要约方式收购港股上市公司亚美能源50.5%控制权,进入煤层气开采领域。亚美能源为港股上市公司,业务模式为通过与中联煤层气及中石油订立产品分成合同,参与山西省沁水盆地潘庄(亚美持80%权益)和马必(亚美持70%权益)煤层气区块的运营。其中,潘庄项目17年底证实储量加概算储量为69.55亿立方米,设计产能5亿立方米/年,目前已投入生产,17年实现营业收入5.13亿元。马必项目17年底证实储量加概算储量为243.18亿立方米,约为潘庄项目的3.5倍,一期设计产能10亿立方米/年,目前试点销气。马必项目有望在国家发改委完成备案后半年内进入大规模商业性开发,未来将成为亚美最主要的盈利增长点。此次收购对价约25亿人民币,其中15亿元为银行贷款,利率为8%,借款期限为6年,采用分期还款方式;7亿元为公司IPO募集资金变更用途,其余资金为公司累计经营利润。 切入煤层气上游稀缺资源,优势互补协同效益强。我们天然气消费处于高速发展阶段,供给存在缺口导致气价易涨难跌。煤层气系稀缺资源,有望充分受益燃气消费、气价双增长。目前外资企业在境内从事煤层气勘探、开采均受到一定政策限制,此次收购完成后,亚美能源公司属性由外资变更为中资民营企业,煤层气投资、新区块开发的权限进一步释放,收购协同效应明显。公司打通产业链上下游的同时,可显著提升亚美能源融资能力及管理效率。经营区域由新疆拓展至山西,助力区外业务扩张。 盈利预测与估值:考虑2018年下半年并表亚美能源,我们预测公司18-20年归母净利润分别为2.95、4.03和5.51亿元,EPS分别为1.85、2.52和3.44元/股,当前股价下18-20年估值分别为18、13和10倍。天然气行业高增长背景下,煤层气资产具备稀缺性,盈利能力有望逐步提升。马必区块投产预期将显著拉动业绩高速增长。公司新开拓乌市高新区带来主业稳定增长,借由收购亚美能源切入上游煤层气开采,打通产业链具备协同效应。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:收购亚美能源进度低于预期;马必区块开发进展低于预期。
红相股份 电力设备行业 2018-07-05 13.95 -- -- 14.50 3.94%
14.50 3.94% -- 详细
公司三大主营业务板块协同发展格局已经顺利形成。公司已初步形成电力(电力技术与服务)、铁路与轨道交通(供电及检测服务)、军工(军工电子信息)三大主营业务板块协同发展的格局。未来公司立足电力电子技术基础,将高毛利的电力设备检测监测主业拓展到发电、军工、轨交等领域,保持公司竞争力并带动业绩增长。 公司通过收购星波通信,积极投身高速发展的军工通信领域。星波通信主要从事射频/微波器件、组件、子系统等混合集成电路产品的研制、生产、销售和服务,产品主要为雷达、通信和电子对抗系统提供配套。星波通信2017-2019年业绩承诺不低于4300万元、5160万元、6192万元。星波通信拥有优质的下游客户群体,其产品盈利能力较强,且在手订单丰厚。星波通信是国内少数具备为军工客户提供微波子系统研制生产能力、且为多个弹载武器平台提供组合级产品的民营企业之一。 一季度业绩已经呈现高增长态势,并购增厚业绩叠加主业收入大幅增长。在2018年一季度,公司实现营业收入2.49亿元,同比增长669.31%;实现归属母公司股东净利润0.59亿元,同比增长1218.48%。公司收入大幅增长的原因,第一是新增了纳入合并范围的银川卧龙和星波通信的销售收入;第二是母公司在2017年延迟的项目在一季度完成交货验收确认,带来主业收入大幅增长。 盈利预测与估值:公司在传统电气设备、铁路与轨道交通、军工电子信息三大领域的协同发展较为顺利,在各个领域都保持较强竞争力以及业绩持续增长。我们对于公司2018-2020年的盈利预测不变,预计实现归母净利润分别为2.99亿元、3.51亿元和4.02亿元,对应EPS分别为0.71/0.83/0.95元/股,目前股价对应估值分别为20倍、17倍和15倍。维持“买入”评级不变。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-07-03 10.01 -- -- 11.65 16.38%
11.65 16.38% -- 详细
大股东再发增持计划。6月26日公司公告大股东以11.27元均价从二级市场增持约487万股,完成2017年12月公告的增持计划。6月27日公司再度公告,大股东计划5个月内通过集中竞价交易增持2000万元-2亿元,累计增持比例不超过已发行股份的1.15%。 投资要点: 大股东连续增持,彰显对公司业绩及发展的信心。截至6月27日,联众新能源和联美集团作为一致行动人,合计持有公司64.85%的股份。大股东认为公司在市场内的估值偏低,并对公司盈利能力、创新发展极具信心。基于对公司价值的长期认可,联美集团计划未来5个月再度增持2千万至2亿元,累计增持比例不超过1.15%股份。 清洁化供暖面积持续扩张,传统主业保障充沛现金流及稳健的收益增长。联美控股传统主业为清洁化燃煤集中供暖。受益接网面积扩张及北方锅炉“拆小连大”,公司2017年供暖、接网面积同比增长超过20%。截至2017年公司供暖面积5600万㎡,联网面积7360万㎡,距规划的1.5亿㎡供热面积尚有约1.5倍的扩张空间。今年一季度公司归母净利润同比增长31.71%。集中供暖下游客户为居民、工商业、公福类用户,实行预收款制,保障充沛的现金流。截至一季度末公司在手资金47.5亿元,且无有息负债。凭借成本控制、管理效率上的优势,公司加速扩张异地供暖业务,2017年先后与抚顺经开区、沈阳市皇姑区供暖公司及包头广洁源热能公司签订合作框架协议。公司通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速业务拓展步伐,未来供暖业务有望持续高增长。 参股MV 公司3D 成像技术商业化应用落地,科技领域业务盈利可期。5月31日小米新品发布会上披露小米8透明探索版手机,系安卓首款“FaceID”手机。小米8探索版的人脸识别3D 摄像头模组所使用的结构光技术来自以色列Mantis Vision 公司(简称MV)。今年1月联美控股参与MV 公司D 轮融资,成其第一大股东,持股比例17.36%。螳螂慧视科技由联美控股与MV 公司合资设立,系MV 在大中华区的独家授权,负责该区域的商务合作。小米官方信息显示,其新机采用的3D 结构光技术相比指纹识别,误识率仅为百万分之一,更加安全。我们认为,基于物品和场景的3D 传感及识别技术有望在安防等多领域实现市场开拓,MV 及螳螂慧视盈利可期。 盈利预测与评级:暂不考虑3D 技术商业化应用的利润贡献,维持18~20年盈利预测分别为12.19、15.99亿元和20.02亿元,EPS 分别为0.69、0.91和1.14元/股,当前股价对应PE 分别为14倍、11倍和9倍。传统供暖主业保障公司未来3年业绩增速25%以上,且在手资金充沛,具备持续分红能力。供暖主业软硬件扩张,可复制性强,高科技业务下游应用订单可期,有望带来利润新增长点。公司2017年配套募资定增价9.68元/股(转增股本后),定增解禁及市场调整导致短期超跌,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名