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刘晓宁

申万宏源

研究方向: 能源行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:A0230511120002...>>

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刘晓宁 7 2
山煤国际 能源行业 2010-10-25 37.40 19.47 434.69% 39.49 5.59%
39.49 5.59%
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公司三季报业绩0.79元/股(股本7.5亿),同比增长16%,与申万预期一致。 公司三季度单季业绩0.27元/股,二季度单季0.38元/股,环比业绩下滑28%,环比下滑的主要原因在于销售费用及管理费用增加较多:公司三季度单季营业收入89亿元,较二季度略有上涨,毛利率也有所提升(三季度11%,二季度10%);销售费用率三季度单季1.4%(二季度0.8%),管理费用率三季度单季1.82%(二季度1.77%)。另外,收到其他与投资活动有关的现金前三季度累计2.4亿元,主要是铺龙湾与霍尔辛赫投产之前贡献工程煤70万吨左右。 公司非公开增发收购整合产能合计870万吨,保有储量6.94亿吨,增厚业绩幅度20%-30%。公司拟非公开发行股票价格不低于23.06元/股,增发不超过23,850万股收购集团整合的7个主体矿井以及太行海运有限公司资产。增发后集团持有上市公司股权比例将从75.90%下降到57.59%,总股本将从7.5亿股增加到98850万股。本次注入7个矿井,整合后规划产能合计870万吨,权益产能559万吨,保有储量6.94亿吨,权益储量4.2亿吨,煤种有焦煤、肥煤、无烟煤、长焰煤、贫瘦煤。预计11年7矿井贡献业绩6.1亿元,按照增发后股本计算业绩为0.62元/股,如果按照12年全部达产计算预计12年业绩1.02元/股,增厚11年业绩幅度21%,增厚12年业绩29%。 注入后预计11年业绩1.66元/股,12年业绩2.50元/股,维持增持评级,目标价41.5元/股。注入之前公司10-12年业绩分别为1.05元/股、1.37元/股、1.94元/股。按照注入后业绩进行测算,预计11年业绩1.66元/股,12年业绩2.50元/股。公司煤炭体量小,未来成长性佳,本次注入后未来4年公司产量复合增速可从31%提升至48%,且集团还有接近2000万吨的整合产能有待成熟后注入,产能还有望通过注入继续实现翻倍,成长性确实超出大多数企业,给予公司11年25倍估值,目标价41.5元/股,维持增持评级。
刘晓宁 7 2
山煤国际 能源行业 2010-10-22 34.00 19.47 434.69% 39.49 16.15%
39.49 16.15%
详细
公司非公开增发收购整合产能合计870万吨,保有储量6.94亿吨,增厚业绩幅度20%-30%。公司拟非公开发行股票价格不低于23.06元/股,增发不超过23,850万股收购集团整合的7个主体矿井以及太行海运有限公司资产。增发后集团持有上市公司股权比例将从75.90%下降到57.59%,总股本将从7.5亿股增加到98850万股。本次注入7个矿井,整合后规划产能合计870万吨,权益产能559万吨,保有储量6.94亿吨,权益储量4.2亿吨,煤种有焦煤、肥煤、无烟煤、长焰煤、贫瘦煤。预计11年7矿井贡献业绩6.1亿元,按照增发后股本计算业绩为0.62元/股,如果按照12年全部达产计算预计12年业绩1.02元/股,增厚11年业绩幅度21%,增厚12年业绩29%。 注入后煤炭产能接近翻倍,未来四年产量复合增长率从31%提升至48%。公司借壳中油化建后,拥有5座煤矿,其中已投产矿井4座:长治经坊(75%)、凌志达(62.99%)、大平(35%),以及今年投产的铺龙湾(100%),霍尔辛赫(51%)预计10月份投产。另外,经坊公司又通过资源整合收购了庄子河和镇里煤业两家公司,整合后规划产能分别为120万吨和90万吨。如果不考虑注入,预计今年产量700万吨,未来4年权益产量复合增速31%。本次注入后产能翻倍,未来产量复合增速提升至48%。 注入后预计11年业绩1.66元/股,12年业绩2.50元/股,对应估值19倍(行业平均水平),维持增持评级。注入之前公司10-12年业绩分别为1.05元/股、1.37元/股、1.94元/股。按照注入后业绩进行测算,预计11年业绩1.66元/股,12年业绩2.50元/股,对应估值19倍,基本处于行业平均。但是公司煤炭体量小,未来成长性佳,本次注入后未来4年公司产量复合增速可从31%提升至48%,且集团还有接近2000万吨的整合产能有待成熟后注入,产能还有望通过注入继续实现翻倍,成长性确实超出大多数企业,给予公司11年25倍估值,目标价41.5元/股,维持增持评级。
刘晓宁 7 2
潞安环能 能源行业 2010-10-20 23.90 22.03 273.75% 29.45 23.22%
31.62 32.30%
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公司合计整合产能2000 多万吨,权益产能近1300 万吨,预计11 年将陆续完成技改,12 年完成投产,13 年达产,未来11-13 年产能扩张空间巨大。其中潞宁煤业整合宁武地区规划产能780 万吨/年,权益产能412 万吨,资源储量10.37 亿吨,预计权益储量在6 亿吨左右;蒲县地区改造后产能720 万吨,权益产能481 万吨,整合后剩余保有储量3.75 亿吨,权益储量2.5 亿吨。另外,公司还拥有上庄煤矿(90 万吨)和姚家山(300 万吨)和温庄煤业(120 万吨)。 资产注入预期强,预计郭庄矿、司马矿注入可增厚业绩15%。两矿合计产能480 万吨,合计储量1.4 亿吨,如果司马矿剩余股权顺利收回权益产能为426万吨,由于两矿综合盈利能力较公司现有矿井略好,所以假定吨煤净利120元/吨,注入可增厚公司业绩0.44 元/股,业绩提升幅度15%。 喷吹煤现货三季度累计提价幅度15%,拉大现货合同价差,明年合同价涨幅可期。三季度以来受节能减排影响,山西河北等焦煤企业产销量受到影响,由于开工旺季加替代效应的叠加因素,喷吹煤现货价格持续上涨,累计幅度在15%左右,四季度在“保电煤”的市场环境下,预计喷吹煤价格还将稳中略升,合同煤价与现货价差距进一步扩大,目前价差150 元/吨,预计年底合同煤价谈判涨幅超过5%-6%的概率较大。 煤炭板块中唯一的高新技术企业,所得税率优惠至15%,预计将提升业绩13%。 如果年底前税率能顺利通过审批,10 年年报将按照15%新税率结算,预计10年业绩将提升0.35 元/股,11 年也将提升0.36 元/股,增厚幅度为13%左右。 预计公司10 年业绩2.60 元/股,估值18.4 倍(行业平均20.8 倍),如果考虑资产注入,11 年3.50 元/股,估值仅为13.7 倍。且公司合计整合产能2000多万吨,未来11-13 年产能扩张空间巨大。另外,集团规划“十二五”在山西形成亿吨产能,承诺全部注入上市公司,注入规模两倍于公司现有产量。且鉴于公司未来整合产能和注入产能空间皆巨大,而估值显著低于山西主流品种西煤22.8 倍、国阳25.2 倍,给予公司11 年行业平均17.7 倍估值,对应目标价62 元,重申“增持”评级,且调整公司为申万煤炭本阶段首推品种。
刘晓宁 7 2
兖州煤业 能源行业 2010-10-18 24.98 -- -- 32.08 28.42%
32.08 28.42%
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公司发布业绩修正公告,三季度业绩同比增速超 100%(原先预告增速50%以上):由于澳元对美元汇率从7 月份开始大幅反弹,9 月30 日澳币兑美元汇率从6 月30 日的0.8523 升至0.9667,兖煤澳洲的31.055 亿美元贷款,在2010年9 月30 日出现约27.88 亿人民币汇兑损失(增厚EPS 0.5 元以上),这一项与申万前期估计基本一致。 抛开汇兑损失影响,预计公司三季度单季盈利0.27 元/股,前三季度累计正常盈利为1.03 元/股,同比去年增长71%。如果不考虑汇兑损益,公司三季度单季业绩0.27 元/股左右,二季度业绩0.41 元/股,一季度0.35 元/股,前三季度累计业绩1.03 元/股,同比去年增长70%。公司一季度获得汇兑收益0.08元/股,二季度汇兑损失0.3 元/股,预计三季度获得汇兑收益将为0.5 元/股以上。当前10 月14 日澳元兑美元汇率0.9950 美元/澳元,相比9 月30 日0.9667汇率,公司又将获得0.12 元/股的汇兑收益增厚。申万宏观认为随着美国量化宽松政策预期的弱化,美元在四季度将有所回升,就四季度单季而言,公司可能还将计入部分汇兑损失。 由于三季度汇兑收益影响,预计公司三季报业绩0.77 元/股左右,全年业绩1.50 元/股,对应10PE 为17.8 倍,低于板块平均估值(20.5 倍),维持增持评级。2010 年6 月公司moolarben 矿已经开始释放产能,预计全年贡献400-500 万吨增量计划不变,该矿也是未来几年兖煤澳洲公司的主要增长点。 公司近期收购了鄂尔多斯石拉乌素井田开发主体昊盛煤业,获得煤炭资源量21.44 亿吨,十二五期间将形成生产能力1000 万吨;另外,公司表示待澳洲公司在当地上市之后将继续在澳洲进行资源收购,公司未来成长可期,我们维持“增持”评级。
刘晓宁 7 2
开滦股份 能源行业 2010-10-14 18.15 -- -- 20.91 15.21%
22.19 22.26%
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公司48%参股泰瑞公司的介休整合主体资格被取消:公司昨晚公告称:“山西整合公司收到山西省煤矿企业兼并重组整合工作领导组办公室《关于调整晋中市灵石等四县(市)兼并重组整合主体企业的批复》(晋煤重组办发[2010]66号)。批复决定,取消山西介休泰瑞煤炭资产经营公司等母体公司的煤炭资源整合主体企业资格。”外省市参与山西小矿整合难度超出市场预期。公司2010年3月与山西义棠煤业、山西安泰集团和山西介休市国资公司签署了《山西介休泰瑞煤炭资产经营有限公司股权重组协议书》,但是时隔半年多时间里整合方案一直没有达成一致,我们认为整合山西地方小矿时各方利益协调的难度是超出市场预期的,外省市企业在进行资源扩张的过程中竞争优势不比当地企业,地方政府对外省企业整合的支持有限。 预计山西整合小矿复产从11年中期开始陆续释放,整合进度较慢符合我们先前的判断。2009年以来山西小矿复产情况一再低于市场预期,通过介休整合的进展情况,我们再一次看到了山西小矿整合难度确实不容轻视,整合进度慢势必影响小矿复产,我们预计小矿整合产能在11年上半年只能看到少量复产,明年中期过后有望逐步释放。 预计公司三季报业绩0.50元/股,10年业绩0.67元/股,由于公司近期缺乏催化剂,故短期不做推荐,但鉴于公司资产注入预期未变,中长期维持“增持"评级。由于公司焦炭体量较大,三季度受唐山地区节能减排影响,焦炭盈利性并不乐观,且公司7-8月肥精煤合同价格下调80元/吨,所以预计公司三季度业绩较二季度略有下滑。由于公司近期缺乏催化剂且山西整合受挫,故近期不做推荐,但鉴于公司整体上市预期未变,我们对公司中长期依然维持“增持"评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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