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刘晓宁

申万宏源

研究方向: 能源行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:A0230511120002...>>

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龙力生物 食品饮料行业 2013-12-11 19.22 -- -- 20.20 5.10%
20.20 5.10%
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投资要点: 事件:13年12月9日,公司发布公告,根据国家发改委、科学技术部、财政部、海关总署和国家税务总局2013年第41号公告,公司技术中心被认定为第二十批享受优惠政策的国家级企业(集团)技术中心,本次认定不会对公司经营业绩产生重大影响。 未来公司有望享受国家专项资金支持及地方政府财政补贴。根据《海关总署2007年第13号公告》等相关规定,公司技术中心将享有用于科学研究、试验的国外进口用品免征进口关税和进口环节增值税、消费税优惠政策。公司还可根据有关规定争取企业技术中心科技专项计划给予的资金支持和地方政府的财政补贴和配套经费。 公司原属省级企业技术中心,本次获批国家级企业技术中心资格,表明公司糖醇联产、醇电联产工艺技术得到国家层面进一步肯定。根据《国家认定企业技术中心管理办法》,资格申请企业在国民经济各主要行业中应具有显著规模优势和竞争优势;必须拥有自主知识产权的核心技术、知名品牌,并具有国际竞争力,研究开发与创新水平在同行业中处于领先地位。公司是国内唯一2代纤维素燃料乙醇产业化厂商,掌握关键生物酶技术和高纯度低聚木糖生产技术,接受国家级企业技术中心认定后,其产品研发、生产和销售有望得到更多重视。 随E85车用乙醇汽油国标有望推行,未来公司纤维素燃料乙醇销量有望大幅增长。13年11月底,《车用乙醇汽油E85》国家标准(送审稿)通过全国变性燃料乙醇和燃料乙醇标准化技术委员会审查,下一步将形成报批稿作为强制标准报送标准化管理部门审查发布。这意味着我国燃料乙醇推广工作取得新进展,若未来乙醇汽油标准实现E85应用,燃料乙醇市场空间将进一步放开。公司秸秆制纤维素乙醇技术已基本成熟,产能复制极为容易,随标准有望提升产能扩张速度将加快。 投资评级与估值:不考虑公司15年秸秆新项目收益,维持公司13-15年盈利预测0.47、0.68、0.88元/股,对应14年PE28倍(以上预测均为保守考虑乙醇补贴750元/吨和税收优惠假设下的结果)。公司新建20万吨秸秆综合利用项目有望新增纤维素燃料乙醇产能3万吨,产能扩张开始兑现,预计增厚14年以后年度业绩0.21元/股。未来随E85汽油标准推行,公司凭借技术优势产能扩张或将提速,维持“买入”评级。 股价表现催化剂:生态农业政策出台;乙醇补贴落实;同中石化合资公司成立;山东试点封闭运营从严;低聚木糖扩能 核心假设风险:乙醇补贴推迟,乙醇销售推广缓慢,募投项目进度低预期
华西能源 机械行业 2013-12-05 24.60 -- -- 26.67 8.41%
31.69 28.82%
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投资要点: 公司垃圾焚烧发电业务会计确认准则保守,年报大概率将进行调整。自贡市垃圾焚烧发电项目正式发电,日处理能力800吨,其中工程总包2.5亿。公司记账方式较为保守,合并报表中抵消了42%股权对应的收入,预计将在13年年报中进行调整,两种记账方式对13年净利润的影响约为900-1000万。 储备项目较多,14年垃圾焚烧发电业务业绩占比近30%。目前除自贡项目之外,公司已签订广安、射洪、玉林和张掖市4个BOT项目,合计处理能力3300吨/日,其中广安和张掖项目大概率13年内开工。另公司签订约10个垃圾焚烧项目框架协议,有望在14年陆续落地。我们假设14年广安项目基本完工,张掖项目完工50%,则14年垃圾焚烧发电工程总包可贡献4300万净利润(按调整后的会计准则),自贡项目运营可贡献约500-600万投资收益,14年公司垃圾焚烧发电业务净利润贡献占比近30%。 主业经营情况好于同行业可比公司。2013年1-9月公司实现主营收入24.33亿,同比增加30.68%;扣去自贡项目贡献的收入,公司主业锅炉和电站总包业务前三季度收入同比增长约20%,显著好于同行业可比公司。 成本控制初见成效,参股自贡市商业银行14年贡献约3000万投资收益。从全年业绩看,公司龙泉基地投产,全年新增约2100万折旧,新增公司債(12年发行,6亿)利息约3600万,是侵蚀净利水平的主要因素。公司内部通过采购、生产、管理各个业务口领导分摊指标控制成本,参股自贡市商业银行13年可贡献约800万投资收益,14年可贡献投资收益约3000万。 短期调整提供买入时机。若年报进行会计准则调整,假设公司14年初完成定向增发,则预计公司13-15年净利润水平为1.45亿、2.00亿、2.49亿,对应每股收益0.87元、0.95元、1.19元,目前股价对应13-15年PE分别为29、26、21倍,维持“买入”评级。
龙力生物 食品饮料行业 2013-11-22 19.00 -- -- 20.79 9.42%
20.79 9.42%
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事件:13年11月19日,公司发布公告称,近日收到美国加利福尼亚大学洛杉矶分校大卫格芬医学院《低聚木糖益生元作用研究》的报告,报告结果为公司低聚木糖产品进入美国等国际市场创造了条件。 该研究发现,低聚木糖增殖双歧杆菌还具有潜在治疗退化自闭症功能,对代谢综合征、精神分裂症和阿尔茨海默病等许多其他可能涉及肠道细菌的病症治疗可能有益。低聚木糖热量低、用量小、性价比高、酸热稳定性好、基本不被分解、增殖双歧杆菌能力最强,已确立在保健品、动物食品等领域的领先优势,并逐步向乳品、功能性食品饮料、糖果、医药等细分市场渗透。 上述研究结论有利于加速低聚木糖普及推广,为公司产品进入美国等国际市场及扩展国内市场创造了有利条件。低聚木糖功能独特,符合人民日益增长的营养保健需求,过去几年国内市场增长较缓,主要由于产品添加剂属性用量较小以及人们对其认识程度不高,市场开拓需要时间。美国等发达国家民众健康意识远超我国,目前主要使用低聚果糖等低聚糖(低聚果糖益生元功效不如低聚木糖)。该研究报告的发布有助于普及并加深人们对低聚木糖功效认识,帮助公司打开国际市场并开阔国内市场。 公司低聚木糖现有产能4000吨,长期以来垄断中高端市场毛利率高达60%以上,新增6000吨扩能项目14Q1有望投产,保守估计未来几年国内市场销量年增速有望达10%-15%左右。如果未来美国市场打开,公司低聚木糖销量有望超出预期。 投资评级与估值:不考虑公司15 年秸秆新项目收益,维持公司13-15年盈利预测0.47、0.68、0.88 元/股,对应14 年PE 28 倍(以上预测均为保守考虑乙醇补贴750 元/吨和税收优惠假设下的结果)。该研究结果为公司低聚木糖产品打入美国等国际市场创造了条件。公司新建20 万吨秸秆综合利用项目有望新增纤维素燃料乙醇产能3 万吨,产能扩张开始兑现,预计增厚14 年以后年度业绩0.21 元/股。随内蒙乌海3 市燃料乙醇封闭运行,试点范围未来有望进一步拓宽,公司凭借技术优势产能异地复制较为容易,且秸秆原材料采购成本有望更低,维持“买入”评级。 股价表现催化剂:乙醇补贴落实;同中石化合资公司成立;山东试点封闭运营从严;低聚木糖扩能l 核心假设风险:乙醇补贴落空,乙醇销售推广缓慢,募投项目进度低预期
万丰奥威 交运设备行业 2013-11-20 16.48 -- -- 22.25 35.01%
23.80 44.42%
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未来通过管理质量提升和产能区域扩张,传统汽轮摩轮业务有望再上新台阶。 公司13年汽轮销量预计1050万件,16年有望增至2200万件,摩轮12年销量接近1880万件,16年有望增至2200万件,两者合计收入未来3年有望增长接近80%,且未来汽轮业务随着管理提升,工效提高,规模效应毛利率有望提升5个百分点以上,摩轮毛利率有望保持高位稳定。 收购上海达克罗,战略转型进入环保新材料,解决重金属污染,市场广阔业绩有望超预期:上海达克罗无铬涂覆工艺全球领先,具备全溶液渠道和技术专利,有望替代传统电镀锌、热浸锌(重金属污染主要来源)及传统达克罗(含六价铬),真正做到环保无污染,市场前景广阔。该公司12年具备生产线13条,年加工能力5万吨,今年有望在本部新增3-4条生产线,不考虑异地复制,我们保守估计该项目14-16年贡献EPS分别为0.24、0.30、0.39元/股,未来该项目利用技术设备、轻资产、公司区域布局等方面优势可轻松实现异地扩张,且公司给予该管理层较高的激励,未来业绩超预期将是大概率事件。 PM2.5催生汽车轻量化,集团收购Meridian拟打造镁合金全产业链,未来有望注入:镁合金是汽车轻量化首选材料,每减重10%,燃油效率提高15%,尾气排放降低7%。公司子公司万丰镁业具备镁合金部件研发和生产能力,正积极拓展军工领域;此次集团收购Meridian完成后,将打通镁合金原料、研发、加工、应用以及高端市场全产业链,未来注入公司后有望形成明显的协同效应。 投资卡耐新能源,携手中国汽研日本ENAX进军三元材料锂电池,预计14-15年有望形成一定规模,表明公司战略转型拓展新兴领域的决心。 暂不考虑上海达克罗异地复制,Meridian项目注入,以及卡耐项目贡献的基础上,我们预计公司13-16年EPS分别为0.76、1.19、1.47、1.79元/股,业绩复合增速33%,14年PE不足13倍,考虑到公司进军环保新材料和新能源领域估值有望明显提升,并看好未来达克罗项目成长性和M项目资产注入,我们认为股价在18-20倍较为合理,空间较大,首次覆盖给予“买入”评级。
龙力生物 食品饮料行业 2013-11-13 17.95 -- -- 20.79 15.82%
20.79 15.82%
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投资要点: 事件:内蒙古自治区人民政府近日发布通知《关于印发自治区推广使用车用乙醇汽油试点工作方案的通知》要求,按照先试点、后分步推广使用的原则,从13年11月15日开始,在巴彦淖尔市、乌海市、阿拉善左旗行政区域内全封闭销售车用乙醇汽油(E93#、E97#),替代普通汽油(93#、97#)。在上述3地市稳定运行基础上,逐步扩大车用乙醇汽油在该区推广使用范围。方案目前已进入试运行阶段,调配中心已开始供应乙醇汽油,部分加油站开始销售乙醇汽油。 内蒙3地市封闭销售车用乙醇,表明燃料乙醇试点范围正逐步扩大。13年11月起,内蒙正式成为继安徽、河南、河北、湖北、吉林、辽宁、山东、黑龙江、广西后试点车用乙醇汽油的地区,《通知》要求各级领导小组需开展督促检查,加大宣传力度,确保车用乙醇汽油正常销售使用。该区调配车用乙醇汽油所需变性燃料乙醇由中兴能源(内蒙古)有限公司供应,中兴能源系中粮生化、龙力生物等6家公司外又一获准国家发改委燃料乙醇定点销售资格企业。这意味着国家在推广生物质燃料乙醇生产应用方面取得新进展。 此外,内蒙将车用乙醇汽油调配范围从E93#直接扩张至E93#、E97#,我们认为,未来山东等地也有望效仿。 未来车用乙醇汽油封闭运行有望从乌海3地市推广至内蒙全区,燃料乙醇市场空间广阔。根据《通知》,14年5月1日以后,该区将在巴彦淖尔市、乌海市、阿拉善左旗推广使用乙醇汽油工作稳定运行基础上,适时扩大推广使用范围。2010年,内蒙古自治区汽油产量42.1万吨,销量326万吨。若燃料乙醇使用推广至全区,按10%掺配比算,燃料乙醇市场空间至少将达32.6万吨。2012年,全国燃料乙醇销量仅约200万吨,且产能主要集中在东北、华中和华东地区。 公司二代纤维素燃料乙醇技术成熟,新建3万吨秸秆制乙醇产能复制能力强,未来有望在内蒙等地实现快速扩张。内蒙自治区变性燃料乙醇目前由中兴能源提供,该公司以甜高粱秆为原料生产1.5代燃料乙醇(与粮争地),发展潜力未来将受到一定限制。而公司第2代燃料乙醇掌握关键酶技术,已实现产业化生产,受益循环经济成本优势明显,是国家未来重点扶持的方向。公司在山东拟建20万吨秸秆制乙醇生产线达产后保守预计年盈利1.2亿元以上,醇电联产异地复制极为容易,且内蒙秸秆采购价格更低,预计公司有望在内蒙实现产能扩张。乙醇补贴政策年内有望落实,我们维持公司13-15年盈利预测0.47、0.68和0.88元/股(不考虑新建秸秆利用项目盈利),重申“买入”评级。 股价表现催化剂:乙醇补贴落实;同中石化合资公司成立;山东试点封闭运营从严;低聚木糖扩能l核心假设风险:乙醇补贴推迟,乙醇销售推广缓慢,募投项目进度低预期
龙力生物 食品饮料行业 2013-10-31 19.65 12.93 559.69% 20.79 5.80%
20.79 5.80%
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投资评级与估值:暂不考虑此次秸秆利用项目未来收益贡献,维持公司14-15年盈利预测0.68、0.88元/股。对应14年PE30倍,略微下调13年业绩预测至0.47元(原预测0.5元)(以上预测均为保守考虑乙醇补贴750元/吨和税收优惠假设下结果)。公司年处理20万吨秸秆综合利用项目有望新增纤维素燃料乙醇产能3万吨,原材料应用领域大幅拓展,产能扩张开始兑现,未来产能复制将更加容易,将大大提升公司估值和未来市值想象空间,保守测算20万吨秸秆项目3万吨乙醇吨净利2000元(副产品沼气、电及木糖将抵消大多数原材料和预处理成本),将增厚14年以后年度业绩0.21元/股,给予15年25倍估值,对应目标价27元,维持“买入”评级。 公司13年前3季度实现EPS0.23元,同比下滑7.2%,其中Q3单季实现EPS0.06元,环比下滑22.7%,同比下滑10.9%,略低于预期。公司三季度实现营业收入2.30亿元,环比增长7.7%,同比增长2.0%,营业成本1.68亿元,环比增长12.6%,同比下降4.0%,导致单季产品综合毛利率26.8%,环比Q230.0%小幅下滑,但同比仍增加4.6个百分点。公司业绩低预期主要原因在于鳌龙项目并表后还未产生效益,初期投入带来的费用较多,随着明后年部分农产品的投产以及初期投入的结束将不再拖累公司业绩。另外,各项费用,特别是财务费用的增长也吞噬了公司部分收益。13上半年公司燃料乙醇销量约1.5万吨,8-9月维持在2500-2600吨水平,10月2800吨。公司纤维素燃料乙醇业务属于国家鼓励项目,随补贴有望落地及销售渠道逐步打开,乙醇销量和盈利能力均有望明显提升。 公司计划投资4.9亿元建设20万吨秸秆综合利用项目,将带来纤维素燃料乙醇扩能3万吨。为完善玉米全株产业链条,提高公司对农林废弃物的综合利用,公司拟以自有资金投资48649万元建设年处理20万吨秸秆综合利用项目,其中建设投资44649万元,铺底流动资金4000万元。主要用于建设:纤维素乙醇生产线、预处理废液制木糖生产线、废水处理沼气生产线、热电生产线。项目所用生物质原料是秸秆或者小麦秸秆,产品是纤维素生物乙醇、食品级二氧化碳、结晶木糖、木质素、生物沼气和清洁能源。 秸秆综合利用项目表明公司在原料及生物质技术领域取得重大突破:1)原料应用领域已从玉米芯扩展到玉米和小麦秸秆,未来原材料取材将更加容易,生物质秸秆比玉米芯供应量更加充裕,为公司进一步扩大乙醇产能打破原有原材料的束缚;2)联产项目已从原先的乙醇木糖联产扩展到乙醇及清洁能源(生物质电和生物质气)联产项目,公司产品线组合不断多样化,可根据环境和市场的变化因地制宜改变产品结构,产业链的可复制性大大提升(乙醇需求市场空间巨大,木糖空间增长平稳,但是清洁能源市场空间巨大),也进一步确立了公司在行业内的技术领先优势。 拟使用5000万自有资金在丹麦设立生物质综合利用技术研究中心,将接触世界最先进的技术合作,进一步提升生物质原料收集和处理经验,并有望进入生物质电站领域。丹麦有世界上最先进的纤维素燃料乙醇技术,在生物质原料收集和处理方面有丰富的经验,在将传统热电站转变为生物质电站的过程中已积累了超过20年的经验;除拥有处理小麦秸秆的专业经验以外,丹麦对生物质储存、处理以及切割进行了大量的测试和实验。目前丹麦能源署和中国可再生能源中心建立了共同合作项目,一期投资1.0亿,支持中国企业与丹麦科研机构科研合作,公司同拥有世界最先进技术的公司开展合作有利于公司原料处理水平进一步升级,并将生物质转化从乙醇拓展到生物质电站领域。此前在13年9月30日,公司与巴西热内卢联邦大学UFRJ工程研究生院签署了《生物能源战略合作协议》,公司享有优先试验或使用UFRJ在生物质能源方面的关键技术或/和关键装备技术服务。我们认为,公司作为国内技术领先企业已开始走出国门,放眼世界,有望进一步强化在国内的技术领先优势,为未来充分占领市场打下坚实的基础。 股价表现催化剂:乙醇补贴落实;同中石化合资公司成立;山东试点封闭运营从严;低聚木糖扩能 核心假设风险:乙醇补贴落空,乙醇销售推广缓慢,募投项目进度低预期
潞安环能 能源行业 2013-10-31 11.51 -- -- 12.22 6.17%
12.51 8.69%
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投资评级与估值:下调13-14 年盈利预测至0.63、0.56 元/股(原0.70、0.72元/股),对应14 年估值20 倍。公司暂时减提安全生产费用有望增厚13 年业绩,同时由于负债规模上升导致利息支出增长较快,两者对四季度业绩贡献有望互相抵消。考虑年末管理费用集中计提,Q4 业绩环比仍存在下滑风险。 根据近期情况,我们相应下调了煤炭价格和生产成本假设。公司整合矿建设受山西省限产影响有限,但整体进度仍较慢,预计14 年底将开始陆续投产。公司未来盈利改善有赖于需求回暖煤价上行。我们下调评级至“增持”。 公司13 年前三季度实现EPS 0.54 元,同比下滑46.7%,其中Q3 单季EPS 0.13元,略好于申万预期(0.11 元/股)。公司前三季度实现营业收入139.8 亿元,同比下滑6.0%,营业成本91.3 亿元,同比增长4.2%,导致毛利率同比下滑6.4 个百分点,三季度公司加大力度控制生产成本,外加矿山恢复治理基金和转产基金暂停计提,单季毛利率环比Q2 基本持平约33.3%。公司13 年前三季度实现混煤销量1093 万吨,销售均价约430 元/吨,喷吹煤销量1113 万吨,销售均价约730 元/吨。 电煤量价齐跌是Q3 单季收入环比下滑主要原因。公司三季度单季实现营业收入45.1 亿元,环比下滑5.0 亿元,导致毛利润环比下滑1.5 亿元,归属于上市公司净利润环比下滑0.6 亿元。公司Q3 实现混煤销量约360 万吨,环比Q2减少约30 万吨。外加Q3 港口动力煤价格累计下滑达80 元/吨带动坑口价格下跌,导致公司三季度煤炭收入、利润环比大幅减少。 安全生产费用减提有望增厚13 年业绩约0.05 元/股。公司公告自10 月1 日起,对其所属高瓦斯矿井暂按30 元/吨、其他井工矿暂按15 元/吨标准计提安全费用(原安全费用计提标准为50 元/吨)。其中,常村、五阳、屯留等矿属山西省煤炭厅鉴定的高瓦斯矿,核定产能1700 万吨,预计13 年产量约2100万吨;王庄、漳村等2 矿合计产能1010 万吨,预计13 年产量约1200 万吨。 按30%有效税率计算,预计影响13Q4 净利润约1.4-1.5 亿元。 公司四季度财务费用有望大幅增长。截止13 年9 月30 日,公司短期借款账面余额21.3 亿元,较二季度末增加约2 亿元,长期借款账面余额75.7 亿元,较二季度末增加7.6 亿元,而Q3 单季财务费用环比下滑33.2%或0.4 亿元,同比增加近1 倍,考虑结算因素,四季度财务费用环比仍有望大幅增长。 股价表现催化剂:三中全会限产超预期 核心假设风险:旺季过后煤价承压下跌
平煤股份 能源行业 2013-10-30 5.26 -- -- 5.67 7.79%
5.74 9.13%
详细
公司2013年前三季度EPS 0.26元/股,同比下滑35.7%,略好于申万预测的0.27元/股。公司前三季度EPS分别为0.08、0.1和0.08元/股,业绩环比下滑20%。公司前三季度实现营业收入140.68亿元,同比下滑17.38%,实现归属于上市公司股东净利润6.07亿元,同比下滑35.7%。 三季度调整结构增产焦煤,以量补价。受焦煤市场回暖影响,公司三季度增加焦煤生产计划,焦煤月度平均产量环比二季度增加30万吨。部分对冲了煤价下行的风险。 应收账款坏账增加,三季度应收票据大幅增加。由于市场疲软,公司商品结算不畅,应收账款大幅上升,前三季度公司应收账款增加8.7亿元,增幅427%。其中,三季度公司单季新增应收票据加应收账款合计9.9亿元,环比二季度增长9101万元。公司前三季度资产减值损失同比增加3398万元,主要来自于应收账款坏账准备的计提。同时,公司三季度应收票据环比大幅增加,当季新增应收票据16.8亿元,表明公司三季度大量使用票据结算。 下调公司13-14年业绩预测至0.3、0.31元/股(原0.32、0.33元),当前估值17.6倍,估值仍然偏贵。钢铁产业链旺季接近尾声采购依旧低迷,同时,山西限产政策力度低于预期,因此,预计四季度焦煤价格面临压力。虽然动力煤价格有望企稳回升,但预计综合售价仍将环比下滑。因此我们下调公司煤价假设。维持公司增持评级,建议投资者谨慎应对冶金煤类公司。 股价表现的催化剂:三中全会限产超预期,资产注入预期增强。 核心假定的风险:煤价重回跌势。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2013-10-29 43.48 -- -- 44.70 2.81%
45.50 4.65%
详细
公司发布三季报业绩,13年1-9月实现主营收入12.60亿,同比增长77.9%;归属于上市公司股东的净利润1.33亿,同比增长25.2%;每股收益0.15元。 业绩符合预期。公司13年1-9月实现主营收入12.60亿,同比增长77.9%;归属于上市公司股东的净利润1.33亿,同比增长25.2%;每股收益0.15元,基本符合申万预期(0.17元,yoy27%)。其中三季度单季实现主营收入4.37亿,同比增长80.48%;单季归属于上市公司股东的净利润3046万,同比增长20.51%。 久安承接工程项目量增加是收入增长主要动力,拉低主营业务毛利率,长短期借款增加和短期融资券导致财务费用大幅增加,侵蚀净利水平。由于久安公司承接工程项目是1-9月收入增长最大动力,导致主营业务毛利水平同比下滑6个百分点。另外,公司新增6.1亿的短期借款、1.56亿长期借款和5.5亿短期融资券,导致1-9月财务费用同比增加约3890万,是拉低净利水平的主要因素。由于应收账款及其他应收款的增加,三季报计提的资产减值损失同比增加2024万,预计年底随着回款状况的改善将部分冲回。 战略性投资深入武汉市场。公司拟以现金2.13亿认购武汉控股(600168)非公开发行股票3573万股,持有足额发行后5.04%的股权,并于武汉控股签订战略合作框架协议,共同出资成立合资公司。本次投资使碧水源公司进一步介入武汉水务市场,是一次战略性的产业投资。 维持盈利预测和“买入”评级。维持13-14年业绩预测为0.99元、1.39元,目前股价对应13-14年PE分别为44倍、31倍。我们看好膜法水处理市场,未来2-3年复合增速有望超越行业平均水平,维持“买入”评级。
山煤国际 能源行业 2013-10-29 5.60 -- -- 6.49 15.89%
6.49 15.89%
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投资评级与估值:下调公司13-14年盈利预测至0.2元/股(原0.27元/股)和0.31元/股(原0.42元/股),对应13年估值28.3倍。下调盈利预测的主要原因为四季度公司整合矿井受山西在建矿停建政策影响,除宏远外(已进入试生产)已经全部停工等待自查验收,13年产量低于预期。同时,整合矿进度放缓以及煤价的下行共同促成下调14年业绩的原因。目前公司14年估值18.2倍,与行业平均水平持平。我们认为,公司未来看点仍然是新建矿井的陆续投产,以及根据承诺14-15年集团资产的逐步注入。因此,继续维持“增持”的投资评级。 公司13年前三季度EPS0.17元/股,同比下降50%,基本符合申万预期。公司13年前三季度实现营业收入716.2亿元,同比下降4.38%,归属上市公司股东净利润3.04亿元,同比下降49.19%。公司三季度单季实现每股收益0.017/股,环比下滑15%。 公司三季度业绩主要来源于非经常性项目,煤价反弹幅度有限,贸易板块继续拖累主业业绩。2013年三季度公司通过处置非流动资产、政府补助以及对非金融企业收取资金占用费的方式取得归属非经常性损益3261万元,影响当期EPS0.016元/股,成为三季度业绩的主要来源。三季度,公司煤炭价格反弹力度有限,同时贸易船舶板块继续亏损,拖累公司业绩,主营业务未能贡献业绩。 整合矿建设进度受政策影响放缓,集团资产注入进展仍待观察。受此轮山西在建矿井停建安全检查影响,公司除试生产矿井宏远外,其余矿井均进入停建状态,预计13-14年产量低于预期。同时,根据公司定增承诺,将在2014年注入集团煤炭资产的80%,2015年全部注入,但目前煤炭市场低迷,公司注入进展值得密切关注。 股价表现催化剂:资产注入,贸易业务减亏超预期。
中国神华 能源行业 2013-10-29 16.20 -- -- 16.88 4.20%
17.37 7.22%
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公司13 年前三季度实现每股收益1.69 元/股,同比下降7.6%,低于申万预期1.75 元/股。公司前三季度单季实现EPS 分别为:Q1 0.56 元/股,Q2 0.65 元/股,Q3 0.49 元/股(环比下降25.1%,同比下降7.6%)。公司13 年前三季度实现营业收入1774.7 亿元,同比增加10.7%;实现归属于母公司净利润336.7亿元,同比下降7.9%。公司前三季度实现自产商品煤煤产量2.37 亿吨,同比增长2.6%;商品煤销量3.66 亿吨,同比增长11%;发电量1694.9 亿千瓦时,同比增长8.9%;售电量1580.1 亿千瓦时,同比增长9.1%。 煤价大幅下跌,管理费用上升共同拖累三季度业绩。3 季度动力煤市场疲弱,公司实现煤炭产、销量分别为0.785 亿吨和1.24 亿吨,分别环比下降0.1%和5.8%,可见在需求不旺的情况下,公司优先保障自产煤销售。13 年前三季度,公司综合煤价392.3 元/吨,较上半年406 元/吨下降3.4%,其中,国内下水煤价456.3 元/吨,同比下降14.7%。根据测算公司三季度单季煤炭综合售价365.4 元/吨,环比上半年均价下跌10%。煤价大幅下行是拖累公司3 季度业绩的主要原因。 此外,受固定资产维修费用增加以及管理机构增加等因素影响,公司前三季度管理费用120.53 亿元,同比增长14.8%,其中3 季度管理费用45.2 亿元,环比二季度增长6.3 亿元, 影响当期EPS 0.03 元。 下调13 年经营目标:煤价电价下跌影响收入预期,成本控制难以全面对冲煤价下行压力。公司下调2013 年经营业绩及资本开支计划,其中营业收入调整为2568 亿元, 较原计划下调5.4%;公司并未调整煤炭产销量及发电量,收入下调主要基于煤价及电价的下跌。此外,公司13 年营业成本调整为1669亿元,较原计划下调5.7%,销售、管理及财务费用合计调整为205 亿元,较原计划下调8.1%。按照最新调整的经营计划,公司13 年计划利润总额为694亿元,较调整前下降3.9%。 调整13 年资本开支计划:扩大电力板块投入。公司同时调整13 年资本开支计划,其中煤炭业务投资较此前削减38.4%,运输板块投资削减20.4%,电力板块投资增加10%。公司此次资本开支调整反映了公司未来五大业务板块发展的侧重,预计公司未来将进一步扩大电力业务对业绩的贡献占比,更好发挥一体化经营的对冲作用,实现业绩的稳定增长。 小幅下调公司13、14 年EPS 2.14 元和2.2 元/股(原2.18 和2.22元/股),对应13 年动态市盈率7.6 倍,具备估值优势。下调盈利预测主要是下调了公司煤价假设。“十二五”期间,公司将借助集团资产的持续注入,自有铁路港口航运的优势不断扩大煤炭销售总量;另外随着公司煤电一体化业务深化,电价改革的逐步推进也终将使电力业务进一步受益,公司估值较为安全,维持“买入”评级。 股价表现催化剂:动力煤价格止跌回升 核心假设风险:动力煤需求持续疲弱,动力煤价难见起色
国中水务 电力、煤气及水等公用事业 2013-10-25 5.39 -- -- 5.31 -1.48%
5.37 -0.37%
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业绩符合预期。公司13年1-9月实现营业收入3.05亿,同比增加31.31%;归属于上市公司股东的净利润5305万,同比增加43.27%;每股收益0.044元,基本符合申万预期(0.038元,yoy38%)。其中三季度单季营业收入1.38亿,同比增加86.46%;归属于上市公司股东的净利润2435万,同比增加144.37%。 天地人并表是三季报收入增长主要来源。自2013年8月起,公司将天地人纳入合并报表编制范围,天地人2013年8-9月合计实现营业收入约7700万元,是三季报收入增长的主要来源。预计13年全年天地人可贡献4000-4500万净利润。 水务企业转型环保,新技术布局值得期待。继收购天地人之后,公司接连投资Josab公司和Aquaporin公司,从水务投资运营商向水处理技术提供商和工程商转型,产业链条更加完善。同时,布局我国农村供排水蓝海市场和正渗透膜技术,带来巨大想象空间。(详细内容见2013/08/13点评报告)维持“增持”评级。我们维持公司13-15年净利润分别为1.29亿(yoy74%)、1.81亿、2.65亿的盈利预测,对应每股收益0.089元、0.124元、0.184元。 国中水务是第一个储备技术打入农村蓝海市场的A股上市公司,若便携式供水设备推广顺利,未来业绩向上具备较大弹性,维持“增持”评级。 风险提示。主要风险包括Josab公司和Aquaporin公司技术在国内的适应性和推广进度。
阳泉煤业 能源行业 2013-10-25 8.89 -- -- 8.74 -1.69%
8.95 0.67%
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公司13年三季报业绩0.32元/股,同比下降53.62%,业绩基本符合申万预期。 公司前三季度营业收入617亿元,同比增长19.21%;实现归属上市公司净利润7.59亿元,同比下降54.07%。前三季度公司单季实现EPS分别为0.21元/股、0.06元/股和0.05元/股(环比下降16.7%)。 煤价大幅下行,拖累毛利下滑。费用控制相对得力,缓冲业绩下行幅度。3季度公司毛利率5.1%,较12年同期下降4个百分点,毛利下行的主要原因为无烟煤价格大幅下滑:3季度阳泉地区无烟末煤车板含税价580元/吨,同比下降17%,无烟小块车板含税价880元/吨,同比下降20%;无烟中块1000元/吨,同比下降15%。煤价下行压力下,公司继续大力压缩成本费用,费用管理卓有成效部分对冲业绩下行:13年前3季度公司管理费用13.7亿元,同比下降13.6%;销售费用2.1亿元,同比下降23.8%。 未来适用法调整固定资产折旧政策,预计增厚13年四季度业绩0.01元。公司通过延长其固定资产折旧年限,降低了当期折旧费用,对于上述会计估计变更,公司采用未来适用法进行会计处理,从11月1日开始执行,预计该项会计政策增加13年四季度归属上市公司净利润2600万元,影响EPS0.01元。 按当前固定资产规模,预计受此影响14年EPS相应增厚0.06元。 下调公司13、14年业绩预测至0.37和0.26元/股(原0.4和0.31元/股),当前估值24.2倍,估值偏高。此次盈利预测调整包含两方面内容:第一,公司无烟煤价格持续下跌带来的业绩下调(13-14年分别调整至0.36元和0.2元);第二,公司折旧政策调整贡献13-14年业绩0.01元和0.06元。考虑到公司仍然存在整体上市预期,外延式增长空间较大,维持“增持”评级。 股价表现催化剂:山西在建矿停建政策带动供给大力收缩,支撑煤价上行核心假设风险:需求不旺,煤价继续下行
中国神华 能源行业 2013-10-25 16.71 -- -- 16.84 0.78%
17.37 3.95%
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事 件:公司13 年10 月23 日发布《电价调整公告》,根据13 年9 月30 日《国家发改委关于调整发电企业上网电价有关事项的通知》,决定在保持销售电价不变情况下下调燃煤机组上网电价,公司测算影响13 年利润总额约6.1 亿元。 上网电价下调旨在补贴除尘脱硫脱硝并鼓励新能源发展。《通知》对部分电价附加标准及补偿标准进行调升,其中可再生能源电价附加标准由0.8 分/千瓦时提高到1.5 分/千瓦时;燃煤发电企业脱硝电价补偿标准由0.8 分/千瓦时提高到1 分/千瓦时;对采用新技术进行除尘改造、烟尘排放浓度低于30 毫克/立方米(重点地区低于20 毫克/立方米),并经环保部门验收合格的燃煤发电企业除尘成本给予0.2 分/千瓦时电价补偿。 “煤电联动”政策靴子尚未落地。本轮电价下调自13 年9 月25 日起执行,对三季度业绩影响有限,公司测算四季度利润总额预计减少6.1 亿元左右(由于落实调升部分电价附加标准及补偿标准尚需环保部门认定,测算时未计入),按20%有效税率计算,预计影响13 年EPS 0.0245 元。但考虑年初以来煤价下跌幅度已大幅超过5%触发“煤电联动”机制,14 年电力企业销售价格仍存下调风险,将对公司业绩造成负面影响。 大秦线检修+冬储启动电煤补库存,山西限产进一步收缩供给,公司四季度煤炭销售有望环比改善。10 月以来沿海运费累计上涨24.5 元至68.8 元/吨,秦港5500 大卡动力煤价格快速反弹20 元至540 元/吨,公司煤炭销售出现回暖。 维持公司13EPS 2.18 元,下调14EPS 至1.99 元(原2.22 元)。本次燃煤机组电价下调自9 月25 日起实施,对公司13 年业绩影响有限,对14 年业绩影响较大。且年初以来电煤价格累计下跌已超10%,14 年公司销售电价存在下调风险。10 月煤炭供需改善价格反弹,电厂补库结束后预计价格仍将弱势。我们相应上调了煤炭价格假设,下调了电价、煤炭运输成本假设。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2013-10-22 2.38 -- -- 2.74 15.13%
2.74 15.13%
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13Q1-3EPS0.286元/股,符合预期。13年Q1-Q3公司实现营业收入438.1亿元,同比增幅7.4%,归属(上市公司股东)净利润49.3亿元,较上年同期大幅增长110.2%,对应EPS0.286元/股,符合申万预期(0.285元/股),三季度单季EPS0.114元/股。业绩大幅增长主要原因:1)1-9月公司发电量同比增长7.5%,其中Q3同比增长9.9%;2)Q1-Q3入炉煤价同比下降约14%,减少燃料成本支出约17.5亿元;3)受益降息以及负债结构改善,Q1-Q3财务费用减少4.9亿元,同比下降10.2%。 电价调整方案对公司火电盈利影响较大。公司此次燃煤机组调价幅度在2.5%-6.5%之间(见表1)。其中调价幅度较大(6%左右)的江苏和浙江地区,公司控股装机容量占比达到50.1%,且江苏(谏壁发电和江苏公司)和浙江(北仑一发、三发)电价高,负荷高,盈利能力较好,是公司火电利润的主要来源,预计本次2.5分/千瓦时的下调标准,对公司火电业务的年化利润影响在11亿元左右。 资产注入方案出台,好于预期,彰显集团诚意。公司拟以34.67亿现金收购国电安徽公司100%股权。安徽公司(详见表2)合计可控装机容量346万千瓦,其中火电336万千瓦,水电5万千瓦,风电5万千瓦,权益装机容量195万千瓦。13年1-9月安徽公司实现归属母公司净利润4.3亿元,即使考虑电价调整因素,预计13年也可实现净利润5.2亿元左右,对于增厚公司EPS约0.03元/股,好于市场预期。本次收购PB1.8倍,动态PE6.3倍,彰显集团诚意。 预计注入资产年内并表概率较大。 资产结构优良,后续成长性可期。截至13年6月,公司发电装机容量3653万千瓦,其中清洁能源装机规模达到992万千瓦(水电734;风电及太阳能258),占比27.2%。13-14年公司发电、煤炭以及化工业务均实现平稳扩张(布连电厂一期,库车发电4#机组,枕头坝一级,以及宁东工业园化工项目和察哈素煤矿等);15年,蒙冀一体化发电项目投产和大渡河水电装机规模脉冲式增长,公司成长性更加明确。 安全边际较高,维持‘增持’评级。综合考虑调价、资产注入等因素(暂不考虑14年可能的‘煤电联动’调价),我们小幅调整公司盈利预测,预计13-15年可实现(归属上市公司)净利润68.6、68.0和76.9亿元,对应EPS分别为0.40、0.39和0.45元/股。对应13年PE5.9X,具有较高的估值安全边际,考虑公司资产结构优良,成长性和防御性兼具,长期分红比例较高,维持‘增持’评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名