公司将从2016年开始聚焦,优先集中发展优势项目:1.环境修复2.危废3.垃圾处理,打造新型固废龙头。公司顺应产业政策,从一开始的五大板块八个方向去芜存菁,聚焦到行业空间大、自身优势强的三大方向:修复、危废、垃圾处理(焚烧+填埋),同时储备污泥污水等等项目作为未来潜在增长点。 环境修复:顶尖技术优势+行业启动,助力公司土壤修复业务高速增长。土十条将在2016年出台,预计我国土壤修复市场在“十三五”期间全面启动,行业业绩弹性大,潜在市场规模空间达十万亿,先导市场两千亿。公司目前在土壤修复市场排位第二,预计未来1-2年内将力争成为行业第一。公司的技术和管理水平位居行业前列,预计公司2015年土壤板块业绩翻倍增长,未来突破订单瓶颈公司土壤修复业绩将更上层楼。 危废:收益高风险小,为公司未来重点发展方向之一。危废是目前不多的产能不足的行业,考虑到地方隐瞒上报的影响,估算全国危废产生量约在1亿吨/年,处理处置量在6000万吨左右,全国累计存储量在5000万吨左右。目前各地方危废牌照审批流程在6年左右,且邻避效应造成选址困难,已有危废处置牌照收益稳定且稀缺随着未来立法更加严格,行业景气度将进一步提升。公司危废业务处于发展阶段,未来通过积极且条件严格的并购,将借助原有渠道加速拓展市场。 市政垃圾:焚烧市场增量大公司积极介入,填埋向下游拓展生态修复产业链。垃圾围城展现巨大存量。预计2030年,中国将超过美国成为最大的生活垃圾生产国,垃圾年产生量近5.45亿吨。垃圾焚烧逐步取代填埋成为增量垃圾的主要处理方式,目前公司在手订单4000吨/天,占全国处理能力近10%,上升势头强劲。填埋业务主要服务垃圾存量市场,公司借助核心生态屏障技术,将业务重心逐渐移向生态修复工程,拓展了填埋市场空间。 2015年订单充裕,静脉产业园成又一亮点。截止2015Q3,公司已获得18亿订单,其中EPC工程与运营类各占6和12亿,Q4为订单签订季,预计2015年订单将达40亿。订单高增速确保业绩高速增长。此外,公司开创的静脉产业园模式,有望突破工业固废治理瓶颈。目前公司共有3个静脉产业园项目,总金额达到18.69亿元。 投资评级与估值:预计公司2015-2017年营业收入分别为10.7、16.3、24.6亿元,净利润分别为151、239、367百万元,EPS分别为0.93、1.48、2.27元/股,当前估值38倍,低于行业平均水平,仍未能足够体现土壤龙头估值溢价。我们认为公司经过聚焦+排序后,明确公司发展目标,借助行业趋势发展优势土壤修复业务,积极开拓危废市场,加速垃圾焚烧及填埋市场份额提升,16年将开启业绩高增长时代,首次覆盖给予“买入”评级。

拟收购区域燃气特许经营商,油气业务布局持续产业链下游延伸。霸州正茂在河北省廊坊市霸州津港工业园区范围内的管道燃气特许经营权,特许经营期30年。该工业园区位于京、津、保三角中心,逐步确立以电子信息、机械制造、生物制药等产业为主的发展格局。协议中,河北正茂提供16~18年归母净利润不低于4、5、和6千万元的业绩承诺。 完善油气全产业链,进一步实现上下游业务协同。公司在15年收购北京华盛正式进入天然气供应及支干线管输业务后,确定了北京华盛特许经营权区域内的煤层气气源优势,利用现有外输通道,公司向山西工业企业、园区客户开展煤层气外输、销售。15年9月,公司与CPPE签订战略合作协议,开发合作油气长输管线节能减排、资源化利用技术和项目以及.勘察设计业务项目。如本次收购顺利实施,公司将取得河北地区重点工业园区内的燃气特许经营权,公司业务规模及核心竞争力均得到显著增强。 维持余热发电合同能源管理领域业务,稳固行业龙头地位。2015年7月,公司签订协议收购宁投公司67.26%的股权,宁投公司主营节能诊断及余热发电项目,为公司进入宁夏铁合金余热发电领域创造了良好机遇,将对公司业绩产生积极影响;9月26日以3.8亿元收购北京力拓,拓展余热发电EMC业务,后者已签署了17座西气东输管道压气站余热利用项目及5座压气站余热利用排他意向性协议。预计达产后年均息税前利润将在16、17年达1860万和5760万元,所有项目将投入9亿元,达产后年营收将超3亿,年净利润将超1.5亿。 打造金融+项目大平台,成就清洁能源综合服务运营商。公司于15年5月设立合资公司天壕普惠网络科技公司,并于12月正式上线运营。公司提供打造绿色互联网金融平台,一方面提供收取服务费获取收益,一方面有利于把握PPP项目资源和P2P平台资金来源,对接项目和资金。9月,公司又分别与瓜州市人民政府、玉门市人民政府签订300MW光热项目战略合作协议,布局发展前景广阔的光热发电行业,抢占光热发电市场,有助于公司拓展可再生能源开发领域的业务。 投资评级与估值:考虑公司外延带来的营收及财务费用增加,我们调整公司2015-2017年净利润至1.6、3.45和5亿元(调整前分别为1.81、3.39和5.45亿元),EPS分别为0.41、0.89和1.29,应PE为44、20、14倍。我们认为公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台,燃气业务及节能环保业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,P2P模式提升环境平台价值,维持“买入”评级。

15年业绩符合预期,增长主要受益于雅砻江公司新增机组投产及增值税返还。公司15年实现归母净利润38.83亿元,同比增长10.74%,业绩增长来源于公司投资48%股份的雅砻江公司贡献的净利润增长。雅砻江公司虽然受电价下调影响,但新增三台机组投产保证全年发电量同比正增加,此外增值税在本期内返还同比增加亦有贡献。 收购川投电力扩大优质资产规模,大股东增持彰显未来股价信心。公司于15年1月正式收购川投电力,进一步扩大优质发电资产规模。截止2016年1月,川投集团及其一致行动人已增持川投能源股份至51.56%,大股东的增持彰显对于公司未来股价的信心。川投集团在优化国有资本布局、发展混合所有制等方面积累一定实践经验,公司作为川投集团主要投融资平台,积极开展多种创新资本运作,未来国企改革和产融结合可期。 公司是具备发电成本优势的国内水电龙头,中长期有望受益电改。在电改的大背景下,未来发电企业介入售电业务将成为行业趋势。此外,根据国家发改委《关于完善跨省跨区电能交易价格形成机制有关问题的通知》,锦屏一级、锦屏二级、官地梯级水电站送江苏上网电价为每千瓦时0.2987元,低于全国平均火电标杆上网电价,因此公司在长期售电竞争中具备成本优势,中长期有望受益电改。 投资评级与估值:考虑雅砻江公司2016年上网电价下调2分钱(不含税)的预期,我们调整公司15-17年归母净利润分别为38.83亿元、35.80亿元和37.17亿元,EPS为0.88、0.81和0.84元/股(此前的EPS为0.87、0.92和1.03元/股),对应PE为10、10和10倍。我们认为公司是川投集团旗下主要上市平台,未来受益国企改革和电力体制改革预期。 继续强调“增持”评级。

事件: 公司发布15年业绩快报,净利润(重述后)预计同比增长80%。 投资要点: 受益于红水河来水增长及龙滩资产注入,预计2015年公司可实现归母净利润约35.1亿,同比增长(重述后)约80%。其中,公司(不含龙滩)实现归母净利润8.1亿,同比增长35%左右;龙滩公司2015年实现净利润27亿。同比大幅增长约100%。公司2015年已完成发行股份收购龙滩100%股权,并按规定重述合并报表。 龙滩资产注入后分红比例有望提高。龙滩资产由集团公司注入上市公司前,每年分红比例为100%。考虑集团公司利益,我们认为龙滩资产注入后公司分红比例有提升预期。公司2014年分红比例为50%,如2015年公司分红比例为55%,股息率可达5%l 未来有望受益电力体制改革和集团资产注入预期。公司水电上网电价0.237元/千瓦时,较省内平均水平0.26元/千瓦时和全国平均水平0.31元/千瓦时有较大差距。公司未来有望受益电力体制改革进程推进,直接或间接参与售电业务。此外,集团持有红水河流域中天生桥一级水电站(120万千瓦)的20%股权,在广西和贵州持有68万千瓦在役水电装机,在云南地区持有325.8万千瓦水电装机,在四川地区持有445.4万千瓦水电装机。公司立足广西,未来有望成为集团的水电资源整合平台。 盈利预测及投资评级:我们维持预计公司15-17年归母净利润分别为34.83亿元、35.27亿元和37.65亿元,EPS 分别为0.57元、0.58元和0.62元,当前股价对应PE 为11倍、11倍和10倍。公司目前是广西最大的水电上市公司,公司未来有望受益电力体制改革和集团资产注入预期,上调评级至“买入”。

事件: 公司拟非公开发行股票不超过2500万股(目前总股本1.27亿股),总金额不超过5.5亿元,募集资金用于PPP项目3.9亿元,补流1.6亿元。 发行价格以下方式择机二选一:(1)发行期首日T-1均价;(2)发行期首日前20个交易日股票均价90%,or发行期首日T-1股票均价90%。 发行对象为包括公司关联方广博投资在内的不超过5名(含5名)特定对象。广博投资认购不低于最终发行股份总数的20%,且认购价格与其他发行对象价格相同。 投资要点: 公司共同实际控制人+中高层管理人员大幅参与定增,对未来信心十足。广博投资注册资本1亿元,公司共同实际控制人王双飞、宋海农、杨崎峰、许开绍共持有广博投资80%股权,除上述4人外,广博投资其他7位股东为公司中高层管理人员。本次发行总金额不超过5.5亿,总股数不超过2500万,暗含每股底价不低于22元。 定增募资为连续中标的PPP供水业务提供充足资金保障。公司于15年7月中标江苏泗洪3.067亿供水PPP项目,并于15年12月中标1.91亿花桓县供水PPP项目,连续中标的PPP供水项目标志着公司顺利进入供水领域,打通了水务供水+污水处理的上下游关系。目前公司业务布局已经覆盖工业废水处理、市政供水、市政污水处理。公司准确把握了水十条+PPP大方向,在抢夺PPP大潮中占得先机。同时该类订单金额大,为未来业绩持续高增长打下基础。 土壤修复业务提前布局,潜在利润增长点空间可观。公司湘西项目的出色完成,使得技术和品牌得到业内认可。“土十条”预计将于今年内出台,重金属污染治理市场预期升温。广西是全国六个土壤修复示范区之一,公司作为当地企业区位优势凸显。加上已有的技术和品牌优势,公司将在重金属污染治理市场分得可观“蛋糕”,赢得新的利润增长点。 投资评级与估值:因增发导致财务费用减少,我们维持15-16年的预测,上调17年归母净利润至0.56、0.91、1.35亿元(原为0.56、0.91、1.25亿元),对应增发之后(按照本次增发2500万股计算)全面摊薄EPS分别为0.44、0.60、0.88元/股。考虑到水十条+PPP将带来水治理订单大增,公司积极承接市政污水处理项目并布局千亿土壤修复市场,我们认为公司未来具备持续高增长能力,维持“买入”评级。

事件: 国家发改委近日印发《关于降低燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格的通知》,公司控股火电机组的燃煤发电上网电价做相应调整。具体降价标准如下,天津国投下调0.0301元/千瓦时,国投宣城下调0.0376元/千瓦时,厦门华夏和福建太平洋下调0.0338元/千瓦时,广西钦州和北部湾下调0.0284元/千瓦时,甘肃靖远二电下调0.0272元/千瓦时,国投盘江下调0.0346元/千瓦时。以上电价调整自2016年1月1日起执行。 公司公告定增预案修正稿,拟将定向发行股票价格由此前的不低于11.44元/股下调至不低于7.95元/股,发行股票数量由不超过7.87亿股调整为不超过11.32亿股,募集资金总额不超过90亿元维持不变。 投资要点: 电价调整导致公司16年业绩下滑约4.56%。公司控股火电机组的燃煤电价下调,预计公司16年营业收入下滑为366.64亿元,较调价前的378.84亿元下滑3.22%,预计公司16年归母净利润下滑为62.74亿元,较调价前的65.74亿元下滑4.56%。我们认为这一调整市场早有预期且已充分消化,对股价的影响相对有限,且前期煤价的持续下跌已为这一调整准备充足空间。 募集资金90亿元用于水电、大容量火电项目,进一步优化电源结构。公司拟非公开发行股票募集资金不超过90亿元,用于投资两河口水电站6x50万千瓦机组项目、杨房沟水电站4x37.5万千瓦机组项目、北疆发电厂二期2x100万千瓦超超临界燃煤发电机组项目、钦州电厂二期2x100万千瓦超超临界燃煤发电机组项目、湄洲湾第二发电厂2x200万千瓦超超临界燃煤发电机组项目、南阳内乡煤电运一体化电厂2x100万千瓦超超临界燃煤发电机组项目以及补充公司流动资金。增发完成后,总控股装机增幅达48.32%,百万机组占火电比重超过50%以上,进一步提升公司电源结构的合理性。 下调16年业绩预测,维持“增持”评级。基于发改委最新电价政策,以及雅砻江水电电价调整可能、财务费用节省、投资收益提升等因素,我们下调公司15-17年归母净利润的盈利预测为56.97亿元、54.82亿元和58.25亿元,考虑增发摊薄,对于EPS分别为0.72元/股、0.69元/股和0.74元/股(调整前为0.77元/股、0.87元/股和0.97元/股),对应市盈率11.6倍、12.1倍和11.4倍。我们认为,公司项目储备丰富,雅砻江带来持续稳定现金流,水电装机高成长暂缓但大容量火电项目将陆续投产,战略投资赣能股份布局售电市场,合作兰州新区探索配、售电业务新领域,估值较低,维持“增持”评级。

公司拟募集48亿元,布局不良资产处置业务。海德股份公布非公开发行拟向公司间接控股股东永泰控股发行规模不超过3.67亿股,募集资金总额不超过48亿元,用于公司不良资产管理平台海德资管的增资。公司希冀通过此次非公开发行满足不良资管业务发展的资金需求,在短时间内做大海德资管平台,帮助实现公司战略转型。 主动选取处置不良,具有先天优势。无论是中央成立的四大资产管理公司还是各省成立的省级管理公司,主要设计目的是为了国有或省级银行等金融机构剥离不良资产,这些公司没有主动挑选标的资产的能力和意愿。海德股份位于海南省,当地不良资产规模极低,成立目的不是为了省级政府化解当地不良,海德所背负的负担远小于其他公司,可主动出击选择性投资优质不良资产。 牌照区域不是问题,灵活性占据市场先机。各地陆续成立省级资产管理公司,是为了让当地银行不良资产可以剥离,而不是垄断这项业务,所以态度上极为欢迎省外不良资产管理公司介入。同时,不良资产管理业务并不是管理公司买到资产一直持有,短期内重组打包出售给其他管理公司是主要变现渠道,也就是不良资产管理业务存在一个巨大的二级市场,规模远大于一级市场。这一机制的存在也为海德将各省级管理公司转变为公司在外省的通道,公司可以选定不良资产包后通过这些通道进行投资。 股份制商业银行和矿业不良资产将成为其主要目标。股份制商业银行潜在不良率更高,却没有对应的资产管理公司进行处置,急需市场化的不良资产处置通道,目前看全市场仅有海德股份具备这种潜质。矿业不良资产处置方面,公司控股股东永泰控股同时拥有国内市值第二大煤炭上市公司永泰能源,具有专业的处置矿业不良能力。另外矿业不良资产最多,打折最大的现状使之成为主要目标。 盈利预测与估值:受益于公司牌照的稀缺性和业务潜在增长空间的巨大,预计在2017年后业绩增长潜力开始展现。在不考虑公司非公开增发完成的前提下,假定公司会逐步开展不良资产收购和第三方资金托管收取管理费和服务费的情况下。预计2015-2017年实现净利润9、17、77百万元,对应EPS分别为0.06、0.11、0.51元/股,对应17年PE为71倍。如果2016年增发48亿完成,公司将有充足的资金通过杠杆运作不良资产,预计净利润有望大幅度扩张。首次覆盖给予“买入”评级。

事件: 1)公司于12月24日报送证监会非公开增发方案,于29日收到证监会受理通知书。2)公司与广东汇誉投资合资成立韶能汇誉能源发展有限公司,经营售电业务。注册资本1亿元,公司以自有资金出资,股权占比50.1%。 投资要点: 公司增发方案报会5天后便收到受理,进度效率极高。公司增发方案15日通过股东大会,于12月24日报送证监会,时隔5天12月29日便收到证监会受理通知书,我们认为将有效降低市场对增发失败的担忧。 发挥多年自有电网运营经验优势,顺应电改拓展电力购销业务。新一轮电改推动售电市场化,电网运营经验的企业更具优势抢占增量售电市场。公司控股子公司耒阳电力实业拥有自营电网,在当地拥有50%的售电市场,积累十余年电力输配送的运营管理经验。在水电、生物质能发电为主的主营业务基础上,搭建售电平台将有效提高整体电力业务盈利能力。 同广东汇誉合资成立售电公司,依托省内资源拓展售电业务。公司拟依托股东及合资方汇誉在省内的政府和客户资源,和公司多年售电运营经验在广东省内加速拓展售电业务,我们预计此项业务有望在16年开始贡献业绩并有望快速增长。 大股东10.33元定增价锁3年,大举进入新能源及机器人精密部件产业。本次定增以10.33元/股的价格,共募集32亿元资金,分别投入新丰生物质发电、新能源汽车动力总成及传动系统、工业机器人精密RV减速器、电动汽车智能充电系统、研发中心等项目以及补充流动资金。公司有望有机结合发电、充电、加油加气业务,布局能源互联网。同时积极响应工业4.0智能化发展,依托控股子公司韶关宏大公司切入工业机器人核心的精密部件以及新能源汽车零部件业务,实现机械板块技术、产业升级。部分募集资金将用于归还银行贷款,公司财务费用有望大幅减少。 机械、造纸等自有非电力业务分别实现稳定增长及扭亏。2014年以来公司通过增资、设立公司等方式切入天然气领域,在珠三角地区发展“加油、加气及充电一体站”项目。控股子公司宏大公司积极对接比亚迪等新能源汽车企业,机械业务15年H1营收增长12%,毛利率保持稳定。贸易业务营收规模不断扩大,造纸业务变更产品结构实现了扭亏为盈,公司非电力业务整体盈利趋稳。 盈利预测及投资评级:不考虑公司增发项目,我们维持预计公司15-17年归母净利润分别为3.06、3.43和4.49亿元,对应EPS分别为0.28、0.32和0.42元,目前股价对应15~17年分别为39、34和26倍。我们认为公司将成为宝能下属新能源平台,借助大股东雄厚的资本实力,将打造集电源点、配电网、新能源车、充电桩等多个能源互联网入口的能源平台型公司,大股东变更后也将依靠民营机制转变提升公司经营效率和外延扩张动力。公司当前股价接近10.33元定增价,安全边际较高,强调“买入”评级。

雪城软件为环保信息化软件和数据采集服务商,本次收购将与汉威的硬件优势互补进一步完善公司在智慧环保的产业布局。雪城软件成立于2001年,从事环保信息化和电子政务,业务范围以河南省业务为主,辐射河北、西藏、贵州等地。受国家监测网络升级影响,公司业绩飞速增长(公司净利润2014年125万元、2015年1-10月615万元)本次收购对应雪城软件8305万元市值,承诺业绩2016-2018年不低于750万元、937.5万元、1171.88万元,对应收购价格11倍PE,每年25%增速。收购完成后预计将借助汉威硬件监测以及上市平台优势,软硬一体进行全国范围的快速复制扩张。 各业务均衡发展,公司物联网平台布局逐步完善。公司坚定推进物联网(IOT)产业平台的构建与完善,围绕智慧城市、工业安全、环保监治、居家健康等业务板块全力开拓,经营效果整体稳健增长,同时注重行业解决方案创新和服务能力提升,对整体业绩增长起到了积极作用。公司通过增持控股公司英森电气和上海中威天安公共安全,投资河南华夏海纳创业投资集团,物联网产业生态圈不断完善。公司“传感器+监测终端+SCADA+GIS+云平台”完整解决方案发展良好,极大提高了公司核心竞争力,公司的物联平台逐步完善。 定增13亿助力打造领先物联平台,智慧市政核心竞争力逐步提升。8月22日,公司公告拟非公开发行不超过3700万股,募集资金13.27亿元,资金将投向:智慧水务3.1亿、智慧热力4.5亿、智慧市政综合管理系统1.0亿、上海运营及研发中心2.8亿,补流2亿。 募得资金投入智慧城市建设并配以先进的物联网技术,将打造智慧市政改造及运营的项目标杆。此后,10月,广东龙泉科技完成工商局登记,公司控股龙泉公司,龙泉承诺15-18年净利润不低于350、455、592和740万元。龙泉在南方地下管网GIS市场具有领先地位,同时具备地下管网数据采集及地下管网检测服务方面的一定优势,业务内容全面、业务链条更长。并且,公司投资汉威智源,致力于整合资源打造智慧热力一体化平台,建设“智慧热力”业内标杆,从而补充智慧市政业务布局,进一步加强智慧市政建设。 投资评级与估值:我们维持15-17年归母净利润预测分别为1.25、1.93和2.39亿元,对应15-17年EPS分别为0.85、1.32、1.63元。我们认为公司下半年将加速完善物联网平台,横跨智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康四大业务板块,接下来智慧燃气、水务、热力订单有望超预期,VOCs和工业安全有望受益政策驱动加速,外延扩张预期强劲,维持“买入”评级。

事件: 公司五年规划大幅进军环保产业,并分别出资1亿元设立环境工程和高端活性炭两个子公司。董事会通过未来五年发展规划,准备:1.立足活性炭产业链,打通环保应用,全面布局VOCs回收、活性炭再生、节能减排、污水处理等活性炭环保应用系统解决方案;2.产品向健康医药、环境能源、新材料等高端化转型;3.以“绿色轮胎”为契机,拓展高分散性白炭黑市场。 公司分别出资1亿元设立环境工程和高端活性炭两个子公司。高端活性炭公司旨在提高医药健康、环保储能、具有特殊用途等高端活性炭的生产能力,提高盈利水平。环境工程公司主营活性炭产业链的延伸,打通环保应用,将公司从纯产品生产向环保工程应用和劳务服务领域扩展。 投资要点: 本次五年规划的确定以及在环保应用和高端碳领域的扩展,验证了我们之前对于公司从原料生产向下游延伸以及产品升级的预期。公司原为木质活性炭生产龙头企业,升级后的高端碳产品将应用于包括环保在内的汽车油气回收碳、电容碳、载体碳、储能碳和医疗针剂等六大领域。公司借助产品优势在向下游积极转型,本次环境工程子公司以及高端碳子公司的成立,验证了我们的预期,相信产品升级以及下游新兴领域的拓展,将打开公司新的成长空间和盈利模式,引领公司转型方向。 木质活性炭龙头向平台型公司跨越。公司原有主营业务活性炭国内市占率超过30%,为行业绝对龙头,有望凭借较强的研发实力逐渐拓展多个高端领域下游应用,取代被国外产品占据的活性炭高端市场,南平子公司的设立,是公司向高端市场进军的重要尝试,有利于实现从活性炭生产企业向多应用领域的平台型公司的跨越。 白炭黑业务为公司重要盈利板块,未来有望通过扩产提升盈利空间。公司是国内少数取得轮胎论证的供应商之一,随着欧盟“绿色轮胎”标准实施,对高分散白炭黑的需求将日趋旺盛,目前市场供不应求,未来有望通过产能提升提高企业盈利能力。 投资评级与估值:我们维持2015年-2017年公司净利润预测为0.44、0.52和0.58亿元,对应15-17年EPS分别为0.32元,0.39元,0.42元,三年复合增长率93.5%。鉴于公司利用研发优势积极开拓活性炭下游多领域应用,未来将从活性炭生产向平台型公司转型跨越,本次环保的拓展验证了我们的推测,未来超级电容、医药、储能、化工载体、汽车用多领域也亟待突破,公司市值成长空间广阔,重申“买入”评级。

事件: 公司参与投资设立粤桂电力投资发展有限公司。参与投资的合作方还有恒信基金、恒万基金、智象投资及水电云投。公司出资1500万元,占比25%。 投资要点: 参与投资设立粤桂电力投资公司,在“三圈一带”拓展发供电业务。粤桂公司的投资区域定位在珠三角经济圈、泛北部湾经济圈、大西南经济圈和珠江-西江经济带的交汇点。投资云南红河流域、两广西江和贺江流域及支流流域的水电站。粤桂电力公司拟打造“小水电+地方电网+高载能矿冶业”、“小水电+地方电网+政府产业园区”产业链条,形成完整统一的发输供电一体化区域性网络闭环和产供销联营体系。 发挥各参与方的电网、水电电源点优势抢占增量售电市场。此次投资参与方中,恒信基金控股股东系广东省属投融资平台,系中广核、南方电网的股东之一。水电云投隶属广东省水电集团,2004年获批由其滚动开发红河干流红河州境内4个梯级水电站,装机规模合计约66万kW。电改新增6大配套文件,在核定输配电价、发展电力交易市场的同时继续推进售电侧改革。我们认为拥有低成本电源点、丰富配售电经验的企业更易抢占增量售电市场。结合桂东电力的电网运营经验、水电云投等合作方的电源点,售电公司更具抢占增量售电市场的优势。 多方合作,围绕电力主业打造商业模式创新、外延扩张可复制的综合能源集团。公司上半年竞买梧州桂江电力,并投建2*35万kW燃煤动力车间,积极扩容发电能力。同时,公司拟设立专业售电公司,与积成电子、高略科技等公司进行战略合作,加快公司电网发展与升级,积极探索智能微网、分布式能源以及售电服务增值业务。随着电改释放售电市场,公司拟通过收购、自建等形式外延扩张新的电源点,扩大售电业务体量。公司拟以凯鲍重工资产出资入股广西臻龙新能源汽车,切入新能源汽车业务领域,多层面发展能源互联网业务。 投资评级与估值:我们维持15~17年归母净利润预测分别为440、104和495百万元,EPS分别为0.53、0.13和0.60元。扣除公司持有1.76亿股国海证券对应的21.4亿市值,公司对应PE分别为13、53、11倍。考虑管理层考核激励,公司积极拓展售电业务、战略性切入能源互联网,钦州永盛油品贸易及仓储业务稳步发展,以及省属电网资产注入预期等,通过内生外延公司将拥有显著的业绩增长空间,我们维持“买入”评级。

事件: 12月13日,公司和中陕核工业集团公司在陕西西安签订《关于共同投资勘探开发建设核燃料基地框架协议书》。双方合作设立项目公司,对鄂尔多斯盆地南缘国家铀矿整装勘查区铀矿进行勘查与开发,实现打造国内最大新能源核燃料开发基地的合作目标。中陕和公司持有60%股权,公司持有40%股权。如有合适的第三方原因入股,在中陕核公司控股的前提下,经双方同意后,双方调整部分股权给第三方。 投资建议: 合作中陕核公司,产业结构延伸至核能燃料行业。公司在本次协议签订后,将获得投资勘探、开发铀矿资源的机会,有望将公司的产业结构延伸至核能燃料行业,进一步拓展清洁能源上下游产业链,打造新的利润增长点,为公司实施“大力发展清洁能源发电”战略和“走出去”战略提供支持和保障。 集团参与宁德核电项目运营,未来资产注入业绩有望增厚逾8亿。集团及上市公司共同参与福建省六个主要核电项目中间的三个,并且集团已经承诺将目前已投入运营的宁德核电项目10%的股权未来注入上市公司,预计集团全部核电项目投产对应的年投资收益逾8亿元。 公司是福建省未来最大的新能源风电开发商。截至2014年底公司风电装机容量452.5MW,占比福建风电装机容量28%,预计公司到2017年陆上风电装机规模900MW。 公司携手三峡开发福建莆田1GW海上风电资源,并向福建省政府另外争取2GW的海上风电资源。 盈利预测及评级:公司作为福建地区业务范围最广、综合竞争力最强、最有弹性的能源平台型企业,未来受益核电、海上风电、集团资产注入三重预期。我们维持公司15-17年归母净利润的预测不变,分别为10.72亿元、12.35亿元和13.69亿元,EPS分别为0.69元/股、0.80元/股和0.89元/股,当前股价对应的PE分别为24倍、20倍和18倍。维持“买入”评级。

事件: 公司中标国内首批30个财政部ppp 项目之一《九江市柘林湖湖泊生态环境保护PPP 项目》,中标价格24.12亿元(含运营报价)。 投资要点: 项目合计24.12亿元,包含三年建设总投资13.2亿,十四年运营10.9亿元。公司将与政府出资代表成立项目公司,并在运营期内,政府通过 购买服务方式每年向项目公司支付服务费。项目整体采用DBFOT(设计优化-建造-融资-运营-移交)模式,共21个子项目,庐山西海风景名胜区管委会的项目8个,隶属武宁县项目4个,隶属修水县项目9个,整体项目计划2018年9月底建设完成。 全产业链布局优势凸显,百亿PPP 项目累计在手体现公司复制扩张模式生效。2015年以来公司先后中标吴兴东部新城PPP 项目,签订安徽砀山、莱芜雪野旅游区、安徽灵璧和福建诏安水环境治理领域的PPP 投资合作框架协议。加上本次九江市的24亿项目,公司PPP 项目总投资金额累计达109亿元。我们认为,公司综合环境服务商的全产业链布局优势更利于与各地政府签订大型框架性综合治理协议,未来借成功案例运作模式,将快速实现复制扩张高速增长。 公司积极并购扩张,转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15年6月,公司投资设立兴源节能子公司,主营有机废气、废液的综合处理和资源回收等。同月,受让银江环保科技51%股权,获得其节能、水处理等设备的制造能力。8月,公司出资4362万元收购上海昊沧部分股权并增资,完成后持有其35%股份,增强环保业务信息化实力。9月,公司与故乡源及回水科技共同投资设立子公司,获得先进废水处理提标改造技术。11月,收购中艺生态,布局生态修复和园林绿化。目前,公司对产业上下游布局逐步完整,并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张,将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。 投资评级与估值:我们维持公司15-17年业绩预测1.38、4.17、6.41亿元,并假设增发摊薄从16年开始考虑,我们预测15-17年EPS 分别为0.33、0.91、1.39元/股。我们认为公司借助资本平台,依托核心环保装备实力,逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,战略思路清晰,PPP 订单未来潜力大,业绩增长和市值成长具备高弹性,维持“买入”评级。

事件: 公司于2015年11月30日发布公告,牵手厦门火炬集团有限公司(简称“火炬集团”)、厦门信息集团有限公司(简称“信息集团”)签订《合作框架协议》,共同出资设立合资公司,注册资本人民币1亿元。合资公司经营范围由三方共同协商确定,暂定为:售电业务、电力工程施工、电力设备及维修、电力技术开发与转让、技术咨询、电力项目投资、新能源的技术开发与技术服务。 投资要点: 公司牵手厦门国企,设立厦门首家混合所有制售电公司。公司在合资公司中持股比例33%,并未并表,我们认为这一股权比例相对合理。国企牵头成立售电公司,容易得到地方政府的后续支持,而民营上市公司的参与有助于提升合资公司的融资能力和执行力。 公司在电力增值服务上的专业,有助于合资公司的市场竞争力提升。售电业务在国内仍处于早期阶段,售电公司的电力增值服务包括电力设施的承修、企业能效管理、用电诊断服务、新能源配套建设。公司是国内知名的电力设备状态检测、监测产品供应商和服务商,能够为用户提供上述增值服务,对于合资公司在售电业务上的市场竞争力有较大提升。 公司布局的售电业务利润可观、商业模式有望复制。福建省内机组发电小时数相对不足,公司外购电开展售电业务具备外部环境。合资公司的售电业务开展后,仅仅火炬高新区的业务带来的投资收益,有望助力公司明年业绩翻倍。公司的首个售电业务一旦顺利开展,未来有望在省内上百家开发区复制商业模式。 我们认为公司是检测监测领域的市场龙头,在电网领域的市场地位巩固,公司在15年下半年通过外延并购进入配电自动化市场,有望参与到两万亿投资的配电网市场发展;公司属于研发型企业,检测监测技术可应用于电网、电厂、轨道交通、石化、冶金、军工等多个领域,公司未来将致力于向平台型公司转型;公司在数据积累和电力增值服务上优势明显,未来有望参与市场化售电业务,成为市场上极具弹性的能源互联网标的;合资公司的售电业务在未来一旦落地,有望给公司业绩带来翻倍增长。 盈利预测与评级:我们维持公司15-17年归母净利润分别为93、142、215百万元(预计浙江涵普15年可以并表2个月),对应EPS 分别为1.05、1.60、2.42元/股,目前股价对应16年47倍和17年31倍。16年行业平均估值PE 为41倍,考虑公司售电业务落地后业绩翻倍预期强、弹性大,我们重申12个月目标价100元,重申“买入”评级。 核心假设风险:状态检测、监测产品的订单确认低于预期

压滤龙头转型环境治理综合服务商,切入PPP 市场。公司传统主业为压滤机装备生产,系市占率浙江省第一、全国前三的龙头企业。公司2014 年先后并购浙江疏浚、浙江水美,切入河道水环境、市政及工业污水治理市场,转型成为环境治理综合服务商,受益水十条、黑臭水体治理以及浙江省“五水共治”带来的市场扩容。2015 年初至今,公司在水环境及市政污水治理领域签订PPP 协议投资总额达85 亿元。 公告拟收购中艺生态,延伸水环境修复及景观化业务,受益杭州G20 亚运会引爆水环境市场。中艺生态主营业务为生态环境修复及景观化建设,拥有多项相关资质及专利。交易完成后,公司将具备“装备+疏浚+水处理+生态修复及景观化”全产业链的综合业务优势,为政府及其他水环境修复客户提供整体解决方案。 污泥处置行业迎来快速发展期,公司2015Q3 有47 亿PPP 订单涵盖污泥处置业务。价格体制改革,预期污水处理费将进一步提升,覆盖污泥处置费,污泥处置行业将迎来快速增长阶段。预计未来五年污泥处置市场规模达500 亿,运营空间近340 亿,投资空间达224 亿,有效市场将逐步释放。公司在污泥处置领域具备先发优势和技术储备,2015 年第三季度获得总额75 亿PPP 订单中,47 亿订单明确涵盖污泥集中处置投资运营、城市河道清淤及淤泥处置等。另外考虑并购重组带来协同效应,公司污泥处置业绩将进一步提升。 未来五年VOCs 治理市场规模400-600 亿,公司7 月设立兴源节能子公司涉足VOCs 治理领域。我们预计未来五年VOCs 治理市场规模400-600 亿元,石油炼制占比近100 亿元、机械设备制造和印刷市场空间也达到100 亿元。到2020 年VOCs 治理行业的剩余市场空间约为500 亿元,具有相当大的增长潜力。公司今年7 月使用资金650 万共同投资设立子公司杭州兴源节能,主营有机废气、废液的综合处理和资源回收再利用等,在有机废气处理上拥有领先的技术,以此切入VOCs 治理领域。目前技术交流的订单已有几个亿,2015 年7 月到年底会有几千万的订单。 投资评级与估值:我们维持预计公司2015-2017 年净利润138、417、641 百万元,假设增发从16 年开始考虑我们预测15-17 年摊薄EPS 分别为0.33、0.91、1.39 元/股,对应16 年PE 52 倍与行业平均估值相当,16 年净利润增长3 倍且将持续高增长。我们认为公司借助资本平台,依托核心环保装备实力,逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,具备独特生态模式,战略思路清晰,PPP 订单未来潜力巨大,业绩增长和市值成长具备高弹性,重申“买入”评级。