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刘晓宁

申万宏源

研究方向: 能源行业

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工作经历: 证书编号:A0230511120002...>>

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冀中能源 能源行业 2013-08-30 9.53 -- -- 10.32 8.29%
10.32 8.29%
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投资要点: 基础数据:2013年03月31日 投资评级与估值:预计公司13-15EPS0.52、0.51、0.50元(按增发后股本27.1亿算,下同),对应13年估值15倍。二季度煤价加速下跌,公司收入利润均出现不同程度下滑,应收款项会计估计变更预计增厚13EPS0.05元。 7-8月份短期补库存,8月初公司1/3焦含税价小幅上涨30元,主焦上涨10元,预计后期价格仍有30元左右小幅涨价空间。我们结合中报情况下调了煤炭价格、资产减值损失和电力成本假设,上调了贸易业务收入成本、有效所得税率假设。集团拟以现金方式参与公司定增,预计将为未来股权融资注入资产做准备,我们维持“买入”评级。 按增发后股本计算,13年上半年公司实现每股收益0.29元,同比大幅下滑45.0%,基本符合申万预期。13年上半年,公司实现营业收入145.5亿元,同比下滑12.3%,营业成本111.8亿元,同比下滑4.3%,归属于上市公司净利润7.9亿元。其中,实现煤炭收入113.1亿元,同比下滑19.2%,煤炭成本80.9亿元,同比下滑12.8%,毛利率28.5%,同比下滑5.3个百分点;电力收入1.63亿元,同比上升4.4%,电力成本1.4亿元,同比下滑14.3%,毛利率14.0%,同比增加18.8个百分点;建材收入5.2亿元,同比下滑16.5%,建材成本4.9亿元,同比下滑13.5%;贸易收入3.2亿元,同比大幅上升475.6%,贸易成本3.1亿元,同比大幅上升492.7%;化工收入20.3亿元,同比上升28.7%,化工成本19.6亿元,同比上升28.4%。13上半年,公司实现原煤产量1889.1万吨,同比增加48.6万吨;冶炼精煤681.8万吨,同比增加66.5万吨;焦炭产量59.2万吨,同比增加24万吨;玻纤制品2.9万吨,同比减少0.1万吨;水泥产量128.8万吨,同比减少19万吨;水泥熟料产量77.9万吨,同比减少10.7万吨;发电量7.2亿千瓦时,同比增加0.4亿千瓦时;PVC树脂产量9.2万吨,同比增加0.3万吨。 二季度煤价加速下跌导致公司盈利环比进一步恶化,应收款项会计估计政策调整增厚Q2EPS0.01元。13Q2,公司所在地焦煤价格环比下滑5%-8%,导致公司营业收入环比一季度下滑6.2%,同时营业成本环比提高4.8%,导致营业毛利率较Q1下滑8.5个百分点至18.8%。公司自13年5月1日起对应收款项中“根据信用风险特征组合账龄分析法坏账准备计提比例”的会计估计进行变更,预计影响13年税前利润2.1亿元,对应13EPS0.05元,按8个月平均分摊,测算增厚Q2EPS0.01元。 子公司二季度环比减亏1.3亿元。13上半年,公司子公司实现归属于上市股东净利润-2.1亿元(Q1-1.7亿,Q2-0.4亿)。其中,河北金牛玻纤亏损0.33亿,邢台通达煤电盈利0.55亿,冀中内蒙古公司亏损0.44亿,寿阳天泰亏损0.27亿,寿阳段王煤业盈利0.18亿,金牛邢北煤业亏损0.20亿。子公司金牛化工因收回破产债权,导致13上半年营业外收入同比增加1.06亿元。 股价表现催化剂:需求回暖超预期,煤价持续上涨核心假设风险:需求不达预期,煤价继续下跌
永泰能源 综合类 2013-08-29 7.00 -- -- 7.39 5.57%
7.39 5.57%
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投资评级与估值:下调公司13 年EPS 至 0.3 元(原0.44 元),若考虑此次收购13 EPS 预计为0.4 元,对应13 年动态市盈率 17.5 倍,给予“增持”评级。考虑此次收购完成后,公司13 年权益产量增至1001 万吨(此前为823万吨),13 年EPS 增至 0.4 元。收购后公司账面资金仍达70 亿元,高于正常生产经营需要,同时,负债规模持续扩张,考虑公司13 年业绩承诺(12 亿元),公司后续或仍有资产扩张的可能,给予“增持”评级。 公司13 年中报业绩0.18 元/股,同比下降10.62%,低于预期。公司13 年上半年实现营业收入43.84 亿元,同比增长44.02%,其中煤炭采选板块实现收入34.26 亿元,同比增长62.16%。上半年公司实现归属上市公司股东净利润3.21 亿元,EPS 0.18 元,其中二季度EPS 0.06 元,环比下降54.9%。公司上半年完成原煤产量529 万吨,同比增长72.4%,精煤271 万吨,同比增长94.8%。 煤价下行,销售承压,成本大幅攀升拖累业绩。按原煤口径测算,公司13 年上半年吨煤综合售价648 元/吨,与12 年基本持平(12 年同口径测算632 元/吨)。但公司13 年库存商品金额4.4 亿元,较12 年年底大幅攀升2.7 亿元,焦煤景气下行时期公司销售面临压力。同时,公司13 年上半年吨煤成本大幅攀升,按原煤口径测算,吨煤成本高达360 元/吨,较12 年上升89 元/吨(12年同口径吨煤成本271 元),其中吨煤折旧37 元/吨,较12 年上涨16 元/吨。 此外,根据测算,吨煤原材料成本有较大幅度提升。 财务费用环比上升,母公司财务费用大幅降低。公司上半年财务费用5.8 亿元,同比增长21%,其中二季度财务费用3.6 亿元,较一季度环比增加1.4 亿元,增幅64%。公司二季度环比新增有息负债22.7 亿元(其中长期借款13.4亿元;应付债券9.8 亿元,一年内到期非流动负债减少13.1 亿元,短期借款增加12.6 亿元)。但母公司上半年财务费用为 -426 万元,其中二季度财务费用为 -1688 万元,母公司通过向子公司提供贷款的内部资本运作方式取得利息收入,从而降低母公司财务费用。 实际所得税率有所上升暗示部分子公司或二季度亏损。母公司利息支出向子公司转移有效解决了母公司财务费用无法抵税的问题,但公司13年上半年实际所得税率仍高达31.2%,较12 年上升1 个百分点,其中二季度实际所得税率37.4%,较一季度环比提高10.5 个百分点。实际所得税率的上升暗示公司部分子公司出现大额亏损,不能实现抵税效应。 收购重启总价降低,增厚13 年EPS 0.1 元,测算收购P/E 22.6 倍,收购价仍处高位。公司重启前度收购,合计收购价款39.9 亿元,其中华瀛柏沟(收购价3.41 亿元)与华瀛集广(收购价4.61 亿元)维持前收购价,银源新安发此次收购价5.98 亿元,较上次降低1.02 亿元;银源华强收购价8.74 亿元,较上次降低1.9 亿元;银源兴庆收购价11.17亿元,较上次下降1.4 亿元;康伟森达源收购价6 亿元,较上次下降2.62亿元。按最新权益可采储量计算,此次收购吨可采储量收购价款22.43元,较前次收购方案下降3.9 元/吨。此次收购增加公司权益产能220.5万吨,按当前煤价下测算公司原煤吨煤净利80 元/吨计算,收购增厚公司归属净利润1.76 亿元,增厚13 年EPS 0.1 元,收购P/E22.6 倍,收购价格仍处高位。 股价表现催化剂:焦煤价格继续回升核心假设风险:需求恢复低预期,焦煤价格再度回落
长源电力 电力、煤气及水等公用事业 2013-08-29 5.16 -- -- 5.45 5.62%
7.17 38.95%
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13H1 EPS 0.415 元/股,超出市场预期。受益于煤价持续走低,公司13 年上半年标煤单价与去年同期相比下降约170 元/吨,增加利润约4.0 亿元。公司大幅扭亏,实现归属上市公司股东净利润2.3 亿元(去年同期-1.07 亿元),对应EPS 0.415 元/股,超出市场预期。除燃料成本下降因素外,售电均价上升和同期财务费用下降分别增加利润约0.2 亿元和0.82 亿元。 公司作为湖北省纯火电企业,有两大区域特点:1)煤价高弹性,由于湖北省煤炭资源贫乏,电厂燃煤主要来自外省长距离运输,入炉煤价居高不下,因此燃料成本占比较高,公司业绩对煤价高弹性;2)受水电影响较大,湖北省水电装机容量占全省发电装机约65%,水电对省内火电机组负荷的影响较大。 13H1 湖北省内主流域来水总体偏少,但由于机组容量增加,统调火电设备平均利用小时仅2134 小时,同比减少73 小时。13H1 公司完成发电量81.6 亿千瓦时,小幅下降3%。且7 月以后受小火电关停影响,预计全年发电量同比降幅在5%左右。 小火电关停对公司13 年损益影响较大。公司关停3 台22 万千瓦火电机组,资产账面净值约5.8 亿元,残值约0.5 亿元。综合考虑拆除资产净值和处置拆除资产收益情况,公司拟13 年转固定资产清理3.9-4.9 亿元(其余部分于14年处置),则预计此举减少公司13 年利润约3.3-4.3 亿元。14 年受容量指标转移以及淘汰落后产能补偿政策不确定性影响,我们暂假设出售和补偿金额可冲抵剩余处置资产净值。 拟开拓新能源业务,后续资产注入可期。公司拟收购国电集团湖北公司旗下中华山、乐成山等10 个风电前期项目。项目合计规划装机约50 万千瓦,处于不同的开发阶段,评估价值约1150 万元。 下调盈利预测,维持‘增持’评级。受机组关停影响,我们相应下调公司盈利预测,预计13-15 年公司可实现(归属上市公司)净利润分别为1.9、4.0和3.9 亿元(原4.8/4.7/4.8 亿元),对应EPS 分别为0.35、0.72 和0.71元。13 年受机组关停影响较大,但公司后续存在集团资产注入预期,且在煤价持续走弱格局下,后续业绩仍存在超预期的可能,维持‘增持’评级。
国中水务 电力、煤气及水等公用事业 2013-08-28 5.44 -- -- 14.50 6.62%
5.80 6.62%
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投资要点:公司发布中报业绩,2013H1 实现营业收入 16,655.16 万元,较上年同期增长5.40%;实现归属于母公司所有者的净利润 2,869.39 万元,较上年同期增长 0.58%。以截止 2013 年 6 月 30 日股本582,249,691 股为基数,向全体股东每 10 股转增 15 股。 基础数据: 2013 年06 月30 日主业平稳。公司主营自来水销售和污水处理业务。公司2013H1 实现营业收入16,655.16 万元,较上年同期增长5.40%;实现归属于母公司所有者的净利润2,869.39 万元,较上年同期增长 0.58%。2013Q2 实现营业收入8560.26 万元,同比增长6.77%,环比增长5.75%;归属于母公司所有者的净利润1414.90 万元,同比增长0.34%,环比下滑2.72%。由于12 年基数较高,2013H1 毛利率小幅下滑3.2 个百分点至48.60%,基本保持平稳。 自来水业务扩建项目带来增长,难抵污水业务收入下滑。2013H1,由于东营自来水扩建项目进入试运营期,自来水供应量增长,公司自来水销售业务收入同比增长23.76%,但是公司污水处理业务由于所在工业区内的部分企业开工率不足,导致污水厂处理水量下滑,收入同比下降1.82%。由于污水处理业务在公司主营中收入占比60%,拉低了公司收入增长率。2013H1 公司期间费用率34.38%,同比增加2.5 个百分点,环比基本持平。预计全年自来水销售收入同比增长20-30%,污水处理业务同比基本持平,非公开发行募集资金到位全年财务费用率有望下降。 水务企业转型环保。公司于2013H1 增持北京天地人环保科技有限公司,全面进入垃圾渗滤液处理领域,并于2013 年7 月完成对天地人剩余股权的收购并对天地人增资 5000 万元,天地人成为公司的全资子公司,自 2013 年 8 月起公司将天地人纳入合并报表范围。天地人是垃圾渗滤液处理龙头公司,2013H1 实现净利润1376 万元,并表后显著增厚全年净利润。同时,公司将通过参股国外公司引进便携式水处理设备,进军农村水务市场,布局膜技术领域,带来想象空间。 维持“增持”评级。我们维持公司13-15 年净利润分别为1.29 亿(yoy74%)、1.81 亿、2.65 亿的盈利预测,对应每股收益0.22 元、0.31 元、0.46 元。国中水务是第一个打入农村蓝海市场的A 股上市公司,若便携式供水设备推广顺利,未来业绩向上具备较大弹性,维持“增持”评级。
国电清新 电力、煤气及水等公用事业 2013-08-27 19.85 -- -- 21.50 8.31%
28.93 45.74%
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投资要点: 公司发布中报业绩,2013H1公司实现营业收入28,999.20万元,较2012H1同比增长59.53%;归属于上市公司股东的净利润8,288.53万元,较2012H1同比增长64.79%;每股收益0.16元。 业绩符合申万预期。2013H1公司实现营业收入28,999.20万元,较2012H1同比增长59.53%;归属于上市公司股东的净利润8,288.53万元,较2012H1同比增长64.79%;每股收益0.16元,符合申万预期。2013Q2单季实现营业收入17041万元,同比2012Q2增长68.3%,环比2013Q1增长42.5%;归属于上市公司股东的净利润5288.53万元,同比2012Q2增长51.7%,环比2013Q1增长76.3%。 12年底交割的特许经营项目是主要增量。2012年12月公司交割了丰润热电、呼和浩特热电和云冈电厂合计224万千瓦机组的脱硫运营资产,已开始稳定运营,是2013H1业绩的主要增量。与申万预测一致,上述热电厂的利用小时数普遍高于行业平均水平,2013H1利用小时约为3200-3300小时,贡献了约9000万主营收入,同时拉升公司毛利率约3个百分点(2012H1毛利率为41%)。预计上述电厂全年利用小时数约为6300小时,可贡献主营收入约为1.8-2亿。 下半年期待运营项目交割和EPC项目拓展。下半年唐山热电和乌沙山电厂交割后公司脱硫运营规模将从现有的704万千瓦进一步增加至1004万千瓦,是2013H2和2014年业绩的主要增量。公司在经营思路转变之后(从专注BOT转向EPC、BOT并重)EPC项目的拓展也有突破。同时,公司轻质煤焦油项目预计投产之后每年将贡献主营收入约7亿,净利润近1亿。 维持“增持”评级。考虑轻质煤焦油项目进度的不确定性,我们暂时维持公司13-15年盈利预测,主营收入分别为10.44亿、16.57亿、18.61亿,归属于母公司所有者的净利润分别为2.10亿、3.43亿、3.98亿,对应每股收益分别为0.39元、0.64元、0.75元,复合增速逾50%。目前股价对应13-15年的PE分别为50、30、26倍,我们看好公司运营项目的拓展实力和其它领域的布局,14-15年业绩超预期概率较大,维持“增持”评级。 风险提示:运营项目交割进度滞后。
中国神华 能源行业 2013-08-27 16.60 -- -- 18.17 9.46%
18.17 9.46%
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投资要点: 投资评级与估值:上调公司13年EPS至2.18元(原2.05),对应13年动态市盈率7.6倍,具备估值优势。上调盈利预测主要是根据公司上半年经营情况,调高盈利能力较强的下水煤比例。同时由于7-8月动力煤价大幅下跌,我们同时下调13年综合煤价,以及外购原煤成本和度电生产成本。考虑下半年集团有望将运营成熟的包头煤制烯烃项目注入上市公司,同时从中长期看,公司煤电一体化业务结构的深入优化已见成效,电力业务盈利能力与占比持续提升,因此,继续维持“买入”的投资评级。 公司13年上半年EPS1.21元,同比下降4.8%,扣除12年西部大开发所得税优惠政策影响,业绩同比下滑1.9%,超申万预期,也远超市场预期。公司上半年实现营业收入1272.26亿元,同比增长4.7%,归属上市公司股东净利润239.79亿元,同比下降4.8%,扣除12年西部大开发所得税优惠政策,业绩仅同比下滑1.9%。其中,二季度公司实现营业收入671.87亿元(YOY8.46%,QOQ11.9%),归属上市公司股东净利润129.14亿元(YOY-7.74%,QOQ16.7%),EPS0.65元。 煤炭业务:以量补价,产销结构双优化。13年上半年,公司实现商品煤产量153.6百万吨,同比增长1.6%,其中二季度产量78.4百万吨(YOY2.9%,QOQ1.9%);商品煤销量242.72百万吨,同比增长9.3%,其中二季度销量131.2百万吨(YOY15.5%,QOQ17.7%)。上半年,公司商品煤综合售价406元/吨,同比下降7.6%,其中2季度煤价401元/吨(YOY-8.2%,QOQ-2.4%)。为抵御煤价下行压力,公司积极调整煤炭产销结构:生产方面,公司调增吨煤毛利水平较高的神东及准格尔矿区煤炭产量(其中,神东矿区88.4百万吨,同比增长5.8百万吨,增速7%;哈尔乌素15.4百万吨,同比增长1.8百万吨,增速13.2%),同时调低毛利水平较低的胜利和神宝矿区产量(其中,北电胜利9.5百万吨,同比下降4.6百万吨,降幅32.6%;锦界能源8.7百万吨,同比下降0.6百万吨,降幅6.5%;神宝能源15.8百万吨,同比下降0.9百万吨,降幅5.4%;)销售方面,公司二季度提高下水煤销售比例,上半年公司下水煤销量109.7百万吨,同比增长15%,其中二季度下水煤量62.9百万吨,环比增长34.4%(1季度下水煤46.8百万吨),销售占比47.9%,环比一季度提高6个百分点(1季度下水煤销量占比42%)。下水煤销量及其占比的上升提高了公司综合煤价水平及吨煤盈利能力,同时充分获取物流环节利润。 电力业务:受益煤价下行,成本大幅下降。13年上半年,公司发电量1054.6亿千瓦时,同比增长2.7%;售电量983.1亿千瓦时,同比增长2.8%。公司上半年单位发电成本263元/兆瓦时(12年上半年为284.3元/兆瓦时)同比下降7.5%,其中煤价下跌带动单位原料煤成本200.3元/兆瓦时,同比下降10.5%(12年上半年223.7元/兆瓦时)。 非煤业务盈利大幅增长,电力板块盈利占比提升。13年上半年公司煤炭板块实现经营收益199.66百万元,同比下降16%,电力板块82.99百万元,同比增长30%,铁路板块69.46百万元,同比增长33%,航运板块7.52百万元,同比增长70%,非煤业务盈利贡献大幅增长。13年上半年,煤炭板块经营收益占比55%,较12年同期下滑11个百分点(12年上半年占比66%),电力板块占比23%,上升5个百分点(12年上半年占比18%),铁路板块占比19%,上升4个百分点(12年上半年15%),航运板块占比2%,上升1%。煤价下行下,公司一体化优势进一步显现,非煤业务盈利增速及占比均大幅提高。 股价表现催化剂:动力煤价格止跌回升 核心假设风险:电价下调,动力煤市场持续疲弱
中煤能源 能源行业 2013-08-22 5.29 -- -- 5.92 11.91%
5.92 11.91%
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投资评级与估值:下调公司13年EPS 至0.32元/股(原0.36元/股),维持“增持”投资评级。下调盈利预测主要是下调公司煤炭价格假设。同时相应将14-15年盈利下调至0.35元/股和0.37元/股。公司未来产量增长主要集中在陕蒙基地,考虑公司内生产能仍有释放空间,投资评级维持“增持”。 公司2013年上半年每股收益0.21元,同比下降43.2%,基本符合申万预期。 公司实现营业收入403.98亿元,同比下降11.6%,归属上市公司股东净利润27.42亿元,同比下降44.3%。其中,13Q1 EPS 0.12元/股(YOY -40%),12Q2EPS0.09元/股(YOY -43.75%,QOQ -25%)。 煤炭产量小幅增长,主要来自王家岭煤矿。公司13年上半年商品煤产量5884万吨,同比增长5.2%,其中平朔矿区产量4501万吨,同比增长1.4%;大屯矿区404万吨,同比增长3.6%;东坡煤矿349万吨,同比下降15.9%,大中公司151万吨,同比下降26%,朔中公司264万吨,同比下降21%;唐山沟公司66万吨,同比下降2.9%;南梁矿区(产量104万吨)与陕西公司(产量69万吨)分别同比增长44%和1280%。13年上半年产量增长主要来自中煤华晋王家岭煤矿,华晋公司上半年产量301万吨,同比大幅增长288万吨。 煤价大幅下降,成本控制得力。公司上半年综合煤价436元/吨(YOY -12.1%)(Q1 448元/吨,Q2 424元/吨)。公司动力煤综合售价416元/吨(YOY -16.1%)(Q1 425元/吨,Q2 407元/吨),其中出口现货煤价624元/吨(YOY 21.7%),内销长协价格434元/吨(YOY -6.3%)(Q1 446元/吨,Q2 424元/吨),内销现货价格383元/吨(YOY -26.1%)(Q1 394元/吨,Q2 368元/吨)。公司焦煤现货价格810元/吨(YOY -0.2%)(Q1 946元/吨,Q2 701元/吨)。贸易煤综合售价506元/吨(YOY -19.7%)(Q1 502元/吨,Q2 511元/吨)。
平煤股份 能源行业 2013-08-21 5.50 -- -- 6.15 11.82%
6.15 11.82%
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基于公司会计政策调整,考虑公司13 年成本控制有力,上调13 年EPS至0.32 元(此前为0.17 元),同时考虑当前煤价下整合矿投产将对14 年业绩形成拖累,上调14 年EPS 至0.33 元(此前为0.19 元),公司当前估值16.6 倍,给予“增持”投资评级。公司13-15 年EPS 分别为0.32、0.33和0.33 元。考虑到公司仍然具有资产注入预期,给予“增持”投资评级。 股价表现的催化剂为煤价反弹回升,资产注入预期增强。 核心假定的风险为煤价继续下行。
冀中能源 能源行业 2013-08-21 9.28 -- -- 10.32 11.21%
10.32 11.21%
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事件:13年8月19日,公司发布《非公开发行A股股票预案》及《复牌公告》,拟向集团定向增发4亿股,发行价格7.75元,募集金额31亿元,扣除发行费用后用于偿还银行贷款和补充流动资金,其中不超过20亿元用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充流动资金。集团拟用现金认购本次发行4亿股,公司将于13年8月20日复牌。 本次定增后,集团将扩大上市公司控股权,预计将为未来股权融资注入资产做准备。截至8月19日,冀中集团及其一致行动人合计持有上市公司71.14%股份,其中集团直接持股36.45%;本轮发行完成后,集团将直接持股45.82%,集团及其一致行动人将合计有公司75.4%的股权。我们预计集团控股比例扩大将有利于公司日后实施股权融资、注入集团资产。 公司完成股本扩张,预计摊薄13年盈利14.7%。根据13年一季报,公司股本23.1亿元,本轮增发完成后将扩张至27.1亿元。不考虑募集资金偿还银行贷款对财务费用的影响,我们预计公司13年实现归属于上市股东净利润13.4亿元,对应目前EPS0.58元,增发后EPS调整至0.49元,较原来摊薄14.7%。 本轮定增募集资金将有效降低公司财务费用,改善盈利水平。若本次募集资金中20亿元用于偿还银行贷款,按当前23.1亿元股本和6%贷款利率测算,影响13年EPS0.01元,增厚2.2%(目前预计13EPS0.58元),将有效降低公司财务费用及融资风险,提高公司盈利水平及经营业绩。 考虑扩股摊薄及偿还部分债务,预计公司13-14年EPS分别为0.50、0.53元(原0.58、0.59元)。8、9月份公司部分矿井实施技改,产量预计减少10%-15%,提价意愿较为积极,8月初1/3焦含税价小幅上涨30元,主焦上涨10元。当前处于施工淡季下游焦煤需求并未明显回升,由于短期补库周期拉动焦煤价格上涨,我们预计后期价格仍有30元左右小幅涨价空间,维持“买入”评级。 股价表现催化剂:需求回暖超预期资产注入预期增强 核心假设风险:需求不振,煤价承压下跌
兰花科创 能源行业 2013-08-20 13.25 -- -- 14.74 11.25%
14.74 11.25%
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投资要点: 投资评级与估值:下调公司13、14年盈利预测至0.94、1.04元/股,分别对应13、14年估值14.5、13.1倍,下调评级至“增持”。二季度传统淡季,煤炭和尿素价格加速下跌,公司营业收入环比大幅下滑拖累业绩。7月中下旬,晋城无烟块大幅补跌110元/吨,公司经营环境进一步恶化,预计三季度盈利有望进一步下滑。公司中报下调13年收入目标至63.71亿元,较原来降幅20.4%,下调利润目标至12.15亿元,较原来降幅48.3%。根据中报情况,我们下调公司煤价、尿素价格和成本假设,下调亚美大宁销量及利润率假设,上调煤炭成本假设以及费用率假设,并下调评级至“增持”。 公司13年上半年实现EPS0.61元,同比下滑36.2%,其中13Q2EPS0.24元,环比下滑34.9%,同比下滑52.6%。13年上半年,公司实现营业收入30.9亿元,同比下滑21.9%,营业成本17.0亿元,同比下滑16.8%,利润总额8.9亿元,同比下滑35.1%;实现原煤产量317.7万吨,同比增长7.5%,尿素产量81.3万吨,同比增长1.5%,煤炭销量309.2万吨,同比增长3.62%,尿素销量65.3万吨,同比下降12.2%;实现煤炭综合售价727.7元/吨,同比下降21%,尿素平均售价2062.7元/吨,同比下降6.32%,煤炭平均单位成本258.7元/吨,同比增长8.2%,主要由于人工及安全费用上升,尿素平均单位成本1701.0元/吨,同比下降11.0%,主要由于原料煤、燃料煤价格和消耗较同期下降。 二季度煤炭及尿素价格加速下跌是公司盈利大幅下滑的主要原因。13Q2,晋城无烟末车板价环比下滑4.1%,同比下滑23.8%,晋城无烟小块坑口价环比下滑3.8%,同比下滑18.5%,尿素出厂价环比下滑11.0%,同比下滑18.7%,导致公司二季度单季营业收入环比减少7.0亿元,净利润环比减少1.5亿元。13年上半年,公司实现煤炭利润7.35亿,同比下滑32.6%;化肥利润0.57亿(Q1约0.9亿,Q2约-0.3亿),同比下滑16.9%;化工亏损0.76亿,同比多亏772万元;公司参股亚美大宁煤矿实现投资收益1.5亿元,其中13Q20.59亿元,较13Q1环比减少0.33亿元或下滑36.1%。 费用率环比大幅提升及子公司亏损导致公司二季度销售利润率出现下滑。得益于原材料价格下跌及公司降本减耗,公司二季度营业成本环比下滑33.5%,毛利率环比提升5.9个百分点至48.6%。但由于三费率环比提升9.2个百分点,导致二季度营业利润率仅与一季度持平,部分冲抵了成本下降影响,外加子公司亏损导致所得税率明显提高3.3个百分点,公司二季度销售净利润率环比下滑0.7个百分点。 股价表现催化剂:需求超预期,整合矿如期投产 核心假设风险:需求疲软,煤价、尿素价格承压下行
山煤国际 能源行业 2013-08-20 6.10 -- -- 6.56 7.54%
6.56 7.54%
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投资评级与估值:下调公司13年盈利预测0.27元/股,对应13年估值23倍。 14-15年EPS预计为0.42元、0.56元,14年估值15倍。我们认为公司未来看点依然是新建矿井的陆续投产,集团成熟矿井适时注入,贸易板块管理提升,短期缺乏催化因素,我们下调评级至增持。 公司13年中期EPS0.15元/股(除权后考虑),同比下降46.7%,略低于申万预期。公司二季度单季实现每股收益0.02元/股,环比大幅下滑84.6%。公司13年上半年实现销售收入478.13亿元,同比增长8.5%,归属于母公司净利润3.02亿元,同比下滑46.7%。上半年公司实现原煤产量543万吨,同比减少23.4万吨,煤炭开采业务实现营业收入27.58亿元,同比下降29.44%。完成煤炭贸易量5,847.4万吨,同比减少1,322.31万吨;完成煤炭铁路发运量996.6万吨,同比减少210.8万吨。煤炭贸易业务实现销售收入339.97亿元,同比减少109.77亿元。 二季度受特殊因素影响煤炭产量减少,但依然是利润主要来源。公司上半年实现原煤产量543万吨,二季度产量264万吨,环比一季度减少15万吨。产量减少原因主要在于二季度经坊煤业由于地质因素影响生产40天左右,另外,大平煤业工作面搬迁,凌志达申请验收等因素也对产量有所影响。煤炭开采业务5个矿井总共实现净利润7.60亿元,归属母公司净利润4.48亿元。 海运业务上半年减亏2423万元。太行海运上半年共完成航次74个,完成航运量377.7万吨,同比增加47.61万吨;完成运费收入1.12亿元,亏损7553万元,同比减亏2423万元,二季度同一季度亏损额相当。 煤炭贸易业务大幅亏损,其他贸易业务逆势大幅扩张。公司上半年煤炭贸易业务实现销售收入339.97亿元,同比减少109.77亿元,上半年煤炭贸易业务毛利率仅为1.39%,比去年同期减少0.02个百分点,比12年全年下滑0.16个百分点。其他贸易业务上半年逆势大幅扩张,成为拉动公司收入增长的主力部分,总共实现营业收入109.51亿元,同比增长241.48%,相当于12年全年的金额,但这部分毛利率仅为0.87%,较12年全年水平下滑1.68个百分点。推算贸易业务公司上半年总共亏损7500多万元。 期间费用率有所下降。公司13Q2公司期间费用率环比下降0.19个百分点至2.29%,同比下滑0.40个百分点。其中,销售费用率环比上升0.05个百分点至0.54%,管理费用率环比下降0.28个百分点至0.96%,财务费用率环比提升0.04个百分点至0.80%。公司1季度所得税费用率20.5%,二季度所得税率为39.58%,中期集中缴税所致。 股价表现催化剂:资产注入,旺季需求超预期,贸易业务减亏超预期。 核心假设风险:需求不振,煤价格承压继续下跌。
阳泉煤业 能源行业 2013-08-19 9.35 -- -- 9.96 6.52%
9.96 6.52%
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投资要点: 公司13年中报业绩0.27元/股,同比下降51.74%,业绩基本符合申万预期。 公司上半年营业收入405.9亿元,其中煤炭业务收入129.3亿元,同比下降18.15%,实现归属上市公司股东净利润6.4亿元,同比下降51.74%。其中,二季度归属上市公司净利润1.37亿元,受12年上半年盈利基数相对较高影响,同比降幅高达77%,二季度EPS0.06元。 二季度煤价下跌压力叠加销售结构调整,拖累煤炭业务盈利水平。13年上半年公司综合煤价467.5元/吨,同比下降12%(12年上半年综合煤价533.1元/吨),其中,喷粉煤上半年综合售价765元/吨,同比大幅下降21%,其余各煤种价格均有不同程度下跌(块煤894元/吨,同比下降6%;洗末煤373元/吨,同比下降10%;煤泥228元/吨,同比下降29%)。公司产销情况同样受市场疲弱因素拖累,13年上半年公司产销量分别为1599万吨和2767万吨,分别同比下降2.97,%和6.65%。同时公司洗出率大幅下降至84%(2012年上半年洗出率为91%)其中,喷粉煤销售314万吨,同比下降14.44%,在销售结构中占比由此前的12.5%下降至11.3%。煤价的下跌与高价煤销售占比的下降共同导致公司13年上半年煤炭业务收入大幅下降。 成本管理小幅回补盈利。公司13年上半年吨煤成本395元/吨,同比下降7%(12年上半年吨煤成本425元/吨),外购煤价下跌是吨煤成本下降的主要原因,13年上半年外购煤炭吨煤成本378元/吨,环比12年下半年下降72元/吨。 此外,从8月开始,山西省政府宣布暂停转产基金与环境恢复治理保证金将带来公司吨煤成本下降15元/吨。 整合矿亏损拖累业绩,达产后贡献仍然有限。天泰13年上半年亏损9236万元,作为公司平定地区资源整合平台,天泰目前已有兴裕、泰昌、裕泰三座矿井进入试生产阶段,预计14年能够达产,但当前煤价下预计仍难有盈利贡献。 下调公司13年盈利预测为0.4元/股(原先为0.52),当前P/E23.5倍,下调评级至“增持”。预计公司13-15年EPS分别为0.4元、0.31元和0.28元。煤价下跌与销售结构调整共同拖累公司盈利,当前煤价下整合矿投产仍难对公司业绩有所贡献。考虑公司当前估值略高于行业平均水平,下调评级至“增持”。 股票表现催化剂:冶金煤量价回升 核心假设风险:需求增速进一步下滑
国中水务 电力、煤气及水等公用事业 2013-08-16 5.38 -- -- 14.50 7.81%
5.80 7.81%
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投资要点: 公司发布公告,分别与瑞典Josab公司和丹麦Aquaporin公司签订谅解备忘录,计划在中国成立合资公司,同时投资购得Josab公司至少10%股权,另获得一份10%股权的认购期权,以及Aquaporin公司20%股权的认购期权。 此次参股代表公司未来战略方向。继收购天地人之后,公司接连投资Josab公司和Aquaporin公司,并购是公司未来战略发展的重要一笔,并俨然从水务投资运营商转型成为水处理技术提供商和工程商,产业链条更加完善。 参股Josab公司,瞄准农村供水市场。“十二五”水务投资的重点从城市转向农村,三大行动计划之一《农村环境整治行动计划》的出台使得农村水务蓝海市场迅速打开。农村供排水市场启动的主要障碍在于管网配套不齐备、市场分散、支付能力弱等。Josab公司致力于生产便携式小型供水设备,采用强化过滤为核心技术,主要滤料来自自有矿产中的Aqualite沸石。目前在非洲、中东等地已形成销售,具备便携小型、成本合理、出水水质良好等优势,适用于我国农村供水市场。一旦产品成功进入中国市场,国中水务将成为A股市场首个打入农村蓝海市场的上市公司。 (资料来源:http://www.josab.com/) 参股Aquaporin公司,占领技术制高点。正渗透膜技术(FO)是近两年水处理领域新兴的技术热点,目前在欧洲已有示范性工程,Aquaporin公司是全球少数几家具备正渗透膜(FO)生产能力的企业。参股Aquaporin公司有助于国中水务抢占水处理技术的制高点,同时Aquaporin公司的膜片生产能力与天地人的膜卷制能力协同,有望延伸公司在水处理领域的产业链条。 (资料来源:http://www.aquaporin.asia) 天地人是13年业绩增长主要贡献来源,农村市场和FO膜技术给公司带来巨大想象空间,给予“增持”评级。天地人公司是垃圾渗滤液领域的龙头企业之一,并有意拓展工业水处理市场,国中水务收购天地人全部股权后13年业绩增厚明显。未来农村市场的打开和FO膜技术的推广为公司带来巨大的想象空间。我们预测公司13-15年净利润分别为1.29亿(yoy74%)、1.81亿、2.65亿,对应每股收益0.22元、0.31元、0.46元。国中水务是第一个打入农村蓝海市场的A股上市公司,若供水设备推广顺利,未来业绩向上具备较大弹性,给予“增持”评级。
昊华能源 能源行业 2013-08-08 8.18 -- -- 9.28 13.45%
9.39 14.79%
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投资要点: 投资评级与估值:下调公司13年业绩至0.47元/股(原0.55),对应13年PE17.5倍,不具备估值优势。下调公司盈利预测主要是预计出口煤均价受合同周期影响下半年均价较上半年仍将继续下滑,下调公司无烟煤价格增速假设。公司中长期内生成长性较好,资源持续扩张,高家梁矿有望于今年达产,红庆梁及巴彦淖煤矿均在建设期,公司非洲海外项目也在积极推进,故维持“增持”评级。 公司13年中报实现每股收益0.31元/股,同比下降44.6%,符合申万预期。公司13Q1~Q2单季实现EPS分别为:0.18元/股和0.13元/股,环比下降27.3%。公司13年上半年实现营业收入38.3亿元,同比增长2.3%,主要受益贸易煤销量大幅增长(公司上半年完成263万吨贸易煤);实现归属于母公司净利润3.7亿元,同比下降44.6%。公司上半年实现原煤产量592.97万吨,其中:京西矿区产量为247.72万吨,高家梁煤矿产量为345.25万吨;总共实现煤炭销量为856.75万吨,其中:京西矿区销量为265.70万吨,与同期基本持平,高家梁煤矿销量为328.97万吨,较同期增加97万吨,为主要增长来源。 公司上半年煤价下滑明显,成本较为稳定。公司上半年京西矿区综合售价743元/吨,同比下滑16.5%,受需求影响下降明显,其中出口煤价下滑幅度预计为26%左右。公司上半年京西矿区生产成本408元/吨,同比上升幅度约1%左右,成本控制较好。公司通过与代理出口商中煤公司的积极沟通协调,从4月份起,公司出口煤炭的代理费收费标准从收入的2%降低至1%,节省了公司出口成本。 高家梁煤矿受益铁路专用线通车依然保持盈利。高家梁煤矿上半年实现产量345.25万吨,销量328.97万吨,洗出率95.3%,较12年96.2%略有下滑;该矿上半年实现盈利5223万元,较去年同期1.3亿元下滑约60%,受益铜匠川铁路通车运营该矿上半年还能实现吨净利15.9元,但已较去年同期52.2元下滑明显。 公司期间费用率有所增长,所得税率明显下降。公司2季度单季毛利率24.19%,较1季度下滑1.7个百分点;2季度单季期间费用为14.03%,环比上升2.8个百分点,其中管理费用和财务费用上升均超过1个百分点。公司成功申报高新技术企业,所得税率从1季度的26.2降至2季度的6.4%,预计3季度公司仍有部分所得税返还。
西山煤电 能源行业 2013-08-08 7.70 -- -- 8.97 16.49%
9.08 17.92%
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投资要点: 投资评级与估值:预计公司13EPS0.32元,对应估值23倍不具备吸引力,维持增持评级。二季度需求不达预期,煤价加速下跌,太原古交2#焦煤车板价环比下滑12%,同比下滑25%,太原一级冶金焦车板环比下滑12.8%,同比下滑23.4%。公司煤炭销售困难,母公司收入利润大幅下滑拖累上半年业绩。未来公司业绩增长主要来自于整合矿产能释放,短期山西省两项基金暂缓提取将缓解公司成本压力。我们根据中报情况下调了价格和成本假设,上调了销售和管理费用假设,并调整了商品煤销售结构。 公司13年上半年实现每股收益0.28元(YoY-46.0%),略好于申万预期0.27元/股,其中二季度单季实现EPS0.11元,环比大幅下滑35.1%,同比大幅下滑44.9%。13年上半年公司实现营业收入152.8亿元,同比下滑2.6%,营业成本107.7亿元,同比增长0.6%;实现原煤产量1531.7万吨,同比增加90.3万吨,商品煤销量1434.6万吨,同比增加350.6万吨,其中焦精煤97.2万吨,同比减少14.7万吨,肥精煤179.5万吨,瘦精煤128.5万吨,气精煤154.9万吨,电精煤62.1万吨,洗混煤677.2万吨,同比大幅增加283.6万吨,原煤94.2万吨,同比增加61.5万吨;实现商品煤综合售价605.0元/吨,同比大幅下滑236.3元或28.1%。 母公司收入大幅减少以及管理费用环比大幅增长导致二季度盈利大幅下滑。13Q2单季母公司实现营业收入38.8亿元,环比大幅下滑6.1亿元,同时管理费用大幅增加1.78亿元至4.19亿元,导致净利润环比大幅下滑2.0亿元至0.93亿元,对应减少13EPS0.06元。 兴县产量继续增长,利润同比下滑20%左右。公司控股子公司西山晋兴能源13年上半年生产原煤851万吨,较去年同期793万吨有所增加,气精煤产量167万吨,洗混煤产量581万吨;实现营业收入41.26亿元,同比增长15.1%,营业利润8.60亿元,实现净利润6.46亿元,同比下滑19.8%。 两项基金暂缓提取将减少吨煤成本15元。公司13年上半年实现吨煤成本337元,同比减少69.4元。7月25日山西省下发促进煤炭经济转型20条措施,自8月1日起至12月31日暂停提取矿山环境恢复治理保证金和转产基金,公司预计全年利润总额将因此增加1.5亿元。 股价表现催化剂:需求回暖,煤价上涨 核心假设风险:需求持续疲软,煤价承压下跌
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名