经营业绩表现良好，盈利能力持续增强。2023上半年，公司实现总营收5307亿元（+6.8%，yoy），其中主营业务收入4,522亿元（+6.1%，yoy）。归母净利润762亿元（+8.4%，yoy），EBITDA1835亿元（+5.5%，yoy），每股收益3.56元。资本开支814亿元，自由现金流791亿元（+43.3%，yoy）。其中个人/家庭/政企/新兴市场营收分别为2594/649/1044/235亿元，同比增长1.3%/9.3%/14.6%/18.4%。家庭、政企、新兴市场收入占主营业务比重达42.7%（+2.7%，yoy）。公司新旧动能转换稳步推进，数字化转型收入1326亿元（+19.6%，yoy），主营业务收入占比提升至29.3%，收入增长“第二曲线”价值贡献进一步凸显。 数字化转型成公司收入增长“第一引擎”。上半年，数字化转型收入对主营业务收入增量贡献达84.1%，成为公司收入增长“第一引擎”。其中，行业数字化方面，DICT收入602亿元（+24.9%，yoy）；个人和家庭数字化方面，权益收入102亿元（+23.0%，yoy）；智慧家庭增值业务173亿元（+21.4%，yoy）。1）政企市场方面，上半年DICT项目签约金额209亿元（+28%，yoy）；5G专网收入25.1亿元（+69.7%，yoy）。2）个人市场方面，移动ARPU为52.4元，持续保持行业领先。3）家庭市场方面，千兆家庭宽带客户规模到达6,036万户，渗透率23.7%。 智慧家庭应用增长贡献持续加大，家庭客户综合ARPU达43.3元。4）新兴市场方面，国际业务收入101亿元（+25.9%，yoy）；数字内容收入达130亿元（+12.5%，yoy），云游戏全场景月活数达1.2亿户，用户规模行业第一。 移动云保持快速增长势头。移动云收入422亿元（+80.5%，yoy），其中IaaS收入份额排名Top3，自有IaaS+PaaS收入增速超100%。ToB端，公有云部分收入达236亿元，占行业云收入比为64.5%；toC&H端，移动云盘月活客户超1.7亿户。 此次我们上调了个人及家庭市场收入同时略微下调了政企及新兴市场收入，下调了支撑及折旧成本，预计公司23-25年每股收益分别为6.36、6.88、7.37元（此前预测23-24年EPS为6.41/6.94元）。可比公司2024年PE为16倍，考虑到公司为国内龙头且盈利能力较强，因此参考可比公司维持中国移动15%估值溢价，即2024年18倍PE，对应目标价123.84元，维持买入评级。 风险提示5G建设不及预期；5G用户推广不及预期；运营商成本精细化管理力度不及预期；政企业务及云业务不及预期；疫情影响因素。 盈利预测与投资建议

归母净利润双位数增长。2023上半年，公司总营收 2,587亿元（同比+7.7%），归母净利润 202亿元（同比+10.2%），扣非归母净利润 204亿元（同比+11.3%），每股收益 0.22元。服务收入 2360亿元（同比+ 6.6%），持续高于行业增幅；其中，移动通信服务收入 1016亿元（同比+2.7%），固网及智慧家庭服务收入 620亿元（同比+3.6%），产业数字化收入 688亿元（同比+16.7%）。 天翼云份额持续提升。2023H1，天翼云收入实现 459亿元，同比提升 63.4%。其中，公司的云电脑产品采用原创“臻系列”全栈云终端技术，在行业排名稳居第一，市占率达 30%以上。根据 IDC 跟踪报告，2022年下半年，天翼云在中国公有云 IaaS 及 IaaS+PaaS 市场中均位列第三，份额分别为 11.8%和 10.3%；天翼云在政务公有云基础设施市场排名第一、在全球运营商云中排名第一；在国资委 40个行业领域公有云中，天翼云占比 60%。 产数投入持续增加。上半年，公司实际资本开支 416亿元，占全年预期的 42%。结构来看，用于产业数字化的开支达 118亿元，占比 28.4%，增长 4.1pct。公司在产业数字化方面的投入主要在算力、IDC 和 DCI。算力方面，上半年智算(FP16)新增1.8EFLOPS，达 4.7EFLOPS，增幅 62%；通算(FP32)新增 0.6EFLOPS，达3.7EFLOPS，增幅 19%；公司发布首个运营商一体化算力平台“云骁”，提供“智算+超算+通算”一云多算服务。IDC 方面，公司拥有 53.4万架机架，相比去年年底增加 2.1万架，其中热点区域的新增占比达 70%。 结合公司上半年业绩及资本开支情况，我们上调了公司移动、固网、出售商品等业务收入并下调了产业数字化业务收入，下调了折旧摊销成本并上调了运维成本，预测公司 23-25年每股收益分别为 0.33/0.37/0.40元（原预测 23-25年每股收益为0.36/0.38/0.41元）。我们采取可比公司法进行估值，分别给予 2023年中国电信云计算业务及传统电信业务 6.2倍 PS 和 12倍 PE，预测公司总市值为 6997亿元，对应目标价为 7.65元，维持买入评级。 风险提示 产业数字化不及预期；5G 建设、5G 用户推广不及预期；运营商成本管理不及预期；公允价值变动收益波动风险

收入净利润双增长，盈利能力持续提升。威胜信息发布了 2023年半年报。 2023H1，公司实现营业收入 10.12亿元，同比增长 6.8%；实现归母净利润 2.15亿元，同比增长 12.9%；实现扣非归母净利润 2.28亿元，同比增长 20.3%。分区域来看，公司国内业务收入 8.9亿元（占比 88.4%），境外业务收入 1.17亿元（占比11.6%）。从盈利能力角度看，公司毛利率、归母净利润率分别为 40.8%和21.2%，较去年同期分别提升了 3.82pct 和 1.16pct。此外，报告期内公司经营质量较高，经营活动产生的现金流量净额达 5011万元，扣非后平均净资产收益率为8.4%，同比上升 1.21个百分点。 在手订单持续充盈。截至 2023年 6月底，公司在手订单 30.02亿元，同比增长34%，为后续业绩发展提供有力支撑。从公告披露的信息来看，公司在国网 2023年第一次用电信息采集招标采购中，总中标金额达 1.09亿元，位列第八，其中集中器及采集器中标 3504万元，专变采集器终端中标 7421万元；南网 2023年计量产品第一批框架项目招标中，公司总中标金额约 6789万。 积极布局“一带一路”市场。在“一带一路”沿线国家，电力 AMI 建设涉及年约6000万台智能计量设备改造，智慧水务业务正成为海外多个国家的重点投入方向。 目前沙特出台“2030愿景”，孟加拉提出“数字孟加拉”发展愿景。2023年上半年，公司加强了与中东、孟加拉等亚太地区以及非洲各国的交流，并于今年 6月先后与沙特投资部签署战略合作备忘录，全面参与沙特智慧能源和智慧城市建设及投资；与沙特 NTCC 集团就共同推进沙特智慧城市建设，并在智慧能源及新能源应用、智慧水务、智慧楼宇控制、综合节能工程、通讯技术等方面签署合作备忘录。 结合公司 22年及 23年上半年业绩，我们上调了网络层毛利率和感知层收入，下调了网络层收入、感知层毛利率和研发费用率，预测公司 23-25年每股收益分别为 1. 10、1.37、1.69元（原预测 23-24年每股收益为 1.17/1.57元）。参考可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2023年的 28倍市盈率，对应目标价为 30.8元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济风险；供应链风险；客户集中风险；原材料上涨风险

具备顶尖基因的算网龙头。1）紫光股份是我国 ICT 和云综合业务龙头企业。2023年 5月，紫光股份发布公告称拟通过全资子公司紫光国际以 35亿美元的价格收购新华三剩余 49%股份，实现对新华三的全资控股，新华三作为公司的主要利润来源，有望进一步增厚公司利润。2）公司董事长和总裁均为运营商出身。出于公司战略性考虑，董事长亲任新华三总裁，多位高管具备电信行业基因。3） ICT 基础设施及服务业务盈利能力较高，营收占比不断提升。 公司 IT 基础设施及服务业务贡献毛利 80%以上。公司的 IT 基础设施及服务业务主要由新华三承载，2022年新华三为紫光股份贡献了 88%的归母净利润，若按照收购完成的比例折算，该比例可提升至 94%。新华三业务主要分为网络产品线、IT 产品线、安全产品线及云计算云服务产品线。各产品线的优势产品均在国内市场处于领先地位。 未来看点：聚焦运营商、政企、海外三大市场。1）运营商市场：公司保持与华为竞争的双寡头格局。网络及 IT 设备受益于运营商算力网络建设带来的需求，同时云桌面、安全专线、智能家庭网关等新产品规模快速提升。2）政企市场：公司从自身实践出发，对赋能企业数字化转型拥有丰富经验。3）技术布局：公司坚持研发创新，截至 2022年底，公司研发人员数量占总员工的 39%。SDN 通过对软硬件解耦，可实现更高效的调度，应对算力网络对调度管理要求的提高，CPO 交换机通过光电合封实现更低功耗，可应对服务器功率提高带来的散热难题。4）海外市场：当前紫光股份海外收入主要来自新华三，2019年为公司进军海外市场元年。2022年，新华三国际业务营收占比仅 3.7%，仍具备高速增长潜力。 暂不考虑新华三收购完成后对公司的利润增厚，我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.89/1.00/1.12元。参考可比公司估值法进行估值，2023年 PE 为 44倍，对应目标价为 39.16元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 收购新华三剩余股权的相关风险，紫光云和新华三利润假设的风险，运营商市场业务发展不及预期，云计算企业资本开支不及预期，企业数字化转型需求不及预期，海外市场拓展不及预期。

中美频繁互动沟通，双边贸易环境或迎改善窗口期。6月19日下午，国家主席习近平在北京会见美国国务卿布林肯。同日布林肯在访华记者会上表示，“首先，我们认为重要的是建立更好的沟通渠道……我们不仅在今天和昨天恢复了这种沟通，而且我认为我们可以预见，在未来几周内，其他中国高级官员将为此目的访问美国”，“第二，重要的是利用这次访问来稳定中美两国关系，以便能够直接、面对面地提出双方所关心的问题，以及双方存在深刻分歧的领域”。美国当地时间19日，美国总统拜登在回应有关布林肯访华的提问时，表示“我们走在正确的道路上”，并表示布林肯此行“已取得进展”。此外，今年6月，比尔盖茨时隔四年后再次访华。 中兴通讯业务围绕连接和算力展开，担当数字经济的筑路者。目前公司业务已形成从CT到IT领域的第二增长曲线。2022年，公司服务器及存储营收近百亿元，同比增长近80%。根据IDC，2022年公司服务器销售额和机架服务器出货量升至国内前五。2023年，公司陆续推出具备高密度算力、灵活拓展、异构算力等特性的G5系列服务器，包含预制高功率电力模块、液冷、AI智能管理等高效节能产品的新一代数据中心以及全球首款5G云笔记本电脑“驭风2”等，推动第二曲线创新业务营业收入一季度同比增长超40%。 （1）运营商市场，公司服务器在多个运营商集采项目中份额第一，在电信市场份额超30%。根据运营商2023年资本开支，三家合计将投入891亿元（同比+34%）用于算力及IDC建设，公司有望受益。（2）政企市场，公司服务器突破多家头部互联网企业、规模应用于银行、保险、证券等金融企业。未来，公司将自研AI芯片以降低推理成本，并计划今年年底推出支持大模型的AI服务器、GPU服务器以及高性能交换机。 我们维持此前的预测，预计2023-2025年每股收益分别为2.07、2.41、2.68元。采用可比公司法进行估值，可比公司2023年平均市盈率为30倍，对应公司2023年目标价为62.1元，维持买入评级。 风险提示国内外5G建设、国内算力网络建设进度不及预期，中美科技领域贸易摩擦加剧。 盈利预测与投资建议

扣非净利润实现高增，三大业务并进。2022年，公司实现营业收入1229.54亿元，同比增长7.36%，实现归母净利润80.80亿元，同比增长18.60%，实现扣非归母净利润61.66亿元，同比增长86.54%。从细分业务来看，2022年公司运营商网络业务实现营收800.4亿元，同比增长5.72%，主要由固网、核心网、服务器产品收入增长带来；政务业务营收146.3亿元，同比增长11.84%，主要受益于服务器产品的增长；消费者业务营收282.9亿元，同比增长9.93%，主要由家庭信息终端、手机产品收入增长带来。按地区来看，2022年公司国内、海外分别实现营收852.5亿元、377.1亿元，分别同比增长9.20%/3.44%，占收比分别为69.3%/30.7%。 加强成本管控，盈利能力稳定。2022年，公司整体毛利率为37.19%，同比增加1.95pct，毛利率的提升主要由运营商网络收入结构的变化及成本的持续优化带来；净利率为6.34%，同比增加0.2pct。具体来看，运营商网络/政企业务/消费者业务分别为46.22%/25.35%/17.76%，同比变化+3.77/-1.70/-0.44pct。成本方面持续优化，销售/管理/财务费用率分别为7.46%/4.34%/0.13%，同比减少0.17/0.41/0.71pct，研发费用达216.0亿元，研发费用率为17.6%，同比上升1.15pct，主要用于持续投入5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等领域。 第二曲线业务快速增长。2022年，以服务器及存储、5G行业应用、汽车电子、终端、数字能源等为代表的第二曲线业务保持快速增长，营业收入同比增长超40%，其中，服务器及存储营业收入近百亿元，同比增长近80%。公司陆续成立行业特战队，在矿山、冶金钢铁、汽车电子、“东数西算”等重点领域持续深耕。 结合公司2022年实际经营情况，我们上调了运营商业务的收入。毛利率方面，我们认为运营商业务竞争格局逐步趋于稳定同时产业链成熟，毛利率稳中有升。 我们预计公司2023-2025年每股收益分别为2.08、2.41、2.68元（此前预测23-24年为2.06/2.37元）。采用可比公司法进行估值，可比公司2023年平均市盈率为24倍，对应公司2023年目标价为49.92元，维持买入评级。 风险提示国内外5G建设进度不及预期，中美科技领域贸易摩擦持续加剧。

中国电信是大型全业务综合智能信息服务运营商。公司全面实施“云改数转”战略，构建云网融合新型信息基础设施，致力于为个人（To C）、家庭（To H）和政企（To B/G）客户提供连接、云、应用、安全的全业务通信及信息化服务。 产业数字化业务成主要增收引擎。1）产业数字化方面，2018-2021年，公司产业数字化收入逐年增长，年复合增长率为 12.6%，远高于总营收 4.8%的复合增速。其中，行业云收入增长最快，年复合增长率达 68.2%；另外，公司已布局 47万 IDC机架（2020年 42万架），其中八大枢纽节点机架规模占比 82%，规模行业领先。 2）移动通信业务方面，公司 2021年实现收入 1842亿元，增速行业领先；公司在2018-2020年移动用户数净增连续三年行业领先，同时 5G 用户数也快速增长，截至 2022年 6月底公司 5G 渗透率已达 60.3%，5G 高 ARPU 值对移动 ARPU 的拉动作用将进一步显现。3）固网及智慧家庭业务方面，在固话业务萎缩以及宽带用户增长红利已过、宽带接入收入缓慢增长的情况下，智慧家庭业务持续高速增长，贡献比例持续提升，有望拉动宽带 ARPU。 前瞻性布局算力网络。 “东数西算”工程是云网融合的典型应用领域，算力网络是云网融合的重要组成部分。公司从数据中心、DCI 网络、算力和云四个关键维度，前瞻性布局算力网络。1）数据中心：形成 2+4+31+X+O 的资源布局，与全国一体化大数据中心布局高度契合；2）DCI 网络：已建成总长达 32万公里的四区六轴八枢纽多通道光缆网大动脉；3）算力：2022年算力规模达 3.8E FLOPS，算力同比提升超 80%；4）天翼云：全面升级为分布式云，实现全栈技术自研。 我们预测中国电信 2023-2025年每股收益分别为 0.36、0.38、0.41元。我们对公司云计算业务及传统电信业务采用分部估值法进行估值。云计算业务方面，我们预测2023年公有云业务收入 554.65亿元，给予 5.7倍 PS，对应云业务市值为 3161亿元；传统业务方面，我们预测 2023年归母净利润为 327亿元，给予 13倍 PE，对应传统业务市值为 4251亿元。综上，我们预测 2023年中国电信市值为 7412亿元，对应首次覆盖目标价 8.10元和买入评级。 风险提示 5G 建设不及预期；5G 用户推广不及预期；运营商成本管理力度不及预期；产业数字化业务不及预期；疫情因素影响

2022年全年及 Q4单季度，公司均实现收入和利润双增长。1月 30日晚，公司发布2022年业绩快报，本年度公司实现营收 12.06亿元，同比增长 16.77%；实现归母净利润 3.99亿元，同比增长 30.16%；实现扣非归母净利润 3.63亿元，同比增长30.78%。单季度来看，2022年四季度，公司实现营收 3.16亿元，同比增长18.60%，环比增长 1.21%；实现归母净利润 1.22亿元，同比增长 31.18%，环比增长 16.76%。 优化收入结构&提升经营效率，维持盈利能力稳定。公司是无源器件行业龙头，2021年，公司无源产品收入占总营收比例达 89%，而有源产品占收比仅为 8%。在高速光引擎项目的带动下，有源器件业务占比不断提升，2022年上半年，有源产品占收比提升至 14%，收入结构得到优化。同时，为维持公司利润水平的稳定，公司加强销售、管理及研发费用的精细化运用，成本管控能力不断加强，2022H1的期间费用率为 15.19%，相比 2021年下降了 2.06个百分点。此外，公司海外销售以美元为主，汇率波动对利润具有一定的正向作用。 拓展业务边界，保障公司成长性。 （1）无源器件生产和有源封装能力的集大成产品——高速光引擎：截至 2022年中报，苏州一期产能平稳交付，江西二期产能扩产按计划进行，预计在今年三季度、四季度会逐步增加产能和销售收入； （2）基于技术同源和产能复用优势拓展非通信领域应用——激光雷达：根据 Yole 预测，2027年车载激光雷达市场规模将达 26.98亿美元，未来五年 CAGR 高达 73%，或将成为激光雷达的主要应用领域之一； （3）规划全球产能布局：为应对多变的形式，确保订单的稳定交付，公司正积极筹划建立海外工厂。 由于 2022年疫情的反复，公司生产受到影响导致营收增速放缓，因此我们下调了光无源及光有源产品的收入预测，预计公司 2023-2024年每股收益分别为 1.29/1.69元（前值为 1.36/1.80元）。参考可比公司给予公司 2023年 26倍 PE，对应目标价为33.54元，维持买入评级。 风险提示 高速光引擎等新产品研发或推广进度不及预期，行业竞争加剧风险，贸易摩擦风险

拉卡拉是国内领先的第三方支付公司，公司定位于商户数字化经营服务商，以支付为入口，通过为商户提供支付、科技、供应链等赋能服务。 （1）支付服务方面，公司致力于为商户提供便捷、安全、一站式的综合支付解决方案，支持刷卡、扫码、数字人民币、NFC、刷脸等各种支付方式，涵盖线上线下 B2C 支付、B2B 支付、跨境支付等各类场景； （2）科技服务方面，公司自主打造了“支付、金融、拓客”等SaaS 科技平台和云超门店数字化经营平台，为商户和金融机构提供金融科技、IT科技服务以及供应链运营服务。 第三方支付赛道：费率触底，规模渐增。 （1）价：收费标准基本确定。“96费改”后，支付的收费总体原则确定； （2）量：市场空间随交易规模提升。在银行卡收单规模方面，银行非现金支付业务交易量与交易规模、银行卡交易量与交易规模稳健增长，第三方支付市场空间稳健提高。 支付业务：以国内收单市场为基本盘，在技术与市场中不断探索。公司在国内市场收单业务长期深耕构筑资源优势，收单规模保持行业前列。在新技术探索方面，拉卡拉作为国内首批与央行数研所签订战略合作协议的支付机构，现已全面支持数字人民币受理；在新市场探索方面，公司拓展跨境收单业务与海外收单业务。 科技业务：技术组件成熟，用户转化逐渐发力。 （1）金融科技服务：公司构建的开放性金融科技 SaaS 平台，链接各行业客户及金融机构，拥有包括风险管理、融资管理、支付等多个工具模块。 （2）IT 科技服务，公司运用自身成熟的系统能力和商户服务经验，开发“支付+”SaaS 产品，并不断丰富数字化经营的功能模块。 我们预测行业未来费率稳定，且市场线下机具铺设接近饱和，因此预计行业利润水平保持稳定，预计公司 22-24年 EPS 分别为 0.79/1.28/1.58元。由于公司利润率水平预计保持稳定，因此采用 PE 估值方法。按照可比公司估值，给予公司 2023年 18倍 PE，对应目标价 23.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 数字人民币落地不及预期；技术研发风险；收购股权相关的风险；费用率下降不及预期；收单规模与收单费率相关风险。

业界领先的高端无源器件垂直整合方案提供商及高速光器件封装ODM/OEM商。公司以三大无源器件产品为基础，通过“内部研发+外部投资”双轮驱动模式加速拓展业务种类，目前已形成八大解决方案和十三大产品线。2017年-2021年，公司营收及归母净利润实现持续增长，年复合增长率分别达到了32.20%和28.83%，实现逆周期式发展。光器件领域竞争格局较分散，光无源产品种类众多，且各类产品市场空间有限，因而光器件厂商往往通过行业整合，覆盖多个细分领域，同时通过保证产品高质量及提供光无源产品整体解决方案实现差异化。 公司盈利能力业内领先，2021年毛利率近50%，优于光器件领域其余公司，这主要因为：1）无源器件在客户成本端占比较低，且上游无源器件的质量、精度对于下游产品的性能影响大，因此客户价格敏感性较低；2）光器件产品定制化程度高，公司产品具有品质好、价格低的优势；3）高毛利率的无源器件业务占比较高，2021年营收占比近90%。此外，公司资产负债率也处于行业较低水平，且以无息负债为主，偿债压力较小，偿债能力稳健。 扩展业务边界，保障公司成长性。1）2020年公司定增7.86亿元用于“高速光引擎”项目建设，主要包括激光芯片高速光引擎和硅光芯片高速光引擎。高速光引擎是公司整合无源器件产品和有源封装能力的集成性产品，将显著提高产品附加值，扩大公司发展空间。此外，硅光技术可将光电器件集成到一个独立微芯片中，具有高集成度、低成本、高速光传输等优势，是未来的技术发展趋势。2）公司还凭借技术同源和产能复用优势拓展了非通信领域应用，包括激光雷达和医疗检测。根据Yole预测，2027年车载激光雷达市场规模将达26.98亿美元，未来五年CAGR高达73%，或将成为激光雷达的主要应用领域之一。 基于对公司在无源器件领域的优势地位，以及向高速光引擎、激光雷达领域拓展的前景分析，我们预测22-24年，公司每股收益为1.05元、1.36元、1.80元。参考可比公司给予公司2022年28倍PE，对应首次覆盖目标价为29.40元和买入评级。 风险提示高速光引擎等新产品研发或推广进度不及预期，行业竞争加剧风险，贸易摩擦风险，假设条件对测算的影响。 盈利预测与投资建议

指南针：打造“金融信息服务商+互联网券商”双增长极。指南针以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务。2022年，公司通过参与网信证券破产重整投资的方式来实现对网信证券的收购，进一步完善业务布局。 证券行业多层次发展，金融信息服务需求持续高增。 （1）资本市场深化改革，证券市场健康发展。 （2）居民资产配置结构改变，金融信息服务需求提升。 （3）金融信息服务呈现多元化，数字技术为投资者实现差异化需求。随着信息技术的快速发展和融合创新，金融信息服务产品不断丰富，行业总体规模逐年提升。 如何看待公司金融信息服务业务的竞争优势： （1）产品定位明晰。公司侧重证券分析软件产品设计，产品更加专业化、多样化，客户群体相对较小但更有针对性。 （2）销售转化高效。公司统一有节奏地集中开展各版本销售，有利于集中全公司各部门的协同力量，将用户的付费行为与公司产品能力而非销售能力绑定。 （3）费用率改善。公司在发展过程中持续聚焦主业，在持续加大广告宣传收入与研发投入的同时，也会开展股权激励计划，2022H1公司费用率边际改善。 如何看待公司收购网信证券的协同效应： （1）金融信息服务与证券业务的协同。指南针多年来积累了庞大的用户群体，这些用户具有高活跃度、高频交易、高持仓比的中小投资者，将给网信证券经纪业务提供极大的潜力挖掘价值和再度开发空间。 （2）指南针拥有为券商提供引流服务的经验。指南针已为合作证券公司提供了多年的经纪业务客户引流广告服务。 （3）技术研发能力可共用。指南针的专业研发能力和技术优势，对证券公司提升综合竞争力提供强有力支持。 考虑到公司金融信息服务业务中的卡位优势，且收购网信证券后公司证券业务具有较高的潜力挖掘价值和再度开发空间，我们看好公司的长期发展，预计公司 22-24年归母净利润分别为 287/511/792百万元，EPS 分别为 0.70/1.25/1.95元。选用 DCF估值方式进行估值，对应公司股价为 57.28元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 业务研发风险；宏观经济及资本市场波动风险；证券业务增长存在不确定性；整合网信证券协同效应的不确定性

公司发布三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入925.59亿元，同比增长10.42%，实现归母净利润68.20亿元，同比增长16.52%，实现扣非归母净利润55.51亿元，同比增长55.30%，这是由于2021Q1公司出售中兴高达90%股权确认税前投资收益7.7亿元。Q3单季度来看，公司实现营收327.41亿元，同比增长6.46%，实现归母净利润22.54亿元，同比增长27.05%，实现扣非归母净利润18.25亿元，同比增长37.48%，公司降本增效成效显著，2022年前三季度毛利率为37.43%，相比去年同期增长0.61个百分点，期间费用率和研发费用率为29.37%和17.40%，相比去年同期分别降低1.01和0.49个百分点。 三大业务前三季度营收同比增长。运营商网络方面，根据外部机构9月最新报告显示，公司5G基站发货量全球第二，5G核心网收入全球第二，光网络运营商市场份额全球前三，固网整体市场份额全球第二。政企业务方面，核心产品服务器及存储、GoldenDB分布式数据库、云电脑等实现了金融、互联网、政务等行业头部客户的突破。消费者业务方面，移动互联产品5GFWA发货持续保持全球市场份额第一；家庭信息终端继续保持较快增长，海外市场营业收入同比增长超30%。 第二曲线快速发展。前三季度，公司第二曲线（以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表）营收同比增长近40%。其中，服务器及存储营收同比增长超过100%。5G行业应用方面，矿山特战队与中国煤科、中赟国际、中国平煤神马集团等达成战略合作，携手行业伙伴开展超过100+智能矿山建设；冶金钢铁特战队与国家电投集团、广西金川股份等达成战略合作，进一步深化与宝武集团、鞍钢集团、云南神火铝业的智慧工厂建设。 我们维持此前的预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.77、2.06、2.37元。采用可比公司法进行估值，可比公司2022年平均市盈率为19倍，对应公司2022年目标价为33.63元，维持买入评级。 风险提示国内外5G建设进度不及预期，中美科技领域贸易摩擦持续加剧

收入利润双增长，国内国际双循环。昨日，威胜信息发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收14.86亿元（+14.34%，yoy），实现归母净利润2.84亿元（+14.47%，yoy），扣非归母净利润3.02亿元（+27.32%，yoy）。分区域来看，公司国内业务收入12.63亿元（+9.05%，yoy），国际业务收入2.16亿元（+58.22%，yoy），国内国际双循环战略布局成效显著。在手订单方面，公司前三季度新签合同22.35亿元（+29.48%，yoy），截至三季度末在手订单达22.76亿元（+26.80%，yoy），对未来业绩将形成有力支撑。 各层级业务均增长。2022年前三季度，公司网络层营收9.61亿元（+15.7%，yoy），感知层营收4.24亿元（+7.3%，yoy），应用层营收0.94亿元（+36.4%，yoy）。单季度各层级营收均双位数增长，网络层、感知层、应用层营收分别为3.34亿元/1.70亿元/0.30亿元，同比增长12.69%/28.74%/68.10%。 持续加码研发，打造发展新引擎。公司前三季度研发投入1.4亿元，同比增长14.62%，研发人员占总员工数比例近一半，达49.6%。前三季度，公司全新推出了WTZ30芯片、Wi-SUN模组、台区智能融合终端等产品，可满足电网公司对于产品技术升级的需求，还推出了基于新能源的分布式低压负荷管理调控系统、物联网智慧消防监控系统、水库雨情水文监测系统、国际能源物联网AMI系统等解决方案，充分发挥自身在智慧能源领域的技术优势与管理服务经验，不断拓展公司业务边界，筑就新的发展空间。 结合公司业绩情况，感知层业务同比有所恢复，但仍需要一定时间。因此我们略微下调感知层的收入，预计22-24年每股收益为0.89元、1.17元和1.57元（原22-24年每股收益为0.91/1.19/1.60元）。参考可比公司，我们认为目前的合理估值水平为2022年的31倍市盈率，对应目标价27.59元，维持买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示宏观经济风险；供应链风险；客户集中风险；原材料上涨风险；海外疫情风险

事件：公司发布2022年前三季度业绩快报。 扣非归母净利润高速增长。2022年前三季度，公司实现营收14.86亿元，同比增长14.34%，实现归母净利润2.84亿元，同比增长14.47%，扣非归母净利润3.02亿元，同比增长27.32%。Q3单季度来看，实现营收5.38亿元，同比增长19.78%，实现归母净利润9396万元，同比增长16.12%，扣非归母净利润1.12亿元，同比增长43.83%，单季度同比增速明显恢复。 在手订单保持充沛。2022年上半年，公司新签订单金额达15.98亿元。根据公司披露的1000万元以上中标合同，2022年7月，公司中标国网江西省网2022年第二次物资采购项目，包括HPLC通信单元和配变终端，中标金额2046.16万元，2022年9月，中标国网福建省网2022年第二次配网物资协议库存采购项目，中标产品为HPLC通信单元，中标金额2012.68万元，合计占公司2021年总营收的2.22%。 回购股票拟用于股权激励。10月19日，公司发布公告称拟以自有资金1.5亿-3亿元在一年内回购股票，回购价格不超过30元/股，并将在未来适宜时机全部用于股权激励。若以最低金额1.5亿元和最高价格30元/股计算，则回购股数不少于500万股，占公司目前已发行总股本的1%，彰显出管理层对公司未来发展的坚定信心。 我们维持此前的预测，预计22-24年公司每股收益为0.91元、1.19元和1.60元。 参考可比公司，我们认为目前的合理估值水平为2022年的30倍市盈率，对应目标价为27.3元，维持买入评级。 风险提示宏观经济风险；供应链风险；客户集中风险；原材料上涨风险；海外疫情风险。

公司经营业绩稳步增长，Q3 利润受销售及研发费用增加影响。2022 年前三季度，公司实现营收7235 亿元，同比增长11.5%，其中主营业务营收6201 亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润985 亿元，同比增长13.3%，扣非归母净利润921 亿元，同比增长14.1%，EBITDA 为2515 亿元，同比增长5.9%。Q3 单季度来看，公司实现营收2266 亿元，同比增长10.5%，其中主营业务营收1937 亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润283 亿元，同比增长1.5%，扣非归母净利润255 亿元，同比增长0.7%，EBITDA 为776 亿元，同比增长2.8%。Q3 单季度净利润增速较低，主要有几点原因：营业成本同比增加46.1%；公司转型所需的研发投入持续增加，达47 亿元，同比增加26.78%；单季销售费用达111 亿元，同比增加24.4%。 用户数据持续向好，DICT 业务高速增长。细分业务来看，移动业务方面，公司持续深化“连接+应用+权益”融合运营，移动客户规模与价值稳步提升。截至2022 年9月30 日，公司移动客户总数约9.74 亿户，前三季度净增1715 万户，其中5G 套餐客户数达5.57 亿户。2022 年前三季度，公司移动ARPU 为50.7 元，同比增长1.0%，相比于上半年的52.3 元略有下降，主要是受中低端用户由4G 向5G 迁入的影响。宽带业务方面，公司积极推动家庭业务向HDICT 转型升级，智慧家庭增收贡献持续提升。2022 年前三季度，公司家庭客户综合ARPU 为41.1 元，同比增长3.2%。政企业务方面，公司报告期内DICT 业务收入达685 亿元，同比增长40% 股权激励彰显长期发展信心。2022 年9 月公司发布第二期股票期权授予计划，拟向10988 位激励对象授予6.08 亿股份，授予规模接近第一期的两倍。 我们维持此前的预测，预计公司2022-2024 年每股收益分别为5.93、6.41、6.94元。可比公司2022 年PE 为14 倍，考虑到公司为国内龙头且盈利能力较强，因此参考可比公司给予中国移动15%估值溢价，即2022 年16 倍PE，对应目标价94.88元，维持买入评级。 风险提示 5G建设不及预期；5G用户推广不及预期；运营商成本精细化管理力度不及预期；政企业务及云业务不及预期；疫情因素影响。