点评 公司股权激励行权条件从制度上对激励对象提出了工作业绩要求,充分保证了公司管理层同股东之间利益的一致。方案行权条件要求公司在三个行权期内,相比2011年,2012-2014对应年度归属上市公司的净利润增长率分别不低于20%、50%和80%。 2011年至2014年,隐含的公司净利润年复合增长率为19.28%。 股权激励方案的实施将有望实现公司持续稳定增长。股票期权方案激励对象涵盖了公司部分高层、中层管理人员以及掌握高分子发泡技术的核心技术人员,有助于最大程度激发工作积极性和工作创新能力,同时保证了公司在高分子发泡领域持续稳定增长。 公司实际控制人以不少于收到的上一年度税后现金分红的30%为激励对象提供行权的激励基金,同时修改公司章程要求每年以现金方式分红不少于当年可分配利润的30%。此举给激励对象提供了行权的实质帮助,将进一步激发出激励对象的工作积极性。 天晟新材主要看点:1)公司与思瑞安复合材料(中国)有限公司共同出资成立合资公司,形成销售联盟对中国结构泡沫材料市场进行整合,有助于公司学习思瑞安在复合材料领域先进的市场推广和销售经验2)公司后续储备项目丰富,有望在更多领域实现进口替代盈利预测和投资建议:我们预计天晟新材2011年、2012年每股收益分别为0.47元/股和0.77元/股,公司股权激励方案的推出更加保障了公司未来持续的成长性,维持公司增持评级。

2011年,辽通化工在1季度实现了0.34元的每股收益后,2、3季度的盈利皆为0.05元。这也引起了市场对其盈利能力的普遍担忧。但我们分析认为,由于原油库存周期的影响,其四季度盈利相较2、3季度将有大幅改善。 公司相较其他石化类上市公司,原油库存期相对较长,一般在2个月以上,因此业绩的波动性较大。但从大的方向上看,如果用即期乙烯价格与2个月前油价的价差作为参考变量,其与单季度的业绩相关性还是较高的。 而从四季度的情况看,如果以8-10月的油价作为四季度成本基准,基本上比2、3季度的油价下浮了10%左右。因此辽通的原材料成本压力大为缓解。而考虑到四季度的丁二烯价格也出现了大幅的反弹,因此我们分析认为,公司在四季度石化板块的盈利相较3季度会有较大幅度的好转。 考虑到今年下半年以来的化工产品价格下跌,导致公司盈利能力低于我们预期,我们下调11年业绩预测从0.90元至0.65元,并下调12年每股盈利预测从1.08元至0.80元,维持公司买入评级,目标价为12元,对应2012年15倍市盈率。

天然胶75%以上都是用于轮胎行业,受益于轮胎行业的高速增长,我国过去十年的天胶消费量都维持了两位数的增长。今年我们预计我国天胶消费量将会突破300万吨,并且未来三年还会维持10%以上的增长,至2013年,总消费量将达到400万吨。 受困于适宜种植天胶的新增土地供给有限,据预测,我国未来天胶的极限产能为75万吨,因此未来天胶的增量需求将基本来自于进口。中化国际作为我国掌握海外胶源最多的天胶企业将显著受益。 公司下属的GMG子公司(控股51%),现有加工销售能力11万吨。GMG公司11月29日的公告收购了泰国的天胶出口巨头德美行。其07年天胶加工出口能力达到了26.4万吨。考虑到未来德美行和中化在国内强大销售网络的整合,我们预测未来中化依托GMG的天胶进口规模将会达到40万吨以上。 GMG公司在喀麦隆拥有4万公顷的天胶种植园,现在开发了2万公顷,产量为2万吨。未来随着开发剩余的2万公顷,GMG在喀麦隆的产能有望达到4万吨。并且依照GMG在今年中报披露的扩产规划,其在印尼的加里曼丹岛计划新增6万吨的种植能力,因为未来GMG自种胶的规模有望达到10万吨。 GMG公司今年盈利相比09年有了大幅好转,3季度盈利1.83亿元,同比增长2500%,预计全年盈利2.4亿元,公司的投资收益也将会对今年的业绩锦上添花。 综合以上分析,我们可以看出中化国际未来三年橡胶板块的业绩将高速增长,至2013年在盈利中占比达到50%以上。而中化的其他业务板块中化工物流、化工分销和农化板块,今年皆在周期谷底,未来业绩反弹的概率很大。而对于铁矿石业务,我们出于谨慎性考虑,预测未来几年维持10年水平,没有增长。因此我们调整公司今、明两年盈利预测为0.54和0.68元(原预测为0.58和0.72元),维持公司买入评级,目标价14.5元。

中石化作为超级大盘股,近一年来,在市场风格倾向于成长型小盘股的大背景下,整体表现一直落后于大盘。但在目前大盘股与小盘股估值差异日益扩大的情况下,我们尝试跳出常用的相对估值法,而采用绝对估值DCF法来考察,在极端乐观和悲观的情况下,将会出现何种估值结果,以及中石化的估值是否合理。 在本篇报告中,我们分别对中石化四个板块依照乐观、中性、悲观来设定经营假设,并分显性期、半显性期和永续增长期的进行分别估值,尽可能的拟合中石化的盈利能力,以期在DCF模型的框架下,研判中石化的真实价值。 从DCF估值来,在悲观、中性、乐观的情况下,公司股价分别为6.06元、9.81元和26.54元,相较现在的股价8.34,在中性情况下,股价还有17.6%的上升空间,而在乐观情况下,风险收益比1:7.98。因此从公司股价看,现在的估值基本合理,尚有一定的上升空间。 从市场常用的P/E和P/B法看,基于我们2010年盈利预测,中石化P/E为10.8倍,P/B为1.66倍;相比历史平均的19.65和2.53分别折价45%和35%,也存在着明显的低估。 考虑到今年9月份以来,油价开始大幅上涨,目前已站上90美元/桶的高位,这将显著提升公司勘探业务板块和化工业务的盈利能力,因此我们小幅上调今、明两年盈利预测为0.77和0.86元(原预测为0.72和0.82元),维持公司买入评级。 风险因素:国际乙烯产能在明年超预期增加,造成设备开工率不足,毛利率下降。 潜在催化剂:成品油定价机制的潜在调整,有可能使得调价周期变短,频率提高,从而使得炼油毛利率更接近于国际炼油毛利,从而利好于炼油板块。

辽通化工公告母公司兵器与总公司已与安哥拉国家石油公司签订了相关的意向协议。双方拟在中国辽宁省合资建设一家石化合资公司,从而推进兵器集团与安油在石化领域进行全面合作。 合资方式为:辽通以现有部分石化资产出资,为合资公司第一大股东;安油以现金出资,为合资公司第二大股东。合资公司合资范围、方式、注册资本及投资总额将在双方进一步协商后确定。 我们分析认为:辽通和安哥拉合资公司的成立标准着公司在向着兵器总公司对其定位的“千亿”炼化平台的前进方向上,迈出了坚实的一步。其原因有以下几点。 第一,安哥拉已探明的石油储量达到95亿桶,占世界总储量的0.7%,居世界第18位。石油产量为200万桶/天,为非洲第一大产油国,居世界第16位。本次合作,安哥拉丰富的石油资源将对辽通下面可能的进一步扩产提供充足的原料保证 第二:本次合作,安哥拉方面将以现金形式入股。虽然入股金额尚未确定,但我们分析最终的投资金额应该是比较可观的。而从兵器公告的对辽通的定位来看,在十二五期间的目标是建设成为千亿民品基地,其对应的新增石化加工能力就是1000炼油加100万吨乙烯,相当于现有规模翻一倍。 我们从目前石化行业的投资水平来看,其对应的总投资额为250亿元左右,那么从发改委项目立项所要求的自有资金占30%来看,其最小现金需求是80亿元左右。目前辽通自有可支配的现金应该在20亿元左右,考虑到安哥拉的资金注入,未来如果再配合增发融资,应该是在资金上,对扩产有着充分的保证。 在目前石化周期逐步向好的大背景下,我们看好辽通化工发展的未来,维持10、11年盈利预测为0.17和0.9元,依然维持其买入评级,目标价14.5元。

公司是华东地区的进口LPG的销售龙头企业,其市场占有率达到了50%以上。每到四季度伴随着用气紧张,公司盈利都会有大幅改善。我们认为以下几点因素,将会在未来利好公司的业绩:公司的淡储策略将提高公司的销售收益:液化气每年60%以上的销售发生在四季度,因此该时期通常伴随着价量齐升,而今年截至11月15日,价格已从三季度的5430元/吨上涨到6110元/吨,未来随着天气的转冷,价格还有进一步提升的空间。公司因为以前库存能力有限,基本维持着随进随销的经营策略。但今年伴随着储量的显著提高,公司三季度环比二季度库存增长了7.7个亿,达到了9.6个亿,远高于历史同期的1个亿左右的平均库存。我们推算其对应的LPG库存为13-15万吨,以价格涨幅为600元/吨计算,对应的毛利增厚至少在6000万元以上。 仓储业务未来两年恢复性增长:公司码头被撞后,10年仓储业务完全瘫痪,但伴随着10年底2万吨码头的修复和11年底5万吨码头的修复,公司有望在11、12年实现仓储周转量20万吨和80万吨,实现毛利1500和6000万元。 汇兑收益:公司的产品LPG基本依赖进口,而销售全部在国内进行。因此在人民币升值的情况下,公司的汇兑损益相当可观。07、08年分别实现1732和1564万元,占到了利润的50%。今年人民币再次大幅升值,也会对公司业绩构成利好支持。 母公司仓储基地规模庞大:目前公司租用母公司的宁波仓储基地,规模为25万立方米,是公司自有基地的数倍。这将有利于公司在浙江地区的业务开拓。 结合对公司经营情况的分析,我们小幅下调2010、2011年EPS预测为0.36、0.46元(原为0.40和0.50元)。考虑到公司未来两年随着码头逐步修复所带来的化工仓储业绩贡献和年复合30%以上的成长性,我们依然看好公司未来的发展,维持目标价12元,对应11年25倍市盈率。 风险分析:未来天然气西气东输二线工程全面竣工和LNG的进口量不断提升,可能会对公司的LPG销量造成负面影响。

我们测算该通知如果严格执行,依照沈化今年的30万吨渣油加工量,每吨812元的消费税计算,则成本减少2.4亿元,每年增厚每股收益为0.25元。 展望未来,我们认为消费税减免事件的落实,会对沈化的业绩造成深远的影响:其一,现在沈化的DCC项目规划产能为50万吨,因为消费税的负担,成本上没有明显优势,因此没有实现满产。未来在渣油消费税解决后,则可以实现50万吨的额度产能,那么消费税减免对盈利的增厚可以达到0.4元;其二,消费税问题的解决,降低了沈化的成本,彻底打通了沈化的扩产空间。作为创新型的石化企业,未来沈化将有可能将现有的50万吨的CPP项目,扩产到150万吨,产能的增长也会成为未来的一大看点。 而对于市场上普遍担心的明年消费税减免是否继续的问题,我们认为国税总局将优惠定在今年为止,主要是考虑到当年对石脑油的优惠政策也是到今年年底为止,未来应该是燃料油依照石脑油的优惠政策统一执行,所以减免应是大概率事件。否则的话,10月份新推出的政策,12月份就停止执行,不合常理。 并且目前沈化的主要产品盈利能力在四季度皆有改善:1.丙烯酸及酯的价格从三季度下跌后,在四季度开始上涨,目前已经从9月份的16000元/吨涨到了20300元/吨,期间涨幅达到了25%。依照我们前期做出的丙烯酸紧张的供需结构将支持价格在11年继续维持强势的判断,公司11年在该业务板块的业绩还是相当可观的;2.公司炼油业务在国家成品油调价后,盈利有了根本的好转,目前已经扭亏,并且盈利状况良好;3. 公司的糊树脂业务今年一直比较稳定,目前在拉闸限电的影响下,产品价格也非常坚挺,盈利状况也是不错的。 综合而言,我们依然看好公司的未来,维持今明两年的每股盈利预测为0.41元和0.6元,并维持沈化的买入评级。

事件。 沈阳化工公告三季报,三季度营业收入16.7亿元,同比增长47.81%;实现净利润0.3亿元,同比增长131.6%;实现每股收益0.045元,同比增长125%,沈化三季度业绩基本符合预期。 研究结论。 沈化在今年CPP项目投产后,已经彻底从一家PVC糊树脂企业转型为立足于下游精细化产品为主的创新型石化企业。目前利润结构中丙烯酸及酯占到40%,而石化业务和氯碱业务分别占到25%左右。而今年三季度丙烯酸及酯与氯碱业务的盈利能力相比去年同期皆有大幅上涨,这也是沈化三季度盈利同比大幅增长的主要原因。 展望未来,我们依然看好丙烯酸和PVC糊树脂的价格走势。今年丙烯酸价格在4、5月份大幅上升,由每吨10000元上涨的到18000元,随后逐步回落,至7月底下降到13000元左右,但随着三季度需求的好转,价格自8月又开始上升。尤其是在十一期间原油价格上涨的大背景下,丙烯酸价格得到强劲的支撑,重新步入上升通道,目前已经突破了前期的高位,达到了19500元/吨。最近一月的价格涨幅达到了14%,也再次体现了良好的供求关系和沈化极强的成本转嫁能力。 而糊树脂业务今年以来,盈利一直较为稳定,目前在电石价格大幅上涨的支撑下,PVC糊树脂价格也有了大幅的提升,我们了解到公司还是能维持稳定的毛利水平,综合而言,拉闸限电对公司的影响利大于弊。 作为创新性的石化企业,炼油和乙烯在沈化业务占比并不是很大,而昨日成品油价格的上涨,无疑也对沈化的炼油业务构成了一个利好,缓解了近期油价大幅上涨的成本压力。 综合而言,我们依然看好公司的未来,维持今明两年的每股盈利预测为0.47元和0.7元,并维持沈化的买入评级。

由于公司产品是订单式小批量生产模式,并且加工、交付、验收周期较长,因此滞后于经济复苏周期半年至1 年左右。国际油价在09 年见底反弹,因此在10 年下半年公司所处行业景气将会出现回升,业绩也会出现上涨。 我们分析认为公司下半年业绩的增长主要是基于以下两点:一,是全球钻机开机恢复对录井仪等设备需求回升,10 年上半年开工钻机数为2819台,预计全年将达到3000 台以上,比09 年同比增长30%以上,接近08年水平;二,是新产品SK-MWD 无线随钻测斜仪和SK 系列U 型防喷器产品更加系列化,销售收入随着增加。 从未来来看,我们认为以下三点将保证公司的长期增长:第一,国内石油钻采设备行业属于半垄断行业,石油钻采行业进入壁垒较高,需要通过两级入网认证,因此神开的市场份额相对稳定,录井仪市场份额在50%左右,钻井仪表在30%左右。第二,产品结构中高毛利的电子产品(录井仪、仪表)比重不断提升,这也导致公司毛利率不断提高。第三,公司在上市后加大了技术服务业务的海外市场开拓力度,随着行业的复苏,我们预计未来两年海外服务收入保持30%左右高增长。 我们小幅下调盈利预测至 2010、2011 年EPS 为0.40 元、0.55 元。考虑到未来几年公司的成长性,我们依然维持目标价为17 元,维持增持评级。

事件点评: 齐翔腾达发布业绩公告,三季度实现营业收入5.23亿元,同比增长74.29%;实现净利润1.25亿元,同比增长132.32%;实现每股收益0.48元,同比增长71.43%,基本符合我们此前的预期。 研究结论: 我们分析认为,公司三季度盈利的大幅增长根本在于主要产品甲乙酮价格上涨。自我们于8月份推荐公司以来,甲乙酮价格从每吨8000元,大幅上涨到9月底的15000元,三季度产品均价为11000元/吨,相比1、2季度有了30%以上的涨幅。而同期甲乙酮的成本相对稳定,变化不大,这导致甲乙酮产品的利润率有了大幅提升。 从甲乙酮未来的价格走势来看,我们在前一篇报告《三季度盈利大幅增长,未来甲乙酮价格仍将维持高位》中曾预测今年四季度甲乙酮的均价将达到13000元/吨,全年均价在10500元/吨,明年的均价为12000元/吨。而近期的市场也印证了我们的判断,甲乙酮价格在节前小幅下跌后,又再次步入上升通道,在节后上涨3%达到14700元/吨后,本周又再次上涨4%,达到了15300元/吨。 我们分析,本次上涨有以下三点原因:1.原油高位振荡,两苯市场开盘走高,而液化气价格盘稳,给予丁酮的成本支撑力度有限。2.外盘持续走强,欧洲合同价维持在1500欧元/吨,北美价格则在2000美元/吨左右,受此带动,出口量再次出现上升,客观上分流了国内的供给;3.从我们和采购商了解的情况,近期供给其实有较大改善,各主要厂商出货比较正常,价格的上涨更多的是来自需求,介于前期厂商普遍维持低库存,未来价格还会维持高位震荡。 盈利预测: 综合以上分析,我们认为齐翔腾达未来的盈利还将受益于甲乙酮价格震荡上行的大趋势。我们维持公司今明两年的盈利为每股1.52元和1.96元,目标价为50元,维持齐翔腾达的买入评级。

事件:报告期内,公司实现营业收入134,734.039万元,比上年同期增长41.93%;其中三季度单季度实现收入41,729.98万元,比上年同期增长7.17%;实现利润总额17,674.37万元,实现归属于上市公司股东的净利润13,695.77万元,比上年同期增长60.62%。 研究结论 联化科技业绩增速基本符合预期。2010年1-9月份,公司实现营业收入134,734.039万元,比上年同期增长41.93%;其中三季度单季度实现收入41,729.98万元,比上年同期增长7.17%;实现利润总额17,674.37万元,实现归属于上市公司股东的净利润13,695.77万元,比上年同期增长60.62%。我们认为,公司业绩增速基本符合预期,我们认为公司三季度新增净利润可能来自于之前的两项募投项目,而随着XDE和卤代芳烃的生产进一步正常化,公司四季度的业绩可能将继续保持环比增长态势。 公司此前增发项目规模超预期,未来三年增长获得基本保证。联化科技此前曾公告拟增发不超过3600万股,募集资金总额(含发行费用)不超过68,500万元用于新项目建设,项目完全达产后,将新增销售收入10.18亿元,净利润1.40亿元(假设25%所得税率)。我们认为,公司现在产能将能保证公司未来两年的增速,预计2012年下半年,此次募投项目将开始贡献利润,因此公司未来三年的增长获得基本保证。 维持买入投资评级:我们仍然看好公司在定制生产产业转移大背景下的发展,维持公司10、11年EPS0.87元,1.11元的预测,并维持公司42.5元的目标价,维持公司买入的投资评级。

齐翔腾达发布业绩预增修正公告,预计三季度每股收益相比去年同期将增长100-110%,高于中报时作出的增长50-80%的盈利预测。由此推算三季度每股收益为0.47 元,前三季度每股收益接近1 元。 研究结论:我们分析认为,本次盈利预测的上调其根本原因在于甲乙酮价格在三季度的大幅上涨。自我们于8月份推荐公司以来,甲乙酮价格从每吨8000元,大幅上涨到9月底的15000元,三季度产品均价为11000元/吨,相比1、2季度有了30%以上的涨幅。 而从甲乙酮的成本来看,基本上为液化气的价格加上一个固定加工成本(大体在2000元以内)。进入8月份以来,山东齐鲁石化和青岛石化(齐翔腾达主要的原料来源)的液化气报价虽有所上涨,但相比甲乙酮的上涨,幅度非常有限。而三季度均价来看,在5000元/吨左右,基本与2季度的均价相当。因此稳定的成本和大幅上涨的产品价格使得公司业绩有了超预期的增长。 从甲乙酮未来的价格走势来看:虽然进入4 季度,供给面的状况会有所改善,供求紧张的状况会比三季度有所缓和,但近期高企的油价无疑对产品价格会构成强劲的支撑,因此我们判断未来甲乙酮价格的还会呈现易涨难跌的局面。考虑到未来甲乙酮的增量产能有限,供求紧张的大格局难有根本改观,并且在弱势美元的背景下,石油价格还有进一步上涨的可能性,因此我们预测今明两年的甲乙酮的均价将达到每吨10500 元和12000 元,分别就我们此前的预测上调了1000 元/吨。 盈利预测:综合以上分析,我们认为齐翔腾达未来的盈利还将受益于甲乙酮价格震荡上行的大趋势。我们上调公司今明两年的盈利预测至每股1.5 元和2 元,上调目标价至50 元,维持齐翔腾达的买入评级。