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林阳

东兴证券

研究方向: 有色金属行业

联系方式:

工作经历: 有色金属行业研究员,中国社科院经济学硕士,2007年加盟东兴证券研究所,12年证券从业经验。...>>

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林阳 2
寒锐钴业 有色金属行业 2017-07-31 98.00 -- -- 113.18 15.49% -- 113.18 15.49% -- 详细
事件: 为配合公司战略发展,拓展市场投资业务,通过产业孵化,整合上下游资源优势,以提升公司核心竞争力和盈利能力,公司全资子公司南京寒锐钴业(香港)有限公司拟出资设立全资孙公司寒锐(南京)投资有限公司。 主要观点: 1.整合资源,产业链布局进行时 公司长期耕耘钴粉及钴盐系列产品,上市后公司积极完善产业链的战略日益清晰,此次设立全资孙公司正是公司进一步布局的体现,其中提到新公司的经营范围之一是“在中国境内设立科研开发中心或部门,从事超硬材料及新能源电池产品及技术的研发,并提供相应的技术服务”,公司明确提出了下游应用方面的主要方向包括超硬材料和新能源电池,公司传统产品钴粉、钴盐的主要下游就是超硬材料和新能源电池,公司IPO募投项目主要扩大中游冶炼和加工产能,未来对上游资源和下游应用的拓展将会让公司成为钴全产业链公司,进一步提高公司抗风险能力。 2、钴价长期看好 钴产业供需将会保持长期的紧张态势,未来下游新能源汽车动力电池需求将迎来爆发期,预计到2020年新能源汽车的销量将迎来爆发性增长,传统汽车巨头纷纷加大新能源汽车推广力度,钴作为三元材料的核心元素,未来需求弹性会越来越明显。供给端来看,市场预期每年有一万吨左右增量,但从历史来看,供给端的预期往往兑现程度较低,供给端的增量经常远不达预期,嘉能可对钴市场的调控力仍将对钴价格有较强的影响力,我们认为,未来三到五年钴价格有望冲击九十万的新高。 3、公司产能扩展带来业绩增长 公司今年产量(钴金属量)在4500到5000吨左右,主要包括钴粉1500吨、氢氧化钴2000吨、钴精矿1000到2000吨。2018年产量增长百分之四十到五十,产量(钴金属量)在7000到7500吨,主要包括钴粉1500吨、5000吨氢氧钴、钴精矿1000到2000吨左右。未来两到三年还有5000吨电解钴产能释放,公司单靠量的增长就十分可观。 4、钴价上涨将会给公司带来更大业绩弹性 公司虽然目前仍然属于加工企业,但库存周期的调整将会带来库存增值收益,公司库存周期四到五个月左右,二季度对应的业绩增长将逐步兑现公司毛利率的提升效果。公司在刚果金的原矿供应稳定且价格折扣较低,同时成本中的海运费等税费相对固定,价格上涨对毛利率有提升作用。公司通过富集刚果金当地低品位原矿可以加工成含量超过百分之四十的氢氧化钴,远期可直接做到含量百分之九十八的电钴,运输成本还将会有明显下降,有利于毛利率的进一步提升。 结论: 我们预测公司2017-2019收入分别为25.81亿元、39.6亿元、53.3亿元,净利润分别为3.24亿、5.05亿、6.86,EPS分别为2.70、4.21、5.72,公司未来不考虑价格上涨因素,可基本实现上述业绩,我们认为随着钴价上涨,公司业绩弹性会逐步体现出来,远期来看,逐步完善的全产业链将使公司抗风险能力更强,未来三到五年公司营收将登上一个新的台阶,维持“强烈推荐”评级。
林阳 2
金贵银业 有色金属行业 2017-07-17 18.50 27.50 40.81% 21.35 15.41%
21.65 17.03% -- 详细
事件: 公司以自有资金和专项贷款3.8亿交易对价收购西藏俊龙矿业100%股权,俊龙矿业将成为公司全资子公司。俊龙矿业持有西藏自治区国土资源厅颁发的西藏自治区墨竹工卡县笛给铅矿区铅多金属矿详查探矿权(探矿权证号:T54120090602030860)、西藏自治区墨竹工卡县邦达铜矿普查探矿权(探矿权证号: T54120090502028467)。 主要观点: 1.加强公司上游资源远景储备。 标的公司俊龙矿业在拉萨地区拥有优质铅锌矿产资源,其中:笛给铅多金属矿详查探矿权位于拉萨市墨竹工卡县尼玛江热乡,勘查面积2.98平方公里,截至2015年9月30日:详查区共获取Pb+Zn(332+333)矿石量369.71万吨,金属量45.62万吨,Pb11.68%,Zn0.66%,Pb+Zn12.34%;其中(332)Pb+Zn金属量22.80万吨,所占矿床总金属量(332+333+334)的46.93%;(333)Pb+Zn金属量22.82万吨,所占矿床总金属量(332+333+334)的46.97%; 邦达铜矿普查探矿权位于拉萨市墨竹工卡县尼玛江热乡,勘查面积14.88平方公里,由于勘6/31查面积较大,目前只是根据国家最低标准进行了普查,还需进一步详查勘探。此外,俊龙矿业现有矿区内延伸的矿脉、矿带尚有较大找矿强力。俊龙矿业与公司原有金和矿业同属一个矿脉,地理位置接近,金和矿业承担的是公司近期的资源供给,俊龙矿业承载的是公司远期的资源储备,两者协同开发的叠加效应对公司的资源长期可持续发展具有重要的意义。 2、公司进入业绩快速增长期。 银价下跌对公司业绩没有实质性影响,金和矿业业绩承诺保证公司连续三年上游资源业绩贡献,公司产能集中于回收冶炼环节,白银产能从600吨提升到2000吨,黄金产能有1.2吨提升到5吨,铜产能1.3万吨,铅产能11万吨,3万吨锑综合回收能力。下游扩大深加工,依托“中国银都——金贵白银城”项目,开展工业旅游,开创自主品牌,目前生产的主要产品为标准银条、银币、民族银器、时尚首饰、宗教银器、家用银器以及高档银质艺术品等,潜力巨大。 结论: 公司近看产能释放,中看资源放量,远看下游深加工,业绩高增长带来估值优势,我们预测公司2017-2019营收分别为103.7亿、147.4亿、176.3亿,净利润分别为3.91亿、4.93亿、5.39亿,EPS分别为0.70、0.87、0.95,对应的PE分别为26倍、21倍,19倍。维持公司“强烈推荐”评级,6个月目标价27.5元。
林阳 2
寒锐钴业 有色金属行业 2017-07-05 95.00 -- -- 119.68 25.98%
119.68 25.98% -- 详细
产品以钴粉、钴盐、钴精矿和电解铜为主,形成一条完整产业链。寒锐钴业创立于1997年,公司经过近二十年的跨越式发展,如今成长为拥有三家实业公司、两家国际贸易公司的跨国企业集团。公司主要从事钴、铜矿资源的开发和产品深加工,形成了从矿产开发、冶炼,直至钴中间产品和钴粉生产的完整产业链。 公司受益于价格上涨和产能增长。价格方面,公司钴类产品价格2017年上半年比2016年上涨一倍以上,预计未来价格仍有较大的上升空间,我们看好钴价格未来几年的上涨态势。从产能来看,随着募投项目的实施,未来两到三年是公司产能集中释放的阶段,随着募投项目的完成,公司在行业中的地位将明显提升,公司将成为全球最重要的钴粉及其他钴制品公司。 投项目带动公司快速腾飞。公司募集资金将全部用于钴粉生产线技改和扩建工程项目、刚果迈特矿业有限公司建设年产5,000吨电解钴生产线项目和钴粉及钴基粉体研发项目等三个项目。项目全部完成后预计将增加销售收入14.18亿元,年增加净利润1.4亿元。 盈利预测及投资评级。我们预测公司2016-2018收入分别为25.81亿元、39.6亿元、53.3亿元,净利润分别为3.24亿、5.05亿、6.86,EPS分别为2.70、4.21、5.72,对应的PE分别为34.9倍,22.4倍,16.5倍。首次评级给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示。钴、铜价格波动风险、刚果(金)政局不稳风险、募投项目不达预期风险。
林阳 2
中飞股份 有色金属行业 2017-06-27 23.23 -- -- 25.15 8.27%
26.25 13.00% -- 详细
国内核燃料加工铝材设备供应商。公司所处的行业为有色金属压延加工业,分别属于新材料技术领域和新能源及节能技术领域;公司主要产品为铝合金锻件、挤压件和机加件,具有高强、高韧、耐腐蚀等特性,产品技术含量和经济附加值较高,可广泛用于核能、航空、航天、军工、电子、交通运输、机械设备制造等行业。公司主要为核燃料加工专业设备提供高性能铝合金材料和机加工零部件。 行业未来发展空间巨大,公司具备行业先入优势。作为核燃料加工设备领域一家重要的研发配套单位,公司所涉及的领域具有很高的准入壁垒和技术壁垒,细分行业外的铝加工企业很难成为该领域的合格供应商,所以相比较于细分行业外的企业,公司具备很强的行业先入优势。另外从最近几年来看,我国铝加工行业将继续保持增长态势。2016 年我国铝加工材的实际产量为3300 万吨左右,较2015 年增长了10%。按照工信部有色金属工业发展“十三五”规划估算,2020 年铝材4000 万吨的产量估算,2016-2020年铝加工材产量的年均复合增长率将保持在5.92%。铝加工行业的稳定增长为公司扩展业务提供良机。 业绩预测及估值。核电主要在未来几年会进入新的需求增长期,非核类业务将开拓更大的市场空间,预计公司2017-2019 年收入分别为2.05 亿、3.08亿、4.19 亿,净利润分别为0.23 亿、0.37 亿、0.52 亿,对应EPS 分别为0.26、0.41、0.57 元,对应PE 分别为34 倍、28 倍、22 倍,首次推荐给予“强烈推荐”评级。 风险提示。客户集中风险;核电行业政策变更风险;原材料价格波动风险。
林阳 2
金贵银业 有色金属行业 2017-06-26 16.83 -- -- 19.85 17.94%
21.65 28.64% -- 详细
以白银为核心的“全产业链+”发展模式渐入佳境。公司积极延伸产业链,确保核心产业竞争力。近年来,公司积极探索转型升级,发展循环经济,目前,公司已基本形成富含银的铅精矿——铅阳极泥——白银(并综合回收其他有价金属)——白银产品深加工——“互联网+”的产业链体系,打造以白银为核心的“全产业链+”发展模式,致力于成为全球领先的白银产业综合服务商。 量价齐升,业绩快速增长。2016年公司实现营业收入78.52亿元,同比增长35.65%,其中白银系列产品收入占65.83%,实现净利润14,271.81万元,同比增长21.17%;实现扣除非经常性损益后的净利润14,470.13万元,同比增长258.97%。公司利润增长主要来源于全球有色价格回暖,以及募投项目相继投产,公司白银产能产量大幅提升。 借力资本市场,定向增发,未来可期。公司募集资金将投向“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”、“3万t/a二次锑资源综合利用项目”、“国家级企业技术中心建设项目”,这些项目达产后白银产能将大幅提升,综合回收能力将进一步得到增强。 盈利预测及投资评级。我们预测公司2017-2019营收分别为103.7亿、147.4亿、176.3亿,净利润分别为3.91亿、4.93亿、5.39亿,EPS分别为0.70、0.87、0.95,对应的PE分别为26倍、21倍,19倍。首次评级给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示。原材料供应风险、募投不达预期风险、有色金属价格下降风险。
林阳 2
常铝股份 有色金属行业 2016-08-23 10.14 12.83 62.61% 10.63 4.83%
11.00 8.48%
详细
事件: 公司于8月18日发布半年度报告,2016年上半年公司实现营业收入为13.05亿元,较上年同期增3.79%;归属于母公司所有者的净利润为3826.36万元,较上年同期减20.07%;全面摊薄EPS 为0.05元。公司预计2016年1-9月净利润为8000-8500万元,同比增长5.08%-11.65%。公司同时公告收到客户法雷奥公司的意向订单,在2017-2021年度拟给予公司每年度不低于12000-18000吨的合同订单(2011-2016年度采购量为不低于9000吨)。 主要观点: 1.医疗洁净业务出现季节性亏损,7亿订单在手全年业绩无忧 公司2016年上半年净利润同比减少20.07%,主要是由于上半年洁净业务实现营业收入0.55亿元,完成年度目标的8.46%,实现利润总额-1919万元,我们认为朗脉上半年的经营业绩属于正常的季节性波动,不影响对于全年的预期。伴随新版GMP 认证的结束,国内制药装备行业进入产能调整期,市场需求下降导致行业景气度低迷。公司为应对行业变化主动调整销售策略:以中高端制药企业为重点目标客户,重点加强洁净总包工程业务的开拓。截止6月30日,上海朗脉在手订单充裕,达到7.23亿元,我们预计公司实现全年8790万元的业绩承诺应当无忧。 2.铝加工业务维持反转态势,新签大订单彰显实力 2016年上半年铝加工业务实现营业收入12.5亿元,完成年度目标的53.19%,铝加工业务实现利润总额5937万元。常熟工厂汽车材实现销售2.04万吨,比去年同期增长11.5%。新合源销售量3747吨,完成年度计划的62.45%。公司与中报同时公告的重大意向合同信息体现出铝加工业务向汽车行业渗透的显著成效,证明了公司产品在汽车行业客户中的认可度和竞争力。此次中标的法雷奥订单,年度采购量增长了33-100%,相比公司2015年3.6万吨的汽车材销售量也有显著的边际增量。据我们了解,法雷奥的客户包含了全球大部分知名传统汽车及新能源汽车整车厂(包括大众、宝马、戴姆勒、本田、沃尔沃、特斯拉等),公司此番获得客户的大额意向订单对于品牌知名度及未来业绩都将有明显促进。 结论: 我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.26/0.33/0.42元,对应2016年37倍PE。公司确立“铝加工”+“大健康”发展战略后,实施了一系列并购及相关业务布局,体现出极强的转型意愿和执行力,我们看好公司未来继续通过外延等方式深化大健康相关的业务布局,公司中报也提出将推进医药健康领域转型的项目搜寻和资源储备。今年4月完成的三年期定增为公司提供充足的现金支持,7.88元/股的定增价也构成股价极强的安全边际。我们维持对公司的强烈推荐评级,目标价13元。
林阳 2
海顺新材 医药生物 2016-08-22 120.70 -- -- 124.98 3.55%
149.14 23.56%
详细
事件: 公司于8月8日发布半年度报告,报告显示,2016年上半年公司实现营业收入142,793,856.05元,同比下降7.66%; 归属于上市公司股东的净利润33,438,439.39元,同比增长1.80%。 主要观点: 1. 营收战略性调整,盈利能力持续提升。 公司2016年上半年营业收入较上年同期减少7.66%,主要是受到两方面因素影响:一方面行业整体的发展趋势,由于今年是我国“十三五”发展规划的开局之年,医药改革力度及进度超出预期使下游制药企业的合规成本增加,从而对药用包装材料生产企业研发检测水平和自主创新能力的要求越来越高,价格越来越敏感,行业增速进一步放缓。另一方面,公司为应对行业变化主动调整销售策略,适当减少对价格较为敏感、毛利率较低的客户销售,增加高毛利率客户的生产销售,实现客户的结构的调整,盈利能力进一步提升,净利润同比增长1.80%。 2. 各产品毛利率提高,行业竞争力逐渐显现。 公司2016年上半年产品结构方面冷冲压成型符合硬片产品营业收入较上年同期减少6.97%,毛利率提高2.33%;SP 复合膜产品营业收入较上年同增加1.87%,毛利率提高3.92%;PTP 铝箔产品营业收入较上年同期减少-23.50%。毛利率提高3.98%。目前国内固体药用包装市场相对较为分散,但随着下游制药企业对药用包装材料生产企业研发检测水平和自主创新能力的要求越来越高,医药包装行业的生产企业的竞争将由价格竞争逐步转向技术、品牌、服务等全方位的竞争,公司产品毛利率的持续提升反映了公司产品在行业中的具备领先优势与较强竞争力。 结论: 我们认为公司作为细分行业龙头,有望凭借自身品牌、技术等优势获得行业未来成长红利,同时我们看好公司是当前国内较为分散的医药包材市场最有可能的行业整合者,未来有望逐渐提高市场份额,实现营收快速增长。我们预计公司2016年-2018年营业收入分别为3.09亿元、4.77亿元和6.46亿元,净利润分别为0.66亿元、1.06亿元和1.48亿元,每股收益分别为1.23元2.00元和2.77元,对应PE 分别为98倍、61倍和44倍。给予“强烈推荐”评级。
林阳 2
银邦股份 有色金属行业 2013-08-14 27.45 7.92 -- 28.99 5.61%
28.99 5.61%
详细
事件: 公司公布2013年中报,2013年1-6月公司实现营业收入8.13亿元,同比增长10.15%;归属上市公司股东净利润0.50亿元,同比下降28.75%,每股收益0.27元。公司预计2013年全年实现营业收入16亿元,实现净利润1.2亿元,同比增长30%以上。 观点: 下游需求持续增长,出口同比增长50%以上。今年以来由于铝价持续下跌,公司产品价格有所下调,但公司上半年仍然实现营业收入8.13亿元,同比增长10.15%,主要原因是公司产品销量有所提升,特别是铝合金复合材料的出口同比增长了50%左右。公司出口产品主要面向北美和欧洲汽车市场,随着公司国际市场开拓力度的进一步加大,预计出口业务依然能保持较高的增幅。我们预计公司2013年铝基复合材料和铝钢复合材料销量大概分别为:7万吨、2万吨。 募投项目年底投产,下半年业绩加速增长。公司净利润同比出现下滑的原因是,公司产品销量增长的同时,公司销售费用、研发投入均同比增长,并且公司在今年上半年建立韩国销售处,导致管理费用同比增长48.25%。 我们认为今年以来公司订单饱满,产能利用率较高,随着公司募投项目在今年四季度开始逐步投产,公司下半年业绩将加速增长。公司预计2013年全年实现营业收入16亿元,实现净利润1.2亿元,同比增长30%以上。 3D打印和制粉业务步入高速增长期。公司子公司飞而康各项业务进展较快,目前3D打印业务已经开始正常生产,部分产品3季度将开始批量生产,公司目前拥有3台德国EOS的打印设备,并决定继续扩大3D打印设备的投入,增加产能规模;公司金属粉末设备已经调试完毕,预计3季度进入批量生产。我们认为公司3D打印和钛合金粉制备业务已经全面进入高速成长阶段。 结论: 我们认为公司铝合金复合材料业务下游需求良好,出口同比增速较高,预计未来随着募投项目逐步建成达产,公司产能瓶颈有望得以缓解,并带动公司复合材料业务收入大幅增长。另外,公司3D打印和热等静压(HIP)业务已经步入快速发展阶段,公司同时发力3D打印服务和打印材料制备两大业务。随着行业的不断成熟,3D打印业务将支撑公司业绩的战略发展。预计公司2013-2015年EPS分别为:0.81、1.39、2.02元,对应的PE为35、20、14倍,3个月目标价35元,维持“强烈推荐”投资评级。
林阳 2
银邦股份 有色金属行业 2013-08-05 28.10 7.92 -- 29.25 4.09%
29.25 4.09%
详细
事件: 公司于8月1日发布公告,公司参股公司飞而康快速制造科技公司于2013年7月30日收到庞巴迪宇航公司的业务订单,为庞巴迪制造钛合金热等静压工件。飞而康使用钛合金粉末制造热等静压成型工件,交付于庞巴迪宇航公司进行性能评估。 观点: 1.与庞巴迪展开技术合作,布局航空材料热等静压市场 公司参股公司飞而康与庞巴迪宇航公司签订业务订单,为庞巴迪制造钛合金热等静压工件,表明公司在航空材料热等静压成型技术方面得到了全球主流飞机制造企业的认可,公司已经开始逐步布局航空材料热等静压成型市场。虽然此次订单金额较小,仅为3.8万美元,但是庞巴迪作为全球第三大飞机制造商,公司能与其展开航空材料技术合作,表明公司在国内航空材料热等静压成型技术方面处于领先地位。 何为热等静压技术?热等静压(HotIsostaticPressing,简称HIP)是指在高温高压密封容器中,以高压氩气为介质,对其中的粉末或待压实的烧结坯料或零件施加各向均等静压力,形成高致密度坯料或零件的方法,理论上能够达到100%的致密度。使制品达到致密和各向同性的要求,实现致密固接、致密化处理、扩散连接和浸渍碳化,提高制品的密度、屈服强度和疲劳性能,消除铸件缺陷等。热等静压技术主要应用于两个加工领域。一种是成型铸件的致密化处理,提升材料性能。另一种是粉末冶金,金属粉末经过热等静压处理后,制出高性能的部件。 2.3D打印业务渐入佳境,支撑公司战略发展 3D打印领域主要的业务领域包括:3D打印机制造、打印服务和打印材料,公司未来重点发展打印服务和材料研发。目前公司拥有三台德国EOS的3D打印设备,已经开始尝试为国内外客户提供3D打印服务,但限于市场还处于开拓期和公司产能不足,短期内难以贡献业绩。另外,公司钛合金粉制备设备已经处于调试状态,预计未来将逐步实现量产。我们认为公司3D打印和热等静压(HotIsostaticPressing)业务已经渐入佳境,随着国内3D打印市场的逐步成熟,公司将获得在汽车、飞机、核电和火电等行业的先发优势,逐步打开市场空间。另外,公司研发团队实力雄厚,在钛铝金属间化合物、快速原型制造和热等静压等领域处于国内领先、国际先进水平,中澳轻金属联合研究中心也将为公司3D打印业务的高速发展提供有利支持。 3.募投项目提升传统业务产能,带动业绩增长 公司铝合金复合材料、铝基多金属复合材料主要应用于汽车热交换器、工程机械热交换器、电站空冷、高档炊具等领域,公司通过法雷奥、贝洱、马勒等汽车零部件供应商面向全球汽车市场供货。由于欧美经济处于逐步复苏的状态,公司产品下游需求良好,预计公司传统铝合金复合材料业务有望持续增长。 盈利预测与投资建议: 我们认为公司能够与庞巴迪展开技术合作,表明公司在航空材料热等静压市场领域处于领先地位,未来将逐步布局航空材料热等静压市场。在传统业务领域公司与德国Wickeder展开竞争,随着募投项目逐步建成达产,未来1-2年公司产能瓶颈有望得以缓解,并带动公司复合材料业务收入大幅增长。预计公司2013-2015年EPS分别为:0.81、1.39、2.02元,对应的PE为35、20、14倍,3个月目标价35元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 1)公司3D打印和HIP业务的发展低于预期 2)公司铝合金复合材料下游需求大幅下滑
林阳 2
银邦股份 有色金属行业 2013-07-25 31.40 7.92 -- 32.00 1.91%
32.00 1.91%
详细
盈利预测与投资建议:我们认为公司在传统业务领域与德国Wickeder 展开竞争,随着募投项目逐步建成达产,未来 1-2 年公司产能瓶颈有望得以缓解,并带动公司复合材料业务收入大幅增长。另外,公司3D 打印和热等静压(HIP)业务已经步入快速发展阶段,公司同时发力3D 打印服务和打印材料制备两大业务。随着行业的不断成熟,3D 打印业务将支撑公司业绩的战略发展。维持公司2013~2015 年EPS 分别为:0.85、1.48、2.22 元,对应的PE 为36、21、14 倍,3 个月目标价35 元,维持“强烈推荐”投资评级。
林阳 2
亚太科技 有色金属行业 2013-07-24 6.82 -- -- 8.50 24.63%
12.28 80.06%
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事件: 2013年7月15日,与无锡欣豪投资有限公司(以下简称“欣豪投资”)于2013年7月12日签署了《资产交易协议》,公司以现金3,267万元受让欣豪投资位于无锡新区新锦路102号的全部房产和土地,以满足精密模具分公司经营等的需要。此前公司发布公告设立精密模具分公司,主要负责公司精密模具的研发和制造;建设公司精密模具研发与制造中心,总投资4,925.47万元,其中使用超募资金4,000万元。 主要观点: 1、投资精密模具中心,提升产品研发能力 公司此前发布公告设立精密模具分公司,本次交易公司将获得实物资产以满足精密模具分公司的经营需求。公司建设精密模具研发与制造中心,主要目的是开展汽车用热交换平行流铝合金管生产线以及其他挤压生产线用精密模具的研发与制造,以提升公司中高端铝挤压材产品的研发能力。公司在国内汽车热交换系统、底盘系统、悬挂系统和制动系统铝挤压材市场上占据绝对优势,竞争对手主要为跨国公司在华企业。通过投资精密模具研发中心,公司技术研发能力将大幅提升,未来中高端铝合金产品的比例将进一步提升。 2、公司产能进入密集投放期,带动业绩增长 我们认为2013年是公司产能投放期,预计子公司亚通科技2013年产能为4万吨,2014年将实现完全达产5万吨。公司募投项目“高性能无缝铝合金复合管”也将逐步投产,并在今年释放部分产能。为了支撑公司中长期发展,公司拟使用超募资金,投资12亿元在无锡新区扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目。该项目预计于2015年试生产,2016年产能到达5.5万吨。我们认为2013年是公司产能密集投放期,预计公司总产能将提升至9.3万吨,随着下游汽车等行业需求的逐步复苏,产能提升将带动公司业绩显著增长。 3、汽车轻量化先锋,市场空间巨大 欧美等汽车工业发达国家,铝合金材料已经成为汽车轻量化的主要材料。据Duckerworldwide预测,到2015年,欧洲主要国家平均每辆汽车铝使用量将增长至180kg,铝材料占整部汽车的重量也将由目前的9%提高到12%。中国汽车铝合金使用比例较低,2012年中国平均每年汽车铝使用量为99kg,低于全球平均112kg的使用量,比欧洲、北美发达国家汽车用铝量差距则更大。另一方面,国内汽车工业在经过了高速发展期之后,汽车产量将进入稳步增长阶段,预计国内汽车产量的增长率将稳定在5%左右,公司作为汽车轻量化行业龙头企业,业绩增长仍具备市场空间。 另外,公司在保持原有汽车用轻量化高性能精密铝挤压材的产能同时,积极开拓轨道交通、航空航天、海水淡化以及高效空冷用铝材等高端铝材产品市场,提升公司在高速轨道列车、航空航天、电站空冷机组、海水淡化机组等轻量化铝合金市场的竞争力。 结论: 公司作为国内汽车轻量化铝型材行业龙头企业,在提升汽车轻量化高性能精密铝挤压材产能的同时,积极布局轨道交通、航空航天等其他高端铝材市场,未来成长空间巨大。2013年公司募投项目将进入密集投产期,总产能将扩张至9.3万吨,产能的提升将带动公司业绩增长。预计公司2013~2015年EPS分别为:0.35、0.42、0.51元,对应的动态PE分别为21、17、14倍,维持公司“推荐”投资评级。
林阳 2
银邦股份 有色金属行业 2013-06-17 26.07 7.89 -- 28.30 8.55%
32.50 24.66%
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事件: 公司于6月14日发布公告,中国科技部国际合作司与澳大利亚驻华大使馆在公司参股公司飞而康快速制造科技有限责任公司共同为“中澳轻金属联合研究中心(3D打印)”揭牌,宣告中国-澳大利亚轻金属联合研究中心(3D打印)的正式成立。我们认为中澳轻金属联合研究中心的成立将显著提升公司在国内3D打印领域的技术实力和影响力,带动公司3D打印业务的中长期发展。 观点: 1.中澳轻金属研究中心挂牌,提升公司3D打印技术实力 公司参股公司飞而康快速制造科技有限责任公司旗下的中澳轻金属联合研究中心(3D打印)是中国副总理刘延东与澳大利亚总理吉拉德共同出席澳大利亚政府举行的中澳建交40周年活动时,续签《关于科学与技术合作的谅解备忘录》的内容之一。该研究中心层次和规格非常高,由中国和澳大利亚科技部支持成立,飞而康公司具体执行。 研究中心汇集了中澳轻合金研究和开发的知名专家,为轻合金研发搭建了高层次的创新发展平台,为双方在金属3D打印领域的设计研究工作,建立新一代轻合金材料及添加材料制造技术的方法和工艺。中澳轻金属研究中心挂牌,显著提升了公司在3D打印领域的技术实力和影响力,虽然短期内对公司业绩的影响有限,但未来该研究中心成熟的产业化项目将优先由飞而康公司进行产业化。 公司目前持有飞而康公司45%股权,飞而康重点发展SLS(SelectiveLaserSintering)选择性激光烧结技术,目前拥有一台激光粉末烧结的设备和一台制粉设备。 2.3D打印业务渐入佳境,支撑公司战略发展 3D打印领域主要的业务领域包括:3D打印机制造、打印服务和打印材料,公司未来重点发展打印服务和材料研发。目前公司已经开始为国内外客户提供3D打印服务,但限于市场还处于开拓期和公司产能不足,短期内难以贡献业绩。按照公司的测算,一台打印设备满产可以实现营业收入3000万元,按照毛利率50%,净利率30%测算,可以贡献净利润900万元。另外,公司也在积极研发3D打印材料,由于每台3D打印机仅提供几种标准材料,难以满足不同客户对材料的需求,而且目前的打印材料主要依赖进口,基本被海外企业垄断。目前公司进口的制粉设备已经到位,公司进口的设备主要用于研发钛粉。 我们认为公司3D打印业务定位准确,重点发展打印材料和提供打印服务,随着国内3D打印市场的逐步成熟,公司将获得在汽车、飞机、核电和火电等行业的先发优势,逐步打开市场空间。另外,公司研发团队实力雄厚,在钛铝金属间化合物、快速原型制造和热等静压等领域处于国内领先、国际先进水平,另外新成立中澳轻金属联合研究中心也将为公司3D打印业务的高速发展提供有利支持。 3.募投项目提升传统业务产能,带动业绩增长 公司是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。目前总产能7.5万吨,公司计划通过募投项目将产能提升至20万吨/年。公司铝合金复合材料、铝基多金属复合材料主要应用于汽车热交换器、工程机械热交换器、电站空冷、高档炊具等领域,公司通过法雷奥、贝洱、马勒等汽车零部件供应商面向全球汽车市场供货,预计到2016年全球汽车市场对铝合金复合材料的年需求量将达到90万吨以上。目前公司铝合金非复合、复合材料的单月销售量在6000吨左右,预计全年销售量在7.0~7.5万吨之间。 盈利预测与投资建议: 随着中澳轻金属联合研究中心的挂牌,公司在国内3D打印领域的技术实力和影响力将得到显著提升。按照国际行业龙头-美国3DSystems的成长经验来看,打印材料和打印服务是增长最快、市场容量最大的业务,公司同时发力3D打印服务和打印材料制备两大业务,并且3D打印服务有望在今年贡献收入。随着行业的不断成熟,3D打印业务将支撑公司战略发展。预计公司2013~2014年EPS分别为:0.85元和1.48元,对应的PE为29倍、17倍,上调公司目标价至35元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 1)公司3D打印业务的发展低于预期 2)公司铝合金复合材料下游需求大幅下滑
林阳 2
西藏城投 房地产业 2013-06-17 10.10 -- -- 12.64 25.15%
13.43 32.97%
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事件: 本公司于2013年5月15日接到公司第一大股东上海市闸北区国有资产监督管理委员会的通知,具体内容如下:国资委于2013年5月14日,通过上海证券交易所大宗交易系统减持其所持有的西藏城投7077000股,占本公司总股本的1.2293%。本次减持后,国资委尚持有本公司股票339764655股,全部为无限售条件流通股。占本公司总股本的59.0171%,仍为本公司的第一大股东。 主要观点: 1.大股东减持源于重组延续,并非不看好公司未来发展大股东此次减持使得市场对此有所质疑,我们通过对公司历史梳理发现,此次减持应该是当时借壳重组过程中的延续,在2009年5月14日公告的《西藏雅砻藏药股份有限公司重大资产出售、发行股份购买资产暨关联交易报告书》中说明,“雅砻藏药为被投资公司深圳市金珠南方贸易有限公司提供650,000,000.00元授信额度担保,截至2008年12月31日,金珠南方银行借款余额为519,451,272.11元,其中:逾期借款519,451,272.11元”,为了解决该问题,“2009年2月3日,雅砻藏药与深圳市同成投资有限公司、北京新联金达投资有限公司签定了《关于西藏雅砻藏药股份有限公司资产转让之框架协议》、与上海市闸北区国有资产监督管理委员会签订了《关于西藏雅砻藏药股份有限公司非公开发行股份购买资产之框架协议》,根据协议约定,该项担保所涉全体债权人同意,在雅砻藏药本次交易方案获得中国证监会核准的同时解除雅砻藏药的担保责任,作为该项担保所涉全体债权人解除上述担保的对价,闸北区国资委同意在获得雅砻藏药股份之日起60日内,将通过本次发行后获得的全部股权中3,000万股或出售该等股份所获收益以法律法规允许的方式向该项担保所涉全体债权人支付”。 2009年5月14日,各方最终达成协议,“中国华融资产管理公司深圳办事处等六家债权金融机构与金珠南方、雅砻藏药、闸北区国资委、新联金达签署了《保证担保责任解除及债务偿还协议书》。 闸北区国资委同意在其获得雅砻藏药股份之日起36个月后的90日内,将其中的3,000万股依法支付给华融深圳办等六家债权金券融机构,作为其解除雅砻藏药保证担保责任的对价。各单位按其债权本金所占全体债权银行债权本金总额的比例获得闸北区国资委支付的股份,相关税费由各方依法承担。 本次大股东减持707.7万股,应该是履行当年重组协议的第一笔转让,转让方应为上表列示中的东富资产管理公司,据此推测,未来还应有其他股东转让行为。 依据当年股份折算价计算,每股折算价格为17.32元,距离目前股价10.85有较大的距离,从成本角度考虑,以上各公司并没有减持的动力,且上述公司为资产管理公司和银行,并没有特别的资金压力,从公司未来发展的角度考虑,公司碳酸锂业务即将进入工业化阶段,未来前景十分诱人,已有部分机构与公司有过沟通并对公司未来发展给予充分肯定,因此,即使未来大股东还会有几笔类似的减持行为,也只是当年重组的延续,并非大股东不看好公司未来的发展,股份接收方从成本和公司未来发展前景考虑也不会在目前位臵减持。 2、碳酸锂产业化进入倒计时 公司一期产能今年部分达产,预计产量在800-1000吨左右,随着今年一期产能建设完成,预计明年碳酸锂产量有望达到2500吨,后年进入产量大规模释放阶段。 价格假设:工业级碳酸锂(含量大于99%)市场报价43600,氯化钾市场报价3100,碱式碳酸镁市场报价4000,十水硼砂市场报价3000,以上为含税报价,其中氯化钾增值税率13%,其他为17%。 成本测算:公司1期产能5000吨,成本主要包括两部分,一部分是固定资产投资折旧,主要包括盐田建设和输水管道建设,预计投资额为2.5亿,按照10年摊销计算,每年折旧为2500万,每吨计入成本为5000元;第二部分是运营成本,主要是人工、输卤和运输费用,人工成本大约在2000元/吨,输卤成本为1500元/吨,运输到咸阳的下游产业园成本为每吨1000元左右,直接生产成本合计大约在9500元左右。2、3期扩产后,随着规模扩大和工艺流程的稳定,成本有望继续降低,我们在此保守按照成本不变计算。公司未来随着太阳能系统建设,成本有望有较大幅度降低,我们再次暂时不考虑这点。 费用率:按照行业平均费用率8.5%计算; 所得税率:按照西藏自治区15%所得税率计算: 3、碳酸锂价格进入爆发上涨周期,公司业绩弹性空间巨大 从碳酸锂行业目前的形势来看,新能源汽车在特斯拉的带动下出现明显的放量趋势,以储能为代表的新兴需求也进入投资者的预期之中,未来随着下游需求的爆发,碳酸锂价格将进入爆发上涨周期,目前的碳酸锂价格远远未反应真正的价值需求,这点市场目前仍然预期不足,我们相信未来碳酸锂价格有望冲击10万元。(具体可见我们碳酸锂系列深度报告) 我们预测公司2013-2017年EPS分别为:0.23、0.27、0.46、0.60、0.79,其中碳酸锂业务对EPS的贡献分别为:0.03、0.08、0.29、0.44、0.62,由于公司看点是碳酸锂业务爆发,我们以2015年碳酸锂业务贡献占比超过50%(64.64%)的时点作为估值基准,对地产业务给予15倍PE,对碳酸锂业务给予50倍PE,公司合理定价为17.15元,与我们此前给公司的目标价17.3元基本一致。 从碳酸锂价格对公司业绩弹性测算来看,公司业绩随着碳酸锂放量和价格上涨将出现爆发性增长的可能,如果2015年碳酸锂价格上涨到6万,则碳酸锂业务能够贡献0.53元,地产业务贡献0.16元,按照上述估值,公司合理股价为28.9,我们在此仅仅是大胆假设未来行业和公司可能出现的理想状况,公司业绩弹性巨大的体现。 从谨慎的角度出发,我们依旧按照目前碳酸锂价格给予公司估值,公司合理价格为17.3元,维持“强烈推荐”的评级。 4、风险提示 公司碳酸锂工业化技术路线低于预期 公司碳酸锂产能建设进程低于预期 碳酸锂价格出现下跌
林阳 2
银邦股份 有色金属行业 2013-05-22 23.41 6.09 -- 28.30 20.89%
32.50 38.83%
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事件: 1)由亚洲制造业协会、中国3D打印技术产业联盟、世界3D打印技术产业联盟(筹)、英国增材制造产业联盟共同发起主办的首届世界3D打印技术产业大会将于5月29-31日在北京隆重举行。 观点: 1.3D打印业务支撑公司战略发展 3D打印(3DPrinting)又被叫做添加制造(AdditiveManufacturing),广义来讲即为快速成型技术。快速成型技术是与传统的加工方式不同,通过分层制造,逐层叠加的方式生产最终产品。快速成型技术的特点是不需要模具,可以一次加工完成。快速成型技术另外一个特点是可以加工非常复杂结构产品。 随着3D打印机开源代码的硬件的推出,制造3D打印机的技术门槛和成本大幅下降,廉价的个人版3D打印机大量涌入。而国际3D打印机生产商也逐渐开始重视个人用户3D打印机的需求,并推出了低成本3D打印机产品。美国个人3D打印机销售数量正以每年200%至300%的速度增长。 为了支撑公司未来业务的发展,公司与无锡安迪利捷贸易有限公司合资成立了“飞而康快速制造科技有限责任公司”,公司占45%股权。目前比较成熟的3D打印机技术包括:UV、SLA、SLS、LOM和FDM等,飞而康公司重点发展SLS(SelectiveLaserSintering)选择性激光烧结技术,目前拥有一台激光粉末烧结的设备。选择性激光烧结是采用激光有选择地分层烧结固体粉末,并使烧结成型的固化层层层叠加生成所需形状的零件。其整个工艺过程包括CAD模型的建立及数据处理、铺粉、烧结以及后处理等。 3D打印领域主要的业务领域包括:3D打印机制造、打印服务和打印材料,公司未来重点发展打印服务和材料研发。目前公司已经开始为国内外客户提供3D打印服务,但限于市场还处于开拓期和公司产能不足,短期内难以贡献业绩。按照公司的测算,一台打印设备满产可以实现营业收入3000万元,按照毛利率50%,净利率30%测算,可以贡献净利润900万元。另外,公司也在积极研发3D打印材料,由于每台3D打印机仅提供几种标准材料,难以满足不同客户对材料的需求,而且目前的打印材料主要依赖进口,基本被海外企业垄断。目前公司进口的制粉设备已经到位,公司进口的设备主要用于研发钛粉。 按照国际行业龙头-美国3DSystems的成长经验来看,打印材料和打印服务是公司业务中增长最快、市场容量最大的业务。2007年~2011年3DSystems打印材料的营收由0.61亿美元增长到0.71亿美元,打印服务的营收由0.36亿美元增长到0.93亿美元,打印服务的年均复合增速高达27%,公司的综合毛利率约为43%。根据3DSystem的预测,到2016年全球3D打印的市场容量将高达30亿美元,年均复合增速在17%以上。 我们认为公司3D打印业务定位准确,重点发展打印材料和提供打印服务,随着国内3D打印市场的逐步成熟,公司将获得在汽车、飞机、核电和火电等行业的先发优势,逐步打开市场空间。另外,公司研发团队实力雄厚,在钛铝金属间化合物、快速原型制造和热等静压等领域处于国内领先、国际先进水平,强大的研发团队为公司3D打印业务的发展提供了有利支持。 2.铝合金复合材料产能提升,带动业绩增长 公司是国内铝合金复合材料领域的龙头企业,是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。目前总产能7.5万吨,公司计划通过募投项目将产能提升至20万吨/年。公司铝合金复合材料、铝基多金属复合材料主要应用于汽车热交换器、工程机械热交换器、电站空冷、高档炊具等领域,公司通过法雷奥、贝洱、马勒等汽车零部件供应商面向全球汽车市场供货,预计到2016年全球汽车市场对铝合金复合材料的年需求量将达到90万吨以上。目前公司铝合金非复合、复合材料的单月销售量在6000吨左右,预计全年销售量在7.0~7.5万吨之间。 在铝合金多金属复合材料领域,公司自主研发的铝钢复合板应用于国内电站空冷机组,实现进口替代,并与德国Wickeder展开竞争。未来随着公司募投项目产能的逐步释放,公司将在汽车、空冷电站、厨卫等领域与Wickeder公司展开激烈竞争,我们相信公司能够在很多领域实现进口替代,占据更多的市场份额。 如果2012年到2015年每年新增火电装机容量4,000万千瓦,坑口电站比例从2012年的65%逐年提高5%,坑口电站采用空冷系统的比例从85%提高到100%,直接空冷机组占总空冷机组的65%,每MW空冷机组需要铝钢复合材料1吨,那么到2016年,国内电站空冷系统对铝钢复合带材的需求量将达到5.5万吨。 3.公司业绩预测 公司募投项目预计于2015年全面达产,届时公司总产能将提升至20万吨/年,其中铝合金非复合材料5万吨/年、铝合金复合材料10万吨/年、铝钢复合材料2万吨/年、轴瓦材料2万吨/年、厨具(不锈钢-铝-不锈钢)1万吨/年。 随着公司募投项目逐步建成达产,未来1-2年公司产能瓶颈有望得以缓解,并实现产业链的横向延伸。预计公司2013~2014年EPS分别为:0.85元和1.48元,对应的PE为27倍、15倍,公司估值水平与铝加工行业平均20倍的估值相比偏低。另外,公司3D打印业务已经步入高速增长阶段,公司同时发力3D打印服务和打印材料制备两大业务,3D打印服务有望在今年贡献收入。随着行业的不断成熟,3D打印业务将支撑公司业绩的战略发展,给予公司2013年32倍PE,目标价:27元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 1)公司募投项目进度低于预期 2)公司铝合金复合材料下游需求大幅下滑
林阳 2
中科三环 电子元器件行业 2013-04-29 13.77 -- -- 17.64 28.10%
17.64 28.10%
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事件: 公司公布2012年报和2013年一季报,2012年实现净利润6.48亿元,较上年同期减15.49%,每股收益为1.24元。2013年一季度实现营业收入7.9亿元,同比减少40.83%,净利润1.26亿元,同比降48.55%,单季度EPS:0.24元。另外,公司拟每10股派发现金红利2.00元(含税),送红股5股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 评论: 积极因素: 钕铁硼产品价格已经处于底部,公司业绩将逐步企稳。今年以来稀土价格下跌趋势有所放缓,1~3月份公司主要原材料金属镨、钕价格保持稳定,我们判断公司钕铁硼产品已经处于底部,未来大幅下跌的可能性不大。随着钕铁硼下游需求的逐步回暖,公司营业收入和利润下滑趋势将逐步改善。 中高端产品稳步增长,汽车EPS放量。公司通过淘汰低端钕铁硼产能,逐步增加中高端钕铁硼产能,汽车EPS(电动助力转向系统)用钕铁硼磁体是公司结构调整的重点,未来增长潜力巨大。公司汽车EPS下游需求以欧美厂商为主,预计2013年汽车EPS占总产能的比重将从去年的10%增长到20%~25%。汽车EPS主要是用于替换液压型汽车助力转向系统,汽车EPS用钕铁硼属于高端永磁材料,之前主要由NEOMAX(日立金属)提供,目前公司EPS产品获得了大部分汽车厂商的认证,产品需求持续增长。 消极因素: 受宏观经济影响,钕铁硼下游需求增长低于预期。公司钕铁硼磁体主要应用在消费电子、VCM、汽车EPS、节能电机等领域,受国际和国内宏观经济形势变化影响,钕铁硼下游需求的增长有所放缓。另外,2012年稀土价格大幅调整,虽然目前稀土价格已处于底部区域,持续下跌的风险有所减少,但是公司钕铁硼产品的价格下跌,导致了公司营业收入的持续下滑。 业务展望: 高性能钕铁硼产能稳步增长,新能源汽车需求将成最大亮点:高性能钕铁硼永磁材料作为性能优良的稀土功能材料,广泛应用于新能源和节能环保领域,包括风力发电、节能电梯、节能环保空调、新能源汽车、EPS等和传统应用领域(VCM及消费类电子产品)等。公司N48、N50等产品已经实现规模化生产,技术水平在国内处于领先地位。公司下游需求最大的亮点将来自于新能源汽车领域,包括混合动力汽车和纯电动汽车。以混合动力汽车为例,平均每台混合动力汽车需要5kg高性能钕铁硼永磁材料,按此估算到2014年,国内混合动力汽车行业对高性能钕铁硼的需求量将达到7500吨。 盈利预测与投资建议: 稀土价格经过前期的充分调整,目前已经处于底部区域,公司钕铁硼产品价格已经企稳回升,我们认为公司业绩已经走出低谷,将逐步改善。公司在国内高性能钕铁硼领域占据较强的技术优势,同时积极开拓烧结钕铁硼在新能源汽车、信息产业等中高端领域的应用,具备较好的稳定增长趋势,预计公司2013年~2015年的EPS分别为:1.05元、1.17元、1.39元,对应的动态PE分别为26、23、19倍,维持“推荐”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名