我们认为,受益煤化工和钢铁、冶金行业余热锅炉需求的持续增长,公司主要产品增速有望提高,同时,公司在行业内成本控制能力较为突出,自2006年起毛利率一直持续上涨,目前毛利率的下降可能是受到产品结构调整的影响,预计公司2011年业绩增速仍将保持在20%左右,维持我们之前的盈利预测不变,预计2011-2013年EPS分别为1.19元,1.41元和1.71元,给予公司2012年25倍市盈率,对应目标价35.25元,维持推荐评级。

报告摘要: 高水准研发+强大的市场开拓能力=中长期投资价值不变。公司2010年研发投入占销售收入比重达到11.42%,并呈逐年上升趋势。销售团队按照下游客户划分,主要销售人员拥有广阔的下游资源,保证公司业绩持续稳定增长。我们认为,经过多年的积累,公司的产品研发和市场拓展能力在行业内独树一臶,公司中长期投资价值不变。 传统产品增量放缓,新产品亮点不断。2010年公司传统产品SVC 订单保持稳定,FC和FSC订单下降显著,依托SVG的强劲爆发,电能质量与电力安全领域产品订单增长16.12%。轻型直流输电系统和超大功率变频器相继投运成功和通过检测,预计将成为公司新的利润增长点并享受较高水平的毛利率。 公司管理体制改革,员工激励效果有望显现。公司按照产品条线成立子公司,该业务核心技术及管理团队占有一定股份。我们认为,由员工持有其所负责业务公司的股权,而非上市公司股权,排除了其他业务对所持有股权价值的影响,对公司未来新产品的研发进展大有裨益。 采购成本提升及产品价格下降对毛利率构成双重挤压。年初以来,公司主要原材料价格呈现出小幅上升态势。募投项目5000台/年电抗器生产线全部投产后,将有助于提升SVC 等产品的毛利率。通用型变频器市场竞争激烈,2010年价格下降幅度较大,后续有望保持稳定。 盈利预测:预计公司2011-2013年EPS 分别为0.71元,1.03元和1.46元,给予2011年40倍PE,对应目标价28.4元,首次给予推荐评级。

事件: 2011年8月6日,公司公布2011年半年度报告,2011年上半年实现营业收入8.54亿元,同比增长34.14%, 净利润1.41亿元,同比增长27.48%,归属母公司净利润1.26亿元,同比增长31.83%,基本符合我们的预期。 投资建议: 根据以上分析,我们维持之前的预测,预计公司2011-2013年EPS 分别为0.71元,1.03元和1.46元, 给予公司2011年40倍PE,对应目标价28.4元,给予推荐评级。 风险提示: 公司所处电力电子行业竞争十分激烈,技术领先的SVG产品将面临新进入者的挑战,业绩高速增长的持续性可能受到影响。新产品大功率变频器及轻型直流输电系统的客户认知度需逐步提升,业绩贡献大幅增长的时点有待进一步跟踪考察。

报告摘要: 余热锅炉行业龙头企业,多种产品处于行业领先地位。2008年,公司共生产各类余热锅炉272台,合计10,268蒸吨,市场占有率达34%, 在余热锅炉行业中位居第一。燃气轮机余热锅炉、烧结环冷机余热锅炉和水泥窑余热锅炉是公司优势产品,市场占有率均位居国内第一。 西气东输二线贯通,燃气轮机余热锅炉迎来新一轮增长。随着西气东输二线的全线贯通,“十二五”天然气发电机组装机将达到6000万千瓦, 实现翻倍增长,预计燃气轮机余热锅炉市场空间将达到73.14~83.04亿元。公司在燃气轮机余热锅炉市场占有率超过50%,预计年均受益将超过10亿元。 钢铁行业余热发电需求释放,余热锅炉及工程总包双重受益。钢铁行业生产线余热利用环节较多,目前主要回收的余热资源包括干熄焦余热、烧结余热、高炉余热和大型转炉烟气余热。公司余热锅炉产品线相对齐全,西子工程拥有较强的余热发电设计能力,公司将在余热锅炉及工程总包领域双重受益。 垃圾焚烧电厂建设加快,垃圾焚烧炉有望快速增长。在国内垃圾堆放形势日益严峻的背景下,垃圾焚烧逐渐受到重视。公司是国内最早,也是最大的垃圾焚烧锅炉供应商。预计炉排炉将成为技术发展趋势,公司技术成熟,有望获得快速发展。 盈利预测:预计公司2011-2013年EPS分别为0.97元,1.32元和1.77元,目前股价对应PE分别为28倍、20倍和15倍,给予公司2012年25倍PE,对应目标价33元,首次给予推荐评级。

结论: 在目前公司产能仍然偏紧的情况下,未来产能的逐渐达产使得今年下半年乃至明年的成长较为确定。而未来长期发展的动力则在于:①公司依托成本优势在国际市场的持续快速扩张;②在克服技术型问题之后, 国内乘用车全铝发动机缸套配置需求的释放;③突破现有单一产品结构向产业链两端延伸。综上所述,公司处于短期增长有保障,未来成长有看点的较好态势。预计公司2011-13年EPS分别为1.51、1.95、2.2元,对应当前股价PE分别为20、16、14倍,给予公司“推荐”评级和未来6个月36元的目标价。

风险提示: 1、行业内竞争加剧;2、经济剧烈变动,下游客户订单减少。 结论:预计公司2011-13年EPS分别为1.10、1.42、1.85元,对应当前股价PE 分别为13.4、10.4、8.0倍。考虑到叉车行业在今年以及整个“十二五”时期成长的确定性,给予2011年18倍估值,公司合理价位20元, 维持“强烈推荐”评级。

事件:2011年8月15日晚厦工股份公布了半年度报告:报告期内公司实现营业收入71.37亿元,同比增长42.58%;归属于母公司所有者的净利润4.65亿元,同比增长11.78%。 评论:积极因素:挖掘机业务实现高增长,期待行业转暖。 上半年公司共销售挖掘机3,083台,同比增长91.73%,远超31.19%的行业平均增速。但在经历一季度大力度促销,提前透支了部分行业需求;二季度国家宏观调控力度加大和紧缩货币政策,与宏观经济政策相关性高的工程机械行业市场需求环比下滑;轮胎、钢材等大宗物资涨价,对企业盈利能力也产生了一定的影响;三项原因直接导致了整个挖掘机行业二季度相对较为惨淡。 短期看,下半年国家加快水利建设投资,加大保障房建设投入,城镇化稳步推进,挖掘机需求有望平稳回升。中长期看,根据行业“十二”五规划,中国装备制造业正在经历从进口替代到装备全球的产业升级过程中,工程机械在“十二五”期间仍然面临良好的发展机遇。 装载机需求稳定,增幅略低于行业水平。 上半年厦工共销售装载机23,014台,同比增长14.38%;全行业上半年共销售装载机14,1205台装载机,同比增幅19.31%,厦工装载机销售增幅略低于全行业增速。行业中原本属于第二梯队的临工逐渐追赶上了第一集团的步伐。 丰富产品链,做大工程机械产业。 目前公司产品主要以装载机和挖掘机为主,叉车产品有望今年取得突破,同时公司开始布局混凝土机械和桩工机械领域。公司规划到“十二五”末实现500亿收入,现有的装载机、挖掘机、叉车、小型机等产品未来能贡献300亿以上,新开辟的产品需要贡献200亿的收入,是未来公司重点打造的产品系列。 产品研发方面,公司完成了挖掘机全机种性能品质改善;完善挖掘机系列,完成XG845样机试制;完成研发新产品旋挖钻机XGR220、挖掘机XG836LC/XG836MH、抓钢机XG808、变量系统装载机935/956Ⅲ/956、叉车XG5100/XG570、小型装载机XG918E/XG910I、井下装载机XG918TE、推土机XG4161S/XG4221T、压路机XG6261M/XG6124D、平地机XG31805,越野叉车XGRT5130等;开发摊铺机和铣刨机和推土机等产品;完成了新型石材叉车的小批试产。 消极因素:受原材料价格上涨、市场竞争加剧、促销等因素影响,公司毛利率同比下滑。公司上半年毛利率17.78%,相比去年同期21.21%同比下滑3.4个百分点。销售收入71.37亿元,同比增长42.58%,营业成本58.80亿元,同比增长48.99%。 业务展望:未来,公司将加快产品改进,继续提升装载机整机品质;按计划推进挖掘机品质革新项目;实施焊接自动化项目,提高结构件品质水平。加大新产品研发力度,完成旋挖钻机、挖掘机、装载机等产品的研发;已完成研发的新品要快速推向市场。加快技改项目,提升产能,确保按计划实施挖掘机15000台产能提升技改项目和厦工焦作二期技改项目;实施装载机整流化改善项目,完成装载机新进机型产能提升技改项目等。 盈利预测我们下调了公司装载机、挖掘机等销售收入数据。预计公司2011-13年EPS分别为1.01、1.13、1.32元,对应当前股价的PE分别为14.1X、12.5X、10.8X,下调公司至“推荐”评级。未来,我们将持续跟踪公司销售情况,并及时调整评级。 风险提示:1)原材料价格持续上涨;2)宏观调控政策继续加码,保障房、水利建设等投资达不到预期效果。

事件:近期,我们实地调研了南方泵业,并与公司领导进行了深入交流。 不锈钢泵的市场正在启动。 进口替代:相比于行业内的外资品牌,公司优势在于:1)性价比高。价格只有外资品牌同类产品的40%-50%,品质也逐渐得到了如上海环球金融中心等高端商业场所的认可;2)售后响应迅速。目前公司在全国铺开有50多个服务中心,这是外国品牌主要依靠代理商销售的模式所无所比拟的。 产业内升级:不锈钢泵对铸铁泵的替代是必然趋势。不锈钢泵相对于铸铁泵的优势:高效节能(节能10%)、洁净(耐蚀)、节材等。除了农田水利等用水质量要求不高的地方对不锈钢泵的需求不高外,随着洁净用水的需求不断升级,未来整个泵行业内不锈钢泵替代铸铁泵(建筑施工、农村给水、城市供水等)的趋势将加速。 不锈钢泵市场空间广阔。 从泵业市场来看,不锈钢泵目前的应用主要集中在净水处理、楼宇供水、空调水循环、工业清洗、中低压锅炉给水、深井提水已经制药和食品工业等方面。目前公司不锈钢泵的主要应用于净水、楼宇和工业领域,未来锅炉给水、工业清洗、海水淡化等领域都是公司的拓展方向。 产能准备充足,迎接雄伟市场开拓计划。 目前公司已在国内设立50个办事处和服务中心,较09年末增加26个网点,销售网络完成对大部分一、二线城市的覆盖。公司拥有行业内唯一的直销网络(其他企业均采用代理商制),在销售响应速度方面具有无可比拟的优势。目前公司,决定在全国范围内加大服务网络建设,扩编139人,从而进一步提升贴身服务水平。面对公司雄心勃勃的市场战略,公司去年产销30万台左右,今年随着技改和厂房布局调整,今年公司的产能能够支撑约40万台的销量。 以泵为核心,公司在变频供水设备领域竞争优势明显。 变频供水设备主要由泵、变频器、控制系统、管线构成,基本上各种部件都可以在市场上采购到。公司从事成套变频增压供水系统的优势在于公司泵的型号品种齐全,即便是竞争对手也会选用公司的泵。目前公司推出这一系统均价在8万元左右,我们预计今年成套系统全年约同比增80%左右,收入9000万左右。 海水淡化泵仍在研发阶段。 在舟山日产1000吨海水淡化项目中,公司的泵完美工作将近2年,未来公司准备研发投入的是日产1万吨-2万吨的海水淡化泵。目前公司跟浙大搞技术合作开发海水淡化泵,但短期内不会形成销售业绩。 风险提示:1、行业恶性竞争;2、经济剧烈变动,下游客户订单减少。 结论:预计公司2011-13年EPS分别为0.72、0.89、1.11元,对应当前股价PE分别为27.4、22.3、17.9倍。考虑到公司不锈钢泵的高成长性,以及在变频供水设备领域的优异表现,给予“推荐”评级。

结论: 公司持续向多晶硅产业装备链上游扩展,打造国内首家系统技术集成+装备一体化供应商,为公司打开了崭新的增长点。在不考虑新合资公司业绩情况下,我们谨慎预计公司11-12年多晶硅铸锭炉以及开方机产品销售量为620台、860台和40台、120台左右,按照40%左右的毛利率推算,我们预计11-12年公司的EPS分别为1.53元和2.29元;目前股价是35元左右,对应的PE分别为23.3倍、15.5倍,近期大盘调整,考虑到其光伏装备在成本压力下不断的升级换代以及公司此次向产业链上下游的扩张,我们强烈看好该公司,给予 “强烈推荐”评级。

报告摘要: 上半年业绩稳定增长,利润增速低于营业收入增速。2011年上半年, 公司共实现营业收入5.60亿元,同比增长14.25%,归属母公司净利润6,356万元,同比增长10.40%。受产品结构调整影响,公司利润增速低于营业收入增速。 募投项目有望提升公司业绩增速。公司非公开募投项目将于明年初投产,项目达产后将新增大型及特种材质压力容器产能1.6万吨/年,新增堆内构件吊篮桶体8套、核级容器100套的生产规模,预计募投项目的投产将有效提升公司业绩增速。 受益煤化工行业蓬勃发展,公司压力容器业务有望快速发展。2006-2020年我国将斥资1万亿元发展煤化工,其中约50%投资于设备。公司与神华宁煤一期项目仍有约1亿元将在今年下半年确认收入,二期项目将于年内招标,公司获得订单有望略超一期项目。 核电吊篮筒体国内内资垄断,受日本地震影响有限。公司核电吊篮业务处于内资垄断地位,与上海第一机床厂建立了长期合作关系。上半年日本地震后停工接受安全检查,影响部分产品制造进度,下半年将恢复正常。目前公司核电吊篮产品在手订单十余套,非公开募投项目投产后业绩有望快速增长。 盈利预测:预计公司2011-2013年EPS分别为1.19元,1.41元和1.71元,目前股价对应PE分别为24倍、21倍和17倍,给予公司2012年25倍PE,对应目标价35.25元,首次给予推荐评级。

事件: 近期,我司实地调研了陕鼓动力。我们认为公司在手订单充足,能够支撑未来2-3年的稳定增长;受益节能减排,透平机械稳步发展;业务创新,工业气体有望超预期。首次覆盖给予“推荐”评级。

结论: 公司在水泥行业余热发电领域具备较强实力,受益于水泥行业余热发电蓬勃发展,公司自2007年以来业绩增长迅猛,2010年实现销售收入5.9亿元,是2007年的17.74倍,年复合增长率达到160.81%。在水泥行业余热发电市场逐步萎缩的背景下,公司在合同能源管理项目上寻求新的突破。我们认为,在当前资金面相对紧张的背景下,合同能源管理方式将成为水泥企业的倾向性选择,而公司充裕的超募资金将有力支撑合同能源管理业务的拓展。在公司较强的风险管控意识下,预计公司业绩将稳步增长。 基于金银湖水泥项目将于2012年下半年开始贡献业绩,且项目收入占当年营业收入的占比较低,我们略微调高之前对公司的业绩预测,预计公司2011-2013年EPS 分别为0.63元,0.87元和1.05元,目前股价对应PE 分别为41倍、30倍和25倍,给予公司2012年35倍PE,对应目标价30.45元,维持推荐评级。

观点:、模切、烫金机的高增长驱动因素来源于三个方面。 从2007年开始模切烫金机的市场就出现了年均30-40%左右需求增速。特别从2009年下半年,国内市场对全自动模切烫印设备的需求有了一个爆发式的增长。这种井喷式、成倍的需求增长主要有三个方面的原因。 自动化装备升级,替代劳动力。 我国包装印刷企业往往比较重视印刷环节的自动化程度,纷纷斥资引进国际知名品牌的印刷设备,却忽视了印后环节的设备投入。以折页工序来说,目前机械刀的混合折页机在国内还有相当大的市场存量,几十万家印刷企业中,很难找到一台全自动折页机,半自动的也屈指可数。特别是在模切烫金领域,除利润丰厚的烟包印刷企业较早引进了自动化程度较高的模切烫印设备外,在一般的包装印刷企业中,手工或半自动模切烫印设备仍然较为常见,其中以素有“老虎嘴”之称的立式模切压痕机最具代表性,这类设备不但生产效率低下,而且在使用过程中稍有不慎印刷检测,就很容易发生安全事故。 终端用户的改变:非烟标市场需求爆发。 目前很多印刷品的终端用户在选择包装供应商时,也会将设备的自动化程度视作该供应商的实力象征之一,因此,包装印刷企业要想争取到更多订单,尤其是附加值高的CTP(计算机制版)订单,全自动模切烫印设备已成为十分必要的设备配置。 以往自动化程度较高的模切、烫金机往往在利润较高的烟标生产企业中应用较多,但近年来,在非烟标印刷领域,自动化模切烫金机的需求出现了爆发式增长。如很多酒品企业为了获得更好的货架效果,酒品包装对纸盒印后加工环节的要求也非常高;另一方面随着医药企业通过GMP认证后,联机全自动装盒机在医药生产企业的应用也越来越普通,对高精度模切烫金机的需求也随之提高。 终端用户的改变:烟标市场的结构调整。 1)烟草市场结构的内在调整。总体来看,我国对卷烟产业实施严格的专卖管理制度,对每年产品的总量进行严格的控制,并通过对卷烟产品进行分类管理,不同类别采取不同的税收制度也鼓励我国卷烟产业的结构性调整。并且国家通过不断提高中高端卷烟产品(一类、二类及三类卷烟)的不含税调拨价以鼓励整个卷烟产业向中高端方向发展。2007年标准实施以来,我国中高端卷烟产量不断提高,在整体卷烟产量中的比重不断扩大。而高端卷烟产品对烟标的印刷要求更加苛刻,被纳入烟草制造企业中的印刷厂不得已对技术和设备加大投入升级。 2)烟标生产企业间竞争激烈。中国烟草制造商每生产1万支香烟要花掉567.04元人民币(82美元)的成本,其中有119.37元或21%的成本要花在包装上(中国烟草市场)。烟标市场带给印刷企业丰厚的利润,印刷企业为了防止外部印刷企业侵占自己的地盘,企业对设备的投资也将进一步加大。整个烟标市场往往也是各种高端印刷设备最早使用的地方。 2、新产品储备充足。 公司目前新产品主要有已经推向市场正在接受市场检验的产品有:检品机、数码喷墨印刷机等;即将推向市场的有瓦楞纸烫金机等;中长期储备的有纸电池等。 检品机已经推向市场,以往印刷企业在印刷产业的最后一个环节质量检查时,往往是采取人工肉眼识别的方式,这种方式销量低、次品率高、效率低;公司推出该项产品能够实现劳动力替代,市场接受的程度将会越来越高。目前该产品在试用阶段,公司正在加大科研,尽快解决烫金部分反光的问题。 数码喷墨印刷已经有销售记录,相对国内最大的竞争对手北大方正,公司在实力上有一定资本差距。这一印刷技术主要适用于短版印刷、可变码印刷,对于塑胶、电子、五金、有机玻璃等行业样品打样及产品批量生产起到了快速出样,加工成倍降低的特点,这一产品正在培育阶段。 瓦楞纸烫金机未来即将推向市场,纸电池产品也正在研发改进阶段。 3、扬帆海外,主攻欧美日市场。 由于模切、烫金机等主要应用于包装应刷领域,往往与社会发展程度正相关。公司在日本、美国相继准备成立海外分公司,公司全清废模切机得到了日本凸印公司的认可。今年1季度海外销售1,800万,上半年海外销售3,000万,我们预计公司全年海外销售可能达到7,000万,未来海外销售目标国内外各占50%。 风险提示:1、行业内竞争加剧;2、经济剧烈变动,下游客户订单减少。 结论:公司模切烫金机的爆发性高增长来源于印刷产业印后调整发展迎头赶上,以及烟标企业快速产品升级的行业特性,还有社会产品印刷包装的高档化需求,因此,我们认为模切烫金机市场的高增长仍有望持续。预计公司2011-13年EPS分别为1.51、2.14、2.56元,对应当前股价PE分别为31.7X、22.3X、18.6X。维持“强烈推荐”评级。

公司发布11年中报,营业收入和净利润分别达3.59亿元和5862万元,同比分别增加23.67%和增加72.06%。上半年基本每股收益0.83元(完全摊薄后0.65元),同比增加62.75%。归属上市公司股东的扣非后的净利润为5844万元,同比增加82.1%。报告期内,主营业务毛利率为32.63%,同比增加了6.43个百分点;期间费用率为9.23%,同比下降1.16个百分点;净利率为22.6%,同比增加6.68百分点。报告期内,公司销售收入较去年增长,加之公司对产品规格、品种和管理进行优化,使得盈利能力同比大幅提升;同时,公司提高控股工业子公司的控股比例且该子公司工业产品利润大幅提高。 分产品来看,公司主要产品民用电加热器和工业用电加热器销售收入分别为2.9亿元和6103万元,同比分别增加22.37%和25.34%;毛利率分别为27.66%和59.61%,同比分别增加8.25和下降1.62个百分点。 我们预计公司11-12年EPS为1.32元和1.81元,对应PE为32.6和23.7倍,考虑到公司未来冷氢化电加热器巨大的市场需求和所处的垄断地位,维持公司“强烈推荐”的评级。

公司发展战略明确,产品线定位清晰。在火电投资增速放缓的背景下,锅炉行业面临更加激烈的竞争,公司将循环流化床锅炉、垃圾焚烧锅炉、大型燃气轮机余热锅炉、IGCC气化炉定位为四大产品系列,在巩固循环流化床市场的基础上,垃圾焚烧炉及燃气轮机余热锅炉有望贡献业绩增速。 西气东输二线贯通,公司燃气轮机余热锅炉迎来高速增长。随着西气东输二线的全线贯通,“十二五”天然气发电机组装机将达到6000万千瓦,实现翻倍增长,预计燃气轮机余热锅炉市场空间将达到73.14~83.04亿元,预计公司在“十二五”期间燃气轮机余热锅炉年均受益为3.90-5.21亿元。 垃圾焚烧电厂建设加快,公司垃圾焚烧炉业务增长迅速。在国内垃圾堆放形势日益严峻的背景下,垃圾焚烧逐渐受到重视。公司循环流化床垃圾焚烧炉国内占比第一,2009年引进炉排炉技术,并逐步开拓市场,近年来公司垃圾焚烧业务实现翻倍增长。 设立华光环保科技,布局脱硝市场。公司出资700万元设立无锡华光环保科技股份有限公司,占注册资本的35%,为公司最大股东。华光环保科技主要从事电厂脱硝项目的设计、以及脱硝催化剂的生产和销售,预计2012年将开始贡献利润。 盈利预测:预计公司2011-2013年EPS分别为0.62元,0.84元和0.99元,目前股价对应PE分别为30倍、22倍和19倍,给予公司2012年25倍PE,对应目标价21元,首次给予推荐评级。