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张勇

景顺长城

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 证书编号:F0290111120001,曾供职于华泰联合证券研究所...>>

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中国铝业 有色金属行业 2011-03-18 11.59 -- -- 12.35 6.56%
12.35 6.56%
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点评: 中国铝业发展稀土产业的意愿由来已久。在公司战略上,集团将稀土单独列为七大核心板块之一;在对外合作上,中铝与江西、广西、广东等稀土大省签署合作协议,共同开发稀土。2010年9月,中铝与到江西省政府签署《战略合作框架协议》,并控股江西稀有金属钨业集团,试图进入江西的稀土产业。几乎与此同时,中铝与广西有色及有研稀土签订了《广西稀土开发合作协议》,共同开发广西稀土资源。此时,中铝集团与广西省政府及广西有色正式签署合作协议,表明中铝在广西已成功打开突破口,未来中铝稀土板块发展可期。 公司业绩低点已过,转型持续进行。正如我们前期报告分析的那样,公司在稳定铝主业的同时,在其他方面,也将进行积极拓展;终将形成铝、铜、稀土、铁矿石等多品类金属的业务格局。公司在海外,重点发展奥鲁昆项目、马来西亚沙捞越专案、沙特阿拉伯铝电项目和几内亚铁矿石等项目; 在国内积极进入稀土领域,公司正在通过行业渗透将自身打造为一个综合性的矿业公司,而多领域的业务会在将来为公司业绩提供支撑。 短期来看,电解铝行业受高库存和产能过剩的影响,价格较难出现大幅上涨,而中东局势和日本地震也给实际需求的恢复带来一定的不确定性。长期来看,伴随经济复苏和铝代铜效应的逐渐显现,电解铝需求复苏有望持续。而受到限产、淘汰落后产能和电力成本提升的影响,电解铝行业的成本也在不断提升。十二五期间,国内落后产能淘汰和节能减排的要求将不断提升,国内电解铝产能过剩的程度有望出现缓解,并进而推动全球电解
中国铝业 有色金属行业 2011-03-03 10.89 -- -- 12.19 11.94%
12.35 13.41%
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公司3月1日发布2010年年报,全年实现营业收入1210亿元,同比增长72.19%,实现利润总额13.8亿元,归属母公司净利润7.78亿元(去年同期为-46.19亿元),其中扣除非经常性损益的净利润为1.12亿元,实现EPS0.06元/股,相比09年EPS-0.34元/股,实现扭亏,业绩基本符合预期。 业绩同比大幅增长,其主要原因是:1:产品产量继续增长,2010年公司氧化铝、化学品氧化铝、原铝以及铝加工产品产量分别同比增长30.2%、16.5%、11.6%以及46.6%。2、主营产品价格同比上涨,使公司的盈利情况出现了较大改善。电解铝价格在2010年呈现震荡态势,但相比2009年同比上涨约11.6%;氧化铝2010年均价2864.5元/吨,同比上涨约20%。 3、内部效率的提升降低了运营成本,2010年公司实施内部离岗退养计划,计提的辞退福利同比减少了2.16亿元;此外,通过严格控制日常管理费用开支,压缩成本约1.23亿元。4、9月28日,公司通过大宗交易系统减持焦作万方2079万股,为其贡献投资收益约4亿元正在由单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司。在铝主业方面,公司将继续获取和开发铝土矿资源,在有条件的地方布局氧化铝厂和电解铝厂,加大高精尖铝材的研发与生产。而在其他金属方面,重点发展的领域将集中在铜、铁矿石、煤炭等品种。加快推进海外开发,重点发展奥鲁昆项目、马来西亚沙捞越专案、沙特阿拉伯铝电项目和几内亚铁矿石等项目。 电解铝行业依然受高库存、产能过剩及新建产能投放的影响,但在需求恢复和成本推动下,铝价出现持续回暖。美国经济复苏超预期及铝代铜效应的逐渐显现,电解铝需求复苏有望持续。而受到限产、淘汰落后产能和电力成本提升的影响,电解铝行业的成本也在不断提升。限电、限产等政策是非常时期的非常手段,但我们判断,这或将在十二五期间成为常态,国内产能过剩的程度有望出现缓解,并进而推动全球电解铝产业供需结构的根本改变。短期行业的限制反而将对优势企业的长期竞争力起到促进作用。 更新盈利预测。2011-2012年铝价假设为16400、16900元/吨,我们预计公司2010-2011年盈利预测为:0.10、0.15元/股,现股价对应2010-2011预测PE为:104.9、73.6倍。 维持“增持”评级。公司的经营状况正在得到改善,盈利低点已过;而业务范围(如收购西芒杜铁矿股权、涉足煤炭产业等)的成功拓展,令其从单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司,盈利点的多元化和经营稳定性有望明显提升,而且我们认为这种趋势存在进一步深化的可能。我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:经济复苏进程出现反复至下游需求恢复低于预期,铝价再度下跌的风险。
焦作万方 有色金属行业 2011-03-01 20.55 -- -- 21.82 6.18%
24.18 17.66%
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公司02月27日晚发布2010年年报,实现营业收入55.93亿元,同比增长9.62%,实现营业利润0.93亿元,同比减少62.47%,归属母公司净利润1.16亿元,同比减少40.06%,实现EPS0.241元/股,同比减少40.05%,低于此前预期。 业绩同比大幅减少,主要原因是:1、计提焦作万方电力有限公司相关资产减值3.19亿元,剔除该部分影响,公司经营业绩基本与我们预期一致。公司全资子公司焦作万方电力准备投资建设2台30万千瓦热电机组,因而将拆除2*125MW发电机组的大部分固定资产而计提的固定资产减值准备。2、公司受国家节能减排政策影响,成本大幅攀升,盈利能力下滑。综合来看,公司主营业务—电解铝基本维持盈亏平衡,主要盈利来自参股30%的赵固能源的投资收益。 2010年,电解铝行业受到国家节能减排政策影响,盈利能力有所恶化,公司也同样受到冲击。作为高耗能企业,公司供电形势持续紧张,限电时有出现,且网供电价大幅上涨。从10月起,公司被迫限产接近三分之一的产能。体现在报表上,公司营业成本提升幅度较大,综合毛利率较去年下降2.93%,显示主业盈利能力出现下降。 2010年,公司全年生产铝产品42.38万吨,与此前计划一致。公司未来无电解铝产能扩张计划(2011年电解铝产量计划41.46万吨),继续完善产业链布局,形成煤电铝一体化将是公司的工作重心。在2010年,一体化产业链初步显示其效果,在电解铝主业受到政策限制的情况下,投资的煤炭企业提供了大部分盈利,维持了公司业绩的稳定。我们预计,未来公司在一体化产业链的上端煤电板块将有更多的动作,电解铝部分将继续保持稳定。 公司于2009年收购中国铝业转让的赵固能源30%股权,形成“煤电铝”一体化产业链。赵固能源的煤矿总资源储量3.7亿吨,可采储量1.6亿吨,煤种为特低硫、高热量的优质无烟煤。2010年产煤400万吨,实现投资收益2.15亿元,增厚公司EPS约0.45元/股,占本年度净利润的185.65%。预计2011年赵固能源将产煤500万吨,有望增厚EPS0.65元/股。 电解铝行业依然受高库存、产能过剩以及新建产能投放的影响,但在需求恢复和成本推动下,铝价出现持续回暖。美国经济复苏超预期及铝代铜效应的逐渐显现,电解铝需求复苏有望持续。而受到限产、淘汰落后产能和电力成本提升的影响,电解铝行业的成本也在不断提升。限电、限产等政策是非常时期的非常手段,但我们判断,这或将在十二五期间成为常态,国内产能过剩的程度有望出现缓解,并进而推动全球电解铝产业供需结构的根本改变。短期行业的限制反而将对优势企业的长期竞争力起到促进作用。同时,国际石油价格的上涨,将对国内煤炭价格构成明显支撑。 调整盈利预测。2011-2012年铝价假设为16400、16900元/吨,赵固能源产煤量为500、600万吨,公司2010-2011年盈利预测为:1.04、1.30元/股(包含赵固能源的投资收益),其中投资收益占比为:63%、58%。现股价对应2010-2011预测PE为:19.8、15.8倍。 维持“增持”评级。铝价回暖推动主业盈利改善,煤炭业务盈利持续提升;拟新建热电机组,公司“煤电铝”一体化产业链渐行渐近;2010年9月,中铝减持公司2079万股股权,我们判断,中铝的退出趋势仍有望持续,从而有望提升公司与焦煤集团更紧密结合的可能性,我们维持公司“增持”评级。
山东黄金 有色金属行业 2011-03-01 48.47 -- -- 53.86 11.12%
56.85 17.29%
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公司于02月25日发布2010年年报,实现营业收入315.15亿元,同比增长34.91%,利润总额17.88亿元,同比增长63.45%,归属于公司股东的净利润12.23亿元,同比增长63.35%,实现EPS0.86元/股,同比增长62.26%。业绩符合预期。 公司收入和利润同比大幅上升,主要原因有:一、2010年,黄金价格持续攀升,同比涨幅超过20%;二、公司黄金产销量均有所增长。报告期内,公司通过技改,大幅提高了矿石处理能力,矿石平均日处理量达到27210吨/日,同比增加3127吨/日;全年矿石处理量921.05万吨,同比增长14.48%;实现自产黄金19.41吨,同比增长9.86%。 2010年,公司在内部和外部同时实现了扩张。内部,通过技术升级改造,提高了矿石生产能力和黄金产量。而三大项目(三山岛8000吨/日、焦家6000吨/日扩建项目和1200吨/日金精矿回收利用项目)的建设,将为公司未来发展增添新的动力。外部,通过收购实现快速扩张。成功并购了山东金石矿业有限公司75%股权,取得了新城金矿附近16.7平方公里探矿权,其中1.94平方公里区域已探明黄金资源量71吨;收购了鑫莱公司的独立经营权,拥有了莱西山后普查探矿区4.79平方公里的矿权和资源;全年累计探获矿石资源量1111万吨、金属量30吨。 黄金价格在2010年震荡上行。展望未来,我们认为,长期来看,推动黄金价格上涨的基础—货币贬值和通货膨胀将长期存在,金价仍具长期潜力。 中期趋势则不甚明朗,发展中国家因通胀高企而持续紧缩;发达国家,尤其是美国,经济复苏超市场预期,而核心通胀上升却不明显。两方面因素均对金价上涨起到抑制作用。而短期由于中东政局动荡,黄金的避险功能重新发挥作用,金价再度攀升。我们判断,未来黄金价格持续震荡的概率较大,需要关注因美国通胀超预期及全球政局动荡引发上涨的可能性。 维持“增持”评级。按照2011-2012年黄金价格300元/克、310元/克的假设,我们预测公司2011-2012年EPS为1.10元/股、1.36元/股,对应目前PE为45.2倍。基于公司的资源储备和并购重组预期,以及在管理、成本等方面的优势,我们认为公司长期前景乐观,维持“增持”评级。
西部矿业 有色金属行业 2010-11-10 18.62 -- -- 22.47 20.68%
22.47 20.68%
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公司11月8日发布公告,公司控股股东西部矿业集团以21.76亿元收购四川省会东铅锌矿80%股权。 此次收购已在我们预期之中(详见深度报告:西部矿业—矿产资源集大成者)。会东铅锌矿的保有矿石资源储量为1155.9万吨,其中锌金属量114.1万吨,铅金属8.8万吨,伴生银、镉、镓、锗、硫等。目前具有日处理原矿1350吨、年生产电锌4万吨、硫酸6.5万吨的生产能力。 由于该矿目前处于改制和恢复生产阶段,从改制方案确定到协议执行完毕,再到启动生产尚需一段时间。但我们认为,会东矿是开采多年的成熟矿山,在协议完成后,恢复生产的时间不会很长。在矿山恢复生产之后,基于集团与上市公司同业竞争的规定,矿山注入上市公司的概率极大,唯一不确定的只是注入的方式和时间。未来一旦矿山注入上市公司,将能有效提高公司资源禀赋,提升盈利能力。 目前,各国货币开始新一轮宽松,流动性再次宣泄商品市场,金属的资源价值也面临着重估。有色金属既能承载流动性,又被视为较理想的抵御通胀的选择。价格上涨推动了企业盈利的改善,而流动性充裕促进了股票估值的提升,双轮驱动下的乘数效应,有望驱动可观涨幅。 在铜、锡价创新高后,距历史高位仍有较大空间的铅锌有望成为下一个追逐对象。一方面、当前铅锌行业相对分散,未来集中度提升具备极大想象空间。另一方面、由于环保成本增加,铅锌行业也面临成本推动的压力。 中金岭南、驰宏锌锗等都因环保事件而受到处罚,未来或有更多同类事件发生,铅锌供给面临“被压缩”,供给刚性将“被强化”。 按2010-2012年锌价17000、18500、19000元/吨的主要假设,维持此前EPS0.51、0.74和0.87元/股的预测。公司作为国内有色金属产业的龙头企业之一,铅锌产业已成为规模优势,集团在资源扩张方面的动作频频,提升市场预期。公司已成为矿产资源的集大成者。维持公司“增持”评级。 风险提示:公司资产注入进程低于预期;金属价格大幅下跌的风险。
江西铜业 有色金属行业 2010-11-03 43.21 -- -- 44.70 3.45%
45.43 5.14%
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公司于10月27日发布三季报,2010年1-9月实现营业收入572.06亿元,同比增长66.26%,营业利润45亿元,同比增长94.13%,归属于公司股东的净利润33.99亿元,同比增长92.84%,实现EPS1.12元/股。 公司收入和利润同比大幅上升,主要原因有:一、今年1-9月,铜价较去年同期大幅上涨,同比涨幅超过50%;二、副产品硫酸、稀散金属、黄金的价格同比大幅上涨。 目前,公司生产均按照年初计划实现,阴极铜、黄金、硫酸等主要产品产量均保持稳定增长。在改扩建工程方面,德兴铜矿扩产工程年内将可完工;银山扩产项目及东铜矿业深挖项目建设也在顺利实施。随着这些项目的逐步建成投产,明年起将能明显提高公司的铜精矿产量。 各国货币开始新一轮宽松,印钞机和高失业率将继续打压美元,流动性再次宣泄商品市场。由于货币贬值的强烈预期,农产品价格上涨则进一步增强了市场对于通胀的预期。流动性主导下的市场波幅或难以预估,但我们相信,货币幻觉带来的价格幻觉仍将持续一段时间。 有色金属既能承载流动性,又被视为较理想的抵御通胀的选择,本轮商品价格上涨带来的投资性机会或不容忽视。价格上涨推动企业盈利的改善,而流动性充裕促进股票估值的提升,双轮驱动下的乘数效应,有望驱动可观涨幅。 维持“增持”评级。在2010-2012年铜价58000、60000、64000元/吨的前提假设下,提高公司2010-2012年EPS为1.59、2.13、2.49元/股,当前股价对应PE为:28、21、18倍。考虑到铜价强势在未来一段时间仍将延续,宽松的流动性推升公司的估值提升,维持公司“增持”评级。
中金黄金 有色金属行业 2010-10-29 22.07 -- -- 24.94 13.00%
24.94 13.00%
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公司于10月26日发布三季报,2010年1-9月实现营业收入165.82亿元,同比增长36.14%,营业利润15.67亿元,同比增长129.09%,归属于公司股东的净利润7.81亿元,同比增长116.94%,实现EPS0.549元/股。 公司收入和利润同比大幅上升,主要原因有:一、今年以来,黄金价格较去年同期大幅上涨,同比涨幅超过20%;二、公司建设的5大黄金生产基地初见成效,产量逐步提升。 目前,公司生产均按照年初计划实现,黄金、铜、硫酸等主要产品产量均保持稳定增长。截止2010年第三季度,公司黄金资源保有量已达到430吨,加上之前公告披露的、准备注入的嵩县金牛、河北东梁和江西金山三家企业,公司黄金总储量将能达到570吨,预计未来公司年黄金产量将能达到25吨。 近期,美元汇率大幅下跌,货币因素使黄金的保值功能凸显,推升短期金价。短期来看,主导金价的因素是以美元汇率为代表的货币因素以及未来通货膨胀的预期。中期来看,通胀预期挥之不去,加上灾害性天气推动农产品价格持续上涨,未来通胀预期可望维持甚至加强,而通胀预期对金价的支持体现出一定的持续性。因此我们对于黄金的上涨前景仍然保持乐观,黄金价格的强势格局仍将继续。 在目前全球流动性宽裕的情况下,金属类的股票估值得以提升。在价格上涨推动企业盈利的改善,而流动性充裕促进股票估值的提升,双轮驱动下的乘数效应,有望驱动可观涨幅。我们认为,黄金一向被视为较理想的抵御通胀的选择,本轮黄金价格上涨带来的投资性机会不容忽视。 维持“增持”评级。在2010-2012年金价258、285、295元/吨的前提假设下,提高公司2010-2012年EPS为0.79、1.18、1.61元/股,当前股价对应PE为:59.5、39.6、29.1倍。考虑到金价趋势性上涨行情未来仍将延续,宽松的流动性推动公司估值提升,维持公司“增持”评级。 风险提示:全球经济进入新一轮增长周期,黄金避险功能减弱;公司改建项目低于预期。
山东黄金 有色金属行业 2010-10-29 58.87 -- -- 67.06 13.91%
67.06 13.91%
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公司于10月26日发布三季报,2010年1-9月实现营业收入242.78亿元,同比增长57.42%,营业利润13.44亿元,同比增长45.77%,归属于公司股东的净利润9.33亿元,同比增长49.04%,实现EPS0.6558元/股。 公司收入和利润同比大幅上升,主要原因有:一、今年以来,黄金价格较去年同期大幅上涨,同比涨幅超过20%;二、公司黄金产销量增加。 目前,公司生产均按照年初计划实现,黄金、铜、硫酸等主要产品产量均保持稳定增长。由于公司黄金产地集中,生产成本较低,在金价持续上涨的过程中,盈利颇为丰厚。此外,公司的大股东山东黄金集团旗下尚有200吨的黄金储量,市场对这些资产注入上市公司的预期较高,也提升了公司的估值水平。 近期,美元汇率大幅下跌,货币因素使黄金的保值功能凸显,推升短期金价。短期来看,主导金价的因素是以美元汇率为代表的货币因素以及未来通货膨胀的预期。中期来看,通胀预期挥之不去,加上灾害性天气推动农产品价格持续上涨,未来通胀预期可望维持甚至加强,而通胀预期对金价的支持体现出一定的持续性。因此我们对于黄金的上涨前景仍然保持乐观,黄金价格的强势格局仍将继续。 在目前全球流动性宽裕的情况下,金属类的股票估值得以提升。在价格上涨推动企业盈利的改善,而流动性充裕促进股票估值的提升,双轮驱动下的乘数效应,有望驱动可观涨幅。我们认为,黄金一向被视为较理想的抵御通胀的选择,本轮黄金价格上涨带来的投资性机会不容忽视。 维持“增持”评级。在2010-2012年金价258、285、295元/吨的前提假设下,提高公司2010-2012年EPS为0.92、1.26、1.48元/股,当前股价对应PE为:69.6、50.9、43.2倍。考虑到金价趋势性上涨行情未来仍将延续,宽松的流动性推动公司估值提升,维持公司“增持”评级。 风险提示:全球经济进入新一轮增长周期,黄金避险功能减弱。
西部矿业 有色金属行业 2010-10-18 16.62 -- -- 22.80 37.18%
22.80 37.18%
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西部矿业是国内最大的多金属矿业公司之一,地处中国西部地区,拥有丰富的铜、铅、锌、铁矿石资源,铜金属储量已达436.4万吨,锌金属储量约340万吨,铅金属储量227.7万吨。另外,公司还积极介入金属冶炼和贸易环节。 2009年,公司共生产铜精矿19574吨、锌精矿85444吨、铅精矿66574吨,为我国2008年第一大铅精矿生产商、第四大锌精矿生产商和2007年第八大铜精矿生产商。目前公司矿山业务发展平稳,主要看点为获各琦铜矿扩建工程及玉龙铜矿的开发。综合来看,公司的矿山业务已形成较强的规模优势。 除公司已有矿山外,公司大股东西矿集团在资源开发方面也是动作不断。 青海锂业扩产工程、青海大场金矿开发及四川会东铅锌矿的收购行动都提升了市场的预期,具有一定的想象空间。 目前,各国货币开始新一轮宽松,印钞机和高失业率继续打压美元,流动性再次宣泄商品市场。有色金属既能承载流动性,又被视为较理想的抵御通胀的选择。价格上涨推动了企业盈利的改善,而流动性充裕促进了股票估值的提升,双轮驱动下的乘数效应,有望驱动可观涨幅。 按2010-2012年锌价17000、18500、19055元/吨的主要假设,预测公司EPS分别为0.51、0.74和0.87元/股,对应PE33.9、23.4和19.9倍,低于国内同行均值。公司矿山业务以资源价值估算为17.48元/股,冶炼业务按PB=1.8倍估算为6.68元/股,我们认为其合计内在价值为24.16元/股。 公司是国内有色金属龙头企业之一,铅锌产业已形成规模优势,铜产业随矿山扩产渐成气候,冶炼环节具备较强的成本优势。集团公司在资源领域动作频频,提升市场预期。综合来看,公司已成为各类金属资源集大成者,资源禀赋突出,发展前景乐观。我们首次研究覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:金属价格大幅下跌的风险;公司扩建项目进展低于预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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