公司公布三季报,略低于预期。公司16年前三季实现营收46.94亿元(YoY-5.74%),归母净利润1.62亿元(YoY+1.28%),对应EPS0.16元(按最新股本摊薄),略低于我们预期;16Q3单季实现营收15.11亿元(YoY-27.29%,QoQ-9.4%),归母净利润0.52亿元(YoY-25.5%,QoQ-11.86%),对应EPS0.05元。业绩低于预期主要是由于复合肥行业整体低迷,量价齐跌。 公司同时预告2016年归母净利润区间为1.60-2.2亿元同比变动幅度为-20%—10%。 复合肥三季度销量和价格同比双双下滑拖累收入和净利润。今年以来农产品价格持续下跌,原料单质肥价格不断下跌,叠加去年化肥恢复征收增值税政策引发的提前采购带来的高基数,公司3Q16单季度收入和利润同比下滑幅度较大,预计四季度销售压力仍然较大。值得关注的是由于行业的持续低迷,被动去产能正在继续,行业集中度不断提升。下半年以来公司在美国和加拿大建立子公司,进军北美市场的复合肥进出口贸易,在辽宁继续投建15万吨BB复合肥项目,拓展东北市场,全国布局基本完成。 品种盐业务受累于公司食用氯化钾及海藻碘产品价格下降同比下滑,同时部分盐业公司减少采购量用以应对明年年初的盐改。17年1月1日起盐改正式落地,制盐企业可以进入流通销售领域,公司目前为国内最大的品种盐生产企业,在渠道、品牌、产品、产能等方面做了完善的布局,预计17-18年公司的品种盐业务将迎来较快增长。 携手腾讯、网鱼网咖,京东、途牛旅游、唯品会,圆通速递解决入口、落地难和最后一公里运输的问题,打造中小城市高品质的互动娱乐体验基地和公益活动承载平台,转型初见雏形。 哈哈农庄凭借成熟的线下渠道,为各大电商企业提供中小城市及农村市场开拓导流服务;各大电商凭借丰富的商品、优质的会员资源、物流、技术等优势为县级体验中心建设提供丰富的内容支撑及基础现金流,可实现流量的线下与线上互导,资源共享,将有效发挥各方优势,形成利益共同点。同时中小城市是电竞和网咖市场的蓝海,公司联手最强内容支持者和最强网咖运营品牌在1,000家县级体验中心内的部分场地建设1,000家连锁电竞网咖,增强哈哈农庄客户粘性的同时提供稳定的盈利减轻县级体验中心的运营压力。 盈利预测与估值:联手腾讯游戏、网鱼信息、京东、途牛、唯品会等各领域龙头打造中小城市互联网生活平台,更名彰显转型决心。同时盐改政策落地,预计食盐业务将在17-18年呈现快速增长态势。传统复合肥业务继续做大做强,黄磷等产品的投产成为16年收入利润增量,调味品布局逐步推进,互联网金融顺利接入。复合肥行业在粮价大幅下行的背景下,整体较为低迷,销量和价格齐跌,导致公司16年整体净利润同比略微下滑,下调盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS(按最新股本摊薄)为0.18(原0.27元),0.25(原0.54元)、0.33(原0.82元)元,当前股价对应16-18年PE为73X、52X和40X。

投资要点: 公司16年三季报收入和净利润同比略微下滑,基本符合预期。公司16年1-9月实现收入13.12亿元(yoy-5.6%),归属母公司净利润0.75亿元(yoy-9.3%),EPS为0.13元(按最新股本摊薄),收入和净利润的下滑主要是由于主要产品聚醚等1-9月整体均价同比下滑,毛利率缩窄所致。3Q16单季来看,实现收入4.5亿元(yoy+9.7%),归属母公司净利润0.11亿元(yoy-44.0%),收入的增长主要是由于三季度单季聚醚和异丙醇铵销量同比上升所致,净利润下滑主要是由于主要原料环氧丙烷大幅上涨导致。同时公司公告其16年全年归属母公司净利润同比增长范围10-40%,约为1.1—1.4亿元,主要是由于收到太安路老厂房土地征收补偿款。 聚醚主要生产原料环氧丙烷价格暴涨叠加公司特殊的定价模式使得三季度整体净利润下滑较大,但聚醚销量由于国内冰箱向大容积方向发展以及下游大客户的增加同比上升。公司生产聚醚等产品所需的环氧丙烷(PO)年采购量约为11-12万吨,PO价格在三季度从8300元/吨上涨至13800元/吨,涨幅高达66%,而公司聚氨酯硬泡组合聚醚产品与客户的定价是采用上月PO均价*系数+加工费的模式,PO的暴涨导致产品成本上升,成本的上涨无法及时传递至下游客户,使得毛利率大幅下降。但同时受益于冰箱消费升级以及冷链物流发展带动的聚醚销量的增长,环保性能较优带来的异丙醇胺对于乙醇胺的替代叠加水泥外加剂的增量使得公司的异丙醇铵产品的销量同比增长。 锂电正极材料项目以及PO项目稳步推进中,3万吨特种聚醚项目已经顺利投产,预计将成为公司收入和利润新的增长点。公司投产的共氧法PO,工艺环保、丙烯转化率高,产业链向上一体化增强成本优势,帮公司规避原材料价格波动剧烈的风险,更为未来拓展其他材料或者外售打开空间。同时公司的聚氨酯保温板销量同比继续增长,未来随着海绵城市及节能建筑的建设保温材料将继续放量。各项业务的增长保证了公司明年的业绩持续释放。 盈利预测及投资评级:公司在打造环氧丙烷-聚醚、醇胺-保温板及衍生物产业链的同时转型切入新能源锂电正极材料行业,传统业务硬泡聚醚稳定增长提供安全边际,向原料PO拓展稳固自身成本优势,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头新领域需求放量且替代需求空间大,未来公司将坚定的继续往向新能源、新材料方向转型发展,预计锂电正极材料项目明年也将贡献部分净利润,五块业务协同发展保障公司业绩持续释放。公司预计将于今年收到一次性营业外收入的补偿款并表,维持盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS为0.26、0.28、0.37元,当前股价对应16-18年PE为33X、31X、23X。

公司公告签订南京市高淳区城市房屋征收补偿协议,高淳区人民政府征收公司太安路老厂区地块及土地附着物等资产并给予征收补偿。 土地征收补偿款预计将于今年收到并表,营业外收入增加导致公司16年净利润大幅上升。 高淳区人民政府给于公司太安路老厂房土地征收补偿款8728.9万元,而截至2016年7月31日,该等土地及房屋、不可拆迁设备等资产处置后账面净值为2129.9万元,预计16年营业外净收入将增加6600万。根据协议,预计公司将于两个月后收到补偿款。此次收储对于公司的日常经营没有影响,其聚氨酯硬泡组合聚醚生产已转移至南京化工园区聚氨酯生产基地。补偿款将用于生产经营或归还银行贷款,减少公司的财务费用。 锂电正极材料项目以及PO项目稳步推进中,3万吨特种聚醚项目以及5万吨醇胺技改项目预计将于明年投产,届时将成为公司收入和利润新的增长点,同时高阻燃保温材料从15年下半年实现盈利以来持续超预期,1H16销量同比增长100%以上,营收同比大增214%,毛利率同比增加55.5个百分点至27.7%,通常下半年是保温材料的销售旺季,预计环比上半年将继续保持增长,我们认为2016年将是公司保温材料的元年,随着海绵城市及节能建筑的建设保温材料将继续放量。各项业务的增长保证了公司明年的业绩持续释放。 盈利预测及投资评级:公司在打造环氧丙烷-聚醚、醇胺-保温板及衍生物产业链的同时转型切入新能源锂电正极材料行业,传统业务硬泡聚醚稳定增长提供安全边际,向原料PO拓展稳固自身成本优势,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头新领域需求放量且替代需求空间大,未来公司将坚定的继续往向新能源方向转型发展,预计锂电正极材料项目明年也将贡献部分净利润,五块业务协同发展保障公司业绩持续释放。公司预计将于今年收到一次性营业外收入的补偿款并表,因此上调公司盈利预测,维持增持评级。上调2016-18年EPS至0.26、0.28、0.37元(原来为0.19、0.25、0.37元),当前股价对应16-18年PE为33X、30X、23X。

公司中报业绩超预期。公司中报收入1.79亿元(yoy+21.66%),归属母公司净利润5601万元(yoy+37.27%),EPS0.70元,高于我们预期(yoy+25%),扣非后4478万元(yoy+23.13%);其中Q2收入9548万元(yoy+27.79%)归母净利润3281万元(yoy+78.02%),业绩的提升主要得益于公司销售收入比去年同期增长,带动利润增长,此外H1营业外收入1408万元,主要来自于政府补贴。同时公司以资本公积金向全体东每10股转增21股。 产销景气维持高增长,新产品投产在即。公司2016年1-6月四大类业务销售收入均比去年同期有所增长,其中印制电路板(PCB)光刻胶专用化学品(光引发剂和树脂)销售收入增长19.07%、液晶显示器(LCD)光刻胶光引发剂销售收入增长30.06%、半导体光刻胶光引发剂销售收入增长91.61%及其他用途光引发剂(非光刻胶领域使用)销售收入增长30.29%,因此导致公司销售收入增长。公司目前多个新项目有序进行,募投235吨/年光刻胶专用品、年产4760吨光刻胶树脂(含新材料中试基地)均已投产,总光刻胶专用化学品产能将达到9550吨,业绩高速增长可期。公司下游平板显示产业未来两年有大批产能投产,带来巨大材料市场空间。公司生产的LCD彩胶和黑胶用高感度光引发剂成功打破国际垄断,拥有自主知识产权,下游获包括三菱化学、东京应化、旭化成在内的世界各大LCD光刻胶厂商认证和采用,客户关系稳定。 卡位产业链关键点,OLED材料稀缺标的。显示领域OLED浪潮开启,有机发光材料在OLED产业链中处于上游核心和基础位置,其技术难度、附加值高。目前国内企业多布局中间体及部分粗品,核心发光材料研究和生产尚处于起步阶段。公司顺应行业趋势提前布局关键材料环节,通过与台湾昱镭光电合作,可快速实现核心OLED专利材料的本土化生产,助公司在国内OLED供应链中占据领先地位。 盈利预测和估值。考虑到公司作为全球光刻胶专用品龙头地位,维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-18年EPS为1.44元,1.87元,2.43元,当前股价对应16-18年PE为95X、73X、56X。 风险提示:1)光刻胶化学品盈利能力不及预期;2)新业务拓展不及预期。

投资要点: 公司为嘉兴化工园区唯一的供热商,同时生产脂肪醇(酸)、氯碱、邻对位和硫酸等化工产品,并配套有码头仓储业务。以热电联产为核心和源头,构建从能源到基础无机化工、有机化工中间体再到油脂化工的完整经济产业链,使得公司几大系列产品具备明显的配套优势,产品毛利率均高于同行。公司2015年新增美福码头业务,形成码头仓储业务利润增长点。 厄尔尼诺现象导致脂肪醇业务毛利水平提高。最新一轮的厄尔尼诺导致脂肪醇的主要原材料棕榈仁油大幅减产。受减产预期影响,脂肪醇价格大幅提高,并与棕榈仁油价格的增长形成剪刀差,提升公司毛利水平。厄尔尼诺对棕榈仁油减产的影响预计有半年的滞后影响期,我们预计脂肪醇盈利能力提升将持续。 携手巴斯夫,发展电子级硫酸业务,提升硫酸产品盈利能力。公司目前硫酸系列产品生产能力为30万吨/年,系浙北地区(嘉兴、湖州)精制硫酸最大生产商。2014年公司与世界500强化工巨头巴斯夫建立合作关系,建造中国大陆领先的电子级硫酸生产基地。电子级硫酸是微电子技术发展过程中不可缺少的关键基础化学试剂,对比工业级硫酸,产品盈利能力将显著提高。 定增募集资金,外延太阳能光伏电站运营,并扩大邻对位及脂肪醇产能规模。公司拟以9.74元/股的价格定增募集资金约18亿元,用于收购5家太阳能光伏发电站并壮大化工主业的产能规模。借此,公司正式由“化工+能源”的传统主业,转型至新能源领域,形成新的利润增长点。 投资评级与估值:考虑脂肪醇毛利水平提升,脂肪醇及邻对位产能规模扩大,以及公司切入光伏领域带来的业绩贡献,我们预计公司2016~2018年归母净利润分别为7.82、9.43和11.14亿元,假设此次增发收购新能源业务17年初完成,对应EPS 分别为0.60、0.63和0.75元/股,对应当前股价PE 分别为14、14和12倍,低于同类上市公司20倍以上的平均估值水平。我们认为,公司稳步扩张“化工+能源”主业规模的同时,通过技术升级及业务协同,实现各业务领域盈利能力的提升,转型新能源为公司带来新的利润增长点。主业及新能源的双轮驱动,将引领公司切入业绩高增轨道,当前股价低于此次增发价,安全边际较高。首次覆盖,给予“买入”评级。

投资要点: 公司公告16年中报业绩,符合预期。1H16年实现收入8.6亿元(yoy-12.04%),归属母公司净利润6329万元(yoy+1.87%),EPS为0.12元(按最新股本摊薄),收入的下滑主要是由于硬泡组合聚醚和异丙醇胺价格同比下滑。2Q16单季实现营业收入4.47亿元(yoy-11.7%,QoQ8.0%),归属于母公司净利润0.32亿元(yoy-5.9%,QoQ+3.2%)。公司预告其16年1-9月归属母公司净利润同比增长范围-10%—10%,约为7400—9040万元,同时公告子公司投建“年产2000吨锂离子电池正极材料项目。 油价低位震荡,原料环氧丙烷采购价格下滑导致主要产品硬泡组合聚醚和异丙醇胺价格同比下滑,但高阻燃保温材料营收与毛利率大幅增长,随着3万吨特种聚醚项目的投产以及后续5万吨醇胺技改项目的完工将成为公司收入和利润新的增长点。公司产品的定价主要采用“上个月主原料环氧丙烷平均价格*系数+加工费”之模式,环氧丙烷采购均价同比下滑30%导致硬泡聚醚营收同比下滑20%,毛利率基本持稳。由于国内冰箱产量的下滑,上半年公司主攻国内冰柜和冷藏集装箱市场以及国外知名家电企业。异丙醇胺销量超预期,毛利率同比提升8.5个百分点至32.6%。值得关注的是高阻燃保温材料从15年下半年实现盈利以来持续超预期,销量同比增长100%以上,营收同比大增214%,毛利率同比增加55.5个百分点至27.7%,通常下半年是保温材料的销售旺季,预计环比上报年将继续保持增长,我们认为2016年将是公司保温材料的元年,随着海绵城市及节能建筑的建设保温材料将继续放量。 投建2000吨/年锂离子电池正极材料,产品技术与性能领先且高壁垒,大陆尚无量产企业,中试样品已经被大型电池公司测试通过,具有先发优势。此次投建的正极材料主要是与三元材料复合使用,可以提升三元材料的安全性和能量密度,同时降低锂电池的综合成本,其中复合用量的比例在30%,主要应用于动力电源领域,未来也可能应用于储能电源,由于部分中试样品已经通过大型电池公司的测试,大大缩短了后续产品正式投产后的认证期,产品将快速放量。项目规模2000吨,分两期建设共5套锂离子电池正极材料装置,总投资8765万(其中企业自有资金2100万),预计项目年均收入可达17600万(不含税),年均净利润达3549.6万。 盈利预测及投资评级:公司在打造环氧丙烷-聚醚、醇胺-保温板及衍生物产业链的同时转型切入新能源锂电正极材料行业,传统业务硬泡聚醚稳定增长提供安全边际,向原料PO拓展稳固自身成本优势,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头且替代需求空间大,未来公司将坚定的继续往向新能源方向转型发展,五块业务协同发展保障公司业绩持续释放,维持公司盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS为0.19、0.25、0.37元,当前股价对应16-18年PE为45X、34X、23X。

投资要点: 公司是国内结构胶粘剂龙头企业。主要产品包括环氧树脂胶、丙烯酸胶、聚氨酯胶、SBS胶粘剂等多种类型。环氧树脂胶是目前公司收入的主要来源,2015年收入占比达到74%。 公司的环氧结构胶主要应用于风电叶片领域,市场占有率已经从公司上市时的27%提升到目前的70%,目前国内市场空间约为6亿元左右。而随着公司幕投新产品陆续投产,产品结构将拓展为风电用环氧树脂胶和环氧基体树脂、军工用聚酰亚胺、光伏用丁基材料和软包装用聚氨酯复膜胶。 多个新材料产品将陆续投产,“一枝独秀”变为“多点开花”,成为未来收入和利润的新增长点。环氧基体树脂是生产风电叶片和叶片模具的主体材料,目前正处于推广放量阶段,产能为2万吨/年。丁基材料主要用于光伏、风电以及汽车内饰等领域,丁基材料可以替代过去光伏组件中所用的硅胶,使光伏组件使用寿命从20年提升到40年,产品预计2017年投产,产能1万吨/年。无溶剂聚氨酯复膜胶相比于传统的有溶剂复膜胶具有明显的成本和环保优势,目前国内复膜胶需求约30万吨,市场空间约70亿,其中无溶剂复膜胶占比极低,随着未来VOC排放的严控和包装的消费升级,替代空间广阔。公司复膜胶扩产后产能将达到1万吨/年,预计未来三年的CAGR可以达到50%。据测算未来投产的环氧基体树脂、丁基材料、无溶剂复膜胶的市场空间分别将有望超过20、20、70亿元,合计市场容量将超过100亿。如果公司未来三年产能完全释放,对应的市场空间达到23亿元,市场“天花板”已然打开。 实现国内聚酰亚胺(PI)泡沫材料工业化“零突破”,牵手大洋新材料,切入军用领域并已成功获得第一笔订单,我们预计17-18年将是公司军用订单的爆发期。公司PI泡沫材料已实现工业化量产,主要应用于船舶、航空、航天等领域的隔热、吸声、绝缘的保温材料。PI是美国国防部指定使用的绝热保温材料。由于PI泡沫的特殊应用,国外对我国高端的PI泡沫技术以及进口封锁。而国内现有军工舰艇上用的材料以石棉为主,而石棉隔热、阻燃效果远不及PI泡沫,且吸入气味容易得癌。因此未来全面替代石棉是必然趋势,我们测算每年新增舰艇需要3.2-4.8万m3PI材料,对应10-20亿元的市场空间,而返修市场的空间则更为巨大。公司关联方2亿元收购大洋新材51%的股权,大洋新材是公司对接军工领域需求的平台,并已于16年1月份通过大洋新材取得首笔600多万军工订单的突破,标志着公司正式切入军用领域,预计17-18年将迎来订单爆发期。 盈利预测与投资评级:公司作为国内结构胶粘剂龙头,通过聚酰亚胺泡沫材料成功进入军工领域,产品替代空间巨大,未来有望收获更多订单。预计公司2016-2018年EPS分别为0.62、0.80、1.07元/股,当前股价对应PE为43、34、25倍。2016年胶粘剂行业可比标的平均PE为48倍,军工新材料行业可比标的平均PE为77倍,公司相对低估。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1)定增项目进度不及预期;2)公司新材料产品产能释放不及预期;3)聚酰亚胺泡沫订单增长不及预期。

投资要点 公司公布16年中报,基本符合预期。公司16年上半年实现营业收入31.83亿元,归属于母公司净利润1.10亿元,同比分别增长9.7%、22.1%,EPS为0.11元,基本符合预期。收入的增长源于磷化工产品和川菜调味品实现对外销售。同时公司公告其16年1-9月归属母公司净利润同比增长范围10-40%,约为17609.82—22412.5万元。 综合毛利率同比上升0.4个百分点,环比略有下降,管理费用较大幅增长。1H16综合毛利率为17.22%,其中复合肥由于产品结构的调整毛利率同比上升0.7个百分点至16.95%,品种盐业务由于公司食用氯化钾及海藻碘产品价格下降同比下降3.99个百分点至40.85%。职工薪酬和折旧的增加致使管理费用同比较大幅增长36%。 复合肥全国布局完成,产品结构继续升级,毛利率同比上升。磷化工产品投产形成性的收入利润增长点。1H16四川眉山水溶肥项目、湖北荆州缓控释肥项目相继投产,全国布局基本完成,公司目前拥有复合肥产能465万吨,其中高端新型复合肥415万吨,占比高达89.25%。 上半年复合肥市场整体较为低迷,公司产品毛利率逆势上升。15年底公司的6万吨黄磷和20万吨磷酸盐项目投产,1H16正式实现对外销售,黄磷用罐式集装箱铁路代替传统的公路运输打破销售半径小的困局,1H16实现收入2.78亿。 入股广盐股份顺利进入食盐批发环节,打响盐改第一枪。1H16公司品种盐业务由于产品价格的下降导致收入和毛利率均略有下滑。但是盐改正式落地,制盐企业可以进入流通销售领域,公司在渠道、品牌、产品等方面做了完善的布局,参股广盐股份标志着正式切入食盐批发环节,我们预计17-18年公司的品种盐业务将迎来爆发式增长。 携手腾讯、网鱼网咖,打造中小城市高品质的互动娱乐体验基地和公益活动承载平台,转型初见雏形。中小城市是电竞和网咖市场的蓝海,公司联手最强内容支持者和最强网咖运营品牌在1,000家县级体验中心内的部分场地建设1,000家连锁电竞网咖,增强哈哈农庄客户粘性的同时提供稳定的盈利减轻县级体验中心的运营压力。 哈哈农庄用户数和流水再创新高,与圆通快速合作打造全国乡镇物流配送服务体系。哈哈农庄目前注册会员数已突破19.98万,商城+理财累计产生流水超过10亿,已在全国发展乡镇体验店4177家,强大的地推团队,与县级体验中心共同搭建农村电商运营体系。与圆通速递建立战略合作关系,协同分享圆通速递的快递资源以及哈哈农庄乡镇零售网点资源。 盈利预测与估值:联手腾讯游戏、网鱼信息等游戏、电竞、网咖巨头打造中小城市泛娱乐生态圈,哈哈农庄用户数和流水再创新高。盐改政策落地,预计食盐业务将在17-18年呈现快速增长态势。公司的传统业务复合肥销量16年预计仍将保持稳定增长叠加黄磷等产品的收入增量,调味品布局逐步推进,互联网金融顺利接入,维持盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS(按最新股本摊薄)为0.27元,0.54、0.82元,当前股价对应16-18年PE为57X、28X和19X。

投资要点: 与台湾昱镭光电设立合资公司,切入OLED有机发光核心专利材料。公司6月28日晚间发布公告,拟与台湾昱镭光电等3家机构共同出资设立常州强力昱镭光电材料有限公司,主营OLED有机材料、聚酰亚胺溶液及薄膜、OLED封装材料、光刻胶等电子材料。合资公司注册资本人民币共6600万元,公司与昱镭光电各出资35%和41%,为主要股东。公司将借合资与台湾昱镭合作切入OLED有机发光材料领域。 昱镭深耕OLED材料十三年,专利授权铸就强力成为国内OLED新龙头。昱镭光电自2000年起即进行OLED有机发光材料的研发和生产,产品包括电子传输层、电子注入层、有机发光层等多种OLED核心发光材料,拥有多项专利技术。本次合作昱镭光电将对合资公司授予包括64项核心OLED发光材料专利以及相应升华、检测工艺,总共专利费用仅4500万元。未来昱镭光电会在生产销售等注入公司资源。合资公司将成为国内OLED发光专利材料龙头。 卡位产业链关键点,OLED专利材料稀缺标的。公司主营光刻胶专用电子化学品,下游主要用于PCB、显示器、半导体三领域。显示领域OLED浪潮开启,未来几年将呈现几何级数的增长。有机发光材料在OLED产业链中处于上游核心和基础位置,其技术难度、附加值高,国内外技术差距大。目前国内企业大都布局在中间体及部分粗品,从事核心发光材料研究和生产的公司凤毛麟角。强力顺应行业发展趋势提前布局关键材料环节,通过与台湾昱镭光电合作,可快速实现发光材料等核心OLED专利材料的本土化生产,使公司能够在国内OLED供应链中占据领先地位。 全球光刻胶专用品龙头,新产品新项目夯实护城河,未来成长可期。公司募投项目LCD光刻胶专用品年内将投产,业绩加速释放,公司生产的LCD彩色光刻胶和黑色光刻胶用高感度光引发剂成功打破了在高端光引发剂领域跨国公司在该领域的垄断,拥有自主知识产权。下游三菱化学、东京应化、旭化成、新日铁化学、LG等世界各大LCD光刻胶厂商认证和采用。随着LCD光刻胶专用品投产,产能将达到9550吨,公司业绩有望持续高增长。 盈利预测和估值。考虑到公司全球光刻胶专用化学品龙头地位,切入OLED核心专利材料,有望成为国内OLED领域新龙头,维持“增持”评级,维持16-18年预测EPS1.44元,1.87元,2.43元,当前股价对应16-18年PE为98X、76X、58X。

投资要点: 公司公告与上海锂景能源科技签署《合作设立公司投资协议》拟共同出资设立红宝丽集团锂泰新能源科技有限公司,公司以现金出资人民币2,100万元,占合资公司70%的股权,上海锂景以专利和技术评估作价出资,占合资公司30%的股权。共同建设锂电池正极材料项目,从事锂电池正极材料研发、生产、销售与服务。 华丽转身,切入锂电池正极材料领域,坚定迈出了向新能源行业转型的第一步。未来将致力于双主业发展,在打造环氧丙烷-聚醚、醇胺-保温材料及衍生物产业链的同时,积极整合资源,致力于新材料的开发、制造及销售,希望通过成立合资公司建设锂电池正极材料项目,从事锂电池正极材料研发、生产、销售与服务,培育新的利润增长点,推动公司转型与长远发展。上海锂景能源科技合伙企业在锂电材料特别是正极材料方面的技术储备非常具有优势,此次的合资公司仅是个开始,未来公司将致力于向新能源行业的拓展。 新能源汽车发展势如破竹,带动锂电池需求爆发从而带动上游锂电正极材料蓬勃发展。据中国汽车工业协会数据显示,5月国内电动汽车的产量和销量分别达到3.7万台和3.5万台,同比继续大涨131.3%和128%。加之国家陆续出台各项支持和补贴政策,我们预计未来新能源汽车行业仍将保持较高增速。2011年以来全球锂电池复合增速超过30%,国内的复合增速更是超过了50%,而正极材料是决定锂电池能量密度也就是续航里程的关键,从磷酸铁锂到三元材料,未来发展和改进的空间巨大。公司第一步切入正极材料项目也是看中了未来巨大的市场空间。 盈利预测及投资评级:公司转型切入新能源锂电正极材料行业,同时传统业务硬泡聚醚稳定增长提供安全边际,向原料PO拓展稳固自身成本优势,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头且替代需求空间大,未来公司将坚定的继续往向新能源方向转型发展,五块业务协同发展保障公司业绩持续释放,维持公司盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS为0.25、0.35、0.47元,当前股价对应16-18年PE为39X、28X、21X。

公司公告与广盐集团及其控股子公司广盐股份签订战略入股意向协议书,新都化工或其指定控股子公司以现金方式对广盐股份进行增资,同时公告其全资子公司哈哈农庄电商与圆通速递签署《战略合作框架协议》。 入股广盐股份顺利进入食盐批发环节,有利于明年盐改正式实施后流通环节的全国布局。新的《盐业体制改革方案》中规定只有省级食盐批发企业可开展跨省经营且不再核准新增食盐批发企业,食盐生产企业可以通过自建销售渠道直接进入流通领域,但如果想进入批发环节就只能通过投资入股、联合投资、企业重组等方式和省盐业公司合作才行。新都此次受广盐集团邀请作为战略投资者参股广盐股份迈出了其进入全国批发渠道的第一步,意义重大。同时公司未来也将通过自建渠道直接进入KA等零售终端以及开展网上售盐等,在各类渠道都做好了全面的布局,充分释放生产企业在流通环节的活性,预计明年品种盐业务的利润将大幅增长。 广盐股份是广盐集团旗下从事品种盐业务的平台,在完成整合集团核心业务和优质资产后,其在食用盐流通环节的优势明显,其掌控的销售渠道资源在行业中具有不可比拟的优势。在专营期间,公司已与广盐集团及广盐股份有长期合作基础,本次的入股可实现双方方优势资源整合与互补,发挥战略协同效应,积极应对盐改后的市场化竞争和全国布局,进一步提升公司品种盐业务的盈利能力。 哈哈农庄携手圆通速递,解决农村物流最后一公里问题,打造全国乡镇物流配送服务体系。 新都的县、乡镇级网点通过圆通县级加盟分公司的筛选、培训和考察后成为其乡镇合作站点,从事快递代收寄业务,由新都送到收货人手上或者收货人自行到新都的站点拿取。新都目前拥有在村镇开展店铺经营的活跃复合肥零售商近10万家。而根据中国快递协会信息,圆通速递2015年全年业务量在快递行业排名第一,强强联手,圆通速递的快递资源以及哈哈农庄乡镇零售网点资源,充分发挥双方在渠道、管理、技术等方面的优势,联手搭建县与乡镇、乡镇与乡镇之间快递物流网络。 同时本次和圆通的合作亦有利于增强哈哈农庄用户粘性,迅速大范围的提升哈哈农庄的影响力,一遍绑定更多的注册用户,同时提升哈哈农庄体验店的盈利能力。促进公司中小城市电商业务持续稳定的发展。 盈利预测与估值:入股广盐股份顺利进入食盐批发环节,携手圆通速递,解决农村物流最后一公里问题同时低成本揽客增加客户粘性。联手腾讯游戏、网鱼信息等游戏、电竞、网咖巨头进军农村娱乐,协同推广哈哈农庄电商品牌,想想空间巨大。盐改各方面布局充分,预计食盐业务将在17年的一、二季度呈现快速增长态势。公司的传统业务复合肥销量16年预计仍将保持稳定增长叠加黄磷投产开始贡献业绩,调味品布局逐步推进,互联网金融顺利接入,维持盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS(按最新股本摊薄)为0.27元,0.54、0.82元,当前股价对应16-18年PE为56X、28X和19X。

公司公告其全资子公司哈哈农庄电商公司与腾讯游戏、网鱼信息科技签署战略合作框架,并出资1300万元,持股比例65%与网鱼信息科技及铂雷科技共同投资设立成都王者互娱网络科技有限公司,拟在全国中小城市及农村地区建设1,000家县级电商体验中心,并在其内部分场地建设运营1,000家连锁电竞网咖,加盟网鱼信息科技旗下“虎猫电竞”品牌,打造中小城市及农村地区高品质的互动娱乐体验基地和公益活动承载平台。 农村地区及部分中小城市娱乐单一,电竞市场空间巨大。电竞行业用户量广,2016年我国电竞玩家将破1亿,预计到2018年会达到2.8亿。2015年电竞行业的规模已达到了269亿,但在农村地区和中小城市渗透率还很低。同时电竞用户粘性强:用户既喜欢玩又喜欢看,还将电竞作为其新型社交方式,所以对于嫁接其上的品牌的广告作用极佳。 与网鱼信息科技合作在全国中小城市及农村地区建设1,000家连锁网咖,强强联手,有利于客户资源共享、降低连锁网咖运营成本从而提升整体的盈利能力。网鱼是国内实力最强的连锁上网服务品牌同时也是国内知名电竞互动平台,目前在全球拥有549家门店,多集中在一二线城市,截止15年底,其年服务人次已超2166万,在开店筹建、开发、加盟、培训、运营等各个环节经验丰富同时给予新都管理费及加盟费的最大优惠,单店投入成本并不高。 与腾讯合作开发农村电竞市场,提升“哈哈农庄”品牌对年轻消费群体的影响力,增加其用户粘性,同时提升连锁网咖及县级体验中心盈利能力。整合腾讯在电游、电竞、社交等互联网文化娱乐领域丰富的产品内容和广泛的受众群体以及公司在中小城市及农村市场的成熟网络资源(全国活跃复合肥经销商近3000家,零售商近10万家),线上线下联合推广哈哈农庄连锁网吧以及腾讯游戏相关品牌。通过腾讯游戏旗下全球知名游戏和顶端赛事的资源输入,共建中小城市及农村地区的专业电竞赛事运营及电竞职业人才培养体系,打造以连锁网咖为载体、电竞赛事为引力、互动娱乐产品为体验的中小城市及农村地区泛娱乐生态圈。 县级体验中心不仅是哈哈农庄导流和运营的中心更是政府开展公益活动的平台,有利于获得当地政府支持,降低运营成本。作为中小城市及农村电商业务的线下区域运营中心,负责其区域内哈哈农庄的推广、运营,打造集产品展示、物流配送、宣传推广、门店代购、普惠金融服务、互动娱乐等同时还为中老年人和青少年提供计算机普及与互联网教育、棋牌等中国传统文化培训和交流等公益服务。 盈利预测与估值:联手腾讯游戏、网鱼信息等游戏、电竞、网咖巨头进军农村娱乐,协同推广哈哈农庄电商品牌,想想空间巨大。同时盐改政策刚刚落地,作为机制灵活的民营制盐龙头公司将通过直接进入KA,和盐业公司合作进入批发环节以及网上销售食盐来分享渠道利润同时实现食盐的全国销售,预计食盐业务将在17年的一、二季度呈现快速增长态势。公司的传统业务复合肥销量16年预计仍将保持稳定增长叠加黄磷投产开始贡献业绩,调味品布局逐步推进,互联网金融顺利接入,维持盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS(按最新股本摊薄)为0.27元,0.54、0.82元,当前股价对应16-18年PE为59X、29X和19X。

公司15年年报及16年一季报收入同比略微下滑,净利润继续增长,符合预期。公司15年实现收入 18.27亿元(yoy-14.22%),归属母公司净利润1.03亿元(yoy+9.7%),EPS 为 0.19元(按最新股本摊薄),收入的下滑主要是由于油价暴跌致使产品价格下降较多。公司公告1Q16实现营业收入4.14亿元( yoy-12.42%, QoQ-5.48%),归属于母公司净利润0.31亿元( yoy+11.93%, QoQ+55%),EPS 为0.06元。同时公司公告其16年1-6月归属母公司净利润同比增长范围0-20%,约为6200—7500万元并确定2016年主要经营目标:收入同比保持增长,其中聚氨酯硬泡聚醚、异丙醇胺产品销售量均增长10%以上,高阻燃保温板销售量(以立方计)同比增长预计将实现100%以上。 在油价下滑的大背景下,公司三大业务板块毛利率同比均有所提升,保温材料业务15年下半年已开始实现盈利。公司出口比例大,15年受益人民币贬值实现汇兑收益1056万元,使得财务费用同比大幅下降61.4%。硬泡聚醚、异丙醇铵、保温材料15年毛利率分别为19.1%、24.2%、19.8%,同比分别上涨2.5、2.9、15.9个百分点。15年受累房地产行业的调整,国内冰箱家电销量下滑,但公司积极开拓国外用户,出口的增长弥补了国内销量的下滑。15年高阻燃聚氨酯保温板(以立方计算)销量同比增长超过30%。 强者恒强,公司的传统强势业务硬泡聚醚和异丙醇铵将继续保持稳定增长,同时向上游拓展环氧丙烷,平熨原料波动,共氧法新工艺先进环保。硬泡组合聚醚未来需求的增长将主要来自于冰箱消费升级,出口的稳定增长以及冷链物流发展带动的冷藏箱的增长。环保性能较优且原料丙烯与乙烯价格倒挂将导致异丙醇胺开始逐步在多领域开始替代乙醇胺,水泥外加剂提供增量空间。经历了11-14年产能的大幅扩张,未来PO 全球和国内的新增产能较少,且占国内50%以上产能的环保性较差的氯醇法装置将随环保严格加速淘汰。公司投产的共氧法PO,工艺环保、丙烯转化率高,产业链向上一体化增强成本优势,更为未来拓展其他材料或者外售打开空间。 我们认为2016年将是公司保温材料的元年。随着建筑节能标准的提高、绿色建筑面积的要求以及海绵城市建设的推进加之阻燃新规的逐步实施,建筑保温材料市场不规范将得以治理,聚氨酯保温板发展空间巨大。我们预计到2020年国内外墙保温用聚氨酯材料市场规模将达千亿。我们预计未来将对公司业绩产生贡献,形成新的增长点。 盈利预测及投资评级:公司是国内硬泡聚醚龙头企业,向原料PO 拓展稳固自身成本优势,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头且替代需求空间大,未来公司仍不排除继续向新材料方向转型发展,四块业务协同发展保障公司业绩持续释放,维持公司盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS 为0.25、0.35、0.47元,当前股价对应16-18年PE 为32X、23X、17X。

投资要点: 公司发布2016年一季度业绩预增报告,预计归母净利润同比将增长85%-95%,折合3.44-3.63亿元,业绩超预期(原来预计增长40%),主要是由于公司产品销量比去年同期有较大增长,产品结构进一步优化,同时2015年底天然气降价有助于提升毛利。 受风电、交通等高端消费领域带动,预计未来玻纤行业整体景气度仍保持高位。公司2015年玻纤综合毛利率高达40.15%,主要原因是当年内风电、热塑等下游市场回暖,玻纤行业供需关系好转,预计2016年主要玻纤产品销量仍有较好增长。目前产能利用率高位运行,行业呈现良好景气度,全行业市场需求稳定,未来在热塑性产品方面有较大潜力,尤其在风电、汽车轻量化领域。公司有望持续受益高端消费领域带来的快速成长。 定增完成,借“一带一路”布局国际化,生产线技改升级迎接工业4.0。公司定增募集资金部分计划在埃及新建一条年产8万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线,预计2016年6月投产,新建一条年产4万吨高性能玻纤池窑拉丝生产线,有望借助“一带一路”带来的新一轮国内外市场需求,布局国际化、走出去。同时部分玻纤产能进入冷修,未来将向信息化、智能化和绿色化方向升级,探索适应玻纤行业的工业4.0模式。未来2-3年受冷修影响,全球产能增速将放缓,供需格局或进一步改善。 扩大市场份额的决心明显,国企改革预期强烈。公司未来拟建设叶腊石微粉生产线用于玻纤制造,旨在扩大产能,同时拟建设不饱和聚酯树脂生产线,提高玻纤与树脂的匹配度,扩大公司玻纤产品的销量。另外12万吨无碱生产线建设项目计划于2016年下半年开工建设,公司扩大市场份额的决心明显,实际控制人中国建材和中国中材正在筹划战略重组事宜,两大龙头在玻纤制品及下游具有重合业务,资产整合预期强烈,借此公司有望进一步扩大产能,提高行业集中度,进一步凸显龙头优势。 维持盈利预测及“增持”评级。维持盈利预测,预计公司2016-2018年营业收入为75.17、79.71、84.41亿元,归母净利润为11.98、12.93、14.05亿元;摊薄EPS为1.08、1.17、1.27元/股,当前股价对应PE为19X/18X/16X,维持“增持”评级。

业绩超预期。公司发布2016年一季报,实现收入4.51亿元,同比下降6.83%,实现归属于上市公司股东的净利润-1193万元,亏损额同比减少66.72%。1季度公司主业大幅减亏,业绩超预期(原来预计亏损1400万)。预计公司2016年上半年亏损2000-3000万,同比减亏54%-70%。 顺酐大幅减亏,DMF盈利平稳增长。公司2016年一季度大幅减亏,主要由于顺酐产品盈利大幅改善。16年1月至今,油价上涨带动顺酐持续涨价,公司产品报价从6000元/吨涨至7000元/吨以上,而主要原料液化气由于中金石化装置投产,价格从4000元/吨跌至3200元/吨。根据我们测算,目前价差公司顺酐已经恢复盈利,仅BDO装置依然停产导致部分亏损。DMF报价从年初3800元/吨涨至目前4200元/吨,母公司净利润2377万元,同比增长12.8%。1Q公司综合毛利率同比提高5.37PCT至13.68%。收入下降导致期间费用率小幅提升,需求回暖带动存货周转率和应收账款周转率小幅提升。资产负债率64.9%,依然较高水平,需要注入优质资产改善财务结构,提高盈利能力。 聚碳酸酯持续涨价,盈利有望超预期。为加速转型,公司拟收购集团聚碳酸酯资产。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车,未来5年全球聚碳酸酯需求增速4.6%,中国8-10%增长。技术门槛较高,全球前六大公司产能占比高达94%,国内仅公司大股东掌握该技术。2015年中国消费160万吨,进口142.7万吨,替代空间广阔。年初至今公司出厂价涨近2000元/吨至1.6万元/吨,目前价格测算吨净利1500-2000千元。公司披露聚碳酸酯业务1季度净利润1337万元,正牌率已达86%,考虑春节停产检修及2季度产品价格持续上行,预计2季度聚碳酸酯盈利环比仍将大幅增长。根据我们测算,聚碳酸酯每涨1000元/吨,公司EPS增厚0.16元,弹性巨大。 国企改革有望加速。浙江国资优质资产较多,国资证券化潜力大,且国企改革政策灵活。按照规划,浙铁集团2017年资产证券化率要达到75%,公司作为浙铁集团旗下唯一上市公司平台,未来国企改革预期强烈。公司近期公告控股股东正在筹划重大事项,预示集团国企改革有望加速推进。 维持买入评级。考虑聚碳酸酯注入,暂不考虑配套融资,我们维持公司2016-2018年EPS预测分别为0.25/0.33/0.43元,现价对应2016-2018年PE分别为28/21/16倍。收购完成后,公司将成为中国聚碳酸酯行业龙头,进口替代空间巨大。浙铁大风非光气法工艺路线具有成本优势,参考可比公司,10万吨聚碳酸酯盈利2亿以上,未来存在较大扩产可能。主业DMF/DMAC盈利稳定,顺酐16年大幅减亏。公司作为浙江铁路投资集团旗下唯一上市公司平台,国企改革预期强烈。增发底价8.04元,现价7.06元,安全边际较高,成长空间巨大。 维持买入评级。