事件 1.公司公布与重庆市永川区人民政府签署投资框架协议。公司拟在永川投资2亿元,并在永川成立子公司,全面参与永川智慧城市建设。 2.东华软件与东华合创共同出资5000万元,拟在海南生态软件园设立健康宝软件有限公司,其中东华软件占注册资本的99%。 评论 1.永川是公司继前海之后拿下的又一智慧城市重要合作案例。模式与前海相似,即在当地成立子公司(注册资本5000万),并投资2亿元。永川市将释放智慧城市公共信息平台、电子政务、数据库、智慧医疗、智慧教育、智慧园区等项目市场,东华软件可选择优势领域参与竞争、建设,具体项目建设模式可采BOT或双方协议投入等方式,由双方在项目投资合同中进行明确。如之前报告所述,前海项目已经奠定公司在智慧城市领域中的龙头地位。公司在智慧城市的全行业、全方位布局有望获得更多智慧城市建设机会。 2.公司通过健康宝软件公司进行医疗领域新商业模式的探索。健康宝将建立医疗云计算基地,搭建健康服务平台,利用公司三甲医院的优质资源,进行智慧医疗领域的新探索。另外,公司已经积极申请互联网支付相关资质,致力解决医疗行业互联网在线支付问题,探索商业医疗保险机构与医院互联互通的新模式,并培养医疗行业新的支付习惯。另外,我们注意到,健康宝的业务范围还包括基于智能移动端的健康管理应用产品、健康管理服务、健康管理信息咨询业务,意味着公司医疗业务向2C端迈出了重要一步。 3.一方面,公司全面布局智慧城市,是智慧城市首要受益标的。另一方面,从东华微信银行产品的推出到健康宝的成立,可以看出,公司在医疗、金融等资源优势领域,正在进行新的商业模式的探索并寻求线下优质客户资源的价值重估,并且从2B市场向2C市场迈出了第一步。这也正是我们今年以来对公司的推荐逻辑。 4.我们维持公司2013/2014/2015年EPS分别为1.12/1.57/2.13元,目前股价对应公司2013/2014/2015年估值仅为38x/27x/20x,仍然远低于软件行业平均35x的估值水平,维持强烈推荐,建议继续买入。我们的目标价位为55元,对应2014年估值为35倍。 5.风险提示:智慧城市投资及订单不及预期,并购不及预期。

公司2013年归属于母公司净利润略高于此前预期东方国信公布2013年业绩快报。公司实现营收4.67亿元,同比增长49.11%;实现营业利润8782.3万元,同比增长7.71%;实现归属母公司净利润9026万元,同比增长27.57%。 关注要点 1、 公司的营收增长基本符合我们此前预期,预计并表后毛利率较之去年前三季度略有回升。 2、 预计费用增速略高于我们此前预期,但较之前三季度有所放缓。销售费用增长较快主要是因为开拓移动及金融行业所致;而管理费用增长较快则是因为研发投入费用化、无形资产摊销及股权激励费用摊销。 3、 公司归属于母公司净利润实现9026万,高于我们此前8800万净利润预期,主要原因在于公司2013年获得重软资质,所得税率由15%降至10%。 4、 我们预计公司2014年的营收仍会保持较快增长,而费用增速有望得到控制。由于公司所得税率降至10%,我们调整2013/2014/2015年全面摊薄EPS 分别为0.66/1.00/1.39元。 估值与建议 目前股价对应公司2013/2014/2015年P/E 分别为49x/36x/26x。我们认为大数据及BI 是今年行业发展的重要趋势,值得高度关注。 公司在电信、金融、工业控制等领域的BI 研发上已经具有先发优势, 且针对互联网和移动互联网已有储备。公司作为A 股大数据及BI 标的,具有较强稀缺性。继续看好,维持推荐。目标价位为45元,对应2014年估值为45x。 风险 运营商BI 投资不及预期;并购不及预期;系统性估值回调。

事件 公司公布与深圳前海深港现代服务业合作区签订全面合作备忘录。前海深港合作区是粤港现代服务业创新合作示范区,重点发展金融业、现代物流业、信息服务业、科技服务和其他专业服务业四大产业。东华拟将前海深港合作区作为重点投资和发展地区,积极推动北斗导航、智慧城市等高科技与高端服务业发展。 评论 1、我们预计前海将成为公司智慧城市的重要示范案例,公司将是前海智慧城市建设的重要合作厂商。前海项目将奠定公司在智慧城市领域中的龙头地位。 2、公司在智慧城市的建设过程中一直走在市场前列,且都是与当地政府进行多个领域、多个方向的深入合作,充分展现公司全面布局智慧城市的比较优势。 3、公司全面布局智慧城市,是智慧城市首要受益标的。公司在医疗、金融、平安城市、食品溯源等智慧城市各个领域都有全面的解决方案和布局,也在积极寻求各地的智慧城市合作机会,预期公司将在各地的智慧城市建设中占据重要位置。 4、持续并购细分领域软件公司,致力于为客户提供更全面服务。 公司目前虽然已经有较大体量,规模较小的并购可能对公司的影响弹性不及小市值公司,但是公司一直在收购细分领域的软件和解决方案厂商,从而为智慧城市的解决方案提供更完善的触角及服务。 5、预计公司2013/2014/2015年EPS分别为1.14/1.57/2.13元,目前股价对应公司2013/2014/2015年估值仅为27x/20x/17x,远远低于其他智慧城市标的,且明后年的业绩有股权激励及并购并表支撑,实现概率较大。我们维持东华“推荐”评级,第一目标价位40元,对应2014年估值为25x。 风险 提示:智慧城市建设投资及订单不及预期。

事件 公司今日公布股权激励计划草案,拟向激励对象授予800万份股票期权(占万达信息总股本的3.28%),其中首次授予720万份,预留80万份,行权价格为29.20元。首次授予的期权自授予日起1年后至第4年可按期权总量的40%、30%、30%行权,预留期权自授予日起2年后至第4年可按期权总量的50%、50%行权,行权条件为:以2012年为基数,公司2014、2015、2016年度经审计的营业总收入和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润增长率不低于70%、105%和145%。 评论 行权条件较高,未来三年公司利润将保持高增长,收益质量提升。按照行权条件,公司2014~2016年营业收入将不低于15.0、18.1和21.7亿元;扣除非经常性损益后的净利润将高于1.90、2.30和2.74亿元。如果考虑到股权激励摊销成本,加回后归属于母公司净利润则需达到2.05、2.50和2.84亿元,利润增速将高于收入增速,公司的收益质量持续提升。 激励对象广泛,高比例预留有利公司引进人才。此次公司股权激励的对象为经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心业务管理、核心技术岗位的骨干员工,包括核心业务管理、核心技术岗位的骨干员工285名,预留授予人员共15名。激励对象范围广泛,有利于公司稳定核心人员。同时公司预留股份比例(10%)远高于预留人员比例(5%),彰显公司进一步引进一流人才的决心。 财务预测 考虑股权激励摊销,我们仍然维持公司2013/2014/2015年收入分别增长32.8%/36.5%/34.9%,2013/2014/2015年EPS分别为0.59/0.8/1.1元。 估值与建议 目前股价对应动态市盈率分别为50x/37x/27x,估值仍然较高,维持公司“审慎推荐”评级。公司在上海具备完整智慧城市解决案例,依托技术优势进军全国市场,是智慧城市的重要参与厂商,我们长期看好公司在智慧城市一体化解决方案上的全面布局。 风险 智慧城市投资及订单不及预期;估值回调风险。

Investment positives Investment logic: Shanghai sets a good example of for Smart Citysolution; technological advantage boosts nationwide expansion.Wonders is a leading integrated Smart City solution provider in China,with intelligent software development and service capability in avariety of areas. The company has >60% market share in thegovernment information technology field of Shanghai (30% inapplication software and services in Shanghai). In 2007~2012, itposted CAGR of 24% in operating revenue and 30% in net profit. Integrated Smart City information platform significantlyincreases design capability of integrated smart city solution:Wonders’s integrated platform now has more than 100 sub-systems,which greatly improves the company’s ability to design smart citysolutions. The company is exploring an operating model for smartcity and is a leader in this field. Specifically, it has developed theconcept of the “health care service cloud”, in which a healthmanagement information platform can provide targeted diagnosis andtreatment. Shanghai at the peak of Smart City construction; significantpotential for cross-regional expansion: Wonders should be able toleverage its early mover advantage and high market share in Shanghaito expand to other regions. Financials We expect revenue to increase 32.76%/36.45%/34.87% and EPS toreach Rmb0.59/Rmb0.8/Rmb1.1 in 2013/2014/2015. Valuation and recommendation The stock is trading at 46x/34x/25x 2013/14/15e P/E, quite high.We therefore initiate coverage with an ACCUMULATE rating.Nevertheless, we are positive about Wonders Information’scross-regional advantage in Smart Healthcare and Smart SocialSecurity and its leading position in the Smart City construction inShanghai. In the long term, we are positive about its integrated SmartCity solution business. Risks Smart City investments and orders miss expectations; a decline invaluation.

投资亮点 投资逻辑:立足电信领域BI 系统解决方案,延伸产业链拓展业务领域。公司在中国联通的BI 应用软件领域市场份额超过70%,也是中国电信BI 应用软件供应商。2011 年12 月通过收购东华信通成功介入中国移动市场。另外,公司通过并购北科亿力、科瑞明等公司成功进军冶金、金融等领域,预期公司的并购步伐不会停止,将逐步形成多领域BI 系统解决方案。 人类步入大数据时代,BI 将直接为企业创造价值。根据功能不同,商业智能(BI)系统可以细分为工具平台软件和应用软件两大部分。国内厂商在BI 应用软件领域占据优势。预计国内BI 软件收入在2013 年将达到12 亿美元,比2012 年增长17.6%,远高于全球平均水平。 公司是电信领域BI 龙头,产业链延伸提升公司价值。商业智能系统是电信运营商IT 体系结构中的重要子域,竞争加剧倒逼电信企业加大BI 投入。通过承建联通集团的集中数据分析系统,公司在电信企业的数据集中业务中确立了优势。公司提供覆盖大数据BI的全产业链产品,将持续受益于运营商数据大集中。预期中国电信和中国移动的数据集中分析系统也将很快着手建设,公司有望凭借先发优势争取到更多订单。 非电信领域BI 市场空间广阔,外延式收购提升跨行业竞争力。公司发力非电信领域BI 系统建设,将逐步形成多领域BI 系统解决方案。通过并购北科亿力、科瑞明增厚业绩,公司进军冶金、金融等领域。 财务预测假设今年四季度及明年公司将不再大规模新增人员,考虑收购并表,我们预计2013-2015 年公司归属于母公司净利润分别为0.88/1.32/1.85 亿元,增长率分别是25%/50%/40%。预计公司2013/2014/2015 年全面摊薄EPS 分别为0.65/0.98/1.36 元。 估值与建议 目前股价对应2013/2014/2015 年动态市盈率分别为40x/26x/19x,综合考虑公司估值及增长,我们首次覆盖给予“推荐”评级。我们看好大数据及BI 的发展前景,以及公司在电信及其他行业领域的先发优势。 风险 运营商BI 投资不及预期;并购不及预期;系统性估值回调风险。

投资逻辑:立足数字城管,进军智慧城市全面解决方案提供商。 公司是国内唯一一家以数字城管为主营业务的上市公司,2010~2012 年,公司营业收入CAGR 为52.27%,净利润CAGR 为22.80%。公司以数字城管为基础,全方位拓展业务领域,进军智慧城市解决方案提供商。 数字城管创新城市管理方式,公司不断深化数字城管应用。(1)数字城管系统正加速向二三线城市推广;(2)公司在数字化城市综合管理领域市场占有率超过50%,在住建部试点推广的数字城管城市中市占率超过70%,在行业内居于绝对领先的地位。;(3)应用网格化管理理念,横向不断拓展网格化管理的应用领域。 数字社管满足政府治安及服务需求,有望成为公司新亮点。(1)借鉴网格化管理理念,公司的数字社管平台构建网络化社会管理综合信息平台,为政府管理和服务群众的诉求提供技术支持。(2)数字社管可与数字城管对接,一体化建设数字城管和社会管理系统成为趋势。 基于网格化管理理念,拓展服务领域,进军智慧城市完整解决方案提供商。汉王智通丰富了公司产品线,双方协同提升竞争能力并将公司业务成功拓展至平安城市领域。基于现有四大业务(城市管理、社会管理、交通和治安管理),公司致力于构建政府统一管理体系,为政府的公共服务提供高效智能的解决方案。 融合物联网、移动互联等新技术,引领智慧城市技术应用新方向。 公司结合新技术对现有产品进行了全景化、全时空、全移动、物联化等四方面创新,前瞻性布局下一代智慧城市应用。 财务预测:预计2013/2014/2015 年公司营收分别增长84.34%/77.63%/54%,EPS 分别为0.81 /1.14/1.66 元。 估值与建议:目前公司业绩对应动态市盈率分别为44x/31x/21x。前期估值有所回调,再次覆盖给予“推荐”,我们持续看好公司在智慧城市建设中的长期发展及全面布局。 风险:智慧城市投资及订单不及预期;估值回调风险。

投资亮点 投资逻辑:上海具备完整智慧城市解决案例,依托技术优势进军全国市场。公司是全国领先的智慧城市全面解决方案提供商,具备医疗、医保社保、民航、交通等多领域的智能化软件开发服务能力。目前公司在上海政府信息化领域占有60%以上的市场份额,其应用软件和服务占据了上海信息化领域约30%的市场份额。 2007~2012年,公司营业收入CAGR为24%,净利润CAGR为30%。 具备医药卫生信息化整体方案解决能力,领跑区域卫生信息化。 公司在区域医疗领域经验丰富,具备医药卫生信息化整体方案解决能力。试点城市中市占率超50%,区域卫生信息平台建设先发优势明显。 上海项目成为行业标杆,公司将充分受益于社保信息化建设。公司承建了国内首个千万级数据的社保一体化系统——上海社保信息系统,系统核心业务各项指标均在行业内遥遥领先。 打造智慧城市一体化信息平台,智慧城市整体解决方案设计能力大大增强。目前公司的一体化平台涵盖了一百多个子系统,大大提升了公司设计智慧城市整体解决方案的能力,并有助于实现信息和数据共享。探索智慧城市运营模式,引领行业转型。首创“健康服务云”概念,居民健康管理信息平台使得针对性诊疗成为可能,是公司转变商业模式,由智慧城市软件服务提供商向城市运营服务商转型的尝试。 上海正处于智慧城市建设高峰期,异地拓展空间极大。目前公司在上海政府信息化领域占有60%以上的市场份额,预期公司将凭借先发优势充分切入市场;利用上海示范效应,预计到2015年外地收入将占到公司总收入一半以上。 财务预测 预计公司2013/2014/2015年收入分别增长32.76%/36.45%/34.87%,2013/2014/2015年EPS分别为0.59/0.8/1.1元。 估值与建议 目前股价对应动态市盈率分别为46x/34x/25x。由于目前公司估值较高,首次覆盖给予“审慎推荐”,但我们看好公司在智慧医疗、智慧社保方面的跨地域优势,以及在上海智慧城市建设中的龙头地位,长期看好公司在智慧城市一体化解决方案上的全面布局。 风险 智慧城市投资及订单不及预期;估值回调风险。

公司近况 公司公告收购北京威锐达测控系统有限公司。威锐达是大型风电机组运行状态监测技术解决方案及专用设备和服务提供商,主要为客户提供风电机组运行状态监测技术解决方案。 评论 (1)公司收购威锐达100%股权,作价5.83亿元。威锐达承诺2013~2016年各年度扣除非经常损益的净利润分别不低于5300、6360、7632和8777万元。对价对应收购标的2013/2014/2015年承诺业绩分别为11x/9x/7x。根据备考盈利预测,2013/2014年收购标的增厚公司业绩幅度为6.73%和6.15%。 (2)威锐达是国内领先的风电机组监测解决方案提供商,能够为用户提供完整的风电机组监测诊断解决方案。目前公司正加大市场开拓力度,扩大客户群体和收入规模。2012年威锐达核心客户仅3家,营业收入1159.66万元;2013年上半年其客户拓展至5家,营业收入2825.07万元,是2012年全年的两倍多,预计2013年全年收入将达到9314万元。 (3)我国风电装机容量全球居首,存量+新增风机对监测诊断需求达到30亿以上。政策方面,《风力发电机组振动状态监测导则》推动风机监测诊断系统装配进程;企业方面,风电企业盈利逐步回升,配备监测诊断系统积极性提升。 (4)威锐达竞争优势明显,将成为细分行业龙头企业。东华的资源和平台为威锐达这样的细分行业软件提供了更大的市场空间。 与之前公司收购的流量监测软件类似,我们认为此次公司收购的威锐达与公司现有的电力行业客户相结合,同样有可能在东华的平台上实现更大的成长。 估值建议 我们维持2013年EPS分别为1.14元(按现有股本),2014/2015年EPS分别为1.57/2.13元(按全面摊薄股本),对应动态市盈率分别为26x/19x/14x(停牌前一交易日)。我们看好东华软件在智慧城市中的全面布局以及公司的长期竞争能力,维持“推荐”评级。 风险 宏观经济下行,未来收购不及预期。

业绩符合预期业绩 基本符合预期。公司2013 年前三季度营收达到25.31 亿元,同比增长22.75%;归属于母公司净利润4.58 亿元,同比增长30.32%。其中,第三季度公司营收达到7.91 亿元,同比增长16.67%;归属于母公司净利润1.51 亿元,同比增长20%。业绩基本符合此前预期。 毛利继续提升。由于软件占比的持续提升,公司的整体毛利由半年报的34%继续提升至35.53%,较之去年同期提升了2.93 个百分点。软件及服务收入快速成长,成为毛利提升的重要原因。伴随公司由系统集成公司向行业解决方案公司转型,我们预计前三季度自制软件及服务占比较之去年同期有较大幅度提升。 预计金融保险医保行业增速仍然实现了较快增长。分行业看,我们预计金融保险医保行业增速仍然高于其他行业。 研发及市场投入加大增加导致公司前三季度费用增长较快。前三季度管理费用增长34.54%,主要原因在于加大研发投入;三季度单季度公司加大销售投入,导致单季度销售费用增长43.04%。 发展趋势 根据去年年报的业绩指引,公司计划2013 年实现营业收入将达到44 亿元,营业成本约29.5 亿元,期间费用6 亿元,由此估算,公司营业利润将达到8.06 亿,同比增长40%左右。我们认为,在经济景气复苏以及内生+外延并举发展的背景下,公司实现此业绩目标的概率较大。 公司今年上半年成功发行可转债后,有效缓解了公司的资金压力,为其继续获得订单提供了必要保障。 盈利预测调整 我们维持2013/2014/2015 年EPS 分别为1.14 /1.5/1.99 元。在系统集成行业景气度回暖背景下,公司作为行业内客户资质最好、盈利能力最强的公司,有望在今年继续实现净利润35%以上的增长。 我们看好东华软件的长期竞争能力。 估值与建议 目前公司对应动态市盈率分别为26x/20x/15x(截止停牌前一交易日)。维持“推荐”评级。 风险(1)经济下行导致行业需求下滑及回款较慢;(2)并购不及预期。

投资亮点 公司定位:企业/行业解决方案公司,全面布局智慧城市。东华软件是从事应用软件开发、计算机信息系统集成及信息技术服务的公司。公司5年收入复合增速34.33%,净利润复合增速43.13%。 公司是软件板块成功实现跨行业、跨地域发展的行业龙头。 商业模式:对标IBM立足企业级市场,提供行业解决方案。从IBM的经验来看,对于企业级市场来说,硬件+软件+服务的商业模式并没有过时。在中国信息化率不断提升的背景下,东华正在展现其作为一个行业整合者和行业解决方案提供商所需特质。一旦东华形成基于客户需求的整体方案交付能力,就有可能转型成为类似于IBM一样的综合服务厂商,成为行业的集大成者。 内生+外延共同成长,打开软件板块市值空间。公司目前市值已经突破200亿,预计未来公司还将不断进行并购,进一步打开公司市值空间。 全面布局智慧城市。(1)公司致力于为医疗信息化提供全面的解决方案,预期将成为医疗信息化的重要受益者;(2)公司是国内为数不多的大型商业银行IT服务商之一,并通过云模式向村镇银行提供全套IT云系统服务,形成了稳定的增长路径;(3)公司在应急指挥、平安城市、智能交通等诸多领域具备完整的解决方案,在智慧城市领域具备一体化平台建设优势。 大量优质客户资源和强大的客户粘性是公司最大的竞争优势。通过多年积淀公司在医疗、金融、电信、政府、交通、烟草、科教、国防和制造业等多个领域积累了广泛的客户资源,凭借深度参与优质客户的IT建设,形成了较强的客户粘性。 财务预测 预计2013/2014/2015年EPS分别为1.14/1.5/1.99元。在系统集成行业景气度回暖背景下,公司作为行业内客户资质最好、盈利能力最强的公司,有望在今年继续实现净利润35%以上的增长。我们看好东华软件的长期竞争能力。 估值与建议 目前公司对应动态市盈率分别为26x/20x/15x(截止停牌前一交易日)。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险 (1)经济下行导致行业需求下滑及回款较慢;(2)并购不及预期。

面向小尺寸背光的专业SMD LED封装厂商 聚飞光电主要从事SMD LED器件的研发、生产和销售,处于LED产业链的中游。按下游产品用途,公司产品主要分为:(1)背光LED器件,收入占比达到80%以上;(2)照明LED器件,收入占比在15%左右。 背光LED行业需求较好,智能终端普及提升市场空间 (1)背光、照明的LED封装行业景气度相对较高。与显示相比,背光和照明景气度相对较高。今年3季度以来,智能手机与平板电脑出货量攀升,同步也拉动了背光LED产品的出货。 (2)智能手机与平板电脑的普及、LED在TV中的渗透率提高共同提升市场需求。由于智能手机所需要的LED颗粒数较之功能机更多,智能终端的普及将有利于小尺寸背光器件的市场扩容。国产平板电脑的爆发有望继续扩大中小尺寸LED器件市场容量。另外,LED在TV中渗透率提升也加大了背光LED的市场需求。 背光:中小尺寸持续领先,大尺寸有望取得突破 (1)中小尺寸市占率有望继续提升。2009年至今,公司小尺寸背光器件收入复合增速在30%以上,高于小尺寸背光器件市场增速。得益于公司快速交付和响应能力,未来公司在小尺寸背光市场的份额有望进一步提升。 (2)大尺寸市场空间更大,明年有望对收入形成较大贡献。在大尺寸背光向国内进行产能转移的背景下,国内大尺寸封装厂商面临发展良机。目前聚飞已经开始给创维、长虹、海信等厂商小批量供货,预计2013年将对营收形成较为显著的贡献。 (3)伴随产品结构调整,预计毛利将保持30%左右。 照明:看好长期发展空间 照明LED市场空间较大。截止今年半年报,照明LED器件在公司收入占比达到14.76%,较之去年同期大增181%。公司在照明上着重挑选较为优质的订单。随着LED照明市场的启动,预计未来公司照明LED业务仍有较大发展动力。 盈利预测和评级 公司在小尺寸背光LED器件行业继续保持领先地位,市场份额有望进一步提升;平板电脑的出货量增长有望为公司带来新的利润增长点;大尺寸已经开始小批量供货,明年可能开始放量。我们预计公司2012-2013年eps分别为0.7元/0.92元,对应PE分别为15.74x/11.91x,首次覆盖,给以“强烈推荐”评级,但提示明年3月小非解禁风险。 风险提示 (1)竞争加剧导致毛利下降;(2)2013年3月19日小非解禁。

一、事件概述。 12月6日,我们参加了公司2012-2013年投资者沟通会议。董事长王文京及各位公司高管就公司今年的经营情况向投资者进行了沟通,并提出明年的计划目标。 二、分析与判断。 2012年第三季度亏损主要原因在于宏观经济影响以及成本费用控制力度低于预期。 3季度出现亏损:除了宏观经济以及季节性原因,本部和烟草公司收入未达到预期;分销业务增加;成本费用结构需要改进。 (1)业务模式与经营结构需要改进:特别是公司在近两年在实施和客户开发上投入最大人力,在产品研发上投入不够;厂商支持服务业务没有更大规模的跟进;产业生态链规模化建设力度不够,交付成瓶颈;经营组织方式需要改进。 (2)业务聚焦不够:产品线、业务线太多(3)某些管理基础没有及时跟上。 2012年第四季度经营目标。 公司已经开展全员业绩冲刺,努力达成业绩目标。另外,控制人员编制与费用。我们预计公司2012年实现营业收入略有增长,扣非净利润下滑将控制在一定幅度内。 企业及政府信息化仍有较大发展空间,用友基础优势显著。 公司认为企业和政府信息化市场仍有较大发展空间。用友产业基础优势显著,关键在于现有软件业务的机构优化以及云平台服务培植。 (1)NC6,UAP平台的先进性,已经达到国际先进水平;显著拉开国内主要厂商的差距,在海外市场得到认同(东南亚,欧洲源讯)。 (2)云服务业务经过近年来的投入发展,已经有了初步基础。150万家客户基础,会对今后云服务业务形成云+端的战略优势。 (3)覆盖中国,东南亚的销售网络。 (4)行业本土第一品牌。 新三年规划及战略方针。 (1)基本方针:坚实、突破、效益;(2)推进方向:软件业务大力改进经营(调整业务模式、改进经营、提高效率);云服务加快战略培育(研发运营到位、加快发展、战略领先)(3)关键策略:平台化转型、业务聚焦(统一到两大品牌)、管理升级。 继续坚持财务稳健方针,研发费用资本化原则谨慎公司对研发费用资本化的基本原则是对投入大、周期长、短期不产生收入的少数几个重点研发项目进行资本化,对常规研发项目包括软件的升级版本不做资本化。 三、盈利预测与投资建议。 前期公司由于3季报不达预期导致大幅下跌,公司董事会近日也决定公司用2亿元自有资金以不超过每股11.18元的价格回购公司股份,表达了对公司经营的信心。 虽然目前公司股价低于增发价格,但由于再融资有效期是到明年4月,因此公司仍有进行选择的时间窗口。目前公司资金可维持业务发展正常需求。 预计公司2012-2013年全面摊薄后eps分别为0.48/0.61元,目前股价对应PE为18.46x/15.42x。 四、风险提示:(1)ERP景气度下行;(2)费用控制不及预期。

一、事件概述. 东华软件公布可转债发型预案,该预案已经公司董事会通过,需要提交股东大会通过,并报证监会审批。 公司拟发行可转债规模不超过10亿;债券期限为6年;债券利率尚未确定;转股期限为债券发行结束六个月后第一个交易日至可转债到期之日;转股价格为不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价。 公司增发主要面向云计算. 公司此次可转债投资项目都是基于现有业务框架,并在其基础上进行了拓展和深化且更注重底层技术研发。此次投资项目主要是:(1)东华基础架构云平台项目;(2)中小银行一体化云服务平台项目;(3)区域性数字医疗服务信息云平台项目;(4)智慧城市一体化解决方案项目;(5)智慧矿山一体化信息平台项目;(6)新一代IT运维管理项目。 基础架构平台(IaaS)建设将为公司提供基于云计算的底层平台. 公司基础架构云平台主要是为用户提供基于基础架构的IT服务,提供基于整合服务管理平台来搭建公有云/私有云/混合云,为PaaS和SaaS提供基础架构服务。该项目将从基础设施层为公司在未来云计算的竞争中提供先发优势。该项目拟投资8418.96万元,预计内部收益率为24.99%。 中小商业银行一体化云服务平台,为中小银行提供完整解决方案. 公司拟加大对中小商业银行一体化云平台投入,借助云计算技术专业服务提供商为银行尤其是中小银行或金融机构建设所需的各种应用平台,并以IaaS/PaaS/SaaS模式向银行金融机构提供各种服务,使银行金融机构不必重复建设各种应用系统,而是采用按需使用、即付即得的交付模式获取服务,从而帮助其节约大量IT应用系统建设与运营管理所需的成本。公司此前在村镇银行的云计算方面已经有成熟的商业模式,中小商业银行对云服务的需求将成为公司项目的有力支撑。 区域性数字医疗服务信息云平台,面向快速增长的区域医疗信息化. 该项目主要是针对医疗信息化中的区域信息化平台项目(我们将医疗信息化分成HIS、CIS/PACS和区域医疗信息化三个层面),由数据交换与共享平台、区域医疗数据中心、数字化医院管理系统、社区卫生服务管理信息系统和区域医疗协同系统个子系统构成,共同组成一套面向政府医疗管理部门、各级医疗机构的区域性医疗一体化信息服务平台。根据相关数据预计,2016年区域医疗信息化市场规模将达人民币250亿元,相比2012年的96亿元市场规模增长约163%;预计医院信息化规模2016年将达到人民币213亿元,相比2012年的79亿元市场规模增长约171%。而此前公司优势在HIS(医院信息化领域),此次加大对区域医疗信息化的投入将保持公司在医疗信息化领域的竞争优势。 智慧城市一体化解决方案有望收获政府部门的快速增长. 该项目主要是对“智慧城市”中的应急指挥、平安城市、智能交通和智慧水利四个核心子模块进行功能优化升级建设及一体化整合改造。此前公司在平安城市、应急指挥、智能建筑等智慧城市多个领域都有成功案例,此次公司将其作为完整解决方案,有望拓展公司在政府领域资源优势,实现政府部门收入的快速增长。 智慧矿山一体化信息平台项目,提供矿山信息一体化解决方案. 公司针对当前市场需求和技术发展趋势,拟升级、研发及产业化具有自主知识产权、高性能、低成本、高安全性等技术特点的智慧矿山一体化信息平台。智慧矿山项目的建设实施,既从生产自动化的角度来推动企业的信息化及自动化发展,同时重点关注煤矿的井下视频监控及通讯救援系统。此前公司就已经为神华宁煤提供了生产综合信息自动化、ITSM系统,为宁夏英力特、宁夏银星提供煤业综合自动化系统等,基本形成矿山信息化完整解决方案框架,此次投入将进一步延续公司在此领域优势,有望分享煤矿及非煤矿山信息化投入的高速成长。 新一代IT运维管理系统项目,通过“软件硬化”高效推广. 该项目融合了云综合监控管理、业务质量管理、云环境流量分析、IPV6高速流量管理、IT全生命周期服务管理、运维知识管理等契合IT发展方向的运维管理模块,并兼容传统的IT运维功能,以实现IT运维工作的智能化目标。基于以往的客户和项目优势,公司的现有的流量分析、流量控制软件以及IT服务管理系统(ITSM)通过“软件硬化”的模式推广较快,该项目表明公司未来在IT服务运维方面将有所布局,进一步提升客户粘性。 募集资金将有效缓解公司的资金压力,为其获得订单提供必要保障. 在公司停止增发后,市场对于公司的资金周转能力一度存疑。我们认为,此次可转债融资事实上是公司能力的体现(可转债对发行公司财务要求较高),有效缓解了公司的资金压力,为其继续获得订单提供了必要保障。 可转债票面利率极低,对股东权益的摊薄逐步释放,影响较小. 公司采用可转债的方式进行融资,对股价影响较小:(1)可转债票面利率较低,融资成本较低;(2)可转债的转股过程使得股票供给缓慢增加,从而使得融资对EPS和股东的摊薄逐步释放,影响较小。 三、盈利预测与投资建议. 我们认为,在中国信息化率不断提升的背景下,东华正在展现其作为一个行业整合者和行业解决方案提供商所需特质。一旦东华形成基于客户需求的整体方案交付能力,为客户提供一揽子的解决方案,就有可能转型成为类似于IBM一样的综合服务厂商(硬件+软件产品+服务+咨询),成为行业的集大成者。我们坚定看好东华长期发展前景。 公司加大对金融、医疗及政府的云计算投入,有望在优势行业形成云服务的完整解决方案,为公司后续发展奠定基础。 一旦公司转股价格确定,在公司稳定的业绩增长及较低估值背景下,股价上涨弹性较大,维持“强烈推荐”评级。暂不考虑本次可转债影响,维持2012-2013年EPS分别为0.85元/1.15元,对应动态市盈率分别为15.39x/11.34x。 四、风险提示:(1)宏观经济下行导致行业需求下滑;(2)宏观经济下行导致回款较慢。

一、事件概述. 航天信息公布2012年三季报。公司前三季度实现营收105.57亿元,同比增长27.54%;归属于母公司净利润7.46亿元,同比增长0.17%;公司第三季度实现营收38.63亿元,同比增长34.11%;归属于母公司净利润2.14亿元,同比增长3.07%。 二、分析与判断. 净利润低于年初预期主要原因在于取消培训费及整体毛利下滑收入增长较快,但由于成本上升较多,导致前三季度营业利润同比略有下滑。得益于去年未退增值税在今年确认收入,使得归属于母公司净利润略有增长。 增值税防伪税控受经济影响下滑,非税业务增长较快(1)上海北京两地营改增户数较少,因此对公司增值税防伪税控收入的边际改善效应较小,预计增值税防伪税控业务继续受经济影响同比收入继续下滑;(2)税控收款机由于营改增和网络开票导致同比下滑较多;长期看,受到网络开票的影响,我们预计未来税控收款机业务仍然很难步入上升通道。 (3)预计非税业务仍然实现了较快增长。 毛利下降降至17.96%. 前三季度毛利由中期的18.85%继续下降至17.96%,我们预计毛利下降的主要原因在于毛利较高的税控业务对利润贡献逐步减小,而毛利相对较低的非税业务对利润贡献增大。 销售费用率略有上升,管理费用率保持稳定. 随着非税业务占比的上升,公司的销售费用率也有所提高,由中期的1.91%升至三季度末的2%;管理费用率则相对稳定。 三、盈利预测与投资建议. 根据规划,营改增的试点将在“十二五”期间完成。在今年10个城市的试点完成后,2013年两个行业(现代性服务业和交通运输行业)的营改增将会推广至全国,预计明年的税控业务将好于今年;非税业务的发展虽然短期内暂时不能弥补税控业务的下滑,但长期有望形成较大贡献。我们暂时维持公司2012-2013年eps为1.26/1.5元,对应PE分别为11.85x/10x。维持“谨慎推荐”。 四、风险提示:主要风险在于(1)宏观经济下行导致一般规模纳税用户数增量不及预期;(2)增值税扩围进展低于预期;(3)注入资产的质量和进度低于预期。