2012年公司实现营业收入23.01亿元,同比增长3.63%,实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元,同比下降78.37%,EPS0.17元,其中第四季度单季实现归属于上市公司股东的净利润701.91万元,符合预期。 公司主业水泥的价格的大幅滑落导致盈利能力明显下滑:我们测算2012年公司水泥及熟料的销量约770-780万吨,同比增长约38%.出厂均价约255元/吨,同比下降约78元/吨,受益于煤价的下跌,吨毛利降低约63元至42元/吨,扣除36-37元/吨的期间费用,水泥业务仅微利。 报告期内,新增库车青松5000T/D、克州6000T/D生产线建成,截止2012年底水泥产能突破1400万吨,2013年下半年乌鲁木齐7500T/D有望投产,量维持增长的同时,规模及布局的优势有望愈加显现。 水泥业务盈利能力2013年或仍在底部徘徊:我们统计,截止2012年底新疆水泥总产能超过7000万吨,且在建规模仍较大,对应2012年4000万吨的需求量,并考虑到30%左右的年需求增速,我们认为,2013年新疆产能明显过剩的格局仍难以明显缓解。 “建材、化工、新能源”三大板块布局战略初现规模:与国电集团合资建设的库车大平滩年产240万吨煤矿及阿拉尔青松化工年产10万吨离子膜烧碱及配套PVC项目2013年有望正式投产,参股的国电青松吐鲁番新能源有限公司的煤电一体化项目等亦将成为公司“十二五”的新增长点。

2012年公司实现营业收入146.13亿元,同比减少7.09%,归属于上市公司股东的净利润1.80亿元,同比减少88.19%,EPS0.13元,其中第四季度归母净利亏损6046.49万元,同时预告2013年第一季度归属于上市公司股东的净利润亏损38,000万元-41,000万元,对应EPS-0.28~-0.30元。 财务与估值 由于1季度异常低温天气令业绩低于预期,我们小幅下调对公司2013年盈利预测,预测公司2013-2014年EPS0.63、1.06元,目前公司PB1.5倍,按照可比公司平均PB1.92倍,对应目标价18.27元,维持“买入”评级。 风险提示 地产及信贷政策的再度收紧、煤炭价格的大幅上行等。

大冶特钢4月18日发布一季报。报告期内,公司实现营业收入18.88亿元,同比下降21.66%;实现归属于上市公司股东的净利润5584万元,同比下降31.9%;基本每股收益0.12元/股。 投资要点. 公司业绩环比回复明显。2013年一季度,钢铁行业景气程度有所恢复,特钢行业的下游包括汽车、机械等行业都经历了弱复苏。公司营业收入环比增长10%。同时,单季度盈利相也对于2012年三四季度大幅提升。公司业绩同比小幅下降。一方面,公司的盈利水平并没有恢复到去年同期水平。主要体现在公司营业收入同比下降22%,我们推测公司订单需求依然没有恢复到去年同期水平。另外一方面,公司期间费用率从2012Q1的2.6%增长至4.7%是公司业绩同比下降的另一个原因,其中由于公司加大研发投入导致业营业费用同比大幅增长73%。公司未来机遇与挑战并存。1)从国外发达国家来看,在钢铁行业总量发展到顶峰之后,特钢行业将迎来黄金发展时期。我们看好国内特钢行业的发展机会;2)公司近期明显增大研发力度来提高自身产品结构和竞争水平,我们认为公司包括MN锻件在内的高端产品比例的提升以及由此带来的国外高端市场的出口比例增加将是公司长期的业绩增长的最主要驱动因素;3)增大研发力度对业绩的“双刃剑”作用体现在公司期间费用率将有所上升,如何做好“节流”工作将是公司管理层面临的挑战。 财务与估值. 鉴于目前钢铁行业产能过剩依然严重,而且宏观经济弱复苏形势不容乐观的基本面,我们小幅下调公司2013-2015年每股收益预测至0.72、1.03、1.33元。 按照可比公司目前13倍的P/E估值水平,我们小幅下调公司对应目标价至9.36元,维持公司买入评级。 风险提示. 国内需求恢复速度低于预期。

投资要点 2012年公司实现营收7.7亿元、下降22.1%,归母净利7,314万元、减少36.6%,期内EPS0.23元,每股派息0.03元。2012年混凝土管业务毛利率下滑略超预期2012年公司混凝土管毛利率为29.9%,较11年减少3.2个百分点,低于市场预期的31~32%。我们认为这主要由以下两个因素造成:1)2012年收入规模的下降,折旧与摊销等单位固定成本增加;2)除与前期公司向上修正成本有关外,也可能是因公司12年新获取订单毛利率较低。考虑到2012年混凝土管毛利率水平未如我们此前乐观,我们将13年公司混凝土管毛利率从此前预期的31.9%下调至29.1%,将公司综合毛利率从此前的29.6%下调至27.9%。 预计2013年销售与管理费用率有所回落公司2012年销售及管理费用率为16.5%,较2011年增加3.8个百分点,经营费用率提高主要因:1)南水北调中标相关费用集中发生在去年四季度,导致销售费用率上升了1.5个百分点;2)职工薪酬等增长也使管理费用率提高了2.5个百分点。我们预期2013年这两项费用率继续维持在14%的高位水平。 2013年收入指引11亿元或为公司收入下限公司年报预计2013年收入为11亿元、增长42%,低于市场预期的14亿元。我们认为公司当前收入指引偏保守。去年四季度至今公司南水北调天津、河南、河北PCCP订单已约9亿元,加上公司PCP、RCP混凝土管及PE、PVC塑料管(估算2012年这四种管营收约4.8亿元)正常运营,我们认为公司2013年营收规模有望突破14亿元。 财务与估值 鉴于2012年公司混凝土管毛利率不及预期,我们下调2013年混凝土管毛利率2.7个百分点、综合毛利率1.3个百分点,13年EPS从此前的0.52元下调至0.45元,结合建筑材料行业平均动态PE,鉴于未来两年青龙管业净利润增长有望快于行业均值,我们给与一定的溢价,目标PE28倍,12个月内目标价从此前的14.5元下调至12.6元,今年南水北调河北邢清、保沧干渠公司均有大单入账,建设进度的加快有望令业绩超预期,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示:南水北调河北、河南配套工程建设进度放缓。

投资要点 2012年雨虹实现营业收入29.79亿元,同比增长20.41%;实现归属母公司净利润1.89亿元,同比增加80.49%;EPS0.55元,其中第四季度实现EPS0.21元,环比增长19.05%,同比增长120.29%,略超预期。我们测算2012年来自地产业务的收入占比可达到60-70%,扭转了以往依赖大基建项目的收入结构,收入增长主要来自结盟大地产商模式下,大客户营销及渠道网络的发力,对比2010-2012年前五大客户的演变,万科、保利、龙湖、大华等龙头开发商取代了高铁项目,盈利模式转型初现成效。随着产能的释放,我们判断2013-15年收入复合增速有望维持在20-30%的水平。 盈利能力持续改善,报告期公司综合毛利率同比提升约2个百分点,达到29.44%,销售净利率达到6.42%,同比提升2.2个百分点,而主要原材料沥青2012年市场均价较2011年有所抬升,因此客户结构转变是盈利能力提升的主要原因,并有望在2013年延续向上趋势。 2012年雨虹完成人员的缩编,截止2012年底员工总数下降约1/3,降至2217人,而人均营收规模明显回升,因此带来费用率水平同比降低约1.5个百分点至20.76%,我们判断人均产值回升的趋势有望延续,2013-2015年费用率水平或呈趋势性下降。盈利质量方面,自2012上半年经营性现金流近三年首次转正后,趋势进一步延续,2012年年报经营性现金流创历史最佳。 财务与估值 我们认为自2012年到未来3-5年,雨虹处于利润增速超过收入增速的“收获期”,并且盈利曲线仍有望不断上移。考虑到公司限制性股票激励计划将于今年推出,扣除首年将摊销的激励费用,我们预测2013-2015年雨虹可实现归属母公司净利润2.53、3.56、4.97亿元,对应EPS分别为0.74、1.04、1.45元,同比增长34%、41%、40%。我们认为,对比同板块其他公司,雨虹成长性良好,可以享有较高的估值水平,按照可比公司2013年24倍的估值水平,维持目标价17.71元,维持公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格的大幅上涨,地产调控政策的再度收紧,信贷环境的恶化。

2012年公司实现营业收入69.94亿元,同比减少15.43%,实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元,同比减少76.68%,EPS0.13元,符合预期,拟每10股派现1.5元(含税)。 业绩的大幅回落主因光伏板块盈利能力的大幅下滑及较充分的计提减值:板块毛利率同比下约37个百分点至-3.43%,同时计提3.06亿元资产减值,其中对固定资产及在建工程分别计提1.40、1.25亿元,主要涉及宜昌南玻硅材料(多晶硅、硅片)、东莞南玻太阳能玻璃(超白压延玻璃)两家子公司。我们预计今年4月底冷氢化扩产至6000吨改造的完成,多晶硅生产成本有望降至20美金/公斤以内,而多晶硅价格的触底反弹,或令该板块实现扭亏。 得益于节能降耗及平板玻璃价格触底回升,下半年平板及工程玻璃板块毛利率环比及同比提升1.9、2.3个百分点,其中第四季度综合毛利率26.08%,环比提升约1个百分点,我们认为,在行业处于亏损边缘但仍有新增产能释放的背景下,2013年平板玻璃价格或窄幅波动,但公司能耗的进一步降低及差异化领先的超薄、超白玻璃,仍有望保持超越行业平均的利润率水平。 工程及精细玻璃板块依然有望保障2013年业绩,湖北咸宁大板及中空生产线逐步达产、双银及三银节能玻璃市场需求的放量可令公司在工程玻璃领域保持遥遥领先;精细玻璃领域,我们判断公司后期将以OGS为主(G+F过渡),而产业升级年底搬迁至宜昌有望解决产能瓶颈。 公司一贯的精细化管理风格在弱市充分体现:在收入规模明显回落时,销售及管理费用率同比仅略有提升,同时经营净现金流/营业收入、存货/营业成本两项指标为0.25、6.86%,较2011年的0.20、8.47%均呈逆势改善。 财务与估值 我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.40、0.57元,我们认为平板玻璃及光伏行业底部已经基本确立,公司业绩有望改善,参考可比公司估值对应2013年23.8倍PE估值,对应目标价9.52元,维持公司增持评级。 风险提示 地产调控政策的再度收紧,原材料价格的大幅上涨等。

事件 宝钢股份3月29日晚间公布2012年年报告,宝钢2012年实现营业总收入1915.1亿元,比上年同期减少了14%,归属于上市公司股东的净利润103.87亿元,同比增长41.1%,扣除非经常性损益的净利润为47.2亿,同比下降32.7%。基本每股收益0.60元,扣除非经常性损益后每股净收益0.27元。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.35、0.38、0.43元,根据可比公司P/B估值水平,维持公司目标价6.15元,维持公司买入评级。 风险提示 下游需求恢复低于预期;湛江项目盈利水平低于公司预计。

投资要点 2012年公司实现营业收入125.20亿元,同比减少0.93%,实现归属于上市公司股东的净利润5.56亿元,同比减少48.32%,EPS0.59元,符合预期,同时拟每10股派1.8元(含税)。 水泥及熟料量的增长难弥补价的大幅回落:2012年实现销量4234万吨,增幅约10%,但均价回落约39元/吨至263元/吨,同时,由于设备运转率的提升及煤、电成本的降低,制造成本下降约9%,因此全年吨毛利回落约19元至64元。产品价格的下行亦令期间费用率同比增加约2.8个百分点,吨期间费用约合45元,同比提升约1.8元。 第四季度受益于华东水泥市场供求格局的好转,公司盈利能力超预期改善:单季度实现吨毛利近81元,超越2009及2011年4季度,仅次于2010年4季度,单季吨净利因此环比近翻倍至约21.5元,4季度净利润占全年53%。 截止2012年末我们测算公司水泥总产能约5200万吨(权益产能约4500万吨),其中报告期内增加约200万吨,系湖南冷水江4500T/D生产线于年中投产,我们预计2013年,桑植2500T/D、塔吉克斯坦亚湾3000T/D生产线有望分别于1、2季度末点火,另外今年1月份完成对鄂东华翔水泥(1*5000T/D及1*2500T/D生产线)70%股权的收购,2013年产能增幅约10%,我们预计销量有望实现4800-4900万吨,增幅约14%略有提升。 加快转型,向环保业务拓展:2012年成功签订武汉、上海、珠海、株洲、信阳、襄阳、重庆、辽宁灯塔等生活垃圾、市政污泥预处理项目12个,其中武汉、信阳、赤壁等6个生活垃圾预处理项目已开工建设,武汉污泥、黄石污泥二期项目顺利实现投产运行。 财务与估值 我们预计2013-2014年每股收益分别为0.82、1.12元,按照目前可比公司平均1.91倍PB估值,维持目标价15.80元,维持对公司“增持”的评级。 风险提示 地产及信贷政策的再度收紧可能令公司业绩不达我们的预测。

投资要点 公司2012年实现营业收入457.66亿元,同比减少5.94%,实现归属于上市公司股东的净利润63.08亿元,同比减少45.58%,EPS1.19元,符合预期。按照截至2012年期末的总股本52.99亿股,每股派息0.25元(含税)。 量的增长保持在较高水平,2012年实现水泥及熟料合计净销量1.87亿吨,同比增长18.33%,增速较2011年提升约3个百分点,2007年-2012年公司销量均维持在15%以上的增速,我们预计2013年销量约2.1亿吨,增速在13%左右。 价的回落是业绩下滑的主因,2012年出厂均价我们测算约为241元/吨,较2011年下滑约64元/吨,受益于煤价的下跌,吨成本亦下降近9元/吨,吨毛利因此同比回落约55元/吨至67元/吨,吨毛利水平处于近十年均值下方(约71元/吨)。产品价格的下跌令期间费用率同比上升约3.2个百分点。 报告期内,新投产宿州、遵义、全椒等9条熟料线及19台水泥磨,并完成收购四川南威、新疆哈密建材、广西凌云等6家企业,当年收购转固占固定资产比重约3%,较2011年下降约6.5个百分点。2012年共计新增熟料产能2080万吨、水泥产能2830万吨,截止2012年底熟料产能达1.84亿吨,水泥产能2.09亿吨。 2013年新增产能主要集中在西部,计划资本性支出82亿元(不含并购),较2012年74.4亿元略头提升,主要用于西部云南、陕西等熟料线建设,预计全年将新增熟料产能约1540万吨,水泥产能约2245万吨。 财务与估值 鉴于对华东地区水泥价格全年的谨慎判断,我们小幅下调公司今年盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为1.42、1.66、1.89元,按的2.13倍行业可比公司平均PB估值,目标价19.66元,维持公司“买入”评级 风险提示 后续地产或基建投资政策的低于预期、煤炭价格的大幅反弹等可令我们的盈利预测与实际情况出现较大的出入。

投资要点 2012年实现营业收入340.54亿元,同比增长18.47%,实现归属于上市公司股东的净利润29.65亿元,同比减少13.52%,EPS0.69元,符合预期。 京津冀区域水泥水泥市场供求格局的恶化是公司业绩下降的主因,2012年实现水泥及熟料销量3540万吨,同降3.6%,但出厂均价我们测算约下降15%,吨毛利降至30元附近(2011年约62元/吨),其中第3季度吨毛利低点至仅10余元,水泥生产仅微利(第3、4季度可能亏损)。2013年我们判断京津冀区域水泥新增产能较少(1-2条线)而重点工程建设恢复带来需求回暖(2012年京津冀水泥需求下降约7.5%),水泥板块有望成为业绩增长点。 地产板块公司坚持“好水快流”方针,2012年实现结转面积83.6万平米,同比持平,其中商品房的增长(同增23.0%,占比54.4%)弥补了保障房的下滑(同降31.5%),由于四季度保障房集中结转致毛利率较中报时略有下降,我们观察到自2季度起北京、天津商品房销售提升明显,2012年商品房累计合同签约面积76.8万平米,同增81.2%,保障房合同签约面积52.6万平米,同降4.2%,预计2013年保障房结转占比将进一步下降。 新型建材与商贸物流板块,板块收入大幅增长82.2%,板块毛利同减0.7%,收入主要由商贸物流业务所贡献,9月份成立合资贸易公司,主营大宗商品(煤炭、铁矿石等)贸易,但该业务板块毛利率较低,业绩贡献并不显著。 物业投资及管理板块,截止报告期末,公司在北京核心区域持有的投资性物业总面积为76万平米,受益于下半年租金的上扬,公司实现收入及毛利增幅分别为20.7%、22.0%。 财务与估值 我们认为京津冀区域水泥市场景气的见底回升有望使2013年盈利回升,而公司上下游一体化的产业布局业绩稳定性较强,预计公司2013-2015年EPS分别为0.77、0.94、1.13元,归母净利同增10.8%、22.7%,20.4%,参考目前水泥板块平均1.75倍PB估值,对应目标价9.36元,维持增持评级。 风险提示 需求低于预期引起水泥价格进一步下跌或将令公司盈利低于我们预期。

投资要点 公司2012年实现营业收入66.85亿元,同比增长12.00%,实现归属于上市公司股东的净利润6.77亿元,同比增长29.48%,EPS1.18元,符合预期,另外公告投资约3.55亿元新建3条并调整9条(大部分为扩产)石膏板生产线,对应新增产能规模约2.2亿平米。 原材料及能源成本的大幅降低促使盈利能力明显提升,主要原材料护面纸(制造成本占比约35%)及煤炭(占比约25%)价格的回落令每平米制造成本下降约5.7%至3.85元/平米,综合毛利率因此提升约3.8个百分点。其中第4季度毛利率30.8%,达到2009年2、3季度水平。考虑到2012年上半年毛利率基数较低,我们判断2013年上半年毛利率同比仍将明显提升。 渠道下沉,大力拓展县级市场对冲全国地产竣工面积增速大幅回落的影响,其中主打中低端的品牌“泰山”实现22.5%的销量增长,带动整体实现销量10.53亿平米,同增19.8%,公司一贯的成本及品牌优势得以进一步显现。 卓有成效的内控体系令期间费用率维持在11.3%的较低水平,其中子公司泰山石膏销售净利润率达15.1%,并且公司在权益乘数保持稳定的同时加快周转,近5年ROE不断攀升,2012年达到20.7%的历史新高,单从财务数据角度,在石膏板这一较低壁垒激烈竞争的成熟市场,公司的表现堪称完美。 截止2012年底公司产能16.5亿平米(包括试生产线),市占率达到约42%,2013年我们估算公司市占率有望接近50%,预计到2015年产能20亿平米的目标有望提前实现。 财务与估值 我们预测公司2013-2015年可实现归属于母公司净利润8.34、10.07、12.01亿元,预计每股收益分别为1.45、1.75、2.09元,目前股价对应2013-2015年PE为12.2、10.1、8.5倍,按可比公司2013年平均14.6倍的市盈率,对应目标价21.19元,维持公司“买入”评级。 风险提示 楼堂馆所新建面积的大幅回落令需求明显萎缩,原材料价格的上涨侵蚀利润。

投资要点.公司2012年实现营业收入34.86亿元,同比降低15.73%,实现归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比降低66.86%,EPS0.23元,符合预期。 4Q12年吨毛利改善明显,2012年四季度公司综合毛利率达25.1%(与去年一季度高水平相当),较3Q12年提升了9个百分点,这主要得益于英德矿山事件限制了部分产能,令区域供求格局的改善,公司水泥吨毛利亦出现环比改善,4Q12年水泥吨毛利较3Q12年上升了约36元/吨至73元/吨,其中,出厂均价上涨20元/吨、煤炭价格下跌也使单位成本下降约15元/吨。 2012年水泥销量下降2.8%。12年公司水泥销量为1,153万吨、下降2.8%,其中四个季度销量增幅依次分别为-8.2%、-18.1%、13.7%及1.8%。由于无新生产线投产,去年公司销量表现平淡。去年公司关停了1条落后产能线,致使13年水泥销量指引出现了下降,2013年的目标水泥销量为1,080万吨、较12年实际销量减少6.3%。 2013年广东水泥市场供需面趋于恶化我们预计2013年广东新增的有效水泥产能约1,200万吨,包含2013年将投产的4*5,000t/d、及去年年底4*5,000t/d已经投产的熟料生产线,增量相当于2012年广东水泥产量的10.5%。而需求乐观的预期下或仅有个位数的增长,新增产能的压力或将使2Q13年广东水泥价格继续下行。 财务与估值. 我们对公司2013年全年水泥均价的预计为283元/吨,基本与2012年持平。由于2013年销量的下行,我们小幅下调了此前的盈利预期,我们预计2013年公司水泥业务的营收为30.6亿元、下降6.7%,同时预期公司综合营收达34.5亿元、减少1%。 我们预计公司2013-2015年BPS分别为4.15元、4.48元、4.86元,当前股价对应的PB分别为1.85倍、1.72倍、1.58倍。由于盈利预测下调,基于可比公司2.2倍的PB估值,我们给予公司10%的估值折价,同时目标价下调至8.20元,维持公司“增持”评级。

事件. 新兴铸管3月18日晚间发布2012年年报。2012年公司实现营业收入588.16亿元,同比增长11.97%,实现净利润12.66亿元,同比下降13.59%,每股收益0.6604元。公司拟2012年度每10股派发现金红利1元(含税)。 投资要点. 业绩符合预期。公司四季度业绩恢复明显,净利润环比、同比分别增长234.6%和39.3%。主要原因是四季度由于矿价大幅度下跌,跌幅超过钢价下跌幅度,令公司毛利率提升至6.97%,为2012年四个季度中最高。反观2012年全年,2012年业绩较2011年业绩下降,主要原因是期间费用增加7.7%,其中财务费用增加幅度最大,达到29.1%,因公司2011年3月发行债券计提利息同比增加约3个月的利息,以及随业务量增加申请流动资金借款增加致利息增加;扩张战略布局,加快产业结构调整。公司逐渐形成以华北为核心,覆盖华东、中南、西南、西北的生产基地,销售分公司遍布全国;另外,公司最近加强了铁矿、煤矿等资源整合,向产业链上游延伸;看好新兴铸管未来发展:1)随着中国城镇化进程的不断推进,水务以及非水项目等将拉动球墨铸管的需求量,而公司作为铸管行业龙头将因此获益;2)在“以钢铁为基础、以铸管为主导“的战略基础上,公司不断延伸和完善产业链和价值链,我们看好公司在中大口径、中厚壁高端合金无缝钢等新产品,新领域的发展,公司高端产品将有望为公司业绩增长贡献。 财务与估值. 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.66、0.77、0.82元,参考可比公司17倍的估值水平并考虑到公司收购铁矿石和煤炭项目未来对公司业绩贡献存在不确定性,我们对公司估值水平给予一定折价,按照13倍PE估值,维持公司目标价8.25元,维持公司买入评级。 风险提示. 公司的矿石和煤炭项目可能因为铁矿石和煤炭价格下跌而拖累公司业绩。

事件 华宏科技3月18日晚间发布2012年年报,公司前2012年实现营业总收入4.97亿元,同比减少12.7%;归属于上市公司股东的净利润为4287万元,同比减少31.3%。基本每股收益为0.36元/股。 投资要点 业绩符合预期。公司四季度业绩有所恢复,主要原因是四季度钢铁行业在经历了二三季度的下跌之后出现了反弹,钢贸商和钢铁下游用户用钢量增加带动了钢厂生产积极性并拉动了废钢的需求量。下游再生资源回收行业的投资需求有所恢复。同时,公司加强了内部管理,管理费用率在四季度大幅下降,由过去四个季度9-10%下降到5%左右。 钢铁行业复苏有望提振需求。钢铁行业在经历了2011年四季度至2012年三季度的低迷之后,大部分融资性钢贸商的出局使得钢铁行业已经释放了大部分风险。目前钢铁行业已经逐渐迎来新一轮的景气度回升周期,粗钢产量同比环比均出现增长,而废钢作为电炉炼钢的部分原材料,需求也出现增长并带动废钢加工设备的需求增长。 看好废钢加工设备行业未来发展。我们认为,我国废钢铁物资利用规模与水平仍有很大的提升空间,迫切需要通过技术创新大幅度提升废物综合利用率与资源产出水平。未来随着中国钢铁逐渐进入废钢回收阶段,对废钢加工设备的需求也将带动废钢加施工设备行业快速发展。 公司有望向下游产业链延伸提升公司估值水平。未来公司有望通过拓展产品种类进入汽车拆解、垃圾分类处理等下游行业,不但行程新的利润贡献点,同时也可能进一步提升公司估值水平。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.49、0.64、0.87元,按照DCF估值方法,对应目标价15.31元,维持公司买入评级。 风险提示 钢铁行业景气度恢复速度低于预期

2012年公司实现营业收入42.48亿元,同比增长17.18%,实现归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比下降47.80%,对应全面摊薄后EPS0.29元,符合预期。其中四季度单季毛利率实现扭亏,单季度EPS0.01元。 业绩的下降主要因水泥价格的滑落所致:2012年实现水泥及熟料销售1525万吨,同增约20%,但出厂均价我们测算约合261元,较2011年回落约21元/吨,吨毛利因此下降约34.4%至约57元/吨,综合毛利率下降约9个百分点至21.2%。 费用控制卓有成效:吨期间费用我们测算约52元,同降约5.5元,主要来自管理费用中固定资产修理费的大幅降低,财务费用率上升约1.4个百分点,我们计算的加权贷款利率((利息支出+资本化利息)*2/(年初有息负债+年末有息负债))提升约1.6个百分点至7.16%,达到自2008年以来新高。 Q4单季实现销量432万吨,同增约48%,产能利用率的提升及煤炭等采购价的下降令底4季度成本下降较为明显,Q4在单季度在出厂均价同比下降约14%的情况下实现扭亏(去年同期归母净利亏损约6075万元)。 报告期内,酒钢宏达5000T/D生产线于10月投产,定西、湟中80万方/年商砼项目于上半年投产,截至2012年底水泥产能2130万吨,市占率达40%左右。2013年预计古浪、漳县5000T/D生产线二季度投产;定西100万吨/年粉磨站5月份投产,新增水泥产能500万吨、商砼产能160万方,余热发电装机容量21MW,区域控制力可进一步提升。 财务与估值 我们认为,基建主导的甘肃水泥市场今年仍将保持较高的需求增速,公司盈利水平有望改善,我们小幅上调盈利预测,预测2013-2015年水泥及熟料销量为1800、2100、2400万吨,预测出厂均价为266、270、273元/吨,预计2013-2015年目前股本全面摊薄后EPS分别为0.50、0.67、0.90元,参考目前行业平均1.69倍PB估值,给予30%溢价,目标价13.57元,维持公司“增持”评级。 风险提示 铁路等基建项目施工进度的低于预期将引起水泥价格的下跌。