事件:公司上调半年度业绩预增幅度:从同比增长5-20%,上调至同比增长20-35%,盈利数额在20376 万元-22,923 万元之间。 扣非同比增长在50%左右,业绩靓丽,超市场预期. 公司2013 年上半年有3600 万元左右的营业外收入来源于长期股权投资采用权益法核算带来的账面利润(公司2013 年上半年增持卡森国际至20.23%,采用权益法核算,初始投资成本小于可辨认净资产公允价值的差额计入营业外收入),扣除去年这部分营业外收入影响,公司净利润同比增速在45%-60%之间。 主营业务收入稳步增长,毛利率提升,净利润同比大幅增长. 我们预计公司上半年手动工具主业跟随美国经济持续复苏,稳步增长,预计增速在15%-20%之间。三因素带动公司主业毛利率稳步提升:公司上半年持续推出新产品推出带动整体销售单价略有提高;公司销售以美元结算,上半年人民币贬值提升公司毛利率;上游钢材等原材料价格维持低位。 收入稳步增长,毛利率提升带动主业净利润大幅增长。 投资业务:杭叉靓丽,卡森平稳. 公司持有杭叉股份20%股权、持有卡森国际20.23%股权,都采用权益法核算。上半年叉车行业平稳增长,杭叉销量增速好于行业,同时毛利率也在提升,我们估计杭叉的净利润增速同样靓丽。卡森国际同样受益于上半年的人民币贬值,预计增长较为平稳。 从手工具巨星到投资巨星,再到科技巨星. 巨星科技将看似简单的手动工具做到极致,目前已经成为亚洲第一的是手动工具商,是名副其实的手工具巨星。公司投资业务表现靓丽,投资卡森、杭叉都带来了丰厚的财务回报,公司资本运作经营丰富,已成为投资巨星。公司通过中易和结盟中控集团,战略性布局新兴产业,涉足机器人、光热发电、建筑节能等新兴领域,未来有望成为科技巨星。 维持买入,目标价14 元:我们预测14-16 年EPS 分别为0.53、0.65和0.79 元,给予公司2014 年26 倍PE,目标价14 元,维持买入评级。 风险提示:汇率波动影响公司毛利率。

事件: 公司发布2014年半年度业绩预增公告:预计2014年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加约50%左右。 扣除土地补偿金影响上半年净利润增长15%左右,复合预期。 公司预计上半年归属净利润3.705亿元左右,扣除公司一季度收到的土地补偿金10083万元影响(公司有效税率15%,所得税后影响8570.6万元),公司主业净利润同比增长15.3%左右,公司上半年业绩复合我们预期。 叉车行业平稳增长,未来有望维持GDP增速1.5倍左右。 2014年1-5月份叉车行业销量15.52万台,同比增长12.55%,安徽合力的销量继续好于行业增长,我们估计上半年销量增速在15%左右。叉车行业受益于劳动力成本持续上升带来的人工替代,同时受益于社会物流总量的稳步增长,未来有望继续维持GDP增速1.5倍左右。 安徽合力资产质地良好,国企改革或有意外之喜。 叉车行业特性完全不同于其他工程机械行业,行业下游和竞争格局远远好于其他工程机械子行业,给以公司类似于其他工程机械10倍PE的估值显然不合理。此外,安徽合力本身资产质量良好(无带息负债,应收账款余额仅占年销售收入10%,公司现金及理财产品储备接近10亿),这也远远好于其他工程机械公司。公司研发和现金储备丰富,未来国企改革稳步推进,或有意外之喜。 维持“买入”评级,目标价15元。 维持公司盈利预测,2014-2016年EPS分别为1.32/1.37/1.58元,对应PE分别为9/9/8倍,未来三年复合增长率17%,公司价值明显低估。即使剔除2014年收到1.33亿土地补偿金影响,2014年核心EPS为1.1元,对应核心PE也仅为10.8倍。对应2014年核心EPS给以14倍市盈率,目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动影响毛利率;国企改革进度不确定

事件:亚威股份与库卡机器人控股公司德国徕斯机械制造公司(简称“Reis”)正式签署一揽子协议。协议分为两部分:1、 亚威股份611.10 万欧元(折合人民币7325 万元)技术许可费通过Reis 获取库卡机器人全系列线性机器人和水平多关节机器人技术。2、亚威股份与Reis 合资成立“亚威徕斯机器人公司”,其中:亚威股份以现金方式投资255 万欧元(折合人民币约2135 万元),持有合资公司51%股权;Reis 以现金方式投资245 万欧元,持有合资公司49%股权。 向机器人转型升级迈出坚实步伐. 合资公司将制造销售全系列线性机器人和水平多关节机器人产品,同时将根据市场需求开发、制造其他机器人产品,包括开发生产亚威股份机床自动化生产线所需各类专用机器人技术产品,根据协议合资公司为亚洲市场生产线性机器人和水平多关节机器人。徕斯在中国没有生产基地,未来合资公司产品将通过库卡、徕斯、亚威股份进行集成销售。 资源互补,优势突出. 亚威股份与库卡控股公司Reis 合作,库卡为四大国际顶级机器人公司之一,合资公司将具有一流的线性机器人和水平多关节机器人技术。合资公司利用库卡、Reis 公司在机器人领域技术和品牌优势,利用亚威股份在中国市场的优势,同时整合各方渠道资源,有利于未来产品迅速进入市场,并促进合资公司机器人本体业务规模增长。线性机器人和水平多关节机器人销售对象与亚威重合度高,整合各方资源,合资公司优势突出。 成形机床业务增长平稳,公司资产质量良好. 亚威股份主业数控金属板材成形机床及生产线,行业整体平稳,亚威股份表现优于行业整体,报表上预收款项与公司订单紧密相关,一季度末公司预收款项余额同比增长30%,我们估计公司目前在手订单较去年同期增长30%左右。公司资产质量良好,没有大额有息负债,在手现金6.5 亿元,大额现金储备将是公司转型升级的有利条件。 首次“买入”评级,目标价18.5 元. 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.57/0.70/0.89 元,给公司2014 年EPS 对应32 倍PE,目标价18.5 元,首次给以“买入”评级。

国睿科技和国睿集团旗下产品众多,市场对其了解不够。我们在深度报告《“国”之重器 披坚执“睿”》和《芯片国产化加速 利好国睿和四创》中对公司旗下的雷达和轨交信号业务以及体外DSP 芯片业务进行了详细的梳理和研究。我们接下来的系列报告将对公司其他业务进行详细论述,本篇重点对公司微波组件和铁氧体器件业务进行了分析。 公司微波器件军民两用 国睿科技旗下的国睿微波器件有限公司成立于2013 年6 月,主要资产为重组注入的原十四所微波电路部和信息系统部的相关资产。器件公司主要从事微波组件、变动磁场微波铁氧体器件及二次雷达集成产品的研发、生产和调试。公司产品主要应用于雷达系统和通信系统中。 公司微波器件军用主要用于雷达 民用主要用于移动通信基站 公司微波组件和铁氧体器件产品主要包括隔离器、环形器、移相器和滤波器等类型,在微波电路中对微波信号或能量起隔离、环行、方向变换、相位控制、幅度调制或频率调谐等作用,广泛用于雷达、通信、无线电导航、电子对抗、遥控、遥测等微波系列及微波测量仪器中。其中隔离器和环行器是有源相控阵雷达T/R组件的关键零部件之一,移相器和滤波器是相控阵雷达的必备组件(不论有源或无源)。除了应用于雷达领域外,公司的隔离器、环形器、移相器和滤波器等产品广泛应用于通信行业。在通信行业里公司这些产品被统称为移动通信基站射频器件。 4G 到来使射频行业迎来系统性投资机会 2013 年中国移动TD-LTE 基站招标10 万个,中国电信招标6 万个,我们预计2014 年中国移动、中国联通与中国电信将总共建设50 万个基站,增速超过200%。按照通信行业投资时钟,射频器件板块进入景气高峰。按一台普通的移动通信基站均价约为12 万元,其中射频部件成本约占总成本的5%-10%,如果按14 年50 万台基站计算,射频部件总收入约为30-60 亿元。如果FDD 在14 年下半年开始发牌,我们预计15 年移动通信基站数量将提高到70 万台,4G 射频器件规模将达到42 亿元。而由于4G 升级过程中LTE 设备新增频段比2G 和3G 时代都要多很多,大量射频器件产品需要重新设计,这为国睿等后进供应商带来了微调行业格局的机遇。 上调目标价至60 元,维持“买入”评级 我们上调公司2014-2016 年EPS 分别为1.2/1.9/2.73 元(+7%/+12%/+9%), 对应现在股价市盈率为40x、25x、18x。我们给予公司2014 年78 亿市值, 对应现在合理股价为60 元,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:技术替代及产业化风险、税收政策变化风险

事件: 近期我们拜访了安徽合力,与公司领导就行业和公司发展进行了交流。 行业属性和资产质量上叉车行业明显不同于其他工程机械 市场存在一个误区,一直以来在行业分类上安徽合力都被分为工程机械,而事实上叉车行业的下游客户、行业周期完全不同于工程机械。工程机械下游应用对象主要为地产、基建,而叉车下游为各种涉及到物料搬运的工业和商业企业,下游应用非常广泛,叉车行业周期明显不同于受地产和基建影响的工程机械企业。 此外,叉车行业不存在工程机械行业大规模信用销售带来的不良后果,安徽合力资产负债表非常干净健康(无带息负债,应收账款余额仅占年销售收入10%),完全不同于其他工程机械企业。 受益于人工成本上升和物流业发展叉车行业增长平稳,未来行业平均增速有望维持在GDP 增速的1.5倍左右。叉车行业增长最大驱动因素为人工替代,受益于劳动力价格的持续上升;同时物流行业的快速发展也驱动叉车需求增长。2014年1-4月份叉车行业销量同比增长14.4%,预计全年增长在13%左右,安徽合力作为龙头企业,表现强于行业整体。 行业龙头研发及现金储备丰富:公司拥有超过700人的研发团队,每年投入的研发费用占营业收入超过4%,2013年研发投入2.68亿,公司研发储备丰富。此外公司现金及理财产品储备接近10亿,主业上已无大额资本开支,技术储备和充足资金将成为开拓新领域的保障。 国企改革或助力公司从优秀到卓越:合力作为安徽省第一批国企改革试点是比较明确的,路径上可能采取在集团层面引进战略投资者,如果改革过程中能够实现管理团队利益绑定,或将助力公司从优秀到卓越。 净利润复合增长17%,首次给以“买入”评级。我们预测未来三年营业收入复合增长率14%,2014-2016年EPS 分别为1.32元、1.37元、1.58元, 未来三年复合增长率17%。剔除2014年收到1.33亿土地补偿金影响,2014年核心EPS 为1.1元,对应2014年核心EPS 给以14倍市盈率,目标价15元,首次给以“买入”评级。公司主业稳步增长,即使不考虑国企改革等潜在因素,仍具备很好的投资价值,而国企改革相当于附送一个看涨期权。 风险提示:原材料价格波动影响毛利率;国企改革进度不确定

事件: 公司公告了近期中标及签订合同,总金额为4.4 亿元。 点评: 1)长沙地铁项目中标打开公司成长性: 此次公司击败上海三菱和日立中国中标长沙1 号线一期第一标段103 台电扶梯共8352 万元人民币,完全印证了我们在公司深度报告《康庄大道 力争第一》中指出的“海外韩国首尔、大田、光洲地铁及火车站工程、俄罗斯阿尔比超市工程和苏州轨道交通一、二号线全线车站自动扶梯项目中标为公司打开了公交型重载扶梯之门”的观点。由于现在国内在“微刺激”政策下加大了轨交的投资,对电扶梯有巨大的需求。而长沙1 号线一期的中标也印证了我们在公司深度报告中“公司正成功由区域性龙头向全国性扩张,品牌由二线向一线升级”的观点。同时长沙项目也为公司国内后续投标提供了示范效应。 2) 老客户一如既往支持 订单大部分将今年收入确认: 此次公告中公司新接世纪金源订单1.47 亿元、远洋3461 万元、荣盛3432 万元、海亮2400 万元。在开拓大客户的同时,公司维持老客户不手软。本次中标及签订合同总金额为4.4 亿元,根据一般的订单流程,电梯订单确认后3 个月内电梯将交付完成,直销订单的收入确认将再需要1-3 个月时间, 这也就意味着上述订单如无意外将大部分计入2014 年收入。 3) 一体两翼战略初具规模: 一体:吴江总部的扩建和成都中山生产基地的新建,在保证产品质量和生产能力的前提进一步拓展大客户。两翼:一方面向产业链上游延伸, 提高产品的自制率,保证公司产品的高毛利率和性价比优势;另一方面向下拓展销售维保网络,提高投标率和服务质量,保证了销售能力与生产能力的匹配,同时产品质量和服务得到客户的认可。虽然受地产销售数据和新开工数据影响,电梯板块个股股价出现较大幅度调整,但2013 年电梯行业销售62 万台电梯,康力才销售1.33 万台,市占率才2%,凭借良好的性价比优势和优质的示范项目,公司仍具有较强的成长性。 维持“买入”评级,目标价7.5 元: 由于没有同期新接订单作为对比,我们暂时维持公司2014-2016 年每股收益分别为0.5 元、0.65 元、0.85 元,对应现在股价市盈率为12x、10x、7x。我们给予公司2014 年15 倍估值,对应合理股价为7.5 元,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产调控风险、原材料价格波动风险、A 股系统性风险

事件: 受政策刺激,公司今日股价出现涨停 点评: 1)高层明确表态军工院所转制进程加快 两会期间中国电子科技集团公司总经理、全国人大代表、全国人大财政经济委员会副主任委员熊群力接受采访时说“改革是事业发展的动力之源。尤其像中国电科这样的以科研院所为主体的国有企业,需要加快企业化改革步伐”,同时表示将按照中央的统一部署,全面深化改革。而将于7月1日起施行的《事业单位人事管理条例》提出“事业单位及其工作人员依法参加社会保险,工作人员依法享受社会保险待遇。” 也印证了我们去年年度策略《大军工时代的到来》中“为了尽快摆脱我国现有的前苏联的军工研发体制,我国的军工科研院所将短期内转制转企”的观点。我们认为随着军工科研院所改制步伐的临近,将为十四所优质资产转制转企注入上市公司提供必要条件。 2) 轨交业务迎来结算高峰 公司重组说明书中只披露了公司轨道交通业务中的10 条地铁线。我们在4 月15 日公司深度报告《“国”之重器披坚执“睿”》对公司轨交订单进行梳理发现除了这10 条地铁线外,2014-2015 年公司还将有9 条线进入竣工结算期,其中2014 年就有7 条线。我们不能保证这9 条线全部都在近两年结算完,但可以预见的是公司轨交业务收入进入爆发期。 3) 民用雷达增速超50% 我们通过对民航十二五规划中的70 个新建机场、101 个改扩建机场和10 个迁建机场以及已经开建的通用机场进行逐一梳理,发现到十二五末民用运输机场的新增量和更新量是2012 年的7 倍,而通用机场的建设也是翻倍增长。通过计算,公司的民用雷达所处的行业未来两年增速将超过50%。公司在行业中居寡头地位,未来将完全受益于行业高增长。 维持“买入”评级,目标价55 元: 我们维持公司2014-2016 年每股收益分别为1.12 元、1.7 元、2.5 元, 对应现在股价市盈率为41x、27x、18x。我们给予公司短期70 亿市值,对应现在合理股价为55 元,继续给予公司“买入”评级。

事件: 公司公布2014年一季报,1-3月实现收入5.18亿,同比增长21.49%,实现归属于母公司净利润为5895.03万元,同比增长37.53%。同时公司预计2014年半年报净利润同比增长20%-40%。 点评: 1) 新开工好于预期 上调14年电梯行业增速 13年商品房销售面积增速17.3%,新开工增速达到13.46%,好于市场预期。我们光大地产分析师认为7月以来开工面积增速的大幅波动很难有完美的解释,但更倾向于认为,新开工面积的单月大幅波动并不反映出开发商的态度在摇摆,实际开工意愿仍较强烈。从2012年延续至今,新开工的增长低于销售面积的增长,这显示未来补库存的需求使开工面积增速处于上升通道,所以我们将14年电梯行业增速从13%-15%上调到15%-20%。 2) 大客户订单+维保量价齐升 公司完成质变 去年以来,公司频获知名地产开发商大单,去年9月公司接到荣盛3729万订单,成功进入荣盛供应链体系,10月接到万达地产1.36亿合作协议,成功进入万达供应链体系,12月接到海亮地产6566万订单,成功进入海亮供应链体系。这些都有力的佐证了我们在12年3月深度报告《康庄大道 力争第一》中指出的“公司将成功由二线品牌向一线升级”和13年7月《大订单来袭 这只是开始》的观点。而随着营销服务网络的扩大以及自保率的提高,公司安装维保业务无论是在收入增速还是在单价毛利率上都有较明显的提升。同时其一季度在手订单28.89亿,同比增长30%,显示了其良好的成长性。 3)2014年业绩有保障 2012年公司中标苏州2号线地铁全线300台重载扶梯约2.5亿,由于苏州2号线地铁2013年只结算了约6000万,所以300台重载扶梯其中将有大部分2014年收入确认,同时这部分扶梯配臵较1号线更高,价格较1号线高出约15%,单重载扶梯业务将增加约2亿收入,加上去年下半年公司新接的大客户订单还未交付,因此公司2014年业绩有保障。 维持“买入”评级,目标价10元: 我们维持公司2014-2016年每股收益分别为0.5/0.65/0.85元,对应现在股价市盈率为14x、11x、8x。我们给予公司2014年20倍估值,对应合理股价为10元,相对于当前股价还有40%的提升空间,给予公司“买入”评级。

事件: 公司发布2013年年报,按同口径置入资产对比,营业收入为7.97亿元,同比增长11.38%,净利润为1.24亿元,同比增长13.51%。同时公布每10股送红股3股并转增7股,分红3元的计划。同时公司公布了2014年一季报情况,按同口径置入资产对比,营业收入增速88.20%,净利润增速222.87%。 点评: 1)业绩超预期,未来看点多 根据重组说明书中的利润补偿承诺,公司置入资产2013-2015年的净利润为1.13/1.28/1.3亿元,由于苏州地铁2号线项目等地铁信号项目在报告期内集中交付,公司13年置入资产净利润达到1.24亿,远超市场预期。我们认为未来几年公司短期看轨交业务进入结算高峰,中期看民用雷达迎来爆发,长期看核心军工资产注入。随着各业务的高增速,公司市值有望突破百亿,股价有较大的上升空间 2)主业迎来高增长 现上市公司业务主要分轨道交通信号和雷达业务两大板块。2014-2015年公司将有9条轨道交通线进入竣工结算期,其中2014年就有7条线。我们不能保证这9条线全部都在近两年结算完,但可以预见的是公司轨交业务收入进入爆发期。同时我们通过对民航十二五规划中的70个新建机场、101个改扩建机场和10个迁建机场以及已经开建的通用机场进行逐一梳理,发现到十二五末民用运输机场的新增量和更新量是2012年的7倍,而通用机场的建设也是翻倍增长。通过计算,公司的民用雷达所处的行业未来两年增速将超过50%。公司在行业中居寡头地位,未来将完全受益于行业高增长。 3)集团领导建议加快研究院企业化改制 两会期间中国电子科技集团公司总经理、全国人大代表、全国人大财政经济委员会副主任委员熊群力接受采访时说“改革是事业发展的动力之源。尤其像中国电科这样的以科研院所为主体的国有企业,需要加快企业化改革步伐”,同时表示将按照中央的统一部署,全面深化改革。我们认为随着军工科研院所改制步伐的临近,将为十四所优质资产转制转企注入上市公司提供必要条件。 维持“买入”评级,目标价55元: 我们上调公司2014-2016年每股收益分别为1.12元、1.7元、2.5元,对应现在股价市盈率为35x、23x、16x。我们给予公司2014年70亿市值,对应现在合理股价为55元,相对于当前股价还有40%的提升空间,给予公司“买入”评级。

根据重组说明书中的利润补偿承诺,公司资产注入后2013-2015年的净利润为1.13/1.28/1.3亿元,承诺过低导致投资者普遍对其股价缺乏信心。我们通过对公司的认真研究发现,未来几年公司短期看轨交业务进入结算高峰,中期看民用雷达迎来爆发,长期看核心军工资产注入。我们在业内首次对公司重组后的业务进行系统的梳理和研究,认为公司市值有望突破百亿,股价有较大的上升空间。 中国民用雷达行业领导者 国睿科技是中国十大军工集团之一中国电子科技集团公司第十四研究所控股的上市公司。公司在国内新一代多普勒气象雷达市场占有率超过70%,边界层风廓线雷达国内市场占有率也近40%,而且公司是国内唯一拥有一次和二次航管雷达资质的内资企业,在行业中居寡头地位。 我们的观点 1)轨交业务迎来结算高峰 公司重组说明书中只披露了公司轨道交通业务中的10条地铁线。我们通过对公司的持续跟踪发现除了这10条地铁线外,2014-2015年公司还将有9条线进入竣工结算期,其中2014年就有7条线。我们不能保证这9条线全部都在近两年结算完,但可以预见的是公司轨交业务收入进入爆发期。 2)民用雷达增速超50% 而我们通过对民航十二五规划中的70个新建机场、101个改扩建机场和10个迁建机场以及已经开建的通用机场进行逐一梳理,发现到十二五末民用运输机场的新增量和更新量是2012年的7倍,而通用机场的建设也是翻倍增长。通过计算,公司的民用雷达所处的行业未来两年增速将超过50%。公司在行业中居寡头地位,未来将完全受益于行业高增长。 3)背靠中电十四所 核心军品有望资产注入 大股东中电十四所年收入超百亿,年利润超十亿,这意味着十四所资产是上市公司资产的10倍。随着军工科研院所改制步伐的临近,这将为十四所优质资产转制转企注入上市公司提供必要条件。 估值与评级: 我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.70元、1.1元、1.61元, 对应现在股价市盈率为56、36、24倍。我们选取了军工信息行业上市公司进行对比,给予公司2014年70亿市值,对应股价为55元,相对于当前股价还有40%的提升空间,给予公司“买入”评级。

事件: 公司发布2013年年报,销售收入为199.07亿元,同比增长21.48%,归属于上市公司股东净利润为9.44亿元,同比增长34.16%,这意味着第四季度公司收入52.88亿,同比增长23.3%,净利润3.21亿,同比增长183.82%。 点评: 1)全年业绩符合预期 去年8月我们先于市场率先在公司深度报告《电梯业务将超预期13年EPS有望超1元》中指出“受首套房利率下降至85折利好影响,从2012年下半年开始商品房销售面积和新开工面积均出现回暖,并带动电梯行业迎来爆发。作为国内市占率超过10%的龙头企业,上海三菱的业绩将超预期,公司13年业绩有望超1元”。现在看公司公布的13年业绩完全符合我们的预期。 2)新开工好于预期上调14年电梯行业增速 13年商品房销售面积增速17.3%,新开工增速达到13.46%,好于市场预期。我们光大地产分析师认为新开工面积同比增速从2013年7月开始起即大幅波动,波动幅度在-30%~60%之间,这背后反映的是开发商对资金来源不稳定的预期,而其根本仍然是银行的贷款政策,由于目前的低通胀和较差的经济增长,我们觉得货币政策依然存在放松的可能性,行业政策也不会更差,因为在两会期间出现了双向调控的措辞,政府可能会重新把增长放在房价之前。13年新开工增速达到13.46%,我们暂时将14年电梯行业增速维持在15%-20%区间。 3)与日本纳博合作进入精密减速机领域利好公司未来 日本纳博精密减速机全球市场占有率稳居60%,20多年持续保持世界第一。2013年,公司与日本纳博合作投资1915万元注资入股纳博传动,增资完成后,公司占51%股权,日本纳博占49%股权。这次合作纳博传动前期将继续以代理日本纳博减速机国内销售为主,后期将逐步在上海建设研发生产基地,为未来精密减速机及相关产品在中国研发、组装生产、制造及服务打下基础。 维持“买入”评级,上调目标价至27元: 我们上调公司2014-2016年每股收益分别为1.5元、1.87元、2.16元,对应现在股价市盈率为13x、11x、9x。我们给予公司2014年18倍估值,对应合理股价为27元,相对于当前股价还有36%的提升空间,给予公司“买入”评级。

事件: 公司发布2013年年报,销售收入为22.28亿元,同比增长22.22%,归属于上市公司股东净利润为2.78亿元,同比增长48.56%,这意味着第四季度业绩同比增长70.67%,业绩好于预期。同时公布每10股转增10股,分红3元的计划。 点评: 1) 房价上行趋势难逆转 近期公司股价下跌并非公司基本面出现问题,而是有媒体报道部分股份制银行暂停房地产夹层融资业务和房地产供应链金融业务,市场担心未来房地产行业不景气将拖累电梯行业增速。而26日招行交行在其官网上发布公告称近期未调整房地产信贷政策,工农中建四大行也表示房地产贷款近期并无调整。光大宏观首席分析师认为决定房价长期走势结构性因素并未发生根本变化,从行业供需两方面来看,我国城镇居民对房地产的需求还远未饱和,同时地产供给却因为土地制度的原因而滞后。除非政府垄断土地供应的格局被打破,又或者房产税大面积铺开推高房屋持有成本,否则房价长期上涨的趋势难以逆转。 2) 新开工好于预期 上调14年电梯行业增速 13年商品房销售面积增速17.3%,新开工增速达到13.46%,好于市场预期。我们光大地产分析师认为7月以来开工面积增速的大幅波动很难有完美的解释,但更倾向于认为,新开工面积的单月大幅波动并不反映出开发商的态度在摇摆,实际开工意愿仍较强烈。从2012年延续至今,新开工的增长低于销售面积的增长,这显示未来补库存的需求使开工面积增速处于上升通道,所以我们将14年电梯行业增速从13%-15%上调到15%-20%。 3) 新大客户订单+维保量价齐升 公司完成质变 今年以来,公司频获知名地产开发商大单,今年9月公司接到荣盛3729万订单,成功进入荣盛供应链体系,10月接到万达地产1.36亿合作协议, 成功进入万达供应链体系,12月接到海亮地产6566万订单,成功进入海亮供应链体系。这些都有力的佐证了我们在12年3月深度报告《康庄大道 力争第一》中指出的“公司将成功由二线品牌向一线升级”和13年7月《大订单来袭 这只是开始》的观点。而随着营销服务网络的扩大以及自保率的提高,公司安装维保业务无论是在收入增速还是在单价毛利率上都有较明显的提升。同时其年末预收账款为7亿,同比增长24%,显示了其良好的成长性。 维持“买入”评级,上调目标价至20元: 按回购注销后的股本计算,我们上调公司2014-2016年每股收益分别为1元、1.3元、1.7元,对应现在股价市盈率为15x、12x、9x。我们给予公司2014年20倍估值,对应合理股价为20元,相对于当前股价还有34%的提升空间,给予公司“买入”评级。

13年业绩位于预告上沿:实现营业收入7.29亿元,同比增长76.6%,实现归属上市公司净利润1.13亿元,同比增长98.3%,位于业绩预告的上沿(80-100%),符合我们的预期。公司同时公布2013年利润分配方案,拟每10股转增10股、派息1.6元。此外,公司预告2014年1Q业绩:实现净利润约1745-2148万元,同比增长30-60%。 石化、小电力市场迅速渗透,本部冷凝器业务爆发式增长:剔除11-12月并表的中电加美增厚,我们测算公司本部冷凝器业务收入和净利润增速分别达到58%和64%,主要受益于:1)13年首次进入中石化中低压空冷采购体系,同时复合冷在各地炼化厂的渗透速度加快,抵消了煤化工行业不景气的消极影响。我们测算本部全年确认化工行业约3.5亿元,同比增长~80%;2)虽然+60MW大火电机组的验证周期长于预期,但公司复合冷产品在30MW以下自备电厂、生物质发电项目等细分市场迅速渗透,我们测算全年本部实现电力市场销售超过1.6亿元,同比暴增160-200%; 中电加美业绩略超预期,合并报表导致应收款上升:中电加美2013年实现净利润约4856万元,同比增长45%,超出承诺业绩(4500万元)约8%,显示出公司良好的业务发展态势。公司整体2013年底应收账款由三季度末的约3.7亿元上升至6.4亿元,主要由于四季度合并中电加美报表,其需要大量垫资的业务模式导致应收款比例较高; 在手订单翻三倍,“节能+环保+运营”三大业务板块趋势待发:公司13年底的在手订单达到约26.6亿元,比12年底的约7.2亿元翻了三倍之多,增量主要来自于中电加美约6亿元订单和去年底签订的12.6亿元江苏省滨海县水处理BT合同。往2014年看,随着中电加美并入上市公司、滨海BT项目顺利推进,公司业务增长的动力将由单一的节能装备(冷凝器)切换到节能、环保、运营三轮驱动,转型成为年产值超过15亿元的节能环保一体化综合方案提供商; 2014年业绩有望再次翻番,环保产业平台外延扩张加速,继续推荐:公司公告1Q业绩增长30-60%,我们提示1Q是中电加美的传统淡季,增长主要由本部业务贡献,此外滨海项目尚未贡献收入,由2Q起随着加美进入旺季、滨海项目正式启动,公司业绩将逐季度大幅提升,预计全年实现净利润2.2亿元,在13年的高基数上同比再次翻番。外延式扩张方面,公司明确提及14年将“加快并购重组步伐、延伸产业链”,通过并购联手1-2家优秀企业,加强“大环保”平台。当前股价对应29x和20x 2014年和2015年PE,我们认为在公司业绩13、14年连续两年翻番的超高速成长、持续并购扩大环保产业、深入介入膨胀机产业链的强烈预期下,公司股价仍然低估。上调短期目标价至46元(40x 2014PE),继续推荐!

事件: 公司修正13年业绩,由三季报公告的归属于上市公司股东的净利润同期增长20%-40%向上修正为40%-50%,这意味着第四季度业绩同比增长43%-76%。 点评: 1)业绩上调这只是结果公司进入快速扩张期才是原因: 我们通过对行业和公司持续两年的跟踪调研,认为公司业绩高速增长这只是结果,更深层次的原因是公司度过了全国扩张调整期,进入快车道。2012年公司的营销网络由长三角向全国扩张,多个大区人员变动致使公司2012年新接订单只超2011年14%,接单能力的下降已反映到2012年业绩中。随着各大区调整结束营销渐入佳境,公司的调整期已过,全年新接订单超50%,业绩超40%这只是开始。 2)大客户订单频现公司完成质变: 虽然公司12年公告成功牵手一线开发商中海、远洋和荣盛等,但由于没有实质性大单出现,市场对公司能否复制世纪金源大客户模式实质性进入其他地产商供应链存在质疑。今年以来,公司频获知名地产开发商大单,今年9月公司接到荣盛3729万订单,成功进入荣盛供应链体系,10月接到万达地产1.36亿合作协议,成功进入万达供应链体系,12月接到海亮地产6566万订单,成功进入海亮供应链体系。这些都有力的佐证了我们在12年3月深度报告《康庄大道力争第一》中指出的“公司将成功由二线品牌向一线升级”和13年7月《大订单来袭这只是开始》的观点。 3)新开工好于预期上调14年电梯行业增速: 1-11月商品房销售面积增速20.8%,新开工增速达到11.5%,其中11月单月房地产新开工面积为2.5亿平方米,同比上升58.6%,增速较上月增加62.1%,好于市场预期。我们光大地产分析师认为7月以来开工面积增速的大幅波动很难有完美的解释,但更倾向于认为,新开工面积的单月大幅波动并不反映出开发商的态度在摇摆,实际开工意愿仍较强烈。从2012年延续至今,新开工的增长低于销售面积的增长,这显示未来补库存的需求使开工面积增速处于上升通道,因此预计全年新开工增速将超12%,所以我们将14年电梯行业增速从13%-15%上调到15%-20%。 维持“买入”评级,上调目标价至19元: 在公司13年利润分配预披露公告中提到“拟以回购11,063,188股社会公众股份注销后的总股本369,606,812股为基数”,这意味回购的股份将可能近期将注销,而最终13年EPS还将有2.6%的提升。在不考虑公司将其回购的股票注销情况下,我们上调公司2013-2015年每股收益分别为0.7元、0.95元、1.25元,对应现在股价市盈率为20x、15x、11x。我们给予公司2014年20倍估值,对应合理股价为19元,相对于当前股价还有35%的提升空间,给予公司“买入”评级。

事件: 公司预披露2013年度利润分配预案:拟以回购11,063,188股社会公众股份注销后的总股本369,606,812股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利人民币3元(含税);同时,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 点评: 1)高送转凸显发展信心: 基于公司目前盈利状况良好以及未来的发展潜力,为回报股东,与所有股东分享公司的经营成果,公司实际控制人、董事长王友林先生向董事会提交了10转增10股的高送转方案,并向全体股东按每10股派发现金股利人民币3元(含税)。自上市以来公司主业稳健发展,去年成功牵手一线开发商万达、中海和荣盛等,公司品牌成功由二线向一线升级,同时随着公司品牌效应的进一步提升,公司整机直销和安装维保在承接订单和后续服务中还能够形成协同效应,未来业绩有望持续快速增长。 2)向产业链上游延伸意义重大: 电梯三大核心部件为曳引机、控制系统和门机,其中曳引机和控制系统成本占总成本的20%。由于行业壁垒的原因,现在电梯曳引机和控制系统行业有寡头垄断的趋向,提前布局曳引机和控制系统生产能力保证了公司的未来毛利率和采购的议价能力。由于沈阳蓝光不仅能生产曳引机,同时也拥有控制板和变频器控制系统生产能力,这次与沈阳蓝光合资生产曳引机,未来销量上来后也可能与其合作进入控制系统。 3)一体两翼战略初具规模: 一体:吴江总部的扩建和成都中山生产基地的新建,在保证产品质量和生产能力的前提进一步拓展大客户。两翼:一方面向产业链上游延伸,提高产品的自制率,保证公司产品的高毛利率和性价比优势;另一方面向下拓展销售维保网络,提高投标率和服务质量,保证了销售能力与生产能力的匹配,同时产品质量和服务得到客户的认可。 维持“买入”评级,目标价18元: 由于没有同期新接订单作为对比,我们暂时维持公司2013-2015年每股收益分别为0.67元、0.9元、1.2元,对应现在股价市盈率为21x、15x、11x。我们给予公司2014年20倍估值,对应合理股价为18元,相对于当前股价还有30%的提升空间,给予公司“买入”评级。 风险提示: 房地产调控风险、原材料价格波动风险、A股系统性风险