盈利预测与评级:公司多款精品游戏持续推出,上半年市场表现优秀,随着公司海外优势增强,并绑定易幻网络管理层与公司股东利益,我们认为公司业绩有望实现长期稳定增长,预计18-20年实现归属母公司净利润为2.38/2.92/3.37亿元,对应EPS为0.60/0.74/0.85元,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;游戏产品在海外市场表现不及预期风险。

公司上市,助力六个核桃销量和品牌价值提升。 公司的主要产品为“六个核桃”核桃乳,主要分为有糖型与无糖型两个系列,目前主要消费形式为礼品消费、场合饮用、家庭饮用、日常饮用等。2018年,公司上市募集资金,主要用于完善销售网络,公司产品销量和品牌价值同时得到提升。 植物蛋白饮品营养、健康,市场前景良好。 植物蛋白饮品包含豆奶、豆浆、椰子汁、杏仁露、花生露、核桃露等。相比于其他软饮料,植物蛋白饮料不含脂肪,由于具有营养、健康的特点而逐步为大众所接受和认同,同时植物蛋白饮料较少受地域及不同消费群体的限制。从2011年开始,植物蛋白饮料市场规模增速一直高于饮料行业整体增速。核桃含有人体必需的钙、磷、铁等多种微量元素,被认为具有健脑益智、抗衰老、防便秘、降血糖等功效。 管理层快速调整与适应市场的能力奠定营收、利润增长基础。 2017年,公司营业收入77.41亿元,同比增长-13%,净利润23.10亿元,同比增长-15.72%。营收下降的原因:目前我国经济处于结构调整的转型期,快消品行业进入了消费升级引发的调整期,植物蛋白饮料的市场竞争也在不断加剧,以及2017年春节相对较早且2018年春节相对较晚,从而从两头减少了2017年的春节销售旺季的销售收入。2018年一季度,公司营业收入28亿,净利润9.8亿,分别同比增长20%、80%,可见公司对市场竞争适应能力强。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.97元、3.27元和3.59元,对应的动态市盈率分别为20.87倍、18.95倍和17.28倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。

事件:公司公告,公司拟向万达投资等21名交易对方支付现金及发行股份购买其持有的万达影视96.8262%的股权,各方协商确定标的资产的交易价格为116.19亿元,其中万达投资所持标的资产对价以现金方式支付,支付金额为26.93亿元,其他方所持标的资产以非公开发行股份的方式支付。 主要观点:? 从内容到终端渠道,全产业链影视巨头呼之欲出。万达影视主要经营电影和电视剧的投资、制作和发行,以及网络游戏发行和运营业务。客户包括AppleInc.、五洲发行、深圳市腾讯计算机系统有限公司及上海腾讯企鹅影业文化传播有限公司等。其代表作品包括《记忆大师》、《寻龙诀》、《唐人街探案》系列,2017年万达影视所投资影片的票房总计为158.44亿元,约占国内总票房的28.34%。电视剧业务、网络游戏业务分别由公司的控股子公司新媒诚品运营、全资子公司互爱互动运营。万达投资承诺万达影视2018年度、2019年度、2020年度承诺净利润数分别不低于8.88亿元、10.69亿元、12.71亿元。未来借助万达电影上市公司平台,拓宽市场渠道、维护和提升影视剧和网络游戏产品在国内外市场的业绩贡献,同时万达电影借助万达影业将业务拓展至电影和电视剧的投资、制作和发行,以及网络游戏发行和运营领域,未来有望展开更多布局和协同。? 2018年H1业绩保持稳定增长。2018年电影市场正在持续回暖,公司一方面加快影城发展速度,提升影城经营能力;另一方面通过创新经营,提高非票房收入。公司1-5月累计票房43.8亿元,同比增长19.7%,累计观影人次1.04亿人次,同比增长21%。截止5月31日,公司拥有已开业直营影院542家,4,778块银幕。公司预计2018年上半年净利润为8.87至10.65亿元,同比增幅为0.00%至20.00%。 影视产品储备丰富。电影业务方面万达影视正在积极筹划包括《寻龙诀》系列、《唐人街探案》系列、《斗破苍穹》系列、《西域列王纪》系列等作品;在电视剧业务方面,2018年包括《正阳门下2》、《一念时光》、《如果可以,绝不爱你》等在内的多部电视剧和网剧将完成发行;在网络游戏方面储备有《海岛风云》、《胡莱三国3D》等。 盈利预测与评级:不考虑增发摊薄及万达影业并表,预计公司 18/19/20年EPS分别为1.35/1.76/2.19元,按最新收盘价计算对于PE分别为38.7/29.6/23.8倍。公司院线资源丰富+拟收购万达影业开启影视领域新征程,我们看好公司未来发展,但考虑到受“阴阳合同”、贸易战等因素影响,传媒板块整体呈下跌趋势,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:重组不能过审风险;业绩承诺无法兑现风险;行业景气度下行风险。

事件: 受外废减少影响,近日,国内废纸价格经过短暂的下调之后再度上行,多家造纸企业宣布从6月21日起上调废纸收购价。随着旺季的到来,前期部分纸企的“停机”将恢复生产,对废纸的需求将增加,国废价格或将继续上涨。据悉,目前已经有不少大型纸企开始考虑在海外建设废纸浆生产线。 核心观点 造纸行业龙头之一,“四三三”战略值得期待。太阳纸业为造纸龙头企业之一,公司主营从事机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售,主要产品及营收占比为:非涂布文化用纸(双胶纸)31%、铜版纸24%、溶解浆14%、牛皮箱板纸13%等。受益于2017年公司产能释放、纸品涨价、规模效应以及生产环节精益化管理等多方因素,实现归属于母公司所有者的净利润20.2亿元,同比增长91.55%。从历史业绩来看,公司在经历了2011-2012年度行业阶段性产能过剩导致的亏损后,近五年都实现了较为稳健的增长:2013-2017年公司营业收入、归属于母公司所有者净利润复合增速分别为14.8%、63.3%,展现出较强的业绩成长性与优良的成本管控能力。公司目前推行“四三三”战略,拟构造造纸产品占40%、生物质新材料占30%、快速消费品占30%的“四三三”利润格局,考虑到目前后两者还分别处于产能布局、渠道搭建阶段,后期业绩增量值得期待。 废纸涨价影响应为短空长多,公司有望受益行业洗牌。我们认为:短期来看,造纸行业上游废纸与木浆原料价格上涨,抬升纸企生产成本,同时考虑到下游产能短期过剩影响,成本向下传导短期难以实现,这将压缩纸企盈利空间,对行业整体盈利都造成一定压力;中长期来看,中小纸企相比成本控制能力强、具备原材料自产能力的龙头纸企,盈利受影响更大,或将被淘汰出局,有望加速行业洗牌。公司拥有50万吨溶解浆和70万吨化机浆产能,较高的纸浆自给率有效降低了生产成本,在抵御上游废纸、木浆涨价成本压力的同时,确保公司能更大程度受益终端纸品涨价,有望受益行业洗牌,扩大终端市场占有率。 2018年文化纸、铜版纸供给面紧中趋缓,但价格仍将维持相对高位。2017年以来,造纸行业受益于供给侧改革,行业去产能效果显著,供需结构大大改善,叠加木浆成本上涨,共同推动了终端纸价上扬。展望2018年,我们认为纸价大概率将维持高位运行态势,整体供给面处于紧中趋缓通道。该判断主要基于以下三方面:1)经历2017年行业产能出清、纸价较大幅上涨之后,行业产能下降、纸价上涨边际贡献将逐步减弱;2)2018年环保税全面开征,环保政策执行将保持高压姿态,仍存在部分落后产能退出预期;3)各造纸龙头目前处于产能新建扩张期,新增产能完全释放需到2019年,对短期纸价冲击较小。 溶解浆中期前景良好,短期价格大概率保持平稳。需求端,溶解浆需求增长主要来源于下游的黏胶短纤,而粘胶短纤作为纤维素纤维类代表,在纤维素纤维应用占比不断提升的背景下,前景较好。价格方面,需关注替代品棉浆粕的价格变动,考虑到国内棉花存在供给刚性缺口,中期有望保持相对强势,可为溶解浆提供价格支撑。供给端方面,高端产能扩产与低端产能出清并存,有望整体维持平稳态势:据中国纤维网估算,2018年约有60-72万吨新增产能投放市场,但同时根据《粘胶纤维行业规范条件(2017版)》和《粘胶纤维行业规范条件公告管理暂行办法》文件要求,粘胶短纤行业内产能低于8万吨企业面临大概率关停,两者产能交替形成对冲。根据2018年1月工信部发布《粘胶纤维行业规范条件》生产企业名单(第一批)来看,第一批符合规范条件产能全国占比为66%,这意味着全国超过三成产能仍需对环保环节继续整改,落后产能出清叠加环保整改影响,新增产能整体释放或将低于预期。 2018年为公司产能投放大年,将贡献显著业绩增量。公司目前在牛皮箱板纸、生活用纸、化学浆、生物精炼等方向上正进行产能布局,根据公司2017年报披露,2018新建产能包括:1)本部20万吨高档特种纸项目,预计可贡献年收入13亿元,利润1.4亿元,将于2018Q1建成投产;2)老挝30万吨化学浆及配套项目,预计2018Q2竣工投产,进度或略晚于预期;3)邹城80万吨高档板纸改建项目,预计可实现年收入29亿元,利润3亿元,将于2018Q3竣工投产。公司新增产能的逐步释放,2018当年便有望直接增厚公司业绩约1.45亿元,约占2017全年净利润约7.2%。 盈利预测与评级:暂不考虑美国精炼项目影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.07元、1.14元和1.22元,对应的动态市盈率分别为9.86倍、9.24倍和8.62倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:在建项目进度滞后;纸价大幅下跌;美国精炼项目预期不确定。

事件:公司公告,公司于2018年6月21日与宜兴经济技术开发区、中环股份签订了《集成电路器件封装基地战略合作框架协议》,拟设立合资公司负责集成电路器件封装基地的建设和运营,股权比例暂定中环股份为40%,扬杰科技为60%。总投资规模约10亿元(分期进行),实际总投资根据具体需求可进行相应调整。 主要观点: 开展封装领域合作,产业链布局进一步完善。目前扬杰科技采用IDM一体化的经营模式,集功率半导体芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体。公司于今年3月控股一条位于宜兴的6寸晶圆线,该生产线目前已能够小批量生产IGBT芯片,同时也在积极规划8寸线,储备8寸晶圆、IGBT技术人才。在封装领域展开深度合作,有助于进一步夯实公司产业链条,保障和提升封装环节产能,在后续项目投产后有利于降低生产成本,提升毛利率水平,增强整体盈利能力。在外延发展方面,双方以此为契机,未来合作的深度和广度有望更上一个台阶,实现资源互补,互惠共赢的格局。 以传统市场为基础,挖掘新利润增长点。公司主营产品为各类电力电子器件芯片、功率二极管、整流桥、大功率模块、DFN/QFN产品、SGTMOS及碳化硅SBD、碳化硅JBS等,产品广泛应用于消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等诸多领域。根据公司持续推进“品牌、替代进口、紧跟新兴行业、国际化”的四大发展战略,目前公司大力拓展工业变频、网通等工业电子领域,重点布局充电站(桩)、光伏微型逆变器、汽车电子等高端市场,挖掘公司新的利润增长点。在销售策略上,公司设立行业开发经理及大客户开发经理,实行精准营销,着力拓展新兴行业及行业TOP10客户。根据公司规划,今年将加大对战略性高毛利产品的持续投入,聚焦各行业内的标杆客户,全力完成内生增长20%~40%的年度目标。 公司具备价格竞争优势,目前订单充足。公司具备完善的产业链布局,因此具备价格的比较优势,可根据市场行情制定灵活的价格策略,提升市场占有率。目前下游需求旺盛叠加原材料价格上涨,近期公司部分产品已执行涨价策略,相关产品如肖特基二极管、快恢复二极管等。市场环境的变化在一季度已经有所表现,公司公告显示,报告期内实现扣非后归母净利润5374万元,较上年同期上升30.15%,业绩稳步增长主要由于消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等行业客户的订单增长,数据显示公司前五大客户销售额为6385.38万元,也较去年同比大幅增长39.98%。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.688元、0.945元和1.242元,对应的动态市盈率分别为37X、27X和20X,我们维持“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;产品销售低于预期风险。

管理层增持彰显信心。本次增持充分体现了公司股东对未来持续发展的信心,公司产业布局完善,研发制作实力突出,团队人才齐备,看好公司在游戏、影视领域的布局,未来随着精品内容产品不断推出,多板块联动、协同效应显现,将打开公司未来的成长空间。 公司二季度净利润超预期,看好全年业绩持续增长。根据半年度业绩修正公告,上调后公司上半年净利润变动区间为72000万元~83000万元,同比增幅为7.25%~23.63%。公司一季度实现净利润36013万元,二季度净利润区间为35987~46987万元,增幅为4500~15500万元。展望全年,由于《烈火如歌》、《轮回诀》及《武林外传手游》游戏产品上线后表现良好,带来二季度业绩上调,叠加公司后续推出的《梦间集天鹅座》、《云梦四时歌》(腾讯独代)、《完美世界》(腾讯独代)、《笑傲江湖》等重磅手游,随着游戏产品的流水释放,预计有望支撑全年业绩的稳健增长。 联手Valve运营游戏平台,深化产业链布局,夯实国际化战略。公司在游戏业务方面,致力于精品游戏内容的研发、发行和运营,围绕端游、移动游戏、主机游戏“三驾马车”多元化发展。公司与Valve合作搭建游戏平台Steam中国,将由内容制作延伸至平台运营,深化产业链的布局,未来平台化优势将逐步显现,具备长期投资价值。从公司为Valve独家代理游戏产品到本次联合建立Steam中国,双方合作迈向新的高度和层次,一方面是体现了对公司在海外市场知名度的认可,同时也提升了公司的品牌影响力。另外一方面作为首批出海的游戏企业,有利于未来公司借助Valve的资源,拓展全球化的版图。 盈利预测与评级:公司接连不断推出爆款产品,证明公司研发制作实力雄厚,核心优势明显。目前国际化、平台化、以及产品多元化融合是公司发力的三大方向,也是公司未来业绩的增长点。公司发展路径清晰,中长期持续看好,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.218元、1.503元和1.845元,对应的动态市盈率分别为24X、20X和16X,我们维持“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;游戏等产品表现不及预期风险。

版权资源稀缺,市场空间巨大。2021-2028年重大赛事包括2023和2027两届亚洲杯,全部8届亚冠比赛,2022和2026两届世界杯亚洲区预选赛,以及2022和2026两届女足亚洲杯等,公司享有的全球独家版权,是顶级IP及绝对的稀缺资源,因而具备较高的商业价值。国务院下发的文件,提出到2025年中国体育产业总规模超过5万亿元,而足球产业是体育产业中最大的产业。政府支持力度逐渐增强,此前出台了《中国足球改革发展总体方案》,并提交了对年亚洲杯的申办申请,随着外部环境逐渐优化,足球赛事关注度日益提升,未来亚足联赛版权存在较大的市场规模及成长空间。 扩展产业链布局,国际化、专业化水平提升。根据公司布局国际体育赛事版权,切入上游资源的发展规划,此次获得2021-2028亚足联赛事全球独家版权及赞助运营权,是当代明诚提升体育产业核心竞争力的重要举措,不仅能加强当代明诚体系内体育营销、体育版权等业务的协同,还能进一步累积公司在国内外体育市场经验并提升国内外影响力。其国际化战略推进已久,公司旗下公司双刃剑与FIFA正式签署了《2018年俄罗斯世界杯亚洲区独家市场销售代理合同》,这是国际足联第一次将独家销售代理的权利授予中国公司,未来公司有望进入国内体育营销公司第一梯队。 版权项目储备丰富,利润贡献将逐步体现。公司目前还拥有的体育赛事版权包括2017/2018~2021/2022赛季西甲联赛、2017/2018~2018/2019第三轮开始的西班牙国王杯(不包括杯赛决赛)全媒体版权。目前,当代明诚收购新英开曼仍在推进中,若成功收购,其还将进一步拥有2013-2014赛季至2018-2019赛季英超联赛在中国大陆地区及澳门地区的播放权,以及欧洲杯足球赛中国大陆地区2015-2022年的全球赞助权以及2018-2022年的数字媒体权。 盈利预测与评级:公司积极进行体育产业布局,有望受益于行业成长性以及政策推动,存在较大的成长空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.658元、0.780元和0.956元,对应的动态市盈率分别为23倍、20倍和16倍,首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:体育赛事版权合同终止风险;市场竞争激烈风险。

合作运营游戏平台,深化产业链布局。公司在游戏业务方面,致力于精品游戏内容的研发、发行和运营,围绕端游、移动游戏、主机游戏“三驾马车”多元化发展,而与Valve公司搭建游戏平台Steam中国,业务延伸至平台运营将进一步深化产业链布局,未来伴随平台优势显现,公司具备长期投资价值。目前Steam是全球最大的PC端综合性数字发行平台之一,2017年STEAM同时在线玩家峰值达到1770万,全年游戏销量5.3亿份,同比增长56%。 助力游戏出海,夯实国际化战略。Valve是全球著名的游戏开发商,代表作品包括《半条命(Half-Life)》、《反恐精英:全球攻势(CS:GO)》、《刀塔(DOTA2)》等,从公司此前为Valve独家代理游戏产品到本次联合建立Steam中国,双方合作再次迈向新的高度和层次,一方面是对公司在海外市场知名度的认可,同时也有助于提升公司的品牌影响力。另外一方面作为谋求出海的游戏企业,有利于未来公司借助Valve的资源,拓展全球化的版图。 近期游戏产品表现超预期,公司业绩上修。公司近期上线的游戏《烈火如歌》、《轮回诀》及《武林外传手游》表现较好,预计将增加公司的收入和利润,公司进行业绩上修。根据年报披露,公司1-6月净利润变动区间为67,500万元-76,500万元,同比增幅为-13.95%;现修正净利润为72,000万元-83,000万元,同比增幅为7.25%-23.63%。此外,今年公司还有20款精品游戏正在积极研发,其中包括《边缘计划》,《笑傲江湖手游》、《轮回诀》、《梦间集-天鹅座》、《云梦四时歌》等将为公司的长期发展提供成长动能。 盈利预测与评级:公司接连不断推出爆款产品,证明公司研发实力雄厚,有望持续保持大幅的领先优势。目前国际化、平台化、以及产品多元化融合是公司目前发力的三大方向,也是公司未来业绩爆发的增长点。无论从短期还是中长期,我们目前持续看好,预计公司-2020年EPS分别为1.218元、1.503元和1.845元,对应的动态市盈率分别为27倍、22倍和18倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:合同无法履行风险;游戏市场表现不及预期风险。

上海大众销量处于正常波动范围。上海大众销量同比增速较快,或因去年同期去库存致使同比销售基数较低;环比销量增速较快,或因4月销量超预期进行的库存补充。 自主品牌销量符合预期,坚定看好自主品牌带来的业绩增长。上汽集团自主品牌名爵、荣威2018年累计销售31万辆,同期销售20万辆,销量增速领先其他车企自主品牌。 从已公布销量数据的公司看,上汽集团是目前披露的唯一一家同比、环比实现双增的车企。近日,多家车企公布5月汽车销售快报。广汽集团5月份汽车销量为165,070辆,同比增长-0.26%,环比增长0.46%;长城汽车5月销售各型乘用车70,909辆,同比增长2.85%,环比增长-13.31%;比亚迪5月销售37,780辆,环比增长0.04%,其中新能源汽车14241辆,环比增长2.32%;东风汽车销售13,123辆,同比增长-17.77%,环比增长-5.98%。 行业的二个趋势。一、汽车市场进一步向以上汽集团为代表的龙头企业聚集。5月,上汽集团的市场占有率将进一步小幅提升。二、新能源汽车增长态势不减,新能源汽车销量环比增速远高于传统汽车销量环比增速。 盈利预测与评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.34元、3.61元和3.87元,对应的动态市盈率分别为10.66倍、9.85倍和9.21倍,维持“谨慎推荐”的投资评级,目标价格42元/股。 风险提示: 中国汽车市场发展增速不及预期;自主品牌市场开拓不及预期;原材料价格上涨致使整车毛利率水平下降。

加速AMOLED生产线扩张,致力成为全球显示领域领先企业。在AMOLED产品、全面屏手机趋势的带动下,全球智能终端相继采用AMOLED屏幕,目前市场需求旺盛。根据机构Witsview预计,未来三年智能手机的AMOLED渗透率将持续提升,到2020年将达到49.4%,本次协议内容显示,公司拟扩大第6代LTPSAMOLED生产线产能规模,二期项目建成投产后,第6代LTPSAMOLED生产线一期和二期项目合计将形成月产3.75万张柔性AMOLED显示面板的能力。未来随着产能得到扩张,市场占有率将显著提升,有望将进一步推动公司的业绩高增长。 二代全面屏技术notch+超窄边框设计率先量产,相关项目持续推进。自苹果发布iPhoneX之后,“刘海屏”成为2018年智能手机厂商的重要趋势,华为、小米、OPPO、vivo等智能手机厂商相继推出了刘海屏手机。公司布局的二代全面屏技术已在2017年12月实现率先量产出货,多款规格产品均已领先进入量产,并已成为华为、vivo等诸多客户的核心供应商,目前客户需求强烈,相关项目仍在持续推进。 重点提升车载市场占有率。车电子化程度逐年提高,多/大屏化趋势使车载屏市场价、量双升,此外车载显示有望成为车联网和人车交互的重要入口,目前车载市场是公司重点布局的专业领域,主要通过仪表总成商向全球一线汽车厂商供货,在全球部分车厂及自主品牌汽车上使用。根据规划,公司的目标是2020年实现车载市场占有率全球第一。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.859元、1.143元和1.429元,对应的动态市盈率分别为20倍、15倍和12倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:显示技术升级过快风险;市场竞争加剧风险。

1997年到2005年,是上汽集团资本+技术储备的十年;2006到年,依托合资品牌,是上汽集团迅猛发展的十年;我们认为,年及未来十年,上汽集团的增长潜力存在于自主品牌车辆中。 我们认为:自主品牌份额扩大不仅从量上增加营收,而且从质上改变净利润率。1.上汽自主品牌汽车销量市场占有率增长下,毛利率进一步提升。上汽集团连续三年实现毛利率上涨,由2015年6月的10.25%上涨至2017年末的13.47%,今年一季度毛利率13.07%。我们认为,毛利率提升部分因为上汽自主品牌车毛利率水平高于销售合资车,随着上汽自主品牌汽车销量占比提升,公司毛利率将得到提升。2.从质上改变净利润率。即使考虑合资企业带来的投资收益,上汽集团销售每辆自主品牌汽车净利率依旧较高,从而随着自主品牌日益强势,净利率不断提升。 自上而下分析:行业机会依在,绝对增量带给自主品牌增长空间。我们通过回顾行业增长历史,观察到销量增速放缓至8%及以下;通过对比成熟市场,结合增速情况,合理假设后得出2033年中国汽车市场年销量达到顶峰,可达6000万辆,是现在年销量的二倍。面对如此绝对增幅,自主品牌存在扩张市场份额的机遇。 自下而上分析:上汽集团自主品牌销量增长迅速,产品丰富竞争力强。近二年,上汽集团自主品牌销量增长迅速、获市场认可,旗下各品牌主打车型布局合理,优势突出。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS 分别为3.30元、3.70元和4.06元,对应的动态市盈率分别为10.45倍、9.33倍和8.50倍,给予“谨慎推荐”的投资评级,目标价格42元/股。 风险提示:中国汽车市场发展增速不及预期;自主品牌市场开拓不及预期;原材料价格上涨致使整车毛利率水平下降。

事件: 据新牧网猪价指数显示,2018年5月16日至今,生猪价格自5.00元斤反弹至5月30日的5.71元/斤,阶段涨幅14.2%。 核心观点 我国生猪行业龙头,养殖规模行业第一。温氏股份1993年成立,2015年上市,主要业务为肉鸡、肉猪的养殖和销售,目前是全国规模最大的种猪育种和肉猪生产企业,年出栏量位居行业第一,同时是全国规模最大的肉鸡养殖上市公司。公司2017年收入556.57亿元,同比-6.23%;实现归属于母公司净利润约67.51亿元,同比-42.74%。成长性方面,公司2013-2017营业收入、归属于母公司净利润复合增速分别为12.15%、86.8%,展现了一定的成长性及盈利的周期波动性。盈利能力方面,公司2014-2017年摊薄ROE均值为26.4%,居于农林牧渔行业前列。 行业集中度提升空间大,公司中长期充分受益。从行业集中度看,2017年我国前五大养猪企业市占率仅为5%左右,生猪养殖行业呈现明显的“大行业、小公司”格局,龙头企业未来成长空间巨大。另外,自2014年以来,国家层面和地方政府都在畜禽业环境治理方面出台了多项环保性政策法规,环保监管趋严背景下,落后产能退出,规模化、规范化龙头企业市场份额扩大,行业集中度提升有望加速。公司作为养殖规模行业第一,目前市占率不到3%,有望充分受益于行业集中度提升,呈现强者恒强局面。 猪肉季节性供需波动利好猪价反弹,公司规模大、业绩弹性好。过去10年,生猪价格存在明显的季节性:受制于供给端因素,生猪出栏一般在4-8月呈现出栏数与出栏体重结节性下滑的特点,因此每年4-5月份猪价见底,然后持续上涨至9月份,10-11月份回落,到12月-次年2月回升。我们认为,目前猪价来到了常规年内向上波动的弹性区间,具备短期可持续性;公司养殖规模行业第一,产能规模效应带来的盈利弹性好。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.85元、1.02元和1.60元,对应的动态市盈率分别为28倍、23.4倍和15倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:猪价下跌超预期;夏季疫病风险;限售股解禁。

事件: 据新牧网猪价指数显示,2018年5月16日至今,生猪价格自5.00元/斤反弹至5月30日的5.71元/斤,阶段涨幅14.2%。 核心观点 我国生猪养殖行业龙头,盈利能力突出。牧原股份2014年上市,主营业务为种猪和商品猪的养殖与销售,现为我国最大的生猪养殖企业之一,年出栏量位居行业第二位。公司2017年收入100.4亿元,同比增长79.14%;实现归属于母公司净利润约23.66亿元,同比增长1.88%。成长性方面,公司2013-2017营业收入、归属于母公司净利润复合增速分别为48.87%、67.04%,展现了出色的成长性及很强的成本优化能力。盈利能力方面,公司2013-2017年摊薄ROE均值为20.96%,居于农林牧渔行业前列。 行业集中度提升空间大,公司中长期充分受益。从行业集中度看,2017年我国前五大养猪企业市占率仅为5%左右,生猪养殖行业呈现明显的“大行业、小公司”格局,龙头企业未来成长空间巨大。另外,自2014年以来,国家层面和地方政府都在畜禽业环境治理方面出台了多项环保性政策法规,环保监管趋严背景下,落后产能退出,规模化、规范化龙头企业市场份额扩大,行业集中度提升有望加速。公司作为行业龙头之一,目前市占率刚过1%,有望充分受益于行业集中度提升,呈现强者恒强局面。 公司采用自育自繁自养模式,抗周期能力强。公司坚持自养模式,对生猪从育种、养殖、屠宰加工全生命流程进行规模化、标准化控制,综合成本控制能力强,养殖成本处在全行业较低水平。 猪肉季节性供需波动,为猪价阶段性反弹提供基础。过去10年,生猪价格存在明显的季节性:受制于供给端因素,生猪出栏一般在4-8月呈现出栏数与出栏体重季节性下滑特点,因此每年4-5月份猪价见底,然后持续上涨至9月份,10-11月份回落,12月至次年2月回升。我们认为,目前猪价来到了常规年内向上波动的弹性区间,具备短期向上可持续性。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.19元、0.16元和1.94元,对应的动态市盈率分别为268.1倍、317.8倍和26.7倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:猪价下跌超预期;夏季疫病风险;限售股解禁。

事件:京东方发布2017年报:全年实现营业收入938.00亿,同比增长36.15%;归属于上市公司股东的净利润为75.68亿(扣非后66.79亿),同比增长301.99%(扣非后+53185.01%);同日,公司发布2018年一季报:2018Q1实现营业收入215.67亿元,同比下滑1.32%;归属于上市公司股东的净利润20.19亿元(扣非后9.66亿),同比下滑16.34%(扣非后下滑58.01%)。 主要观点: 产业结构优化调整,业务规模大幅提升。根据2017年报披露,公司产品销售量(营业收入)同比增加36.15%,其中显示和传感器件业务实现营收826.36亿(+35.01%),毛利率同比增加8.04%;智慧系统业务实现营收181.35亿(+45.04%),毛利率同比小幅下滑0.06%;健康服务业务实现营收10.24亿(+12.86%);其他业务实现营收22.26亿(+21.27%);业务合并抵消102.20亿(-35.24%)。利润大幅增长主要由于公司持续强化管理,提升高附加值产品导入速度和出货比重,加之2017年半导体显示行业景气度较好,公司整体盈利能力稳定。 强化自主创新能力,引领全球AMOLED产业发展。在新一代显示技术AMOLED领域,有望进一步打破韩国三星垄断局面,并成为公司长期成长动能。公司成都第6代柔性AMOLED生产线在10月底提前实现量产出货,并实现了向华为、OPPO、vivo、小米、中兴等品牌厂商的首批产品交付;绵阳第6代柔性AMOLED生产线目前正在建设中预计2019年投产;随着重庆第6代AMOLED生产线项目的建设,未来三条AMOLED产线陆续投产,将能够奠定公司在全球市场竞争的优势地位,并有望引领全球产业发展。 发力大尺寸显示领域,提升市场份额。大屏化和更高分辨率的需求将进一步带动65英寸乃至更大尺寸液晶面板的需求提升,目前市场主要为夏普、三星和LG所占据,国内面板厂商的供应份额不足。京东方合肥10.5代液晶面板产线已于2017年12月20日投产,预计2019年上半年满产,叠加拟推进武汉10.5代线项目的建设,未来公司将有望实现市场份额的提升和综合竞争力。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.22元、0.41元和0.67元,对应的动态市盈率分别为19倍、11倍和6倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:行业周期性风险;产品销售不及预期风险。

4月25日晚,太阳纸业发布公司2017年年度报告及2018年一季度报告:2017年实现营业收入188.9亿元,同比增长30.71%,实现归属母公司股东净利润20.2亿元,同比增长91.55%;2018年一季度实现营业收入50.4亿元,同比增长14.29%,实现归属母公司股东净利润约6.17亿元,同比增长40.14%。 造纸行业龙头之一,“四三三”战略值得期待。太阳纸业为造纸龙头企业之一,公司主营从事机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售,主要产品包括:非涂布文化用纸(双胶纸)、铜版纸、溶解浆等。受益于2017年公司产能释放、纸品涨价、规模效应以及生产环节精益化管理等多方因素,实现归属于母公司所有者的净利润20.2亿元,同比增长91.55%。从历史业绩来看,公司在经历了2011-2012年度行业阶段性产能过剩导致的亏损后,近五年都实现了较为稳健的增长:2013-2017年公司营业收入、归属于母公司所有者净利润复合增速分别为14.8%、63.3%,展现出较强的业绩成长性与优良的成本管控能力。公司目前推行“四三三”战略,拟构造造纸产品占40%、生物质新材料占30%、快速消费品占30%的“四三三”利润格局,考虑到目前后两者还分别处于产能布局、渠道搭建阶段,后期业绩增量值得期待。 文化纸、铜版纸2018价格仍将维持高位,公司拥有较高纸浆自给率,确保成本优势。2017年以来,造纸行业受益于供给侧改革,行业去产能效果显著,供需结构大大改善,叠加木浆成本上涨,共同推动了终端纸价上扬。展望2018年,我们认为纸价大概率将维持高位运行态势,整体供给面处于紧中趋缓通道。该判断主要基于以下三方面:1)经历2017年行业产能出清、纸价较大幅上涨之后,行业产能下降、纸价上涨边际贡献将逐步减弱;2)2018年环保税全面开征,环保政策执行将保持高压姿态,仍存在部分落后产能退出预期;3)各造纸龙头目前处于产能新建扩张期,新增产能完全释放需到2019年,对短期纸价冲击较小。公司拥有50万吨溶解浆和70万吨化机浆产能,较高的纸浆自给率有效降低了生产成本,确保公司能更大程度受益终端纸品涨价。 溶解浆中期前景良好,短期价格大概率保持平稳。需求端,溶解浆需求增长主要来源于下游的黏胶短纤,而粘胶短纤作为纤维素纤维类代表,在纤维素纤维应用占比不断提升的背景下,前景较好。价格方面,需关注替代品棉浆粕的价格变动,考虑到国内棉花存在供给刚性缺口,中期有望保持相对强势,可为溶解浆提供价格支撑。供给端方面,高端产能扩产与低端产能出清并存,有望整体维持平稳态势:据中国纤维网估算,2018年约有60-72万吨新增产能投放市场,同时根据《粘胶纤维行业规范条件(2017版)》和《粘胶纤维行业规范条件公告管理暂行办法》文件要求,粘胶短纤行业内产能低于8万吨企业面临大概率关停。 2018年为公司产能投放大年,将贡献显著业绩增量。公司目前在牛皮箱板纸、生活用纸、化学浆、生物精炼等方向上正进行产能布局,根据公司2017年报披露,2018新建产能包括:1)本部20万吨高档特种纸项目,预计可贡献年收入13亿元,利润1.4亿元,将于2018Q1建成投产;2)老挝30万吨化学浆及配套项目,预计2018Q2竣工投产;3)邹城80万吨高档板纸改建项目,预计可实现年收入29亿元,利润3亿元,将于2018Q3竣工投产。公司新增产能的逐步释放,有望增厚公司业绩。 盈利预测与评级:暂不考虑美国精炼项目影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.07元、1.14元和1.22元,对应的动态市盈率分别为9.86倍、9.24倍和8.62倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。