事件描述 海天味业 10 月 29 日披露三季报称,公司前三季度净利润 38.35 亿元,同比增长 22.48%,营收 148.2 亿元,同比增长 16.62%。 事件点评 Q3 增速环比略有增加,公司延续高质量增长。2019 年是公司第三个五年计划的开始之年,2019 年的公司计划营业总收入目标为 197.6 亿元(同比+16%),利润目标为 52.38 亿元(同比+20%)。19 年公司前三季度实现营业收入 148.24 亿元,同比+16.62%,实现归母净利润 38.35亿元,同比+22.48%,符合年度目标。其中单 Q3 实现营业收入 46.65亿元,同比增长 16.85%;归母净利润 10.85 亿元,同比增长 22.84%,环比上半年营收、净利润(16.51%、22.34%)的增速有所增加。1)分产品来看,公司的三大核心产品,酱油、蚝油均保持了稳定的发展,酱类产品调整效果凸显,前三季度酱油/酱/蚝油营收分别增长13.76%/9.21%/20.33%,单 Q3 营收分别增长 14.08%/13.80%/18.70%,相较于 Q2 增速分别增加 1.8/4.5/1.4pct;2)分渠道来看,2019 前三季度线下渠道收入 138.04 亿元,同比+14.79%,线上渠道实现收入 2.81亿元,同比+34.60%,单 Q3 线上线下营收增速分别为 16.79%、13.17%,线下增速加快,线上增速放缓;3)分区域来看,公司继续深耕渠道运作,其中中西部区域增速最高,增速为 20%以上,北部和南部增速较缓,维持在 10%左右,上半年公司净增加经销商 693 家,北部、西部、中部、东部、南部分别净增加 283、144、132、98、36 家。 毛利率继续承压,费用管控能力强导致净利率提高。公司 19 年前三季度销售净利率为 25.88%,同比增长 1.24pct,主要在于费用管控能力强,导致销售期间费用率的下降。具体来说,前三季度销售毛利率 44.51%,同比下降 1.96pct,其中单 Q3 毛利率为 43.75%,同比下降 1.33pct,预计主要在于部分原材料成本上升、公司年初推进的扩产和技改项目产生的折旧对毛利率有部分影响,但是毛利率环比降幅收窄。公司前三季度销售期间费用率为 14.39%,同比下降 3.62pct,其中销售费用率为11.59%,同比下降 2.59pct,主要是运输费用率和促销费用率显著下降,部分经销商选择了产品自提的方式,管理费用率(含研发)为 4.38%,同比减少 0.34pct,体现了公司较高的经营管理效率。 加快产能布局,为“三五”发展保驾护航。随着高明二期募投项目完全达产,公司产能目前已经基本饱和,公司将开始逐步完成对高明基地的增资扩产项目,加快江苏基地产能释放和项目二期建设,加快布局产能,更好地应对市场,把握发展机遇,保障公司“三五”发展。 投资建议 虽然从当前调味品行业增速来看,增速逐步放缓,但是整个调味品行业的集中度仍然处于相对较低的状态,行业集中程度有待提高,强者更强进一步体现。2019 年是公司三五计划的开局之年,开局稳健,公司作为调味品行业绝对的龙头企业,无论是品牌形象、产品品质、渠道建设还是精细化管理均是行业标杆,未来公司利用海天的平台和优势资源,加快多品类、多品种的发展,不断提高产品的结构力,将带动业绩持续增长。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.95/2.32/2.71 元,对应公司 10 月 29 日收盘价 109.10 元,2019-2021 年 PE 分别为56X/47X/40X,维持 “买入”评级。 存在风险 行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险

公司晚间发布三季度业绩公告称,前三季度净利润 37.95亿元,同比增长 37.96%;营业收入 114.77亿元,同比增长 23.90%;基本每股收益 2.591元,同比增长 37.97%。 事件点评 Q3业绩延续高增长, 有望完成全年目标。 2019年是公司“十三五”战略三年冲刺期的决胜之年,公司将力争实现营业收入同比增长 15%—25%。 2019年前三季度实现营业收入 114.77亿元,同比+23.90%,归母净利润 37.95亿元,同比+37.96%, 其中单 Q3实现收入 34.64亿元,同比+21.86%,归母净利润 10.46亿元,同比+35.50%, 业绩符合预期。 分产品来看,预计 Q3高档酒收入同比增速在 30%以上,近期在召开的泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司股东大会上, 宣布 2019国窖 1573单品成功突破百亿(销售口径),同时宣布未来的 3-5年内,国窖 1573的目标是销量突破 200亿; 中档酒, 特曲第十代产品会在 11月全面上市,完成第 9代到第 10代的过度, 由于三季度为第十代特曲全面上市做铺垫,公司三季度放缓了老字号特曲发货节奏, 预计四季度有所改善, 从而提升特曲在市场中的竞争力; 低档酒, 预计同比持平。 产品结构升级, 盈利能力不断提高。 2019年公司前三季度销售净利率为 33.35%,同比增加 2.83pct,单 Q3净利率为 29.93%,同比增加 2.85pct,盈利能力不断提高。 具体来看: 1) 公司前三季度销售毛利率 81.07%,同比增加 4.14pct, 单 Q3毛利率为 84.23%,同比增加 2.76pct, 主要在于中高端酒占比提升、增值税率下调等, 预计未来毛利率仍将持续增加; 2) 2019前三季度销售期间费用率 26.39%,同比增加 0.04个百分点,其中销售费用率为 19.20%,同比增加 0.64个百分点, 主要在于广告宣传费及市场拓展费用、 运输和仓储费的增加; 管理费用率为4.69%,同比下降 0.84pct,财务费用率为-1.33%,同比增加 0.45pct。 另外从单季度来看, Q3公司期间费用率为 35.34%,同比下降 0.27pct,Q3销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 30.78%/5.69%/-1.61% , 同 比-0.58pct/-0.27pct/+0.5pct,费用率相对稳定。 公司战略明晰,营销策略升级。 公司战略明晰, 公司坚定实施竞争型黑体营销战略和大单品战略,国窖 1573实现高动销、高利润的良性增长,泸州老窖特曲和窖龄酒保持快速发展势头,头曲、二曲成功实现复苏,打响泸州老窖“品牌复兴”战役。 另外通过与“澳大利亚网球公开赛”深度合作,连续举办“让世界品味中国”全球文化之旅、“国际诗酒文化大会”、《孔子》《李白》文艺演出、“封藏大典”“高粱红了”等品牌文化活动,品牌美誉度持续提高;推出欧美市场专属产品明江白酒,成功布局海外市场;以传统中式白酒为基础的养生酒和年轻化、时尚化为主题的酒类产品持续创新、优化、升级,创新型产品矩阵得到巩固。 投资建议 2019年前三季度业绩接近年度目标的上限, 目前飞天茅台缺货仍然明显,利好五粮液和老窖,全年有望实现量价齐升, 另外腰部产品特曲经过近两年调整,也开始发力,保障全年业绩目标完成。预计 2019-2021年公司归母净利润为 45.99亿、 56.32亿、 67.94亿, EPS 分别为 3.14元、 3.85元、 4.64元, 对应公司 10月 31日收盘价 87.20元, PE 分别为 28倍、 23倍、 19倍。 维持“买入”评级。 存在风险 食品安全风险、 宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险

Q3调味品逐步恢复正常增速,料酒维持快速增长。公司2019年前三季度实现营业收入13.3亿元,同比+7.62%;归母净利润2.51亿元,同比+14.81%,单Q3实现营业收入4.50亿元,同比+4.24%,归母净利润1.09亿元,同比+14.21%,三季度增速环比有所增加。具体来看,调味品两大业务醋和料酒前三季度营业收入同比+10.35%,其中单季度营业收入增速分别为17.14%、5.55%、9.08%,2019年初公司对五个品类产品进行提价,提价幅度在6.45%-15.04%,Q2市场调整后,Q3调味品业务收入增速逐步恢复正常,其中料酒维持快速增长,前三季度实现营业收入1.86亿元,同比+34.95%,单Q3实现营业0.70亿元,同比+39.06%。因此,公司有望完成全年经营目标,即调味品业务12%增长、扣除非经常性损益净利润15%增长的年度目标。 华中和华南市场增速较快,品牌影响力继续推进。公司进一步深化营销体系市场化改革,激发营销团队活力和潜力;进一步抓好重点产品和品牌建设,着重打造上海、杭州、武汉等重点区域的样板市场,并向不同区域进行复制,华中和华南市场收益样板市场,公司前三季度增速较快,公司前三季度华中/华南/西部/华东/华北大区收入分别增长15.48%、17.71%、6.64%、7.83%、6.86%,单三季度华中、华南、华东、西部、华北大区收入增速分别为11.87%、23.61%、3.72%、1.55%、3.10%。 产品结构升级利好毛利率,销售净利率不断提高。公司前三季度销售净利率为19.09%,同比增加0.45pct,主要在于毛利率提高。具体来看,公司前三季度毛利率44.05%(同比+2.60pct),其中Q3毛利率44.43%(同比+3.72pct),主要在于产品结构升级。销售期间费用率为26.07%,同增加1.93pct,其中销售费用率为16.35%,同比增加1.83pct,主要在于受全国化销售带来市场投入以及运输费用率提升所致;管理费用率为9.38%,同比增加0.31pct。 投资建议 公司这几年都在加快非核心资产处置,围绕做强做优做大主业,围绕以香醋为核心的多品类发展,实施“醋酒并举”战略,并在此基础上,加大酱油、酱菜、麻油等复合调味品产品升级及市场拓展力度,增强企业发展后劲,调味品主业有望持续保持在两位数增长。另外,期待公司深化国企改革,推动体制和机制创新,不断完善激励机制,调动员工积极性,实现业绩的加速增长。预计2019-2021年EPS分别为0.45/0.51/0.58元,对应公司10月28日收盘价14.46元,2019-2021年PE分别为33X/28X/25X,维持“买入”评级。 存在风险 行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险。

Q3环比上半年继续加速增长,现金流指标表现靓丽。公司19年前三季度实现营业收入371.02亿元,归母净利润125.4亿元,分别增长26.84%和32.11%,其中单Q3实现营业收入99.51亿元,同比+27.10%,归母净利润32.08亿元,同比+34.55%,环比上半年继续加速增长,Q3公司加大第八代普五发货(发货约5000吨)。因此,无论是前三季度还是第三季度,五粮液的营业收入都保持超过25%的增长,有望完成公司年度500亿元的总目标,这主要得益于五粮液核心产品量价增长,整体产品结构进一步优化。另外公司前三季度经营现金流净额161.91亿元,同增317.64%,主要系本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所致,其中单Q3经营活动产生的现金流量净额为78.26亿元,同比增长138.57%,说明公司创造现金流能力和自我造血功能较强;前三季度预收账款为58.65亿元,同比增长140.37%,环比增长34.70%,说明经销商打款积极。 费用管控有效,盈利能力不断提高。公司19年前三季度销售净利率35.38%,同比增加1.32pct,其中单Q3净利率33.36%,同比增加1.43pct,盈利能力不断提高。具体来看:1)前三季度销售毛利率为73.81%,同比增加0.34pct,其中单Q3毛利率为73.80%,同比减少1.4pct,公司第八代新品主要在三季度投放,出厂价较第七代增加,但毛利率还未体现,预计是受季度核算方式的影响。2)前三季度销售期间费用率13.11%,同比减少0.63pct,其中销售、管理费用率分别为10.90%/4.99%,同比+0.38/-0.95pct;单季度来看,其中销售费用率为14.00%,同比提高2.23pct,主要是公司营销系统转型升级加大终端投入所致,管理费用率5.29%,同比下降1.51pct,主要在于公司内部管理不断优化,财务费用率为-3.40%,同比基本持平。 “数字化”赋能,为营销配置“加速器”。公司按照“纵向扁平化、横向专业化”的思路,将原有7大营销中心改为21个营销战区,下设60个营销基地,构建“总部管总,战区管战”的深耕区域市场、快速响应市场的模式;补充260余名优秀营销人员,把策划、人事、费用核算等职能下沉到一线,促进团队向数字化终端营销转型,提高对终端和消费者的精准化服务能力。公司营销数字化平台正式上线运作,这样一来,渠道营销引入“数字化”工具后,一方面是保护消费者权益;另一方面,可以让营销链条更短、过程透明化、可视化,从而实现投入更精准、资源浪费少、管理贴近市场更有效,营销效率自然会提升。 投资建议 2019年公司目标营收增长25%,目前公司前三季度业绩已超过25%的增长,有望完成公司年度500亿元的总目标。中秋国庆后,八代普五一批价稳定在910-940元,虽然价格有所回落,但是茅台缺货仍然明显,利好五粮液和老窖;同时公司渠道和管理能力不断改善,全年目标有望完成。预计2019-2021年公司归母净利润为171.17亿、207.15亿、245.51亿,EPS分别为4.41元、5.34元、6.32元,对应公司8月30日收盘价141.50元,PE分别为30倍、24倍、21倍。维持“买入”评级。 存在风险 食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险。

公司 10月 30日晚间披露三季报称,前三季度净利润 125.4亿元,同比增长 32.11%,营收 371.02亿元,同比增长 26.84%;其中第三季度净利润 32.08亿元,同比增长 34.55%。 事件点评 Q3环比上半年继续加速增长,现金流指标表现靓丽。 公司 19年前三季度实现营业收入 371.02亿元,归母净利润 125.4亿元,分别增长26.84%和 32.11%,其中单 Q3实现营业收入 99.51亿元, 同比+27.10%,归母净利润 32.08亿元,同比+34.55%, 环比上半年继续加速增长, Q3公司加大第八代普五发货(发货约 5000吨)。 因此, 无论是前三季度还是第三季度,五粮液的营业收入都保持超过 25%的增长,有望完成公司年度 500亿元的总目标, 这主要得益于五粮液核心产品量价增长,整体产品结构进一步优化。 另外公司前三季度经营现金流净额 161.91亿元,同增 317.64%, 主要系本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所致,其中单 Q3经营活动产生的现金流量净额为 78.26亿元,同比增长 138.57%, 说明公司创造现金流能力和自我造血功能较强; 前三季度预收账款为 58.65亿元,同比增长 140.37%,环比增长 34.70%,说明经销商打款积极。 费用管控有效, 盈利能力不断提高。 公司 19年前三季度销售净利率35.38%,同比增加 1.32pct, 其中单 Q3净利率 33.36%,同比增加1.43pct,盈利能力不断提高。 具体来看: 1) 前三季度销售毛利率为73.81%,同比增加 0.34pct, 其中单 Q3毛利率为 73.80%,同比减少1.4pct, 公司第八代新品主要在三季度投放, 出厂价较第七代增加, 但毛利率还未体现, 预计是受季度核算方式的影响。 2) 前三季度销售期间费用率 13.11%,同比减少 0.63pct,其中销售、管理费用率分别为10.90%/4.99%,同比+0.38/-0.95pct;单季度来看, 其中销售费用率为14.00%,同比提高 2.23pct,主要是公司营销系统转型升级加大终端投入所致,管理费用率 5.29%,同比下降 1.51pct, 主要在于公司内部管理不断优化, 财务费用率为-3.40%,同比基本持平。 “数字化”赋能,为营销配置“加速器”。 公司按照“纵向扁平化、横向专业化”的思路,将原有 7大营销中心改为 21个营销战区,下设 黑体60个营销基地,构建“总部管总,战区管战”的深耕区域市场、快速响应市场的模式;补充 260余名优秀营销人员,把策划、人事、费用核算等职能下沉到一线,促进团队向数字化终端营销转型,提高对终端和消费者的精准化服务能力。 公司营销数字化平台正式上线运作,这样一来,渠道营销引入“数字化”工具后,一方面是保护消费者权益;另一方面,可以让营销链条更短、过程透明化、可视化,从而实现投入更精准、资源浪费少、管理贴近市场更有效,营销效率自然会提升。 投资建议 2019年公司目标营收增长 25%, 目前公司前三季度业绩已超过 25%的增长,有望完成公司年度 500亿元的总目标。 中秋国庆后,八代普五一批价稳定在 910-940元,虽然价格有所回落, 但是茅台缺货仍然明显,利好五粮液和老窖;同时公司渠道和管理能力不断改善,全年目标有望完成。 预计 2019-2021年公司归母净利润为 171.17亿、 207.15亿、 245.51亿, EPS 分别为 4.41元、 5.34元、 6.32元, 对应公司 8月30日收盘价 141.50元, PE 分别为 30倍、 24倍、 21倍。 维持“买入”评级。 存在风险 食品安全风险、 宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险

事件描述公司晚间发布三季度业绩公告称,前三季度净利润 6.65亿元,同比增长 23.93%;营业收入 110.62亿元,同比增长 20.19%;基本每股收益0.8961元,同比增长 23.94%。 事件点评Q3净利润大幅下滑,主要在于费用前置拖累盈利。 公司 19年前三季度实现营业收入 110.61亿元,同比+20.19%,归母净利润 6.65亿元,同比+23.93%,单 Q3公司实现营业收入 26.46亿元,同比+34.25%,实现归属净利润 0.17亿元,同比下降 69.70%,三季度公司利润大幅下滑, 主要在于: 一是总部费用确认拖累盈利,确认世园会和冬奥会赞助等费用 3000-4000万;二是酒厂为了应对四季度以及春节提前等因素, 在三季度加大了市场投入( 6000-7000万元) 包括线上广告费用增加,线下市场推广;三是白酒销售结构也发生变化了,上半年可能是中高端酒销售占比高点,三季度可能是低端酒销售占高点,影响了白酒的毛利率,从而影响了公司的利润水平。 白酒收入平稳增长, 肉类业务年底有望扭亏。 从单季度来看,公司前三季度营收同比增速分别为 19.95%、 11.99%、 34.25%,环比加速主要是肉制品和房地产业务驱动,白酒主业收入继续保持 15%左右增长;,预计白酒收入增长主要来自于阜外市场,江浙沪地区增速在 40%%左右; 屠宰业务 1-9月份整体亏了 1000万左右,但是同比去年大幅减亏,年底有望扭亏;地产业务加速去库存,预收账款约 11亿, 目前营收确认 2亿左右, 但是全年判断比去年要比较乐观。 Q3毛利率下降, 全年净利率有望保持稳健。 公司前三季度净利率6.07%,同比+0.42pct, 前三季度毛利率 34.91%,同比下降 3.24pct, 其中 Q3毛利率 28.83%,同比下降 3.44pct, 主要在于: 一是三季度收入增长比较多是房地产和肉类,而房地产和肉类的毛利率比白酒低;二是白酒这块的成本有一定幅度的上涨。另外,前三季度期间费用率为15.69%,同比减少 1.97pct, 前三季度销售/管理/财务费率分别为9.33%/5.45%/0.92%,分别同比-1.16/-0.45/-0.35pct, 其中单 Q3销售费用率为 6.66%,同比提高 2.38pct, 主要在于总部费用确认和三季度加大对白酒市场投入; 管理费用率为 7.37%,同比提高 0.11pct; 财务费用率为 0.95%,同比下降 0.56pct。 投资建议2019年,公司加速“深分销、调结构、树样板”三大转变, 季度间的费用确认节奏属于公司正常的发展战略。因此我们认为公司聚焦酒业、肉食两大主业,逐步剥离其他业务,战略目标明确,且白酒业务收入平稳增长, 肉类业务年底有望扭亏,将保证公司稳健增长。 预计2019-2021年 EPS 分别为 1.48/1.89/2.38元,对应公司 10月 28日收盘价 47.45元, 2019-2021年 PE 分别为 32X/25X/20X, 首次 “买入”评级。 存在风险行业需求低于预期, 原材料价格波动风险, 食品安全风险

事件描述 公司发布三季报,公司前三季度实现营业收入 38.86亿元,同比增长18.98%;净利润 6.14亿元,同比增长 26.06%;基本每股收益 1.06元。 事件点评 Q3延续上半年高增长趋势, 业绩符合预期。 报告期内,公司在国内市场按照既定策略持续推进, 公司 2019年前三季度实现营业收入 38.86亿元,同比增长 18.98%;净利润 6.14亿元,同比增长 26.06%, 其中单 Q3实现收入 13.96亿元,同比+18.21%,归母净利润 2.18亿元,同比+26.54%,延续上半年高增长趋势, 因此,预计全年来看,预计公司按照 800-1200家新店速度扩张,单店收入有望取得 5%以上增速的问题不大。 分区域来看,各区域呈现较为平稳的增长速度,其中华南与海外(香港、新加坡)市场增速较快;分产品来看, 蔬菜产品增长相对较快。 Q3毛利率有所回升, 全年净利率同比有望提高。 公司 2019前三季度净利率为 15.63%,同比增长 0.90个百分点, 毛利率为 34.70%,同比减少 0.21个百分点,其中单三季度净利率为 15.38%, 同比增加 0.99个百分点,单三季度毛利率为 35.52%,同比增加 1.6个百分点, Q3毛利率有所回升,我们认为 18年原材料的价格处于历史高位, 19年公司整体毛利大概率不会低于 18年, 所以全年净利率同比有望提高。另外, 前三季度销售期间费用率 14.61%, 与 18年同期保持一样, 其中销 售 / 管 理 / 财 务 费 率 分 别 为 8.72%/5.35%/0.54% , 同 比+0.32/-0.90/+0.58ppt,但是全年费用率可能有望同比下降,首先在销售费用方面,今年前期广告宣传费用下降很多,主要在于线上线下的投入,对于第三方媒体的投入较少,今年整体投放还是会维持前期相应策略;管理费用方面,由于在信息化方面的持续投入,可能在人员方面增加上没有太大的变化,所以规模效应凸显,管理费用率有望持续下降。 深耕鸭脖主业, 构建美食生态圈。 公司以“深耕鸭脖主业,构建美食生态”为主要方针,积极开展品牌势能、企业势能、线上势能、门店势能以及新业务势能的提升, 同时融合线上线下业务,推动品牌升级项目,优化线上功能,助力品牌势能提升,其中线上业务方面, 2019 上半年累积会员注册数量突破 5000万。 另外, 公司通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”,致力成为“特色食品和轻餐饮的加速器”。 投资建议 公司作为卤制品行业龙头,供应链管理及品牌渠道优势明显,短期来看, 计划未来每年按照 800-1200家新店速度扩张,业绩有望稳定增长。 中长期来看,公司新品类串串正在稳步推进, 同时加速构建美食生态圈, 有望成为新的增长点。 预计 2019-2021年公司归母净利润为 7.64亿、 9.05亿、 10.68亿, EPS 分别为 1.81元、 2.21元、 2.61元, 当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 24倍、 20倍、 17倍, 维持“买入”评级。 存在风险 食品安全风险,原材料价格波动的风险,加盟模式的管理风险

中高档酒齐发力,业绩符合预期。2019年是公司“十三五”战略三年冲刺期的决胜之年,公司将力争实现营业收入同比增长15%-25%。2019H1公司实现营业收入80.13亿元,同比+24.81%,归母净利润27.50亿元,同比+39.80%,其中单Q2实现收入38.44亿元,同比+26.01%,归母净利润12.35亿元,同比+35.98%,上半年业绩接近年度目标的上限,业绩符合预期。分产品来看,公司上半年产品结构优化成果明显,中高档酒加速增长:2019H1高档酒类营业收入达到43.13亿,同比+30.47%,高档酒占比53.83%,占比增加2.34个百分点,这主要在于今年以来国窖1573采取“价格跟随政策”,跟随市场步伐,多次停货挺价,稳步提升了高端酒的价格;中档酒类营业收入为22.24亿,同比+35.14%,其中腰部产品特曲经过近两年调整后,开始发力,特曲产品增速预计约30%-40%;低档酒类营收为13.84亿元,同比+0.68%。另外,2019H1公司预收账款13.92亿元,同比+27.23%,环比+8.0%;经营现金净额17.07 亿元,同+ 316.16%,现金流表现良好。 产品结构升级叠加费用管控,净利率提升明显。2019H1公司销售净利率34.69%,同比增加2.98个百分点,主要在于毛利率提升与管理费用率下降。具体来看:1)2019H1销售毛利率79.70%,同比增加4.79个百分点,主要在于中高端酒占比提升、增值税率下调等,另外根据公司8月发布的通知,国窖已于近期对30%配额执行计划外价格(+30元/瓶),下半年公司毛利率有望继续提高。2)2019H1销售期间费用率22.53%,同比增加0.08个百分点,其中销售费用率19.20%,同比增加0.64个百分点,主要在于广告宣传费及市场拓展费用、运输和仓储费的增加;2019年是公司“管理年”,公司在加强品牌塑造和消费者建设工作的同时,加强费用管控,保障费用的有效性,提高费效比,2019H1管理费用率(含研发)4.53%,同比下降1个百分点。 公司战略明晰,营销策略升级。公司战略明晰,公司坚定实施竞争型 营销战略和大单品战略,国窖1573实现高动销、高利润的良性增长,泸州老窖特曲和窖龄酒保持快速发展势头,头曲、二曲成功实现复苏,打响泸州老窖“品牌复兴”战役。另外通过与“澳大利亚网球公开赛”深度合作,连续举办“让世界品味中国”全球文化之旅、“国际诗酒文化大会”、《孔子》《李白》文艺演出、“封藏大典”“高粱红了”等品牌文化活动,品牌美誉度持续提高;推出欧美市场专属产品明江白酒,成功布局海外市场;以传统中式白酒为基础的养生酒和年轻化、时尚化为主题的酒类产品持续创新、优化、升级,创新型产品矩阵得到巩固。 投资建议 2019年上半年业绩接近年度目标的上限,目前飞天茅台一批价维持在2400元左右,缺货仍然明显,利好五粮液和老窖,全年有望实现量价齐升,另外腰部产品特曲经过近两年调整,也开始发力,保障全年业绩目标完成。预计2019-2021年公司归母净利润为45.99亿、56.32亿、67.94亿,EPS分别为3.14元、3.85元、4.64元,对应公司8月29日收盘价92.28元,PE分别为29倍、24倍、19倍。首次“买入”评级。 存在风险 食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险。

事件描述 公司发布2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入11962.59亿元,同比增长6.84%,实现归属于母公司股东的净利润284.2亿元,同比增长3.58%,扣非后归母净利润303.86亿元,同比减少0.6%。其中,Q2单季度实现营业收入6052.18亿元,同比增长4.89%,环比增长2.4%,归母净利润为181.69亿元,同比增长5.09%,环比增长77.24%。 事件点评 勘探板块经营利润大幅增加,油气产品量价齐升。公司H1业绩稳定增长,其中Q2单季度净利润环比大幅增长。分业务来看,2019年H1勘探与生产板块实现营业收入为3263.39亿元,同比增长9.7%,实现经营利润536.28亿元,同比增长79.4%,主要由于原油、天然气等油气产品量价齐增。炼油与化工板块营业收入为4404.51亿元,同比增长3.3%,实现经营利润49.67亿元,比2018年上半年的246.91亿元减少197.24亿元,其中:炼油业务实现经营利润13.77亿元,同比减少92.5%;化工业务实现经营利润35.90亿元,同比减少43.0%,主要是受国内炼化产能过剩、毛利空间收窄、化工产品价格下降等因素影响。销售板块营业收入为10247.38亿元,同比增长10.2%,受国内成品油市场竞争激烈、成品油价格到位率下降、毛利降低等不利因素影响,销售板块实现经营利润18.97亿元,比2018年上半年的44.85亿元减少25.88亿元。天然气与管道板块营业收入为1961.63亿元,同比增长13.2%,实现经营利润183.02亿元,同比增长13.6%,主要由于国内天然气销售实现量价齐增。从产销量数据来看,2019年上半年,原油产量451.9百万桶(+3.2%);可销售天然气产量1964.3十亿立方英尺(+9.7%);油气当量产量779.4百万桶(+5.9%);化工商品产量1264.2万吨(+5.2%),乙烯产量比上年同期增长11.8%,合成树脂、合成橡胶产量分别比上年同期增长8.8%和10.4%;加工原油597.4百万桶(+3.1%);生产成品油5671.6万吨(+4.3%);2019H1共销售汽油、煤油、柴油8991.2万吨,比上年同期下降1.1%。 期间费用较为稳定,收入实现质量高。毛利率方面,上半年公司勘探及开采业务毛利率较上年同期增长3.59pct至27.47%;由于采购原油的成本上升,炼油与化工板块毛利率较上年同期下降5.13pct至26.67%。油气销售业务及天然气与管道业务毛利率为2.81%、9.45%,分别小幅下降0.29pct、0.55pct,公司主营业务毛利率为21.01%,较上年同期下降0.46pct。从费用情况来看,公司的销售费用、财务费用分别为329.01亿元、140.28亿元,分别较上年同期增长5.93%、41.47%,管理费用为286.05亿元,同比减少10.05%。经营活动产生的现金流量净额为1344.25亿元,同比减少9.09%,主要由于营运资金变动影响。现金收入比为113.62%,公司收入实现质量高。 资本支出同比大幅增长,中期拟派息142.12亿元。2019H1资本性支出为839.54亿元,同比增长12.5%,主要是油气勘探开发、炼化项目和成品油销售网络建设增加投资。其中,勘探与生产板块资本性支出为693.83亿元,占总资本性支出82.64%,主要用于国内松辽、鄂尔多斯、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地勘探,大庆、长庆、辽河、新疆、塔里木、西南等油气田的开发,页岩气等非常规资源开发,努力实现油气增长;以及用于海外中东、中亚、美洲、亚太等合作区现有项目的经营和新项目开发,确保实现规模有效发展。另外,公司拟派发中期股息每股0.06988元(含适用税项),同时增加中期特别股息每股0.00777元(含适用税项),合计每股派息0.07765元(含适用税项),总派息额142.12亿元。 投资建议 随着石油天然气体制改革持续深化,国家推进油气管网重组,公司作为在我国油气产业中居主导地位的核心生产商和销售商,有望保持稳健发展的良好势头。预计公司2019-2021年EPS分别为0.35\0.38\0.42,当前股价对应2019-2021年PE分别为17\16\14,首次“增持”评级。 存在风险 油价大幅波动;石化行业市场竞争加剧的风险;宏观经济形势变化的风险。

事件描述 晚间公司发布2019年半年度报告,实现营业收入24.90亿元,同比增长19.42%;归属于上市公司股东的净利润3.96亿元,同比增长25.81%。基本每股收益0.6907元。经营活动产生的现金流量净额6.84亿元,同比增长106.17%。 事件点评 业绩超预期,门店数量、单店营收加速增长。报告期内,公司在国内市场按照既定策略持续推进,2019H1实现营业收入24.90亿元,同比+19.42%,归母净利润3.96亿元,同比+25.81%,较好的完成了既定目标,其中单Q2实现收入13.36亿元,同比+19.2%,归母净利润2.15亿元,同比+30.8%,延续一季度快增趋势,超市场预期,主要在于门店数量及单店营收增加:1)2019H1共开设了10598家门店,相比去年年底增加了683家门店(2018共有9915家门店),门店数量同比增长12%;2)2019H1单店收入约24万元,同店增速约为6.6%。因此,公司在门店方面,积极开拓国内市场,聚焦“提高单店营收、多开店、开好店”,持续提升四代店建设,同时不断推进高势能门店形象升级。所以,全年来看,预计公司按照800-1200家新店速度扩张,单店收入有望取得5%以上增速,业绩有望稳定增长。 规模效应凸显,净利率继续提升。公司2019H1销售净利率为15.77%,同比增长0.85个百分点,主要在于期间费用率的下降。具体来说,2019H1销售毛利率34.23%,同比下降1.25个百分点,毛利率下降的主要原因是原料价格上涨所致。公司期间费用率为14.06%,同比下降0.49个百分点,其中销售费用率为8.20%,同比下降0.12个百分点;管理费用率(含研发)5.32%,同比下降0.97个百分点,主要在于公司信息化管理导致人员增加较少,管理费用绝对额略下降,规模效应凸显。 深耕鸭脖主业,构建美食生态圈。公司以“深耕鸭脖主业,构建美食生态”为主要方针,积极开展品牌势能、企业势能、线上势能、门店势能以及新业务势能的提升,同时融合线上线下业务,推动品牌升级项目,优化线上功能,助力品牌势能提升,其中线上业务方面,2019上半年累积会员注册数量突破5000万。另外,公司通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”,致力成为“特色食品和轻餐饮的加速器”。 投资建议 公司作为卤制品行业龙头,供应链管理及品牌渠道优势明显,短期来看,计划未来每年按照800-1200家新店速度扩张,业绩有望稳定增长。中长期来看,公司新品类串串正在稳步推进,同时加速构建美食生态圈,有望成为新的增长点。预计2019-2021年公司归母净利润为7.66亿、9.09亿、10.74亿,EPS分别为1.87元、2.22元、2.62元,当前股价对应2019-2021年PE分别为21倍、18倍、15倍,维持“买入”评级。 存在风险 食品安全风险,原材料价格波动的风险,加盟模式的管理风险。

事件描述 公司晚间披露半年报,上半年实现营业收入 271.51亿元,同比增长26.75%; 归母净利润 93.36亿元,同比增长 31.30%。 事件点评 核心产品量价增长, 业绩符合预期。 公司 2019H1实现收入 271.51亿元,归母净利润 93.36亿元,分别增长 26.75%和 31.30%, 业绩符合预期 ( 2019年公司目标总收入 500亿元,保持 25%左右的增长), 其中单 Q2实现收入 95.61亿元, 同比+27.08%,归母净利润 28.61亿元,同比+33.72%, 二季度延续高增长。 这主要得益于五粮液核心产品量价增长,整体产品结构进一步优化: 首先,经典五粮液的焕新上市激发消费者热情和市场活力, 今年上半年,推出了全新第八代经典五粮液,同时伴随着第七代普五向第八代普五的升级换代,出厂价也从 789元/瓶提高到 889元/瓶; 其次,系列酒大刀阔斧的改革为五粮液“下半场”高速发展提供另一驱动力, 今年 6月,系列酒板块“三合一”,五粮浓香系列酒宣告成立, 将系列酒、特头曲、五粮醇公司整合为五粮浓香系列酒有限公司,实现资源的高效利用和统一管理。 产品结构优化叠加费用管控, 盈利能力不断提高。 2019H1公司销售净利率 36.12%,同比增加 1.28个百分点, 主要在于毛利率提升与费用率下降。 具体来看: 1) 2019H1销售毛利率 73.81%,同比增加 0.97个百分点, 主要在于普五等核心产品出厂价提高, 公司第八代新品五粮液将主要在三季度投放,预计下半年毛利率仍有望提高。 2) 2019H1销售期间费用率 12.01%,同比减少 1.11个百分点, 主要得益于费用管控效率提升, 其中销售费用率 9.76%,同比减少 0.3个百分点, 管理费用率 4.80%,同比减少 0.72个百分点。 “数字化”赋能,为营销配置“加速器”。 公司按照“纵向扁平化、横向专业化”的思路,将原有 7大营销中心改为 21个营销战区,下设60个营销基地,构建“总部管总,战区管战”的深耕区域市场、快速响应市场的模式;补充 260余名优秀营销人员,把策划、人事、费用核算等职能下沉到一线,促进团队向数字化终端营销转型,提高对终端和消费者的精准化服务能力。 公司营销数字化平台正式上线运作,这样一来,渠道营销引入“数字化”工具后,一方面是保护消费者权益;另一方面,可以让营销链条更短、过程透明化、可视化,从而实现投入更精准、资源浪费少、管理贴近市场更有效,营销效率自然会提升。 投资建议 2019年公司目标营收增长 25%,目前时间过半任务过半, 目前飞天茅台一批价维持在 2400元左右, 缺货仍然明显,利好五粮液和老窖, 近期第八代普五的一批价格继续上涨,已站在千元以上价位;同时公司渠道和管理能力不断改善,全年目标有望完成。 预计 2019-2021年公司归母净利润为 171.17亿、 207.15亿、 245.51亿, EPS 分别为 4.41元、5.34元、 6.32元, 对应公司 8月 30日收盘价 141.50元, PE 分别为 32倍、 27倍、 22倍。 首次 “买入”评级。 存在风险 食品安全风险、 宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险

公司晚间披露半年报,公司 2019年上半年实现营业收入 8.81亿元,同比增长 9.43%; 归母净利润 1.42亿元,同比增长 15.28%;每股收益0.18元。 事件点评? 二季度增速有所放缓, 有望完成全年目标。 公司 2019H1实现营业收入 8.81亿元,同比+9.43%;归母净利润 1.42亿元,同比+15.28%,单Q2实现营收 4.20亿元,同比+3.79%, 归母净利润 6984万元,同比+9.37%, 二季度增速有所放缓。 2019年初公司对五个品类产品进行提价,提价幅度在 6.45%-15.04%, 但是出厂价并无调整,因此导致一季度提价经销商积极备货, 对 Q2量的增长有一定挤压,同时消费终端价格上涨,需要一定的消化期,所以二季度增速放缓。 但是,公司下半年将继续贯彻落实年度经营计划,进一步深化“五大转型”升级,全力推进企业高质量发展, 争取完成全年经营目标,即调味品业务 12%增长、扣除非经常性损益净利润 15%增长的年度目标。 料酒维持快速增长, 华中和华东受益样板市场。 分产品来看, 2019H1公司调味品实现收入 8.19亿元,同比增长 10.58%, 其中醋实现收入6.15亿元,同比增长 7.71%;料酒维持快速增长, 2019H1实现收入 1.16亿元,增长 32.58%。 分渠道来看, 公司进一步深化营销体系市场化改革,激发营销团队活力和潜力;进一步抓好重点产品和品牌建设,着重打造上海、杭州、武汉等重点区域的样板市场,并向不同区域进行复制, 华中和华东市场收益样板市场,二季度增速较快, 上半年华中/华南/西部/华东/华北大区收入分别增长 17.54%、 14.71%、 10.26%、9.94%、 8.73%, 单二季度华中、华南、 华东、 西部、 华北大区收入增速分别为 13.43%、 8.73%、 6.93%、 -0.63%、 -3.53%。 产品结构升级利好毛利率, 销售净利率不断提高。 2019H1年公司销售净利率为 16.35%, 同比增加 1.16pct, 主要在于毛利率提高。 2019H1年公司销售毛利率为 43.86%,同比增加 2.01pct, 主要在于产品结构升级带动毛利率上升。 销售期间费用率为 26.51%,同增加 1.54pct, 其中销售费用率为 16.40%,同比增加 1.89pct, 主要在于市场促销费用增加所致; 管理费用率为 9.77%, 同比减少 0.16pct。 另外, 公司上半年投资收益 0.19亿元,同比增长 396.78%,对销售净利率影响也明显。 投资建议? 公司这几年都在加快非核心资产处置,围绕做强做优做大主业, 围绕以香醋为核心的多品类发展,实施“醋酒并举”战略,并在此基础上,加大酱油、酱菜、麻油等复合调味品产品升级及市场拓展力度,增强企业发展后劲, 调味品主业有望持续保持在两位数增长。另外,期待公司深化国企改革,推动体制和机制创新,不断完善激励机制,调动员工积极性,实现业绩的加速增长。预计 2019-2021年 EPS 分别为0.45/0.51/0.58元,对应公司 8月 26日收盘价 14.93元, 2019-2021年PE 分别为 34X/29X/26X,维持 “买入”评级。 存在风险? 行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险

公司发布 2019年半年度报告, 上半年公司实现营业收入 14989.96亿元,同比增长 15.29%,实现归属于母公司股东的净利润 313.38亿元,同比减少 24.67%, 扣非后归母净利润 304.51亿元, 同比减少 23.50%。 主要归因于公司炼油、化工等主要产品毛利收窄的影响。 其中 Q2单季度实现营业收入 7814.17亿元,同比增长 15.08%, 环比增长 8.9%, 归母净利润为 165.75亿元, 同比减少 27.4%,环比增加 12.27%。 事件点评 上游板块扭亏为盈, 原油采购成本增加及市场竞争激烈拖累炼油、 营销及分销、化工板块业绩表现。 分子板块来看, 2019H1公司勘探开发板块经营利润为 62亿元,实现扭亏为盈。主要归因于精细油田开发,努力增产天然气,强化成本费用控制,有效提升了盈利能力。 炼油板块实现经营利润为 191亿元,同比下降 51.0%。 炼油毛利为 383元/吨,同比下降 29.6%。主要归因于受进口原油贴水上升、海外运保费上涨、人民币汇率贬值等影响,原油采购成本同比上升,同时,石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差同比大幅收窄。 营销及分销板块实现经营利润为 147亿元,同比下降 14.4%。主要归因于境内成品油市场竞争激烈,零售端价差收窄的影响。 从产销量数据来看, H1加工原油 1.24亿吨,同比增长 2.7%,生产成品油 7,894万吨,同比增长 3.4%,其中汽油产量增长 4.3%,煤油产量增长 7.9%。 成品油总经销量 12691万吨,同比增长 9.6%,其中境内成品油总经销量 9177万吨,同比增长3.8%。 化工板块实现经营利润为 119亿元,同比降低 24.5%,主要归因于化工产品市场竞争激烈,供应充裕,产品毛利降低。 市场竞争激烈降低产品毛利率,管理费用有所减少。 2019H1公司勘探及开采业务毛利率较上年增长 2.5个百分点至 15.4%;炼油业务、营销及分销业务、化工业务毛利率均有所下滑,分别为 4.8%、 6.5%和 8.7%,较上年下降 3.4个、 0.6个和 1.5个百分点,主要是市场竞争激烈降低产品毛利。受上述综合等因素影响, 公司综合毛利率为 7.7%,较上年下降 2.4个百分点。 从费用情况来看, 公司的销售费用、 财务费用分别为 297.4亿元和 51.63亿元,分别较上年增长 7.52%和 1863.12%, 财务费用大幅增加主要系利息支出的增加所致, 管理费用为 270.39亿元,同比减少 20.26%。 经营活动产生的现金流量净额为 329亿元,同比减少 54.04%,主要归因于除税前利润同比减少 187亿元,应收款项及其他流动资产净变动同比增加 212亿元。 资本支出同比大幅增长, 大力提升油气勘探开发力度。 2019H1公司资本支出 428.78亿元, 同比增长 81.02%, 其中勘探及开发板块资本支出200.64亿元,主要用于胜利、西北等原油产能建设,涪陵、威荣等页岩气产能建设,推进天然气管道和储气库以及境外油气项目建设等; 炼油板块资本支出 87.79亿元,主要用于中科炼化项目建设,天津、镇海、洛阳、茂名等炼油结构调整项目建设;营销及分销板块资本支出80.71亿元,主要用于成品油库、管道及加油(气)站等项目建设;化工板块资本支出 56.74亿元,主要用于中科、镇海、武汉等炼化项目建设;总部及其他资本支出 2.90亿元,主要用于科研装置及信息化项目建设。 总体来看, 公司全面实施大力提升油气勘探开发力度行动计划,全力推进稳油增气降本,统筹推进天然气产供储销体系建设,取得较好成效。 资本支出均用于主营业务板块,有利于公司进一步发展。 投资建议 根据中国石油集团经济技术研究院发布的《 2018年国内外油气行业发展报告》显示, 2018年中国石油表观消费首破 6亿吨,达到 6.25亿吨,同比增加 0.41亿吨,增速为 7%。 2018年,我国石油进口量为 4.4亿吨,同比增长 11%,石油对外依存度升至 69.8%。 据自然资源部的资料,我国有含油气前景的地区,已颁发勘查开采许可证进行工作的面积仅占一半左右, 这意味着国内油气上游领域还有很好的发展前景。 另一方面, 美伊局势动荡将对中东稳定带来严重负面影响,一旦中东地缘政治冲突进一步恶化,将给中国能源安全带来中东原油断供的严重威胁,并会因油价飙升推高进口成本, 因此扩大资本开支, 大力提升国内油气田开发力度对于国家能源安全尤为重要。 而中国石化作为上、中、下游一体化的大型能源化工公司,在油气行业占主导地位,公司保持着很大的收入及利润规模, 具有很强的整体规模实力, 我们看好公司在未来油气行业深化改革发展中持续受益。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.67\0.71\0.62,2019-2021年 PE 分别为 7.4\7.1\8, 维持“增持”评级。 存在风险 油价大幅波动; 石化行业市场竞争加剧的风险; 宏观经济形势变化的风险

事件描述 公司晚间发布中期业绩报告,实现营业收入23.92亿元,同比增长10.03%;归母净利润3.66亿元,同比增长7.99%;基本每股收益0.46元,同比增长7.99%。 事件点评 调味品业务稳健增长,业绩基本符合预期。公司2019H1实现营业收入23.92亿元,同比+10.03%,归母净利润3.66亿元,同比+7.99%,单Q2实现营业收入11.61亿元,同比增长13.78%;实现归母净利润1.77亿元,同比增长4.43%,总体增速放缓,主要在于母公司收入下降所致,母公司2019H1实现营收0.25亿元,同比下降80.31%。但是美味鲜收入持续增长,2019HI美味鲜公司实现营业收入22.62亿元,同比+15.26%,归属母公司净利润3.62亿元,同比增长20.05%,单Q2美味鲜公司营收10.95亿元,同比+15.26%,分产品看,公司主营产品酱油收入14.69亿元,同比增长10.44%,鸡精鸡粉收入2.70亿元,同比增长19.32%,其他收入5.08亿元,同比+29.50%。 全国化拓展加速,餐饮渠道持续提升。在渠道建设方面,公司继续推进“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略,新增经销商111个,经销商总数量达到975个,其中东部、南部、中西部、北部区域分别净增加15、6、41及49家,加快了渠道细分优化;同时开发空白地级市15个,实现全国地级市已开发275个,开发率达到81%,因此落实到业绩增长上,东南区域仍维持10%以上增速,中西部、北部地区增速则高达20%以上。另外,在餐饮渠道方面,加大对餐饮渠道市场推广工作,以厨邦顶级厨师俱乐部为平台,通过超级凉菜万元大奖赛和顶级厨师训练营等专业活动、配合业务终端推广,实现餐饮渠道的快速增长,2019H1餐饮产品销售同期增长41.49%,远高于公司整体销量增幅,餐饮推广工作初见成效,预计未来餐饮渠道持续提升。 公司发展战略已经明晰,加大薪酬与绩效考核力度。公司制定双百目标,即从2019年到2023年,公司用五年的时间,按照三步走发展战略,以内生式发展为主,发展壮大调味品主业,以外延式发展为辅,开展兼并收购,通过内外并举的措施,实现健康食品产业年营业收入过百亿,年产销量过百万吨的双百目标。另外,公司公告了核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度,1)考核指标收入权重上升,考核指标上,公司营业收入、归母净利润及净资产收益率的考核权重,从2:6:2调整为4:4:2,更侧重于对收入的考核,2)奖金分配上,从原来向高层管理人员倾斜改为向中层业务骨干倾斜;3)增设超额奖励部分,在原来公司经审计年度净利润的5%计提绩效年薪奖金包进行奖励外,还根据指标完成情况,对完成率达到1.1倍及1.2倍的情况,分别提取归母净利润超额部分15%及25%加入到奖金包,这样能够有效激发员工活力,助力迈向五年双百目标。 投资建议 我们认为,公司制定双百目标,业绩确定性强,因此通过在全国化市场开拓、发展餐饮渠道以及品类外拓等策略,促进公司持续发展。预计2019-2021年EPS分别为0.9/1.09/1.31元,对应公司8月22日收盘价39.15元,2019-2021年PE分别为40X/33X/27X,维持“增持”评级。 存在风险 行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险。

事件描述公司晚间披露半年报,公司2019年上半年实现营业收入101.60亿元,同比增长16.51%;归母净利润27.50亿元,同比增长22.34%。 事件点评延续高质量发展,业绩符合预期。2019年是公司第三个五年计划的开始之年,2019年的公司计划营业总收入目标为197.6亿元(同比+16%),利润目标为52.38亿元(同比+20%)。2019年上半年实现营业收入101.60亿元,同比+16.51%,实现归母净利润27.50亿元,同比+22.34%,符合年度目标。其中单2019Q2实现营业收入46.70亿元,同比增长16.00%;实现归母净利润12.73亿元,同比增长21.79%,延续高质量发展的态势。1)分产品来看,公司的三大核心产品,酱油、酱、蚝油均保持了稳定的发展,其中酱油收入增长13.61%,蚝油增长21.13%,酱增长7.48%;2)分渠道来看,2019H1线下渠道收入94.80亿元,同比+13.90%,线上渠道实现收入2.07亿元,同比+44.39%,线上维持较快增长;3)分区域来看,公司继续深耕渠道运作,其中中西部区域增速最高,增速为20%左右,北部和南部增速较缓,维持在10%左右,上半年公司净增加经销商485家,北部、西部、中部、东部、南部分别净增加164、100、97、66、58家。 销售毛利下降,费用管控能力强导致净利率提高。公司2019H1年销售净利率为27.08%,同比增长2.44个百分点,主要在于费用管控能力强,导致销售期间费用率的下降。具体来说,2019H1销售毛利率44.86%,同比增长2.25个百分点,主要在于1)黄豆、玻瓶、添加剂等原材料成本上涨;2)非酱油的蚝油、料酒等毛利较低,增长速度较快;3)公司年初推进的扩产和技改项目产生的折旧对毛利率有部分影响。公司销售期间费用率为13.48%,同比下降3.40个百分点,其中销售费用率为11%,同比下降2.49个百分点,主要是运输费用率和促销费用率显著下降,部分经销商选择了产品自提的方式,上半年运费支出减少33.6%,同时促销费也减少11.9%,管理费用率(含研发)为3.97%,同比减少0.19个百分点,体现了公司较高的经营管理效率。 加快产能布局,为“三五”发展保驾护航。随着高明二期募投项目完全达产,公司产能目前已经基本饱和,公司将开始逐步完成对高明基地的增资扩产项目,加快江苏基地产能释放和项目二期建设,加快布 局产能,更好地应对市场,把握发展机遇,保障公司“三五”发展。 投资建议虽然从当前调味品行业增速来看,增速逐步放缓,但是整个调味品行业的集中度仍然处于相对较低的状态,行业集中程度有待提高,强者更强进一步体现。2019年是公司三五计划的开局之年,开局稳健,公司作为调味品行业绝对的龙头企业,无论是品牌形象、产品品质、渠道建设还是精细化管理均是行业标杆,未来公司利用海天的平台和优势资源,加快多品类、多品种的发展,不断提高产品的结构力,将带动业绩持续增长。预计2019-2021年EPS分别为1.95/2.32/2.71元,对应公司8月15日收盘价97.76元,2019-2021年PE分别为50X/42X/36X,首次“买入”评级。 存在风险行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险