业绩符合预期,核销力度极大:上半年公司实现归属母公司净利润100.7亿元,同比增长33.7%,营收、拨备前利润分别同比增长48.3%、52%,由于拨备计提力度较大拉低了利润增速。季末不良率环比上升1bp至0.92%,拨备覆盖率198.2%环比略降,上半年核销及出售贷款35.7亿元,接近去年全年。 资产质量压力依然较大但符合行业趋势:逾期率较年初上升82bp至3.95%,其中逾期1-3年、逾期90天以内增加较多,前者预计和公司旧有的传统行业资产质量变差有关,后者则是公司业务转型之后风险容忍度变化的正常反应。目前整个银行业资产质量表现为东部压力依旧、中西部有所蔓延、向好拐点尚未看到,公司资产质量的变化付和行业趋势,由于核销、拨备计提充分,并不需要过度担忧。 存款快速增长:存款较1季度末增长9.1%,好于同业,储蓄比重16.8%较年初有所提升,活期比重29.4%,较年初下滑1.9个百分点,存款定期化趋势是行业一致表现。 中收趋势向好,投行业务发展迅猛:手续费净收入同比增长77.6%,其中代理及委托手续费同比增长接近5倍,咨询顾问手续费同比增长超过1.6倍,显示公司四轮驱动策略下投行业务发展迅猛。 非信贷业务带动净息差环比提升14bp:净息差同比上升31bp至2.5%,环比提升14bp,主要是非信贷业务的贡献,存贷利差环比下降29bp,其中贷款利率比一季度下降13bp,存款成本高出一季度16bp。 投资建议:我们看好平安银行的创新能力、灵活机制、鲜明定位以及综合金融平台带来的强大交叉销售能力,在优先股+普通股补充资本之后,未来2~3年业务发展瓶颈基本消除,在公司、投行、零售、同业四轮驱动带动下公司业绩将维持高速增长,我们维持盈利预测和“买入-B”评级并作为推荐组合首选。 风险提示:房地产市场大幅波动。

业绩符合预期,拨备前利润增速超预期:上半年实现归属母公司股东净利润226.6 亿元,同比增长16.87%,营收同比增长26.9%,由于经营费用同比仅微增,拨备前利润同比增长38.5%,减值准备的计提力度非常大拉低了利润增幅。2 季度末不良率0.93%,较一季度末环比上升16bp,逾期率较年初上升28bp 至1.58%。 结构变化带动息差扩大,贷款利率有下降趋势,负债成本有所降低但不明显:上半年公司净息差和净利差分别为2.47%、2.22%,分别较去年同期上升12、6bp,其中二季度在生息率显著提升的背景下息差环比回升,主要是同业投资规模扩大提高了非贷款类业务收益率。 虽然二季度负债成本略降(得益于存款高增长和银行间市场利率的下降),但在利率市场化预期始终存在的背景下,负债成本仍将表现为上升。 中间业务高增长:上半年手续费收入同比增长64.4%,增速最快的是理财、结算、投行类业务收入。上半年公司加快了理财产品创新,理财产品累计销售超过2.1 万亿,同比增长1.4 倍,理财带来的中收超过20 亿,超过去年全年。 资产质量预判:压力可能仍将持续一年:目前银行面临有效需求不足(符合条件、低风险项目不多),不良压力大于去年,预计这种趋势可能还会持续一年时间。沿海地区风险有所扩大,广东、福建、山东、苏南都有显现,江浙地区虽然没有继续恶化但尚未看到向好拐点。 风险从民营往国企、从小企业到大企业、从一般地方国企到央企、从贸易企业到资源型企业在波及。 投资建议:浦发银行经营审慎,上半年拨备前利润高增长,拨备计提充分,优先股发行、和上海信托的整合正在推进,我们维持盈利预测和“买入-B”评级。 风险提示:房地产市场剧烈波动。

事件:平安银行发布资本补充计划公告,融资方案为非公开发行200亿元优先股和100 亿元普通股,以下是我们的点评:。 优先股发行采取固定股息且平安资管同意认购50%-60%,提高发行成功概率:按照银监会的优先股发行指引文件,各家银行条款基本一致(向不超过200 名合格投资者非公开发行、强制转股、股息非累积、不强制、不可回售),但相较于其他银行采取分阶段固定股息不同的是,平安选择固定股息(具体尚待询价确定),并且平安资管同意认购50%-60%(具体比例尚待监管部门批复)。银行类优先股条款更有利于银行,对投资者吸引力相对弱一些,在目前利率水平较高的背景下,采取固定股息将显著增强优先股吸引力,大大提高了优先股发行成功的概率。 普通股面向不超过10 名特定投资者,其中中国平安认购45%-50%:集团自有资金认购,三年内不得转让,其他投资者认购部分一年内不得转让。发行价采取不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的95%确定。 募集资本有望满足未来2~3 年资本需要:普通股对核心一级资本的补充、优先股对一级资本的补充有望满足公司未来2~3 年的资本需要,预计核心一级资本、一级资本、总资本分别有望提升0.8、2.2、2.2 个百分点。 投资建议:平安银行资本补充计划得到股东大力支持,大概率上将获得成功,将为未来2~3 年的业务发展扫除瓶颈。今年以来,在公司、投行、零售、同业四轮驱动背景下公司业绩快速增长,同时在零售、资产证券化、互联网金融方面的创新积极,经营进入新的成长纪元。我们看好其创新能力、灵活机制、鲜明定位,目前股价对应2014年动态PE 和PB 分别为6.11 倍和0.88 倍,维持“买入-B”评级并作为推荐组合首选。 风险提示:资产质量急速恶化。

方案和浦发、农行类似:向不超过200名投资者非公开发行,募集资金不超过300亿元,不可赎回、股利非累积、非强制、分阶段调整的固定股息。主要亮点:1、一次发完。若一次性定出大规模再分次发行可能会给市场造成误读;2、股息率五年调一次,分基准利率+利差两部分,基准利率参照五年期待偿国债利率,利差则是询价确定,预计有两方面可参考:国际上同类产品利差;已发可减计次级债利率。 优先股股东权益如何保障?表决权恢复机制。出现当年未分红、不累积事件,如果累计三个会计年度,或者连续两个会计年度未支付股息,优先股股东则恢复表决权。银行类优先股触发事件发生时强制转股、若当年不分红股利不累积、股息非强制分配看起来对优先股股东极为不利,但这主要是为了满足监管部门根据巴三约定的作为其他一级资本的必备条件来制定。公司在股息率确定上也会给予这些条款一定风险溢价。 投资者会计处理:按照财政部2014年3月发布的金融负债与权益工具区分相关会计处理,规定投资方应当与发行方处理一致,因此对于银行类优先股投资者应归为权益工具投资并且列为可供出售金融资产可能性较大。 股东大力支持:福建省财政厅已经根据相关制度规定签署了认购25亿元,并承诺不参与股息率询价过程,接受最终确定的股息率。 投资建议:兴业银行300亿优先股若成功发行将提升一级资本充足率1.3个百分点。兴业过去以来从被市场贴上地产银行的标签到同业的标签,背后实质是其具有非常敏锐的市场嗅觉和业务调整前瞻性。公司通过“银银平台”带来的资金成本优势开展同业业务更具有金融平台属性,未来有望借助子公司优势和业务创新能力在资产证券化方面做出长足进展,零售业务短板也将通过与互联网金融充分融合实现后发优势。我们维持盈利预测和“买入—B”的投资评级。 风险提示:房地产市场大幅调整、经济增速显著下滑。

优先股发行将提升公司一级资本充足率0.83个百分点:拟在境内非公开发行不超过8亿股、募资不超过人民币800亿元。一季末公司资本、一级资本充足率分别为11.87%、9.48%,公司预计优先股发行有望提升一级资本及总资本充足率0.83个百分点。具体方案则和此前浦发银行的类似:向不超过200名合格投资者非公开发行,非强制分红、股息非累积、不可回售、银行方面五年后有赎回权、特定条件触发时强制转股。强制转股触发条件有两个:1、核心一级资本充足率降至5.125%以下。2、若不进行转股,银行本身将无法生存。 分阶段固定股息:包括基准利率和固定溢价两部分但尚未确定:票面股息采取分阶段调整方式,包括基准利率和固定溢价两部分。基准利率我们预计可能采取五年期国债收益率或者其他更长期限的国债收益率,第一阶段股息率将通过询价方式确定,并且在询价之后固定溢价部分也将确定并不再调整。 股息大概率上无法在税前抵扣:目前法律尚未明确优先股股息能否在所得税前抵扣,但公司预计无法在税前抵扣的概率较大。不排除政策方面是否会对优先股的税务政策进行调整。 优先股的潜在投资者在哪里:由于优先股的类债券属性,我们预计保险、社保、央企、企业年金、境外投资者均有参与的可能性。同时,理财产品对接也并无障碍,因此优先股成功发行的概率较大。同业互持则可能会受到一定限制。 投资建议:农行经营稳健,县域网点及业务优势使得公司存款成本较低且相对稳定。目前优先股方案已定,在股东大会审议通过并报送银监会、证监会审议通过后即可发行、且目前已被核准实施资本管理高级法,未来资本压力不大。目前股价对应的2014年动态PE 和PB分别为4.21和0.8倍,股息收益率高达8.2%,极具配置价值,维持“增持-A”投资评级。 风险提示:房地产市场大幅调整、经济增速显著下滑。

拨备前利润好于预期:一季度实现归属母公司股东净利润107.1亿元,同比增长20.3%,营收、拨备前利润分别同比增长25.4%、35%。在公司一季度规模增长放缓背景下实现如此靓丽的业绩值得肯定。一季度存贷款、总资产分别较年初环比上升5.3%、3.8%、1.6%。 息差同比提升但环比下降、中收高速增长:同业业务整体较年初减少216亿,主要表现为同业存放的减少幅度大于买入返售业务增加幅度。资金业务内部的这种结构调整对一季度净息差有一定正面影响。手续费净收入同比增长72%,进一步证实了公司自2013年以来对公业务投行化战略的稳步推进以及托管、理财业务的强劲。 资产质量风险可控且拨备充足:一季度末不良率0.77%较年初上升3bp,关注类占比上升36bp 至1.59%。拨备覆盖率略有提高至321.7%,拨备率达到2.49%。一季度公司信用成本比去年同期高出接近50bp,达103bp 拉低了净利润增速,但也夯实了公司的抗风险储备。 优先股方案率先出台,未来资本后顾之忧解除:一季度末公司资本充足率、一级资本充足率分别为10.96%、8.61%,在同业中是偏低的.但公司同时也公布了优先股发行预案:向不超过200名合格投资者非公开发行,总数不超过3亿股,募集资金总额不超过人民币300亿元,具体条款和银监会之前的文件一致(非强制分红、股息非累积、不可回售、特定条件触发时强制转股)、强制转股条款设定为核心一级资本充足率降至5.125%以下。票面股息则采取分阶段调整方式,包括基准利率和固定溢价两部分。优先股有望提升一级资本充足率1.25个百分点。 投资建议:浦发银行一季度拨备前利润增速在同业中排前列、中间业务高速增长,优先股发行解决资本后顾之忧,并且将受益于NFC提速及上海国企改革。我们维持“买入-B”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑。

业绩受息差拖累明显:2013年归属母公司净利润同比增长15.3%,2014年一季度则同比增长9.5%。2013年营收同比仅增长10.2%,主要是贷款收益率大幅下行造成息差下降幅度很大。全年贷款收益率6.1%,相比2012年的6.61%下降超过50bp。今年一季度营收同比增长11%,规模增长平稳但息差压力依然较大。 贷款依然以对公业务主导,存款优势得以保持:2013年新增贷款中66%投向对公,存款方面2013年同比增长16.9%,其中活期存款占新增比重56.6%,公司的存款端优势得以保持。今年一季度,存贷款分别比年初增长3.75%、5.4%,增速平稳。 中间业务增长稳定:2013年手续费净收入同比增长48%,今年一季度同比增长28.6%。中收的主要增长动力是理财、同业往来、银行卡和投行类手续费收入。 成本收入比优势继续:2013年、2014年一季度成本成本收入比分别为25.51%、17.2%。虽然一季度成本收入比较去年同期上升1.6个百分点,但整体而言低成本优势继续保持。 资产质量领先同业:去年末不良率0.65%,比三季度环比上升4bp,拨备覆盖率高达385.91%。逾期率仅0.66%较中期末下降且明显低于同业,和不良之间的比也是同业中较小的,整体资产质量表现较突出。 投资建议:北京银行经营风格继续保持稳健,存款受益于和地方政府、社保的合作极为稳定,贷款方面以科技金融和文化金融为特点,目前仍主要集中于对公领域。成本收入比持续低于同业。目前公司的直销银行模式主要是线下网点智能化,在互联网金融领域的探索还包括和小米公司合作,未来的进展情况值得跟踪。短期由于定价能力不高影响业绩,我们暂维持 “增持-B”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑。

拨备前利润好于预期:一季度实现归属母公司股东净利润149.45亿元,同比增长14.8%,略低于预期,但拨备前利润增长高达41.5%,好于预期。在利息收入稳定、中收强劲增长带动下,营收同比增长高达32.6%,同时机构改革背景下成本收入比明显下降,由于拨备计提力度大,信用成本是去年同期的三倍以上拖累了利润增速。 存款收复失地,资产规模快增,非标业务继续发力:一季度存贷款、总资产分别较年初提高10.2%、6.87%、9.66%,存款增量比去年全年还多出393 亿元,结构上活期占比虽有下降但变化不大(公司口径活期占50.8%)。资产方面,非贷款业务高增长,特别是买入返售金融资产、应收款项类投资分别较年初增加753、921 亿元,延续了去年下半年以来金融市场业务特别是非标业务发力的趋势。 中收增长迅猛,资产端零售贷款增长放慢但优势依然保持:一季度手续费净收入同比增长高达79.4%,在营收中占比28.4%;公司口径零售贷款占比38.1%,虽然零售贷款较年初增长3.32%慢于批发类增速,但优势依然保持。 不良略增,拨备覆盖率稳定:集团不良贷款余额比年初增加15.38亿元,不良率0.85%,比年初上升2bp;拨备覆盖率268.04%,比年初上升2.04 个百分点;拨备率2.27%。预计1 季度核销力度较大。 投资建议:招行一季度拨备前利润增长好于预期,主要受规模增长和中收强劲带动, 由于拨备计提力度大导致净利润增长不高。在经过2013 年的内部改革调整后,预计2014 年招行在金融市场业务、批发业务方面将有所发力并带动业绩高增长。同时,公司近期也和五大行一起通过了资本计量高级法,未来资本压力明显减轻。我们维持盈利预测和“增持-A”投资评级。 风险提示:经济增速大幅下滑。

业绩略好于预期:一季度实现归属母公司股东净利润133.6亿元,同比增长21.74%,营收同比增长13.97%,拨备前利润同比增长16.1%。一季度公司放缓了业务增速,在利息净收入仅同比增长6.4%的背景下,中间业务快速增长,同时信用成本同比有所下降,营业利润同比增长高达20.6%。 规模增长较慢,存款负增长明显,但预计未来几个季度将好转:站在对宏观经济三期叠加的不利环境判断基础上,公司主动放慢了业务节奏,一季度贷款较年初仅增长0.6%,资产增长3.15%。贷款增长偏慢也与资本约束有一定关系,截至一季度末,公司核心、总资产充足率分别为9.01%、11.06%,预计未来几个季度,在公司有关资本补充计划有明确规划后,比如二级资本工具、优先股提上日程,规模增速有望快于一季度。一季度存款负增长4.8%,主要原因有二:1、2013年底冲量之后的流出;2、资产增加少对存款带动效应弱;预计未来几个季度将好转。2011年下半年公司企业金融业务条线改革之后,整体存款增长远远领先同业。 资产质量压力较大但拨备计提充分:不良率环比上升8bp至0.84%,关注类贷款占比1.09%,较年初上升45bp,但拨备率、拨备覆盖率分别为2.82%、337%,领先同业。 投资建议:兴业银行一季度在业务增长放缓、存款负增长、资产质量压力较大的背景下依然能实现20%以上的业绩增速是值得认可的。预计未来几个季度业务、存款增长均有望恢复,互联网金融领域除了钱大掌柜、直销银行发展势头良好外,公司也将继续积极融合互联网精神,在大资管、大投行领域实现差异化发展。我们看好公司敏锐的市场嗅觉、市场化机制和创新能力,维持盈利预测,预计2014年盈利增速23%,维持“买入-B”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑。

业绩基本符合预期:一季度实现归属母公司股东净利润126.8 亿元,同比增长15.08%,营业收入、拨备前利润分别同比增长8.15%,7.9%。 公司一季度规模增长偏慢,净息差2.62%,比去年同期提高16bp;手续费净收入同比增长21%,信用成本较去年同期降低22bp 使得拨备后利润增速相对高于营收增速。 存贷款增长稳定,钱荒后续影响仍在,同业业务继续压缩:一季度总资产环比仅增长1.7%,存贷款则分别同比增长5.1%、3.9%;同业资产规模压缩820 亿元,虽然应收款项类投资比年初增加345 亿元,但整体而言非标业务压缩继续。公司在2013 年受钱荒冲击在同业中是最大之一(另一家是光大银行),负面影响在2014 年一季度仍有,预计下半年有望好转。 小微贷款余额减少:一季度新增贷款中只有不到8%是投向零售,其中小微贷款余额比年初减少39 亿元。截止一季度末公司零售贷款占比37.3%,领先同业但较年初降低。小微方面增速的放缓可能主要和资产质量有关。 存款结构改善:储蓄存款占比24.6%,较年初提高0.82 个百分点。 不良环比上升2bp 和行业趋势一致:不良率0.87%,比年初上升2bp,不良余额增加7.5 亿元,拨贷比、拨备覆盖率分别为2.22%、256.63%。 投资建议:民生银一季度增速虽然不高但基本符合市场预期,预计后续几个季度业绩将有所好转。在股份制银行中,民生银行是机制灵活、勇于创新和尝试的典型代表,事业部改革、小微金融、社区银行、直销银行探索均领先同业,短期业绩平淡并不妨碍其享有估值溢价。 公司目前股价对应的2014 年PE 和PB 分别为4.45、0.91 倍,维持“买入-B”投资评级,6 个月目标价10.5 元。 风险提示:经济增速大幅下滑。

业绩符合预期:一季度公司实现归属母公司净利润534.3 亿元,同比增长13.65%,营收同比增长14%、拨备前利润同比增长17%。一季度利息收入快速增长但非息增速偏慢,成本收入比明显下降。存贷款、资产分别比年初增长6.1%、4.6%、5.2%。净息差较去年同期增加18bp 至2.96%,比去年同期提升0.17 个百分点。 县域业务优势继续保持:一季度县域存贷款增速分别为6.76%和4.88%,高于全行平均。目前县域存贷款占全行存贷款比例分别为42.2%和32.6%,受益于资金成本优势以及国家对金融服务“三农”的大力倡导,农行的县域业务优势将继续保持。 存款定期化继续,零售贷款占比继续略升:活期存款占比较年初下降1.5 个百分点至53.2%,个贷占比较上年末提高0.27 个百分点至29.3%。存贷款结构变化和行业整体趋势一致。 手续费收入增速偏慢:一季度实现手续费及佣金净收入268.87 亿元,同比增长3.45%。增速偏慢可能与监管原因有一定联系,但整体而言公司非息业务低于预期。 资产质量保持稳定:季末不良贷款余额较上年末增加42.1 亿元,不良率为1.22%,与上年末持平。拨备覆盖率362.29%,略有下降,拨贷比高达4.4%,在所有银行中是最高的。 成本收入比下降明显:一季度成本收入比28.86%,同比下降1.71 个百分点。和其他大行类似,农行内部预计也在进行精简增效和架构调整,有助于公司成本费用的节约和经营效率提升。 投资建议:农行一季度业绩符合预期,由于优先股发行箭在弦上、且目前已被核准实施资本管理高级法,未来资本压力明显减轻。目前股价对应的2014 年动态PE 和PB 分别为4.16 和0.81 倍,股息收益率高达8.3%,极具配臵价值,维持“增持-A”投资评级。 风险提示:经济增速大幅下滑。

业绩符合预期:一季度公司实现归属母公司股东净利润657.8 亿元,同比增长10.4%,营业收入、拨备前利润分别同比增长17.3%、13.1%。 规模增长稳定:1 季度末存贷款、总资产分别较年初环比上升5.2%、3.87%、5.07%,增速平稳。买入返售金融资产比重较年初提升一个百分点。 息差环比下降10bp:一季度净息差2.81%,环比下降10bp,主要受负债成本上升拖累8bp,同时生息率环比也下降2bp。从存款结构看,活期存款占比较年初下降2.3 个百分点至52.4%。贷款方面,零售贷款占比28.65%相对稳定。 非息收入增长平稳:一季度手续费净收入同比增长11.2%,非息收入占比24.9%。造价咨询、房改金融等传统优势产品继续保持较快增长,结算类产品、银行卡、债券承销等亦表现稳定。 不良双升但资产质量尚稳定:不良率比2季末环比下降1bp至0.98%,拨备率为2.62%。比2季末略降。不良贷款余额较上年末增加55亿元,不良率1.02%,较上年末上升3bp。拨备覆盖率为260.21%,较年初略降。这和预期基本一致。 投资建议:建行一季度业绩符合预期,规模增长、资产质量表现均平稳,存款定期化符合行业趋势。我们预计其2014 年净利润增速6.6%,目前股价对应2014 年动态PE 和PB 分别为4.33 和0.81 倍,股息收益率高达8.06%,极具配臵价值,维持“增持-A”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑。

年报及季报业绩均符合预期:2013年实现归属母公司股东净利润48.5亿元,同比增长19.1%,一季度实现归属母公司股东净利润15亿元,同比增长18.4%。 手续费收入高增长:年报、季报的共同特征是手续费收入增速非常快,2013年、2014年一季度手续费净收入分别同比增长65%、78.7%,在营收中的占比提升至18%以上。 存款稳定增长且季节性明显,零售贷款力度较大:2013年存款表现为1季度增长迅猛,全年增速23%,主要集中在1季度增加较多;2014年一季度也有类似的特征:存款较年初增长10%。活期存款比重变化不大,储蓄存款占比则有比较明显的提升:2013年底较上年底提升1.6百分点。贷款方面2013年全年新增贷款69%投向零售,主要是个人经营性贷款和住房按揭贷款。 资产配臵:同业业务及证券投资在1季度增加较多:过去一直以来宁波银行在非标业务方面参与不多,一季度同业业务、应收款项类投资业务增量较多,另外可供出售金融资产也在1季度增加,显示公司在金融市场业务方面有所发力。 资产质量稳定:2013年末、2014年一季度末不良率为均为0.89%,拨备覆盖率略有下降但变化不明显(一季度末是248.74%),关注类占比持续下降,逾期率占比虽有上升但目前1%,资产质量相对稳定。 投资建议:宁波银行年报及一季报业绩符合预期,存款高增长,零售业务、中间业务快速发展,资产质量与行业趋势一致,风险可控。 我们预计其2014年净利润增速19.7%,目前股价对应2014年动态PE和PB分别为5.06和0.89倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑。

外币贷款多增、同业业务规模扩张促业绩超预期:一季度公司实现归属母公司净利润453.63亿元,同比增长13.88%,拨备前利润同比增长21.2%,ROE 达19.14%。一季度利息收入和非息收入增速相当,非息占比36.3%,领先同业。首季度业绩表现较好主要是贷款规模增长明显高于过去两年同期、同业业务增加偏多同时成本收入比下降。存贷款、资产分别比年初增长9.1%、7.2%、8.9%。贷款的高增长主要来自外币,内地人民币贷款增长3.76%较为稳定。 资产结构:买入返售业务翻倍,外币证券投资比年初明显缩减:证券投资比上年末降低0.61%。其中,人民币证券投资增长1.72%而外币证券投资降低8.30%。同业方面,买入返售业务比年初翻倍,增量高达3623亿元。同业业务增量高使得息差环比下降。 机构扁平化成效显著:一季度成本收入比较去年同期下降1.73个百分点至24.86%,使得拨备前利润增速高出营收增速接近5个百分点。公司自2013年以来在精简增效方面的努力成效显著。 不良额增加较多但拨备力度同步:季末不良率较年初上升2bp,不良贷款余额增加70亿元,拨备覆盖率226.83%,与年初变化不大。公司在不良释放的过程中拨备计提力度相当,当季信用成本78bp,明显高于去年同期。 投资建议:中行自2013年以来的精简增效、以及受益于海外经济复苏带来的外币业务盈利提升使得基本面持续改善。目前股价对应的2014年PE 和PB 分别为4.1和0.66倍,对应的2014年股息收益率为8.17%,极具配臵价值,维持“增持-A”投资评级。 风险提示:经济增速大幅下滑。

1 季度业绩远超预期且极为扎实:公司实现净利润50.5 亿元,同比增长40.8%,其中营收同比增长高达49.1%、拨备前利润同比增长52.3%,大幅超出一致预期。除了规模增速较快外,息差明显上升使得利息收入增速达32.7%,同时中收增幅接近120%推动了营收的高增长。拨备计提力度大而利润依然远超预期显示业绩极为扎实。 存款逆势高增长:1 季末公司存款较年初增长13.6%,其中公司存款、零售存款分别同比增长13.9%、12.1%,1 季度的存款增量已经达到2013 年全年增量的85%,存款增速在股份行中位居前列。除了综合金融带来的优势外,事业部改革背景下,投行、贸易融资、离岸业务、对公特色产品等都对公司的存款增长贡献很大。 贷贷平安商务卡快速推广,助推定价提升:1 季度公司新增贷款平均利率比2013 年全年的水平提升0.7 个百分点,达到7.57%(不含贴现),存贷差5.11%,净息差2.42%,较去年同期提升达24bp。一季末贷贷平安卡累计54 万户,当季新增19 万户,增幅54%;贷贷平安卡年化利率15.51%,高于全行新增贷款平均利率6.15 个百分点。 网点扩张加快而成本下降:1季度公司成立3家支行、完成33家社区支行开业。成本收入比较去年同期下降1.08个百分点。 资产质量平稳:不良率环比上年底上升2bp 至0.91%,拨备率提升4bp 至1.83%、拨备覆盖率201.55%变化不大。关注类贷款占比较年初上升较多反映了行业的整体趋势。在全行业不良继续释放的过程中,公司拨备计提依然充分。 投资建议:平安银行业绩远超预期,存款快速增长、面向消费领域的小微金融业务高速发展,相关产品如贷贷平安商务卡快速推广,中间业务高增长,资产方面创新积极,经营进入新的成长纪元。我们看好其创新能力、灵活机制、鲜明定位,目前股价对应2014 年动态PE和PB 分别为5.29 倍和0.84 倍,维持“买入-B”评级并作为推荐组合首选。