17日,公司发布2010年财报。 积极应对调控,经营取得全面突破报告期内,公司实现营业收入77.65亿元,同比增长49.51%;实现营业利润19.28亿元,比上年增长63.16%;实现归属于母公司所有者净利润13.45亿元,比上年增长43.82%。基本每股收益1.169元,同比增长22.55%,每股净资产高达9.11元,加权平均净资产收益率13.55%。 土地储备优质丰厚,稳步获取后续资源目前,公司在京内储备450万平以上,京外970万平,可以保证未来三年的建设需求。在行业调整阶段,公司将审时度势,以合理成本增加优质土地储备,适时通过兼并收购等方式扩大公司规模,公司计划2011年实现新增建筑面积200万平米以上的项目储备。 商业地产业务有望破茧2010年末,公司持有投资性房地产4.66亿元,仅占其资产总额的1.09%,而同在京城的北京城建占比为2.06%,金融街更是高达12.17%。在商务地产领域寻求突破是公司的工作重点。未来,公司将在业务结构上实现房地产开发和持有型物业两大业务的协调发展和良性互动。 首都第二机场选址利好公司北京《大兴区国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》明确,首都第二机场选址大兴南部,定位为综合性超大型国际枢纽机场。 目前,公司在大兴有两个在建项目,分别为榆垡38#地项目和康庄三期,前一个项目位于预期中新机场选址大的框架内,后一个项目毗邻地铁大兴线,介于新机场与市区之间,位置优越。 承诺股份锁定,保证市值提升2008年初,公司实施重大资产重组,向实际控制人首开集团非公开发行5.5亿股股票,该限售股股份于今年1月12日解除限售。但做为第一大股东,首开集团随即发布承诺持有股份锁定的公告,自2011年1月12日起至2012年1月11日,不通过二级市场减持所持有的公司股份。大股东的不减持承诺,等于给市场投资者吃了一颗定心丸。 投资建议鉴于对公司的良好预期,上调2011年盈利预测,每股收益1.52元,预计2012年每股收益为1.96元,对应市盈率分别为10.20X、7.91X;公司当前市净率仅为1.70X,远低于行业平均水平5.36X,整体看,估值吸引力较强,维持买入评级。

事件:2011年3月16日,合肥三洋公布2010年年报。年报显示,公司实现营业收入30亿元,同比增长50.90%;实现归属母公司股东净利润3.02亿元,同比增长46.20%;基本每股收益0.57元;2010年,公司拟每10股派发现金股利1.0元(含税)。 洗衣机收入增长明显:报告期内,公司洗衣机市场占有率进入前三,营业收入同比增长了47.94%,增幅相对明显,主要源于加大与国美、苏宁等合作,提高连锁销售市场份额;同时,借助“家电下乡”、“以旧换新”活动积极开拓3/4级市场,使得业绩增幅达80%;出口方面的营业收入同比增长了119.68%,主要体现在返销日本的产品项目取得突破性进展,全年返销近10万台;与伊莱克斯、惠而浦等国际品牌保持良好合作,产品进入国际市场。 电机产品未来有望成为新的发展增长点:报告期内,公司相继成立微波炉、电机事业部,整合车间的分工与协作,使整体运营更加高效;微波炉营业收入同比增长了22.68%;而电机由于刚刚开始,实现营业收入8212.47万元,毛利率29%,仅次于洗衣机的毛利率34.12%;电机业务可以实现公司自配生产能力,产能还会扩充并加大外销,同时也将通过国内部分洗衣机同行提供变频电机或成套解决方案;电机业务未来将成为新的发展增长点。 拓展发展空间,加速产能释放:2010年,公司在南岗机电园投产以来共生产洗衣机近50万台,电机90万台,其中变频电机60万台;目前,建设了18条生产线,于6月28日正式竣工投产,届时洗衣机产能将达到500万台,电机产能达到500万台,其中包括变频电机200万台。2011年3月,公司完成非公开定向增发,募集资金总额约11亿元,资金投向年产500万台洗衣机变频技改项目(建设期12个月),预计新增收入9.06亿元;年产1000万台变频电机及控制系统技改扩建项目(建设期24个月),预计新增收入25.70亿元;市场营销体系建设项目(建设期12个月),预计新增洗衣机、微波炉类的零售、渠道市场分别为500、800家,冰箱新品专柜的零售、渠道分别为800、1000家,空气净化器及洁身器专柜的零售、渠道分别为500、1000家。 投资建议及盈利预测:我们认为,继“变频风”刮遍空调领域后,洗衣机将由变频技术带动进行新一轮产业升级,而公司在变频电机技术上优势相对明显;我们预计11、12、13年EPS分别为0.69、0.92、1.24元,对应PE分别为21.12、15.91、11.78倍;首次关注,给予“买入”评级。

事件:2011年3月16日,禾盛新材公布2010年年报。年报显示,公司实现营业收入106036.39万元,同比增长59.33%;实现归属母公司股东净利润9500.32万元,同比增长21.82%;基本每股收益0.63元;2010年,公司拟每10股派发现金红利1.50元(含税)。 主营业务收入继续增长,综合毛利率有所下降:报告期内,公司两大产品PCM、VCM收入分别增长了70.80%、31%,但毛利率分别下降了3.08、2.53个百分点,导致综合毛利率下降了4.42个百分点至14.35%;主要由于2010年占比较大的钢铁薄板市场价居高不下,尽管产品平均售价同比上调了4.33%,但仍未超越上游原材料价格7.65%的涨幅。 前5名客户集中度有所下降,新增客户份额有所提高,出口销售收入同比增幅较大:2010年,公司前5名客户的集中度有所下降,导致前5名客户合计采购金额占比同比下降了11.65个百分点;但公司市场营销力度加大,在维护重点客户的同时,积极提高新增客户的份额;公司销售收入同比增长了94.40%,分地区看,国内销售同比增长了49.11%,国外销售同比增长了139.68%,主要源于新增了对韩国三星11359.61万元的收入。 期间费用仍维持在较高水平:报告期内,公司销售、管理、财务费用合计同比上升了78.15%,虽然低于收入增速,但增幅仍较大。其中销售费用上升了41.52%,主要由于营销费用增长较大;管理费用上升了19.13%,主要由于新产品研发力度加大,研发费用投入较大;财务费用上升了221.47%,一方面由于09年基数较低,另一方面由于相关系统更换、人员增加,以及汇兑损益增加。公司表示,未来研发费用投入可能还会增加,但销售及财务费用可能会下降。 募投项目正积极推进:合肥禾盛新材第一条生产线已于2010年12月27日进行试生产阶段,第二条生产线正处于项目建设期,预计2011年2季度试产;到2011年底,合肥的产能将达到12万吨,预计约有60%的产能可释放出来;随着项目的投产,2011年公司(苏州、合肥)的产能有望达到18万吨。 通过与日本JFE钢铁株式会社合作,将企业全面推向国际市场:2011年3月16日,公司公告显示,拟与JFE钢铁株式会社、杰富意商事(上海)贸易有限公司共同出资设立“苏州维捷新型材料有限公司”,投资总额为30000万元。此次合作,公司意在加快进入高端家电及高端建材领域,增强其在复合材料行业的市场竞争力和行业地位,有利于提高盈利能力。在与公司电话沟通了解到,日本JFE的工厂坐落于日本西部,在这次大地震中没有受到影响,未来公司与之合作的进程也不会受到影响;而针对公司的主要日本客户松下的工厂也都在国内,因此不会受到地震的影响。 投资建议及盈利预测调整:我们认为,2011年家电行业增长态势仍可延续,特别是农村市场消费需求加速,消费升级愈发明显,这对上游家电用外观复合材料细分行业的需求量将形成稳定的支撑;由于公司2010年业绩略低于预期,我们对盈利预测进行调整,预计11、12、13年EPS分别为1.04、1.45、2.06元,对应PE分别为28.56、20.38、14.36倍;目前估值偏低,仍维持“买入”评级。

事件:2011年3月8日,士兰微公布2010年年报。年报显示,公司实现营业收入151883万元,同比增长58.23%;实现归属母公司股东净利润25586万元,同比增长234.60%;基本每股收益0.62元;业绩略超预期。 初步完成集成电路芯片设计领域产品线的调整和布局:报告期内,公司电源管理和功率驱动产品线、混合信号及射频产品线、数字音频产品线、MCU产品线等完成了重点新产品的开发计划,上述业务对2010年业绩的贡献尚不明显,但未来两年内可获得较快增长;另外,公司在2009年4季度启动了高清多媒体处理器芯片的预研工作,并在2010年初正式立项,计划投资3000万元,目前以对该项目投资2035万元,预计2011年底完成高清多媒体处理器芯片的开发。 士兰集成芯片制造规模将有所提升,功率模块具有良好的发展前景:报告期内,公司的子公司士兰集成实现营业收入6.49亿元,净利润9530万元。2010年12月,士兰集成月出芯片数量已达12.5万片,预计2011年芯片产能将提高至18万片/月;同时,士兰集成还完成了对功率模块封装线的第一期投资2500万,该封装生产线建成后,主要生产高速低功耗600V以上多芯片功率模块,主要应用在家用设备中变频电机的驱动、电器设备的高效低待机功耗电源、LED照明及节能灯的高效供电驱动等领域。 士兰明芯在品牌建设与生产规模上均发展较快:报告期内,公司的子公司士兰明芯实现营业收入3.93亿元,净利润1.2亿元;蓝绿光芯片产能已提升至6.5亿只/月;新订购8台MOCVD设备,预计2011年1季度陆续到货,届时,芯片产能将升至11亿只以上/月;同时,士兰明芯子公司美卡乐的封装业务也取得了一定进展,士兰明芯在2011年1月完成对美卡乐的增资3000万元,今后公司也将进一步加大对其的投入,打造LED成品品牌。 公司未来发展战略思路清晰明确:公司计划继续推动特殊工艺的研发及制造平台的发展,坚持走IDM的经营模式;推进功率模块封装业务,追随高压、高功率产品应用市场的发展步伐;扩充现有芯片产能,特别是加快发展LED照明的芯片业务。 投资建议:据专业机构统计,2010年全球半导体市场预计达到3003亿美元,同 比增长31.50%,2011年行业仍将保持增长态势,预计销售额将达3150美元,同比增长5%;特别是国内半导体行业将高于全球市场,预计在10-15%;同时,2010年全球LED产值预计达99.83亿美元,同比增长42%,在LED背光、照明及其它应用领域需求的带动下,预计2011年行业将维持在40%左右的增长;而我国LED行业也将保持在40-50%左右的增长。我们认为,公司在2010年各项业务取得了较快发展,同时也将受益于行业的较高增长,未来成长空间值得期待。 盈利预测调整:鉴于公司2010年业绩略超预期,我们对盈利预测进行调整。预计11、12、13年EPS分别为0.79、1.08、1.36元,对应PE分别为26.95、19.69、15.71倍,目前估值偏低,维持“买入”评级。 风险:通胀压力;原材料及人工成本上升。

投资要点 事件:2011年3月8日,国星光电公布2010年年报。年报显示,公司实现营业收入87746.55万元,同比增长39.74%;实现归属母公司所有者净利润14737.91万元,同比增长28.28%;基本每股收益0.69元;业绩基本符合预期。 TOP LED和SMD LED产品继续成为收入贡献的主力,但毛利率有所下降:公司主营业务收入同比增长了40%,主要由于扩产的TOP LED销售收入同比增长了32.09%;照明亮化用SMD LED组件类产品销售收入同比增长了9.81%。但综合毛利率同比下降了2.67个百分点至30.72%,主要源于原材料成本上升及TOP LED为扩大市场占有率主动调低售价。 国内销售收入同比增长较大:报告期内,公司在国内实现销售收入68,368.97万元,同比增长51.09%;其中,显示屏类客户销售收入同比增长了23.13%;家电类客户销售收入同比增长了6.52%;其他客户销售收入同比增长了21.44%。 产业链稳步向上游芯片领域拓展:从去年我们调研的情况了解到,公司拥有芯片企业旭瑞光电15%的股权,并已订购了芯片上游设备MOCVD11台,其中1台做研发,10台做生产,2011年初投产,主要生产大功率蓝绿光芯片;目前,MOCVD设备已到5台,还在调试阶段,预计今年上半年可开始生产并为公司贡献利润。公司一直坚持垂直产业链的发展思路,并强调立足封装,适时延伸产业链。 2010年,我国成为全球LED产业发展最快的区域,芯片和应用产品表现最为突出:公司认为,2010年,我国LED产业政策逐步明朗,国家及各地政府扶持力度加大,极大促进了LED照明产业的发展;同时,全球LED产业在这一年的发展也十分迅猛,LED封装营收总额达128亿美元,同比09年增长57%;在国际市场需求与国内政策扶持的双重拉动下,我国成为全球LED产业发展最快的区域,其中芯片和应用产品表现最为突出。预计2011-2012年,LED背光电视、LED照明市场仍是LED需求的主要动力;且LED市场年复合增长率有望达到26%,其中,LED背光模组及照明市场的年复合增长率将分别增长121%、52%。 投资建议及盈利预测:今明两年,我们对LED中下游的封装及应用领域保持相对乐观,我们认为公司作为封装领域的龙头将会受益行业的较高增长;预计11、12、13年EPS分别为1.03、1.43、1.92元,对应PE分别为36.77、26.57、19.78倍,调高至“买入”评级。 风险:芯片结构性产能过剩;巨大产能释放将使中低端LED企业面临竞争。

事件:2011年3月8日,阳光照明公布2010年年报。年报显示,公司实现营业收入217044.44万元,同比增长24.52%;实现归属母公司所有者净利润18163.46万元,同比增长50.77%;全面摊薄后每股收益0.73元;业绩基本符合我们的预期。 从传统照明向新兴照明转型:报告期内,公司重点推进微汞环保型节能灯及LED照明新品的研发和生产力度,在国家“半导体照明产品应用示范工程项目”招标中排名前列并中标数个国内项目。 从单纯的生产企业向生产经营型企业转型:通过连续中标国家采购及持续的市场投入,推动了公司在国内的销售网络建设;其产品链快速延伸至商业、办公、公共照明等领域,业务也从以前单纯为客户提供产品向量身定制转变,如:光环境设计、照明系统综合服务等。 从OEM向自主品牌转型:公司近几年逐渐改变原有的以OEM为主的产销模式,2010年,公司实现国内销售收入78256万元,同比增长42.12%,销售占比36.06%;且国内经营网络逐步扩大,经销网点约3000家,已渗透至部分县级城市;同时,自有品牌也进入欧洲主流市场及渠道。 投资项目主要集中在微汞节能灯及LED照明领域:公司最近3年的主要投资项目为微汞环保节能灯及LED照明光源及灯具项目。预计微汞环保节能灯扩产项目总投资4亿元;LED照明项目总投资10亿元。此外,公司还计划在产业链上适时进行上下游战略合作。 节能灯及LED照明产品的未来市场容量巨大:目前,世界多个国家级地区已开始逐步禁用白炽灯,节能灯及LED照明产品的未来市场容量巨大,将为企业带来一定的发展机遇。公司认为,针对不同细分市场,LED照明产品占比需要快速提升,种类也要继续丰富;自有品牌营销渠道和覆盖范围还需要继续拓展。 投资建议:我们认为,公司由于是行业龙头,在政府招标项目中占有一定优势;同时,公司业绩增长明确,经营风格稳健,未来战略规划清晰,在未来LED照明行业呈现较高增长的背景下将会直接受益。 盈利预测调整: 公司10年业绩符合预期。我们将对11、12、13年盈利预测进行调整,预计11、12、13年EPS分别为0.96、1.36、1.77元,对应PE分别为37.25、26.33、20.17倍,维持“买入”评级。 风险:全球房地产市场衰退;原材料及劳动力成本提高;人民币升值。

事件:2011年3月3日,华帝股份公布2010年年报。年报显示,公司实现销售收入163584.37万元,同比增长18.04%;实现归属母公司所有者净利润12147.11万元,同比增长122.40%;基本每股收益0.54元。其中,销售收入、净利润均创历史新高,公司业绩超预期。 聚能灶销量提升明显,其它产品稳定增长:报告期内,公司持续进行“低碳产品”推广计划,聚能灶销量提升明显,实现销售近16万台,单品占嵌入式灶销量的21%;聚能灶的强势推广及广州亚运会火炬供应商的影响力对品牌知名度有了进一步提升,带动其它产品销量稳定增长。公司灶具、烟机、热水器销量同比分别增长17.57%、22.99%、22.07%,市场占有率分别为9.7%、7.6%、4.0%,行业排名分别为第一、第三、第九。 综合毛利率有所提升,期间费用率有所下降:高端产品占比上升使得主营业务产品综合毛利率升至35.89%,同比提升了1.69个百分点;营销费用率、财务费用率同比分别下降了1.70、0.46个百分点,使得期间费用率同比下降了1个百分点;同时资产减值损失同比下降了85.31%;上述指标的改善保证了公司利润增长。 渠道多元化,整体厨房提升竞争优势:目前,公司拥有3种渠道方式:1.生活体验馆:2010年,公司共完成建设40家;2.专卖店:统一专卖店新形象共1686家;3.KA渠道:2010年进店率有所提升,苏宁、国美分别为59.67%、58.16%,同比增长5.12、0.27个百分点,销售额同比增长27%。此外,公司下属的橱柜子公司在为进军整体厨房做准备,该橱柜公司已有300家专卖店,主要分布在2、3线城市,由于是给厨卫产品做配套,可以间接推动厨卫产品的销量,这种创新的模式在业内运用的并不多,因此公司具备相对优势。 厨卫行业集中度不高,未来存在一定发展空间:公司计划未来以聚能灶继续开拓高端市场,低端市场则以实用为主。公司认为,虽然国家对商品房市场调控力度很大,但同时加强了对保障房的供应,2011年保障房供应量相当于上年度商品房供应量,并强调了目标责任制;此外,城镇化进程加快及对家电下乡补贴产品范围的扩大,有利于拉动农村市场对厨卫电器的需求;预计未来行业增速将会维持在20-30%,每年的刚性需求2000亿。目前,全国相关企业3000多家,排名前5的企业市场占有率仅30%,行业集中度不高,存在一定的发展空间。 投资建议:我们认为,公司在品牌、技术、渠道上均占有一定优势。作为运动会火炬供应商,公司品牌已有一定的影响力;创新产品聚能灶逐渐被市场认可,其燃烧技术在2010年底编入国家发改委、国家重点节能技术推广项目第三批目录,由此公司在厨卫产品的节能技术上保持领先;除了传统销售渠道外,公司一直在寻找创新的渠道模式(如:生活体验馆、房地产直营、整体厨房、电子商务等),并已建立起多元化的销售渠道。综上所述,我们对公司未来的发展保持乐观。 盈利预测调整: 鉴于公司10年业绩超预期,为此我们调高盈利预测。预计11、12、13年EPS分别为0.65、0.76、0.94元,对应PE分别为21.82、18.68、15.24倍,调高至“买入”评级。 风险:厨卫企业竞争压力:企业众多,行业集中度不高,垄断性品牌还未出现;渠道费用上升压力:渠道扩张加快,渠道运营费用上升。

节能减排的政策压力较大,余热利用技术成熟。2006 年以来,我国政府出台了多项措施,力推节能减排。钢铁、电力、建材等高耗能行业被列入重点控制对象;借力政策东风,我国余热锅炉发展步入了黄金增长时期。 国内余热锅炉市场空间广阔。初步估计,钢铁行业余热锅炉每年市场额度在10 亿元左右,其中烧结机余热锅炉市场空间最大;现有新型干法水泥生产线的余热锅炉市场空间每年约5 亿元;燃气轮机余热锅炉市场规模每年约8 亿元。 随着垃圾焚烧技术的逐渐成熟,大量的垃圾焚烧厂建设是必然趋势。垃圾焚烧炉的市场空间每年约为6.7 亿元。 合同能源管理(EMC)在国内刚刚起步,随着配套政策的逐步出台,EMC 在国内将获得跨越式发展。EMC 业务是公司未来增长的主导力量,保守估计年均增速在40%左右。 参考同类公司的估值水平以及考虑搬迁补贴,公司的合理价格为38 元。给予公司“买入”评级。

行业首份年份,靓丽登场报告期内公司实现营业收入36.61亿元,同比增长202.52%;实现归属于母公司所有者净利润9.2亿元,同比增152.51%;基本每股收益1.64元,同比增长152.31%,每股净资产2.96元,加权平均净资产收益率73.94%。 公司利润大幅增加的主要原因是报告期内“北京像素”项目开始预售,报告期末已销售房款全部结转收入。“北京像素”项目位于北京东五环外,目前的销售均价为23000元/平方米(搜房网),其可销售面积约为50万平方米。 有惊无险,房企借壳叫停前完成重组中弘地产借壳之路一波三折,证监会曾一度否决公司的资产重组计划。去年4月“国十条”出台,公司赶在有关部门实质上暂停审批有关房企借壳前,全面完成了重组。 公司前身*ST科苑以4.36元/股,向中弘卓业发行3.78亿股,向建银国际发行5995万股,购买中弘卓业和建银国际持有的中弘投资100%股权、中弘卓业持有的中弘兴业100%股权,顺利转型为房地产项目开发与销售及出租物业经营,并将专注于商业地产开发。公司成为“暂停令”实施前拿到最后一张房地产企业借壳通行证的幸运者。 大比例转增,重塑公司形象公司2010年度母公司可供股东分配的利润仍为负值,公司拟不进行现金分红。报告期内公司完成了重大资产重组,鉴于2010年度公司取得的良好业绩,从长远发展考虑,公司拟扩大股本规模,拟以2010年12月31日总股本5.62亿股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 独辟蹊径,获取土地资源公司积极研究在新形势下获取土地资源的新模式,广泛收集土地出让、合作信息,加强市场调研,通过并购、合资、协议受让、债务重组、竞买等多种方式,适时、适机争取新增土地资源。 并购2010年2月,公司全资子公司北京中弘兴业以1.15亿元收购海南弘昇投资有限公司70%的股权,从而间接控股“南国荔园”项目的开发主体海南金昌投资有限公司。南国荔园项目位于海南省海口市中心区西南,距海口市中心仅15公里,该项目最终提供配套建设用地不少于4500亩,计划开发为低密度大型旅游区。 协议受让去年11月,公司全资子公司宿州中弘置业与建行宿州市分行签署《土地使用权转让协议》,受让宿州市分行持有的一宗土地,受让价格为28万元/亩,土地面积为321.90亩,总转让价款为9013万元。债务重组本月22日,公司董事会公告,拟通过法院裁定以代偿债务的方式来取得东区国际项目6号楼的土地使用权。该项目位于朝阳区慈云寺桥西南角,地理位置极佳,规划建筑面积约8.1万平方米,涉及资金约8.1亿元。 实施差异化经营,规避政策风险区别于一般的住宅开发企业,公司以商业、旅游地产为主要经营方向。已经和正在开发的项目包括“非中心--中弘国际花园”、“六佰本商业街”、“北京像素”等项目。另外,公司还拟开发“南国荔园”、“御马坊度假城”、“西游记主题乐园”等多个大型项目。 投资建议公司2010年业绩应属超预期,由于大股东对2011年业绩仍有明确承诺,且公司善于多渠道、多途径获取土地资源,产品开发特色明显,未来盈利空间较大,给予买入评级。 由于“北京像素”项目报告期末已销售房款全部结转收入,公司期末预收款余额仅为0.24亿元。面对“新国八条”、房产税开征等新一轮更严厉调控政策的实施,公司面临的市场环境不容乐观,市场风险加大。

事件:2010年,公司实现销售收入8.63亿元,同比增长83.42%;归属于上市公司股东净利润4.19亿元,同比增长132.73%;摊薄后每股收益0.64元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元(含税),并以资本公积金转增12股。 LED业务继续成为公司利润的主要来源:报告期内,公司继续加强LED芯片及应用产品的研发、生产及销售。其中,TFT-LCD背光源的超高亮度LED芯片项目获得了工信部2010年信息化产业重大技术发明,此次获奖有利于提高公司产品的市场竞争力。同时,LED芯片及应用产品毛利率继续维持在相对较高水平,分别为46.26%、40.28%,使得综合毛利率提升了12.79个百分点至47.39%。 公司在LED上游领域具有竞争优势:目前,安徽三安购置的MOCVD设备已到达48台,完成安装了38台,15台处于调试试产阶段。此外,公司是国内规模最大的全色系超亮度LED芯片生产企业,已拥有77台MOCVD和与之匹配的芯片制造生产线及检测设备,到2011年6月,公司即将达到144台设备,实现年产560万片外延片的生产能力。 聚光太阳能项目纳入“金太阳”示范工程,并获得财政支持:公司在青海格尔木已安装完成的1MWP聚光太阳能发电系统于2010年10月正式并网发电,且运行稳定,得到当地电力部门及国家相关部门的高度认可。 与美国EMCORECorporation合资成立的“日芯光伏”已取得营业执照,主要从事设计、研发、生产、销售地面太阳能应用光伏(含高倍聚光光伏)的组件和系统。该项目建设规模年产1000MV光伏系统和组件,总投资80亿元,建设期5年,共分3期。第一期年产光伏系统和组件200MV生产线于2011年底建成投产。淮南市政府将向合资公司分两期提供项目工业用地不少于1600亩及财政补贴款5亿元,并按产品每销售1W补贴1.4元,不超过14亿元的补贴等优惠政策。 投资建议:我们认为,2010年公司在LED业务方面继续呈现较高增长,垂直产业链的发展思路使得上下游产品的毛利率在行业内位居前列,足以显示出其在LED行业中的竞争优势;聚光太阳能项目稳步推进,并获政府大力支持,有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测:2010年公司业绩基本符合我们的预期,预计公司11、12年的EPS分别为1.27、2.67元,对应PE分别为38.46、18.38倍,调高至“买入”评级。

11月25日,我们前往杭州士兰微电子股份有限公司,与公司董事长及董秘就公司的经营状况进行了交流。 分立器件芯片销售业务对三季度业绩贡献较大:三季报显示,公司1-9月实现营业收入11.14亿元,同比增长67.22%;净利润1.95亿元,同比增长148.97%;每股收益0.44元;公司综合毛利率35.68%,创出单季度新高。其中,分立器件芯片销售业务对业绩贡献较大。公司认为,未来收入和毛利率的改善还是要看新产品的量产和规模。 功率模块项目可能会成为新的利润增长点:据公司介绍,在该项目中,模块是卖点。模块主要用于家用电器变频电机的驱动、LED照明及高效供电驱动等。由于其中的芯片是公司自主研发,因此毛利率比传统器件要高。未来,功率模块将会上量,可能会成为新的利润增长点。另外在集成电路领域,硅芯片预计今年产能到年底12万片/月,明年年底15万片/月,后年年底可达18万片/月。 公司以LED芯片制造为主,产业链同时在向下游延伸:在LED领域,公司目前还是以芯片制造为主。目前,彩屏外延片供应紧张,公司已经订购了8台MOCVD设备,12月底之前,55片的会到1台。新买的这8台设备都是用来做蓝绿光的外延片。公司的户外显示屏芯片市场份额约50%,虽然上游原材料在上涨,但公司认为,这是周期性的,不用过于担心。公司外延片自有率目前为50%,预计明年会有所提高。同时,LED产业链也在向下游延伸,美卡乐做小功率(用于彩屏)封装已有一段时间,目前产能处于上量阶段。 对于明年LED芯片产能过剩之情况,公司态度颇为乐观:公司认为,不用担心芯片产能过剩的情况,芯片价格出现下跌很正常,但跌幅会比较有限。另外提到,只要是新兴产业,产能早晚是可以被消化的,但企业的利润率有可能会下降。此外,公司也认为,通用照明领域的研发环节需要1-2年的时间,未来在照明领域,小功率芯片在一段时间内还是占主流。 未来计划在功率器件方面有所创新:公司认为,未来LED照明、变频电机、太阳能、风能的驱动都需要用到高压、高功率器件和集成电路。同时,高压、高功率模块产品的推出正好赶上了市场需求增长的时机,使得业绩提升较快。公司由于具有芯片系统设计能力,且这种IDM模式难以复制,因此具有一定的技术优势。公司对于自己在分离器件及高压集成电路领域的实力很有信心,并计划未来要在功率器件方面有所创新。 半导体行业正处在较好的发展时期,行业景气度依然持续:公司认为,行业在金融危机后经历了一轮较高增长,目前正处在较好的发展时期。以日本大家电品牌为例,背后都有半导体业务的支撑,在我国现在还不是这种情况,目前大量电子元器件依然依赖进口,这就预示机会也同时存在。未来,行业内的技术交流和产业转移还会加快,在相关政策支持下,行业景气度依然持续。 投资建议及盈利预测:我们认为,公司是一家集产品研发、制造、销售于一身的企业,其发展战略符合国家产业政策的导向,公司将依托技术优势,以“绿色、节能”为发展方向,提高产品附加值并做大做强品牌。同时,公司的管理团队流露出稳健、实干的经营风格,对于未来的发展战略清晰、明确。目前,公司已经度过了前期低谷,各项业务正面临新的突破,因此未来成长空间值得期待。我们预计公司10、11、12年EPS分别为0.53、0.74、1.05元,对应PE分别为43.53、30.94、22.01倍,给予“买入”评级。

营业收入下降,净利润稳定增长公司三季报显示,1-9月,公司实现营业收入23.36亿元,同比下降26.91%,归属于母公司所有者净利润10.64亿元,同比增长5.51%,每股收益0.57元,同比增长5.5%。每股净资产5.43元,加权净资产收益率10%。公司收入同比下降,主要原因是今年土地转让收入减少。 7-9月份,公司营业收入3.09亿元,同比增长28.31%,归属于母公司所有者净利润4,777万元,同比增长173%,每股收益0.026元,同比增长173%。 贷币资金充裕,融资渠道顺畅三季末公司货币资金余额为11.9亿元,虽较中报余额有所下降,但仍较年初增加44.8%,主要是租金收入及其他经营收款增加;报告期筹资活动产生的现金流量净额为31.1亿元,同比增长172.2%。 净支出增加,财务费用大幅上升年初以来,公司经营活动产生的现金流量净额为支出19.5亿元,同比增加32%,同时,其他应收款比年初增加6.8倍,达到18.2亿元,系由支付浦江镇土地款15亿元及塘镇地块保证金2.5亿元所致。另外,公司财务费用增长7.5倍,达到8,987万元,是由于银行贷款增加所产生的利息支出增多。 增加土地储备,夯实转型基础公司在年初即把土地储备列入了今年工作重点,将土地储备预算单独列入年度预算计划,并结合公司发展规划参与土地公开招拍挂。5月,公司与控股子公司共同竞得浦江镇中心河以南A1、A2地块(公司占95%份额),总计出让面积为11.85万平方米,可建建筑面积约为9.2万平方米,总价15.28亿元。成功竞得浦江镇土地,标志着公司市场化的资源储备能力正在不断提高。 着眼于可持续发展,收购股东资产报告期,公司完成了对集团6项股权资产的收购,这些资产的利润主要来源为出租物业租金收入、展览和物业管理费等,具有持续稳定的特点。假设未来每年盈利和去年保持一致,则上市公司每年的净利润将增加0.79亿元,每股收益增厚0.04元。该项交易有助于提高公司的盈利能力,增加核心区域物业面积,完善公司的产业链。 从土地批租转型为城市运营商目前,陆家嘴已不再仅限于土地一级开发,主营业务已拓展到酒店管理、会展服务、商业地产运营等,正成为一个满足高端客户需求的城市运营商。其优势表现为土地储备多为低成本获得,现有的土地批租业务仍可在相当长的一段时间内为其带来数量可观的现金收入,这为其转型提供了强大的资金后盾。 投资建议从陆家嘴未来二三十年的发展看,金融城区域现有的面积,不足以承载上海打造国际金融中心这样的广阔前景。依据前不久上海浦东新区商务委公布的“十二五”浦东商业规划,陆家嘴金融城将获得扩容,这显然将利好于公司。 公司目前经营状况符合预期,维持2010年、2011年盈利预测,每股收益分别为0.62元、0.66元,目前股价对应市盈率分别为31.7X、29.8X。公司具有较强的融资能力和健康的财务状况,所持物业具有较大升值空间,未来还将开展金融投资业务,继续看好其转型前景,维持买入评级。 风险提示公司较大的开工量和在建项目需要大量资金,同时,新入市的商业项目短期内难以回笼大额资金,财务费用可能继续增加。

事件:2010年10月28日,美的电器公布3季报。报告显示,公司1-9月实现营业收入571.59亿元,同比增长60.31%;归属母公司股东净利润27.19亿元,同比增长75.29%;基本每股收益0.87元。 冰洗空三大业务组合竞争优势凸显:报告期内,公司销售规模增长迅速,同时产品进一步优化。变频空调、滚筒洗衣机、多门及对开门冰箱等高端产品占比提升,盈利能力继续增强。 由于规模增长及原材料成本上升导致综合毛利率同比下降:公司综合毛利率同比下降了6.16个百分点,除规模增长及原材料成本上升因素外,也受到执行高能效产品节能惠民限价之影响。 渠道整合效果继续显现,成本费用控制进一步加强:报告期内,三项费用率同比均有下降。其中,销售、管理、财务费用率分别同比下降了3.17、0.16、0.04个百分点,公司经营管理效率得到持续提升。 营业外收入及经营性现金流同比大幅增长:由于执行高能效产品节能惠民限价政策,节能惠民补贴计入营业外收入,导致该数值同比大增2953.41%;同时,由于公司净利润的增加及其库存得以快速消化,使得经营性现金流同比增长173.34%。 非公开增发有利于进一步做大做强主营业务:报告期内,公司拟以非公开发行方式发行不超过35000万股,募集资金43.60亿元,发行价不低于12.51元/股。募集资金将用于:合肥中央空调、芜湖压缩机、荆州及南沙冰箱、南沙及芜湖家用空调项目。 进一步推动海外营销平台建设:收购埃及Micro公司32.50%股权,已完成过户登记。Micro公司占据埃及市场的主导地位,在品牌和渠道上均占优势,有利于公司产品在非洲及其周边市场的推广。 投资建议及盈利预测:我们认为,公司以充分分权为主要经营模式,相比于其它白电企业在经营上更具灵活性,同时公司在经营风格上偏于激进,因此未来的成长空间更值得期待。由于公司3季报业绩略超预期,我们对盈利预测进行调整,预计10、11、12年EPS分别为1.02、1.22、1.48元,对应PE分别为17.54、14.69、12.07倍,维持“买入”评级。

投资要点 事件:10月27日,德豪润达公布3季报。报告显示,公司1-9月实现营业收入19.27亿元,同比增长53.82%;归属上市公司股东净利润2.24亿元,同比增长643.20%;基本每股收益0.69元,同比增长666.67%。 单季度主要财务指标持续改善:公司7-9月实现营业收入8.53亿元,同比增长51.85%,环比增长35.15%;归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长623.62%,环比增长1678.89%;经营现金流3.38亿元,同比增长467.59%,环比增长333.92%。 高额补贴成为3季度利润贡献主要来源:报告期内,公司全资子公司芜湖德豪润达、扬州德豪润达分别获得政府“科技三项”补贴2.52、0.13亿元。上述补贴导致营业外收入同比大幅增长4487.23%,从而大幅提升净利润,高额补贴对于公司业绩增厚十分明显。 期间费用均有上升:由于公司加大对LED业务的投资,导致管理费用、财务费用分别同比增长46.87%、176.32%;此外,由于子公司深圳锐拓赞助世博会显示屏租赁业务费用1亿元,导致销售费用同比增长113.84%。 LED业务拓展步伐进一步加快:自公司转型LED业务以来,其拓展速度明显加快。报告期内,公司在8月3日的第二次临时股东大会审议通过,芜湖德豪润达分别与美国Veeco公司、德国AIXTRONAG公司签署70、30台MOCVD设备采购合同,总金额不超过2.61亿美元,将于2011年底前分批交货;扬州德豪润达与美国Veeco公司签署30台MOCVD设备采购合同,总金额不超过0.77亿美元,将于2011年3月底前分批交货。 公司对2010年经营业绩的预期:归属上市公司股东净利润同比增长幅度为360-390%,预计在22536-24006万元之间。 投资建议及盈利预测:我们认为,由于高额补贴因素,公司第3季度业绩超预期。 为此,我们调高盈利预测。基于公司在3季报中对净利润增长幅度的预测,预计公司10、11、12年EPS分别为0.72、1.12元,对应PE分别为26.98、17.26倍,维持“买入”评级。 风险:公司LED业务长期发展仍有待观察。

事件:2010年10月28日,浙江阳光公布3季报。报告显示,2010年1-9月,公司实现营业收入15.42亿元,同比增长25.30%;实现归属母公司股东净利润1.45亿元,同比增长52.39%;每股收益0.58元。业绩符合预期。 营业外收入继续呈现增长:报告期内,公司1-9月营业外收入5895.19万元,同比增长191.20%,主要源于国家高效照明产品推广项目补贴的增加。 综合毛利率略有下降:报告期内,公司1-9月综合毛利率17.76%,同比微降2.12个百分点,主要由于公司自有品牌比例提升级产品结构升级。 撤回非公开发行申请并不影响公司长期发展:由于拟募投项目之一的厦门LED照明产品项目的专利许可事宜未能在预定期限内洽谈完毕,公司从稳健角度出发,决定撤回本次非公开发行股票的申请文件。预计3-4月待专利合同签完后,公司再适时启动增发事宜,此次撤回申请并不影响公司长期发展。 投资建议:我们认为,公司所处的节能照明子行业目前正在快速发展,符合全球所倡导的低碳、节能、环保之理念,在传统照明光源的替代上具有极大潜力。在相关产业政策的扶持下,未来市场容量巨大,发展前景广阔。同时,多数相关企业认为,明年2、3季度,上游芯片产能释放效应或将显现,届时芯片价格将大幅下降,这对主要集中在中下游封装及应用领域的企业无疑将构成利好,最具发展潜力的通用照明领域也可加快启动步伐。因此,我们更看好公司在明年及以后的发展空间。 盈利预测:我们维持公司10、11、12年EPS分别为0.73、1.05、1.45元,按当前价计算,对应PE分别为37、25.72、18.63倍,维持“买入”评级。