事项: 公司公布2012年半年报。实现营业收入10.47亿元,同比下降11.32%;实现营业利润1.78亿元,同比下降30.36%;实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比下降27.1%。 主要观点: 公司盈利下降原因分析: 1、水产养殖业务毛利的大幅下降是拖累公司整体业绩的主要原因。 上半年公司水产养殖业务收入5.09亿元,同比增长18%,其中扇贝收入达4.5亿元,同比增长21.3%。但养殖业务毛利率同比下滑20.38个百分点,导致与去年相比毛利额下降。对此公司解释为主要是今年采捕的扇贝生长水域主要位于獐子岛南部超过42米的深水区,该区域相对水温低,扇贝适温生长时间短,生长缓慢,因而规格偏小,相应地价格也偏低。因此,在每亩成本与11年基本持平的情况下,亩产量偏低,致成本升高,毛利率下降。若以2011年毛利率计算,公司上半年毛利额可达40,712万元,高出实际业绩10,378万元。相比2011年上半年,此项业务降低毛利4,121万元。 2、水产加工和水产贸易均出现收入大幅度下滑,但对盈利影响不大。 水产加工收入下滑毛利上升。公司水产加工业务收入2.27亿元,同比下降22%,但毛利率同比上升了7.65个百分点,达22.47%。相比2011年上半年,还增加毛利806万元。水产贸易大幅萎缩毛利率与去年持平。水产贸易收入2.89亿元,同比下降33.9%,毛利率为8.91%,与去年同期基本持平。公司解释因受金融危机影响,海外市场处于需求下降状态,公司通过拉动国内需求来弥补海外市场的下降,使得国外市场在转口贸易及一般贸易额度上均有所下降。相比2011年上半年,此业务降低毛利1,116万元。 其他影响公司盈利的因素: 1、成本费用的上涨。公司2011年以来着手改善一线员工福利待遇,实施企业年金制度,工资福利增长、改善居住和工作条件等,向高管、中层业务骨干等推出股权激励,都将长期或短期提高企业的成本费用。但从长期来看,这些投入将为公司带来管理和经营效率的提升。 2、提高扇贝的亩产水平还需要一个过程。一是底播品种的良种全覆盖需要时间,良种的高产特性体现也需要时间;二是公司底播区已扩张至深水区和新区(大、小长山岛、广鹿岛、乌蟒岛等),新区域适应品种、适宜生长期限、亩产情况等都还有待观察。 公司看点: 1、公司虾夷扇贝的底播规模仍然处于扩张中,目标是未来滚动收获面积达百万亩。2011年公司收获48万亩,今年预计65万亩左右。 2、对市场的把控进一步增强。虾夷扇贝活品市场实现全面直营,服务市场和管理服务经销商的能力已进一步增强。掌握了量和市场后,公司未来很可能藉此发力;3、对技术的把控进一步增强。首批虾夷扇贝育苗生产实现了良种全覆盖;海参育苗形成了陆地、海上互动的周年化生产模式。未来将可能藉此提高产量、降低成本。 4、公司对品质的追求和营销将有助于公司海参产品价格保持稳定甚至提价,从而抵御北参南养带来的负面影响,也有助于其他产品高质、高端、高价的定位。 5、对自身管理的把控可能进一步增强。公司战略清楚,能及时认识到目前发展中的各项问题,这将促进公司实现从资源、市场到自身能力的跨越发展,从而实现公司业务的跨越发展。 因此,我们依然长期看好公司发展前景,认为目前的亩产下降、费用提升等短期问题不会影响公司的长期发展。 我们预计2012-2014年净利润分别为6.3、10.3、13.7亿元,同比增长27%、63%、33%,EPS分别为0.89、1.45、1.92元,对应PE为23、14、11倍,给予“增持”评级。 风险提示:1、产品价格下滑的风险;2、管理风险;3、自然灾害。

公司半年度业绩。实现营业收入52,917,111.88 元,同比增长25.56%;营业利润9,444,161.22 元,同比下降11.93%;归属于母公司净利润12,957,600.77 元,同比增长9.31%;每股收益为0.12 元,同比上升9.09%。 毛利率下降使得量增利难涨。由于国内经济增长减速,国际经济持续不景气,同时国家进口木材增加,使得数年来持续的木材价格涨势受到压制,公司销售的原木价格均出现下跌,只有杂木价格较好。这使得公司林业的毛利率总水平下降3.38%至77.51%。从下游需求来看,目前建筑、家居、纸业等行业的需求或价格出现疲态,市场资金紧张,木材价格承压较大。由于外围和国内的经济形势难以在年底前出现整体好转的迹象,而国际国内经济形势的不利状态会持续影响木材价格走弱,我们预计年底前木材价格都将维持弱势。 收购有序展开。木材价格走低为公司的收购创造了有利条件。在木材价格走弱的情况下,公司伺机增加低价收购活立木。长期看,我国森林资源短缺,木材自给不足,此举将为公司未来发展创造更大空间。今年上半年公司共收购了2.8万亩,其中募集资金收购面积1.9万亩,公司预计在年底前将完成11.67万亩的收购计划。 苗木业务加快发展。绿化苗木在城市化进程和环境绿化大趋势下,发展空间大。对公司而言,这项业务不减少林木蓄积量,将可能在公司原有只能平稳发展的引擎外为公司的业务增长提供新的加速引擎,公司计划推进该项业务的发展。今年上半年苗木业务已呈现加快发展的势头,新增苗木基地113亩至258 亩,营业收入达,同比增加39%。但毛利率比上年同期下降24%,主要原因是为开拓市场,外购了一部分苗木。 公司盈利的季节性特点使公司业绩将在下半年放量。公司的生产销售有明显的季节性特征,公司上半年森林采伐数量明显少于下半年。一般来说,春夏造林多,秋冬采伐多。公司一季度利润一般情况下为负数,上半年利润一般盈利但较少。由于临时增加的采伐限额和生产计划均在第四季度下达,公司的利润主要体现在第四季度。公司年木材生产计划采伐限额为10.5万立方米,上半年已使用4.1万立方米,剩余6.4万立方米,加上募集资金项目实施增加的5万立方米,下半年公司可采伐销售11.4万立方米,是上半年的2.78倍。 我们预计2012-2014年净利润分别为0.62、0.73、0.90亿元,同比增长34%、18%、21%,EPS分别为0.45、0.53、0.65元,对应PE为24、20、16倍,给予“增持”评级。

投资要点 公司主要从事猪饲料的研发、生产与销售,其中教槽料、猪用浓缩料(含教槽浓缩料)为公司的核心产品。2007-2010年公司猪饲料的销售收入占当期公司营业收入的比例分别为83%、84%、90%、92%,逐年上升,公司经营规模、销售额、市场占有率位居中国猪饲料生产企业前列。公司在教槽料细分市场上具有强大的竞争优势,近三年公司教槽料和猪用浓缩料营收、毛利占比都在60%左右。 公司饲料产能迅速扩张。公司原有产能39万吨,2011年饲料产能扩充至58万吨,2012年将达87万吨,11-12年的产能增长速度近50%。另外公司还拥有土地储备,加之公司剩余超募资金7622万元可供投入或用于收购,所以我们预计未来3年公司饲料产能会超过110万吨。从2008年开始公司饲料的产能利用率在70%左右,考虑到新增项目较多且投产不满一年,按2011-2012年产能利用率65%、60%计算,则产量为37.7、52.2万吨。公司历年产销率都在99%以上,预计2011-2012年饲料销量为37.32、51.68万吨。饲料业务上半年毛利率同比下滑0.6个百分点,不过随着玉米、豆粕、鱼粉等原材料价格的下降,下半年毛利率有望提升,预计全年饲料毛利率与去年相当,12年毛利率也有望保持稳定。 未来养猪业务是公司新的增长点。在保持饲料业务快速增长的基础上,公司将延伸产业链,逐步加大养猪业务方面的投入,从公司的中长期战略规划来看,未来3年内生猪出栏规模力争达到30万头(含种猪),未来10年内,公司将争取发展成为年出栏生猪300万头(含种猪)。 因商品肉猪毛利率在10-20%,种猪毛利率30-50%,养猪业务的整体毛利率将远高于饲料业务,随着养殖规模的扩大,届时将大幅提高公司的盈利能力。通过收购方式公司养猪业务已开始加速发展,公司产业链的延伸将更好更全面的为养殖客户服务。 投资建议:预计2011-2013年公司实现净利润6279、8170、11767万元,同比增长分别为12%、30%、44%,EPS为0.67、0.87、1.25元,对应PE为25、19、13倍。考虑到公司饲料业务的持续增长,给予“增持”评级。 风险提示:大规模疫情暴发的风险;产能扩张低于预期风险;原材料价格波动风险。

公司是我国籼型两系超级稻种子的主要供应商之一,2007年以来公司历年杂交水稻种子收入占比均超过92%,利润占比超93%。 顺势而为,快速扩张。公司上市后紧紧抓住国家大力推进农作物种子行业发展的大好时机,通过收购或设立方式,拥有控股7家子公司,积极整合市场资源,拓宽公司主营业务,公司主营业务及主导产品单一的局面得到初步改善。水稻品种增多,同时新增玉米、小麦业务。市场方面国内国外均有布局。 研发优势保持,营销能力提高。公司成立以来研发方面占据了更多精力,所以强在研发,营销是短板。随着公司品种的丰富,营销逐步成为影响公司综合实力的核心要素,营销能力在不断提高。 杂交水稻种子收入保持增长,结构逐步改善。主导品种新两优6号处于增长期,2010年公司新增国审品种新两优223、新两优343、新两优901,产量表现突出,未来都有成为主力品种的潜力。控股子公司拥有的皖稻153、徽两优6号、两优6326、新强8号均有很大潜力,已开始有所贡献。不过结构调整中毛利率有所下滑。 玉米种子明年贡献放大。公司通过收购方式先后获得陕西杨凌登峰种业和辽宁铁研种业,从而拥有成熟的玉米种子研发平台,通过加强营销,预计从明年开始对公司的贡献将不断加大。小麦种子已开始放量,不过毛利率过低,利润贡献不大。 投资建议:预计2011-2013年公司EPS为0.22、0.53和0.66元,对应PE为80.05、33.23和26.68倍,目前估值偏高,不过考虑到公司布局后良好的成长性,给予“增持”评级。 风险提示:自然灾害或天气因素导致公司制种或销售受影响;主力品种推广不达预期;新品种推广不力。

剥离房地产业务,公司战略定位清晰。公司2010年已完全退出房地产业务,形成了“做大做强种业,积极发展农化和香料产业”的战略思路。剔除房地产业务,今年上半年营业收入同比增长28.2%,净利润同比增长51.20%,收入、利润都有较快增长,公司三大主业种业、香料和农化收入占比分别为30.83%、36.32%、30.03%,利润占比为65%、19.68%、7.99%。 种业平稳增长。公司种业主要侧重于水稻种和玉米种。2011年上半年公司种子收入占营业收入30.83%,低于往年,通常占比维持在40%左右,其中水稻种和玉米种收入基本相当。种业收入除2008年负增长之外一直保持10-30%增长,利润从07年以来也是保持10-30%增长。 今年因玉米种受到先玉335的冲击,种业总体收入预计增速略有放缓,不过水稻种子销售形势良好,实现了销售收入、毛利双增长,所以种业整体利润预计将保持平稳增长。 种业政策支持,外延扩张正当时。继今年4月国务院发布《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》之后,安徽省政府9月发布了《实施意见》,明确到2015年全省打造5家以上产值超亿元育繁推一体化种业企业,全省种子销售额超过60亿元,良种生产能力稳定在5.5亿公斤以上,实现主要农作物种子自给率95%以上。公司作为国家级、省级农业产业化重点龙头企业,将首当其冲受到国家特别是省政府政策的扶持,政府将在兼并重组、科技资源、税收信贷、国际合作等方面给予支持,公司迎来外延扩张的大好时机,预计公司会有所作为。 农化业务随着产能释放盈利能力将有所提高。公司农化产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列,公司今年上半年农化业务虽然收入增长57.88%,但毛利率只有6.31%,且同比下滑8.18个百分点,主要原因系原材料成本上涨、环保成本增加以及国外高端产品的冲击,不过在公司降本增效的努力下,预计毛利率有小幅提升的可能性。公司募投项目已开始试产,正式投入还需时间,项目达产后,可增加产能15000吨/年。 投资建议:暂不考虑公司可能的外延扩张带来的影响,预计公司2011-2013年归属母公司净利润分别为0.81亿、1.10亿、1.49亿元,同比增长-15.6%、35.8%、34.9%,EPS分别为0.27、0.37、0.50,对应PE为54、40、29倍。考虑到公司在政策支持下外延扩张会有所作为,给予“增持”评级。 风险提示:气候异常、自然灾害对公司制种的影响;农化业务持续低迷。

事件 公司今日公布三季报:1、2011年1-9月实现营业收入40.02亿元,同比增长24.67%;归属上市公司股东的净利润为0.80亿元,同比增长61.01%;基本每股收益为0.58元,同比增长20.83%。 2、2011年7-9月实现营业收入17.95亿元,同比增长47.88%;归属于上市公司股东的净利润0.50亿元,同比增长92.90%;基本每股收益为0.37元,同比增长48.00%。 3、公司预计2011年归属于上市公司股东的净利润同比增幅50%-60%,净利润为1.25-1.33亿元,EPS为0.90-0.96元。 评述收入较快增长,剔除投资收益利润同比增幅较小。 第三单季度营业收入同比增长47.88%,源于饲料主营业务增长较快。第三单季度剔除投资收益利润同比增长仅13.36%,增幅较小。综合毛利率小幅下滑,第三单季度毛利率8.72%,同比下降3.24个百分点,前三季度毛利率为8.65%,同比下降2个百分点。三费中财务费用下降最多,2011年前三季度较上年同期减少1029万元,减少57.22%,主要是因为使用上市募集资金偿还了银行借款所致。 辽宁曙光因价值重估,投资收益可观。 2011年前三季度投资收益同比增加2817万元,同比增长889.02%,主要是辽宁曙光等参股公司经济效益提升及辽宁曙光增资影响。公司持有辽宁曙光3600万股,占其总股本31.03%,辽宁曙光于2011年8月通过定向增发的方式增资,公司未参与,从而股本占比稀释至24%,因价值重估导致第三季度公司对辽宁曙光的投资有较大幅度的增长。 饲料销售行情处于旺季,销量保持快速增长。 公司已在全国范围内设立29家专业从事饲料生产和销售的控股子公司。公司上市后开展了“强增长”亮剑行动,要求所有饲料子公司到年底前销量翻一番。加之猪价上涨,生猪存栏增加,饲料销售处于景气周期中,公司实现了饲料业务连续6个月环比增长。同时三季报中显示预付款项余额较2010年末增加2.24亿元,增加304.14%,即是考虑到2011年通胀的预期,原材料价格上涨趋势明显,特别玉米、小麦等能量原料大幅上涨,故公司以预付款的形式进行战略备货。所以在销量上升的同时,公司毛利有望下降较少,饲料业务盈利能力保持上升。 种猪业务处于爆发期。 公司生产性生物资产较2010年末增加524万元,增加44.88%,主要是由于公司种苗产业对外拓展所致。公司种猪业务以产定销,订单已安排到明年3月份。目前有2个原种场,1个扩繁场。第一个原种场今年会有8000至9000头种猪销售,明年加上第二个原种场,估计种猪销售量将超过20000头。另外,公司准备3年内原种厂再建3个,扩繁厂再建14个,届时公司将有5个原种场,15个扩繁场。公司目前的种猪毛利率近55%,未来有望保持在50%以上。所以种猪业务收入、利润进入爆发式增长期。种猪产业作为公司产业链的一个重要环节,使得公司能够迅速占领产业链的上游市场,极大推动公司的饲料业务与肉制品加工业务的发展,从而形成很强的产业链系统拉动力。 投资建议:略上调公司盈利预测,预计2011-2013年公司实现净利润1.28、1.62、2.08亿元,同比增长分别为54.2%、26.1%、28.6%,EPS为0.93、1.17、1.51元,对应PE为22、17、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:大规模疫情暴发的风险。如果出现大规模的畜禽疫病,将对公司饲料业务产生不利影响,同时将对公司种猪业务的开展造成不利影响。

投资建议:上调盈利预测,预计2011-2013年净利润4.48、4.85、5.28亿元, EPS 为1.68、1.82、1.98,对应PE18、16、15倍,给予“增持”评级,短期限售股解禁的抛售压力仍将带来股价的波动。

投资要点 公司以饲料、肉品、种猪三大产业为主。从今年上半年经营情况来看,饲料业务收入占比88.44%,利润占比77%,肉品业务收入占比9.62%,利润占比14%,种猪业务收入占比1.15%,利润占比7%。肉品业务基本保持稳定,主要看饲料及种猪业务的增长。 饲料销量实现快速增长,盈利有望加速。饲料业务是公司核心业务,公司自创立以来,长期专注于饲料产品的研发、生产和销售。公司饲料市场网络覆盖了100%的湖南乡镇,湖南省内的市场份额高达7.24%,产量、销量和市场占有率都位居湖南第一。2010年公司全国的市场占有率为0.81%,在所有上市饲料企业中排在第5位,在全国饲料公司中也是排在前列,且市场份额处于不断提高中。截至2011年6月30日,公司已在全国范围内设立了29家专业从事饲料生产和销售的控股子公司。公司上市后开展了“强增长”亮剑行动,要求所有饲料子公司到年底前销量翻一番。 公司董事长陶一山亲自兼任饲料事业部总裁,从目前的实际情况来看,饲料业务连续5个月环比增长,年底前大部分的子公司有望达到目标。在销量上升的同时,公司力争毛利保持稳定或下降较少,盈利有望加速增长。 种猪业务处于爆发期。公司主要做PS(即“父母代”)阶段以上的种猪业务,商品猪养殖主要起示范作用。目前种猪业务以产定销,订单已安排到明年3月份。目前有2个原种场,1个扩繁场。第一个原种场今年会有8000至9000头种猪销售,明年加上第二个原种场,估计种猪销售量将超过20000头。另外,公司准备3年内原种厂再建3个,扩繁厂再建14个,届时公司将有5个原种场,15个扩繁场。公司目前的种猪毛利率为54.79%,未来有望保持在50%以上。所以种猪业务收入、利润进入爆发式增长期。种猪产业作为公司产业链的一个重要环节,使得公司能够迅速占领产业链的上游市场,极大推动公司的饲料业务与肉制品加工业务的发展,从而形成很强的产业链系统拉动力。 投资建议:预计2011-2013年公司实现净利润1.22、1.60、2.06亿元,同比增长分别为47.0%、30.7%、28.9%,EPS为0.89、1.16、1.49元,对应PE为23.6、18、14倍。考虑到饲料高景气及种猪业务的高增长,给予“增持”评级。 风险提示:大规模疫情暴发的风险。

强大的研发实力和推进研发市场化的进程使公司未来推出更多具有竞争力的品种可期。公司近三年来,自主选育的杂交水稻品种分别占同期国审和省审品种的6.8%和22.8%。目前公司参考国外如先锋的先进模式,已逐步建立以市场为导向、以产业发展需求为目标的科研模式,建设资源与信息共享的工厂化科研机制和流程,同时创新激励机制。未来公司将进一步加大科研投入,力争5年内科研经费投入占到销售收入的10%以上,达到国际优秀公司的标准。 价值营销,拉动产品推广面积和毛利率的双增长。刘石总经理2010年上任后开始推行价值营销,价值营销介于B to B 与B to C 之间,面对终端消费者的实际销售依然由经销商承担,但企业自身也积极开展市场营销,通过面对终端消费者的增值服务、示范推广等活动做宣传,以点带面,调动市场需求,形成拉力,从而降低对渠道经销商的依赖,有利于掌握定价权,提高企业毛利水平,例如公司稻种的毛利率从2009年的34.97%升至今年上半年的42.16%。虽然推行价值营销费用会增加,但销售收入的增加相对更多。未来公司将以农艺测试和技术推广示范建设为基础,全力打造“四个一工程”,进一步推动价值营销的扩展。 公司是聚焦主业、战略清晰的种业龙头。公司坚持以杂交水稻为核心,以种业为主营业务方向,过去近10年时间里杂交水稻种子收入占比维持在40%-60%之间,利润占比50%-70%。目前,公司经营思路由“从做大到做强”转变为“先做强再做大”,已逐步退出非主业,未来公司将继续整合内外部资源,力争迅速做强做大产业规模。 国家种业政策利好行业龙头企业。种业政策带来三大转变,为隆平高科等种业龙头创造了好的外部环境。 目前,公司杂交水稻种子、玉米种子业务的业绩保持快速增长。水稻种子通过优化产品结构,品种数量做减法,优势品种做乘法,形成量价齐升局面,今年上半年收入及利润同比增长65.85%、94.01%。玉米种子的毛利率不断走高,今年上半年提升至49.69%,同比增加11.41%。 投资建议:预计2011-2013年公司净利润分别为1.43、2.16、2.92亿元,EPS 分别为0.51、0.78、1.05,对应PE 分别为54.8、36.2、26.7倍,考虑稻种和玉米种子良好的成长性及少数股东权益的逐步解决,给予公司“增持”评级。 风险提示:气候灾害风险;种业政策低于预期风险。

事件 我们于近日对雏鹰农牧进行了调研,与公司高管进行了交流,并参观了公司第一生猪出口基地。 评述 公司处于快速扩张期,规模的高增长具有可持续性。公司生产采用的“雏鹰模式”充分发挥了各方积极性,有助于规模快速扩张。同时公司年出栏60万头生猪产业化基地、三门峡生态养猪等项目都将在未来5年内不断增加出栏生猪量,从量上保证公司的持续增长。 全产业链的布局及生猪优良品质的保证,将使公司保持较高的毛利率水平。公司一直保持着较高毛利,原因如下:1、产品结构中高毛利的仔猪和种猪相对占比高;2、“雏鹰模式”带来的成本优势;3、生产环节的全程严格控制保证了较好的产品品质,从而获得高于市场的价格。 未来这三个方面的优势仍将保持,同时在以下方面还将得以加强,从而进一步稳定或提高毛利率:1、对上游原料价格的进一步掌握。2、在下游投资建设冷鲜肉加工项目和冷链仓储物流项目以延长产业链。 猪肉价格四季度至明年初仍将高位运行。随着5月份以来生猪存栏量不断增加,目前已从5月份的45,280万头增加到现在的46,142万头,四季度供给将不断增加。但随着中秋、国庆、元旦等节日的到来,四季度市场进入传统的消费旺季,需求也将逐步走高。预计猪肉的价格仍将保持高位。不过在旺季结束后,需求端会下调,若供给端仍保持旺盛,则价格面临下调风险。 投资建议:预计2011-2013年公司出栏生猪量为95、148、190万头,实现净利润2.92、3.40、4.47亿元,三年复合增长率53%,对应EPS为1.09、1.28、1.67,对应PE27、23、18倍。考虑到公司未来三年的高增长,给予“增持”评级。鉴于9月中下旬4,805万股限售股解禁,可能引起短期股价的波动。 风险提示:大规模疫情暴发的风险;生态猪市场开拓不力的风险。

教槽料“敲门砖”的作用还有待挖掘 教槽料虽然作为公司的拳头产品,但是对于公司业绩的贡献并不是特别突出。从2007年至2010年的营业收入来看,教槽料在饲料中的占比一直维持在23%左右。公司教槽料2010年销量为4.89万吨,同比增长11.4%;公司猪饲料2010年销量为26.1万吨,同比增长11.4%;2010年全国猪饲料产量达到5800万吨,同比增长10.6%。公司教槽料销量增长和公司猪饲料以及整体行业增速保持同步。因此,教槽料“敲门砖”作用还有待挖掘。 教槽料未来的市场规模和公司市场占有率提升空间具有一定不确定性 教槽料未来很难出现爆发式的增长,教槽料年化增长率将大约维持在15%左右。我们预计2015年教槽料的市场规模为50万吨,而市场渗透率达到30%左右,低于金新农的预期。从2007年至2010年,公司的市场占有率都维持在20%左右。公司预计到2015年公司的市场占有率会上升至30%。但考虑到未来市场的竞争和分割,我们估计金新农未来的市场占有率还将保持在20%左右。 公司未来销售规模增速稳定 原料涨价压力持续 公司司未来销售规模的增速预计维持在10%到20%之间。以年化增长率为15%计,到2015年,公司教槽料的销量将达到10万吨。但农产品的持续涨价将为公司未来盈利带来很大的不确定性。2010年,公司的营业收入同比增长8.9%,但是净利润同比下降3.6%,原因主要是2010年上半年公司下游生猪养殖行业持续走低且公司主要原材料玉米价格一路攀升。在和公司交流的时候,公司也表示未来控制原材料涨价是工作的重点,并考虑利用技术优势研发新配方来平滑原材料的波动。

雏鹰的毛利率在24%左右,远高于行业平均毛利率,且能够较好地控制费用,三费合计不超过营业收入的10%,因而盈利能力名列前茅。与市场上其他畜禽养殖企业相比,雏鹰的王牌是“低成本”,由三个方面带来:1、雏鹰特有的生产模式;2、产业链长的优势;3、地理区位的优势。 雏鹰“公司+农户”生产模式的本质:雏鹰实质上并非“公司+农户”生产模式,而是工业化生产模式。农户是其生产线上的工人,只不过对工人采取的并非保底工资,而是与产出量密切相关的灵活的激励机制。正是这种模式既保证公司产品质量和安全,又保证农户最大限度发挥其经验和责任心,最大限度控制成本,提高产出,增加产品市场竞争力。值得一提的是,这种模式通过复制还具有异地快速扩张的潜力。 雏鹰农牧的畜禽养殖采用了一体化经营模式,从饲料生产、种猪繁育、生猪养殖、种蛋生产、鸡苗孵化,技术研发、疫病防治一直到超募资金投资项目打造的冷鲜肉屠宰加工项目,拥有较完整的产业链。 公司所在黄淮海地区是我国粮食主产区,原料来源丰沛、价低,并且地势平坦,交通便利。公司还拥有与京广铁路主干道相连接的铁路专用线及其周边近150亩土地,这为今后大规模扩大生猪养殖提供了原料外购和运输的很大便利。 同其他畜禽类上市公司一样,雏鹰的短板也是营销,因其产品质量的可控性,因而品牌问题对其更为突出。好产品应该有好价格,雏鹰产品价格目前尚无溢价,经过营销后,应该还有品牌溢价的空间。 此与三门峡市人民政府签署生态养猪项目投资意向的公告使我们看到了雏鹰在异地扩张和追求产品溢价(高端肉制品)方面迈开了步伐,这是公司突破桎梏,迈向新的发展阶段的重要一步。若运作成功,将带来公司原有产品溢价和公司盈利能力与发展速度的双提高。

今年海参捕捞将低于预期:2010年前三季度公司实现营业收入4.11亿元,营业利润4118万元,均同比增长24%;归属于母公司的净利润4258万元,基本每股收益0.17元,均同比增长32%。三季度情况与前三季度类似。公司全年的看点在第四季度,公司08年募投项目将在今年开始显现效益。莱州湾海域和担子岛海域10月将进入海参捕捞期。但从公司对全年的盈利预测来看,今年第四季度的捕捞量将低于此前预期。原因可能主要是今年夏季胶东半岛气温偏高,海参夏眠期长,生长期不足,导致目前个头偏小,降低了适宜捕捞量。需要指出的是,胶东半岛底播海参生长期不足是一个普遍现象,而非个体情况。 海参价格持续走高:今年有诸多因素促使海参价格持续走高。大背景是消费升级,对海参的消费处于上升期。短期因素包括年初渤海湾的海冰冻结、7月的大连新港漏油事件、山东半岛雨季暴雨影响、对今年冬天再次遭遇极寒的担忧等都降低了供给,同时天气转冷进入消费旺季,需求上升。因此,海参价格一路看涨,目前山东市场上养殖鲜海参价格每公斤已上涨到200~220元,底播的价格应该更高。由于海参的生长期相对固定,市场供应量在短期内不可能迅速增加。我们预计旺季价格都将保持在高位。 此消彼长,明年更值得期待:海底成活的海参数目是一定的,公司今年减少的捕捞量将在明年释放出来。同时,海参生长期越长,个头越大,单价越高。因此,在海参价格走高的情况下,明年的业绩更加值得期待。 维持买入评级。鉴于今年海参生长速度放缓的情况,我们调低对公司2010的盈利预测,同时调高对2011年的预测。考虑到海参价格的走高,相应调高对2012年的业绩预测。三年的EPS分别是0.32、0.91、0.98元。维持公司的买入评级。 自然灾害风险: 自然灾害引起海参生长期异常或死亡导致减产。

被低估的种鸡龙头:公司处于肉鸡产业链最上端,毛利水平高,盈利能力强,且多年来保持行业龙头地位。近年来公司业绩平稳增长,每股收益复合增长率为21%。但在畜禽类上市公司中,公司的市盈率远远低于行业平均水平,与公司的盈利能力和行业地位严重不符。 被误解的肉鸡行业:肉鸡行业是一个完全竞争的市场,但并不是一个已饱和的市场。无论从近年来生产一直没有满足消费,种鸡下游扩张迅速的情况来看,还是从长期人口增长和人均消费增加带来消费量的增加来看,肉鸡行业都远不是已饱和的行业。 投资建议:我们对2010年至2012年每股收益进行预测,分别为0.80元、1.08元、1.30元。以行业当前平均估值情况,结合公司肉鸡产业链最上端龙头的行业地位,我们给予其2011年40倍的市盈率,则公司的股价应为43.2元,对比当前股价30.9元,尚有40%的上涨空间,给予“买入”评级。