主要观点 我们强烈建议投资者逢低买入 亿城股份这家被市场忽略的优质二线地产股。公司股价在近期地产股的反弹中表现相对落后,市场几乎完全放弃了对公司的关注。但是,公司的基本面并未发生任何不利的变化,相反我们认为在四季度公司的两件大事的发生,即西山公馆的开盘和西山华府的竣工结算,将重新唤起市场对公司的关注。 三大储备项目的潜力尚未得到市场重视 除了上面提到的两大项目外,公司现有的资源布局在三大潜力项目上:北京青龙湖项目(58万建面)、天津红桥项目(31万建面)、秦皇岛项目(56万建面)。这些项目具备良好的盈利前景。 投资方面:长择时、善选股 公司的规模并不大。但是,我们认为它是一家相当具有特色的优质二线地产股。公司对房地产行业和市场的规律认识较为深刻,对周期的把握和地块的选择方面都有独到之处。因此,公司回避了2007年的高位拿地,又在09年初合适的时机,拿下青龙湖地块。公司拿下的地块起初都不显山露水,但最终都给公司带来了丰厚的回报。 经营方面:区域布局佳,产品能力强 除了投资出色以外,亿城股份在经营方面也可圈可点。首先,公司这两年调整了思路,实行了区域聚焦,把所有资源集中到环渤海区域。除了已经进入的北京、天津和秦皇岛,公司正在寻找机会进入大连、唐山等潜力城市。环渤海区域是未来中国经济增长的新引擎,亿城股份将是完全覆盖在该区域的房地产公司,在地利上占据了先机;其次,在开发经营方面,公司秉承“西山”系列的高端定为,近年来公司从金地等一线开发商引进了一些专业人才,进一步地提升在设计和营销方面的专业能力。因此,我们相信,这些内涵素质的提升一定会反映在未来的产品上的。 重申“买入”评级,目标价7元 我们重申对亿城股份的买入评级,目标价为7.00元,当前股价仍有31%的上涨空间。公司股价近期的走弱,主要与房地产行业的调控和小非的减持有关。但这恰恰是价值投资者买入的最好时机。

净利润同比增长63% 金地集团前三季度实现的收入增长100%,但是由于结算利润率略有下降,净利润增幅为63%。前三季度每股收益为0.30元,增长74%。 销售额同比增长转正、压力大减 销售方面,今年1-9月,金地集团实现销售面积133.2万平方米,销售金额153.7亿元,分别比2009年同期下降1.0%和增长2.7%。相对于中期,销售压力大减。三季度末,公司帐面预售款为164亿元。 销售好转使得拿地增加 公司三季度新增土地储备44万平米,地价款40亿元。销售的好转等因素使得公司在三季度拿地规模增加,接近前2个季度总和。但总体而言,拿地态度偏谨慎。 投资建议:上调目标价,买入 我们预计金地集团全年将实现250亿左右的销售金额,以13%的净利润率估计,公司实际上实现的净利润可能在33亿元之间。以12倍的合理市盈率计算,金地集团理论上的总市值应该在400亿元左右,大约相当于四分之一个万科,公司的股价明显低估。因此,我们决定将公司的目标价上调至9.00元,维持“买入”评级。

上周,我们调研了凤凰股份,恰逢凤凰和美项目即将开盘,从诚意客户来看,当日去化率在80%以上;同时,公司一直在积极实施文化地产的发展战略,已经获得苏州及南通的文化地产项目,并于近期成立了扬州公司,获取扬州文化地产项目指日可待,稳步发展文化地产战略将有利于公司快速发展,迅速做大,因此,我们重申看好凤凰股份的发展前景,维持“买入”评级,目标价8.40元。 凤凰和美热销成定局。 凤凰和美项目位于南京市雨花台区长虹路,与中华门地铁站相距800米,原则上2011年全部交付结算。项目共9栋楼,本次推出3栋楼盘,共698套房源,截止到周六,共有800多组客户有意向,正在选房阶段,首日去化率应该在80%以上,销售价格约1.45万元/平。 追寻凤凰和美项目热销的背后原因,其主要是该项目大部分户型为80至90平/套,均属于刚性需求的产品类型,因此受调控政策影响相对小;同时,项目的定价较为合理,为1.45万元/平方米,比周边的项目低5%至10%左右。 文化地产战略稳步推进。 部分投资者对公司文化地产优势的持久性有疑虑,担心兄弟公司上市导致优势丧失,但通过我们与公司高管交谈,得出,公司文化MALL战略优势不会随兄弟公司--新华发行集团上市而消失,首先:尽管新华发行集团也可以做建筑,但他们仅限于做书店一类的建筑,没有其他开发资质;兄弟公司主业集中于出版和发行,不会涉及到房地产这块。其次,集团及证监会等会考虑同业竞争问题,调节利益冲突,不会让公司文化MALL战略优势消失。 完成销售计划无忧。 公司计划2010年销售10亿元,2011年销售25亿元,今年完成销售计划无疑;2011年可售资源高达44.7亿元,完成计划无忧。 上调公司NAV至6.60元,买入。 由于凤凰和美及苏州文化城售价提升,因此上调公司NAV至6.60元;预计2010年至2012年每股收益为0.25元、0.56元及0.79元;相应的PE估值分别为25.8倍、11.5倍及8.2倍,给予目标价8.40元,“买入”评级,相当于NAV溢价27.4%,对应2011年15倍PE。

近期,随着银行及证券行业等的价值回归,而新湖中宝控股了湘财证券、新湖期货公司,参股了盛京银行、吉林银行、成都农村商业银行等,因此,新湖中宝公司需要进行价值重估。 公司 NAV 价值高 我们对公司各项业务价值进行分段估值,静态计算,在全额计提土地增值税的情况下,得出公司每股重估净资产值为7.51 元,目前股价较NAV 折价23.83%,公司目前股价具有较高的安全边际。 上调目标价至 8.00 元,买入 我们维持中报点评中的盈利预测,预计公司2010年至2012年的每股收益分别为0.34元、0.48元及0.69元,目前股价对应的PE分别为16.82倍、11.92倍及8.29倍。 由于公司房地产项目正进入成熟期,业绩将快速释放;湘财证券等顺利整合,盈利能力逐渐恢复并快速贡献利润,同时,我们预计公司未来三年的复合增长率高达45.2%,因此,我们需要给予公司略高于行业的估值水平。 综合公司NAV估值和PE估值,我们把新湖中宝的目标价从6.7元提升至8.00元/股,相当于NAV估值溢价6.5%,对应于2011年的PE为16.7倍,维持“买入”评级。

点评 三季度业绩的大幅增长主要源于贸易物流业务有质量的增长。增长的原因主要有两个,一个是经济的回升为增长提供了基础。二是公司准确把握了经营节奏,通过“低吸高抛”获得了收益。 上调盈利预测鉴于贸易物流业务的优异表现,我们上调对今年的盈利预测0.05元至0.65元/股,上调幅度为8.3%。预计公司全年可以实现14.5亿元的净利润,保持36.5%的增长率。 重申“买入”评级我们重申对公司的“买入”评级,推介理由如下: 1、公司的估值具备较强的安全边际 公司今明年PE率分别为11.1倍和8.8倍,相对地产行业今明年14倍和10倍PE,贸易行业25和19倍PE,具备明显的安全边际。公司2010年的NAV为193.3亿元,较市值折价20%。 2、管理层优秀、30年品牌卓越 3、海西贸易龙头、经营稳健、风险控制能力强 海西贸易龙头,连续十一年蝉联福建第三产业300强企业(进出口业)榜首。风控能力强。贸易业务十年翻十倍,但坏账逐年下降。 4、房地产布局二三线、项目毛利率高、规模扩张加速 已进驻全国12个城市进行房地产开发,二三线城市储备占比97%。目前房地产权益可结算面积为480万平米。09年后扩张加速,2011年迎来销售高峰期,而2012年开始将进入业绩集中释放期。 此外,建发房产剩余45%股权有注入可能。该剩余股权拥有160万平米可结算资源,以及约200万平米城中村土地一级开发权。 5、双主业优势互补、受地产调控影响相对小 一个互补体现在现金流上:房地产业务低周转率而高毛利率,贸易物流业务是高周转、低毛利。另一个互补体现在区域拓展方面。 6、供应链上下游投资、延长价值链 通过做贸易发现供应链上下游相关行业和企业的投资机会,是综合商社最佳盈利方式。公司一直在做这样的尝试。有望带来惊喜。

业绩同比大幅增加338%。 公司前三季度实现营业收入54.5亿元,同比增长147.3%;实现归属母公司净利润为6.7亿元,同比增长338.0%,折合每股收益为0.37元。 营业收入的增加主要是由于房地产结算大幅增加所致;营业收入增速落后于净利润增速主要是公司项目售价提升导致盈利能力增强。 大幅拿地,经营净现金流出。 三季度期间大幅拿地,获得了武汉和青岛共约312万平方米建筑面积。公司每股现金净流出为1.74元,主要是由于销售回笼资金较少,而新开工及土地款支付较多所致。 销售有待于加强,业绩锁定性一般。 前三季度销售约为36.85亿元,完成全年计划40%出头,公司销售有待于加强;期末预收账款为15.36亿元,今年预期业绩尚未完全锁定,但考虑到四季度有很多现房及商铺等销售,因此,维持业绩预测:2010年至2012年每股收益分别为0.66元、0.90元及1.25元。 估值及投资建议。 我们对行业的估值准绳是NAV及2011年13倍PE左右,嘉凯城的NAV为10.26元,13倍PE价值为11.70元,我们认为,对于一家具有较好管理体系及较高增长潜力的公司,给予适当的估值溢价是有必要的,因此,综合来看,我们提升公司目标价至11.70元,相当于NAV溢价14.1%,维持“买入”评级。

净利润增长48%,每股收益为0.83元 2010年1-9月,招商地产实现营业收入为95.8亿元,同比增长81.3%;净利润达到14.3亿元,同比增长48.5%。增长的主要原因是结算项目的增加。 销售95亿元,完成计划的63%,销售压力大减 1-9月招商地产的销售金额约为95亿元,其中三季度销售超过 50亿元,超过上半年的42亿元,已经完成年计划的63%,这说明在三季度市场回暖时期,公司趁机发力销售,并取得了一定的成绩,相对中期,销售压力已经大为缓解。、 投资依旧谨慎、财务依旧稳健 投资风格依旧谨慎。三季度公司仅新增土地储备40万平米,土地支出约16亿元。今年来共新增土地储备86万平米,都不算很大。财务状况依旧非常稳健。账面现金超过百亿,净负债率仅14%,增发流产并没有对公司的财务状况造成多大的影响。 防守性最佳,维持“买入”评级 公司的资产结构、财务状况和拿地策略均以稳健著称,可谓防守型最佳开发商。公司今明年PE率分别为15.9倍和12.6倍,在目前通胀主题机会下,仍然有上升的空间。维持“买入”评级。

踏准节奏,项目取得热销 滨江集团再踏准了市场调控节奏,创造了销售奇迹,初步估算,从年初至今,大约销售了85 亿元:城市之星销售约45 亿元,万家星城销售约30 亿元,杭州千岛湖项目及外地项目合计约10 亿元左右,公司项目的热销售,有效的保障了今年销售额突破100 亿元的目标。 公司楼盘项目一如既往的热销,我们认为这不是侥幸,也不是运气好等所能概括的,而是公司品牌的吸引力、对整体楼市调控政策的把握及推盘节奏等内在实力所决定的,因此,我们有理由相信滨江集团依然会创造销售奇迹,公司的品牌价值及实力也将得到进一步的提升,我们看好滨江集团的发展前景及实力。 明年新开工及推盘项目 明年新开工项目:公司2011年的新开工项目将有金色黎明项目,与万科合作的杭政储出(2010)25号地块,杭政储出(2009)102号地块,滨江盛元项目;而东方海岸项目也将于2011年下半年开工,杭汽轮项目在规划中,有可能在2011年开工;绍兴新拿下的项目也将于2011年开工。公司明年的新开工项目将有利的保障了公司明年及2012年的可销售资源。 未来推盘节奏:公司2010年下半年剩余时间的可销售资源为城市之星1号楼,万家星城二期剩余楼盘及部分三期楼盘,以及绍兴、上虞的剩余项目。公司2011年可推盘项目:上半年,可推盘项目为目前销售项目的尾盘项目,如城市之星剩余的单身公寓、万家星城三期项目,上虞及绍兴项目;下半年可推盘项目主要为明年上半年的新开工项目,如金色黎明项目、滨江盛元项目等;而杭汽发项目及东方海岸项目销售可能会推迟到2012年。初步估算明年全年可销售资源至少在150亿元以上。 估值及投资建议盈利预测:我们维持原预测,即2010至2012年每股收益分别为0.76元、1.17元及1.71元;对应的PE为15.76倍、10.24倍及7.01倍。 NAV估值:按照5%的预征率,静态计算,公司重估净资产值为14.75元/股(全额计提土地增值税,静态计算得出的NAV为14.04元/股)。 投资建议:根据我们对房地产行业的判断:建立在房价持平、成交温和的假设下,估值准绳是2011年13倍PE及NAV估值附近;而滨江集团2011年对应于13倍PE的价值为15.21元/股,NAV估值为14.75元/股,因此,给予公司目标价15.21元,维持“买入”评级。

公司是文化地产的开拓者 公司大股东凤凰集团是江苏省文化产业领域的领头羊及垄断者,因此,依靠大股东的特殊身份及实力,公司在发展文化地产方面具有天然的竞争优势。 核心竞争优势 发展文化MALL,公司具有以下优势:(1)公司大股东凤凰集团资金支持;(2)发展文化地产,有利于公司获取廉价优质土地资源;(3)凤凰集团是江苏文化产业的领头羊,担负着江苏省文化产业振兴重任,也为公司发展提供了巨大的发展空间。 2010年是公司增长元年 公司利用自身文化地产优势,积极增加土地储备;同时,根据测算,正在开发的项目也逐渐进入了成熟期,公司现有项目能支撑公司4的快速增长,2010年将成为公司高增长的元年,预计2010年至2012年每股收益分别为0.25元、0.56元及0.79元。 估值及投资建议 NAV 估值:使用假设开发法评估公司项目价值(贴现率8.07%),计算得出公司每股NAV 价值为5.98元/股,目前股价溢价7.53% 。 相对估值:公司2010年至2012年对应的PE 分别为25.25倍、11.46倍及8.18倍。 投资建议:由于公司具有独特的竞争优势,需要给予适当的估值溢价,若按照2011年15倍PE 计算,目标价为8.41元/股,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策风险,跨区域发展风险。

嘉凯城借壳上市,开始新的征程 嘉凯城是由浙商集团向原ST亚华注入旗下5家房地产公司股权组建形成的;2009年10月份正式登入A 股,公司开始了新的征程。 公司主要亮点分析 (1)具有独特的股权结构和激励体系,既有国企背景,又有高管持股,还有项目激励等:国企背景有利于获得强大的股东背景支持,如获取项目、资金支持等;公司高管持股和项目激励有利于调动管理层与员工的积极性,把公司打造成真正的利益共同的股份公司。 (2)公司整合渐入佳境:公司秉承了务实而且有效的处理方式,即保持了现有项目的持续稳健运营,又为公司长期的整合运营建立了新的规划,嘉凯城的三个子公司强强联合,协同发展。 (3)公司逆周期扩张:大幅拿地,快速开发。2010年以来,公司项目储备翻番,达到800多万平,而且计划新开工高达151万平。 (4)公司资产质量好,盈利能力强,整体毛利率在50%以上。 盈利预测及NAV 估值 盈利预测:我们预计公司2010年至2012年的EPS 分别为0.66元,0.90元及1.25元;对应的PE 分别为12.86倍、9.50倍及6.8倍。 NAV 估值:公司每股NAV 估值为10.26元/股,股价折价17.15%。 投资建议 综合来看,我们需要给予公司适当的估值溢价,给予公司11元的目标价,相当于NAV 估值溢价7.21%,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业风险、资金链风险、“小非”解禁风险