13年估值大幅下降 2014年1月13日,金科股份收盘价为6.97元/股。以该收盘价计算,公司的市盈率为6.27X,是自2012年10月以来的最低点。按照我们预计14年的EPS1.76计算,公司市盈率仅为4X。从NAV的角度来看,目前公司每股NAV约为17.86元,较2014年1月21日的公司收盘价7.20元/股,折价幅度高达60%。对应我们估算的13年EPS,预计市盈率为5.33X。 销售表现稳步增长 13年公司实现合同销售金额约210亿元,同比增速约27%,比去年提高9个百分点。公司下半年加大了推盘力度,整体规模约达125亿,其中四季度单季规模约70亿,为全年推盘的高峰。全年实现265万方的销售面积,同比增速达17%,其中下半年完成了约150万方。 投资稳健保障发展 拿地方面,13年公司以90亿元总价竞拍土地共计355万方,总建面861万方。从拿地节奏来看,公司下半年加大了土地投资力度,拿地金额达60亿元,总建面达511万方。从区域分布来看,公司主要仍然布局在大重庆地区,拿地金额占比超过67%, 盈利预测与投资评级 公司这两年来成长性属于中等水平,主要原因是公司重庆外区域发展并不是非常理想。 14年可售金额比较大,有必要进一步加快存量的去化,进一步加快周转。公司股价存在较大的低估,预计公司13、14年EPS分别为1.35、1.76元,维持“买入”评级。 风险提示 流动性缩紧影响销售,竣工低于预期影响结算业绩。

公司估值接近11-12年底部 1月20日,阳光城的收盘价为7.87元/股,按照我们测算的2013年EPS,公司预计市盈率约11.41X,市净率(PBLF)2.97X,均接近2011-2012年历史低点。考虑总市值/签约销售金额,公司估值处于2009年以来的底部。目前公司每股NAV约12.68元,较1月21日收盘价的折价幅度高达34%。 销售可持续,稳健奔跑 公司2013年实现签约销售额175亿,同比增幅超过200%,跻身房企销售排行榜单前30。其中,公司在福州区域实现了约100亿销售,市占率接近10%。预计2014年公司可售货值超400亿,有望完成300亿销售。 土地投资积极,进一步加强区域深耕 2013年,公司斥资近144亿获取了建面近385万平米土地储备。继续践行“区域聚焦,深耕发展”的战略,加大一线城市如上海在战略布局中的比重,同时继续深耕大福建,这都有助于公司销售规模迈上新的台阶。 融资多元化,大股东对公司信心坚定 公司采取股加债多元化融资模式,为未来发展储备资金。公司大股东福建阳光集团和实际控制人吴洁女士近期累计增持公司股份1.99%。 预计公司13、14年EPS分别为0.69、1.27元,维持“买入”评级 近期公司进入杭州,进一步完善了长三角的布局。我们认为,公司在战略认识上清晰、执行上到位,融资多元化的同时财务稳健,管理能效在近年来提升较快,这些都支持了公司销售增长的可持续性。 风险提示 海西和长三角房地产市场出现负面波动影响公司销售。

事件描述 泰禾集团公布2013年度业绩预告,预计净利润7.1~7.4亿元,同比增106%~115%,每股收益0.6980元~0.7275元,符合我们的预期。 销售可持续发力,奠定业绩基础 2013年公司实现销售金额约124亿元,同比增长约70%。从业态角度拆分,商业部分贡献占比约为40%,从区域分布来看,海西地区仍是主要贡献点,占比超80%。公司2013年在北京地区投入力度非常大,目前在该地区总货值超200亿元,预计2014年北京地区将成为公司销售爆发点。 目前来看,公司在北京的两个项目在岁末年初都已经启动。北京台湖镇壹号项目在13年末开盘,当天700余套房源全部售罄,认购金额超14亿元;北京院子项目预售证已获得,预计1月底之前开盘,销售可达14亿。 精准布局,积极投资,保障未来货量 2013年公司拿地金额约为194亿,与销售金额之比大约150%,投资非常积极。公司2013年拿地非常重视一线城市,在北京投资的地价款占全年的33%,在上海的则占16%。“深耕海西,深入重点一线城市”的战略布局,积累公司货量的同时,也保障了公司项目的去化率。2014年初,公司获取永泰地块,将藉此投资开发海峡永泰生态旅游度假项目。 预计公司13、14年EPS分别为0.70、1.23元,维持“买入”评级 公司业绩符合我们此前的预期,快速周转、双线布局、区域深耕的战略执行坚定,财务安全在多方位的资金支持下亦有保障。随着可售货量增大,销售爆发,持续的高成长可期。 风险提示 行政调控影响公司部分地区项目去化。

核心观点: 神农架林区拿地,布局旅游地产 2014年1月20日,荣盛发展与神农架林区人民政府签订了《神农架林区龙降坪旅游综合开发投资协议》,对神龙架林区进行龙降坪主体旅游综合性开发。项目总开发面积为66.66万平米,一期涉及金额约1.9亿元。 销售持续增长,深耕二线重点城市 2013年,公司实现销售金额270亿元,同比增50%。在最近两年里, 公司实现了销售规模的翻番。2013年,公司以113亿总价款获得土地储备569万平米。公司选择继续深耕辽宁沈阳、广东湛江、河北廊坊、安徽蚌埠和江苏南京等中等规模城市,并加大环渤海区域的布局。 公司估值接近历史底部 2014年1月17日,荣盛发展收盘价为8.38元/股。以该收盘价计算, 并按照我们测算的2013年EPS,预计市盈率约为5.51X,市净率(PB LF) 为1.62X,都是自上市以来最低点。从总市值/签约销售金额看,目前公司的估值也是2007年以来的底部。从NAV 的角度来看,目前公司每股NAV 约为14.16元,较2014年1月22日的公司收盘价9.45元/股,折价幅度高达50%。 预计公司13、14年EPS 分别为1.52、2.01元,维持“买入”评级 公司近期对旅游地产进行了初步尝试,包括前期秦皇岛项目与近期的神农架项目,公司未来在多元化地产如旅游、养老、健康地产等方面会加大投入力度,进一步丰富公司的产品结构。 风险提示 中等城市房地产市场波动影响公司销售。

核心观点: 估值处于历史底部 2014年1月13日,是公司上市以来的估值水平的最低点,考虑总市值/签约销售金额公司处于行业较高的水平。从NAV的角度来看,目前公司每股NAV约为8.84元,较2014年1月21日的公司收盘价5.74元/股,折价幅度达35%。对应我们估算的13年EPS,预计市盈率为4.59X。 全年业绩实现高增长 公司公布13年业绩预增公告,归属母公司净利润与去年相比增长50%到100%,结合公司去年的业绩表现,13年全年净利润水平在12.5到16.5亿之间,我们认为全年增长超过80%是大概率事件。 销售方面,预计公司13年全年实现销售收入35亿,其中约11亿为写字楼整体销售收入。住宅销售方面,13年公司在北京太阳星城、南京冠城大通蓝郡和苏州冠城大通蓝湾三个项目实现了较大的销售规模。 投资力度加大,深耕海西 拿地方面,公司2013年以总计4.3亿元共拿地32.06万方,总规划建面7.17万方。此外公司与龙岩经济技术开发区管委会合作进行龙岩陆地港片区规划范围内土地的一级开发,为日后再海西的深耕发展,奠定基础。 预计13-14年EPS分别为1.25、1.3元,维持“买入”评级。 公司这两年随着北京项目进入结算高峰,业绩进入快速释放期。且公司在北京的资源有进一步获取的可能性,此外公司加强了在福建地区的扩展,多元化的项目获取方式,为公司未来进一步成长,奠定了基础。 风险提示 公司发展受到各方面影响因素较多,项目获取以及销售存在一定风险。

估值处于长阶段底部 近五年公司股价一直在低位徘徊,整体阶段处于历史最低水平,估值长期被低估,上调空间大。如果考虑房地产企业销售与结算的非同步性,用总市值/签约销售金额作为估值指标,也是处于2005年以来的底部。从NAV的角度来看,折价幅度高达41%。对应我们估算的13年EPS0.88,预计市盈率为7.05X。 销售高增长值得期待 2013年公司的发展是有目共睹的,全年完成销售金额450亿元,销售面积360万平米,同去年相比分别增长32%和25%,销售均价12518元/平米,同比增长8.5%。在已经到来的2014年,公司总货值可以达到900亿,全年销售规模预计将在600亿左右,表现值得期待。 东部沿海深耕细作,区域战略步步为营 今年加大了投资力度,全年获取土地25宗,占地面积287.76万方,建筑面积678.13万方,新增权益建筑面积579.8万平方米,为12年拿地面积的229%,拿地总金额274亿元,占已实现销售额的61%,楼面价4034元。项目收益水平较高,有助于公司未来销售毛利的稳定和业绩的增长。 预计公司13、14年的EPS分别为0.88、0.98元,维持“买入”评级 公司13年销售实现了近年来最高的增长,超出公司年初的计划,这得益于公司近三年来的管理平台再造。13年从公司投资来看,公司拿地的毛利率高于行业平均水平,14年可售货值充足,预计14年销售仍然有30%增长。 风险提示 由于政策以及资金面对行业整体的影响,使公司未来销售不达预期。

销售符合预期 2013年公司实现合同销售金额130亿元,同比增53%,完全符合我们预期。超额完成年初百亿计划原因有两方面,一是销售团队运作效率提升、能力增强,二是13年市场环境较12年有较大改善。考虑到公司土地投资增加,货值增长,预计公司14年合同销售金额有望冲击200亿元。 投资积极,挺进海西 2013年公司土地投资总额达到150亿元,为近年之最,目前土地储备超1000万方。13年公司重点布局海西,在福建省石狮市斥资61亿元获取土地建面234万平米,涵盖了批发零售、住宿餐饮、商务金融、商务办公以及住宅配套等,业态丰富。海西地区经济的发展以及人均购买力的提升,为项目去化奠定坚实基础,预计公司将继续加大该地区的投入力度。公司13年另一个投资重点区域在长三角地区,分别在宁波、苏州以及常熟取地。 各项业务稳步推进 公司收缩了百货业态的战线,将其变更为广场运营,同时与商业物业出租业务并线,合并后的业务收入在2013年有望实现同比30%以上的增长。预计13年在院线业务方面的收入将实现40%~50%增长。公司将进一步在影院方面加大投资,同时,也会尝试在产业链上游投资方面进行探索。 预计公司13、14年EPS分别为1.35、1.52元,维持“买入”评级 销售团队优秀和投资力度加大使公司销售增长可持续。挺进海西地区进一步打开商业物业销售空间。院线业务的铺开有望形成未来新的增长点。 风险提示 销售去化受地产行政调控放缓。公司毛利率因售价下降而下降。

核心观点: 事件描述:多元化拿地 1月9日,泰禾集团以1.79亿元竞得福州市永泰县四地块,总建面39万方,土地用途为商服住宅。2013年初公司与永泰县政府签署协议,投资开发海峡永泰生态旅游度假项目,本次竞拍即为落实相关协议而进行。 永泰县:温泉之乡,旅游业欣欣向荣 永泰县位于福州西南部,属环太平洋火山活动带组成部分,境内温泉资源丰富,是全国三大温泉区之一。永泰县独特的地理环境和丰富的旅游资源推动该县旅游业蓬勃发展。公司在永泰县布局旅游地产项目建面接近40万平米,未来将充分受益于永泰县的旅游以及温泉资源。 地块分析:盈利空间较大 目前,永泰县周边县市的住宅均价约7500元/平米。据估算,加上旅游地产的资本投入,公司此次拿地实际楼面价接近1000元/平米,合理估算的建安成本2500元/平米,并考虑到公司快速周转的特点,以6500元/平米的销售均价测算,预计该项目静态毛利率约为45%,静态净利率约为16%。 预计公司13、14年EPS分别为0.70、1.23元,维持“买入”评级 公司此次竞得地块预计形成可售货值超过20亿。根据开发进度测算,公司14年可售货值将超过400亿,预计销售金额超过250亿,继续以翻番速度成长。深耕海西、布局一线城市战略进一步得到贯彻,此次与永泰县政府的合作也彰显了公司在海西大本营的实力和优势,同时也体现了公司扩张并非全部高举高打,也可利用自身资源优势多元化拿地。 风险提示 地方政府调控导致公司项目去化慢于预期。

代理销售业务稳步推进 2013 年世联行实现代理销售额3175 亿,同比增长50.4%,市占率提升接近4.5%。代理销售业务不断扩张,一方面是源于兼并收购,另一方面, 代理销售业务看重的策划和执行能力,这两项能力都与人力资源直接相关, 公司在这方面的投入,在时间点上是业内领先,在投入量上也是不遗余力。 顾问策划业务量增,需求趋于多样化 2013 年上半年,公司顾问策划业务签约单数476 单,同比增长约54%, 签约单数增加而单价下降,反映了不同开发商的需求趋于多样化,有利于公司顾问策划业务的发展。 积极探索创新业务 在上述业务积累的开发商以及业主资源,为公司未来十年在地产服务商的前进道路上奠定大数据基础。近两年布局也向地产产业链的细分领域深入,包括小额贷款、融资担保和物业管理等。与恒安照护合作有助公司在国内养老地产上抢占先机。公司积极探索基于移动互联网的线上业务, 启动与IBM 的战略合作。易居和搜房电子商务收入呈现爆发性增长。公司也正在寻求合作方布局移动互联网终端,未来有望成为一个新的增长点。 预计13、14 年EPS 分别为0.81、1.00 元,予以“谨慎增持”评级 公司的愿景是成为中国的世邦魏理仕。“祥云战略”帷幕的拉开标志着公司腾着移动互联的祥云,进一步向领先的地产综合服务商迈进。公司在客户(开发商、置业者以及商业物业持有者)的资源积累、在地产服务全产业链的的布局优势,将有助于公司进一步成长。 风险提示 线上业务面临激烈竞争。数据平台系统再造慢于预期。

销售符合预期,均价提升保障未来毛利率 2013年,公司实现签约销售面积约274万平米,同比增10.7%,销售金额约432亿,同比增18.7%,整体去化率近60%,符合预期。销售均价2013年以来逐季提升,四季度之后略有下降。综合来看,2013年签约销售均价约15712元/平米,同比增7.2%。未来的结算毛利率将较为有保障。 拿地积极,二线城市新布点 2013年,公司获取土地总地价221亿,占销售金额51%,较为积极。获取土地绝大部分在二线城市,新进入了大连、昆明、宁波、南宁、杭州和烟台,进一步拓展业务范围也显示做大做强的信心和决心。我们认为,重点二线城市充分的市场深度,结合公司产品品质,项目去化率有保障。 海外融资平台完善,大股东助力公司发展 公司2013年上半年向东力控股注入资产,12月5日,招商局置地(即东力实业)发债募集5亿美元,期限5年,票面利率4.021%。2013年9月,公司公告增发预案,募集资金用于购买大股东持有的海上世界住宅一期以及文化艺术中心土地使用权。大股东优质资源将进一步注入,有利于解决同业竞争问题,做大做强公司主业。 预计公司13、14年EPS分别为2.53、3.24元,维持“买入”评级 公司在经过三年的平台整理后,2012年销售金额达到364亿,2013年在此基础上继续增长接近20%。新进入二线重点城市将成为新的增长点。同时,海外融资平台顺利运作也使得公司在融资竞争力强于同行,大股东的资产注入也将有助于公司做大规模。 风险提示 再融资进度低于预期;重点城市项目销售受地方政府政策影响。

事件描述:首次进入杭州 1月7日,阳光城以11.3亿元竞得杭政储出[2013]108号地块,建面13.83万平米,住宅用地(设配套公建),楼面价8169元/平米,溢价率为18.60%。 杭州房地产市场概述 杭州市2012年末总人口700万人,城镇化率达54.83%。2013年杭州房地产市场基本保持平稳,商品住宅年销售规模约在750亿元左右。 地块具体信息 该地块与丁桥公交首末站相距不远,公交85路等号线就在附近,地铁3号线也正处于规划之中,同时,周围建有塘公园以及杭州市青蓝小学青华小区。从地块周边在售项目的情况来看,目前的均价在15000元/平米左右,考虑到未来杭州房价的上涨潜力,该项目的毛利率有保障。 公司近期情况 2013年以来,公司拿地策略继续得以贯彻,深耕海西的同时进一步挺进长三角地区,按地价计算,长三角地区的土地投资占比已经达到53%,总可售货值中长三角地区的占比也进一步增加到14%。我们预计,2013年公司的签约金额在175亿左右。2014年公司可售货值将超过400亿,预计可以完成300亿销售,同比增长70%,继续高速成长。 预计公司13、14年EPS分别为0.69、1.27元,维持“买入”评级 此次进入杭州也是公司进一步完善长三角地区布局,思路清晰,执行高效,我们认为这是公司增长可持续的核心动力。 风险提示 地方政府调控政策影响公司项目去化。

核心观点: 销售持续高成长 公司全年实现销售面积470万方,同比增长50.19%;实现销售金额270亿元,同比增长49.54%,符合对公司持续高成长的预期。全年新推货值300亿,总货值379亿,总体去化率71.2%。销售均价方面,公司13年全年房地产综合销售均价5745元,住宅均价与去年相比小幅上升。14年,预计总货值550亿,销售规模有望达到380亿。公司深耕中等城市的布局战略,快周转的运营模式是公司取得持续高成长的根本因素。 投资力度稳定,深耕重点区域 13年,公司获取土地建筑面积约568.81万方,土地总价款为112.65亿元,占销售金额的41.58%。从拿地时间来看,公司拿地主要集中在下半年,尤其是集中在第三季度。拿地均价方面,与之前年度相比有所升高,这主要是由于二线城市拿地占比有所提高。从拿地区域来看,公司选择继续在已布局城市深耕,首次进入河北秦皇岛,加大了在环渤海区域的布局。未来计划进入市场空间较大,且房价有一定上涨空间的二线城市,为公司规模增长提供增量的同时,增加业绩厚度。新开工方面,公司全年计划新开工535万方,截止到三季度已经基本完成全年新开工目标,货值的增长为公司未来稳定健康的发展奠定了良好的基础。 预计公司13、14年EPS分别为1.52、2.01元,维持“买入”评级 公司今年销售超过年初预期的245亿是一直以来优秀能力的体现,公司撤回再融资有多种因素,目前板块整体较弱与增发价倒挂也使得未来再融资充满不确定性,选择增持无疑是给资本市场更大的信心。 风险提示 房地产波动影响公司销售,公司布局城市市场景气度下行。

完成超预期增长 公司全年实现销售面积1064.4万方,同比增长18.1%。销售增长在同级房企中名列前茅;估算全年新推货值1300亿,总货值1600亿左右,总体去化率78.3%;截止到11月公司市场占有率为1.59%。销售均价方面,公司13年全年销售均价11771,与去年相比同比上涨4.3%。14年,预计公司新推货值将达到1600~1700亿,增长23%,总货值约2000亿,同比增长25%左右,预计公司14年销售规模在1500亿左右。公司极强的执行能力是近几年高速发展的原动力,未来摆在公司面前的除了销售增长任务外,更加重要的是探索更加合理的管理结构,以打开进一步成长的空间。 土地投资稳定,三四线城市加强 13年,公司100%权益的拿地金额为551.9亿元,占销售金额的44%,公司拿地力度下半年高于上半年,主要集中在三季度。拿地区域上面,仍然以二线城市为主,新进入了太原等二线城市,同时扩大在广州地区的深耕力度,进入韶关、湛江、清远、肇庆等三线城市。与前几年的土地布局相比,三四线城市占比也有所提高。新开工方面全年完成年初制定的1600万平米的新开工计划是大概率事件。 预计公司14、15年EPS分别为1.83、2.2元,维持“买入”评级。 公司11年以来持续下调杠杆率使得市场担心公司的增长下降,从过去一年来看公司更多的通过加快自身周转以及采取股权合作方面保持ROE平稳。在经历千亿之后公司仍然实现超过20%以上的增长是公司能力的集中体现,未来公司仍然有必要进一步完善管理平台以适应更高规模下的成长。 风险提示 房地产市场波动影响公司销售。

核心观点: 知行合一,继续领跑 2013年公司实现销售面积1490万平米,增15%,销售金额1709亿元, 增21%。公司销售规模早在2010年就跨过千亿门槛,但并未停下增长脚步,近年来市占率持续提升,目前为2.3%,保持行业领先。销售均价为11473元/平米,增5%。行业面临严厉调控,公司户型结构的进一步优化也使得销售均价连续调整,而在2013年重新实现正增长,保障未来毛利率水平。 投资力度加大,核心区域为主 2013年公司100%权益的拿地价款约为1072亿,占销售金额的63%, 结合新开工,未来货值将继续增长。继续加大一二线城市投入力度,市场深度能够保障销售规模增速稳定,熨平市场波动风险。整体拿地成本略有升高,结合售价增速的预期,相对远期的毛利率水平将保持稳定。 积极探索,勇于尝试 2013年是公司规模跨入千亿的第三个年头,巩固销售、积极拿地之外, 公司也在为踏上新台阶而积极准备。一是海外经验的积累,为将来国际化打下基础;二是投资徽商银行,探索社区金融;三是海外融资脚步加快。 预计公司13、14年EPS分别为1.42、1.68元,维持“买入”评级 公司近年来持续增长得益于其2008年以来的管理平台再造,三级管理架构职能的重新分配释放了公司增长的潜力。公司2010年以来在保持行业龙头的同时,更加注重股东回报,近年来ROE 持续提升是公司优秀能力的集中体现。从土地投资与新开工来看,公司2014年仍将实现15%以上增长。 风险提示 全国房地产市场波动以及调控政策变化影响公司销售。

期待销售持续超预期增长 2013年公司的成长引人注目,前11各月完成销售金额390亿元,实现同比增长30.52%,而据克尔瑞最新公布的《2013年中国房地产企业销售TOP50》排行榜数据显示,公司全年实现销售面积363.3万平米,销售金额456亿元,同去年全年相比分别增长26.3%和33.5%,销售均价12562元/平面,同比增长5.7%。在已经到来的2014年,根据我们的测算,公司总货值可以达到900亿,全年销售规模预计将在600亿左右,相信公司会用实际的表现,完成新的跨越式增长。 新增项目质地优秀,保障可持续发展 公司今年全面加大了投资力度,土地方面,公司2013年全年新增权益建筑面积520万平方米,总地价239亿元,占已实现销售额的52.4%。根据我们对招保万金13年新增土地储备质量的分析发现,以目前的周边房价做为参考计算,金地新增项目平均毛利可达到32%,项目收益水平最高,有助于公司未来销售毛利的稳定和业绩的增长。新开工方面,全年的新开工计划667万方,与12年相比同比增长了133%。储备资源在质和量上都有保障,同时加大了开工力度以及项目周转速度,未来的规模增长值得期待。 预计公司13、14年的EPS分别为0.88、0.98元,维持“买入”评级 公司今年以来销售增长显著,且14年公司销售规模增长速度可以进一步提高,预计全年将实现600亿左右的销售。我们认为,14年规模与利润双改善,结算业绩也将实现较大幅度增长。公司估值仍然较低,对于产业资本也有较大吸引力。 风险提示 由于政策以及资金面对行业整体的影响,使公司未来销售不达预期。